投资评级与核心观点 - 报告对中金公司（601995.SH）维持“优于大市”评级 [1][3][5][61] - 报告核心观点：中金公司吸收合并东兴证券、信达证券的定价相对公允，契合政策导向，将显著增强其资本实力、业务网络与综合竞争力，是加速其迈向“全要素、全球、全能”综合性现代投资银行战略目标的关键催化剂 [1][3][11][60] 并购价值创造框架 - 并购创造价值的核心公式为：并购创造价值 = 并购标的市场公允价值 - 买入价格 + 长期协同效应 [7] - 价值创造源于三方面：以合理估值识别标的、以具备优势的价格完成交易、通过整合实现潜在的协同增量 [1][7] - 长期协同效应是并购成功的关键，主要包括收入协同、成本协同、能力与战略协同 [8] - 成功的并购应以战略为导向，在周期相对低位控制成本，并拥有清晰的整合路线图与强大执行力 [10] 本次收购方案与定价评述 - 交易方案：中金公司向东方公司和信达公司发行A股，吸收合并东兴证券和信达证券 [11] - 交易后股权结构：汇金公司股比被动摊薄至24.4%，仍为第一大股东，实控人地位不变 [11] - 交易定价：采用“董事会决议公告日前20个交易日的均价”作为换股基准价，中金A股换股价36.91元，东兴证券换股价16.14元（换股比例1:0.4373），信达证券换股价19.15元（换股比例1:0.5188），基本反映市场相对估值水平，未出现明显溢价 [20] - 政策背景：合并契合国家打造一流投资银行、增强资源整合能力的政策导向 [11] 财务与规模影响 - **资本与资产规模**：静态测算合并后公司总资产将突破万亿元级别，归母净资产提升约48%，行业排名跃升至第4位 [1][12] - **财务表现**：基于2025年前三季度数据，合并将使中金公司营业收入增长约32%，行业排名提升至第3位；归母净利润增长约45%，行业排名提升至第6位 [1][12] - **资本结构优化**：净资本杠杆率将从交易前的12.08%提升至将近20%，风险抵御能力增强，并为运用杠杆扩张资产规模提供空间 [21] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为82.33亿元、141.79亿元及154.03亿元 [3][4] 业务协同与整合前景 - **资本运用与自营投资**： - 合并后杠杆率存在提升潜力（中金平均5.4倍 vs. 东兴、信达平均3.5倍），资金运用效率有望提高 [2][21] - 自营投资业务将融合中金控制风险、侧重服务的策略与东兴、信达历史业绩优秀的团队能力，实现稳健与弹性的平衡 [2][23] - 依托东方与信达两大AMC股东庞大的金融生态（总资产规模达3万亿元），中金有望在不良资产重整、债务重组等领域将纯服务模式升级为“服务+投资”模式，打开新的盈利空间 [2][23] - **财富管理业务**： - 合并后营业网点数量将增加约80%，达到400多家，跻身行业前三；客户数量增长超50%，超过1400万 [2][37] - 中金财富曾成功整合中投证券并转型为买方投顾模式，积累了宝贵的并购整合与业务升级经验 [2][38] - 财富管理收入从2017年约34亿元提升至2024年约70亿元；产品保有规模从整合初期不到500亿元提升至目前4600亿元 [38] - **投资银行与资产管理业务**： - 投行团队人数将增加超300人，中金在龙头企业和国际业务的优势，将与东兴、信达在成长型企业、北交所的项目储备形成有效互补 [2][46] - 资管业务规模预计提升18%左右，突破8000亿元，通过整合各方团队特色，整体资管能力有望增强 [2][46] 战略发展前景 - 中金公司2025年后的战略目标是成为“全要素、全球、全能”（三全）的综合性现代投资银行，即以客户为中心，整合人力、资本、数据全要素，拓展全球布局，实现全能型业务覆盖 [3][60] - 本次合并是加速中金公司迈向3.0战略目标的关键催化剂，将极大助力其提升综合竞争力与国际影响力 [3][61] - 证券行业呈现头部集中趋势，本次整合契合政策方向与行业发展趋势 [60]

行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持） [2][3] 核心观点 - 牧业大周期反转明确，肉牛与原奶（肉奶）景气有望共振上行，为行业打开成长空间 [1][5] - 牛肉行情已进入周期右侧，供给缺口类比2019年非瘟猪周期级别，预计价格上涨将持续至2028年 [5][6] - 原奶行情价格周期仍在底部，2026年有望向好，供给断档拐点临近且需求端深加工产能释放可能使拐点提前 [5][17] - 牧业板块当前估值处于历史低位，PB约1倍，处于历史周期约20%分位，对比景气高点近3倍PB有修复空间，且肉奶协同新逻辑有望带来更高估值溢价 [5][27] - 投资建议重点推荐奶牛养殖标的，因其能同时受益于原奶盈利修复与肉牛周期带来的淘汰牛及犊牛外销收益增厚，核心看好优然牧业、现代牧业 [5][28] 牛肉行情展望 - 截至2025年12月18日，国内主产区牛肉均价为65.73元/kg，较年初低点累计上涨16% [4] - 