报告核心观点 3.1 - 3.15期间，两会召开后中央及各部委政策密集出台，地方政策也陆续跟进，涵盖经济目标设定、民营经济、科技企业发展、货币政策、汇率、地产、消费、民生等多领域；同时美国出台关税和货币政策相关举措 [1] 国内政策新闻 中央及部委重要会议与政策 - 央行等五部门支持民营企业通过资本市场发展壮大，增加对民营和小微企业信贷投放 [8] - 两会设定2025年GDP增速目标5%左右、赤字率4%，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元等，推动新兴产业发展，货币政策适度宽松 [9][10] - 金监局支持符合条件商业银行发起设立金融资产投资公司，支持保险资金参与试点 [16] - 金监局试点放宽科技企业并购贷款政策，贷款占比上限从60%提至80%，期限从七年放宽至十年 [17] - 国办深化资本市场投资端改革，壮大长期投资力量，支持科技创新 [18] - 央行推动提升融资可得性，增强金融产品服务供需适配度，支持多领域发展 [19] - 证监会推动中长期资金入市，支持优质未盈利科技企业发行上市 [20] - 工信部加快6G研发，推进算力中心建设布局优化 [21] - 央行根据经济金融形势择机降准降息，保持人民币汇率稳定 [22] - 金监局推进房地产融资协调机制扩围增效，做好保交房工作，支持新模式 [24] - 工信部公告减免车辆购置税的新能源汽车车型目录（第十五批） [25] - 金监局要求金融机构发展消费金融，助力提振消费 [26] 重要文章与讲话 - 《求是》杂志文章指出经济工作要统筹好几对重要关系，民营经济前景广阔 [27][30] - 《中国财政》文章提出合理规划财政赤字，实现周期性平衡，防范地方债务风险 [32] - 娄勤俭介绍2025年2万亿元置换债券发行工作启动，防范化解地方政府债务风险 [35][36] - 总书记强调经济大省要挑大梁，推动科技创新等方面发展 [37] - 十四届全国人大三次会议经济主题记者会：央行将择机降准降息，扩大再贷款规模等；证监会加快健全科技企业支持机制；商务部以旧换新加力扩围；发改委设立国家创业投资引导基金；财政部实施更积极财政政策 [38][39][40] - 十四届全国人大三次会议民生主题记者会：人社部实施就业支持计划；住建部实施城市更新项目，稳住楼市 [41][42] - 国家卫健委主任表示今年将发放育儿补贴，起草操作方案 [43] 地方政策 - 深圳发布具身智能机器人和人工智能终端产业发展行动计划 [46][47] - 北京开展中小学人工智能通识教育 [49] - 广州成立产业办推进人工智能相关工作 [50] - 上海对示范小区充电设备给予补贴 [51] - 武汉发布人工智能产业发展行动方案 [52] - 广东支持人工智能与机器人产业发展，推动立法工作 [54] - 深圳力争形成“双万”格局，加强对专项基金服务 [55] - 深圳对换购小汽车给予补贴，支持二手车经纪转经销 [57] - 浙江推动银发经济发展，布局产业园区 [58] - 呼和浩特发布育儿补贴细则 [59] - 上海市委书记调研高科技企业，支持机器人产业发展 [60][61] - 杭州发布算力资源调度服务平台 [63] - 浙江推进海洋经济高质量发展 [64] - 厦门推动出台海洋经济发展措施，编制规划 [65] - 深圳将根据国家部署落实育儿补贴政策 [66] 美国政策新闻 关税政策 - 特朗普表示4月2日对进口农产品加征关税，3月4日起对墨西哥和加拿大商品、中国输美产品加征关税等 [6][67][69] 货币政策 - 美联储威廉姆斯认为货币政策良好，无需改变利率；沃勒称3月后可能降息；鲍威尔表示无需急于调整利率 [70][71]

