外汇储备现状 - 截止2月底，中国外汇储备32272.24亿美元，环比增加181.9亿美元[4] 外储增加原因 - 估值效应使外储增加约310亿美元，其中美债、欧债收益率下行及应计利息使外储增加约270亿美元，美元指数回落带来汇兑收益约40亿美元[4] - 交易因素预计使外储减少130亿美元，除外资流动外的银行结售汇逆差和其他购汇用汇需求使外储减少约230亿美元，境外机构配置人民币资产规模增加约100亿美元[4][5] 未来外储趋势 - 短期估值效应对外储扰动放大，3月美债收益率或延续波动放大态势；交易因素可能仍造成外储减值压力[7] 黄金增持情况 - 2022年11月起央行开始增持黄金，期间有暂停和恢复增持，显示央行增持意愿仍在，会阶段性适应市场价格调整节奏[7] 汇率情况 - 强美元降温，但人民币汇率指数回落，当前在100左右中位水平，人民币汇率仍在7.2以上，若美元再次走强，人民币汇率可能阶段性承压[7] 货币政策 - 政府工作报告和央行行长发言释放宽货币积极信号，增量宽货币政策窗口或将至，结构性货币政策工具有望“降息”，需探索更有效工具扩大投融资需求[8] 风险提示 - 存在美联储货币政策超预期、国内货币政策超预期、国际地缘政治变化导致汇率波动风险[8]

就业数据 - 2025年2月美国非农新增就业人数15.1万人，低于预期中值16.0万人，略低于过去12个月月均涨幅16.8万人[3][4] - 2月美国失业率回踩至4.1%，高于预期中值4.0%，失业人数710万人[5] - 2月劳动参与率录得62.40%，创过去一年以来新低[5] 行业表现 - 2月教育和保健服务、金融活动、建筑业和运输仓储业就业人数增长，零售业、专业和商业服务以及休闲和酒店业新增就业人数为负增长[4] 薪资情况 - 2月美国私营非农企业平均时薪上涨0.10美元至35.93美元，环比0.28%，同比4.02%[5] - 2月私营非农企业每周平均薪资为1225.21美元，同比、环比分别为3.42%和0.28%[5] 数据修正 - 2024年12月非农就业总人数变化从+30.7万人向上修正1.6万人至32.3万人，2025年1月从+14.3万人向下修正1.8万人至12.5万人[5] 市场反应 - 就业数据发布当天，美股三大指数均小幅回升，道琼斯指数涨0.52%，纳斯达克指数涨0.70%，标普500指数涨0.55%[3] 鲍威尔讲话 - 鲍威尔称美国经济处于良好状态，就业市场稳健，通胀接近2%目标，表态缓解市场对经济衰退担忧[7] - 若经济稳健且通胀未回落至2%，美联储可能维持当前基准利率；若就业市场走弱或通胀显著下降，将考虑恢复降息[7] 市场担忧 - 市场对美国通胀的担忧转向对经济衰退的担忧，失业率微升和劳动力利用不充分暗示经济动力放缓[8] 失业率贡献 - 2月重新进入劳动力市场和永久失业人员是支撑失业率的重要因素，重新进入劳动力市场和完成临时工作增幅显著[9] 职位空缺 - 2024年12月美国职位空缺数大幅收窄55.6万人至760万人，环比-6.8%，同比-14.5%[9] GDP预测 - 亚特兰大联储GDPNOW模型3月6日预测2025年1季度美国实际GDP增长（经季节性调整的年增长率）为-2.4%[9]

政策基调与预期管理 - 强调稳定预期、激发活力，政策结合形势动态调整，增强前瞻性、有效性、针对性[5] - 注重倾听市场声音，协同推进政策实施和预期引导，塑造积极社会预期[10] - 宏观政策注重民生导向，调动各方积极性，包括中央与地方、预算内外、国企与民企等[13][15] 发展目标与物价调控 - 2025年经济发展主要预期目标设定，关注物价水平变化，CPI目标增速下调至2%左右[18][20] - 实施扩内需政策，加大对房地产和消费支持力度，改革挖掘需求潜力[22] 宏观政策组合 - 财政政策更积极，扩大政府债务规模，提升支出并加快形成实际支出，坚持化债与发展并重[28][30][31] - 货币政策推动宽信用，以广义财政扩张、信用融资改善为抓手，加大结构性工具支持[37][41][48] - 打好政策组合拳，从合力、抢早、联动、给足四方面发力[52] 扩大内需举措 - 提振消费，通过多渠道增收、消费品补贴、供给牵引等方式[60] - 扩大有效投资，关注基建（城市管网、内河及水利建设）与制造业（产业基础再造、标准提升）[66][67] 产业发展方向 - 发展新质生产力，聚焦半导体与AI产业，推动“人工智能+”行动[74][77] - 推动房地产市场止跌回稳，加强稳需求、去库存、控供给政策措施[5]

