报告行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年北交所高质量发展有望取得显性成果，看好北交所整体表现，建议关注2025年春季躁动行情 [26] 根据相关目录分别进行总结 北交所行情概览 北交所整体行情 - 截至2025年4月30日收盘，北证成份股265个，平均市值27.8亿元；本周北证50指数涨跌幅2.38%，收盘1331.13点；同期沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为 - 0.43%、0.04%、0.78% [3][9] - 北证A股本周日均成交额达215.97亿元，较上周下滑28.17%，区间日均换手率为6.04%，较上一区间下滑1.92pcts；同期上证主板、深证主板、创业板、科创板区间日均成交额分别为3763.34亿元、6247.54亿元、2765.54亿元、837.9亿元，区间日均换手率分别为2.39%、3.93%、4.41%、2.22% [13] - 截至2025年4月30日，北证A股PE中位数为47.73倍；同期全A、创业板、科创板PE中位数为24.55倍、33.3倍、30.5倍，北交所估值溢价比率分别为194%、143%、156% [14] 行业赛道行情 - 2025年4月26日至4月30日，A股涨幅前五的行业为传媒、计算机、机械设备、电子、家用电器，涨幅分别为2.7%、2.5%、1.6%、1.3%、1.1% [3][15] 北交所个股行情 - 2025年4月26日至4月30日，北交所上市的265只个股中上涨138只、下跌117只、平盘10只，上涨比例52.1% [3][17] 北交所本周新股 - 本周暂无新股发行 [4][23] - 2025年4月26日 - 4月30日，族兴新材、永大股份、通宝光电3家企业更新审核状态至已受理；顶立科技、南特科技、睿健医疗、爱舍伦4家企业更新审核状态至已问询；思锐光学1家企业更新审核状态至终止；岷山环能、鼎佳精密、广信科技3家企业更新审核状态至提交注册 [4][23] 北交所重点新闻 - 本周暂无重点新闻披露 [25] 北交所投资策略 - 数据中心关注克莱特、曙光数创 [6][26] - 机器人关注苏轴股份、奥迪威、骏创科技、富恒新材 [5][26] - 半导体关注华岭股份、凯德石英 [5][26] - 大消费关注太湖雪、柏星龙、路斯股份、康比特、雷神科技 [5][26] - 军工信息化关注成电光信、星图测控 [5][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 持续低利率环境下险资增配股票是大势所趋，政策推动长期资金入市，险资需在偿付能力、投资收益和资产负债匹配间平衡 [13][19][26] - 1Q25权益市场震荡，险资持仓有变化，重点增持交通运输等行业，减仓公用事业等行业，新进银行、通信等行业 [8][60][73] - 不同类型险资有不同偏好，推荐中国财险，关注新华保险和中国太保底部弹性 [98][106] 根据相关目录分别进行总结 持续低利率环境下险资增配股票仍是大势所趋 - 低利率使险资再配置收益率受考验，2025年4月末模拟新钱配置收益率年化2.93%，存量资产净投资收益率年化3.66% [13][15] - 险企应以负债为驱动，在偿付能力、投资收益和资产负债匹配间平衡，偿二代调整股票投资风险因子，降低险企“追涨杀跌”动能 [19][20][23] - 2025年多项政策推动中长期资金入市，拉长考核周期，预计每年新增保费30%投资A股，权益配置上限预计增加近5000亿，两批长期股票投资试点落地 [26][30][40] "中泰非银保险重仓流通股"体系介绍 - 根据Wind险资重仓流通股数据，剔除部分标的后形成分析样本集，自建资金来源分类，分析财务和估值指标 [52] - 组合Wind代码为W1428999213874，2025年年初至5月6日，组合绝对回报0.37%，相对回报3.59% [53][56] 1Q25保险资金重仓流通股跟踪 - 1Q25权益市场港股领涨，A股红利平淡，题材股活跃，主要权益类指数中恒生指数涨幅15.3%居首 [60][62] - 1Q25末，险资出现在633只A股前十大流通股东名单，频次939次，合计持股592亿股，持股市值5527亿元，平均环比增速分别为5.7%、5.8%、4.1%和3.6% [8][63] - 1Q25末，险资持有申万一级行业总市值前五为银行、交通运输、公用事业、通信和电力设备；个股数前五为电子、医药生物、电力设备、机械设备和交通运输 [67][71] - 1Q25险资重点增持交通运输等13个行业，太保人寿和平安人寿增持京沪高铁和大秦铁路；重点减仓公用事业等16个行业，太平人寿减持中国核电，中国人寿减持中国电信 [73][78] - 1Q25险资在银行等13个行业持仓市值增长，兴业银行和招商银行涨幅带动持仓市值增长；在公用事业等18个行业持仓市值减少，长江电力等公司受影响 [82][88] - 1Q25险资新进前十大流通A股行业集中在银行、通信等30个行业，太平人寿和中国人寿新进中国移动，中信银行和中国神华新进股东来自中国人寿 [93] 不同类型资金偏好 - 人身险公司传统险业务偏好低PB、高股息、大市值蓝筹股 [99] - 分红/万能账户集中持仓标的股息率低于传统险，周期性更强，新准则下传统账户风险偏好或下降，分红账户成权益资产配置风险偏好关键 [100][102] - 寿险公司直接投资A股标的中银行股接近半壁江山，与银保业务协同有关 [103] - 财险公司除中国财险持股的兴业银行和华夏银行外，其余A股标的具高PE和低股息率的成长属性 [104] 投资建议 - 推荐中国财险，目标股息率4%，关注新华保险和中国太保底部弹性 [106]

