投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级，目标价54.50元 [5][69] 核心观点 - 天益医疗是国内领先的血液净化耗材制造商，深耕行业二十载，拥有较强的品牌影响力 [1] - 公司是国内首个获证的CRRT管路制造商，持续开发高附加值产品，提升综合竞争力 [2] - 公司产品获国际认可，与费森尤斯医疗等大型跨国企业保持长期合作关系 [3] - 预计2024-2026年营业收入分别为4.22/5.40/8.00亿元，归母净利润分别为0.24/1.00/1.96亿元 [4] 公司概况 - 天益医疗成立于1998年，主要从事血液净化及病房护理领域医用高分子耗材的研发、生产与销售 [14] - 公司产品包括血液净化装置的体外循环血路、一次性使用动静脉穿刺器、一次性使用一体式吸氧管等 [1][14] - 公司通过OEM方式为NeoMed提供喂食器与喂液管，产品获得广泛认可 [14] 市场与行业 - 全球透析产业市场规模从2018年的710亿欧元上升至2023年的810亿欧元，年均增长率为2.67% [2] - 预计到2025年全球血透行业市场规模将接近1000亿欧元 [2] - 国内透析人数稳步增长，2015-2023年大陆地区在透患者人数年均复合增长率为11.45% [37] - 国内血液透析设施数量从2013年的3637个增长至2023年的7512个，年均复合增长率达7.52% [40] 产品与技术 - 公司是国内首家获得CRRT专用管路注册证书的医疗器械企业 [50] - 公司持续开发透析器、CRRT设备、CRRT置换液等高附加值产品 [2][50] - 公司体外循环血路产品具有超过200种规格型号，满足多样化临床需求 [50] 客户与市场拓展 - 公司产品最终销售至全国31个省、市、自治区及亚洲、欧洲、北美、南美、非洲等国家和地区 [3] - 公司与费森尤斯医疗、百特医疗、美敦力等国际血液透析龙头企业保持良好合作关系 [47] - 2024年10月31日，公司与费森尤斯医疗子公司ProCure Medical GmbH签订5年分销合同，合同第一年金额预计4000万美元 [3][58] 产能与研发 - 公司加快推进子公司天益生命健康"年产4000万套血液净化器材建设项目"的实施 [62] - 公司在湖南省宁乡市、益阳市布局了两个新的工厂，进一步提升整体产能 [62] - 公司拟通过新加坡全资子公司收购泰国公司SIAM TYINRUN 100%股权，建设海外生产基地 [63] - 公司目前在研项目7项，重点围绕血液净化领域开发高附加值产品 [65][66] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为4.22/5.40/8.00亿元，归母净利润分别为0.24/1.00/1.96亿元 [4][68] - 预计2024-2026年血液净化收入分别为2.29/3.20/5.48亿元，病房护理收入分别为1.32/1.56/1.85亿元 [68] - 预计2024-2026年毛利率分别为39.49%/47.63%/48.86%，净利率分别为5.69%/18.59%/24.50% [78]

投资评级 - 报告给予玉龙股份"买入"评级，当前价格为11.35元，合理价值为15.51元 [3] 核心观点 - 玉龙股份作为黄金行业的新秀，受益于金价上行和双轮驱动战略，未来业绩有望持续增长 [2] - 公司黄金采选业务贡献显著，未来占比将进一步提升，帕金戈金矿作为低成本"现金奶牛"项目，具备显著的成本优势 [7][40] - 公司通过钒矿、硅石和石墨矿的布局，新能源新材料板块有望形成新的成长曲线 [7][74][76] 公司基本面 - 总股本/流通股本为783.03百万股，总市值/流通市值为8887.34百万元 [4] - 近3个月和6个月股价涨跌幅分别为-21.56%和-11.74% [4] - 2023年营业收入为2424百万元，同比下降77.8%，但归母净利润同比增长52.9%至445百万元 [7] 黄金业务 - 帕金戈金矿资源量为63吨，预计剩余可生产年限为13年，2023年矿产金产量为2.85吨，生产成本为210元/克，处于行业领先水平 [7][55] - 2023年黄金采选业务营业收入达125981万元，占比52.0%，毛利为66398万元，占比67.1% [40] - 2024年上半年黄金采选业务收入同比增长17.6%至78912万元，净利润同比增长42.6%至32322万元 [40] 新能源新材料布局 - 钒矿项目资源量为4610万吨，V2O5金属量为65万吨，未来将推动全钒液流电池产业链的整合 [74] - 硅石矿项目资源量为1650.1万吨，具备较大的增储潜力 [75] - 石墨矿项目资源量为4610万吨，平均固定碳品位为6.59%，属于大型及超大型鳞片状石墨矿 [76] 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年EPS分别为0.68/0.97/1.09元/股，对应PE估值分别为16.7/11.7/10.4倍 [7] - 预计2024/2025/2026年矿产金产量分别为3.13/3.39/3.65吨，生产成本保持在220元/克 [81] - 预计2024/2025/2026年黄金价格分别为2450/2650/2650美元/盎司 [81]

