经济与政策动态 - 生态环境部提出推进大数据、人工智能、区块链等信息技术与生态环境治理深度融合，以信息化助推治理现代化 [1] - 北京市丰台区首期规模不低于100亿元的政府产业投资基金矩阵完成注册，预计2026年启动，重点支持不同发展阶段企业 [1] - 海南省封关首周（12月18日-24日），海关监管“一线”进口“零关税”享惠货物超4亿元，监管“二线”内销加工增值免关税货物超2000万元 [1] - 国家发改委强调坚持“减油、增化、提质”，持续实施粗钢产量调控，严禁违规新增产能，并支持企业加快产业科技创新 [1] - 国家创业投资引导基金正式启动，京津冀、长三角、粤港澳大湾区三只区域基金设立运行，其中京津冀基金目标规模500亿元 [1] - 国家能源局数据显示，截至11月底全国累计发电装机容量37.9亿千瓦，同比增长17.1%，其中太阳能发电装机容量11.6亿千瓦（同比增41.9%），风电装机容量6.0亿千瓦（同比增22.4%） [1] - 中国光伏行业协会确认“多晶硅产能整合收购平台”北京光和谦成科技有限责任公司成立，旨在破解光伏行业“内卷式”恶性竞争 [1] - 国务院国资委印发通知，14家央企牵头首批国资央企领域可信数据空间建设试点 [1] - 我国电动汽车电耗新国标将自2026年1月1日起实施，为全球首个电动汽车电耗限值强制性标准 [1] 公司动态与战略合作 - 蓝盾光电通过子公司持有上海星思半导体有限责任公司4.9533%股权，该公司为基带芯片设计公司，产品可应用于5G CPE、卫星通信终端等 [2] - 中伟股份与欣旺达动力签署《固态电池战略合作框架协议》，共同开发固态电池应用系列的新能源电池材料并推动产业化 [4] - 金龙羽拟与深圳市投控东海投资共同出资设立产业并购基金，基金认缴规模15亿元 [4] - 德尔股份正在推进固态电池中试线建设，预计2026年上半年建成 [4] 行业研究：农林牧渔（猪肉） - 商务部宣布自2025年12月17日起，对原产于欧盟的进口猪肉及猪副产品征收反倾销税，税率4.9%至19.8%，实施期限5年 [5] - 2024年中国猪肉消费量5827万吨，猪肉及猪杂碎进口229万吨，其中来自欧盟118万吨，占进口量的51%，占总消费比重的2.03% [6] - 征收反倾销税将削弱欧盟猪肉价格优势，预计2026年从欧盟进口量将下降，进口来源地将进一步多元化 [6] - 国内猪价的决定因素在于国内供需格局，截至2025年10月，能繁母猪存栏量3990万头，仍高于3900万头的正常保有量，行业供过于求趋势将持续 [7] - 报告认为短期生猪养殖行业供需格局向好，推荐关注左侧布局机会，中长期行业集中度有望提升，重点推荐牧原股份，其他受益标的包括温氏股份、德康农牧等 [7] 行业研究：食品饮料（乳制品） - 商务部初步裁定原产于欧盟的进口相关乳制品（如鲜乳酪、加工乳酪、稀奶油）存在补贴，决定自2025年12月23日起收取临时反补贴税保证金 [9] - 初步裁定的从价补贴率以28.6%-42.7%为主，抽样公司以29.7%为主，菲仕兰相关公司为42.7% [10] - 2025年1-11月，涉及6个编码的商品进口总量为41.50万吨，金额19.40亿美元 [11] - 损害调查期内，补贴进口产品占中国相关乳制品总进口量的23.61%-34.63%，2020年至2024年一季度，其占中国国内市场份额在13.66%至23.04%之间 [11] - 进口相关稀奶油所占中国市场份额平均高达24.4%，进口乳酪平均为11%，补贴产品拉低市场均价，损害了国内企业盈利能力 [11] - 我国主产区生鲜乳均价为3.03元/公斤，处于低位，发展乳酪、稀奶油等高附加值深加工业务有助于消化过剩原奶并改善企业经营 [12] - 报告预计市场供给缺口将由国内龙头奶酪奶油企业及海外巨头承接，主要利好立高、海融、南侨、妙可蓝多等企业，蒙牛、伊利长期亦将受益 [12] 机构金股推荐 - 东兴证券研究所十二月金股推荐包括：北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技 [3]

核心观点 报告认为，尽管地缘冲突事件为部分商品提供了阶段性反弹动力，但市场交易的核心逻辑正逐步切换至由远期供需宽松格局主导的“价格中枢下移”，多数商品基本面呈现供应宽松或过剩状态，价格上行空间受限，整体以震荡格局为主 [1][13][20] 能源化工 - **原油**：基本面宽松主基调未改，地缘冲突更倾向于提供阶段性反弹动力，市场交易焦点正切换至远期供需宽松格局主导的“价格中枢下移”这一核心逻辑 [1] - **燃料油**：高硫燃料油受地缘消息扰动短期敏感，但陆上及海上库存均处于高位且继续累积，中期供应宽松是主要逻辑；低硫燃料油供应呈现增加趋势，预计延续弱势运行格局 [20] - **沥青**：12月以来周度出货量维持在40万吨以下，位于近四年同期低位，社会库及厂库均累库，供需边际宽松，地缘冲突引发的成本端溢价更倾向于提供阶段性反弹动力，但终将回归供需宽松主导的价格承压格局 [21] - **甲醇**：进口卸货速度恢复叠加内地需求转弱，港口大幅累库，短期沿海库存持续偏高，行情或区间内偏弱震荡 [23] - **纯苯**：后续到货量大，港口库存持续回升，现实有压力，底部震荡为主 [24] - **苯乙烯**：出口增加在市场预期之内，加之国产供应量增加，供应端压力难以实质扭转，市场采购仍以刚需跟进为主 [25] - **聚丙烯&塑料**：聚乙烯下游工厂接货心态趋于谨慎，采购以刚需补货为主，难以形成有效支撑，市场价格下行态势持续；聚丙烯下游新增订单跟进不足，制约货源采购积极性，中间商及上游生产企业让利出货 [26] - **乙二醇**：春节前后下游聚酯有降负预期，但到港量下降及装置检修缓和累库压力，价格低位震荡为主；新年度有较大量装置投产预期，长线依旧承压 [29] - **短纤&瓶片**：短纤需求淡季，基差和加工差走弱；瓶片需求转淡，产能过剩是长线压力，成本驱动为主 [30] - **PX&PTA**：PX强预期格局不变，但春节前缺乏需求提振，上行空间受限；PTA上行驱动主要来自原料PX [28] - **PVC**：本周新增一家企业检修，开工下降，2026年新增投产少，预计供应压力会有缓解，但下游需求低迷，华东华南库存环比回升，库存压力较大，或低位区间运行 [27] - **烧碱**：液氯下行，氯碱一体化利润压缩至200元以下，对液碱形成价格支撑，但开工延续高位，供给压力大，下游需求增量有限，预计上行幅度有限 [27] - **尿素**：受环保限产等因素影响，日产持续下降，储备需求持续推进，短期供需边际好转，行情偏强震荡 [22] 有色金属 - **铜**：国内现货背离信号转强，上海和广东现货贴水分别扩大至330元、185元，SMM社会库存增加2.52万吨至19.36万吨，现货供求给予铜价更大调整压力，建议前期多单主动兑现部分利润 [3] - **铝**：铝市基本面矛盾有限，社会库存窄幅波动，表观需求同比偏弱，现货贴水扩大，宏观情绪主导跟涨，继续测试前高阻力 [4] - **氧化铝**：运行产能处于历史高位，供应过剩格局难改，行业库存持续上升，山西河南平均完全成本2850-2900元，现货指数跌至2700元附近，形成规模减产前弱势为主 [5] - **锌**：低加工费、炼厂检修扩大，锌底部支撑强，盘面仍处反弹态势，1月国内消费暂不悲观，价格区间暂看2.28-2.38万元/吨 [7] - **铅**：国内铅社会库存不足2万吨，进口窗口继续打开，海外过剩压力向国内传导，价格暂看1.7-1.75万元/吨区间震荡 [8] - **镍及不锈钢**：印尼镍矿协会消息称2026年镍矿配额降至2.5亿吨，较2025年的3.8亿吨大幅降低，政策扰动主导市场，纯镍库存再增260吨至5.9万吨，不锈钢库存降2万吨至92.7万吨 [9] - **锡**：锡市消费低估了传统领域的疲软，且明年一季度供应转稳迹象强，强调高位风险 [10] - **碳酸锂**：电池级碳酸锂报价超11万元/吨，市场总库存下降1000吨至11.04万吨，冶炼厂库存降1000吨至1.8万吨，基本面总体强势，空头相对吃紧 [11] 黑色金属 - **螺纹&热卷**：螺纹表需有所下滑，产量继续小幅回升，库存延续去化；热卷需求回暖，去库有所加快，但压力仍有待缓解；铁水产量继续回落，供应压力逐步缓解，但内需整体依然偏弱，钢材出口维持高位，盘面持续反弹动能不足，震荡格局或延续 [13] - **铁矿**：全球发运偏强，年底矿山有冲量预期，国内到港量偏强，港口库存继续大幅累增；需求端铁水低位有所企稳，钢厂库存处于低位，未来存在一定补库预期，基本面较为宽松，短期盘面以震荡为主 [14] - **焦炭**：焦化利润一般，日产略微下降，库存小幅下降，下游少量按需采购，碳元素供应充裕，下游铁水季节性回落，钢材利润水平一般，对于原材料压价情绪较浓，价格大概率震荡为主 [15] - **焦煤**：年末部分煤矿因安全生产及年度生产任务完成等因素存在减产停产，产量略微下降，现货竞拍成交价格略微抬升，但碳元素供应充裕，下游需求有韧性但压价情绪浓，价格对贴水修复后仍面临基本面压力，大概率震荡为主 [16] - **锰硅**：受盘面反弹带动，锰矿现货价格有所抬升，港口库存存在结构性问题，硅锰周度产量小幅下降，库存小幅下降，建议逢低试多为主 [17] - **硅铁**：市场对煤矿保供预期增加，对电力成本和兰炭价格有下降预期，硅铁供应大幅下行，库存小幅下降，建议逢低试多为主 [18] 农产品 - **大豆&豆粕**：美国当前市场年度大豆出口销售净增239.62万吨，较之前一周增加54%，但新季美豆总销售量为近5年同期最低，交易逻辑重回对美豆出口的担忧及南美丰产预期 [34] - **豆一**：国产大豆竞价拍卖20.85万吨，实际成交20.14万吨，成交比例96.58%，成交均价4045元/吨，最高溢价220元/吨，成交情况好给价格带来支撑 [37] - **玉米**：东北及北港玉米现货价格稳中偏弱，华北玉米上量在即，下游按需采购，阶段性供需错配缓解后，下游采购无明显增量，短期期货震荡偏弱运行 [38] - **生猪**：中长期来看，历史上猪周期底部多呈现“W”型特征，10月猪价低点大概率为首次情绪性筑底，预计明年上半年在供应压力持续和需求淡季背景下仍有较大概率二次探底，主力03合约期价依然偏弱运行 [39] - **鸡蛋**：蛋鸡行业基本面正逐步改善，中长期蛋鸡存栏呈下降预期，市场预期从悲观转向乐观，中长期盘面多头思路看待 [40] - **棉花**：截至12月15号，全国棉花商业库存为534.9万吨，同比减少1.63万吨，销售进度偏快给盘面带来较强支撑，纺企成品库存不高，近期郑棉表现震荡偏强 [41] - **白糖**：印度和泰国开榨，产量预期较好，国际市场供应较为充足；国内广西生产进度偏慢，产糖量同比偏低，但25/26榨季增产预期较强，预计郑糖反弹力度有限 [42] - **苹果**：现货冷库成交偏少，客商对果农货采购较少，需求进入淡季，市场看空情绪有所增加，操作上维持偏空思路 [43] - **菜粕&菜油**：加拿大11月菜籽压榨数据环比下跌0.52%，较去年同期微增0.18%，出口不利仍压制其价格表现，在全球菜籽供大于求的状态下，菜系中期策略整体延续逢反弹沽空思路 [36] 其他工业品 - **多晶硅**：期货盘面大幅拉升至6万元/吨上方，受2026年行业生产配额收紧预期及部分企业计划集体减产消息情绪支撑，现实端主流成交区间稳定在5.1-5.3万元/吨 [12] - **工业硅**：期货走强核心驱动为北方月底集中减停产预期，现实端新疆周度开工小幅回落但实质性减产尚未兑现，月底减产预期持续支撑盘面 [13] - **玻璃**：行业小幅累库，压力较大，近期一条产线冷修，产能小幅下滑，目前利润压缩，产能或继续下降，加工订单延续低迷态势，行业需要继续去产能才能达到平衡 [31] - **纯碱**：本周产量小幅下滑，仍在70万吨以上运行，后续有新产量释放，供给压力较大，行业继续去库，长期仍面临供需过剩压力，库存高压运行为主 [33] - **纸浆**：截至12月18日，中国纸浆主流港口样本库存量为199.3万吨，较上期去库4.3万吨，环比下降2.1%，已处于年内偏低位置，但下游需求偏弱限制上涨高度 [45] - **木材**：原木库存总量偏低，库存压力相对较小，低库存对价格存在一定支撑，但需求进入淡季，操作上暂时观望 [44] - **20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶**：全球天然橡胶供应由高产期进入减产期，中国云南全面停割；青岛地区天然橡胶总库存继续增加至51.52万吨；需求表现一般，天胶供应下降，合成供应增加，策略上反弹 [32] 航运与金融 - **集运指数（欧线）**：各航司1月上旬报价市场均价已升至约2900美元/FEU，较12月末上涨超400美元/FEU，后续需关注1月第二周在运力环比上升背景下报价会否回调，航司可能在1月下旬再度宣涨 [19] - **股指**：A股延续上涨，沪指录得7连阳，期指主力合约全线收涨，IM领涨超1%，离岸人民币汇率破“7”，为15个月来首次，股指和非有色内需类商品处于跟涨态势，震荡偏强 [46] - **国债**：国债期货30年期跌幅最大为-0.24%，在逆周期调节政策加码的背景下，长端利率近期上行明显，收益率曲线持续陡峭化概率增加 [47] 贵金属 - **贵金属**：美联储宽松前景以及地缘风险支撑贵金属强势，各品种陆续刷新新高形成共振突破行情，短期市场波动率放大 [2]

报告核心观点 - 2025年12月25日，A股市场呈现量价齐升的上涨态势，主要指数多数收涨，市场情绪积极，行业板块普涨，国防军工、综合金融及机械等板块领涨，商业航天、大飞机及卫星导航等概念表现活跃 [1][4][7][8] - 当日市场上涨受到中共中央政治局会议部署党风廉政建设工作、人民币汇率走强以及个股普涨等多重因素驱动 [9][10][11][20] - 报告汇总了多项国内外重要新闻与数据，涉及开源体系建设、科技突破、国际商务合作及宏观经济指标等，为市场提供了全面的信息参考 [13][14][15][16][17][18][19][20][21] 国内市场表现 - **大盘指数**：截至12月25日收盘，上证综指报3959.62点，上涨0.47%（上涨18.67点）；深证成指报13531.41点，上涨0.33%（上涨44.99点）；创业板指报3239.34点，上涨0.30%（上涨9.77点）；科创50指数报1349.06点，下跌0.23%（下跌3.07点）[1][4][8] - **市场成交**：万得全A成交额为19439亿元，较前一日略有下降 [1][8] - **行业表现**：30个中信一级行业中，有26个行业上涨，上涨比例高达86.7%，其中国防军工、综合金融及机械涨幅居前，而有色金属、消费者服务及煤炭则跌幅居前 [1][4][8] - **概念板块**：商业航天、大飞机及卫星导航等概念指数表现活跃 [1][8] - **个股表现**：当日A股市场共3773只个股上涨，1473只下跌，208只持平；其中283只个股涨幅超过5%，96只个股涨停；19只个股跌幅超过5%，2只个股跌停 [9] 市场驱动因素 - **政策会议**：中共中央政治局于12月25日召开会议，研究部署2026年党风廉政建设和反腐败工作，会议强调把权力关进制度笼子，强化监督执纪问责，坚定不移推进反腐败斗争 [9][10][11] - **汇率变动**：离岸人民币对美元汇率盘中升破7.0关口，为2024年9月以来首次；在岸人民币收盘报7.0066，较上一交易日上涨95个基点；人民币中间价报7.0392，调升79个基点，创2024年10月以来新高，有利于提振市场做多热情 [9][20] 重要新闻与行业动态 - **上海开源体系建设**：上海市人民政府办公厅印发《上海市加强开源体系建设实施方案》，目标到2027年初步建成技术支撑齐全、服务体系完善、人才结构合理、开源产业繁荣的开源体系，具体目标包括打造1-2个具有国际影响力的开源社区，培育100家开源商业化企业，孵化200个以上优质开源项目，集聚超300万开源开发者 [13][14] - **TikTok在美业务**：商务部回应TikTok将在美成立合资公司事宜，表示中国政府希望企业达成符合中国法律法规、利益平衡的解决方案，并希望美方提供公平、开放、透明和非歧视的营商环境 [15][16] - **科技突破**：国防科技大学磁浮团队成功将吨级试验车在两秒内加速至700公里/小时，创造了全球超导电动磁悬浮试验速度新纪录，该突破攻克了超高速电磁推进等核心技术难题 [17][18] - **跨境执法**：公安部联合缅甸、泰国执法部门在缅甸妙瓦底地区开展赌诈园区集中清剿行动，KK园区494栋涉赌诈建筑物已被拆除，亚太新城赌诈园区也被彻底清剿 [18] - **电力市场数据**：2025年11月，全国完成电力市场交易电量5484亿千瓦时，同比增长7.0%；其中绿电交易电量336亿千瓦时，同比增长42.8% [20][21] - **老旧小区改造**：2025年1-11月，全国新开工改造城镇老旧小区2.58万个，已超过全年2.5万个的计划目标 [21] - **手机出货量**：2025年11月，国内市场手机出货量3016.1万部，同比增长1.9%；1-11月累计出货量2.82亿部，同比增长0.9% [21] - **日本财政预算**：日本下一财年（2026财年）初步预算将达122.3万亿日元，预计税收收入为87.3万亿日元，新发国债总额将达29.6万亿日元 [21] 全球市场与商品数据 - **海外股市**：日经225指数报50407.79点，上涨0.13%（上涨63.69点）；道琼斯工业指数与纳斯达克指数数据未更新（显示为0.00%）[4] - **外汇市场**：美元指数报97.9079，下跌0.05%；欧元兑美元报1.1784，上涨0.05%；美元兑日元报155.7245，下跌0.14% [4] - **大宗商品**：黄金报4505.40美元/盎司，微跌0.01%；布伦特原油报61.84美元/桶，下跌0.05%；LME铜报12133.00美元/吨，上涨0.60%；LME铝报2956.50美元/吨，上涨0.60%；CBOT小麦报522.50美分/蒲式耳，上涨1.06%；CBOT玉米报450.50美分/蒲式耳，上涨0.67% [4]

