指数有望强势突破 消费迎来重要拐点 2025 年 3 月 18 日 A 股策略 策略周报 | | | 周度观点： 指数有望强势突破。我们上周重点强调了要重视消费，从周五指数全面上涨来看，大消费接替前期大科技板块成为领涨 核心。一方面政策催化是行情启动的催化剂，两会后政策持续落地是我们看好消费的重要依据，从目前政策导向来看， 中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《提振消费专项行动方案》。行动方案部署了 8 方面 30 项重点任务，包括城乡 居民增收促进行动、消费能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动、大宗消费更新升级行动、消费品质提升行动、消 费环境改善提升行动、限制措施清理优化行动、完善支持政策。国家通过综合性方案解决消费问题的态度是十分坚决的， 启动消费不是依靠某个政策，而是全方位综合性提出整体方案，无论是金融机构，还是上至部委，下至各地区，都从自 身角度出发推出刺激消费政策。从内蒙生育政策落地来看，未来各地都有可能出台类似政策，要重视政策对生育刺激的 后续效果，我们认为，政策刺激力度还是比较大的。前期，我们一直强调大科技板块是最核心板块，短期调整更多是交 易层面的节奏问题，展望后市，大科技板块仍然是重点关 ...

报告核心观点 - 2025年3月18日A股主要宽基指数涨多跌少，但个股涨少跌多，沪深两市成交额缩量，申万一级行业涨跌各半 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指涨0.11%，收报3429.76点；深证成指涨0.52%，收报11014.75点；创业板指涨0.61%，收报2228.64点；科创50涨0.61%，收报1089.83点 [1] - 全市场2982只个股上涨，2199只个股下跌，214只个股收平，沪深两市成交额合计15197亿元，较上个交易日缩量约533亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业涨跌各半，家用电器、有色金属、通信、医药生物和纺织服饰等行业领涨，涨幅分别为1.85%、1.44%、0.92%、0.85%和0.74% [1] - 食品饮料、美容护理、农林牧渔、煤炭和综合行业领跌，跌幅分别为0.74%、0.70%、0.66%、0.62%和0.61% [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为黄金珠宝、充电桩、连板、CRO、打板、近端次新股、电路板、无线充电、医疗服务、首板、工业4.0、高送转、物联网、次新股、创新药 [2] - 概念板块中黄金珠宝、充电桩、连板上涨，网络游戏、白酒、大飞机回调 [9]

报告核心观点 - 港股市场今年以来表现卓越，估值抬升贡献绝大部分涨幅，但年初以来估值抬升已较充分计提年内盈利修复预期，年报窗口期若无超预期盈利表现，估值抬升行情有降温风险；盈利预测见底往往带动估值修复和市场回暖，后续有盈利修复证实和证伪两种情形[2][5][18] 港股市场：盈利和估值走到哪了 - 港股市场今年表现卓越，估值抬升贡献绝大部分涨幅，以恒生指数为例，年初至今指数涨19.4%，同期市盈率(TTM)抬升20.1%，而实际EPS年初至今下滑0.56%，实际ROE年初至今下滑0.14%[5][8] - 估值对市场解释力度更高，实际EPS、市盈率TTM与恒生指数市场表现相关系数分别为0.59、0.75；将实际EPS换成预测EPS，其对市场解释能力明显提升，预测EPS与恒生指数走势相关系数为0.72；今年市场对未来12个月盈利预测上调4.13%，相较去年低点约抬升10.82%，是港股走出熊市逻辑主要支撑[5][13] - 预测EPS走势领先于实际EPS，但存在预测谬误；盈利预测见底往往带动估值修复和市场回暖，后续有两种情形：盈利修复证实，如2016年Q1，抬估值行情后估值高位波动，实际盈利推动市场主升浪，上行行情幅度更大、持续时间更长、回撤更小；盈利修复证伪，如2020年Q4、2022年Q4，估值抬升行情后市场见顶调整并大幅杀估值；2024年年中以来港股逐步爬出盈利底部，2024Q1盈利预测见底获实际盈利数据验证，2024年下半年起港股表现具进攻性[2][18] 