行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[12] 核心观点 - 行业量价快速下行阶段可能已经过去 核心区和好房子具备结构性亮点[5] - 止跌回稳的政策目标曾提振市场预期 但4月以来边际下行压力再次加大 产业政策宽松概率逐步提高[5] - 去年4月和9月对应优质地产股的底部区间 当前股票位置较底部的溢价并不大 市场整体估值抬升提供补涨空间[5] - 重视具备轻库存 好区域和产品力的龙头房企 以及拥有稳定现金流的龙头经纪 商业地产和央国企物管[5] 市场表现 - 本周长江房地产指数上涨5.89% 相对沪深300的超额收益为4.51% 行业排名第2/32[6][15] - 年初至今长江房地产指数上涨11.49% 相对沪深300的超额收益为-3.43% 行业排名第20/32[6][15] - 本周房地产板块表现较好 开发类和物管类以上涨为主 收租类有涨有跌[6] - 开发公司周度涨跌幅均值为10.61% 物业公司为4.70% REITS为-0.66%[16] 政策动态 - 中央政策：国务院政策吹风会提到深化土地管理制度改革 赋予试点地区更大土地资源管理自主权 有序推进农村集体经营性建设用地入市改革[7][18] - 中央政策：推动城镇低效用地腾退和主动退出 推进国有企事业单位存量土地盘活利用 鼓励市场化方式盘活存量闲置土地[7][18] - 地方政策：河南提出12方面措施促进房地产市场平稳发展 包括加大购房补贴力度 支持多子女家庭购房 提高公积金贷款额度等[7][18] 销售数据 - 37城新房成交面积四周滚动同比为-12.2% 较上周改善2.6个百分点[8][19] - 17城二手房成交面积四周滚动同比为+11.4% 较上周改善5.1个百分点[8][19] - 年初至今37城新房累计同比-6.2% 17城二手房累计同比+14.5%[8][19] - 9月截至12日 37城新房当月同比-4.8% 17城二手当月同比+22.0% 12城合计+11.8%[8] 房价周期位置分析 - 全局维度：房价近四年来调整相对充分 已基本消化过往累积的超涨成分 后续下行压力将逐步减小[3][9] - 止跌条件：有赖于良性通胀和进一步降息[3][9] - 结构分化：高能级城市补跌压力较大 近期跌幅明显更大[3][9] - 城市内部：核心区域新房补涨 二手补跌 土地要素市场价值在限价时代被低估 级差地租正在显性化[3][9] - 区域分化：与海外一线城市相比 房价压力主要体现在远郊 核心区域整体均价并不算高[3][9]

投资评级 - 行业投资评级为中性丨维持 [5] 核心观点 - 原料端跌幅大于成材端，钢材购销价差走扩支撑盈利改善，2025Q2螺纹、热轧毛利环比分别+4元/吨、+21元/吨 [11] - 钢铁行业盈利大幅改善，2025H扣非归母净利润同比+2540%，25Q2同比+211%，环比+47% [2][4] - 行业供需优化预期强化，反内卷政策推动供给侧改革，关注高端板材、特钢龙头及低估值标的投资机会 [4] 行业表现与财务数据 收入端 - 钢材过剩态势延续，钢价下跌导致收入同比减少，2025H收入同比-9%，25Q2同比-8%，环比+4% [2][4] - 上市钢企2025H营业收入8784.79亿元，同比-9.29%；25Q2收入4474.57亿元，同比-8.30%，环比+3.81% [22] 成本端 - 原料跌幅大于成材，成本端压力缓解，2025H成本同比-11%，25Q2同比-10%，环比+3% [2][4] - 上市钢企2025H营业成本8188.79亿元，同比-11.08%；25Q2成本4149.63亿元，同比-10.06%，环比+2.73% [24][26] 利润端 - 购销价差走扩叠加低基数，盈利显著改善，2025H毛利润同比+25.47%，25Q2同比+22.24%，环比+19.88% [26] - 2025H毛利率6.78%，同比+1.88pct；25Q2毛利率7.26%，同比+1.81pct，环比+0.97pct [27][29] - 归母净利润2025H同比+295.14%，扣非归母净利润同比+2539.86%；25Q2归母净利润环比+51.65%，扣非环比+46.97% [38] 