报告核心观点 - 热点主题呈现轮动特征，顺周期方向交易阻力小，看好政策催化密集的内需消费和涨价周期品，推荐人口战略、AI智能体、自主可控、并购重组主题 [1][5] 主题温度计 - 3月10 - 14日热点主题日均成交额平均6.2亿元，日均换手率3.98%，均持续回落，大消费等顺周期主题再度走强，AI和机器人相关主题回调，近期主题热度在内需与科技间频繁轮动 [5] - 挖机内销超预期高增、部分周期品涨价和鼓励生育政策加速落地，顺周期方向交易阻力小，科技主题宜顺趋势逆情绪交易，关注英伟达GTC大会对HVDC等供配电环节和CPO/1.6T网络的结构性催化 [5] 本期重点推荐主题 人口战略 - 全国两会提出促进生育政策、发放育儿补贴，各地出台生育补贴等举措，降低生育、养育、教育成本，有望提升居民生育意愿，拉动相关产业链需求 [5][16] - 推荐受益新生儿数量提升和生育补贴加码的母婴食品、用品、玩具、服饰及零售渠道商，以及受益生育配套服务体系加速完善的辅助生殖和医疗、早教、托育等服务 [5][16] AI智能体 - AI Agent是基于大模型的端到端应用化产品，提升基础模型数据调用量，加速垂类应用开发落地，拉升算力需求曲线 [5][17] - 推荐受益大模型应用实现降本增效扩量的金融、工业、政务、传媒、教育等应用场景，以及受益算力需求曲线提升的AIDC和国产算力产业链 [5][17] 自主可控 - 政府强调推进科技自立自强，国家创业投资引导基金将带动近1万亿元资金，聚焦人工智能、量子科技、氢能储能等前沿领域 [1][18] - 推荐受益政企端AI资本开支提升拉动的服务器电源/液冷等领域国产化，以及受益自主化水平提升和关键技术突破的先进半导体、军工装备和前沿新材料 [1] 并购重组 - 上交所和发改委提出完善相关制度和政策，鼓励发展并购基金，畅通创业投资退出渠道，推动资本市场行业结构升级 [2] - 推荐半导体和信息技术、航天军工、高端装备、医药生物等战略新兴产业的优质资产重组，以及新老能源、矿产、主干管网和物流港口等能源资源和公共服务领域国有资产整合 [2] 重点推荐主题热点事件追踪 人口战略 - 2025年3月14日，呼和浩特出台意见，3月13日发布育儿补贴细则，一孩补贴1万，二孩补贴5万分5年发，三孩及以上补贴10万分10年发 [21] - 2025年3月5日，全国两会政府工作报告提出完善社保和服务政策，制定促进生育政策，发放育儿补贴，发展托幼一体服务 [22] - 2025年3月7日，国家卫健委主任表示会同有关部门起草育儿补贴方案，降低生育等成本，发展托幼一体化服务 [22] AI智能体 - 2025年3月11日，AI智能体公司Manus与阿里通义千问团队达成战略合作 [28] - 2025年3月12日，OpenAI发布针对AI Agent的系列工具与API，降低开发者构建智能体的入门门槛 [29] - 2025年3月6日，阿里巴巴发布并开源推理模型通义千问QwQ - 32B，性能提升且部署成本降低 [29] 自主可控 - 2025年3月5日，全国两会政府工作报告提出推进高水平科技自立自强，强化关键核心技术攻关和前沿技术研发 [37] - 2025年3月6日，国家发改委主任透露将设立国家创业投资引导基金，带动近1万亿元资金，聚焦前沿领域 [37] 并购重组 - 2025年3月6日，国家发改委主任指出完善并购重组等政策，鼓励发展并购基金，畅通创业投资退出渠道 [41] - 2025年2月27日，上海举办沪市上市公司并购重组交流座谈会，推动相关方案落实，助力打造全球并购中心 [42] - 2025年2月28日，证监会表示落实科技型企业并购重组“绿色通道”，推动上市公司吸收合并 [43]

核心观点 - 2月社融数据显示实体融资需求仍有待提振，央行货币政策表态相对谨慎，短期3月债市或持续承压，二季度“择机降准降息”落地可期，引导债市新一轮下行行情 [1] 如何看待2月社融数据：数据本身和央行的态度 - 2月金融数据显示实体经济融资需求有待抬升，呈现居民贷款弱、政府债结构一般、企业贷款尚可状态；2025年2月社融新增22333亿元，同比多增7374亿元；政府债券同比多增10956亿元，置换债超7500亿元，新增专项债1 - 2月同比共多增1000亿元；2月信贷新增10100亿元、同比少增4400亿元，企业短贷和中长贷分别少增2000亿元、7500亿元，主要受1月信贷开门红透支及地方化债影响；居民贷款偏弱，1 - 2月合并数据同比增速不足 [6][8] - 