报告核心观点 市场环境 - 2024年10月至今A股回落,但市场活跃度仍高,计算机、电子、军工、通信等板块表现相对较好[3] - 政策预期是当前A股表现的关键,政策预期和资金推动共同成就了9月以来的快速上涨[3] - 政策预期+外围国际市场影响是关键,投资者需把握节奏,短期科技板块TMT赛道仍是市场关注焦点[3] 中国移动(600941.SH) - 提质增效重回报,攻守兼备创长牛[9] - 5G高渗透率下基本盘发展稳健,"第二曲线"数智化转型收入边际改善[9] - 企业改革红利有效释放,"AI+"行动取得突破,数据全产业链估值溢价[9][11] - 业绩稳健增长、数智化转型打开成长新空间,提质增效重回报,分红派息有望进一步增加[12] 新易盛(300502.SZ) - AI驱动公司利润率同环比大幅提升[17] - 云厂商人工智能相关资本开支良性增长,看好公司数通侧光模块市场高增[17] - 高速率光模块产品占比显著提升,公司研发能力突出,获得较大突破及进展[17] 诺瓦星云(301589.SZ) - 出海发挥竞争优势,为公司带来增长[21] - 行业技术革新为公司带来增长,小间距LED产品优势叠加成本下降,商用、家用显示需求成为增量[21] - 公司在LED显控和视频处理系统市场占有率领先,过去三年份额持续扩张[21] 道通科技(688208.SH) - 北美及欧洲对数字能源充电桩的需求高速增长,相关政策持续发布有望刺激美国新能源汽车市场销量加速增长[27] - 公司是全球领先的新能源汽车智慧充电综合解决方案、汽车综合诊断和检测产品提供商,数字能源业务有望实现高速增长[29][30] - 海外市场加快拓展,全球供应链部署进一步完善,海外营收占比持续提升[30][31][32] 腾讯控股(0700.HK) - 公司增值服务业务展现出较强增长韧性,游戏业务表现略超预期[38] - 视频号商业化加速,港股政策面积极向好,公司回购力度加大[39] - 业务韧性强,盈利能力持续改善,预计2024-2026年归母净利润有望持续增长[38][40] 哔哩哔哩(9626.HK) - 新游《三国:谋定天下》表现亮眼,提振后续业绩[46] - Q4传统电商旺季来临,广告业务有望受益[46] - 港股政策面积极向好,公司业绩面逐渐企稳,有望实现扭亏为盈[46] 乐鑫科技(688018.SH) - 深耕物联网领域,覆盖"处理+连接",多项连接标准均可覆盖,开发者生态完善[51][52] - AIoT智能化发展,WIFI MCU等需求快速增加,公司有望长期受益[53] - 强大的生态体系,充分发挥"生态力量",开发者可轻松获取开源套件[53] 恒玄科技(688608.SH) - 安卓手机品牌TWS中市占率领先,有望受益于TWS耳机市场向安卓端、品牌端集中[59][60] - AR眼镜渗透率超预期,新品BES2800的量价齐升,后续端侧AI跟进有望带来业绩高弹性[61] - 作为行业端侧AISOC芯片的绝对龙头,自身研发投入带来的高壁垒[61]

