投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级 目标价98-108港币 较现价81.25港币有25%-39%上行空间 [1][4][6] 核心观点 - 公司是吉利集团孵化的出行服务平台 实控人李书福持股77.1% 2024年平台总交易额170亿元 市占率5.4%居行业第二 [1][18] - 短期通过定制车破局主业有望步入盈利拐点 中线Robotaxi赋能成长 [3] - 预计2025-2027年收入分别为209/275/346亿元 同比增长43%/32%/26% 经调整后净利润-4.9/1.0/5.1亿元 [4] - 参考可比公司给予2026年PS1.8-2.0x 对应合理估值98-108港币 [4][6] 公司概况 - 发展历程分为三阶段：2015-2020年B2C模式初步探索期 2021-2023年战略升级期发布N³战略 2024年至今深化发展新阶段面向Robotaxi时代 [16] - 2024年布局全国136个城市 34000辆定制车覆盖31个城市 2025年6月港交所上市 [16] - 股权结构高度集中 IPO引入梅赛德斯-奔驰、亿纬亚洲、国轩高科等基石投资者 [18] - 2021年起管理层引入网约车职业经理人 现任CEO龚昕具13年行业经验 [20][21] 主营业务与财务表现 - 2024年收入146.6亿元/+37.4% 出行服务/车辆租赁/车辆销售占比92.6%/1.3%/5.9% [23] - 毛利率持续改善 2022-2024年分别为-4.4%/5.8%/8.1% [35] - 2024年经营现金流2.4亿元 由负转正 [41] - 负债率276.7% 财务杠杆较高 流动比率0.16 [38] - IPO募集17.18亿港元 20%用于偿还借款 19%改进车服解决方案 18%采购定制车 [48] 行业发展 - 2024年出租汽车客运量日均0.98亿人次/+7.1% 占城市客运总量33.6% [2][52] - 网约车日均单量3150万单 渗透率从2015年10%提升至2022年41% [2][52] - 共享出行市场规模3444亿元 2019-2024年CAGR10.6% [58] - 行业利润率偏低 滴滴2024年中国出行业务经调整EBITA/GTV为3.0% [2] 竞争格局 - 一超多强格局 2024年滴滴/曹操/T3出行市占率70.4%/5.4%/5.3% [75] - 聚合平台订单占比超30% 为中小平台提供流量入口 [79][81] - 主机厂背景玩家多以B2C模式起步 后转向轻资产扩张 [83] 定制车战略 - 定制车降低车辆TCO 33%-40% 曹操60月摊销成本2955元 vs 行业5013-7198元 [100] - 2024年定制车渗透率25.1% 司机时薪36元 vs 行业27元 [3][99][115] - 客单价28元 高于滴滴24元 如祺26元 [111] - 预计2025-2027年销售曹操60车型1.5-3.2万/2.5-4.5万/4-6万辆 [99] Robotaxi布局 - 吉利集团2025年6月将智能驾驶业务团队全面整合 引入前华为智能汽车解决方案部门总裁 [3] - 拟2026年底推出L4级Robotaxi定制车型 2027年规模化运营 [3] - Robotaxi有望重塑盈利模型 消除司机端成本占比60-80% [87][93] - 政策环境优化 北京上海深圳等城市已开放特定区域商业化服务 [93] 成长驱动 - 预计2025-2027年日均单量229/297/372万单 同比增长40%/30%/25% [3][129] - 新城市拓展 计划2025年末覆盖180-200城 [120] - 既有城市市占率提升 2024年一线城市市占率8.8% [126] - 单均EBIT有望从2025年-0.3元改善至2027年0.5元 [3]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 公司是国内工控龙头，主业通用自动化份额持续提升，新能源汽车业务持续高增带动业绩改善[3] - 人形机器人业务2024年正式布局，零部件研发和客户沟通进展良好，有较大概率成为人形机器人领先企业[3] - 维持2025-2027年归母净利润预测为53.17/64.47/76.44亿元，对应PE 