行业投资评级 - 基础化工行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 2025年诺贝尔化学奖授予三位在金属有机框架材料领域做出开创性贡献的科学家，为材料科学开辟全新分支[1] - MOFs材料具备高孔隙率、比表面积大、结构高度可设计等优异性能，产业化想象空间巨大[2] - MOFs下游应用领域广泛，包括气体储存与分离、催化、能源存储、生物医药等，目前已有数以万计不同结构的MOF材料被合成[3] - 看好MOFs未来产业化发展前景，建议关注相关公司岳阳兴长，其控股子公司湖南立泰在MOFs材料领域已启动市场化进程[3] 本周行情回顾 - 本周（20251006-20251010）上证指数上涨+0.37%，深证成指下跌-1.26%，沪深300指数下跌-0.51%，创业板指下跌-3.86%[9] - 中信基础化工板块上涨+0.8%，涨跌幅位居所有板块第13位[9] - 过去5个交易日，基础化工子板块涨幅前五位为：磷肥及磷化工（+5.9%）、钾肥（+4.9%）、钛白粉（+4.2%）、纯碱（+3.7%）、复合肥（+3.4%）[11] - 基础化工子板块跌幅前五位为：锂电化学品（-4.0%）、碳纤维（-2.6%）、电子化学品（-1.9%）、橡胶助剂（-1.4%）、其他化学制品（-0.4%）[11] - 基础化工板块涨幅居前的个股有：嘉亨家化（+29.54%）、澄星股份（+21.12%）、岳阳兴长（+20.97%）、博苑股份（+15.24%）、百傲化学（+12.70%）[13] 重点产品价格跟踪 - 近一周涨幅靠前的化工品种：上海有色氟化铝全国（+5.86%）、7μm+2μm涂覆隔膜国产中端（+5.56%）、9μm+3μm涂覆隔膜国产中端（+5.48%）、丙烯酸浙江卫星（+4.41%）、汽油97无铅新加坡（+4.30%）[16] - 近一周跌幅靠前的化工品种：石脑油新加坡地区（-3.60%）、尿素小颗粒（-3.09%）、WTI原油（-3.06%）、电石西北（-2.90%）、Brent原油（-2.79%）[17] 子行业动态跟踪 - 化纤板块：涤纶长丝市场价格涨后回跌，成本端偏弱，库存重回累积，下游需求恢复不达预期[19] - 聚氨酯板块：国内聚合MDI市场稳中下跌，供应端安静，下游需求持续清淡[19] - 钛白粉板块：市场呈高位盘整、预期分化格局，节前备货积极导致需求预支[19] - 化肥板块：国内复合肥行情走势疲软，农田渍涝风险制约秋收秋种，经销商补仓不积极[19] - 维生素板块：维生素E、维生素B6市场价格继续下滑，维生素A、维生素D3市场高价趋低[20] - 氨基酸板块：98.5%赖氨酸厂家以发订单为主，市场询单清淡，成交不多[20] - 制冷剂板块：国内制冷剂R22市场成交氛围偏淡，终端采购意愿不足，供应稳定、需求偏弱[20] - 有机硅板块：市场整体稳中上扬，供应端收缩效应显著，厂家开启试探性提价[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月28日至10月11日信用债发行量季节性下降，各行业信用利差涨跌互现，信用债总成交量环比下降 [1][3][4] 各部分内容总结 一级市场 发行统计 本期信用债共发行119只，发行规模总计1413.62亿元，环比减少75.82%；产业债发行39只，规模641.85亿元，环比减少75.75%，占比45.40%；城投债发行70只，规模437.77亿元，环比减少72.63%，占比30.97%；金融债发行10只，规模334.00亿元，环比减少79.11%，占比23.63%；信用债整体平均发行期限2.44年，产业债1.63年、城投债2.80年、金融债3.16年；信用债整体平均发行票面利率2.34%，产业债2.12%、城投债2.45%、金融债2.35% [1][2][11] 取消发行统计 本期共有3只信用债取消发行 [3][23] 二级市场 信用利差跟踪 本期行业信用利差涨跌互现，不同等级行业、煤炭、钢铁、城投、非城投、国企、民企、区域城投信用利差有不同表现，如AAA级建筑装饰行业信用利差上行最大，传媒下行最大等 [25] 交易量统计 本期信用债总成交量为8552.83亿元，环比下降47.12%，成交量排名前三的是商业银行债、公司债和中期票据，商业银行债成交量2549.14亿元，环比减少47.74%，占比29.80%；公司债成交量2374.61亿元，环比减少52.14%，占比27.76%；中期票据成交量1772.20亿元，环比减少45.30%，占比20.72% [4][28] 本期交易活跃债券 选取本期交易笔数TOP20的城投债、产业债和金融债供投资者参考 [30]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持”，且为维持评级 [5] 核心观点 - 2025年诺贝尔化学奖授予金属有机框架材料领域的三位科学家，彰显了MOFs材料的重要科学价值与巨大潜力 [1] - MOFs材料具备高孔隙率、超大比表面积、高稳定性及高度可设计性等优异性能，产业化想象空间巨大 [2] - MOFs材料下游应用领域广泛，涵盖气体储存与分离、催化、能源存储与转换、生物医药及环境修复等多个前沿领域 [3] - 看好MOFs未来产业化发展前景，并建议关注相关公司岳阳兴长，其控股子公司湖南立泰在MOFs材料领域已启动市场化进程 [3] 本周行情回顾 板块市场表现 - 过去5个交易日，中信基础化工板块上涨+0.8%，涨幅在A股所有行业中排名第13位 [9] - 主要市场指数表现分化：上证指数上涨+0.37%，深证成指下跌-1.26%，沪深300指数下跌-0.51%，创业板指下跌-3.86% [9] - 化工子板块中，磷肥及磷化工（+5.9%）、钾肥（+4.9%）、钛白粉（+4.2%）、纯碱（+3.7%）、复合肥（+3.4%）涨幅居前 [11] - 化工子板块中，锂电化学品（-4.0%）、碳纤维（-2.6%）、电子化学品（-1.9%）、橡胶助剂（-1.4%）跌幅居前 [11] 个股市场表现 - 过去5个交易日，基础化工板块涨幅前五个股为：嘉亨家化（+29.54%）、澄星股份（+21.12%）、岳阳兴长（+20.97%）、博苑股份（+15.24%）、百傲化学（+12.70%） [13] - 过去5个交易日，基础化工板块跌幅前五个股为：蓝丰生化（-19.04%）、雅运股份（-13.23%）、聚和材料（-12.99%）、天奈科技（-12.53%）、万润新能（-9.36%） [14] 重点产品价格 - 近一周涨幅靠前的化工品种包括：上海有色氟化铝（+5.86%）、7μm+2μm涂覆隔膜（+5.56%）、9μm+3μm涂覆隔膜（+5.48%）、丙烯酸（+4.41%）等 [16] - 近一周跌幅靠前的化工品种包括：石脑油（-3.60%）、尿素（-3.09%）、WTI原油（-3.06%）、电石（-2.90%）、Brent原油（-2.79%）等 [17] 子行业动态跟踪 - 化纤板块：涤纶长丝市场价格涨后回跌，成本端偏弱，库存累积，下游需求恢复不达预期 [19] - 聚氨酯板块：国内聚合MDI市场稳中下跌，供应端安静，下游需求持续清淡 [19] - 钛白粉板块：市场呈高位盘整格局，节前备货需求预支，厂家现货周转率加快 [19] - 化肥板块：国内复合肥行情走势疲软，受天气及原料尿素价格下跌影响，交投积极性受制约 [19] - 维生素板块：维生素E、维生素B6价格继续下滑，维生素A、维生素D3市场高价趋低 [20] - 氨基酸板块：98.5%赖氨酸市场稳中微弱，节后市场询单清淡，成交不多 [20] - 制冷剂板块：制冷剂R22市场成交氛围偏淡，终端采购意愿不足，供应稳定需求偏弱 [20] - 有机硅板块：市场整体稳中上扬，供应端收缩，厂家试探性提价以修复盈利空间 [20] 重点化工产品价格及价差走势 - 报告通过大量图表跟踪了化肥和农药、氯碱、聚氨酯、C1-C4部分品种、橡胶、化纤和工程塑料、氟硅、氨基酸&维生素、锂电材料等多个细分领域的关键产品价格及价差变动情况 [21][22][24][26][28][29][30][32][33][34][35][36][37][38][39][41][43][44][46][48][49][50][52][53][55][56][57][59][60][61][62][63][65][66][67][68][69][70][71][72][75][77][80][81][82][83][84][85][86][88][89][91][93][95][97][99][100][101][103][105][106][107][109][111][112][114][116][118][120][122][124][125][126][127][129][131][133][134][135][137][139][140][141][142]

