报告核心观点 - 周一A股市场三大指数大幅下挫，创业板指创史上最大单日跌幅，短期内全球资本市场将维持高波动状态，建议布局内需属性突出、基本面持续改善的必选消费细分行业，关注金融、公用事业、消费、有色金属、TMT等板块 [3][4][5] 市场表现 - 市场全天低开低走，沪指失守3100点，上证指数收盘3096.58，跌幅7.34%；深证成指收盘9364.50，跌幅9.66%；沪深300收盘3589.44，跌幅7.05%；创业板收盘1807.21，跌幅12.50%；科创50收盘924.17，跌幅9.22%；北证50收盘1044.07，跌幅17.95% [1] 板块排名 - 申万一级跌幅靠后板块为农林牧渔（-2.14%）、食品饮料（-4.48%）、银行（-4.67%）、公用事业（-5.38%）、交通运输（-7.16%）；跌幅前五板块为计算机（-12.55%）、机械设备（-12.19%）、传媒（-12.12%）、电力设备（-12.12%）、通信（-11.72%） [2] - 热点板块涨幅前五/跌幅靠后为玉米（4.79%）、转基因（4.44%）、大豆（2.09%）、粮食概念（0.47%）、养鸡（-0.91%）；跌幅前五为MLOps概念（-17.05%）、华为欧拉（-16.80%）、华为盘古（-16.51%）、空间计算（-16.28%）、华为鲲鹏（-15.66%） [2] 后市展望 - 三大指数集体低开，沪指低开4.46%，深成指低开5.96%，创业板指低开6.77%，随后持续走弱，创业板指一度跌逾10%，午盘创业板指领跌，午后指数继续走弱，最终三大指数集体收绿，全市场超5200只个股下跌，逾2900只个股跌停 [3][4] - 农业板块逆市上涨，4月4日国务院关税税则委员会公告对原产于美国进口商品加征34%关税；中央汇金公司盘中公告增持交易型开放式指数基金(ETF)并将继续增持 [4] 资金与技术分析 - 沪深两市全天成交额1.59万亿，较上个交易日放量4502亿，两市成交额重回1.5万亿上方；沪指当天大幅跳空，并位于5日均线下方 [5] 市场影响因素与建议 - 美国加征全球性关税引发国际金融市场共振调整，A股受风险偏好下降拖累承压，中美博弈政策不确定性高，短期内全球资本市场维持高波动状态 [5] - 对美出口依存度高的企业面临直接冲击，内需主导型企业在国内逆周期调节政策对冲下有望展现韧性，部分受益于进口替代逻辑且具备国内市场份额提升潜力的必选消费板块值得关注 [5] - 国内稳增长压力边际上升，宏观政策工具箱有望加快落地，货币政策或出台降准、降息等总量型工具，财政端可能通过结构性减税、消费补贴等定向刺激措施推动内需回暖 [5] - 板块选择建议关注金融、公用事业、消费、有色金属、TMT等板块 [5]

报告核心观点 - 周四A股市场震荡走低创业板指领跌，三大指数集体回调但表现相对稳健，受美国“对等关税”影响外围市场承压，国内政策或加大逆周期调节力度，建议关注有色金属、红利、消费、TMT等板块 [1][3][5] 市场表现 - 指数方面，上证指数收盘3342.01点，跌0.24%；深证成指收盘10365.73点，跌1.40%；沪深300收盘3861.50点，跌0.59%；创业板收盘2065.40点，跌1.86%；科创50收盘1018.07点，跌0.46%；北证50收盘1272.43点，跌0.83% [2] - 板块方面，申万一级涨幅前五的是农林牧渔（1.81%）、公用事业（1.41%）、食品饮料（1.28%）、房地产（1.03%）、社会服务（0.89%）；跌幅前五的是家用电器（-2.65%）、电子（-2.48%）、汽车（-2.09%）、电力设备（-2.04%）、机械设备（-1.95%）；热点板块涨幅前五的是中韩自贸区（5.66%）、动物疫苗（4.27%）、禽流感（2.62%）、大豆（2.58%）、养鸡（2.52%）；跌幅前五的是同花顺果指数（-6.26%）、同花顺出海50（-3.89%）、AI PC（-3.53%）、无线耳机（-3.27%）、智能音箱（-3.11%） [2] 后市展望 - 