报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司收入增长盈利下滑，电池化学品量增价减，新能源行业增速放缓、产品价格下行、国际贸易摩擦加剧及投产项目处于产能爬坡期等因素致归母净利润同比下滑6.83% [1][2] - 公司积极在全球范围内进行产能布局，各化学品业务均有在建产能 [3] - 考虑电解液价格仍处低位，下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为11.92（下调18.9%）/15.65（下调22.5%）/19.13亿元，公司聚焦业务新增产能有望放量，发展前景广阔 [4] 各业务情况总结 电池化学品业务 - 2024年实现营业收入51.16亿元，同比增长1.24%，销量同比大幅增长但产品价格持续下行，盈利下降 [2] - 截至24年底，现有产能45.54万吨/年，产能利用率83.16%，在建产能21.22万吨/年 [3] 电容化学品业务 - 2024年实现营业收入7.66亿元，同比增长21.91%，随下游新兴行业需求增长，产销量增长，销售额增加，产品毛利率稳定 [2] - 截至24年底，现有产能4.33万吨/年，产能利用率57.83%，在建产能1.2万吨 [3] 有机氟化学品业务 - 2024年实现营业收入15.29亿元，同比增长7.25%，产品终端需求基本稳定，产品结构不断优化，海德福一期项目产能逐步爬坡 [2] - 截至24年底，现有产能1.65万吨/年，产能利用率77.89%，在建产能7200吨 [3] 半导体化学品业务 - 2024年实现营业收入3.68亿元，同比增长18.35%，用于显示面板领域产品销售额下降，用于集成电路领域产品大幅增长 [2] - 截至24年底，现有产能9.57万吨/年，产能利用率47.35%，在建产能5.1万吨 [3] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,484|7,847|9,720|11,903|14,058| |营业收入增长率|-22.53%|4.85%|23.87%|22.46%|18.10%| |净利润（百万元）|1,011|942|1,192|1,565|1,913| |净利润增长率|-42.50%|-6.83%|26.52%|31.34%|22.22%| |EPS（元）|1.35|1.25|1.58|2.08|2.54| |ROE（归属母公司)（摊薄）|11.02%|9.66%|11.20%|13.21%|14.39%| |P/E|25|27|22|16|13| |P/B|2.8|2.6|2.4|2.2|1.9| [5] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7,484|7,847|9,720|11,903|14,058| |营业成本|5,318|5,768|7,177|8,660|10,174| |折旧和摊销|298|446|619|732|835| |税金及附加|44|56|68|83|98| |销售费用|100|119|151|179|211| |管理费用|400|384|535|631|703| |研发费用|485|393|486|595|703| |财务费用|-10|34|80|27|25| |投资收益|-32|20|15|15|15| |营业利润|1,194|1,102|1,345|1,806|2,206| |利润总额|1,165|1,095|1,370|1,799|2,199| |所得税|154|143|178|234|286| |净利润|1,011|952|1,192|1,565|1,913| |少数股东损益|0|10|0|0|0| |归属母公司净利润|1,011|942|1,192|1,565|1,913| |EPS(元)|1.35|1.25|1.58|2.08|2.54| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3,448|818|3,499|2,993|2,885| |净利润|1,011|942|1,192|1,565|1,913| |折旧摊销|298|446|619|732|835| |净营运资金增加|-2,838|1,186|-890|189|735| |其他|4,977|-1,755|2,578|506|-598| |投资活动产生现金流|-3,779|-720|-1,486|-1,510|-1,185| |净资本支出|-1,789|-1,132|-1,481|-1,500|-1,200| |长期投资变化|21|31|0|0|0| |其他资产变化|-2,010|382|-5|-10|15| |融资活动现金流|62|-297|-870|-509|-423| |股本变化|4|4|0|0|0| |债务净变化|281|299|-508|-146|50| |无息负债变化|1,062|-891|1,165|1,024|1,038| |净现金流|-268|-200|1,143|974|1,277| [11] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|17,624|17,623|19,171|21,257|23,789| |货币资金|3,846|2,745|3,888|4,862|6,139| |交易性金融资产|991|683|683|683|683| |应收账款|2,114|2,457|1,660|1,581|2,001| |应收票据|292|447|554|678|801| |其他应收款（合计）|22|46|57|70|82| |存货|908|997|1,077|1,212|1,424| |其他流动资产|1,279|804|897|1,006|1,114| |流动资产合计|9,514|8,247|8,899|10,192|12,359| |其他权益工具|282|320|320|320|320| |长期股权投资|283|252|252|252|252| |固定资产|3,377|4,005|4,899|5,641|6,036| |在建工程|1,208|1,157|1,093|1,045|963| |无形资产|776|823|741|667|600| |商誉|419|419|419|419|419| |其他非流动资产|1,394|1,991|2,010|2,010|2,010| |非流动资产合计|8,110|9,376|10,272|11,065|11,430| |总负债|7,992|7