核心观点 - 市场短期内或进入宽幅震荡阶段，主要因估值偏高、中美关系不确定性抑制风险偏好，但政策预期升温及美联储降息空间将形成支撑 [3][28][29] - 中期来看，上市公司盈利有望改善，为市场增添新动力，四季度A股盈利有望小幅修复 [3][30] - 行业配置建议：短期内关注高股息及消费板块（如银行、公用事业、食品饮料、美容护理），中期关注TMT和先进制造板块 [4][35][36] 近期市场表现 - 本周A股市场分化，多数主要宽基指数收跌，创业板指、科创50等指数跌幅居前，上证指数小幅收涨 [1][13] - 市场风格方面，中盘价值、小盘价值涨幅居前，大盘成长、小盘成长跌幅居前 [1][16] - 行业表现分化，申万一级行业中，有色金属、煤炭、钢铁等行业涨幅靠前，而传媒、电子、电力设备等行业跌幅居前 [1][16] - 主要指数估值分位数相对偏高，截至2025年10月10日，科创50、万得全A等指数2010年以来PE(TTM)分位数均高于90% [13][15] 重要事件回顾 - **政策方面**：多项政策密集出台，包括对稀土、超硬材料、锂电池等相关物项实施出口管制；发布治理价格无序竞争公告；调整2026至2027年减免车辆购置税新能源汽车产品技术要求；印发《云计算综合标准化体系建设指南（2025版）》，目标到2027年新制定云计算国家标准和行业标准30项以上 [20][21][22] - **经济数据方面**：2025年国庆中秋假期消费及流动数据表现亮眼，全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆节假日增加1.23亿人次；国内出游总花费8090.06亿元，增加1081.89亿元；全社会跨区域人员流动量预计达24.32亿人次，创历史同期新高；国庆档电影票房为18.35亿元 [23] - **产业方面**：房企融资难问题突出，2025年前三季度房企融资规模达3072亿元，同比下降30%；国庆假期核心城市优质项目保持热度，北京、上海、深圳新房网签面积同比实现增长，其中北京新建商品住宅日均成交0.61万平米，同比增长52%；中国科学院金属研究所团队在固态锂电池领域取得突破 [26][27] - **海外方面**：特朗普新的贸易言论引发美股三大指数10月10日收盘全线大跌，道指跌1.9%，标普500指数跌2.71%，纳指跌3.56%；美国联邦政府继续停摆；特朗普宣布11月1日起对进口中型和重型卡车征收25%关税；以色列和哈马斯就加沙地带停火协议第一阶段达成一致 [24][25] 市场短期展望 - 市场波动明显，10月9日上证指数突破3900点创10年新高，而10月10日失守3900点，创业板指当日跌幅达4.6% [28][32] - 宽幅震荡判断基于两方面因素：一方面，市场估值处于相对高位（如上证指数PE(TTM)处于2010年以来90%历史分位数）及中美关系不确定性抑制风险偏好；另一方面，二十届四中全会临近带来的政策预期升温以及美联储年内降息空间（9月会议纪要显示多数官员认为进一步放松货币政策合适）将形成支撑 [28][29] 市场中期展望 - 上市公司盈利有望改善，经济复苏进程虽偏缓但部分领域数据改善，如1-8月工业企业利润总额累计同比增速回升、8月PPI同比降幅收窄 [3][30] - 未来国内出口或保持韧性，内需改善持续性可能超预期，在政策支持下四季度A股盈利有望小幅修复 [3][30] 行业配置逻辑 - **TMT板块**：在流动性驱动行情下，历史规律显示行情中期TMT成为主线的概率较高；当前存在较多催化（如阿里巴巴推出Qwen3-Next AI模型、甲骨文RPO大幅增长）且受美债利率下行影响，股价表现可能更受益 [35][39] - **先进制造板块**：若行情转向基本面驱动，历史显示中期先进制造成为阶段性主线的概率较高；当前存在潜在催化，如宇树科技推进IPO、军工行业受“十五五”规划预期提振、电力设备领域固态电池催化频现 [35][36] - **高股息及消费板块**：历史经验显示市场震荡时前期滞涨方向表现更好；以6月23日为市场上行期起点、8月25日为震荡期起点，高股息（银行、公用事业）和消费（食品饮料、美容护理）板块更值得关注 [4][36][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月29日 - 2025年10月10日我国已上市公募REITs二级市场价格整体下跌 成交规模、主力净流入等指标有一定变化 且有新REITs产品上市和项目状态更新 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 价格走势 - 大类资产层面：我国已上市公募REITs二级市场价格整体持续下跌 中证REITs（收盘）和全收益指数回报率分别为 -0.56%和 -0.54% 加权REITs指数回报率为 -0.47% 与其他主流大类资产相比表现一般 回报率排序为黄金>可转债>A 股>纯债>REITs>美股>原油 [11] - 底层资产层面：产权类和特许经营权类REITs价格均下跌 