报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为雅化集团，其民爆和锂盐双轮驱动，2025Q1归母净利润0.88亿元，同比增长446.7%，两大业务远期成长性可期 [1] - 锂盐业务资源量飞跃，行业供给下修、锂价触底，资源端多渠道扩张、自给率2025年超25%，冶炼端产能将提升，下游绑定头部客户 [2] - 民爆业务通过海内外并购扩张，受益川藏铁路，响应“走出去”号召推进矿山民爆一体化 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利5.8、9.7、12.5亿元，对应PE为22、13和10倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 “锂盐+民爆”双轮驱动，两大主业攻守兼备 - 构建锂盐和民爆“双主业”发展模式，民爆业务通过多次收购扩张，锂盐业务2013年涉足、资源布局不断完善，两大业务产能弹性显著 [10][11][12] - 业绩方面，2016 - 2020年总营收稳定增长，2021 - 2022年锂业务带动总营收高峰，2023 - 2024年锂价拖累总营收下滑，民爆业务较稳定；公司毛利率受锂行业影响大，2024年民爆带动毛利率上行 [17][19] - 股权分散，实控人为郑戎，持股10.2%；2025年发布员工持股计划，参加人数不超57人，受让股份占总股本0.87%，考核年度为2025 - 2026年 [25][30] 锂盐：资源量实现飞跃，构建起公司业务的“矛” - 行业出清信号明显，澳矿减停产使供给下修，预计2025 - 2027年锂供给分别为166.8/201.0/225.6万吨LCE，过剩量分别为11.8/12.6/3.2万吨LCE；当前锂价位于底部区间，具备向上弹性 [32] - 多渠道资源端布局，权益矿大幅放量，包销矿量稳中有增，李家沟和Kamativi锂矿为重要权益资源；2025年建成3万吨产线，年底产能近13万吨，资源自给率预计超25% [38][43][52] - 下游绑定TESLA、SK ON等头部企业，截至2024年头部客户营收占比达90%，与TESLA有多份长协 [56] 民爆：矿山民爆服务带来新增长，铸就公司业务的“盾” - 供给侧，政府鼓励并购重组，2024年行业集中度提高，电子雷管全面替代，政策刺激产能置换和供给侧优化 [59][61][63] - 需求侧，矿山开采是主要需求，占比73%，2025年1 - 2月相关采选业和煤炭开采业固定资产投资增长；国内中西部地区需求旺盛，海外“一带一路”打开业务增量空间 [70][78][82] - 公司积极推进并购重组，电子雷管产销连续四年行业第一，产能规模前列；受益川藏铁路，有区位优势；响应“走出去”号召，拓展海外市场，推进矿山民爆一体化 [87][102][104] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测与业务拆分，预计2025 - 2027年总营收88.6/111.2/136.3亿元，综合毛利率21.4%/22.5%/23.1%；锂业务2026 - 2027年营收59.3/74.1亿元，毛利率11.7%/13.2%；民爆业务2025 - 2027年营收43.2/51.8/62.2亿元，毛利率35.0%/35.0%/35.0% [110][111] - 投资建议维持“推荐”评级 [3]

