投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 核心观点 - 2025年第三季度公司归母净利润为3.55亿元，同比增长67.17%，环比增长140.09%，利润表现超预期 [1] - 利润超预期主要得益于产品结构优化，3C消费电子型材等优势产品经营加强，高附加值产品占比提升，同时成本得到控制 [2] - 公司是铝加工行业龙头企业，铝线材和铝合金圆铸锭的国内及全球市场占有率均排名第一，3C电子铝型材全国市场占有率排名前三 [3] - 沙特红海铝产业链综合项目进展顺利，一期项目内部收益率（税后）预计为22.08%，未来有望贡献大额投资收益 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.23亿元、9.85亿元、15.83亿元，对应市盈率（PE）分别为18倍、17倍、10倍 [3][5] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入587.16亿元，同比下降1.38%；归母净利润7.09亿元，同比下降10.28% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入195.75亿元，同比下降5.90%，环比下降2.01%；但归母净利润达到3.55亿元，同比大幅增长67.17%，环比大幅增长140.09% [1] - 第三季度单季毛利率和净利率分别为4.16%和1.8%，同比分别提升0.73和0.78个百分点，环比分别提升1.38和1.08个百分点 [2] - 第三季度归母净利润同比增加1.4亿元，环比增加2.1亿元，主要贡献来自于毛利项同比和环比分别增长1.0亿元和2.6亿元 [2] 行业与市场分析 - 2025年前三季度铝均价为2.05万元/吨，同比增长3.73%；第三季度单季铝均价为2.07万元/吨，同比增长5.88%，环比增长2.55% [2] - 2025年前三季度铝棒/铝杆加工费分别为510元/吨和660元/吨，同比变化+8.8%和-14.8%；第三季度单季加工费分别为500元/吨和561元/吨，同比减少5.9%和28.3%，环比减少2.2%和21.6% [2] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入为879.94亿元，同比增长8.71%；2026年营业收入为936.73亿元，同比增长6.45%；2027年营业收入为991.81亿元，同比增长5.88% [5][10] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.25元，2026年为0.26元，2027年为0.42元 [5][10] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为8.38%，2026年为8.40%，2027年提升至12.16% [10]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 抗生素主业受产品价格下滑及需求阶段性走弱影响，2025年前三季度业绩承压，但主要产品格局维稳，预计随冬季需求旺季到来，价格有望企稳回升 [1][2][3] - 合成生物学业务为第二成长曲线，疆宁生物产业基地产能稳步爬坡，重点项目甲醇蛋白已进入中试阶段，未来销售额有望进一步提升 [4] - 基于短期业绩压力下调盈利预测，但看好公司传统业务周期筑底后的复苏潜力，以及合成生物新业务带来的长期成长空间 [5] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入34.4亿元，同比下降22.9%，实现归母净利润6.1亿元，同比下降43.2% [1] - 单三季度实现营业收入10.9亿元，同比下降13.8%，环比上升3.4%，实现归母净利润1.6亿元，同比下降49.4%，环比下降6.1% [1] - 前三季度总体毛利率下滑至32.8% [2] 主营业务分析 - 主要产品青霉素类中间体6-APA价格从2024年12月高点320元/公斤回落至2025年9月低点190元/公斤，跌幅达40.6% [2] - 截至2025年9月，6-APA/硫红/7-ACA价格分别为190元/510元/450元，在历史十年价格分位中依次为20.8%/84.6%/54.5%，6-APA处于历史相对低位 [3] - 管理费用率因新产品试车费用增加同比提升1.9个百分点，研发费用率因新产品开发投入增加同比提升1.4个百分点 [2] 行业与需求环境 - 2025年高温天气导致抗生素终端市场需求总体偏弱 [3] - 南北方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊病例总数百分比同比偏低，继发性细菌感染减少压缩了抗生素市场用量 [3] - 预计在第四季度冬季传统需求旺季背景下，6-APA等产品价格有望企稳回升 [3] 合成生物学业务进展 - 合成生物学产业基地疆宁生物已进入大踏步发展阶段 [4] - 2025年上半年合成生物学业务实现营业收入0.2亿元 [4] - 重点项目甲醇蛋白已开始中试试验，首批产品已送往下游厂家试验 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.2亿元/9.3亿元/10.3亿元，同比增长率分别为-41.7%/14.3%/10.2% [5] - 对应2025-2027年PE估值分别为30倍/26倍/24倍 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为45.07亿元/48.09亿元/51.10亿元，同比增长率分别为-21.7%/6.7%/6.3% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为32.53%/32.95%/33.37% [8]