周四三大指数集体低开，沪指低开0.91%，深成指低开1.22%，创业板指低开1.26%，随后低开高走沪指一度翻红，午盘收盘三大指数震荡走低创业板指领跌，午后指数持续走弱最终三大指数集体收绿，个股跌多涨少超3100只个股下跌 [3] - 盘面上大消费股集体走强，兽药、旅游、零售等方向活跃，物流、统一大市场概念股震荡走高，中日韩自贸区概念股集体大涨 [3] 影响因素 - 外部环境上，4月3日凌晨美国总统宣布“对等关税”计划，对外国制造进口汽车征25%关税，对中国产品征34%关税，多个国家和地区制定应对举措，全球市场受扰动，美元走弱，亚太股市承压下行 [4] - 3月份财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得51.9，较2月上升0.5个百分点，服务业经营活动扩张速度达近三个月最高水平 [4] 资金与技术分析 - 沪深两市全天成交额1.14万亿，较上个交易日放量1631亿，两市成交额重回万亿上方 [5] - 沪指位于5日均线下方，技术形态指数呈现企稳态势 [5] 应对建议 - 关注后续各国反制及未来磋商谈判措施，预计双方或围绕关税议题展开新一轮磋商，但因美方援引《国际紧急经济权力法案》（IEEPA），谈判不确定性显著上升 [5] - 国内政策层面可能加大逆周期调节力度，关注降准降息实施节奏及可能出台的增量财政政策，以对冲关税措施对我国出口与经济的潜在影响 [5] - 板块选择上，建议重点关注有色金属、红利、消费、TMT等板块 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年圆满收官，2025年经营目标务实，规划2025年营业总收入同比增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元 [6] - 2024Q4茅台酒营收增速快于系列酒，强化渠道协同，系列酒增速放缓系战略控货 [6] - 2024Q4盈利水平同比提高，净利率为52.48%，同比增加1.40个百分点 [6] - 公司发布2024年末分红方案，2024年中期与年末分红合计每10股派息515.06元（含税），合计现金红利646.72亿元，分红率为75%，对应4月2日收盘价股息率为3.33% [6] - 维持买入评级，预计公司2025/2026年每股收益分别为74.63元和81.57元，对应PE估值分别为21倍和19倍，公司2025年拟进一步优化产品与渠道结构，加大酱香酒费用投放，经营有望行稳致远 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年实现营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%；归母净利润862.28亿元，同比增长15.38%；2024Q4实现营业总收入510.22亿元，同比增长12.77%；归母净利润254.01亿元，同比增长16.21% [6] - 2024年生产茅台酒5.63万吨，同比下降1.63%；系列酒4.81万吨，同比增长12.05% [6] 产品营收情况 - 2024年茅台酒营业收入1459.28亿元，同比增长15.28%；系列酒营业收入246.84亿元，同比增长19.65% [6] - 2024Q4茅台酒营业收入448.02亿元，同比增长13.94%；系列酒营业收入52.91亿元，同比增长5.06% [6] 渠道营收情况 - 2024年批发渠道营业收入957.69亿元，同比增长19.73%；直销渠道营业收入748.43亿元，同比增长11.32% [6] 盈利水平情况 - 2024Q4茅台酒营收占比提升，带动毛利率同比增加0.33个百分点至92.89% [6] - 2024Q4销售费用率/管理费用率分别为2.75%/6.95%，同比分别-0.76pct/-1.88pct [6] 分红情况 - 2024年末分红每10股拟派276.24元（含税），合计现金红利346.71亿元；2024年中期分红每10股派238.82元（含税），合计现金红利300.01亿元 [6] 盈利预测情况 