核心观点 - 2025年年初以来通用机器人量产逐步落地 2025年为人形机器人量产元年和通用能力跃升起点 全球将有万台以上人形机器人进入工厂场景训练 [3][6] - 短期人形机器人有望应用于特种场景 中期有望应用于制造场景 远期有望应用于民用场景 远期人形机器人有望降价至2万美元/台 达到与汽车相近销量 [6] - 投资建议为软件端关注大脑和小脑环节投资机会 硬件端关注技术路线未定型、有增量空间的零部件环节 量产应用关注布局通用机器人垂类场景应用相关标的 [4][6][90] 行情复盘 行情发展历程 - 2025年年初至今人形机器人板块行情升温 特斯拉产业链与国产机器人链为核心主线 2022 - 2024年以特斯拉Optimus为代表的产业化进程深化是行情主要驱动力 2024 - 2025年上半年国内产业链加速发展 目前海内外共同引领板块发展 [13] - 2022 - 2025年经历概念萌芽与赛道建立、大模型热潮激发、具身智能推动等多个阶段 各阶段有不同事件催化行情 如特斯拉发布原型机、工信部发布相关政策等 [15] 细分赛道投资热点 - 年初以来 技术路线未收敛且有增量空间的灵巧手零部件、传感器、轻量化环节以及垂类场景应用等细分赛道成为投资热点 [17] 进程加速，初试锋芒 科技革命背景 - 以人工智能技术为代表的第四次科技革命正在发生 通用机器人结合硬件技术进步与人工智能 有望解放社会生产力 前三次产业变革以“体力革命”为特点 第四次以“智力革命”为特点 [21] - 每一次科技革命都是大国实力变迁的关键节点 [22] 中国发展优势 - 政策上 自上而下发布政策支持人形机器人产业发展 国家及地方相关政策密集发布 还有行业标准出台 [26][27] - 先进制造方面 2023年中国工业机器人年装机量达27.63万台 占全球总量的51% 为智能机器人应用端创造先机 [26] - 数据上 中国已成为数据量最大、类型最丰富的国家之一 预计2027年中国数据生产总量达76.6ZB 占全球总量的27%左右 [29] 真实场景挑战 - 2025年人形机器人参与多项赛事 如半程马拉松赛事、机甲格斗擂台赛、ICRA 2025的WBCD比赛等 对机器人本体、感知、运控算法及续航能力等提出考验 [36] 发展历程类比 - 类比汽车发展历程 革命性技术成熟需经过真实场景检验 早期汽车赛事虽短期内暴露问题 但长期推动技术成熟 [37] - 类比PC发展历程 未来十年或成为通用机器人的关键十年 目前机器人和AI融合类似PC行业硬件与软件结合带来的突破 [42] AI赋能，短板补齐 具身大模型挑战 - 具身智能大模型发展处于早期阶段 是短板 面临数据稀缺、泛化性低等挑战 行业内有通过仿真数据和建立数据采集厂等思路突破数据困境 [49] 企业技术进展 - 英伟达提出“三个计算平台”系统架构 构建全流程开发生态 有应对数据稀缺等问题的工具 [54] - 特斯拉人形机器人Optimus可利用第一人称视频学习新任务 下一步目标是利用第三视角随机互联网视频训练 [57] - Figure AI发布自研人形VLA模型Helix 拥有双系统架构 具备高频控制特性及泛化能力 [64] - 智元机器人自建数据采集工厂 发布通用具身基座模型启元大模型GO - 1 推出三大产品线 [69] - 银河通用以仿真数据为主 发布两款大模型 以轮式机器人开始商业化落地 [74] 量产开启，蝶变之始 机器人形态与应用 - 人形机器人是通用机器人最高级形态 具备与人类环境较大适配度 未来“人形&类人形机器人”有望占机器人总应用量的20% - 30% 通用机器人有望在部分垂类场景率先应用 [77] 量产情况 - 2025年为人形机器人量产元年 多家主机厂给出交付预期 美国银行预测2025年全球人形机器人出货量或达1.8万台 预计全球将有万台以上人形机器人进入工厂场景训练 [81][83] 硬件成本 - 通用机器人硬件方案未收敛 本体、执行器、灵巧手、触觉传感器等方面存在多种方案 机器人本体及核心零部件有边际变化及增量环节 [85] - 大规模量产后人形机器人售价有望降至2 - 2.5万美元 核心硬件成本预计达10.10万元 占总成本的69% 高性能通用机器人平台有降本空间 [84][85] 投资建议 - 