央行表态“当前货币政策运用充分”，短期内宽松加码必要性不强；未来政策节奏将跟踪国内外经济金融形势，短期内“择机降准降息”落地可能性不大 [11] - 短期银行货币投放谨慎叠加信贷投放有阻力，银行业务经营效能或弱化，盈利压缩压力抬升，3月末前债市持续承压，利率或上行至1.90%上方；一方面银行贷款需求回暖空间不足，向科创行业信贷投放有阻力，传统行业信贷需求待抬升；另一方面资金偏紧，存单一级市场发行利率高，非银同业存款回流使银行成本抬升 [13] - 长期企业、居民融资意愿待提振，传统行业需货币政策进一步宽松支撑，“择机降准降息”更可能在二季度落地，推动利率下行至前低；建议3月末左右随利率回调布局，把握二季度货币政策宽松预期驱动的博弈机会 [14] 债市周度复盘 - 资金利率上行，2025年3月10日 - 3月14日央行开展公开市场逆回购5262亿元，到期7779亿元；DR001利率上行0.60bp至1.79%，DR007利率上行0.55bp至1.81%，1年期AAA存单利率下行7.00bp至1.96% [19] - 现券期货整体走弱，过去一周2年、10年、30年期国债收益率分别上行4.0bp、3.2bp、6.5bp，5年期国债收益率下行2.6bp；2年、5年期国开收益率分别下行5.9bp、2.1bp，10年、30年期国开收益率分别上行4.7bp、7.2bp；TS、T、TL主力合约收盘价分别下降0.06%、0.05%、1.04%，TF主力合约收盘价上涨0.02% [22] - 一级市场过去一周利率债发行39只，共计5575亿元；其中国债6只，共计3378亿元；政金债16只，共计1330亿元；地方政府债17只，共计867亿元；上周利率债共计偿还1908亿元，净融资3668亿元 [22] - 过去一周多项经济数据边际回落，受赎回压力预期与股债跷跷板效应影响，债市维持震荡偏弱格局；前半周通胀数据不及预期短暂提振债市，但赎回压力显现，市场担忧流动性收敛，股市走强使债市情绪承压，十年期国债收益率上行至1.87%附近；后半周赎回压力缓解，股市回调带动债市情绪企稳，利率下行，周五市场对社融数据和货币政策宽松预期博弈，收益率下探，随后央行表态谨慎使债市止盈情绪升温 [27] - 周一通胀数据不及预期短暂提振债市，赎回压力施压收益率上行；央行开展965亿元7天逆回购，单日净回笼5亿元；十年期国债收益率先下行至1.76%附近，午后因赎回压力和止盈需求预期升温上行至1.78%附近，尾盘收于1.79%附近 [29] - 周二流动性预期偏紧，股市走强叠加赎回压力预期升温，国债收益率震荡上行；央行开展377亿元7天逆回购，单日净回笼5亿元；十年期国债收益率先触及1.835%附近，后在1.83%附近窄幅整理，午后因股市走强和赎回压力担忧上行至1.87%附近，尾盘收于1.865%附近 [33] - 周三股市走弱提振债市情绪，国债收益率震荡下行；央行开展1754亿元7天逆回购，单日净回笼1778亿元；十年期国债收益率在1.9%下方震荡，午后因股市走弱下行约5bp至1.815%附近，尾盘收于1.82%附近 [33] - 周四增发国债预期升温，国债收益率震荡上行；央行开展359亿元7天逆回购，单日净回笼686亿元；十年期国债收益率先上行至1.830%，受债基赎回压力转松影响下行至1.81%附近，午后因增发国债预期升温上行约4bp至1.845%附近，尾盘收于1.84%附近 [34] - 周五股市走强施压债市，社融数据博弈与政策预期扰动，国债收益率先下后上；央行开展1807亿元7天逆回购，单日净回笼1045亿元；十年期国债收益率先上行约4bp至1.86%附近，午后因社融数据和货币政策宽松预期博弈下行约3.5bp至1.82%附近，随后止盈情绪升温上行至1.84%附近，社融数据公布后小幅下探，金融时报发文后再度上探，最终收于1.84%附近 [35]

