市场情绪概况 - 华鑫市场情绪温度指标综合评分为64分，市场情绪处于“较热”状态 [3][8] - 当情绪值低于或接近50分时市场获得支撑，高于90分时出现阻力 [8] 热点主题追踪 - 户外运动主题：国家发展改革委等六部门将49个地区纳入首批高质量户外运动目的地建设名单，聚焦资源禀赋好、基础扎实区域进行重点支持 [6] - 电力设备主题：国际能源署预测到2030年全球数据中心耗电量将翻一番，中国1-9月国家电网固定资产投资超4200亿元，同比增幅8.1%，全年投资规模有望首次站上6500亿元台阶 [6] - 储能主题：国内《新型储能专项行动方案》明确2027年装机1.8亿千瓦，撬动2500亿元直接投资，项目IRR推升至8%以上；海外订单2025年上半年同比暴增220%，达160 GWh [6] 个股资金流向 - 主力资金净流入前十个股包括兴森科技(49,156.23万元)、炬华科技(48,309.62万元)、东山精密(47,983.20万元)等 [9] - 融资净买入前十个股包括宝丰能源(26,810.67万元)、江波龙(25,707.07万元)、中国中免(25,160.16万元)等 [11] - 主力资金净流出前十个股包括东方财富(-123,471.62万元)、胜宏科技(-112,609.01万元)、指南针(-110,539.82万元)等 [11] - 融券净卖出前十个股包括张江高科(605.60万元)、中际旭创(566.96万元)、招商银行(561.74万元)等 [12] 行业资金流向 - 主力资金净流入前五行业为SW银行(26,905万元)、SW钢铁(25,118万元)、SW煤炭(11,296万元)等 [14] - 主力资金净流出前五行业为SW电子(-880,916万元)、SW计算机(-598,720万元)、SW通信(-334,953万元)等 [14][15] - 融资净买入前五行业为SW银行(42,299万元)、SW商贸零售(35,872万元)、SW农林牧渔(34,750万元)等 [17] - 融券净卖出前五行业为SW银行(1,116万元)、SW医药生物(901万元)、SW传媒(726万元)等 [17]

核心观点 - 报告认为钢铁行业正经历供给侧改革深化与需求结构转型，政策驱动的产能去化将优化行业格局，而新材料在新能源汽车、AI算力等领域的应用则开辟了广阔的增长空间，投资机会聚焦于受益新材料技术突破的公司 [1][2][3][4] 行业供需与政策分析 - 政策强力推动钢铁产能去化，2025年10月工信部发布的《钢铁行业产能置换实施办法》征求意见稿规定，长江经济带禁止在合规园区外新建扩建项目，重点区域严禁新增产能，全国炼铁、炼钢产能置换比例原则上不低于1.5:1 [2] - 国内粗钢产量持续下行，2025年前9月产量为7.46亿吨，同比下降2.9% [37] - 国内钢材需求呈现外热内冷格局，2025年1至10月钢材出口量达9773.7万吨，同比上涨6.36%，而同期钢材进口量同比下降11.87% [60][66] - 房地产下滑速度趋缓，2025年1至9月房屋新开工面积累计4.54亿平方米，同比下降18.9%，但下滑速度较前两年明显放缓 [3][87] - 制造业增长势头强劲，2025年前10月制造业工业增加值同比增长6.94%，增速高于2023年的6.94%和2024年的4.02% [3][97] - 汽车行业特别是新能源汽车产销两旺，2025年前9月中国汽车产量2404.75万辆，同比增长10.9%，其中新能源汽车产量1092.2万辆，同比增长29.7%，渗透率达45.42% [103] 新材料应用与前景 - 非晶合金材料在新能源汽车驱动电机领域实现突破，广汽埃安夸克电驱2.0电机效率高达98.5%，功率密度达13kW/kg，已应用于量产车型昊铂HL，其非晶材料厚度仅0.025mm，铁损比传统硅钢片下降超50% [106][108][115] - 