报告公司投资评级 - 投资评级为增持，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 公司生猪完全成本有望保持优势，α优势下有望体现龙头溢价；猪周期趋于平缓，预计2025年猪价降幅有限，优质产能保持效率优势，生猪养殖成本将继续下降，优质猪企2025年仍将维持盈利；随着公司盈利能力改善，预计资产负债表将持续修复，现金流有望持续改善；更新盈利预测，预计2025 - 2027年公司营收分别为1335.42、1498.57、1649.50亿元，归母净利润分别为144.19、214.72、295.95亿元，对应归母净利润增速分别为 - 19.36%、+48.92%、+37.83%，预计2025 - 2027年EPS分别为2.64、3.93、5.42元/股，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为14.50、9.73、7.06x，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格38.26元，52周价格区间35.63 - 49.35元，总市值209005.51百万，流通市值145798.26百万，总股本546276.82万股，流通股381072.29万股 [1] 涨跌幅比较 - 牧原股份1个月、3个月、12个月涨跌幅分别为2.30%、 - 1.12%、 - 3.49%，养殖业对应涨跌幅分别为1.76%、 - 2.73%、 - 8.56% [3] 财务预测 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|110,861|137,947|133,542|149,857|164,950| |归母净利润（百万元）|-4,263|17,881|14,419|21,472|29,595| |每股收益（元）|-0.78|3.27|2.64|3.93|5.42| |每股净资产（元）|11.50|13.19|14.57|16.83|19.95| |P/E|-49.02|11.69|14.50|9.73|7.06| |P/B|3.33|2.90|2.63|2.27|1.92|[5] 事件情况 - 牧原股份发布2024年业绩报告等公告，2024年实现营收1379.47亿元（+24.43%），归母净利润178.81亿元（同比扭亏，+519.42%），扣非归母净利润187.47亿元（同比扭亏，+565.61%）；2024年末资产负债率降至58.68%（ - 3.43pct），2024年经营活动现金流净额375.43亿元（+279.50%）；公司公布2024年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利5.72元，若通过，2024年全年现金分红将达75.88亿元（含税），股息率约3.63% [6] 生猪养殖业务 - 成本护城河加深，2024年全年平均养殖成本约14元/kg，年底降至13元/kg左右；降本手段包括加强疫病防控及健康管理、构建科学育种体系、推广低豆日粮技术及合成生物技术、应用智能化设备；产能布局稳健，2024年末能繁母猪存栏351.2万头（同比+12.2%），生猪养殖产能约8100万头/年；2025年计划出栏商品猪7200 - 7800万头（+10%~+19%），仔猪800 - 1200万头（+41%~+112%），对应产能利用率提升至95%以上 [6] 屠宰肉食业务 - 减亏拐点已现，2024年生猪屠宰量1252万头（产能利用率43%），头均亏损收窄至50元（2023年为70元），12月单月盈利；未来业绩改善关注产能利用率提升（2025年目标提升至60%以上）、产品与渠道优化（加强渠道建设，提高高毛利预制菜、商超直供占比）、增强养殖 - 屠宰联动（加强两端联动管理，提升品质稳定性）；当前屠宰产能2900万头/年，暂缓新产能建设，2025年亏损有望进一步缩窄 [6][7] 智能化与海外布局 - 智能化赋能生产，应用场景包括智能环控、AI兽医问诊系统、智能饲喂设备等；2025年计划资本开支90亿元，其中30亿元用于猪舍改造，40 - 50亿元投向郑州产业园及育种平台，预计技术迭代加速；2024年积极拓展海外业务，与越南BAF公司合作输出养殖技术、硬件支持等，切入东南亚市场，“技术 + 设备”输出模式有望打开新增长极 [8]

