报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市整体小幅反弹，收益率曲线延续陡峭化态势，先涨后跌，长债收益率下行，短债收益率下行幅度大于长债 [3] - 本周债市料将偏弱震荡，因基本面偏弱但市场反应钝化，且受年末机构止盈需求等因素扰动，政策信号提振效应减退 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市回暖，长债收益率小幅下行，10 年期国债期货主力合约累计上涨 0.09%，10 年期国债收益率较前一周五下行 0.84bp，1 年期下行 1.37bp，期限利差走阔 [4] - 12 月 8 日早盘债市弱，午后政治局会议提及货币政策后回暖，10 年期国债收益率上行 0.19bp，10 年期主力合约涨 0.02% [4] - 12 月 9 日中央政治局会议明确货币政策基调，债市偏暖震荡，10 年期国债收益率下行 0.74bp，10 年期主力合约涨 0.12% [4] - 12 月 10 日 11 月 PPI 数据不及预期且资金面宽松，债市延续暖意，10 年期国债收益率上行 0.22bp，10 年期主力合约涨 0.06% [4] - 12 月 11 日中央经济工作会议提及政策工具，债市延续修复，10 年期国债收益率下行 0.43bp，10 年期主力合约涨 0.09% [4] - 12 月 12 日金融时报发文引发债券供给担忧，债市走弱，10 年期国债收益率微幅下行 0.08bp，10 年期主力合约跌 0.13% [4][5] 一级市场 - 上周共发行利率债 97 只，环比增加 19 只，发行量 12959 亿，环比增加 8652 亿，净融资额 3953 亿，环比增加 4751 亿 [12] - 分券种看，国债发行量环比大幅增加，政金债、地方债发行量环比减少，国债、政金债、地方债净融资额环比均增加 [12] - 上周利率债认购需求整体尚可，6 只国债中 2 只为续作特别国债，剩余国债平均认购倍数 2.84 倍，17 只政金债平均认购倍数 3.76 倍，74 只地方债平均认购倍数 19.45 倍 [13] 上周重要事件 - 11 月出口增速超预期反弹，出口额同比增长 5.9%，增速比 10 月加快 7.0 个百分点，进口额同比增长 1.9%，增速比 10 月加快 0.9 个百分点 [14] - 中共中央政治局 12 月 8 日召开会议分析 2026 年经济工作，预计 2025 年 GDP 增速目标为 4.5%至 5.0 之间 [14] - 11 月 CPI 同比涨幅扩大至 0.7%，PPI 同比下降 2.2%，CPI 涨幅扩大因蔬菜价格和国际金价影响，PPI 环比涨但同比跌幅扩大受基数抬升影响 [14][15] - 11 月人民币贷款同比少增 1900 亿，社融同比多增 1597 亿，11 月末 M2 增速下行至 8.0%，M1 增速回落至 4.9% [16] - 12 月 10 日至 11 日中央经济工作会议部署 2026 年经济工作，宏观政策基调不变，预计 2026 年物价偏低状况缓解但增速仍低 [16] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据涨跌不一，高炉开工率、日均铁水产量下跌，石油沥青装置开工率、半胎钢开工率上涨 [18] - 需求端 BDI 指数大幅回落，出口集装箱运价指数 CCFI 小幅回升，30 大中城市商品房销售面积小幅反弹 [18] - 物价方面，猪肉价格整体下跌，大宗商品价格多数下跌，螺纹钢和石油价格下滑，铜价上涨 [18] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净投放资金 47 亿元 [30] - 上周 R007、DR007 均上行，股份行同业存单发行利率小幅下行，各期限国股直贴利率上行，质押式回购成交量增加，银行间市场杠杆率明显上行 [31][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月主要经济指标进一步回落，规模以上工业生产同比增速下降但环比增速上升，1-11月固定资产投资累计同比降幅扩大但11月环比降幅收窄，社消同比增速继续下降且环比增速弱于季节性；利率债方面投资者对债市应逐渐乐观，预计10Y国债收益率波动中枢为1.75%，可转债长期看是相对优质资产但需在结构上多做文章 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 