核心观点 - 本周申万轻工指数收报2090.84点，周涨跌幅为+1.76%，跑赢沪深300指数0.18pct，在31个申万一级行业中排名第16，细分板块普涨 [6][9] - 深圳出台补贴细则，促消费扩内需为国补推动家居企业前端订单改善，建议关注经营稳健的低估值龙头企业 [6] - 1 - 2月家具出口额同比-15.5%，高基数下回落，伴随海外去库尾声、补库周期或到来，叠加降息预期下美国地产有望复苏，出海企业订单有望改善，建议关注轻工家居出口链 [6] - 对轻工制造行业维持看好评级，推荐顾家家居、欧派家居、思摩尔国际，建议关注慕思股份、居然之家、喜临门、申洲国际 [6] 本周行情概览 - 本周申万轻工指数收报2090.84点，周涨跌幅为+1.76%，跑赢沪深300指数0.18pct，在31个申万一级行业中排名第16 [6][9] - 本周轻工制造细分板块普涨，家居用品/包装印刷/文娱用品/造纸分别+2.66%/+2.30%/+0.55%/+0.21% [6][9] - 个股方面，本周沪江材料、英联股份、金富科技涨幅居前，分别+25.9%/+17.4%/+17.2%，群兴玩具、松发股份、翔港科技跌幅居前，分别-14.3%/-7.2%/-7.2% [9] 行业重点数据跟踪 地产月度数据 - 2024年12月住宅销售面积同比+4.5%（前值为+4.2%），商品房住宅竣工面积同比-25.4%（前值为-40.1%），住宅新开工面积同比-15.8%（前值为-27.3%），销售、竣工、新开工面积增速均提升 [16] 轻工月度数据 - 2024年12月家具类社零同比+8.8%，增速下降1.7pct [27] - 2024年前12月社会消费品零售总额48.79万亿元，同比增长3.5%，家具类、日用品类、文化办公用品类社零分别同比+3.6%/+3.0%/-0.3% [27] 建材家居数据 - 2025年1月全国建材家居景气指数（BHI）为110.35点，同比增长8.46点，环比增长1.53点 [43][45] 出口数据 - 2025年1 - 2月中国家具及其零件出口99.85亿美元，同比下降15.5% [49] 家居原材料价格数据 - 截至2025年3月14日，TDI国内现货价为12300元/吨，环比+0.4%，同比-26.8%；MDI国内现货价为17400元/吨，环比-2.8%，同比+4.8% [51] 重点公司公告及行业要闻 重点公司公告 - 力诺药包于2025年3月10日在山东济南与SANTISA签订《合作投资协议》，拟在巴西共同设立力诺医药包装巴西有限公司，公司持股75% [56] - 冠豪高新2024年实现营收75.88亿元，同比增长2.5%；归母净利润1.84亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润5108万元，同比扭亏为盈；基本每股收益0.10元 [56] - 好太太与广州好菜客创意家居股份有限公司、蜂助手股份有限公司于2025年3月10日签署《投资合作协议》，拟共同投资设立广州合觅科技有限公司 [56] - 奥瑞金拟通过下属公司向中粮包装全体股东发起自愿有条件全面要约，以现金收购全部已发行股份，强制收购预计于2025年4月17日完成 [56] 行业要闻 - 2024年4月至2025年2月，冰箱等日用家电零售业、电视机等家用视听设备零售业销售收入同比分别增长28.6%、19.9%；家具、卫生洁具零售业销售收入同比分别增长18.6%、13.8%，扫地机器人等服务消费机器人制造业销售收入同比增长25.9%；全国新能源车销量同比增长45%，二手车销量同比增长18.1% [59] - 住房和城乡建设部部长倪虹表示，将2000年以前建成的城市老旧小区纳入城市更新改造范围，扩大城中村改造规模，推进完整社区建设 [59] - 金牌家居北美首座智能化卫星工厂于德克萨斯州达拉斯投产，实现全流程数字化管理、自动化柔性生产、双重质量保障 [60]