产业与科技战略 - 规划建议将“产业”置于“科技”之前，强调创新需落地产业化[1] - 传统产业被单独列出，与新兴产业和未来产业并列，旨在保持制造业合理比重[1] - 经济大省攻坚高科技领域，其他地区聚焦传统产业升级，以防范资源分散和低水平重复建设[2] 消费提升目标 - 居民消费率明显提高被列为“十五五”主要目标，以解决有效需求不足[2] - 主要发达经济体居民消费占比平均约54%，中国居民消费率有14个百分点提升空间[2] - 若消费缺口补齐，未来十年年均消费增速有望达到7%以上[2] - 促消费措施侧重意愿激发，如清理汽车住房不合理限制、落实带薪错峰休假[3] 金融强国建设 - “金融强国”首次出现在“十五五”规划，战略层级提升[3] - 金融强国建设旨在掌握核心资产定价自主权，并让股市成为居民财产性收入来源[3] 对外开放升级 - “十五五”将“高水平对外开放”能级显著提升，定调从“实行”转向“扩大”[5] - 开放政策支持企业在核心产业链留在境内基础上“走出去”，以自身确定性应对外部不确定性[5]

投资评级 - 报告对盛达资源的投资评级为“推荐”，并予以维持 [6][9] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现超预期，营收与净利润实现大幅增长，主要受益于金属价格上行带来的盈利能力显著改善 [3][4] - 菜园子金矿已进入试生产阶段，预计2025年正式投产，将成为公司未来重要的增长点 [6] - 基于贵金属价格持续上行和新矿投产的预期，报告预测公司2025至2027年归母净利润将保持高速增长 [6] 2025年三季度业绩表现 - **总体业绩**：2025年前三季度实现营收16.5亿元，同比增长18.3%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长62% [3] - **单季度业绩**：2025年第三季度实现营收7.5亿元，同比增长37%，环比增长34.8%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长116.4%，环比增长308.6%，业绩超预期 [3] - **盈利能力**：前三季度毛利率/净利率为55.9%/23.8%，同比提升12.4/5.3个百分点；第三季度单季度毛利率/净利率高达70.3%/38.9%，同比提升14/11个百分点，环比提升16.7/22.3个百分点 [4] - **利润驱动因素**：第三季度归母净利润同比增利1.36亿元，主要增利项源于毛利增加2.18亿元；环比增利1.91亿元，主要增利项同样源于毛利增加2.28亿元 [5] 经营环境与价格因素 - **白银价格**：2025年前三季度白银均价8566元/千克，同比增长23%；第三季度均价9413元/千克，同比增长26%，环比增长13% [4] - **铅锌价格**：2025年前三季度铅/锌均价17022/22987元/吨，同比变动-3%/+2%；第三季度铅/锌均价16982/22254元/吨，同比降低7%/6%，环比变动+0.3%/-2% [4] 矿山项目进展 - **在产矿山优化**：金山矿业已完成技改，提高了银、金回收率并降低了选矿成本 [6] - **在建与待投产项目**： - 东晟矿业（生产规模25万吨/年）正在进行矿山建设，预计2026年投产，由银都矿业代加工 [6] - 德运矿业（证载生产规模90万吨/年）已取得采矿证，正在开展探矿和相关手续办理 [6] - 菜园子铜金矿（生产规模39.6万吨/年）已完成基建进入试生产阶段（9月10日-12月10日），预计2025年实现采选规模约5万吨，满产后对应黄金年产量约1.2吨 [6] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.19亿元、7.35亿元、9.95亿元 [6] - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为26.58亿元、33.34亿元、38.94亿元 [8] - **增长率预测**：预计2025-2027年归母净利润增长率分别为33.2%、41.6%、35.3% [8] - **估值水平**：基于2025年10月28日收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为30倍、21倍、16倍 [6][8]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司业绩保持稳定增长，国际化进程全面提速，创新研发持续兑现 [1][2][3] - 基于与GSK合作的5亿美元首付款，上调公司盈利预测 [4] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入231.88亿元，同比增长14.85%；实现归母净利润57.51亿元，同比增长24.50% [1] - 