仅市政设施类和新型基础设施类REITs上涨 回报率排名前三的是市政设施类、新型基础设施类和生态环保类 [16][17] - 单只REIT层面：公募REITs涨跌互现 17只上涨 1只持平 57只下跌 涨幅前三是华泰南京建邺REIT、华安外高桥REIT和广发成都高投产业园REIT 跌幅前三是招商高速公路REIT、中金唯品会奥莱REIT和中金印力消费REIT [23] 成交规模及换手率 - 底层资产层面：本期公募REITs成交规模为17.8亿元 消费基础设施类REITs区间日均换手率领先 成交额前三资产类型是消费基础设施类、交通基础设施类、园区基础设施类 换手率前三是消费基础设施、新型基础设施类、水利设施类 [24] - 单只REIT层面：成交规模和换手率表现分化 成交量前三是华夏凯德商业REIT、中金唯品会奥莱REIT、华夏合肥高新REIT 成交额前三是华夏凯德商业REIT、中金唯品会奥莱REIT、国金中国铁建REIT 换手率前三是华夏凯德商业REIT、中金唯品会奥莱REIT、华夏华电清洁能源REIT [27] 主力净流入及大宗交易情况 - 主力净流入情况：本期主力净流入总额为983万元 市场交投热情下滑 不同底层资产中主力净流入额前三是消费基础设施类、新型基础设施类、生态环保类 单只REIT中前三是南方润泽科技数据中心REIT、华夏华润商业REIT、华安张江产业园REIT [29] - 大宗交易情况：本期大宗交易总额达4310万元 较上期下降 有4个交易日有成交 10月9日成交额最高 单只REIT中成交额前三是工银河北高速REIT、华夏大悦城商业REIT、易方达广开产园REIT [30] 一级市场 已上市项目 - 截至2025年10月10日 我国公募REITs产品达75只 合计发行规模1966.19亿元 交通基础设施类发行规模最大 园区基础设施类次之 [34] - 本期华夏凯德商业REIT于9月29日上市 资产类型为消费基础设施 发行规模22.87亿元 [4][34] 待上市项目 - 共有17只REITs处于待上市状态 11只为首发 6只为待扩募 [38] - 本期华夏湖北交投楚天高速公路封闭式基础设施证券投资基金项目状态更新至“已反馈” 华夏华润商业资产封闭式基础设施证券投资基金项目状态更新至“已申报” [38]

根据提供的量化研报内容，以下是关于报告中涉及的量化模型和因子的总结。 量化因子与构建方式 **1 大类风格因子** - **因子构建思路**：从不同维度刻画市场风格，并分析其在全市场股票池中的近期表现[1] - **因子具体构建过程**：报告未提供具体构建公式，但列出了因子类型，包括流动性因子、杠杆因子、盈利因子、估值因子、非线性市值因子、市值因子、Beta因子、残差波动率因子和成长因子[1] - **因子评价**：报告指出近期市场风格偏向于大市值[1] **2 单因子** - **因子构建思路**：通过构建多头组合，计算其剔除行业与市值影响后相对于基准指数的超额收益，以评估因子在不同股票池（沪深300、中证500、流动性1500）中的表现[12][16][18] - **因子具体构建过程**：对于每个因子，计算其因子值，然后构建因子多头组合（通常是因子值最高的股票组合），并计算该组合相对于基准指数的超额收益，收益已剔除行业和市值影响[12][16][18] - **因子评价**：报告对不同股票池中表现较好和较差的因子进行了列举，例如在沪深300中，单季度营业利润同比增长率等因子表现较好，而总资产增长率等因子表现较差[12]；在中证500中，市销率TTM倒数等因子表现较好[16]；在流动性1500中，市盈率因子等因子表现较好[18] **3 行业内因子** - **因子构建思路**：分析特定因子在不同申万一级行业内的表现，观察因子收益的行业一致性[23] - **因子具体构建过程**：报告未提供具体构建公式，但展示了如净资产增长率、净利润增长率、每股净资产、每股经营利润TTM、BP、残差波动率、流动性、对数市值等因子在各行业内的收益情况[24] - **因子评价**：报告指出基本面因子在各行业表现分化，估值类因子中BP因子在多数行业获取正收益，残差波动率因子和流动性因子在美容护理行业正收益明显，有色金属、非银金融、建筑材料行业大市值风格显著[23] 量化模型与构建方式 **1 PB-ROE-50 组合模型** - **模型构建思路**：基于市净率（PB）和净资产收益率（ROE）进行选股的价值投资策略模型[25] - **模型具体构建过程**：报告未提供该模型具体的构建公式和详细选股步骤，但提及其为一种选股组合[25] **2 机构调研组合模型** - **模型构建思路**：利用公募基金和私募基金的调研活动信息构建选股策略，跟踪机构调研行为以捕捉投资机会[27] - **模型具体构建过程**：报告提及了“公募调研选股策略”和“私募调研跟踪策略”，但未提供具体的模型构建公式和选股规则[27] **3 大宗交易组合模型** - **模型构建思路**：基于大宗交易数据，根据“高成交、低波动”原则构造选股组合，挖掘大宗交易背后蕴含的超额信息[31] - **模型具体构建过程**：模型使用“大宗交易成交金额比率”和“6日成交金额波动率”两个指标。