光期黑色：铁矿石基差及价差监测日报 2025 年 1 1 月 2 7 日 1 光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩 E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S 1.1 合约价差 光期研究 | 期货合约 | 今日收盘价 | 上日收盘价 | 变化 | 合约价差 | 今日价差 | 上日价差 | 变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | I05 | 773.5 | 769.5 | 4.0 | I05-I09 | 25.0 | 26.5 | -1.5 | | I09 | 748.5 | 743.0 | 5.5 | I09-I01 | -48.5 | -51.0 | 2.5 | | I01 | 797.0 | 794.0 | 3.0 | I01-I05 | 23.5 | 24.5 | -1.0 | 图表1：05-09合约价差（单位：元/吨） 图表2：01-05合约价差（单位：元/吨） p 2 -100 -50 0 50 100 150 05 06 07 08 09 10 11 12 01 2101-2105 ...

一、研究观点 | 品 | 点评 | | --- | --- | | 种 | 隔夜内外铜价震荡走高，国内现货进口维系亏损。宏观方面，美国 9 月整体耐用品订单 | | | 环比初值增长 0.5%，与市场预期持平，但较 8 月的 2.9%明显放缓。美联储褐皮书显示， | | | 美国经济活动近期几乎陷入停滞，就业市场持续走弱、通胀压力犹存，货币政策面临挑 | | | 战。不过，美联储 12 月降息的 概率继续回升。库存方面来看，LME 库存下降 75 吨至 | | 铜 | 156500 吨；Comex 库存增加 1620 吨至 378904 吨；SHFE 铜仓单下降 1140 吨至 39825 | | | 吨，BC 铜维系 5802 吨。需求方面，铜价维系高位，下游接受度有所提升，整体需求呈 | | | 现缓慢回暖态势。内外股市回稳以及铜年度长单报价大幅走高推动铜价表现偏强，值得 | | | 注意的是市场看涨铜正趋于一致性，不过库存"堰塞湖"依然会对年内铜价高度形成制 | | | 约。关注铜价在高位的表现，暂时维系高位震荡观点，但一旦向上有效突破，则可能引 | | | 起新一轮的波动率抬升及看涨情绪。 | | | ...

报告日期：2025 年 11 月 27 日 申银万国期货研究所 首席点评：能化夜盘低位反弹 美联储发布褐皮书显示，根据美联储 12 个辖区中的大部分报告，自上次报告以 来，经济活动基本持平；不过有 2 个辖区指出经济小幅下滑，1 个辖区报告经济 小幅增长。整体前景基本未变，部分人士指出未来几个月经济活动放缓的风险加 大。六部门联合发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》， 从拓展增量、深挖存量、场景赋能等 5 方面部署 19 项重点任务，目标是到 2027 年，消费品供给结构明显优化，形成 3 个万亿级消费领域和 10 个千亿级消费热 点。 重点品种：股指、双焦、原油 股指：美国三大指数上涨，上一交易日股指反弹为主，通信板块领涨，国防 军工板块领跌，市场成交额 1.80 万亿元。资金方面，11 月 25 日融资余额 增加 39.90 亿元至 24462.88 亿元。十五五规划仍然聚焦科技自立，预计科 技板块是长期方向。11 月以来"权重走强、成长走弱"主要是短线交易节 奏、事件扰动与资金防御需求共同作用的结果。若后续海外科技业绩落地、 小盘股完成补跌，市场风格有望重新趋于均衡；但在政策与流动性 ...

