行业投资评级与核心观点 - 报告对金属、非金属与采矿行业给予“看好”评级，并维持该评级 [9] - 报告核心观点：中东地缘风险升温，推动避险情绪回升，催化贵金属与工业金属价格上涨，同时战略金属（如锂、稀土、钨等）的配置价值迎来全面重估 [2][5] 贵金属板块核心要点 - **短期逻辑转变**：贵金属交易逻辑从“政策博弈”转向“战争溢价”，地缘风险是主要催化剂 [5] - **价格表现**：周内金价震荡上行突破5200美元/盎司，Comex黄金周涨3.2%，SHFE黄金周涨3.4% [2][5][23][26] - **三重驱动维度**： 1. 地缘避险情绪发酵，美伊局势可能推升油价与海运成本，强化滞胀风险 [5] 2. 贸易冲突升级与反复，3月将成为美国与主要贸易伙伴谈判关键期，相关消息将通过美元汇率剧烈影响金银价格 [5] 3. 美联储降息路径或延续，需重点观察3月议息会议与5月联储主席换届 [5] - **白银表现更优**：宏观宽松与通胀环境对白银友好，周内Comex白银上涨11.6%，SHFE白银上涨16.4%，白银股弹性被强调 [5][23] - **选股思路变化**：建议从基于PE/当期产量的估值，转向基于远期储量的估值 [5] - **建议关注标的**：招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [5] 工业金属板块核心要点 - **价格上涨**：受国内刺激政策及海外中东风险共同推动，本周LME 3月期铜上涨2.6%至13296美元/吨，期铝上涨1.3%至3142美元/吨；SHFE主力合约期铜上涨3.5%至10.39万元/吨，期铝上涨2.8%至2.38万元/吨 [6][23][25] - **库存累积**：铜库存周环比增加2.04%，年同比大增82.29%；铝库存周环比增加2.92%，年同比增加14.45% [6] - **成本与利润**：因电解铝、氧化铝与动力煤涨价，山东吨电解铝税前利润周环比增加40元至6849元，吨氧化铝税前利润周环比增加32元至-141元 [6] - **产能利用率**：电解铝产能利用率为98.94%，环比微增0.05%；氧化铝产能利用率为81.57%，环比微降0.17% [6] - **商品端观点**： 1. 短期：中东风险升温催化铜铝涨价，后续国内“金三银四”旺季、中美会谈、联储主席换届等构成催化 [6] 2. 中期：美联储降息引领全球宽松趋势，促进铜铝周期上行 [6] 3. 长期：逆全球化加剧资源争夺，AI发展拉动全球电力需求，铜铝价格中枢趋势上行 [6] - **权益端观点**：铜铝板块低估值适逢上半年商品涨价，且险资等资金增配概率较大，节后行情值得重视 [6] - **建议关注标的**： - 铜：优选资源量增标的（洛钼、紫金、金诚信、藏格、宏达股份），关注冶炼补涨标的（江铜、铜陵有色） [6] - 铝：弹性与高股息双线并举（中孚实业、云铝、神火、天山、宏桥、宏创控股）及成长性标的（华通线缆） [6] 能源金属与小金属板块核心要点 - **锂**： - **供给扰动**：津巴布韦暂停所有未加工矿产和锂精矿出口，该国约占全球锂供给的10%（基于2026年测算） [7] - **价格上涨**：周内国内电池级碳酸锂均价上涨19.3%至173元/公斤，电池级氢氧化锂均价上涨15.2%至165.25元/公斤 [24][28] - **投资观点**：全球资源保护主义强化，海外供给不确定性提升，3月排产强劲预期叠加供给扰动，锂价有望再创新高，强烈看好板块整体贝塔行情 [7] - **战略金属（稀土、钨）**： - **稀土**：缅甸暂停稀土矿开采，叠加海外战略补库预期，价格上涨动能强化，周内重稀土氧化镝价格上涨9.1%，氧化铽上涨2.4% [7][29] - **钨**：钨价涨势强劲，供给端受国内环保督察及缅甸扰动影响而紧张，需求端刀具开启新一轮调价，美国关键矿产储备计划抬升战略需求 [7] - **钴、镍**： - **钴**：刚果金恢复钴产品出口但报关缓慢，2025-2027年全球钴市场面临短缺，钴价易涨难跌 [7] - **镍**：印尼2026年镍矿RKAB拟定为2.6-2.7亿吨，镍供需将迎来反转，长期镍价中枢底部已大幅抬升 [7] - **建议关注标的**： - 稀土：中国稀土、中稀有色、北方稀土 [7] - 磁材：金力永磁 [7] - 钨：厦门钨业、中钨高新 [7] - 锂：天华新能、大中矿业、盛新锂能、雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盐湖股份 [7] - 钴镍：华友钴业、中伟股份、伟明环保 [7] 市场行情回顾 - **行业指数表现**：周内金属材料及矿业(长江)指数上涨10.06%，在32个长江行业中排名第1，跑赢上证综指8.08个百分点 [14][17] - **细分板块表现**：基本有色金属板块上涨7.43%，能源金属板块上涨9.22%，贵金属板块上涨9.88%，稀土磁材板块上涨12.72% [14][17] - **个股表现**：周涨幅居前的个股包括云南锗业（+37.77%）、章源钨业（+32.81%）、锌业股份（+26.96%）等 [21] - **商品价格回顾**：除基本金属上涨外，LME 3月期锡周内大涨24.7%，SHFE 3月期锡大涨24.0% [23][25]

