投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为公司短期业绩承压，但长期看好其智能终端生态受益于AI进展 [1] - 公司手机×AIoT业务将持续受益于高端化及全球化布局，汽车业务将凭借领先的产品号召力、供应链管理能力、产能部署能力持续提高市场地位 [8] - 考虑公司为全球最大的消费级IoT平台，AI赋能下长期成长空间广阔 [8] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为427.05亿元、346.88亿元、374.34亿元（2024A为236.58亿元）[1][8] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为4543.46亿元、4992.91亿元、5492.21亿元，同比增长24.17%、9.89%、10.00%（2024A为3659.06亿元，同比增长35.04%）[1] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS分别为1.63元、1.33元、1.43元（2024A为0.90元）[1] - **估值水平**：以2026年3月13日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为18倍、22倍、20倍 [8] 分业务分析与展望 智能手机业务 - **出货量与份额**：根据IDC数据，小米手机2025年全球出货量占比为15.4%，较2024年的14.7%提升0.7个百分点；2025年第四季度全球市场份额位居第三，达到13.1% [8] - **短期压力**：受存储价格上涨影响，预计2025年第四季度手机收入将出现同比双位数下滑，导致2025年全年手机收入下滑4%；由于海外非洲、拉美地区出货增长，整体ASP全年微降 [8] - **毛利率**：预计2025年第四季度手机业务毛利率环比从第三季度的11%下降至8% [8] - **长期展望**：看好公司高端化转型，中长期有望在行业逆风中获得更多市场份额 [8] IoT与生活消费产品业务 - **收入**：预计2025年第四季度收入同比小幅下滑，2025年全年收入达1264亿元，同比增长21% [8] - **毛利率**：预计2025年第四季度毛利率环比基本稳定，2025年全年毛利率接近24%，同比提升3个百分点，主要得益于毛利率较高的生活消费产品毛利率上升及收入占比增加，以及毛利率较高的境外市场收入占比提升 [8] - **长期展望**：在“人车家”全生态底层打通以及海内外渠道布局不断深化的双重驱动下，该业务的护城河将持续拓宽，有望为公司贡献稳健的利润增量 [8] 互联网服务业务 - **收入**：预计2025年第四季度收入保持同比及环比个位数增长，2025年全年收入同比增长10%达到374亿元 [8] - **毛利率**：预计2025年第四季度及全年毛利率维持高位，符合此前预期 [8] 智能汽车及创新业务 - **交付量**：公司披露小米汽车2025全年交付量突破41万辆，2025年第四季度交付量超14万辆 [8] - **平均售价与收入**：由于SU7 Ultra交付比例环比下降，预计ASP环比有所下降；预计该业务全年收入同比增长超过200% [8] - **毛利率**：预计2025年全年毛利率达到23%，同比显著提升 [8] - **未来展望**：新一代小米SU7将于2026年3月发布并开启大规模交付，看好公司超额完成2026年55万辆的交付量目标 [8] AI技术进展 - **模型发布**：第四季度公司推出总参数达309B（激活15B）的自研MoE模型Xiaomi MiMo-V2-Flash，该模型在多个Agent测评基准中跻身全球开源模型前二，代码能力比肩Claude 4.5 Sonnet，推理成本仅为后者的2.5%且生成速度翻倍 [8] - **生态赋能**：看好公司依托丰富的真实数据场景，不断优化迭代AI产品，发挥大模型在“人车家全生态”中的系统级执行能力，推动AI技术全面赋能用户体验 [8] 费用与现金流 - **费用率**：由于加大了创新业务的投入与研发，预计2025年第四季度费用率同环比均有所提升，全年费用率也有望同比提升 [8] - **现金流**：预测2025年经营活动现金流为628.28亿元 [10]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 储能锂电景气上行，全球储能装机预计26年增长超60%，27-29年复合增长30-50%[3] - 欧洲海风与北美缺电趋势持续，为相关产业链带来机遇[1][3] - 电动车行业26年需求增速预期30%+，盈利拐点临近[33] - 人形机器人产业处于0-1爆发阶段，远期市场空间超15万亿[10] - 光伏行业需求暂时偏弱，但太空光伏等新场景带来增量空间可能[3] 行业层面总结 储能 - **政策与市场动态**：中国“十五五”规划大力发展新型储能[3]；德国EEG2027草案拟对小型光伏停止发放固定上网电价[3]；蒙西独立储能调频里程出清上限15元/MW[3]；广东独立储能现货价差约0.15元/kWh[3] - **全球装机数据**： - 美国：25Q3储能装机14.5GWh，同比+38%[7]；大储装机13.6GWh，同比+40%[7]；26年大储预计装机80GWh，同比增51%，其中数据中心相关贡献37GWh[7] - 德国：25年12月大储装机151MWh，同比-29.11%[11]；25年1-12月大储累计装机1122MWh，同比+92.28%[11] - 澳大利亚：25年累计并网储能5.1GWh[14]；截至25Q3有74个储能项目在推进，总容量达13.3GW/35GWh[16] - 