报告核心观点 - A股业绩企稳回升，全A两非改善明显，部分行业在政策支持下好转，后续可关注TMT、低位周期股“困境反转”及稳健类板块投资机会 [7][8] 各部分总结 A股业绩整体企稳回升，全A两非改善相对明显 - 全A两非营收和归母净利润同比增速提升，全A非金融石油石化2025Q1归母净利润同比增长5.13%，较2024全年增速提升19.02个百分点 [7][11] - 新兴成长板块表现优，中小盘股亮眼，如深证成指、创业板指、中证500、中证1000等指数的归母净利润同比增速上升 [15][19] - 全A股ROE降幅边际收窄，销售利润率回升，ROE下降受总资产周转率影响，销售利润率处近5年同期高位 [21] - 大类行业中科技优于消费优于周期，个股业绩分化，2025Q1亏损企业占比29.8%，较2024年同期和全年上升 [25][27] 行业拆分：TMT、有色金属板块业绩相对占优 - 25年一季度30个行业中17个行业营收和净利润增速同比增长，科技、公用和部分周期板块业绩好 [29] - TMT板块电子、通信、计算机、传媒营收和归母净利润增速同比增加，计算机板块利润大幅上升 [30] - 周期板块钢铁、建材与有色金属利润大幅增加，但钢铁和建材利润相比21 - 22年仍较低 [33] - 金融板块业绩分化，国有大行业绩承压，非银金融业绩回暖，2025年一季度非银金融归母净利润同比增加21.30% [38] - 农林牧渔板块利润大幅改善，公用大类中公用事业利润同比增长明显，环保与交通运输利润小幅上升 [40] 价格压力整体持续，政策支持下部分行业“困境反转” - 2023年以来经济需求侧增速不足，2025年Q1 23个行业销售净利率低于10%，13个低于5%，地产板块亏损 [4][41] - 25年一季度19个行业归母净利润增速高于营收增速，上游周期部分行业、中游制造部分行业、下游消费家用电器板块利润改善 [44] PB - ROE视角下，部分行业存在估值修复潜力 - 30个一级行业中14个行业ROE好转，TMT板块4个一级行业和周期板块有色金属、钢铁ROE同比提升 [45] - 科技板块通信估值修复潜力大，周期板块石油石化、有色金属、基础化工PB或有修复空间，公用大类具备长期配置价值 [48] - 非银金融一季度ROE修复至历史中间位置以上，市净率仍低，但二季度市场热度或回落 [51] 行业配置：关注“困境反转”与低位稳健类板块 - 出口链4月关税落地后或有风险，出口上游板块有韧性，科技板块全年高景气，金融板块业绩持续性有风险 [53] - 行业配置关注三条主线：TMT景气贯穿全年，港股或更具优势；关注低位周期股“困境反转”；关注稳健类板块 [54][55]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 华大智造2024年业绩有一定表现，虽净利润仍为负但亏损幅度收窄，2025Q1受美国关税等因素影响增速放缓；核心测序业务稳健增长，国产替代加速，实验室自动化和新业务快速成熟；考虑公司是国内测序仪龙头企业，虽海外地缘政治等因素有不确定性，但仍维持“增持”评级 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入30.13亿元，同比增长3.48%；归母净利润 -6.01亿元，同比增长1.10%；扣非归母净利润 -6.53亿元，同比增长4.41%；2025年一季度实现营业收入4.55亿元，同比下降14.26%，归母净利润 -1.33亿元，同比增长33.67%，扣非归母净利润 -1.45亿元，同比增长31.99% [3] - 预计2025 - 2027年公司收入36.07、45.00、55.97亿元，同比增长20%、25%、24%；预计归母净利润为 -1.77、0.07、1.82亿元，同比增长70%、104%、2543% [2][6] 业务情况 - 核心测序业务：2024年基因测序仪业务收入23.48亿元，同比增长2.47%，其中仪器设备收入9.60亿元，同比增长6.92%，试剂耗材收入13.73亿元，同比增长1.43%；2024年新增销售装机近1270台，同比增长48.59%，截至2024年末全球累计销售装机总数超4500台，按收入口径计全球市占率约7.1%，按新增销售装机口径计全球市占率达28.2%，国内新增仪器装机市场份额达约63.8%，收入口径市占率提升至39% [6] - 实验室自动化和新业务：2024年实验室自动化业务收入2.09亿元，新业务收入4.00亿元，剔除上年同期与突发公共卫生事件相关业务后，实验室自动化业务同比增长36.69%，新业务常规业务同比增长57.05%；实验室自动化业务智能化升级推出GLI业务，已赋能超50家行业用户；新业务板块中细胞组学相关收入同比增长171.98%，时空组学产品持续升级，多组学布局日趋完善 [6] 费用与盈利指标 - 