报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 持续看好强势自主整车，年度重视整车、智驾和机器人投资机会 [7] - 全年看好整车与智能驾驶投资机会，25Q1淡季调整有限，重点布局强势自主品牌及机器人产业链 [8] - 年度看政策兜底汽车β无虞，后续量（订单）实现反转可能性大，建议持续重点关注25年汽车投资机会 [8] 各部分总结 行情跟踪 全行业跟踪 - 本周（5.05 - 5.11）A股SW国防军工、通信和电力设备排名靠前，汽车板块排名第14，周涨幅为2% [11] - 汽车板块估值百分位（近3年）为38%，整体属于历史中下位置 [12] 汽车板块跟踪 - 5/05 - 5/11汽车板块摩托车及其他表现最佳，涨幅为2.7% [15] - 乘用车和汽零板块估值百分位（近3年）为37%和42%，整体属于历史中上位置 [15] 覆盖标的跟踪 - 本周（5.05 - 5.11）吉利汽车和上海沿浦表现最佳，涨幅分别为10%和9% [22] 行业景气度 终端数据 - 内销上险总量：本周上险总量45.4w，高于40w周度荣枯线（同比 + 27.6%/环比 + 6.6%）；新能源周度上险总量22.3w（同比 + 51.5%/环比 - 0.9%），新能源渗透率达49.1% [8] - 24年月度复盘：整体温和上涨（2338w/同比 + 7%），供需集中于24H2；新能源渗透率快速提升（同比 + 3 - 17pct） [31][36] - 分车企零售数据：选取10家主流车企跟踪，5月第2周多数车企环比上升，预计5月比亚迪、长城、理想、零跑同比提升明显 [38] - 自主车企数据：21年起自主品牌持续替代合资份额，25年1、2、3月自主车企市占率分别为62%、71%、77% [47] 订单数据 - 分车企订单：3月行业车企订单较2月普遍提升恢复常态，5月第二周行业短期承压，吉利、理想趋势表现较好 [49][52] - 在手订单趋势：3月释放春节前行业积压在手订单，预计交付逐步提升，5月第二周交付普遍提升 [55] 出口数据 - 出口总量：3月出口总量39w（同比 - 5%），25E自主出海有望持续高增 [8][59] - 出口分车企：比亚迪、吉利出口同比增长，小鹏、零跑出口数据同比高增 [62][63] 重要新闻 - 阿维塔全球研发中心启用，承载阿维塔与华为联合共创团队协同工作 [84] - 欧洲议会批准欧盟放宽车企碳排放规则 [84] - 特斯拉零件国产率超过95%，本土供应商已达400余家 [84] - 吉利宣布计划收购极氪已发行的全部股份 [84] - 理想L系列智能焕新版全系车型正式开启全国交付 [84] - 智驾大陆发布辅助驾驶系统，获多家车企量产订单 [84] - 华为乾息发布五一出行报告，智能辅助驾驶总里程达1.06亿公里 [84] - 极氪能源与广汽能源达成双向互联互通合作 [84] - 亿纬锂能举办首届商用车电池科技日，发布八款开源电池产品 [84] - 蔚来能源发布五一假期用户加电报告，累计完成换电超63.4万次 [84] 个股跟踪 - 整车板块：比亚迪插混新品贡献销量持续性，海外拓展未来可期；长城汽车善于反思纠偏，海外出口成增长新势能等 [88] - 华为链：瑞鹄模具冲压模具隐形冠军，拓展轻量化零部件业务打开增长空间等 [88] - T链：爱柯迪精益制造及管理能力突出，中大件复刻小件成长等 [88] - 智能化：保隆科技空气悬架及传感器放量，金牛业务持续稳健等 [88] - 座椅：继峰股份乘用车座椅赛道龙头破局者，上海沿浦自主座椅骨架龙头，品类拓展步入收获期 [88] - 平台型：拓普集团Tier0.5平台稳固，客户结构优化，机器人业务打造下一成长曲线等 [88] - 轮胎：玲珑轮胎格局转变重构供应链，中高端配套加速成长等 [88] - 机器人：北特科技深耕汽车底盘业务多年，打开人形机器人新成长曲线等 [88] - 重卡：中集车辆半挂车行业领军，新能源有望占据先机 [88] - 两轮车：春风动力深耕技术研发赶超海外巨头，经营周期拐点及海外拓展助成长提速 [88] - 汽车后市场：骆驼股份汽车低压电池系统龙头渠道革新，后装市场再发力；途虎线上线下一体化模式筑护城河，市场开拓及业务结构优化促量利齐升 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 持续看好强势自主整车，年度重视整车、智驾和机器人投资机会 [2][7] - 全年看好整车与智能驾驶投资机会，25Q1淡季调整有限，重点布局强势自主品牌及机器人产业链 [8] - 年度看政策兜底汽车β无虞，后续量（订单）反转可能性大，建议关注25年汽车投资机会 [8] - 短期配置小米和比亚迪，逐步加仓小鹏、吉利等，静候交易底 [8] - 年度看好强势自主品牌，汽零关注重科技、守龙头、待出海拐点的成长性赛道和个股 [8] - 年度整车看好强势自主品牌份额增量8 - 14%，8 - 10个强势自主整车有大机会；机器人板块预计60 - 70%主流上市汽零涉足，看好T + H核心供应链 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情跟踪 全行业 - 本周A股SW国防军工、通信和电力设备排名靠前，汽车板块排名第14，周涨幅为2% [11] - 汽车板块估值百分位（近3年）为38%，整体处于历史中下位置 [11] 汽车板块 - 5/05 - 5/11汽车板块摩托车及其他表现最佳，涨幅为2.7% [15] - 