假设全球新能源汽车均搭载非晶电机，将形成超过80万吨的非晶合金需求 [121][163] - 纳米晶合金是固态变压器（SST）的核心材料，价值占比约15%-20%，受益于AI算力中心对高功率密度供电需求，其在新能源汽车、充电桩、数据中心等领域年需求量预计为5-6万吨 [122][126][164] - 碳纳米管导电剂正在加速替代传统炭黑，2024年其在锂电池中的渗透率已超70%，出货量达5.4-5.5万吨 [132] - 固态电池技术迭代将大幅提升碳纳米管需求，半固态电池需求预计为70-120吨/GWh，较液态电池的20-30吨/GWh增长2.5倍以上，单壁碳纳米管因更优性能成为发展方向 [150][157] 重点公司推荐与逻辑 - **河钢资源**：铜二期项目设计产能1100万吨，对应铜金属量7万吨以上，预计2026年底全面投产，届时将显著增强公司盈利能力，现有约1.3亿吨、平均品位58%的磁铁矿堆存具备成本优势 [152][153] - **天奈科技**：碳纳米管导电浆料国内市占率达53.2%，为行业绝对龙头，年产450吨单壁碳纳米管项目在建，预计2026年上半年粉体产能达130-140吨，将受益于固态电池带来的需求扩张 [136][158] - **云路股份**：非晶合金薄带全球市占率超50%，国内市占率近70%，年设计产能12.5万吨，同时纳米晶材料将受益于固态变压器的推广 [163][164] - **联科科技**：是国内高压电缆用特种炭黑的唯一供应商，其"年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目"一期5万吨产能已于2024年6月试生产，产品性能达国际先进水平，实现国产替代 [169]

核心观点 - 市场全天震荡调整，三大指数高开低走，沪深两市成交额不足2万亿元，较上一交易日缩量1809亿元 [1][4][6] - 市场风格出现从前期科技成长主线向周期价值切换的迹象，短期风格切换特征明显 [6] - 在中美经贸关系缓和、货币宽松预期延续等因素支撑下，市场维持震荡整理态势，短期关注银行、电力设备、化工、消费等周期与红利板块 [6] 市场表现 - 主要指数普遍收跌：上证指数报4002.76点，下跌0.39%（-15.84点）；深证成指报13289.01点，下跌1.03%（-138.61点）；创业板指领跌，报3134.32点，下跌1.40%（-44.51点）[2] - 行业板块分化明显：申万行业中，商贸零售（+1.43%）、房地产（+0.81%）、钢铁（+0.62%）领涨；通信（-2.20%）、电子（-1.74%）、计算机（-1.41%）领跌 [3] - 概念板块表现突出：培育钻石（+6.08%）、钙钛矿电池（+2.98%）、乳业（+2.37%）涨幅居前；中国AI 50（-1.76%）、同花顺果指数（-1.68%）跌幅居前 [3] 盘面特征 - 大消费板块反复活跃，食品饮料方向领涨，光伏概念股集体爆发，锂电池板块再度走强 [4][6] - 下跌方面，算力硬件概念股下挫 [4] - 总体上个股涨跌互现 [4] 政策与行业动态 - 国务院办公厅印发文件，引导民间资本有序参与低空经济领域基础设施建设，并支持民间投资项目发行基础设施REITs [5] - 工业和信息化部将加速推动5G+、人工智能+、机器人+、工业互联网+、北斗+等重点领域应用场景的培育 [5] - 国家发展改革委、国家能源局提出，到2030年满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源合理消纳需求，到2035年基本建成适配高比例新能源的新型电力系统 [5] - 10月新能源乘用车市场零售128.2万辆，同比增长7.3%，环比下降1.3% [5] 宏观环境与后市展望 - 国内10月出口同比增速转负，受去年同期高基数及美国高关税冲击外需影响，但考虑到全球AI投资热潮，四季度出口大幅下滑可能性不大 [6] - 海外方面，美国参议院通过《持续拨款与延期法案》，为结束政府停摆迈出关键一步，该法案将为联邦政府提供资金至明年1月30日 [6] - 整体市场在多重因素支撑下维持震荡，短期风格切换明显，建议关注银行、电力设备、化工、消费等周期与红利板块 [6]

