经济目标与政策基调 - 预计2024年GDP增速接近5%，全年目标任务将顺利完成[4] - 2025年GDP目标可能维持在5%左右[4] - 政策基调积极，强调超常规逆周期调节，财政和货币政策将更加积极[4] 财政政策 - 预计2025年赤字率上调至4%左右，广义财政可能包括6000-10000亿特别国债和4.5万亿地方专项债[4] - 财政政策将加大对银行、两重、两新、消费等领域的支持[4] 货币政策 - 预计2025年降准幅度不少于100bps，OMO可能降息50bp，5年期LPR可能调降80-100bp[4] - 货币政策工具箱将更加丰富，包括二级市场买卖国债、买断式回购操作等[4] 房地产市场 - 居民偿债比率已由2021Q3的11.8%下降至2024Q3的10.9%，还债压力有所减轻[4] - 稳楼市政策包括降低房贷利率和加大收储力度[4] 资本市场 - 稳股市政策包括推动资本市场持续稳定向好，利用结构性货币政策工具提振市场[4] - 防范化解重点领域风险，包括6+4万亿置换债额度[4] 消费与投资 - 大力提振消费政策有望加码，包括家电汽车等基础上的进一步扩容扩围[4] - 投资方面，重点支持科技创新、新基建、自主可控等领域[4] 风险提示 - 经济下行超预期，政策执行力度不及预期[4]

房地产市场 - 11月份房地产市场延续回暖态势，多地二手房成交创阶段性新高[5] - 杭州、广州等城市上调首套房商贷利率，以维持公积金贷款的普惠性[5] 美国经济 - 11月份美国非农就业人口增加22.7万人，为4月以来最大增幅[6] - 11月份美国失业率升至4.2%，失业人数为710万[6] - 美联储12月降息概率增大[6] 制造业 - 11月份制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月上升0.2%[6] - 生产指数为52.4%，比上月上涨0.4%，企业生产意愿增强[6] - 新订单指数为50.8%，时隔六个月重新转强[6] 工业企业利润 - 2024年1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%[32] - 10月份，规模以上工业企业利润同比下降10.0%[32] - 采矿业实现利润总额9845.3亿元，同比下降12.7%[33] - 制造业实现利润总额42223.1亿元，下降4.2%[33] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额6612.0亿元，增长11.5%[33] 消费价格指数 - 2024年10月份，全国居民消费价格同比上涨0.3%，环比下降0.3%[46] - 食品烟酒类价格同比上涨2.0%，影响CPI上涨约0.56个百分点[46] - 鲜菜价格上涨21.6%，影响CPI上涨约0.44个百分点[46]

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政策解读 - 12月政治局会议提出3个新提法，表明明年稳增长政策的想象空间较大[2] - 首次提出“稳住楼市股市”，政策并未因形势好转而放松要求，后续政策仍具想象空间[2] - 货币政策基调从“稳健”转为“适度宽松”，2025年货币政策继续从“需求侧”发力[3] - 提出“加强超常规逆周期调节”，首次提出这一表述，可能体现在房地产、财政和货币政策领域[5] 具体措施 - 保持流动性供给充裕：2025年或有2-3次“降准”，全年降幅或在100-150bps[4] - 降低融资成本：2025年政策利率降幅或不低于2024年，推动无风险利率下降30-40bps[4] - 房地产领域：首次提出3000亿再贷款用于商品房收储，货币化安置可拉动12.8%-16.5%的销售[8] - 财政领域：超常规政策包括超长期特别国债、赤字率突破3%、5年10万亿化债[8] 市场影响 - 会议定调积极，表明在当前政策基础上，整体政策的加码仍将继续，提振市场信心[11] - 对资本市场的部署更加明确，表示要“稳住楼市股市”，重视程度提升[11] - 政策持续性强、范围扩张、力度提升，政策落地的实效有望在明年显现，带动基本面持续改善，权益市场有望迎来戴维斯双击[13]

宏观政策 - 2025年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[3] - 货币政策立场自2011年以来首次改变[3] 产业政策 - 强调扩大内需，提振消费和提高投资效益[3] - 以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系[3] - 全面深化经济体制改革，推动标志性改革举措落地见效[3] - 扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资[3] - 防范化解重点领域风险，稳住楼市股市[3] - 加大保障和改善民生力度，促进城乡融合发展[3] - 推进绿色发展，加快经济社会发展全面绿色转型[3] A股市场展望 - 2024年12月9日，全A较上年末上涨14.37%[22] - 9月24日以来，政策密集出台，经济基本面有望逐步改善[27] - 政策预期有助于提振投资者信心，A股有望震荡上行[27] 配置机会 - 科技创新主题，政策支持下配置价值突出[33] - 大规模设备更新和消费品以旧换新的“两新”主题，大消费板块估值处于历史中低水平[33] - 受益于改革背景的央国企主题，中长期投资价值较高[33] 风险提示 - 国内政策效果不确定风险[34] - 地缘因素扰动风险[34] - 市场情绪不稳定风险[34]

政策基调 - 2024年12月政治局会议提前发布通稿，显示政策迫切性[3] - 政策诉求强，体现为"超常规逆周期调节"，GDP平减指数连续6个季度为负[5] - 政策力度大，消费成为2025年经济工作的"重中之重"[6] 财政政策 - 2025年财政政策基调为"实施更加积极的财政政策"，赤字率可能提高[7] - 财政预算资金前置使用，表现为"用完一批、又出一批"的持续加码形式[9] 货币政策 - 货币政策从"稳健"转向"适度宽松"，强调内需增长放缓下的"宜松则松"[9] - 预计2025年一季度降准将成为常态对冲工具，5年期LPR利率或单独调降20-25bp[9] 消费政策 - 预计"以旧换新"政策将在2025年扩容至5000亿元，补贴品类拓展至消费电子、家居文娱等耐用品[6] - 生育、养老的财政支持可能在2025年试点性落地，合意财政规模或达1000亿元[6] 风险提示 - 未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期[10]