行业投资评级 - 投资评级为 **看好**，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 报告认为，在**美伊冲突升级**和**印尼煤炭供给政策转向**的双重催化下，煤炭板块正迎来**价值重估**时点，煤价上涨的置信度显著提升，上涨空间被打开 [2][5] - 复盘2022年俄乌冲突，油价上涨对煤价的传导并非线性，但一旦触发**能源替代机制**（特别是天然气短缺），煤炭将展现出较强的价格弹性 [2][5] - **印尼煤炭政策**是价值重估的“现实驱动”，其2026年拟设定的**6亿吨**产量目标，较2025年实际产量**7.9亿吨**大幅下滑，导致出口减量预期升温，印尼煤价已快速上涨 [5] - 在资源品大通胀行情和“反内卷”主线下，看好煤炭板块底部反转的投资机会，并提出了攻守兼备、龙头稳健、弹性进攻三条选股主线 [5] 一周市场表现与估值总结 - **市场表现强劲**：本周（2026-02-23~2026-02-27）煤炭指数(长江)涨幅**5.84%**，跑赢沪深300指数**4.76**个百分点，在32个行业中位列第4位 [5][13][16] - 动力煤指数涨幅**4.96%**，跑赢沪深300指数**3.88**个百分点 [13][16] - 炼焦煤指数涨幅**7.19%**，跑赢沪深300指数**6.12**个百分点 [13][16] - 煤炭炼制指数涨幅**10.54%**，跑赢沪深300指数**9.46**个百分点 [13][16] - **近期及长期表现**：近一月（2026-01-27~2026-02-27）煤炭板块上涨**8.65%**；近一年（2025-02-27~2026-02-27）上涨**31.21%** [18] - **估值水平**：截至2026年2月27日，CJ动力煤、CJ炼焦煤的市盈率(TTM)分别为**15.28倍**、**35.67倍**，同期沪深300指数的市盈率为**13.45倍**，各子行业对沪深300的溢价分别为**13.55%**、**165.17%** [21] 动力煤基本面总结 - **价格快速回升**：截至2月27日，秦港动力煤市场价**745元/吨**，较节前上涨**23元/吨**（+3.19%） [5][13][42] - **需求端**：截至2月26日，二十五省日耗煤量**481.2万吨**，周环比增加**30.5%**，但同比下降**14.3%** [13][31] - **库存端**：电厂库存为**11976万吨**，周环比减少**0.9%**；可用天数**24.9天**，周环比下降**7.9天** [13][31]。北方三港煤炭库存合计**1178万吨**，周环比提升**4.43%**，但同比下降**18.25%** [13][33] - **供给端**：受春节影响，“三西”地区样本煤矿产能利用率环比下降**15.92**个百分点 [13]。海外方面，澳大利亚5500大卡FOB价格为**89.25美元/吨**，周环比上涨**1.5美元/吨** [13] - **后市展望**：在外生冲击加剧进口煤减量预期下，煤价有望延续涨势 [5][13] 双焦（焦煤、焦炭）基本面总结 - **价格趋稳**：截至2月27日，京唐港主焦煤库提价**1660元/吨**，较节前持平；日照港一级冶金焦平仓价**1530元/吨**，较节前持平 [5][13] - **供给端**：样本煤矿产能利用率周环比下降**11.16**个百分点 [14]。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸日均通关**1331车**，周环比增加**183车** [14] - **需求与库存**：样本钢厂日均铁水产量**233.28万吨**，周环比上涨**1.21%** [14]。焦煤库存合计周环比下降**3.67%**，同比下降**2.22%** [14][44]。焦炭库存合计周环比减少**0.77%** [44]。