核心观点 - 报告核心观点为"广积粮"策略，建议投资者在A股市场保持谨慎仓位，重点关注低位且具韧性的"旧势力"板块如红利指数、光伏、化工等，同时等待科技股充分调整后的机会，整体维持股强债弱、美元强势、商品震荡的判断 [4][9][19] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债先涨后跌，全天震荡运行，短期债市仍有上行动力，但股市长期走强趋势未变，股强债弱大趋势预计持续 [3][16] - 三十年期国债目标位维持此前判断，即在当前位置震荡整理后将继续下跌，目标位在2024年9月30日政策转向低点附近 [3][16] A股市场 - 指数上红利指数显现韧性，行业上光伏、化工等低位行业领涨，新旧交替风格切换如期到来，"旧势力"代表超额表现预计贯穿整个四季度 [4][19] - 随着指数站上4000点，科技等叙事类板块继续上涨需盈利上行确认，而资金低配的有色、煤炭、光伏、银行、核电、消费、化工等板块仍在低位 [4][19] - 建议投资者"广积粮"为上，仓位不宜过重，可等待科技充分调整后的买入机会，上证指数上涨低点3922点不能再次跌破 [4][19] - 科技类吸筹率已回落至25%下方，筹码拥挤度有所释放但时间仍不足（2023年以来高位回落时间基本在1个季度），科技股后续将分化，无业绩支撑个股将大幅回调，有业绩支撑如存储等仍有上行动力，科技股整体震荡运行，"旧势力"板块超额收益将持续至年底 [4][19] - 行业板块上光伏设备、非金属材料等领涨，元件、软件开发、保险等领跌，热门概念中乳业、培育钻石延续强势，AI概念领跌 [20][23] 美股市场 - 两党达成妥协美国政府即将开门的消息刺激美股上涨，短期下行风险有所缓解，但VIX指数仍在低位，挑战者裁员录得近期新高，美联储降息态度略显鹰派，美股风险难言充分释放 [5][26] - 建议投资者仓位不要过于激进，等待buy the dip机会出现 [5][26] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.190，较前一日收盘下跌3基点，美元指数走强，美元兑人民币走出短期双底形态 [5][29] - 预计未来一段时间美元仍将延续强势表现，欧元相对美元继续下跌，人民币相对美元维持宽幅震荡，美元指数已突破99转强点，上行时间和幅度将超市场预期 [5][29] - 看涨美元两大理由为市场对美联储降息预期过度以及市场对美国经济过度悲观，人民币在中美贸易谈判逐渐明晰、政策支持下将强于大部分货币 [5][29] 商品市场 - 文华商品指数下跌0.1%，商品多数上涨，文华商品指数在颈线处企稳但未确立多头走势，建议投资者观望为主 [6][33] 重要政策及要闻 国内政策 - 央行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告，实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，把促进物价合理回升作为重要考量 [39] - 外交部敦促欧盟为中国企业提供公平、透明、非歧视的营商环境，回应欧盟考虑剔除华为和中兴设备消息 [39] 国外政策 - 美联储理事米兰呼吁12月大幅降息，幅度至少25个基点但50个基点更合适 [39] - 美临时拨款法案或将于周三进行表决 [39][41]