乘用车和汽零板块估值百分位（近3年）为37%和42%，整体处于历史中上位置 [15] 覆盖标的 - 本周（5.05 - 5.11）吉利汽车和上海沿浦表现最佳，涨幅分别为10%和9% [22] 行业景气度 终端 - 内销终端：25年本周上险总量45.4w，高于40w周度荣枯线（同比+27.6%/环比+6.6%）；新能源周度上险量22.3w（同比+51.5%/环比 - 0.9%），渗透率达49.12% [8][31][36] - 内销分车企零售：选取10家主流车企跟踪，2月节后复苏，3月周交付环比改善，5月第2周多数车企环比上升，预计5月比亚迪、长城、理想、零跑同比提升明显 [38][43] - 内销自主车企：21年起自主品牌持续替代合资份额，21年1月至24年12月市占率由36%提升至64%，25年1、2、3月分别为62%、71%、77% [47] 订单 - 分车企订单：选取13家主流品牌跟踪，3月订单普遍提升恢复常态，5月第二周行业短期承压，吉利、理想趋势表现较好 [49][52] - 在手订单趋势：选取8家主流品牌跟踪，3月释放积压订单，预计交付提升，5月第二周交付普遍提升，比亚迪及新势力在手订单持续提升 [55] 出口总量 - 25年3月出口总量39w（同比 - 5%），24年总量470w（同比+23%），受假期影响出口总量波动性减小 [59] 出口分车企 - 选取6家主流品牌跟踪，25E自主出海有望高增，比亚迪3月出口同比高增，吉利出口同比持续增长，小鹏/零跑出口数据同比高增 [62][63] 重要新闻 - 阿维塔全球研发中心启用，承载阿维塔与华为联合共创团队协同工作 [84] - 欧洲议会批准欧盟放宽车企碳排放规则，允许2025 - 2027年以三年平均排放水平评估合规性 [84] - 特斯拉上海超级工厂生产的Model 3和焕新Model Y国产化率超95%，积极搭建本地化供应链 [84] - 吉利宣布计划收购极氪全部股份以整合资源、提升效率 [84] - 理想L系列智能焕新版全系车型开启全国交付，围绕多方面进行软硬件升级 [84] - 智驾大陆发布辅助驾驶系统，获多家车企量产订单并完成数亿元天使轮融资 [84] - 华为乾息五一出行智能辅助驾驶总里程达1.06亿公里，活跃用户48.4万人 [84] - 极氪能源与广汽能源达成双向互联互通合作 [84] - 亿纬锂能举办商用车电池科技日，发布八款开源电池产品 [84] - 蔚来能源五一假期用户累计换电超63.4万次 [84] 个股跟踪 - 比亚迪、长城汽车、零跑汽车等整车企业，各有插混新品、海外拓展、性价比等优势 [88] - 华为链、T链、智能化等板块个股，分别在模具、压铸、智能系统等方面具备核心竞争力 [88]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - Q1业绩符合预期，营收持续增长，盈利能力稳定，市场拓展持续深化，订单增长强劲，海外业务有助公司业绩迈上新台阶，变压器套管产品有望成为公司新增长曲线 [5] - 随着开工率上行和交付加快，以及复合横担海外项目逐步落地，预计公司后续盈利能力和海外布局进展更突出 [5] - 预计公司25 - 27年归母净利润4.2、5.6、6.9亿，对应PE估值26、19、15倍，看好公司长期增长和投资价值 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本432.26百万股，流通股本427.46百万股，市价25.23元，市值10,906.00百万元，流通市值10,784.94百万元 [1] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|959|1,345|1,843|2,510|3,313| |增长率yoy%|30%|40%|37%|36%|32%| |归母净利润（百万元）|158|311|418|558|694| |增长率yoy%|222%|96%|35%|33%|24%| |每股收益（元）|0.37|0.72|0.97|1.29|1.60| |每股现金流量|0.24|0.37|0.39|0.74|0.79| |净资产收益率|10%|17%|20%|21%|22%| |P/E|68.9|35.1|25.7|19.2|15.5| |P/B|6.6|6.1|5.0|4.1|3.4| [3] 业绩情况 - 25年一季度公司营业收入2.85亿元，同比增长23.39%；归母净利润0.68亿元，同比增长7.02%；扣非净利润0.66亿元，同比增长6.84% [5] - 25Q1毛利率46.78%，同比下降1.59pcts，环比增长4.77pcts；期间费用率18.95%，环比增长0.68pcts，同比增长2.93pcts [5] 订单情况 - 截至25Q1末，公司新增订单4.47亿元，其中海外2.20亿元，同增42%；国内2.27亿元，同增12% [5] 新产品情况 - 截至4月末，公司研制的550kV、363kV复合油纸电容式变压器套管产品，已通过中国机械工业联合会新产品技术鉴定；72.5kV、126kV、252kV复合油纸电容式变压器套管产品，已通过中国机械工业联合会产品鉴定 [5] 财务报表情况 