他山之石：本周海外机构观点精华 国内观点 - 宏观层面，摩根士丹利、摩根大通、野村证券预期中国经济增速放缓；高盛、摩根士丹利、野村证券认为2025年中国将实施宽松货币政策；花旗集团认为通胀压力缓解但经济活动疲软[21] - 策略层面，高盛因中国国内技术进步对中国经济信心改善；摩根士丹利预计2025年中国消费补贴规模扩大；瑞士银行最优选行业从互联网转向消费股，预计中国可能增加特别国债支持A股市场；摩根大通预计房地产投资继续疲软，2025年1 - 2月工业生产稳健增长；美银美林认为市场对房地产行业信心有所恢复；野村证券指出消费者信心指数小幅回升，公共交通运量同比增加[21] 海外观点 - 关于美国，高盛、摩根士丹利、摩根大通预期美国经济增长放缓，瑞士银行认为美国股市上行风险大于下行风险，美银美林预期美国经济稳健增长；高盛、摩根士丹利认为美国可能在2025年中期降息，野村证券认为2025年美联储维持利率不变，2026年二季度可能开始降息[22] - 关于其他经济体，花旗集团认为油价下跌或减轻全球通胀压力；高盛、野村证券认为受德国财政刺激措施影响，欧元区经济增长乐观；高盛认为加拿大央行预计3月12日降息，澳大利亚央行可能4月后降息；野村证券预测2025年度印度和印尼的GDP增长率和通胀率，认为日本将于2025年7月加息；瑞士银行预计日本国内和海外需求2025年一季度保持疲软[22] 本周全球资金流动 A/H股市场：主动外资流出扩大，被动外资流入放缓 - 外资流向方面，A股主动外资继续流出、被动外资流入放缓，H股主动外资加速流出、被动外资流入小幅放缓；截至本周三（3月6日 - 3月12日），A股主动外资流出5.7亿美元（上周流出4.2亿美元），被动外资流入7.9亿美元（上周流入13.5亿美元）；H股主动外资流出0.77亿美元（上周流出0.18亿美元），被动外资流入0.21亿美元（上周流入0.25亿美元）[27] - AH互联互通方面，北向资金本周成交额明显减少，本周（3月10日 - 3月14日）总成交金额0.77万亿元，日均成交额1532亿元，较上周日均成交减少521亿元；南向资金本周净买入额大幅增加，周一南下买入创历史新高，本周（3月10日 - 3月14日）流入616亿港元，较上周净买入增加260亿港元；南向资金净买入额靠前个股有阿里巴巴 - W（净买入152.05亿港元）等，净卖出额靠前个股有中芯国际（净卖出14.65亿港元）等[33] 海外重要市场 - 美股资金流向：主动资金流出加速，被动资金流入大幅放缓；截至本周三（3月6日 - 3月12日），美股主动资金流出111.1亿美元（上周流出7.43亿美元），被动资金流入49.8亿美元（上周流入126.7亿美元）[40] - 其他重要市场资金流向：日本、欧洲均获流入；日本市场连续四周净流入，本周流入8.5亿美元（上周流入29.5亿美元）；欧洲市场连续5周大幅净流入，本周流入43.1亿美元（上周流入39.1亿美元）[42]

报告核心观点 - 指数有望强势突破，消费迎来重要拐点，建议关注消费板块重要拐点，积极配置消费板块，以消费为主线均衡配置，同时关注军工板块细分领域 [1][4][5] 周度观点 - 大消费接替大科技板块成为领涨核心，政策催化是行情启动催化剂，《提振消费专项行动方案》部署8方面30项重点任务，各地或出台类似生育政策刺激消费 [4][8] - 大科技板块仍是重点关注方向，产业有较大想象空间，但财报期有估值压力，后市仍是热点轮动重要方向，维持科技板块贯穿全年判断 [4][8] - 指数在大消费崛起后市场重回价值倾向明显，伴随大金融保驾护航有望强势突破 [4][8] - 以《提振消费专项行动方案》出台为标志，消费有望迎来重要拐点，刺激消费将催生A股消费股慢牛行情，目前处于市场预期改善阶段和行情中期初始阶段，消费中长期投资价值有较大发掘空间 [5][9] 一周数据 - 本周市场大幅调整，创业板跌幅最大，中小盘指数跌幅大于大盘指数，上证指数涨1.3941%，科创50跌1.7614%，深证成指涨1.2410%，创业板指涨0.9708%，沪深300涨1.5858%，中证500涨1.4335%，中证1000涨0.9743% [10][13] - 表现较好的行业主要集中在有色、国防等行业 [14] - 两市换手率维持高位，市场成交活跃度较好 [17] - 随着市场活跃度上升，融资余额明显上升，本轮行情加杠杆明显，未来存在大幅波动可能性 [20] - 目前估值水平除科创50指数明显提升外，整体仍属合理水平，报告还给出各行业市盈率、市净率及对应算术平均值 [23][24][26]

