报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 环卫无人化招标加速，推动行业发展与技术迭代 [4][8] - 垃圾焚烧板块资本开支下降使分红提升，供热和 IDC 合作提质增效促 ROE 和估值双升 [4][9] - 水务运营板块业绩稳健增长且高分红，水价改革重塑成长与估值 [4][12] - 2025 年环保行业受益化债、优质成长和重组共振，市场化新生 [14] - 环卫装备新能源渗透率上升，销量增长 [4][22] - 生物柴油价格持平，地沟油价格微涨，利润倒挂 [4][33] - 锂电回收金属价格涨跌互现，折扣系数部分下滑，盈利略有改善 [4][36] 根据相关目录分别进行总结 最新观点 - 环卫无人化招标加速，如深能环保拟采购 100 台无人清扫车，盈峰环境子公司中标含智能环卫设备项目 [8] - 垃圾焚烧板块资本开支下降，自由现金流改善使分红提升，如军信股份等多家公司 24 年分红增加；降本增效提升 ROE，如绿色动力 25Q1 归母净利润和 ROE 增长；垃圾焚烧 + IDC 是新趋势，不同模式下盈利和 ROE 提升，部分公司合作潜力大 [9][10][11] - 水务运营板块 2024 年业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行；广州提价落实、深圳跟进，有望带动水价改革，提升估值；重点推荐粤海投资等公司 [12][13][14] - 2025 年环保行业主线包括受益化债，如优质运营资产重估、化债成长和关注化债弹性板块；优质成长，把握政策着力点和新质生产力；重组推动“化债 - 价值成长”闭环 [14][15][17] - 2025M1 - 4 环卫装备新能源渗透率提升，新能源环卫车销量增长，4 月单月销量和渗透率也上升；盈峰环境等公司在环卫车和新能源环卫车市占率有不同表现 [22][29] - 生物柴油价格持平，地沟油价格微涨，利润倒挂，废油脂供应和需求有变化，生物柴油订单情况未好转 [33][34] - 锂电回收金属价格涨跌互现，折扣系数部分下滑，盈利略有改善，期待行业进一步出清 [36][37] 行情表现 - 2025/6/2 - 2025/6/6 环保及公用事业指数上涨 0.81%，弱于大盘 [44] - 涨幅前十标的有京源环保等，跌幅前十标的有劲旅环境等 [46][47] 行业新闻 - 多部门联合印发生态文化建设、横向生态保护补偿机制等意见，推动生态文明建设和生态环境质量改善 [51][52] - 住建部发布市政供水排水管网典型案例，昆明市出台生活垃圾管理条例细则 [53][54] - 生态环境部发布公报显示 2024 年生态环境质量持续改善 [55] 公司公告 - 旺能环境等签署生活固体废物处理服务合同，中再资环子公司收到政府补助 [57] - 多家公司进行利润分配、股权质押、股东增减持、担保、财报发布、收购和非公开股份发行等事项 [57][58][59] 往期研究 - 公司深度研究涉及军信股份、粤海投资等多家公司 [61][62] - 行业专题研究涵盖天然气、环保、水务等多个领域 [65][67][68]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年供给宽松，燃气公司成本优化，价格机制继续理顺、需求放量，需关注对美LNG加征关税后，有美国气源的公司能否通过转售等消除关税影响 [6] 根据相关目录分别总结 价格跟踪 - 截至2025/06/06，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动+1.8%/+8.5%/+2.4%/+0.1%/+4%至0.7/3.1/3.2/3/3.2元/方 [6][11] - 预计高温天气使美国天然气市场价格周环比+1.8%，截至2025/06/04，平均总供应量周环比-0.5%至1124亿立方英尺/日，同比+6.9%；总需求周环比-1.5%至962亿立方英尺/日，同比+0.1%；发电用天然气周环比+10.1%；住宅和商业部门消费量周环比-23.2%；工业部门消费量周环比-0.5%；截至2025/05/30，储气量周环比+1220至25980亿立方英尺，同比-7% [6][16] - 主要供应国挪威计划性设施维护，欧洲气价周环比+8.5%，2025M1 - 2，消费量为1155亿方，同比+11%；2025/5/29~2025/6/4，供给周环比-2.2%至62396GWh；其中，库存消耗-30410GWh，周环比+41.1%；LNG接收站28452GWh，周环比-6.4%；挪威北海管道气18251GWh，周环比+2%；2025/05/31~2025/06/06，日平均燃气发电量周环比+17.6%、同比-36.3%至511.9吉瓦时；截至2025/06/05，库存569TWh（550亿方），同比-235.4TWh；库容率50.16%，同比-20.8pct [6][17] - 需求恢复缓慢，国内气价周环比+0.1%，2025M1 - 4，表观消费量同比-1.3%至1393亿方；产量+5.3%至874亿方，进口量-9.3%至548亿方；2025年4月，液态天然气进口均价3665元/吨，环比-0.6%，同比-3.5%；气态天然气进口均价2644元/吨，环比-1.4%，同比-3%；整体进口均价3134元/吨，环比-2.9%，同比-7%；截至2025/06/06，进口接收站库存300.35万吨，同比-8.67%，周环比-2.41%；LNG厂内库存58.13万吨，同比+53.95%，周环比-1.29% [6][29] 顺价进展 - 2022~2025M5，全国63%（183个）地级及以上城市进行居民顺价，提价幅度0.21元/方；2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价将继续落地 [6][37] 重要公告 - 6月3日特瑞斯拟回购股份370,371股 - 740,740股，占总股本0.30% - 0.60%，资金来自自有及自筹，截至月底尚未回购 [43] - 6月4日九丰能源拟回购2 - 3亿，当日首次回购155,700股，占截至2025年5月31日总股本0.02%，最高成交价27.05元/股，最低26.96元/股，支付资金420.67万元；2025年5月发电量1,268,068.50兆瓦时，同比增加6.14%，截至5月31日累计发电量7,290,089.80兆瓦时，同比增加10.86% [43] - 6月6日新天绿能输/售气量30,517.56万立方米，同比减少25.87%，其中售气量28,117.38万立方米，同比减少24.03%；代输气量2,400.18万立方米，同比减少42.25%；截至5月31日，累计输/售气量250,231.65万立方米，同比减少18.27%，其中售气量229,623.17万立方米，同比减少16.09%；代输气量20,608.48万立方米，同比减少36.61% [43] 重要事件 - 美气进口关税税率由140%降至25%，2024年美国LNG长协到沿海终端用户成本叠加25%关税达2.80元/方，沿海具0.08 - 0.55元/方价格优势；2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，对整体供给影响有限 [6][46] - 欧盟委员会投票赞成引入更灵活天然气储存填充目标，欧洲议会能源委员会支持在10月1日至12月1日期间任何时候实现83%满天然气储存目标，价格高时成员国可偏离目标达4%，冬季前至少75%满库，欧洲议会5月全面投票 [49] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐新奥能源（25股息率5.2%）、华润燃气、昆仑能源（25股息率4.4%）、中国燃气（25股息率6.9%）、蓝天燃气（股息率ttm9.0%）；建议关注深圳燃气、佛燃能源（25股息率5.1%）、港华智慧能源 [6][50] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显企业，重点推荐九丰能源（25股息率4.8%）、新奥股份（25股息率5.9%）；建议关注深圳燃气、佛燃能源（25股息率5.1%） [6][51] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股（估值日期2025/6/6） [6][51]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 国家发改委、国家能源局推动绿电直连，新能源自发自用不低于 60%，促进新能源就近就地消纳[5] - 协鑫能科与蚂蚁数科合作 2 亿元光伏 RWA 项目，关注光伏资产价值重估可能性[5] - 国家能源局组织开展新型电力系统建设第一批试点工作，促进虚拟电厂发展[5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（2025/6/2 - 2025/6/6），SW 公用指数下降 0.13%，细分板块中 SW 燃气、中广核电力等有不同表现[10] - 本周涨幅前五标的为 ST 金鸿、中泰股份等，跌幅前五标的为粤电力 A、江苏新能等[10] 电力板块跟踪 用电 - 2025M1 - 4 全社会用电量 3.16 万亿千瓦时，同比 +3.1%，各部门用电增速较前三个月恢复提升[14] 发电 - 2025M1 - 4 年累计发电量 2.98 万亿千瓦时，同比 +0.1%，火电降幅收窄，水电、核电等有不同变化[25] 电价 - 2025 年 5 月各省电网代购电价均价 394 元/MWh，同比下降 3%，环比 +0.4%[42] 火电 - 2025 年 