会议主要讨论的核心内容 - 新东方24Q4和25Q1的业绩情况,包括收入、毛利润、毛利率、规模利润等指标 [1][2][3][4][5][6][7] - 新东方25Q1财年的业绩指引,包括收入、毛利率等指标的上修 [5][6][7] - 新东方业务拆分情况,包括台电、文旅、员工薪酬等因素对业绩的影响 [2][3][4][7] - 新东方主营业务的增长情况,包括出国留学、高中、新业务等板块的增速 [4][11][12][13] - 新东方未来发展前景,包括网点扩张空间、单店利润率提升空间等 [8][9][10] 问答环节重要的提问和回答 - 问:新东方费用端的超预期情况是如何造成的? 答:主要来自于台电加速、文旅投入、员工薪酬提升等因素 [2][3][4][7] - 问:新东方25Q1财年毛利率大幅上修的原因是什么? 答:主要是由于台电业务高基数以及费用端的控制,使得利润率有较大提升 [5][6][7] - 问:新东方未来发展前景如何? 答:新一线和二线城市将成为新的增长点,网点扩张和单店利润率提升空间较大 [15][16][17][18][19][20] - 问:行业整体需求前景如何? 答:教育行业具有一定的逆周期属性,需求前景较为乐观 [23][24][25]

市场回顾 - 上周黄金价格呈现"V"型走势，整体小幅下跌[5] - 沪金主力期货价格下跌2.79%，COMEX黄金主力期货价格下跌0.56%[7,8] - 黄金T+D现货价格下跌2.05%，伦敦金现货价格下跌0.57%[7,9] - 上周国际黄金基差转负，上海黄金基差上涨[12,13] - 黄金内外盘价差继续下跌，主因美国通胀数据持续改善[14] - 金银比和金铜比继续上涨，反映工业用金属需求偏弱[14] 持仓分析 - 全球黄金ETF持仓量小幅上涨，SPDR黄金ETF持仓量增加3.16吨[16,18] - 国内黄金T+D成交量小幅回落11.21%[21] - CFTC黄金多头净持仓量小幅回落[17,19] - COMEX黄金期货库存和上期所黄金期货库存均继续上升[20] 宏观基本面 - 美国二季度GDP增速超预期达2.8%[24] - 美国6月核心PCE物价指数同比2.6%，为2021年3月以来最低[25,26] - 美国7月Markit制造业PMI回落至收缩区间[23] - 美联储官员继续释放鸽派降息信号[35,36] - 地缘政治风险指数维持高位[40,41]

6月财政数据表现 - 全国一般公共预算收入同比下降2.6%，支出同比下降3.0%；1 - 6月全国政府性基金收入累计同比下降15.3%，支出累计同比下降17.6%[1] - 广义财政收入同比降幅从上月的 - 7.0%扩大至 - 8.6%，支出同比降幅走阔至 - 4.9%[1][8] 一般公共预算收入情况 - 6月一般公共预算收入同比延续负增，扣除特殊因素可比口径下同比下降1.0%左右[2][4] - 6月税收收入同比下降8.5%，非税收入同比增速加快至16.4%，占比达28.3%[4] - 上半年一般公共预算收入累计同比下降2.8%，扣除特殊因素可比增长1.5%左右[4] 一般公共预算支出情况 - 6月一般公共预算支出增速转负，同比下降3.0%，1 - 6月支出进度落后于过去五年同期平均水平[6] - 1 - 6月累计，一般公共预算支出同比增长2.0%，基建类支出合计同比增长5.0%[6][7] 政府性基金收支情况 - 6月政府性基金收入同比下降32.4%，1 - 6月累计同比下降15.3%[7] - 6月政府性基金支出同比下降11.1%，1 - 6月累计同比下降17.5%[7] 下半年财政政策方向 - 政府债券发行节奏将显著加快，三季度迎来发行高峰[1][9] - 不排除下半年加发超长期特别国债、再发行地方政府特殊再融资债券的可能[9]

形势判断 - 上半年GDP增速达到5.0%，符合年初政府工作报告设定的增长目标，经济运行延续回升向好态势[1] - 高技术制造业增加值累计同比增长8.7%，增速较一季度加快1.2个百分点，明显高于6.0%的整体工业生产增速[1] - 二季度GDP同比增速降至4.7%，显示经济增长动能有所减弱，主要是居民消费和民间投资增速下行[1] - 房地产行业继续处于调整阶段，房价下行带来资产缩水效应，对居民消费信心和民间投资影响较大[1] - 重点领域如地方化债和中小金融机构风险隐患仍然较多[1] - 新旧动能转换存在阵痛，经济总体上面临一定下行压力[1] 政策安排 - 将推出一批条件成熟、可感可及的改革举措，包括支持民营企业、深化财税体制改革、优化土地管理体制[2] - 财政政策将加快专项债发行使用进度，三季度政府债券发行规模有望达到4.1万亿[2] - 货币政策将继续降准和引导LPR下行，支持政府债券发行和银行加快信贷投放[2] - 房地产政策将继续落实"收购存量商品房用作保障性住房"等措施，引导居民房贷利率下行[3] - 各类宏观政策要保持稳增长取向，避免出台可能产生需求收缩效应的政策[3]

