报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业超配评级 [7][70] 报告的核心观点 - 我国消费政策定调积极，白酒预期抬升，其基本面与宏观经济周期相关，消费复苏叠加政策刺激，白酒预期提升 [7] - 白酒业绩分化，预计今年上半年消化库存，动销有压力，业绩分化，下半年需求复苏且去年同期基数低，全年呈前低后高态势，估值低于均值，有修复空间 [7] - 投资策略上维持超配评级，关注政策落地和经销商信心，结合实际需求判断，当前可关注优选确定性和前期超跌有困境反转的标的两条主线 [7][70] 根据相关目录分别进行总结 政策定调积极，白酒预期回暖 - 复盘白酒走势，2004 年以来经历 4 轮牛市，走势与宏观经济密切相关，经济回暖带动白酒周期上行，市场已调整三年多 [12] - 消费政策积极，2024 年 9 月以来国家出台系列政策，3 月 16 日印发《提振消费专项行动方案》，政策覆盖广、力度加强，消费需求有望提振 [15] - 我国社零、消费者信心指数、PMI 等数据改善，消费稳步复苏，春节消费平稳开局，1 - 2 月社零总额同比增长 4.0%，消费者信心指数回升，商品房销售降幅收窄，白酒有望受益，市场预期提升 [19][22][25][29] 白酒动销平稳，多措并举提振信心 - 今年春节白酒动销同比下滑 10%左右，但环比中秋提升 20% - 30%，内部延续分化，高端平稳，次高端疲软，区域强势品牌性价比高的产品表现优，节后淡季酒企控货挺价，供需结构有望改善 [30][33][34] - 高端白酒批价有望维持坚挺，3 月 25 日 2024 散装飞天批价较月初降 20 元/瓶，普五、国窖 1573 批价稳定，酒企控货挺价叠加政策积极，批价有望坚挺 [36] - 酒企经销商大会定调稳健、经营务实，多数酒企战略凸显“稳字当头、质效为先”，如茅台在产品、渠道、费用等方面调整，其他酒企也提出新发展战略 [41] - 酒企多措并举提振信心，部分公司回购股份用于减少注册资本或员工持股等，部分公司控股股东增持股份，头部企业出台市值管理制度，多家公司发布分红回报规划 [44][46][49] 我国白酒市场强者恒强 - 我国白酒产量自 2016 年以来逐年下降，2024 年产量 414.5 万千升，同比降 7.7%，原因包括“禁酒令”和消费观念转变，低端企业退出市场 [51] - 我国规上白酒企业销售收入与利润整体呈增长态势，2015 - 2024 年累计销售收入年均复合增速 4.08%，累计利润年均复合增速 14.75%，2024 年同比分别增长 5.3%与 7.8%，行业马太效应凸显 [55] 2024 年业绩延续分化，预计 2025 年前低后高 - 2024 年业绩延续分化，茅台预计营业总收入 1738 亿元，同比增 15.4%，归母净利润 857 亿元，同比增 14.7%，次高端白酒业绩承压，舍得、酒鬼酒下滑，水井坊正增长 [57] - 2025 年白酒业绩有望前低后高，上半年消化库存，动销有压力，下半年需求复苏且去年基数低 [60] 白酒估值与基金持仓分析 - 白酒估值低于近五年与近十年均值水平，申万白酒市盈率 TTM 在 20 倍左右，政策宽松、消费积极，估值有修复空间 [61] - 2024Q4 白酒公募基金配置比例下降至 10.2%，季环比降 1.2 个百分点，为近五年相对低位，需关注后续走势 [64] 投资策略 - 维持食品饮料行业超配评级，消费积极定调下，促消费政策力度和范围有望加大，白酒估值有修复空间，当前关注政策落地和经销商信心，结合实际需求判断，关注优选确定性和前期超跌有困境反转的标的两条主线 [7][70]

报告核心观点 - 人形机器人与低空经济赋能稀土新发展，新能源汽车与风电等需求稳中有升，稀土新旧需求接替发力，叠加供给侧加快结构性改革，稀土行业新的成长空间有望打开，建议关注中国稀土、金力永磁、正海磁材、厦门钨业 [3][74] 供给侧改革加速进行时 政策助力稀土供给侧结构性改革 - 2月19日，工信部原材料工业司发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》及《稀土产品信息追溯管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》，前者可促进稀土供需动态平衡与资源优化配置，后者能规范市场秩序、提升行业透明度 [3][10][11] - 2024年以来还有多项稀土行业相关政策发布，如《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》《推动工业领域设备更新实施方案的通知》《稀土管理条例》等 [12][13] 稀土供给展望 - 2024年全球稀土产量39万吨，中国产量27万吨领先；全球稀土储量超9000万吨，中国有4400万吨 [14] - 国内稀土开采及冶炼指标增速近年逐步放缓，2024年开采指标27万吨，较2023年增5.88%；冶炼分离指标25.4万吨，较2023年增4.16% [14] - 国内稀土供给依赖指标分配，进口矿主要来自缅甸、美国及马来西亚，但面临不确定性；2025年中国稀土行业供给围绕政策引领，指标分配按“总量控制、按需供给”，增速或维持低位 [15] 新兴需求推动行业成长 人形机器人激发稀土磁材新需求 人形机器人 - 人形机器人的驱动、控制及制动系统均用稀土磁材，单台用量高于新能源汽车，产业发展将为稀土磁材打开新成长曲线 [25] - 2025年人形机器人产业化进程加快，特斯拉、1X、智元、优必选等公司接连发布新产品，未来行业壁垒或打通，拉动稀土磁材需求 [27][28][30] 工业自动化领域 - 稀土材料在工业自动化领域用于工业伺服电机、传感器及催化剂等，工业伺服电机是核心应用 [31] - 2024年12月我国工业机器人产量同比增长70.04%，全年总产量同比大幅增长40.3%；2023年中国工业机器人装机量占全球51.07%，未来需求有望增加 [33] 新能源汽车持续托底，低空经济需求前景广阔 - 稀土磁材用于新能源汽车驱动电机等，比亚迪、特斯拉等车企广泛应用；2024年全球新能源汽车销量1823.6万辆，同比增长24.4%，中国占比70.5%，未来销量有望持续增长拉动需求 [34][41] - 高性能钕铁硼磁体可用于低空经济领域产品，随着市场规模扩张，将成稀土磁材另一需求增长点 [42] 风力发电、节能变频空调及电梯 风力发电 - 高性能钕铁硼永磁材料是直驱及半直驱风力发电机关键材料，2024年全国新增并网风电装机同比增加5.50%，2023年全球风电装机容量同比增加12.75% [43] - 预计2024 - 2028年全球风电新增装机容量791GW，永磁直驱电机占比有望提升，持续增加稀土磁材需求 [44][45] 变频空调及节能电梯 - 稀土永磁电机用于变频空调压缩机及风扇电机，高能效变频空调渗透率提升将带动磁材需求；2024年中国变频空调产量渗透率达70.28%，未来需求有望增长 [46][48] - 节能电梯采用永磁同步电机，2024年国内节能电梯渗透率达68%，未来渗透率提升或加大磁材需求 [50] 重点公司 中国稀土（000831） - 从事稀土矿等产品生产运营及技术研发，旗下中稀湖南有采矿权，分离企业能全分离十五种单一高纯稀土元素，研究院技术优势突出 [53] - 为中国稀土集团控股子公司，预计2024年度亏损，受市场环境等因素影响；作为中重稀土龙头企业，未来业绩有望增长 [56] 金力永磁（300748） - 是高新技术企业，产品应用于多领域，与各领域龙头企业合作；2024年产能利用率超90%，产销量创历史最高，营收预计略增 [57][60] - 正配合人形机器人用磁组件研发，拟投资建设项目，未来业绩增长值得期待 [60] 正海磁材（300224） - 高性能钕铁硼永磁材料应用于“三能”高端领域，新能源汽车电机驱动系统业务由子公司负责，客户覆盖率高 [61][62] - 预计2024年净利润下降，受原材料价格等因素影响；随着新能源汽车市场扩张和稀土产品价格回暖，业绩有望回暖 [63][64] 厦门钨业（600549） - 专注钨钼、稀土和能源新材料业务，有稀土产业链，与多方合作保障原料；2024年磁性材料销量同比增长16%，产能利用率高 [65][68] - 2024年公司部分业务营收和利润有不同表现，凭借技术创新和政策红利，在稀土高端产品市场有竞争力，钨钼业务龙头地位巩固 [70][71] 投资建议 - 人形机器人和低空经济为稀土打开新成长曲线，新能源领域为需求托底，政策引领重塑稀土供需，建议关注中国稀土、金力永磁、正海磁材、厦门钨业 [72][73][74]