公司评级 - 报告公司投资评级为“增持”（首次）[1] 核心观点 - TCL 智家是中国冰箱出口冠军，TCL 入主后为公司打开了新的增长空间[2] - 公司冰箱主业稳步扩张，盈利水平持续改善，2021-2023 年营收 CAGR 为 22.5%[14][16] - 公司通过规模领先、精品策略和平台协同，夯实了竞争优势，资产整合进一步打开了增长空间[34][55] 公司概况 - 公司深耕冰箱 ODM 出口，2002 年成立，2008 年成为 ODM 龙头，2015 年经历股权变动，2021 年 TCL 入主[14] - TCL 入主后，公司治理结构优化，TCL 持股比例达 50.18%，并逐步整合 TCL 冰洗资产[14][15] - 公司财务表现稳健，2023 年营收达 151.8 亿元，同比增长 30.1%，净利润为 7.87 亿元，同比增长 69.4%[3][16] 行业分析 - 全球冰箱市场呈现升级趋势，海外市场量稳价增，2015-2023 年海外冰箱销量 CAGR 为 1.6%，均价 CAGR 为 4.9%[27] - 中国市场冰箱销量微降，但均价稳步增长，2015-2023 年销量 CAGR 为 -1.3%，均价 CAGR 为 2.4%[32] - 海外市场空间广阔，2023 年海外冰箱销量达 2.7 亿台，均价为 711 美元[27] 竞争优势 - 公司规模领先，2023 年冰箱销量达 1722 万台，位居全球前列[34] - 公司实施精品策略，2016-2023 年奥马冰箱出厂均价从 502 元提升至 901 元，中高端风冷冰箱收入占比达 64%[43][44] - 公司通过平台协同，优化产品 SKU，2023 年 SKU 数量为 373 个，较 2016 年减少 140 个[37][39] 资产整合 - TCL 冰洗资产注入已完成，2023 年 TCL 冰洗营收达 43.7 亿元，净利润为 1.3 亿元[57] - 子公司股权回购在途，预计 2024 年完成，将进一步增强公司控制力[57] - TCL 空调资产有望整合，2023 年 TCL 空调营收达 240.9 亿元，净利润为 15.49 亿元[62] 盈利预测 - 预计 2024-2026 年公司营收分别为 181.8 亿元、201.4 亿元、222.8 亿元，同比增长 19.8%、10.8%、10.6%[64] - 预计 2024-2026 年净利润分别为 10.04 亿元、11.41 亿元、12.74 亿元，同比增长 27.7%、13.6%、11.7%[64] - 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.93 元、1.05 元、1.18 元，对应 PE 为 14.2X、12.5X、11.2X[64]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购卓尔博（宁波）精密机电股份有限公司71%股权，交易完成后卓尔博将成为公司控股子公司，此举将扩充公司在机器人领域的产品能力圈 [1] - 公司发布第六期限制性股票激励计划，拟授予限制性股票803.2万份，授予价格7.15元/股，预计2024-2026年股权激励成本摊销金额分别为337.0/3,819.2/1,235.6万元，此举有助于吸引优秀人才，保障公司长期发展 [2] - 公司持续加快在新能源汽车和智能汽车领域的市场布局，配套新能源汽车头部车企的三电、转向、智能驾驶等产品增长强劲，单车价值量持续提升 [3] - 预计公司2024-2026年营收分别为73.1/89.6/108.6亿元，归母净利分别为10.9/13.1/15.8亿元，EPS分别为1.11/1.33/1.60元，对应2025年1月3日15.16元/股收盘价，PE分别为14/11/9倍 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为7,314/8,958/10,858百万元，增长率分别为22.8%/22.5%/21.2% [4] - 预计2024-2026年归属母公司股东净利润分别为1,093/1,314/1,577百万元，增长率分别为19.6%/20.2%/20.0% [4] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.11/1.33/1.60元，PE分别为14/11/9倍 [4] 财务指标 - 2024-2026年毛利率预计分别为29.37%/29.50%/29.60%，净利润率预计分别为14.94%/14.67%/14.52% [8] - 2024-2026年总资产收益率ROA预计分别为7.80%/8.60%/9.37%，净资产收益率ROE预计分别为13.08%/14.08%/15.02% [8] - 2024-2026年流动比率预计分别为2.34/2.41/2.61，速动比率预计分别为1.35/1.40/1.58，资产负债率预计分别为38.40%/36.77%/35.24% [8]