肉牛产能保守累计去化至少30%，能繁母牛宰杀比例在2023-2024年约30-35%，部分地区超50% [5][7][8] - 据钢联数据，2025年11月末国内肉牛存栏较2024年1月累计减少接近21% [7][12] - 肉牛生产周期存在时滞（约两年半），2023年下半年开始的能繁母牛淘汰影响将从2026年初持续至2028年，导致育肥公牛供给大幅收缩，缺口持续拉大 [5][6] - 海外主产区亦处减产周期，截至2025年11月全球牛肉价格自底部累计上涨57%，未来海内外周期将协同共振反转 [8][15] 原奶行情展望 - 截至2025年12月底，生鲜乳主产区均价约3.02元/kg，较年初累计下跌约3% [4][17] - 奶牛行业现金亏损压力延续，供给已现反转信号：奶企成母牛占比已上升至接近历史高点，预示未来泌乳牛淘汰速度将高于补充速度 [5][17] - 深加工产能扩张将提振原奶需求，预计2025年底至2026年相关项目将陆续投产，如伊利股份年产能15万吨奶酪等项目，可能使原奶周期拐点提前出现 [17][23] - 进口大包粉已不具备性价比，2025年10月进口折原奶价格达4.24元/kg，明显高于国内原奶均价，进口量减价增趋势有望进一步支撑国内奶价 [23] 估值与肉奶协同逻辑 - 牧业板块PB估值仅1倍左右，处于历史周期约20%分位，对标周期景气高点接近3倍PB [5][27] - 奶牛养殖企业具备发展肉奶协同的天然优势（饲料、场地、设备、牛群），业内已有牧场开始实践奶牛肉牛养殖一体化新模式 [27] - 若头部奶企布局牛肉业务，将更受益于肉牛周期景气反转，并有望实现更高估值溢价 [5][27] 投资建议与重点公司 - 重点推荐奶牛养殖标的，核心看好港股优然牧业（9858.HK）、现代牧业（1117.HK） [5][28] - 优然牧业2025年预测EPS为0.17元，对应PE为30倍；现代牧业2026年预测EPS为0.08元，对应PE为18倍 [30]

核心观点 报告的核心观点聚焦于多个高成长性行业的结构性投资机会，包括政策支持的医疗服务、AI算力驱动的基础设施（燃机与液冷）、人形机器人产业链、绿色能源转型（绿色甲醇、储能）以及部分周期性改善的化工品，并覆盖了相关重点公司的业务进展与市场前景 [7][8][9][10][11][12][13][14][18][19][20][21][22][24][25][26] 行业研究总结 医药生物行业 - 本周医药生物板块整体下跌0.14%，表现弱于整体市场（全部A股下跌0.07%），其中化学制药子板块跌幅达1.74%，而医药商业子板块上涨4.94%，医疗服务子板块上涨0.55% [7] - 政策端持续支持服务消费，围绕“稳增长、扩内需、提质量”释放潜力，供给侧优化与需求侧激励并举，“犒赏经济”成为新亮点，居民更愿为健康、体验付费 [8] - 消费医疗赛道（如眼科、口腔、体检、慢病管理、中医调理）供给多样化程度高，长期发展潜力大，预计2025年全国医疗服务市场规模约为8.74万亿元，同比增长超过10% [8] - 建议关注具备可选属性、业务创新能力领先的医疗服务赛道领先企业，如爱尔眼科、固生堂 [8] 机械行业（含AI基建、人形机器人） - **AI基建-燃机**：电力正成为AI发展的瓶颈环节，燃气轮机作为数据中心主用及备用电源将深度受益，GEV超预期上修燃机订单与扩产表明行业处于超长景气周期 [10] - **AI基建-液冷**：液冷替代风冷成为数据中心散热产业趋势，核心供应商已兑现业绩，例如中国台湾散热企业奇鈜2025年11月营收达173.82亿新台币，同比增长141.69%，1-11月累计营收1256.98亿新台币，同比增长92.99% [10] - **人形机器人**：小鹏汽车CEO何小鹏认为人形机器人将是巨头的竞争，而专用机器人领域会有大量成功机会，报告认为未来一段时间机器人可能以专用为主，各细分领域有望出现龙头 [9][11] - 行业投资观点覆盖多个细分方向： 1. **人形机器人**：建议从价值量和卡位上把握空间及确定性，关注关节模组、灵巧手、减速器、丝杠、关节轴承、电机、本体代工、散热、传感器等环节，提及公司包括恒立液压、汇川技术、飞荣达、绿的谐波、龙溪股份等 [12] 2. **AI基建**：重点关注液冷环节的飞荣达、高澜股份、同飞股份等，以及燃机环节的应流股份、豪迈科技、联德股份 [13] 3. **自主可控**：关注国产化率低的通用电子测量仪器（普源精电、鼎阳科技）、半导体产业链（汇成真空）及X线设备核心器件（奕瑞科技） [13] 4. **低空经济**：整机和核心零部件（发动机/电机）是核心环节，关注应流股份、宗申动力 [13] 5. **其他先进制造**：包括智能焊接机器人（柏楚电子）、3D打印（铂力特、华曙高科）、核聚变（应流股份、江苏神通）、商业航天（广电计量、应流股份） [13][14] 公用环保行业 - 市场表现：本周公用事业指数下跌0.59%，环保指数上涨0.25%，相对沪深300指数（下跌0.28%）的收益率分别为-0.31%和0.53% [14] - 