盈利能力指标 - ROE显著修复，2025H钢企ROE为2.67%，同比+2.01pct；25Q2 ROE为3.22%，同比+1.87pct，环比+1.10pct，位于2005年以来38%分位数 [2][4] - 吨材指标改善，2025H吨材平均毛利272元/吨，较2024年上升177元/吨；平均吨净利35元/吨，较2024年上升135元/吨 [4] 价格与产量分析 价格走势 - 2025Q2黑色商品价格延续下行，螺纹、热轧均价同比跌12.5%、15.2%；铁矿、冶金焦同比跌12.7%、28.5% [4][11] - 原料端跌幅更甚，冶金焦价格表现最弱，环比-8.0% [11][13] 产量情况 - 2025H粗钢产量5.15亿吨，同比-3.0%；25Q2产量2.55亿吨，环比下降 [4][18] - 减产原因包括需求趋弱下的自发减产，以及年度产量调控预期下的提前安排 [4][18] 投资主线 - 高端板材与特钢龙头：南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢、首钢股份，优质竞争格局夯实盈利持续性 [4] - 低估值标的：新钢股份、方大特钢等吨钢市值或PB低位标的，业绩和估值修复值得期待 [4] - 国企改革与并购重组：关注政策推动下的整合机会 [4] - 新材料与资源股：久立特材、甬金股份等专精特新龙头，及铜铁资源股河钢资源 [4] 现金流与资本开支 - 经营现金流改善，2025H吨钢经营现金流（吨净利+吨折旧）234元/吨，较2024年上升139元/吨 [9] - 资本开支高位震荡，2025H同比上升，25Q2同比上升 [8][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入527.71亿元（同比+4.19%）[2][6] - 2025H1归母净利润194.92亿元（同比+2.28%）[2][6] - 2025H1扣非净利润194.8亿元（同比+2.86%）[2][6] - 2025Q2营业总收入158.31亿元（同比+0.1%）[2][6] - 2025Q2归母净利润46.32亿元（同比-7.58%）[2][6] - 2025Q2扣非净利润46.18亿元（同比-5.75%）[2][6] 产品结构分析 - 酒类销售收入491.2亿元（同比+4.26%）[11] - 五粮液酒收入409.98亿元（同比+4.57%）[11] - 其他酒收入81.22亿元（同比+2.73%）[11] - 五粮液酒销量同比+12.75%[11] - 五粮液酒价格同比-7.25%[11] - 其他酒销量同比+58.81%[11] - 其他酒价格同比-35.31%[11] - 前五大经销商销售收入300.61亿元（去年同期106.98亿元）[11] 区域表现 - 东部片区销售收入201.09亿元（同比+7.88%）[11] - 南部片区销售收入218.86亿元（同比+1.93%）[11] - 北部片区销售收入71.24亿元（同比+1.82%）[11] - 东部片区经销商减少19家[11] - 北部片区经销商减少5家[11] - 南部片区经销商增加4家[11] 盈利能力 - 2025H1归母净利率36.94%（同比-0.69pct）[11] - 2025H1毛利率76.83%（同比-0.53pct）[11] - 期间费用率11.48%（同比-0.1pct）[11] - 销售费用率同比-0.37pct[11] - 管理费用率同比-0.19pct[11] - 研发费用率同比+0.08pct[11] - 财务费用率同比+0.38pct[11] - 营业税金及附加率同比+0.72pct[11] 财务预测 - 预计2025年EPS 8.36元[11] - 预计2026年EPS 8.83元[11] - 对应2025年PE 15倍[11] - 对应2026年PE 14倍[11] - 2025年计划营收增速与宏观经济指标保持一致[11] 行业展望 - 白酒行业需求与宏观经济相关度较高[13] - 大众消费与居民收入及消费者信心指数相关[13] - 商务宴席消费与投资活跃度相关度较高[13] - 