34/28/24倍[3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入205.09亿元，同比增长26.73%[1] - 2025年上半年归母净利润29.68亿元，同比增长40.15%[1] - 2025年第二季度营收115.31亿元，同比增长18.99%；归母净利润16.46亿元，同比增长25.91%[1] - 上半年毛利率30.23%，同比下降1.54个百分点；净利率14.65%，同比上升1.38个百分点[1] - 销售费用率3.28%，同比下降1.33个百分点；管理费用率4.05%，同比下降0.14个百分点；研发费用率9.58%，同比上升0.48个百分点；财务费用率-0.25%，同比下降0.22个百分点[1] 业务结构 - 通用自动化业务收入88.07亿元，同比增长17%[2] - 通用伺服系统国内份额约32%，同比增长4.4个百分点；低压变频器产品国内份额约22%，同比增长2.4个百分点[2] - 新能源汽车业务收入92.66亿元，同比增长50%[2] - 新能源乘用车电机控制器国内份额约10.1%，同比下滑0.9个百分点；电驱总成国内份额7.1%，同比增长1.2个百分点[2] - 智慧电梯收入23.06亿元，同比下滑1%[2] - 海外收入13.2亿元，同比增长39%，占营收6.4%[2] 技术进展 - 人形机器人低压高功率驱动器、无框力矩电机及关节模组从样机研究进入开发阶段，提升功率、扭矩密度和线性响应度[3] - 行星滚柱丝杠通过优化磨削和硬车工艺缩短加工时间，已完成大客户定制高性能直线模组送样[3] - 启动上肢部件开发工作，围绕上肢部件场景提供具身智能机器人场景化解决方案[3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入483.37亿元，同比增长30.5%[4] - 预计2025年归母净利润53.17亿元，同比增长24.1%[4] - 预计2026年营业收入618.01亿元，同比增长27.9%；归母净利润64.47亿元，同比增长21.2%[4] - 预计2027年营业收入758.55亿元，同比增长22.7%；归母净利润76.44亿元，同比增长18.6%[4] - 2025年预计每股收益1.99元，市盈率33.8倍[4] 估值比较 - 可比公司柏楚电子2025年预计市盈率39倍，怡合达33倍，行业平均值36倍[21] - 汇川技术2025年预计市盈率34倍，低于柏楚电子但高于行业平均值[21]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][6] 核心观点 - 公司深化"综合金融+医疗养老"战略，叠加AI科技赋能，巩固中长期发展壁垒[1][3] - 寿险新业务价值大幅增长39.8%，新业务价值率显著提升9.0个百分点[2] - 财险综合成本率同比优化2.6个百分点至95.2%，意外伤害险、健康险、农险保费增速分别达25.6%、22.5%、15.7%[2] - 非年化综合投资收益率同比增长0.3个百分点至3.1%，股票投资规模达6492.94亿元，占比提升2.9个百分点至10.5%[3] - 维持2025年至2027年盈利预测，预计EPS为7.72/8.57/9.26元/股，对应P/EV为0.71/0.65/0.59倍[3] 财务表现 - 2025年上半年归属于母公司股东的营运利润同比增长3.7%，基本每股营运收益4.42元，同比增长4.5%[1] - 归母净利润同比下降8.8%至223.35亿元，主要受资本市场波动及平安好医生并表减值影响[1] - 财险原保险保费收入1718.57亿元，同比增长7.1%，财险业务净利润100.56亿元，同比增长1.0%[2] - 非年化净投资收益率1.8%，同比下降0.2个百分点[3] - 不动产投资余额206.07亿元，占总投资资产3.3%，其中物权投资占比81.8%[3] 业务分项 - 个险渠道人均新业务价值同比增长21.6%[2] - 银保渠道新业务价值实现168.6%的高速增长[2] - 社区金融已覆盖198个城市，设立301个网点，销售团队近3万人[2] - 债券市场波动导致固定收益类资产投资收益承压[3] - 持续加大港股优质高分红股票直投规模，把握FVOCI资产布局机会[3] 盈利预测 - 预计2025年保险服务业绩1096.44亿元，同比增长7.01%[5] - 