电力生产数据：1-11月份，全国规上工业发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4%，11月单月发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，其中火电同比下降4.2%，水电增长17.1%，风电增长22.0%，太阳能发电增长23.4% [15] - 政策动态：国家发改委、能源局发布通知，要求各地省内市场燃煤发电企业年度电力中长期合同总签约电量原则上不低于上一年实际上网电量的70%，并可随煤电容量电价标准提高适当放宽签约比例要求，但原则上不低于60% [16] - 环保投资：2024年全国环境污染治理投资总额为8037.4亿元，占GDP的0.6%，其中城市环境基础设施建设投资5210.0亿元，占比64.8% [17] - 投资策略： - **公用事业**：推荐火电（华电国际、上海电力）、新能源发电（龙源电力、三峡能源、金开新能）、核电（中国核电、中国广核、电投产融）、水电（长江电力）、燃气（九丰能源）及清洁能源装备（西子洁能） [18] - **环保**：建议关注水务与垃圾焚烧的“类公用事业投资机会”（光大环境、中山公用）、科学仪器国产替代（聚光科技）、废弃油脂资源化（山高环能）及成本改善的生物质发电（长青集团） [18] 公司研究总结 云图控股 (002539.SZ) - 磷酸铁景气度有望回升，截至2025年12月19日，磷酸铁市场均价为10830元/吨，同比上涨3.14% [19] - 硫磺价格高企背景下，硫铁矿制酸工艺成本优势突出，同期国内固态硫磺现货价同比上涨157.32%至3950元/吨，硫铁矿市场均价同比上涨55.86%至1024元/吨 [19] - 公司构建了从上游磷矿资源到下游氮肥（除尿素外）的完整产业链，并积极建设合成氨项目及上游磷矿，复合肥产销量有望持续增长 [20] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.19亿元、12.05亿元、13.60亿元 [20] 华电科工 (601226.SH) - 公司与控股股东华电集团签署8.15亿元重大合同，为辽宁调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目提供全链条核心装备，该项目是我国首个规模化“二氧化碳+绿氢”制备绿色甲醇的项目 [20] - 绿色甲醇市场空间广阔，预计我国2030年绿色甲醇产能将达1000万吨左右，年均新增产能200万吨，其中“二氧化碳+绿氢”技术路线产能预计达250万吨 [21] - 基于上述产能测算，每年绿色甲醇设备投资额约130亿元，公司布局电制甲醇全链条设备，有望显著受益 [21] - 2025年前三季度，公司实现营业收入65.34亿元，同比增长32.6%，归母净利润1.20亿元，同比增长11.6%，新签销售合同112.96亿元，同比增加18.5% [23] - 调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.05亿元、2.96亿元、3.26亿元 [23] 中创新航 (03931.HK) - 全球动力电池市场份额稳中向好，2025年1-10月全球市场份额为4.7%，同比持续提升，其中10月单月装机量超越LG新能源，首度跻身全球前三 [24] - 动力电池出货量快速提升，预计2025年动力电池出货量有望近70GWh，同比增长超50%，客户多元化、全球化推进顺利 [25] - 储能电池出货快速增长，作为业内最早量产314Ah电芯的企业之一，产品持续升级，预计2025年储能电池出货量有望达45GWh左右，同比增长超75% [26] - 调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为12.15亿元、26.75亿元、39.04亿元 [27]

投资评级 - 优于大市（维持）[1] 核心观点 - 报告看好滔搏的经营韧性以及长期现金回报，尽管宏观消费环境疲软导致短期业绩承压，但公司库存改善、折扣降幅环比收窄，且主力品牌客户阿迪达斯增长势头良好，同时公司积极拓展户外和跑步等新赛道[3][18] - 基于宏观消费环境的不确定性，尤其对线下零售扰动较大，报告小幅下调了公司的盈利预测，并相应下调了合理估值区间，但基于调整后的估值，仍维持“优于大市”评级[3][19] 财务表现与运营数据 - **2026财年第三季度业绩**：集团零售及批发业务总销售金额按年同比录得高单位数下降，跌幅延续了FY26Q2的趋势[2][3][4] - **渠道表现**：线上渠道增速仍好于线下渠道，但受基数影响，线上增速较上半年略有放缓，线下表现较上半年略有改善[3][4] - **门店网络**：截至2025年11月30日，直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少13.4%，环比降幅收窄，公司持续优化线下门店网络，聚焦线下店铺的线上渠道延展[2][4] - **库存管理**：三季度末库存总额同比下降，与销售表现方向一致，保持良好周转效率[3][4] - **折扣水平**：因线上渠道占比提升，折扣同比加深，但因线下线上渠道销售分化收窄，折扣率加深幅度较上半财年环比收窄[3][5] 