报告核心观点 - 港股关注低估值补涨品种，待回调布局科技主线；美股预计超跌反弹；美债未来一个月可于4.1%至4.5%做10年期美债的波段交易；美元短期面临趋势性下行压力；美元兑离岸人民币预计保持震荡格局 [1][2][3] 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策跟踪 - 1 - 2月社零同比增长4.0%，三年平均增速反弹至4.0%，部分品类受益以旧换新政策增长，汽车零售额平均增速走弱 [10] - 2月M2同比增长7%，M1同比仅增0.1%，M1 - M2剪刀差扩大，新增人民币同比少增，各部门信贷表现不佳，票据融资冲量 [13] 货币政策与信贷政策 - 央行明确降准降息“择机”框架，短期降准概率大，全面降息需等待外部压力上升或内部经济增长失速 [16] - 金融监管总局出台消费金融新政，刺激需求，但消费回暖需中长期政策助力 [17] 海外市场宏观数据及政策 - 美国2月CPI同比增速回落至2.8%，核心CPI同比增速下降至3.1%，环比降至0.2%，通胀数据局部消除滞胀忧虑 [5][18] 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面 - 上周恒生指数微跌1.1%，恒生科指下跌2.6%，大市日均成交金额按周下跌11.2%，主板20天平均沽空比例变化不大 [20] - 原材料、必选消费、能源、医疗保健分类指数全周上升1.7%至4.5%，本月涨幅靠前的综合企业、资讯科技和可选消费上周回调 [22] 流动性追踪 - 港股通上周净流入规模616亿港元，环比增长73%，日均净流入123亿港元，可选消费、非银金融、资讯科技板块净流入最多 [25] 港股估值 - 当前恒生指数及MSCI中国指数预测PE分别为10.5倍及11.6倍，风险溢价分别为5.2%及4.3%，第一波估值基本修复到位，进一步上修需基本面和盈利向上配合 [31] 其他市场情况 中资美元债 - 上周中资美元债回报指数上涨0.05%，投资级上涨0.05%，高收益级上涨0.08%，中资美元房地产高收益债券指数下跌0.08% [39] 汇市 - 美元指数在103.8附近震荡，短期易下难上，美元兑离岸人民币预计保持震荡格局，关注中美贸易谈判和加征关税节奏 [3][42] 每周策略建议 港股 - 关注低估值补涨品种，待回调布局科技主线，重点配置基建链、高股息防御板块、稳健消费品牌、AI分化后的上游基建及互联网龙头 [1] 美股 - 预计超跌反弹，标普500指数及纳指阻力分别在5,750点及18,500点，短期看多金融、AI软件、Mag 7、医疗保健 [2] 美债 - 未来一个月可于4.1%至4.5%做10年期美债的波段交易 [3]

报告核心观点 - 目前 A 股是个人投资者资金行为主导的情绪市，定价权在个人投资者手中，本次春季躁动是庶民的盛宴，个人投资者情绪亢奋，可积极投资 A 股；9.24 行情与 2010 年 9 月反弹节奏相似；后市指数震荡上行，财报季尾声面临考验，中小盘优于大盘，成长风格让位政策刺激方向，消费或接棒，零食、软饮、美护、免税店和港股互联网平台是较好选择 [5][7] 目前仍是个人投资者资金行为主导的情绪市 当前 A 股市场由成交量驱动的特征显著 - 2024 年 9 月底后 A 股资金驱动特征明显，成交活跃程度影响市场风格，年后成交活跃拉动整体上行，资金集中科创板和中小盘，造成指数横盘震荡、科创主题牛市格局 [14] - 成交量缩放与 A 股强弱吻合，当前万得全 A 自由流通换手率 5 日平均值超 4%，处历史高位，其走势与万得全 A 走强节奏一致 [14] - 微观上成交活跃板块走势更强，不同宽基指数成交活跃程度有差异，成交活跃指数阶段涨幅更优，与 A 股市场结构表现相符 [15] 