投资评级 - 投资评级为买入，评级维持 [9] 核心观点 - 2025年第三季度公司上网电量同比增长7.30%至4.99亿千瓦时，带动营业收入同比增长3.17%至2.86亿元 [2][6] - 第三季度营业成本同比提升7.82%至1.80亿元，期间费用同比提升403万元，且富锦热电计提资产减值损失6344万元，共同导致归母净利润同比大幅降低79.78%至1355.29万元 [2][6] - 公司风电资产资源优异，集团优质资产有待注入，且体内在建、拟建项目充足，内生外延增长空间显著，预计2025-2027年EPS分别为0.28元、0.49元和0.69元 [13] 发电量与营收表现 - 2025年前三季度累计上网电量18.65亿千瓦时，同比增加1.32% [2][6] - 第三季度福建区域风电上网电量4.44亿千瓦时，在风况修复带动下同比增长4.74% [13] - 第三季度黑龙江区域风电上网电量3297.57万千瓦时，同比减少2.19%，生物质发电完成1683.22万千瓦时（去年同期因技改停工未发电） [13] - 第三季度新疆区域光伏上网电量551.74万千瓦时，同比减少28.64%，或因区域消纳环境恶化影响 [13] - 在发电量平稳增长带动下，第三季度实现营业收入2.86亿元，同比增长3.17% [2][6][13] 成本与业绩表现 - 2025年前三季度营业成本5.17亿元，同比提升2.42%；第三季度营业成本1.80亿元，同比提升7.82%，导致毛利润同比减少424万元 [2][13] - 第三季度财务费用1816万元，较去年同期降低535万元，但管理费用等提升致使期间费用合计同比提升403万元至4392万元 [13] - 受富锦热电计提资产减值损失6344万元及成本费用上升影响，第三季度归母净利润1355.29万元，同比降低79.78%；前三季度归母净利润3.28亿元，同比减少19.82% [2][6][13] 成长前景与投资建议 - 集团优质资产（如永泰抽蓄）已启动注入，平海湾三期等海上风电资产后续有望注入 [13] - 公司在建项目包括长乐B区海风项目11.4万千瓦、渔光互补光伏48万千瓦等，内生外延增长空间显著 [13] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.28元、0.49元和0.69元，对应PE分别为19.28倍、10.74倍和7.70倍 [13]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [12] 核心观点 - 房地产行业调整已进入下半场，特征是收敛和分化，行业量价快速下行阶段可能已经过去 [6][10] - 房企盈利短期难言系统性拐点，但结构性拐点可期，2024年及之后的新货盈利明显上台阶 [2][10] - 伴随老货减值高峰渐去，次新和新货结算占比将提高，部分房企在2027年的利润表将进入改善通道 [2][10] - “好房子”的结构性行情可持续，当前因阶段性盈利承压而估值偏低的优质房企，在中期内有较大修复空间 [2][6] - 重视具备轻库存、好区域和产品力的优质房企，以及拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管 [6] 市场表现 - 本周（截至2025年10月31日）长江房地产指数下跌0.88%，相对沪深300的超额收益为-0.45%，行业排名靠后（27/32） [7][15] - 年初至今长江房地产指数累计上涨12.95%，相对沪深300的超额收益为-4.99%，行业排名居中（20/32） [7][15] - 本周房地产板块表现较差，开发、物管类标的以下跌为主，收租类有涨有跌 [7] 政策动态 - 央行宣布将于2026年初实施一次性个人信用救济政策，并强调做好房地产金融宏观审慎管理工作 [8][17] - “十五五”规划建议明确了房地产高质量发展的五大方向，包括构建新发展模式、优化保障房供给、因城施策增加改善性住房、建设“好房子”、建立房屋全生命周期安全管理制度 [8][17] - 产业政策宽松概率逐步提高，后续只是节奏问题 [6] 销售数据 - 本周（2025W44）样本城市新房及二手备案同比降幅边际扩大 [9][18] - 37城新房成交面积四周滚动同比为-35.4%，较上周下降6.4个百分点；17城二手房成交面积四周滚动同比为-24.3%，较上周下降8.0个百分点 [9][18] - 年初至今，37城新房成交面积累计同比下降10.0%，17城二手房成交面积累计同比上升10.7% [9][18] - 2025年10月，37城新房成交面积当月同比下降32.8%，17城二手成交面积当月同比下降19.9% [9][23] 结构性机会 - 区域房价出现分化，部分高租售比城市止跌，改善和高端产品在好房子和松限价背景下适度顺销 [10] - 建发和滨江等老货较少的房企在利润表上已逐步兑现盈利改善 [10] - 当前股票位置较去年4月和9月对应优质地产股底部区间的溢价并不大，且市场估值抬升也提供了补涨空间 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩稳健增长，收入188.30亿元，同比增长14.86%，归母净利润27.20亿元，同比增长10.85%，扣非净利润26.14亿元，同比增长30.92% [2][5] - 