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年政府工作报告提出培育具身智能产业 是在现有大模型产业基础上的进一步深化 大模型对千行百业的赋能将从物理层面继续深入 [5] - 为保持和真实物理环境的持续有效交互 大模型部署或向端侧下沉 模型小型化和边缘算力部署补强将持续发展 我国产业在小模型和端侧硬件支撑方面已有充足准备 [5] - 2024年我国大模型行业应用取得进展 具身智能应用有突破征兆 C端市场有放开可能 具身智能爆发或不远 相关配套产业链值得关注 [5] 根据相关目录分别进行总结 人工智能产业发展情况 - 大模型涌现 截至2024年12月30日 我国生成式人工智能服务已备案数量达302条 [5] - 我国大模型后发先至取得领先地位 DeepSeek发布V3模型性能与世界顶尖闭源模型不分伯仲 DeepSeek - R1性能比肩OpenAI o1正式版 截至2025年1月8日 综合大模型排行榜前十中我国大模型占据5席 [5] - 大模型深度结合各行业初步实现落地 2月8日 中国移动协同中国石油完成DeepSeekV3/R1全栈国产化的训推适配和私有化部署 2月16日 深圳市基于政务云环境提供DeepSeek模型应用服务 [5] 端侧AI与边缘算力情况 - 我国小模型取得领先地位 DeepSeek发布的Janus - Pro系列模型包含1B、7B两个版本 Janus - Pro - 7B在GenEval文本生图指令执行能力排行榜得分高 1B版本可在WebGPU浏览器中运行 SuperClue小模型（10B）排行榜前十中我国模型占据6席 [5] - 端侧硬件支撑跟进 2024年 我国移远通信、中国移动、广和通合计占据物联网模组市场的53% 移远通信、广和通更新解决方案 美格智能发布支持多种模型框架的模组 [5] 行业应用与C端市场情况 - 煤矿机器人方面 梅安森以SPG大模型为内核布局矿山用具身智能 [5] - 广和通发布QuickTaste AI产品 支持多种语言实时交互 能提供个性化菜品推荐服务 [5] - 移远通信和广和通推出AI智能玩具解决方案 深度融合豆包等AI大模型 [5][6] - 国际电工委员会正式发布由我国牵头制定的养老机器人国际标准 柔性传感器作为关键部件或将迎来放量机会 [6] 建议关注标的 - 端侧算力/物联网模组：移远通信、广和通、美格智能、乐鑫科技、润欣科技 [7] - 行业应用（矿山）：梅安森、北路智控 [7] - 行业应用（工业互联网）：三旺通信、拓斯达 [7] - 行业应用（智能驾驶）：锐明技术、华测导航 [7] - 行业应用（智能家居）：力合微、居然智家 [7] - C端应用（AI玩具）：移远通信、广和通、美格智能 [7] - 传感器：汉威科技、高德红外、欧菲光 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周聚焦俄乌问题和平解决面临挑战以及抢抓人工智能发展机遇，“人工智能+”建设浪潮将至两个方向 [3] - 高频数据显示建筑建材和石油化工行业景气度待修复 [4] - 短期债市关注两会政策，股市关注海外扰动下市场情绪修复及国内政策预期发酵 [4] 根据相关目录分别进行总结 热点聚焦 俄乌问题和平解决仍面临挑战 - 乌美领导人争吵为俄乌冲突和平解决蒙上阴影，特朗普和泽连斯基就美国获得乌克兰稀有矿产开采权协议中的安全保障分歧“不欢而散”，特朗普不承诺具体安全保障 [11] - 美俄近期关系持续升温，双方就四项原则达成一致，“双普”质疑泽连斯基领导地位，美国在联合国安理会提案获通过 [13][14] - 欧洲全力支持乌克兰，美欧关系出现裂痕，欧洲多数领导人支持乌克兰，美欧在俄乌问题、经济贸易、北约军事防务方面存在矛盾 [16][17] 抢抓人工智能发展的历史性机遇，“人工智能+”建设浪潮将至 - 要深刻领会习近平总书记关于人工智能的重要论述，抢抓发展机遇，推动经济社会高质量发展 [19] - 2025 年是“人工智能+”应用发展黄金时期，内外部环境支持其优异表现，有望复刻“互联网+”行情 [23][26] 宏观数据观察 高频数据行业映射 - 交通运输、地产、建筑建材、煤炭钢铁、农林牧渔、石油化工、文旅消费、有色、汽车等行业高频指标同比和环比有不同变化 [32] 高频数据近期走势 - 工业生产开工率涨跌互现 [35] - 消费方面酒店散客住宿价格指数环比下行 [37] - 基建项目建设继续有序推进 [40] - 外贸出口集装箱运价指数同比负增 [45] - 交运整车货运流量指数同比上行 [47] - 物价上猪肉和水果价格同比上行 [54] - 大宗中贵金属表现亮眼 [54] - 国债货币市场利率和国债到期收益率同比多为下行 [59] - 汇率震荡 [62] 大类资产表现 股市 - 2 月 24 日 - 2 月 28 日当周全球股市多数走弱，美股、A股、港股均有不同程度下跌，仅英国市场表现较好 [64] - 两市日均成交额回温，主力资金净流出增加，各板块集体下跌，成长板块跌幅明显，钢铁行业表现相对最好 [67][76] 债市 - 短期国债小幅走强，长短端国债收益率宽幅波动下降，短端资金利率下跌 [80] 大宗商品 - 能化、金价、黑色系等大宗商品涨跌不一，静待基本面改善行情驱动 [86] 投资建议及下周关注 - 25 年一季度资产配置稳中有进，股票关注科技成长、红利等方向，债券关注利率债供给压力和外贸扰动，大宗商品关注特定品种，黄金短期和中长期均有上升动力 [88] - 短期债市关注两会政策，中期谨慎考虑利率上行风险，两会后 10 年国债利率可能回调下行 [89] - 短期股市关注海外扰动下市场情绪修复及国内政策预期发酵，两会预计带来产业趋势确立、提振消费、重视红利和债券配置价值等影响 [90]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，收入端第二曲线星图云线上Saas业务拉动增长且公司主动进行商业模式云化升级，利润端高毛利业务带动整体毛利率上升但期间费用率拉高、归母净利润增速压低，经营质量稳中向好；拟定增25亿加大星图云、低空云、AI数据分析平台投入；预计2025 - 2027年公司营业总收入和归母净利润同比增长，未来有望成为国内稀缺的基于卫星+低空数据的AI大数据分析和AI+Saas应用龙头，实现戴维斯双击 [5][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 中科星图与沪深300对比，1M绝对涨幅18.55%、相对涨幅16.77%，2M绝对涨幅26.19%、相对涨幅23.28%，3M绝对涨幅 - 7.26%、相对涨幅 - 5.57% [4] 投资要点 - 增速最快的是第二曲线，2024年线上业务（星图地球）收入1.03亿元（同比+395.44%），企业和开发者用户达7.02万个（同比+67%），日均Tokens消耗量达2.29亿次；其次是第一曲线，气象生态业务（维天信）营收5.63亿元（同比+47.36%）、政府业务（星图智慧）营收9.56亿元（同比+28.91%）、航天测控（星图测控）营收2.88亿元（同比+25.90%）、特种领域营收10.03亿元（同比+19.92%）、企业业务营收2.56亿元（同比+10.90%） [5] - 利润端，星图云线上业务毛利率76.80%，特种业务毛利率50.88%（同比+12.22pct），带动整体毛利率提升至49.59%（+1.26pct）；人员扩招+研发费用化拉高期间费用率，利息收入减少+减值计提增多压低归母净利润增速 [5] 定增情况 - 拟定增25亿，星图云7.51亿元，主体是星图地球（合肥），目标是构建超算云网、数据云、计算云、应用云、开发者平台、开放平台；低空云6.50亿元，主体是低空云子公司，目标是构建低空云数字化基础服务平台、低空试验场、飞行服务平台和行业应用平台；洛书大数据AI分析平台3.49亿元，主体是星图空间，目标是为防务和公共安全等重点行业研制全域态势认知平台、AI平台等的Paas+Saas+Daas体系；补流7.49亿元 [6][8] 财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,516|3,257|4,311|6,174|8,872| |(+/-)YOY(%)|59.5%|29.5%|32.3%|43.2%|43.7%| |净利润(百万元)|343|352|490|809|1,220| |(+/-)YOY(%)|41.1%|2.7%|39.4%|65.0%|50.7%| |全面摊薄EPS(元)|0.63|0.65|0.90|1.49|2.25| |毛利率(%)|48.3%|49.6%|50.7%|51.0%|51.4%| |净资产收益率(%)|9.6%|9.2%|11.6%|16.6%|20.8%|[7] 财务报表分析和预测 - 每股指标：每股收益2024 - 2027E分别为0.65、0.90、1.49、2.25元；每股净资产分别为7.07、7.79、8.98、10.77元；每股经营现金流分别为 - 0.15、1.03、2.05、3.05元；每股股利分别为0.13、0.18、0.30、0.45元 [10] - 价值评估：P/E分别为78.51、64.44、39.05、25.90倍；P/B分别为7.22、7.47、6.48、5.40倍；P/S分别为8.51、7.33、5.12、3.56倍；EV/EBITDA分别为39.52、31.38、19.92、13.29倍；股息率分别为0.3%、0.3%、0.5%、0.8% [10] - 盈利能力指标：毛利率分别为49.6%、50.7%、51.0%、51.4%；净利润率分别为16.1%、17.5%、20.2%、21.2%；净资产收益率分别为9.2%、11.6%、16.6%、20.8%；资产回报率分别为4.2%、5.1%、6.8%、8.2%；投资回报率分别为9.1%、12.2%、16.6%、20.0% [10] - 盈利增长：营业收入增长率分别为29.5%、32.3%、43.2%、43.7%；EBIT增长率分别为17.7%、54.2%、62.5%、49.3%；净利润增长率分别为2.7%、39.4%、65.0%、50.7% [10] - 偿债能力指标：资产负债率分别为44.6%、45.8%、46.6%、46.4%；流动比率分别为1.7、1.7、1.7、1.8；速动比率分别为1.2、1.3、1.3、1.4；现金比率分别为0.4、0.4、0.5、0.6 [10] - 经营效率指标：应收帐款周转天数分别为250.8、258.8、221.6、190.3天；存货周转天数分别为119.1、128.9、114.2、105.6天；总资产周转率分别为0.5、0.5、0.6、0.7；固定资产周转率分别为18.1、21.6、32.9、59.4 [10] - 现金流量表：经营活动现金流分别为 - 81、559、1,112、1,659百万元；投资活动现金流分别为 - 942、 - 277、 - 273、 - 305百万元；融资活动现金流分别为647、64、 - 3、 - 85百万元；现金净流量分别为 - 376、345、837、1,269百万元 [10]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 地产数据有回暖迹象，一揽子政策后行业基本面有望逐渐改善，白酒行业大有可为，建议加大关注2025年白酒投资机会 [4][8] - 大众品各子板块长期逻辑不变，建议关注业绩超预期标的 [5] 周度观点总结 白酒 - 本周（2.24-2.28）白酒板块上涨1.64%，跑赢沪深300指数3.86个百分点 [5][8] - 个股方面，今世缘（+12.12%）、珍酒李渡（+8.37%）、迎驾贡酒（+7.67%）涨幅领先 [5][8] - 贵州茅台开启1935大规格产品社会化招商，头部酒企有望在周期底部提升市占率 [5][8] - 