,401|8,058|8,936|10,025| |短期借款|473|754|196|0|0| |应付账款|1,054|1,415|1,761|2,125|2,497| |应付票据|2,495|1,506|1,874|2,261|2,656| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|74|94|196|316|434| |流动负债合计|5,349|4,630|5,219|6,026|7,043| |长期借款|523|595|645|695|745| |应付债券|1,746|1,796|1,796|1,796|1,796| |其他非流动负债|287|290|308|330|352| |非流动负债合计|2,643|2,770|2,839|2,911|2,982| |股东权益|9,632|10,223|11,113|12,321|13,765| |股本|750|754|754|754|754| |公积金|3,077|3,229|3,229|3,229|3,229| |未分配利润|4,993|5,483|6,374|7,582|9,025| |归属母公司权益|9,174|9,751|10,642|11,849|13,293| |少数股东权益|458|472|472|472|472| [12] 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|28.9%|26.5%|26.2%|27.2%|27.6%| |EBITDA率|21.1%|22.2%|20.1%|21.4%|21.9%| |EBIT率|16.6%|16.0%|13.8%|15.2%|15.9%| |税前净利润率|15.6%|14.0%|14.1%|15.1%|15.6%| |归母净利润率|13.5%|12.0%|12.3%|13.2%|13.6%| |ROA|5.7%|5.4%|6.2%|7.4%|8.0%| |ROE（摊薄）|11.0%|9.7%|11.2%|13.2%|14.4%| |经营性ROIC|10.6%|8.6%|9.2%|11.6%|13.3%| [13] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|45%|42%|42%|42%|42%| |流动比率|1.78|1.78|1.71|1.69|1.75| |速动比率|1.61|1.57|1.50|1.49|1.55| |归母权益/有息债务|3.01|2.91|3.74|4.39|4.84| |有形资产/有息债务|5.31|4.81|6.24|7.38|8.19| [13] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.33%|1.51%|1.55%|1.50%|1.50%| |管理费用率|5.35%|4.89%|5.50%|5.30%|5.00%| |财务费用率|-0.13%|0.43%|0.82%|0.22%|0.18%| |研发费用率|6.48%|5.01%|5.00%|5.00%|5.00%| |所得税率|13%|13%|13%|13%|13%| [14] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.60|0.40|0.47|0.62|0.76| |每股经营现金流|4.60|1.09|4.64|3.97|3.83| |每股净资产|12.24|12.93|14.12|15.72|17.63| |每股销售收入|9.98|10.41|12.89|15.79|18.65| [14] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|25|27|22|16|13| |PB|2.8|2.6|2.4|2.2|1.9| |EV/EBITDA|17.7|17.2|14.5|11.1|9.0| |股息率|1.8%|1.2%|1.4%|1.8%|2.2%| [14]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司收入增长盈利下滑，电池化学品量增价减，新能源行业增速放缓、产品价格下行、国际贸易摩擦加剧及投产项目处于产能爬坡期等因素致归母净利润同比下滑6.83% [2] - 公司积极在全球范围内进行产能布局，各化学品业务均有在建产能 [3] - 考虑电解液价格低位，下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.92（下调18.9%）/15.65（下调22.5%）/19.13亿元 [4] 各业务情况总结 电池化学品业务 - 2024年实现营业收入51.16亿元，同比增长1.24%，销量同比大幅增长但产品价格下行，盈利下降 [2] - 截至24年底，现有产能45.54万吨/年，产能利用率83.16%，在建产能21.22万吨/年 [3] 电容化学品业务 - 2024年实现营业收入7.66亿元，同比增长21.91%，随下游新兴行业需求增长，产销量增长、销售额增加，产品毛利率稳定 [2] - 截至24年底，现有产能4.33万吨/年，产能利用率57.83%，在建产能1.2万吨 [3] 有机氟化学品业务 - 2024年实现营业收入15.29亿元，同比增长7.25%，产品终端需求基本稳定，产品结构不断优化，海德福一期项目产能逐步爬坡 [2] - 截至24年底，现有产能1.65万吨/年，产能利用率77.89%，在建产能7200吨 [3] 半导体化学品业务 - 2024年实现营业收入3.68亿元，同比增长18.35%，用于显示面板领域产品销售额下降，用于集成电路领域产品大幅增长 [2] - 截至24年底，现有产能9.57万吨/年，产能利用率47.35%，在建产能5.1万吨 [3] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,484|7,847|9,720|11,903|14,058| |营业收入增长率|-22.53%|4.85%|23.87%|22.46%|18.10%| |净利润（百万元）|1,011|942|1,192|1,565|1,913| |净利润增长率|-42.50%|-6.83%|26.52%|31.34%|22.22%| |EPS（元）|1.35|1.25|1.58|2.08|2.54| |ROE（归属母公司)（摊薄）|11.02%|9.66%|11.20%|13.21%|14.39%| |P/E|25|27|22|16|13| |P/B|2.8|2.6|2.4|2.2|1.9|[5] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7,484|7,847|9,720|11,903|14,058| |营业成本|5,318|5,768|7,177|8,660|10,174| |折旧和摊销|298|446|619|732|835| |税金及附加|44|56|68|83|98| |销售费用|100|119|151|179|211| |管理费用|400|384|535|631|703| |研发费用|485|393|486|595|703| |财务费用|-10|34|80|27|25| |投资收益|-32|20|15|15|15| |营业利润|1,194|1,102|1,345|1,806|2,206| |利润总额|1,165|1,095|1,370|1,799|2,199| |所得税|154|143|178|234|286| |净利润|1,011|952|1,192|1,565|1,913| |少数股东损益|0|10|0|0|0| |归属母公司净利润|1,011|942|1,192|1,565|1,913| |EPS(元)|1.35|1.25|1.58|2.08|2.54|[11] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3,448|818|3,499|2,993|2,885| |净利润|1,011|942|1,192|1,565|1,913| |折旧摊销|298|446|619|732|835| |净营运资金增加|-2,838|1,186|-890|189|735| |其他|4,977|-1,755|2,578|506|-598| |投资活动产生现金流|-3,779|-720|-1,486|-1,510|-1,185| |净资本支出|-1,789|-1,132|-1,481|-1,500|-1,200| |长期投资变化|21|31|0|0|0| |其他资产变化|-2,010|382|-5|-10|15| |融资活动现金流|62|-297|-870|-509|-423| |股本变化|4|4|0|0|0| |债务净变化|281|299|-508|-146|50| |无息负债变化|1,062|-891|1,165|1,024|1,038| |净现金流|-268|-200|1,143|974|1,277|[11] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|17,624|17,623|19,171|21,257|23,789| |货币资金|3,846|2,745|3,888|4,862|6,139| |交易性金融资产|991|683|683|683|683| |应收账款|2,114|2,457|1,660|1,581|2,001| |应收票据|292|447|554|678|801| |其他应收款（合计）|22|46|57|70|82| |存货|908|997|1,077|1,212|1,424| |其他流动资产|1,279|804|897|1,006|1,114| |流动资产合计|9,514|8,247|8,899|10,192|12,359| |其他权益工具|282|320|320|320|320| |长期股权投资|283|252|252|252|252| |固定资产|3,377|4,005|4,899|5,641|6,036| |在建工程|1,208|1,157|1,093|1,045|963| |无形资产|776|823|741|667|600| |商誉|419|419|419|419|419| |其他非流动资产|1,394|1,991|2,010|2,010|2,010| |非流动资产合计|8,110|9,376|10,272|11,065|11,430| |总负债|7,992|7,401|8,058|8,936|10,025| |短期借款|473|754|196|0|0| |应付账款|1,054|1,415|1,761|2,125|2,497| |应付票据|2,495|1,506|1,874|2,261|2,656| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|74|94|196|316|434| |流动负债合计|5,349|4,630|5,219|6,026|7,043| |长期借款|523|595|645|695|745| |应付债券|1,746|1,796|1,796|1,796|1,796| |其他非流动负债|287|290|308|330|352| |非流动负债合计|2,643|2,770|2,839|2,911|2,982| |股东权益|9,632|10,223|11,113|12,321|13,765| |股本|750|754|754|754|754| |公积金|3,077|3,229|3,229|3,229|3,229| |未分配利润|4,993|5,483|6,374|7,582|9,025| |归属母公司权益|9,174|9,751|10,642|11,849|13,293| |少数股东权益|458|472|472|472|472|[12] 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|28.9%|26.5%|26.2%|27.2%|27.6%| |EBITDA率|21.1%|22.2%|20.1%|21.4%|21.9%| |EBIT率|16.6%|16.0%|13.8%|15.2%|15.9%| |税前净利润率|15.6%|14.0%|14.1%|15.1%|15.6%| |归母净利润率|13.5%|12.0%|12.3%|13.2%|13.6%| |ROA|5.7%|5.4%|6.2%|7.4%|8.0%| |ROE（摊薄）|11.0%|9.7%|11.2%|13.2%|14.4%| |经营性ROIC|10.6%|8.6%|9.2%|11.6%|13.3%|[13] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|45%|42%|42%|42%|42%| |流动比率|1.78|1.78|1.71|1.69|1.75| |速动比率|1.61|1.57|1.50|1.49|1.55| |归母权益/有息债务|3.01|2.91|3.74|4.39|4.