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|383|392|550|806| |应收票据（百万元）|52|71|97|128| |应收账款（百万元）|596|804|1,080|1,419| |预付账款（百万元）|69|12|17|23| |存货（百万元）|327|441|583|801| |合同资产（百万元）|22|29|35|49| |其他流动资产（百万元）|228|224|269|333| |流动资产合计（百万元）|1,655|1,945|2,596|3,510| |固定资产（百万元）|612|546|499|459| |在建工程（百万元）|50|60|60|60| |无形资产（百万元）|115|104|94|85| |其他非流动资产（百万元）|45|46|48|50| |非流动资产合计（百万元）|822|757|700|653| |资产合计（百万元）|2,477|2,701|3,297|4,164| |短期借款（百万元）|101|0|0|34| |应付票据（百万元）|227|234|316|425| |应付账款（百万元）|131|176|249|341| |合同负债（百万元）|9|2|3|3| |其他应付款（百万元）|110|0|0|0| |一年内到期的非流动负债（百万元）|0|10|10|10| |其他流动负债（百万元）|70|89|114|144| |流动负债合计（百万元）|647|511|692|957| |其他非流动负债（百万元）|53|53|2|2| |非流动负债合计（百万元）|53|53|2|2| |负债合计（百万元）|700|565|694|959| |归属母公司所有者权益（百万元）|1,777|2,137|2,603|3,204| |所有者权益合计（百万元）|1,777|2,137|2,603|3,204| |负债和股东权益（百万元）|2,477|2,701|3,297|4,164| [6] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,345|1,843|2,510|3,313| |营业成本（百万元）|758|1,023|1,419|1,913| |税金及附加（百万元）|15|22|28|36| |销售费用（百万元）|85|120|156|205| |管理费用（百万元）|88|138|188|248| |研发费用（百万元）|54|74|100|133| |财务费用（百万元）|-7|0|-7|-4| |信用减值损失（百万元）|0|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-6|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|3|2|2|2| |其他收益（百万元）|19|15|15|15| |营业利润（百万元）|366|480|640|796| |营业外收入（百万元）|1|2|2|2| |营业外支出（百万元）|2|1|1|1| |利润总额（百万元）|365|481|641|797| |所得税（百万元）|54|63|83|103| |净利润（百万元）|311|418|558|694| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|311|418|558|694| |NOPLAT（百万元）|305|419|552|690| |EPS（摊薄）（元）|0.72|0.97|1.29|1.60| [6] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|160|168|320|341| |现金收益（百万元）|385|507|631|762| |存货影响（百万元）|-111|-114|-142|-218| |经营性应收影响（百万元）|-254|-171|-307|-376| |经营性应付影响（百万元）|214|-57|155|201| |其他影响（百万元）|-74|3|-16|-28| |投资活动现金流（百万元）|-146|-9|-25|-31| |资本支出（百万元）|-99|-21|-22|-24| |其他长期资产变化（百万元）|-47|12|-3|-7| |融资活动现金流（百万元）|-41|-150|-137|-54| |借款增加（百万元）|101|-91|0|34| |股利及利息支付（百万元）|-112|-44|-197|-158| |股东融资（百万元）|52|0|0|0| |其他影响（百万元）|-82|-15|60|70| [6][8] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|40.2%|37.0%|36.2%|32.0%| |成长能力：EBIT增长率|-118.4%|34.3%|31.9%|25.0%| |成长能力：归母公司净利润增长率|-96.2%|34.7%|33.3%|24.3%| |获利能力：毛利率|43.6%|44.5%|43.5%|42.3%| |获利能力：净利率|23.1%|22.7%|22.2%|20.9%| |获利能力：ROE|17.5%|19.6%|21.4%|21.6%| |获利能力：ROIC|20.1%|23.3%|25.6%|25.5%| |偿债能力：资产负债率|28.3%|20.9%|21.0%|23.0%| |偿债能力：债务权益比|8.7%|3.0%|0.5%|1.4%| |偿债能力：流动比率|2.6|3.8|3.8|3.7| |偿债能力：速动比率|2.1|2.9|2.9|2.8| |营运能力：总资产周转率|0.5|0.7|0.8|0.8| |营运能力：应收账款周转天数|134|137|135|136| |营运能力：应付账款周转天数|54|54|54|56| |营运能力：存货周转天数|129|135|130|130| |每股指标：每股收益（元）|0.72|0.97|1.29|1.60| |每股指标：每股经营现金流（元）|0.37|0.39|0.74|0.79| |每股指标：每股净资产（元）|4.11|4.94|6.02|7.41| |估值比率：P/E|35|26|19|15| |估值比率：P/B|6|5|4|3| |估值比率：EV/EBITDA|52|40|32|27| [6][8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖起帆电缆，给予“买入”评级 [4][5][20] 报告的核心观点 - 起帆电缆传统陆缆业务稳健，盈利能力逐步修复；海缆业务预期实现产品技术突破，叠加宜昌与平潭基地带来的区位优势以及产能提升，海缆订单有望快速增长，贡献公司业绩新增长 [5][20] 根据相关目录分别进行总结 陆缆龙头盈利能力预期修复，海缆布局贡献新增长 - 起帆电缆主营业务为电线电缆产品制造，产品分为四大类，有近30个电缆系列、4000种型号、50000余种规格，可满足多种复杂使用环境要求 [8] - 电力电缆及电气装备用电线电缆是主要收益来源，2024年二者营收占比合计超97%，毛利率分别为3.3%和7.7%，自2022年起毛利率下滑，主要因以价换量策略和客户降本需求 [8] - 传统陆缆主业规模预期增长稳健，产品品类丰富、技术创新，市场覆盖面广，2024年与多家大型国央企合作获多个订单；盈利能力预期拐点修复，2025年Q1综合毛利率实现7.3%，同比+0.7pc，环比+4.7pc [10] - 短期海缆交付节奏加快，中长期技术突破和生产基地布局助力订单加速获取；公司已基本完成海缆全系列产品研发并获型式试验报告，预鉴定测试进行中，有望打破行业技术壁垒 [11] - 湖北宜昌基地已具备海缆生产能力，6条500kV海缆交联生产线已投产；福建平潭一期预计6月完成建设，产能释放提高交付能力，且平潭基地可辐射重点海风市场，公司有望受益 [12] - 2022年下半年起公司加快海缆订单获取，合计中标金额约20亿元，2024年以来累计中标超11亿元；后续随着海风装机需求反转，公司海缆交付和订单获取有望加快，支撑业绩增长 [15] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 电力电缆业务分陆缆和海缆板块，陆缆预计25 - 27年收入增速均为3%，毛利率分别为3.3%/3.3%/3.4%；海缆预计25年交付10亿，26 - 27年收入分别为13/16亿，毛利率分别为21.5%/21.8%/21.9% [17] - 电气装备用电线电缆预计25 - 27年收入增速均为3%，毛利率分别为8.0%/8.1%/8.2% [17] - 预计公司25 - 27年分别实现营业收入241.5/251.5/261.4亿元，同比分别+6%/+4%/+4%；分别实现归母净利润3.85/4.50/5.21亿元，同比分别+184%/+17%/+16%，当前股价对应PE分别为16/14/12倍 [18][20] 投资建议 - 选择东方电缆、中天科技、亨通光电作为可比公司 [20] - 基于公司陆缆业务稳健、盈利能力修复，海缆业务有望突破，首次覆盖给予“买入”评级 [20]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [6][11][82] 报告的核心观点 - 运动营养行业稳步增长，市场前景明朗，竞争格局集中度较高且本土企业崛起，康比特作为行业先锋和标准制定者，产品品类丰富、销售额领先，军需业务推动健康营养食品增长 [7][8][9] - 数字化体育科技行业蓬勃发展，需求旺盛，康比特虽未领先但发展势头迅猛，通过合作和多产品线部署建立竞争优势，且具有强大自主研发能力 [10][11] - 预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润增长，当前股价对应PE倍数下降，看好公司在运动营养食品和数字体育科技驱动下业绩加速释放 [6][11][82] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司是创新型体育科技公司，业务涵盖运动营养食品、健康营养食品、数字体育科技产品及服务和受托加工业务，致力于为多类人群提供解决方案 [16][17] - 公司参与多项行业标准和国家标准制定，2017年后成为全国第一家获运动营养食品生产许可企业 [19] - 2021年以来营收稳步增长，2024年营收10.4亿元，同比增长23.44%，净利润稳中上升；业务集中于运动营养和健康营养食品，运动营养食品毛利率较高但受原料影响，健康营养食品受军需订单周期影响 [21][22][24] - 2020年后盈利改善，毛利率、净利率稳定，成本控制能力提高，管理、财务费用率下降，销售费用率上升；重视研发，2024年技术人员占比17.09%，研发支出3262.49万元，研发费用率3.14% [28][30][32] - 股权结构集中，实控人白厚增直接或间接控制公司30.42%股份；IPO资金用于运动营养食品生产基地建设和品牌建设推广，拟扩大生产基地投资规模 [36][38][40] 运动营养行业 - 