报告核心观点 - 周三市场全天窄幅震荡，三大指数小幅下跌，当前A股市场面临较多不确定性，预计大盘将震荡反复，后市或仍以结构性行情为主，建议关注金融、有色、家用电器、公用事业等板块 [1][4][6] 市场表现 - 上证指数收盘点位3368.70，涨跌幅-0.04%，涨跌-1.28；深证成指收盘点位10643.82，涨跌幅-0.05%，涨跌-5.26；沪深300收盘点位3919.36，涨跌幅-0.33%，涨跌-12.94；创业板收盘点位2139.90，涨跌幅-0.26%，涨跌-5.58；科创50收盘点位1029.05，涨跌幅-0.26%，涨跌-2.64；北证50收盘点位1340.39，涨跌幅-0.15%，涨跌-2.05 [2] 板块排名 申万行业表现前五 - 综合涨幅2.11%；农林牧渔涨幅1.64%；汽车涨幅1.23%；纺织服饰涨幅1.00%；机械设备涨幅0.81% [3] 申万行业表现后五 - 银行跌幅-1.45%；公用事业跌幅-0.43%；有色金属跌幅-0.35%；钢铁跌幅-0.32%；石油石化跌幅-0.23% [3] 概念板块表现前五 - 养鸡涨幅3.73%；工业母机涨幅3.13%；减速器涨幅3.02%；汽车拆解概念涨幅2.56%；HJT电池涨幅2.23% [3] 概念板块表现后五 - 可燃冰跌幅-1.15%；中船系跌幅-1.06%；PVDF概念跌幅-0.79%；环氧丙烷跌幅-0.78%；太赫兹跌幅-0.64% [3] 后市展望 - 早盘三大指数集体低开，随后大盘震荡翻红，午盘市场维持窄幅震荡，尾盘有所走弱，截至收盘，三大指数全线收绿，创业板指领跌 [4] - 盘面上，化工、养鸡等周期股集体走强，机器人、工业母机表现活跃，光伏概念股展开反弹，下跌方面，银行股展开调整，总体上个股涨多跌少 [4] - 消息方面，商务部计划提升离境退税政策效果，重庆推进促进生育相关工作，中央企业人工智能产业发展将进一步提速加力 [4][5] - 周三市场延续震荡走势，缩量小幅下跌，沪深两市全天成交额1.15万亿，较上个交易日缩量1040亿，盘面上市场热点较为杂乱，个股涨多跌少，全市场超3500只个股上涨 [6] - 当前A股市场情绪略有回落，资金仍以观望为主，年报披露窗口股价波动有所加剧，海外关税政策反复，叠加美国重要经济数据即将公布，不确定性加剧市场隐忧 [6] - 国内处于政策落实阶段，经济基本面改善仍有待时间验证，4月中旬经济数据披露有望带来预期修正，当前指数步入相对纠结的位置，指数上方有压力，估值不存在超跌情况，盈利增长对估值的消化空间有限，临近3月底，资金短期流动性趋紧局面仍存，市场资金面承压 [6]

报告行业投资评级 - 标配（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年2月挖机销量亮眼，海内外共振带来机遇，新增专项债限额创新高助力内销回暖，电动化渗透率持续提升，建议关注行业龙头 [1][4][5] 各部分总结 事件 - 中国工程机械工业协会公布2025年2月挖掘机、装载机销量数据 [2] 点评 销量数据 - 2025年2月挖掘机销量19270台，同比增52.84%，环比增54.01%；国内销量11640台，同比增99.42%，环比增115.36%；出口销量7630台，同比增12.69%，环比增7.36%，占总销量39.60%；1 - 2月累计销量31782台，同比增27.21%，国内累计销量17045台，同比增51.40%，出口累计销量14737台，同比增7.37% [3] - 2025年2月装载机销量8730台，同比增34.41%，环比增10.23%；国内销量4505台，同比增63.05%，环比增21.56%；出口销量4225台，同比增13.21%，环比增0.26%；1 - 2月累计销量16650台，同比增16.46%，国内累计销量8211台，同比增26.19%，出口累计销量8439台，同比增8.33% [3] 内销情况 - 2025年2月挖机内销同比大幅增长因去年2月春节假期基数低；2月工程机械主要产品平均工作时长46.40小时，同比增70.30%，部分设备开工时长高于平均；开工率44.60%，同比提升12.30pct，部分设备开工率高于平均 [4] - 2025年新增专项债限额44000亿元，创历史新高，同比增5000亿元，同比增12.82%，资金落地将提升开工率支撑国内需求，叠加更新替换加速，预计销售旺季内销延续回暖 [4] 出口情况 - 2025年1 - 2月中国工程机械产品出口累计贸易额80.09亿美元，同比增7.17%；2月出口贸易额32.81亿美元，同比降2.24%，一带一路沿线、非洲、南美洲需求高；国内主机厂商海外布局，2025年海外营收占比将提升 [4] 电动化情况 - 2025年2月电动挖掘机销量19台，电动装载机销量1327台，渗透率14.49%，同比提升9.82pct；国内电动化产品优势明显，环保政策趋严将提升渗透率并加快出海进程 [5] 投资建议 - 持续关注行业龙头，建议关注三一重工（600031）、徐工机械（000425）、中联重科（000157）、柳工（000528）、恒立液压（601100） [5]

报告公司投资评级 - 给予滨江集团“增持”评级（维持） [1][50] 报告的核心观点 - 滨江集团是聚焦杭州的优质民营企业，连续7年获杭州市场销售冠军，区域龙头地位稳固 [4][48] - 近年房地产市场下行，公司销售波动但排名逆势提升，2024年首进克而瑞全国房企销售TOP10，且为唯一民营房企 [4][49] - 公司财务稳健，负债率“绿档”，融资成本下降，逆市保持拿地节奏，聚焦杭州等地提升土储质量和市场占有率 [4][49] - 公司推进“1 + 5”战略，地产业务做优做强，五大业务板块有序推进，有望多元发展提升规模业绩 [4][49] - 公司业绩随行业下行下滑但仍盈利，低毛利项目交付结算及计提减值下降后，业绩有望先于行业回升提振股价 [4][49] - 预测2024 - 2026年EPS分别为0.87元、1.01元和1.06元，对应当前股价PE分别为12倍、10.5倍及10倍 [4][50] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 滨江集团是聚焦杭州的优质民营企业，1992年成立，有建设部一级开发资质，是全国民营企业500强等 [9] - 业务从房地产开发延伸至物业服务等领域，2024年销售额1116.3亿元，位列克而瑞全国房企第9位 [9] - 秉承理念建立标准化体系，形成“聚焦杭州、深耕浙江”等发展战略和六大核心竞争力，有三张金名片 [10] - 未来依托“1 + 5”战略，做优主业，搭建多元企业发展模式 [10] 公司销售排名持续提升 - 公司践行稳健战略应对行业变局，近年销售波动下行但排名持续提升 [11] - 2023年销售额1534.7亿元，位列第11位，权益销售现金回笼732亿元创新高 [11] - 2024年销售金额1116.3亿，首进TOP10排第9位，成唯一民营房企，杭州三榜夺冠，连续7年杭州销冠 [11] 拿地积极，聚焦杭州土储优质 - 近5年拿地金额下行但排名上升，2020年权益拿地金额552亿排17位，2024年219亿排第7位 [12] - 2024年全口径新增货值726亿，排名从2020年21名升至第6位 [12] - 2024年权益拿地金额占权益销售金额40.26%，全年拿地23宗，总投资448.5亿元 [13] - 2024年杭州拿地22宗，市场占有率37%，截至2024年6月末，杭州土储占66% [14][15] 财务稳健，融资成本不断下降 - 公司稳健经营，“三道红线”绿档，2024年6月末权益有息负债344.4亿，较上年末降15.6亿 [16] - 并表有息负债398.68亿，较上年末降16.5亿，银行贷款占79.5%，短期债务占27%，现金短债比2.46倍 [16] - 2024年三季度末资产负债率78.98%，较2023年末降0.87个百分点，扣除预收款后负债率30.35% [16] - 2024年6月末获银行授信总额度1259.24亿，较上年末增3.45%，可用额度占71% [18] - 2024年二季度末获批未发公司债额度15.52亿，短融23亿、中票23亿，2024年末权益有息负债降55亿 [18] - 银行存款余额327亿，现金大于有息负债，近年综合融资成本下降，2024年末降至3.4%创历史新低 [18] 营收规模逆势增长，业绩有望实现回升 - 近十年营收持续提升，2015 - 2023年年复合增长率24%，行业下行仍保持高增速 [19][22] - 净利润2015 - 2021年年复合增长率21.84%，2022 - 2023年同比降超20%，但持续盈利 [22] - 归属净利润2015 - 2022年正增长，年复合增长率20.69%，2023年同比降32.41% [22] - 