84| |有形资产/有息债务|5.31|4.81|6.24|7.38|8.19|[13] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.33%|1.51%|1.55%|1.50%|1.50%| |管理费用率|5.35%|4.89%|5.50%|5.30%|5.00%| |财务费用率|-0.13%|0.43%|0.82%|0.22%|0.18%| |研发费用率|6.48%|5.01%|5.00%|5.00%|5.00%| |所得税率|13%|13%|13%|13%|13%|[14] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.60|0.40|0.47|0.62|0.76| |每股经营现金流|4.60|1.09|4.64|3.97|3.83| |每股净资产|12.24|12.93|14.12|15.72|17.63| |每股销售收入|9.98|10.41|12.89|15.79|18.65|[14] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|25|27|22|16|13| |PB|2.8|2.6|2.4|2.2|1.9| |EV/EBITDA|17.7|17.2|14.5|11.1|9.0| |股息率|1.8%|1.2%|1.4%|1.8%|2.2%|[14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年报业绩基本符合预期，费用及折旧拖累单季度净利率，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，当前PB估值具备较高安全边际 [1][5][6] - 电解液景气触底震荡，公司拓展海外市场、延伸产业链，竞争力持续凸显；海德氟折旧压力拖累，但海斯福氟精细产品如期放量，长期格局有望优化 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月25日收盘价34.56元，一年内最高/最低48.01/27.18元，市净率2.7，息率1.74，流通A股市值188.73亿元 [1] - 2024年12月31日每股净资产12.57元，资产负债率41.99%，总股本7.54亿股，流通A股5.46亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,484|7,847|10,009|12,338|14,587| |同比增长率（%）|-22.5|4.9|27.6|23.3|18.2| |归母净利润（百万元）|1,011|942|1,442|1,816|2,129| |同比增长率（%）|-42.5|-6.8|53.1|25.9|17.3| |每股收益（元/股）|1.36|1.26|1.91|2.41|2.82| |毛利率（%）|28.9|26.5|29.3|29.3|29.8| |ROE（%）|11.0|9.7|13.2|14.3|14.3| |市盈率|26|28|18|14|12| [5] 公司公告情况 - 2024年实现营业收入78.47亿元（YoY + 4.85%），归母净利润9.42亿元（YoY - 6.83%），扣非归母净利润9.5亿元（YoY - 0.59%） [6] - 24Q4实现营业收入21.8亿元（YoY + 14.64%，QoQ + 4.57%），归母净利润2.41亿元（YoY + 12.47%，QoQ - 15.78%） [6] - 2024年利润分配预案拟每10股派发现金红利4元（含税），合计派发现金红利约2.99亿元，分红比例达31.71% [6] - 24Q4单季度毛利率24.95%基本稳定，管理、研发费用环比增加，Q4公允价值变动及资产/信用减值合计计提约0.41亿元，拖累单季度净利率环比下滑2.62pct至11.23% [6] 行业与公司业务情况 - 2024年国内电解液行业处于景气底部震荡，全年磷酸铁锂电解液市场均价1.99万元/吨，同比下滑41.4%；24Q4终端电池厂开工高位，电解液价格触底持稳，均价1.89万元/吨，环比提升1.25% [6] - 公司完善电解液全球化布局，2023年二季度波兰4万吨/年项目投产，规划新增波兰二期5万吨/年产能；收购石磊氟材料补齐六氟磷酸锂自给缺口，其规划产能扩至3.3万吨，基本匹配公司当前需求 [6] - 海德福2024年合计亏损约1.1亿元，后续边际有望缓解；海斯福二期产能释放，业务规模有望提升，三期3万吨/年项目将巩固行业地位，2024年实现净利润8.16亿元，同比提升9.7% [6] 盈利预测与估值调整 - 下调2025 - 2026年盈利预测，预计分别实现14.42、18.16亿元（调整前分别为17.1、24.25亿元），对应PE估值分别为18X、14X [6] - 新增2027年盈利预测，预计实现归母净利润21.29亿元，对应PE估值为12X [6] - 当前PB估值为2.749X，自2022年3月25日以来三年平均PB估值中枢为3.909X，具备较高安全边际 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持），考虑公司氟化工可贡献高增长，给予2025年30x PE，目标价52.2元 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年全年营收78.5亿元，同增5%，归母净利润9.4亿元，同减7%，业绩略低于市场预期 [8] - 2024年电解液出货亮眼、布局六氟有望贡献盈利弹性，预计全年出货约19 - 20万吨，同增40%+，2025年美国电池客户起量，预计出货维持30%增长 [8] - 氟化工2024年Q4利润环比下滑、电容器和半导体稳健增长，预计2024年氟化工贡献利润7亿元左右，2025年预计增长30%+贡献9 - 10亿利润 [8] - 费用管控良好、2024年Q4现金流亮眼，全年期间费用9.3亿元，同减5%，2024年Q4经营性现金流10.1亿元，同环比+7%/+1403% [8] - 考虑海德福产能爬坡导致亏损，下修公司2025 - 