报告核心观点 报告聚焦2025年7月海外市场，关注政策与旺季催化，推荐多领域金股，分析近期事件、市场行情，给出配置建议，看好各公司成长潜力与投资价值 [1][4] 近期重点事件、行情统计及当前配置建议 近期重点事件 - 关注7月关税政策、政治局会议和国常会，美国暂停“对等关税”截止期或推迟，年中政治局会议预计7月底召开 [1][8] - 6月24日国新办发布会提及阅兵，展示国产现役主战装备及新型作战力量 [1][8] - 6月22日特斯拉Robotaxi在美国得州奥斯汀运营，小米Yu7发布后需求火爆，理想7月预计发布VLA模型，小鹏有望推V6版高阶自动驾驶技术 [2][9] - 6月消费电子新品迭出，华为、影石创新、小米等有新品发布，下半年硬件龙头将迎旗舰新品期，7月将下达第三批消费品以旧换新资金 [3][10] 市场情况 - 港股6月整体上涨，恒生指数和恒生科技指数涨幅分别为4.3%、3.3%，2025年以来累计涨幅分别为21.1%、19.5%，美股标普500和纳斯达克指数也上涨 [11] - 截至6月27日，港股通6月南下资金净流入750亿港元，近30个交易日资金从5月末的697亿港元增至1232亿港元 [12] - 6月媒体、耐用消费品与服装等行业领涨，消费者服务、家庭与个人用品等行业领跌，恒生综指6月PE（TTM）提升，港股多板块估值较5月末上涨 [17][18] 当前配置建议 - 关注泡泡玛特等龙头消费企业、中国秦发等成长性能源企业、绿城中国等港股地产头部梯队企业、小米集团等受益于AI发展的互联网及硬件企业、瑞声科技等估值调整且盈利性强的零部件企业、小鹏汽车等产品周期强势且受益于智驾趋势的新势力 [4][5][22] 2025年7月海外金股组合 泡泡玛特（9992.HK） - 2025Q1营收同比增165%-170%，境内收入同比增95%-100%，境外收入同比增475%-480% [23] - 境内线下线上渠道同步扩张，提升商品运营能力，拓展新品类和新圈层，沉淀IP长期价值 [23] - 境外亚太、美洲、欧洲收入高增长，全球影响力增强，依据不同市场和平台制定差异化运营策略 [24] 中国秦发（0866.HK） - 2024年营收26亿，同比-24.8%，净利润5.0亿，同比+150.5%，财务成本下降，资产负债率降至59.6% [28][31] - 印尼SDE煤矿初现经营，后续热值有望提升，洗煤厂已运营，SDE二矿预计2026年投产，产能将提升超一倍 [33] - 2024年收购三个印尼煤矿70%股权，未来将扩大资源储备 [33] 绿城中国（3900.HK） - 2024年营收1585.5亿，同比+20.7%，净利润41.5亿，同比-37.9%，大力度计提减值致业绩承压 [34] - 债务结构健康，融资渠道畅通，期末有息负债总额降6.1%，综合融资成本降40BP [35] - 2024年销售表现处于头部梯队，拿地聚焦核心城市，优质土储保障销售 [36] 小米集团-W（1810.HK） - 2025Q1收入和利润创新高，总收入1113亿，同比增47.4%，经调整净利润107亿，同比增64.5% [40] - 手机国内份额重回第一、全球份额扩张，IoT践行高端化和国际化、大家电出海突破，汽车YU7亮相，AI发布自研芯片玄戒O1 [40][41][42] 丘钛科技（1478.HK） - 2024年收入161.5亿，同比增29%，净利约2.8亿，同比增234%，若加回拨备实际利润达4.3亿 [44] - 2024年摄像头模组/指纹模组出货量各达4.3亿颗/1.6亿颗，同比增16%和46%，摄像头模组均价提升 [44] - 短期手机光学规格升级、驱动利润增长，长期进军低空飞行、XR、机器人等新场景 [45] 瑞声科技（2018.HK） - 2024年收入273亿，同比增34%，净利18亿，同比增143%，光学业务收入50亿，同比增38% [47] - 车载声学业务收入35.2亿，与PSS业务协同效应显著，多产品将量产导入 [48] - 重点布局人形机器人赛道，构建XR核心能力 [48] 舜宇光学科技（2382.HK） - 2024年收入383亿，同比增20.9%，归母净利27亿，同比增145.5%，多领域镜头和模组出货量及市占率领先 [50] - 手机光学升级需求确定，策略调整追求份额提升、巩固格局 [51] - 多领域实现量产和研发突破，注重投资长期成长性 [52] 小鹏汽车-W（9868.HK） - 25Q1交付量9.4万，同比增331%，收入158亿，同比增141.5%，净亏损大幅收窄 [54] - 