报告行业投资评级 - 领先大市，评级变动为维持 [1] 报告的核心观点 - 挖机是我国工程机械重要产品，在市场不断回暖、地方专项债、二手机出口、新农村建设以及大规模设备更新政策持续发力的情况下，行业发展基础不断加固，挖掘机行业今年有望内外需求共振复苏，维持“领先大市”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 2月央视财经挖掘机指数情况 - 3月17日央视财经发布2月挖掘机指数，全国工程机械开工率为35.10%，超8个省市综合开工率同环比齐增长，中部地区综合开工率33.38%位居各区域第二，吊装设备开工率64.80%、挖掘设备开工率49.11%均位列同类设备全国各区域第一 [4] 2月挖机销售情况 - 2025年2月我国主要挖掘机制造企业销售挖掘机19270台，同比+52.84%，其中国内销量11640台，同比+99.42%，环比+115.36%，出口量7630台，同比+12.69%，环比+7.36% [4] 政府地方专项债情况 - 2月工程机械主要产品月平均工作时长为46.4小时，同比+70.3%，主要产品月开工率为44.6%，同比+12.3pct；2025年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元，重点用于投资建设等，住建部提到要注重老旧小区更新改造等，国家基建项目需求为工程机械开工时长增长持续发力，挖掘机施工需求不断扩张 [4] 新兴市场出口情况 - 2月挖机内销量增速远超出口量，排除2024年2月春节影响开工小时原因，非洲、拉丁美洲及东南亚等新兴市场所需二手工程机械主要从我国进口，2024年我国挖掘机出口至非洲及拉丁美洲金额同比分别增长66.74%、22.90%，大量二手机出口刺激国内新机需求增长 [4] 大规模设备更新情况 - 2024年3月国务院发布相关方案，税收数据显示2024年4月 - 2025年2月全国企业采购机械设备类金额同比+5.9%，2024年10月 - 2025年2月同比+7.1%，设备更新动力增强；2025年1月国家发改委和财政部联合发布加力扩围实施设备更新政策，我国大批挖掘机即将进入更新周期，叠加政策推动，新机购买需求上升 [4] 中央一号文件带来的机遇 - 2025年2月国务院发布中央一号文件，提出推进乡村全面振兴等，作业中土地开挖等方面需要挖掘机参与，挖掘机迎来重大市场需求 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 2024年巨量风电招标为2025年交付大年奠定项目基础，前3个月项目招标和施工呈现加速交付趋势，看好公司2025年业绩表现及深海科技政策导向下海工装备进一步发展，预计2024 - 2026年实现营业收入12.5/60.0/75.0亿元，归母净利润为0.69/6.72/8.23亿元，EPS为0.32/3.09/3.79元，对应PE为194.51/19.86/16.22倍，给予2025年20 - 25倍PE，目标价格区间为61.8 - 77.25元，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格60.00元，52周价格区间36.14 - 72.98元，总市值13043.49百万，流通市值7044.28百万，总股本21739.15万股 [1] 涨跌幅比较 - 海力风电1个月、3个月、12个月涨跌幅分别为7.39%、 - 3.02%、7.39%，风电设备对应涨跌幅分别为7.17%、 - 3.58%、5.81% [3] 公司点评 - 2025年3月17日公司与启东市人民政府签署《投资协议书》，计划投资25亿元在环抱式港池西港区建设海上高端装备制造出口基地二期项目，用地、用海总面积约680亩，达产后预计年产海洋工程高端装备30万吨 [6] - 项目有助于丰富产品结构，提升海上风电装备制造领域技术竞争力，启东市环抱式港池西港区地理位置优越，明确港口物流用地和用海面积规划，便于满足海外客户多样化需求，提升交付能力 [6] - 契合政府工作报告中的“深海科技”政策导向，公司加大资本开支有望为海工装备多样化发展及与其他业态融合发展抢占先机 [6] 报表预测及财务和估值数据摘要 |预测指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|16.33|16.85|12.50|60.00|75.00| |归属母公司股东净利润（亿元）|2.05|-0.88|0.69|6.72|8.23| |每股收益（元）|0.94|-0.41|0.32|3.09|3.79| |每股净资产（元）|24.88|24.59|24.90|28.00|31.78| |P/E|65.11|-151.64|194.51|19.86|16.22| |P/B|2.47|2.50|2.47|2.19|1.93| [5][7]