2025年12月15日国家统计局公布2025年11月经济数据，11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，1-11月固定资产投资累计同比下降2.6%，11月社会消费品零售总额同比增长1.3% [1][6][9] 点评 规模以上工业生产同比增速下降但环比增速上升 11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，涨幅较10月下降0.1个百分点，环比增速为+0.44%，较10月上升；三大门类中，采矿业增加值同比增速上升，制造业、电力等行业同比增速下降 [2][6] 1 - 11月固定资产投资累计同比降幅扩大，但11月环比降幅收窄 2025年1-11月固定资产投资累计同比增速为-2.6%，降幅扩大，11月环比增速为-1.03%，环比降幅收窄；1-11月房地产、制造业、广义基建投资累计同比增速均下降，11月单月同比增速均较弱 [2][13][17] 社消同比增速继续下降，且环比增速弱于季节性 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速较上月下降，环比增速为-0.42%，低于2023、2024年同期水平；11月不同类型消费品同比增速均较上月有所下降 [2][18] 债市观点 利率债 2025年8月至今国债收益率走势分化，短端稳中有降，长端上升，国债收益率曲线走陡；当前资金面宽松，基本面不强，投资者对债市应逐渐乐观，预计10Y国债收益率波动中枢为1.75% [3][22] 可转债 2025年开年以来（截至12月12日），中证转债涨跌幅为+16.5%，低于中证全指数的+21.8%，表现弱于权益市场；在权益市场慢牛预期等背景下，长期看转债是相对优质资产，需在结构上多做文章 [3][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对金融时间序列预测模型的演进进行系统梳理，基于LSTM神经网络，构建以历史时间序列为单一输入变量的中国十年期国债收益率预测模型，初步探索深度学习模型在固收量化领域的应用[10] 根据相关目录分别进行总结 金融时序预测和神经网络模型 - 金融时间序列预测经历传统计量模型、传统机器学习模型、深度学习模型三个阶段，深度学习模型能适应金融时间序列复杂特征，是主流预测方法之一[1][11][12] - 神经网络模型是深度学习的基础结构，RNN及其变种模型如LSTM是处理序列数据的网络，LSTM解决了传统RNN的长期依赖问题，能过滤噪声，增强对不规则数据的鲁棒性，适合债券收益率预测[1][12][18] 基于堆叠LSTM模型的国债收益率预测 - 堆叠LSTM是多个LSTM层连接形成的深度神经网络结构，在长序列处理、多维特征提取上更具优势，适配金融场景的复杂时序预测[23] - 采用三层堆叠LSTM+Dropout正则化架构构建十年期国债收益率预测模型，仅使用十年期国债收益率自身历史时间序列作为单一变量，后续可输入更多相关变量提升预测效果[2][24] - 数据标的为中债十年期国债到期收益率，样本时间区间为2021年初至2025年12月12日，对收益率数据进行一阶差分和标准化处理，以过去60个交易日的收益率一阶差分作为输入特征，以未来一周的收益率一阶差分作为预测目标构建时间序列样本，按时间顺序划分为训练集、验证集、测试集[27] - 模型架构由LSTM、Dropout和Dense层组成，训练策略为迭代200轮，以降低验证集损失为优化目标，设置早停机制，以最优模型针对测试集的第一天收益率预测结果的均方误差、平均绝对误差和均方根误差作为模型评估指标[28][29] - 最终构建出包含约13万个可调参数的中等复杂度LSTM神经网络模型，第27轮训练迭代出最优模型，第77轮触发早停机制，针对测试集预测的平均绝对误差为1.43BP，本周（2025年12月15日 - 2025年12月19日）10年期国债收益率呈现下行趋势，2025年12月19日的预测值为1.8330%，相比2025年12月12日的1.8396%有小幅下降[2][30] 后续优化方向 - 对现有模型的时间窗口、数据处理、网络架构和训练策略等相关设计进行调整优化[3][36] - 将输入变量从单一收益率序列扩展至宏观、市场、情绪等多维度变量，使模型预测更符合经济逻辑，捕捉信息更全面[3][36] - 将LSTM模型与传统计量模型或其他机器学习模型相结合，构建混合模型，发挥不同模型优势，提升预测精度[3][36] - 