7月PMI数据情况 - 7月官方制造业PMI指数为49.4%，较上月降0.1个百分点；非制造业商务活动指数为50.2%，降0.3个百分点；综合PMI产出指数为50.2%，降0.3个百分点[5] - 7月制造业PMI新订单指数降至49.3%，降0.2个百分点，连续三月处收缩区间；生产指数为50.1%，降0.5个百分点[7][8] - 7月新出口订单指数为48.5%，回升0.2个百分点，但仍连续三月处收缩区间[15] 价格指数情况 - 7月出厂价格指数降至46.3%，降1.6个百分点；主要原材料购进价格指数降至49.9%，降1.8个百分点，为近13个月首次进入收缩区间[3] 行业影响因素 - 房地产行业调整抑制建材需求，影响居民消费信心，5月消费者信心指数降至86.4%，降1.8个百分点[7] - 高温多雨天气及市场需求不足影响生产端，建筑业商务活动指数降至51.3%，降1.1个百分点[8][17] 经济形势判断 - 下半年CPI同比将在1.0%以下低位运行，三季度PPI同比回正难度大[1] - 上半年名义GDP增速为4.1%，为2021年以来最低，城镇居民人均可支配收入同比降至4.6%[7] 未来展望 - 8月官方制造业PMI指数有望升至49.7%左右，需关注房地产行业影响[11] - 7月出口同比增速有望升至两位数，8月后将回落[15]

会议主要讨论的核心内容 公司发展概况 - 公司从2022年中到2023年年底整体处于上升期,但中间也遇到了一些问题 [1] - 公司董事长基本不参与日常管理,只是偶尔与管理层见面 [1] - 2023年年底,公司董事长意识到问题的严重性,亲自担任CEO以推动公司下一步发展 [1] 与会同行的独立 - 为了避免与公司主业的矛盾,公司建议与会同行独立成立公司 [2][3] - 独立后,公司给予与会同行优厚的待遇,包括保底收入等 [2][3][12][15] - 独立的主要原因是为了确保与会能够获得上市公司的股权激励,从而获得更大收益 [2][3] 与会同行独立的影响 - 与会同行独立后,公司内部和外部环境都受到了严重干扰 [4][5][6][7] - 公司形象受到网络攻击,给公司业务发展和员工心态带来了巨大影响 [5][6][7] - 公司最终决定在财年结束时启动与会同行的独立过程 [8][9] 与会同行独立的具体安排 - 公司聘请国际评估公司对与会同行进行评估,确保评估过程的公正性 [9][10] - 公司以友好的态度给予与会同行合理的评估价格,并不会参与与会同行的未来发展 [10][11] 问答环节的重要提问和回答 主播独立问题 - 公司未来不会再允许主播独立成立平台,而是会给予主播更好的待遇和发展空间,实现共同发展 [31] 公司未来发展 - 在产品方面,公司将内外兼顾,丰富自营产品的同时也推广优质外部产品 [32][33][39] - 在流量方面,公司将通过活动带动、矩阵号运营等方式提升平台活跃度 [32][33][34] - 公司将探索线上线下结合的新零售模式,提升品牌影响力和用户忠诚度 [28][38] - 公司有信心通过管理团队的努力,推动公司实现更好的发展 [35][36][40] [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][15][28][31][32][33][34][35][36][39][40]

