核心观点 - 证券领涨期的风格大多不是牛市最强风格 证券领涨可能标志着牛市开启，但证券领涨期的风格大多不是牛市最强风格 历史上，熊市刚结束转换到新一轮牛熊周期初期时，券商行业大多会有一段明显的超额收益 比如：2005年、2009年、2012年、2014年、2019年 如果产业政策有积极变化，证券的超额收益在熊市还未结束的时候就已经开始出现了 比如2005年和2012年，均有利于证券行业的金融改革 2008年-2009年，由于有降低印花税、汇金增持等针对股市的政策，超额收益也有所提前 [6][7] 策略观点 - 2005-2007年牛市期间，证券全程都有较强的超额收益，但之后的历次牛市，证券主要会在熊转牛初期和牛市中期有两次短暂（2个月左右）的超额收益 证券领涨阶段，很多投资者都会有牛市的感觉 但需要重视的是，证券快涨期的风格大多并不代表最强赛道 比如2009年6-7月，证券领涨（涨幅榜第二），市场风格偏金融周期、大盘价值，但随后的1年，风格是消费成长、小盘成长 2012年12月-13年1月，证券领涨，市场风格偏大盘价值、金融，但随后的1年，风格反而变成了小盘成长 2014年11-12月，证券领涨，市场整体风格偏大盘价值、金融，但随后的半年和1年，市场的最强风格反而变成了小盘成长 2019年Q1，证券领涨，市场风格偏大盘成长，随后的1年风格偏小盘成长 2020年6-7月，证券领涨，市场风格偏小盘成长、消费成长，但随后的1年，风格转变为大盘成长、周期成长 [6][7][8] 市场变化 - 本周A股主要指数均上涨，创业板50（4 91%）、创业板指（4 49%）、中证500（3 09%）涨幅较大 申万一级行业绝大多数上涨，其中计算机（10 29%）、电子（9 65%）、国防军工（7 89%）、传媒（7 25%）涨幅较大 概念股中，华为欧拉（17 99%）、特朗普概念股（17 03%）、跨境支付（CIPS）（14 29%）、数字货币（10 25%）领涨，太阳能（-9 44%）、激光雷达（-6 89%）领跌 [14] - 本周全球股市重要指数多数上涨，其中德国DAX（1 46%）、上证综指(1 36%)领涨 本周商品市场重要指数多数下跌，仅玻璃（5 89%）、国际黄金（2 33%）上涨 另外在2024年全球大类资产年收益率指标中，黄金（32 08%）、标普500（22 95%）、富时发达市场指数（17 74%）排名较高，而南华工业品指数（-5 13%）、布伦特原油（-5 02%）排名靠后 [14] 行业配置 - 建议配置顺序：上游周期（产能格局好+需求担心释放已经充分）> 出海（长期逻辑好）> 传媒互联网&消费电子（成长股中的价值股）> 金融地产（政策最受益）> 新能源(超跌) > 消费(超跌) 历史上熊转牛第一波，企稳初期较易偏向大盘，但季度反转到中后期风格可能会快速变为小盘 如果底部反转，高PE板块(成长风格）大多情况下表现较好 历史上重要底部反转的第一波上涨，成长风格通常表现更强 但从节奏上来看，大多数情况下，底部反转后的第1个月会是价值风格的板块先涨，到反转后2-3个月成长风格的板块开始变强 随着第一波上涨进入尾声，配置策略可以降低弹性配置 高现金流回馈股东（高ROE低PB）、上游周期、出海，这些配置方向，产业逻辑和之前牛市不同，可能发展为新一轮牛市的较强主线 [12]