宏观及策略研究核心观点 - 报告核心观点：A股市场在经历震荡整理后，已重新回到中枢缓慢抬升阶段，随着业绩真空期和春季行情窗口临近，市场或呈现结构性特征，主题投资有望活跃，围绕科技领域细分赛道的深入布局可能在春季行情中掌握主动 [3][4] 宏观及策略研究分项总结 宏观环境 - 宏观方面：伴随中美经贸不确定性风险缓和，外需将整体保持稳定，但11月经济数据显示有效需求仍待提振，2026年总量政策相对克制，但结构政策优化有望带来亮点 [2] - 宏观流动性：美联储2025年累计降息75BP，市场预期2026年将再降息2次共计50BP，海外流动性将延续宽松趋势，国内货币政策在“适度宽松”定调下将延续支持性立场 [2] 资本市场与市场展望 - 资本市场发展：在“持续深化资本市场投融资综合改革”目标推动下，权益类公募基金规模预计持续扩大，融资规模有望保持平稳增长，支撑投资端流动性向好，IPO有望逐步活跃，股票供给回升有望对冲流动性增长影响 [3] - 市场展望与行业关注：市场进入中枢缓慢抬升阶段，关注点将更多立足于长远，行业方面可关注：1) TMT板块、机器人领域（受益于AI资本开支扩张、算力国产替代及应用端催化）[3]；2) 有色金属行业（部分品种价格上行支撑）[3]；3) 商业航天（政策部署与技术拐点催化）[3]；4) 社会服务、资源品（政策端部署提振消费、“反内卷”等）[3]；此外，关注银行行业配置机会（中长期资金入市、低利率环境及公募基金持仓向业绩基准回归）[3] 行业研究核心观点 - 报告核心观点：智谱、MiniMax冲刺港股IPO有望为大模型行业估值定价及融资体系建立提供关键锚点，推动更多优质企业通过资本化实现研发与商业落地良性循环，同时AI应用与算力领域发展持续加速 [5][6] 行业研究分项总结 行业要闻 - 大模型资本化：智谱、MiniMax陆续通过港交所聆讯，冲刺港股IPO [5] - AI基础设施投资：字节跳动2026年AI基础设施投资额或将达到1600亿元 [5] - 巨头并购：谷歌母公司以47.5亿美元现金收购Intersect，加码数据中心电力布局 [5] 行情回顾 - 市场表现：12月18日至12月24日，沪深300上涨1.18%，申万计算机行业上涨1.27%，三级子行业大部分上涨，其中其他计算机设备上涨2.49%，安防设备上涨1.69%，IT服务Ⅲ上涨1.31%，垂直应用软件上涨1.26%，横向通用软件下跌0.65% [6] 本周策略 - AI大模型：智谱、MiniMax通过聆讯并披露招股书，其冲刺港股IPO有望为后续行业估值定价及融资体系建立提供关键锚点，若成功上市将推动更多大模型企业通过资本化实现研发投入与商业落地的良性循环 [6] - AI应用：国内外头部模型厂商持续推进大模型产品迭代升级，有望推动技术创新与应用落地加速普及，国内各大企业加速布局C端应用，有望助力AI商业闭环全面成型 [6] - AI算力：谷歌正加速扩展算力规模以满足AI服务需求，相关产业链发展引发市场关注，同时国产算力芯片企业有望依托上市融资拓宽资金来源，加速核心产品研发迭代，推动国产算力产业链成熟升级 [6]

市场主要指数表现 - 2025年12月25日，上证综指收盘3959.62点，上涨0.47%，成交金额7850.18亿元 [2] - 深证成指收盘13531.41点，上涨0.33%，成交金额11395.04亿元 [2] - 创业板综指收盘3938.41点，上涨0.69%，成交金额5262.93亿元 [2] - 科创50指数收盘1349.05点，下跌0.22%，成交金额448.28亿元 [2] - 2025年12月26日，恒生指数收盘25818.93点，上涨0.17% [4] - 纳斯达克指数收盘23613.31点，上涨0.21%，标普500指数收盘6932.05点，上涨0.32% [4] 医药生物行业投资策略 - 报告核心观点为推荐关注CXO板块，因《生物安全法案》以美国2026财年国防授权法案第851章节形式通过，但未具体点名企业，并设置了五年缓冲期及部分豁免，短期影响范围收窄 [7] - 中国CXO行业作为全球创新药产业链重要一环，具有全球竞争力，长逻辑顺畅 [7] - 推荐关注CDMO龙头药明康德、药明合联，以及临床前CRO公司昭衍新药等 [7] - 同时建议关注中国创新药在海外的临床进展及数据读出，以加强产品全球化确定性 [8] - 2025年12月A股投资组合包括迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科等12家公司，H股组合包括康方生物、科伦博泰生物-B等8家公司 [8] 中国神华公司快评 - 中国神华拟进行千亿规模收购，交易对价1335.98亿元，以发行股份（占30%）及支付现金（占70%）方式购买国家能源集团等持有的12家标的公司资产 [9] - 标的资产截至2025年7月31日总资产2334.23亿元，归母净资产873.99亿元，2024年营业收入1139.74亿元，扣非归母净利润94.28亿元 [9] - 交易将增厚公司业绩，预计使2024年扣非后基本每股收益提升至3.15元/股，增厚6.10% [10] - 交易将巩固公司龙头地位，煤炭储量增加97.7%，产量提升至5.12亿吨，占全国原煤产量约10.8% [10] - 标的资产业绩承诺为2026-2028年合计29.6亿元、45.5亿元、66.4亿元，2027-2028年增速分别为54%、46% [10] 中国海油公司快评 - 公司在渤海海域获得秦皇岛29-6亿吨级油田发现，探明地质储量超1亿吨油当量，发现井测试日产原油2560桶 [13] - 涠洲11-4油田调整及围区开发项目投产，预计2026年实现高峰产量约16900桶油当量/天 [11] - 西江油田群24区开发项目投产，预计2026年实现高峰产量约18000桶油当量/天 [12] - 渤海油田2025年年产油气当量突破4000万吨 [14] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为1263亿元、1297亿元、1350亿元 [15] 金融工程周报 - 截至2025年12月24日，股指期货主力合约贴水幅度收窄，IH主力合约年化升水2.65%，IF主力合约年化贴水4.05%，IC主力合约年化贴水5.50%，IM主力合约年化贴水8.67% [16] - 已披露分红预案的个股中，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三 [16] - 截至同一日期，上证50指数已实现股息率2.70%，剩余股息率0.15%；沪深300指数已实现股息率2.19%，剩余股息率0.08% [16] 金融工程日报与市场动态 - 2025年12月24日，沪指震荡攀升录得六连阳，商业航天概念再度爆发 [17] - 当日市场情绪活跃，收盘有86只股票涨停，封板率75%，连板率28% [18] - 截至2025年12月23日，两融余额为25316亿元，占流通市值比重2.6% [18] - 近半年大宗交易日均成交金额21亿元，当日成交14亿元，平均折价率6.57%，当日折价率6.20% [19] - 近一周内调研机构较多的股票包括光庭信息（被83家机构调研）、博盈特焊、诺德股份等 [20] 商品期货与宏观经济数据 - 2025年12月26日，黄金收盘1005.64美元/盎司，下跌0.51%；ICE布伦特原油收盘62.24美元/桶，下跌0.22% [22] - 2024年11月中国PPI同比下降2.9%，CPI同比99.4% [23] - 2024年11月新增人民币贷款5216.0亿元，贸易顺差97443.13亿美元 [23] - 2024年11月社会消费品零售总额同比0.03%，工业增加值同比0.05% [23] 近期非流通股解禁明细 - 郑州银行于2025年11月27日解禁27150.00万股，流通股增加73.69% [5] - 南京证券、国信证券、西南证券等多家公司解禁后流通股增加比例达100% [5] - 宁波银行于2025年5月16日解禁7581.90万股，流通股增加95.06% [5]

核心观点 - 报告认为，持续上涨的金银铜价格和AI带来的半导体需求提升有望推动分立器件和半导体封测行业盈利持续改善 [2] - 报告预计电子烟行业竞争激烈程度将加剧 [2] - 报告指出，盐湖提锂是锂资源体系中盈利确定性和长期优势最突出的方向，随着高成本资源边际出清，锂盐生产将持续向盐湖体系集中 [5] - 报告认为，2025年电影市场景气度显著回升，贺岁档成为核心增长引擎，多部重磅影片集中上映将利好影视制作与院线板块 [7][8] 产业综合组 - 深圳合科泰因金属原材料价格大幅上涨，决定对厚膜电阻调涨8%-20%，对半导体器件调涨5%-20% [2] - 铜和银是分立器件和半导体封测的主要原材料成本 [2] - 国家烟草专卖局就电子烟产业政策征求意见，提出规范投资行为，不得投资新建项目，迁建及恢复建设项目不得增加产能，原址技改一般不得增加产能 [2] - 电子烟行业已全产业链纳入烟草专卖监管，并限制性发展 [2] 先进制造组 - 华联控股通过并购切入阿根廷盐湖资源，该项目拥有约412.2万吨碳酸锂当量资源量，资源禀赋处于全球第一梯队 [5] - 该项目整体产能可达4万吨以上，披露的不含税生产成本约为3.8万元/吨，在全球盐湖项目中具备显著竞争力 [5] - 公司通过投资深圳聚能，在吸附剂、碳酸锂初提和精提等关键环节形成技术覆盖，延伸产业链护城河 [5] - 云母提锂受环保标准趋严影响，边际成本上行趋势明确；锂辉石路线在当前价格中枢下盈利空间明显收窄，对锂价敏感 [5] - 国内成熟盐湖企业采用的“钾肥+老卤提锂”模式已形成极深的成本护城河，盐湖提锂的成本优势与产能弹性正逐步向全球复制 [5] 消费组 - 截至2025年12月23日上午10时，中国电影市场总票房已达510.74亿元，远超2024年同期水平 [7] - 2025年贺岁档时长虽缩短，但截至12月23日票房已达45.87亿元，已成功超越2023年和2024年贺岁档全年票房 [7] - 票房增长主要得益于影片供给端优化，数量充足且类型多元，涵盖悬疑、温情、动作、科幻等题材 [7] - 2025年底贺岁档尾部将迎来多部重磅影片集中上映，包括《寻秦记》（12月31日）、《匿杀》（12月31日）和《用武之地》（12月31日） [8] - 多部优质影片集中入市将持续激活终端观影需求，延续贺岁档景气度，叠加后续春节档优质影片储备丰富，档期催化效应有望持续释放 [8]

公司首次覆盖：众生药业 (002317) - **核心观点**：首次覆盖给予“增持”评级，目标价26.46元，现价19.49元，总市值165.65亿元[3]。报告认为公司中药主业在经历集采后发展趋于稳健，创新药研发转型成果逐步落地，看好其未来发展潜力[2]。 - **财务表现**：2025年前三季度公司收入18.89亿元，同比下降1.01%，归母净利润2.51亿元，同比增长68.40%[4]。2025年单三季度收入5.89亿元，同比增长8.35%，归母净利润0.63亿元，同比增长2.10%[4]。 - **中药主业**：公司核心中成药产品（复方血栓通系列制剂、脑栓通胶囊）已分别中选全国中成药联盟集采、广东联盟与安徽省中成药集采，预计经历集采后价格体系将保持稳定，通过以量补价保持销售增长韧性[4]。 - **创新药管线 - 代谢领域**：核心管线RAY1225注射液为GLP-1/GIP双靶点药物，其减重和降糖两项II期临床试验获得积极结果，减重III期临床试验已完成全部受试者入组[5]。公司同时布局Amylin、三靶点与GLP-1口服小分子等创新管线[5]。 - **创新药管线 - 呼吸领域**：公司研发的昂拉地韦片是全球首个靶向流感病毒RNA聚合酶PB2亚基的一类创新药，已于2025年5月获批上市，对奥司他韦、玛巴洛沙韦耐药病毒株保持强效抑制作用[5]。该产品于2025年12月正式纳入国家新版医保目录，预计将有助于快速销售放量[5]。 - **创新药管线 - 肝脏疾病**：ZSP1601片是具有全新作用机制的治疗MASH的一类创新药，Ib/IIa期临床试验结果表明，在4周的治疗下能明显降低ALT、AST等肝脏炎症损伤标志物，有望改善肝脏炎症、坏死及抗纤维化[5]。 行业跟踪报告：医疗器械 (脑机接口) - **核心观点**：脑机接口行业政策频出，受关注度明显提高，有望引领新一轮产业趋势[8]。 - **近期政策会议**：2025年12月18日，国家药监局在北京召开脑机接口医疗器械工作推进会，会议强调脑机接口作为前瞻布局未来产业的重要战略意义，并要求坚持安全有效、创新审评监管、构建标准体系、加强跨部门合作等[7]。 - **产业顶层规划**：2025年7月，工信部等七部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，指出脑机接口是生命科学和信息科学融合发展的前沿技术[8]。 - **发展目标 (2027年)**：脑机接口关键技术取得突破，初步建立先进的技术、产业和标准体系；电极、芯片和整机产品性能达到国际先进水平；产品在工业制造、医疗健康、生活消费等领域加快应用；产业规模不断壮大，打造2至3个产业发展集聚区[8]。 - **发展目标 (2030年)**：产业创新能力显著提升，形成安全可靠的产业体系；培育2至3家有全球影响力的领军企业和一批专精特新中小企业；构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力迈入世界前列[8]。 行业跟踪报告：医疗器械 (人工智能辅助诊断) - **核心观点**：国家医保局新规明确了人工智能辅助诊断的收费路径，有望规范市场并刺激产业研发推广，给予医疗器械行业增持评级[15]。 - **政策内容**：2025年12月19日，国家医保局印发《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将已有价格项目规范整合为28项、加收项3项、扩展项2项[15]。 - **收费规定**：病理诊断费及病理诊断费（远程）的扩展项中明确包含【人工智能辅助诊断】，其价格涵盖样本接收、判读、诊断、人工智能辅助诊断、出具报告等步骤[16]。 - **数字化要求**：政策规定医疗机构开展病理诊断时应上传完整病理诊断报告，未上传的将在政府指导价基础上减收5元；开展样本染色等检查时应提供“病理数字化切片图像”，未提供的减收5元，单次多张切片减收不超过15元[16]。 - **政策影响**：通过价格引导医院进行数字化技术迭代和转型，为未来全国统一共享诊断结果做铺垫[16]。 海外报告：锅圈 (2517) - **核心观点**：维持“增持”评级，目标价4.47港元，现价3.55港元，总市值97.53亿港元[19]。看好公司乡镇市场开店潜力及通过场景延伸打开成长空间[18]。 - **财务预测**：预测公司2025-2027年收入分别为76.12亿元、88.32亿元、101.75亿元，增速分别为18%、16%、15%[19]。预测2025-2027年归母净利润分别为4.35亿元、5.37亿元、6.55亿元，增速分别为89%、23%、22%[19]。 - **增长驱动 - 爆品与会员**：2024年推出的“99元毛肚自由火锅套餐”全年累计售出超5亿元[20]。2025年继续推出高性价比套餐并通过抖音矩阵营销[20]。截至2025年11月，公司注册会员数突破6000万[20]。 - **增长驱动 - 渠道与店效**：公司升级新乡镇门店，匹配下沉市场需求，乡镇店盈利模型较好[20]。通过拓展西餐、饮品、冰品等品类覆盖一日三餐全场景，并通过推出24小时无人零售模式提升门店创收能力[20]。 - **新场景探索**：计划于2026年1月6日试营业“锅圈小炒”新店型，以智能炒菜机为核心提供社区现制中餐[21]。同时探索“锅圈露营”，提供户外餐饮一站式解决方案，以增强用户黏性与品牌渗透[21]。 产业深度：太空算力 - **核心观点**：地面算力扩张面临能源与散热物理极限，太空算力有望成为破局关键，正从早期探索向初步服务化与工程化演进[22]。 - **太空算力优势**：太空充沛的太阳能可支持在轨数据中心24小时持续发电，且太空-270℃的深冷环境是理想的被动散热环境，能同时化解地面算力的能源与散热瓶颈[22]。 - **美国发展路径**：已形成由龙头企业主导的完整产业生态[25]。**Starcloud** (NVIDIA支持) 以“在轨算力服务”为起点进行技术验证[23]。**Google** 从其云计算与AI生态出发进行系统性长期布局[23]。**SpaceX** 凭借星链星座与低成本发射体系，构建了全球唯一具备规模化在轨算力承载能力的基础设施[23]。 - **中国发展格局**：呈现“专用计算星座+智能化遥感星座”双路径格局[26]。“专用计算星座”主要解决星载高性能计算与星间高速互联[26]。“智能化遥感星座”推动在轨卫星向实时感知与智能研判升级[26]。发展路径预计为“天数天算-地数天算-天基主算”的阶梯式演进[26]。 - **投资建议**：关注1) 拥有低成本发射与星座规模化部署能力的太空算力基础设施提供商；2) 具备快速实现智能化升级能力的现有星座服务商；3) 有意布局天地一体化算力的大型云服务商[26]。 今日报告精粹 (其他) - **基础化工行业**：报告提及基础化工板块可转债近期行情，例如松霖转债、苏利转债、水羊转债在指定期间内分别上涨19.20%、7.42%、5.18%[10]。同时列出了多家公司可转债方案的进展状态[10]。 - **金融工程周报**：截至2025年12月19日，全市场固收+基金规模为21722.64亿元，产品数量1148只[12]。上周新发13只产品，各类型固收+基金业绩中位数在0.03%至0.13%之间[12]。行业ETF轮动策略在12月建议关注有色金属、银行、证券、基建工程、新能源车电池等ETF[13]。

大麦娱乐 (1060.HK) 核心观点 - 报告核心观点：公司是现实娱乐头部平台，卡位演出与IP衍生双高景气赛道，票务业务贡献稳健基本盘，阿里鱼有望提供业绩弹性，预计FY26-28经调整归母净利润分别为10.60/13.54/15.77亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [1][8] 大麦娱乐 (1060.HK) 业务分析 - 演出票务：现场演出市场呈现“量价齐升”高景气度，2024年大型演唱会票房超260亿元，同比增长78.1% [6] - 演出票务：大麦稳居演出票务第一梯队，拥有近20年行业深耕形成的先发优势、深度整合及用户心智壁垒 [6] - IP衍生：阿里鱼是全球第六、中国第一大授权代理商，2024年GMV达41亿美元，以“IP2B2C”模式连接数百个优质IP与超10万淘系商家 [7] - IP衍生：阿里鱼正深化与三丽鸥等头部IP合作并新增chiikawa等授权，有望贡献显著业绩增量 [7] - 电影票务：行业仍处修复阶段，1H25全国电影总票房292.31亿元，同比增长22.91%，公司内容投资策略趋向稳健 [7] 中石化炼化工程 (02386.HK) 核心观点 - 