英国：25Q3大储新增并网372MW，同比+830%[19]；25年全年预计并网2-2.5GWh，同比增30-50%[19] - **国内招投标**：26年2月国内大储招标/中标容量为26.1/26.0 GWh[20]；26年1-2月累计招标/中标容量为54.9/53.1GWh，同比+55%/+281%[20] 电动车与锂电 - **销量数据**： - 中国：26年2月电动车销量76.5万辆，同环比-14%/-19%；出口28万辆，同环比+115%/-7%[3]；2月动力电池装机26GWh，同环比-25%/-37%[3]；2月储能电池销量39GWh，同环比+67%/-16%[3] - 欧洲：26年2月主流9国电动车销量22.1万辆，同环比+27%/+6%，渗透率29.8%[26]；26年1-2月累计销量43万辆，同比+25%[26] - 美国：25年1-12月电动车销156万辆，同比-3%[33]；26年1月注册8.4万辆，同比-27%[33] - **产业链价格**： - 碳酸锂：国产电池级SMM价格15.80万/吨，周环比+1.8%[3] - 正极材料：磷酸铁锂-动力SMM价格5.57万/吨，周环比+1.7%[3] - 电池：方形铁锂电池SMM价格0.397元/Wh，周环比+0.5%[3] - **其他动态**：美国决定不对中国产负极加征双反关税[3]；瑞浦兰钧在意大利签下8.3GWh储能系统订单[3] 光伏 - **产业链价格**： - 硅料：本周价格区间下滑至45-50元/公斤，周环比-4.00%[3][30] - 硅片：N型210硅片价格1.35元/片，周环比-3.57%[3]；183N硅片价格约1.05元/片[31] - 电池片：双面Topcon182电池片价格0.42元/W，周环比-4.55%[3] - 组件：双面Topcon182组件价格0.88元/W，周环比持平[3]；实际成交价集中式0.68-0.70元/W，分布式0.76-0.83元/W[35] - **市场状况**：终端需求维持低位，价格上涨主要受银价上涨推动，非需求实质性改善[35] 风电 - **招投标数据**：本周招标0.28GW，全部为陆上风电[3][37]；本月招标0.28GW，同比+0.38%[3][37]；26年累计招标9.16GW，同比-20.59%[3][37] - **中标价格**：本周陆风（含塔筒）中标均价2058.59元/KW[3][37]；本月陆风开标均价1610.10元/KW[37] - **政策与规划**：中国“十五五”规划提出在四大海域建设海上风电基地，深远海风电累计并网目标1亿千瓦以上[3]；英国废除风力涡轮机组件33项进口关税[3] 电网与工控 - **电网投资**：2025年1-12月电网累计投资6395亿元，同比增长5.1%[38] - **特高压进展**：多条特高压直流与交流工程处于建设或核准阶段，如陕西-安徽±800KV预计26年上半年投运[42] - **工控数据**：26年2月制造业PMI为49.0%，环比-0.3个百分点[38][41]；2025年12月工业机器人产量累计同比+28.0%[41] 公司层面总结 - **业绩表现**： - 宁德时代：2025年归母净利润722亿元，同比+42.3%[3] - 天赐材料：2025年归母净利润13.6亿元，同比+181.4%[3] - 大金重工：2025年净利润11.03亿元，同比+1323%[3] - 璞泰来：2025年归母净利润23.6亿元，同比+98.1%[3] - **重大投资与合同**： - 璞泰来拟投资2.97亿美元在马来西亚建设年产5万吨负极材料基地[3] - 迈为股份拟投资35亿元建设钙钛矿叠层电池装备项目[3] - 先惠技术与宁德时代签订约9.45亿元销售合同[3] - 三星医疗子公司与荷兰电力局签订约1.17亿欧元变压器合同[3] 投资策略与建议总结 储能 - 全球大储需求旺盛，户储进入新增长周期，继续强推储能板块，看好大储和户储龙头[3] 锂电&固态电池 - 强推电池和隔膜板块，首推宁德时代、亿纬锂能[3] - 看好材料龙头价格弹性，如天赐材料、湖南裕能、璞泰来等[3] - 26Q1固态电池催化剂众多，看好硫化物固态电解质等核心环节[3] 机器人 - 产业处于0-1阶段，远期空间上亿台，首推特斯拉产业链，看好执行器、减速器、丝杠、灵巧手等环节优质标的[10] 风电 - 欧洲海风景气加速，26年国内海风有望重拾高增长，继续全面看好海风产业链，推荐海桩、整机、海缆等[3] 光伏 - 26年需求可能首次下滑，但太空光伏带来增量空间，砷化镓、P型HJT、太空钙钛矿有望率先受益[3] 电网与出海 - 电网投资增长，变压器出海高景气，看好具备Alpha的龙头公司[3] - 北美缺电及AIDC（AI数据中心）趋势持续，看好有技术和海外渠道优势的电力设备公司[3] 核心推荐公司列表 - 报告列举了超过70家重点推荐及建议关注的公司，涵盖电池（宁德时代、比亚迪）、储能（阳光电源、固德威）、风电（大金重工、东方电缆）、光伏（钧达股份、隆基绿能）、机器人（三花智控、科达利）、电网（思源电气、三星医疗）等全产业链环节[3][4][6]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 储能锂电景气上行，欧洲海风和北美缺电趋势持续[1] - 储能板块需求旺盛，预计全球储能装机2026年增长60%以上，2027-2029年复合增长30-50%[3] - 锂电板块景气持续上行，3月排产预计创新高，环比增长约20%，4月预计环比增长5%[3] - 人形机器人产业处于0-1阶段，远期市场空间巨大，当前时点相当于2014年的电动车产业周期[10] - 欧洲海风在能源安全驱动下景气加速，2026年国内海风有望重拾高增长[3] - 光伏需求暂时偏弱，但太空光伏带来增量空间，Musk提出太空和地面各建100GW目标[3] 