选择“大宗交易成交金额比率”高且“6日成交金额波动率”低的股票，通过月频调仓方式构建组合[31] - 报告未提供具体的指标计算公式 - **模型评价**：该模型旨在通过统计分析大宗交易数据来捕捉其背后的市场信息[31] **4 定向增发组合模型** - **模型构建思路**：以定向增发事件作为驱动，基于股东大会公告日等节点构建事件驱动选股策略[36] - **模型具体构建过程**：模型以股东大会公告日为时间节点，并综合考虑市值因素、调仓周期以及对仓位的控制来构造组合，但报告未提供具体的选股公式和权重配置方法[36] - **模型评价**：该模型旨在分析再融资政策收紧背景下定向增发事件是否仍具备投资价值[36] 模型的回测效果 | 模型名称 | 近2周超越基准收益率 | 今年以来超额收益率 | 近2周绝对收益率 | 今年以来绝对收益率 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | PB-ROE-50 组合 (中证500基准) | -0.82%[26] | 3.45%[26] | 1.33%[26] | 33.67%[26] | | PB-ROE-50 组合 (中证800基准) | 1.45%[26] | 17.48%[26] | 3.13%[26] | 41.39%[26] | | PB-ROE-50 组合 (全市场基准) | 0.75%[26] | 23.60%[26] | 2.40%[26] | 52.34%[26] | | 机构调研组合-公募调研选股 (中证800基准) | 1.03%[28] | 12.06%[28] | 2.71%[28] | 34.87%[28] | | 机构调研组合-私募调研跟踪 (中证800基准) | 1.89%[28] | 19.74%[28] | 3.58%[28] | 44.11%[28] | | 大宗交易组合 (中证全指基准) | -0.57%[32] | 31.09%[32] | 1.06%[32] | 61.58%[32] | | 定向增发组合 (中证全指基准) | -1.13%[37] | -5.06%[37] | 0.50%[37] | 17.02%[37] | 因子的回测效果 **1 大类风格因子近期表现 (全市场股票池)** 报告列出了各大类因子在最近2周（2025.09.29-2025.10.10）的表现[1][20]： - 流动性因子：0.36% - 杠杆因子：0.34% - 盈利因子：0.27% - 估值因子：0.18% - 非线性市值因子：0.18% - 市值因子：0.11% - 成长因子：-0.21% - 残差波动率因子：-0.55% - Beta因子：-0.65% **2 单因子近期表现 (不同股票池)** 以下为各股票池中最近2周表现最佳和最差的三个因子及其收益[12][16][18]： **沪深300股票池** - 表现较好因子： - 单季度营业利润同比增长率：2.54% - 单季度净利润同比增长率：2.36% - 经营现金流比率：2.30% - 表现较差因子： - 总资产增长率：-1.94% - 总资产毛利率TTM：-1.39% - 单季度EPS：-0.50% **中证500股票池** - 表现较好因子： - 市销率TTM倒数：1.90% - 净利润断层：1.55% - 标准化预期外盈利：1.28% - 表现较差因子： - 单季度总资产毛利率：-2.12% - 总资产毛利率TTM：-2.08% - 5日反转：-1.30% **流动性1500股票池** - 表现较好因子： - 市盈率因子：2.19% - 市盈率TTM倒数：2.09% - 市销率TTM倒数：2.00% - 表现较差因子： - 单季度总资产毛利率：-1.64% - 总资产毛利率TTM：-1.63% - 5日反转：-1.42% **3 行业内因子近期表现** 