报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 晋控煤业2025年4月25日发布2024年报与2025年一季报，2024年营收、归母净利润等指标同比减少，2025Q1煤炭业务量价齐跌业绩承压，公司拟45%现金分红，考虑煤价下行压力调整盈利预测仍维持“买入”评级 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本16.737亿股，流通股本16.737亿股，市价11.47元，市值191.9734亿元，流通市值191.9734亿元 [2] 财务数据 - 2024年实现营业收入150.33亿元，同比减少2.01%；归母净利润28.08亿元，同比减少14.93%；扣非归母净利润28.09亿元，同比减少10.97%；经营活动现金流量净额为29.94亿元，同比减少51.46%；基本每股收益1.68元，同比减少14.72%；加权平均ROE为15.87%，同比减少5.02pct [6] - 2024Q4实现营业收入37.99亿元，同比减少7.04%，环比减少1.45%；归母净利润6.57亿元，同比减少42.18%，环比减少8.03%；扣非归母净利润6.70亿元，同比减少35.27%，环比减少6.30% [6] - 2025Q1实现营业收入24.24亿元，同比减少33.73%，环比减少36.19%；归母净利润5.12亿元，同比减少34.35%，环比减少22.05%；扣非归母净利润5.08亿元，同比减少35.26%，环比减少24.24% [6] 煤炭业务情况 - 2024年公司实现原煤产量3466.64万吨，同比减少0.06%；商品煤销量2996.65万吨，同比减少0.43%；平均销售价格490.56元/吨，同比减少1.03%；平均销售成本为246.33元/吨，同比增长1.03%；单位毛利润为244.22元/吨，同比减少3.03% [6] - 2025Q1公司实现原煤产量786.26万吨（同比-6.94%，环比-11.38%）；商品煤销量526.17万吨（同比-24.33%，环比-33.37%）；平均销价426.10元/吨（同比-16.42%，环比-11.29%） [6] - 2024年塔山煤矿实现原煤产量2649.69万吨，同比持平；商品煤销量为2237.28万吨，同比减少2.02%；单位价格为571.48元/吨，同比增长0.17%；单位运营成本为409.71元/吨，同比增长22.70%；单位净利润为161.77元/吨，同比减少31.63%；2025Q1塔山煤矿实现原煤产量为580.22万吨，同比减少14.27%；商品煤销量为340.21万吨，同比减少35.94% [6] - 2024年色连煤矿实现原煤产量为816.94万吨，同比减少0.25%；商品煤销量为759.37万吨，同比增长6.53%；单位价格为278.24元/吨，同比增长8.73%；单位运营成本为253.50元，同比增长11.61%；单位净利润为24.73元/吨，同比减少14.00%；2025Q1色连煤矿实现原煤产量为206.04万吨，同比增长22.53%；商品煤销量为185.97万吨，同比增长13.20% [6] 现金分红情况 - 2025年4月25日，晋控煤业宣布2024年拟派发现金股利0.755元/股，现金分红金额达到12.64亿元，现金分红比例达到45%，以2025年4月25日收盘价11.47元为基础，测算股息率为6.58% [6] 盈利预测调整 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为135.95/138.04/141.52亿元（原预测值为154.01/156.44亿元），实现归母净利润分别为19.75/21.66/25.19亿元（原预测值为30.03/31.31亿元），每股收益分别为1.18/1.29/1.50元，当前股价11.47元，对应PE分别为9.7X/8.9X/7.6X [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 量增叠加价差修复使2025年一季度业绩表现亮眼，烯烃业务因产能扩增和价差修复表现突出，焦炭业务受地产低迷影响承压；煤价下跌使煤制烯烃成本释压，竞争优势有望放大；内蒙项目逐步兑现，新疆等后续项目成长性充沛；盈利能力显著提升，期间费用有所下降；维持2025 - 2027年盈利预测和“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本73.3336亿股，流通股本73.3336亿股，市价15.65元，市值1147.6708亿元，流通市值1147.6708亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|29,136|32,983|53,617|58,640|62,967| |增长率yoy%|2%|13%|63%|9%|7%| |归母净利润（百万元）|5,651|6,338|12,475|14,046|15,471| |增长率yoy%|-10%|12%|97%|13%|10%| |每股收益（元）|0.77|0.86|1.70|1.92|2.11| |每股现金流量|1.19|1.21|1.80|2.41|2.73| |净资产收益率|15%|15%|23%|21%|19%| |P/E|20.2|18.0|10.3|9.1|8.3| |P/B|3.0|2.7|2.4|1.9|1.6|[3] 2025年一季报情况 - 营业收入107.7亿元，同比+30.9%，环比+23.7%；归母净利润24.4亿元，同比+71.5%，环比+35.3%；扣非归母净利润26.0亿元，同比+75.3%，环比+38.6% [6] 业务表现 - 烯烃业务：2025Q1聚乙烯和聚丙烯分别实现营业收入36.14和32.05亿元，同比+76.7%和+83.6%，环比+64.2%和+41.2%；产能扩增和价差修复是表现亮眼主因，原料煤采购价同比下降，聚乙烯和聚丙烯价差增扩，产销量同环比大幅增长 [6] - 焦炭业务：受地产低迷影响，2025Q1价格、销量同比-29.6%和-2.9%，环比-18.6%和-4.2% [6] 成本与价格情况 - 截至4月25日，内蒙古坑口原煤价格和秦皇岛港动力煤价较2025Q1均价下跌226和247元/吨，较2024Q4均价下跌177和168元/吨；国内聚乙烯和聚丙烯价差较2024Q4均值-425和+868元/吨，较2025Q1均值-513和+325元/吨 [6] 项目进展 - 内蒙古烯烃项目三条线分别于2024年11月、2025年1月中旬和2025年3月底投产，一线、二线已达设计产能，烯烃产能增扩至520万吨；宁东四期烯烃项目场地平整等工程按计划完成；新疆烯烃项目取得环评、安评等支持性专家评审意见；宁东五期和内蒙二期是重点规划项目 [6] 盈利能力与费用情况 - 2025Q1毛利率和净利率分别约35.4%和22.6%，同比+6.6pct和+5.4pct，环比+2.2pct和+3.4pct；期间费用率约6.0%，同比-0.1pct，管理费用率（不含研发）、销售费用率、财务费用率和研发费用率约2.6%、0.2%、2.2%和1.0%，同比-0.1pct、持平、+0.3pct和-0.2pct [6] 财务报表预测 |报表类型|会计年度|货币资金|应收票据|应收账款|预付账款|存货|合同资产|其他流动资产|流动资产合计|其他长期投资|长期股权投资|固定资产|在建工程|无形资产|其他非流动资产|非流动资产合计|资产合计|短期借款|应付票据|应付账款|预收款项|合同负债|其他应付款|一年内到期的非流动负债|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|应付债券|其他非流动负债|非流动负债合计|负债合计|归属母公司所有者权益|少数股东权益|所有者权益合计|负债和股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|2024A|2,477|0|20|266|1,575|0|447|4,786|0|1,655|43,216|29,934|5,027|4,948|84,780|89,566|760|414|1,075|0|882|9,921|6,360|1,838|21,250|21,513|0|3,797|25,310|46,560|43,006|0|43,006|89,566| |资产负债表|2025E|4,154| |74|420|2,490| |933|8,071| |1,655|51,432|30,034|4,790|4,213|92,124|100,195|836|1,394|1,597| |1,434|6,517|3,512|2,345|17,636|25,103| |3,442|28,545|46,181|54,015| |54,015|100,195| |资产负债表|2026E|2,346|0|74|460|2,723|0|1,020|6,631|0|1,655|69,301|30,034|4,604|4,533|110,127|116,759|2,474|1,449|1,746|0|1,569|6,517|3,161|2,377|19,293|28,334|0|3,125|31,459|50,752|66,007|0|66,007|116,759| |资产负债表|2027E|9,069|0|83|489|2,896|0|1,095|13,635|0|1,655|76,359|29,934|4,324|4,871|117,143|130,778|1,011|1,459|1,857|0|1,685|6,517|2,845|2,459|17,833|30,679|0|2,841|33,521|51,354|79,424|0|79,424|130,778| |利润表|2024A| | | | | | | | | | | | | | | | | |营业收入32,983|营业成本22,050|税金及附加645|销售费用117|管理费用875|研发费用756|财务费用744|信用减值损失 -14|资产减值损失0|公允价值变动收益0|投资收益16|其他收益31|营业利润7,828|营业外收入10|营业外支出552|利润总额7,286|所得税948|净利润6,338|少数股东损益0|归属母公司净利润6,338|NOPLAT6,985|EPS（摊薄）0.86| |利润表|2025E| | | | | | | | | | | | | | | | | |营业收入53,617|营业成本34,857|税金及附加804|销售费用161|管理费用1,394|研发费用965|财务费用647|信用减值损失 -12|资产减值损失0|公允价值变动收益0|投资收益16|其他收益30|营业利润14,824|营业外收入8|营业外支出490|利润总额14,342|所得税1,867|净利润12,475|少数股东损益0|归属母公司净利润12,475|NOPLAT13,037|EPS（摊薄）1.70| |利润表|2026E| | | | | | | | | | | | | | | | | |营业收入58,640|营业成本38,123|税金及附加792|销售费用147|管理费用1,349|研发费用880|财务费用759|信用减值损失 -11|资产减值损失0|公允价值变动收益0|投资收益27|其他收益30|营业利润16,649|营业外收入14|营业外支出515|利润总额16,148|所得税2,102|净利润14,046|少数股东损益0|归属母公司净利润14,046|NOPLAT14,706|EPS（摊薄）1.92| |利润表|2027E| | | | | | | | | | | | | | | | | |营业收入62,967|营业成本40,538|税金及附加882|销售费用173|管理费用1,385|研发费用944|财务费用797|信用减值损失 -10|资产减值损失0|公允价值变动收益0|投资收益27|其他收益30|营业利润18,310|营业外收入16|营业外支出540|利润总额17,786|所得税2,315|净利润15,471|少数股东损益0|归属母公司净利润15,471|NOPLAT16,164|EPS（摊薄）2.11| |现金流量表|2024A|经营活动现金流8,898|现金收益9,262|存货影响 -283|经营性应收影响 -72|经营性应付影响3,774|其他影响 -3,782|投资活动现金流 -11,529|资本支出 -19,599|股权投资 -28|其他长期资产变化8,098|融资活动现金流4,246|借款增加7,638|股利及利息支付 -3,206|股东融资149|其他影响 -335| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 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报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报业绩低于市场预期，2024年营收12.12亿元、同比降7.12%，归母净利润3.02亿元、同比降17.61%；2025年第一季度营收2.90亿元、同比降8.04%，归母净利润0.53亿元、同比降47.04% [4] - 并购丹麦SGM影响2024Q4、中美贸易摩擦影响2025Q1，盈利能力承压；中美贸易摩擦缓和、丹麦SGM公司经营常态化后，预计2024Q2收入业绩有望反弹 [5][6] - 全球演唱会保持高景气，舞台灯光设备市场空间广阔；公司自主品牌逐步丰富，代工业务占比下滑；拟建设演艺设备产业基地发展国内市场 [10][12] - 考虑收购项目整合及中美贸易摩擦风险，下调盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.49亿元、3.30亿元、3.95亿元；受益全球演艺市场活动增长，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望提升，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本12649万股，流通股本8126万股，市价32.88元，市值41.59亿元，流通市值26.72亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1305|1212|1117|1326|1517| |增长率yoy%|7%|-7%|-8%|19%|14%| |归母净利润（百万元）|366|302|249|330|395| |增长率yoy%|3%|-18%|-17%|33%|20%| |每股收益（元）|2.89|2.39|1.97|2.61|3.12| |每股现金流量|3.12|2.15|2.90|2.17|2.74| |净资产收益率|16%|12%|9%|11%|12%| |P/E|11.4|13.8|16.7|12.6|10.5| |P/B|1.8|1.7|1.6|1.4|1.3| [3] 成长性分析 - 