报告公司投资评级 - 评级为买入，评级变动为维持 [2] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润10.57、14.56、18.74亿元，对应当前PE分别为15.58、11.31、8.79倍，考虑到公司负极产品更新迭代较快，成本领先，维持公司“买入”评级 [6] 报告关键内容总结 交易数据 - 当前价格58.16元，52周价格区间为29.80 - 78.53元，总市值15173.21百万，流通市值9366.80百万，总股本26088.74万股，流通股16105.24万股 [2] 涨跌幅比较 - 尚太科技1M、3M、12M涨跌幅分别为12.34%、 - 10.91%、89.45%，电池1M、3M、12M涨跌幅分别为1.79%、1.09%、25.99% [3] 财务预测 - 主营收入2023A - 2027E分别为43.91、52.29、70.93、93.99、120.68亿元；归母净利润分别为7.23、8.38、10.57、14.56、18.74亿元；每股收益分别为2.77、3.21、4.05、5.58、7.18元；每股净资产分别为21.71、24.01、27.41、32.07、38.08元；P/E分别为22.78、19.65、15.58、11.31、8.79；P/B分别为2.91、2.63、2.30、1.97、1.66 [3] 事件及业绩情况 - 2024年公司实现营收52.29亿元，同比增长19.10%，实现归母净利润8.38亿元，同比增长15.97%，扣非归母净利润8.09亿元，同比增长13.36%，2024年毛利率和净利率分别为25.72%和16.03% [5] - Q4实现营收16.09亿元，同比增长31.92%，环比增长5.42%；归母净利润2.61亿元，同比增长68.24%，环比增长17.80%；扣非归母净利润2.37亿元，同比增长46.22%，环比增长6.27%，四季度毛利率和净利率分别为26.90%和16.19% [5] 负极材料销售情况 - 2024年负极材料销售21.65万吨，同比增长53.65%，通过差异化产品战略和工艺装备更新，提升市场份额和企业运行效率，实现稳产增产 [5] 产能建设计划 - 2025年重点推进山西省晋中市年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目和马来西亚年产5万吨锂电池负极材料项目，预计2025年三季度开始建设，2026年内完成投产及达产目标，2027年人造石墨负极材料有效产能将超50万吨 [5]

报告公司投资评级 - 评级为买入，评级变动为维持 [7][8] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润664.24、814.37、960.08亿元，对应PE为17.37、14.17、12.02倍，公司是全球领先动储电池供应商，盈利能力稳定，维持买入评级 [6][8] 交易数据 - 当前价格256.00元，52周价格区间169.00 - 299.00元，总市值1127269.10百万，流通市值999054.42百万，总股本440339.49万股，流通股390255.63万股 [2] 涨跌幅比较 - 2024 - 03至2025 - 03期间，宁德时代1M、3M、12M涨跌幅分别为 - 5.08%、 - 3.75%、46.50%，电池行业对应涨跌幅为1.79%、1.09%、25.99% [3] 财务数据 利润表 - 2023 - 2027年主营收入分别为4009.17、3620.13、4488.73、5441.63、6401.42亿元，归母净利润分别为441.21、507.45、664.24、814.37、960.08亿元等 [4][10] 资产负债表 - 2023 - 2027年资产总计分别为7171.68、7866.58、8426.27、9550.31、10819.0亿元，负债合计分别为4972.85、5132.02、5170.51、5655.55、6170.97亿元等 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营性现金净流量分别为927.09、967.51、817.99等，投资性现金净流量分别为 - 291.88、 - 488.75、 - 80.26等 [10] 公司经营情况 2024年整体业绩 - 实现总营业收入3620.13亿元，同比减少9.7%；归母净利润507.45亿元，同比增长15.01%；扣非归母净利润449.93亿元，同比增长12.23%；毛利率和净利率分别为24.44%和14.92% [7] Q4业绩 - 营收1029.68亿元，同比降低3.08%，环比增长11.58%；归母净利润147.44亿元，同比增长13.62%，环比增长12.24%；扣非归母净利润128.17亿元，同比降低2.24%，环比增长5.73%；Q4毛利率和净利率分别为15.04%和14.83% [7] 市场地位 - 2017 - 2024年动力电池使用量全球第一，2024年全球市占率37.9%，较第二名高20.7个百分点；2021 - 2024年储能电池出货量全球第一，2024年全球市占率36.5%，较第二名高23.3个百分点 [7] 研发情况 - 截至2024年末，有六大研发中心，研发人员超2万名，专利及专利申请合计43354项，境内25439项，境外17915项，产品矩阵全面且先进 [7]