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|174144|189817|207280|225728| |营业总成本|54524|59698|65069|70732| |营业成本|13789|15090|16417|17833| |营业税金及附加|26926|29232|31921|34762| |销售费用|5639|6739|7151|7562| |管理费用|9316|10060|10986|11964| |财务费用|-1470|-1800|-1810|-1820| |研发费用|218|247|269|293| |公允价值变动净收益|61|0|0|0| |资产减值损失|0|0|0|0| |营业利润|119689|130147|142240|155028| |加：营业外收入|71|75|76|77| |减：营业外支出|121|135|140|145| |利润总额|119639|130087|142176|154960| |减：所得税|30304|32951|36013|39251| |净利润|89335|97136|106163|115709| |减：少数股东损益|3107|3380|3694|4027| |归母公司所有者的净利润|86228|93756|102468|111682| |摊薄每股收益(元)|68.64|74.63|81.57|88.90| |PE（倍）|22.57|20.75|18.99|17.42| [7]

报告核心观点 - 周三市场全天冲高回落，三大指数微幅上涨，两市成交额不足万亿，短期市场或区间震荡，4月政策频出有望提振信心，二季度经济有望延续修复，长期市场有望重新企稳走强，建议关注食品饮料、银行等板块 [3][5] 市场表现 - 上证指数收盘点位3350.13，涨0.05%；深证成指收盘点位10513.12，涨0.09%；沪深300收盘点位3884.39，跌0.08%；创业板收盘点位2104.63，涨0.13%；科创50收盘点位1022.75，跌0.16%；北证50收盘点位1283.05，涨0.52% [1] - 申万行业表现前五为纺织服饰（1.45%）、美容护理（1.01%）、通信（0.97%）、银行（0.90%）、综合（0.74%）；后五为国防军工（-1.17%）、有色金属（-0.87%）、公用事业（-0.80%）、钢铁（-0.58%）、医药生物（-0.54%） [2] - 概念板块表现前五为PVDF概念（1.84%）、噪声防治（1.57%）、露营经济（1.54%）、一体化压铸（1.52%）、减速器（1.42%）；后五为可燃冰（-1.62%）、可控核聚变（-1.15%）、国产航母（-1.08%）、CRO概念（-0.98%）、页岩气（-0.91%） [2] 后市展望 - 早盘机器人板块回暖，医药股活跃，算力概念股反弹，可控核聚变概念调整，午后指数回落翻绿，个股涨多跌少，超2700只股票上涨 [3] - 美国关税落地前资金避险，两市成交额缩量，4月2日美国征“对等关税”致全球市场波动，海外科技龙头调整及外部环境不确定压制国内风险偏好，市场将进入财报密集披露期，部分企业业绩不及预期或致股价波动，短期市场或区间震荡 [5] - 4月两会后各地生育、消费、科技等政策频出释放积极信号，后续政策落地有助于提振市场信心，二季度国内经济有望延续良好修复势头，长期国内经济韧性足、前景好，随着上市公司财务信息披露，市场有望在基本面不确定性缓解后重新企稳走强 [5] 政策动态 - 4月1日金融监管总局、科技部、国家发展改革委联合发布《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，提出7方面20条措施，规划未来5年银行业保险业构建适应科技创新的金融服务体制机制，完善科技金融制度、服务机制、产品体系等，实现科技信贷和保险扩面、提质、增效 [4] 板块建议 - 建议重点关注食品饮料、银行、有色金属、TMT和机械设备等板块 [5]