报告核心观点 上周市场宏观流动性、交易热度、机构调研、分析师预测、各类资金流向等方面呈现不同变化，个人投资者内部开始分化，ETF与北上成为市场脉冲式买入力量，市场可能进入交易反复明显阶段 [1][5] 各部分总结 宏观流动性 - 美元指数回落，中美利差“倒挂”收敛，10Y美债名义利率下降、实际利率上升，通胀预期回落 [1][13] - 海外离岸美元流动性边际收紧，国内银行间资金面平衡偏松，期限利差走阔 [1][22] 交易热度、波动与流动性 - 市场交易热度回落，计算机等多板块交易热度处80%分位数以上，主要指数波动率回升，通信等板块波动率处80%历史分位数以上 [29] - 市场流动性指标变化不大，煤炭板块流动性指标处50%历史分位数以上 [39] 机构调研 - 银行、电子等板块调研热度居前，电子、医药等板块调研热度环比上升较快 [47] - 上证50调研热度不变，中证500回升，主动偏股基金前100大重仓股、沪深300、创业板指调研热度回落 [47] 分析师预测 - 全A的2025/2026年净利润预测上调，但上调组合占比下降，下调组合占比上升 [57] - 净利润预测环比上升行业数量回升，今明两年均上调行业数量低位，电子等多板块25/26年净利润预测上调 [64] - 创业板指、沪深300、上证50的25/26年净利润预测上调，中证500下调 [72] - 大盘/小盘成长、大盘价值的25/26年净利润预测上调，中盘/小盘价值下调，中盘成长25年下调、26年上调 [76] 北上资金 - 北上交易活跃度回落，整体净卖出A股，周二、周五脉冲式回流 [3][83] - 基于前10大活跃股口径，食品饮料等板块买卖总额之比上升，计算机等板块回落 [92] - 基于陆股通持股<3000万股标的口径，主要净买入食品饮料等板块，净卖出医药等板块 [93] 两融资金 - 两融活跃度小幅回升，处2024年11月中旬以来中枢以上，净买入182.4亿元 [4][97] - 主要净买入有色等板块，净卖出银行等板块 [4][97] - 有色、钢铁等板块融资买入占比环比上升，部分处70%历史分位数以上 [104] - 净买入大盘/中盘/小盘成长、中盘/小盘价值，净卖出大盘价值 [107] 龙虎榜 - 龙虎榜交易热度继续回落，纺服等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高，部分板块该比例仍上升 [4] 主动偏股基金 - 仓位继续回升，基民再度净申购基金 [5] - 主要加仓传媒等板块，减仓电新等板块 [5] - 净值表现与小盘成长、大盘/小盘价值相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘价值相关性回落 [5] - 新成立权益基金规模回落，主动/被动偏股基金规模均回落 [5] - 个人持有为主的ETF净申购科技等板块相关ETF，净赎回金融地产等板块相关ETF；机构持有为主的ETF净赎回，以宽基ETF为主 [5]

报告核心观点 - AI基建加速推进，柴油发电机行业有望受益发展，北交所包含5家柴油发电机产业链企业 [3][27] - 2025年3月10日至3月14日，北交所科技成长产业145家企业整体上涨，区间涨跌幅中值为+5.87% [3] - 各行业市盈率和市值有不同变化，部分企业涨跌幅居前 [3] - 多家公司发布公告，涉及战略合作、对外投资、签订合同、获得专利等事项 [3][54] 各目录要点总结 AI基建加速推进，柴油发电机行业有望受益发展 - 中国内地数据中心市场发展历经多个阶段，智算中心与通用型IDC数据中心在多方面存在显著差异 [10][11] - 数据中心行业产业链上游为设备和软件供应商，中游为建设者和服务商，下游为各行业应用客户 [13] - 智算中心大量使用GPU，耗电量是CPU数据中心数倍，我国智能算力规模预计复合增速约为40% [15][16] - AIDC算力密度增长带来挑战，柴油发电机是数据中心备用电源，在中国数据中心基础建设中成本占比23% [16][22] - 中国智算中心市场规模增长迅速，预计2028年或将突破2,886亿元，AI基建加速将使柴油发电机行业受益 [25][27] 总量：北交所科技成长股股价涨跌幅中值+5.87% - 2025年3月10日至3月14日，北交所科技成长产业企业多数上涨，区间涨跌幅中值为+5.87%，上涨公司占比72% [31] - 美心翼申、克莱特、凯腾精工、中科美菱、坤博精工位列涨跌幅前五，北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为+1.33%、+1.59%、-1.76%、+0.97% [31] 