主要钢厂建筑钢材库存环比增长**44.03%** [44] - **盈利情况**：全国独立焦化厂平均吨焦盈利**-7元/吨**，周环比上升**1元/吨** [14] - **后市展望**：随着节后铁水产量季节性提升，焦煤价格有望企稳或小幅回升，但考虑钢厂利润有限，双焦上涨弹性或不足 [5][14] 热点分析：美伊冲突对煤炭的影响路径 - **化工替代路径**：当油价高于**50美元/桶**时，煤化工制烯烃已具成本优势，当前布伦特原油价格已突破**70美元/吨**，将显著提升煤化工项目盈利能力，拉动原料煤需求 [5] - **能源替代路径**：霍尔木兹海峡风险可能推升LNG运输成本及气价，由于电力领域煤炭与天然气存在较强联动性（煤炭占电力消费**65%**，天然气占**39%**），一旦触发替代，煤炭价格弹性极强 [5] - **运输溢价路径**：冲突升级推升海湾地区运输成本，进而推高国际煤价，削弱我国进口煤价格优势，进口煤量或显著减少 [5] - **避险需求路径**：通胀预期升温背景下，具备资源品特征的高股息、低估值煤炭板块将吸引避险资金流入 [5] 投资建议与个股推荐 - 报告看好煤炭板块底部反转投资机会，边际选股遵循三条主线 [5]： 1. **攻守兼备**：兖矿能源(H+A)、电投能源 2. **龙头稳健**：中煤能源(H+A)、陕西煤业、中国神华(H+A) 3. **弹性进攻**：华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份、山煤国际

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [12] 报告核心观点 - 报告认为，银行板块自2025年下半年以来估值调整充分，从PB-ROE角度看已明显低估，且基本面业绩增速平稳、息差等经营压力改善，在当前市场风险偏好可能大幅波动的背景下，建议重视其防御配置价值 [2][6] - 报告核心观点是“一季报开启营收增速回升周期”，预计2026年上市银行平均营收和利润增速将较2025年回升，一季度营收增速回升主要受益于息差降幅收窄和债市平稳 [1][9][44] 市场表现与资金流向 - 2026年第8周（春节后第一周），银行指数下跌0.9%，相较沪深300指数和创业板指数的超额收益均为-2.0% [6][19] - 个股层面，基本面预期持续上行的H股外资银行上涨，A股多数银行下跌，前期涨幅较高的青岛银行H股领跌 [2][6][19] - 春节后一周，沪深300、上证50等宽基指数基金维持净流出，但流出规模相比1月中下旬及春节前一周已明显收敛 [6][22] - 银行相关指数基金当周净流出资金6亿元 [6][30] 估值与股息率 - 伴随板块调整，六大国有银行A/H股股息率回升。截至2月27日，六大行A股平均股息率为4.35%，相较10年期国债收益率的利差为257个基点；H股平均股息率升至5.26% [7][31] - 六大国有银行H股相对A股的平均折价率为17%，折价率较上周略有下降 [7][31] 投资建议与关注标的 - 继续重点推荐优质城商行，包括杭州银行、南京银行、厦门银行、江苏银行、青岛银行、齐鲁银行、苏州银行、宁波银行等 [2][6][19] - 建议关注低估值、高股息、基本面改善、可转债转股空间较大的兴业银行 [2][6][19] - 兴业银行目前PB估值明显低估、股息率接近6%，其股价距离可转债强赎价格的空间高达46.5% [7][36] 可转债投资机会 - 2026年可重点关注股价临近强赎的常熟银行，以及可转债将在2027年到期的兴业银行、上海银行的强赎机会 [7][36] 交易活跃度 - 春节后第一周，各类型银行股的换手率以及成交额占比继续小幅下降，目前银行股的交易热度依然接近此前每轮的低位水平 [8][39] - 随着板块估值超跌和指数基金影响逐步消化，预计后续关注度将明显上升 [8][39] 行业基本面展望 - **营收与利润**：预计2026年上市银行平均营收、利润增速将较2025年回升，大部分银行将实现平稳正增长 [9][44] - **息差**：预计2026年多数上市银行息差仍将小幅下降，但降幅较过去几年明显收窄至个位数基点，少部分银行可能率先实现息差绝对值企稳。利息净收入将普遍实现增速转正，全年可持续 [9][44] - **非息收入**：2025年第一季度债市深度调整（10年期国债收益率累计上升14个基点）形成低基数，对股份行和城商行营收造成冲击。2026年1-2月10年期国债收益率累计回落7个基点，叠加低基数效应，预计投资收益增速将明显回升 [9][44]

