核心观点 - 市场预计延续高位震荡态势 配置上内部扩散和高切低现象延续 但这并非产业景气行情走向调整的信号 此过程反而是进行AI产业主线布局良机 有业绩支撑领域也值得重视 [2] - 行业结构出现内外部扩散不能作为成长产业景气行情第一阶段尾声的判断 复盘显示第一阶段尾声主线行业往往更加强势而非内部扩散或外部扩散 [6][28] - AI产业景气趋势明确 三季报再获验证 短期有继续调整压力但却是布局下阶段行情的良好时机 成长科技产业主线和业绩硬支撑领域仍是本轮趋势性上涨行情中的最佳选择 [47] 市场观点 - 美国政府停摆已超过历史上最长的35天 多项重要经济数据无法准时公布 导致美联储降息不确定性增强 但12月美联储继续降息仍是大概率事件 市场对美联储12月降息概率的押注从10月末议息会议结束后的60%上升到70% [3][12][14] - 10月出口同比为-1.1% 较上月8.3%大幅下降 受工作日相对减少 高基数拖累有所回落 对美出口同比下降25.17% 是主要拖累项 中美经贸关系阶段性缓和措施有望对出口形成小幅提振 但预计四季度出口增速整体小幅为负 [4][15][17][18] - 10月通胀数据有所回暖 CPI同比0.2% 好于前值-0.3% PPI同比-2.1% 较前值-2.3%降幅收窄0.2个百分点 受国庆长假期带动消费价格水平改善以及整治内卷式竞争政策见效带动工业品价格企稳回暖 但整体价格水平依然低迷 仍需货币政策宽松呵护 [5][20][21][25] 行业配置分析 - 复盘历史三轮成长产业景气周期行情第一阶段尾声 行业结构并未出现内外部扩散的规律性信号 智能手机产业周期行情第一阶段尾声 电子主线未出现内部扩散 但风格外有色 煤炭 汽车阶段性表现更加强势 移动互联网产业周期行情第一阶段尾声 强势主线传媒还经历一波加速上涨 新能源产业周期行情第一阶段尾声 强势的电力设备仍然强势 未出现内部扩散 而风格外消费类行业阶段性表现更加强势 [6][28][31][36][43] - 成长风格作为行情主线 在良性调整阶段中跌幅居前是大概率事件 调整时间通常在1-2个月 调整幅度在15-20%左右 调整过程均伴随其他风格普跌和行业轮动高切低 [30] 具体配置方向 - 继续布局和坚守产业景气趋势明确的AI产业链 具体关注算力端包括CPO PCB 液冷 光纤 应用端包括机器人 游戏 软件等 AI应用作为最容易承接内部估值扩散的领域 具备较多潜在催化可能 [48] - 业绩硬支撑领域主要包括电力设备如储能 电池 军工 存储 工程机械等 电力设备受益储能需求高增 固态电池突破性进展 军工三季报业绩持续边际改善 存储受益AI下游需求增长 涨价明显 工程机械三季报业绩持续改善 海外需求亮眼 [49][51] - 将有色金属调出本月推荐 预计短期有调整压力 贵金属受中美关系缓和 美联储降息预期收敛影响 价格存在短期继续调整压力 稀土永磁同样受中美关系缓和 其估值存在阶段性消化压力 能源金属碳酸锂近期价格大涨已充分甚至过度反应下游储能需求预期 [51]

核心观点 - 报告核心观点为市场波动延续，建议保持定力对待，并坚守成长风格进行配置 [3][4][5][30] - 判断A股向上空间受限，因政策与业绩进入真空期，且居民存款搬家不明显导致后续资金承接能力偏弱 [4][30] - 配置策略上建议关注符合“困境反转+来年高增”要求的光伏设备，以及“十五五”建议中定位较高的商业行业和低空经济 [5][30] 市场表现回顾 - 本周主要股指表现分化，权重股涨幅领先，上证50上涨0.89%，沪深300上涨0.82%，科创50微涨0.01% [3][12] - 风格方面，周期风格延续强势，稳定和金融风格由跌转涨，消费风格是唯一下跌的风格指数 [3][12] - 市值风格上，大盘表现显著优于中小盘，代表核心资产和成长龙头的茅指数下跌0.98%，宁组合下跌1.27% [3][12] - 