2025年第三季度单季收入66.16亿元，同比增长9.58%，归母净利润10.49亿元，同比增长7.69%，扣非净利润10.26亿元，同比增长22.45% [2][5] - 预计2025年轨交业务稳中向上，半导体板块轨交电网IGBT景气向上，新能源发电、海工装备等板块经营向好 [2][11] - 公司经营性利润维持较好增长，后续增长确定性强，Q3毛利率33.2%同环比继续提升，扣非后销售净利率15.5%达近5年单季度新高 [11] - 截至Q3末存货94.7亿元，较25Q2末的82亿元和24Q3末的64.65亿元明显增长，后续交付有保障 [11] - 预计2025-26年实现归母净利润42.5亿元、48.8亿元，对应PE分别为16.7、14.5倍 [11] 轨道交通装备业务 - 2025年前三季度轨道交通装备业务收入103.05亿元，同比增长9.23% [11] - 轨道交通电气装备收入80.76亿元，同比增长5.82% [11] - 轨道工程机械收入8.98亿元，同比增长13.47% [11] - 通信信号收入7.58亿元，同比增长14.47% [11] - 其他轨道交通装备收入5.73亿元，同比增长64.07% [11] - 国铁集团发布的动车组、机车新造招标数量超过去年，后续交付有望维持较好水平 [11] - 当前处于国铁检修业务高峰期，公司发力城市轨道交通市场，跨平台检修业务持续取得新突破 [11] - 积极推进针对干线铁路和城轨市场的轨道工程机械装备新品研发和推广，新获探伤、打磨等高端车型的大修订单 [11] - 干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，城轨领域公司首个FAO项目宁波8号线正式开通 [11] 新兴装备业务 - 2025年前三季度新兴装备业务收入84.26亿元，同比增长22.26% [11] - 基础器件收入38.39亿元，同比增长30.4% [11] - 新能源汽车电驱系统收入18.68亿元，同比增长9.25% [11] - 新能源发电（风光储氢等）收入15.89亿元，同比增长25.26% [11] - 海工装备收入6.62亿元，同比增长7.07% [11] - 工业变流收入4.68亿元，同比增长33.47% [11] - 半导体板块宜兴基地8英寸IGBT芯片线已达成3万片/月的设计产能，基本处于满产状态 [11] - 三期株洲产线（SiC产线）有望在2025年底实现产线拉通，产品覆盖650V-6500V电压等级 [11] - SiC产品（SBD）已在光伏领域批量供货，SiC TO器件已在充电桩、OBC、电源检测等领域批量供货 [11] - 新能源电驱板块产能充足，随着客户开拓和产能提升，产品交付量和销售收入有望高增 [11] - 新能源发电业务风光储氢四类产品均在积极交付，光伏集成业务和储能变流业务进展顺利 [11] 财务预测指标 - 预计2025年营业总收入289.86亿元，2026年328.85亿元，2027年368.27亿元 [15] - 预计2025年归母净利润42.50亿元，2026年48.78亿元，2027年55.33亿元 [15] - 预计2025年每股收益3.13元，2026年3.59元，2027年4.07元 [15] - 预计2025年市盈率16.68倍，2026年14.53倍，2027年12.81倍 [15] - 预计2025年净资产收益率9.6%，2026年10.3%，2027年10.9% [15]

投资评级 - 报告对福赛科技（301529.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现优异，营业收入和归母净利润实现高速增长，海外经营效率提升带动盈利能力显著改善 [2][8] - 公司深耕汽车内饰领域，通过开拓新客户、新品类及加速出海，提升汽车业务营收天花板和盈利空间 [2][8] - 公司积极布局机器人轻量化领域，凭借技术、研发、客户关系和全球化优势，有望打造第二成长曲线 [2][8] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入4.5亿元，同比增长33.7%，环比增长11.6% [2][4][8] - 2025年第三季度实现归母净利润0.4亿元，同比增长670.5%，环比增长22.7% [2][4][8] - 2025年第三季度毛利率达27.5%，同比提升5.0个百分点，环比提升2.6个百分点 [8] - 2025年第三季度归母净利率为9.7%，同比提升8.0个百分点，环比提升0.9个百分点 [8] 经营与市场分析 - 公司收入增速超越全球下游市场表现，2025年第三季度全球汽车产销高景气，中国乘用车产量769万辆，同比增长13.9%，环比增长9.7%；7-8月美国轻型车销量284万辆，同比增长5.2%；欧洲乘用车注册量187.7万辆，同比增长5.4% [8] - 公司期间费用率（不含财务）为15.5%，同比基本持平；财务费用率0.4%，同比下降5.0个百分点，主要因去年同期汇兑亏损较多 [8] 发展战略与未来展望 - 公司全球化进程加速，销售网络覆盖东亚、欧洲和北美，积极拓展特斯拉、日产、马瑞利、日立Astemo等国际客户 [8] - 墨西哥新工厂厂房基础已施工完成，预计四季度投入使用；公司更换具有海外管理经验的总经理，有望进一步加速全球化发展 [8] - 公司布局机器人轻量化领域，看好PEEK等工程塑料在人形机器人减重需求中的应用，目前处于早期技术探索和资源储备阶段 