2027年归母净利至13.1/16.2/20亿，同比+39%/+23%/+24% [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7484|7847|10239|13035|16678| |同比（%）|(22.53)|4.85|30.48|27.31|27.95| |归母净利润（百万元）|1011.07|942.05|1313.20|1617.30|2005.03| |同比（%）|(42.50)|(6.83)|39.40|23.16|23.97| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.34|1.25|1.74|2.15|2.66| |P/E（现价&最新摊薄）|24.75|26.57|19.06|15.48|12.48| [1] 市场数据 - 收盘价34.56元，一年最低/最高价27.18/48.01元，市净率2.75倍，流通A股市值18872.93百万元，总市值26054.21百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产12.57元，资产负债率41.99%，总股本753.88百万股，流通A股546.09百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|8247|9524|12332|16011| |非流动资产|9376|9584|9689|9704| |资产总计|17623|19108|22021|25715| |流动负债|4630|5092|6515|8362| |非流动负债|2770|2770|2770|2770| |负债合计|7401|7862|9285|11132| |归属母公司股东权益|9751|10761|12235|14062| |少数股东权益|472|485|501|521| |所有者权益合计|10223|11246|12736|14583| |负债和股东权益|17623|19108|22021|25715| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|7847|10239|13035|16678| |营业成本(含金融类)|5768|7516|9708|12552| |税金及附加|56|73|92|118| |销售费用|119|154|182|217| |管理费用|384|491|587|717| |研发费用|393|512|652|834| |财务费用|34|65|53|35| |加:其他收益|82|102|104|100| |投资净收益|20|31|39|50| |公允价值变动|(27)|10|10|10| |减值损失|(67)|(42)|(32)|(32)| |资产处置收益|0|(1)|(1)|(2)| |营业利润|1102|1528|1881|2331| |营业外净收支|(7)|(3)|(3)|(3)| |利润总额|1095|1525|1878|2328| |减:所得税|143|198|244|303| |净利润|952|1326|1634|2025| |减:少数股东损益|10|13|16|20| |归属母公司净利润|942|1313|1617|2005| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.25|1.74|2.15|2.66| |EBIT|1152|1493|1814|2240| |EBITDA|1650|2077|2509|3025| |毛利率(%)|26.49|26.59|25.52|24.74| |归母净利率(%)|12.01|12.83|12.41|12.02| |收入增长率(%)|4.85|30.48|27.31|27.95| |归母净利润增长率(%)|(6.83)|39.40|23.16|23.97| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|818|1507|2175|2429| |投资活动现金流|(720)|(775)|(765)|(755)| |筹资活动现金流|(297)|(1269)|(241)|(276)| |现金净增加额|(200)|(538)|1168|1399| |折旧和摊销|498|584|695|785| |资本开支|(1132)|(804)|(804)|(805)| |营运资本变动|(766)|(512)|(237)|(453)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|12.57|13.91|15.86|18.29| |最新发行在外股份（百万股）|754|754|754|754| |ROIC(%)|7.62|9.50|10.89|12.06| |ROE - 摊薄(%)|9.66|12.20|13.22|14.26| |资产负债率(%)|41.99|41.14|42.16|43.29| |P/E（现价&最新股本摊薄）|26.57|19.06|15.48|12.48| |P/B（现价）|2.64|2.39|2.09|1.82| [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年新宙邦营收增长但归母净利下降，各业务有不同表现，未来营收和利润有望增长，基于电解液产能全球化布局和氟化工业务成长空间维持“推荐”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月25日公司发布2024年年报，2024年实现营收78.47亿元，同增4.85%，归母净利9.42亿元，同减6.83%，扣非后归母净利9.5亿元，同减0.59% [1] Q4业绩拆分 - 2024Q4营收21.80亿元，同增14.68%，环增4.56%，归母净利润2.41亿元，同增12.62%，环减15.73%，扣非后归母净利润2.44亿元，同增15.64%，环减11.27% [2] - 2024Q4毛利率24.95%，同减1.14pcts，环减0.77pct；净利率11.23%，同增0.51pct，环减2.62pcts [2] - 2024Q4期间费用率11.15%，同比-2.16pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.24%、3.72%、5.41%、0.78%，同比变动-0.02pct、-2.60pcts、-1.11pcts和1.57pcts [2] 各业务情况 - 电解液盈利承压但产能全球化布局，2024年电池化学品业务出货约35万吨，销量同比增长66.8%，销售额同比小幅增长；南通等多个项目持续推进，设计产能45.54万吨，在建产能21.22万吨，产能利用率83.16% [3] - 