报告的核心观点 1. 政策面转向驱动市场情绪大幅好转，估值明显修复 [16][21] - 9月24日以来,政策转向驱动,市场动能大幅增强,中国主要股指的估值明显修复 - 目前,市场的关注重点在于政策面,在更多的政策刺激出台前,乐观的市场情绪或会被逐步消化 - 接下来,如果有超预期的财政政策出台,本轮行情有望进一步延续 2. 中国市场估值水平仍较吸引,AH溢价有望持续缩小 [21][24][26] - 相对于全球主要股票市场,中国市场的盈利增速较强,估值水平更低 - 截至10月17日,MSCI中国指数和恒生指数的前瞻市盈率分别为10.2倍和9.3倍,位于过去五年均值附近 - AH溢价有望持续缩小,港股相对A股的折扣仍维持较高水平,港股凸显配置价值 3. 今明两年盈利预期有所下调,短期盈利下调趋势或未完全结束 [27][28] - 根据彭博,近期卖方分析师下调MSCI中国指数2024年盈利增速至17.5%,下调2025年预期盈利增速至11.2% - 三季度经济增速继续放缓,可能对企业盈利情况有一定的影响,盈利预期可能仍维持下调趋势 - 但近期政策面转向,多个重磅政策陆续出台落地,或将有助于企业四季度的盈利增长 4. 外资强势回流中国市场,国内增量资金净流入十分强劲 [33][34] - 9月19日至10月16日,有186.6亿美元外资净流入中国市场,被动型外资大幅净流入 - 9月19日至10月16日,共有389.5亿美元的国内增量资金强劲净流入中国股市 - 外资持续净流入港股,但10月10日至10月26日,无论是被动型还是主动型外资均净流出港股 5. 短期建议关注电信服务、必选消费等防御性板块 [37][38][39] - 电信服务行业的基本盘业务稳固,估值重构逻辑或持续演绎 - 必选消费的终端需求受消费力下降影响较小,盈利能力有望受益于原材料价格下行 - 近期行业轮动加快,金融行业的动能较强 6. 把握盘整期的结构性机会 [54][55][56][58] - 本轮行情的第一阶段普涨行情或已结束,目前或已进入第二阶段盘整震荡期 - 建议逢低布局优质港股高息股,以及年初至今持续回购较多的个股 - 前期涨幅比较高但基本面较差的高弹性个股可能会出现获利了结,资金可能流入基本面稳健的个股 根据目录分别进行总结 估值: 市场乐观情绪驱动估值快速修复 [16][21][24][26] - 政策面转向驱动市场情绪大幅好转,估值明显修复 - 中国市场估值水平仍较吸引,AH溢价有望持续缩小 盈利增长: 今明两年盈利预期有所下调 [27][28] - 近期卖方分析师下调MSCI中国指数2024/2025年盈利增速预期 - 短期盈利下调趋势或未完全结束,但政策刺激或有助于四季度盈利增长 资金流向: 拐点或已出现,但仍需观察外资回流的持续性 [33][34] - 外资强势回流中国市场,国内增量资金净流入十分强劲 - 外资持续净流入港股,但10月10日至10月26日有所净流出 行业配置、轮动与风格切换 [37][38][39][54][55][56][58] - 短期建议关注电信服务、必选消费等防御性板块 - 近期行业轮动加快,金融行业的动能较强 - 把握盘整期的结构性机会,建议逢低布局优质港股高息股和回购较多的个股

政策 - 政治局会议强调要促进房地产市场止跌回稳,随后北上广深出台楼市新政,限购政策进一步放松 [7][8] - 中央五部门联合召开新闻发布会,提出一系列支持房地产市场的政策措施,包括降息、降低存量房贷利率、降低二套房首付比例等 [11][12][14] 销售 - 9月商品房销售面积同比下降32.4%,降幅较上月扩大8.1个百分点 [17][18][19] - 居民收入信心、购房意愿处于历史相对低位,居民杠杆率环比转负,商品房销售额同步下行 [20][21][22][23] 经营 - 2022年和2023年房屋新开工规模大幅萎缩,2024年1-9月新开工面积降幅持续收窄 [28][29][30][31][32] - 房屋竣工面积累计降幅扩大,房地产待售面积和去化周期均处于历史相对高位 [33][34][37][38][39] 土地 - 2024年1-9月土地成交面积同比下降8%,住宅用地降幅更显著 [40][41][42][43][44][45][46][47][48] - 土地成交楼面均价和溢价率显著下降 [47][48] 房价 - 2024年9月新房和二手房价格指数同比下降6.1%和9.0%,降幅均扩大 [50][51][52][53][54][55][56] - 一线城市住宅租金回报率-10年国债收益率利差已达历史相对高位,或支撑房价下降速度放缓 [57][58][59]