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.6亿元、2.2亿元、2.8亿元，对应市盈率分别为36.3倍、26.3倍、20.7倍 [8] 财务预测数据 - 预测2025年营业收入为18.04亿元，2026年为22.38亿元，2027年为27.10亿元 [16] - 预测2025年归母净利润为1.57亿元，对应每股收益1.85元；2026年为2.17亿元，每股收益2.56元；2027年为2.76亿元，每股收益3.25元 [16] - 预测2025年净资产收益率为11.0%，2026年为13.2%，2027年为14.3% [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - POE高端新材料项目已成功产出合格POE产品，开启第二成长曲线 [12] - 假设POE及α-烯烃产能满负荷贡献1个月利润，预计2025-2027年归母净利润为0.7亿元、5.5亿元、6.1亿元，对应PE为62.1X、8.0X、7.1X [12] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入6.36亿元，同比上升12.16%；归母净利润0.09亿元，同比下降15.49% [2][6] - 2025年第三季度营业收入1.97亿元，同比下降0.58%，环比下降17.34%；归母净利润0.05亿元，同比下降10.57%，环比下降35.96% [2][6] POE项目进展 - 一期项目规划20万吨/年POE、30万吨/年乙烷制α-烯烃及相关配套设施，总投资56亿元，占地113.30亩 [12] - 一期工程已完成中交，预计2025年9月30日前投产 [12] - 2024年国内POE消费量约91万吨，全部依赖进口，国产化替代空间广阔 [12] - POE中试样品已获多家客户认可，包括金发科技、普利特、道恩集团等 [12] POE市场分析 - 2025Q3国内POE价格环比下降9.78%、6.82%、9.72%，价差环比收窄12.45%、15.25%、9.62% [12] - 全球POE消费以改性为主，汽车领域需求占比51%，光伏、建筑、家电分别占比18%、15%、11% [12] - 光伏装机高速增长及POE胶膜渗透率提升，推动POE需求快速增长 [12]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持此评级 [8] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入同比增长68.63%，归母净利润同比增长84.31%，扣非归母净利润同比增长91.88% [2][6] - 2025年单三季度公司实现营业收入66.48亿元，同比增长56.82%；实现归母净利润5.46亿元，同比增长45.86%；实现扣非归母净利润4.86亿元，同比增长37.00% [2][6] - 2025年单三季度公司毛利率达28.99%，同比提升1.93个百分点，毛销差同比提升0.80个百分点 [11] - 单三季度归母净利率和扣非归母净利率分别为8.21%和7.31%，同比分别下降0.62和1.06个百分点 [11] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.75亿元、25.70亿元和33.17亿元，对应市盈率分别为22.97倍、17.65倍和13.68倍 [11] 分业务营收分析 - 自主品牌电动两轮车：单三季度实现营收44.54亿元，同比增长71.84%；出货量达148.67万台，同比增长58.56%；均价达2995.90元，同比增长8.37% [11] - 零售滑板车：单三季度实现营收9.57亿元，同比增长38.10%；出货量达41.83万台，同比增长15.81%；均价达2287.83元，同比增长19.24% [11] - 全地形车：单三季度实现营收3.30亿元，同比增长27.41%；销量达0.75万台，同比增长27.68%；均价达44000.00元，同比下滑0.21% [11] - To B产品：单三季度实现营收2.44亿元，同比增长17.31% [11] 费用率与渠道 - 单三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.30%、5.52%、5.25%、0.53%，分别同比提升1.13、0.35、0.57、0.53个百分点 [11] - 截至三季报，公司中国区电动两轮车专卖门店已超9700家 [11] 增长动力与前景 - 公司以平台型架构为支撑，围绕"智慧移动"以"边缘创新"思路展开多元业务 [11] - 电动两轮车已成为公司基本盘，在智能化水平领先及品牌、渠道壁垒沉淀的基础上有望保持高增速 [11] - 割草机器人、全地形车等新增长极在产品领先、渠道稳步拓展下有望高速成长 [11] - 平衡车&滑板车业务的小米渠道及B端渠道拖累见底，后续C端仍有挖掘空间 [11]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为31.45亿元，同比增长15.73%；归母净利润为2.48亿元，同比增长22.03%；扣非净利润为2.42亿元，同比增长26.63% [2][4] - 