2024Q4和2025Q1营收分别同比-9.64%、-8.04%，因并购丹麦SGM影响主业经营、中美贸易高关税影响对美出口收入；归母净利润分别同比-22.15%、-47.04%，因公司持续增加研发费用、汇率波动影响财务费用、库存储备增加计提存货跌价损失 [6] 盈利能力分析 - 2024Q4销售毛利率45.49%、同比降1.15pct，因低毛利国内产品占比提升；销售净利率16.78%、同比降2.43pct [7] - 2025Q1销售毛利率49.41%、同比降3.25pct；销售净利率18.62%、同比降13.59pct，因研发费用率提升至6.92%（同比增1.92pct）以及管理费用增加；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为11.25%、8.83%、 - 0.91%，同比分别增长2.47pct、2.73pct、3.72pct [7] 营运能力及经营现金流分析 - 2024年应收账款周转天数为71.93天、同比增17.39天，因海外客户回款周期延长、国内项目验收延迟影响 [8] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为2.72亿元、同比降31.24%；2025Q1为3027.72万元，因海运跨期影响应收账款增加、订单好储备原材料增加，预计二季度正常回款发货后会改善 [8] 研发投入分析 - 2024年研发投入8585.07万元、同比增51.05%，研发人员219人、同比增18.38% [9] - 截至2024年12月31日，公司及子公司共拥有境内有效专利765项（发明专利99项、实用新型专利515项、外观设计专利151项）、境外专利194项、软件著作权429项；发明专利获评中国专利优秀奖，技术项目获评广东省科学技术奖 [9] 行业市场分析 - 海外演艺活动保持高景气，2024年live nation音乐会场次达5.47万场、同比增9.25%，观众人数达1.51亿人、同比增3.61%，音乐会收入达190.24亿美元、同比增1.51% [10] - 国内线下演出消费需求旺盛，2024年5000人以上演唱会场次同比增49.90%，万人以上演唱会场次同比增84.37%；音乐剧演出场次同比增超5%，票房增超10%；脱口秀演出场次和票房分别上升53%和48%；大中型旅游演艺项目数量同比上升16% [10][11] 公司业务分析 - 自主品牌知名度高，OBM收入稳健增长，2024年OBM收入8.43亿元、同比增2.40%，毛利率51.30%、同比保持高位 [12] - ODM业务收入承压，2024年ODM收入2.98亿元、同比降30.59%，毛利率50.39%、同比增3.70pct [12] - 2024年内销收入1.36亿元、同比降11.21%，毛利率30.49%、同比增0.24pct；拟建设演艺设备产业基地项目，计划投资总额不低于6.03亿元，有利于提升公司管理效能和资源整合能力 [12]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [2] 报告的核心观点 - 润本股份2024年年报和2025年一季报业绩符合预期 产品升级成效显著 毛销差提升 表观盈利短期受财务费用及政府补助影响 推新带动单价提升 驱蚊和婴童护理系列双轮驱动 多平台和多渠道放量 拓展空间广阔 公司战略清晰 长期成长可期 上调为“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本40459万股 流通股本10334万股 市价35.58元 市值143.9543亿元 流通市值36.7671亿元 [2] 财务数据 营收与利润 - 2024年实现营收13.18亿元 同比增长27.6% 归母净利润3.00亿元 同比增长32.8% 扣非净利润2.89亿元 同比增长32.3% 24Q4实现营收2.81亿元 同比增长34% 归母净利润0.39亿元 同比下滑13.3% [6] - 2025年一季度实现营收2.40亿元 同比增长44% 归母净利润0.44亿元 同比增长24.6% 扣非净利润0.39亿元 同比增长22.8% [6] - 预计2025 - 2027年实现营收17.3、22.5、28.7亿元 同增31%、30%、28% 归母净利润3.9、5.1、6.6亿元 同增30%、31%、29% [6] 毛利率与净利率 - 2024年和25Q1公司毛利率分别为58.17%（+1.83pct.）、57.67%（+1.98pct.） 归母净利率为22.77%（+0.89pct.）、18.41%（-2.87pct.） [6] 费用率 - 2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为31.45%（+1.3pct.）、3.69%（-0.63pct.）、3.20%（-0.92pct.）、-0.66%（+5.59%） [6] 产品营收 - 2024年驱蚊/婴童护肤/精油系列产品分别营收4.39/6.9/1.58亿元 同比增长35.4%/32.4%/7.9% [6] - 2025Q1驱蚊/婴童护肤/精油系列产品分别营收0.43/1.79/0.11亿元 同比+10.5%/+65.6%/-6.1% [6] 产品单价 - 驱蚊/婴童护肤产品24Q4单价分别增长15.9%/26.1% 25Q1单价分别增长2.2%/34.2% [6] 渠道营收 - 2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道分别营收7.74/1.65/0.31/3.47亿元 同比增长24.8%/23.4%/4.1%/39.6% [6] 盈利预测表 资产负债表 - 货币资金、应收账款、预付账款、存货等项目在2024A - 2027E有相应数据变化 [8] 利润表 - 营业收入、营业成本、销售费用等项目在2024A - 2027E有相应数据变化 [8] 现金流量表 - 经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等项目在2024A - 2027E有相应数据变化 [8] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024A - 2027E有相应数据变化 [8] 每股指标 - 每股收益、每股经营现金流、每股净资产等指标在2024A - 2027E有相应数据变化 [8] 估值比率 - P/E、P/B、EV/EBITDA等指标在2024A - 2027E有相应数据变化 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 看好公司石膏板主业稳+防水/涂料高增+兼并收购打开想象空间 2024年限制性股票激励计划落地预期下公司业绩确定性进一步增强 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润分别为46.18、55.42、65.68亿元；当前股价对应PE分别为10.8、9.0、7.6倍 维持“买入”评级[5] 报告具体内容总结 公司基本状况 - 总股本16.8951亿股 流通股本16.3245亿股 市价29.53元 市值498.9117亿元 