报告展示了多个因子在申万一级行业内的近期收益情况，例如在有色金属行业，对数市值因子收益为3.78%，表明大市值风格显著；在美容护理行业，残差波动率因子收益为3.40%，流动性因子收益为2.17%[24]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月9日至10日，转债先涨后跌，中证转债指数涨跌幅为0%，今年以来中证转债涨跌幅为+17.1%，中证全指数涨跌幅为+23.3%，转债市场表现逊于权益市场 [1][4] - 在转债市场需求强于供给格局难改的背景下，长期看转债依然是相对优质资产，当前估值水平整体较高，需要在结构上多做文章 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 本周（2025年10月9日至10日），中证转债指数涨跌幅为0%（上个交易周期涨跌幅为+1.6%），中证全指变动为-0.3%（上个交易周期涨跌幅为+2.0%），2025年开年以来，中证转债涨跌幅为+17.1%，中证全指数涨跌幅为+23.3%，转债市场表现逊于权益市场 [1] - 分评级来看，高评级券、中评级券、低评级券本周涨跌幅分别为+0.45%、+0.50%、-0.31%，低评级券本周表现不佳 [1] - 分转债规模看，大规模转债、中规模转债、小规模转债本周涨跌幅分别为+0.32%、+0.12%和-0.16%，大规模转债本周表现最好 [1] - 分平价来看，超高平价券、高平价券、中平价券、低平价券、超低平价券本周涨跌幅分别为+0.03%、-0.17%、+0.03%、+0.14%、+0.15%，高平价券本周收跌 [2] 目前转债估值水平 - 截至2025年10月10日，存量可转债共420只（9月30日收盘为423只），余额为5878.32亿元（9月30日收盘为5890.24亿元） [3] - 转债价格的均值为132.67元（9月30日收盘为131.41元），分位值为99.6%；转债平价的均值为105.35元（9月30日收盘为100.18元），分位值为95.3%；转债转股溢价率的均值为27.6%（9月30日收盘为27.1%），分位值为56.1% [3] - 中平价（转股价值为90至110元之间）可转债的转股溢价率为30.1%，高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数（20.3%） [3] 转债涨幅情况 - 本周涨幅排名前15的转债中，中环转2涨幅20.00%居首，冠中转债涨幅11.13%，豪美转债涨幅10.78%等 [22]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 报告公司聚焦短交通和机器人领域，研发投入及商业化转化效率高，国际化和多元化战略保障成长空间 [4] - 公司两轮车业务通过智能化产品差异化、用户型企业精细化运营及高效研发体系驱动销量与毛利率显著提升 [1][2][3] - 未来增长看点在于渠道扩张、店效提升、产品持续迭代及后市场服务体验的强化 [3] 两轮车业务经营表现 - 2024年及2025年上半年两轮车销量分别为260万台和239万台，同比增速达77%和100% [1] - 2024年及2025年上半年毛利率分别为21.1%和23.7%，规模效应及产品结构优化推动毛利率持续抬升 [1] - 截至2025年9月，公司智能两轮电动车中国市场累计出货量突破900万台 [27] 业务驱动因素：产品差异化 - 智能化是两轮车产品差异化的主要来源，九号品牌智能化形象突出，2024年TOP20智能化产品中九号占据半数席位 [2] - 消费者购车核心考量因素为耐用性、续航及智能化，九号通过技术平台化与场景定制化策略满足需求 [36][37][42] - 公司产品均价保持高位，2020-2024年出厂均价介于3779元至2775元，未陷入低价竞争 [30] 业务驱动因素：用户型企业运营 - 九号用户特征显著区别于行业，35岁以下用户占比达66%，线上购买渠道占比66% [2][47] - 公司精准营销泛年轻人群，2023-2025年上半年销售费用率分别为10.0%/7.8%/7.6%，投入高于行业 [65] - 通过B站、小红书等内容平台联动及线下车友会活动，构建“内容触达-兴趣激发-转化”链路 [70][74][76] 业务驱动因素：研发体系 - 研发体系高度耦合，矩阵化组织与双线研发机制兼顾战略方向准确性与产品技术创新 [3][94][95] - 2020-2025年上半年研发费用率维持在4.4%-7.7%，显著高于行业同行 [101] - 2024年研发人员达1583人，占总人数32%，硕博比例20%，人均薪酬31万元，并通过股权激励绑定人才 [105][106] 未来增长看点 - 渠道端持续扩张，2025年上半年门店数量达8700家，预计年底增长至9500家，O2O模式提升坪效 [3][109] - 产品端快速迭代，2025年推出F2z 110 MAX、Q3系列及M5系列电摩等新品，并与宝马集团合作开发电动摩托车 [114] - 后市场服务强化，OTA服务续费率超65%，提供稳定现金流；产品质保升级及“3公里服务圈”战略提升用户体验 [117][123][124] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为20亿元、27亿元、35亿元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为23倍、18倍、14倍 [4] - 预计营业收入将从2024年的141.96亿元增长至2027年的318.01亿元，年均复合增长率显著 [127]

根据提供的行业景气度月报，以下是其中涉及的量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：煤炭行业利润预测模型**[9][10] - **模型构建思路**：基于动力煤价格的长协定价机制，结合价格因子和产能因子的同比变化，逐月估计煤炭行业的营收增速和利润增速[10] - **模型具体构建过程**：模型利用已确定的25年10月动力煤销售价格（根据9月底价格指数确定），并对比上年同期的价格和产能因子，通过回归或拟合方法预测行业利润增速[10][14] 2. **模型名称：生猪供需预测模型**[15] - **模型构建思路**：利用生猪从出生到出栏约6个月的周期规律，通过能繁母猪存栏量预测未来6个月的生猪潜在供给，并与历史需求对比以判断供需缺口[15] - **模型具体构建过程**： 1. 计算历史出栏系数：$$出栏系数 = \frac{单季度生猪出栏}{6个月前的能繁母猪存栏}$$[15] 2. 预测未来单季潜在产能：$$6个月后单季潜在产能 = 当前(t月)能繁母猪存栏 \times 上年同期(t+6月)的出栏系数$$[15][16] 3. 预测未来单季潜在需求：使用上年同期(t+6月)的单季度生猪出栏量作为需求预测值[16] 4. 通过比较潜在产能和潜在需求来判断供需关系 3. **模型名称：普钢行业利润预测模型**[18] - **模型构建思路**：通过跟踪普通钢材的综合售价，并综合考虑铁矿石、焦炭、喷吹煤、废钢等主要成本指标，构建模型以预测普钢行业的月度利润增速和单吨盈利[18] - **模型具体构建过程**：模型将钢材售价与各项主要原材料成本进行差值计算或回归分析，从而估算出行业利润水平[18][23] 4. **模型名称：结构材料行业盈利跟踪模型**[25] - **模型构建思路**：针对玻璃和水泥制造行业，根据其产品的价格指标和主要成本指标来跟踪行业的盈利变化[25] - **模型具体构建过程**：模型通过对比浮法玻璃等产品的市场价格与生产成本（如原材料、能源等），计算毛利水平，并观察其同比变化[25][28][30] 5. **模型名称：燃料型炼化行业利润预测模型**[31] - **模型构建思路**：利用成品油（燃料）价格与原油价格之间的变化关系（裂解价差）来测算行业利润增速，并结合油价和库存成本进行分析[31] - **模型具体构建过程**：模型关注成品油与原油的价差（裂解价差），并考虑原材料库存成本（例如，利用3个月前的油价低位带来的成本优势）来预测短期利润变化[31][34] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：价格因子（煤炭）**[10] - **因子构建思路**：反映煤炭销售价格同比变化的指标，是预测煤炭行业利润的核心驱动因素之一[10] - **因子具体构建过程**：直接使用或计算动力煤等煤炭品种的月度销售价格，并与上年同期进行比较 2. **因子名称：产能因子（煤炭）**[10] - **因子构建思路**：反映煤炭行业产能利用情况或供给能力同比变化的指标，与价格因子共同影响利润预测[10] - **因子具体构建过程**：基于行业产量、产能利用率等数据构建同比指标 3. **因子名称：能繁母猪存栏量**[15][17] - **因子构建思路**：作为生猪供给的领先指标（领先约6个月），用于预测未来生猪出栏量和市场供需[15][17] - **因子具体构建过程**：直接采用农业农村部等官方机构公布的月度能繁母猪存栏数据 4. **因子名称：出栏系数**[15][16] - **因子构建思路**：衡量单位能繁母猪在特定周期内所能提供的生猪出栏量的效率指标，用于连接存栏量与未来供给[15][16] - **因子具体构建过程**：$$出栏系数 = \frac{单季度生猪出栏}{6个月前的能繁母猪存栏}$$，通常使用历史平均值或移动平均值进行计算和预测[15] 5. **因子名称：PMI滚动均值**[23][30] - **因子构建思路**：使用制造业采购经理指数（PMI）的滚动平均值（如12个月均值）作为宏观经济景气的平滑指标，用于判断工业材料需求前景[23][30] - **因子具体构建过程**：计算PMI指标的12个月移动平均值，并观察其环比变化是否超过设定的阈值 6. **因子名称：裂解价差（炼化）**[31] - **因子构建思路**：反映炼化企业将原油加工成成品油的盈利空间，是炼化行业利润的核心驱动因子[31] - **因子具体构建过程**：计算成品油价格与原油价格的差值或比值 7. **因子名称：新钻井数（油服）**[38] - **因子构建思路**：反映油气勘探开发活动热度，是油服行业需求的领先指标[38] - **因子具体构建过程**：跟踪美国或全球活跃石油钻井平台数量等数据的同比变化 模型的回测效果 *（注：报告未提供具体模型的量化回测指标数值，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等，此部分内容缺失）* 因子的回测效果 *（注：报告未提供具体因子的量化回测指标数值，如IC值、IR值、因子收益率等，此部分内容缺失）* **要特别注意**：本报告主要侧重于行业景气度的定性判断和配置观点的阐述，并未详细展示底层量化模型和因子的具体构建公式（除出栏系数等少数例子外）以及严格的量化回测绩效指标。

行业投资评级 - 汽车和汽车零部件行业投资评级为“买入”（维持）[5] 核心观点 - 3Q25特斯拉全球交付量同比+74%/环比+294%至497万辆，超出市场预期，Model 3/Y标准版在北美上线并降价[1] - 9月小鹏汽车交付量同比+947%/环比+103%至41,581辆，蔚来汽车交付量同比+641%/环比+110%至34,749辆，理想汽车交付量同比-368%/环比+190%至33,951辆[1] - 随着销售旺季临近，主要车企订单强劲，交付周期普遍延长，并推出多种限时购车优惠以促进销量[2] - 报告建议关注智驾及人形机器人主题，并在整车、零部件等领域给出具体投资标的推荐[3] 主要车企交付表现 - **特斯拉**：3Q25全球交付497万辆，其中Model 3/Y交付481万辆，同比+94%/环比+287%[1] - **小鹏汽车**：9月交付41,581辆，同比+947%，环比+103%[1] - **蔚来汽车**：9月交付34,749辆，同比+641%，环比+110%[1] - **理想汽车**：9月交付33,951辆，同比-368%，环比+190%[1] - **华为鸿蒙智行**：9月交付53万辆，同比+390%/环比+187%，国庆期间累计大定突破485万辆[2] - **小米汽车**：9月交付量超4万辆[2] - **零跑汽车**：9月交付66,657辆，同比+974%/环比+168%[21] 车企订单与促销策略 - **特斯拉**：国产Model 3全系交付周期延长至4-6周，Model Y焕新版延长至2-4周，并提供5年0息金融政策及保险补贴[2] - **理想汽车**：多款车型交付周期调整，并针对L系列推出15万元限时置换补贴[2] - **蔚来汽车**：多款车型及乐道品牌交付周期有所调整，乐道L60/L90及萤火虫车型限时购车权益延续[2] - **小鹏汽车**：多款车型交付周期调整，并推出全系车型“0首付”等限时优惠[2] - **小米汽车**：SU7/YU7交付周期缩短，限时权益延续[2] 投资建议与关注主题 - **整车**：推荐蔚来、小鹏汽车、上汽集团、吉利汽车[3] - **零部件**： - 大白马龙头：推荐福耀玻璃[3] - 强车型周期供应链+低估值：推荐无锡振华，建议关注沪光股份、华域汽车[3] - 机器人+智驾主题：推荐拓普集团，建议关注均胜电子、双林股份、浙江荣泰、三花智控、银轮股份、北特科技、贝斯特、斯菱股份、精锻科技、双环传动、旭升集团、中国汽研等[3] 重点公司估值 - **蔚来**：投资评级为“买入”[4] - **小鹏汽车**：投资评级为“买入”[4] - **上汽集团**：2025年预测PE为16倍，投资评级为“买入”[4] - **吉利汽车**：2025年预测PE为11倍，投资评级为“买入”[4] - **福耀玻璃**：2025年预测PE为19倍（A股）/18倍（H股），投资评级为“买入”[4] - **无锡振华**：2025年预测PE为13倍，投资评级为“买入”[4] - **拓普集团**：2025年预测PE为43倍，投资评级为“买入”[4]