2025年投资建议把握三条主线：一是业绩确定性强的龙头及区域龙头（如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒）；二是前期受损、需求改善后弹性较大的标的（如水井坊、珍酒李渡、酒鬼酒）；三是受益于管理改革的标的（如老白干酒、金种子酒） [5][8] 啤酒 - 2024年第三季度，青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒销量分别同比-5.1%/-5.6%/+0.2%，吨价分别同比-0.2%/-2.4%/+0.03% [9] - 短期业绩承压，但预计全年主要企业中高档大单品有望带动吨价稳中有升 [9] - 刺激消费政策有望改善终端需求，餐饮等现饮场景恢复将带动结构升级延续 [5][9] - 建议关注相对稳健的优质龙头和改革势能向上的标的，如青岛啤酒、燕京啤酒 [5][9] 调味品 - 龙头公司积极变革：海天味业加快产品、渠道、供应链、内部管理变革；中炬高新内部管理显著改善，华润系高管入驻；千禾味业定位零添加赛道；天味食品收购食萃食品以补齐线上小B渠道 [10] - 年初以来终端需求复苏趋势延续，低基数红利有望释放，收入端或有望改善 [10] - 建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业 [5][10] 乳制品 - 消费信心修复与健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改 [10] - 新品类中，奶酪市场持续成长，低温乳制品渗透率提升且发展空间大 [10] - 2024年上半年伊利和蒙牛在出货节奏上均有所放缓，以保持合理库存；预计第三季度开始终端产品新鲜度提升，动销有望逐步恢复 [5] - 建议关注伊利股份、蒙牛乳业 [5][10] 餐饮供应链 - 2024年第三季度，由于终端需求减弱，餐饮供应链企业业绩整体承压 [5] - 大部分公司估值已处于历史较低水平，安全边际充足 [5] - 伴随促消费政策落地，终端需求有望逐季改善，建议关注稳健的龙头企业和需求改善后业绩弹性标的 [5][11] 休闲零食 - 2024年第三季度企业业绩进一步分化，头部高势能企业成长韧性依旧 [5][11] - 动销旺季在即，看好高势能标的表现 [5] - 建议关注两类标的：一是红利延续的标的，如甘源食品、西麦食品、有友食品；二是有望困境反转的标的，如三只松鼠、洽洽食品 [5][12] 食品添加剂 - 下游产业疫后复苏带动上游添加剂需求回暖，保健品在健康趋势下需求爆发 [12] - 建议关注与饮品相关的添加剂（如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌）及保健品添加剂（如叶黄素、益生元、膳食纤维） [12] - 建议关注百龙创园、晨光生物 [5][12] 行情回顾总结 板块指数表现 - 本周（2025年2月24日-2月28日）食品饮料板块上涨1.77%，沪深300指数下跌2.22%，板块跑赢沪深300指数3.99个百分点，位居申万一级行业第3位 [15] - 子行业中，零食（+4.30%）、肉制品（+3.52%）、乳品（+3.00%）、烘焙食品（+2.99%）、啤酒（+2.84%）、软饮料（+2.42%）、预加工食品（+2.37%）、白酒（+1.64%）、其他酒类（+0.59%）上涨；调味发酵品（-0.61%）、保健品（-0.75%）下跌 [16] 个股表现 - 饮料板块：海南椰岛（+22.51%）涨幅最大，今世缘（+12.12%）、岩石股份（+7.81%）、迎驾贡酒（+7.67%）、燕京啤酒（+7.59%）涨幅居前；*ST西发（-3.05%）跌幅最大 [17][18] - 食品板块：庄园牧场（+32.22%）涨幅最大，好想你（+25.80%）、盐津铺子（+14.66%）、金字火腿（+10.35%）、天润乳业（+9.42%）涨幅居前；莲花健康（-6.95%）跌幅最大 [17][19] 估值情况 - 截至2月28日，食品饮料板块整体估值（PE-TTM）为20.25倍，位居申万一级行业第21位，高于沪深300的12.55倍 [20] - 