投资评级 - 报告首次覆盖中信博，给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 中信博是全球跟踪支架领域的领先企业，2023年全球市占率达9%，位列全球第五，且是前五中唯一的中国企业 [4] - 公司深耕光伏支架领域十余年，2014-2019年快速渗透海外市场，积累了丰富的项目经验和品牌优势 [4] - 公司BIPV业务在2023年实现营收6.5亿元，毛利率9.18%，销售量245.87MW，未来有望成为第二增长曲线 [6] - 预计2024/2025/2026年公司营收分别为90.35/116.24/139.66亿元，归母净利润分别为6.78/9.73/12.25亿元，对应PE为23/16/13倍 [7] 公司概况 - 公司成立于2009年，2012年进入光伏支架市场，2014年推出首款跟踪支架产品，2020年在上交所科创板上市 [21] - 公司主营业务为光伏跟踪支架、固定支架及BIPV系统的研发、设计、生产和销售，境外收入占比约83.14% [22] - 公司股权结构集中，董事长蔡浩及配偶杨雪艳合计持有40.09%的股份，战略布局清晰，全球设有17个分支机构 [32] 跟踪支架业务 - 全球跟踪支架市场持续增长，2023年全球出货量同比增长28%至92GW，预计2022-2030年安装量将超过660GW [5] - 中国跟踪支架市场渗透率较低，2023年安装量仅为4.3GW，未来随着风光大基地建设加速，国内市场有望迎来更大发展空间 [5] - 中信博2023年跟踪支架业务收入35.98亿元，毛利率19.96%，销售量7637.97MW，2024年上半年支架业务营收32.68亿元，占总营收96.8% [27] - 公司推出的“天柔”跟踪系统具备行业独创的梯形四索结构，适应复杂场景，系统成本更优 [27] BIPV业务 - BIPV产品兼具建材和发电功能，2023年公司BIPV业务实现营收6.5亿元，毛利率9.18%，销售量245.87MW [28] - 公司自2016年开始布局BIPV，方案设计对标建筑标准，未来随着产品放量，有望成为公司第二增长曲线 [6] 盈利预测与估值 - 预计2024/2025/2026年公司营收增速为41.4%/28.7%/20.1%，毛利率分别为19.5%/18.8%/18.8% [59] - 预计2024/2025/2026年归母净利润增速为96.4%/43.5%/26.0%，对应PE为23/16/13倍 [7] - 公司估值采用相对估值法，可比公司2024年平均PE为19x，中信博在手订单充足，受益于沙特工厂投产，出货量有望进一步提升 [60] 行业分析 - 跟踪支架行业具有资质认证、品牌与客户、技术三大壁垒，中信博通过多年研发投入和项目积累，构筑了竞争优势 [55] - 全球跟踪支架市场马太效应明显，2023年出货量前十厂商基本稳定，行业向按地区划分的寡头垄断格局发展 [49][52] - 国内跟踪支架市场有望逐步打开，本土企业具备品牌认可度和运费成本优势，国产替代趋势将助力市占率提升 [53]

投资评级 - 报告对北新建材的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1][3] 核心观点 - 北新建材在“一体两翼、全球布局”战略下，石膏板主业全球市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献快速增量 [3] - 公司股权激励计划的考核目标较高，体现出对未来发展的信心，预计2025/2026/2027年扣非归母净利润目标分别为不低于45.60/54.72/65.67亿元 [8] - 公司通过收购浙江大桥油漆，持续布局工业涂料，进一步丰富涂料产品体系，并推动协同效应 [8] 盈利预测与估值 - 2024-2026年营业总收入预计分别为270.24亿元、297.05亿元、326.35亿元，同比增长20.50%、9.92%、9.86% [1] - 2024-2026年归母净利润预计分别为39.02亿元、46.77亿元、55.72亿元，同比增长10.73%、19.87%、19.13% [1] - 