全球运动营养市场规模持续扩张，预计2027年达251.91亿美元；中国市场发展迅猛，2023年规模9.5亿美元，预计2024 - 2026年CAGR达12.82%；健身人群数量和渗透率攀升，政策支持推动市场发展；特种食品市场规模壮大，军需食品前景广阔 [8][43][48] - 国内运动营养食品品牌商以本土企业为主，市场集中度较高，西王食品、康比特、汤臣倍健三家合计市场份额占比达64%；本土厂商崛起，未来市场份额有望扩大 [9][50][52] - 公司起步早技术强，研发投入增加，截至2025年4月18日获专利198项，发明专利103项；是行业开创者和标准制订者，国家体育队龙头供应商，入围国家训练队集采目录产品品类数量居首；军需业务增长迅速，带动健康营养业务发展，2023年健康营养食品同比增长141.39% [53][55][59] 数字化体育科技行业 - 全球数字化体育科技服务市场规模扩大，预计2028年达402.2亿美元；中国市场增长迅猛，2018 - 2023年CAGR为7.48%，预计2024 - 2027年CAGR达10.12%；大众健身智能化成趋势，政策支持产业发展 [61][65][67] - 数字体育科技服务行业竞争激烈，市场火热，“云健身”和智能穿戴APP发展良好；康比特形成三大系列产品，2024年营收2878万，毛利率56.5%，通过合作和多产品线部署建立竞争优势，竞争格局呈现顺位与错位竞争融合态势 [69][71] - 公司科技创新驱动，将数字化服务与传统业务结合，打造产品服务体系；拓展应用场景，向职业教育系统发力；强化品牌优势，为专业运动队提供服务树立良好形象 [79] 盈利预测与估值 - 运动营养食品业务预计2025 - 2027年收入达10.66/13.32/15.98亿元，毛利率为42%、44%、45% [80] - 健康营养食品业务预计2025 - 2027年军需食品营收达2.64/2.78/2.92亿元，大众营养食品总体收入达2.78/2.92/3.07亿元，毛利率分别为32%、33%、34% [80] - 受托加工业务预计2025 - 2027年收入稳定在0.41亿元左右，毛利率维持17% [80] - 数字化体育科技服务业务预计2025 - 2027年收入达0.30/0.31/0.32亿元，毛利率为40%、45%、45% [80] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为14.58/17.43/20.30亿元，归母净利润分别为1.24/1.88/2.5亿元，当前股价对应PE分别为24.4/16.2/12.2倍，给予“增持”评级 [6][82]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 近期公司发布2024年报及2025年一季报，2024年公司营收和归母净利润同比下滑，2025年Q1收入同比下滑但归母净利润同比大幅增长 [3] - 行业下行IT预算执行率下降，调整2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预测2025 - 2027年营收和归母净利润情况，对应PE分别为44/37/32倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本18.9177亿股，流通股本18.9177亿股，市价26.68元，市值504.7236亿元，流通市值504.7236亿元 [2] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7281|6581|6637|6983|7836| |增长率yoy%|12%|-10%|1%|5%|12%| |归母净利润（百万元）|1424|1043|1147|1347|1577| |增长率yoy%|31%|-27%|10%|17%|17%| |每股收益（元）|0.75|0.55|0.61|0.71|0.83| |每股现金流量|0.67|0.46|0.48|0.62|0.82| |净资产收益率|16%|11%|11%|12%|13%| |P/E|35.4|48.4|44.0|37.5|32.0| |P/B|6.3|5.8|5.4|4.9|4.4| [3] 报告摘要 投资事件 - 2024年公司实现营业收入65.81亿元，同比下滑9.62%；归母净利润10.43亿元，同比下滑26.75% - 2025年Q1公司收入10.26亿元，同比下滑13.62%；归母净利润0.31亿元，同比增长186.70% [3] 业绩承压，夯实核心产品竞争力 - 2024年部分金融机构受市场波动、业务转型等因素影响，业务收入增长放缓或下滑，科技投入负增长，IT预算执行率下降、进度放缓，公司营业收入同比下滑 - 新一代核心业务系统UF3.0在东方证券完成两融业务全客户切换；综合理财平台V6.0全年完成32家新客户签约；新一代投资交易系统O45在银行、信托行业中标多家客户并完成全行业上线案例覆盖；新一代TA、估值、运营管理等产品总计新签客户180多家 [3] 毛利率保持高水平，高强度研发投入 - 2024年公司主营业务毛利率为72.05%，保持市场领先和产品竞争力优势 - 2024年公司研发投入高达24.58亿元，占营业收入的37.36%，产品技术团队规模达7348人，占公司总人数的67% [3] 积极拥抱AI，解锁数智化未来 - 