子板块估值：其他酒类（43.56倍）、保健品（32.11倍）、零食（32.11倍）估值居前；预加工食品（20.52倍）、白酒（19.50倍）、乳品（16.88倍）估值较低 [20] 重点数据追踪总结 白酒 - 2月28日，24年飞天茅台（原箱）一批价2230元，较2月21日下滑0.45%；25年飞天茅台（原箱）一批价2230元，较2月21日下滑0.45%；八代普五一批价950元，与2月21日持平 [25] - 2024年12月，全国白酒产量47.4万千升，同比减少7.6% [25] - 2024年4月，52度高档白酒均价1218.13元/瓶，环比下跌0.22%；52度中低档白酒均价178.30元/瓶，环比上涨0.16% [25] 啤酒 - 2024年12月，规模以上企业啤酒产量241.10万千升，同比增加12.20% [29] 葡萄酒 - 2024年12月，规模以上企业葡萄酒产量1.50万千升，同比减少28.60% [32] 乳制品 - 2025年2月20日，主产区生鲜乳平均价格3.10元/公斤，较2月13日下降0.32% [34] - 2月21日，牛奶零售价12.22元/升，较2月14日上涨0.08%；酸奶零售价15.80元/公斤，较2月14日上涨0.13% [34] - 2月21日，国产婴幼儿奶粉零售均价225.07元/公斤，较2月14日下跌0.10%；进口婴幼儿奶粉零售均价269.92元/公斤，较2月14日下跌0.11% [34] 肉制品 - 2025年2月28日，自繁自养生猪养殖利润43.08元/头，较2月21日下滑8.03%；外购仔猪养殖利润9.39元/头，较2月21日下滑66.09% [36] 原材料 - 2025年2月28日，豆粕现货价3729.14元/吨，较2月24日下滑1.33% [39] - 2024年2月20日，大豆市场价3980.20元/吨，较2月10日上涨0.52% [39] - 2025年2月21日，天津箱板纸4670元/吨，瓦楞纸3460元/吨，均与2月14日持平 [39] - 2025年2月27日，OPEC一揽子原油价74.98美元/桶，较2月21日下跌3.15% [39] - 2025年2月28日，常州华润聚酯PET瓶片出厂价6420元/吨，较2月24日下跌0.62% [39] 公司重要公告与行业要闻摘要 公司公告 - **盖世食品**：2024年营收5.34亿元，同比+9.02%；归母净利润4796.95万元，同比+17.17% [43] - **盐津铺子**：拟在泰国投资约2.20亿元建设生产基地 [43] - **洽洽食品**：2024年营收71.31亿元，同比+4.79%；归母净利润8.52亿元，同比+6.19% [43] - **涪陵榨菜**：2024年营收24.08亿元，同比-1.71%；归母净利润8.24亿元，同比-0.31% [43] - **康比特**：2024年营收10.41亿元，同比+23.44%；归母净利润0.89亿元，同比+1.59% [43] - **安琪酵母**：子公司拟在印尼实施年产2万吨酵母项目 [43] 行业要闻 - **今世缘**：2024年V3产品营销增幅达30%，成为第4个大单品；V6产品销售额破亿元，增长72% [47] - **百威亚太**：2024年营收62.46亿美元，同比-7.0%；股权持有人应占溢利7.26亿美元，同比-14.79%；中国市场销量下降11.8%，收入下降13.0% [47] - **东鹏饮料**：推出全新1L装“果之茶”产品，定价5元 [47]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[1] 报告的核心观点 - 周而复始周期新，长丝或迎供需拐点；横拓短纤纵延炼化，凤鸣长空启华章[4] 根据相关目录分别进行总结 "两洲两湖"基地布局，深耕长丝龙头稳固 - 公司前身 2000 年成立，主营涤纶长丝，后向上游延伸产业链并切入涤纶短纤领域，2023 年出海投建印尼炼厂[15] - 截至 2024H1，公司涤纶长丝产能 740 万吨，预计 2025 年新增 65 万吨；涤纶短纤产能 120 万吨；PTA 产能规划到 2025 年底达 1000 万吨[17] - 