公司业务与优势 - 公司是国内动力煤龙头生产企业，煤矿规模持续领先、资源禀赋优质 [1] - 公司通过"煤—电—化—运—贸"纵向一体化深入布局，以及高长协的销售模式，业绩在煤价波动过程中表现出较强韧性 [1] - 公司拟增加收购国家能源集团持有的煤炭、坑口煤电以及煤制油煤制气煤化工等相关资产，进一步完善一体化业务布局，致力于打造综合能源龙头企业 [1] - 公司具备"煤炭+电力+运输"产业链一体化优势，业绩在煤价下行期也具备相对好的韧性 [1] 财务表现与股东回报 - 当前煤价下公司仍有较可观的利润空间 [1] - 公司是高分红高股息的代表性企业，近年来现金分红率均超70% [1] 行业前景与公司展望 - 在安监趋严和查超产的持续约束下，煤炭供应增加节奏有所放缓 [1] - 随着经济逐步回暖、火电发电量回升、耗煤需求增加，公司煤炭售价和产销有望重回增长 [1] - 公司煤炭产量规模大幅领先同业可比公司 [1] - 未来公司还将进一步整合集团资源开启新成长周期，看好公司资源扩张带来的估值提升 [1]

文章核心观点 - 供给端“查超产”政策效果显著，成为推动煤炭价格企稳上行的关键变量和长期积极因素 [1] - 2025年第三季度煤炭价格出现拐点式反弹，带动行业盈利水平环比改善 [1][2] - 预计冬季煤炭供需关系将进一步偏紧，煤价有望保持强势 [6] 供给端政策分析 - 2025年7月国家能源局印发通知，通过“查超产”展开反内卷，政策效果显著 [1] - 2025年7月、8月国内原煤产量同比转跌，跌幅分别为-3.8%、-3.2% [1] - 煤炭供需平衡显著好转，年内供需累计盈余由1-6月的9629万吨迅速降至1-8月的1496万吨 [1] 煤炭价格表现 - 秦港5500大卡动力煤平仓价由2025年6月30日的621元/吨上涨至2025年9月30日的699元/吨，三季度累计涨幅12.6% [1] - 2025年第三季度秦港5500大卡动力煤平仓均价报672元/吨，环比上涨6.5% [2] - 2025年第三季度京唐港主焦煤库提均价报1562元/吨，环比上涨18.8% [2] 企业盈利影响 - 市场煤比例较高的煤企业绩弹性较大 [2] - 部分第二季度已降低履约价格的长协煤企业在第三季度有望保持价格平稳或略微回升 [1][2] - 喷吹煤以市场价交易，第三季度长治地区喷吹煤价格环比上涨9.3%，有望带动相关企业业绩实现较好的环比提升 [2] 产量影响评估 - 头部上市煤企自产煤销量环比预计持平或跌幅在5%以内 [3] - 波动较大的中小煤企自产煤销量环比跌幅在10%以内 [3] - 考虑煤价由第二季度低位显著反弹带来单位毛利回升，产量对业绩的实际影响较为有限 [3] 成本控制趋势 - 2025年上半年煤价下行，成本控制成为业内关键策略 [4] - 随着第三季度煤价回升，盈利情况好转，预计煤企不会进一步压降成本 [4] - 预计上市煤企第三季度成本端环比第二季度持平或跟随煤价略有回升 [4] 行业周期展望 - 2025年第三季度是除2023年第四季度外，少有的煤炭均价环比回升的财报季 [5] - 第四季度水电季节性走弱而冬季采暖电煤需求走强，叠加供给端收缩，煤炭供需或进一步偏紧 [6] - 冬季煤价有望保持强势 [6] 投资标的建议 - 稳健的头部动力煤标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业 [7] - 高弹性煤炭标的：兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、山煤国际 [7] - 优质炼焦煤标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][5][9] 核心观点 - 公司作为煤炭行业龙头，凭借高分红、强业绩韧性和一体化布局，有望穿越弱周期，并通过收购集团资产开启新成长 [1][8][9] - 公司煤矿规模领先，产量占30家上市煤企总产量的25%，在建及远期规划产能提供量增空间 [8][38] - 