软件端关注具身智能领域技术成果、高算力AI芯片国产替代及机器人域控制器等大脑环节投资机会 关注工业控制领域相关标的布局 [4][89] - 硬件端关注高自由度灵巧手、高精度多维力/触觉传感器、轻量化材料等零部件环节 [90] - 量产应用关注布局通用机器人垂类场景应用相关标的 [90]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 春季火山引擎大会聚焦模型升级与 Agent 落地，有望成为 2025 年 AI 算力 + 端侧的关键催化事件，建议持续关注云厂商合作产业链 [3] 根据相关目录分别进行总结 大会概况 - 火山引擎 2025 春季 FORCE 原动力大会预计于 2025 年 6 月 11 - 12 日在北京举行，聚焦大模型与 AI 云原生等前沿领域，展现豆包大模型家族最新进展，剖析 Agent 开发范式演进，带来 Coding 方面的进化与革新 [1] 大会亮点 - 充实豆包大模型家族矩阵，有望推出推理精度更高、使用成本更低的基座大模型及视觉 / 语音等多模态垂类升级模型；聚焦 Agent 开发新范式，有 15 + 场专题论坛分享创新技术；打造 2800 平方米沉浸式互动展区 [1] 6 月 11 日议程 - 围绕主论坛、技术主论坛、产品和行业专场论坛、合作伙伴论坛等展开，全方位剖析 AI 智能时代的可能。主论坛探索豆包大模型 + AI 云原生方案，分享 Coding 和算法进化革新；技术主论坛分享 AI 云原生等多方面内容，探索 AI 时代产品与技术重构；产品和行业专场论坛覆盖多方面产品和行业，有望看到新硬件产品和应用落地案例，各行业合作伙伴亮相 [2] 6 月 12 日议程 - 聚焦开发者生态，探讨基于 AI 云原生的 Agent 开发新范式。火山方舟平台具备更丰富开源能力，TRAE 推出 2.0 版本，扣子降低 AI Agent 开发门槛 [3] 投资建议 - 关注云厂商合作产业链，包括云端算力（ASIC、服务器、铜互连、PCB、散热、电源相关企业）和端侧硬件（品牌、方案商及代工、数字芯片、渠道相关企业） [3][4] 重点公司盈利预测、估值与评级 | 代码 | 简称 | 股价（元） | EPS（元） | | | PE（倍） | | | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | | | 688521.SH | 芯原股份 | 88.08 | -0.18 | 0.07 | 0.61 | / | 1258 | 144 | 推荐 | | 688800.SH | 瑞可达 | 47.21 | 1.78 | 2.32 | 2.89 | 27 | 20 | 16 | 推荐 | | 002463.SZ | 沪电股份 | 36.41 | 1.89 | 2.32 | 2.71 | 19 | 16 | 13 | 推荐 | | 002241.SZ | 歌尔股份 | 22.19 | 1.01 | 1.23 | 1.44 | 22 | 18 | 15 | 推荐 | | 688608.SH | 恒玄科技 | 391.85 | 6.68 | 9.32 | 11.81 | 59 | 42 | 33 | 推荐 | | 300493.SZ | 润欣科技 | 23.32 | 0.30 | 0.42 | 0.55 | 78 | 56 | 42 | / | [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年以来服饰销售终端消费稳步向上，纺织制造出口表现分化，看好25H2服装鞋帽品类消费总额增速表现。