氟化工产品技术壁垒高、终端需求稳定，2024年业务收入15.29亿元，同比增长7.25%，毛利率9.34%；海德福等项目在建，三明海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目筹备中 [3] - 电容化学品、半导体化学品打开成长天花板，2024年电容化学品收入7.66亿元，同比增长21.91%，半导体化学品收入3.68亿元，同比增长18.35%；电容化学品凭借技术提升市占率，半导体化学品受益下游需求出货和销售额增加 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入96.13、116.90、136.55亿元，同比增速分别为22.5%、21.6%、16.8%，归母净利润10.97、13.18、14.60亿元，同比增速为16.5%、20.2%、10.8%；当前股价对应PE分别为24、20、18倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|7,847|9,613|11,690|13,655| |增长率（%）|4.8|22.5|21.6|16.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|942|1,097|1,318|1,460| |增长率（%）|-6.8|16.5|20.2|10.8| |每股收益（元）|1.25|1.46|1.75|1.94| |PE|28|24|20|18| |PB|2.7|2.5|2.3|2.1|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为4.85%、22.51%、21.60%、16.81%，EBIT增长率分别为 - 2.78%、15.23%、18.79%、9.83%，净利润增长率分别为 - 6.83%、16.47%、20.17%、10.76% [9][10] - 盈利能力方面，毛利率分别为26.49%、24.88%、24.13%、22.90%，净利润率分别为12.01%、11.41%、11.28%、10.70%，总资产收益率ROA分别为5.35%、5.71%、6.37%、6.60%，净资产收益率ROE分别为9.66%、10.52%、11.71%、12.04% [9][10] - 偿债能力方面，流动比率分别为1.78、1.71、1.76、1.84，速动比率分别为1.51、1.46、1.51、1.59，现金比率分别为0.59、0.64、0.70、0.81，资产负债率分别为41.99%、43.23%、43.30%、43.07% [9][10] - 经营效率方面，应收账款周转天数分别为114.28、100.00、90.00、80.00，存货周转天数分别为63.09、60.00、55.00、50.00，总资产周转率分别为0.45、0.52、0.59、0.64 [10] - 每股指标方面，每股收益分别为1.25、1.46、1.75、1.94，每股净资产分别为12.93、13.83、14.94、16.09，每股经营现金流分别为1.09、2.72、2.51、3.00，每股股利分别为0.50、0.65、0.78、0.86 [10] - 估值分析方面，PE分别为28、24、20、18，PB分别为2.7、2.5、2.3、2.1，EV/EBITDA分别为16.16、14.23、12.05、10.95，股息收益率分别为1.45%、1.87%、2.25%、2.49% [10]

文章核心观点 公司2024年年报业绩符合预期 海内外产能加速扩张 各业务板块有不同表现 预计25 - 27年营收和归母净利润将实现增长 维持“推荐”评级 [1][3] 2024年年报整体业绩 - 2024年公司实现营收78.47亿元 同比增长4.85% 实现归母净利9.42亿元 同比减少6.83% 扣非后归母净利9.5亿元 同比减少0.59% [1] 2024Q4业绩拆分 - 营收和净利方面 2024Q4营收21.80亿元 同比增长14.68% 环比增长4.56% 归母净利润为2.41亿元 同比增长12.62% 环比减少15.73% 扣非后归母净利润为2.44亿元 同比增长15.64% 环比减少11.27% [1] - 毛利率方面 2024Q4毛利率为24.95% 同比减少1.14pcts 环比减少0.77pct [1] - 净利率方面 2024Q4净利率为11.23% 同比增加0.51pct 环比减少2.62pcts [1] - 费用率方面 2024Q4期间费用率为11.15% 同比减少2.16pcts 其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.24%、3.72%、5.41%、0.78% 同比变动-0.02pct、-2.60pcts、-1.11pcts和1.57pcts [1] 各业务板块情况 电解液业务 - 出货量方面 2024年公司电池化学品业务出货约35万吨 销量同比增长66.8% 但产品价格持续下行 销售额同比小幅增长 [2] - 产能布局方面 南通电池化学品项目一期、重庆电池材料项目一期、美国新宙邦电池化学品项目、瀚康年产59,600吨锂电添加剂项目一期持续推进 设计产能45.54万吨 在建产能21.22万吨 产能利用率达到83.16% [2] 氟化工业务 - 2024年公司氟化工业务实现收入15.29亿元 同比增长7.25% 毛利率为9.34% 主要系聚焦高端精细化学品和含氟聚合物应用开发 产品具有成本领先及技术优势 可应用于医药、数字基建、人工智能、大数据等诸多领域 [2] - 产能方面 海德福年产5000吨高性能氟材料项目（1.5期）项目、三明海斯福氟新材料项目在建 三明海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目筹备中 [2] 电容化学品与半导体化学品业务 - 2024年公司实现电容化学品收入7.66亿元 同比增长21.91% 实现半导体化学品收入3.68亿元 同比增长18.35% [3] - 电容化学品方面 公司凭借领先技术持续提升市占率 行业地位优势明显 [3] - 半导体化学品方面 受益下游集成电路领域产业需求增长 出货量以及销售额稳步增加 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入96.13、116.90、136.55亿元 同比增速分别为22.5%、21.6%、16.8% 归母净利润10.97、13.18、14.60亿元 同比增速为16.5%、20.2%、10.8% [3] - 