报告的核心观点 1. 九月经济数据出炉,三季度部分数据承压,但9月开始数据边际好转 [3] 2. 随着一系列消费刺激政策,消费增速有望提升 [3] 3. 随着四季度更多加码政策落地显效,经济基本面有望进一步好转 [3] 4. 政策持续落地,房地产市场有望筑底回升 [3] 5. 金融部门有能力有意愿促进经济继续发展,同时带动世界合作共赢 [4] 报告内容总结 宏观经济概况 - 前三季度GDP同比增长4.8% [3] - 工业生产增速有所回升,9月规模以上工业增加值同比实际增速较8月份加快0.9个百分点 [3] - 消费增速有望提升,9月社会消费品零售总额同比增长3.2% [3] - 投资端等待进一步政策落地,9月全国固定资产投资同比增长3.3% [3] - 贸易顺差817.1亿美元,出口同比增长2.4%,进口同比增长0.3% [3] 房地产政策 - 通过货币化安置的方式,新增实施100万套城中村改造和危旧房改造 [3] - 年底前将白名单项目的信贷规模增加到4万亿元 [3] - 存量房贷利率下调总体预计会在10月31日前全部完成 [3] - 研究设立收购存量土地专项借款,作为专项债券的一项补充 [3] - 地方可安排专项债券收购存量商品房用作保障性住房 [3] 金融政策 - 针对支持资本市场稳定发展的两项金融工具已逐步落地 [4] - 继续下调LPR已在准备 [4] - 完善金融支持科技创新政策体系、鼓励金融资产投资公司支持科技创新和鼓励金融机构担当作用 [4] - 支持大型银行加快补充核心一级资本、抓好新发布的"并购六条"落地实施、加强全链条外汇服务与提供小额跨境工资便利化试点 [4]

报告的核心观点 - 美国经济长期较为确定的是通胀和利率中枢上移,不确定的是通胀的结构和大选后的经济政策选择 [6] - 中国一系列经济政策或将推动经济脱离通缩循环,未来经济复苏过程中的波动主要受美国经济政策扰动 [10] - 全球化和自主可控是中国主要经济发展战略,经济发展之中,两者层层递进,相辅相成 [10] - 随着经济复苏,长期我们更看好自主可控和全球化方向,随着中美经济存在反向的可能,中国复苏将全面加速全球化进程 [10] 报告分类总结 美国经济 - 美国零售销售环比超预期,但是否意味着"No Landing"交易顺畅仍待观察 [6] - 美国经济长期较为确定的是通胀和利率中枢上移,不确定的是通胀的结构和大选后的经济政策选择 [6] 中国经济 - 企业存款回升推动M2-M1剪刀差继续上行 [8][9] - 高基数和台风影响下,9月出口增速大幅下行,但对俄罗斯的出口增速高位上行 [9] - 政策鼓励下,社零消费表现强劲 [10][11] - 中国一系列经济政策或将推动经济脱离通缩循环,未来经济复苏过程中的波动主要受美国经济政策扰动 [10] - 全球化和自主可控是中国主要经济发展战略,经济发展之中,两者层层递进,相辅相成 [10] - 随着经济复苏,长期我们更看好自主可控和全球化方向,随着中美经济存在反向的可能,中国复苏将全面加速全球化进程 [10] 市场表现 - 本周宽基指数全线收涨,科创50继续领涨 [13][14] - 远月股指期货多数表现乐观,IH和IF升水走阔,IC和IM贴水收窄 [14][16] - 风险偏好继续上行,高贝塔值、业绩预亏和高市净率领涨 [16] - 市场中短期受资金流入的影响,但是因为ETF或成为新的增量入市路径,使得成长股的交易特征呈现哑铃化特征 [16] - 多数科技行业超额领先,黑色家电、其他电子和软件开发领涨,调味品、白酒和油服工程领跌 [19][20][21] 外资期指持仓 - 本周外资期指持仓分化,IC走弱,IF维持稳定,IM和IH改善 [25]