2025年多款新车型将上市，技术有先锋性，盈利性有望提升 [55] - 海外销量增长，销售网络拓展，Robotaxi、机器人等市场空间广阔 [56][57] 理想汽车-W（2015.HK） - 2025Q1销量9.3万，收入259.3亿，毛利率20.5%，归母净利润6.5亿 [60] - 后续i8、i6等车型将发布，MEGA Home车型热销，超充网络为纯电车型保驾护航 [61][62][63] - VLA模型预计7月发布，有望提升智能驾驶体验 [65] 零跑汽车（9863.HK） - 2025Q1收入100.2亿，同比增187.1%，毛利率14.9%，预计全年销量50-60万、毛利率10%-12%、净利润盈亏平衡 [67] - Q1销量强势，B系列新车发布、C系列改款升级，有望推动销量增长 [68] - 出海表现优秀，推进本地化生产，零部件业务未来可期 [70][71]

报告核心观点 报告回顾上周市场表现，给出权益类和稳健类产品配置策略，建议关注抗战胜利纪念、消费金融、医保目录调整等事件相关基金，采用均衡底仓加杠铃策略配置资产，稳健类产品可关注短债和固收+基金 [1]。 市场回顾 权益市场 - 上周主要指数集体反弹，北证 50 涨幅最大为 6.84%，近 1 月、近 3 月和今年以来表现居首的指数分别是创业板指、北证 50 和北证 50 [5] - 申万 31 个行业涨多跌少，TMT 板块集体反弹，计算机、国防军工等行业排名靠前，石油石化、食品饮料等行业排名靠后 [5] 债券市场 - 上周央行公开市场操作净投放，资金面宽松，长短端利率走势不一，10 年期国债上行 0.66BP 至 1.646%，1 年期下行至 1.345%，期限利差进一步走阔 [10] - 本周长短端期限品种的信用利差均有所走阔 [10] 基金市场 - 受权益市场反弹影响，偏股基金指数上涨 2.86%，二级债基指数上涨 0.52%，中长债基金指数下跌 0.02%，短债基金指数上涨 0.01% [14] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 抗战胜利 80 周年纪念活动 9 月 3 日举行，可关注华安制造先锋 A、博时军工主题 A 和华夏军工安全 A [1][16] - 六部门联合印发金融支持消费指导意见，可关注工银消费服务 A、嘉实新消费 A 和华夏消费臻选 A [1] - 国家医保局印发医保目录调整申报指南，可关注工银医药健康 A、鹏华医药科技 A 和长城医疗保健 A [1][18] 资产配置策略 - 整体采用均衡底仓+杠铃策略，杠铃两端为红利和科技 [19] - 红利资产有配置价值，低利率环境凸显其稀缺性，政策利好且有防御避险属性 [19][20] - 均衡风格基金能分散风险，兼顾投资机会，提高抗风险能力 [20] - 科技成长方向有配置价值，受政策支持、行业景气度高、国产替代需求等因素推动 [21] - 可关注安信红利精选 A、工银精选回报 A、华夏智胜先锋 A、嘉实港股互联网产业核心资产 A 和华夏创新前沿 [23] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 央行公开市场操作净投放 12672 亿元，MLF 投放 3000 亿元，资金面均衡宽松 [24] - 央行货币政策委员会二季度例会建议加大调控强度，政策或偏向科技创新和消费领域 [24] - 1 - 5 月规模以上工业企业利润总额 27204.3 亿元，同比下降 1.1%，5 月同比下降 9.1%，政策有望更积极 [25] - 可转债等权价格中位数在 1200 左右，有配置价值但需关注波动风险 [25] 重点关注产品 - 整体思路是持有短债基金，降低收益预期，关注债市调整机会，可适当配置固收+基金 [28] - 核心策略关注诺德短债 A，卫星策略关注安信新价值 A 和南方荣光 A [3]

报告核心观点 - 维持中枢偏高震荡市判断，2026 - 27年多方面积极因素叠加构成牛市核心区间，更大级别上涨行情或等到25Q4，当下距牛市启动有差距，A股重回结构牛依赖科技产业趋势突破 [5] - 配置上关注国防军工、创新药、机器人等成长方向，战略看好港股，未来一个月首推“铁三角”铂力特、海尔智家、中国人寿（港股），十大金股组合还包括亿纬锂能等其余七只股票 [5] 序：“申万宏源金股组合”说明 - 自2017年3月起每月更新“申万宏源金股组合”，体现大势研判和研究团队能力，为投资者精选个股提供研究支持 [10] - 每月组合收益统计涉及买卖、收益计算、分红处理规则，组合累计收益基于月度收益率复利计算 [11] 组合投资策略 - 上期组合回顾：2025年第六期十大金股组合6月涨幅10.81%，8只A股平均涨14.75%跑赢上证综指和沪深300指数，2只港股跌4.94%跑输恒生指数；自2017年3月28日至2025年6月30日，金股组合累计上涨302.29%，A股和港股组合均跑赢对应指数 [5] - 本期策略判断：维持中枢偏高震荡市，2026 - 27年积极因素叠加，更大级别上涨或在25Q4，当下距牛市有差距，A股重回结构牛依赖科技产业趋势突破 [5][13] - 配置建议：关注国防军工、创新药、机器人等成长方向，战略看好港股；短期金融搭台成长唱戏，国防军工弹性高、创新药或反弹；看好国内AI产业链和具身智能投资机会；港股是潜在牛市领涨市场 [5][13] 申万宏源十大金股组合 - 本期金股组合：铂力特、海尔智家、中国人寿（港股）、亿纬锂能、恒瑞医药、重庆银行、吉祥航空、税友股份、阿里巴巴 - W（港股）、理想汽车 - W（港股） [5][16] - 首推“铁三角”推荐逻辑：铂力特航空航天主业预计高增，拓展民用领域，提升产能；海尔智家高端市场领先，全球化布局，受益政策且估值低；中国人寿（港股）负债成本改善，分红险转型好，保险服务优，港股低估 [16] - 其余七只金股推荐逻辑：亿纬锂能动力电池受益新赛道，储能电池订单足；恒瑞医药仿制药集采影响出清，创新药增长好；重庆银行业绩有优势，受益地区发展；吉祥航空暑运条件好，国际航线竞争力强；税友股份是财税SaaS头部企业，拓展业务且AI产品将发布；阿里巴巴 - W（港股）淘天业务受益内需，云业务有望高增；理想汽车 - W（港股）增程产品需求强，将开启纯电新品周期 [17] - 金股估值、盈利预测：报告给出各金股最新市值、归母净利润、增速、EPS、PE、PB(LF)等数据及预测 [21]

报告核心观点 - 上周市场普涨，微盘股、创业板指、成长表现最好，红利、消费、稳定表现最弱；行业中计算机、国防军工、非银金融涨幅前三，石油石化、食品饮料、交通运输表现最弱；各行业估值普涨，非银金融、农林牧渔、家电、食品饮料估值处于近一年低位；各行业盈利预期整体微幅变动，综合上调幅度最大，计算机下调幅度最大；海外主要指数普涨，日经 225 表现最好，英国富时 100 表现最差 [1][10][13][35][50][53] 各部分总结 市场普涨，微盘与创业板指居前 - 上周微盘股、创业板指、成长表现最好，红利、消费、稳定表现最弱；万得全 A 近一周涨幅 3.56%，上证指数 1.91%，深证成指 3.73%，创业板指 5.69%，万得微盘股指数 6.94%，红利指数 -0.51% [10][11] - 行业中计算机、国防军工、非银金融涨幅前三，石油石化、食品饮料、交通运输表现最弱；计算机近一周涨幅 7.70%，国防军工 6.90%，非银金融 6.66%，石油石化 -2.07%，食品饮料 -0.88%，交通运输 -0.24% [13][14] 宽基指数估值普涨 - 创业板指/沪深 300 相对 PE 上升，相对 PB 上升；万得全 A ERP 下降，接近 21 年以来历史均值 [17][18] - PEG 视角下红利与金融配置价值高，PB - ROE 视角下科创 50 与成长风格安全边际高 [21] - 上周指数估值普涨，主要指数估值高于近一年 50%分位水平，创业板指处于近一年估值相对低位；大类行业整体估值分化，金融地产估值高于 50%历史分位，原材料、设备制造、工业服务、交通运输、消费、科技历史估值处于 50%左右及以下水平 [26][28] 行业估值普涨，计算机、国防军工领涨 - 各行业估值普涨，非银金融、农林牧渔、家电、食品饮料估值处于近一年低位 [35] - 从 PE、PB 偏离度看，食品饮料、农林牧渔、公用事业、家用电器等行业估值较为便宜；PB - ROE 视角下，非银、公用事业、农林牧渔、食品饮料以及社服 PB - ROE 较低 [39][44] - 热门概念中，无人驾驶、半导体材料、培育砖石、第三代半导体、数字货币、6G、机器人、中字头央企等处于估值三年历史较高分位 [48] - 上周各行业盈利预期整体微幅变动，综合上调幅度最大，计算机下调幅度最大 [50] 海外市场表现 - 上周海外主要指数普涨，日经 225 表现最好，英国富时 100 表现最差；日经 225 本周涨跌幅 4.55%，英国富时 100 0.28% [53][54]