公司自主研发的光子AI中间件平台已成功落地多家客户，全面覆盖金融投研、投顾、合规、运营、投行等核心业务场景，推动自身与国产算力的适配优化，集成业界领先的大模型，实现多模型部署 [3] 盈利预测与投资建议 - 调整2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预测公司2025 - 2027年营收分别为66.37/69.83/78.36亿元，归母净利润分别为11.47/13.47/15.77亿元，对应PE分别为44/37/32倍，维持“买入”评级 [3] 盈利预测表 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2277|2908|3884|5365| |应收票据（百万元）|31|/|40|49| |应收账款（百万元）|951|984|1084|1271| |预付账款（百万元）|7|/|7|8| |存货（百万元）|633|663|689|718| |合同资产（百万元）|46|/|44|48| |其他流动资产（百万元）|1919|1854|1913|1918| |流动资产合计（百万元）|5819|6457|7627|9342| |其他长期投资（百万元）|159|150|150|150| |长期股权投资（百万元）|2491|2491|2491|2491| |固定资产（百万元）|1481|1466|1452|1439| |在建工程（百万元）|607|617|627|637| |无形资产（百万元）|822|977|1132|1287| |其他非流动资产（百万元）|3349|3317|3215|3113| |非流动资产合计（百万元）|8910|9018|9067|9117| |资产合计（百万元）|14729|15475|16694|18459| |短期借款（百万元）|258|200|200|200| |应付票据（百万元）|72|/|74|79| |应付账款（百万元）|546|544|561|610| |预收款项（百万元）|1|/|2|3| |合同负债（百万元）|2527|2555|2696|3033| |其他应付款（百万元）|275|275|275|275| |一年内到期的非流动负债（百万元）|27|/|27|27| |其他流动负债（百万元）|1286|1287|1329|1444| |流动负债合计（百万元）|4992|4964|5168|5679| |长期借款（百万元）|174|214|264|324| |应付债券（百万元）|0|/|0|0| |其他非流动负债（百万元）|156|156|156|156| |非流动负债合计（百万元）|330|370|420|480| |负债合计（百万元）|5322|5334|5588|6159| |归属母公司所有者权益（百万元）|8666|9404|10372|11570| |少数股东权益（百万元）|741|738|734|730| |所有者权益合计（百万元）|9407|10141|11106|12300| |负债和股东权益（百万元）|14729|15475|16694|18459| [5] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6581|6637|6983|7836| |营业成本（百万元）|1841|1851|1920|2105| |税金及附加（百万元）|112|113|119|133| |销售费用（百万元）|543|544|566|627| |管理费用（百万元）|905|903|943|1050| |研发费用（百万元）|2458|2479|2609|2927| |财务费用（百万元）|17|-38|-55|-59| |信用减值损失（百万元）|-95|-50|-40|-30| |资产减值损失（百万元）|-137|-100|-55|-50| |公允价值变动收益（百万元）|162|100|100|100| |投资收益（百万元）|195|200|250|300| |其他收益（百万元）|233|233|233|233| |营业利润（百万元）|1062|1168|1371|1606| |营业外收入（百万元）|5|/|5|5| |营业外支出（百万元）|4|/|4|4| |利润总额（百万元）|1063|1169|1372|1607| |所得税（百万元）|23|/|25|34| |净利润（百万元）|1040|1144|1343|1573| |少数股东损益（百万元）|-3|/|-4|-4| |归属母公司净利润（百万元）|1043|1147|1347|1577| |NOPLAT（百万元）|1057|1107|1289|1515| |EPS（摊薄）（元）|0.55|0.61|0.71|0.83| [5] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|868|904|1171|1552| |现金收益（百万元）|1222|1272|1452|1677| |存货影响（百万元）|-38|-30|-26|-28| |经营性应收影响（百万元）|261|/|58|-152| |经营性应付影响（百万元）|158|/|2|59| |其他影响（百万元）|-735|-397|-222|-5| |投资活动现金流（百万元）|-595|/|78|189| |资本支出（百万元）|-272|-315|-315|-315| |股权投资（百万元）|-806|/|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