6 月 6 日，动力煤秦皇岛港 5500 卡平仓价 609 元/吨，同比 -30.2%，周环比 -0.3%[47] - 截至 2025 年 4 月 30 日，火电累计装机容量 14.6 亿千瓦，同比提升 4.1%，1 - 4 月新增装机 1298 万千瓦，同比上升 41.7%[49] 水电 - 2025 年 6 月 7 日，三峡水库站水位 153 米，蓄水水位正常，入库流量同比 -9.5%，出库流量同比 +14.3%[55] - 截至 4 月 30 日，水电累计装机容量 4.4 亿千瓦，同比提升 3.0%，1 - 4 月新增装机 265 万千瓦，同比 -2.7%[57] 核电 - 2024 年核电行业获 11 台核准，再次表明“安全积极有序发展核电”趋势，中国核电/中国广核/国电投分别获新项目 3/6/2 台[67] - 截至 2025 年 4 月 30 日，核电累计装机容量 0.61 亿千瓦，同比提升 6.9%，1 - 4 月新增装机 0 万千瓦，同比持平[68] 绿电 - 截至 2025 年 4 月 30 日，风电累计装机容量 5.4 亿千瓦，同比提升 18.2%，光伏累计装机容量 9.9 亿千瓦，同比提升 47.7%[74] - 2025 年 1 - 4 月，风电新增装机 1996 万千瓦，同比增加 18.5%，光伏新增装机 10493 万千瓦，同比提升 74.6%[74] 重要公告 - 林洋能源为下属公司运营及项目建设提供多项股权质押担保[80] - 嘉泽新能源为下属公司融资提供连带责任保证担保[90] - 珠海港董事局主席辞职，三峡能源聘任总法律顾问、首席合规官[90] 往期研究 - 涉及 2025 年公用事业、燃气行业年度策略，以及中国燃气、华润燃气等公司深度研究[104]

核心观点 - 复盘全球贸易历史，汇率、非关税壁垒或取代关税成关键“贸易交锋”工具，中美贸易谈判或“一波三折”，美国或在非关税壁垒、汇率等方面发起挑战，年内外贸前景不确定 [1][7] - 特朗普对欧加征 50%关税延期提振市场，美债利率回落，美股涨黄金跌，4 月美进口环比走弱，“抢进口”或放缓，美联储对降息谨慎，特朗普关税政策走向不确定 [2][13] - 短期人民币中间价或下移至 7.17 - 7.18 区间，5 月出口增速或放缓，国债买卖重启需综合研判，海外关注特朗普对等关税能否延续 [2][11] - 不同剩余期限和基础资产的城投 ABS 估值分布有特点，投资者可按需选择投资品种 [3][4] - 海外机构应对负 Carry 困境的经验可参考动态久期调整、负债端创新与成本管控等策略 [5] - 越疆与药师帮合作，机器人落地医药场景，维持越疆 2025 - 2027 年收入预测和“增持”评级 [6][23] 宏观策略 贸易战分析 - 汇率、非关税壁垒或成关键“贸易交锋”工具，布雷顿森林体系崩溃后汇率波动放大，非关税壁垒因贸易融合更重要 [7] - 中美贸易谈判或“一波三折”，美国“国际投资净缺口/GDP”趋势不可持续，将对我国出口保持高压 [7] - 贸易摩擦加剧时，美国或提高非关税壁垒、难削减财政赤字、更多干预美元汇率 [7] - 国内企业可拓展非美出口、“出口转内销”、“出海”降低对美出口风险敞口，但面临产能调整、账期、成本等问题 [7][8] 人民币汇率分析 - 短期人民币中间价或下移至 7.17 - 7.18 区间，需防范正反馈风险，维持汇率波动稳定 [9] - 外汇市场形成“一致性升值预期”，“待结汇盘”浮盈成汇率升值“敏感区”，外汇管理维持稳定 [9] - 跨境资金面临“待结汇盘”结汇需求回升、外资“减债买股”风险，汇率低波动利于金融资产稳定 [9][10] 宏观量化经济指数分析 - 5 月 ECI 指数显示供需回暖但经济修复动能弱，消费改善，出口因基数走高增速或放缓 [11] - ELI 指数回升，重启国债买卖需综合研判，5 月货币政策操作加量投放中长期流动性 [11] 海外市场分析 - 特朗普关税延期提振市场，美债利率降，美股涨，黄金跌，4 月美进口环比大降，“抢进口”放缓 [13] - 美国 5 月消费者信心指数上升，4 月核心 PCE 物价指数符合预期，商品贸易逆差缩窄 [13] - 美联储对降息谨慎，亚特兰大联储和纽约联储对 25Q2 美国 GDP 有不同预测 [13][14] - 美国国际贸易法院裁决特朗普征收对等关税超授权，但未来关税威胁仍在，或用其他法案加征 [14] 固收金工 城投 ABS 市场分析 - 存量城投 ABS 以企业 ABS 为主，加权平均票面利率低，有利率分层，低息产品因避险、主体资质和基准利率因素占优 [15][16] - 城投 ABS 剩余期限中长期化，评级以 AAA 和 AA+为主，违约风险可控，区域马太效应或加剧 [16] - 收费收益权类和债权类 ABS 主导市场，不动产类 ABS 接受度低 [16] - 东部沿海城投平台 ABS 