流通市值482.0619亿元[1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22426|25821|29629|32955|36833| |增长率yoy%|12%|15%|15%|11%|12%| |归母净利润（百万元）|3524|3647|4618|5542|6568| |增长率yoy%|12%|3%|27%|20%|19%| |每股收益（元）|2.09|2.16|2.73|3.28|3.89| |每股现金流量|2.80|3.04|5.62|2.32|6.58| |净资产收益率|15%|14%|15%|16%|17%| |P/E|14.2|13.7|10.8|9.0|7.6| |P/B|2.1|1.9|1.7|1.5|1.3|[3] 2025年一季报情况 - 实现收入62.46亿元 同比+5.09%；归母净利润8.42亿元 同比+2.46%；扣非归母净利润8.19亿元 同比+3.53%[3] 业务经营情况 - 营收稳健增长 “两翼”齐飞 “一体”承压 防水业务一季度收入10.54亿元 同比+10.54%；涂料业务一季度收入9.08亿元 同比+111.44%；以石膏板为主的“一体”业务一季度收入42.84亿元 同比 - 6.07%[4] - 毛利率持续改善 期间费用有所增加 25年一季度毛利率28.94% 同比+0.29pct 25Q1期间费用8.55亿元 去年同期为7.98亿元 期间费用率由24年Q1的13.43%略微增加至25年Q1的13.69%[4] - 净利率略有下滑 防水/涂料净利润同比高增 整体净利率由24年Q1的13.95%略微下滑至13.68% 防水业务净利率由3.76%增长至4.08%；涂料业务净利率由6.92%下滑至4.85%；“一体”业务净利率由16.74%增长至17.92% 25Q1防水业务净利润0.43亿元 同比+19.89%；涂料业务净利润0.44亿元 同比+48.17%；“一体”业务净利润7.68亿元 同比+0.53%[4] - 经营性净现金流不及去年同期水平 经营活动产生的现金流量净额由去年同期 - 0.26亿元减少1.96亿元至 - 2.22亿元[4] 业务发展举措 - 发力工业涂料 收并购+自建工厂双管齐下 2024年末重组大桥油漆 2025年2月28日浙江大桥纳入合并报表范围 25年4月25日同意全资子公司北新涂料在安徽省安庆市投资建设年产2万吨工业涂料生产基地项目 计划总投资1.71亿元[4] - 海外掘金新市场 聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域 坦桑尼亚生产基地满产满销 乌兹别克斯坦生产基地盈利 泰国石膏板新建项目顺利实施 推进波黑石膏板项目、坦桑尼亚石膏板生产线升级改造项目、坦桑尼亚10万吨粉料项目及乌兹别克斯坦10万吨粉料项目 2024年境外销售4.17亿元 同比+87.59% 25Q1国际化业务营收同比+73% 净利润同比+143.08%[4] 财务报表预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|698|8889|9886|17314| |应收票据|180|0|0|0| |应收账款|2431|2702|2752|2971| |预付账款|315|307|339|378| |存货|2595|3155|6997|4668| |合同资产|196|309|324|343| |其他流动资产|5999|6076|6198|6331| |流动资产合计|12218|21128|26173|31662| |其他长期投资|75|75|75|75| |长期股权投资|237|237|237|237| |固定资产|14855|14361|13957|13637| |在建工程|743|843|843|743| |无形资产|3544|3705|3934|4309| |其他非流动资产|3467|3491|3514|3530| |非流动资产合计|22921|22712|22560|22532| |资产合计|35139|43840|48734|54194| |短期借款|303|1540|1334|335| |应付票据|281|256|311|353| |应付账款|2068|6136|6848|7701| |预收款项|0|0|0|0| |合同负债|587|533|593|663| |其他应付款|2076|2076|2076|2076| |一年内到期的非流动负债|1114|1114|1114|1114| |其他流动负债|1337|1492|1625|1783| |流动负债合计|7766|13147|13902|14025| |长期借款|30|80|90|10| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|624|624|624|624| |非流动负债合计|654|704|634|714| |负债合计|8420|13851|14535|14739| |归属母公司所有者权益|25673|28842|32931|38046| |少数股东权益|1047|1147|1267|1409| |所有者权益合计|26720|29989|34198|39456| |负债和股东权益|35139|43840|48734|54194|[6] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|25821|29629|32955|36833| |营业成本|18106|20454|22601|25168| |税金及附加|278|319|355|397| |销售费用|1443|1630|1648|1694| |管理费用|1128|1274|1318|1363| |研发费用|1058|1096|1153|1216| |财务费用|74|83|92|103| |信用减值损失|-13|-20|-17|-18| |资产减值损失|-20|-15|-18|-16| |公允价值变动收益|-35|-19|-27|-23| |投资收益|61|67|64|65| |其他收益|243|216|230|223| |营业利润|3974|5004|6022|7125| |营业外收入|18|17|14|17| |营业外支出|42|42|42|42| |利润总额|3950|4979|5994|7100| |所得税|224|261|332|390| |净利润|3726|4718|5662|6710| |少数股东损益|79|100|120|142| |归属母公司净利润|3647|4618|5542|6568| |NOPLAT|3796|4797|5749|6808| |EPS（摊薄）|2.16|2.73|3.28|3.89|[6] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|5134|9493|3914|11112| |现金收益|4851|6084|7028|8090| |存货影响|-2|-560|-3843|2329| |经营性应收影响|-393|-67|-65|-241| |经营性应付影响|1692|4042|767|895| |其他影响|-1014|-7|26|38| |投资活动现金流|-2836|-1054|-1095|-1208| |资本支出|-3468|-1050|-1098|-1233| |股权投资|-29|0|0|0| |其他长期资产变化|661|-4|3|25| |融资活动现金流|-2136|-249|-1821|-2476| |借款增加|-1335|1287|-276|-919| |股利及利息支付|-1489|-1919|-2315|-2709| |股东融资|13|0|0|0| |其他影响|675|383|770|1152|[6] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