2025年第三季度单季营业总收入为10.75亿元，同比增长14.82%；归母净利润为7707.93万元，同比增长13.63%；扣非净利润为7598.14万元，同比增长14.17% [2][4] - 2025年前三季度归母净利率同比提升0.41个百分点至7.88% [11] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为3.25亿元、3.90亿元、4.57亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.92元、2.30元、2.70元 [11] 分业务及渠道表现 - 冷冻烘焙食品收入占比约55%，同比增长近10%，增长动力来自核心商超新品销售表现及餐饮客户增长 [11] - 烘焙食品原料（奶油、酱料等）收入占比约45%，同比增长约24%，其中稀奶油类产品营收同比增长约40%，酱料类产品营收同比增长略超35% [11] - 流通渠道收入占比约48%，同比基本持平；商超渠道收入占比约30%，同比增长约30%；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约22%，合计同比增速约40% [11] 盈利能力与成本费用分析 - 2025年前三季度毛利率同比下降2.30个百分点至29.87%，主要受油脂等原料成本上行影响 [11] - 2025年前三季度期间费用率同比下降3.08个百分点至19.43%，其中销售费用率同比下降1.29个百分点，管理费用率同比下降1.48个百分点，主要得益于规模效应及考核优化 [11] - 2025年第三季度单季毛利率同比下降2.40个百分点至28.94%，期间费用率同比下降2.71个百分点至18.64% [11] 估值指标 - 基于当前股价40.66元，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为21倍、18倍、15倍 [11]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入55.85亿元，同比下滑9.66% [2][5] - 2025年前三季度实现归母净利润1.24亿元，同比增长26.03% [2][5] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润1.92亿元，同比增长48.17% [2][5] - 2025年第三季度公司实现营业收入15.98亿元，同比下滑10.99% [2][5] - 2025年第三季度实现归母净利润85.46万元，同比增长101.11% [2][5] - 2025年第三季度实现扣非归母净利润542.91万元，同比增长106.67% [2][5] - 2025年前三季度公司毛利率为26.92%，同比增加2.20个百分点 [10] - 2025年第三季度公司毛利率为26.22%，同比增加6.11个百分点 [10] - 2025年前三季度公司经营利润为1.03亿元，同比增长456.23%，对应经营利润率为1.85%，同比增加1.55个百分点 [10] - 2025年第三季度公司经营利润为-2658.68万元，同比减亏约1.04亿元 [10] - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.47亿元，同比减少16.77% [10] 费用与运营效率 - 2025年前三季度销售费用率为16.36%，同比增加0.74个百分点 [10] - 2025年前三季度管理费用率为4.26%，同比增加0.28个百分点 [10] - 2025年前三季度研发费用率为3.90%，同比下降0.50个百分点 [10] - 2025年第三季度销售费用率为18.46%，同比增加1.08个百分点 [10] - 2025年第三季度管理费用率为4.94%，同比增加0.46个百分点 [10] - 2025年第三季度研发费用率为3.85%，同比下降0.92个百分点 [10] 公司战略与渠道布局 - 公司积极布局和拓展新兴渠道，协调发展线下门店、货架电商和内容电商，把握O2O融合发展的渠道细分新机会 [10] - 公司加强了有指向性的产品开发、内容传播与营销推广，重点发展小红书、视频号、抖音等内容电商平台 [10] - 公司加强用户研究、数据分析、内容创作等专业团队与部门的建设，健全完整直播矩阵和"种草——购买——分享"的闭环 [10] 业绩驱动因素与行业背景 - 单三季度收入压力较大预计主要受"国补"政策收紧影响，外加厨小电行业竞争较为激烈 [10] - 小家电行业将步入高质量发展新周期，消费品行业正进入层次丰富的品质消费新阶段 [10] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.65、2.92和3.31亿元 [10] - 对应2025-2027年PE估值分别为27.91、25.41和22.41倍 [10]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩呈现环比改善态势，正处于稳步复苏过程中 [1][4] - 预调酒业务动销逐步触底，库存处于合理水平，后续有望逐步放量 [9] - 威士忌业务稳步推进，有望成为公司新的增长极 [9] - 尽管销售费用增加拖累了短期净利率，但公司全年有望保持高质量稳健运营 [9] 