预计2025年归母净利润1406.58亿元，同比增长11.10%[5] - 预计2025年每股内含价值85.36元，同比增长9.27%[5] - 预计2025年新业务价值457.69亿元，同比增长14%[9]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][19] 核心观点 - 2025上半年公司收入同比增长28.5%至25.2亿元，归母净利润同比增长24.5%至6.5亿元 [1][8] - 第二季度收入同比增长33.9%至13.8亿元，归母净利润同比增长36.6%至3.6亿元 [1][8] - 新游戏《杖剑传说》表现优异，推动盈利预测上调，预计2025-2027年净利润分别为14.5/15.4/16.3亿元 [3][19] 财务表现 - 2025上半年毛利率92.3%，同比提升4.1个百分点 [1][12] - 费用率整体上升1.3个百分点至54.4%，其中销售费用率同比+5.8个百分点至33.2% [1][12] - 预计2025年营业收入同比增长40.0%至51.74亿元，净利润同比增长53.7%至14.52亿元 [4][19] 业务分析 - 老游戏《问道手游》流水同比下滑7.3%至10.7亿元，但第二季度流水同比持平 [1][2][16] - 新游戏《问剑长生》《杖剑传说》分别贡献流水5.7亿元和4.2亿元 [1][8] - 境外游戏收入下滑21.0%至2.0亿元，因部分版本流水减少 [2][16] - 储备产品包括自研游戏全球化发行及代理三国题材SLG游戏《九牧之野》 [2][16] - 公司取得多部网文IP游戏改编权，探索IP运营拓宽用户基础 [2][16] 盈利预测调整 - 自主运营业务2025上半年收入增长51%至15.2亿元，预计全年收入30.12亿元 [17][19] - 联合运营业务2025上半年收入增长9%至8.2亿元，预计全年增长15% [17][19] - 授权运营业务预计未来三年维持13%-15%增速 [17] - 2025年预计毛利率90%，2026-2027年预计88%-89% [18][19] - 销售/管理/财务/研发费用率预计控制在25.5%/7.5%/2%/16%-17% [18][19]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][5][19] - 目标价7.9-8.6元，对应2025年PE 13-14倍[19][22] 核心观点 - 2025上半年收入同比-0.1%至25.5亿元，归母净利润同比+1.7%至2.7亿元，扣非归母净利润同比+3.2%至2.7亿元[1] - 毛利率同比提升0.8个百分点至21.6%，归母净利率同比+0.2百分点至10.6%[1] - 羊绒纱线业务收入同比+16.0%至7.9亿元，成为主要增长驱动力[2][19] - 财务费用率同比-0.8百分点，主要因汇兑收益0.16亿元（去年同期汇兑亏损0.09亿元）[1] - 公司通过产能扩张及高端产线升级优化海内外布局，包括越南5万锭项目一期投产、银川2万锭项目调试完成[3] 分业务表现 - 毛精纺纱：收入同比-3.1%至14.3亿元，销量8800吨（-4.9%），均价16.2万元/吨（+2%），毛利率28.8%（+1.7百分点）[2] - 羊绒纱线：收入7.9亿元（+16.0%），销量1370吨（+16.6%），均价57.2万元/吨，毛利率13.5%（-0.7百分点）[2] - 毛条：收入同比-16.0%至3.0亿元，销量3450吨（-15%），均价8.8万元/吨，毛利率6.2%（+0.8百分点）[2] - 改性处理及染整：收入同比-11.4%至0.2亿元[2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.4/4.9/5.6亿元，同比增长3.6%/11.0%/14.3%[19][21] - 预计2025-2027年营业收入分别为50.29/52.80/58.02亿元，同比增长3.9%/5.0%/9.9%[21] - 2025年预测每股收益0.61元，净资产收益率12.2%，市盈率10.2倍[21][22] 产能与战略布局 - 新澳越南"5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目"一期2万锭逐步投产[3] - 