参与度高，发行主体行业集中度高，建筑装饰行业占比大 [16] - 城投 ABS 成交活跃度回升，信用利差有“久期倒挂”现象，2Y 品种收益空间显著 [17] - 5Y 以内城投 ABS 收益风险性价比高，不同基础资产的 ABS 适合不同风险偏好投资者 [17] 负 Carry 困境分析 - 负 Carry 源于资产负债久期错配与利率波动，美、日曾出现不同类型负 Carry 环境 [18][19] - 海外资管机构在资产端通过拉长久期、波段交易等增加正收益，负债端通过久期匹配、衍生工具管控成本 [19] - 我国可参考动态久期调整、负债端创新与成本管控、多元化资产配置、重新界定债券资产分类等策略应对负 Carry [20] 行业推荐个股及点评 - 越疆与药师帮合作探索智慧医药解决方案，首阶段聚焦药店、药仓场景，已确定落地项目并搭建测试平台 [21] - 越疆机器人抓取能力泛化好，能胜任药房药物分拣、搬运工作 [21][23] - 人形机器人落地场景增多，推动量产及商业化进程 [23]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周港股医药板块表现更强，A股创新药个股有所调整但空间有限；中国创新药在ASCO会议表现出色，临床数据硬实力奠定出海BD爆发基础，看好创新药、CXO、中药等子行业 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周及年初至今各医药股收益情况 - 本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为1.1%、7.8%，相对沪深300超额收益分别为0.3%、9.4%；恒生生物科技指数涨跌幅分别为4.5%、47.8%，相对恒生科技指数跑赢2.3%、29.5% [5][10] - 本周A股化药、医疗器械、医药商业及生物制品等股价明显上涨，中药及医疗服务等涨幅较小；A股涨幅居前易明医药、万邦德、昂利康，跌幅居前龙津退、华森制药、迈普医学；H股涨幅居前中国抗体、荃信生物、再鼎医药，跌幅居前巨子生物、德琪医药、加科思 [5] 中国创新药冲击全球第一梯队！临床数据硬实力奠定出海BD爆发 - ASCO会议上中国学者以71项口头报告和11项重磅研究刷新“中国高度”，对比10年前进步显著 [16] - 创新药出海BD爆发，三生制药707创BD首付款新高，2024年中国创新药BD总金额达519亿美元同比增26%，2025年Q1延续趋势 [17] 信达生物 - IBI363是全球首创PD - 1/IL - 2α - bias双特异性融合蛋白，对α结合能力强能增效减毒，精准激活肿瘤特异性T细胞 [18] - 对免疫耐药的鳞状非小细胞肺癌、野生型肺腺癌，IBI363展现治疗和长期生存获益潜力 [19] - 结直肠癌治疗中，IBI363单药治疗OS达16.1个月，联用贝伐珠单抗PFS达4.7个月 [22] - 黑色素瘤治疗中，IBI363 cORR为23.3%，DCR为76.7%，PFS为5.7个月，OS为14.8个月 [24] 复宏汉霖 - HLX43（抗PD - L1 ADC）I期临床研究中，Ia期ORR为36.8%，Ib期2.0mg/kg组NSCLC患者ORR为38.1%，脑转移NSCLC患者DCR达100% [26] - 与辉瑞PD - L1 ADC非头对头对比，HLX43有同类最优产品开发潜力 [26][30] 映恩生物 - B7H3 ADC（DB - 1311/BNT324）治疗CRPC，cORR为30.8%，DCR为90.4%，6个月rPFS率为67.7% [32] - HER3 ADC（DB - 1310）在晚期实体瘤患者中，uORR为31%，DCR为84%，EGFR突变NSCLC亚组疗效突出 [33] 恒瑞 - 入选72项研究彰显龙头研发实力，SHR1811对HER2阳性乳腺癌脑转患者有治疗潜力，单药组ORR - IC为84.4%，联合组为72.7% [34][36] 中国生物制药 - 12项研究入选“口头报告”，安罗替尼占9项；“得福组合”一线治疗PD - L1阳性晚期NSCLC中位PFS达11个月，III期NSCLC巩固治疗中位PFS突破15个月 [37][39] 三生制药 - SSGJ - 707一线单药NSCLC II期数据亮眼，10mpk剂量组ORR为67.6%，DCR为97% [42] 研发进展与企业动态 - 创新药/改良药方面，北京智飞绿竹生物15价肺炎球菌结合疫苗申请上市，百时美施贵宝罗特西普获批上市等 [45][46] 行情回顾 - 医药指数市盈率为34.41，较历史均值低4.03；本周原料药上升2.89%，优于其他子板块 [7] 具体配置建议 - 看好子行业排序为创新药>CXO>中药>医疗器械>药店>医药商业等 [2] - 从成长性角度选股关注信达生物、泽璟制药等创新药领域公司；从低估值和高股息角度选股关注佐力药业、江中药业等中药领域公司；从左侧角度选股关注诺泰生物、药明康德等原料药、部分CXO、医疗器械公司 [2]