报告的核心观点 1) 市场整体大涨,主要原因在于总书记提出"推进中国式现代化,科技要打头阵",提振了市场信心和科技板块偏好,以及金融监管部门出台了一系列措施有力提振了市场"信任与信心"[1] 2) 维持市场在新中枢震荡波动的判断,大涨大跌均需保持定力。政策落地后,预计政策继续出台的力度和频率将有所下降,经济基本面支撑性仍不足,需等待经济基本面好转的信号[1] 3) 建议继续配置三季报有望超预期、有景气支撑或政策潜在催化可能的品种,包括电子、通信、电新、军工等成长板块,以及家电、汽车、医药、农牧等消费品[2] 报告分类总结 市场异动 - 10月18日市场大涨同时伴随剧烈波动,上证指数涨2.91%,创业板指涨7.95%,全A成交额增加40%左右[1] - 市场大涨主要源于总书记讲话和金融监管部门系列政策落地带动的风险偏好提升,但政策落地效果快速释放导致市场大涨大跌[1] 投资建议 - 继续配置三季报有望超预期、有景气支撑或政策潜在催化可能的品种,包括电子、通信、电新、军工等成长板块,以及家电、汽车、医药、农牧等消费品[2] - 这两条主线近期和今日表现强劲,在成交量继续维持较高状态的情况下,仍将是值得重点关注的方向[2] 风险提示 - 政策带来的经济改善效果不及预期 - 美国经济超预期衰退[2]

政策思路反转确定 - 政策思路的切换是十分确定的,从4大视角可以明确确认:9月24日金融口三部委拉开了本轮稳增长政策的序幕[5][6];9月26日政治局会议释放了明确的政策反转信号[6];10月12日国务院新闻发布会三大亮点指向政策持续发力[6];10月15-16日习总书记在福建考察强调全力抓好第四季度经济工作[6] 后续政策强度分析 - 政策总量足,但释放的思路是有节制、有节奏地释放[9][10] - 政策的优先层级是先解决存量问题,再突破增量上限[9] - 政策总量充足,但会有"加力且平滑"的思路,不希望一次性让市场过于激进[9] - 后续财政政策的重点是"见效快",如消费类政策力度可能边际增加最大[10] 牛市进入第二阶段 - 从DDM三要素来看,未来三要素均迎来改善,牛市形成条件具备,科技成长风格是最受益风格[11] - 复盘历史,牛市进入第二阶段后,低价股、微利股等策略值得关注[11][13] - 短期关注科技风格、高弹性成长品种,中长期关注受益于消费政策的后周期品种及贵金属[16]

本周行情回顾 - 本周A股市场震荡后收涨，全A指数上涨3.10%，科创50领涨，涨幅高达8.87%，而上证50指数仅微涨0.06% [7] - 从风格来看，中证1000表现略好于沪深300，小盘股相对占优，成长风格指数上涨6.47%，金融风格指数上涨2.80%，消费风格指数小幅下跌 [7] - 从行业来看，计算机、电子、国防军工行业涨幅居前，分别上涨10.29%、9.65%、7.89%，食品饮料、石油石化行业分别下跌3.18%、2.00% [8] 本周资金流向 - 本周A股市场成交额先降后升，日均成交额为16679.9亿元，较上周下降8815.3亿元 [13] - 本周北向资金日均成交额为2407.51亿元，较上周下降1608.07亿元，融资余额增加139.61亿元，融券余额增加6.33亿元 [15] - 本周新成立基金12只，发行份额为22.35亿份，较上周增加15.72亿份，其中权益类基金发行份额7.35亿份，REITs基金发行份额15亿份 [16] 本周估值变动 - 本周A股多数宽基指数估值上涨，全A指数的PE(TTM)估值上涨2.24%至18.19倍，PB(LF)上涨2.36%至1.57倍 [21] - 科创50指数PE(TTM)估值大幅上涨8.66%至71.18倍，PB(LF)上涨9.57%至4.59倍 [21] - 从行业层面来看，计算机、电子、国防军工行业估值涨幅居前，食品饮料、石油石化、煤炭行业估值跌幅居前 [26] 未来投资展望 - 2024年前三季度GDP实际增长4.8%，9月份规模以上工业增加值同比增长5.4%，服务业生产指数增长5.1%，社会消费品零售总额同比增长3.2% [31] - 看好科技成长板块，受益于金融政策支持与行业创新活跃，中长线配置价值突出 [33] - 看好利好政策较多的金融地产板块，金融板块有望受益于新创设的两项货币政策工具，房地产政策进一步优化，有望带动房地产市场止跌回升 [33] - 继续看好避险属性较强的红利板块，在宏观经济数据趋势好转前以及美国大选结果出炉前，投资者风险偏好预计总体维持低位，从而继续投资高股息的红利股 [33]