核心观点 - 报告认为医药生物行业在2025年11月应重点关注器械及药房板块的低估值反转标的，同时创新药及产业链长期趋势向好[1][5] - 投资策略建议关注器械及流通板块的低估值反转标的，并看好创新药及产业链的长期发展[5] - 2025年11月投资组合共推荐20只个股，包括A股的迈瑞医疗、药明康德等12只和H股的康方生物、药明合联等8只[5][6] 行业月度表现回顾 - 2025年10月医药行业整体下跌1.83%，跑输沪深300指数1.83%[9] - 分子板块看，医药商业和中药Ⅱ板块分别上涨2.81%和1.32%，而医疗服务板块跌幅最大达-4.14%[14] - 医药生物行业当前PE为38.80，处于近5年历史分位点81.52%，估值相对较高[17] 行业数据跟踪 - 生产端：2025年1-9月医药制造业工业增加值累计同比增长2.1%，营业收入18211亿元同比下降2.0%，利润总额2535亿元同比下降0.7%[8] - 需求端：2025年1-9月限额以上中西药品类零售总额5351亿元，同比增长1.3%[8] - 支付端：2025年1-9月基本医疗保险基金总收入21086亿元，同比增长4.6%[8] 医疗器械板块 - 2025年9月医疗器械出口金额18.28亿美元，同比增长8.80%；进口金额10.98亿美元，同比下降6.30%[32] - 医疗设备子板块25Q3表现最好，收入和净利同比改善明显，建议关注迈瑞医疗、联影医疗等龙头[51] - 医疗耗材子板块出现明显分化，建议关注惠泰医疗、南微医学等"创新+出海"企业[51] 创新药及CXO板块 - 2025年10月共有6款创新药或生物类似药获批上市，其中国产5款，进口1款[23] - CDMO板块在消化新冠订单高基数后业绩持续验证，头部企业新签订单及在手订单同比较高增长[5] - 临床前及临床CRO板块财报端承压，但新签订单价格已呈现回暖趋势[5] 医疗服务板块 - 样本城市数据显示9月份诊疗人次、出院人次均实现同比增长，整体医疗服务环境呈现趋稳改善迹象[33] - 板块处于筑底阶段，建议关注银发经济下老年人健康消费需求，以及有政策鼓励和高股息的标的[54] - 推荐关注爱尔眼科、固生堂等民营专科连锁，以及金域医学等第三方医检和影像龙头[54] 其他细分板块 - 血制品：2025年10月人血白蛋白批签发393批同比增长49%，其中国产100批下降41%，进口293批增长212%[43] - 生命科学上游：海外企业Danaher和ThermoFisher在2025Q3业绩表现稳健，Biotechnology板块成为增长亮点[55] - 中药板块建议关注中医优势病种按病种付费试点工作及基药目录调整带来的机会[58]

核心观点 - 港股市场在经历10月盘整后，正处于“由抑转扬”的节点，预计年底前将打开上行空间，中长期具备较大上行可能并呈现慢牛趋势[1][4][6][7][59][60] - 配置策略上建议重回“哑铃策略”，进攻端聚焦科技（AI产业链、互联网、人形机器人、自动驾驶及电力）和有色金属，防守端底仓配置高股息资产和“困境反转”板块（如必需消费）[1][2][4][69] 基本面与政策 - 宏观经济继续边际放缓，9月房地产开发投资增速创下-13.9%的历史低值，但以科技为代表的新经济表现强劲，港股新经济公司半年报盈利增速高达31.7%，预计2025年和2026年净利润增速分别达18.1%和23.8%[8][10] - 中美关系出现缓和迹象，双方达成多项暂缓措施，包括美国暂停实施出口管制50%穿透性规则一年、降低芬太尼关税，中国则撤回稀土出口管制措施并采购美国农产品等，验证“斗而不破”的判断[4][14][15] - 