行业处于供需紧平衡阶段[13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入69.51亿元，同比下降4.84%；归母净利润22.29亿元，同比下降9.46%；扣非净利润22.24亿元，同比下降9.08% [2][6] - 2025年第二季度营业总收入18.52亿元，同比下降29.69%；归母净利润5.85亿元，同比下降37.06%；扣非净利润5.85亿元，同比下降36.47% [2][6] - 预计2025年EPS为2.55元，对应PE 17倍；2026年EPS为2.69元，对应PE 16倍 [12] 分产品表现 - 2025Q2特A+类收入11.42亿元，同比下降32.07%；特A类收入5.83亿元，同比下降28.10% [12] - A类收入0.48亿元，同比下降39.81%；B类收入0.20亿元，同比下降12.79%；C、D类收入0.08亿元，同比下降42.01% [12] 分区域表现 - 2025Q2省内收入16.11亿元，同比下降32.22%；省外收入1.91亿元，同比下降17.82% [12] - 省内细分市场：淮安收入3.07亿元（-29.99%）、南京4.26亿元（-33.67%）、苏南2.12亿元（-38.66%）、苏中4.0亿元（-19.49%）、盐城1.78亿元（-39.38%）、淮海大区0.88亿元（-44.88%） [12] 盈利能力分析 - 2025Q2归母净利率同比下降3.69个百分点至31.57%；毛利率同比下降0.21个百分点至72.81% [12] - 期间费用率同比上升9.07个百分点至24.03%，其中销售费用率上升6.79个百分点，管理费用率上升1.71个百分点 [12] 公司战略调整 - 2024年以来提出为渠道减负措施，保持产品市场竞争力，助力未来地位突破 [12] - 2025年及时调整经营策略以缓解渠道压力 [12] 财务预测数据 - 预计2025年营业总收入109.56亿元，2026年115.92亿元，2027年126.20亿元 [17] - 预计2025年归母净利润31.83亿元，2026年33.56亿元，2027年36.91亿元 [17] - 预计2025年每股经营现金流3.13元，2026年2.80元，2027年3.21元 [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入8.17亿元（同比+11.03%）[2][6] - 2025H1归母净利润9387.71万元（同比+3.41%）[2][6] - 2025H1扣非净利润8933.34万元（同比+14.6%）[2][6] - 2025Q2营业总收入3.36亿元（同比+12.4%）[2][6] - 2025Q2归母净利润13.39万元（同比转正）[2][6] - 2025Q2扣非净利润-324.53万元（同比减亏）[2][6] 分产品收入表现 - 2025H1中高端黄酒收入5.21亿元（同比+7.16%）[12] - 2025H1普通黄酒收入1.95亿元（同比+2.53%）[12] - 2025H1其他酒收入0.7亿元（同比+60.47%）[12] - 2025Q2中高端黄酒收入1.85亿元（同比-0.71%）[12] - 2025Q2普通黄酒收入0.9亿元（同比+4.96%）[12] - 2025Q2其他酒收入0.49亿元（同比+147.39%）[12] - 乌毡帽酒业公司销售收入1.19亿元（同比-9.47%）[12] 分区域收入表现 - 2025H1浙江地区收入5.18亿元（同比+19.29%）[12] - 2025H1江苏地区收入0.52亿元（同比-13.83%）[12] - 2025H1上海地区收入1.36亿元（同比-11.33%）[12] 盈利能力分析 - 2025Q2归母净利率同比+0.51pct至0.04%[12] - 2025Q2毛利率同比+3.1pct至47.91%[12] - 2025Q2期间费用率同比+0.37pct至40.82%[12] - 销售费用率同比+8.02pct[12] - 管理费用率同比-5.18pct[12] - 研发费用率同比-3.15pct[12] - 财务费用率同比+0.69pct[12] - 营业税金及附加同比+1.02pct[12] 