报告行业投资评级 - 电力设备行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周电气设备表现强于大盘，各细分板块有不同表现，行业和公司层面有诸多动态，投资策略上看好机器人、电动车、储能、工控、风电、光伏、电网等板块 [5] - 各板块发展态势不同，机器人板块处于量产元年，发展前景广阔；电动车板块销量预计持续向上；储能板块国内外市场有不同增长情况；风光新能源板块光伏硅料价格博弈，风电招标有一定变化；工控和电力设备板块受制造业数据影响，电网建设持续高景气 [5][9][29][37][47] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（6 月 2 日 - 6 月 6 日）锂电池涨 3.52%，电气设备涨 1.38%，风电涨 1.16%，新能源汽车涨 0.91%，光伏涨 0.87%，发电设备涨 0.85%，核电跌 0.43% [5] - 涨幅前五为中电鑫龙、星云股份、新联电子、科华恒盛、旭升集团；跌幅前五为长城电工、东风股份、金龙汽车、江淮汽车、台海核电 [5] 分行业跟踪 国内电池市场需求和价格观察 - 市场价格及周环比：钴、镍、碳酸锂、前驱体、正极、负极、DMC 碳酸二甲酯、六氟磷酸锂等价格有不同变化 [5] 新能源行业跟踪 国内需求跟踪 - 乘联会预估 5 月电动乘用车批发 124 万辆，同环比 +38%/+9%，1 - 5 月累计批发 522 万辆，同比 +41% [5] - 欧洲 9 国 5 月合计销量 22.9 万辆，同环比 36%/7%，电动车渗透率 26.8%，同环比 +7.2/+1.1pct [33] - 美国 24 年电动车销 162 万辆，同增 10%，渗透率 10.1%；25 年 4 月电动车注册 13 万辆，同比 1%，环比 -17% [34] - 德国 3 月大储装机 274MWh，同比 +2391%，环比 +64%；户储装机 233MWh，同环比 -42%/+37%；工商储 3 月装机 5.1MW，对应 11.1MWh，同环比 -34%/+32% [16] - 澳大利亚 24Q4 大储新增并网 2 个储能项目，合计 419MW/1277MWh，24 全年新增大储并网 619MW，同比 -15%，对应容量 1677MWh，同比 +77% [21] 国内价格跟踪 - 本周硅料 37.00 元/kg，环比持平；N 型 210 硅片 1.30 元/片，环比持平；N 型 210R 硅片 1.10 元/片，环比持平；双面 Topcon182 电池片 0.29 元/W，环比 -1.96%；双面 Topcon182 组件 0.68 元/W，环比持平；玻璃 3.2mm/2.0mm 21.50/13.10 元/平，环比持平 [5] 工控和电力设备行业跟踪 电力设备价格跟踪 - 未提及相关价格跟踪具体内容 动态跟踪 本周行业动态 储能 - 美国大储 3 月新增装机 984MW，同环比 -6%/+84%，对应容量 3327MWh，同环比 +85%/+83%，EIA 预计年内新增装机 19 - 20GW，同比翻倍增长 [11] - 2025 年 5 月储能 EPC 中标规模为 6.6GWh，环比上升 175%，中标均价为 0.87 元/Wh，环比持平 [27] 新能源汽车及锂电池 - 5 月电动乘用车批发 124 万辆，同环比 +38%/+9%，1 - 5 月累计批发 522 万辆，同比 +41% [5] - 车企价格战持续，全年销量预计 30%增长；欧洲 7 国合计销量 11 万辆，同环比 26%/4%，增速超预期，全年销量预期上修至 20% - 25% [5] 光伏 - 硅料价格博弈，新单小部分成交贴近每公斤 35 - 36 元人民币，成交区间略有下移迹象 [37] - 组件价格与上周相同，部分热门型号供应不及，需注意海外退货及组件库存影响 [40] 风电 - 本周招标 0.31GW：陆上 0.31GW/海上暂无；本月招标 0.31GW，同比 -28.02%；25 年招标 46.3GW，同比 +12.43% [44] 氢能 - 本周新增 1 个新项目，国富氢能液氢项目 [46] 电网 - 25 年计划开工“6 直 5 交”特高压工程，开工规模超预期，电网建设持续高景气 [49] 人形机器人 - 特斯拉人形机器人负责人将离职，将由自动驾驶团队负责人接任；亚马逊将测试用人形机器人送快递等 [5] 公司动态 - 隆基绿能股东 HHLR 拟减持不超过 0.38 亿股（占公司总股本的 0.50%） [5] - 林洋能源本次中标总金额约 1.6 亿元，占公司 2024 年度营业总收入 2.45% [5] - 正泰电器每股派发红利 0.60 元，合计派发 现金红利金额为 12.86 