当前股价对应PE分别为24、20、18倍 考虑公司电解液产能全球化布局 氟化工业务打开高成长空间 维持“推荐”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收78.47亿元同增4.85%，归母净利9.42亿元同减6.83%，扣非后归母净利9.5亿元同减0.59% [1] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为96.13、116.90、136.55亿元，同比增速分别为22.5%、21.6%、16.8%，归母净利润分别为10.97、13.18、14.60亿元，同比增速为16.5%、20.2%、10.8% [4] 各业务情况总结 2024Q4业绩拆分 - 营收21.80亿元，同增14.68%，环增4.56%；归母净利润2.41亿元，同增12.62%，环减15.73%；扣非后归母净利润2.44亿元，同增15.64%，环减11.27% [2] - 毛利率24.95%，同减1.14pcts，环减0.77pct；净利率11.23%，同增0.51pct，环减2.62pcts [2] - 期间费用率11.15%，同比 - 2.16pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.24%、3.72%、5.41%、0.78%，同比变动 - 0.02pct、 - 2.60pcts、 - 1.11pcts和1.57pcts [2] 电解液业务 - 2024年电池化学品业务出货约35万吨，销量同比增长66.8%，产品价格下行，销售额同比小幅增长 [3] - 南通、重庆、美国及瀚康项目持续推进，设计产能45.54万吨，在建产能21.22万吨，产能利用率83.16% [3] 氟化工业务 - 2024年实现收入15.29亿元，同比增长7.25%，毛利率9.34%，产品聚焦高端精细化学品和含氟聚合物应用开发，有成本及技术优势，应用领域广泛 [3] - 海德福、三明海斯福项目在建，三明海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目筹备中 [3] 电容与半导体化学品业务 - 2024年电容化学品收入7.66亿元，同比增长21.91%，凭借领先技术提升市占率，行业地位优势明显 [4] - 2024年半导体化学品收入3.68亿元，同比增长18.35%，受益下游集成电路领域需求增长，出货量和销售额稳步增加 [4] 盈利预测与财务指标 利润表相关 - 2024 - 2027年预计营业总收入分别为78.47、96.13、116.90、136.55亿元，增长率分别为4.85%、22.51%、21.60%、16.81% [5][9][10] - 2024 - 2027年预计归母净利润分别为9.42、10.97、13.18、14.60亿元，增长率分别为 - 6.83%、16.47%、20.17%、10.76% [5][9][10] 主要财务指标 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为4.85%、22.51%、21.60%、16.81%，EBIT增长率分别为 - 2.78%、15.23%、18.79%、9.83%，净利润增长率分别为 - 6.83%、16.47%、20.17%、10.76% [9][10] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为26.49%、24.88%、24.13%、22.90%，净利润率分别为12.01%、11.41%、11.28%、10.70%，总资产收益率ROA分别为5.35%、5.71%、6.37%、6.60%，净资产收益率ROE分别为9.66%、10.52%、11.71%、12.04% [9][10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为1.78、1.71、1.76、1.84，速动比率分别为1.51、1.46、1.51、1.59，现金比率分别为0.59、0.64、0.70、0.81，资产负债率分别为41.99%、43.23%、43.30%、43.07% [9][10] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为114.28、100.00、90.00、80.00天，存货周转天数分别为63.09、60.00、55.00、50.00天，总资产周转率分别为0.45、0.52、0.59、0.64 [10] 每股指标与估值分析 - 2024 - 2027年每股收益分别为1.25、1.46、1.75、1.94元，每股净资产分别为12.93、13.83、14.94、16.09元，每股经营现金流分别为1.09、2.72、2.51、3.00元，每股股利分别为0.50、0.65、0.78、0.86元 [10] - 2024 - 2027年PE分别为28、24、20、18倍，PB分别为2.7、2.5、2.3、2.1倍，EV/EBITDA分别为16.16、14.23、12.05、10.95，股息收益率分别为1.45%、1.87%、2.25%、2.49% [5][10]

核心财务表现 - 2024年营收78.47亿元同比增长4.85% 净利润9.42亿元同比减少6.83% 为连续第二年净利下滑但降幅收窄[3] - 毛利率26.49%连续第四年下滑 较2020年36%下降近10个百分点[3] - 电池化学品业务毛利率12.26%同比下滑3.58个百分点 为三大主营业务中最低[4] 业务结构分析 - 电池化学品/有机氟化学品/电容化学品三大业务合计贡献94.44%营收[4] - 电池化学品营收51.16亿元同比增长1.24% 占总营收比例65.19%同比下滑超2个百分点[4] - 有机氟化学品毛利率61.09%同比降8.82个百分点 电容化学品毛利率41.41%同比升1.77个百分点[4] 行业竞争格局 - 电解液价格持续下行：磷酸铁锂电解液从2021年末超10万元/吨降至2024年末约2万元/吨[6] - 行业产能过剩导致竞争加剧 头部企业天赐材料净利预计下降72.5%-76.73% 瑞泰新材净利预计下降76.42%-82.85%[7] - 新宙邦在头部电解液企业中业绩下滑幅度最小[8] 战略布局举措 - 以3.52亿元增资江西石磊氟材料获42.8%股权 完善六氟磷酸锂原材料布局[9] - 电解液现有产能近30万吨/年 在建产能约34万吨/年 需配套六氟磷酸锂约8万吨/年[9] - 