2025年三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度营业总收入22.70亿元，同比下滑4.89% [2][4][9] - 2025年前三季度归母净利润5.49亿元，同比下滑4.35% [2][4][9] - 2025年前三季度扣非净利润5.17亿元，同比下滑7.93% [2][4][9] - 2025年第三季度营业总收入7.81亿元，同比增长2.99% [2][4][9] - 2025年第三季度归母净利润1.60亿元，同比下滑6.76% [2][4][9] - 2025年第三季度扣非净利润1.61亿元，同比下滑5.37% [2][4][9] 分业务表现 - 2025年前三季度，酒类业务及香精香料业务均健康稳健运营 [9] - 2025年前三季度，酒类业务实现主营业务收入19.78亿元 [9] - 2025年前三季度，酒类业务实现净利润3.81亿元 [9] 现金流状况 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为7.55亿元，相较于上年同期的5.39亿元有所提升，主要系加强应收账款管理及收到扶持资金所致 [9] - 2025年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-4.29亿元，相较于上年同期的-7.41亿元有所改善，主要系资本性支出减少及股权收购支出综合影响 [9] 盈利能力分析 - 2025年第三季度归母净利率为20.52%，同比下滑2.15个百分点 [9] - 2025年第三季度毛利率为70.19%，同比微增0.01个百分点 [9] - 2025年第三季度期间费用率为37.20%，同比上升3.74个百分点，其中销售费用率上升3.24个百分点，管理费用率上升0.53个百分点，研发费用率上升0.05个百分点，财务费用率下降0.08个百分点 [9] - 2025年第三季度营业税金及附加占收入比例上升1.50个百分点 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年每股收益为0.68元，对应市盈率为38倍 [9] - 预计公司2026年每股收益为0.80元，对应市盈率为32倍 [9] - 当前股价为25.62元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8][12] 核心观点 - 报告认为学大教育2025年第三季度为业务淡季，收入实现稳健增长，合同负债高增为未来业绩奠定基础 [6][12] - 单季度利润下滑主要受师资储备等成本前置影响，但销售费用率提升与管理费用率下降验证了其获客策略有效性和运营效率提升 [12] - 中长期看好公司凭借个性化教育品牌优势、网点扩张及小班业务占比提升，推动收入增长和盈利能力向10%迈进 [12] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.45亿元、3.04亿元、3.69亿元，对应市盈率分别为22倍、18倍、15倍 [2][12] 2025年三季报业绩表现 - **单三季度业绩**：收入6.97亿元，同比增长11.19%；归母净利润143.28万元，同比下降89.90%；扣非后净亏损230.06万元，同比由盈转亏（去年同期扣非净利润912.44万元）[2][6] - **前三季度累计业绩**：收入26.13亿元，同比增长16.30%；归母净利润2.31亿元，同比增长31.52%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长29.75% [2][6] - **合同负债**：期末合同负债达12.04亿元，同比增长22.45%，显示业务拓展潜力 [2][6] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：单三季度综合毛利率为27.17%，同比下降5.07个百分点，主要因业务扩张及教师储备导致成本提升 [12] - **费用率**：单三季度销售费用率同比提升3.10个百分点，管理费用率同比下降6.16个百分点，研发费用率同比下降0.44个百分点，财务费用率同比下降0.24个百分点 [12] - **费用变动原因**：销售费用率提升源于招生旺季的前置市场投入；管理费用率下降与股权激励费用减少、管理提效及规模效应有关 [12] 业务展望与战略 - **业务节奏**：第三季度为中考、高考后的消课淡季和招生旺季，公司重心在于网点扩张、客群拓展和课程销售 [12] - **增长驱动**：公司计划通过网点稳健扩张、扩大招生规模及提升客单价实现收入增长 [12] - **盈利潜力**：随着前端收入增加、业务结构改善（小班业务占比提升）及规模效应显现，公司盈利能力有望持续提升 [12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.45亿元、3.04亿元、3.69亿元，每股收益分别为2.01元、2.50元、3.03元 [12][18] - **估值水平**：对应2025-2027年市盈率分别为22倍、18倍、15倍 [2][12] - **关键财务指标预测（2025E-2027E）**：净资产收益率分别为23.7%、22.7%、21.6%；净利率分别为7.4%、7.7%、7.8% [18]