国内“十五五”规划纲要超预期，政策定调明确经济建设中心地位，并聚焦科技创新、扩大内需，央行重启国债买卖以加强货币政策有效性，旨在优化流动性期限结构并防止资金空转[4][18][19] 流动性与估值 - 美联储10月如期降息，预计12月将延续降息25个基点，明年再降息三次（累计75个基点），并计划于12月结束缩表，有望缓解流动性压力并推动外资流入港股[4][29][35][36] - 南向资金10月净买入925亿港元，年内累计净流入突破1.26万亿港元，成为港股市场主力增量资金；海外跟踪中国资产ETF在10月外资净增持9亿美元，自去年9月24日至今合计净流入133亿美元[24][37][39] - 港股估值处于全球洼地，截至11月5日恒生指数市盈率（TTM）为12.0倍，显著低于标普500指数的29.0倍和纳斯达克指数的42.1倍，股息率达1.45%，风险溢价为4.2%，凸显配置性价比[50][51] 行业配置与市场风格 - 科技板块作为进攻性品种，恒生科技指数市盈率为22.5倍，处于5年历史22.7%分位水平，仅为纳斯达克指数的53%和A股创业板的55%；AI云业务保持高增速，互联网云厂商收入增长强劲，政策支持“人工智能+”行动[70][71][72][73] - 有色金属板块短期受美元贬值、低利率和流动性三重驱动，黄金还受益于避险属性及全球央行购金（2025年上半年净购金量达123吨），基本金属中铜供需格局良好，铝则受益于“铝代铜”逻辑[83][85][91][92] - “困境反转”策略聚焦必需消费等板块，经历4年困境后初现供需拐点，估值处于历史最低30%分位，龙头公司有望通过提升市占率和利润率实现α增长[94][98] - 高股息策略中，恒生高股息率指数股息率为5.98%，分红能力稳定，在南向资金日益增长的“固收+”产品需求带动下，配置需求持续旺盛，险资成为重要支撑力量[100][102][104][109]

核心观点 - 市场正从“万能模型”转向“专业智能体矩阵”，AI在金融投研领域的深度渗透旨在克服传统投研中高度依赖分析师、耗时且难以标准化的任务[2] - AlphaEngine与Alpha派等投研智能体专注于垂直投研场景的深度优化，强调任务自动化和产业链集成，已成为机构投研流程的“自动化引擎”和“初筛工具”[2] - 实际案例显示，AlphaEngine能在数分钟内完成DCF模型构建并输出目标股价区间，而Alpha派能快速还原产业链并量化个股主题纯度，显著提升信息可信度并有效规避“AI幻觉”问题[2] - 与DeepSeek等通用大模型相比，专业投研智能体在投研领域的专业定制化方面更具优势，但在泛化能力上较弱[2] - AI赋能资产配置要转化为可持续的超额收益，需在AI输出基础上叠加人类专家的定性判断与动态监控，实现智能化工具与经验决策的最佳协同[2] AlphaEngine应用案例 - FinGPT Agent搭载于AlphaEngine，适用于宏观策略、行业研究、公司研究、财务估值以及热点追踪五大场景，提供快速问答和AI Agent两种模式[5][9] - 在财务估值建模案例中，针对公司A的未来业务增长预期，AlphaEngine能快速构建DCF模型，测算未来12个月的目标股价区间，任务处理中研读材料约12.69万字，远超人类分析师速度[14] - 该估值过程收集了高盛、美国银行、汇丰等多家机构的目标价和DCF参数，总结了关键财务预测数据如净利润增长率，并进行了详细的敏感性分析[15][18][20][21] - 在政策分析案例中，针对美港稳定币法案的影响研究，AlphaEngine能将任务分解生成研究计划，并自动生成工作笔记，此任务共参考58篇文档，生成18篇工作笔记，确保过程透明与参数溯源[25][26][27][28][30] - 