公司围绕"两洲两湖"四大基地布局，各基地功能明确，徐州新沂基地已具一定规模[20] - 公司股权结构明晰，庄奎龙、屈凤琪夫妇及其子庄耀中为实际控制人[24] - 公司营业收入持续增长，归母净利润受周期影响有波动，2024Q1 - 3 营收和归母净利润有变化[26] - 涤纶长丝是公司主要营收和利润来源，POY 和 FDY 最为核心[30] - 公司期间费用率稳定，资产负债率处于行业低位，经营稳健[34] 长丝供需格局向好，看好本轮周期弹性 POY&FDY 库存中低位，看好本轮长丝弹性 - 去年末长丝库存去化显著，节前检修规模翻倍，节后 POY、FDY 仍处同期中低水平，看好盈利弹性[37] - 历史上涤纶长丝盈利弹性强，景气上行阶段企业盈利能力快速提升[43] 基于供需平衡表角度，长丝格局长期向好 - 涤纶长丝景气周期先于其他化工行业，2024 - 2026 年产能增速预计显著放缓[47][53] - 行业洗牌充分，龙头市占率提升，CR6 由 2018 年的 48%提升至 2023 年的 66%，未来集中度有望进一步提高[58] - 2024 年底出台高质量发展倡议书，后续企业或联合降负，政府审批或加强约束，看好长周期格局优化[60] - 家纺业政策刺激加速回暖，服装业内需增速放缓但仍有支撑，工业丝因汽车消费韧性十足需求有望增长，海外补库渐近长丝出口有望量增[63][69][76] - 2025 - 2026 年行业新增产能对供应端压力有限，需求有望回暖，预计分别存在供需缺口 29/74 万吨[87] 产品规模优势突出，出海炼化更进一竿 设备技术行业领先，长丝规模优势突出 - 公司涤纶长丝生产工艺和设备先进，可生产差别化和常规化产品[91] - 截至 2024H1，公司涤纶长丝产能 740 万吨，规模优势显著[91] 拓展涤纶短纤领域，丰富产品结构体系 - 2019 - 2024 年国内涤纶短纤产能增长，行业格局分散，前三大企业合计产能占比约 36.7%[93] - 国内涤纶短纤需求稳步修复，出口市场保持增长，2024 年表观需求量 673 万吨，出口量 132 万吨[97] - 短纤投产高峰已过，未来产能增速预计放缓，近年部分落后产能退出市场[100] - 2024 年涤纶短纤价格先涨后跌，盈利有所修复，预计未来盈利水平将逐步回升[107] - 公司 2021 年切入涤纶短纤领域，现有产能 120 万吨/年，与长丝产品形成补充[107] 深化产业链上游布局，巩固一体化协同优势 - 公司在独山能源 500 万吨 PTA 产能基础上再规划 540 万吨，预计 2025 年底达 1000 万吨，提升原料自给率和综合竞争力[108]

报告行业投资评级 - 电气设备行业投资评级为优于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 硅料新产能即将投产价格维持稳定 2月20 - 26日多晶硅新签单量少价格持稳 下游采购重经济性 预计新一轮集中采购市场价格平稳 头部大厂价格坚挺 3 - 5月新产能陆续进料投产产出小幅稳定增长 [6][10] - 硅片价格持稳运行 P型M10、N型G10L、N型G12R、P型G12、N型G12单晶硅片均价波动为0% [12] - 给出新能源发电、风电板块、新能源汽车、工控及电力设备的投资建议 [6][12][14][19][34] - 2月24 - 28日电力设备及新能源行业下跌1.57% 跑赢沪深300指数0.65个百分点 输变电设备、配电设备、光伏、风电、核电、新能源汽车过去一周涨跌幅分别为 - 1.15%、 - 0.94%、3.07%、0.70%、0.89%、 - 2.28% [41] 根据相关目录分别进行总结 硅料价格维持稳定，硅片价格持稳运行 硅料价格维持稳定 - 2月20 - 26日多晶硅新签单量少价格持稳 N型复投料成交均价4.17万元/吨 N型颗粒硅成交均价3.90万元/吨 P型多晶硅成交均价3.40万元/吨 下游需求略有下降 预计价格平稳 头部大厂价格坚挺 3 - 5月新产能产出小幅稳定增长 [6][10] 硅片价格持稳运行 - 2月27日P型M10、N型G10L、N型G12R、P型G12、N型G12单晶硅片均价波动为0% [12] 