2024年前三季度营收407.84亿，同比降12.09%，净利润17.72亿，同比降39.66% [23] - 归属净利润16.33亿，同比降33.94%，主要因结算毛利率下降，后续有望修复助力业绩回升 [23] - 费用管控能力提升，2023年销售、管理、财务费用率均下降，整体费用率降至3.09% [25] - 2024年前三季度三费率合计3.67%，维持近十年低点 [25] 楼市优化政策加码发力 房地产止跌回稳持续兑现 房地产优化政策持续加码，力度空前 - 2024年上半年调控政策优化，4月底政治局会议强调构建新模式促高质量发展 [28] - 9月26日政治局会议提稳住“楼市股市”，10月17日国新办发布“四个取消、四个降低、两个增加” [28] - 2025年政府工作报告延续推动止跌回稳等政策，新增因城施策调减限制等内容 [29] - 2025年实施积极财政政策，赤字率拟按4%安排，赤字规模5.66万亿，新增专项债4.4万亿 [29] 房地产市场逐步呈现止跌回稳回升态势 - 2024年11 - 12月全国商品房销售面积及金额同比回正，结束36个月下降 [31] - 2025年1 - 2月销售面积1.07亿平，同比降5.1%，降幅收窄7.8个百分点，销售额1.03万亿，同比降2.6%，降幅收窄14.5个百分点 [31] - 2025年1 - 2月重点100城新房销售，一线城市网签面积同比增13%，二线基本持平 [31] - 2024年12月70个大中城市23个新建商品住宅、9个二手住宅价格环比上涨，一线城市新房环比涨0.2% [32] - 2025年首月新房售价上涨城市增至24个，2月百城新建住宅环比微涨，二手房跌幅收窄 [32] 杭州楼市回暖领先，基本面韧性高 - 2024年杭州十区涉宅地块出让72宗，成交金额1169亿，出让金全国第三，2025年2月土拍揽金179.5亿，高溢价 [35][43] - 2024年杭州优化政策频繁，3月取消二手房限购，5月全面放开限购，10月取消新房限价、下调首付 [35] - 2024年四季度楼市回暖，二手房成交量85622套，创历史新高，同比增31.5%，成交规模全国TOP8 [36] 总结与投资建议 - 滨江集团聚焦杭州，区域龙头地位稳固，政策带动杭州楼市回暖，产业发展保障需求 [48][49] - 公司应对行业变局，销售排名提升，财务稳健，拿地积极，土储优质，推进“1 + 5”战略 [49] - 业绩有望回升，预测2024 - 2026年EPS分别为0.87元、1.01元和1.06元，给予“增持”评级，建议关注 [50]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024Q4营收和归母净利润增速环比提升，存款成本继续优化，但零售贷款资产质量仍存压力，维持“买入”评级 [1][7][10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要数据 - 2025年3月25日收盘价45.09元，总市值11351.31亿元，总股本25219.85百万股，流通股本20628.94百万股，ROE（TTM）14.19%，12月最高价46.10元，12月最低价29.93元 [2] 公司2024年年报情况 - 2024年实现营业收入3374.88亿元，同比下降0.48%；实现归母净利润1483.91亿元，同比增长1.22% [3] 公司经营情况点评 - 2024Q4营收和归母净利润增速环比提升，2024Q4营收增速为7.53%，环比提升10.04个百分点；归母净利润增速为7.63%，环比提升6.84个百分点；ROAA和ROAE分别为1.28%和14.49%，同比分别下降0.11和1.73个百分点 [7] - 代销理财收入同比高增长，2024年利息收入3742.71亿元，同比下降0.36%；非利息净收入1262.11亿元，同比增长1.41%；净手续费及佣金收入720.94亿元，同比下降14.28%，代销理财收入同比增长44.84%，代理保险收入同比下降52.71%；其他净收入541.17亿元，同比增长34.13%；2024Q4利息净收入、手续费及佣金净收入、投资收益增速环比提升 [7] - 存款成本继续优化，2024年净息差1.98%，同比下降17个基点；2024Q4净利息收益率为1.94%，环比下降3个基点；第四季度存款成本环比下降14个基点至1.40% [7] - 