2024-2026年EPS预计分别为2.31元、2.77元、3.30元，对应PE分别为14X、12X、10X [1][3] 财务数据 - 2023年营业总收入为224.26亿元，同比增长11.27%，归母净利润为35.24亿元，同比增长12.07% [1] - 2023年毛利率为29.88%，归母净利率为15.71% [9] - 2023年资产负债率为27.96%，总股本为16.895亿股，流通A股市值为530.38亿元 [6][7] 股权激励计划 - 公司拟授予限制性股票总量不超过1290万股，约占公司股本的0.764%，授予价格为每股18.20元 [8] - 业绩考核目标包括扣非净利润复合增长率、扣非净资产收益率及经济增加值改善值，2025/2026/2027年扣非净资产收益率分别不低于16.5%/17.5%/18.5% [8] 业务拓展 - 公司通过收购浙江大桥油漆，布局工业涂料，2023年浙江大桥油漆营收4.24亿元，净利润0.39亿元 [8] - 公司国际化战略聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，海外业务高成长可期 [8] 股价表现 - 北新建材股价在2024年1月4日至2025年1月1日期间涨幅为39%，同期沪深300指数涨幅为34% [5]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 报告预计柳工2025年收入/利润同比分别增长15%/35%[1] - 2025年预计实现收入346亿元，销售净利率提高一个百分点以上，净利润约21亿元，同比增速约34%[7] - 柳工2025年仍是工程机械板块利润增速最快的公司之一，利润率相较于其他工程机械龙头仍有较大提升空间[7] - 公司二次回购用于股权激励，长期股价有支撑、业绩有保障[7] - 混改提升经营质量，股权激励+定增巩固竞争力[7] 盈利预测与估值 - 2025年营业总收入预计为35012百万元，同比增长13.26%[1] - 2025年归母净利润预计为2106.85百万元，同比增长34.32%[1] - 2025年EPS预计为1.05元/股，P/E为10.86倍[1] 财务预测 - 2025年营业总收入预计为35012百万元，营业成本为26993百万元，毛利率为22.90%[8] - 2025年归母净利润预计为2107百万元，归母净利率为6.02%[8] - 2025年经营活动现金流预计为5975百万元，投资活动现金流为159百万元[8] 市场数据 - 收盘价为11.57元，一年最低/最高价为6.16/13.71元[5] - 市净率为1.32倍，流通A股市值为16696.73百万元，总市值为23362.50百万元[5] 基础数据 - 每股净资产为8.78元，资产负债率为59.49%[6] - 总股本为2019.23百万股，流通A股为1443.11百万股[6]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，目标价格为83.2元/股 [4] 核心观点 - 公司是国内领先的真空镀膜设备厂商，深耕真空镀膜设备领域十余年，主要产品为PVD真空镀膜设备，涵盖真空蒸发镀膜、真空磁控溅射镀膜和真空离子镀膜三种主流技术 [2] - 公司与苹果及其产业链形成深度合作，来自苹果产业链的年收入稳定在亿元以上，营收占比保持在两位数以上 [2] - 公司积极布局新兴产业，拓展新的业务增长空间，包括汽车智能驾驶、工业品应用和新能源领域 [2] 公司概况 - 公司于2024年6月上市，IPO发行新股2500万股，发行价格为12.20元，募集资金净额约2.42亿元，主要用于研发生产基地项目和真空镀膜研发中心项目 [3] - 公司2024-2026年预计实现归母净利润分别为0.75亿元、1.28亿元和1.80亿元，EPS分别为0.75元、1.28元和1.80元 [4] 财务表现 - 公司2022-2023年营业收入分别为5.71亿元和5.22亿元，归母净利润分别为0.71亿元和0.81亿元 [7] - 2024年前三季度公司实现营业收入4.31亿元，同比增长10.99%，归母净利润0.64亿元，同比增长22.31% [17] - 公司2024-2026年预计营业收入分别为5.76亿元、7.21亿元和8.78亿元，归母净利润分别为0.75亿元、1.28亿元和1.80亿元 [59] 行业与市场 - 真空镀膜技术在消费电子行业有广泛应用，2024年前三季度全球智能手机出货量为8.9亿部，同比增长6.34% [37] - 中国半导体市场2024年1-11月产量为3304.4亿块，同比增长19.71%，半导体销售额为1502.40亿美元，同比增长22.93% [41] - 公司下游大客户中捷普和比亚迪电子的收入增速出现分化，2024年前三季度比亚迪电子收入增速为32.54%，捷普收入同比下滑16.61% [56] 业务拓展 - 