入增长率|15.1%|14.7%|11.2%|11.8%| |EBIT增长率|4.4%|25.8%|20.2%|18.4%| |归母公司净利润增长率|3.5%|26.6%|20.0%|18.5%| |获利能力| | | | | |毛利率|29.9%|31.0%|31.4%|31.7%| |净利率|14.4%|15.9%|17.2%|18.2%| |ROE|13.6%|15.4%|16.2%|16.6%| |ROIC|20.0%|20.5%|21.3%|21.9%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|24.0%|31.6%|29.8%|27.2%| |债务权益比|7.8%|11.2%|9.0%|5.5%| |流动比率|1.6|1.6|1.9|2.3| |速动比率|1.2|1.4|1.4|1.9| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转天数|31|31|30|28| |应付账款周转天数|39|72|103|104| |存货周转天数|52|51|81|83| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|2.16|2.73|3.28|3.89| |每股经营现金流|3.04|5.62|2.32|6.58| |每股净资产|15.20|17.07|19.49|22.52| |估值比率| | | | | |P/E|14|11|9|8| |P/B|2|2|2|1| |EV/EBITDA|31|25|22|19|[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 2024年及25Q1业绩表现：2024年收入1098.8亿元，同比+28.8%；归母净利润29.3亿元，同比+8.1%；25Q1收入350.0亿元，同比+115.7%；归母净利润8.4亿元，同比+39.1% [6] - 高性能计算业务高增，受益国内云厂商客户capex增加和份额提升，25Q1收入达350亿元 [7] - 盈利能力环比改善，2025年国补落地加速产业链复苏，手机ODM业务盈利能力触底回升 [8] - 端侧AI多品类放量增厚利润，2024年实现XR产品研发及量产交付，新布局机器人业务 [8] - 投资建议：调整盈利预测，预计2025 - 27年归母净利润36.4/44.5/53.6亿元，对应PE估值18/15/12倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本1015.89百万股，流通股本570.48百万股，市价64.18元，市值65199.86百万元，流通市值36613.20百万元 [2][5] 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|85338|109878|140094|170215|200853| |增长率yoy%|-8%|29%|28%|22%|18%| |归母净利润（百万元）|2707|2926|3640|4449|5356| |增长率yoy%|6%|8%|24%|22%|20%| |每股收益（元）|2.66|2.88|3.58|4.38|5.27| |每股现金流量|3.79|1.35|14.39|15.37|14.81| |净资产收益率|13%|13%|14%|15%|/| |P/E|24.1|22.3|17.9|14.7|12.2| |P/B|3.1|2.9|2.5|2.2|1.8| [5] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|13653|42028|51064|60256| |应收票据（百万元）|98|0|0|0| |应收账款（百万元）|25409|31111|36436|42409| |预付账款（百万元）|122|1884|2285|2693| |存货（百万元）|11476|9952|47165|24584| |流动资产合计（百万元）|56222|88018|140411|133870| |长期股权投资（百万元）|1648|1648|1648|1648| |固定资产（百万元）|7800|7160|6666|6299| |在建工程（百万元）|1760|1860|1860|1760| |无形资产（百万元）|1791|1888|2044|2279| |非流动资产合计（百万元）|20075|19665|19353|19141| |资产合计（百万元）|76297|107682|159764|153011| |短期借款（百万元）|7982|22547|59220|35261| |应付票据（百万元）|8046|10586|12457|14796| |应付账款（百万元）|29235|37671|46160|54946| |流动负债合计（百万元）|49669|77643|125571|113612| |长期借款（百万元）|2473|2523|2453|2533| |非流动负债合计（百万元）|3704|3754|3684|3764| |负债合计（百万元）|53373|81397|129254|117375| |归属母公司所有者权益（百万元）|22543|25923|30169|35322| |少数股东权益（百万元）|381|363|341|314| |所有者权益合计（百万元）|22924|26286|30509|35636| |负债和股东权益（百万元）|76297|107682|159764|153011| [10] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|109878|140094|170215|200853| |营业成本（百万元）|99657|125569|152342|179563| |税金及附加（百万元）|337|416|488|556| |销售费用（百万元）|217|263|303|337| |管理费用（百万元）|2291|3012|3643|4218| |研发费用（百万元）|5156|6584|8000|9340| |财务费用（百万元）|-332|89|586|879| |信用减值损失（百万元）|9|-90|-50|-50| |资产减值损失（百万元）|-127|-150|-150|-150| |公允价值变动收益（百万元）|-188|-200|-38|-142| |投资收益（百万元）|262|10|10|10| |其他收益（百万元）|517|300|300|300| |营业利润（百万元）|3022|4017|4911|5914| |营业外收入（百万元）|14|15|15|15| |营业外支出（百万元）|2|7|7|7| |利润总额（百万元）|3034|4025|4919|5922| |所得税（百万元）|120|403|492|592| |净利润（百万元）|2914|3622|4427|5330| |少数股东损益（百万元）|-13|-18|-22|-26| |归属母公司净利润（百万元）|2926|3640|4449|5356| |EPS（摊薄）（元）|2.88|3.58|4.38|5.27| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|1376|14624|-25774|35361| |现金收益（百万元）|3689|4959|6191|7341| |存货影响（百万元）|-7132|1524|-37213|22582