品牌服饰方面，建议关注运动服饰、户外细分垂类、折扣卖场业态、政策刺激受益标的；纺织制造方面，建议关注业绩弹性标的及经营稳健龙头 [2][3][4] 各部分总结 板块复盘：品牌向好，制造分化 - 消费终端表现：2025年4月社会零售总额维稳增长，限额以上服装鞋帽针纺类销售额同比增长，2024年H2基数较低，看好25H2服装鞋帽品类消费总额增速表现；越南等国纺织制造出口表现较国内更强劲 [2][12][15] - 纺服板块经营表现：24Q4及25Q1收入端呈小个位数增长，利润端稍弱，毛利率及净利率与去年同期变化不大，库存较健康，库销比约4个月；25Q1纺织制造、婴童板块营收正增长，纺织制造、女装、婴童板块利润正增长；部分板块毛利率、净利率提升，部分板块库销比处于低位 [19][23][29] - 股价表现：年初至今港股表现领先，A股和H股中纺织服装板块微涨，个股表现分化 [39] - 持仓情况：自2022年起，A股纺织服装行业在基金持仓中的占比整体呈震荡下行趋势，2025Q1持仓占比为0.41%；A股中海澜之家、稳健医疗、雅戈尔持有基金数位居前三，H股中李宁、安踏、申洲持有基金数位居前三 [40] 品牌服饰：内循环下，把握趋势与确定性 主线一：运动服饰表现韧性，户外细分垂类高景气，聚焦确定性 - 行业趋势：运动鞋服赛道景气度持续优于整体鞋服市场，户外鞋履服饰高景气，市场集中度分散；25Q1传统运动品牌多维持个位数增长，细分垂类品牌高增长，各品牌在品类及门店布局上更精细化 [46][52] - 建议关注标的：安踏体育主品牌强韧性，户外品牌高景气；滔搏低估值高股息，Nike修复高弹性；特步国际主品牌受益于行业向上，高端品牌盈利改善 [3][56][60][65] 主线二：性价比需求+线下弱客流量驱动折扣卖场业态快速兴起 - 兴起原因：人均可支配收入增速收窄，居民消费信心指数下滑；品牌需清理库存；线下消费表现较弱，购物中心空置率较高 [69] - 行业现状：国内奥特莱斯门店数不断增加，城市奥莱门店加速布局 [76] - 建议关注标的：海澜之家京东奥莱带来广阔增长空间，主品牌稳健经营，海外布局带来增量 [82] 主线三：育儿补贴、国补等政策刺激下，关注受益标的 - 政策梳理：生育补贴促进母婴产业链需求，家纺补贴驱动家纺行业消费，不同购物平台有不同补贴力度 [89] - 建议关注标的：罗莱生活消费刺激下利润端修复，利润弹性大，过往高分红；水星家纺聚焦大单品战略，“深睡枕”品类高增长；稳健医疗消费+医疗板块双轮驱动，各业务收入增长 [90][96][102] 纺织制造：弱β下，把握业绩弹性标的及经营稳健龙头 - 需求端情况：海外品牌库存回归健康水平，运动品牌收入指引环比走弱，零售端对终端消费保有谨慎态度，预计整体需求较上年走弱，但当前纺织制造企业尚未直接体现品牌端较弱需求 [4][107][111][115] - 关税影响：中美关税压力有所缓解，短期有企业抢出口现象，中长期对美敞口小、净利率较高、对客户传导能力强的企业受影响小 [119] - 供应商趋势：头部品牌供应商精简化、集中化，看好龙头份额提升 [122] - 建议关注标的：业绩弹性标的如晶苑国际、浙江自然；经营稳健龙头如华利集团、申洲国际、伟星股份 [4]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告的核心观点 - 香港《稳定币条例》发布对非银行业产生结构性影响，带来合规升级同时创造新业务机遇，市场有望向头部企业集中，建议关注众安在线、香港交易所、连连数字等标的 [3][65] - 稳定币是连接传统金融和加密货币的桥梁，在交易、支付等方面作用重要，全球交易量不断增长，香港“价值锚定”监管有望在全球稳定币竞争中占优势 [1][2] 各目录总结 1 什么是稳定币？ - 稳定币是特殊加密货币，通过锚定稳定资产维持价格稳定，是加密资产货币生态重要基础设施，提供价值稳定交易媒介，充当法币和加密货币交易核心中介 [1][8][9] - 2025年5月30日香港《稳定币条例》成法例，明确锚定法币，全地域监管覆盖，规定发牌制度、资产隔离和赎回制度等内容 [13][15][17] - 2024年7月香港公布首批稳定币发行人沙盒名单5家机构，各机构有不同未来布局 [21][22] 2 稳定币的核心机制：如何保持“稳定”？ - 稳定币通过与稳定资产挂钩降低价格波动，主要分为法币抵押型、商品抵押型、加密货币抵押型、算法型4类 [23] - 法币抵押型中心化托管、链下抵押，如USDT等；商品抵押型锚定实物商品，如PAXG；加密货币抵押型链上抵押、通常超额抵押，如DAI；算法型依赖算法机制、无抵押或部分抵押，如TerraUSD等 [24][25][26] 3 稳定币的核心价值：为何需要稳定币？ - 稳定币充当计价单位，为加密世界提供“价值标尺”，让参与者衡量、比较和结算资产交易价值 [29] - 稳定币充当加密生态“现金”等价物，满足避险需求，市场波动时可锁定价值 [34] - 稳定币降低支付成本、提升支付效率，用于加密货币交易、跨境支付与汇款、日常支付 [35] - 全球稳定币交易量近年不断增长，2024年年化交易价值达15.6万亿美元，日均交易量从2019年4.32亿美元增至2024年841.43亿美元，CAGR达187.1%，2025年截至5月末日均成交量达1279.60亿美元，较2024年同比提升约52%，香港市场有望受益 [2][37][42] 4 全球稳定币的监管机制：香港“价值锚定”监管有望抢占先机 - 香港《稳定币条例》由香港金融监管局主导发牌和监管，避免多部门交叉监管套利，“价值锚定”思路有望使香港在全球稳定币竞争中占优势 [2][58] - 美国2025年5月通过《GENIUS Act of 2025》程序性投票，为美元挂钩支付型稳定币提供联邦监管框架 [59] - 欧盟2023年4月通过MiCA，是全球首部加密资产市场监管法律，对加密资产监管立法和市场格局影响深远 [60] - 新加坡2023年8月出台《稳定币监管框架》，是全球首个全面监管体系，仅允许银行和非银机构实体发行法币抵押型稳定币 [63] 5 重视金融科技创新对非银机构多方位赋能 - 香港《稳定币条例》对非银行业带来合规升级和新业务机遇，推动市场向头部企业集中，增强香港数字金融中心竞争力，建议关注众安在线、香港交易所、连连数字等标的 [3][65] - 众安在线旗下众安银行积极部署稳定币业务，入选首批稳定币“沙盒”名单，存贷款余额增长、净息差走高、亏损率收窄，以“Banking for Web3”为核心战略构建多元收入结构，与圆币科技合作推进稳定币生态建设 [66][68][76] - 香港交易所营收和净利润增长趋势向好，《稳定币条例》实施有望吸引全球资本和机构聚集，提升ADT [85] - 连连数字是领先数字支付解决方案提供商，2024年营业收入增长、归母净利润改善，持有VATP牌照，与圆币科技合作提升跨境贸易支付效率 [98][99]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 重视生物航煤、生物船用燃料带来的全球生物柴油市场新增量，叠加原材料出口增值税退税取消落地，生物柴油企业有望迎来需求增长、原材料供应增多的双向推动 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度数据 - 本周（20250602 - 20250608）外盘 HVO/SAF 价格环比上涨，周四外盘 SAF 到岸价报 1884.5 美元/吨，环比上周上涨 4.87%；外盘 HVO 离岸价报 1960.75 元/吨，环比上周上涨 3.46% [1] - 欧洲 Ucome 离岸价报 1209.71 欧元/吨，环比上周四下跌 0.52%；中国 Ucome 离岸价报 1105.00 美元/吨，环比上周下跌 0.45%；东南亚生物柴油离岸价报 1067.00 美元/吨，环比上周下跌 0.37% [1] - 