2024年销售费用率25.42%，同比下降3.16pp；管理费用率19.98%，同比增长1.83pp；研发费用率24.77%，同比下降6.48pp；财务费用率0.76%，同比增长5.54pp；毛利率55.51%，同比下降3.96pp；净利率 -20.22%，同比增长0.64pp [6] 分季度情况 - 2024年单四季度实现营业收入11.43亿元，同比增长61.64%，归母净利润 -1.37亿元，同比增长66.45%，扣非归母净利润 -1.55亿元，同比增长64.68%；2025Q1因美国关税等不确定因素影响，部分海外订单推迟，增速放缓 [6] 资产负债表相关 - 2024 - 2027E货币资金分别为22.84亿、80.15亿、96.05亿、117.24亿元；应收账款分别为14.76亿、13.69亿、17.05亿、21.31亿元等 [7] 利润表相关 - 2024 - 2027E营业收入分别为30.13亿、36.07亿、45.00亿、55.97亿元；营业成本分别为13.40亿、16.12亿、20.12亿、24.97亿元等 [7] 现金流量表相关 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为 -7.74亿、18.63亿、20.88亿、25.86亿元；投资活动现金流分别为 -19.35亿、 -4.96亿、 -5.00亿、 -4.56亿元等 [7] 主要财务比率 - 2024 - 2027E营业收入增长率分别为3.5%、19.7%、24.8%、24.4%；归母净利润增长率分别为 -1.1%、70.5%、103.9%、2543.3%等 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收、利润亮眼，盈利能力大幅提升，产线技改成果逐步兑现，产能升级、规模效应优势显著 [6] - 预计公司2025 - 2027年收入31.49、36.73、42.79亿元，同比增19.71%、16.61%和16.52%；归母净利润2.54、3.55、4.61亿元，同比增长353.53%、40.11%、29.71%，当前股价对应2025 - 2027年PE为26/19/14倍，考虑公司新业务快速发展，盈利拐点在即，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本347.98百万股，流通股本211.16百万股，市价21.39元，市值7443.23百万元，流通市值4516.81百万元 [1] 2025Q1财务数据 - 实现营业收入7.59亿元，同比增长10.13%，环比增长8.69%，归母净利润8618万元，同比增长112.70%，环比增长395.35%，扣非归母净利润8234万元，同比增长56.79%，环比增长445.40% [6] 分业务情况 - 沙坦原料药价格处低位区间，公司通过降本增效、提升产能利用率实现沙坦类产品毛利率基本持平 [6] - 非沙坦类原料药是未来核心增长点，Q1实现收入1.89亿元（同比+57%），品种储备丰富，2024年完成工艺验证可申报的原料药品种12个，西格列汀等新品有望带动增长，利伐沙班等产品有望渐次发力 [6] - 制剂业务实现收入8077万元（+97%），毛利率持续提升，亏损幅度显著收窄，25年Q1增至63个制剂批文，新品获批和渠道建设推进有望贡献业绩增量 [6] - CDMO业务实现收入1.36亿元，同比下降4%，整体业务规模基本稳定，客户结构变化，预计新项目商业化放量有望持续 [6] 盈利指标情况 - 2025Q1毛利率37.39%（同比+2.06pp，环比+4.99pp），净利率为11.35%（+5.47pp，+15.53pp），主要因降本增效和产品结构优化 [6] - 25Q1销售费用率为4.35%（+0.80pp ，-4.11pp ），管理费用率为10.18%（-0.97pp,-7.02pp），财务费用率0.45%（+0.83pp,+1.54pp），三项费用率合计14.97%（+0.67pp，-9.58pp） [6] - 25Q1研发费用5345万元（+6.78%，-8.63%），占收入比例7.04%（-0.22pp，-1.33pp），研发费用率基本稳定，2025年外汇套期保值损失减少近2600万元 [6] 盈利预测表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2631|3149|3673|4279| |归母净利润（百万元）|56|254|355|461| |EPS（元）|0.16|0.73|1.02|1.32| |毛利率(%)|34.7%|39.2%|40.1%|41.0%| |净利率(%)|2.1%|8.1%|9.7%|10.8%| |ROE(%)|1.6%|6.7%|8.8%|10.6%| |资产负债率(%)|46.8%|45.7%|45.1%|44.6%| |P/E|118.70|26.17|18.68|14.40| |P/B|1.90|1.76|1.65|1.52|[22]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 25Q1收入134亿元（+5%），归母净利润5.54亿元（+19%），扣非归母净利润4.52亿元（+20%），利润增速符合预期 [4] - 预计电视和新显示业务收入均+4 - 