海外销售占比24.78% 波兰工厂已投产 美国工厂推进中 近期设立韩国和马来西亚子公司[9][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润下降，各板块表现分化，电解液增收不增利，有机氟盈利优异，电容和半导体板块收入增速约20% [1][2] - 2025年以来电解液盈利进一步承压，公司增资布局产业链、培育新增长点，有机氟方面3M退出有望使氟化液产品放量加速，海德福有望大幅减亏，预计2025Q1业绩同比大幅增长 [3] - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年为19.5亿元，现价对应PE为21.7/16.9/13.4倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024年营业收入78.47亿元，同比增4.85%；归母净利润9.42亿元，同比降6.83% [1][5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为102.28亿元、135.40亿元、172.95亿元，同比分别增30.35%、32.38%、27.73%；归母净利润分别为11.98亿元、15.41亿元、19.49亿元，同比分别增27.22%、28.56%、26.47% [5] 各业务板块表现 - 2024年电解液/有机氟/电容/半导体板块分别实现营收51.2/15.3/7.7/3.7亿元，同比分别变化+1.24%、+7.25%、+21.91%、+18.35% [2] - 2024年电解液产品均价及盈利能力下滑，公司电解液板块增收不增利，毛利率12.26%同比降3.85pct [2] - 受3M逐步退出市场影响，公司氟化物产品迎来机遇，2024年有机氟子公司海斯福盈利8.16亿、海德福亏损1.1亿，氟化工板块全年盈利超7亿，收入15.3亿，净利率约46% [2] - 2024年电容主要系下游新兴需求拉动，半导体系含氟冷却液等销售归口到公司半导体化学品业务统计中，两板块收入增速约20% [2] 未来发展举措及展望 - 2025年以来电解液单吨毛利约330元/吨，同比降70.3%环比降34.0%，公司2024年11月增资石磊氟材料布局六氟磷酸锂，还布局波兰基地，积极培育新增长点，固态电解质小批量出货、钠离子电池电解液批量交付 [3] - 2025年3M将彻底退出，公司氟化液产品放量有望加速，海德福一期项目产能逐步爬坡，有望大幅减亏 [3] 盈利预测和估值 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润至12.0/15.4亿元，预计2027年19.5亿元，现价对应PE为21.7/16.9/13.4倍 [4] 三大报表预测值 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计等有相应变化，负债合计、股东权益等也有变动 [9] - 利润表：预计2025 - 2027年营业收入、营业成本、营业利润、净利润等有增长 [9] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有不同表现 [9] 主要财务比率 - 成长能力：预计2025 - 2027年营业收入、营业利润、归母净利润同比有增长 [9] - 获利能力：预计2025 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [9] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有变动 [9] - 营运能力：预计2025 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有变化 [9] 每股指标和估值比率 - 每股指标：预计2025 - 2027年每股收益、每股经营现金、每股净资产有增长 [9] - 估值比率：预计2025 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有变化 [9]

文章核心观点 公司2024年年报业绩基本符合预期，费用及折旧拖累业绩，电解液景气触底震荡，氟化工成长趋势不变，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，维持“增持”评级 [1][4] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入78.47亿元（YoY +4.85%），归母净利润9.42亿元（YoY -6.83%），扣非归母净利润9.5亿元（YoY -0.59%） [1] - 24Q4实现营业收入21.8亿元（YoY +14.64%，QoQ +4.57%），归母净利润2.41亿元（YoY +12.47%，QoQ -15.78%） [1] - 2024年利润分配预案拟每10股派发现金红利4元（含税），合计派发现金红利约2.99亿元，分红比例达31.71% [1] - 24Q4单季度毛利率24.95%基本稳定，净利率环比下滑2.62pct至11.23%，因管理和研发费用增加及减值计提 [1] 电解液业务情况 - 2024年国内电解液行业处于景气底部震荡，全年磷酸铁锂电解液市场均价1.99万元/吨，同比下滑41.4% [2] - 24Q4电解液价格触底持稳，磷酸铁锂电解液市场均价1.89万元/吨，环比提升1.25% [2] - 公司完善全球化布局，2023年二季度波兰4万吨/年项目投产，规划新增5万吨/年产能 [2] - 公司收购石磊氟材料补齐六氟磷酸锂自给缺口，规划产能扩至3.3万吨匹配需求 [2] 氟化工业务情况 - 2024年子公司海德氟亏损约1.1亿元，因新产业链延伸和新工厂爬坡折旧压力大，后续有望缓解 [3] - 2024年海斯福全年净利润8.16亿元，同比提升9.7%，二期产能释放、三期项目巩固地位 [3] - 3M退出相关业务、欧盟环保政策收紧，公司有望扩大全球市占率贡献业绩增量 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年盈利预测，预计分别实现14.42、18.16亿元（调整前17.1、24.25亿元） [4] - 新增2027年盈利预测，预计实现归母净利润21.29亿元 [4] - 对应PE估值2025 - 2027年分别为18X、14X、12X，当前PB估值2.749X，三年平均中枢3.909X，维持“增持”评级 [4]