从国内价差端来看，若考虑一个月地沟油库存，本周四国内出口欧洲生物柴油价差达 2539 元/吨，周度环比变动幅度为 +163 元/吨 [1] - 本周（20250602 - 20250608）国内潲水油与地沟油价格重心上移，周四国内潲水油平均报价为 6640 元/吨，较上周环比变化幅度为 +100 元/吨；地沟油平均报价为 6180 元/吨，较上周环比变化幅度为 +30 元/吨 [2] 行业新闻 - 预期 5 月国内 HVO/SAF 出口量上升，近期外盘 HVO/SAF 价格重心上移，尤其 SAF 价格大幅跳升，可能对中国 HVO/SAF 产品出口议价形成支撑，金联创预计五月份中国 HVO&SAF 出口量上升幅度较大 [3] - 国泰航空与中石化达成 SAF 采购协议，6 月 4 日国泰航空与中石化签订协议，为国泰航空于香港国际机场出发的部分航班加注由中石化生产并与传统航空燃油混合的 SAF，标志着国产 SAF 在全球供应链跨出新一步 [3] 投资建议 - 建议关注国内拥有较大生物柴油或原材料产能的上市公司：卓越新能、嘉澳环保、山高环能、海新能科、朗坤环境 [4] 重点公司盈利预测、估值与评级 | 代码 | 简称 | 股价（元） | EPS（元） | | | PE（倍） | | | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | | | 688196 | 卓越新能 | 45.68 | 3.16 | 4.80 | 6.44 | 14 | 10 | 7 | 推荐 | | 603822 | 嘉澳环保 | 55.74 | 2.77 | 6.10 | 6.98 | 20 | 9 | 8 | 推荐 | | 000803 | 山高环能 | 5.77 | 0.26 | 0.31 | 0.43 | 22 | 19 | 13 | 推荐 | [5]

5月外贸数据概况 - 5月出口金额同比4.8%、预期6.2%、前值8.1%；进口金额同比 -3.4%、预期0.3%、前值 -0.2%[3] 出口放缓信号 - 美国“抢进口”致需求前置，5月进口动能下滑，中国对美出口同比降幅扩至34.5%，关税“降级”提振作用或6月体现[4][5] - 美国终端需求放缓，东盟、拉美“抢转口”支撑动能减弱，5月合计拉动出口同比增长2.9%，较上月降2.4个百分点[5][6] - 商品出口结构性分化加剧，机电、高新技术产品出口同比增速放缓，部分集成电路商品受益“豁免清单”[6] 进口不及预期原因 - 内需修复需巩固，“拓内销”压力大，5月进口金额同比降3.4%，低于预期0.3%[6][8]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 香港《稳定币条例》的发布对非银行业产生结构性影响，既带来合规升级，也创造新业务机遇，市场有望向头部企业集中，建议关注众安在线、香港交易所、连连数字等标的 [3][65] 根据相关目录分别进行总结 1 什么是稳定币？ - 稳定币是加密货币特殊类型，通过锚定稳定底层资产维持价格稳定，是连接传统金融和加密货币的桥梁，在交易、支付等方面发挥重要作用 [8] - 2025年5月30日香港《稳定币条例》正式成为法例，明确锚定法币，全地域监管覆盖，规定了牌照准入、储备资产与风险等监管要点 [13][15][16] - 2024年7月香港公布首批稳定币发行人沙盒名单的5家机构，各机构有不同未来布局 [21][22] 2 稳定币的核心机制：如何保持"稳定"？ - 稳定币通过与稳定资产挂钩降低价格波动，主要分为法币抵押型、商品抵押型、加密货币抵押型、算法型4类 [23] - 法币抵押型稳定币发行方持有等值传统法定货币或高流动性类现金资产，存于受监管第三方托管机构 [24] - 商品抵押型稳定币由实物商品支撑，锚定实物商品价值 [25] - 加密货币抵押型稳定币使用其他加密货币作抵押品，通过智能合约锁定发行 [26] - 算法型稳定币依靠算法、智能合约和供需调节机制维持价格稳定 [27] 3 稳定币的核心价值：为何需要稳定币？ - 稳定币充当加密货币计价单位，为加密世界提供波动性较低的"价值标尺" [29] - 稳定币充当加密生态中的"现金"等价物，满足避险需求 [34] - 稳定币降低支付成本，提升支付效率，用于加密货币交易、跨境支付与汇款、日常支付 [35] - 全球稳定币交易量近年来不断增长，2025年继续快速增长，香港市场有望充分受益 [37][42] 4 全球稳定币的监管机制：香港"价值锚定"监管有望抢占先机 - 香港《稳定币条例》由香港金融监管局主导发牌和监管，避免监管套利，体现"价值锚定"思路 [58] - 美国于2025年5月通过《GENIUS Act of 2025》程序性投票，为美元挂钩支付型稳定币提供联邦监管框架 [59] - 欧盟于2023年4月通过MiCA，2024年12月30日起正式实施，对加密资产市场进行监管 [60] - 新加坡于2023年8月出台《稳定币监管框架》，是全球首个全面监管体系，只允许法币抵押型 [63] 5 重视金融科技创新对非银机构多方位赋能 - 香港《稳定币条例》使非银行业合规升级，创造新业务机遇，推动市场向头部企业集中，建议关注众安在线、香港交易所、连连数字等标的 [65] - 众安在线旗下众安银行是香港首批获批数字银行牌照的银行，入选首批稳定币"沙盒"名单，与圆币科技合作推进稳定币生态建设 [66][68][84] - 香港交易所营收和净利润增长趋势向好，有望吸引全球资本和机构聚集，ADT有望持续提升 [85] - 连连数字是中国领先的数字支付解决方案提供商，2024年营业收入快速增长，归母净利润表现改善，持有VATP牌照赋能跨境支付 [98][99]

5月外贸数据概况 - 按美元计，5月出口金额同比4.8%、预期6.2%、前值8.1%；进口金额同比 -3.4%、预期0.3%、前值 -0.2%[4] 贸易放缓信号 - 前期美国“抢进口”使需求前置，5月进口动能明显下滑，中国对美出口同比降幅扩大至34.5%，关税“降级”提振作用或在6月体现[4][5] - 美国终端需求放缓，东盟、拉美“抢转口”支撑动能减弱，5月东盟、拉美合计拉动我国出口同比增长2.9%，较上月降2.4个百分点[5] - 进口同比不及预期，5月进口金额同比降3.4%，低于预期0.3%，内需修复需巩固[6][7] 其他情况 - 5月全球制造业新订单指数下挫至49.1%，商品出口结构性分化加剧，机电、高新技术产品出口同比增速放缓[5][6] 风险提示 - 未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期[7]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 乘用车需求向好，智驾下沉与高端跃迁共振，看好智驾加速落地，建议关注强产品周期车企及智能化、全球化加速突破的优质自主车企 [2][10][11] - 零部件估值低位，中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量，短期关注自主产业链 [12][13] - 机器人领域，看好T链产业化进程+国产链战略地位提升，推荐汽配机器人标的 [14][16] - 中大排量摩托车市场快速扩容，推荐中大排量龙头车企 [17][19] - 重卡以旧换新补贴范围扩大，带动内需复苏，天然气重卡渗透率提升，推荐相关企业 [20][21] - 轮胎行业短期业绩兑现、需求维持高位、低估值，中期智能制造能力外溢、产能和产品结构优化，长期全球化替代、品牌力提升，推荐龙头和高成长企业 [22][23][25] 根据相关目录分别进行总结 周观点 乘用车 - 智驾下沉与高端跃迁共振，小鹏M03上市表现好，理想i8将搭载VLA大模型，看好智驾加速落地 [2][9] - 5月第5周乘用车销量同比和环比均增长，新能源渗透率环比下降，乘联会推算5月狭义乘用车零售市场规模同比和环比增长，部分车企表现亮眼，后续有新车密集催化，建议关注基本面向上及具有智驾能力的公司 [3][10] - 以旧换新政策延续，补贴范围扩大，有望促进需求平稳过渡，看好智能化、全球化加速突破的优质自主车企，推荐吉利汽车、比亚迪等，建议关注小米集团 [11] 智能电动 - 零部件估值低位，中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量，持续跟踪关税进展，短期关注自主产业链 [12] - 2025年智能驾驶将迎来颠覆性拐点，高阶智驾系统将加速向10 - 15万元主力价格带渗透，推荐新势力产业链和智能化相关企业 [13] 机器人 - 全年维度看好T链产业化进程+国产链战略地位提升，关注特斯拉预期反转机会，华为具身智能布局加速，关注硬件环节边际变化，推荐汽配机器人标的 [14][15][16] 摩托车 - 中大排销量创新高，内外销共振向上，推荐中大排量龙头车企春风动力 [17][19] 重卡 - 以旧换新补贴范围扩大，带动中重卡内需复苏，天然气重卡渗透率提升，推荐中国重汽、潍柴动力等企业 [20][21] 轮胎 - 轮胎行业短期业绩兑现、需求维持高位、低估值，中期智能制造能力外溢、产能和产品结构优化，长期全球化替代、品牌力提升，推荐赛轮轮胎、森麒麟 [22][23][25] 本周行情 - 汽车板块本周表现弱于市场，细分板块中摩托车及其他、汽车服务、汽车零部件上涨，乘用车、商用载客车、商用载货车下跌 [26] 本周数据 地方开启新一轮消费刺激政策 - 中央和地方出台汽车以旧换新政策，中央政策补贴范围扩大，单车补贴金额有调整，地方政策给予不同金额补贴 [39][40][42] 2025年5月第5周乘用车销量 - 5月第5周乘用车销量46.6万辆，同比+18.3%，环比+16.7%；新能源乘用车销量24.7万辆，同比+30.1%，环比+11.6%；新能源渗透率53.1%，环比-2.4pct [1][3][44] 2025年5月整体折扣相较于2025年4月放大 - 5月整体折扣率环比上升，燃油车折扣力度放大，新能源车折扣力度小幅加大，合资折扣力度大于自主 [46][47] PCR开工率维持高位 - 4月25日当周国内PCR开工率78.11%，周度环比-0.33pct，仍处于近10年开工率高位，国内外需求旺盛；国内TBR开工率62.46%，周度环比-2.97pct，处于近10年来中等水平 [51] 本周要闻 电动化 - 长安汽车独立为一级中央企业，蔚来2025年一季度营收超120亿元，预计四季度月销达5万辆，5月新增50座换电站，2026款零跑C16开启预售，乘联会预估5月新能源乘用车批发销量124万辆 [71][72][73] 机器人 - 特斯拉Optimus人形机器人项目主管离职，乐动机器人赴港IPO，可自我修复的人造肌肉问世，亚马逊将测试用人形机器人送货上门，柳叶刀机器人完成A+轮融资，Aldebaran宣布破产，Figure机器人分拣快递视频曝光 [73][74][75] 智能化 - 小鹏联手华为发布全新车载AR - HUD，智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求立项制定，余承东称ADS 4今年Q4实现高速L3商用，岚图FREE+逍遥2.0座舱发布 [76][77][78] 本周新车 - 本周上市新能源车型有上汽通用凯迪拉克CT5新增车型、奇瑞汽车风云A8新增车型；上市燃油车型有广汽埃安Aion Y plus改款 [78] 本周公告 - 蔚来发布2025年第一季度业绩公告，精锻科技拟对外投资，天成自控获乘用车座椅总成项目定点，长安汽车等多家公司发布5月份产销快报 [79]