2025年单三季度实现营收74.27亿元，同比增长12.72%；实现归母净利润13.01亿元，同比增长9.53% [1] 国际化进展 - 2025年三季度达成三项海外BD授权交易：与GSK合作开发至多12款创新药物，获得5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元 [2]；以“NewCo模式”将HRS-1893海外权益授权给Braveheart Bio，首付款含现金及股权共6500万美元，潜在里程碑款最高10.13亿美元 [2]；将瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权给Glenmark，收取1800万美元首付款，潜在里程碑款最高10.93亿美元 [2] - 瑞康曲妥珠单抗获得美国孤儿药认证 [2] 创新研发 - 2025年第三季度EZH2抑制剂泽美妥司他片及海外引进的全氟己基辛烷滴眼液获批上市 [3] - 8项NDA获得受理，包括HRS9531注射液用于成人长期体重管理，其III期临床试验6mg剂量组平均减重19.2% [3] - 在2025年ESMO年会上发布46项肿瘤领域研究成果 [3] - 公司已在中国获批上市24款1类创新药和5款2类新药，有100多个自主创新产品正在临床开发，400余项临床试验在国内外开展 [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年实现营收353.36亿元/371.35亿元/428.79亿元，同比增长26.3%/5.1%/15.5% [4][5] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润94.84亿元/98.94亿元/115.21亿元，同比增长49.7%/4.3%/16.4% [4][5] - 对应2025-2027年PE为45倍/43倍/37倍 [4][5] 财务指标预测 - 预计毛利率将保持在较高水平，2025-2027年分别为87.34%/86.16%/86.25% [7][8] - 预计净利润率将提升，2025-2027年分别为26.84%/26.64%/26.87% [7][8] - 预计净资产收益率（ROE）2025-2027年分别为14.91%/13.82%/14.20% [7][8] - 预计每股收益2025-2027年分别为1.43元/1.49元/1.74元 [5][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月27日潘行长称将恢复公开市场国债买卖操作，重启原因包括配合政府债券供给协同财政发力、当前债市收益率曲线符合央行合意水平且市场风险下降、为银行体系补充长期流动性稳定负债预期 [1][2] - 年内降息概率相对于三季度有所提高，可观察新一轮存款利率调降；重启国债买卖后降准概率可能降低，但降准仍是满足银行对长钱需求更直接的选择 [3] - 利率已下行较多，债市虽情绪向好但下行空间需进一步支撑，可观察央行买债规模和期限是否超预期，给出不同期限国债及国开债投资策略 [4][27][28] 根据相关目录分别进行总结 1.1 为什么重启国债买卖 - 配合政府债券供给协同财政发力，2025年11 - 12月政府债发行量预计4万亿元左右，净融资规模约1.70万亿元，受12月国债到期规模大增影响低于2024年同期，央行重启国债买卖助于协同财政 [2][14] - 当前债市收益率曲线符合央行合意水平，市场风险下降，7月以来债市情绪偏弱，基金久期低，期限利差较陡，重启后短端利率下行空间或大于长端，10Y - 1Y利差可能走阔，30Y - 10Y利差有压缩空间 [2][19] - 为银行体系补充长期流动性稳定负债预期，央行今年主要通过MLF和买断式逆回购提供中期流动性，7月中旬以来1Y同业存单利率提价，银行缺长钱，1Y同业存单利率相对短国债偏贵 [2][21] 1.2 年内是否会有其他货币政策配合 - 降息方面，外部汇率贬值压力减轻、升值压力加大，中美利差收窄，我国降息外部约束减轻；内部三季度经济增长4.8%，消费和投资放缓，政策层稳增长决心强，年内降息概率较三季度提高，可观察新一轮存款利率调降 [3][25] - 重启国债买卖可能降低降准概率，但央行短时间大量净买入国债或影响债市收益率曲线，12月国债净融资量不大，国债买卖提供长期流动性可能不足，降准仍是更直接选择 [3][26] 1.3 后续债市策略怎么看 - 利率下行较多，债市情绪向好但下行空间需支撑，可观察央行买债规模和期限是否超预期，活跃券追涨价值不强，10年国债有效破1.7%需助力，市场情绪好时可持有利率较高位置债券 [4][27][28] - 10年国开关注250215，新券250220成主力券不确定性高；10年国债主力券已切换至250016，预计250016 - 250011利差乐观时向3BP左右压缩；30年国债超短期交易优先关注25T6，关注非活跃券利差压缩情况及部分债券持有价值 [28] - 长端利率债关注30年老券和50年国债，超短期交易关注25T6；10年利率关注250016、250215；中端利率债关注国债240006、250007、250018 [29]