行业层面，电力设备（4.98%）、煤炭（4.52%）、石油石化（4.47%）、钢铁（4.39%）和基础化工（3.54%）领涨，反内卷主线获市场共识 [4][13] - 美容护理（-3.10%）、计算机（-2.54%）、医药生物（-2.40%）、汽车（-1.24%）和食品饮料（-0.56%）表现较差 [4][13] A股高频数据跟踪 - 动态HMM择时模型截至11月7日给出空仓信号，认为当前市场潜在收益无法覆盖风险，参与性价比低 [16][18] - 个人投资者情绪指数7日移动平均数报-1.9%，较11月1日的-2.1%基本持平，与市场走势关联性强 [20][22] - 融资盘情绪出现反复，整周先降后升，融资成交占全A比重在周四反弹至20.24% [24][26] - 红利性价比模型显示，以银行股为代表的纯红利资产因前期上涨，当前性价比或不足，银行股债差异补偿为0.40% [27][29] 后市展望及投资观点 - 展望后市，A股预计延续上下反复大幅震荡格局，11-12月将进入政策和业绩的双重真空期 [4][30] - 由于居民存款搬家动作不明显，资金承接能力偏弱，A股向上空间受限，需警惕上市公司阶段性集中减持压力 [4][30] - 配置方面建议坚守成长风格，因市场定价权仍掌握在高风偏资金手中 [5][30] - 具体策略包括关注三季报后符合“困境反转+来年高增”要求的光伏设备，以及9月以来滞涨且“十五五”定位较高的商业行业和低空经济 [5][30]

核心观点 - 市场仍处牛市但短期或进入宽幅震荡阶段 上证指数围绕4000点波动 科创50指数波动幅度更大[23] - 市场震荡主要受海外股市波动影响 纳斯达克指数累计下跌3.04%[23] - 配置建议短期关注防御及消费板块 中期继续关注TMT和先进制造板块[34][36][38] 市场表现 - 本周A股主要宽基指数大多上涨 上证综指表现最好涨跌幅1.1% 中小板指表现最差涨跌幅-0.6%[1][10] - 万得全A估值处于2010年以来89.2%分位数 当前PE-TTM估值为22.2倍[1][23] - 市场风格偏向价值 大盘价值涨跌幅2.3% 大盘成长涨跌幅0.3%[12] - 电力设备、煤炭、石油石化行业表现较好 涨幅分别达5.0%、4.5%、4.5% 美容护理、计算机、医药生物表现靠后 涨跌幅分别-3.1%、-2.5%、-2.4%[1][12] 重要事件 - 中方公布中美经贸磋商共识具体举措 一年内继续暂停实施24%对美加征关税税率 保留10%税率[18] - 2025年前10个月我国货物贸易进出口总值37.31万亿元人民币 同比增长3.6% 出口22.12万亿元增长6.2% 进口15.19万亿元与去年同期基本持平[20] - 10月进出口总值3.7万亿元增长0.1% 出口下降0.8% 进口增长1.4%已连续5个月增长[20] - 三大内存原厂暂停DDR5报价 小鹏发布第二代VLA大模型和人形机器人IRON等成果[21][22] 行业配置建议 - 短期关注防御板块中银行、公用事业、煤炭等高股息方向及贵金属 消费板块中食品饮料、社会服务、美容护理等内需政策受益方向[34] - 中期TMT板块在流动性驱动行情下更容易成为主线 受美联储降息周期影响表现可能更受益[36][38] - 若行情转向基本面驱动 先进制造板块成为阶段性主线概率较高 机械设备、电力设备等领域存在潜在催化[38]

核心观点 - 2025年末市场交易的核心是“不确定性”本身，而非增长或衰退[3][4] - 资产配置策略应从“在迷雾中寻找确定性”出发，建议超配宏观逻辑最清晰的资产，低配被数据真空和政策不确定性制造噪声的资产[3][5] - 年底前最确定的宏观趋势包括：美联储转向宽松利好美债和黄金、原油市场供给过剩利空油价、中国政策保持定力利好债市并为A股提供主题性机会、欧洲和日本缺乏内生增长动力[3][52] - 配置排序逻辑是优先配置受益于最清晰宏观趋势的资产，规避被不确定性绑架的资产，并低配基本面存在不确定性的资产[3][52] 股票市场 A股市场 - A股市场正处于政策预期和经济现实的博弈期，年底前表现将高度依赖中央经济工作会议释放的增量信号[6] - 货币政策端的“稳”已明确，中国人民银行10月27日超额续作9000亿元人民币MLF，净注入2000亿元人民币，传达了维持流动性合理充裕的信号[6] - 市场焦点正从“货币宽松”转向“财政期待”，预期财政政策将转向更大力度的“扩大内需”和“建设现代化产业体系”[6] - 在明确财政刺激路径前，A股总量上或维持震荡，但“新质生产力”和“国内大循环”相关主题性机会将保持活跃[6] 美股市场 - 美股强劲表现主要由少数科技股贡献，与恶化的数据真空和经济分化宏观现实相背离，年底前面临显著回调压力[8] - 美联储10月29日降息是鸽派行动，但鲍威尔“分歧严重”的表态增加了政策不确定性，对风险资产估值不利[8] - 私营部门数据出现显著背离：10月S&P全球制造业PMI为52.5显示稳健扩张，而ISM制造业PMI为48.7%显示持续收缩[8] - 2025年第三季度整体盈利增长8%高度集中在少数科技巨头，掩盖了大多数行业疲态，美联储《金融稳定报告》首次将“AI情绪”列为显著风险[14] 日股市场 - 由新首相“高市交易”驱动的日经225指数在10月份飙升16.6%，创35年来最大月度涨幅，并突破50000点大关[16] - 这轮上涨完全是“财政预期”驱动，日本央行在10月会议上“按兵不动”，意味着上涨缺乏货币政策基本面背书[16] - 进入11月，获利了结盘涌现，日经指数在11月第一周出现4%的周度下跌[16] - “高市交易”兴奋剂药效正在减退，在财政刺激实际法案落地前，全球风险偏好收缩将导致日股剧烈波动[16] 欧洲股市 - 欧洲央行10月30日决定维持利率不变，关闭了年底前降息的大门，但核心经济体如德国和法国面临增长停滞[21] - 10月制造业PMI数据显示德国（49.6）和法国（48.8）均处于收缩区间[21] - 尽管2025年至今德国DAX指数录得超过20%的涨幅，但这更多是全球流动性宽松下的“水涨船高”[21] - 在缺乏增长和缺乏宽松政策的背景下，欧洲股市年底前跑输全球其他市场的概率很高[21] 印度股市 - 印度是全球大型经济体中基本面最稳健的市场，印度央行将2026财年GDP增长预测从6.5%上调至6.8%，同时将同期通胀预测从3.1%大幅下调至2.6%[26] - 强劲的国内增长、节日消费及长期制度改革愿景，使其成为全球资本的避风港[26] - 在市场10月23日创下历史新高后，Nifty 50指数估值已略高于长期平均水平[26] - 印度是结构性超配标的，但在全球风险资产波动背景下，高位股市短期内可能出现技术性回调[26] 越南股市 - 富时罗素10月8日宣布越南将被从前沿市场升级为次级新兴市场，预计2026年9月生效，这将解锁巨量被动型外资流入[29] - 新的KRX交易系统已于5月上线，为市场升级铺平技术道路[29] - 短期现实是越南经济在经历上半年出口前置后增长动能有所放缓，股票市场短期走势高度相关于全球风险偏好[29] - 越南股市年底前配置价值不高，但从2026年配置角度看是亚洲最具吸引力的长期故事之一[29] 债券市场 美债市场 - 美联储10月29日降息和宣布12月1日停止缩减资产负债表是明确的鸽派转向信号[31] - 私营部门ADP就业数据疲软（10月仅增4.2万）及政府停摆对经济的拖累，均指向经济正在降温[31] - 美国国债收益率曲线形态发生质变，10年期与2年期国债收益率利差已陡峭化至+54至+56个基点（10年期约4.11%，2年期约3.57%）[31] - 美债收益率已在10月见顶，随着12月可能再次降息和经济数据持续疲软，10年期美债收益率具备显著下行空间[32] 国内债市 - 中国人民银行10月27日MLF操作和第三季度货币政策执行报告表明将“加强逆周期调节”并“引导社会融资成本下行”[37] - 中国债券与全球主要债券指数低相关性，使其在地缘政治风险和全球利率波动环境中成为避风港[37] - 