报告核心观点 - 周三 A 股三大指数小幅收跌，北证 50 调整较大，市场延续缩量震荡态势，后续将从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，可关注高股息红利、政策支持扩内需、科技和自主可控、贵金属等板块机会；基金市场 LOF 和 ETF 基金价格指数下跌；债券市场收益率和利差有变动；多行业和公司有新动态，如新能源公交补贴、企业业绩及业务合作等 [7][9][10] A 股市场概览 - 上证指数总市值 653212 亿元，流通市值 512877 亿元，市盈率 12.29 倍，市净率 1.30 倍；深证成指总市值 231509 亿元，流通市值 195481 亿元，市盈率 22.47 倍，市净率 2.34 倍等 [3] 财信研究观点 市场策略 - 三大指数小幅收跌，北证 50 调整较大，蓝筹和大盘股板块风格跑赢，创新型中小企业和小盘股板块风格跑输；银行、公用事业、汽车涨幅居前，传媒、电子、通信跌幅居前 [7][8] - 各指数估值处于不同历史分位，如上证指数市盈率 14.72 倍，处于历史后 31.62%分位等 [8] - 万得全 A 指数 1492 家公司上涨，3752 家公司下跌，涨停 57 家，跌停 9 家，全市场成交额 15068.97 亿元，较前一交易日减少 573.24 亿元 [9] - 电力板块因政策利好震荡走强，黄金概念因避险需求活跃，后续市场将从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，可关注高股息红利、政策支持扩内需、科技和自主可控、贵金属等板块 [9][10][11] 基金研究 - 3 月 19 日，LOF 基金价格指数下跌 0.12%，ETF 基金价格指数下跌 0.23%，两市 ETF 总成交额约 2123 亿元，黄金、银行、德国 DAX 等 ETF 品种表现相对突出 [13] 债券研究 - 3 月 19 日，1 年期国债到期收益率持平在 1.59%，10 年期国债到期收益率下行 1.8bp 至 1.87%，国债期货主力合约下跌，信用利差有变动 [15] 重要财经资讯 - 三部门印发《2025 年新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，利用超长期特别国债资金，对更新新能源城市公交车及更换动力电池给予定额补贴，每辆车平均补贴 8 万元，更换动力电池每辆车平均补贴 4.2 万元 [16][17] - 财政部将在英国伦敦发行不超过 60 亿元人民币的绿色主权债券 [19] - 市场监管总局发布《公平竞争审查条例实施办法》，将于 4 月 20 日正式施行，细化完善公平竞争审查相关内容 [20][21] - 证监会拟调整派出机构监管职责，修订《中国证监会派出机构监管职责规定》并公开征求意见 [23] - 2024 年我国集装箱总产量超过 810 万标准箱，较 2023 年增长 268.2%，国际标准干货集装箱是主力箱型 [25] - 德国联邦议院通过巨额财政草案，允许放宽国防等债务限制，设立 5000 亿欧元特别基金用于基础设施建设等 [27] 行业及公司动态 行业动态 - 宇树科技 G1 机器人全球首次完成侧空翻动作 [28][29] - 华润啤酒 2024 年综合营业额 386.35 亿元，毛利率同比提升 1.2pct 至 42.6%，2025 年前两个月啤酒销量有个位数增长，高端化持续发展 [31][32] - AR/VR 设备可享 15%政府补贴，最高补贴 2000 元，涉及多个品牌产品，有望加速向大众市场渗透 [34] 公司跟踪 - 隆平高科拟向三井物产转让全资子公司天津德瑞特 34%股权，交易对价 4.896 亿元，聚焦蔬菜种子业务升级；子公司隆平信息拟携手深开鸿布局数字农业 [36] - 铜峰电子 2024 年实现营业收入 12.88 亿元，同比增长 18.91%，归母净利润 9573.53 万元，同比增长 10.36%，下游新兴市场需求旺盛，行业未来潜力大 [38][39] 湖南经济动态 湘股动态 - 