报告核心观点 南方润泽科技数据中心 REIT 底层资产优质，具备区位及规模优势，业绩稳健，上架率高且租约稳定，25/26 年预测年化分派率高于南方万国数据中心 REIT，P/FFO 低于南方万国数据中心 REIT，预期上市初期将获较大关注 [5]。 基础发行要素 - 南方润泽科技数据中心 REIT 首发募集份额 10 亿份，2025 年 7 月 1 日 9:30 - 15:00 询价，初步询价区间 3.020 - 4.531 元/份，预计募集资金 37.75 亿元，投向重庆润泽（西南）国际信息港项目 [10]。 - 基金合同期限 50 年，战配/网下/公众初始发售比例 70%/21%/9%，原始权益人为润泽科技发展有限公司，基金管理人为南方基金管理股份有限公司，托管人为招商银行股份有限公司 [11]。 具备区位及规模优势，可扩容能力强 与单一大客户北京电信深度合作，提供一站式含电托管服务 - 基础设施项目为润泽（廊坊）国际信息港 A - 18 数据中心，2020 年 12 月 16 日运营，权属至 2074 年 4 月 21 日，有 5897 个机柜，总功率 42,530.84kW [14]。 - 项目为批发型，提供含电机柜托管服务，与北京电信合作，为互联网公司 A 提供一站式服务，周边有多个电子信息产业园区 [15][16]。 供电扩容空间充足，网络拓展性强，PUE 可无成本下调或高效改造 - 廊坊园区各栋数据中心网络可通过地下管廊串联，能耗指标充足，已自建 110kV 和 220kV 变电站，规划新建 3 个 110kV 变电站，新取得能耗指标保障供电 [19][21]。 - 由中国电信北京分公司提供网络资源，原始权益人等提供共用资产使用服务和光纤专项服务至 2074 年 5 月 [21]。 - 2024 年 PUE 为 1.2761，优于周边竞品，可通过技术参数调整与智能运维无成本降 PUE 约 0.03，液冷改造后 PUE 可降至 1.2 以下 [22]。 廊坊承接北京算力外溢需求，本项目具备一定稀缺性 - 2024 年中国在运营数据中心机房存量 2158 个，新增 99 个，预计未来五年年均新增超 300 个 [26]。 - 廊坊是京津冀重要节点，算力分指数全国第一，电子信息产业规模增长，数据中心市场需求攀升，25Q1 上架率达 81.3% [27][28]。 - 京津冀区域供给受限，本项目所在园区级数据中心稀缺，长期受电力制约新增供给将减少 [31]。 原始权益人：廊坊在运营机柜数量最大的 IDC 服务商 - 原始权益人润泽发展是润泽科技全资子公司，22 - 25Q1 营收 27.1/43.5/43.6/12.0 亿元，净利润 12.2/18.5/18.7/4.5 亿元 [32][35]。 - 润泽发展在全国 6 大区域建成 7 个 AIDC 智算基础设施集群，规划 61 栋智算中心、约 32 万架机柜，投产约 8.2 万架 [38]。 - 同区域有 11 栋数据中心约 6.25 万个机柜，多栋上架率超 90%、签约率 100%，润泽科技园区级算力中心规模和区位优势显著 [39][42]。 业绩较稳健，毛利率波动主要受电费影响 - 22 - 25Q1 项目营收 5.23/5.46/5.44/1.36 亿元，EBITDA 2.89/3.14/2.91/0.76 亿元，23 年高因上架率提升，24 年回落因电费增加 [43]。 - 营业成本主要是电费，22 - 25Q1 电费占营收比例 40.75%/38.93%/42.75%/39.79%，毛利率 49.9%/51.9%/47.7%/49.7%，受电费影响波动 [45]。 上架率逾 99%，租约长期稳定 现有合约于 2034 年末到期，迁移成本高构建刚性约束 - 项目与北京电信合作协议 2034 年 12 月 31 日到期，按月收费，与电信结合为终端客户提供服务 [47]。 - 北京电信 IDC 服务收入排名国内第一，终端客户互联网公司 A 需求稳定且增长预期好，双方合作粘性高 [48][49]。 上架率超 99%，显著较高 - 25Q1 廊坊市 IDC 市场上架率 81.3%，22 - 25Q1 项目平均签约率、收缴率 100%，上架率超 99%，高于竞品 [50]。 - 评估机构预计 25 年 4 月 - 29 年上架率 99.0%，30 - 34 年 98.0%，35 年起年均上架率长期稳定在 95.0% [52]。 托管服务费单价与竞品相当，预测 35 年起年增 1% - 合同期内普通机柜托管服务费单价 7547 元/月/个，折合 1072 元/月/kW，高功率机柜 18962 元/月/个，折合 1149 元/月/kW，与竞品相当 [53]。 - 评估机构预计 35 年起托管服务费年均复合增长率 1.0% [55]。 项目估值对比 25/26 年预测年化分派率 7.71%/6.42%，高于南方万国数据中心 REIT - 25 年 4 - 12 月/26 年可供分配金额 16899/22655 万元，25/26 年年化分派率 7.71%/6.42%，高于南方万国数据中心 REIT [56]。 项目折现率 7.75%，资产评估增值 491.27% - 评估采用累加法确定报酬率 7.75%，与南方万国数据中心 REIT 一致，项目评估价值 37.25 亿元，增值率 491.27%，高于南方万国数据中心 REIT [60][62]。 - 报酬率 7.25% - 8.25%时，估值变动 6.70% - - 6.00% [63]。 P/NAV 0.80 - 1.20 倍，P/FFO 11.50 - 17.25 倍 - 2025 年 NAV 为 3.7713 元，FFO 为 0.2626 元，P/NAV 区间 0.80 - 1.20 倍，P/FFO 11.50 - 17.25 倍，低于南方万国数据中心 REIT [64]。

报告核心观点 上周四大期指主力合约均上涨且贴水收窄，IF主力合约存在反套机会，下周基差有望稳定或修复；近一周部分卖方策略团队认为市场情绪乐观、流动性充裕，看好军工、有色金属、科技成长板块 [3][4][40]。 股指期货市场概况与主动对冲策略表现 整体表现 - 上周四大期指主力合约均上涨，中证1000期指涨幅最大为5.49%，上证50期指涨幅最小为1.27% [3][11] - 上周四大期指主力合约贴水均收窄，IF、IC、IM和IH期指均为贴水状态 [3][11] 成交量与持仓量 - 全部合约角度，四大期指当月、下月、当季和下季合约平均成交量升降不一，IH上升幅度最大为7.98%，IC下降幅度最大为 -4.93% [3][11] - 四大期指上周最后一个交易日合计持仓量均上升，IH上升幅度最大为30.34%，IM上升幅度最小为9.50% [3][11] 基差水平 - 截至上周最后一个交易日收盘，IF、IC、IM和IH当季合约年化基差率分别为 -4.84%、 -8.50%、 -11.12%和 -4.28%，贴水幅度均收窄 [3][11] 跨期价差 - 截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约跨期价差率分别处在2019年以来的63.90%、58.80%、76.50%和64.00%分位数，当月合约与下月、当季、下季价差率均处于历史分布常态位置 [3][11] 套利与分红 - 以年化收益5%计算，剩余15个交易日，IF正反套当月合约基差率需分别达到0.59%和 -1.02%；剩余35个交易日，IF正反套下月合约基差率需分别达到1.10%和 -2.12%，目前IF主力合约存在反套机会 [4][12] - 沪深300指数、中证500、上证50指数和中证1000指数对主力合约的点位分别为33.23、18.52、28.86和13.05 [4][12] 基差展望 - 上周股指期货贴水幅度收敛，IH、IF和IC合约基差回归合理区间，小盘品种IM仍深度贴水，下周基差有望保持相对稳定或小幅修复，若市场情绪改善基差可能向上修复，若地缘政治风险升温或贸易摩擦反复，基差贴水将扩大 [4][12] 近一周卖方策略观点ChatGPT解析 市场观点 - 汇总6月27日至6月30日20多家卖方策略团队报告，8家券商认为市场情绪转向乐观或高涨，7家券商认为市场流动性充裕或资金流入增加 [5][40] 行业观点 - 行业方面，卖方策略团队对军工、有色金属、科技成长板块有一致性看好 [5][40] 汇总方法 - 通过构建多套提示词，让大模型完成含观点研报筛选、市场和行业观点原文信息提取及观点汇总 [40] 附录 股指期限套利计算 - 股指期货市场价格偏离理论价格时可进行期现套利，分为正向套利与反向套利，考虑交易成本后可预估套利收益，套利存在保证金追加、基差不收敛等风险 [44][45][46] 股利预估方法 - 指数成分股分红会造成“额外贴水”，通过历史分红规律预测分红点位可修正基差率 [47] - 分红进度已实施/已公布预案按实际计算，未公布预案按EPS*预测派息率计算，EPS取值根据预测时间和业绩公布情况而定 [47][48] - 预测派息率方面，过去三年稳定派息公司取过去三年派息率均值，稳定派息不足三年且盈利公司取上一年度派息率，未盈利等无分红预告公司视为不分红 [48][49] - 用分红点位公式计算每个合约期内因分红对指数具体点位影响，使用上一年度除息除权日进行模糊预测 [49]