投资评级 - 报告对山西焦化维持"谨慎推荐"评级 [3][5] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩环比扭亏为盈，主要得益于投资收益环比增长[1] - 公司焦炭主业持续承压，2025年第三季度亏损额环比扩大[2] - 公司间接控股股东山西焦煤集团为生产发展提供了有力的资源保障[3] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润将实现显著增长，分别为0.34亿元、2.02亿元、3.01亿元[3] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为45.89亿元，同比减少15.84%[1] - 2025年前三季度归属于母公司所有者的净亏损为5005.2万元，上年同期为净利润2.53亿元，由盈转亏[1] - 2025年前三季度公司确认投资净收益9.18亿元，同比下降51.09%[1] 2025年第三季度单季业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为13.63亿元，同比下降9.58%，环比下降11.7%[1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为2755.91万元，同比下降59.89%，但环比实现扭亏为盈[1] - 2025年第三季度确认投资净收益3.17亿元，同比下降40.26%，环比增长13.63%[1] 焦炭主业经营状况 - 2025年第三季度焦炭产量为66.42万吨，同比增长11.61%，环比下降9.71%[2] - 2025年第三季度焦炭销量为67.04万吨，同比增长13.86%，环比下降11.99%[2] - 2025年第三季度焦炭平均售价为1322.17元/吨，同比下降23.64%，环比增长2.61%[2] - 2025年第三季度炼焦煤单位采购成本为1057.8元/吨，环比增长4.68%，同比下降25.76%[2] - 2025年第三季度焦化毛利为-1.26亿元，较2025年第二季度的-1840.28万元亏损额有所扩大[2] 主要化工产品价格 - 2025年第三季度沥青价格为3226.28元/吨，同比下降11.41%，环比增长0.9%[2] - 2025年第三季度工业萘价格为4300.69元/吨，同比下降15.28%，环比下降1.95%[2] - 2025年第三季度甲醇价格为1897.87元/吨，同比下降1.38%，环比下降1.38%[2] - 2025年第三季度炭黑价格为4840.36元/吨，同比下降21.55%，环比下降0.11%[2] - 2025年第三季度纯苯售价为5102.42元/吨，同比下降32.98%，环比下降1.29%[2] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为0.34亿元，对应每股收益0.01元，市盈率330倍[3][4] - 预计2026年归母净利润为2.02亿元，对应每股收益0.08元，市盈率55倍[3][4] - 预计2027年归母净利润为3.01亿元，对应每股收益0.12元，市盈率37倍[3][4] - 预计2025年营业收入为62.83亿元，同比下降16.3%[4][9] - 预计2026年营业收入为63.46亿元，同比增长1.0%[4][9] - 预计2027年营业收入为64.73亿元，同比增长2.0%[4][9]

投资评级 - 报告对明月镜片维持“推荐”评级 [4][5] 核心观点 - 明月镜片作为国产镜片龙头，核心大单品放量引领增长，并积极布局近视防控赛道与智能眼镜业务，具备较强稀缺性 [1][4] - 公司25Q3业绩稳健，收入同比增长14.59%至2.27亿元，归母净利润同比增长11.56%至0.54亿元 [1] - 预计公司25-27年归母净利润将持续增长，同比增速分别为16.8%、23.8%、23.6% [4] 财务业绩表现 - 25Q3公司实现营业收入2.27亿元，同比增长14.59%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长11.56%；扣非归母净利润0.48亿元，同比增长13.55% [1] - 25Q3公司毛利率为58.08%，同比小幅下降1.02个百分点；归母净利率为23.59%，同比微降0.64个百分点 [3] - 25Q3销售费用率为16.86%，同比下降1.71个百分点；管理费用率为8.97%，同比下降1.14个百分点；研发费用率为5.85%，同比提升1.67个百分点，Q3研发费用同比增长超60% [3] 产品战略与业务进展 - 产品聚焦策略成效显著，25Q3PMC超亮系列收入同比增长53.7%，1.71系列同比增长13.7%，三大明星单品占常规镜片收入比例达56.3% [1] - 公司发布高端“天玑”系列镜片，旨在拉高国产高端镜片品质标准，完善产品矩阵 [1] - “轻松控”系列通过携手代言人郭晶晶及与爱尔眼科达成全面战略合作，强化在青少年近视防控领域的品牌心智 [2] - 公司与小米合作成为其AI眼镜官方独家光学合作伙伴，截至25年9月底相关业务收入达651万元，智能眼镜镜片毛利率高达78.6% [3] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年营业收入分别为8.91亿元、10.45亿元、12.44亿元，同比增长15.7%、17.3%、19.0% [5][7] - 预计公司25-27年归属母公司股东净利润分别为2.07亿元、2.56亿元、3.16亿元，同比增长16.8%、23.8%、23.6% [4][5] - 当前股价对应25-27年PE分别为40倍、32倍、26倍 [4][5] - 预计公司毛利率将稳步提升，从2024年的58.56%升至2027年的63.82%；净利润率从2024年的22.95%升至2027年的25.41% [7]