财务预测 - 预计2025年EPS为0.48元（对应PE 49倍）[12] - 预计2026年EPS为0.58元（对应PE 41倍）[12] - 预计2025年营业总收入19.00亿元[17] - 预计2026年营业总收入22.28亿元[17] - 预计2027年营业总收入25.23亿元[17] 增长驱动因素 - 中秋国庆旺季及年底春节备货有望拉动收入增长[12] - 高端化、年轻化新品持续放量[12] - 省外市场有望贡献增长[12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入138.8亿元，同比增长0.54%；归母净利润36.62亿元，同比增长2.49%；扣非净利润36.26亿元，同比增长2.42% [2][6][10] - 2025年第二季度营业总收入47.34亿元，同比下降14.23%；归母净利润13.32亿元，同比下降11.63%；扣非净利润13.15亿元，同比下降11.81% [2][6][10] - 归母净利率提升0.5个百分点至26.38%；毛利率下降0.54个百分点至79.87%；期间费用率下降1.07个百分点至28.15% [10] 产品结构分析 - 年份原浆系列收入109.59亿元，同比增长1.59% [10] - 古井贡酒收入11.84亿元，同比下降4.39% [10] - 黄鹤楼及其他收入14.97亿元，同比增长6.68% [10] 区域市场表现 - 华中地区收入122.97亿元，同比增长3.60% [10] - 华北地区收入8.09亿元，同比下降27.04% [10] - 华南地区收入7.68亿元，同比下降5.84% [10] 费用结构变动 - 销售费用率下降0.86个百分点 [10] - 管理费用率下降0.02个百分点 [10] - 研发费用率上升0.05个百分点 [10] - 财务费用率下降0.23个百分点 [10] - 营业税金及附加率上升0.51个百分点 [10] 财务预测与估值 - 预计2025年每股收益10.55元，2026年11.45元 [10] - 当前股价对应2025年市盈率16倍，2026年15倍 [10] - 预计2025年归母净利润55.75亿元，2026年60.50亿元 [16] 战略定位与发展前景 - 省内优势地位牢固，聚焦"全国化、次高端"战略 [10] - 省外市场稳步扩张 [10] - 二季度主要进行去库存调整，导致整体增速下滑 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入164.54亿元，同比下降2.67% [2][4][9] - 归母净利润76.63亿元，同比下降4.54% [2][4][9] - 扣非净利润76.5亿元，同比下降4.3% [2][4][9] - 2025年第二季度营业总收入71.02亿元，同比下降7.97% [2][4][9] - 第二季度归母净利润30.7亿元，同比下降11.1% [2][4][9] - 第二季度扣非净利润30.55亿元，同比下降11.24% [2][4][9] 产品结构分析 - 中高档酒类收入150.48亿元，同比下滑1.09% [9] - 中高档酒销量2.41万吨，同比增长13.33% [9] - 中高档酒销售均价62.39万元/吨，同比下降12.72% [9] - 普通酒收入13.50亿元，同比下滑16.96% [9] - 普通酒销量2.48万吨，同比下滑6.89% [9] - 普通酒销售均价5.44万元/吨，同比下降10.82% [9] 盈利能力指标 - 归母净利率下降0.91个百分点至46.57% [9] - 毛利率下降1.48个百分点至87.09% [9] - 期间费用率下降1.6个百分点至10.74% [9] - 销售费用率下降0.41个百分点 [9] - 管理费用率下降0.38个百分点 [9] - 研发费用率上升0.07个百分点 [9] - 财务费用率下降0.87个百分点 [9] - 营业税金及附加率上升1.18个百分点 [9] 经营策略与展望 - 公司积极协助经销商去化库存，效果较好 [9] - 双轮驱动的格局以及腰部产品逐步复苏的趋势仍在延续 [9] - 预计2025年EPS为8.44元，对应PE为17倍 [9] - 预计2026年EPS为8.86元，对应PE为16倍 [9] 财务预测数据 - 预计2025年营业总收入305.93亿元 [15] - 预计2026年营业总收入319.85亿元 [15] - 预计2027年营业总收入334.47亿元 [15] - 预计2025年归母净利润124.23亿元 [15] - 预计2026年归母净利润130.35亿元 [15] - 预计2027年归母净利润136.94亿元 [15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入31.6亿元，同比下降16.89% [2][4][8] - 2025H1归母净利润11.3亿元，同比下降18.19% [2][4][8] - 2025H1扣非净利润10.93亿元，同比下降19.94% [2][4][8] - 2025Q2营业总收入11.13亿元，同比下降24.13% [2][4][8] - 2025Q2归母净利润3.02亿元，同比下降35.20% [2][4][8] - 2025Q2扣非净利润2.77亿元，同比下降40.24% [2][4][8] 产品结构表现 - 2025Q2中高档白酒收入8.17亿元，同比下降23.6% [8] - 2025Q2普通白酒收入2.10亿元，同比下降32.9% [8] - 普通白酒下滑幅度大于中高档产品，主要受行业竞争加剧影响 [8] 区域表现 - 2025Q2省外收入2.96亿元，同比下降36.38% [8] - 2025Q2省内收入7.3亿元，同比下降20.29% [8] - 省内销售表现好于省外，大本营市场发挥稳定器作用 [8] 盈利能力分析 - 2025H1归母净利率下滑0.57个百分点至35.76% [8] - 2025H1毛利率提升0.18个百分点至73.62% [8] - 2025H1期间费用率上升2.00个百分点至13.34% [8] - 销售费用率上升1.75个百分点，主要因广告宣传费用增加 [8] - 管理费用率上升1.15个百分点 [8] - 研发费用率下降0.13个百分点 [8] - 财务费用率下降0.77个百分点 [8] - 营业税金及附加率上升0.22个百分点 [8] 经营策略 - 公司控制发货节奏，保持库存相对良性 [8] - 公司灵活调整目标，为后续增长蓄力 [8] 财务预测 - 预计2025年EPS为2.77元，对应PE 16倍 [8] - 预计2026年EPS为2.93元，对应PE 15倍 [8] - 预计2027年EPS为3.07元 [14] - 预计2025年营业收入67.1亿元 [14] - 预计2026年营业收入69.62亿元 [14] - 预计2027年营业收入71.98亿元 [14]

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [13] 核心观点 - 2025年上半年重点房企业绩整体承压，但政策进入右侧区间后前端经营出现边际改善，销售金额降幅收窄，拿地表现阶段性明显改善 [2] - 行业竞争格局优化，具备资源禀赋、融资和产品力优势的房企有望获取持续销售与业绩阿尔法，短期关注结构性机会，若政策面与基本面共振，估值或迎来较大向上弹性 [2][11] - 利润表反映前期经营结果滞后，盈利短期承压，但前端经营已出现阶段性改善 [11][24] 盈利端 - 2025H1重点房企营收同比下降0.7%，降幅较往年明显收窄 [7][25] - 毛利率同比下降0.3个百分点至12.1%，期间费用率同比提升0.2个百分点至5.8% [7][25] - 归母净利润同比下降41.0%，ROE同比下降0.7个百分点至1.0%，归母净利率同比下降1.1个百分点至1.6% [7][25] - 少数股东损益占比同比大幅提升14.5个百分点至42.8% [7][25] - 资产减值仍有一定规模，投资净收益及公允价值变动净收益占总利润比例同比降低 [7][25] 债务端 - 有息负债占总权益比例同比持平为0.86，维持低位 [8][51] - 短债占比同比提升1.4个百分点至23.3% [8][51] - 剔除预收的资产负债率同比下降0.9个百分点至62.0%，净负债率同比下降0.3个百分点至53.5% [8][51] - 