报告的核心观点 - 报告认为,全球大类资产在10月14日至10月18日期间整体呈现波动走势。其中,COMEX黄金期货价格上涨1.6%,美国主要股指涨跌互现,欧洲主要股指普遍下跌,美国国债收益率小幅上行。[1][2][3][4][5] - 报告分析了原油市场的动态,指出EIA和API原油库存数据呈现下降趋势,欧佩克原油产量也有所回落。[4][5] - 报告还关注了美国经济数据,包括零售销售、就业等指标,认为美国经济保持相对稳健。[6][7] - 报告提到,美国国债发行规模和进度有所加快,美联储加息预期有所降温。[8][9] - 报告分析了欧洲、英国和日本的通胀数据,认为通胀压力有所缓解。[12][14][15] - 报告对全球主要股指和行业指数的估值水平进行了分析,认为整体估值处于合理区间。[16][17][18][19] - 报告还关注了美国总统大选的最新动态,认为特朗普和拜登的支持率较为接近。[20][21] 报告分类总结 全球大类资产表现 - 全球主要股指和行业指数呈现波动走势,部分指数出现下跌。[1][16][17] - COMEX黄金期货价格上涨,VIX指数小幅下降。[2] - 美国国债收益率小幅上行,美联储加息预期有所降温。[3][8][9] - 美元指数小幅下跌,主要货币对美元汇率变动不大。[11] 大宗商品市场 - 原油市场方面,EIA和API原油库存数据呈现下降趋势,欧佩克原油产量也有所回落。[4][5] 债券市场 - 美国国债发行规模和进度有所加快,美联储加息预期有所降温。[8][9] - 欧洲、英国和日本的通胀压力有所缓解。[12][14][15] 权益市场 - 全球主要股指和行业指数整体估值处于合理区间。[16][17][18][19] - 美国总统大选方面,特朗普和拜登的支持率较为接近。[20][21]

报告的核心观点 - 迅销公司2024财年业绩超预期,营业利润增长31.4%,高于预期6.1%。[2] - 日本优衣库业务销售毛利率同比提升2.9个百分点至50.8%,主要系公司加强销售分析及预测,减小汇率波动影响,同时成功捕捉顾客需求。[3] - 欧美优衣库业务已开启正向循环,营收同比增长34.6%,营业利润率同比提升3.2个百分点至16.4%。[3] - 公司预计未来3年营收和利润将保持两位数增长,目标价上调至53,000日元,维持"中性"评级。[3] 报告内容总结 营业收入和利润 - 2024财年公司实现营收3.1万亿日元,同比增长12.2%,符合预期。[2] - 2024财年公司实现营业利润5,009亿日元,同比增长31.4%,超预期6.1%。[2] - 2025财年公司预计实现营收3.4万亿日元,同比增长9.5%;预计实现营业利润5,300亿日元,同比增长5.8%。[2] 日本优衣库业务 - 2024财年日本优衣库营收增长5%,销售毛利率同比提升2.9个百分点至50.8%。[3] - 主要系公司加强销售分析及预测,减小汇率波动影响,同时成功捕捉顾客需求。[3] - 2025财年公司预计日本优衣库营收和毛利率将小幅增长,费用率将小幅上升。[3] 欧美优衣库业务 - 2024财年欧美优衣库营收同比增长34.6%,营业利润率同比提升3.2个百分点至16.4%。[3] - 公司根据欧美消费者反馈持续推出新产品,销售旺盛带动折扣率下行。[3] - 欧美优衣库业务已成为公司重要的成长引擎。[3] 盈利预测和估值 - 公司预计2025-2027财年营收分别为3.5/3.9/4.4万亿日元,归母净利润分别为3,964/4,285/4,734亿日元。[3] - 目标价上调至53,000日元,维持"中性"评级。[3]