量化模型与构建方式 根据提供的研报内容，报告未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价。报告主要内容为市场行情回顾、技术面分析及行业展望[6][7][8][10][11][13][16][17][21][22][25][26][29][30][33][34][37][38][41][44][47][48][51][52][55]。 模型的回测效果 报告未提供任何量化模型的回测效果数据。 量化因子与构建方式 报告未涉及任何量化因子的构建、测试与评价。 因子的回测效果 报告未提供任何量化因子的回测效果数据。

核心观点 - 近期美股市场，特别是纳斯达克指数和软件板块的下跌，主要源于市场对“AI大模型颠覆软件行业”的叙事性担忧，而非基本面恶化 [2][5] - 报告认为，AI大模型与软件公司之间本质上是合作关系，而非颠覆关系，软件公司凭借深厚的垂直行业积累，其长期价值有望被市场重新认识 [2][6][7] - 当前市场环境类似于科网泡沫时期的1998年，泡沫正在加速形成。在配置上，建议关注由AI资本开支驱动的硬件景气方向，以及具备“HALO”（重资产、低淘汰率）属性的资产，以获取确定性溢价 [8][50] 市场表现与下跌原因分析 - **指数与板块分化显著**：自2026年初至报告期，纳斯达克指数在三大指数中表现最弱。同时，北美硬件股（如费城半导体指数）与软件股走势出现明显分化，软件板块下跌更为严重 [5][14][21] - **下跌的驱动因素**： - **软件端**：市场担忧非上市的AI大模型公司（如Anthropic, OpenAI）会对现有软件公司带来颠覆式创新，即“AI吞噬软件”的叙事冲击 [5][14] - **硬件端**：市场担忧云服务提供商（CSP）的资本开支（CapEx）投入可能因盈利未兑现而无法持续，而硬件股股价已计入乐观预期，存在不及预期风险 [5][14] - **估值变化反映叙事冲击**：北美软件公司市盈率（PE-TTM）出现显著下杀。例如，Salesforce的PE-TTM从2026年1月2日的32.91倍下降至2月26日的25.06倍；Applovin从73.94倍降至45.01倍；多邻国从21.13倍降至13.11倍；Adobe从19.57倍降至14.91倍；Servicenow从88.40倍降至65.40倍。这反映出下跌更多源于对行业终局的担忧，而非基本面恶化 [5][23] - **整体市场估值与动量**：截至2026年2月26日，标普500指数的PE-TTM为28.61倍，处于过去5年均值加1倍标准差的高位。近期指数回撤与动量因子走弱高度相关 [19][21] AI与软件的关系：合作而非颠覆 - **产业合作导向明确**：Anthropic在2026年2月24日的发布会上明确表示其与软件公司是合作关系，并发布多项集成产品，包括升级Claude Cowork以集成到企业软件、推出企业级插件平台（与Factset、标普等合作）、以及接入Google Workspace、Salesforce Slack等主流办公软件连接器，实现跨应用协同 [6][26] - **大模型能力持续提升**：Anthropic推出的Sonnet 4.6模型在多项基准测试中性能提升，例如在Agentic coding（SWE-bench Verified）测试中达到79.6%，在Agentic computer use（OSWorld-Verified）测试中达到72.5%，性价比接近更高阶的Opus模型 [27][30] - **AI渗透率仍处早期**：生成式AI的渗透率当前仍不足30%，技术趋势仍处于上半场。渗透率提升的核心驱动力来自大模型能力迭代创造的toC需求和企业降本增效的toB需求 [31][33] - **软件公司护城河仍在**：“AI吞噬软件”的叙事目前缺乏实际依据。软件公司凭借垂直行业积累、数据、工作流集成等竞争优势，长期有望改善市场认知 [7][43] 投资方向：关注景气缺口与“HALO”资产 - **类比历史阶段**：参考科网泡沫，当前AI产业演进阶段更类似于1998年，处于泡沫加速形成期 [8][50] - **关注AI硬件景气方向**：海外CSP大厂持续进行数据中心和AI芯片的资本开支，带动相关硬件板块高景气。建议关注因需求快速增长而供给扩产缓慢、存在供需错配的领域，如**电力设备、存储、光模块**等 [8][44] - **布局“HALO”属性资产**：“HALO”指Heavy Asset, Low Obsolescence（重资产，低淘汰率）。这类资产初始资本开支需求大、资金壁垒高、技术进步慢，在AI演进中被颠覆的风险较低。具体方向包括**工业金属、半导体设备、晶圆代工、被动电子元器件**等 [8][44] - **产业链层级与缺口**：AI产业链分为能源层、芯片层、基础设施层、模型层和应用层。