市场行情 - 2025年3月沪指收涨0.45%，深证成指跌1.01%，创业板指跌3.07%，科创50跌5.20%，北证50跌2.74%，两市成交量降至1万亿附近，资金从科技成长向高股息资产迁移[6] - 3月股票组合平均上涨0.78%，跑赢沪深300指数（-0.07%），洛阳铝业月涨幅超10%，新华保险、招商银行和华能国际录得正收益[6] 4月行情研判 - 海外方面，美联储暂停降息放缓缩表，美国经济不确定增加，4月关税政策落地密集，国际博弈或加剧，全球风险偏好或受压制[6] - 国内方面，两会定调积极，《提振消费专项行动方案》落地，央行重申降准降息，1 - 2月经济平稳开局，3月PMI回升，但通胀偏低、消费动能待增强、地产基础不牢、出口或受关税冲击，政策将加速落地维稳内需[6] 股票组合投资要点 - 新华保险2024年新业务价值同比增长106.8%，分红大幅增长，拟派发现金股利78.93亿元，比去年增加197.6%，维持“买入”评级[13] - 招商银行2024Q4营收和归母净利润增速环比提升，代销理财收入同比高增长44.84%，分红率维持30%以上，维持“买入”评级[16] - 中国稀土是中重稀土龙头企业，作为中国稀土集团核心上市平台，将受益于政策红利，预计2025 - 2026年EPS分别为0.32元、0.52元，维持“买入”评级[19] - 紫金矿业2024年主营矿产品量价齐升，资源储备加速推进，预计2024 - 2026年EPS分别为1.48元、1.69元、1.92元，维持“买入”评级[23] - 海天味业积极内部改革，政策定调积极关注需求边际改善，预计2024 - 2026年EPS分别为1.12元、1.24元、1.38元，维持“买入”评级[27] - 金禾实业2024Q4产品涨价有望推动业绩改善，定远二期项目推进打开成长空间，预计2024年EPS为1.24元，维持“买入”评级[31]

报告核心观点 - 2025年4月大盘或延续区间震荡走势，短期受企业财报和海外政策扰动，长期随上市公司财务信息披露、基本面不确定性缓解有望重新企稳走强，板块建议关注金融、有色金属、公用事业、TMT、家用电器、基础化工和汽车等 [4][50] 月度行情回顾 - 2025年3月大盘震荡分化，沪指收涨，深证成指和创业板指调整，上证指数先扬后抑围绕3300点波动，A股缩量整理，资金从科技成长向高股息资产迁移 [9][14] - 截至3月31日，上证指数月K线涨0.45%，深证成指月K线跌1.01%，创业板指月K线跌3.07%，科创50月K线跌5.20%，北证50月K线跌2.74% [9][14] - 个股板块涨跌互现，有色金属、家用电器等板块涨幅靠前，计算机、房地产等板块跌幅靠前 [9][14] 2025年4月份市场环境分析 全球增长动能温和回升，国内经济修复保持平稳 - 海外制造业PMI分化，2月摩根大通全球制造业PMI指数升至50.6%，美国3月制造业PMI初值降至49.8%、服务业升至54.3%，欧元区制造业升至48.7%，日本综合降至48.5% [20] - 美联储3月维持利率区间4.25%-4.50%，4月起国债减持上限降至每月50亿美元，市场预期年内或降息75BP，大概率6月再降 [21] - 1-2月国内经济平稳开局，工业增加值同比增5.9%，服务业生产指数同比增5.6%，固定资产投资累计同比增4.1%，社会消费品零售总额同比增4.0%，出口总额同比增2.3%，进口同比减8.4% [22][23] - 2月CPI同比降至-0.7%，PPI同比降2.2%，社融规模增量2.23万亿元，新增人民币贷款1.01万亿元 [24] - 3月制造业PMI升至50.5%，非制造业商务活动指数升至50.8%，服务业和建筑业PMI企稳上行 [25] 2025年政府工作报告重磅出炉，《提振消费专项行动方案》落地 - 2025年政府工作报告定调积极，设定经济增速5%左右、CPI目标2%左右，提出积极宏观政策，财政支出扩张，货币政策适度宽松 [31][34] - 《提振消费专项行动方案》出台，提出促进增收、加大以旧换新等举措，安排3000亿超长期特别国债支持以旧换新 [35] - 3月央行对MLF定价机制改革，货币政策委员会重申择机降准降息，政府工作报告重视稳住楼市股市 [36] LPR继续按兵不动，“择机降准降息”仍可期，新一轮资本市场改革全面启动实施 - 3月央行公开市场净回笼3592亿元，买断式逆回购净投放1000亿元，MLF净投放630亿元，LPR持平 [39] - 