5%，电视内销收入双位数增长（量低个位数、价双位数），外销个位数下降（量个位数、价个位数），Q2外销收入或将回升 [6] - 国补带动电视毛利率+1pct以上，但费用亦增长，后续利润率逐步改善 [6] - 25Q1费率为12.6%（+0.5pct），后续进入旺季且新品上量后，毛利和费率均有改善 [7] - 25Q1归母净利率略低于24Q4但达历史较高水平，预计Q2利润增速更高 [7] - 长期看结构升级是提利润主要抓手，短期25Q2 - 3归母净利增速较高，预计25/26/27归母为25.5/28.5/32.1亿（+13%/+12%/+12%），25年对应PE为12X，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本13.0497亿股，流通股本12.9509亿股，市价23.61元，市值308.1039亿元，流通市值305.7718亿元 [1] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|53,616|58,530|62,496|67,048|72,752| |增长率yoy%|17%|9%|7%|7%|9%| |归母净利润（百万元）|2,096|2,246|2,549|2,854|3,206| |增长率yoy%|25%|7%|13%|12%|12%| |每股收益（元）|1.61|1.72|1.95|2.19|2.46| |每股现金流量|2.24|2.75|2.31|2.87|2.72| |净资产收益率|8%|9%|9%|9%|9%| |P/E|14.7|13.7|12.1|10.8|9.6| |P/B|1.6|1.6|1.4|1.3|1.1| [3] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2,683|4,596|8,076|11,155| |应收票据|5,472|5,994|6,339|6,886| |应收账款|6,145|6,067|5,990|6,296| |预付账款|95|99|106|117| |存货|5,647|6,236|6,841|7,242| |合同资产|2|2|2|2| |其他流动资产|16,935|17,287|17,671|18,099| |流动资产合计|36,976|40,280|45,024|49,794| |其他长期投资|857|771|781|804| |长期股权投资|711|1,076|857|881| |固定资产|4,470|4,145|3,933|3,816| |在建工程|438|538|538|438| |无形资产|1,074|1,158|1,308|1,390| |其他非流动资产|2,130|2,070|2,158|2,141| |非流动资产合计|9,679|9,758|9,574|9,469| |资产合计|46,655|50,038|54,598|59,264| |短期借款|683|610|665|653| |应付票据|4,634|5,440|5,761|6,122| |应付账款|8,964|8,572|9,484|10,481| |预收款项|3|3|3|4| |合同负债|426|540|520|574| |其他应付款|4,192|4,192|4,192|4,192| |一年内到期的非流动负债|439|323|404|388| |其他流动负债|1,111|1,448|1,619|1,489| |流动负债合计|20,452|21,129|22,649|23,904| |长期借款|353|353|353|353| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|851|781|814|816| |非流动负债合计|1,205|1,135|1,168|1,169| |负债合计|21,656|22,264|23,817|25,073| |归属母公司所有者权益|19,578|21,985|24,578|27,523| |少数股东权益|5,421|5,790|6,204|6,668| |所有者权益合计|24,999|27,775|30,781|34,191| |负债和股东权益|46,655|50,038|54,598|59,264| [11] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|58,530|62,496|67,048|72,752| |营业成本|49,366|52,360|56,317|61,209| |税金及附加|185|197|321|349| |销售费用|3,421|3,650|3,849|4,103| |管理费用|1,040|1,112|1,126|1,149| |研发费用|2,374|2,475|2,588|2,735| |财务费用|52|-8|-68|-142| |信用减值损失|-57|-33|0|0| |资产减值损失|-148|-100|0|0| |公允价值变动收益|182|60|60|60| |投资收益|396|280|330|300| |其他收益|395|300|300|300| |营业利润|2,864|3,236|3,624|4,027| |营业外收入|66|61|61|60| |营业外支出|46|54|54|54| |利润总额|2,884|3,243|3,