其中，美国在**能源层**供给缺口较大，中国在**芯片层**供给缺口较大，**基础设施层**的资产在全球范围内都较为稀缺 [45] - **中长期战略看好AI应用**：报告战略性看好AI应用领域的长期发展前景 [8]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [12] 报告核心观点 - 航空行业供给持续受限，需求增速超过供给，行业已走过底部区间，正从弱平衡走向紧平衡，周期拐点得到持续验证 [2][9] - 2026年春运数据呈现“前低后高”特征，节后价格延续高景气，国内国际票价及客座率同比转正，验证了行业基本面的改善 [6][7][9] - 国际航线呈现结构性复苏，东南亚市场反弹强劲，而日本市场受地缘关系影响显著下滑，国际航线的量价弹性有望释放 [8] - 在供给约束、需求增长及政策支持下，继续看好行业高弹性投资机会，首选港股三大航及A股民营航司 [2][9] 根据目录分别总结 行业供需格局 - **供给端**：自2019年以来，航空供给的年化复合增速不到3%，显著低于长期增速，受制于资本开支和设备供应，未来供给仍将维持低个位数增长 [2][9] - **需求端**：2023年以来，需求增速虽未爆发但始终超过供给，参考全球趋势，需求仍将维持中高个位数的增长 [2][9] - **行业状态**：由于飞机利用率达到历史高位，航班客座率不断创造新高，国内和国际机票价格持续转正，航空已经走过底部区间，逐步从弱平衡走向紧平衡 [2][9] 2026年春运高频数据表现 - **整体累计数据（截至2月27日，春运前26天）**： - 国内航班量同比增长+4.0%，国内客运量同比增长+7.1%，国内客座率同比提升+1.7个百分点，国内含油票价同比增长+0.4% [6] - 国际航班量同比增长+1.1%，国际客运量同比增长+6.1%，国际客座率同比提升+2.4个百分点 [6] - **单日数据（2月27日，春运第26天）**： - 国内航班量同比增长+4.8%，国内客运量同比增长+11.2%，国内客座率同比提升+4.3个百分点，国内含油票价同比增长+3.9% [6] - 国际航班量同比增长+3.6%，国际客运量同比增长+7.2%，国际客座率同比提升+2.3个百分点 [6] - **春运结构特征**：2026年春运呈现“节前返乡分散，节中及节后需求旺盛”的特征 [7] - 节前（前13天）：因启动较晚、客流分散，平均票价同比下滑2.8% [7] - 春节假期：假期更长带动出行需求旺盛，国内客座率平均达90%，国内平均票价同比增长3.6% [7] - 节后（2月24-27日）：需求更旺，国内含油票价同比增长3.4%，国内客座率提升4.0个百分点，国际客座率提升5.5个百分点 [7] 国际航线市场分析 - **整体增长**：据国家移民管理局预测，今年春节假期全国口岸日均出入境旅客将超过205万人次，较去年春节假期增长14.1% [8] 1. **热门目的地**：泰国、韩国、马来西亚稳居出境游前三甲，东南亚市场呈现显著复苏，客运量同比增长超过20% [8] 2. **下滑市场**：受中日关系持续紧张影响，中日客运量下滑接近50% [8] 3. **其他市场**：欧洲等市场在高基数上保持稳健增长；俄罗斯受免签催化明显，客运量同比高增34% [8] 投资建议与标的 - 考虑到国内民航反内卷、延长假期和服务消费的增量政策，以及在航空产能出海的环境下国际航线量价弹性的释放，继续看好并推荐高弹性标的 [2][9] - 首选港股三大航及A股民营航司 [2][9]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 游戏春节档市场表现平稳，长线大DAU游戏表现突出，腾讯多款游戏稳居畅销榜前列 [2][4] - 受益于头部常青游戏稳健表现及部分新品良好表现，1月以来游戏大盘表现稳健，PC及出海市场维持高增长 [2][6] - 后续新游戏将陆续上线，行业或持续迎来密集催化 [2][10] 市场整体表现 - 1月中国游戏市场实际销售收入为325亿元，环比增长3.0%，同比增长4.5% [10] - 1月PC游戏市场规模超过82亿元，同比增长23.5% [10] - 1月中国自研游戏海外市场收入同比增长24% [10] 头部厂商及游戏表现 - 腾讯稳定有7-8款产品位居畅销榜Top10，射击赛道优势显著 [10] - 《和平精英》除夕DAU超过9000万，其绿洲启元模式DAU达5800万创新高 [10] - 《暗区突围》全球累计注册用户数已突破2.3亿，假期进入畅销榜第8创近期新高 [10] - 