|483|401|393|504| |融资活动现金流（百万元）|-408|-359|-273|-260| |借款增加（百万元）|-1|-18|/|60| |股利及利息支付（百万元）|-303|-433|-506|-592| |股东融资（百万元）|25|/|0|0| |其他影响（百万元）|-129|/|183|272| [5] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|-9.6%|0.9%|5.2%|12.2%| |成长能力：EBIT增长率|-24.9%|4.8%|16.4%|17.6%| |成长能力：归母公司净利润增长率|-26.8%|10.0%|17.4%|17.1%| |获利能力：毛利率|72.0%|72.1%|72.5%|73.1%| |获利能力：净利率|15.8%|17.2%|19.2%|20.1%| |获利能力：ROE|11.1%|11.3%|12.1%|12.8%| |获利能力：ROIC|47.8%|36.8%|31.9%|28.2%| |偿债能力：资产负债率|36.1%|34.5%|33.5%|33.4%| |偿债能力：债务权益比|6.5%|5.9%|5.8%|5.7%| |偿债能力：流动比率|1.2|1.3|1.5|1.6| |偿债能力：速动比率|1.0|1.2|1.3|1.5| |营运能力：总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4| |营运能力：应收账款周转天数|55|/|53|54| |营运能力：应付账款周转天数|104|106|104|100| |营运能力：存货周转天数|120|126|127|120| |每股指标（元）：每股收益|0.55|0.61|0.71|0.83| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.46|0.48|0.62|0.82| |每股指标（元）：每股净资产|4.58|4.96|5.48|6.11| |估值比率：P/E|48|/|44|32| |估值比率：P/B|6|/|5|4| |估值比率：EV/EBITDA|23|/|19|17| [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 华大九天营收稳健增长，全流程优势巩固扩大，拟收购芯和半导体延伸系统级能力，调整2025 - 2027年盈利预测，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收12.22亿元，同比增长20.98%，归母净利润1.09亿元，同比减少45.46%，归母扣非净利润 - 5707万元，同比转亏；25Q1营收2.34亿元，同比增长9.77%，归母净利润971万元，同比增长26.72%，归母扣非净利润 - 39万元，同比大幅收窄 [4] - 预测2025 - 2027年营收分别为16.13/20.23/24.92亿元，归母净利润分别为1.37/1.72/2.25亿元 [4] 业务优势 - EDA软件销售2024年营收10.92亿元，同比增长20.71%，公司在多领域实现全流程工具覆盖，全流程优势巩固扩大，拥有全球客户近700家 [4] 收购计划 - 3月17日筹划发行股份及支付现金购买芯和半导体控股权，3月30日发布交易预案公告；芯和半导体2023 - 2024年营收分别为1.06/2.65亿元，净利润分别为 - 8993/4813万元，其能力将补充华大九天产品线 [4] 财务报表预测 - 资产负债表预测了2024A - 2027E年货币资金、应收票据等多项资产和负债数据 [6] - 利润表预测了2024A - 2027E年营业收入、营业成本等多项利润数据 [6] - 现金流量表预测了2024A - 2027E年经营活动现金流、投资活动现金流等数据 [6] 财务比率预测 - 成长能力方面，预测2024A - 2027E年营业收入增长率分别为21.0%、31.9%、25.4%、23.2%等 [6] - 获利能力方面，预测2024A - 2027E年毛利率分别为93.3%、94.9%、94.8%、94.8%等 [6] - 偿债能力方面，预测2024A - 2027E年资产负债率分别为11.1%、12.3%、21.4%、27.1%等 [6] - 营运能力方面，预测2024A - 2027E年总资产周转率分别为0.2、0.3、0.3、0.3等 [6] 每股指标及估值比率预测 - 每股指标预测了2024A - 2027E年每股收益、每股经营现金流等数据 [6] - 估值比率预测了2024A - 2027E年P/E、P/B等数据 [6]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年北交所高质量发展有望取得显性成果 看好新一年北交所整体表现 建议关注北交所2025年春季躁动行情 [31] 根据相关目录分别进行总结 北交所行情概览 北交所整体行情 - 截至2025年5月11日 北证成份股265个 平均市值29.37亿元 本周北证50指数涨跌幅3.62% 收盘1379.31点 同期沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为+2.00%、+3.27%、-0.60% [5][13] - 本周北证A股区间日均成交额达311亿元 较此前一周增长44% 