湖南发展筹划重大资产重组停牌，拟以发行股份及支付现金方式购买湘投能源持有的多家水电公司股权，预计不超过 10 个交易日披露交易方案 [41] 湖南省地方动态及政策 - 湖南省政府召开电视电话会议贯彻全国两会精神，要将两会精神转化为高质量发展动力 [43] 近期研究报告集锦 固定收益类 - 央行公开市场净回笼 1917 亿元，资金面逐步趋稳；国债、国开债收益率走势分化；中短票及城投债收益率曲线陡峭化；各类型企业债券及城投债信用利差走势分化 [45][46] - 利率债延续高位震荡，建议控制组合久期，关注短端品种；信用债建议以短久期高流动性品种为主 [47] 宏观策略类 - 全球经济活跃度上行，通胀震荡走高；国内经济增长动能平稳，PMI 处于荣枯线以上，物价平稳；工业生产两大开工率上涨；消费稳中有降；投资地产、基建、制造业走强；出口有所下降；新兴行业半导体景气度下降 [49][50][51] 基金类 - 上周内外市场表现分化，A 股主要股指周内基本收正、中大盘相对占优，港股市场整体回调，海外权益市场涨少跌多；申万 31 个一级行业涨多跌少，大消费、周期品板块整体偏强 [52][53] - 全市场公募资产净值约 32.6 万亿，新发基金回暖，本周约有 35 只新发基金，涉及多种类型和主题 [53] 公司类 - 药明康德 2024 年实现营业收入 392.41 亿元，同比-2.73%，剔除特定商业化生产项目后营收同比+5.20%；TIDES 业务增长强劲，测试业务、生物学业务短期增长承压 [56][57] - 截至 2024 年末，公司在手订单 493.10 亿元，同比增长 47.00%，预计 2025 年营收同比增长 10%-15%，加大股东现金分红，拟 10 亿元回购 A 股股份，拟推出 H 股奖励信托计划 [58][59] 行业类 - 2 月上市猪企整体生猪出栏量同比增长、环比下滑，商品猪出栏量环比下滑，仔猪销量（不含牧原股份）环比-0.37%，牧原股份 1-2 月仔猪销量同比增长 17 倍 [61] - 2 月商品猪销售均价环比下降 5.08%，出栏体重环比增长 2.73%，维持农林牧渔行业“同步大市”评级，建议关注牧原股份、温氏股份等 [62]

报告行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“同步大市”评级 [62] 报告的核心观点 - 周三市场延续缩量震荡整理态势，三大指数小幅收跌，北证50调整较大，当前大盘支撑有力但上攻动力待酝酿，3 - 4月市场将转向“经济基本面驱动”，可关注顺周期、消费、两会热点、科技股等方向 [7][9][10] - 上市猪企2025年2月商品猪销售边际走弱，仔猪市场迎补栏旺季窗口，上半年生猪市场销售或缓慢恢复但延续疲软态势，优质猪企仍有盈利空间 [60][61][62] 各目录总结 A股市场概览 - 上证指数总市值653212亿元，流通市值512877亿元，市盈率12.29，市净率1.30；深证成指总市值231509亿元，流通市值195481亿元，市盈率22.47，市净率2.34等 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 - 市场层面：万得全A等指数有不同涨跌表现，蓝筹和大盘股板块风格跑赢，银行等涨幅居前，传媒等跌幅居前 [7][8] - 估值层面：各指数市盈率和市净率处于不同历史分位 [8] - 资金层面：万得全A有1492家公司上涨，3752家下跌，全市场成交额15068.97亿元，较前一日减少573.24亿元 [9] - 市场策略：三大指数小幅收跌，北证50调整大，电力板块因政策走强，黄金概念活跃，后续可关注高股息等方向 [9][10][11] 基金研究 - 3月19日，LOF基金价格指数下跌0.12%，ETF基金价格指数下跌0.23%，两市ETF总成交额约2123亿元 [13] 债券研究 - 3月19日，1年期国债到期收益率持平，10年期下行，国债期货主力合约下跌，信用利差有不同变化 [15] 重要财经资讯 - 三部门印发新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则，每辆车平均补贴8万元，换电池每辆平均补贴4.2万元 [16][17] - 财政部将在英国伦敦发行不超60亿元人民币绿色主权债券 [18][19] - 市场监管总局发布公平竞争审查条例实施办法，4月20日施行 [20][21] - 证监会拟调整派出机构监管职责并征求意见 [22][23] - 2024年我国集装箱总产量超810万标准箱，较2023年增长268.2% [24][25] - 德国联邦议院通过财政草案，放宽国防等债务限制，设5000亿欧元特别基金 [26][27] 行业及公司动态 - 宇树科技G1机器人全球首次完成侧空翻动作 [28][29] - 华润啤酒2024年综合营业额386.35亿元，2025年前两月啤酒销量个位数增长 [30][31][32] - 购买AR/VR设备可享15%政府补贴，最高2000元 [33][34] - 隆平高科拟转让子公司德瑞特34%股权，交易对价4.896亿元，子公司隆平信息拟布局数字农业 [35][36] - 铜峰电子2024年营业收入12.88亿元，归母净利润9573.53万元，同比增长10.36% [38] 湖南经济动态 - 湖南发展筹划重大资产重组停牌，拟购买湘投能源持有的水电股权 [40][41] - 湖南省政府召开电视电话会议贯彻全国两会精神 [42][43] 近期研究报告集锦 固定收益类 - 央行公开市场净回笼1917亿元，国债、国开债收益率走势分化，建议控制组合久期，关注短端品种 [44][45][47] 宏观策略类 - 全球经济活跃度上行，通胀震荡走高；国内经济增长动能平稳，物价平稳；工业生产开工率上涨；消费稳中有降；投资地产走强；出口下降；新兴行业半导体景气度下降 [49][50][51] 基金类 - 上周内外市场表现分化，新发基金回暖，本周约有35只新发基金 [52][53] 公司类 - 药明康德2024年营业收入392.41亿元，预计2025年营收同比增长10% - 15%，维持“买入”评级 [56][58][59] 行业类 - 上市猪企2025年2月商品猪销售边际走弱，仔猪市场迎补栏旺季窗口，建议关注牧原股份等 [60][61][62]

报告核心观点 全球经济活跃度上行、通胀震荡走高，国内经济增长动能平稳、物价平稳，工业生产开工率上涨，消费稳中有降，投资地产和基建走强、制造业向好，出口有所下降，新兴行业半导体景气度下降、光伏指数稳定 [3][4][5][6][7][8][9] 各部分总结 全球经济及通胀 - 全球经济活跃度：2025年03月14日波罗的海干散货指数(BDI)当周平均值为1547.6点，较上周增加257.20点；2025年02月美国经济不确定指数为334.51点，较上月增加97.71点，欧洲经济不确定指数为378.85点，较上月减少102.53点 [14][15] - 全球通胀：2025年03月14日CRB商品价格指数当周平均值为302.94点，较上周增加1.52点；2025年03月14日布伦特原油期货结算价(连续)当周日均值为70.05美元/桶，较上周下降0.31美元/桶；2025年03月14日美国10年通胀指数国债(TIPS)周度日均利率为1.972%，较上周上涨6.20BP [18][20][22] 国内经济及通胀 - 中国经济增长：2025年02月中国官方制造业PMI为50.2%，较上月上升1.1个百分点；2025年03月16日中国百度找工作搜索指数周度日均值为2817.71次，较上周减少356.29次，百度招聘搜索指数周度日均值为4450.00次，较上周减少206.00次；2025年02月中国OECD综合领先指标为100.3754点，较上月增加0.2164点；2025年03月15日六大发电集团日均耗煤量周度日均值为78.48万吨，较上周减少2.77万吨 [23][25][27][29] - 中国通胀：2025年03月06日中国猪肉当周平均价为26.58元/公斤，较上周减少0.27元/公斤；2025年03月07日农产品食用价格指数为101.57点，较上周减少0.41点；2025年03月14日南华工业品指数当周平均值为3727.77点，较上周减少11.83点；2025年03月16日中国寿光蔬菜价格总指数周度日平均值为113.15点，较上周下降1.36点 [31][32][35][38] 工业生产 - 高炉开工率：2025年03月14日中国高炉当周开工率(247家)为80.6%，较上周增加1.07个百分点 [40] - 螺纹钢开工率：2025年03月14日中国螺纹钢主要钢厂开工率为41.33%，较上周上涨0.33个百分点 [41] - PTA开工率及产量：2025年03月13日中国PTA当周开工率为76.98%，较上周上涨0.05个百分点，当周产量为133.64万吨，较上周减少0.04万吨 [44] - 企业经营与库存：2025年02月中国企业经营状况指数(BCI)为52.7726点，较上月增加3.3865点；2024年12月中国工业企业产成品存货同比变化3.3%，较上月持平 [47][48] 消费 - 必需消费品：2025年03月16日上海地铁客运量周度日平均值为1030.36万人次，较上周减少23.04万人次，广州地铁客运量周度日平均值为941.91万人次，较上周增加39.46万人次，深圳地铁客运量周度日平均值为900.48万人次，较上周增加6.44万人次；2025年03月09日义乌中国小商品总价格指数为101.11点，较上周减少1.02点；2025年03月03日柯桥纺织价格指数为103.91点，较上周减少0.16点 [50][52][53] - 可选消费：2025年03月09日中国当周电影票房收入为59400万元，较上周减少33500万元；2025年03月09日中国乘用车当周日均销量为4.48万辆，较上周减少11.26万辆 [57][58] 投资 - 房地产：2025年03月16日30大中城市商品房周度日均成交面积为23.95万平方米，较上周增加2.53万平方米；2025年03月16日100大中城市成交土地占地面积当周值为473.38万平方米，较上周增加230.34万平方米 [62][63] - 基建：2025年02月中国工程机械行业挖掘机国内销量为11640台，较去年同期增加5803台；2025年03月12日中国石油沥青装置当周开工率为28.2%，较上周增加1.70个百分点；2025年03月08日水泥价格指数周度日均值为121.32点，较上周上涨2.34点 [67][68][70] - 制造业：2025年03月13日中国汽车轮胎半钢胎当周开工率为83.17%，较上周增加0.39个百分点，全钢胎当周开工率为69.11%，较上周增加0.33个百分点 [75] 出口 - 出口集装箱运价指数：2025年03月14日出口集装箱运价指数为1191.69点，较上周减少19.46点 [77] - 港口货物吞吐量：2025年03月09日中国主要港口外贸货物吞吐量当周值为23901万吨，较前一周减少1184万吨 [78] 新兴行业景气度 - 半导体景气度：2025年03月14日费城半导体指数周度日均值为4462.44点，较上周减少137.18点；2025年03月14日DXI指数周度日均值为49413.64点，较上周增加1743.32点；2025年02月中国智能手机当年产量累计值为16167万台，较去年同期下降6.80%；2025年02月中国集成电路当年产量累计值为7670000万块，较去年同期上涨4.40% [80][81][84][85] - 新能源：2025年02月中国新能源汽车销量当月值为892000辆，较去年同期增加415340辆，销量累计值为1835000辆，较去年同期增加627567辆；2025年03月12日光伏行业综合价格指数(SPI)为13.47点，较上周增加0.13点 [87][90] 其他经济金融相关指标 - 社融数据：2025年02月中国社会融资规模当月值为22375亿元，较去年同期增加7416亿元；社会融资规模存量同比变化8.2%，较上月增加0.2个百分点 [92] - 花旗经济意外指数：2025年03月14日花旗中国经济意外指数周度日均值为 - 0.64点，较上周上涨2.74点 [94]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 药明康德2024年业绩增长符合预期，欧美客户贡献主要增量，TIDES业务表现优异，在手订单增长强劲，预计2025年营收同比增长10%-15%，维持“买入”评级 [2][5][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格64.03元，52周价格区间36.87 - 68.41元，总市值183502.39百万 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入392.41亿元，同比-2.73%，剔除特定商业化生产项目后的营收同比+5.20%；扣非归母净利润99.88亿元，同比+2.47%；单2024Q4营业收入115.39亿元，同比+6.85%；扣非归母净利润33.06亿元，同比+62.22% [5] - 分客户看，2024年美国客户收入250.20亿元，剔除特定商业化生产项目后同比+7.70%，占比64.00%；欧洲客户收入52.30亿元，同比+14.40%；中国客户收入70.70亿元，同比-3.50%；其他地区客户收入19.30亿元，同比-11.40% [5] 业务情况 - 化学业务2024年营收290.52亿元，同比-0.41%，剔除特定商业化生产项目同比+11.20%，毛利率同比提升1.87pcts至46.39%，新增1187个分子，新增临床III期和商业化项目25个 [5] - TIDES业务2024年营收58.00亿元，同比+70.10%，截至2024年末在手订单同比增长103.9%，多肽固相合成反应釜总体积增加至41000L，预计2025年末超100000L [5] - 测试业务2024年营收56.71亿元，同比-4.82%，毛利率同比下降5.34pcts至32.73%，其中实验室分析与测试服务营收38.60亿元，同比-8.00%；临床CRO及SMO业务营收18.10亿元，同比+2.80% [5] - 