新澳银川"2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目"完成安装调试，预计下半年释放产能[3] - 英国邓肯子公司引入外部投资者，升级高端羊绒纺纱产线[3] 行业与估值对比 - 当前总市值45.14亿元，收盘价6.18元[5] - 可比公司伟星股份（PE 18.6倍）、台华新材（PE 10.8倍）、百隆东方（PE 12.9倍）[22] - 公司2025年预测PE低于部分同业，PEG为1.404[22]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 合理估值区间下调至6.0-6.4元（前值7.2-7.7元） 对应2026年14-15倍市盈率 [4][6][36][37] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入61.49亿元 同比增长3.3% 归母净利润3.25亿元 同比下降41.2% 扣非净利润2.96亿元 同比下降45.2% [1] - 毛利率同比提升0.6个百分点至46.7% 但销售费用率同比增加3.6个百分点 财务费用率同比增加2.0个百分点 净利率同比下降4.1个百分点至5.2% [1] - 存货同比增长10.1% 存货周转天数增加30天至187天 主要由于销售未达预期 [1] - 第二季度收入30.70亿元 同比增长9.0% 增速环比转正 但净利润1.11亿元 同比下降46.3% [2] 业务分部表现 - 童装业务收入43.13亿元 同比增长6.0% 占比提升至70.1% 毛利率同比下降1.3个百分点至48.2% 主要因老品处理比例提高 [3] - 休闲服饰收入17.23亿元 同比下降5.0% 毛利率同比提升4.7个百分点至43.2% 主要因线上折扣力度减弱 [3] - 直营渠道收入9.48亿元 同比增长34.8% 毛利率67.6% 加盟渠道收入23.34亿元 同比下降2.8% 毛利率37.3% [3] - 线上渠道收入26.92亿元 同比基本持平 毛利率47.3% [3] 运营与渠道 - 2025年上半年新开门店540家 净减少89家至8236家 其中直营净增19家 加盟净减66家 显示门店结构优化 [3] - 销售费用增加主要源于线下新开门店及线上投流费用增加 财务费用增加因定期存款利息收入减少 [1][34] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年净利润预测至8.9/11.5/13.2亿元（前值12.1/13.0/13.8亿元） 同比增速-21.6%/+28.7%/+14.8% [4][34][36][37] - 维持收入预测不变 2025-2027年收入预计154.2/162.6/170.9亿元 毛利率保持44.2%/44.4%/44.5% [34][35] - 销售费用率上调至27.0%/25.6%/25.0%（前值25.0%） 财务费用率上调至-0.2%（前值-0.9%） [34][35] - 归母净利率预计5.8%/7.1%/7.7%（前值7.9%/8.0%/8.1%） [34][35] 投资观点 - 短期净利润承压主要因费用率上升 但公司计划下半年加大控费力度 预计净利润降幅收窄 [4][36] - 中长期看好公司作为大众休闲服饰及儿童服饰龙头的稳健增长潜力 [4][36] - 童装业务和直营渠道表现领先 支撑收入增长 [3][4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 继续重点推荐 [3][24] 核心观点 - 2025H1经调整净利润同比增长42.4%至10.9亿元 收入同比增长41.2%至56.6亿元 [1][8] - 归母净利润同比增长121.5%至16.3亿元 与经调整利润差异主要来自金融负债公允价值变动收益5.56亿元 [1][8] - GMV同比增长34.4%至141亿元 由门店扩张和店效提升共同驱动 [1][8] - 上调2025-2027年经调整归母净利润预测至22.2/27.4/33.1亿元 调整幅度分别为+10%/+9%/+7% [3][22] - 对应2025-2027年PE估值23.0/18.6/15.4倍 [3][4][25] 财务表现 - 销售商品及设备收入45.0亿元/+41.8% 占比79.4%/+0.3pct [1][10] - 加盟管理服务收入11.6亿元/+39.2% 