行业：机械设备产业市盈率TTM中值+27%至57.3X - 电子设备产业市盈率TTM中值由59.3X升至63.0X，总市值由1303.9亿元升至1356.5亿元，中科美菱、则成电子等市值涨跌幅居前 [35] - 机械设备产业市盈率TTM中值由45.0X升至57.3X，总市值由1060.0亿元升至1125.6亿元，美心翼申、克莱特等市值涨跌幅居前 [37][38] - 信息技术产业市盈率TTM中值由69.6X降至69.5X，总市值由996.9亿元升至1059.0亿元，志晟信息、星图测控等市值涨跌幅居前 [42][43] - 汽车产业市盈率TTM中值由28.4X升至31.7X，总市值由569.5亿元升至578.8亿元，天铭科技、安徽凤凰等市值涨跌幅居前 [45][48] - 新能源产业市盈率TTM中值由45.8X升至51.2X，总市值由507.0亿元升至531.2亿元，聚星科技、亿能电力等市值涨跌幅居前 [50][51] 公告：万通液压与青岛盘古智能制造股份有限公司签署《战略合作协议》 - 胜业电气获得一项发明专利证书，机科股份拟增资全资子公司，同惠电子拟对外投资设立德国全资子公司 [54] - 众诚科技签订合作合同，许昌智能签订施工总承包合同，万通液压签署战略合作协议 [55] - 雅葆轩获得发明专利证书，派诺科技拟设立新公司，建邦科技获得发明专利证书 [55][56]

报告核心观点 - 此轮上涨仍属春季行情范畴，大级别反弹或牛市需更强基本面、政策面支撑；此轮上涨或已进入中后期；市场方向需观察政策落地力度和节奏、经济底部复苏强度和持续性以及上市公司一季报业绩情况；维持全年宽幅震荡预判，对全年市场走向不悲观，把握节奏和方向是关键 [1][2][11][13][16] 年初以来市场震荡回升原因 - Deep Seek带动、AI产业链国内外资本开支持续提升，科技板块强势领涨，如2025年1月Deep Seek - R1模型发布后表现出色，海外科技巨头加大布局，阿里2025年单季度资本开支达317.75亿元，环比增长80%，恒生科技指数涨幅领先带动A股情绪向好 [5] - 2024年9月24日以来一揽子政策催化，包括下调金融机构存款准备金率、降低逆回购利率、创设创新工具、下达超长期特别国债、地方化债等，2025年政府工作报告强调积极财政政策和适度宽松货币政策 [6] - 年初至今在春季行情窗口期，两会结束但政策未完全落地，经济数据未明显转弱，2025年2月制造业PMI数据仍在荣枯线之上 [7] - 中美贸易摩擦方面，特朗普政策混乱，对中国影响弱于预期，其关税政策使美股大跌，国际资金转向中国资产，且贸易战对中国冲击边际效应下降，中国反击迅速且储备政策充分 [7][8][10] 两会落地后市场看法 - 此轮上涨仍属春季行情范畴，2024年9月至今上证指数累计收涨26.9%，当前经济数据对股市有支撑，两会后政策支持稳健但持续性和落地情况待观察 [11] - 此轮上涨基本进入中后期，市场风格高低切换，资金从前期涨幅大的板块流出到低位板块补涨，本轮泛AI产业链领涨后出现资金流入有色、消费、新能源现象 [13] - 市场方向选择需观察政策落地力度和节奏、经济底部复苏强度和持续性以及上市公司一季报数据情况，若二季度稳增长力度和经济复苏超预期，市场有望创新高，反之行情或调整 [14][16] - 维持全年宽幅震荡预判，对全年市场走向不悲观，政策落地时间、外围贸易摩擦等影响市场节奏，年内交易机会多，宏观上储备政策多，行业上科技和消费行业有机会 [16]

报告核心观点 报告对上周环球大类资产表现进行分析，涵盖股市、债市、外汇及商品市场，并给出欧洲、英国、台股市场焦点及投资建议，还列出本周主要国家经济数据公布日程 [3][4][5][65] 上周环球大类资产表现 环球股市 - 特朗普关税引发贸易战担忧，全球市场普遍震荡下跌，A股坚韧 [4] - 各指数表现差异大，如MSCI ACWI全球指数1周变动 -1.9%，MSCI新兴市场1周变动 -0.8%，沪深300 1周变动1.6% [4] 环球债市 - 等待三月点阵图，不同市场和品种表现不同，如美国国债1周变动1，欧洲核心债1周变动1 [5] 环球外汇及商品 - 黄金价格再破历史新高，停产及关税扰动令部分有色金属价格飙升 [7] - 各货币和商品价格有不同变动，如美元指数1周变动 -0.1%，COMEX期金1周变动3.0% [7] 各市场焦点及投资建议 欧洲市场 - 市场对欧盟和德国财政政策兴奋，“重新武装欧洲”计划和德国财政增支计划或对经济有积极影响，测算欧盟每相当于GDP体量1.5%的国防支出将提振其GDP约0.7% [10][14] - 欧元区制造业读数边际回升，德法经济略有回暖，德国2月制造业PMI指数46.5，法国为45.8 [18] - 股票关注增加国防开支受益的军工板块、阿迪达斯和龙沙集团，阿迪达斯2024年业绩好，龙沙集团2025年CDMO前景稳健 [19][22][23] - ETF推荐华夏MSCI欧洲优势股票 (美元对冲) ETF，旨在贴近MSCI欧洲高质量公司指数投资业绩 [26] 英国市场 - 本土经济仍显挣扎，2025年开局不佳，经济增长停滞，市场有经济滞涨担忧 [32][36] - 银行降息预期未变但过程或有波折，3月暂停降息，市场预期本年度还有2 - 3次降息 [37][39] - 股票方面，美国不确定性影响市场，关注IMI和Alpha Group，IMI价值被低估，Alpha Group受惠于外汇波动 [40][44] - ETF推荐iShares安硕MSCI英国ETF，旨在跟踪MSCI英国指数投资结果 [47] 台股市场 - 通胀及经济放慢将支持今年小幅度降息，预计通胀接近目标，经济下半年放缓，可能有一到两次12.5个基点降息 [51][55] - 股票关注英伟达GTC 2025大会、日月光和家登，英伟达对CoWoS需求强劲，日月光和家登受益于先进封装趋势 [56][60][62] 本周主要国家经济数据公布日程 - 涉及英国、中国、巴西、美国、日本、欧元区、韩国、墨西哥等地区，公布项目包括房价、工业增加值、零售销售等 [65][66][67]

报告核心观点 - 长期看资金有两个转移趋势，即从美国向非美转移，以及部分“墙头草”资金从 EMexChina 回流至中国，年初测算中国权益潜在回流体量约 2300 亿美元；短期需关注避险资金动向，本轮美国流出的避险资金主要流向欧股、港股、黄金和美债，避险资产冲高叠加美股超跌，或出现一到两周的“东西共振” [1] 组合策略历史净值 - 涉及 A 股仓位择时策略、港股仓位择时策略、A 股多空择时策略、A 股小微盘择时策略、A 股红利成长择时策略、美股择时策略、黄金择时策略、ETF 组合策略 - 偏股型、ETF 组合策略 - 偏债型等策略的历史净值情况 [12][15][18] 本周最新观点 全球资产配置观点 - 权益市场方面，本周 A 股表现强劲，上证综指涨 1.39%，创业板指涨 0.97%；港股回调，恒生指数跌 1.12%，恒生科技指数跌 2.59%；美股整体疲软，道琼斯工业指数跌 3.07%，标普 500 指数跌 2.27%，纳斯达克指数跌 2.43%。债券市场表现不佳，中债总财富指数跌 0.35%。汇率上，美元指数延续下跌 0.15%。商品市场中，伦敦金现涨 2.56%，伦敦银现涨 4.07%，Comex 铜涨 3.65%，ICE 布油仅涨 0.41% [29] - 美股保持较低仓位，流动性回升，CPI 回落符合预期使降息预期前置，下周 FOMC 议息会议联储表态关键，择时信号转为中等仓位，或有一到两周超跌反弹 [30][32] - 日股因日元 2025 年渐进式加息吸引海外资金流入，虽美元兑日元贬值趋势延缓，首轮“春斗”结果不佳，但结合跨境资金流向仍看多 [33] - 市场风险偏好上周有反弹但仍较弱，金融条件指数持续位于 120ma 下方后周五小幅反弹，ted 利差震荡略降，libor - ois 整体震荡下降但二者仍处短期相对高位 [34] A 股择时观点 - A 股择时信号仍维持满仓，两会后关注底部周期、医药及有主题特征的军工；资金面推动力较充分，金融数据不强维持震荡判断，结构上围绕科技产业趋势布局；外资流出意愿本周大幅回升，融资余额周三新高后周四回落，公募仓位本周回落周五回补整体维持高位震荡 [35][36] 