零售贷款资产质量仍存一定压力，2024年末不良贷款余额656.10亿元，较上年末增加40.31亿元；不良贷款率0.95%，与上年末持平，环比提升0.01个百分点，公司贷款不良贷款率同比改善0.13个百分点，零售贷款不良率同比提升0.07个百分点；拨备覆盖率411.98%，较上年末下降25.72个百分点；贷款拨备率3.92%，较上年末下降0.22个百分点 [7][8] 公司盈利预测简表 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表相关数据及业绩增长、盈利能力、资产质量、每股指标与估值等方面的预测数据 [9][11] 投资建议 - 维持“买入”评级，招商银行分红率维持30%以上，2024年度每股现金分红2元，股息率为4.44%，2025年拟定中期分红比例为35%，预计2025年每股净资产为45.25元，当前股价对应PB是1.00倍 [10]

报告核心观点 - 周二市场全天震荡调整，三大指数小幅下跌，短期市场或仍以区间震荡为主，建议关注金融、红利、消费以及科技等板块的均衡配置 [4][6] 市场表现 - 上证指数收盘点位 3369.98，涨跌幅 0.00%，涨跌 -0.05；深证成指收盘点位 10649.08，涨跌幅 -0.43%，涨跌 -46.41；沪深 300 收盘点位 3932.30，涨跌幅 -0.06%，涨跌 -2.55；创业板收盘点位 2145.48，涨跌幅 -0.33%，涨跌 -7.08；科创 50 收盘点位 1031.70，涨跌幅 -1.36%，涨跌 -14.24；北证 50 收盘点位 1342.44，涨跌幅 1.86%，涨跌 24.52 [2] 板块排名 申万行业表现 - 前五行业为煤炭（1.90%）、基础化工（1.24%）、公用事业（1.22%）、石油石化（0.86%）、农林牧渔（0.75%） [3] - 后五行业为通信（-2.24%）、计算机（-2.15%）、电子（-1.82%）、传媒（-1.58%）、汽车（-1.52%） [3] 概念板块表现 - 前五板块为可控核聚变（6.33%）、钛白粉概念（3.30%）、环氧丙烷（3.05%）、草甘膦（2.32%）、超超临界发电（2.32%） [3] - 后五板块为算力租赁（-3.70%）、东数西算(算力)（-2.97%）、AI PC（-2.93%）、可燃冰（-2.87%）、云游戏（-2.80%） [3] 后市展望 - 市场全天震荡调整，三大指数小幅下跌，早盘开盘三大指数涨跌不一，随后大盘震荡走弱，午盘窄幅震荡，收盘三大指数全线收绿，深证成指领跌 [4] - 可控核聚变概念股逆势大涨，化工等周期板块表现活跃，算力概念股和深海科技概念股调整，个股跌多涨少 [4] - 沪深两市全天成交额 1.26 万亿，较上个交易日缩量 1925 亿，市场热点杂乱，全市场超 2700 只个股下跌 [6] - 沪指突破 3400 点后大盘阶段性整理，交投热情降温但整体仍有韧性 [6] - 海外关注 4 月初外部风险落地，市场对此已有充分预期，影响或有限 [6] - 1 - 2 月国内经济平稳开局，但价格水平偏低、房地产投资需求负增长问题明显，全国“两会”政策将加速落地 [6] - 市场进入上市公司财报窗口期，谨防业绩不及预期导致价格波动 [6] 消息方面 - 央行自本月起中期借贷便利（MLF）采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，3 月 25 日将开展 4500 亿元 1 年期 MLF 操作，MLF 利率政策属性完全退出 [5] - 财政部发布报告提出 2025 年财政政策要更积极，支持扩大国内需求，提振消费，加大民生保障力度，增加居民收入，推进提振消费专项行动，加大消费品以旧换新支持力度 [5] - 国务院公布修订后的《保障中小企业款项支付条例》，明确机关、事业单位和大型企业支付中小企业款项期限要求，增加规定大型企业应自交付之日起 60 日内支付款项，不得约定以收到第三方付款作为支付条件或按第三方付款进度比例支付 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年主营金属量价齐升、降本增效显著，业绩大幅提升；资源储备加速推进，多元化矿种夯实龙头地位；金铜价格有望上扬，公司业绩增长有保障；预计2025 - 2026年每股收益分别为1.44元和1.75元，对应3月24日收盘价的PE分别为12.57和10.34倍，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入3036.40亿元，同比+3.49%；归母净利润320.51亿元，同比+51.76%；扣非归母净利润316.93亿元，同比+46.61% [4] - 单季度看，Q4实现营业收入732.43亿元，同比+7.09%，环比-8.42%；归母净利润76.93亿元，同比+55.28%，环比-17.04% [4] - 2024年毛利率为20.37%，同比增加4.56个百分点；净利率为12.97%，同比增加3.92个百分点 [4] 主营矿产品情况 - 2024年主营矿产品资源量、产量量价齐升，矿产铜107万吨、矿产金73吨、矿产锌（铅）45万吨、矿产银436吨，矿产铜、矿产金同比增速分别为6%和8% [4] - 铜精矿、金精矿销售成本环比分别下降4.3%和0.43%，居全球矿业行业低位 [4] 资源储备情况 - 2024年自主找矿勘探重大突破，西藏巨龙铜矿等增储成果显著；秘鲁阿瑞那铜金矿并购完成，加纳Akyem金矿、藏格矿业控制权收购交割加速 [4] - 截至2024年底，保有总资源量为铜11037万吨、金3973吨、锌（铅）1298万吨、银31836吨，锂（LCE）1788万吨 [4] 价格走势与产量计划 - 铜供应端扰动延续，需求端在新能源产业驱动下有望增长，叠加去美元化趋势，铜价有望走高；黄金避险价值凸显，金价或将维持高位 [4] - 2025年计划金属产量进一步提升，矿产铜115万吨，矿产金85吨 [4] 盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|303639.96|343633.77|379505.96|412777.41| |营业总成本|259673.09|288553.46|313298.55|335751.87| |营业成本|241776.17|266985.60|289511.12|309957.84| |营业税金及附加|5818.76|7216.31|8349.13|9163.66| |销售费用|737.71|790.36|834.91|908.11| |管理费用|7728.81|8728.30|9639.45|10525.82| |财务费用|2029.30|3046.00|2990.50|3050.00| |研发费用|1582.33|1786.90|1973.43|2146.44| |公允价值变动净收益|948.45|0.00|0.00|0.00| |资产减值损失|-727.19|-654.47|-589.03|-600.81| |营业利润|48826.65|59159.30|70617.04|81679.43| |加：营业外收入|141.07|148.12|159.97|174.37| |减：营业外支出|889.99|1067.98|1228.18|1412.41| |利润总额|48077.73|58239.43|69548.82|80441.39| |减：所得税|8684.86|10518.04|12657.89|16088.28| |净利润|39392.86|47721.39|56890.94|64353.11| |减：少数股东损益|7342.26|9544.94|10499.43|11759.37| |归母公司所有者的净利润|32050.60|38176.45|46391.50|52593.75| |摊薄每股收益(元)|1.21|1.44|1.75|1.98| |PE（倍）|12.54|12.57|10.34|9.12| [5]