与DeepSeek的对比显示，AlphaEngine的分析在体系化程度、数据定量支撑、权益分析深度和宏观叙事深化方面更具优势，提供了更具体的法规细节和更全面的全球视角[45][52][53] Alpha派应用实践案例 - Alpha派是一款智能投研APP，其“主题选股Agent”利用NLP与知识图谱，能快速还原产业链、量化个股主题纯度，并覆盖A股、港股、美股，为投资者提供全球化视角和可操作的公司名单[58][59] - 在“特种机器人”产业链主题选股案例中，Alpha派能从产业链上下游结构、公司业务纯度、未来成长空间三个维度展开分析，细分出高、中、低纯度等级的代表公司并列出投资亮点[60][63] - 在个股业绩点评功能中，Alpha派可模仿用户输入的过往点评风格，输出相似格式的内容，并附有参考报告方便数据溯源与人工复核，有效避免“AI幻觉”问题[66][69] - 在政策分析方面，针对同样的美港稳定币法案问题，Alpha派采用“结论先行”和提炼“三条主线”的策略纪要风格，报告结构清晰，阅读效率高，并支持word导出格式[74][77][93] AlphaEngine与Alpha派比较 - 两者对美港稳定币法案影响的分析结论高度一致，均认为将强化美元地位、改变资本流动、并推动权益资产代币化，但在报告结构和侧重点上存在显著差异[93][94][95] - Alpha派的报告呈“策略晨报”风格，结论先行，结构精炼高效，重策略、可操作性强，适合需要快速把握核心观点的决策者[93][95] - AlphaEngine的报告呈“深度行业报告”风格，内容详实全面，重基础、广视角，提供了更详尽的法案背景和框架对比，以及对权益估值机制等更深入的分析[93][95] - 在分析工具上，Alpha派提供了量化情景测算，而AlphaEngine则使用了更多具体案例进行佐证[95] - 在功能支持上，Alpha派仅支持word导出但可识别资料中的图片加入报告，AlphaEngine则支持md、pdf、word多种格式导出并可生成工作文档[95]

核心观点 - 报告指出在反内卷背景下，全A非金融上市公司资本开支延续负增长，在建工程持续下滑，供给端已充分出清[1][5] 非金融上市公司营收增速在连续5个季度负增后于2025Q3首次转正至0.7%[6] 推荐关注供给出清充分的细分领域，一旦需求回暖，供需结构将加速改善，产能利用率和盈利能力有望快速修复[1][6] 供给出清充分领域 - 从资本开支增速和在建工程增速看，供给充分出清或明显收紧的细分领域集中在反内卷受益的资源品（如化工中的煤化工、聚氨酯、非金属材料，建材中的水泥制品、防水材料，有色中的铜、锂，以及焦炭、铁矿石等）[7][9] - 消费领域包括小额消费品（乳品、宠物食品、生猪养殖、零食、品牌化妆品）、地产链（家纺、家居、个护小家电、照明设备）、医美耗材等[9] - 传统装备制造涉及摩托车、配电设备、逆变器、商用载货车、印刷包装机械、仪器仪表、输变电设备等[9] - 其他领域包括部分电子硬件（集成电路制造、模拟芯片设计、光学元件、半导体材料、LED）、医药（疫苗、中药、原料药）、新能源产业链（硅料硅片、蓄电池及其他电池、光伏加工设备、风力发电），以及黄金、燃气、印染等[9] 库存去化与毛利率改善 - 2025Q3非金融板块存货增速为-2.7%，处于2010年以来11.2%分位数水平，毛利率17.6%，处于2010年以来3.2%分位数水平，库存与毛利均处于历史低位[15] - 库存去化加速、毛利率边际改善的行业未来业绩弹性和确定性较高，如氯碱、氟化工、特钢、改性塑料、膜材料等资源品，电新（逆变器、光伏加工设备、电机、线缆部件及其他），软饮料、预加工食品、啤酒、游戏、生活用纸等消费品，以及医药（医疗设备、中药、医疗耗材）、电子（分立器件、集成电路封测）等[16][21] - 