行业数据跟踪 - 展示多晶硅料、单晶硅片、单/多晶电池片、光伏玻璃等价格走势 [16] 行业要闻及个股重要公告跟踪 - 行业要闻涉及新能源并网消纳、逆变器招标订单、企业产量等 个股公告涉及天合光能、海优新材、晶科能源等公司2024年业绩情况 [17][19] 新能源汽车 行业数据跟踪 - 展示钴粉、四氧化三钴、锂辉石精矿等新能源汽车相关材料价格走势 [21][23][25] 行业要闻及个股重要公告跟踪 - 行业要闻有东风汽车燃料电池技术、2月第三周销量榜等 个股公告涉及贝特瑞、九号公司2024年业绩情况 [31][32][34] 工控及电力设备 行业数据跟踪 - 展示工业制造业增加值当月同比、累计同比、固定资产投资完成额累计同比增速、长江有色市场铜价格趋势等 [35][36][38] 行业要闻及个股重要公告跟踪 - 行业要闻有光伏行业发展形势分析、五大发电集团人事变动等 个股公告涉及四方股份、东方电气2025年第一次临时股东大会召开日期 [39][41] 本周板块行情（中信一级）（2月24日 - 28日） - 电力设备及新能源行业下跌1.57% 涨跌幅居中信一级行业第17名 跑赢沪深300指数0.65个百分点 细分行业中光伏涨幅3.07% 新能源汽车跌幅 - 2.28%等 [41] - 上周电力设备新能源板块涨幅前五为圣阳股份、万马股份等 跌幅前五为麦格米特、通合科技等 [45]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 由于内外部政策及环境催化，中国创新药长期或迎来新成长逻辑，建议关注三生制药、科济药业、热景生物、康方生物、科伦博泰等公司及创新药、中药、原料药、部分医疗器械等子领域 [5] - 看好超跌白马和港股、短期有积极变化且市净率较低、基本面扎实、24H2业绩预期高增速的四大投资主线 [7] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：创新药及其产业链大热，后续如何布局 - 三生制药核心品种稳健增长，创新管线逐步收获，其PD - 1/VEGF双抗有3项进展中临床，未来有海外授权可能，与百利天恒合作推进联合用药，其他业务如特比澳、蔓迪等稳健增长 [10][11] - 科济药业CAR - T疗法有潜力，首款产品泽沃基奥仑赛注射液已获批上市，另一款舒瑞基奥仑赛注射液预计2025年上半年递交NDA，通用型CAR - T技术有突破 [12][13] - 热景生物SGC001临床持续推进，多管线有进展，SGC001中美双报IND，Ib入组中，有望2025年下半年进II期，尧景基因发布心脏靶向小核酸药物递送平台，智源生物AA001单抗进入临床 [5][26][27] - 康方生物IO + ADC发展战略进入新阶段，合作伙伴与辉瑞达成临床合作，公司自主研发的AK138D1进入I期临床，已上市两款肿瘤免疫治疗双抗 [30][32][34] - 科伦博泰获默沙东加码，持续开启国际临床，默沙东围绕Sacituzumab Tirumotecan累计启动12项全球三期临床 [36] - 创新产业链需求端企稳复苏，有望迎来戴维斯双击，原因包括美联储降息、国内成立产业基金和出台支持政策、AI加速早期分子发现 [42] 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2025.02.24 - 02.28） - A股医药板块本周申万医药生物板块指数下跌2.7%，跑输沪深300指数0.5%，2025年初至今上涨1.1%，跑赢沪深300指数2.3%，化学原料药涨幅2.6%，医疗服务II跌幅7.9%，本周涨幅前五个股为上海谊众 - U、新诺威、奥泰生物、纳微科技、佰仁医疗 [43][50][59] - 下周无医药新股上市，已上市新股中赛分科技、脑动机光—B等有不同表现 [60][61] - 港股医药本周恒生医疗保健指数下跌3.6%，较恒生指数跑输1.3%，2025年初至今上涨16.6%，较恒生指数跑赢2.2%，本周涨幅前五个股为创胜集团 - B、康宁杰瑞制药 - B、复宏汉霖、科济药业 - B、澳至尊 [65][69]