公司通过“煤—电—化—运—贸”纵向一体化布局，平滑煤价波动，业绩韧性突出 [8][9][57] - 行业层面，动力煤供应受安监趋严和查超产约束，需求随经济回暖及火电发电量回升而改善，基本面好转 [9][31] - 公司拟收购国家能源集团相关资产，若完成将显著提升一体化程度，巩固综合能源龙头地位 [8][9][84] 公司概况 - 公司是国务院国资委控股的央企，国家能源集团持股69.52%，煤炭生产规模在煤炭集团中排名第一 [1][13][14] - 公司现金分红率保持在70%以上，2025年中期每股派现0.98元，占2025H1归母净利润的79.0% [8][18] - 公司资产负债率优化至31.12%，货币资金充裕，财务费用率持续下行 [1][20][24] - 公司长协销售占比高（2024年月长协和年长协占比分别为33.7%和53.6%），盈利能力强劲，毛利率维持在30%以上 [30][32][36] 核心优势 - 公司煤炭保有可采储量150.9亿吨，2024年产量327.1百万吨，在产产能36600万吨，在建产能2600万吨，远期拟建产能4000万吨 [38][42][45] - 公司自产煤单吨售价在煤价下行期展现韧性，2025H1同比下降9.30%，成本控制良好，单位销售成本处于行业平均线附近 [49][51][55] - 公司一体化布局深化，发电分部燃煤机组总装机容量43184MW，2025年下半年有望新增4700MW，自有铁路、港口和航运网络保障运输效率 [57][64][67][75] - 公司拟收购集团13家标的资产，截至2024年底标的资产总资产2583.62亿元，占公司收购前总资产的39%，将显著增强产业链协同 [8][9][84] 行业层面 - 2025年动力煤价格先跌后涨，夏季旺季需求回升，港口库存去化，供应受安监趋严和查超产约束，增量有限 [9][31] - 火电发电量回升，非电煤需求改善，经济回暖支撑煤炭需求，行业基本面逐步好转 [9][31] 盈利预测 - 预测2025-2027年营收分别为3134.9亿元、3235.2亿元、3333.1亿元，归母净利润分别为514.2亿元、524.5亿元、538.8亿元 [6][9] - 对应2025年10月23日收盘价PE分别为16.3倍、16.0倍、15.6倍，估值合理 [6][9]

核心观点 - 四季度气温变化推动煤炭与天然气板块受到市场关注 煤炭板块因供需格局改善 现金流充沛及估值低位而具备投资机会 [1][2][3][4][5][6][8] 煤炭行业驱动因素 - 供应端受限是煤价上涨的底层逻辑 超产查处和安全检查政策限制供应增量 [2][6] - 需求端受“南热北冷”天气影响 南方高温和北方提前供暖极大拉动耗煤需求 [2][6] - 未来补库需求有望增长 叠加供给难有增加 预计四季度煤价将维持偏强 [3] - 长期看2026至2028年煤炭供应增长将放缓 东南亚需求增长确定 海外煤价维持高景气 [3] - “拉尼娜”现象发生概率超75% 可能导致北半球冬季气温骤降 为煤价提供上涨动力 [6][8] 煤炭板块投资逻辑 - 板块当前估值与涨幅均处于市场低位 有补涨需求 [2][4] - 板块股息率优势明显 估值和利润向上弹性可期 [3] - 头部煤炭企业呈现“高盈利 高现金流 高壁垒 高分红 高安全边际”特征 [5] - 多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划 释放利好 [5] 机构看好标的 - 业绩弹性较大公司包括兖矿能源 晋控煤业 [2][5] - 盈利分红稳健的动力煤公司包括中国神华 陕西煤业 中煤能源 兖矿能源 [3][5] - 受益于需求预期向好和供应收缩的高弹性公司包括山西焦煤 潞安环能 淮北矿业 晋控煤业 首钢资源 [3][5] - 稳健型标的包括中国神华 陕西煤业 中煤能源 电投能源 新集能源 [5] - 其他关注标的包括深耕智慧矿山的科达自控 完成控股变更的江钨装备 以及困境反转的中国秦发 [2] 价格预测 - 天风证券上调年内动力煤目标价至750至800元/吨 [6] 天然气行业 - “拉尼娜”现象可能推升亚欧天然气价格 因当前欧洲天然气库存处于中位水平 [8] - 建议关注上游天然气生产及相关中下游销售标的 [8]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 2025年第三季度“查超产”政策效果显著，供给收缩推动煤价反弹，煤炭供需平衡显著好转，秦港5500大卡动力煤平仓价三季度累计涨幅达12.6%[4] - 煤价回升是Q3业绩主要积极变量，动力煤市场均价环比上涨6.5%，炼焦煤市场价格环比上涨18.8%[4] - 2025Q3为少有的煤价环比企稳回升业绩期，预计煤炭板块有望在Q3财报季后走出积极行情[4][5] - 冬季煤价有望保持强势，因水电季节性走弱而采暖电煤需求走强，叠加供给端政策保持稳定，煤炭供需或进一步偏紧[5] 供给端分析 - “查超产”政策导致2025年7、8月国内原煤产量同比转跌，跌幅分别为-3.8%、-3.2%[4] - 年内供需累计盈余由1-6月的9629万吨迅速降至1-8月的1496万吨[4] - 头部上市煤企自产煤销量环比预计持平或跌幅在5%以内，中小煤企自产煤销量环比跌幅在10%以内[4] 价格表现 - 秦港5500大卡动力煤平仓价由2025年6月30日的621元/吨上涨至2025年9月30日的699元/吨[4] - 2025Q3秦港5500大卡动力煤平仓均价报672元/吨，环比+6.5%；长协均价报669元/吨，环比-0.7%[4] - 2025年Q3京唐港主焦煤库提均价报1562元/吨，环比+18.8%[4] - 长治地区喷吹煤价格2025Q3环比上涨9.3%[4] 企业盈利与成本 - 市场煤比例较高的煤企业绩弹性较大，喷吹煤以市场价交易，相关企业Q3业绩有望实现较好环比提升[4] - 成本控制仍为主旋律，但进一步降本空间或有限，预计上市煤企Q3成本端环比Q2持平或略有回升[4] 投资分析意见 - 建议关注稳健的头部动力煤标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业[5] - 建议关注高弹性煤炭标的：兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、山煤国际[5] - 建议关注优质炼焦煤标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤[5] 业绩预测数据 - 中国神华2025Q3E归母净利润146.9亿元，yoy -11.4%[6] - 中煤能源2025Q3E归母净利润39.3亿元，yoy -18.5%[6] - 陕西煤业2025Q3E归母净利润37.1亿元，yoy -31.2%[6]

市场表现 - 10月23日A股市场分化，能源板块逆势走强，代表性产品能源ETF（159930）收涨1.61% [1] - 10月以来能源板块呈现逆势上涨趋势，表现强劲，与科技板块显著回调形成对比 [1] - 资金持续涌入能源板块，能源ETF（159930）当日吸金超2100万元，并已连续9日吸金，合计吸金超9000万元 [1] - 能源ETF标的指数成分股多数上涨，煤炭板块领涨，山西焦煤涨超4%，美锦能源、平煤能源、中国石油等涨超3% [3] 煤炭板块驱动因素 - 动力煤价格指数从10月初的99.16美元/吨上涨至107.88美元/吨，环比上涨8.8% [4] - 反内卷背景下，超产查处导致供应受限是煤价上涨的底层逻辑，7月和8月国内煤炭产量已连续两个月同比下降 [6] - 11月将有22个中央安全生产考核巡查组进驻各地开展年度考核，下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件 [6] - “南热北冷”的极端天气成为节后煤价暴涨的导火索，对电力耗煤需求形成极大拉动 [7] - 安监力度持续加大，如陕西省规定事故煤矿年底前不得复工复产，预计第四季度产量下滑幅度或超市场预期 [7] - 