生物学业务2024年营收25.44亿元，同比-0.34%，毛利率同比下降2.66pcts至37.70% [5] 订单与营收预期 - 截至2024年末，在手订单493.10亿元，同比增长47.00%，预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，同比增长10%-15%，整体收入达415 - 430亿元 [5] 财务指标预测 - 2025 - 2027年预计主营收入分别为426.09亿元、479.18亿元、535.53亿元；归母净利润分别为115.49亿元、129.68亿元、144.86亿元；每股收益分别为4.00元、4.49元、5.02元 [2] 公司举措 - 加大股东现金分红，维持30%年度现金分红比例（约28.40亿元），额外一次性派发10亿元特殊分红，2025年增加中期分红，拟回购10亿元A股 [8] - 拟推出2025年H股奖励信托计划，收入完成420亿元时授予15亿港元H股，达430亿元及以上时额外授予10亿港元H股 [8] 盈利预测与投资建议 - 2025 - 2027年预计归母净利润115.49/129.68/144.86亿元，EPS分别为4.00 /4.49/5.02元，当前股价对应PE分别为16.01/14.26/12.77倍，给予2025年18 - 20倍PE，目标价72.00 - 80.00元/股，维持“买入”评级 [8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“同步大市”，评级变动为维持 [2] 报告的核心观点 - 2月信贷增速放缓，私人部门融资需求偏弱，信贷结构待改善，居民信贷需求不足，企业端票据融资支撑但中长贷大幅走弱，M2同比增速低，新口径M1增速回落，显示货币派生不足，经济活跃度待提振；政府实施积极财政政策，季末财政存款重新投放或带动M1增速回升及社融信贷改善；银行板块方面，一季度债市调整压力下可关注盈利稳、高分红的国有大行，若经济预期改善可关注板块核心资产如招商银行、宁波银行 [6][24] 根据相关目录分别进行总结 居民贷款需求偏弱，企业端票据支撑 - 截至2025年2月末，人民币贷款余额261.78万亿元，同比增长7.30%，其中短期贷款余额65.39万亿元，增速环比提升0.03pct.至4.81%，较上年同期增速低4.46pct.，中长期贷款余额175.23万亿元，增速下降0.52pct.至7.04%，较上年同期增速低4.03pct.；2月人民币贷款增加1.01万亿元，同比少增4400亿元，短贷及票据融资新增录得2252元，同比多增4587亿元，中长贷新增录得4250亿元，同比少增7612亿元 [7] - 2月居民贷款新增 -3891亿元，同比少减2016亿元，其中短期贷款 -2741亿元，同比少减2127亿元，中长期贷款 -1150亿元，同比多减112亿元；1 - 2月居民短贷合并同比多减1898亿元，中长期贷款合并同比少增1449亿元 [6][11] - 2月企业贷款新增10400亿元，同比少增5300亿元，其中短期贷款3300亿元，同比少增2000亿元，中长期贷款5400亿元，同比大幅少增7500亿元，1 - 2月合并新增4万亿元，同比少增6000亿元；2月票据融资1693亿元，同比多增4460亿元 [6][11][13] - 2月非银金融机构贷款录得2844亿元，同比少增1201亿元，环比多增4852亿元 [13] M1增速下降，M2同比持平 - 截至2025年2月末，人民币存款余额310.97万亿元，同比增长7.0%，2月人民币存款新增4.42万亿元，同比多34600亿元 [16] - 2月居民存款新增6100亿元，同比少增25900亿元，企业存款 -8940亿元，同比少减20960亿元，非银金融机构存款为28300亿元，同比多增16726亿元，财政存款12576亿元，同比多增16374亿元；1 - 2月居民存款同比多增4000亿元，企业存款同比少减7500亿元，财政存款同比多增11094亿元，非银存款同比多增100亿元 [18][19] - 2月M2同比增速为7.0%，较上月持平，M1同比增速为0.1%，较上月回落0.3个百分点 [6][19] - 2月存贷差49.19万亿元，较上月增加3.41亿元，同比增加2.45万亿元，存贷比84.18%，环比下降0.88pct.，较去年同期高0.26pct. [20] 投资建议 - 关注盈利稳、高分红的国有大行；持续关注增量财政政策及落地效果，若经济预期改善，关注板块核心资产如招商银行、宁波银行；维持行业“同步大市”评级 [6][24]