供给持续出清、库存低位下滑、毛利率下行的行业有望迎来盈利拐点，如化工（纯碱、有机硅、聚氨酯）、焦煤、动力煤、玻璃制造等资源品，和景气复苏的电力设备（风电零部件、蓄电池及其他电池等）、军工（航空装备、航天装备）、电子（集成电路制造、半导体设备、光学元件）、医药（疫苗、原料药），以及个护小家电、彩电、肉鸡养殖、乳品、白酒等[17][21] 推荐关注细分领域 - 结合资本开支增速、在建工程增速、库存增速和毛利率TTM的边际变化和历史分位数水平，推荐关注两类领域：一是供给加速出清、库存低位的聚氨酯、疫苗、乳品、住宅开发、非金属材料、印刷包装机械、仪器仪表、原料药、集成电路制造等[4][22] 二是供给延续收缩、毛利边际改善的品牌化妆品、塑料包装、预加工食品、家纺、氯碱、焦炭、特钢、农药、水泥制造、膜材料、涂料、磨具磨料、光伏加工设备、硅料硅片、逆变器、医疗耗材、中药等[4][22]

核心观点 - 报告核心观点为关注医疗器械及药房板块的低估值反转标的，同时认为创新药及产业链长期趋势向好 [1][5] - 投资策略建议关注器械及流通板块的低估值反转标的，并看好创新药产业链的长期发展 [5] - 2025年11月投资组合涵盖A股和H股共20家公司，包括迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科等 [5][6] 医药行业数据跟踪 - 2025年1-9月医药制造业工业增加值累计同比增长2.1%，营业收入18211亿元（-2.0%），利润总额2535亿元（-0.7%） [8] - 2025年1-9月社零总额36.59万亿元（+4.5%），限额以上中西药品类零售总额5351亿元（+1.3%） [8] - 2025年1-9月基本医疗保险基金总收入21086亿元（+4.6%），职工医保支出增长2.3%，居民医保支出下降6.6% [8] - 2025年10月医药行业整体下跌1.83%，跑输沪深300指数1.83个百分点 [9] - 医药生物（申万）当前PE（TTM）为38.80，处于近5年历史分位点81.52% [17] 细分板块表现与观点 - 2025年10月子板块表现分化，医药商业上涨2.81%，中药Ⅱ上涨1.32%，化学制药、生物制品、医疗器械、医疗服务分别下跌1.34%、1.89%、3.59%、4.14% [14] - 医疗器械板块中，设备拐点明确，耗材分化明显，IVD继续承压；医疗设备25Q3收入和净利同比改善明显，是表现最好的细分领域 [48][51] - 医疗服务板块处于筑底阶段，9月份样本城市诊疗量稳健增长，期待消费复苏的潜在弹性 [33][52] - 创新药领域关注在海外的临床进展及数据读出，2025年10月共有6款创新药或生物类似药获批上市（国产5款/进口1款） [23][45][47] - 生命科学上游板块静待行业景气度拐点，海外企业Danaher和ThermoFisher在2025Q3业绩表现稳健 [55] - 中药板块建议关注中医优势病种按病种付费试点工作及基药目录调整 [58] 医疗器械进出口及集采跟踪 - 2025年9月医疗器械出口金额18.28亿美元（+8.80%），进口金额10.98亿美元（-6.30%） [31][32] - 2025年9月主要器械子品类出口情况：内窥镜（+15.37%）、其他健身及康复器械（+24.21%）、人造关节（+26.30%）、注射器（+27.93%）出口金额同比增长 [31][32] - 2025年10月全国及多地开展医用耗材集采，涉及人工关节、药物涂层球囊、泌尿介入类、人工晶体等多个品种 [29] 血制品及创新医疗器械获批情况 - 2025年10月血制品批签发情况：人血白蛋白批签发393批（+49%），静注人免疫球蛋白批签发94批（+27%），人凝血因子Ⅷ批签发39批（+26%） [42][43] - 2025年10月新增批准5款创新医疗器械，截至10月末国家药监局已批准的创新医疗器械数量提升至378款 [39][40]