报告核心观点：公司是中石化旗下高股息能化工程龙头，专业技术实力领先，集团内业务基本盘有保障，海外业务加速开拓贡献增量，财务表现良好且股息率超5%，给予2026年13倍PE，目标价9.50港元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [2][10] 中石化炼化工程 (02386.HK) 行业与公司分析 - 行业趋势：2025H1石化行业营收同比略下滑2.6%，利润总额同比下滑10.3%，“减油增化”趋势明显，2025M1-11中国乙烯表观消费量同比增长9.94% [11] - 行业趋势：政策支持煤化工发展，据不完全统计新疆煤化工规划项目超9000亿元，2024年国外主要油气公司资本开支合计1533.52亿美元，同比增长4.82% [11] - 公司经营：2025Q1-3公司新签合同同比增长24.35%，截至25Q3末未完工合同2154.70亿元，为2024年营收的3.36倍 [12] - 公司经营：控股股东中石化集团2025年计划资本支出1643亿元，2025Q1-3公司集团内新签合同同比增长60.63%，占比达53.82% [12] - 公司经营：海外业务加速开拓，2025H1海外收入同比高增92.0%，2025Q1-3海外新签同比高增38.56% [12] - 财务与分红：2025H1公司营收同比增长10.14%，归母净利润同比增长4.83%，2021-2024年分红比例持续超过63%，截至2025/12/24公司股息率(TTM)为5.33% [12] 中银航空租赁 (02588.HK) 核心观点 - 报告核心观点：公司是航空租赁龙头，或将双重受益于航空产业景气度上行与美联储降息周期，实现双β共振，拥有在列飞机483架全球排名第五，首次覆盖给予“增持”评级 [3][14] 中银航空租赁 (02588.HK) 行业与公司分析 - 行业环境：全球航空市场需求稳定，截至2025H全球ASK已修复至疫情前水平，2024年波音交付不及预期导致飞机供给短缺，推动主流机型租金价格稳步上升 [15] - 公司优势：公司拥有年轻化机队及长期租约，构成核心竞争力，负债端主要为美元计息负债，随着美联储降息推进，负债成本有望下行，息差有望扩大 [15] - 财务预测：预计公司2025-2027年营业总收入分别为26.34/28.54/29.39亿美元，同比+3.0%/+8.4%/+3.0%，归母净利润分别为7.61/8.94/9.64亿美元 [16] 伟思医疗 (688580.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司业绩增长稳健，脑机布局持续深化，康复主业表现稳健，新兴业务有望贡献增量，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.33/1.65/1.84亿元，分别同比+30.1%/+24.0%/+11.8%，维持“增持”评级 [4][19] 伟思医疗 (688580.SH) 业务与财务分析 - 业绩表现：2025年前三季度实现营收3.26亿元，同比增长11.58%，归母净利润1.02亿元，同比增长30.68% [18] - 业务结构：公司以康复为基石业务，发展医美和泌尿为新兴业务，2025年前三季度精神康复业务保持双位数增长，盆底康复实现个位数增长 [18] - 研发创新：公司重视产品研发，掌握脑电信号采集等核心技术，系统构建覆盖“诊断—治疗—康复”全周期的闭环式神经康复体系，并布局四大脑机接口创新应用方向 [19] - 费用管控：2025年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为18.77%/10.03%/9.74%，同比分别下降7.99/1.50/3.94个百分点 [19] 市场指数概览 - 国内市场：2025年12月26日，上证指数收盘于3,959.62点，当日上涨0.47% [5] - 海外市场：同期，标普500指数收盘于6,932.05点，当日上涨0.32% [5]

核心观点 报告认为，国内叉车行业受益于制造业与物流景气度回升，内需强劲增长，龙头企业正通过海外建厂与设立子公司加速全球化布局，提升全球市场份额[5][6][7][8] 同时，扫地机器人行业正经历格局重塑，中国品牌凭借技术迭代与产品创新已占据全球主导地位，行业竞争焦点转向中国品牌之间，即将到来的2026年国际消费电子展有望引领新一轮技术风向[12][13][14] 重点推荐行业分析 机械设备行业（叉车） - **行业销量数据**：2025年11月，中国叉车整体销量为11.97万台，同比增长14.1%[5] 其中，国内销量7.52万台，同比大幅增长23.9%；出口销量4.45万台，同比增长0.7%[5] 2025年1-11月累计销量达134.04万台，同比增长14.2%[5] - **内销增长驱动因素**：内销增长得益于国内需求回升，与制造业及仓储物流景气度相关[6] 2025年10月社会物流总额同比增长5.1%，11月制造业PMI新订单指数达49.2%，环比增长0.4个百分点，显示宏观指标向好[6] - **外销与出口环境**：11月外销同比小幅增长，主要因去年同期基数较高[6] 宏观数据显示海外需求向好，11月工程机械出口贸易额达52.3亿美元，同比增长16.6%[6] - **龙头企业全球化进展**： - **安徽合力**：2025年11月27日，公司在泰国的合资工厂项目奠基，投资总额约4.25亿元，全面投产后年产能将达10,000台叉车及10,000套锂电池组[7] - **杭叉集团**：2025年11月25日，公司在阿联酋迪拜设立中东公司，业务涵盖销售、服务、租赁与维修等全流程，旨在辐射中东市场[8] - **行业前景与建议**：叉车下游应用广泛，周期性较弱，未来制造业复苏与仓储物流增长将对需求产生积极作用[8] 国内企业正加速全球化布局并积极拓展智能物流领域，建议关注品牌认可度高、海外深度布局的龙头企业，如安徽合力、杭叉集团、中力股份[8] 家用电器行业（扫地机器人） - **全球市场格局**：2025年前三季度，全球智能扫地机器人累计出货量达1742.4万台，同比增长18.7%[12] 出货量前五大品牌均为中国品牌，其中石头科技以21.7%的市场份额领先[12] 石头科技旗下Roborock品牌在海外“黑五”期间，于欧洲和北美亚马逊的市占率分别达到42%和40%[12] - **行业格局变化**：行业开创者iRobot已申请破产保护，将被其代工方及主要债权人杉川机器人收购并私有化[13] 