20251127申万期货有色金属基差日报 | 摘要 | 铜： 可能偏强 | | | --- | --- | --- | | | 可能区间波动 锌： | | | 品种 | 观点 | 策略方向 | | | 铜：夜盘铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶 炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资 | | | 铜 | 放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率 | 可能偏强 | | | 导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需 | | | | 求等变化。动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 | | | | 锌：夜盘锌价收。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延 | | | 锌 | 续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车 产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总 | 可能区间波 动 | | | 体可能区间波 | | | | 分析师：李野 | | | | 从业资格号：F0285557 | | | | 交易咨询号：Z0002369 | | | | 邮箱：l ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货价格出现破位下跌，建议暂时观望 [3] 相关目录总结 期货市场 - 上一交易日国债期货价格普遍下跌，T2603合约下跌0.34%且持仓量有所增加 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 短期市场利率 - 上一交易日短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率上行2bp，DR007利率下行0.33bp，GC007利率下行1.2bp [2] 现货市场 - 上一交易日各关键期限国债收益率普遍上行，10Y期国债收益率上行3.01bp至1.86%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为34.54bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率下行1bp，德国10Y国债收益率下行1bp，日本10Y国债收益率上行1.4bp [2] 宏观消息 - 央行加大公开市场操作单日净回笼972亿元，Shibor短端品种多数下行，市场资金面保持宽松 [3] - 央行开展1万亿元MLF操作，当月净投放1000亿元，为连续第9个月加量续作，市场预期年内宽松政策落地概率较低 [3] - 美国9月PPI环比增0.3%，能源成本推动通胀抬头，核心PPI环比增速0.1%低于预期，多位美联储官员释放降息信号，美债收益率继续回落 [3] - 10月份居民、企业存款继续流向收益更高的非银领域，工业生产、消费同比增速放缓，投资降幅扩大，主要受房地产拖累，商品房销售降幅扩大，二手房价格环比继续回落，仍处于调整过程中 [3] - 临近年末重要会议，政策出台预期增强，市场风险偏好提升，基金销售新规落地也将对债市产生扰动 [3] 行业信息 - 商务部部长与欧盟委员会贸易和经济安全委员就安世半导体等经贸问题深入交换意见，双方将共同敦促安世荷兰与安世中国尽快开展建设性沟通 [3] - 六部门联合发布方案，目标是到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [3] - 中国人民银行党委委员、副行长指出“十五五”时期金融法治建设面临新形势新任务 [3] - 国家发改委公布《信用修复管理办法》，自2026年4月1日起施行，明确失信信息分类及公示期限 [3] - 美联储发布褐皮书显示大部分辖区经济活动基本持平，部分人士指出未来几个月经济活动放缓的风险加大 [3] - 日本政府计划额外发行至少11.5万亿日元（735亿美元）新债券以推进经济刺激计划，引发对公共财政和收益率上升的担忧 [3] 市场表现 - 货币市场利率多数下行，银存间质押式回购加权平均利率1天期品种下行0.53BP，7天期上行2.03BP，14天期下行2.12BP；银存间同业拆借加权平均利率1天期品种下行0.24BP，7天期下行2.64BP，14天期下行1.36BP [3] - 美债收益率涨跌不一，2年期美债收益率涨1.64个基点，3年期美债收益率涨1.66个基点，5年期美债收益率涨0.52个基点，10年期美债收益率跌0.19个基点，30年期美债收益率跌0.78个基点 [3]

申银万国期货研究所 陆甲明 （从业编号F3079531 交易咨询号Z0015919） 免 责 声 明 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 （核准文号 证监许可[2011]1284号） 研究局限性和风险提示 报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。 分析师声明 作者具有期货交易咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地 反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者及利益相关方不曾因也将不会因本 报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。 免责声明 本报告的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息，本公司对这些信息的准确性、完整性、时效性或可靠性不作任何 保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。市场有风险，投资需谨慎。我们力求报告内容的客观、公正，但文中 的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司 无关。 本报告所涵括的信息仅供交流研讨，投资者应合 ...

能源化工|专题报告 聚酯产业链专题报告 2025 年 11 月 27 日 产能扩张高峰已过 供需关系将好转 能源化工研究团队 交易咨询业务资格编号 贾万敬 从业资格号：F03086791 投资咨询号：Z0016549 PX 新增装置计划较少 开工率提升空间不大 证监许可[2011]1773 号 分析师： 2019-2023 年，PX 新装置持续投产，这几年时间 PX 产能增速均较高，自 2023 年下半年，暂时没有 PX 新装置投产。根据装置投产计划，2026 年底之前 主要有山东裕龙石化、九江石化和华锦阿美三套装置，合计 580 万吨/年。即便 顺利投产，产能规模较前几年投产高峰时也有明显回落。从 2024-2025 年的 PX 开工率表现来看，PX 开工率难有较大的提升空间。 PTA 将进入新产能投产空档期 开工率有一定提升空间 2019-2025 年，我国 PTA 产能持续扩张，个别年份增幅较高。2025 年，盛 虹石化、海伦石化和独山能源有三套新装置投产，新装置合计规模 840 万吨/年， 不过剔除蓬威石化 90 万吨/年长停装置后，本年度 PTA 产能净增 750 万吨/年。 2026 年，PTA ...