报告核心观点 - 2025Q1全A营收和盈利端改善，各板块表现分化，建议采用“防御 - 灵活 - 进攻”组合配置策略 [1][6] 各部分总结 全A景气度回暖，创业板成长性成为“亮色” - A股营业收入增速回暖，全A和全A（非金融石油石化）自2024Q3以来营收增速持续回暖，创业板增速领先，科创板受光伏行业拖累负增 [21] - 多数板块净利润积极改善，全A和全A（非金融非石油石化）归母净利润同比增速转正，创业板和主板增速由负转正，科创板仍下滑 [28] - A股主要指数盈利能力方面，上证指数ROE_ttm相对稳定，科创50下滑明显，2025Q1中证1000有修复 [36][40] - 从ROE_ttm驱动因素看，除科创50外，正向贡献最大的是杠杆率和销售净利率提高，资产周转率下降是拖累项 [47] - 2025Q1部分指数销售净利率改善好于销售毛利率，可能由“降本增效”与“政策红利”驱动，科创50销售净利率环比降幅大或因研发费用高 [50][55] 板块分化 - 金融地产板块2024年营收先触底后回升，2025Q1跌幅收窄但未转正，净利润同比增速逐季回升，2025Q1进一步上升 [59] - 上游材料板块2024年营收同比增速波动，2025Q1跌幅加深，净利润增速跌幅持续收窄后转正 [59] - 中游制造板块2024年营收和净利润增速恶化，2025Q1营收跌幅收窄，净利润增速转正 [61] - 下游消费板块2024年营收增速前高后低，2025Q1回升，净利润增速触顶后回落，2025Q1反弹 [61] - TMT板块（除AI产业链核心部分）2024年营收同比增长波动，2025Q1增速微降 [62] - AI产业链2024年营收增速冲高，2025Q1回调，但国产替代进程加速 [62] - 创新药板块2025年Q1营收同比下滑，净利润增速强势反弹，行业面临机遇与挑战 [63] 金融地产板块 房地产板块 - 2024年全国房地产市场下行，2025Q1呈现供需关系调整转折，销售面积降幅收窄，期房和现房销售有变化，新开工面积下滑，库存逆势增长 [73][77][81] - 房地产开发企业成本刚性，毛利率下降，服务企业成本弹性，毛利率逆势上行，房企存销比上升，后市库存压力有望缓解 [89][95] 金融板块 - 2024 - 2025Q1金融业分化，银行业稳健但增速放缓，面临净息差和资产结构调整压力，2025Q1挑战加剧 [104][107] - 券商板块2024年业绩弹性强，2025Q1继续高速增长，源于市场活跃度提升和政策红利释放 [110] 上游材料 石油石化板块 - 2024年石油石化行业分化，炼油板块受国际油价影响营收下滑，油服工程受益于上游资本开支增加营收增长，2025Q1延续该格局 [118] 基础化工行业 - 2024年基础化工行业营收增速低，内部差异大，农用化工增长，新能源材料板块产能过剩，2025Q1锂电化学品和碳纤维净利润深度亏损 [128] 有色金属板块 - 2024年有色金属行业整体营收和净利润微增，内部品种表现迥异，黄金板块受多重因素驱动营收和净利润增长 [134] 钢铁板块 - 2024年钢铁行业亏损，普钢板块营收下滑，铁矿石子行业逆势增长，钢材市场有结构性特征，供需矛盾逐步缓解 [142][148] 煤炭板块 - 2024年煤炭行业“前低后高”，动力煤价格中枢持平，化工用煤需求增长，2025Q1动力煤价格回落，煤化工企业毛利率修复，区域分化明显 [152] 中游制造 工程机械 - 2024年挖掘机销量内增外降，2025Q1分化显现，内销微降，政策驱动内需复苏但出口承压 [163] 交通运输设备板块 - 新能源汽车行业规模扩张但利润承压，轨道交通设备行业基建托底与高端突破并行，民用飞机订单良好，商业航天崛起，船舶受益于设备更新周期 [170][176][177] 新能源设备板块 - 2024 - 2025Q1新能源设备行业分化调整，风电设备整机厂商向下游延伸，光伏设备技术差异化凸显，储能设备锂电池出口增长但海外布局调整 [186] 智能制造与自动化 - 2024年机器人行业营收下降，盈利依赖传统工业机器人，2025年一季度盈利改善，工控板块营收增长，国产替代空间广阔 [191] 下游消费 实物消费 - 汽车行业2024年新能源车是增长动力，2025Q1新能源渗透率突破40%，核心技术国产替代加速 [203] - 家用电器产业2024年境内外市场扩张，科技创新和政策发力，但消费端疲态显现，产业升级与市场分层共生 [212] - 