现金短债比继续下降至1.61 [8][51] - 预收对营收覆盖倍数继续小幅下降至0.70 [8][51] 现金流 - 表内销售回款同比下降5.2%，但较2024年降幅明显收窄 [9][60] - 经营性现金流净额降至近年低位，主因去年Q4以来土地供应放量导致拿地积极 [9][60] - 投资活动保持克制，筹资活动相对节制，仅少数拿地量较大房企筹资性现金流净额为正 [9][60] 经营端 - 2025H1重点房企销售金额同比下降13.7%，较去年全年跌幅有所收窄 [10][72] - 销售均价同比明显提升，项目布局更好、拿地相对积极的房企销售表现靠前 [10][72] - 拿地金额同比增长95.9%，拿地强度提升至45.0%，较去年同期和去年全年明显提升 [10][72] - 土地市场热度提升，保利置业、中国金茂等房企拿地相对积极且边际变化较大 [10][72] 企业分化与格局优化 - 企业分化为长期基调，短期信用主导，中期优胜劣汰 [24] - 具备资源禀赋、融资和产品力优势的房企有望获取持续销售与业绩阿尔法 [11][24] - 行业竞争格局明显优化，优质房企在业绩和经营方面已初步兑现 [11][24]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [10] 报告核心观点 - 2025年亚宠展新品以工艺创新为亮点 烘焙粮热度持续 鲜蒸粮 酶解粮 冻干鲜焙等生产工艺创新应用 [2][6][16] - 海外品牌如皇家 冠能研发积淀深厚 逐步开发本土化产品满足细分需求 [2][6][7][16] - 国产品牌如乖宝 中宠在工艺领先基础上 基于犬猫健康需求进行产品创新 专研成分配方加持产品力 [2][6][8][16] - 未来生产工艺及研发能力或成为行业竞争关键 持续深耕犬猫基础研究的企业有望构筑产品力壁垒 [2][6][8][16] 竞争趋势 - 头部格局趋于集中 行业公司CR10从2019年28.3%提升至2024年32.7% [7][17] - 中尾部品牌竞争激烈 产品同质化及高度线上化渠道导致大量品牌处于亏损状态 中小企业逐步出清 [7][17] - 2024年宠物相关破产重整案件数量达151起 其中至少79家宠物企业因债务问题走向破产清算 [17] - 跨界资本进场提升行业景气度 2025年下半年三只松鼠 煌上煌 金河生物等企业纷纷跨界进入宠物赛道 [7][23] 海外品牌表现 - 皇家 冠能保持较高市占率 产品专注宠物全生命周期营养解决方案 [7][25] - 皇家首发柯基品种粮 为全球首个针对中国宠主品种偏好的主粮产品 采用科学低脂配方 [7][26] - 冠能打造AI宠物健康表现诊疗室 设置10余场讲座与交流环节 涵盖行业专家分享及KOL互动 [7][28] - 海外品牌高度重视繁育及兽医渠道 与学术界联系紧密 打造宠物营养领域权威 [7][28] 国产品牌创新 - 工艺创新持续 酶解粮 冻干鲜焙 鲜蒸等生产工艺应用于新品 [8][29] - 麦富迪推出原生鲜肉猫粮 颗粒少油80% 减少黑下巴 [8][32] - 弗列加特上新0压乳天然猫粮 膨化工艺升级减油88.8% 并进行分年龄阶段喂养 [8][32] - 顽皮上新精准喂养系列 专研蛋白肽实现抗老 肠道呵护等功效 [8][32] - 领先上新海陆双拼猫粮 添加美毛成分 并与武林外传打造联名IP [8][32] 产品工艺比较 - 鲜蒸粮加工温度100-120℃ 定价78-86元/公斤 营养保留程度高但缺乏市场验证 [32] - 冻干鲜焙粮加工温度40-80℃ 定价50元/公斤以上 营养保留程度高但生产工艺参差不齐 [32] - 烘焙粮加工温度70-90℃ 定价50元/公斤以上 营养保留程度高但生产速度慢 [32] - 膨化粮加工温度160-260℃ 定价10-150元/公斤 工艺成熟但营养存在流失 [32] 头部企业份额变化 - 乖宝宠物份额从2021年6.6%提升至2024年9.5% [23] - 浙江吉宠份额从2021年0.9%提升至2024年4.5% [23] - 江苏吉家宠物份额从2021年2.5%提升至2024年4.2% [23] - 网易严选份额从2021年1.7%提升至2024年3.7% [23]