特朗普胜选概率反超哈里斯 - 根据 RCP( Real Clear Politics )关于 2024年美国总统选举平均投注率的观测,特朗普反超哈里斯并不断拉开差距,截至 2024 年 10 月 21 日,特朗普的平均投注反馈的胜选概率约为 58.3%,显著超出哈里斯的 40.8% [1][2] - 特朗普胜选概率的提升与出口链和出海链的避险交易、全球风险情绪的再平衡有关 [2] 特朗普若当选,第二任总统任期对全球的影响 - 根据 PIIE 的测算,若特朗普成功二度当选美国总统,将对不同国家的经济增长、通胀程度产生长期深远的影响 [5] - 特朗普的政策虽然旨在减少对外国生产的依赖,但也可能削弱美国企业出口到世界经济增长的能力,长期来看可能导致美国人承担最大的经济成本 [5] - 特朗普的政策可能包括:1) 移民政策限制合法和非法移民,影响经济增长和竞争力 [8]; 2) 实施更高的进口关税,导致就业下降、通胀上升 [8]; 3) 试图削弱美联储独立性,影响货币政策 [8] 从特朗普的政策脉络出发看资产配置导向 - 特朗普的政策可能导致美国本土市场存在广泛分歧,但一些共识包括:更加强硬的移民政策、更加极端的贸易政策,以及可能影响美联储货币政策独立性 [8] - 特朗普的政策对不同资产类别的影响存在差异: - 美债:短期利率上行,长期收益率曲线倾向于从解除3M/10Y倒挂步入平坦化 [11] - 美股:短期可能因减税政策而受益,但长期可能因消费和财政负担增加而承压 [11] - A股:短期存在风险厌恶情绪,长期可能受益于产业链格局重塑和非美经济体间贸易合作 [11] - 黄金:特朗普政策更加极端,利好避险需求 [11] - 原油:特朗普更偏好传统能源,可能导致供给扩张压制价格 [11] - 铜:特朗普政策不利,而哈里斯政策有利 [11] - 美元:短期可能受益于再通胀政策,长期可能受贸易逆差恶化拖累 [11]

报告的核心观点 1. 黄金与美元同涨的原因包括: - 降息预期降温 [11][12] - 地缘政治因素 [14] - 特朗普交易重归 [15] 根据相关目录分别进行总结 一、黄金与美元缘何同涨? - 上周黄金与美元同涨,美元指数和黄金价格同步上涨。这种现象往往伴随着复杂的全球经济环境和市场情绪的变化,对全球经济格局产生深远影响。[8] - 降息预期有所降温,市场预期美联储在11月和12月继续降息,但降息幅度有所下降。[11][12] - 地缘政治因素,中东局势刺激了避险需求,推动黄金价格与美元一起上涨。[14] - 特朗普在多个摇摆州的支持率明显回升,重新领先,使得市场对"弱美元"的担忧减弱。[15] 二、跨资产观察室 - 上周沪深300指数上涨,十年国债利率略有下行,呈现股涨债跌的跷跷板结构。商品和人民币资产交易的是同一个逻辑,而股票和债券交易的是另一个逻辑。[16] - 短期而言,股票相对于债券的动量指标更为强势,沪深300短期KST快速上穿0轴。继续关注债券的变化,因为本轮债券的拐点变化是确认权益拐向的重要指标。[16] - 从行业KST和COPPOCK两个指标来看,仍然继续推荐科技、券商、消费板块。[16] 三、重要数据与会议 - 9月经济数据显示,工业增加值同比增长率提升至5.4%,第三季度GDP增长率达到4.6%,经济在供需两方面均显示出稳定的迹象。[18][19] - 2024金融街论坛召开,潘功胜行长表示,降准方面预计年底前将进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点,降息方面10月LPR预计将下行20-25bp。[20] - 论坛上还提出,货币政策框架将进一步健全,更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用。[20]

报告的核心观点 1. 市场情绪温和提振,科技风格或将占优 [9][10] 2. 总书记讲话提振科技信心,多重信号指向科技成长 [14][16] 3. 台积电业绩表现亮眼,算力端芯片需求延续亮眼表现,设备端芯片需求环比修复,半导体与消费电子产业链景气向好 [17] 4. 英特尔网安风险事件频发,加强信创产业链国产化、保障网络安全仍具备高度政策紧迫性 [18] 报告内容总结 大势与风格 - 市场在政策预期与落地的反复中震荡分化,内需改善的预期或仍有待进一步验证 [9][11][12][13] - 市场短期驱动因素仍将来源于风险偏好的回升,科技风格短期或更为占优 [9][10] 中观行业与景气 - 总书记讲话提振科技行业信心,科技行业本周涨幅居前 [14][15] - 科技相对红利和地产顺周期行业,当前阶段逻辑瑕疵相对更少,宏观经济弱复苏环境下的占优逻辑同样难以证伪 [14] - 台积电业绩表现亮眼,半导体与消费电子产业链景气向好 [17] - 英特尔网安风险事件频发,加强信创产业链国产化、保障网络安全仍具备高度政策紧迫性 [18]