631|4,033| |所得税|312|325|364|363| |净利润|2,572|2,918|3,267|3,670| |少数股东损益|325|369|413|464| |归属母公司净利润|2,247|2,549|2,854|3,206| |NOPLAT|2,618|2,911|3,206|3,541| |EPS（摊薄）|1.72|1.95|2.19|2.46| [11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|3,595|3,016|3,742|3,553| |现金收益|3,545|3,766|4,013|4,324| |存货影响|185|-590|-605|-401| |经营性应收影响|-1,808|-349|-274|-863| |经营性应付影响|2,740|414|1,233|1,359| |其他影响|-1,066|-225|-625|-865| |投资活动现金流|37|-592|-238|-330| |资本支出|-1,047|-717|-751|-660| |股权投资|71|-364|219|-25| |其他长期资产变化|1,013|489|294|355| |融资活动现金流|-3,199|-511|-23|-145| |借款增加|-316|-188|136|-28| |股利及利息支付|-1,424|-444|-459|-528| |股东融资|255|0|0|0| |其他影响|-1,714|121|300|411| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入增长率|9.2%|6.8%|7.3%|8.5%| |EBIT增长率|6.0%|10.2%|10.1%|9.2%| |归母公司净利润增长率|7.2%|13.5%|12.0%|12.3%| |获利能力| | | | | |毛利率|15.7%|16.2%|16.0%|15.9%| |净利率|4.4%|4.7%|4.9%|5.0%| |ROE|9.0%|9.2%|9.3%|9.4%| |ROIC|25.6%|23.6%|20.9%|19.1%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|46.4%|44.5%|43.6%|42.3%| |债务权益比|9.3%|7.4%|7.3%|6.5%| |流动比率|1.8|1.9|2.0|2.1| |速动比率|1.5|1.6|1.7|1.8| |营运能力| | | | | |总资产周转率|1.3|1.2|1.2|1.2| |应收账款周转天数|33|35|32|30| |应付账款周转天数|59|60|58|59| |存货周转天数|42|41|42|41| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.72|1.95|2.19|2.46| |每股经营现金流|2.75|2.31|2.87|2.72| |每股净资产|15.00|16.85|18.83|21.09| |估值比率| | | | | |P/E|14|12|11|10| |P/B|2|1|1|1| |EV/EBITDA|207|195|182|170| [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][7][52] 报告的核心观点 - 强调家悦烘焙逻辑，结合公司基本面改善确定性较高，若家悦烘焙出现较好品牌势能，家家悦有望成为较好赔率的投资标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本63834万股，流通股本63834万股，市价10.85元，市值69.26亿元，流通市值69.26亿元 [2] 盈利预测及估值 - 预计25/26/27年收入分别为185.66/192.58/200.66亿元，yoy+2%/+4%/+4%；归母净利润分别为1.79/2.54/3.00亿元，yoy+36%/+41%/+18%；对应估值分别为38.7/27.3/23.1x [5][7][52] 烘焙赛道情况 - 烘焙行业规模数据存在差异，2023 - 2024年不同机构统计规模在2209 - 6110.7亿元，预计2029年有望突破8500亿元；商超是烘焙重要销售渠道，24年烘焙主要消费渠道中，烘焙专卖店、线下商超、传统电商排名前三 [12] - 行业入局者增多，说明景气度被认可，且能共同培育消费习惯 [15] - 商超渠道烘焙趋势为联营变自营，遵循大单品逻辑，性价比更高，山姆和盒马已成功走出先例 [16] 家悦烘焙情况 - 2024年6月家家悦成立家悦烘焙公司进军烘焙赛道，持股65%，合作方为爸爸糖 [21] - 家家悦具备在烘焙赛道大发展潜力，有较好产业合作方资源，直营和加盟模式兼具，在垂类产品单店模型方面有尝试 [21][27][29] - 截至25年4月28日，已开家悦烘焙店约70家，多数为超市内烘焙区、烘焙店；未来可能遵循超市自营烘焙区及店中店、独立品牌店两条模式共进思路；截至25年4月20日，独立店已开4家 [30][31][33] - 家悦烘焙产品迭代速度较快，部分爆款sku有跟进，价格有一定性价比 [37] 公司财务情况 - 调改有望提升坪效和毛利率，省外业务减亏，新租赁准则对财务费用影响逐年减弱 [41][42] - 预计25/26/27年生鲜品类收入增速分别为7.0%/7.5%/8.0%，食品化洗品类收入增速分别为 - 2%/1%/1%，百货品类收入增速分别为 - 9%/-5%/0%，其他业务收入增速分别为0%/1.5%/1.5% [44] - 预计25/26/27年毛利率分别为23.5%/23.8%/23.9%，销售费用率分别为18.35%/18.25%/18.10%，管理费用率分别为1.90%/1.88%/1.85%，财务费用分别为2.45/2.40/2.35亿元 [46]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司积极应对市场变化，加强研发投入，优化产品结构，业绩稳健增长，子公司睿创光电和至期光子营收表现良好 [7] - 24年研发投入增加，在光通信和激光行业打破国外技术垄断 [7] - 考虑下游激光器市场复苏缓慢，调整盈利预期，预计2025 - 27年归母净利润为2.7/3.3/4.1亿元，对应PE估值61/50/41倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本470.25百万股，流通股本468.15百万股，市价35.18元，市值16,543.40百万元，流通市值16,469.58百万元 [2] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - |782|1,045|1,268|1,540| |增长率yoy%| - |2%|19%|21%|21%| |归母净利润（百万元）| - |209|270|332|405| |增长率yoy%| - | - 8%|23%|23%|22%| |每股收益（元）| - |0.44|0.57|0.71|0.86| |每股现金流量| - |0.46|0.57|0.69|0.90| |净资产收益率| - |13%|16%|18%|20%| |P/E| - |79.1|61.3|49.8|40.9| |P/B| - |11.4|10.3|9.8|8.9| [5] 报告摘要 - 2024年：收入8.8亿元，同比+12.0%；归母净利润2.2亿元，同比+4.7%；扣非归母净利润2.2亿元，同比+11.2%；毛利率53.8%，同比 - 2.4pct；净利率25.9%，同比 - 1.1pct [6] - 25Q1：收入2.4亿元，同比+15.2%；归母净利润0.5亿元，同比+3.4%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+4.7%；毛利率49.8%，同比 - 2.6pct，环比+3.1pct；净利率22.1%，同比 - 1.9pct，环比 - 0.6pct [6] 股价与行业 - 市场走势对比 - 2024年业绩稳健增长，非线性光学晶体元器件/激光晶体元器件/精密光学元件/激光器件收入分别为2.3/1.5/3.1/1.6亿元，同比分别+14.9%/+8.6%/+24.2%/+5.4% [7] - 2024年子公司睿创光电营收2499.2万元，同比+45.9%，净利润595.0万元，同比+410.8%；至期光子营收7609.6万元，同比+180.1%，亏损额同比收窄 [7] - 24年研发投入9754万元，同比+11.9%，在光通信和激光行业打破国外技术垄断 [7] 盈利预测表 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|876|1,045|1,268|1,540| |营业成本（百万元）|405|483|590|722| |税金及附加（百万元）|7|9|11|14| |销售费用（百万元）|18|21|24|28| |管理费用（百万元）|91|107|126|149| |研发费用（百万元）|98|115|139|167| |财务费用（百万元）| - 6|0|0|0| |信用减值损失（百万元）| - 5| - 3| - 3| - 3| |资产减值损失（百万元）| - 13| - 16| - 16| - 15| |公允价值变动收益（百万元）| - 6|3|3|0| |投资收益（百万元）|3|4|3|3| |其他收益（百万元）|10|11|11|11| |营业利润（百万元）|255|310|376|458| |营业外收入（百万元）|0|0|0|0| |营业外支出（百万元）|1|2|1|1| |利润总额（百万元）|254|308|375|457| |所得税（百万元）|28|31|38|46| |净利润（百万元）|226|277|337|411| |少数股东损益（百万元）|8|7|5|7| |归属母公司净利润（百万元）|218|270|332|405| |EPS（摊薄）（元）|0.47|0.57|0.71|0.86| [8] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|311|10,523|13,270|17,342| |应收票据（百万元）|142|145|181| - | |应收账款（百万元）|298|339|402|485| |预付账款（百万元）|9|11|13| - | |存货（百万元）|288|337|410| - | |合同资产（百万元）|0|0|0|0| |其他流动