全球 ESG 资金流动情况 全球 ESG 资金流动概况 - 股票型 ESG 基金总规模为20763亿美元,较上月增加2.13% [1][2] - 资金整体净流出26.88亿美元,其中大盘成长及大盘价值型 ESG 基金净流出较多 [2] - 行业主题 ESG 基金中,材料、医药、基建、房地产、通信、公用事业主题基金实现资金净流入 [2] 发达市场 ESG 资金流动 - 股票型 ESG 基金总规模为18847亿美元,规模较上月增长1.61% [2] - 资金净流出39.89亿美元 [2] - 债券型 ESG 基金总规模为6952亿美元,资金净流入8.79亿美元 [2] 新兴市场 ESG 资金流动 - 股票型 ESG 基金总规模为1915亿美元,规模增长7.59% [2] - 资金净流入13.02亿美元 [2] - 债券型 ESG 基金总规模为389亿美元,资金净流入4.51亿美元 [2] 中国 ESG 资金流动 - 股票型 ESG 基金总规模为148亿美元,规模增加16.92% [2] - 资金净流出0.47亿美元,净流出规模有所降低 [2] - 行业配置前三为周期消费、金融和信息技术 [2][40] 美国 ESG 资金流动 - 股票型 ESG 基金总规模为5220亿美元,规模增长1.35% [2] - 资金净流出34.89亿美元 [2] - 行业配置前三为信息技术、金融、医药 [2][52] 日本 ESG 资金流动 - 股票型 ESG 基金总规模为263亿美元,规模减少0.18% [2] - 资金净流入0.4亿美元 [2] - 行业配置前四为信息技术、工业、周期消费和金融 [2][64]

行业动态 - 华夏南京交通高速公路 REIT 成立，华夏基金管理有限公司发布基金合同生效公告 [2][9] - 中金联东科创 REIT 成立，中金基金管理有限公司发布基金合同生效公告 [3][9] 一级市场 - 截至 2024 年 10 月 18 日，上市 REITs 发行规模达 1344 亿元，共发行 45 只 [10] - REITs 一级市场持续扩容，累计发行规模稳步增长 [11] 市场表现 - 本周 REITs 市场整体下行，中证 REITs 指数下跌 0.55%，REITs 总指数下跌 0.35% [3][13] - 嘉实物美消费 REIT 领涨，涨幅为 3.19% [3][13] - REITs 总指数跑输沪深 300 指数 1.33 个百分点，跑输中证全债指数 0.61 个百分点，跑赢南华商品指数 1.45 个百分点 [3][13] 流动性 - 本周 REITs 总成交额(MA5)为 3.92 亿元，环比下降 16.3% [4][31] - 交通基础设施 REITs 成交额最大，占比 33.8% [4][31] - 园区基础设施 REITs 成交量最大，占比 33.5% [32] 相关性 - 近 250 日中，中证 REITs 指数与沪深 300、中证全债和南华商品指数的相关性分别为 0.16、0.06 和 0.01 [27] - 近 20 日中，中证 REITs 指数与中证转债的相关性最高，相关系数为 0.357 [27] - 仓储物流 REITs 指数和产业园区 REITs 指数的内部相关性最高，近 250 日相关系数为 0.81 [27] 估值 - 园区基础设施 REITs 中，建信中关村产业园 REIT 的 PV 倍数最小，为 0.66 [35] - 能源基础设施 REITs 中，中信建投国家电投新能源 REIT 的 PV 倍数最小，为 1.07 [35] - 仓储物流 REITs 中，嘉实京东仓储基础设施 REIT 的 PV 倍数最小，为 0.83 [35] - 保障性租赁住房 REITs 中，国君城投宽庭保障房 REIT 的 PV 倍数最小，为 0.91 [35] - 生态环保 REITs 中，中航首钢绿能 REIT 的 PV 倍数最小，为 1.17 [35] - 消费基础设施 REITs 中，华夏杭州和达高科产园 REIT 的 PV 倍数最小，为 0.75 [35]