占比20.5%/-0.3pct [1][10] - 直营门店收入784万元 占比0.1% [1][10] - 毛利率31.5%/-0.1pct 管理费率3.3%/-0.4pct 研发费率2.0%/-0.6pct [3][19] - 营业利润率提升1.6pct至23.7% 经调整净利率提升0.2pct至19.2% [3][19] 门店扩张 - 2025H1净增门店1265家（新开1570家 关闭305家） 环比大幅提速（2024年净增913家） [2][13] - 期末门店总数达11,179家 全年净增目标从2100家上调至2500家 [2][13] - 二线及以下城市门店占比80.9%/+1.6pct 乡镇门店占比提升至43% [2][13] - 一线城市318家 新一线城市1,812家 二线及以下城市9,049家 [2][13] 经营效率 - 店均GMV 137.1万元/+20.6% 推算Q2同比增幅超30% [2][13] - 单店售出杯数7.94万杯/+16.6% 杯均单价估算增长约4% [2][16] - 超8000家门店配备咖啡机 上半年累计上新16款咖啡饮品 [2][16] - 产品创新和外卖收入爆发驱动同店增长 [2][16] 供应链与用户 - 运营22个仓库 总建筑面积23万平方米 冷库存容超6.1万立方米 [22] - 拥有362辆运输车辆 实现98%门店"两日一配"冷链配送 [22] - 小程序注册会员达1.78亿人 季度活跃会员约5000万人 [22] 盈利预测 - 2025E营业收入120亿元/+36.5% 2026E147.3亿元/+22.8% 2027E176.2亿元/+19.6% [4] - 2025E经调净利润22.2亿元/+43.6% 2026E27.4亿元/+23.5% 2027E33.1亿元/+20.9% [4] - 2025E每股收益0.93元 2026E1.15元 2027E1.39元 [4][25] - 2025E ROE 51.7% 2026E39.0% 2027E32.0% [4][26]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 2025年上半年营业收入同比下降18%至13.7亿元，归母净利润同比下降49%至2.6亿元，主要因代建行业竞争加剧及房地产市场下行滞后效应影响[1][8] - 代建业务毛利率下降11.5个百分点至40.0%[1][8] - 新拓代建面积同比增长13.9%至1989万平方米，新拓代建费同比增长19.1%至50亿元[2][9] - 商业代建占比提升，一二线城市布局占58%，杭州、南京、石家庄、苏州等城市贡献显著[2][9] - 首次派发中期股息每股0.076元，派息率约60%，在手现金同比增长8%至16.4亿元[2][10] - 经营性净现金流同比改善45%至1.1亿元，净合同资产11.9亿元[2][10] 业务表现 - 投标中标率和重复委托率连续三年提升，战略客户粘性增强[2][9] - 2025年上半年交付45个项目、建筑面积465万平方米，占代建TOP10交付总量60%，交付满意度92%[2][9] - 下半年预计交付建筑面积近1000万平方米[2][9] 财务预测 - 预计2025年营收36亿元（原预测8亿元下调至6.5亿元），2026年营收37亿元（原预测8亿元下调至6.3亿元）[3][4][13] - 2025年预计每股收益0.32元，对应市盈率9.0倍；2026年预计每股收益0.31元，对应市盈率9.3倍[3][4][13] - 2025年预计毛利率39%，EBIT利润率22.4%；2026年预计毛利率37%，EBIT利润率20.4%[4][13] 市场数据 - 总市值59.9亿港元，收盘价2.98港元[5] - 近3个月日均成交额1767万港元[5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6][42] 核心观点 - 渠道精耕转型升级 零售新业态模式成熟并快速复制 工程端聚焦厂房及酒店等重点赛道布局 [4][42] - 经营改善持续兑现 收入同比展现韧性 利润实现高速增长 [1][9] - 盈利预测显示持续增长态势 预计2025-2027年EPS分别为1.63元/股、2.08元/股、2.74元/股 [4][42] 财务表现 - 2025H1营收58.2亿元 同比微增0.97% 