报告的核心观点 - 科技转型方向更加明确,政策支持科技创新和产业转型升级 [1][2][3] - 金融增量政策有望加快落实见效,如降息降准、互换便利和股票回购增持等 [2][3][7] - 部分经济数据出现企稳变化,消费、生产和投资均有所回升 [6][7] 报告内容总结 海外市场 - 美国经济数据强化了25基点降息预期,但美联储降息步伐或偏审慎 [4][5] - 特朗普支持率领先,朝韩冲突升级等地缘政治风险不确定 [5] 国内市场 - 科技转型方向更加明确,习近平强调科技创新是必由之路 [2][3][7] - 金融增量政策如降息降准、互换便利和股票回购增持等有望加快落实 [3][7] - 部分经济数据出现企稳变化,消费、生产和投资均有所回升 [6][7] - 房地产市场政策出台多项措施支持止跌回稳 [15] 市场表现 - A股市场在分化中反弹,科创板块领涨,北证50指数周涨幅达22.5% [1][21] - 计算机、国防军工、电子等科创板块表现居前,概念股如最小市值指数等涨幅较高 [21][25] - 全A周度日均成交额下降,股票型ETF合计净流出 [1][21] 风险提示 1) 宏观经济修复不及预期 [27] 2) 政策部署不及预期 [27] 3) 海外地缘政治风险 [27]

市场思考："强预期，弱现实"的第二阶段，震荡轮动切忌追高卖低 - 赛点 2.0 在 9 月底展开第一阶段闪电战，10 月 8 日交易过热，降温进入第二阶段高位剧烈震荡拉锯，市场较为情绪化 [1] - 在"强预期，弱现实"的第二阶段，政策的力度与持续性、政策预期博弈、政策落地兑现是影响市场定价的核心变量，最大的风险是慌神，震荡轮动切忌追高卖低 [10] - 往后看，第一个关注节点就是全国人大常委会会议，届时是否会增发国债、调整预算是市场交易的焦点 [12] - 后续关注节点还有美国总统大选、美联储议息会议，关注海外流动性、风险偏好对国内政策宽松预期的影响 [12] - 再往后看，政治局会议、中央经济工作会议将指明 25 年乃至更长时间内的政策加力主线 [12] 国内经济数据 - 前三季度达成 4.8% 的 GDP 同比增速，第三季度 GDP 增长 4.6% [13] - 9 月工业增加值和社会消费品零售边际上行，三大经济数据均超预期 [15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26] - 社融脉冲小幅回落，新增人民币贷款少增走阔，M2 走高 [32][33][34] - 9 月 CPI 同比回落，PPI 同比降幅走阔 [35][36][37][38][39][40][41] - 9 月进出口增速均回落 [42][43][44][45][46] 国内政策 - 10 月 12 日财政政策组合拳出炉，涵盖化债、地产等 [1] - 10 月 17 日房地产政策出炉，加大供给侧保障力度 [1] - 10 月 18 日金融监管层集体发声，推出多项支持政策 [1][54] - 10 月 18 日国务院常务会议研究部署深入推进全国统一大市场建设 [1][54] - 总书记强调科技创新是必由之路，科研工作者是推进中国式现代化的骨干 [54] 行业配置建议 - 把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网 [61] - 央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款，为垄断红利带来增量逻辑 [61] - 类似 23H1 的"杠铃策略"：一边是政策态度转向，另一边是政策生效需要时间 [61] - 惠民生、促消费后续政策加力也值得期待 [61] 风险提示 - 地缘冲突超预期 [65] - 海外通胀持续性超预期 [65] - 流动性收紧超预期 [65]