投资评级 - 报告对沪光股份维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩承压，但“1+N”业务布局加速，为未来增长开拓新动能 [1][3] - 公司客户拓展顺利，新项目进入量产爬坡期，连接器业务有望成为第二成长曲线 [3] - 基于在手订单充裕及业务拓展，预计公司2025-2027年营收及利润将保持增长 [4][5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收58.38亿元，同比增长5.54%；归母净利润4.25亿元，同比下降3.10% [1] - 2025年第三季度单季营收22.09亿元，同比增长4.47%，环比增长5.82% [1] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润1.42亿元，同比下降20.07%，环比下降20.39% [1] - 2025年第三季度毛利率为15.45%，同比下降5.05个百分点，环比下降1.18个百分点；净利率为6.72%，同比下降1.96个百分点，环比下降2.07个百分点 [2] - 2025年第三季度研发费用率为4.06%，同比上升1.06个百分点，系战略性扩张投入所致 [2] 业务进展与客户情况 - 主要客户赛力斯问界品牌2025年第三季度销量为121,384辆，同比增长8.74%，环比增长11.18%，带动公司营收增长 [2] - 乐道、尚界等新客户项目进入量产爬坡期，尚界H5于9月上市，首月销售1,901台；乐道L90累计交付突破30,000台 [3] - 公司延伸布局连接器业务，高压连接器产品已在X汽车、赛力斯、上汽、华域三电等客户上实现搭载 [3] 创新业务与战略布局 - 公司积极拓展机器人等线束新应用场景，2025年4月人形机器人项目首套样线成功下线，8月成立全资子公司并获得智元机器人VAP授权 [3] - 公司以汽车线束为核心（1），布局无人机、无人车辆等新兴产业线束业务（N），构建“1+N”业务发展格局 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为91.3亿元、110.5亿元、132.6亿元 [4][5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.1亿元、8.7亿元、10.6亿元 [4][5] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.52元、1.88元、2.27元 [4][5] - 以2025年10月27日收盘价34.22元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22倍、18倍、15倍 [4][5]

行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 核心观点 - AI发展带动算力芯片需求持续增长，高阶载板的需求同步增长 [3] - 上游材料缺货有望带来供需缺口 [3] - 高阶封装基板国产替代空间广阔 [3] 行业供需分析 - 高阶载板上游材料缺货，预计2027年高阶载板或将供不应求 [1] - 高阶CCL（铜箔基板）缺料比较具有挑战，未来半年是缺料的高峰期，但自2026年第三季度开始缺口有望快速收敛 [1] - 载板所需的高阶玻璃布、石英布、Low CTE等缺货预期还要一年左右才缓解 [1] - 2026年上游材料对载板出货影响最为关键，预估2026年载板增长力度强，2027年将是高峰 [1] - BT载板缺料将影响2026年第一季度BT载板出货，随着相关材料到位，2026年第二季度BT载板出货有望恢复放量 [1] 重点公司业务进展 - 报告研究的具体公司兴森科技持续聚焦IC封装基板业务，2025年上半年IC封装基板业务实现收入7.22亿元，同比增长36.04% [2] - 兴森科技CSP封装基板业务聚焦存储、射频两大主力方向并向汽车市场拓展，产品结构向高附加值高单价方向拓展 [2] - 受益于存储芯片行业复苏和主要存储客户份额提升，兴森科技CSP封装基板业务产能利用率逐季提升，广州兴科项目于2025年第二季度实现满产，新扩产能1.5万平米/月于2025年第三季度逐步投产 [2] - 兴森科技FCBGA封装基板样品订单数量同比实现较大幅度增长，在拓展国内客户基础上持续攻坚海外客户 [2] 投资建议与标的 - 建议持续关注相关标的投资机会：兴森科技、深南电路、生益科技、南亚新材 [3] - 重点公司盈利预测显示，兴森科技2025年预测EPS为0.07元，对应PE为311倍；2026年预测EPS为0.18元，对应PE为119倍 [4] - 深南电路2025年预测EPS为4.50元，对应PE为49倍；2026年预测EPS为5.88元，对应PE为38倍 [4] - 生益科技2025年预测EPS为1.26元，对应PE为51倍；2026年预测EPS为1.68元，对应PE为38倍 [4] - 南亚新材2025年预测EPS为1.08元，对应PE为67倍；2026年预测EPS为2.18元，对应PE为33倍 [4]