【A 股市场大势研判】 指数探底回升收红 市场表现： | 指数名称 | 收盘点位 | 涨跌幅 | 涨跌 | 上证指数分时图 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | 3370.03 | 0.15% | 5.20 | | | 深证成指 | 10695.49 | 0.07% | 7.93 | | | 沪深 300 | 3934.85 | 0.51% | 20.15 | | | 创业板 | 2152.55 | 0.01% | 0.28 | | | 科创 50 | 1045.94 | 0.29% | 3.05 | | | 北证 50 | 1317.92 | 0.94% | 12.30 | | 资料来源：东莞证券研究所，iFinD 数据 板块排名： | 申万行业表现前五 | | | 申万行业表现后五 | 概念板块表现前五 ◼ | | 概念板块表现后五 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 有色金属 | 1.14% | 计算机 | -1.92% | 钛白粉概念 | 1.37% | 共享单车 | -4.06 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [2][50] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司专业从事医学影像设备和工业无损检测设备的研发、生产和销售，业务规模不断扩大，产品线持续拓宽 [8] - 全球超声医学影像行业规模快速发展，中国超声医学影像行业规模有望保持高速增长，DR行业市场规模也保持增长态势 [8][27][29] - 公司拥有技术差异化竞争优势，在超声诊断和X射线细分领域与国际厂商展开充分竞争，产品得到大量用户认可 [8][42][49] - 预计公司2024年和2025年每股收益分别为0.29元和0.32元，对应估值分别为92倍和85倍 [8][50] 根据相关目录分别进行总结 公司是国内超声诊断和检测行业的先行者 - 公司概况：前身为超声研究所，自1982年设立以来专注相关业务，业务规模扩大，产品线拓宽，涉足X射线诊断领域，实际控制人为李德来先生，拥有8家全资或控股子公司 [13][14] - 公司目前主要产品情况：主要产品为医学影像设备及工业无损检测设备，掌握多种成像技术，形成全系列产品类型，产品应用于国家重大基础工程建设项目，助力向医学辅助诊疗系统业务领域拓展 [17] - 公司近几年营收和归母净利润有所波动：2019 - 2023年，营收从3.36亿元下滑至3.27亿元，GAGR为 - 0.72%；归母净利润从1.01亿元增长至1.15亿元，GAGR为3.50%，业绩波动受销售策略调整和医疗行业整顿等因素影响 [20][21] - 公司近几年盈利能力有所提高：2019 - 2023年毛利率分别为67.72%、64.27%、66.71%和69.32%；净利率分别为29.93%、24.88%、26.73%、37.84%和35.35%，优化管理模式和治理结构使期间费用率逐年降低 [24] 全球医学影像行业稳步发展 - 医学影像行业简介：医学影像诊断是辅助临床诊断方式，医学影像设备临床应用广泛，包括超声、X射线、CT、MRI和PET [26] - 超声医学影像行业发展情况：全球超声医学影像行业规模快速发展，2019 - 2024年年复合增长率为9.13%；中国超声医学影像行业规模有望保持高速增长，2019 - 2024年年复合增长率为11.30% [27][29] - DR行业发展情况：全球DR行业市场规模保持稳定增长，2015 - 2020年复合增长率为6.77%；国内DR行业市场规模保持快速增长，2019 - 2023年年复合增长率为13.90% [31][34] - 多重因素促进国内医学影像市场发展：政策支持，如到2027年医疗器械等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；国家鼓励医疗器械进口替代；信息技术和智能化带动医学影像迎来新的发展 [35][39][40] 公司拥有技术差异化竞争优势，产品得到大量用户认可 - 拥有技术差异化竞争优势：公司与跨国企业差距逐渐缩小，在多个技术研发方面取得显著进展；在国内医用超声成像领域技术领先，形成全新成像技术；拥有便携式超声及便携式DR技术 [42][43][45] - 公司布局全球市场，产品得到大量用户认可：产品在国内多次中标，入选优秀国产医疗设备产品目录，覆盖全国1.5万多家医院，2021年国内市场销量排名前三，远销100多个国家和地区 [49] 投资建议 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级，预计2024年和2025年每股收益分别为0.29元和0.32元，对应估值分别为92倍和85倍 [50]