亿元 [5] - 震裕科技终止江西宜春新能源电池壳体生产项目，已投资 4964 万元 [5] - 天能重工回购股份方案实施完毕，公司回购 1989.49 万股，占公司总股本 1.95% [5] - 广大特材已累计回购股份 1516.38 万股，占公司总股本 7.05% [5] - 德业股份每股派发现金红利 2.6 元，以资本公积金向全体股东每股转增 0.4 股，共计派发现金红利 16.8 亿元，转增 2.6 亿股 [5] - 中科电气拟投资建设阿曼锂离子电池负极材料一体化基地，总投资不超过 80 亿元人民币 [5] - 富临精工子公司与宁德时代签订《业务合作协议》的补充协议 [5] - 天能股份拟每股派发现金红利 0.41 元，共计派发现金红利 4 亿元 [5] - 阿特斯股东无锡元禾重元拟减持不超过（含）1.1 亿股（占公司总股本 3%） [5] - 三花智控已通过港交所聆讯，拟在香港主板上市 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 隆鑫通用是深耕摩托车行业三十年的领先企业，形成“VOGE+LONCIN+BICOSE”三大品牌矩阵，2019 - 2024年营收和归母净利润实现增长 [7] - 2021年公司战略转型聚焦“摩托车+通机”主业，2024年股权重整落地实控人变更为左宗申，有望发挥协同效应 [7] - 无极品牌经历爆发 - 调整 - 增长三阶段，产品、渠道、营销能力改善，新品周期向上 [7] - 大排量摩托车行业空间广阔，无极品牌产品矩阵完善，预计2025 - 2027年营收和归母净利润快速增长，首次覆盖给予“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 发展历史：1993年成立从发动机代工起步，1998年拓展整车制造，2005年与宝马合作，2018年推出无极品牌，2022年发布茵未品牌，形成三大品牌矩阵并开拓海外市场 [13][14][15] - 财务分析：营收长期稳步增长，2021 - 2024年从130.58亿元增至168.22亿元，归母净利润2022年迎来拐点，2021 - 2024年从3.8亿元增至11.3亿元，毛利率和期间费用率稳定，2024年净利率回升，摩托车营收占比上升 [21][27][29] 公司变革 - 战略转型：早期业务多元分散，2012 - 2016年摩托车收入增长乏力开始多元化发展，2021年聚焦“摩托车+通机”主业，剥离非核心业务，2024年商誉归零 [32][41][47] - 股权重整：2024年12月股权重整落地，控股股东变为宗申新智造，实控人变为左宗申，宗申为头部车企，与隆鑫强强联合有望成国内第一大摩托车企 [48][54] 无极复盘 - 代工宝马积累制造能力，推出自主品牌无极：与宝马合作20年从发动机代工到整车代工，2024年签20年发动机合作项目，宝马赋能体现在品控和发动机技术，2018年推出无极品牌 [56][58] - 复盘：无极品牌经历爆发 - 调整 - 增长三阶段，2018 - 2021年销量从0.3万辆增至5.0万辆，2022年调整，2023 - 2024年销量从5.1万辆增至约18万辆，2024年营收31.5亿元同比+111% [62] 成长展望 - 行业展望：油摩内销下滑出口增长，2020 - 2024年出口从709万台增至1101万台，大排量玩乐型产品增长强劲，2019 - 2024年销量从17.72万辆增至75.65万辆，对标日本我国大排量市场有2 - 3倍增长空间，预计2030年内销80万辆，海外市场规模近万亿 [88][91][99] - 无极展望：产品矩阵逐步完善，覆盖150 - 900cc排量段及各类车型，2025年推出DS800 Rally、CU625、RR500S等新品，有望打开市场和盈利空间 [103] - 其他业务：未提及相关内容 - 分红展望：未提及相关内容 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为208.8/240.2/264.2亿元，归母净利润分别为18.7/22.9/25.7亿元，对应EPS分别为0.9/1.1/1.25元，对应PE分别为15.6/12.8/11.4倍 [7]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 在618多重促销推动下家电销售火热，消费需求有潜力，装修产品需更大力度服务消费刺激政策推动 [4] - 地产链出清近尾声，供给格局改善，25年Q4或为需求长周期拐点，低估值品牌龙头和扩张型公司有望估值修复；若外部需求回落，25年Q3中西部基建可能成救急方向；流动性充裕下科技属性强和转型公司受关注 [4] - 中美脱钩下出海企业拓展非美市场，美元降息非美国家经济建设有望加速，推荐部分出海企业 [4] 各目录总结 板块观点 - 