行业层面总结 储能 - **政策与市场动态**：中国“十五五规划”提出大力发展新型储能[3]；德国EEG2027草案拟停止对25kw及以下小型光伏发放固定上网电价[3]；蒙西独立储能调频可获得量价补偿，里程出清上限15元/MW[3]；山西200MW/101.1MWh飞轮混合储能（一期）EPC中标结果公示[3]；广东独立储能2025年日前现货价差0.152元/kWh，实时市场价差0.146元/kWh[3] - **全球市场数据**： - **美国**：2025年1月大储新增装机940MW，同比+335%，环比-51%[7]；2025年Q3储能装机14.5GWh，同比+38%，其中大储装机13.6GWh，同比+40%[7]；2026年预计大储装机80GWh，同比+51%[7] - **德国**：2025年12月大储装机151MWh，同比-29.11%，环比-15.17%[11]；2025年1-12月大储累计装机1122MWh，同比+92.28%[11]；2025年12月户储装机119MW，同比-48%[11] - **澳大利亚**：2025年Q3大储新增并网0.54GW/1.8GWh[14]；2025年累计并网5.1GWh[14] - **英国**：2025年Q3大储新增并网372MW，同比+830%，环比+27%[19]；2025年全年预计并网2-2.5GWh，同比增30-50%[19] - **中国市场数据**：2026年2月国内大储招标/中标容量为26.1/26.0 GWh，环比-9%/-4%[20]；2026年1-2月国内大储累计招标/中标容量为54.9/53.1GWh，同比+55%/+281%[20] 电动车 - **产销数据**： - **中国**：2026年2月电动车销量76.5万辆，同比-14%，环比-19%[3]；出口28万辆，同比+115%，环比-7%[3]；2月电动乘用车零售46.4万辆，同比-32%，环比-22%[3]；2月国内电池产量142GWh，同比+41%，环比-16%[3]；2月动力电池装机26GWh，同比-25%，环比-37%[3]；2月储能电池销量39GWh，同比+67%，环比-16%[3]；2月电动重卡销量0.7万辆，同比-14%，环比-56%[3] - **欧洲**：2026年2月欧洲9国电动车合计销量22.1万辆，同比+27%，环比+6%，渗透率29.8%[26]；2026年1-2月累计销量43万辆，同比+25%[26] - **美国**：2025年1-12月电动车销156万辆，同比-3%[33]；2026年1月电动车注册8.4万辆，同比-27%，环比-24%[33] - **价格与材料**： - **碳酸锂**：国产99.5%价格15.00万/吨，周环比+0.3%[3] - **正极**：磷酸铁锂-动力SMM价格5.57万/吨，周环比+1.7%[3] - **电池**：方形-铁锂SMM价格0.397元/Wh，周环比+0.5%[3] - **六氟磷酸锂**：SMM价格11.1万/吨，周环比-5.5%[3] 光伏 - **产业链价格**： - **硅料**：本周价格48.00元/kg，环比-4.00%[3]；成交价格区间下滑至45-50元人民币[30] - **硅片**：N型210R硅片价格1.18元/片，环比-1.67%[3]；N型210硅片价格1.35元/片，环比-3.57%[3] - **电池片**：双面Topcon182电池片价格0.42元/W，环比-4.55%[3]；N型183N电池片均价0.42元/瓦[32] - **组件**：双面Topcon182组件价格0.88元/W，环比+0.00%[3]；TOPCon组件实际成交价格集中式落在0.68-0.70元/瓦[35] - **市场需求**：终端需求维持在低位运行，价格上涨主要受银价上涨推动，而非需求实质改善[35] 风电 - **招标数据**：本周招标0.28GW，全部为陆上风电[3]；2026年累计招标9.16GW，同比-20.59%[3] - **价格数据**：本周陆风（含塔筒）开/中标均价2058.59元/KW[3]；本月陆风开标均价1610.10元/KW[3] - **政策规划**：中国“第十五个五年规划纲要”提出在渤海、黄海、东海、南海建设海上风电基地，海上风电累计并网装机规模目标1亿千瓦以上[3]；英国废除针对风力涡轮机组件的33项进口关税[3] 电网与工控 - **电网投资**：2025年1-12月电网累计投资6395亿元，同比增长5.1%[38] - **特高压进展**：大同—怀来—天津南1000千伏特高压交流工程（冀北段）全面复工[3]；多条特高压直流和交流项目处于建设或规划阶段[42] - **制造业PMI**：2026年2月制造业PMI为49.0%，环比-0.3个百分点[41] - **工业机器人产量**：2025年12月工业机器人产量累计同比+28.0%[41] 公司层面总结 财务业绩 - **宁德时代**：2025年归母净利润722亿元，同比+42.3%[3] - **天赐材料**：2025年归母净利润13.6亿元，同比+181.4%[3] - **大金重工**：2025年净利润11.03亿元，同比+1323%[3] - **璞泰来**：2025年归母净利润23.6亿元，同比+98.1%[3] - **珠海冠宇**：2026年1-2月营收预计22.06亿至23.47亿元，同比+45%至+54%[3] - **藏格矿业**：2025年归母净利润38.5亿元，同比+49.3%[3] 业务扩张与合同 - **璞泰来**：拟投资2.97亿美元在马来西亚建设年产5万吨锂离子电池负极材料生产基地[3] - **三星医疗**：子公司与荷兰Enexis电力局签订变压器框架合同，金额约1.17亿欧元（约合9.49亿元人民币）[3] - **先惠技术**：与宁德时代及其控股子公司签订约9.45亿元销售合同[3] - **迈为股份**：拟投资35亿元建设“钙钛矿叠层电池成套装备项目”；子公司拟投资15亿元建设“半导体装备研发制造项目”[3] - **永太科技**：子公司拟投资8.2亿元建设年产5万吨六氟磷酸锂技改项目及年产5000吨新型补锂剂项目[3] 投资策略与建议总结 储能 - 看好大储和户储龙头，预计全球储能装机2026年增长60%以上[3] - 美国数据中心储能、欧洲及中东项目推动大储需求旺盛[3] - 澳洲、英国、波兰等地户储政策加强，推动户储进入新增长周期[3] 锂电 & 固态电池 - 强推电池和隔膜板块，首推宁德时代、亿纬锂能[3] - 看好材料龙头如天赐材料、湖南裕能、璞泰来等的价格弹性[3] - 2026年Q1固态电池催化剂众多，龙头企业加快量产线招标[3] 人形机器人 - 产业处于0-1阶段，远期市场空间超15万亿，特斯拉引领市场[10] - 首推量产进度最快的特斯拉供应链，并看好各环节优质标的[10] - 推荐环节包括执行器、减速器、丝杆、灵巧手、整机等[10] 风电 - 全面看好海风板块，2026年国内海风有望重拾高增长[3] - 推荐海桩、整机、海缆等环节[3] - 2026年陆风预计保持平稳，装机预计110GW+[3] 光伏 - 需求暂时偏弱，但太空光伏带来大增量空间[3] - 砷化镓、P型HJT、太空钙钛矿有望率先受益[3] - Musk提出太空和地面各建100GW目标[3] 电网与出海 - 2025年电网投资增长，出海变压器维持高景气[3] - 看好具备技术和海外渠道优势的电力设备龙头[3] - 北美缺电是大趋势，继续看好相关机会[3] 核心推荐公司列表 - 报告重点推荐了包括宁德时代、阳光电源、思源电气、东方电气、亿纬锂能、三花智控、科达利、天赐材料、大金重工、汇川技术等在内的数十家公司，覆盖电池、储能、风电、光伏、电网、机器人等多个细分领域龙头[3][4]

行业投资评级 - 增持（维持） [1] 核心观点 - 传统淡季来临，港口煤价环比下跌，基本面依旧较弱，供给较为宽松同时下游需求较弱，预计煤价维持震荡走势 [1] - 仍旧关注保险资金增量，保费收入维持正增长且向头部保险集中，固收类资产荒依旧叠加红利资产已经高位，预期权益配置更青睐于资源股 [2][36] - 核心推荐动力煤弹性标的，建议关注昊华能源，广汇能源 [2][36] 本周行情回顾 - 上证指数本周（3月9日至3月13日）报收4,095.45点，较上周下跌0.03% [10] - 煤炭板块指数本周报收3,466.29点，较上周上涨2.05% [10] - 个股方面，本周涨跌幅前五的公司为郑州煤电（+19.20%）、兖矿能源（+12.91%）、广汇能源（+10.44%）、中煤能源（+8.60%）、兰花科创（+8.42%） [12] 产地与港口动力煤价格 - 产地动力煤价格环比下跌：截至3月13日，大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比下跌82元/吨至585元/吨；内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板含税价环比下跌100元/吨至330元/吨；兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比下跌30元/吨至850元/吨 [16] - 港口动力煤价格环比下跌：截至3月13日，秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价环比下跌14元/吨至729元/吨 [1][16] - 动力煤价格指数稳中有跌：截至3月11日，环渤海地区动力煤价格指数报收689元/吨；截至3月13日，CCTD秦皇岛港发热量5500大卡动力煤价格指数环比下跌2元/吨至695元/吨 [19] 国际动力煤与炼焦煤价格 - 国际动力煤价格指数稳中有涨：截至3月6日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比上涨13.82美元/吨至129.53美元/吨；南非理查德RB煤炭价格指数报收85.25美元/吨；欧洲三港ARA煤炭价格指数报收95.88美元/吨 [19] - 产地炼焦煤价格涨跌互现：截至3月13日，山西古交2号焦煤坑口含税价环比上涨100元/吨至720元/吨；河北唐山焦精煤车板价环比下跌120元/吨至1430元/吨 [21] - 国际炼焦煤价格稳中有涨：截至3月13日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价报收236美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比上涨100元/吨至1690元/吨 [21] 国际能源价格 - 布伦特原油期货价格环比上涨：截至3月13日，布伦特原油期货结算价环比上涨10.45美元/桶至103.14美元/桶，涨幅11% [26] - 荷兰TTF天然气价格环比下跌：截至3月13日，荷兰TTF天然气价格环比下跌1.25美元/百万英热至16.91美元/百万英热，跌幅7% [26] 港口供需与库存 - 环渤海四港区日均调入量200.35万吨，环比上周增加10.60万吨，增幅5.59% [1][27] - 环渤海四港区日均调出量175.15万吨，环比上周增加3.20万吨，增幅1.86% [1][27] - 环渤海四港区日均锚地船舶共63艘，环比降幅30% [1][31] - 环渤海四港区库存端2655.00万吨，环比上周增加107万吨，增幅4.19% [1][31] 国内海运费 - 国内主要航线平均海运费环比上涨2.45元/吨至35.28元/吨，涨幅7.46% [33]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度订单及盈利承压，但全年分红率提升，体现了对股东回报的重视 [1][8] - 2025年业绩略低于预期，主要受短期订单波动、新工厂产能爬坡及汇率波动影响，分析师因此下调了2025-2027年的盈利预测 [8] - 尽管面临短期挑战，但新客户订单增长对冲了部分老客户下滑，且公司未来增长点在于新工厂效率爬坡及海外产能扩张 [8] 业绩表现与预测总结 - **2025年业绩快报**：全年实现营业收入 **249.80亿元**，同比增长 **4.06%**；归母净利润 **32.07亿元**，同比下降 **16.50%** [8] - **分季度业绩**：25Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为 **+12.34%** / **+8.96%** / **-0.34%** / **-3.00%**；归母净利润同比增速分别为 **-3.25%** / **-16.70%** / **-20.73%** / **-22.66%**，季度盈利压力逐季加大 [8] - **盈利预测调整**：将2025-2027年归母净利润预测从 **34.1/40.0/46.9亿元** 下调至 **32.1/35.4/40.6亿元**，对应同比增速为 **-16.5%** / **+10.5%** / **+14.5%** [8] - **估值水平**：基于最新预测，2025-2027年对应市盈率分别为 **17倍**、 **16倍**、 **14倍** (注：原文表格中2025E-2027E P/E为17.16/15.53/13.56倍) [1][8] 经营情况分析 - **量价分析**：2025年全年销售运动鞋 **2.27亿双**，同比增长 **1.59%**；测算销售单价约为 **110元/双**，同比增长 **2.5%**，呈量价齐升态势 [8] - **客户结构变化**：量的增长主要来自新客户（如Adidas、On、New Balance、Asics）订单增长，有效对冲了部分老客户（如Converse、Vans）订单下滑 [8] - **第四季度承压**：单Q4销量 **0.59亿双**，同比下滑 **1.67%**；平均销售单价为 **107元/双**，同比下滑 **1.36%** [8] - **新工厂爬坡影响**：2024年投产的4家新工厂在2025年处于产能爬坡阶段，影响了整体盈利能力，2025年归母净利率为 **12.84%**，同比下降 **3.16个百分点** [8] - **新工厂进展**：截至25Q3，已有3家新工厂实现盈利（内部核算口径），其中包括公司在印尼的第一家工厂 [8] - **未来产能规划**：未来3-5年，公司预计主要在印尼新建工厂并尽快投产 [8] 财务与分红情况 - **分红方案**：公司2025年利润分配预案为每10股派发现金红利 **11元**（含税），叠加中期分红每10股 **10元**（含税），全年派息比例达 **76.4%**，较2024年的 **69.9%** 有所提升 [8] - **关键财务指标预测**： - 毛利率：预计2025-2027年分别为 **22.20%**、 **22.75%**、 **23.66%** [9] - 归母净利率：预计2025-2027年分别为 **12.84%**、 **13.19%**、 **13.81%** [9] - ROE（摊薄）：预计2025-2027年分别为 **15.77%**、 **15.68%**、 **16.12%** [9] - **市场数据**：报告日收盘价 **47.14元**，总市值 **55,012.38百万元**，市净率 **3.53倍** [5]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩受Q4订单及盈利承压影响，全年归母净利润同比下滑16.50%至32.07亿元，略低于预期 [8] - 短期业绩压力主要源于部分老客户订单下滑、多个新工厂处于产能爬坡阶段影响毛利率，以及人民币汇率升值带来的汇兑损失 [8] - 公司通过新客户（如Adidas、On、New Balance、Asics）订单增长对冲了部分老客户（如Converse、Vans）订单下滑，全年销量与单价实现微增 [8] - 公司重视股东回报，2025年分红率提升至76.4%（2024年为69.9%），体现与股东共享经营发展成果的意愿 [8] - 分析师下调了2025-2027年盈利预测，但认为随着新工厂效率改善和产能爬坡完成，未来业绩有望恢复增长 [8] 业绩与财务预测总结 - **2025年业绩快报**：全年实现营业收入249.80亿元，同比增长4.06%；归母净利润32.07亿元，同比下降16.50% [1][8] - **季度业绩表现**：25Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为+12.34%/+8.96%/-0.34%/-3.00%，归母净利润同比增速分别为-3.25%/-16.70%/-20.73%/-22.66%，Q4营收与利润均呈下滑趋势 [8] - **量价分析**：2025年全年销售运动鞋2.27亿双，同比增长1.59%；测算销售单价约为110元/双，同比增长2.5%，呈量价齐升态势 [8] - **季度量价承压**：单Q4销量0.59亿双，同比下降1.67%；平均销售单价（ASP）为107元/双，同比下降1.36% [8] - **盈利能力**：2025年全年归母净利率为12.84%，同比下降3.16个百分点；25Q4归母净利率为12.24%，同比下降3.11个百分点 [8] - **盈利预测调整**：将2025-2027年归母净利润预测从341/400/469亿元下调至321/354/406亿元，对应同比增速分别为-16.5%/+10.5%/+14.5% [8] - **估值指标**：基于最新预测，2025-2027年对应市盈率（P/E）分别为17/16/14倍 [1][8] 运营与战略要点 - **新工厂产能爬坡**：2024年投产的4家新工厂在2025年处于爬坡阶段，工厂效率及盈利能力与成熟工厂存在差异，短期内影响整体盈利能力 [8] - **新工厂盈利进展**：截至25Q3，已有3家新工厂实现盈利（内部核算口径），其中包括公司在印尼开设的第一家工厂印尼世川 [8] - **未来产能规划**：未来3-5年，公司预计主要在印尼新建工厂并尽快投产 [8] - **客户结构变化**：新客户（如Adidas、On、New Balance、Asics）订单量增长，有效对冲了部分老客户（如Converse、Vans）订单的下滑 [8] - **分红政策**：公司2025年利润分配预案为每10股派发现金红利11元（含税），叠加中期分红每10股10元（含税），全年派息比例达76.4%，较2024年的69.9%有所提升 [8] 财务数据与市场数据 - **关键财务指标（2025E）**：预测营业总收入249.82亿元，归母净利润32.07亿元，每股收益（EPS）2.75元 [1][9] - **盈利能力指标（2025E）**：预测毛利率22.20%，归母净利率12.84%，净资产收益率（ROE）15.77% [9] - **资产负债状况（2025E）**：预测资产负债率21.78%，每股净资产17.42元 [9] - **市场数据（截至报告日）**：收盘价47.14元，市净率（P/B）3.53倍，总市值550.12亿元 [5] - **股价表现**：一年最低/最高价分别为46.16元/66.30元 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周中东冲突升级，国际油价继续上涨；美国原油价格上涨、库存增加、产量微降、需求上升、进出口有变化；美国成品油价格有涨有跌、库存减少、产量和需求均上升、进出口有变动；推荐多家相关上市公司[1][2][3] 各目录总结 原油周度数据简报 数据来源包括Bloomberg、WIND、EIA、TSA、Baker Hughes、东吴证券研究所[8][9] 本周石油石化板块行情回顾 石油石化板块表现 涉及各行业板块涨跌幅、石油石化板块细分行业涨跌幅及走势等内容，但未给出具体数据[14][18] 板块上市公司表现 列出了多家公司的涨跌幅、总市值、估值等信息，如中国海油近一周涨3.7%、近一月涨22.1%等；还给出了各公司的归母净利润、PE、PB等估值数据[22][23] 原油板块数据追踪 原油价格 涉及布伦特、WTI、俄罗斯Urals、ESPO等原油价格及价差，以及美元指数、LME铜价与WTI原油价格关系[29][31][37] 原油库存 包括美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣地区原油库存等数据，以及库存与油价相关性、去库速度与布油涨跌幅关系[40][42][44] 原油供给 美国原油产量、钻机数、压裂车队数及与油价走势关系[57][58][60] 原油需求 美国炼厂原油加工量、开工率，山东炼厂和我国主营炼厂开工率[65][67][71] 原油进出口 美国原油进口量、出口量、净进口量及原油和石油产品进出口情况[76][78] 成品油板块数据追踪 成品油价格 国内汽、柴油价格与国际原油价格关系，以及原油与国内外汽油、柴油、航煤价格及价差[83][90][105] 成品油库存 美国和新加坡汽油、柴油、航空煤油库存情况[119][124][129] 成品油供给 美国汽油、柴油、航空煤油产量[134][136] 成品油需求 美国汽油、柴油、航空煤油消费量及旅客机场安检数[140][141][144] 成品油进出口 美国汽油、柴油、航空煤油进出口及净出口情况[149][154][155] 油服板块数据追踪 自升式和半潜式钻井平台行业平均日费[166][168]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“汽车零部件”或“机器人”行业的整体投资评级 [2][49][50][54][55] 报告核心观点 * 汽车零部件板块：2026年板块整体Beta预期较弱，投资应聚焦于结构性机会，优选具备高竞争力、能提升市占率的产品型公司，以及通过内生外延切入高价值赛道以提升单件价值（ASP）的公司，同时看好优先布局欧洲、北美、东南亚产能的零部件企业，认为其成长性和抗风险能力更强，有望在未来成长为全球Tier1或平台型龙头 [2][50] * 机器人板块：人形机器人产业正从“0→1”迈向“1→10”，供应链（如执行器、减速器、丝杠、力传感器）将受益，优先推荐具备“技术同源+制造协同”优势的汽车零部件龙头公司切入该赛道，2026年需重点关注特斯拉Optimus V3订单落地时间点及国内厂商的应用端落地进展 [2][50] * 液冷赛道：受AI资本开支增长及数据中心功耗提升驱动，市场空间广阔，预计至2030年达千亿级别，汽车零部件企业可凭借热管理、管路、快接头等技术切入，核心竞争力在于系统集成与降本能力 [50] 汽车零部件板块周度复盘总结 * 市场表现：本周（截至2026年3月13日）申万汽车零部件指数下跌3.90%，2026年初至今累计下跌1.14%，在申万汽车行业内部本周排名第5，年初至今排名第3 [2][15][18][21] * 估值水平：截至2026年3月13日，申万汽车零部件板块市盈率（PE TTM）处于2010年以来历史数据的77.88%分位，市净率（PB LF）处于74.05%分位，本周PE和PB均有所下降，PE较2026年初下降0.11倍，PB下降0.01倍 [2][25] * 成交活跃度：本周板块单日成交额占万得全A的比例在2.1%至2.3%之间 [21] 人形机器人板块周度复盘总结 * 市场表现：本周万得机器人指数下跌1.41%，2026年初至今累计下跌4.37%，本周跑赢申万汽车零部件指数2.49个百分点 [2][27] * 交易热度：当前人形机器人交易热度已降至2025年以来的冰点，本周单日成交额占万得全A的比例在3.93%至4.72%之间，单日换手率在1.68%至2.21%之间 [2][29][32] * 估值水平：截至2026年3月13日，万得机器人板块市盈率（PE TTM）处于2025年以来数据的57.45%分位，市净率（PB LF）处于54.96%分位，本周PE和PB均有所下降，PE较2026年初下降0.10倍，PB下降0.10倍 [2][35] * 行业动态：本周重要事件包括特斯拉发布人形机器人比心图、Figure AI发布机器人做家务视频、荣耀官宣其机器人聚焦消费级场景并计划在2026年下半年推出Robot Phone [2][36][38] * 订单跟踪：2025年人形机器人下游订单边际变化显著，例如优必选人形机器人订单总金额已近14亿元 [39][40] 核心覆盖个股与投资建议 * 个股表现：本周已覆盖标的中涨幅前五名分别为恒帅股份（+3.88%）、飞龙股份（+3.02%）、联合动力（+1.15%）、威迈斯（+1.08%）、爱柯迪（+0.92%）[2][43] * 个股动态：光洋股份于3月9日官宣与深圳逐纪动力签署战略合作协议，双方将致力于一体化关节模组的标准化开发 [2][48] * 盈利预测：报告列出了部分核心标的的盈利预测，例如福耀玻璃2025年预计每股收益（EPS）为3.72元，对应市盈率（PE）为16.00倍；拓普集团2025年预计EPS为1.62元，对应PE为38.96倍 [4] * 具体投资建议： * **EPS维度（聚焦基本面和全球化）**：推荐福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、均胜电子、星源卓镁，关注新泉股份 [2][50] * **PE维度（聚焦新赛道成长性）**： * 机器人赛道：推荐拓普集团、均胜电子、双环传动，关注亚普股份、岱美股份 [2][50] * 液冷赛道：推荐敏实集团、银轮股份、飞龙股份 [50]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 公司依托“整车制造+互联网流量+智驾技术”的股东协同及有人/无人混合运营模式，在网约车业务从大湾区向全国稳健拓展、Robotaxi平台接入主流L4技术供应商的浪潮中具备优势，有望把握行业结构性增量及Robotaxi千亿蓝海市场机遇 [9][15][16] 行业分析总结 - **市场阶段与趋势**：中国网约车市场已从“野蛮生长”进入“合规智能”新阶段，核心矛盾转向自动驾驶规模化效率与人车关系制度重构 [9] - **网约车市场展望**：预计2030年中国网约车市场规模将达到8507.9亿元，2025-2030年复合年化增长率19.1% [9][38] - **网约车竞争格局**：市场呈现“一超多强”格局，2024年滴滴出行市场份额超70%，但流量分散化趋势为二线平台创造差异化竞争空间 [9][43] - **流量分散化表现**：聚合平台模式崛起，2022-2024年聚合平台占据总出行市场订单比例的25%-30%，预计到2029年将增至53.9% [9][60][61] - **Robotaxi市场展望**：Robotaxi成为网约车下一核心增长点，预计2030年市场规模达831亿元，2035年进一步增至7096亿元 [9][104] - **Robotaxi商业化基础**：技术层面，多传感器融合与车路云协同提升安全性，硬件成本持续下探，Robotaxi BOM成本从百万级降至30万元量级，单位经济模型转正可期；政策层面，全国多城出台自动驾驶试点政策，2024年20城入选“车路云一体化”试点，加速技术商业化落地 [9][80][93][98][100] 公司分析总结 - **公司定位与模式**：公司是粤港澳大湾区领先的移动出行平台，于2022年推出全球首个有人驾驶网约车与Robotaxi服务商业化混合运营的出行平台，并启动“Robotaxi+”开放平台战略，不自研L4技术而是整合生态资源加速规模化落地 [9][15][16] - **股东协同优势**：背靠广汽集团、腾讯、滴滴、小马智行/文远知行，形成“整车制造+互联网流量+智驾技术”铁三角协同生态，在流量、技术、供应链及政府关系层面形成强协同 [9][18][22] - **区域与运营优势**：深耕粤港澳大湾区，2023年在大湾区网约车市场份额超越曹操、T3，用户渗透率超45%，并依托“涟漪模式”拓展至全国超110座城市；截至2025年12月，Robotaxi运力超300辆，覆盖广深及横琴核心区域，运营站点超10,000个，安全运营超600万公里 [9][16] - **未来规划**：未来5年计划投入10亿级资金，建设覆盖100个核心城市的Robotaxi三级运维网络，形成可支撑每年10万辆Robotaxi线下运维的综合能力，并与合作伙伴构建超万辆规模的Robotaxi车队 [9][16] - **财务表现**：营业收入从2021年的10.14亿元增长至2024年的24.63亿元（CAGR达34%）；毛利率持续改善，从2021年的-24.2%收窄至2024年的-1.4%，并在2025年上半年首次转正至2.2%；归母净利润亏损持续收窄，从2021年的-6.85亿元收窄至2024年的-5.64亿元 [25][31] - **收入结构**：收入长期以出行服务为核心，2024年占比89.0%；技术服务作为第二大收入来源，占比从2022年的8.5%稳步提升至2024年的10.0% [28] - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年营业收入分别为53.23亿元、104.78亿元、157.96亿元，归母净利润预计在2027年扭亏为盈，达到2042万元 [1][9]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持） [1] 报告核心观点 - 非银金融行业当前估值提升空间大，期待季报业绩催化 [1] - 行业整体估值处于历史低位，具有安全边际，攻守兼备 [3][48] - 随着经济复苏，行业基本面有望改善，负债端和投资端均将受益 [3][30] - 行业推荐排序为：保险 > 证券 > 其他多元金融 [3][48] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2026年03月09日-03月13日），非银金融各子板块均跑输沪深300指数 [3][8] - 证券行业下跌1.72% [3][8] - 保险行业下跌2.05% [3][8] - 多元金融行业下跌2.79% [3][8] - 非银金融整体下跌1.82%，同期沪深300指数上涨0.19% [3][8] - 2026年初至3月13日，仅多元金融行业跑赢沪深300指数 [9] - 多元金融行业下跌0.96% [9] - 券商行业下跌8.23% [9] - 保险行业下跌9.01% [9] - 非银金融整体下跌7.97%，同期沪深300指数上涨0.85% [9] 证券行业观点 - **市场活跃度**：2026年3月交易量环比提升 [3][14] - 截至3月13日，3月日均股基交易额为29，726亿元，较上月上涨10.55%，较上年3月上涨73.84% [3][14] - 截至3月12日，两融余额为26，647亿元，同比提升37.75%，较年初增长4.88% [3][14] - 3月IPO发行2家，募集资金5.47亿元 [3][14] - **政策环境**：证监会发声推动资本市场高质量发展，强调防风险、强监管、促发展，并提及持续推进科创板“1+6”、深化创业板改革、优化再融资机制等 [3][16][19] - **行业监管**：证监会修订发布基金定期报告信息披露准则，旨在提升透明度，新规自2026年5月1日起实施 [3][20] - **估值与配置**：截至3月13日，证券行业（未包含东方财富）2026年预测平均市净率（PB）估值为1.2倍，配置价值有望提升 [3][21] - **投资建议**：推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺 [3][48] 保险行业观点 - **行业规模**：行业总资产快速增长 [3][23] - 2025年末保险公司和保险资产管理公司总资产达41.3万亿元，较年初增长15.1% [3][23] - 2025年全年原保险保费收入6.1万亿元，同比增长7.4% [3][23] - **资金运用**：保险资金运用余额加速增长，权益配置比例大幅提升 [3][25] - 2025年末保险资金运用余额达38.5万亿元，较年初增长15.7%，增速为2021年以来最高 [3][25][27] - 2025年末“股票+基金”配置余额合计5.7万亿元，较年初大幅增加1.6万亿元；占总投资规模比重为15.4%，较年初提升2.6个百分点 [3][25] - 人身险公司2025年显著增配核心权益（股票+基金合计占比15.3%，较年初提升2.9个百分点），债券增配节奏放缓 [3][26] - **偿付能力**：2025年末保险公司平均综合偿付能力充足率为181.1%，核心偿付能力充足率为130.4%，高于监管标准 [3][24] - **行业特性与展望**：保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善 [3][30] - **估值**：2026年3月13日保险板块估值位于0.57-0.78倍2026年预测内含价值倍数区间，处于历史低位 [3][30] - **投资逻辑**：行业受益于经济复苏、利率上行；储蓄类产品销售占比大幅提升，预计负债端将持续改善；长期看好健康险和养老险发展空间 [3][48] 多元金融行业观点 - **信托行业**： - 2025年上半年信托资产规模达32.43万亿元，同比增长20.11% [3][33] - 2025年上半年利润总额为196.76亿元，同比微增0.45% [3][33] - 报告认为政策红利时代已过，行业进入平稳转型期，未来将通过强化管理、产品创新等方式谋求发展 [3][36] - **期货行业**： - 2026年2月全国期货市场成交额为55.59万亿元，同比增长7.82%；成交量为5.03亿手，同比下降10.6% [3][37] - 2026年1月期货公司实现净利润17.75亿元，同比增长215.28%，环比2025年12月增长159.50% [3][40] - 报告预计以风险管理业务为代表的创新业务是未来重要发展方向 [3][41] - 2026年1月，期货风险管理公司实现业务收入55.70亿元，净利润4.04亿元 [3][41] 行业排序及重点公司推荐 - **行业推荐排序**：保险 > 证券 > 其他多元金融 [3][48] - **重点推荐公司**：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺等 [3][48] - **核心逻辑**： - **保险行业**：受益于经济复苏与利率上行，负债端改善预期强，估值处于低位 [3][48] - **证券行业**：受益于市场回暖和友好政策环境，经纪、投行、资本中介等业务均有望受益，转型带来新增长点 [3][48]