3月A股两融余额攀升至19186.70亿元，重要股东净减持约155.11亿元，股票融资规模约1322.33亿元 [41] - 证监会启动新一轮资本市场改革，明确六项重点工作，三大交易所发审启动，IPO市场回暖 [40][41] 4月行情研判 - 全球增长动能温和回升，国内经济修复平稳，美国经济不确定增加，国内政策将落地维稳内需，一季度经济有望开门红 [44][46] - 政府工作报告和《提振消费专项行动方案》落地，政策新风助力经济修复 [47] - LPR按兵不动，降准降息可期，资本市场改革启动，两融余额攀升，IPO市场回暖 [48] - 4月海外关税政策落地密集，国内政策积极，市场或区间震荡，长期有望企稳走强，关注金融等板块 [49][50] 行业配置 金融 - 银行高股息低估值有配置价值，险资等中长期资金入市或增配，消费和地产数据改善时股份行潜力大 [51] - 证券行业业绩回暖，关注年报业绩驱动行情，保险2024年净利润大增，市场对一季度业绩乐观 [52] 有色金属 - 小金属供应趋紧、需求激增，价格上扬；稀土供需有望平衡，价格或回升；工业金属消费旺季开工率提振 [53][54] - 黄金因美国通胀放缓和关税不确定冲高，需警惕加征关税再通胀压力 [55] 公用事业 - 电力需求增长，煤炭进口量增、价格降，关注煤电业绩改善逻辑；燃气价格改革，关注上下游价格联动逻辑 [56] TMT - 电子行业关注业绩落地或有超预期可能的PCB和有涨价预期的覆铜板 [57] - 通信行业处于技术与政策红利期，关注“技术商用+政策催化+业绩确定性”企业 [59] - 计算机行业关注信创及人工智能领域，政策重视科技自主可控和AI发展，大厂加码投入 [60]

报告核心观点 - 周二市场延续震荡沪指小幅收涨，三大指数涨跌不一，短期走势需进一步观察，随二季度国内政策发力方向清晰及美国对等关税措施明朗化，市场预期有望边际改善，建议关注有色金属、金融、消费、TMT等板块 [1][4][6] 市场表现 - 上证指数收盘点位3348.44，涨0.38%；深证成指收盘点位10503.66，跌0.01%；沪深300收盘点位3887.68，涨0.01%；创业板收盘点位2101.88，跌0.09%；科创50收盘点位1024.38，涨0.16%；北证50收盘点位1276.43，涨0.42% [2] 板块排名 - 申万一级涨幅前五的板块为医药生物（3.34%）、公用事业（1.78%）、国防军工（1.46%）、钢铁（1.32%）、煤炭（1.29%）；跌幅前五的板块为家用电器（-1.71%）、计算机（-0.97%）、汽车（-0.90%）、银行（-0.59%）、通信（-0.46%） [3] - 热点板块涨幅前五的为可控核聚变（5.53%）、CRO概念（4.90%）、重组蛋白（4.81%）、细胞免疫治疗（4.49%）、创新药（4.44%）；跌幅前五的为智谱AI（-1.39%）、人形机器人（-0.98%）、减速器（-0.92%）、华为盘古（-0.86%）、快手概念（-0.85%） [3] 后市展望 - 三大指数集体高开，沪指高开0.15%，深成指高开0.18%，创业板指高开0.23%，早盘创业板指一度拉升涨逾1%，午盘三大指数震荡反弹创业板指领涨，午后指数回落，深成指、创业板指翻绿，最终三大指数涨跌不一，个股涨多跌少，超3800只个股上涨 [4] - 3月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.2，较2月上升0.4个百分点，创2024年12月来新高，显示制造业生产经营活动继续加快扩张 [5] - 美国总统当地时间3月31日表示可能在4月1日晚或4月2日宣布关税细节，需关注海外关税动向 [5] - 沪深两市全天成交额1.13万亿，较上个交易日缩量893亿，沪指位于5日均线下方，技术形态指数呈现企稳修复迹象，但两市成交量萎缩，市场承接力度较弱 [6] - 3月我国制造业和服务业PMI均处扩张区间，供给侧“两新”和抢出口驱动生产端扩张，需求侧新订单指数高增速归因于积极财政政策及“两新”政策深化和外部需求支撑，但价格指数低位运行，企业盈利空间收窄，政策对内卷和内需改革需等待，短期经济结构性复苏特征明显，新质生产力相关行业表现更好 [6] - 二季度国内政策发力方向清晰，4月美国对等关税措施明朗化后，市场预期有望随政策红利释放边际改善，建议关注有色金属、金融、消费、TMT等板块 [6]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 二季度下游空调排产维持高景气，空调整体排产快速增长，而配额制下供给受限，制冷剂行业供需紧平衡，二季度空调企业的制冷剂长协价格环比一季度继续上涨 [1][8] - 主流制冷剂市场价格继续上涨，二季度空调企业制冷剂长协价格落地后，行业推涨氛围较浓，近日制冷剂价格继续上行 [8] - 主流制冷剂的行业集中度高，竞争格局良好，三代制冷剂R32和二代制冷剂R22生产配额前三企业占比较高 [11] - 二季度空调企业长协价格环比快速上涨，表明供需偏紧格局不改，预计三代制冷剂R32价格有望维持高位运行，二代制冷剂R22价格有望上行，建议关注巨化股份（600160）和三美股份（603379） [11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 近日二季度空调企业的制冷剂长协价格确定，制冷剂R32承兑价格是46600元/吨，相比一季度长协价格上涨6000元/吨，上涨幅度为14.77%，R410a承兑价格是47600元/吨，相比一季度长协价格上涨6000元/吨，上涨幅度为14.42% [1][2] 点评 - 二季度下游空调排产维持高景气，2025年4 - 6月家用空调内销排产较去年同期内销实绩分别增长9.1%、17.4%和31.1%，出口排产较去年同期出口实绩分别增长7.5%、2.8%和 - 10.9%，二季度空调整体排产快速增长，而配额制下供给受限，制冷剂行业供需紧平衡，二季度空调企业的制冷剂长协价格环比一季度继续上涨 [1][8] - 主流制冷剂市场价格继续上涨，截至3月31日，R22市场均价相比上月、年初、去年同期分别上涨5.88%、9.09%、60.00%；R32市场均价相比上月、年初、去年同期分别上涨5.62%、9.3%、62.07%；R410a市场均价相比上月、年初、去年同期分别上涨5.68%、10.71%、30.99%；R134a市场均价相比上月、年初、去年同期分别上涨3.33%、9.41%、45.31% [8] - 主流制冷剂的行业集中度高，竞争格局良好，2025年R32生产配额相比2024年初增加40786吨至280349吨，R32生产配额前三企业在全国占比合计约77.71%；2025年R22生产配额和内用配额分别同比减少31435吨和30100吨，降幅分别为17.42%和27.13%，R22生产配额前三企业在行业中占比合计达到76.24% [11] 投资建议 - 二季度空调企业长协价格环比快速上涨，表明供需偏紧格局不改，预计三代制冷剂R32价格有望维持高位运行，二代制冷剂R22价格有望上行，建议关注巨化股份（600160）和三美股份（603379） [11]

3月PMI数据表现 - 3月制造业PMI为50.5%，环比上升0.3个百分点；非制造业PMI为50.8%，环比上升0.4个百分点；综合PMI为51.4%，环比上升0.3个百分点[4] - 3月生产指数和新订单指数分别为52.6%和51.8%，较上月上升0.1和0.7个百分点[4] - 3月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为49.8%和47.9%，环比分别下降1.0和0.6个百分点[4] 不同规模企业表现 - 大型企业PMI为51.2%，较前值下降1.3个百分点；中、小型企业PMI分别为49.9%和49.6%，较上月分别上升0.7和3.3个百分点[4] 服务业与建筑业表现 - 3月服务业商务活动指数为50.3%，环比上升0.3个百分点；业务活动预期指数为57.5%，较前值上升0.6个百分点[4] - 3月建筑业商务活动指数为53.4%，环比上升0.7个百分点；业务活动预期指数为55.3%[4] 未来展望与风险 - 2025年GDP增长目标设定在5%左右，预计4月制造业景气度将继续提升[6] - 