光大期货金融期货日报 光大期货金融期货日报 光大期货金融期货日报（2025 年 11 月 27 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 周三沪指全天窄幅震荡，创业板指涨超 2%。个股跌多涨少，沪深京三市超 | 观点 | | --- | --- | --- | | | 3500 股飘绿，今日成交近 1.8 万亿。截止收盘沪指跌 0.15%，深成指涨 1.02%， 创业板指涨 2.14%。随着 6 月以来的流动性行情告一段落，市场重新聚焦基 | | | | 本面逻辑，目前以 AI 为首的新质生产力题材普遍对未来三年的增长水平存 | | | | 在乐观预期，尤其是科技领域的上游硬件制造环节，供需错配下涨价预期明 | | | 股指 | 显，中期盈利能力可观。但是，对应题材自 6 月以来涨幅均较大，临近年底 | 震荡 | | | 缺乏进一步事件性催化，自 11 月逐渐进入震荡行情。另一方面，以消费和 | | | | 周期题材为首的传统经济领域仍然处在震荡复苏的过程中，尽管存在一些补 | | | | 涨的逻辑，但短期很难进入基本面牛市。在此背景下，市场成交量和波动率 | | | | 逐渐降低，风险偏好下降，预计指数短期以 ...

光大期货能化商品日报 光大期货能化商品日报（2025 年 11 月 27 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | | 周三油价重心上移，其中 WTI 1 月合约收盘上涨 0.7 美元至 58.65 | | | | 美元/桶，涨幅 1.21%。布伦特 1 月合约收盘上涨 0.65 美元至 63.13 | | | | 美元/桶，涨幅 1.04%。SC2601 以 446.3 元/桶收盘，上 3.5 元/桶， | | | | 涨幅 0.79%。EIA 公布的库存报告显示，上周美国原油、汽油和馏 | | | | 分油库存均增加。EIA 表示，截至 11 月 21 日当周，美国原油库 | | | | 存增加 277.4 万桶，至 4.26929 亿桶。分析师预期增加 5.5 万桶。 | | | | 当周，俄克拉荷马州库欣交割中心的原油库存减少 6.8 万桶，至 | | | 原油 | 2,175 万桶。美联储褐皮书显示，近几周美国经济活动变化不大， | 震荡 | | | 但整体消费者支出进一步下滑，高端消费者例外。周三发布的调 | | | | 查报告显示，就业略有 ...

金融研究 2025年11月27日 星期四 招商期货有限公司 股指期货 市场表现：11 月 26 日，A 股四大股指多数上涨，其中上证指数下跌 0.15%，报收 3864.18 点；深成 指上涨 1.02%，报收 12907.83 点；创业板指上涨 2.14%，报收 3044.69 点；科创 50 指数上涨 0.99%， 报收 1315.04 点。市场成交 17,972 亿元，较前日减少 290 亿元。行业板块方面，通信(+4.64%)，综 合(+1.79%)，电子(+1.58%)涨幅居前；国防军工(-2.25%)，社会服务(-0.97%)，传媒(-0.82%)跌幅居 前。从市场强弱看，IF>IC>IH>IM，个股涨/平/跌数分别为 1,689/168/3,591。沪深两市，机构、主力、 大户、散户全天资金分别净流入 20、-130、12、99 亿元，分别变动-91、-108、+73、+125 亿元。 基差：IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 140.85、113.05、38.03 与 10.8 点，基差年化收益率分 别为-13.49%、-11.27%、-5.85%与-2.52%，三年期历史分位数分别为 ...