港股择时观点 - 港股胜率模型延续看多，科技板块进入盈利兑现交易，看好内需及红利板块机会；市场交投情绪分化，PCR 上行触发看多信号，但卖空成交占比回升，空头边际积累；被动外资买入量收窄，主动外资卖出规模走阔，外资止盈抛压增加，南向资金本周买入 115 亿元买幅收窄，汽车标的增配明显；2025 年 2 月 OECD 数据显示国内经济基本面回暖利好港股；港股金股绝对收益走阔至 23.84%，相较恒生指数超额 5.91%，港股定量优选 30 自 11 月初至今绝对收益 14.62%，相较港股高股息指数超额 8.60% [37][38] A 股策略择时观点 - A 股有效策略包括仓位择时、风格择时等多种，不同年份有效策略有长期有效、短期轮动特征；当前行业轮动策略有效性回暖，小盘择时策略建议加仓，红利风格择时策略作为底仓配置 [39] - 红利择时方面，社融增速环比走平位于边际高点、外资流入意愿乐观，但通胀低迷、期限利差下行、美债利率 4.24%高位下红利胜率更佳，复合因子打分切向红利 [40] - 小微盘择时，二月看多小盘信号带来超额收益，三月主题个股建议止盈，基本面无明确反转信号，大盘股空间有限，三月下旬建议市值调整为平配 [41] - 行业选择建议关注商贸零售、医药、钢铁、有色金属、化工、军工、电子 [42] 商品策略择时观点 - 黄金短期止盈不追高，中长期上行趋势不变；近期新高因亚洲资金支持和美国可能征收黄金进口关税预期导致期货逼仓；回调建议继续做多，全球主权货币超发等因素使黄金需求长期存在，仅当新全球化接棒造成风险偏好抬升确认时，黄金配置价值才会被削弱 [43][45] ETF 组合运行周观点 - ETF 组合策略 - 偏股型 - 鑫选技术面量化，2024 年初至今绝对收益 29.87%，相对沪深 300 超额 14.99%，相对 ETF 等权超额 14.37%，包含黄金 ETF 等多种 ETF [46] - ETF 组合策略 - 偏债型 - 量化全天候，单周涨幅 -1.09%，累积收益 4.58%，最大回撤 1.09%；本周各类资产全线下跌，仅可参与周中科技与消费结构性行情及债券日内交易机会，组合提前止盈部分资产控制了回撤；下周静待科技回调，保持防御仓位同时择机参与科技相关趋势投资机会 [46][47]

报告核心观点 - 此轮上涨仍属春季行情范畴，大级别反弹或牛市需更强基本面、政策面支撑；此轮上涨或已进入中后期；市场方向需观察政策落地力度和节奏、经济底部复苏强度和持续性以及上市公司一季报业绩情况；维持全年宽幅震荡预判，整体对全年市场走向不悲观，把握节奏和方向是关键 [1][2][11] 年初以来市场震荡回升原因 - Deep Seek带动、AI产业链国内外资本开支持续提升，科技板块强势领涨，恒生科技指数涨幅领先带动A股整体情绪向好 [5] - 2024年9月24日以来一揽子政策催化，包括下调金融机构存款准备金率、降低逆回购利率、创设创新工具、下达特别国债、地方化债等，2025年政府工作报告强调积极财政政策和适度宽松货币政策 [6] - 年初至今处于春季行情窗口期，两会结束但政策未完全落地，经济数据未明显转弱，2025年2月制造业PMI数据仍在荣枯线之上 [7] - 中美贸易摩擦方面，特朗普政策混乱，对中国影响弱于预期，其关税政策使美股大跌，国际资金转而交易国内资产，且贸易战对我国冲击边际效应下降，我国反击迅速且储备政策充分 [7][8][10] 两会落地后市场看法 - 此轮上涨仍属春季行情范畴，大级别反弹或牛市需更强基本面、政策面支撑，当前经济数据对股市有支撑，两会后政策支持稳健但持续性和落地情况待观察 [11] - 此轮上涨基本进入中后期，市场风格高低切换，资金从前期涨幅大的板块流出，流入低位板块补涨 [13] - 市场方向选择需观察政策落地力度和节奏、经济底部复苏强度和持续性以及上市公司一季报数据情况，若二季度稳增长力度和经济复苏超预期，市场有望创新高，否则行情或调整 [14][16] - 维持全年宽幅震荡预判，对全年市场走向不悲观，政策落地时间、外围贸易摩擦等影响市场节奏，年内交易机会多，宏观上储备政策多，行业上科技和消费行业有机会 [16]