纺织服饰行业内部“制造强于品牌”，2024年纺织制造板块营收增长，家纺板块受消费降级影响下滑 [221] - 食品饮料板块2024年收入和利润增长，白酒头部企业增长，大众品部分表现亮眼，2025Q1啤酒板块毛利改善，乳制品行业盈利修复可期 [227] 服务消费 - 商贸零售行业即时零售重塑格局，线上线下融合度决定盈利质量 [229] - 文旅板块2024年分化，头部企业盈利，传统景区和地产依赖型企业亏损，整体“增收不增利” [232] 新消费板块 - 宠物经济发展潜力大，需求侧消费升级，供给侧产业链延伸 [239] - 她经济在功能性护肤品领域潜力大，女性将驱动行业向千亿规模发展并辐射大健康产业 [244] 创新药 - 2024年中国创新药企国际化发展有突破，国内医药市场分化，行业合作模式转变，抗体药物领域受资本关注，市场估值向临床价值回归 [249][250] TMT以及AI产业链板块 电子 - 2024年电子板块结构性增长，半导体设备子板块因AI算力需求和国产替代净利润增长，数字芯片设计增长惊人，品牌消费电子板块2025Q1净利润下滑 [260] 通信 - 2024年通信板块营收增长受光模块需求驱动，光模块净利润增长，2025Q1运营商板块净利润增速低 [265][266] 计算机 - 2024年计算机板块营收增长但净利润下滑，2025Q1归母净利润同比激增，可能受益于信创政策推动的国产替代 [269] 传媒板块 - 2024年传媒板块净利润下滑，2025Q1反弹，结构性分化显著，游戏子板块营收增长，大众出版营收增速下滑，AIGC工具改造传统内容生产模式 [275] 配置思路 防御部分 - 银行在经济弱复苏背景下有防御属性，财富管理转型对冲息差压力，资产质量改善强化估值修复动能 [285] 灵活部分 - 创新药部分细分领域，具备国际临床能力的企业在前沿领域突破，医保谈判和海外市场放量驱动企业价值重估 [286] 进攻部分 - AI产业链上游受益于全球算力竞赛，国产替代迈进“好用”阶段，具备核心技术壁垒的企业享受高增长红利 [287] - 宠物经济抗周期属性强，客单价增长，具备全渠道运营能力的企业龙头效应显著 [287]

核心观点 报告围绕中报业绩线索交易思路展开研究，梳理不同时段选股特征与持股周期，同时分析本周市场表现、政策事件及各类资产表现[1][5] 分组1：策略专题——中报业绩线索的交易思路 7月上旬 - 叠加“环比改善/相对高增”条件，个股表现改善，持股10日较优；叠加股价高开条件改善不大，高开超5%可能使回测效果变差 [1][15] 7月中旬 - 业绩高增个股超额胜率第3日达最高点后回落，但超额收益提升，需精选个股；叠加“股价高开>5%+相对高增”可提升超额胜率 [2][23] 7月下旬 - 叠加“股价高开>5%”，放宽业绩绝对增速筛选阈值可提升超额胜率，持股10日占优，无需考虑环比或相对高增 [2][28] 8月上旬 - 符合筛选条件个股少、波动大，“相对高增+股价高开>5%”组合回测表现好，持股2天超额胜率达81% [3][33] 8月中旬 - 叠加“股价高开>5%+相对高增”，放宽业绩绝对增速筛选阈值可提升超额胜率，持股5日为佳 [3][38] 8月下旬 - 中报密集披露，筛选条件越严格回测表现越好，“业绩增速>50%+股价高开超5%+业绩相对高增”策略10日超额胜率70%，平均超额收益5.63% [4][45] 分组2：本周市场表现与政策事件 A股复盘 - 沪指周初大涨创阶段新高，后走势波折；A股指数全面收涨，北证50和微盘股表现居前；风格上科技TMT和中游制造等占优；申万行业普遍上涨，计算机、国防军工和非银金融涨幅居前 [5][7][62] - 市场风险偏好修复、情绪小幅回升，可观测增量资金净流入；指数与行业估值分位多数上行 [64][72][75] 全球权益 - 全球权益市场多数上涨，日美股市领涨，美股三大指数全面上涨，英伟达表现强势 [77][80] 大类资产 - 权益市场上涨，商品价格涨跌不一，原油价格剧烈调整；中债利率短端回落、长端回升，美债利率长短端均回落，中美利差边际收窄；美元指数下跌，人民币升值 [85] 政策事件 - 国内9月3日北京将举行阅兵，1 - 5月工业企业利润同比转负，央行召开二季度例会 [10][91] - 金融市场方面，A股周三上扬，香港发表数字资产发展政策宣言 [5][91] - 海外美联储主席作国会证词，美国5月核心PCE物价指数同比增长超预期 [10][91] - 国际关系上，伊朗与以色列停火，美国终止与加拿大贸易谈判 [10][91] - 产业动态包括伊朗议会赞成关闭霍尔木兹海峡，国泰君安获批虚拟资产交易服务等 [10][91]