网易《蛋仔派对》通过春节活动稳定位居畅销榜Top10 [10] - 点点互动《Tasty Travels》1月日流水创历史新高，月度收入环比增长33% [10] - 《Whiteout Survival》全球累计收入突破41.5亿美元 [10] - 心动公司《心动小镇》海外版《Heartopia》1月全球收入飙升516% [10] A股游戏厂商动态 - 巨人网络《超自然行动组》因新时装带动进入畅销榜Top6，其港澳台版本在除夕进入中国台湾游戏畅销榜Top22 [10] - 世纪华通《奔奔王国》小游戏自1月底首次进入畅销榜第10后稳定位居前10 [10] 后续产品储备与催化 - 恺英网络《三国：天下归心》预计4月22日上线，AI陪伴社交产品《EVE》预计3月14日上线 [10] - 完美世界《异环》定档4月23日上线 [10] - 三七互娱《斗罗大陆：零》等预计2026年第一季度上线 [10] - 腾讯《洛克王国：世界》定档3月26日上线 [10] - 网易《星绘友晴天》首次大规模不删档计费测试定档2月28日 [10] 投资建议 - 看好AI对游戏行业的长期赋能，游戏板块2026年产品周期持续性、业绩确定性仍较强 [10] - 建议继续关注游戏板块投资机会，相关标的包括恺英网络、完美世界、巨人网络、三七互娱、吉比特、姚记科技、盛天网络、腾讯控股、心动公司等 [10]

报告行业投资评级 - 报告为长江科技（电子、通信、计算机、传媒）行业2026年3月的金股推荐组合，对具体公司给出了明确的“买入”或“重点推荐”评级 [5][9][17] 报告核心观点 - 报告核心观点是看好科技行业在半导体设备、AI算力、数据中心液冷、商用车信息化及游戏新周期等细分领域的投资机会，并推荐了八个具体标的 [5][9][10] 电子行业推荐公司总结 - **精测电子**：2025年实现归母净利润0.8亿至0.9亿元，同比增长181.97%至192.21%，扣非净利润0.22亿至0.32亿元，同比增长113.66%至119.97% [15] - **精测电子**：截至2025年第三季度，半导体领域在手订单约17.91亿元，同比小幅增加，且14nm明场缺陷检测设备已交付头部客户并进展顺利 [15] - **大族激光**：3D打印业务有望爆发，预计北美大客户2027年高端旗舰3D打印料号将大幅增长，公司份额有望跃升，同时布局商业航天、CPO、服务器连接器/液冷设备 [15] 通信行业推荐公司总结 - **英维克**：作为国内液冷龙头，已进入英伟达及头部ASIC供应链，预计2026年液冷业务将迎来爆发 [16] - **英维克**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.87亿元、10.47亿元、15.35亿元，对应同比增速为30%、78%、47% [16] - **锐明技术**：预计公司2025-2027年可实现归母净利润3.81亿元、4.95亿元、6.67亿元，同比增长31%、30%、35% [17] 计算机行业推荐公司总结 - **海光信息**：是我国国产高端CPU和DCU双领军企业，CPU业务受益于信创推进高速增长，DCU业务在AI算力需求下有望爆发 [18] - **寒武纪**：在AI行业需求高增长和国产化率提升背景下，公司AI芯片产品力国内领先，已通过定增支撑未来研发，有望保持业绩爆发增长 [18] 传媒行业推荐公司总结 - **恺英网络**：2026年上半年将进入新游周期，《三国：天下归心》预计4月22日上线，其他多款产品有望陆续上线驱动业绩 [19] - **恺英网络**：公司AI布局积极，投资的3D AI陪伴应用《EVE》预计3月14日上线，旗下AI游戏生成平台SOON已具备制作全要素AI小游戏的能力 [19] - **完美世界**：公司研发的《异环》定档4月23日国服公测，Tap期待值为9.0分，具备爆款潜力，有望成为核心业绩增长驱动力 [21] - **完美世界**：公司是DOTA及CS国服运营方，将全力投入2026年TI赛事筹备，持续推进电竞业务发展 [21] 公司盈利预测数据总结 - **精测电子**：预测2025-2027年EPS分别为0.70元、1.15元、2.13元，对应PE分别为218.42倍、132.98倍、71.63倍 [22] - **大族激光**：预测2025-2027年EPS分别为1.05元、2.93元、4.77元，对应PE分别为69.10倍、24.68倍、15.17倍 [22] - **英维克**：预测2025-2027年EPS分别为0.60元、1.07元、1.57元，对应PE分别为180.53倍、101.17倍、69.05倍 [22] - **锐明技术**：预测2025-2027年EPS分别为2.11元、2.74元、3.69元，对应PE分别为38.88倍、29.95倍、22.22倍 [22] - **海光信息**：预测2025-2027年EPS分别为1.09元、1.65元、2.46元，对应PE分别为239.99倍、158.48倍、106.22倍 [22] - **寒武纪**：预测2025-2027年EPS分别为4.95元、10.93元、17.27元，对应PE分别为238.00倍、107.82倍、68.22倍 [22] - **恺英网络**：预测2025-2027年EPS分别为1.02元、1.31元、1.47元，对应PE分别为22.32倍、17.36倍、15.44倍 [22] - **完美世界**：预测2025-2027年EPS分别为0.39元、0.80元、1.01元，对应PE分别为54.75倍、27.02倍、21.35倍 [22]

报告投资评级 - **投资评级：买入丨维持** [9] 报告核心观点 - 公司名称拟由“中国中材国际工程股份有限公司”变更为“中国中材国际控股股份有限公司”，将“工程”改为“控股”二字，旨在更准确诠释公司“科技+工程+装备+服务”的业务结构和全球战略定位，提升品牌价值，强化市场认知 [1][3][9] - 公司是优质国际工程央企，更名进一步明确其业务结构，并强化其在集团全球战略中的核心枢纽角色 [9] - 公司“三驾马车”业务结构清晰，2025年工程、装备、运维订单占比分别为60%、13%、24%，海外订单占总订单的63% [9] - 公司正从依赖国内水泥工程向多元化、全球化转型，国内工程订单仅占总订单的11% [9] - 展望2026年，公司装备、运维业务有望贡献显著增长，工程业务稳中有增，叠加高毛利的海外装备高增带动，2026年业绩增速可展望5-10% [9] - 公司高股息奠定安全边际，预计2025-26年分红率约44%、48%，对应2026年股息率5.5% [9] - 若业绩增速能修复至10%，估值或可上修至11-12倍市盈率，预计市值或达到330-400亿元 [9] 业务结构与战略 - **更名意义**：名称变更从“工程”到“控股”，体现了公司全球布局和产业链延伸的发展特征，业务格局已形成“科技引领、工程支撑、多业协同” [1][3][9] - **战略定位**：面向“十五五”，公司聚焦建材链、矿业链、绿能环保链三大领域，构建服务、装备、产业“三位一体”发展新格局 [9] - **订单结构**：2025年新签订单中，工程、装备、运维占比分别为60%、13%、24%，海外订单占总订单的63% [9] - **业务转型**：公司大幅摆脱对国内水泥工程的依赖，国内工程订单仅占总订单的11% [9] 各业务板块分析 - **装备业务**：毛利率与现金流显著高于其他业务，2025年新签装备订单93亿元，同比增长30%，占总订单比例约为13% [9] - 其中境外装备订单增长51%，境内增长13%，高增的装备订单有望在2026年充分兑现业绩 [9] - **运维业务**：2025年运维订单170亿元，同比下降2%，表现稳健，订单小幅下滑主要是订单接续时点问题 [9] - 水泥运维方面，积极依托海外水泥工程导流 [9] - 矿山运维方面，在海外开拓各类非金属、小金属矿山运维，2025年进展显著 [9] - 备品备件方面，境外备品备件中心也有望持续取得进展 [9] - **工程业务**：境外水泥工程带动工程业务稳健增长，关注“两外”（海外、水泥外）战略 [9] 财务与估值展望 - **业绩预测**：参考“十四五”期间表现，预计“十五五”期间增长或可参考5-10% [9] - **2026年展望**：装备、运维业务贡献增长，工程业务稳中有增，高毛利海外装备高增带动毛利率提升，2026年业绩增速可展望5-10% [9] - **估值弹性**：在优质商业模式下，若业绩增速修复至10%，估值或可上修至11-12倍市盈率，预计市值或达到330-400亿元 [9] - **股息安全垫**：2025-26年分红率约44%、48%，对应2026年股息率5.5%，绝对安全边际显著 [9] - **财务数据**： - 当前股价为11.08元（2026年2月27日收盘价）[9] - 预测每股收益（EPS）：2025E为1.19元，2026E为1.28元，2027E为1.37元 [12] - 预测归属于母公司所有者的净利润：2025E为31.15亿元，2026E为33.51亿元，2027E为36.01亿元 [12]