核心观点 - 2026年是“十五五”规划起始年，传媒行业将受益于文化强国建设与AI技术赋能的双重驱动，迎来战略布局机遇[3][4][5] - AI技术国产化从“市场驱动”转向“政策驱动”，基建完善后将显著提升应用端价值，传媒板块兼具科技与消费属性，估值有望修复[4][10] - AI应用将从降本增效阶段进入创收阶段，AIGC供给充沛后审美经济价值凸显，优质内容杠杆效应增强[7][10][94] - 头部企业资本化（如小红书、字节跳动、OpenAI）将带动产业链红利，国产AI模型与国际竞争力持续提升[8][83][99] 行业回顾与现状 媒介格局 - 线上媒介：2025年在线视频月活7.99亿人（同比+3.1%），月人均使用时长20.1小时（同比+20.5%），长短视频格局稳定[23][36] - 短视频月活11.29亿人（同比+10%），渗透率达88.9%，进入存量竞争阶段，短剧App（如字节红果）月活2.36亿人成为新流量入口[36][37] - 线下媒介：电影院线受档期波动影响显著，2025年春节档票房85.5亿元（不含服务费），但后续档期表现平淡[29][30] 内容与商业化 - 游戏板块2025Q1-Q3归母净利润同比增速达65%/114%/167%，但市场收入增速放缓（Q3同比-4.1%），行业转向精品化与内容型游戏[57][58][59] - 微短剧市场规模2025年达677.9亿元（同比+34.4%），预计2030年将达1505.9亿元，AI赋能漫剧成为新增长点[66][99] - 数字营销板块与AI深度结合，智能营销规模预计从2025年120亿元增至2030年1278亿元（CAGR=50%），远超网络广告整体增速[55] 2026年趋势与驱动因素 政策与宏观环境 - 国家层面推动文化强国建设，2026年作为2035年目标的关键节点，政策将持续护航文化与科技融合[75][77] - 场景开放政策加速数字技术在文旅、消费等领域的应用，如沉浸式体验、智慧商圈等新业态[76] AI技术演进与应用 - 国产大模型（如Kimi、智谱GLM-4.6、DeepSeek-V3.2）持续迭代，适配国产芯片，多模态能力提升[83][88] - AI Agent市场规模预计从2023年554亿元增至2028年8520亿元（CAGR=72.7%），在2B/2C端重塑商业模式[92][94] - AIGC核心市场规模2026年将达1665亿元（同比+107%），技术成熟度推动跨行业应用落地[98] 资本化与产业链机会 - 小红书估值达百亿美元，字节跳动布局软硬件全生态，OpenAI资本化预期强化产业链投资逻辑[8][99] - AI硬件（如宇树科技、智元）及新势力企业（MiniMax、月之暗面）融资活跃，拉动板块估值[99] 投资建议与重点关注方向 国企改革与文化标杆 - 国央企借力AI践行文化强国，关注东方明珠（AI+文旅）、芒果超媒（融媒体出海）、中信出版（大众阅读）等[6][101][106] AI+应用场景 - 长短剧、影视动画、知识科普等领域AI工具实现创收，关注蓝色光标（数字营销）、华策影视（剧集出海）、昆仑万维（短剧搜索）[10][59][106] - 游戏板块聚焦产品力与AI融合，关注腾讯、网易、米哈游、吉比特等头部厂商[59][106] 新消费与出海 - 玩具潮玩（泡泡玛特、奥飞娱乐）、电影院线（万达电影、横店影视）、体验经济（风语筑）受益IP与科技融合[27][46][106] - 出海企业如阿里巴巴（速卖通）、拼多多（Temu）、B站（本地化内容）持续拓展国际市场[13][108] 媒介与硬件创新 - AI眼镜、具身智能等新硬件重构流量入口，关注字节跳动产业链、Rokid（灵伴科技）等[9][99]