新质生产力发展 - 新质生产力将成高质量发展核心动力，上半年高技术制造业增加值同比增速8.7%，领先整体工业增加值增速和GDP增速2.7和3.7个百分点；投资同比增长10.1%，较制造业投资和整体固定资产投资增速高0.6和6.2个百分点[1] - 发展新质生产力要因地制宜，结合当地资源禀赋和产业基础，防止一哄而起、泡沫化[8] 财政政策 - 消费税将转变为央地共享税并后移征收环节，2023年国内消费税收入1.6万亿，改革可增加地方财政收入、促消费[4] - 地方政府国有土地使用权出让金收入从2021年的8.7万亿降至2023年的5.8万亿，2024年1 - 5月同比再降14%，需增加地方自主财力[10] - 下半年或追加财政政策工具，如加发超长期特别国债、发行地方政府特殊再融资债券等，三季度政府债券融资规模有望达4.1万亿，确保下半年基建投资增速保持7%左右[13][18] 货币政策 - 三季度货币政策或发力，降息降准窗口有望开启，降准可激励金融机构参与地方债务风险化解[14][15] - 一季度银行净息差降至1.54%，较上季度下行0.15个百分点，降息会使净息差进一步收窄，且可能影响稳汇率[16] - 下半年政策性降息幅度可能在0.1至0.2个百分点，不排除三季度落地，央行将下调7天期逆回购利率引导LPR报价下调[21] 房地产政策 - 下半年房地产政策延续渐进调整模式，供需两端持续发力，供给端推动融资协调机制落地，需求端加快收购存量商品房用作保障房，引导房贷利率下调[7] - 政策重点是构建“市场 + 保障”的房地产发展新模式，赋予城市政府调控自主权，加快建立租购并举住房制度[22]

央行政策调整 - 央行宣布7天期逆回购操作利率下调0.1个百分点,从1.80%调整为1.70%[2] - 央行调整公开市场7天期逆回购操作为固定利率、数量招标,增强其主要政策利率地位[2] - 7月LPR报价下调,1年期从3.45%下调至3.35%,5年期及以上从3.95%下调至3.85%[5][6] 经济形势分析 - 二季度GDP增速为4.7%,较一季度下行0.6个百分点;上半年GDP增速为5.0%[3] - 5月和6月官方制造业PMI指数连续处于收缩区间,增加了货币政策降息的概率[3] - 上半年CPI累计同比上涨0.1%,预计下半年仍将低位运行;PPI累计同比为-2.1%,下半年转正难度较大[4] 政策目标与影响 - 央行降息旨在稳增长和推动物价温和回升[3][4] - 7月LPR报价下调将带动企业贷款利率和居民房贷利率进一步下行,有助于降低实体经济融资成本[5][6] - 银行存款利率将全面启动新一轮下调,有助于稳定银行净息差[6]

报告行业投资评级 无相关内容。 报告的核心观点 销售端 1. "5.17"楼市新政叠加季节性因素影响带动6月销售数据边际改善,销售面积和销售额同比降幅显著收窄[2][3] 2. 70城二手住宅价格和新房住宅价格跌幅出现不同程度收窄,已有4座城市二手住宅价格重回上涨区间[5][6][8][9][10] 投资端 1. 6月投资端停止加速下滑,开工数据环比有所好转,但绝对水平仍处低位,开工、施工、竣工面积1-6月累计降幅均保持两位数[11][12][13][14][15][16][17][18] 2. 6月土地成交面积同比降幅与上月持平,二三线城市土地价格有所回升,但整体来看上半年土地市场成交情况偏弱[19][20][21][22][23][24][25] 政策端 1. 住房城乡建设部推进收购存量商品房用作保障性住房工作,以实现"去库存"[28][29] 2. 住房城乡建设部、金融监管总局联合推动房地产融资协调机制落地,促进保交楼工作的顺利推进[30][31] 下半年展望 下半年在同期基数偏低和政策持续加码的双重影响下,销售端有望实现修复。[31][32]

报告行业投资评级 无相关内容。 报告的核心观点 销售端 1. "5.17"楼市新政叠加季节性因素影响带动6月销售数据边际改善,6月销售面积和销售额同比降幅显著收窄[2][3] 2. 70城二手住宅价格和新房住宅价格跌幅出现不同程度收窄,已有4座城市二手住宅价格重回上涨区间[5][6][9][10] 投资端 1. 6月投资端停止加速下滑,开工数据环比有所好转,但绝对水平仍处低位,且开工、施工、竣工面积1-6月累计降幅均保持两位数,尚难言乐观[11][12][13][15][16][17] 2. 6月土地成交面积同比降幅与上月持平,二三线城市土地价格有所回升[19][20][21][22][23][24][25] 政策端 1. 住房城乡建设部推进收购存量商品房用作保障性住房工作进度,以实现"去库存"[28][29] 2. 住房城乡建设部、金融监管总局联合推动房地产融资协调机制落地,促进保交楼工作的顺利推进[30][31] 下半年展望 1. 在同期基数偏低和政策持续加码的双重影响下,销售端有望实现修复[32] 2. 监管层或将通过政策性降息、引导LPR报价下调等方式,推动存款利率较快下行,为房贷利率进一步下行留出政策空间[32]