引入滚动回测机制，固定样本时间窗口并随时间推移实现模型的动态更新和持续预测，提升模型稳健性[3][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年末机构对收益诉求偏弱，明年一季度理财和保险机构有抢筹意愿，年内债市或区间震荡，年末有提前抢筹行情升温契机 [3][9] - 降准降息未到但止盈操作已现，机构行为压制债市行情使其震荡 [10] - 投资者担忧年初资金面收紧，因年初信贷投放或季节性偏高且今年四季度同业存单净融资为负，加剧流动性收紧风险 [3][12] - 明年初信贷投放冲量可能性存在，一方面投放预期弱会年初冲量，另一方面政策性金融工具配套融资可能年初落地 [3][14] - 流动性走势决定权向央行集中，中长期流动性投放持续发力资金面可稳，否则会波动 [4][17] - “灵活高效降准降息”对长端利率中枢下行意义不大，对短端利好，年初降准或降息可能存在，一季度央行中长期流动性操作大概率维持宽松，资金价格平稳 [4][19] - 同业存单利率岁末年初或突破 1.6%，1 月中后或上行但不超 1.7%，倾向总量宽松时短端中枢下行 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 年初资金面会收紧吗 - 年末机构收益诉求弱，明年一季度理财和保险机构有抢筹意愿，年内债市区间震荡，年末有行情升温契机 [3][9] - 降准降息未到止盈操作已现，公募类账户规避波动应对负债压力，银行自营类账户兑现收益降低风险头寸，机构行为压制债市行情使其震荡 [10] - 投资者担忧年初资金面收紧，因年初信贷投放或季节性偏高且今年四季度同业存单净融资为负，加剧流动性收紧风险 [3][12] - 明年初信贷投放冲量可能性存在，投放预期弱会年初冲量，政策性金融工具配套融资可能年初落地 [3][14] - 流动性走势决定权向央行集中，中长期流动性投放持续发力资金面可稳，否则会波动 [4][17] - “灵活高效降准降息”对长端利率中枢下行意义不大，对短端利好，年初降准或降息可能存在，一季度央行中长期流动性操作大概率维持宽松，资金价格平稳 [4][19] - 同业存单利率岁末年初或突破 1.6%，1 月中后或上行但不超 1.7%，倾向总量宽松时短端中枢下行 [4][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年经济增速或不会明显下行物价等结构性问题有望趋势性好转股债配置继续切换债券收益率有望持续上行 [8] 根据相关目录分别进行总结 金融数据情况 - 2025年11月社融新增2.49万亿元略超2021 - 2024年同期均值超出市场预期政策性金融工具落地企业债券净融资和信托贷款放量 [4] - 2025年11月社融存量同比增长8.5%较前值持平近一年来整体呈现政府部门加杠杆对冲居民部门去杠杆态势 [4] - 2025年前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元同比增长13.6% [3] - M1同比增长4.9%M2同比增长8.0%M0同比增长10.6%前十个月净投放现金9175亿元 [3] 贷款数据情况 - 贷款数据回落受经济结构转向传统行业信贷需求回落新兴行业对银行贷款依赖较小以及地方政府化债阶段性下拉贷款增长等多方面因素影响 [5] - 11月居民贷款减少2063亿元环比增加1541亿元同比少增6304亿元居民中短期贷款减少反映居民端需求偏弱消费谨慎长期贷款减少与房地产市场低迷有关 [5] - 企（事）业单位贷款中票据融资3342亿元为11月新增人民币贷款主要增量 [5] 市场情况 - 金融数据发布后债市收益率未有明显变化日内长端收益率整体呈上行趋势近期中央政治局会议、美联储降息、中央经济工作会议均已落地 [7] 附表数据情况 - 2025年前十一个月政府债券净融资同比增长37.9%人民币贷款同比降7.9%外币贷款同比增57.8%等多项指标有不同变化 [29] - 11月新增人民币贷款较2024年同期减少3600亿元住户贷款同比少增6304亿元企（事）业单位贷款同比多增1000亿元 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在权益市场波动剧烈背景下“固收+”产品受青睐，是2025年财富管理核心赛道，传统“固收+”公募基金不断进化，新型“固收+”产品通过+基金提供平衡风险与收益新方式，“固收+”再进化是必然，“+基金”实践是进化中最具想象力注脚，让“固收+”成为更开放、动态、灵活的财富管理生态，报告旨在为投资者提供+基金实践指南 [12] 根据相关目录分别进行总结 +基金的政策法规要点 - 非基金中基金投资公募基金需遵循持仓规则，在合同约定投资范围、资产占比上限并叙述策略，现有规章制度允许固收+基金配置证券投资基金，估值等技术细节已由FOF基金探索完成，基础设施完备，已有小部分产品开启配置探索 [1][13][15] - 基金投资范围及分类参考《公开募集证券投资基金运作管理办法》，投资基金的基金产品估值参考《基金中基金估值业务指引（试行）》 [13][14] 固收+基金配置基金的产品实践 - 偏债混和二级债基是“固收+”基金中+基金的排头兵，除特定三类基金外，143只产品投资范围含公开募集证券投资基金，均为混合债券型二级基金或偏债混合型基金，2021年12月首只相关产品发行，2024年以来近半数相关产品将基金纳入投资范围 [16] - 143只产品对基金投资比例限制均≤10%，普遍将偏股型等基金仓位计入权益仓位约束，可投资标的常见表述为“经核准或注册的公开募集证券投资基金”，多数合同约定不包括特定基金，部分对非上市基金投资有管理人限制，部分约定仅投资股票型ETF [19] +基金：主动基金和被动基金齐头并进 - 基金投资策略普遍将基金分为主动和被动两类，被动基金基于投资时钟等特性筛选，主动型基金从定量和定性层面考量，定量考量风格稳定性等指标，定性考量基金经理及管理人情况等因素 [21] 宽基和行业ETF备受青睐 - 截至2025年三季度，143只产品中47只有基金持仓，合计持仓规模34.18亿元，产品今年以来回报与基金市值占比无明显关系，富国裕利基金投资规模最大，安联安裕A基金投资市值占比最高 [26] - 47只产品重仓基金标的共106个，红利类最常见，宽基指数中科创和沪深300指数出现频率高，行业指数中非银等配置较常见，持有18只主动型非ETF产品，主要为偏股混合型和灵活配置型 [30] - 与FOF基金相比，固收+基金配置ETF比例显著更高，持仓基金中ETF占比均值92%，持仓数目更少，仓位更集中 [32][34] +基金的绩优“固收+”产品拆解 - A基金资产总值78.84亿元，为混合债券型二级基金，2022 - 2025年净值回报0%/-5%/7%/5%，2025年最大回撤 - 4%，最新一期国债等资产占比分别为55%、10%等，历史股债比约8：2，偏好聚焦优势行业，单季度持仓风格集中，股票和基金仓位对净值增长贡献大 [35][37] - B基金资产总值129.03亿元，为混合债券型二级基金，2022 - 2025年净值回报0%/1%/7%/6%，2025年最大回撤 - 2%，最新一期国债等资产占比分别为4%、6%等，历史股债比约8.5：1.5，行业配置均衡，关注市场热点，基金持仓行业多元，股票以大市值龙头为主，转债配置小市值高价低溢价标的 [42][47] +基金的可行性分析 配置基金而非个股/个债的优势 - 筹码可获得性更强，对大体量资金友好，可降低可转债等买量困扰，减少交易磨损 [51] - 可参与资产范围更广，可通过基金便捷参与港股等投资，解决小市值公司入库问题，捕捉小盘股行情 [51] - 从上而下的投研思路体系可更顺畅迁移，与债券投资出身经理的传统技能和知识储备匹配，过往投研框架和知识体系可迁移应用 [51] - 有利于产品净值波动稳定性，基金产品波动率和夏普比例普遍更优，对固收投资者净值管理友好 [51] - 与纯债仓位风险对冲，黄金等资产与利率债有较好对冲效果 [51] 配置基金而非个股/个债的劣势 投资于基金的进攻锐度受限，看好某细分方向时不一定有合适基金产品，基金涨幅可能不如核心个股 [52] 主动/被动基金的选择探讨 - 对于β不明显但部分公司α突出的行业如创新药等，需要主观力量精选投资标的，优秀主观基金经理业绩优于行业ETF，ETF优于非专业投资者直接投资股票 [53] - 绝大部分固收+基金仅能投资同管理人旗下主动型产品，若旗下有能跑出超额的主题型基金但超出传统受众偏好范围，固收+基金通过+基金投资可实现“纯债+主题型基金”产品内核，是固收+基金与主题型基金相互成就的新思路 [53]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告定期梳理可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，本周公布了部分新增项目信息，包括项目获批情况、拟发行规模、正股和主承销商等内容 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周新增项目信息 - 江苏国泰国际集团股份有限公司2025年私募可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模12亿元（较之前调降），正股为瑞泰新材，主承销商为中信证券，交易所更新日期为2025年12月8日 [1] - 四川九洲投资控股集团有限公司2025年科技创新可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模10亿元，正股为四川九洲，主承销商为中信证券，交易所更新日期为2025年12月5日（交易所相关内容本周更新） [1] - 奥瑞金科技股份有限公司2025年私募可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模3.5亿元（较之前调降），正股为永新股份，主承销商为中信建投证券，交易所更新日期为2025年12月5日（交易所相关内容本周更新） [1] - 海南省农垦投资控股集团有限公司2025年私募可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模21亿元，正股为海南橡胶，主承销商为中信证券，交易所更新日期为2025年12月8日 [1] 私募EB项目情况汇总（2025 - 12 - 12） |债券名称|主承销商|规模（亿元）|标的股票|项目状态|更新日期| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |江苏国泰国际集团股份有限公司2025年私募可交换公司债券|中信证券|12|瑞泰新材|通过|2025/12/8| |四川九洲投资控股集团有限公司2025年科技创新可交换公司债券|中信证券|10|四川九洲|通过|2025/12/5（交易所相关内容本周更新）| |奥瑞金科技股份有限公司2025年私募可交换公司债券|中信建投证券|3.5|永新股份|通过|2025/12/5（交易所相关内容本周更新）| |新希望集团有限公司2025年科技创新可交换公司债券|中金公司|45|新希望|通过|2025/11/27| |江苏盛虹科技股份有限公司2025年私募可交换公司债券|华泰联合证券|30|东方盛虹|通过|2025/11/27| |广东生益科技股份有限公司2025年私募可交换公司债券|中信证券|20|生益电子|通过|2025/11/17| |杭州钢铁集团有限公司2025年私募可交换公司债券|浙商证券|10|杭钢股份|通过|2025/11/7| |盈峰集团有限公司2025年私募可交换公司债券|申港证券、中金公司、华福证券|10|盈峰环境/百纳千成|通过|2025/10/30| |广东省广新控股集团有限公司2025年私募可交换公司债券|中信证券|30|生益科技|通过|2025/10/30| |福建省国有资产管理有限公司2025年私募可交换公司债券|国新证券|2|福光股份|通过|2025/10/29| |辽宁成大股份有限公司2025年私募可交换公司债券|中信建投证券|28|广发证券|通过|2025/9/4| |北京和谐恒源科技有限公司2025年私募可交换公司债券|红塔证券|6|四川双马|通过|2025/7/18| |蜀道投资集团有限责任公司2025年私募可交换公司债券|中信证券、宏信证券|50|四川路桥|通过|2025/4/30| |中国平煤神马控股集团有限公司2024年私募可交换公司债券|平安证券|10|神马股份/平煤股份|通过|2025/4/29| |广东顺德控股集团有限公司2025年私募可交换公司债券|广发证券|20|顺控发展|通过|2025/4/25| |万安集团有限公司2025年私募可交换公司债券|浙商证券|6|万安科技|通过|2025/4/25| |内蒙古霍林河煤业集团有限责任公司2024年碳中和绿色可交换公司债券|平安证券|5.4|电投能源|通过|2025/4/25| |福达控股集团有限公司2025年私募可交换公司债券|中德证券|12|福达股份|已反馈|2025/12/12（先前已是"已反馈"）| |海南省农垦投资控股集团有限公司2025年私募可交换公司债券|中信证券|21|海南橡胶|已反馈|2025/12/8| |山西省交通开发投资集团有限公司2025年私募可交换公司债券|中德证券|2|华翔股份|已反馈|2025/12/8（先前已是 "已反馈"）| |海峡创新互联网股份有限公司2025年私募可交换公司债券|东莞证券|3|蜂助手|已反馈|2025/11/13| |广州智能装备产业集团有限公司2025年私募可交换公司债券|中金公司|10|广日股份|已反馈|2025/9/26| [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月8 - 12日央行7天逆回购小幅净投放资金，12月买断式逆回购合计净投放2000亿元；12月8 - 15日政府债净缴款规模下降，同业存单到期收益率横盘震荡，银行间债券市场杠杆率均值提升；12月15 - 21日政府债预计净缴款 - 839.4亿元，同业存单到期规模约10629亿元；12月12日中长期、短期利率风格纯债基久期中位数周度环比分别提升0.44年、下降0.30年 [2] 各目录总结 资金面 - 2025年12月8 - 12日央行7天逆回购投放6685亿元、到期6638亿元，净投放47亿元；12月15 - 19日7天逆回购将到期6685亿元；12月6M买断式逆回购到期4000亿元、投放6000亿元，12月买断式逆回购合计净投放2000亿元，净投放量较8 - 11月边际下行，或因银行更偏好1年期政策工具 [6] - 2025年12月8 - 12日DR001、R001平均值分别为1.29%和1.36%，较12月1 - 5日下降1.2个基点和0.7个基点；DR007、R007平均值分别为1.45%和1.50%，较12月1 - 5日上升1.1个基点和0.6个基点；周内隔夜利率DR001下破1.30%，年末财政支出和理财资金回表推动资金面宽松，但12月纳税申报截止日为15日，随后1 - 2日税期走款扰动或使隔夜资金利率波动 [7] - 2025年12月8 - 14日政府债净缴款规模约148亿元，较12月1 - 7日少增1718亿元左右，其中国债净融资额约 - 697亿元，地方政府债净融资额约845亿元；12月15 - 21日政府债净缴款规模预计为 - 839.4亿元，其中国债净融资约为 - 1192.7亿元，地方政府债净融资约353.3亿元 [7] 同业存单 - 截至2025年12月12日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.6150%和1.6150%，分别较12月5日上升3.6个基点和0.0个基点；1Y同业存单到期收益率为1.6600%，较11月28日上升0.5个基点；存单利率下行受阻，一是债市情绪偏弱，二是降息预期未系统性抬升，资金面边际变化对存单定价影响小 [8] - 2025年12月8 - 14日同业存单净融资额约为 - 1206亿元，12月1 - 7日净融资约为463亿元；12月15 - 21日同业存单到期偿还量预计为10629亿元，前一周到期偿还量为10624亿元，到期续发压力持续高位 [8] 机构行为 - 2025年12月8 - 12日测算银行间债券市场杠杆率均值为107.63%，12月1 - 5日测算均值为107.56%；其中，12月12日、12月5日银行间债券市场杠杆率测算分别约为107.85%和107.45% [9] - 2025年12月12日测算中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为4.91年，周度环比提升0.44年，处于2022年初以来92.6%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为1.50年，周度环比下降0.30年，处于2022年初以来18.2%分位数 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高频经济数据关注点为生产端热度整体下降，商品房成交边际回落，物价整体下行，波罗的海干散货指数高位大幅回落；短期重点关注总量端增量政策落地及房地产市场恢复情况 [2][34] 根据相关目录分别总结 生产 - 钢铁方面，12月12日当周，焦炉产能利用率下降0.72pct，高炉开工率下降1.53pct，螺纹钢产量减少10.53万吨，库存下降1.88万吨 [10] - 石油沥青开工率下降0.1pct，仍处于低位 [10] - 化工PX、PTA开工率均持平 [10] - 汽车轮胎全钢胎开工率升高0.57pct，半钢胎开工率升高0.65pct [11] 需求 - 房地产方面，12月7日当周，30大中城市商品房成交面积减少67.72万平方米，10大城市商品房存销比升高1.18，100大中城市供应土地占地面积减少1002.56万平方米，住宅类用地成交溢价率下降0.59pct [16] - 12月7日当周，电影票房较前一周下降7.2亿元 [16] - 汽车方面，12月7日当周，厂家日均零售减少8.3万辆，日均批发减少14.3万辆 [20] - 海运运价方面，12月12日当周，SCFI指数升高7.79%，CCFI指数升高0.29%，BDI指数高位大幅下降19.14% [22] 物价 - 能源方面，12月12日，布伦特原油价格下降4.13%至61.12美元/桶，焦煤期货价格下跌11.72%至1028.5元/吨 [24] - 金属方面，12月12日，LME铜、铝、锌期货价格变动分别为 - 0.96%、 - 0.88%、 + 1.31%，国内螺纹钢期货价格下跌2.97% [25] - 农产品整体价格持续上行，12月12日，农产品批发价格200指数上涨0.96%，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为 - 1.02%、 + 0.67%、 + 0.34%、 + 2.02% [27][28] 物流 - 地铁客运量方面，12月11日，北京增加8.6万人次，上海减少9.71万人次 [30] - 执行航班量方面，12月11日，国内（不含港澳台）、国内（港澳台）、国际执行航班量均下降 [32] - 城市交通方面，12月12日，一线城市高峰拥堵指数持续回落 [32] 总结 高频经济数据关注点为生产端热度整体下降，商品房成交边际回落，物价整体下行，波罗的海干散货指数高位大幅回落；短期重点关注总量端增量政策落地及房地产市场恢复情况 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周中证 REITs 指数全周下跌 0.5%，产权类 REITs 和特许经营权类 REITs 平均周涨跌幅为+0.4%、-0.6%，REITs 跑输主要股债指数 [1] - 截至 2025 年 12 月 12 日，产权类 REITs 股息率比中证红利股股息率均值低 35BP，经营权类 REITs 内部收益率均值与十年期国债收益率利差为 295BP [1] 二级市场走势 - 截至 2025 年 12 月 12 日，中证 REITs 指数收盘价为 797.54 点，整周涨跌幅为-0.5%，表现弱于中证转债、中证全债和沪深 300 指数；年初至今，沪深 300、中证转债、中证 REITs、中证全债涨跌幅分别为+16.4%、+16.5%、+1.0%、+0.5% [2][6] - 近一年中证 REITs 指数回报率为 2.0%，波动率为 7.4%，回报率低于沪深 300 和中证转债指数，高于中证全债指数；波动率低于沪深 300 和中证转债指数，高于中证全债指数 [2][9] - REITs 总市值在 12 月 12 日为 2176 亿元，较上周减少 2 亿元；全周日均换手率为 0.37%，较前一周持平 [2][9] 不同项目属性及类型表现 - 产权类 REITs 和特许经营权类 REITs 平均周涨跌幅为+0.4%、-0.6%，多数板块收涨，市政设施、新型基础设施、水利设施涨幅靠前 [3][14] - 周度涨幅排名前三的 REITs 分别为华泰南京建邺 REIT（+7.33%）、中金重庆两江 REIT（+5.07%）、广发成都高投产业园 REIT（+5.06%） [3][18] - 新型基础设施 REITs 区间日换手率最高，为 0.9%；交通基础设施 REITs 本周成交额占比最高，占 REITs 总成交额 25.8% [3][20] - 本周主力净流入额前三名分别为南方润泽科技数据中心 REIT（1184 万元）、招商基金蛇口租赁住房 REIT(595 万元）、红土创新盐田港 REIT(566 万元） [3][21] 一级市场发行 - 从年初起截至 2025 年 12 月 12 日，交易所处在已受理阶段的 REITs 产品 3 只，已申报阶段 2 只，已问询阶段 2 只，已反馈的产品 4 只，已通过待上市的产品 7 只，另有通过已上市的首发产品 13 只 [23] - 华夏中核清洁能源 REIT 于 12 月 8 日获批注册，原始权益人为新疆新华水电投资股份有限公司，底层资产为新疆和田的波波娜水电站 [4][34] - 博时山东铁投路桥 REIT 已正式向上交所申报，原始权益人为山东铁路投资控股集团等，底层资产为长清黄河大桥 [4][34] 估值跟踪 - 截至 12 月 12 日，公募 REITs 年化现金分派率均值为 6.13% [25] - 不同项目类型 REITs 在相对净值折溢价率、P/FFO、IRR、年化派息率方面存在差异 [26] - 产权类 REITs 股息率比中证红利股股息率均值低 35BP，经营权类 REITs 内部收益率均值与十年期国债收益率利差为 295BP [1][28]