资产（百万元）|28|524|613| - | |流动资产合计（百万元）|1,077|23,819|28,099|34,347| |其他长期投资（百万元）|0|0|0| - | |长期股权投资（百万元）|65|65|65| - | |固定资产（百万元）|573|1,156|1,670|1,723| |在建工程（百万元）|65|35|135| - | |无形资产（百万元）|19|20|21| - | |其他非流动资产（百万元）|200|11,617|12,440|13,253| |非流动资产合计（百万元）|922|18,801|20,096|20,837| |资产合计（百万元）|1,999|42,620|48,194|55,184| |短期借款（百万元）|14|1,000|1,000| - | |应付票据（百万元）|0|0|0|0| |应付账款（百万元）|65|79|98|122| |预收款项（百万元）|0|0|0|0| |合同负债（百万元）|5|5|7|8| |其他应付款（百万元）|3|3|3|3| |一年内到期的非流动负债（百万元）|9|9|9|9| |其他流动负债（百万元）|67|641|692| - | |流动负债合计（百万元）|163|7,978|8,475| - | |长期借款（百万元）|60|160|240|290| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|70|70|70|70| |非流动负债合计（百万元）|129|229|309| - | |负债合计（百万元）|292|15,245|15,822|16,436| |归属母公司所有者权益（百万元）|1,577|1,602|1,690|1,850| |少数股东权益（百万元）|130|137|143| - | |所有者权益合计（百万元）|1,707|1,740|1,833|1,999| |负债和股东权益（百万元）|1,999|42,620|48,194|55,184| [8] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|218|3,189|5,223| - | |现金收益（百万元）|296|351|481| - | |存货影响（百万元）| - 59| - 48| - 74| - | |经营性应收影响（百万元）| - 64| - 29| - 85| - | |经营性应付影响（百万元）|1|14|19| - | |其他影响（百万元）|44| - 906| - 314| - 369| |投资活动现金流（百万元）| - 202| - 2,177| - 1,899| - 1,341| |资本支出（百万元）| - 167| - 557| - 559| - 121| |股权投资（百万元）| - 1|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）| - 34| - 784| - 548| - 464| |融资活动现金流（百万元）| - 38| - 675| - 577| - 612| |借款增加（百万元）|74|14|80|50| |股利及利息支付（百万元）| - 100| - 2,254| - 2,096| - 2,985| |股东融资（百万元）|0|29|29|29| |其他影响（百万元）| - 12|293|167|1,051| [8][9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|12.0%|19.4%|21.3%|21.5%| |归母公司净利润增长率|4.6%|23.4%|22.9%|21.9%| |毛利率|53.8%|53.8%|53.5%|53.1%| |净利率|25.9%|26.5%|26.6%|26.7%| |ROE|12.8%|15.5%|18.1%|20.2%| |ROIC|15.4%|18.8%|20.7%|21.7%| |资产负债率|14.6%|35.8%|32.8%|29.8%| |债务权益比|8.9%|39.9%|34.0%|28.5%| |流动比率|6.6|3.0|3.3|3.8| |速动比率|4.8|2.0|2.2|2.6| |总资产周转率|0.4|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转天数|115|110|105|104| |应付账款周转天数|57|54|54|55| |存货周转天数|230|233|228|228| [8][9] 每股指标（元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.47|0.57|0.71|0.86| |每股经营现金流|0.46|0.57|0.69|0.90| |每股净资产|3.35|3.41|3.59|3.93| [9] 估值比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|76|61|50|41| |P/B|10|10|10|9| |EV/EBITDA|41|35|26|20| [9]