| |经营性应收影响（百万元）|-11043|-7215|-5576|-6231| |经营性应付影响（百万元）|15958|10976|10359|11126| |其他影响（百万元）|-95|4380|465|543| |投资活动现金流（百万元）|-3619|-572|-1004|-1208| |资本支出（百万元）|-3652|-804|-841|-900| |股权投资（百万元）|-501|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|534|232|-163|-308| |融资活动现金流（百万元）|3348|14323|35814|-24961| |借款增加（百万元）|5511|14615|36603|-23879| |股利及利息支付（百万元）|-1066|-1007|-2089|-2404| |股东融资（百万元）|74|0|0|0| |其他影响（百万元）|-1171|715|1300|1322| [10][11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|28.8%|27.5%|21.5%|18.0%| |EBIT增长率|-1.3%|52.2%|33.8%|23.6%| |归母公司净利润增长率|8.1%|24.4%|22.2%|20.4%| |毛利率|9.3%|10.4%|10.5%|10.6%| |净利率|2.7%|2.6%|2.6%|2.7%| |ROE|12.8%|13.8%|14.6%|15.0%| |ROIC|10.6%|9.3%|6.5%|10.3%| |资产负债率|70.0%|75.6%|80.9%|76.7%| |债务权益比|56.8%|105.1%|210.5%|113.2%| |流动比率|1.1|1.1|1.1|1.2| |速动比率|0.9|1.0|0.7|1.0| |总资产周转率|1.4|1.3|1.1|1.3| |应收账款周转天数|65|73|71|71| |应付账款周转天数|81|96|99|101| |存货周转天数|29|31|67|72| [10][11] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|2.88|3.58|4.38|5.27| |每股经营现金流（元）|1.35|14.39|15.37|14.81| |每股净资产（元）|22.19|25.52|29.70|34.77| [11] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|22|18|15|12| |P/B|3|3|2|2| |EV/EBITDA|671|477|382|322| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 绿城中国股东背景优质，业绩与销售在行业下行期均保持一定的韧性，投资端聚集核心城市，看好公司在存量时代下凭借高品质持续赢得市场青睐。短期受行业基本面下行、项目利润率下滑以及减值所影响，预测公司2025 - 2027年EPS分别为0.74、0.86、1.00元/股（原预测值为2025 - 2026年EPS为1.43、1.48元/股），考虑到公司当前估值水平较低，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为1319.47亿元、1585.46亿元、1529.97亿元、1496.31亿元、1512.77亿元，增长率分别为3%、20%、 - 4%、 - 2%、1%[1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为30.92亿元、15.96亿元、18.83亿元、21.86亿元、25.48亿元，增长率分别为20%、 - 48%、18%、16%、17%[1] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.22元、0.63元、0.74元、0.86元、1.00元[1] - 2023 - 2027年每股现金流量分别为9.05、无数据、 - 4.51、4.01、2.88[1] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为9%、4%、5%、6%、6%[1] - 2023 - 2027年P/E分别为8.0、15.5、13.1、11.3、9.7；P/B分别为0.7、0.7、0.6、0.6、0.6[1] 业绩情况 - 2024年全年收入1585.46亿元人民币，较去年增长20.7%，股东应占利润为15.96亿元，较2023年的31.18亿元下降了48.8%。一方面由于房地产市场环境转冷，公司计提了资产减值，总计达49.17亿元人民币（2023年为20.35亿元人民币），另一方面，公司毛利率为12.76%，较上年同期下降0.23pct[5] 销售与拿地情况 - 2024年公司销售面积为1409万平米，同比下降8.9%，销售金额为2768亿元，同比下降8.1%，在行业下行期，公司销售表现好于行业平均水平，自投项目首开去化率达82%。2024年绿城新增42个项目，总建筑面积约418万平方米，预计可售货值约人民币1088亿元，其中，一二线城市货值占比92%，北京、上海、杭州货值占比51%[5] 融资与债务情况 - 截至2024年末，公司加权平均融资成本降至3.7%，较2023年末的4.1%下降40个基点；一年内到期债务的比例为23.1%，短期偿债压力可控。2024年，公司成功发行债务125.31亿元，其中包括中长期无抵押信用债90亿元及一年期供应链ABN35.31亿元，融资渠道通畅。境外方面，集团全年完成境外债务置换约8.2亿美元，并积极回购约5.2亿美元的美元债，境外债务比例稳定在合理水平[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收36.6亿元同比+14.7%，归母净利润亏损1.6亿元同比转亏；2025年一季度营收8.8亿元同比+14.4%，归母净利润亏损0.6亿元同比转亏 [5] - 2024年汽车业务较快增长但通信业务需求承压，汽车类零部件全年收入23.7亿元同比+46.3%，通信类结构件全年收入11.4亿元同比-19.9% [5] - 2024年盈利由盈转亏，因毛利率承压、管理和研发费用加大及减值拖累，2025Q1毛利率环比提升、管理费用率环比下降，静待盈利拐点 [5] - 公司进军半导体行业及高端精密产业，平台化发展与全球化双轮驱动中长期成长，调整25 - 26年归母净利润预测值，新增2027年预测值，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 总股本2.106亿股，流通股本1.0899亿股，市价24.86元，市值52.3552亿元，流通市值27.0953亿元 [1] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3189|3659|4431|5449|6436| |增长率yoy%|1%|15%|21%|23%|18%| |归母净利润（百万元）|136|-164|65|148|207| |增长率yoy%|-39%|-221%|140%|128%|40%| |每股收益（元）|0.65|-0.78|0.31|0.70|0.98| |每股现金流量|3.01|1.94|2.52|2.72|3.27| |净资产收益率|4%|-5%|2%|5%|6%| |P/E|38.5|-32.0|80.4|35.3|25.2| |P/B|1.6|1.7|1.7|1.6|1.6|[3] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|540|801|841|1035| |应收票据|100|/|54|66| |应收账款|1153|1365|1635|1912| |预付账款|6|/|7|8| |存货|742|801|962|1132| |流动资产合计|2723|3248|3784|4487| |固定资产|3401|3479|3608|3785| |非流动资产合计|4405|4667|4864|4994| |资产合计|7128|7915|8647|9481| |短期借款|751|1120|1263|1428| |应付账款|1441|1692|2033|2391| |流动负债合计|2955|3624|4200|4817| |长期借款|825|924|974|1024| |非流动负债合计|1091|1190|1240|1290| |负债合计|4046|4813|5440|6107| |归属母公司所有者权益|3078|3097|3203|3368| |所有者权益合计|3082|3102|3208|3374| |负债和股东权益|7128|7915|8647|9481|[7] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3659|4431|5449|6436| |营业成本|3305|3882|4665|5487| |税金及附加|18|/|22|26| |销售费用|26|/|38|45| |管理费用|214|191|234|277| |研发费用|184|186|245|270| |财务费用|31|/|77|99| |信用减值损失|-10|/|0|0| |资产减值损失|-107|-37|-37|-37| |营业利润|-215|/|161|225| |利润总额|-214|/|161|225| |所得税|-50|/|13|17| |净利润|-164|/|148|208| |归属母公司净利润|-164|/|148|208|[7] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|408|532|573|690| |投资活动现金流|-987|-648|-608|-568| |融资活动现金流|781|378|74|73|[7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|14.7%|21.1%|23.0%|18.1%| |归母公司净利润增长率|-220.6%|-139.7%|127.6%|40.0%| |毛利率|9.7%|12.4%|14.4%|14.8%| |净利率|-4.5%|1.5%|2.7%|3.2%| |ROE|-5.3%|2.1%|4.6%|6.1%| |ROIC|-3.9%|2.3%|4.3%|5.5%| |资产负债率|56.8%|60.8%|62.9%|64.4%| |债务权益比|70.7%|85.4%|88.6%|90.6%| |流动比率|0.9|0.9|0.9|0.9| |速动比率|0.7|0.7|0.7|0.7| |总资产周转率|0.5|0.6|0.6|0.7| |应收账款周转天数|99|102|99|99| |应付账款周转天数|133|145|144|145| |存货周转天数|73|/|68|69| |每股收益|-0.78|0.31|0.70|0.98| |每股经营现金流|1.94|2.53|2.72|3.28| |每股净资产|14.61|14.70|15.21|15.99| |P/E|-32|/|35|25| |P/B|2|/|2|2|[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 电子皮肤是机器人感知环境和完成任务的基础，具备温度、法向力、剪切力感知能力，未来朝多模态、自愈和更大覆盖面积发展；其关键要素包括材料、制造、算法，目前面临技术挑战；市场增长快，海外公司占主要市场，国内公司积极布局；建议关注汉威科技、福莱新材、柯力传感、申昊科技 [5][7][9] 根据相关目录分别进行总结 电子皮肤：机器人感知能力的关键 - 电子皮肤是可穿戴柔性仿生触觉传感器，赋予机器人感知能力，具备温度、法向力、剪切力感知能力，核心参数关注高精度和耐用性 [15][17][37] - 技术路径多，常见压阻式，电磁式可感知切向力，未来朝多模态、自愈和更大覆盖面积发展，但面临材料、制造、算法等技术壁垒 [40][46] 关键要素：材料、制造、算法 - 材料由介电材料、活性材料和柔性基材组成，聚酰亚胺是理想柔性基材但规模化难，介电胶在介电材料中脱颖而出，碳纳米管和石墨烯是主要活性材料 [48][55][61] - 制造工艺是行业关键壁垒，需解决电磁干扰问题，实现低成本、高效率规模化生产，常见工艺有光刻与硅蚀刻、3D打印、喷墨打印、丝网印刷 [65][66][67] - 算法从集中式向分布式转变，硬件 - 算法协同与强化学习算法走在技术前沿，前沿算法包括STDP、强化学习和SNN等 [72][73][75] 市场与竞争格局 - 全球机器人触觉传感器和柔性传感器市场规模增长快，预计到2029年，全球机器人触觉传感器市场规模将达4.3亿美元，柔性传感器市场规模将从15.3亿美元增长至53.2亿美元；国内柔性传感器市场规模也不断扩大，2023年为23.56亿元 [82][86] - 海外巨头占据主要市场，国产化率有望提升，参与者有海外传感器巨头也有初创公司，国内企业积极布局，领先企业已送样本体厂 [90][95][100] 投资建议 - 当下关注产品送样节奏，降本和量产或为公司长期竞争力 [7][9][76] - 汉威科技兼具材料 + 制造能力，已实现小批量供货 [103][105] - 福莱新材是涂布打印材料领军者，切入柔性传感器市场，产品送样节奏领先 [106][109] - 柯力传感是力学传感龙头，战略布局机器人传感，触觉传感器处于研发验证阶段 [110][114] - 申昊科技智能触感赋能机器人，多元场景开启新未来，非接触式电子皮肤传感器已小批量应用 [115][118]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收47.83亿元，yoy+20.75%，qoq - 1.54%，归母净利润4.91亿元，yoy+29.47%，qoq+26.17%，扣非归母净利润4.85亿元，yoy+44.64%，qoq+33.4%，毛利率24.74%，yoy - 0.45pct，qoq+2.79pct，净利率10.29%，yoy+0.71pct，qoq+2.25pct [5] - Q1维持高景气度，利润率有所修复，PCB业务稼动率维持高位，封装基板业务稼动率环比提升，产品结构改善使毛利率环比回升，25Q1管理/销售/研发费用率合计13%，同比下降0.9pct，整体效率提升 [6] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为25.38/30.81/36.37亿元，按2025/4/23收盘价，PE为22.4/18.4/15.6倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本512.88百万股，流通股本511.55百万股，市价110.69元，市值56,770.41百万元，流通市值56,623.95百万元 [2] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13,526|17,907|21,547|24,863|29,425| |增长率yoy%|-3%|32%|20%|15%|18%| |归母净利润（百万元）|1,398|1,878|2,538|3,081|3,637| |增长率yoy%|-15%|34%|35%|21%|18%| |每股收益（元）|2.73|3.66|4.95|6.01|7.09| |每股现金流量|5.05|5.81|6.64|8.32|8.84| |净资产收益率|11%|13%|15%|16%|16%| |P/E|40.6|30.2|22.4|18.4|15.6| |P/B|4.3|3.9|3.4|2.9|2.5| [4] PCB业务 - 充分把握算力及汽车电子机遇实现高增 [7] - 通信领域，高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，产品结构有望持续优化，盈利能力改善 [8] - 数据中心领域，云服务厂商资本开支面向AI算力基础设施投入，带动AI服务器及配套产品需求增长，叠加通用服务器平台迭代升级，服务器总体需求旺盛 [8] - 汽车领域，把握汽车电动化/智能化趋势带来的增量机会，订单需求持续释放，后续有望进一步高增 [8] 封装基板 - 技术能力持续提升，新产品持续导入 [9] - BT类封装基板中，存储类产品推动客户新一代高端DRAM产品项目导入及量产；处理器芯片类产品实现制造能力突破和工艺技术能力提升，助力导入新客户、新产品 [10] - FC - BGA封装基板，已具备16层及以下产品批量生产能力，18、20层产品具备样品制造能力，送样认证工作有序推进，广州封装基板项目产能爬坡稳步推进，已承接批量订单 [10] 盈利预测表 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,553|3,062|5,588|8,316| |应收票据|512|431|497|589| |应收账款|3,806|4,163|4,808|5,710| |预付账款|9|24|28|33| |存货|3,395|4,205|4,869|5,783| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|1,579|1,419|1,638|1,938| |流动资产合计|10,854|13,304|17,427|22,369| |其他长期投资|5|5|5|5| |长期股权投资|3|3|3|3| |固定资产|12,396|12,330|12,272|12,222| |在建工程|888|1,088|1,288|1,488| |无形资产|585|551|531|520| |其他非流动资产|571|589|599|609| |非流动资产合计|14,448|14,566|14,698|14,847| |资产合计|25,302|27,870|32,125|37,215| |短期借款|10|200|200|200| |应付票据|1,663|2,059|2,383|2,831| |应付账款|2,687|2,851|3,355|4,051| |预收款项|2|3|3|4| |合同负债|208|22|25|29| |其他应付款|1,522|1,200|1,300|1,400| |一年内到期的非流动负债|706|706|706|706| |其他流动负债|692|822|947|1,107| |流动负债合计|7,489|7,862|8,920|10,328| |长期借款|2,577|2,777|3,077|3,377| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|590|357|387|407| |非流动负债合计|3,167|3,134|3,464|3,784| |负债合计|10,656|10,995|12,384|14,112| |归属母公司所有者权益|14,617|16,844|19,708|23,069| |少数股东权益|29|30|32|35| |所有者权益合计|14,646|16,874|19,741|23,104| |负债和股东权益|25,302|27,870|32,125|37,215| [13] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|17,907|21,547|24,863|29,425| |营业成本|13,460|15,837|18,334|21,779| |税金及附加|130|129|149|177| |销售费用|305|388|448|530| |管理费用|725|862|995|1,177| |研发费用|1,272|1,444|1,542|1,766| |财务费用|47|142|85|72| |信用减值损失|-47|-20|-10|-5| |资产减值损失|-189|-50|-20|-20| |公允价值变动收益|1|1|0|0| |投资收益|4|5|4|3| |其他收益|291|150|150|150| |营业利润|2,028|2,832|3,435|4,054| |营业外收入|6|5|6|7| |营业外支出|11|15|16|17| |利润总额|2,023|2,822|3,425|4,044| |所得税|144|282|342|405| |净利润|1,879|2,540|3,083|3,639| |少数股东损益|1|2|2|2| |归属母公司净利润|1,878|2,538|3,081|3,637| |NOPLAT|1,922|2,667|3,159|3,705| |EPS（摊薄）|3.66|4.95|6.01|7.09| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入增长率|32.4%|20.3%|15.4%|18.3%| |EBIT增长率|44.8%|43.2%|18.4%|17.3%| |归母公司净利润增长率|34.3%|35.2%|21.4%|18.1%| |获利能力| | | | | |毛利率|24.8%|26.5%|26.3%|26.0%| |净利率|10.5%|11.8%|12.4%|12.4%| |ROE|12.8%|15.0%|15.6%|15.7%| |ROIC|11.5%|14.6%|14.9%|15.1%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|42.1%|39.5%|38.6%|37.9%| |债务权益比|26.5%|23.9%|22.1%|20.3%| |流动比率|1.4|1.7|2.0|2.2| |速动比率|1.0|1.2|1.4|1.6| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转天数|69|67|65|64| |应付账款周转天数|63|63|61|61| |存货周转天数|81|86|89|88| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|3.66|4.95|6.01|7.09| |每股经营现金流|5.81|6.64|8.32|8.84| |每股净资产|28.50|32.84|38.43|44.98| |估值比率| | | | | |P/E|30|22|18|16| |P/B|4|3|3|2| |EV/EBITDA|92|71|64|57| [13][14]