2025年安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，服务业景气度或将维持在景气区间[6] - 内需恢复不及预期、海外经济下滑、中美贸易摩擦恶化、房地产市场低迷等为经济带来风险[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩翻倍增长，2025 - 2026年业绩增长值得期待，维持买入评级 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入90.26亿元，同比+24.99%；归母净利润17.64亿元，同比+119.46%；扣非归母净利润17.00亿元，同比+96.28% [4] - 2024Q4实现营业收入28.03亿元，同比+29.85%，环比+38.30%；归母净利润6.59亿元，同比+132.05%，环比+67.02% [4] - 2024年毛利率为43.84%，同比增加11.26个百分点；净利率为22.00%，同比增加9.94个百分点 [4] 黄金产量情况 - 2024年实现黄金产量15.16吨，同比增长5.60%，国内矿山贡献3.91吨，同比增长14.6%，境外矿山贡献11.25吨 [4] - 2025年计划黄金产量进一步增长，预算合并范围内黄金产销量16.70吨，电解铜10010吨，铜铅锌精粉33350吨，钼精粉660吨 [4] 公司发展战略及项目进展 - 坚定“以金为主”发展战略，推进国际化战略 [4] - 国内五龙矿业2024年底日处理量达2000吨以上，2025年计划达每日3000吨满产能力；吉隆矿业18万吨金矿石扩建项目2024年6月启动试生产，年末通过验收 [4] - 海外万象矿业塞班铜金矿探矿前景广阔，远西露天金矿2024年9月投产，首年贡献黄金产量1.2吨；金星资源瓦萨金矿找矿潜力大，2024下半年启动B - Shoot南区深部扩建项目加密钻探，2025年将加速加大钻探工作 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2026年每股收益分别为1.19元和1.40元，对应3月31日收盘价的PE分别为19.32和16.37倍，维持买入评级 [4] 盈利预测简表（数据截至2025年3月31日） |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|9,025.82|11,251.57|12,509.11|13,580.61| |营业总成本|6,253.43|7,391.02|7,935.25|8,582.39| |营业成本|5,068.77|5,840.14|6,229.14|6,742.73| |营业税金及附加|473.04|630.09|700.51|760.51| |销售费用|0.35|9.00|10.01|10.86| |管理费用|492.29|663.84|738.04|801.26| |财务费用|155.36|168.07|168.74|170.60| |研发费用|63.62|79.89|88.81|96.42| |公允价值变动净收益|-26.35|0.00|0.00|0.00| |资产减值损失|-4.90|0.00|0.00|0.00| |营业利润|2,824.31|3,943.17|4,665.76|5,095.58| |营业外收入|1.04|1.09|1.17|1.28| |营业外支出|5.94|7.13|8.20|9.43| |利润总额|2,819.40|3,937.12|4,658.73|5,087.43| |所得税|833.44|1,377.99|1,630.55|1,780.60| |净利润|1,985.96|2,559.13|3,028.17|3,306.83| |少数股东损益|221.62|343.52|412.22|461.69| |归母公司所有者的净利润|1,764.34|2,215.61|2,615.95|2,845.14| |摊薄每股收益(元)|1.06|1.19|1.40|1.52| |PE（倍）|14.72|19.32|16.37|15.05| [6]