政策发布情况 - 三部门会议宣布降准降息，降准0.5个百分点释放1万亿流动性，汽车金融等公司准备金率从5%降至0%，政策利率下调0.1个百分点，7天期逆回购利率从1.5%降至1.4%[3] - 金融监管总局将推出八项覆盖多领域的增量政策[4] - 证监会强调稳市场，将出台深化科创板等改革政策，发布重组管理办法等[4] - 央行下调房贷利率，公积金贷款利率降0.25个百分点，五年期以上首套房利率从2.85%降至2.6%，预计年省息超200亿[4] - 结构性货币政策下调利率0.25个百分点，各类专项工具等利率从1.75%降至1.5%，PSL利率从2.25%降至2%[5] - 优化资本市场工具，5000亿证券基金互换便利和3000亿股票回购增持再贷款合并为8000亿额度，设5000亿服务消费与养老再贷款，创设科创债券风险分担工具[5] 市场影响 - 股市高开回落收涨，上证指数涨0.8%至3342.7点，万德微盘股指数涨1.2%[7] - 债市收益率曲线走陡，1Y国债利率下行1.75bp，10Y国债利率上行1.5bp[7] - 商品冲高回落，文华商品指数收盘低于午盘开盘价[7] 政策背景与展望 - 会议召开时点、规格和政策力度超预期，当前增量政策稳市场迫切性不高[5] - 中美经贸会谈启动，关税影响或扰动市场，增量金融政策可稳市场、稳预期[6] - 市场交易货币宽松风偏回升但持续性一般，后续或重回基本面交易，长债可逢调布局[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先的汽车连接器供应商，客户覆盖全球主流汽车零部件供应商，短期外部因素和原材波动对盈利能力影响较大，公司积极布局低空、机器人、通信等新兴领域，中长期行业国产替代有广阔空间，预计2025 - 2027年净利润分别为0.96亿/1.30亿/1.41亿元（原25 - 26年预测值为1.82亿/2.57亿元），EPS分别为0.22元/0.31元/0.33元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本42681万股，流通股本42681万股，市价8.06元，市值34.401亿元，流通市值34.401亿元 [1] 业绩情况 - 2024年年报实现营业收入14.66亿元，同比增长34.46%；归母净利润0.73亿元，同比增长2.08%；扣非归母净利润0.73亿元，同比降低3.95%；经营活动现金流净额0.72亿元，同比降低42.71% [7] - 2025年一季报实现营业收入3.50亿元，同比增长5.63%；归母净利润0.19亿元，同比降低25.25% [7] 分业务营收情况 - 2024年汽车类产品营收10.50亿元，同比增长48.04%；手机类产品营收2.58亿元，同比降低2.94%；储能类产品营收0.08亿元，同比增长101.91%；模具治具产品营收0.26亿元，同比增长61.88% [7] 毛利率情况 - 2024年全年综合毛利率22.32%，同比降低4.10%；汽车类/手机类/模具治具毛利率分别降低6.28pct/3.70pct/1.38pct，储能类毛利率为12.90%，同比提升2.34个pct [7] 销售期间费用率情况 - 2024年销售期间费用率为14.96%，同比降低1.74个pct [7] 公司管理层情况 - 2025年1月7日公告，公司董事长兼总经理朱新爱曾于2024年8月被立案调查并留置，已解除留置，目前能正常履行职责，公司生产经营管理情况正常 [7] 2025Q1利润情况 - 2025Q1净利润环比大幅改善，销售净利率为5.38%，同比降低2.22pct，环比提升4.56%，预计后续将逐步恢复正常利润水平 [7] 股份回购情况 - 2024年12月27日，公司公告已实际回购股份37.41万股，占公司总股本0.88%，回购股份实施完毕 [7] 研发投入情况 - 2024年公司研发投入0.85亿元，占营收比为5.79%，同比增长28.98%；研发人员共257名，研发人员占公司总人数比例为11.79%，其中本科以上人员145名 [7] 市场供货情况 - 公司已实现对比亚迪集团、科世达集团等国内外知名汽车零部件公司供货，产品应用在大众、宝马等整车品牌中；2024年公司国外收入占比13.59%，其中直接出口美国的业务占比极小 [7] 募集资金使用调整情况 - 将“新能源汽车连接器项目”投资总额及拟投入募集资金额由4亿元调整为2.5亿元，并将项目达到预定可使用状态延期至2025年6月，终止实施“新能源汽车连接器研发中心项目” [7] - 剩余募集资金2.5亿元，1.8亿元投入“绿色智造基地项目”，3500万元投入“企业研发中心升级改造项目”，3500万元用于补充流动资金 [7] - 截止2024年12月31日，剩余募集资金余额人民币1.60亿元，并使用9000万元闲置募集资金暂时补充流动资金 [7] 盈利预测及财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1466|1863|2348|2971| |增长率yoy%|34%|27%|26%|27%| |归母净利润（百万元）|73|96|130|141| |增长率yoy%|2%|31%|36%|8%| |每股收益（元）|0.17|0.22|0.31|0.33| |每股现金流量|0.17|0.44|0.62|1.21| |净资产收益率|4%|5%|7%|7%| |P/E|47.4|36.3|26.7|24.7| |P/B|1.8|1.8|1.7|1.7| [5]