区间日均换手率为8.34% 较上周提升2.30pp 同期科创板、上证主板、创业板、深证A股区间日均成交额分别为1007、4276、3728、7947亿元 区间日均换手率分别为2.69%、2.73%、5.34%、4.61% [17] - 截至2025年5月9日 北证A股PE中位数为50倍 同期全A、创业板、科创板PE中位数为25倍、35倍、32倍 北交所估值溢价比率分别为199%、145%、158% [20] 行业赛道行情 - 本周A股涨幅前五的行业为国防军工、通信、电气设备、银行、综合 涨幅分别为6.33%、4.96%、4.02%、3.88%、3.55% [5][23] 北交所个股行情 - 本周在北交所上市的265只个股中上涨240只、下跌19只、平盘6只 上涨比例91% [5][25] 北交所本周新股 - 本周暂无新股发行 2025年5月5日 - 5月9日 安达股份、奥美森、酉立智能、小小科技、中环洁5家企业更新审核状态至已问询 联川生物1家企业更新审核状态至已受理 控汇股份1家企业更新审核状态至终止 丹娜生物1家企业更新审核状态至提交注册 交大铁发1家企业更新审核状态至注册 [7][28] 北交所重点新闻 - 5月7日 北交所发布《关于进一步支持发行科技创新债券服务新质生产力的通知》 拓宽发行主体和募集资金使用范围 扩大科技金融服务覆盖面 新增支持金融机构发行科技创新债券 [10][33] 北交所投资策略 - 数据中心关注克莱特、曙光数创 [10][31] - 机器人关注苏轴股份、奥迪威、骏创科技、富恒新材 [10][31] - 半导体关注华岭股份、凯德石英 [10][31] - 大消费关注太湖雪、柏星龙、路斯股份、康比特、雷神科技 [10][31] - 军工信息化关注成电光信、星图测控 [9][31]

4月美国CPI数据情况 - 4月美国CPI环比增长0.2%（前值下降0.1%），同比增长2.3%（前值2.4%）[3][6] - 核心CPI环比增长0.2%（前值增长0.1%），同比增长2.8%（前值2.8%）[3][6] - 能源价格环比增长0.7%（前值下降2.4%），同比下降3.7%（前值下降3.3%）；食品CPI环比下降0.1%（前值增长0.4%），同比增长2.8%（前值增长3.0%）[6] 物价影响因素 - 住房租金、能源服务是CPI环比增速较大贡献项，家庭食品、二手车是较大拖累项[3][6] 市场预期 - 4月CPI数据表明美国通胀相对温和，公布后市场对美联储降息预期小幅上升，2025年降息预期为2.3次/56.9bp，基准情况为9月会议进行下一次降息[3][7] 未来通胀趋势 - 短期拉动因素有关税影响将逐步显现，关注核心商品CPI，二手车CPI领先指标4月大幅上升[3][7] - 拖累因素有5月原油价格下降，5月食品价格小幅回落，房租CPI增速呈下降趋势[3][7] 风险提示 - 海外政策波动风险、海外经济波动风险、研报信息更新不及时风险[2][11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 看好公司蜂窝芯材的景气延续，核心产品的红利释放以及在产品、研发、销售等支持下未来的潜力持续突破，考虑到产能不断扩张，看好公司25年及后续业绩高增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本1.4625亿股，流通股本4795万股，市价42.99元，市值62.8729亿元，流通市值20.6153亿元 [3] 公司业绩情况 - 2025年一季度实现营业收入1.15亿元，同比增长27.43%；归母净利润0.31亿元，同比增长49.92% [7] - 2025年一季度延续24Q4产能满产满销的趋势，经营情况呈现淡季不淡的态势，相比2024年Q1，子公司亏损的拖累影响已基本消除，带动利润端恢复加速 [7] - 2025年一季度综合毛利率39.71%，环比增加2.3个百分点；净利润率26.29%，环比增加3.35个百分点 [7] 公司业务情况 - 公司为国内芳纶纸产业寡头企业，主营业务芳纶纸被广泛应用于电气电力、航空航天、轨道交通、新能源、军工等重要领域，是重要的化工新材料之一，市占率为全球第二 [7] - 本轮关税战中，杜邦中国已受到国家市场监管总局反垄断调查，目前最终结果不明，中美博弈大背景下，芳纶纸国产替代有望提速，公司战略价值凸显 [7] - 公司投资的产能1500吨/年“新型功能纸基材料产业化项目”已经进入设备安装阶段，预计投产后公司总产能可达4500吨/年，预计未来市占率有望进一步提升 [7] 公司新产品情况 - 新产品RO膜基材预计2025年开始产业化工作，终端产品可用于电子、医药、化工、食品等诸多领域 [7] - 闪蒸无纺布可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，公司中试线产品集中在建材防水领域，看好公司闪蒸无纺布产品应用于其他领域 [7] 公司盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为4.9亿元、6亿元、7.44亿元，增长率分别为20%、23%、24% [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为1.24亿元、1.61亿元、2.01亿元，增长率分别为23%、30%、25% [2] - 预计2025 - 2027年公司每股收益分别为0.85元、1.1元、1.38元 [2]