政策层面聚焦治理价格无序竞争，通过稳电价、稳煤价等措施提振市场情绪 [7] - 煤炭板块自“924”以来涨幅与市净率估值变动均处于本轮行情末位，在煤价上涨驱动下存在补涨诉求 [8] 石油板块驱动因素 - 地缘政治不确定性驱动油价上涨，美国EIA商业原油库存比前一周下降96.1万桶至4.22824亿桶，库存减少支撑油价 [9] - “三桶油”业绩韧性凸显，2025年上半年中国石油、中国海油归母净利润跌幅小于国际油气巨头，体现穿越周期属性 [9] - “三桶油”计划在2025年实现油气当量产量增长，中国石油、中国石化、中国海油计划分别增长1.6%、1.5%、5.9% [9] 板块投资逻辑 - 能源板块攻防兼备，煤炭、石油石化在中信一级行业中股息率高居前二，分别为4.6918%和3.9635%，股息优势明显 [10][11] - 能源板块估值具有优势，能源ETF（159930）标的指数最新市净率仅1.34倍，低估值优势明显 [10] - 在当前市场风险偏好回落背景下，能源板块成为资金从高估值向低估值切换的首选方向 [10]

指数整体表现 - 沪投资品指数（000102）于10月23日报收7184.98点，上涨0.5% [1] - 当日指数成交额为649.17亿元，换手率为1.29% [1] - 指数成份股中，上涨家数为32家，下跌家数为15家 [1] 成份股价格表现 - 德业股份在成份股中领涨，涨幅为4.61% [1] - 恒立液压在成份股中领跌，跌幅为2.9% [1] - 十大权重股中，洛阳钼业上涨2.32%，江淮汽车上涨2.20%，华友钴业上涨1.70% [1] - 十大权重股中，北方稀土下跌2.05%，三一重工下跌1.48%，中国船舶下跌0.56% [1] 十大权重股详情 - 紫金矿业为指数第一大权重股，权重6.33%，总市值7893.54亿元，属于有色金属行业，当日上涨0.85% [1] - 中国神华为第十大权重股，权重3.71%，总市值8388.49亿元，属于煤炭行业，当日上涨0.19% [1] - 十大权重股所属行业集中于有色金属、电力设备、机械设备等领域 [1] 资金流向分析 - 指数成份股当日主力资金净流出合计6.27亿元 [3] - 指数成份股当日游资资金净流入合计1.01亿元，散户资金净流入合计5.27亿元 [3] - 中国铝业获得主力资金净流入4.34亿元，主力净占比10.32%，但在游资和散户层面均为净流出 [3] - 洛阳钼业、江淮汽车、隆基绿能、华友钴业均获得超1亿元的主力资金净流入 [3]

指数及ETF表现 - 截至2025年10月23日10:25，沪深300红利低波动指数下跌0.05% [1] - 成分股中邮储银行领涨3.32%，华能水电上涨1.40%，兴业银行上涨1.27% [1] - 成分股中海螺水泥领跌，华域汽车下跌1.07% [1][5] - 300红利低波ETF(515300)最新规模达48.73亿元 [2] - 300红利低波ETF近5年净值上涨58.14%，在指数股票型基金中排名87/1021，位列前8.52% [2] ETF流动性与资金动向 - 300红利低波ETF盘中换手率为0.81%，成交3949.68万元 [2] - 近5个交易日内有3日资金净流入，合计流入1.63亿元 [2] 历史收益特征 - 300红利低波ETF自成立以来最高单月回报为13.89% [2] - 最长连涨月数为5个月，期间涨幅为14.56% [2] - 上涨月份平均收益率为3.57% [2] - 近6个月超越基准年化收益为6.53% [2] 行业观点与市场逻辑 - 红利板块与TMT板块呈现跷跷板效应，与市场风险偏好负相关 [2] - 市场情绪偏弱时，红利板块有望成为资金避险池，重点关注银行、煤炭、电力、公路铁路、港口等行业 [2] - 无风险收益率下降至3%以下，银行理财收益率下行，高股息率优质价值板块受青睐 [3] 指数成分与权重 - 沪深300红利低波动指数前十大权重股合计占比35.84% [3] - 前三大权重股为中国神华(权重4.62%)、双汇发展(权重3.62%)、格力电器(权重4.11%) [3][5]