融资盘对行情的左右力度加大，暗示个人投资者是主力 - 融资盘是 A 股最活跃交易资金，2024 年国庆后成为最活跃交易者，春节后反弹中融资盘是最大成交额增量贡献者，节后放大成交量约 20%由其贡献 [18] - 融资盘是市场结构化行情重要推手，科创 50 和中证 1000 融资盘成交额占比较高，融资盘“炒小炒科创”行为与市场占优方向一致 [19][20] - A 股行情由资金面驱动，自 2024 年 9 月 24 日以来，融资盘净流向和万得全 A 涨跌同向概率达 79.5%，影响力明显增强 [22] - 融资盘流入方向与 A 股占优行业紧密联系，算力等概念主题行情中有融资盘配合净流入，非银金融缺乏资金支持后横盘震荡 [25] 当前个人投资者情绪高涨，仍是情绪主导市场 - 采用东方财富股吧数据和本地部署 deepseek 构建个人投资者情绪指标，以精准刻画个人投资者情绪 [31] - 当前个人投资者情绪指标 5 日平均值为 20.4%，处 9.24 行情启动前 90%分位水平，情绪极为亢奋，对潜在利好更可能积极反应，可积极投资 A 股 [32][33] 庶民的盛宴，由资金行为驱动的行情如何演绎 此时此刻如哪时哪刻？2010 年以来的历次资金行为驱动行情 - 2010 年以来 A 股有 7 次资金驱动行情，除 2014 - 2015 年杠杆牛，其余 6 次自由流通换手率呈“单峰”结构，指数在资金热情耗尽后横盘震荡 [34] - 资金面驱动行情中领涨行业无一致性，各次行情宏观背景和催化剂不同，难以寻找行业共性 [37] - 2024 年 9 月行情与 2010 年 10 月行情在自由流通换手率放大和万得全 A 指数涨跌节奏上相似，均因乐观政策预期而起，春节后有春季躁动行情 [40] 恰如那年花相似，2011 年春季躁动下半场的节奏与特征 - 2011 年春季躁动后期出现高低切交接棒，前半段稀土和碳纤维概念带动有色周期品领涨，3 月下旬后银行和钢铁接棒，催化剂是积极财政政策带来的基建支出强度预期 [44] - 2011 年春节躁动结束原因可能是一季报不及预期，4 月 25 日万得全 A 指数大幅下挫，当时一季报披露率约 40%，最后一周集中披露打消乐观预期 [48] - 2011 年春季躁动结束后回调，申万一级行业仅食品饮料获正收益，其他行业平均跌幅超 10%，煤炭抗跌，市场重视基本面，挖掘高增速方向 [51] - 躁动后调整期 A 股有两个特征：放弃前期热门概念，即使基本面好也杀估值，但 6 月底部分概念反弹；市场定价基本面，看重价格指标，如白酒提价、煤价上行使其表现有韧性 [54][62][63] 投资建议 - 后市指数震荡上行，财报季尾声面临考验，因 A 股盈利先行指标 PPI 在 1 - 2 月未回正，2025 年一季报 A 股有压力 [65] - 风格上中小盘优于大盘，成长风格让位政策刺激方向，消费或接棒，扩大内需是全年核心目标，消费易获政策利好 [65] - 行业配置上，“消费升级”短期难成立，更像“像消费降级的消费升级”，零食、软饮、美护、免税店和港股互联网平台是较好趋势交易选择 [65]

核心观点 - 复合调味品新品类有望加速涌现，行业空间大，火锅底料渐入成熟期，中式复调仍处成长期，宏观环境转暖消费升级将推动新品涌现；2月食品饮料板块跑赢大盘，基本面大众品动销改善、白酒控货挺价；投资建议关注白酒和大众品相关公司 [9] 复合调味品：新品类有望加速涌现 行业空间看，火锅底料渐入成熟期，中式复调仍处成长期 - 预计2024年复合调味料行业收入1341亿元，19 - 24年复合增长11%，火锅底料与中式复调占比较高且是主要增长来源 [16] - 火锅底料处于成长期后期，增速放缓但存量市场大，品类有望进一步开发；中式复调品类众多，仅鱼调料发展较成熟，新品机遇多，预计未来3年火锅底料行业收入5%+，中式复调行业收入10%+ [21] - 2021 - 2023年复调企业新品推出放缓，2024年加速，宏观环境转暖消费有望回归升级，新品类有望加速涌现 [23][31] 火锅底料市场空间大，口味持续迭代 - 火锅约6千亿市场规模，是中餐最大品类，预计未来5年仍维持增速5%以上 [33] - 火锅行业内卷竞争，底料品类呈多元化发展，复调企业2024年加快开发火锅底料新品，如海底捞红酸汤锅底、好人家第三代厚火锅 [37] 中式复调新品方向多，天味/颐海等龙头加速推新 - 中式复调受限菜品全国化程度，目前仅酸菜鱼调料、小龙虾料等大单品，未来新品方向多 [41] - 天味食品鲜系列产品是重点新品，2025年继续增加鲜系列SKU布局，不辣汤远期有望成全国化大单品 [41] - 山姆等新渠道带来新机遇，有望催生更多复调新品，如日辰在山姆推出韩式泡菜锅调料动销良好 [43] 市场回顾：2月食品饮料板块跑赢大盘2.2pct 行情回顾：2月板块跑赢大盘，子版块白酒涨幅居前 - 2月申万食品饮料板块上涨4.1%，跑赢沪深300指数2.2个百分点，在31个一级行业中排第11 [50] - 2月子行业普涨，白酒、非白酒涨幅相对较好，三级子行业中白酒、其他酒类、预加工食品表现相对较好，软饮料、零食回调 [50] - 2月食饮权重股多数大涨，今世缘/山西汾酒表现相对较好，涨跌幅居前公司中乳品上游牧场及中游生产公司涨幅大，零食公司跌幅靠前 [55] 陆港通：2月南向资金净买入1528亿港元 - 2月南向资金净买入1528亿港元，净买入较多个股为青岛啤酒股份、中粮家佳康、现代牧业等；净卖出较多个股为中国飞鹤、周黑鸭 [61] 板块估值：食品饮料绝对/相对估值处于2010年以来低位 - 截止3月7日，申万食品饮料板块PE（ttm）估值为20.40X，处于2010年以来12%分位；PB（lf）估值为4.31X，处于2010年以来23%分位，均低于历史估值中枢 [66] - 截止3月7日，申万食品饮料板块PE/PB估值相对沪深300分别为1.6/3.2，当前PE/PB相对估值分别位于2010年以来3%/42%分位数 [66] 基本面跟踪：大众品动销改善，白酒控货挺价 白酒：茅台批价小幅回落，节后普遍控货挺价 - 2月节后酒企普遍控货挺价，2月散飞批价小幅回落，当前价格在2210元/瓶，整箱价格当前在2255元/瓶 [80] - 普五/国窖1573当前批价分别为935、870元/瓶，普五价格同比基本持平，国窖1573同比小幅回落；高端酒库存良性，地产酒略有增加，次高端周转仍较慢，酱酒库存下降 [80] 大众品：2月环比改善，啤酒、乳制品、速冻相对更优 - 啤酒1 + 2月行业普遍增长，青啤销量平稳，华润、燕京亮眼，产品结构向6 - 8元价格带集中，25Q1吨价增长中枢或下移至持平微增 [84] - 乳品2月节后补货略好于预期，价盘稳健，1 + 2月乳制品销售额同比 - 6.8%，环比降幅收窄，行业费投合理，库存良性偏低，渠道信心恢复 [84] - 饮料东鹏持续领先，康统饮料表现亮眼，1 + 2月线下渠道饮料行业增速环比回落，限额以上企业饮料零售额降幅环比改善 [84] - 餐饮供应链&调味品环比改善，1 - 2月社零餐饮分项同比 + 4.3%，限额以上餐饮销售额同比 + 3.6%，均环比加速；1 + 2月调味品和方便速食销售额同比 - 0.3%/-10.0%，降幅较去年12月明显收窄 [90] - 零食&保健品2月主要零食和保健品品牌抖音表现同比改善，Swisse、五个女博士环比加速增长，汤臣倍健增速由负转正；甘源食品、劲仔食品增长较快，三只松鼠、盐津铺子同比增速加速 [92] 原材料成本跟踪：2月原材料走势分化，油脂及猪价继续上行 - 2月主要包材、农产品及原奶价格继续回落，油脂同比上行 [94] - 包材中玻璃、瓦楞纸价格同比延续下降趋势，铝价同比 + 7.8%；农产品中豆粕/大豆/白砂糖价格同比 + 6.5%/-10.1%/-7.7% [94] - 油脂面粉中棕榈油延续上行趋势，同比 + 34.4%；肉禽奶中猪肉均价同比 + 1.1%，白羽鸡价格同比 - 24.7%，鸭脖均价同比 - 50.6%，原奶价格同比 - 31.2% [95] 投资建议 - 白酒经近四年调整期，在政策推动下伴随经济面转暖，板块有望起底回升，核心推荐泸州老窖、今世缘、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒，关注贵州茅台、五粮液的配置价值 [9] - 大众品考虑竞争格局以及产品渠道拓展情况，核心推荐盐津铺子、天味食品、燕京啤酒、立高食品、安琪酵母、安井食品、东鹏饮料、青岛啤酒、康师傅控股、伊利股份、蒙牛乳业，关注涪陵榨菜、海天味业、颐海国际、千禾味业、千味央厨、劲仔食品 [9]