核心观点 两会前后A股市场存在显著的日历效应，整体呈现上涨趋势，市场风格在会前偏向小盘成长，会后消费板块弹性增强。报告建议关注两条核心交易线索：一是围绕“十五五”规划首年的产业主线进行布局；二是在当前牛市背景下，关注与市场走势高度相关的杠杆资金流向。报告对后市维持慢牛判断，并基于“十五五”规划方向梳理出四大投资主线[2][7][8][9][10][11]。 市场回顾与近期表现 - **年后首周表现**：A股市场年后迎来开门红，周期板块领涨。主要宽基指数普遍上涨，其中中证1000指数领涨，小盘股表现优于大盘股。行业层面，钢铁、有色金属等行业领涨[7]。 - **年初至今表现**：截至2026年2月27日，红利指数领涨大盘指数，涨幅达6.27%。中小盘指数中，万得微盘股指数表现最佳，年初至今涨幅达16.38%。行业方面，综合、有色金属、建筑材料等行业领涨，银行、非银金融等行业表现靠后[45][46][47][48][49]。 - **本周（2月24日-27日）表现**：A股红利指数领涨大盘，涨幅3.23%。中小盘指数中，中证1000、中证500表现靠前。行业方面，钢铁、有色金属、基础化工等行业领涨，传媒、商贸零售等行业表现靠后[45][50][51][53]。 两会前后的日历效应 - **整体走势**：2010年至今（2020年除外），两会前后A股市场通常呈现“上涨-震荡-二次上涨”的日历效应。沪深300等宽基指数在两会前一周上涨概率较大，会后约8-10个交易日后重回升势。从上涨弹性看，中证1000、创业板指等指数会后表现弹性更大[8][15]。 - **市场风格**：两会前市场风格通常呈现“小盘>大盘”的特征。历史数据显示，小盘价值、成长等风格在会前表现靠前。消费风格在两会前相对承压，但在两会后可能展现出更强的股价修复弹性[8][17]。 - **行业轮动**：两会前市场风格偏向科技成长，计算机、通信、国防军工等行业平均涨幅居前。随着两会落幕，市场重心或转向内需复苏，社会服务、美容护理等消费行业开始展现出更大的股价弹性[8][20]。 两会前后的交易线索 - **线索一：关注“十五五”规划产业主线**：历史经验表明，历次“五年规划”首年的两会窗口期，市场有更大概率围绕当年规划的产业主线展开。 - **2011年（“十二五”开局）**：在“扩大内需”与“消费升级”主线驱动下，家用电器、轻工制造等消费板块在两会前率先领涨。受“计划新建保障性住房1000万套”规划带动，钢铁、建筑材料等地产业链行业会后领涨[9][23]。 - **2016年（“十三五”开局）**：市场逻辑分为两段，两会前由煤炭、钢铁等供给侧改革板块主导，会后轮动至TMT、电力设备等创新成长方向[9][23]。 - **2021年（“十四五”开局）**：“绿色低碳”成为核心主题，环保与公用事业板块在两会前后持续占优[9][23]。 - **展望2026年**：与“十五五”规划契合度更高的产业方向有望成为当年两会前后的核心主线[9]。 - **线索二：关注杠杆资金流向**：当市场处于牛市期间，两会前后A股市场表现与融资余额走势高度相关。统计2010年至今数据，在2015年、2019年、2025年等牛市年份，两会前后20个交易日内，上证指数与融资余额的相关系数分别高达0.923、0.903和0.853。在当前牛市背景下，杠杆资金的流向可成为重要的交易线索[10][31]。 “十五五”规划核心方向与后市主线 - **“十五五”规划的三大核心转变**：1) 高质量发展定位全面升级；2) 科技与安全战略优先级显著提升；3) 明确发展内需驱动机制，建设全国统一大市场[36]。 - **三大核心方向**：1) **科技产业革命**：实施AI全方位赋能，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，前瞻布局量子科技、生物制造、脑机接口等未来产业[37][39]。2) **全国统一大市场**：关注提质升级的重点产业，如矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等[39]。3) **国家安全保障**：涵盖国防安全与科技安全，推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件等重点领域关键核心技术攻关，加快先进武器装备发展[39]。 - **四大投资主线**：结合宏观环境与AI发展阶段，建议关注：1) **资源与能源**：在宏观地缘摩擦和能源革命影响下，关注金属等矿资源、新旧能源等方向。2) **产业升级**：在全国统一大市场方向上，关注提质升级的重点产业如化工、机械、船舶等。3) **科技革命**：在科技产业革命方面，关注AI基建和硬科技方向，如算力、存力、电力相关细分产业链。4) **服务消费**：在扩内需的政策支持下，关注服务消费，如航空、酒店等[11][43]。