归母净利润4.4亿元 同比大幅增长107.5% [1][9] - 扣非归母净利润2.9亿元 同比激增268.5% 超出业绩预告中枢 [1][9] - Q2单季营收36.9亿元 同比微降0.2% 归母净利润3.3亿元 同比增长103% [1][9] - 2025H1综合毛利率32.4% 同比提升3.7个百分点 Q2毛利率达33.1% 同比提升4.3个百分点 [3][34] - 期间费用率23.7% 同比下降1.57个百分点 其中销售/管理/财务/研发费用率分别下降0.86/0.1/0.38/0.22个百分点 [3][34] - 经营性净现金流3.5亿元 同比转正并大幅增长 收现比1.07 付现比1.10 [3][38] - 应收账款票据+其他应收款+合同资产38.7亿元 同比减少7.4亿元 资产负债率76.5% 同比下降4.45个百分点 [3][38] 业务分析 - 家装墙面漆收入15.7亿元 同比增长8.4% 销量增长5.4% 均价5.92元/kg 上涨2.8% 实现量价双增 [2][12][15] - 工程墙面漆收入17.9亿元 同比下降2.3% 销量增长6.7% 均价3.35元/kg 下降8.4% [2][12] - 基材辅材收入17.3亿元 同比增长10.4% 防水卷材收入4.6亿元 同比下降28.6% 装饰施工收入1.2亿元 同比下降23.2% [2][15] - Q2家装墙面漆收入同比增长8.7% 工程墙面漆收入下降7.1% 基材辅材收入增长13.8% 防水卷材收入下降32.5% [15] 盈利预测 - 预计2025年营业收入130.49亿元 同比增长7.8% 2026年143.72亿元 增长10.1% 2027年162.67亿元 增长13.2% [5][44] - 预计2025年净利润8.6亿元 同比增长159.2% 2026年10.96亿元 增长27.4% 2027年14.44亿元 增长31.8% [5][44] - 预计2025年ROE达27.6% 2026年29.9% 2027年32.9% [5][44] - 预计2025年PE为31.2倍 2026年24.5倍 2027年18.6倍 [4][5][44]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][40] 核心观点 - 制冷剂价格快速上涨推动2025年上半年业绩大幅提升，归母净利润同比增长153%至7.79亿元 [1][9] - 制冷剂板块受益于配额制供需紧平衡，盈利同比大幅增长210% [2][24] - 含氟高分子板块虽需求疲软但凭借产业链优势保持盈利，有机硅板块受产能过剩及需求乏力影响业绩下滑 [3][31][33] - 公司作为氟硅行业龙头，制冷剂景气周期有望持续受益，但受其他业务拖累小幅下调盈利预测 [40] 财务表现 - 2025年上半年营收74.63亿元（同比+2.79%），毛利率29.11%（同比+9.28pct），净利率14.16%（同比+8.72pct） [1][9] - 制冷剂板块营收22.92亿元（同比+47.69%），盈利10.30亿元（同比+209.77%） [2][24] - 含氟高分子板块营收19.40亿元（同比-4.58%），盈利2.59亿元（同比-14.57%） [3][31] - 有机硅板块营收23.19亿元（同比-15.95%），盈利875万元（同比-83.70%） [33] - 预测2025-2027年归母净利润21.23/25.63/28.06亿元，对应EPS 1.23/1.48/1.62元 [8][40] 业务优势 - 制冷剂配额国内领先：R22配额4.39万吨（占全国29.46%），R32配额5.63万吨（占全国20.09%），合计拥有12.99万吨二代三代配额 [2][24] - 含氟高分子产能规模突出：PTFE产能5.5万吨（国内第一），PVDF产能2.5万吨（国内第二），具备完整产业链及成本优势 [3][31] - 有机硅产能规模达60万吨单体及20万吨深加工品，但短期受行业供需失衡影响 [33] 行业与市场 - 制冷剂价格进入长周期上涨：R22价格从2024年初1.9万元/吨涨至超4万元/吨，R32从1.7万元/吨涨至6万元/吨 [25][26] - 含氟高分子扩产周期结束，价格底部企稳，AI服务器等高端需求有望推动突破 [3][31] - 有机硅行业受新增产能释放及需求疲软影响，价格承压 [33]