报告的核心观点 - 国内宏观政策方面,财政部将采取一系列逆周期调节政策,包括加大地方政府债务化解力度、发行特别国债支持银行补充资本、支持房地产市场止跌回稳等 [6][7] - 国内产业政策方面,重点支持绿色金融、工业互联网与电力行业融合、智能网联汽车等领域的发展 [8][9] - 地方政策方面,各地出台了多项支持性政策,如上海调整住房公积金贷款政策、广东推动商业航天发展等 [9][10] - 海外方面,主要包括中欧电动汽车反补贴案、美国经济增长强劲、欧洲央行降息等 [11][12] 国内宏观政策 - 财政部将加大财政政策逆周期调节力度,支持地方化解政府债务风险、发行特别国债支持银行补充资本、支持房地产市场止跌回稳等 [6][7] - 金融监管部门等将加大对中小企业的扶持力度,健全涉企收费长效监管机制,推动出台《民营经济促进法》等 [6][7] - 住建部等部门将进一步优化房地产"白名单"项目融资机制,确保合格项目"应进尽进"、已审贷款"应贷尽贷"、资金拨付"能早尽早" [6] - 国务院将推进全国统一大市场建设,加强政府投资项目和政府采购支付监管,健全防范化解大型企业拖欠中小企业账款的制度机制 [7] 国内产业政策 - 央行出台《关于发挥绿色金融作用服务美丽中国建设的意见》,从多个方面提出支持绿色金融发展的措施 [8] - 工信部发布《工业互联网与电力行业融合应用参考指南》,促进电力行业数字化、智能化和绿色化转型 [8] - 工信部表示我国智能网联汽车产业体系基本形成,相关技术全球领先 [8] - 商务部等部门出台措施支持电动自行车以旧换新,并推动传统优势食品产区和地方特色食品产业发展 [8] 地方政策 - 上海调整住房公积金个人住房贷款政策,对第二套改善型住房的最低首付款比例进行优化 [10] - 广东出台《推动商业航天高质量发展行动方案》,到2026年力争商业航天及关联产业规模达3000亿元 [10] - 湖北召开低空经济产业创新发展大会,全力做大低空经济产业生态圈 [10] - 青海与工信部召开共建青海世界级盐湖产业基地领导小组会议,推进数字化转型等 [10] 海外动态 - 中欧就电动汽车反补贴案进行磋商,欧方未积极回应中方关切,双方仍未达成一致 [11] - 美国经济增长强劲,失业率接近历史低点,通胀显著下降 [12] - 欧洲央行再次降息25个基点,将三大利率分别下调至3.4%、3.65%和3.25% [12] - 中国与越南、俄罗斯、蒙古等国加强经贸、产业等领域的合作 [11][12]

三季报预告视角:部分科技与周期行业已披露盈利占优 - 已披露的可比口径下部分科技和周期行业三季报盈利增速占优 [11][12] - 全部A股三季报披露率为5.4%,其中主板、创业板、科创板、北证三季报披露率分别为5.9%、4.6%、5.4%、2.0% [11][12] - 全部A股中73.2%的公司实现正增长,其中主板、创业板、科创板、北证正增长率分别为78.4%、65.6%、58.1%、60.0% [11][12] - 2024Q3全部A股归属母公司净利润同比增长率为55.4%,相比2024Q1的-4.9%和2024年中报的-1.6%,呈现盈利回升趋势 [11] 工业企业利润增速视角:三季度中游行业盈利增速较高 - 7-8月工业企业利润同比下滑9.9%,预示A股三季报盈利增速较中报可能有所回落 [17][18] - 7-8月中游行业如有色、轻工制造、交运、家居利润同比增速较高,上游建材、汽车、电力设备等利润同比负增长 [18] 三季报基数视角:有色、化工、农林牧渔等三季报基数较低 - 消费者服务、交通运输、综合金融、传媒等行业2023Q3增速基数较高,2024Q3业绩增速可能面临压力 [22] - 有色金属、基础化工、农林牧渔等行业2023Q3增速基数较低,2024Q3业绩增速可能较高 [22] 基本面视角:有色、电子、轻工、交运等景气度有所改善 - 上游有色金属景气继续改善,黄金、铜价整体上涨 [24][25] - 中游电子、轻工、交运、机械等行业景气有所改善,半导体、智能手机、轻工制造、铁路运输等表现较好 [26][27][28][29] - 下游家电、纺织服装、商贸零售等行业景气可能有所回升 [30][31][32][33][34] 综合来看:有色、电子、轻工、家电等三季度业绩可能占优 - 三季报预告视角,农林牧渔、石油石化、汽车等行业已披露三季报业绩增速排名靠前 [35] - 工业企业利润视角,有色、轻工制造、交运等行业三季度利润增速较高 [35] - 基数视角,有色金属、基础化工、农林牧渔等行业三季报基数较低 [35] - 基本面视角,上游有色、中游电子轻工交运、下游家电纺服商贸零售等景气有所改善 [35]