2025年前三季度A股分红总体情况 - 截至2025年10月22日，共有843家上市公司发布前三季度利润分配预案，较2024年同期的687家增长22.71% [1] - 拟派发现金总额6620.26亿元，同比增长18.93% [1] - 已有588家公司完成派息，派息金额合计3096.93亿元 [1] - 剩余255家公司的分红预案尚未实施，涉及金额3523.33亿元，预计将在四季度完成 [1] 大型国企和行业龙头高分红特点 - 六大国有银行合计拟分红超过2047亿元，占全部分红金额的近31% [2] - 工业富联拟每10股派发现金红利3.3元，合计派现约65.51亿元，占其2025年上半年净利润的52.3%，股息率高达5.8% [2] - 中国神华拟派现194.71亿元，相当于其2025年上半年归母净利润的78.4% [2] - 中信银行2025年前三季度拟派发现金红利104.61亿元，同比增长15%，分红比例超30%，核心一级资本充足率达9.8% [3] - 温氏股份拟每10股派发3元，合计派现19.94亿元，占其前三季度净利润的35.2% [3] - 圣农发展拟每10股派3元，合计派现3.71亿元，占其净利润的32.0% [3] 中小企业分红积极性提升特点 - 华研精机作为总市值不足50亿元的专用设备制造商，推出每10股派5元的高比例分红方案，派现总额6000万元，股息率达4.2% [4] - 美好医疗和浙江华远在年度分红基础上新增三季度分红，形成更连续稳定的股东回报机制 [4] - 中小市值企业的分红实践表明A股市场分红正从“大盘股主导”向“多层次全覆盖”演变 [4] 分红增长的驱动因素 - 政策支持是重要因素，2024年12月国务院国资委印发意见引导上市公司增加现金分红频次和比例 [5] - 2025年3月沪深交易所修订信息披露工作评价指引，鼓励上市公司加大现金分红力度 [5][6] - 上市公司自身战略调整和治理结构优化也是推动因素 [6] - 成熟期企业如中国神华、长江电力等分红主要出于利润分配和股东回报考虑 [6] - 成长期企业如宁德时代、中芯国际等将分红作为信号传递工具，展示盈利能力和现金流改善 [6] - 2025年首次实施中期分红的上市公司中，82%的企业在分红公告后获得分析师评级上调，股价表现平均跑赢行业指数3.2个百分点 [6] 分红对市场风格的影响 - 10月以来A股市场经历从科技成长向价值红利风格的切换 [7] - 截至2025年10月20日，创业板指下跌7.6%，科创50指数下跌8.5%，而同期沪深300指数仅下跌2.2% [7] - 红利指数逆势上扬，本月已上涨5.6% [7] - 高红利个股或将继续受益于保险等资金的净流入 [7]

180低贝指数市场表现 - 指数报收13229.35点，单日下跌1.2%，成交金额为621.03亿元，换手率为0.35% [1] - 指数成份股中35家上涨，20家下跌，农业银行以2.67%涨幅领涨，山东黄金以3.04%跌幅领跌 [1] - 指数前十大成份股中，山东黄金权重最高，达46.26%，但当日股价下跌3.04%至37.00元，总市值1705.67亿元 [1] 指数成份股资金流向 - 指数成份股整体主力资金净流出17.22亿元，但游资资金净流入4.53亿元，散户资金净流入12.7亿元 [1] - 在详细资金流向中，工商银行主力净流入2.20亿元（主力净占比7.46%），中国银行主力净流入1.34亿元（主力净占比7.31%） [2] - 农业银行主力净流入8735.11万元（主力净占比2.21%），兴业银行主力净流入6536.13万元（主力净占比3.05%） [2] 相关ETF产品情况 - 黄金股ETF（代码159562）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，近五日下跌3.62%，市盈率为24.77倍 [4] - 该ETF最新份额为13.4亿份，减少5600万份，但主力资金净流入1988.1万元 [4] - 该ETF估值分位为51.33% [5]