核心观点 - 关注英伟达GTC大会，重视节后开工链，给出2025年机械行业投资围绕的核心主线，包括基本面稳健向上的资产、等待周期复苏的资产和成长型资产 [1][5] 机械行业宏观数据跟踪 - 2月物价受春节错月等因素回落，CPI环比降0.2%、同比降0.7%，PPI环比降0.1%、同比降2.2%，但物价温和回升态势未变 [5][13] - PPI下降因工业生产淡季、部分国际大宗商品价格波动等，不过降幅略有收窄，部分行业生产需求增加推动其降幅收窄 [14] - 部分领域价格有积极变化，如CPI中部分商品和服务价格稳中有涨，工业品需求释放使相关行业价格小涨，部分工业行业供需结构改善价格降势趋缓 [15] 机械行业中观数据跟踪 周期类资产数据跟踪：工程机械、油服和造船 - 2月挖机内销超预期，25年2月销售各类挖掘机19270台，同比+52.8%，国内销量同比+99.4%，1 - 2月内销复苏斜率爬升至50%，主要因新基建需求、政府专项债资金到位和二手机出口带动国内挖机保有量下降 [18] - 小松开工小时数1 - 2月合计123小时，同比增长13％，终端需求逐渐改善 [18] - 截至2025年2月21日，北美活跃钻机数836台，较上一报告期增加3台，总体呈下降趋势，较2019年均值差距为241台，同比去年减少2.45%，油井同比增加2.80%，气井同比减少19.52%；截至2024年4月末，累计未完成井数4510个，环比增加6个，DUC数据自去年1月以来整体呈下跌趋势，下跌速度减缓；4月新钻井数量环比减少0.35%，同比减少15.13%，新完井数量环比减少0.12%，同比减少17.02%；全球油气上游资本开支增加，行业有复苏动能，北美活跃钻机数近期回调但总体波动小，DUC数量近两报告期缓慢增长，油服行业短期前景乐观 [24] - 截至3月15日，2月全球新接订单金额口径同比 - 54.37%，散货/油轮/集装箱/LPG船同比 - 100.00%/-91.27%/+123.52%/-73.71%，今年以来全球累计新船订单金额同比 - 54.76%，散货/油轮/集装箱/LNG船/LPG船同比 - 91.47%/-90.32%/+48.15%/-71.31%/-96.35%，散货船和油轮新船订单回落，集装箱船订单增长迅猛 [28] - 3月全球新船价格指数同比上升3.1%，散货/油轮/集装箱/气体船价格指数分别同比 +2.8%/+1.8%/+3.6%/+1.2%，3月上海10mm造船板价格同比下降11.0%，船价与钢价剪刀差拉大，船企盈利向上；船价单周波动因船型结构性影响，不改上行趋势，造船市场供需支撑船价，看好国内造船龙头企业受益于本轮周期上行机会 [29][30] 新能源设备数据跟踪：光伏、锂电和风电 - 2025年2月新能源汽车销量89.2万辆，同比增长87%，渗透率达41.91%，同比提升11.8pct；24年全年销量1286万辆，同比增长36%，渗透率40.92%，同比提升9.37pct；2025年2月新能源汽车动力电池装车辆为34.9GWh，同比增长94%；24年全年产量548.5GWh，同比增长41%；产业终端销售高增长有望带动产业链上的电池设备需求高景气 [35][36] - 2023年全国新增光伏并网装机容量216.02GW，同比上升147.1%；2024年全国新增光伏装机277.98GW，同比增长28.7%，其中12月新增光伏装机71.68GW，同比增长37.5%；风电2024年12月新增装机28.07GW，同比 - 18.1%；21 - 24年全国新增风电并网装机容量有不同变化；持续看好光伏行业在“双碳”目标和“降本增效”驱动下的快速发展，2024年全产业链价格下跌，协会和厂家进行供给侧改革尝试，投资少性价比高的技术及提效明显的技术有望受益；对25年风电尤其是海上风电装机容量保持乐观，海上风电招标价格持续下降，“平价”渐近，25年海上有望迎来开工大年，相关产业链将受益 [37][38][47] - 2025.3.1至2025.3.7公开招标风电0MW，公布中标结果170MW，近几周公布中标的项目回升明显，25年招标量预计150GW左右，装机量预计120 - 130GW左右；截止25年3月7日，25年招标量共9724MW（含框架招标）、中标量共11392MW；截止3月7日，陆上中标量靠前的整机厂商为金风科技（14%）、明阳智能（20%）、远景能源（16%）、运达股份（11%）、三一重能（9%）、中车（7%） [52] 自动化行业数据跟踪 - 2024年1 - 12月我国工业机器人产量55.64万台，同比增长14.20%，其中12月产量7.14万台，同比增长36.7%；叉车2024年12月销量11.13万台，同比增长11.7%，内销6.73万台，外销4.40万台，分别同比增长9.71%/14.87%；2024年1 - 12月我国金属切削机床产量69.45万台，同比增长10.5%，其中12月产量8.10万台，同比增长35.0% [56] - 企业中长期新增贷款增速对制造业投资前瞻指引作用失效，核心跟踪指标切换为PPI和产成品库存，当前处于主动去库存阶段，若PPI触底将过渡至被动去库存阶段，对应股价底部，建议重视通用自动化拐点型机会，推荐工业母机及零部件、叉车、工业气体、激光、工控等领域相关公司 [57] 半导体设备行业数据跟踪 - 2024年12月全球半导体销售额569.7美元，同比上升17.10%，环比有所下降；25年1月台积营业收入2932亿台币，同比 +35.9%，环比 +5.4%，24年全年营收28943.08亿台币，同比 +33.9%；24Q4公司实际收入268.8亿美金，同比 +37.0%，接近指引上沿；公司估计25Q1的营收预计在250 - 258亿美金之间，同比增加32.5% - 36.7%，营业毛利率57.0 - 59.0%，营业净利率46.5 - 48.5% [65] - 全球半导体下游多点开花，销量同比维持增长，汽车电子等领域新技术新产品渗透率提升和需求增长是半导体板块成长动力；中国大陆具备成为全球最大晶圆产能地区的潜力，政府加大对本土半导体制造支持，国内晶圆制造及其配套产业环节加速发展势在必行 [65][67]

核心观点 - 今年1 - 2月家电零售预计实现中高个位数增长，白电业绩稳健增长，具备稳定ROE及高分红优势，有望受益以旧换新政策拉动 [7][14][15] 投资建议 - 今年1 - 2月家电零售预计中高个位数增长，空调、烟灶全渠道零售额同比约20%增长，洗衣机、彩电同比微增，冰箱中个位数下滑，清洁电器线上零售额高双位数增长 [7][14][16] - 推荐白电企业美的集团、格力电器、海尔智家（A/H）、海信家电（A/H）；两轮车龙头爱玛科技、九号公司、雅迪控股；黑电龙头海信视像、TCL电子、极米科技 [7][15] 一周行情回顾（2025.03.10 - 2025.03.14） - 沪深300指数周度上涨1.6%，家电板块指数上涨1.9%，黑色家电指数（申万）下降4.4%，白电指数（申万）上涨2.6% [7] - 家电指数周度跑赢市场0.3pct，沪深300本周涨幅1.6%，家用电器本周涨幅1.9%，视听器材（申万）涨幅0.0%，白色家电（申万）涨幅2.2% [24] 2025W10（2025.03.03 - 2025.03.09）行业主要品类线上线下单周及累计数据回顾 - 空调线下销量YoY - 18.0%，线上销量YoY + 1.5%；冰箱线下销量YoY - 2.7%，线上销量YoY - 14.3%；洗衣机线下销量YoY - 6.1%，线上销量YoY - 11.3%；干衣机线下销量YoY - 10.7%，线上销量YoY + 48.3% [7][22][24] - 厨房大电中，油烟机线下销量YoY + 19.0%，线上销量YoY - 3.5%；燃气灶线下销量YoY + 12.3%，线上销量YoY + 0.3%；洗碗机线下销量YoY + 0.4%，线上销量YoY - 1.4% [7][24] - 厨房小家电中，电蒸锅线下销量YoY - 18.2%，线上销量YoY + 3.3%；破壁机线下销量YoY - 20.2%，线上销量YoY + 23.7% [7][24] 行业回顾 行业动态 - 小熊电器间接全资持股的杭州余杭瑞翌电子商务有限公司成立，注册资本100万元，经营范围含互联网销售、家电销售研发等 [41] 企业动态 - 315期间澳柯玛冰箱受关注，其BCD - 