2024年，iRobot全球出货量同比下降6.7%，市场份额下滑2.6个百分点至13.7%，主要因技术迭代滞后，产品竞争力走弱[13] 此次收购后，行业头部竞争将聚焦于中国品牌之间[13] - **技术创新与产品演进**： - **回顾2025年国际消费电子展**：石头科技展示了配备6自由度机械手、可主动捡拾杂物的扫地机器人；追觅展示了搭载仿生多关节机械手、可夹取400克重物的产品，实现了从二维清洁到三维空间整理的形态革新[14] - **展望2026年国际消费电子展**：三星将发布由高通处理器支持的新款扫地机器人，搭载AI识别技术，可精准识别宠物、电线等障碍物，并具备AI液体识别与优化的越障功能[14] 科沃斯将展示全屋服务机器人方案，其DEEBOT X11 OMNICYCLONE产品搭载快速充电、自动集尘及AI语音助手[15] 追觅的Aqua10 Ultra Roller采用“滚筒遮罩”技术解决地毯水渍问题，并获得2026年国际消费电子展创新奖[15] - **投资建议**：报告建议关注国产扫地机器人企业科沃斯、石头科技等[16] 财经新闻摘要 - **日本央行政策动向**：日本央行行长植田和男暗示，随着对实现可持续物价目标的信心增强，2025年可能会进一步加息[17] - **中国金融政策支持**：中国人民银行发布《意见》，从区域协同、制度创新、数智化赋能及开放性引领四个方面，支持西部陆海新通道建设[17] - **中国基础设施发展**：国家发展改革委提出将加快构建现代化基础设施体系，深化交通、能源等领域市场化改革，推动基础设施高效衔接和数字智能化升级[17] A股市场与市场数据 - **行业涨跌幅**：2025年12月25日，A股涨幅前五的行业为航天装备Ⅱ（涨8.45%）、电机Ⅱ（涨3.90%）、造纸（涨3.68%）、家电零部件Ⅱ（涨3.53%）、航空装备Ⅱ（涨2.80%）[19] 跌幅前五的行业为贵金属（跌-2.78%）、能源金属（跌-1.56%）、元件（跌-1.15%）、综合Ⅱ（跌-1.12%）、专业连锁Ⅱ（跌-0.80%）[19] - **关键市场数据**： - **资金面**：融资余额为25,247亿元，单日增加101.26亿元[21] - **国内利率**：DR001为1.2589%，下降0.33个基点；DR007为1.4842%，上升10.42个基点；10年期中债到期收益率为1.8386%，上升0.30个基点[21] - **国外利率**：10年期美债收益率为4.1500%，下降3.00个基点[21] - **股市指数**：上证指数报3959.62点，涨0.47%；创业板指报3239.34点，涨0.30%[21] 道琼斯工业指数报48731.16点，涨0.60%[21] - **外汇与商品**：美元/人民币（离岸）报7.0011，下降63个基点；COMEX黄金报4505.40美元/盎司，跌0.21%；WTI原油报58.35美元/桶，跌0.05%[21]

宏观与汇率 - 报告核心观点为人民币汇率在突破7.00关口后仍具备升值潜力与动力，并重申2026年底美元兑人民币汇率预测为6.82 [2] - 基本面层面，人民币汇率具有较强竞争力，年化4-5个百分点的升值不影响中国出口行业的总体优势 [2] - 除结汇高峰外，2026年“开门红”和中美经贸关系进一步缓和是潜在利好 [2] - 人民币升值有望推升外资对人民币资产的关注度和风险偏好，与资金流入形成“正循环”，推升资产估值和银行间流动性 [2] - 报告预测2026年美元计价中国名义GDP增长8.5-9% [2] 固定收益：政府债供给 - 2025年政府债供给已接近尾声，国债和地方债供给进度均已达99% [3] - 2025年财政加码力度较大，各项工具合计规模达到14.4万亿（赤字+特别国债+新增专项债+地方置换债+结存限额） [3] 固定收益：REITs市场 - 近期OCI本金和利息的拆分引发市场关注，截至12月23日，REITs全收益指数跌至983.81点，较12月12日下跌4.28%，基本回吐全年涨幅 [4] - 近两日REITs价格回升，12月25日指数回到1016.67点 [4] - 此轮价格波动与基本面关系不大，主要系机构行为影响，表现出调整速度快、波动幅度大的特征 [4] 科技行业：半导体 - 报告基于SEMICON Japan年会实地走访，提出2026年全球科技硬件投资的三条主线：AI驱动下的存储超级周期、Rubin驱动下的半导体前后道工艺升级、以及光纤、硬盘、电子布等科技大宗商品的缺货涨价 [5] - 投资人对OpenAI是否能够缩短和Google差距（软银）、英特尔代工是否能有起色（英特尔）、NAND涨价的可持续性（铠侠）存在较大争议 [5] 有色金属行业 - 当前金属高价下或催生较多勘探、矿服及设备制造商向矿业开发转型，转型模式主要包括参股、控股以及EPC+O模式 [6] - 高金属价格背景下，中小型矿山业主开发意愿强但面临资金、技术等约束，而大型矿业公司对小型矿山参与意愿较低，为矿服及设备商转型提供了机会 [6] - 矿服、矿业设备公司可通过EPC+O的形式参股运营小型矿山，这种多方互利的商业模式有望在未来大规模展开 [6] 固定收益：城投化债 - 随着2027年6月这一化债关键时点逐渐趋近，市场再度关注城投债信用风险 [7] - 报告旨在梳理当前化债程度、后续关注方面、化债思路转变，并推演城投可能的趋势与分化路径 [7] 固定收益：存款到期 - 2020年后居民预防性储蓄增加，银行体系吸收了大量中长期定期存款，近些年存款利率下调使这批早期高利率存款陆续进入到期窗口 [8] - 经大致测算，明年1Y以上定期存款到期体量约50万亿，集中于2-5年期，其中国有大行占比可能更大，规模在30余万亿 [8] - 存款到期“重定价”有助于缓解银行净息差压力，但对负债端规模及稳定性影响更为关键 [8] - 存款“搬家”对股市、短久期信用等利好相对更确定，可能阶段性增大资金面扰动，存单利率可能先震荡后下行 [8] 公司评级变动 - 对欧陆通（300870）给出目标价233.37元，评级调整为“增持”（首次），并给出2025-2027年EPS预测分别为2.96元、4.09元、5.12元 [10]