公司积极拓展非苹果产业链客户，2023年上半年非苹果产业链收入占比提升至85.69% [56] - 公司在汽车智能驾驶方面与比亚迪、麦格纳等客户形成合作，工业品应用方面与靖江港口等客户在飞机前挡玻璃、光刻掩膜版等领域形成合作 [2] - 公司未来重点加大对新能源领域的资源投入，包括PVD铜箔复合集流体应用设备等 [2]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为1488元，合理价值为1847.68元 [3] 核心观点 - 2024年公司圆满收官，经营韧性显现，顺利完成年初制定的营收增长15%的目标任务 [8] - 2024年公司预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长15.4%，归母净利润约857亿元，同比增长14.7% [8] - 茅台酒和系列酒分别实现收入约1458亿元和246亿元，同比增长15.2%和19.2% [8] - 公司作为行业龙头，在当前白酒行业调整阶段展现出较强的增长韧性 [8] 盈利预测 - 2024-2026年公司预计营业收入分别为1746亿元、1899亿元和2070亿元，同比增长16%、9%和9% [8] - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为857亿元、928亿元和1016亿元，同比增长15%、8%和9% [8] - 2024-2026年公司预计EPS分别为68.24元、73.91元和80.85元 [2] - 2024-2026年公司预计市盈率分别为21.80倍、20.13倍和18.41倍 [2] 财务表现 - 2024年公司预计实现EBITDA 1201.75亿元，同比增长15.7% [2] - 2024年公司预计ROE为34.8%，ROIC为34.2% [12] - 2024年公司预计毛利率为91.9%，净利率为50.9% [12] - 2024年公司预计资产负债率为17.1%，流动比率为4.95 [12] 资产负债表 - 2024年公司预计流动资产为2609.56亿元，非流动资产为499.44亿元 [10] - 2024年公司预计货币资金为974.82亿元，存货为548.32亿元 [10] - 2024年公司预计流动负债为527.21亿元，非流动负债为3.46亿元 [10] 现金流量表 - 2024年公司预计经营活动现金流为875.84亿元，投资活动现金流为-44.20亿元 [11] - 2024年公司预计现金净增加额为28.41亿元，期末现金余额为1352.60亿元 [11] 行业表现 - 贵州茅台相对沪深300的市场表现在2024年表现出色，全年涨幅超过20% [5]

投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 贵州茅台2024年经营符合预期，2025年是十四五收官之年，公司将继续坚持以消费者为中心，做好市场工作[1][7] - 2024年预计实现营业总收入约1738亿，同比增长约15.44%；预计实现归属于上市公司股东的净利润约857亿，同比增长约14.67%[7] - 茅台酒营业收入约1458亿，同比增长约15%，系列酒营业收入约246亿，同比增长约19%[7] - 2024年生产茅台酒基酒约5.63万吨，同比略降约1.6%，系列酒基酒约4.81万吨，同比增长12%[7] - 2025年茅台酒国内市场计划投放较2024年略有增长，产品结构将进行调整，包括调整珍品投放量、公斤装投放量、专卖店和商超电商合同产品结构等[7] - 2025年茅台依然具有很强的增长确定性，量主要通过海外市场、个性化产品、多规格产品实现增长，价格增长主要通过产品和渠道结构的优化[7] 财务数据及盈利预测 - 2023年营业总收入150,560百万元，同比增长18.0%；2024E营业总收入173,782百万元，同比增长15.4%[3] - 2023年归母净利润74,734百万元，同比增长19.2%；2024E归母净利润85,744百万元，同比增长14.7%[3] - 2023年每股收益59.49元/股，2024E每股收益68.26元/股[3] - 2023年毛利率92.0%，2024E毛利率92.3%[3] - 2023年ROE 34.7%，2024E ROE 36.1%[3] - 2023年市盈率25，2024E市盈率22[3] 市场数据 - 收盘价1,475.00元，一年内最高/最低价1,910.00/1,245.83元[4] - 市净率7.8，股息率3.71%[4] - 流通A股市值1,852,892百万元[4] - 每股净资产189.23元，资产负债率13.63%[4] - 总股本/流通A股1,256/1,256百万[4] 股价表现 - 一年内股价与大盘对比走势显示贵州茅台收益率波动较大，最高涨幅接近40%，最低跌幅接近20%[6]