核心观点 2025年6月30日A股主要指数多数收涨，个股涨多跌少，成交额缩量，多数申万一级行业上涨，部分概念板块涨幅居前 [1] 市场回顾 - 指数涨跌情况：沪指涨0.59%收报3444.43点，深证成指涨0.83%收报10465.12点，科创50涨1.54%收报1003.41点，创业板指涨1.35%收报2153.01点；全市场4054只个股上涨，1126只个股下跌，237只个股收平；沪深两市成交额合计14869亿元，较上个交易日缩量542.44亿元 [1] - 行业涨跌情况：申万一级行业除非银金融、银行、交通运输等三个行业下跌外，其余全部上涨，国防军工、传媒、通信、电子、纺织服饰、电力设备等行业领涨 [1] - 板块涨跌情况：涨幅居前概念板块为军工信息化、CRO、航母、BC电池、光刻机、大飞机、军民融合、十大军工集团、中航系、商业航天、通用航空、网络游戏、稀土永磁、低空经济、光刻工厂等板块 [1]

报告核心观点 - 近两周ETF产品整体表现较好，主要宽基ETF中创业板指ETF涨幅最大，行业与主题产品中金融地产行业ETF涨幅最大；各类ETF规模均有所上升，部分ETF资金流向有变化 [2] ETF市场回顾 收益表现与资金流向 - 近两周主要宽基ETF中创业板指ETF涨幅最大，行业与主题产品中金融地产行业ETF涨幅最大；中证A500、中证1000、科创50ETF资金净流入，沪深300ETF资金净流出额最大 [2][10] - 科技ETF年初大幅流出后3月起转为流入，近两周流入速度减缓；医药和金融地产ETF资金由净流出转为净流入，军工ETF资金流入速度放缓；债券ETF受债市反弹影响，信用债ETF资金加速流入，近两周信用债ETF、短融ETF、国债ETF资金持续净流入，可转债ETF、政金债ETF、地方债ETF资金由流出转为流入 [2] 产品结构分布 - 截至6月27日，近两周新成立16只ETF，发行份额合计66.21亿份，均为股票ETF [2][23] - 相较24年末，债券ETF、商品ETF、行业 + 红利ETF、QDII - ETF和宽基ETF规模分别上升116.12%、106.62%、23.22%、13.33%和2.00% [2] 管理人规模分布 - 截至6月27日，华夏基金ETF场内规模最大，为7487.02亿元；易方达基金ETF管理规模较1年前扩容超2900亿元 [24] 分类型ETF跟踪 科技主题ETF - 跟踪金融科技的产品近两周表现居前，海外科技ETF表现弱于国内科技ETF；跟踪恒生科技的产品近两周资金净流入额居前，跟踪中证信创的产品资金净流出 [29][31] 红利主题ETF - 跟踪沪深300红利的ETF产品近两周收益率涨幅最大；跟踪红利低波指数的产品近两周资金净流入额居前，跟踪中证红利的产品资金净流出 [34][37] 消费主题ETF - 跟踪中国教育指数的产品近两周收益表现居前，跟踪标普500消费精选指数的QDII - ETF溢价率较高；跟踪中证酒指数的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪800消费的产品资金净流出 [40][43] 医药主题ETF - 跟踪标普生物技术精选行业的产品近两周收益表现居前；跟踪港股通创新药指数的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪港股通医药C的产品资金净流出 [46][49] 大制造主题ETF - 跟踪科创新能指数的产品近两周收益表现居前；跟踪机器人的产品近两周资金净流入额居前，跟踪中证全指电力指数的产品资金净流出 [52][55] QDII ETF - 跟踪中韩半导体的产品近两周收益表现居前；跟踪恒生科技的产品近两周资金净流入额居前，跟踪纳斯达克100的ETF产品资金净流出 [58][61] 热门主题ETF跟踪 AI主题ETF - AI主题产品近两周平均收益率为4.91%，跟踪创业板人工智能的产品涨幅最大；25年以来资金整体持续净流入，近两周资金净流出5.16亿元 [70] 机器人主题ETF - 机器人主题产品近两周平均收益率为1.40%，跟踪机器人产业的产品涨幅最大；25年2月以后资金整体呈快速流入趋势，近两周资金流入速度加快，资金净流入8.67亿元 [77] 中央汇金、国新、诚通持仓ETF - 截止2024年末，持仓ETF规模共3203.96亿份；近两周资金由净流出转为净流入，资金净流入56.51亿元，南方中证1000ETF、华夏上证50ETF、嘉实中证500ETF等资金流入额居前 [81]