物价数据概况 - 11月CPI同比0.2%，前值0.3%，万得一致预期值0.5%[15] - 11月PPI同比-2.5%，前值-2.9%，万得一致预期值-2.7%[15] - 11月核心CPI同比0.3%，前值0.2%[15] - 11月CPI环比-0.6%，明显弱于季节性[17] - 11月核心CPI环比-0.1%，持平于季节性[17] - 11月PPI环比0.1%，仍弱于季节性，不过差距较前两个月收窄[17] 分项分析 - 食品项对CPI拖累较大，价格下降2.7%，降幅低于2016-2023年同期均值2.5个百分点[19] - 家用器具、旅游、家庭服务、房租项环比等仍偏弱[24] - 生产资料恢复的持续性好于生活资料[27] - 受益于国内政策驱动，水泥、有色金属、钢材等工业产品价格上涨[29] - 国际原油价格下行，带动我国石油相关行业价格下降[30] 未来展望 - 政策和基数共同影响下，"延续修复，弹性不足"依然是物价走势的主要特征[11] - PPI有望在明年四季度转涨[12]

美国就业市场 - 11月美国新增非农就业22.7万人，10月和9月数据分别上修至3.6万人和25.5万人，合计上修5.6万人[9] - 10月美国职位空缺数为774.4万人，职位空缺率为4.6%，劳动力市场缺口为76.1万人[10] - 11月美国失业率上升至4.24%，永久性失业增加5.8万人，显示劳动力市场存在隐忧[11] 美联储政策 - 美联储12月降息概率升至86%，若11月通胀数据不偏离预期太多，12月降息仍是首选[14] - 美联储官员频繁发声，多数支持12月降息，但部分官员提到中性利率上升问题，未来降息步伐可能放缓[14] 美国经济数据 - 11月美国私人非农企业平均时薪同比增长4.0%，周薪同比增长3.7%，显示工资—通胀螺旋隐忧仍在[13] - 11月美国ISM制造业PMI回升至48.4，服务业PMI下降至52.1，制造业订单回暖，贸易逆差收窄[30] 欧洲经济 - 欧元区三季度GDP终值季调环比+0.4%，同比+0.9%，净出口严重拖累经济增长[36] - 10月欧元区失业率维持在6.3%，法国和德国工业生产继续收缩，PPI降幅小幅收窄[41] 日本经济 - 10月日本家庭消费支出名义同比+1.3%，实际同比-1.3%，价格因素同比+2.6%[42] - 11月日本综合PMI回升至50.1，制造业PMI为49.0，服务业PMI为50.5，显示经济略有复苏[43] 全球事件 - OECD预测2024年全球经济增长3.2%，2025年和2026年增速稳定在3.3%，通胀率将逐步回落至目标水平[50] - 特朗普组阁接近完成，提名关键官员包括社会保障管理局局长、小企业管理局局长等[57] 本周关注 - 本周关注美国11月通胀数据和欧央行议息会议，预计将对市场产生重要影响[73]

通胀数据 - 11月CPI同比+0.2%，低于预期的+0.5%，前值为+0.3%[3] - 11月PPI同比-2.5%，高于预期的-2.7%，前值为-2.9%[3] - 11月CPI环比下降0.3个百分点至-0.6%，食品项环比下降1.5个百分点至-2.7%[4] 食品价格 - 11月鲜菜CPI环比下降10.2个百分点至-13.2%，猪肉CPI环比上升0.3个百分点至-3.4%[19] - 12月1日-7日28种重点监测蔬菜平均批发价环比下降1.5%[19] 核心通胀 - 11月核心CPI环比下降0.1个百分点至-0.1%，连续9个月弱于季节性[5] - 11月服务CPI环比下降0.3个百分点至-0.3%，连续7个月弱于季节性[5] PPI与大宗商品 - 11月PPI环比上升0.2个百分点至+0.1%，同比降幅收窄0.4个百分点至-2.5%[6] - 11月布伦特原油期货价格环比回落2.4%，国内石油链产品价格环比降幅收窄[35] 未来预测 - 预计12月CPI环比为0%，同比在0.1%左右，2024年全年平均同比在0.2%左右[40] - 预计12月PPI环比回落，同比降幅收窄，2024年全年平均同比在-2.1%左右[41]

宏观政策 - 政治局会议定调2025年经济工作，提出更加积极有为的宏观政策，包括积极的财政政策和适度宽松的货币政策[2][10] - 首次提出加强超常规逆周期调节，后续更多增量政策可期[2] 货币政策 - 2024年10月底，M1同比增速为-6.1%，M2同比增速为7.5%，社会融资规模存量同比增速为7.8%，显示金融指标疲弱[11] - 货币政策表述从“稳健”变为“适度宽松”，相比此前表态更为积极，预计将加大逆周期调控力度[11][12] 扩大内需 - 政策定调后将扩大国内需求放在首位，凸显重要性和政策决心[2][14] - 促消费政策将从消费品以旧换新、服务消费增量措施、提高中低收入人群支持保障力度等多方面发力[16][17] 楼市股市 - 房地产对GDP累计同比的贡献率为-6.6%，拖累GDP增速0.32个百分点，稳定房地产市场对经济稳定运行至关重要[18] - 9月底以来政策加速出台，房地产市场初步回稳，10月新建商品房销售面积和销售额累计同比降幅收窄[19] - 资本市场具有服务实体经济的重要功能，稳住股市将更好发挥资本市场的重要功能[22] 风险提示 - 地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等风险[3][23]