426WPHNEZ冰箱594mm超薄平嵌，- 36℃深冷速冻，有三档变温空间，内置银离子抗菌模块，采用风冷双变频技术，参加“以旧换新”活动可享补贴和福利 [41][42][43] 原材料价格及汇率变动 - LME铜价格（美元/吨）周度上涨0.98%，LME铝价格（美元/吨）周度上涨0.74%，冷轧板卷价格（人民币元/吨）周度下降0.44%，布伦特原油期货（美元/桶）周度上升0.31% [47][49] - 截至2025年3月，主要尺寸面板价格（美元/片）略有上升，周度人民币升值，周度末1美元 = 7.2288人民币，前一周末1美元 = 7.2382人民币 [48][51]

报告核心观点 - 美股市场呈现衰退交易主导的结构性转变，上周低开波动横行，各板块整体走弱，宏观数据暗藏危机，贸易战影响逐步上升，市场恐慌情绪蔓延，投资者需关注FOMC议息会及相关经济数据变化 [1][11] 上周总结：低开波动横行 - 上周（3月10日 - 3月14日）美股低开、横行、杀跌后再回升，标普500下跌2.5%，周五反弹可持续性存疑 [11] - 各板块整体走弱，通讯服务、半导体等四大增长型板块跌幅2 - 4%，能源逆市升2.6%，公用事业升近2%，必需消费股最弱跌4% [11] - 黄金一周上升1.6%，长年期美债微升0.1% [11] 美国宏观 通胀数据优于预期但暗藏危机 - 二月PPI环比持平，核心PPI环比降0.1%优于预期；CPI按月环比升0.2%低于预期，核心CPI、超级核心CPI环比增幅均下降 [17] - 酒店、机票通胀率环比大幅下降，与达美航空下调指引呼应，消费者信心下降加深经济增长忧虑 [17] 商品价格增速下行力量逐步消退 - 美国通胀数据中核心商品通胀率有回升趋势，2024年8月后月环比增幅逐步上升，抗通胀效应减弱 [21] - 未来物价下行压力或更多来自服务物价增速减慢，可能伴随衰退危机 [21] 职缺报告良好，但数据滞后 - JOLTS报告显示一月职位空缺数超预期升至774万，职缺失业比回升至1.13倍，金融与零售贡献主要增量 [24] - 近期金融机构有裁员计划，数据滞后，2月情况可能变差；NFIB小企业信心指数连降3个月，不确定性分项飙升 [24] 消费者信心再度走弱 - 最新美国密歇根大学消费者信心指数显著下降，综合指数创2022年中以来最低，低于市场预期 [31] - 预期指数跌幅高于现况指数，消费者对未来更悲观，通胀预期上升带来市场不确定性 [31] 企业增长预期在下调 - 市场下调2025年第一季度及全年盈利预测，第一季度业绩对美股走势起锚定作用 [41] - 2025年第一季度企业盈利增速预期从11.6%下调至7.3%，全年从14.1%下调至11.6%，营收增长预期微调 [41] - 贸易战可能更多影响成本端，关注四月份企业季度业绩会需求指引变动 [41] 利率走势：恐慌情绪蔓延，高息债利差扩大 - 美国消费数据疲弱引发股市波动、债息回落，近期债息有回升势头，市场预期年内降息次数上升 [36] - 美国企业债利差自二月中旬持续走阔，反映投资者对关税影响的关注，但风险利差仍处较低位置 [36] 贸易战对市场的影响逐步上升 - 特朗普上任初期股市对贸易战反应相对冷静，二月中旬格局改变，市场对贸易战冲击影响担忧加剧 [45] - 列举2018年及2024 - 2025年贸易战相关事件对标普500走势的影响 [43][44] 资本市场：别人恐惧时我贪婪 - CNN恐惧与贪婪指数和AAII美国散户投资人情绪指数显示，市场情绪来到极度恐慌，CNN指标21，AAII看淡比率近三周维持60% [51] 未来一周关注重点（3月17日 - 3月21日） - 周一关注二月美国零售数据，市场有相应增长预期 [53] - 周二关注二月房屋动工数、建筑许可证申请及工业生产数据，市场有相应预期 [53] - 周三关注FOMC议息结果，市场预期目标利率维持在4.5% [53] - 周四关注美国三月费城联储制造业指数及上周新领失业金人数 [53] - 本周焦点为FOMC议息会及首份经济预测报告（点阵图），关注美联储对通胀、就业、经济增长预测及降息路径调整 [53] - 部分PCE看重项目价值增速上升，市场估算PCE通胀率环比增幅上升，美联储可能释放偏鹰态度 [53]