盈利预测与估值调整 - **盈利预测下调**：预计FY2026-2028净利润分别为12.2亿元、13.3亿元、14.9亿元（前值分别为12.9亿元、14.1亿元、15.7亿元），同比增速分别为-5.3%、+9.6%、+11.5%[3][19][20] - **估值区间下调**：基于盈利预测下调，合理估值区间下调至3.2~3.5港元（前值为3.8~4.0港元），对应2027财年14~15倍市盈率[3][19] 主力品牌合作伙伴动态 - **耐克 (Nike)**：FY2026Q2收入124亿美元，同比+1%（不变汇率口径0%），略好于管理层指引和彭博一致预期，但大中华区面临门店客流量下滑、售罄率降低及库存老化等挑战，预计Q3收入将下降低个位数[9] - **阿迪达斯 (Adidas)**：2025年第三季度阿迪达斯品牌不变汇率收入增长12%（公司整体+8%），营业利润同比+23%至7.36亿欧元，前三季度所有区域和渠道（剔除Yeezy影响）均实现双位数增长，管理层因此上调了全年指引[11][14] 公司战略与新业务拓展 - **拓展新赛道**：滔搏近年来加码户外和跑步赛道，成为Norda、Norrona、Soar等户外品牌的中国市场独家代理[3][18] - **开设新店型**：跑步品牌集合店ektos于2025年11月底在上海马拉松体育博览会亮相，集结近20个顶级品牌；独家代理的挪威户外品牌Norrona于2025年10月以快闪店形式落地上海浦东嘉里城[4][18]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：无 **模型构建思路**：无 **模型具体构建过程**：无 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：封板率因子 **因子构建思路**：通过计算当日最高价涨停且收盘涨停的股票比例，来衡量市场涨停股的封板强度和市场情绪[17] **因子具体构建过程**：统计上市满3个月以上的股票。首先，筛选出当日盘中最高价达到涨停的股票集合。然后，在该集合中，找出收盘价也涨停的股票。最后，计算收盘涨停股票数与最高价涨停股票数的比值。 **因子计算公式**： $$封板率=\frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$ **因子评价**：该因子是反映市场短期炒作情绪和资金封板意愿的高频指标[17] 2. **因子名称**：连板率因子 **因子构建思路**：通过计算连续两日收盘涨停的股票比例，来衡量市场涨停股的持续性和赚钱效应[17] **因子具体构建过程**：统计上市满3个月以上的股票。首先，确定昨日收盘涨停的股票集合。然后，在该集合中，找出今日收盘也涨停的股票。最后，计算连续两日涨停的股票数与昨日收盘涨停股票数的比值。 **因子计算公式**： $$连板率=\frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$ **因子评价**：该因子是反映市场追涨情绪和题材炒作延续性的重要指标[17] 3. **因子名称**：大宗交易折价率因子 **因子构建思路**：通过计算大宗交易成交价相对于市价的折价幅度，来反映大资金的交易偏好和市场情绪[26] **因子具体构建过程**：汇总当日所有大宗交易数据。计算总成交金额。根据每笔交易的成交份额和该股票当日收盘价，计算这些份额对应的总市值。最后，用总成交金额除以总市值再减1，得到整体折价率。 **因子计算公式**： $$折价率=\frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值}-1$$ **因子评价**：该因子通常被视为“聪明钱”或机构资金的动向参考，折价率变化可反映其交易情绪[26] 4. **因子名称**：股指期货年化贴水率因子 **因子构建思路**：通过计算股指期货主力合约相对于现货指数的年化基差，来反映市场对未来走势的预期和对冲成本[28] **因子具体构建过程**：分别计算上证50、沪深300、中证500、中证1000指数的主力期货合约基差（期货价格-现货指数价格）。将基差除以对应的现货指数价格，得到原始贴水率。再根据合约剩余交易日数，将原始贴水率年化处理。 **因子计算公式**： $$年化贴水率=\frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$ **因子评价**：该因子是市场情绪、套利力量、资金成本等多因素的综合体现，广泛用于市场预期判断和量化对冲成本考量[28] 模型的回测效果 *无相关内容* 因子的回测效果 1. **封板率因子**，2025年12月23日当日取值为69%[17] 2. **连板率因子**，2025年12月23日当日取值为26%[17] 3. **大宗交易折价率因子**，2025年12月22日当日取值为4.23%，近半年以来平均取值为6.59%[26] 4. **股指期货年化贴水率因子**，2025年12月23日当日取值及历史分位如下： * **上证50股指期货**：年化贴水率0.29%，处于近一年59%分位点[28] * **沪深300股指期货**：年化贴水率4.85%，处于近一年39%分位点[28] * **中证500股指期货**：年化贴水率7.74%，处于近一年75%分位点[28] * **中证1000股指期货**：年化贴水率11.99%，处于近一年64%分位点[28] * **历史中位数参考**：近一年以来，上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货年化贴水率中位数分别为0.85%、3.78%、11.22%、13.61%[28]

行业投资评级 - 电子行业评级为“优于大市” [1] 核心观点 - 电子上游通胀趋势延续，业绩预告期继续推荐存力与算力主线 [1] - 对电子行业保持乐观展望，维持配置耐心，以时间换空间 [1] - 继续推荐自主可控（代工+设备）、海外算力+存力链 [1] - 基于2026年AI手机、AI眼镜、折叠屏等端侧创新预期，有望引致春季躁动行情 [1] 市场行情回顾 - 过去一周上证指数上涨0.03%，电子行业整体下跌3.28% [1][11] - 电子子行业中，光学光电子下跌1.35%，其他电子下跌4.63% [1][11] - 同期恒生科技指数下跌2.82%，费城半导体指数上涨0.49%，台湾资讯科技指数下跌3.01% [1][11] - 电子板块近一个月的弱势表现主要由于国补退坡、二季度抢出口以及存储缺货涨价所引致的三季报走弱 [1] 存储产业链 - 美光2025年9-11月业绩超预期，营收环比增长21%，同比增长55% [2] - 美光Non-GAAP净利润环比增长58%，同比增长169% [2] - 美光DRAM ASP环比增长约20%，NAND ASP环比增长约15% [2] - 美光预计下季度（2025年12月-2026年2月）营收将达183-191亿美元再创新高，毛利率落在67%-69%区间 [2] - 美光预计2025年服务器总出货量增长率达17%-19%，高于此前预期的10%，2026年服务器需求仍为主要增长驱动力，供需紧张将持续至2026年以后 [2] - 存储周期持续向上，叠加国内国产化窗口打开，国产存储企业有望持续受益 [2] 模拟芯片 - 全球第二大模拟芯片厂商ADI计划于2026年2月1日起对全系列产品提价，市场预计整体价格涨幅约15% [3] - 此次涨价核心是传导原材料、人力、能源及物流等成本压力，同时也代表下游去库完成后的需求复苏 [3] - ADI曾表示对2026财年及以后的增长充满信心 [3] 半导体设备 - SEMI预测2025年全球半导体制造设备总销售额预计达1330亿美元，同比增长13.7% [4] - 2026年、2027年全球半导体设备销售额有望继续攀升至1450亿和1560亿美元 [4] - 2025年，用于Foundry和Logic应用的WFE销售额预计同比增9.8%至666亿美元 [4] - 2025年，NAND设备销售额预计增长45.4%至140亿美元，DRAM设备预计增长15.4%至225亿美元 [4] - 2025年，WFE领域预计增长11%至1157亿美元，测试设备预计激增48.1%至112亿美元，封装设备增长19.6%至64亿美元 [4] - 受AI相关投资拉动，先进逻辑、存储及先进封装等领域设备投资持续增长 [4] AI芯片与算力 - TrendForce预计中国整体高端AI芯片市场总量在2026年有望增长超过60% [5] - 中国本土AI芯片设计商有机会扩大市场占比至50%左右 [5] - 由于英伟达H200效能较H20大幅提升，若能顺利销售，预计中国CSP/OEM等有望积极采购，H200或其他同级海外产品有机会维持约近30%占比 [5][8] - AI芯片自主发展和海外限制缓解均有利于国内算力基础设施建设 [8] 汽车智能化 - 我国首批L3级自动驾驶车型产品获得准入许可，正式迈入商业化应用阶段 [8] - 2025年6月特斯拉在美国得克萨斯州开始试点，2025年三季度推出FSD V14版本，2026年特斯拉将继续扩大运营城市 [8] - 汽车智能化加速 [8] 重点推荐与关注公司 - 报告继续推荐：翱捷科技、德明利、江波龙、蓝特光学、生益科技、蓝思科技、立讯精密、恒玄科技、澜起科技、中芯国际 [1] - 存储产业链建议关注：江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新、北京君正及普冉股份 [2] - 模拟芯片继续推荐：圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、艾为电子、晶丰明源、芯朋微 [3] - 半导体设备建议关注：北方华创、中微公司、拓荆科技 [4] - AI算力产业链建议持续关注：工业富联、华勤技术、沪电股份、龙芯中科、联想集团、立讯精密、晶晨股份 [8] - 汽车电子推荐关注：立讯精密、电连技术、顺络电子、光弘科技、东山精密、鹏鼎控股 [8] - 报告列出了涵盖消费电子、半导体、设备及材料、被动元件的重点投资组合 [9] - 报告提供了重点公司的盈利预测及投资评级，包括中芯国际、翱捷科技、德明利、蓝思科技、小米集团、豪威集团、舜宇光学科技、恒玄科技、思瑞浦、杰华特、晶丰明源、顺络电子、立讯精密、沪电股份、中微公司、北方华创、京东方A、洁美科技等 [10]