水泥：六月初需求偏弱，出货率48%，长三角推涨价格落实情况待跟踪，后期价格预计维稳或震荡；Q1价格反弹超预期，今年行业维护利润意愿增强，供需再平衡时间好于去年，盈利中枢有望提升；企业市净率估值处历史底部，政策有望支撑需求回升，行业整合机遇大；推荐华新水泥等龙头企业 [4][12] - 玻纤：中期粗纱盈利有韧性，行业低盈利制约产能投放，需求增长，供需平衡有望修复；细纱电子布供需平衡持续修复，盈利改善；落后产能出清和成本下降利于拓展新应用，行业容量有望增长；推荐中国巨石等企业 [4][13] - 玻璃：终端需求疲软，供需弱平衡，库存中高位波动，价格下行压力增加，需观察产线冷修情况；浮法玻璃龙头有成本优势，推荐旗滨集团等企业 [4][14] - 装修建材：外部不确定性增加，扩内需预期增强，政策有望推动家居建材消费需求释放，多数板块龙头公司估值有望修复，推荐北新建材等企业 [4][16] 大宗建材基本面与高频数据 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比回落1.2%，需求偏弱，出货率48%，后期价格预计维稳或震荡 [21] - 全国高标水泥市场价格363.5元/吨，部分地区价格下跌 [22] - 全国样本企业平均水泥库位67.0%，出货率48.0% [25] - 全国均价-煤炭价差299.9元/吨，部分地区有变动 [48] - 部分地区有水泥熟料生产线错峰停窑计划 [50] 玻璃 - 本周国内浮法玻璃市场成交疲软，价格重心下移，毛利亏损增加，库存增加，产能暂处高位，需求6月偏淡 [51] - 全国浮法白玻原片平均价格1250.3元/吨，部分地区价格下跌 [52] - 全国13省样本企业原片库存6011万重箱，较上周和2024年同期增加 [54] - 在产产能-白玻141270吨/日，开工率有变动 [59] - 全国均价-天然气-纯碱价差119元/吨，全国均价-石油焦-纯碱价差405元/吨 [63] 玻纤 - 本周国内无碱粗纱市场报价稳中局部下调，电子纱市场主流产品G75报价稳定，电子布报价趋稳 [63] - 2025年5月样本企业库存有变动，表观需求有变动 [67] - 2025年5月在产产能有变动 [74] 消费建材相关原材料 - 本周聚丙烯无规共聚物PP - R等消费建材主要原材料价格有变动 [75] 行业动态跟踪 行业政策、新闻点评 - 中央财政拟支持北京等20城实施城市更新行动，补助超200亿元，有望拉动相关工程和材料需求 [76][77] - 住房城乡建设部将加强监督检查推动《住宅项目规范》落地实施，利好建造、装修、材料等环节转型升级 [78] 本周行情回顾 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.63%，沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为0.88%、1.61%，超额收益分别为 - 0.24%、 - 0.98% [4] - 涨幅榜前五为山东玻纤、三棵树等，涨幅榜后五为鲁阳节能、科顺股份等 [81]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7][91] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内乘用车精锻齿轮龙头，深耕行业30余年，以精锻齿轮起家，产品涵盖差速器锥齿轮、变速器结合齿齿轮等，近年来拓展差速器总成、铝合金轻量化锻件、机器人减速器业务，有望受益于新能源汽车和机器人行业的发展 [7][12][13] - 预计公司2025 - 2027年实现营收23.06/26.52/31.19亿元，实现归母净利润2.41/2.90/3.59亿元，EPS分别为0.45/0.52/0.67元/股，当前市值对应2025 - 2027年PE为30/25/20倍 [7][89][91] 根据相关目录分别进行总结 精锻齿轮领军者，布局轻量化&拓展差速器总成带来新活力 - 公司成立于1992年，2011年上市，实际控制人为夏汉关、黄静夫妇，主营业务包括汽车差速器锥齿轮等，客户覆盖国内外知名主机厂及Tier 1供应商 [12] - 2024年受燃油车业务下滑影响营收小幅下滑，但总成业务进入收获期，海外基地投产在即，费用管控稳定，客户结构向新能源切换 [20][22][24] 精锻齿轮领军企业，锥齿轮核心地位尽显 - 差速器是汽车驱动系统重要部件，行星齿轮和半轴齿轮是核心，乘用车差速器锥齿轮用量4 - 8个，商用车4 - 6个，公司为差速器锥齿轮行业龙头，技术领先 [35][37][40] - 差速器总成ASP较锥齿轮大幅提升，预计2025/2030年市场规模分别为71.51/83.81亿元，公司扩充产能，产销两旺，卡位新能源客户 [50][53][55] 拓展铝锻轻量化部件，新能源业务未来可期 - 双碳背景和补能焦虑使汽车有轻量化需求，铝合金性能优异，单车用铝量逐年提升 [57][63][66] - 公司拓展转向节和控制臂铝合金锻件，规划产能破百万，电驱动产品已投产，新能源营收占比有望提高 [69][71][73] 布局机器人减速器赛道，打开第二成长曲线 - 精密减速器是机器人动力传动系统核心部件，公司较早布局行星减速器赛道，制造工艺与厂房设备有协同性，已开发出样品 [74][75] - 2025年3月成立合资子公司，6月入股格蓝若智能机器人，格蓝若人形机器人进展超预期，应用场景广泛，公司有望成为人形机器人智能关节供应商 [79][81][84] 盈利预测与投资建议 - 预计齿轴类2025 - 2027年营收增速分别为12.44%/10.33%/10.28%，毛利率分别为23.00%/23.50%/24.00%；总成类营收增速分别为20.75%/30.01%/36.77%，毛利率分别为25.00%/25.50%/26.00%；其他业务增速均为1.00%，毛利率均为97.00%；其他乘用车齿轮等增速均为 - 5.00%，毛利率均为8.00% [86][87][89] - 选取双环传动、豪能股份、三联锻造作为可比公司，公司估值高于可比公司均值，首次覆盖给予“买入”评级 [89][90][91]

报告核心观点 - 短期内美股以震荡上行为主，中长期有望回归由经济基本面和企业盈利韧性主导的轨道；美债短期内长端利率上行风险大于下行风险，中长期倾向于下行 [2] 市场环境分析 政策面 - 中美通话使贸易关系缓和，周初美股因通话可能性上涨，周四晚通话后美股上涨 [1] 基本面 - 美国就业有韧性，4月JOLTS职位空缺739.1万人，招聘人数增至近一年最高；5月非农就业人口增加13.9万人，好于预期，永久失业率不变 [1] 事件面 - 俄乌代表团举行第二轮直接谈判，冲突缓和，市场风险偏好得到修复 [1] 各类资产表现及展望 美股 - 短期：以震荡上行为主，一是中美通话为谈判分水岭，积极和谈信号为美股上涨提供想象空间；二是“软+硬”经济数据好转，将边际提振美股情绪 [2] - 中长期：有望回归由经济基本面和企业盈利韧性主导的轨道，一是通胀下行、失业率上升可能增强美联储年内降息预期，退出QT改善流动性环境；二是特朗普下半年或释放政策好消息；三是美国宏观经济数据有韧性，企业和地产投资支撑经济 [2] 美债 - 短期：非农就业好于预期压制降息预期，长端利率上行10bp，短期内长端美债利率上行风险>下行风险，处于高波动状态，临近债务上限“X - date”前后，长端利率有突破5%的可能性 [2] - 中长期：倾向于下行，一是对美国财政的忧虑推高期限溢价，后续债务忧虑叙事推高的美债利率终将回调；二是美联储Q3仍有降息概率；三是贸易谈判不确定性逐步缓释 [3] 港股 - 本周恒生科技上涨2.3%，恒指上涨2.2%，短期内以震荡为主，突破前高需新的催化，一是关税谈判有变数；二是美股反弹影响外资关注中国资产；三是港股反弹需增量资金和持续政策刺激 [6] 黄金 - 全球主要12支黄金ETF中7支增持，3支减持，机构与散户边际小幅增持黄金 [6] 全球资金 - 全球股票ETF净流入放缓，债券净流入加速，资金向欧洲、日本和韩国流入，中国和美国净流出；全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3为工业、可选消费和通信，净流出行业Top3为医疗保健、金融和公用事业 [6] 下周重点关注 - 6月11日美国通胀数据；6月8 - 13日何立峰访问英国并举行中美经贸磋商机制首次会议；6月10 - 14日苹果公司举行年度全球开发者大会 [6] 全球市场数据表现 股市 - 本周发达市场上涨1.3%，新兴市场上涨2.2%，纳指领涨2.2%，标普及道指分别上涨1.5%、1.2% [5] 债市 - 10年期美债利率本周涨10bp，年初至今-7bp [10] 汇市 - 美元指数本周跌0.2%，年初至今-8.6% [10] 商品 - 黄金本周涨0.5%，年初至今26.1%；原油本周涨6.5%，年初至今-9.7%；铜本周涨1.8%，年初至今10.3% [10] 全球央行官员表态 - 多位联储官员对经济、通胀和货币政策发表看法，强调关注关税对通胀的影响，货币政策需平衡多重目标和风险 [12] 港股相关情况 估值和盈利 - 展示了港股市盈率、远期12个月EPS等数据 [17] 资金流向 - 南下资金净流入减缓，流入板块集中在非必需性消费和金融 [19] ETF净流向情况 全球ETF - 本周全球股票ETF净流入79.39亿美元，债券ETF净流入118.29亿美元；成长ETF净流入13.11亿美元，价值ETF净流入19.8亿美元 [26] 美国ETF - 美国（股+债）ETF合计流量净流入60.58亿美元，其中股票ETF净流入0.23亿美元，债券ETF净流入60.35亿美元 [34]