行业投资评级 - 报告对机械设备行业给予“优于大市”评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为AI算力是需求确定性高增长的投资主线，AI基建是核心关注领域，其中电力供应将成为AI发展的瓶颈环节，需重点把握AI缺电带来的投资机遇 [2] - 报告持续看好人形机器人的长期投资机会，但认为短期内通用化难度大，未来一段时间可能以专用机器人为主，各细分领域均有望出现龙头 [4] - 报告建议从价值量、核心卡位以及股票弹性三个维度把握人形机器人的投资机会 [4] AI基建投资机会总结 - **燃气轮机**：燃气轮机作为海外数据中心主用与备用电源，将深度受益于AI数据中心供电需求，GEV超预期上修燃机订单与扩产表明行业处于超长景气大周期 [2] - **燃气轮机产业链**：建议重点关注核心卡位的燃机产业链，包括：1）燃机热端叶片（应流股份、万泽股份）；2）燃机发电机组（杰瑞股份）；3）燃机其他铸件（豪迈科技、联德股份）；4）燃机配套余热锅炉（博盈特焊） [2] - **液冷散热**：数据中心应用液冷替代风冷成为产业趋势，核心供应商已率先兑现业绩，例如中国台湾散热企业奇鈜2025年11月营收达173.82亿新台币，同比增长141.69% [3] - **液冷产业链**：建议重点关注价值量高、核心卡位的环节，包括：1）一次侧冷水机组及压缩机（冰轮环境、汉钟精机、联德股份）；2）二次侧集成商（高澜股份、同飞股份）；3）二次侧零部件（飞荣达、奕东电子、南风股份、强瑞技术） [3] 人形机器人投资机会总结 - **投资逻辑**：从确定性（特斯拉产业链核心供应商或实力强、卡位好的公司）和弹性（增量环节或高确定性新标的）两个维度把握投资机会 [4] - **重点关注环节与公司**： - **确定性环节**：重点关注飞荣达、龙溪股份、唯万密封、恒立液压、汇川技术、绿的谐波、蓝思科技、五洲新春等 [4] - **弹性环节**：重点关注唯万密封、龙溪股份、飞荣达、唯科科技、汉威科技等 [4] - **详细产业链布局**：报告进一步细化了人形机器人产业链的关注点，包括关节模组、灵巧手、减速器、丝杠、关节轴承+连杆、电机、本体及代工、散热、传感器、设备及其他零部件，并列出对应重点公司 [9] 其他高成长性赛道投资机会总结 - **自主可控（国产化率低）**：重点关注通用电子测量仪器（普源精电、鼎阳科技、优利德）、半导体产业链（汇成真空、唯万密封）、X线设备核心器件（奕瑞科技） [10] - **低空经济**：产业进展迅速，基建先行，整机和核心零部件（发动机/电机）是核心环节，重点关注应流股份、宗申动力等 [10] - **智能焊接机器人**：市场长期空间近千亿，在钢结构行业已开始从0到1放量，重点关注柏楚电子 [10] - **3D打印**：在航空航天、3C等领域应用可打开市场空间，重点关注铂力特、华曙高科、南风股份 [10] - **核聚变**：是能源变革的长期方向，重点关注应流股份、江苏神通 [10] - **商业航天**：国内火箭进步推动卫星组网，产业进展加速，重点关注广电计量、应流股份、上海沪工 [11] 行业与公司动态摘要 - **人形机器人动态**：何小鹏认为人形机器人将是巨头的竞争，专用机器人机会多 [1][19]；舍弗勒推出新型行星齿轮驱动器 [5]；银河通用机器人完成超3亿美元融资 [5]；特斯拉发布Optimus年度报告 [5]；宁波华翔自2025年7月1日起生产智元远征机器人 [8]；模塑科技获人形机器人外覆盖件小批量订单 [8] - **AI基建动态**：万泽航空荣获广瀚燃机“金牌供应商”称号 [1][20] - **3D打印动态**：2025年11月我国3D打印设备产量同比增长100.5% [5][22]

投资评级 - 报告对中创新航（03931.HK）的投资评级为“优于大市”，且为维持该评级 [2][3][6] 核心观点 - 报告认为中创新航动力电池出货量快速提升，业务朝向全球化、多元化方向发展，储能电池出货亦快速增长，携手头部客户实现国内外快速发展 [4][5][7][8] - 基于对出货结构、需求及客户开拓的考量，报告下调了2025年盈利预测，但上调了2026-2027年盈利预测，并维持“优于大市”评级 [6][11] 动力电池业务分析 - **市场份额与出货量**：根据SNE Research数据，2025年1-10月，中创新航在全球动力电池市场份额为4.7%，同比持续提升；其中10月单月装机量超越LG新能源，首度跻身全球前三 [4][7] - **出货量预测**：报告估计公司2025年动力电池出货量有望近70GWh，同比增长有望超50% [4][7] - **客户与市场拓展**： - **乘用车领域**：在国内与小鹏、零跑、广汽、长安等客户深入合作，并陆续斩获海外领先乘用车客户订单，全球化加速推进 [4][7] - **商用车领域**：已实现对吉利、奇瑞、瑞驰、徐工、三一等客户的覆盖，并在海外成功交付电动大巴电池、电动重型卡车电池 [4][7] - **业务影响**：动力电池客户逐步多元化、全球化，助力公司电池盈利能力持续向好 [4][7] 储能电池业务分析 - **出货量预测**：报告估计公司2025年储能电池出货量有望达到45GWh左右，同比增长超75% [5][8] - **产品与技术**：作为业内最早量产314Ah电芯的企业之一，公司持续推动产品优化升级，相继推出314Ah二代、392Ah、588Ah、684Ah等多款产品 [5][8] - **客户与市场拓展**： - **国内客户**：与阳光电源、中车株洲所、国家电投等客户深入合作，市场份额稳步提升 [5][8] - **海外布局**：在沙特、欧洲等区域实现储能电池交付，并积极拓展海外本土客户 [5][8] - **业务影响**：伴随海外项目与海外客户开拓的快速推进，公司储能电池盈利能力有望持续向好 [5][8] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**： - 下调2025年归母净利润预测，主要因不同持股比例的基地出货结构波动对利润产生扰动 [6][11] - 上调2026-2027年归母净利润预测，主要因储能与商用车需求向好、公司海外客户开拓顺利对出货量和单位盈利产生积极影响 [6][11] - **具体预测数据**： - 预计2025-2027年公司实现归母净利润为12.15亿元、26.75亿元、39.04亿元（原预测为13.76亿元、21.18亿元、30.28亿元） [6][11] - 同比增速分别为+106%、+120%、+46% [6][11] - 对应每股收益（EPS）分别为0.69元、1.51元、2.20元 [6][11] - **估值指标**：动态市盈率（PE）分别为34.9倍、15.8倍、10.8倍 [6][11] - **财务数据摘要（2025E-2027E）**： - 营业收入：425.25亿元、659.95亿元、890.00亿元 [14] - 毛利率：17%、18%、19% [14] - 归属于母公司净利润：12.15亿元、26.75亿元、39.04亿元 [14]

行业投资评级 - 报告对机械设备行业给予“优于大市”评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为AI算力是需求确定性高增长的投资主线，持续看好AI基建相关产业链 [2] - 电力将逐渐成为AI发展的瓶颈环节，需重点把握AI缺电相关的投资机遇 [2] - 人形机器人通用化难度大，未来一段时间机器人可能会以专用机器人为主，各细分领域均有望出现龙头 [4] - 持续看好人形机器人的长期投资机会，建议从价值量和卡位上把握空间与确定性，从股票弹性上寻找增量环节 [4] AI基建-燃机 - 以万泽股份、应流股份为代表的企业卡位核心，在燃气轮机客户的认可度持续提升 [2] - 燃气轮机作为海外数据中心主用电源与备用电源，将深度受益于AI数据中心供电需求 [2] - GEV超预期上修燃机订单与扩产，表明行业处于超长景气大周期 [2] - 建议重点关注燃机产业链核心环节：燃机热端叶片（应流股份、万泽股份）、燃机发电机组（杰瑞股份）、燃机其他铸件（豪迈科技、联德股份）、燃机配套余热锅炉（博盈特焊） [2] AI基建-液冷 - 数据中心应用液冷将替代风冷成为产业趋势 [3] - 核心供应商已率先兑现业绩，例如中国台湾散热企业奇鈜2025年11月实现营收173.82亿新台币，同比增长141.69% [3] - 建议重点关注液冷中价值量高、核心卡位的环节：一次侧冷水机组及压缩机（冰轮环境、汉钟精机、联德股份）、二次侧集成商（高澜股份、同飞股份）、二次侧零部件（飞荣达、奕东电子、南风股份、强瑞技术） [3] 人形机器人 - 小鹏汽车CEO何小鹏认为，人形机器人将来会是巨头的竞争，而不同的专用机器人则会有大量不同领域的选手 [1][19] - 报告建议从两个维度把握投资机会：一是确定性，关注特斯拉产业链核心供应商或实力强、卡位好的公司，如飞荣达、龙溪股份、唯万密封、恒立液压、汇川技术、绿的谐波、蓝思科技、五洲新春；二是弹性，关注增量环节或高确定性新标的，如唯万密封、龙溪股份、飞荣达、唯科科技、汉威科技 [4] - 在行业投资观点中，进一步细化了关注环节，包括关节模组、灵巧手、减速器、丝杠、关节轴承+连杆、电机、本体及代工、散热、传感器、设备等 [9] 行业动态与公司动态 - **人形机器人动态**：舍弗勒推出“一体化”新型行星齿轮驱动器；银河通用机器人完成新一轮超3亿美元融资；特斯拉发布人形机器人2025年年度报告视频 [5][22] - **公司动态**：宁波华翔自2025年7月1日起生产智元远征机器人；东杰智能筹划收购遨博智能控股权；模塑科技获人形机器人外覆盖件小批量订单；万泽航空荣获广瀚燃机“金牌供应商”称号 [8][20][23] - **3D打印动态**：2025年11月，中国3D打印设备产量同比增长100.5% [5][22] 其他重点投资方向 - **自主可控-国产化率低**：重点关注通用电子测量仪器（普源精电、鼎阳科技、优利德）、半导体产业链（汇成真空、唯万密封）、X线设备核心器件（奕瑞科技） [10] - **低空经济**：产业进展迅速，基建先行，重点关注整机和核心零部件环节，如应流股份、宗申动力 [10] - **智能焊接机器人**：市场长期规模近千亿，重点关注柏楚电子 [10] - **3D打印**：在航空航天、3C等领域应用前景广阔，重点关注铂力特、华曙高科、南风股份 [10] - **核聚变**：能源变革的长期方向，重点关注应流股份、江苏神通 [10] - **商业航天**：产业进展加速，重点关注广电计量、应流股份、上海沪工 [11] 重点公司市场表现与预测 - 报告列举了多只重点公司的近期市场表现与盈利预测 [12][18][25] - 例如，应流股份一周股价变动为+7.97%，年初至今变动为+214.24% [18] - 绿的谐波2025年预测EPS为0.66元，对应PE为234倍 [12][25] - 汇川技术总市值为1937亿元，2025年预测EPS为2.06元 [12][25]

投资评级 - 报告对华电科工（601226.SH）维持“中性”投资评级 [1][2][6][15] 核心观点 - 公司签署8.15亿元重大合同，为辽宁调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目提供全链条核心装备，该项目是我国首个规模化“二氧化碳+绿氢”制备绿色甲醇项目，有望为公司打开新的成长空间 [1][3][7][11] - 预计中国2030年绿色甲醇产能将达到1000万吨左右，2026-2030年年均新增产能200万吨，其中“电制甲醇”技术路线产能达250万吨，生物质耦合绿氢路线新增750万吨 [3] - 基于上述产能预测，2026-2030年绿色甲醇设备年均市场空间达130亿元，其中制氢系统及配套设施投资额约101亿元/年，二氧化碳处理及甲醇合成设备投资额约21亿元/年，储罐设备投资额约8亿元/年 [4][8][10] - 公司布局电制甲醇全链条设备，其氢气/甲醇储罐、电解槽及配套设施适用于所有绿色甲醇项目，甲醇合成及处理设备可迁移至生物质气化耦合绿氢技术路线，有望受益于绿色甲醇产能的大规模建设 [4][9] - 公司大力发展以绿氢为代表的战略性新兴产业，已推出覆盖50-3300Nm³/h碱性电解槽和10-500Nm³/h PEM电解槽系列产品，并实现质子交换膜等核心材料国产替代，同时研发绿氨绿醇合成工艺技术 [5][13] - 2025年前三季度公司业绩稳步提升，实现营业收入65.34亿元，同比增长32.6%，实现归母净利润1.20亿元，同比增长11.6%，毛利率为11.0%，同比增长1.8个百分点，新签销售合同112.96亿元，同比增加18.5% [6][14] - 基于审慎性原则，报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.05亿元、2.96亿元、3.26亿元（原2025-2026年预测为2.97亿元、3.33亿元），同比增速分别为78%、44%、10%，对应PE估值分别为46.2倍、38.7倍、37.5倍 [6][15] 重大合同详情 - 合同总金额8.15亿元（含税），为控股股东华电集团的辽宁调兵山项目提供设备，设备交付时间为2026年8月30日至10月30日 [3][7] - 合同具体结构：制氢系统设备合同6.49亿元，包含制氢电源、电解槽、纯化等设备；二氧化碳处理及甲醇系统设备合同1.24亿元；储罐设备合同0.42亿元（由子公司华电金源提供） [7][8] - 辽宁调兵山项目总投资39.45亿元，建成后年产10万吨绿色甲醇与1.9万吨绿氢，是国家能源局2025年12月发布的首批41个能源领域氢能试点项目之一 [11] 公司技术与产业布局 - 公司建设了内蒙达茂旗新能源发电与氢能“制储输用”全链条示范项目，并跟进内蒙、辽宁区域新能源制氢（氨醇）一体化示范项目 [5][12] - 公司投运了国内功率最大的2.5MW PEM电解槽中试验证平台，并开发了离网制氢等多源耦合电解水制氢系统运行控制技术 [5][13] - 公司目前拥有专利51项，其中发明专利28项，美国专利1项，累计参与编制国家标准、行业标准、团体标准共计13项 [13] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司新签合同112.96亿元，同比增加18.5%，另有已中标暂未签订销售合同38.50亿元 [6][14] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为89.50亿元、94.50亿元、106.50亿元 [18]