在央行重启购债和货币政策延续宽松基础上，债市利率缺乏继续上行动力[37] - 预计年底前10年期国债收益率将维持在1.65%-1.85%的低位区间震荡[37] 大宗商品 黄金市场 - 黄金价格在10月20日创下4381美元/盎司历史高点，但随后回落至4000美元附近并进一步下跌[41] - 短期回调归因于美联储“鹰派降息”言论驱动美元走强，以及中东地缘冲突短期停火导致避险需求降温[41] - 美国实际利率是黄金长期趋势的“信号”，10月29日美联储降息标志着美国实际利率见顶下行的开始[41] - 随着美联储12月可能继续降息，持有黄金机会成本将大幅下降，叠加全球央行持续购金，黄金结构性牛市远未结束[41] 原油市场 - WTI原油价格已从高点回落，在60美元/桶附近震荡，年初至今累计下跌[47] - 供给端OPEC+在10月产量继续增加，美国、巴西、圭亚那等非OPEC+国家产量激增，全球石油库存持续上升[47] - 需求端EIA和IEA均下调全球需求增长预测，认为宏观经济气候和交通电气化正在抑制消费[47] - 沙特阿美大幅下调12月销往亚洲官方售价，表明OPEC+领导者看到需求疲软并选择降价保市场份额[48] 全球资产配置总结 - 年底前最具配置价值的排序是：受益于联储宽松的安全资产（美债、黄金）> 宏观基本面独立的结构性机会（国内债市、印度股市）> 等待催化剂的政策预期市场（越南）> 增长停滞或泡沫见顶的风险资产（美股、日股、欧股）> 供给过剩的周期性商品（原油）[52]

核心观点 - 报告认为，从年度周期看，成长风格占优的行情仍有望延续，但每年第四季度（特别是12月）容易出现风格变化，市场风格可能偏向低估值价值 [2][10] - 对于2025年第四季度，报告判断风格变化的强度可能强于2019年的估值修复式切换，但能否重演2014年强势风格切换仍需观察增量资金情况 [2][10][27] - 报告指出9-10月的市场震荡可能已近尾声，在政策和流动性改善驱动下，11-12月指数大概率进入主升浪 [29] 成长与价值风格轮动规律 - 成长与价值风格在年度层面大多呈现2-3年的周期轮动，主要驱动力是盈利趋势的相对变化 [2][11][13] - 2021年12月至2024年9月期间价值风格占优，持续约2年零10个月，而2024年9月至今成长风格占优，持续时间约1年，从时间规律看本轮成长风格行情刚走到中途 [11][12] - 风格轮动与ROE相对优势变化相关，2024年9月以来的风格切换背后有AI、半导体等领域技术突破驱动景气回升的影响，价值风格盈利优势开始小幅下降 [13][15] - AI产业趋势仍处于上行早中期，高端制造产能出清后基本面有望触底回升，成长风格盈利优势可能持续回升，支撑其年度层面占优行情 [3][13] 第四季度风格变化季节性规律 - 每年第四季度容易成为风格变化高发期，特别是12月市场风格更容易偏向低估值价值 [2][3][16] - 年底投资者心态变化主要体现在三方面：投资者开始基于下一年经济和盈利展望进行配置，可能带来估值切换行情；全年赚钱效应较好时，年底更关注收益稳定性和估值安全边际；重要会议召开带来的政策催化增加 [3][16] - 公募基金考核新规强化业绩比较基准约束，可能促使金融、周期等系统性低配板块迎来配置修复 [3][16] - 历史数据显示，每年12月价值风格占优的概率大幅提升至75% [18] 历史年底风格切换案例 - 2014年年底出现蓝筹强势风格切换，价值风格大幅跑赢成长，2014年11月降息后上证50超额收益快速上升，11-12月非银金融、建筑、银行、地产领涨，非银金融区间涨幅达117%，而电子板块下跌7%，收益差距达124个百分点 [2][17][20] - 2019年年底表现为弱势板块估值修复式切换，风格更加平衡，前期表现较弱的周期板块（如建材、有色、化工）以及传媒、汽车出现反弹，但电子等强势板块仍在上涨 [2][23][25] - 2014年第四季度风格切换时，计算机行业估值超过过去10年90%分位，银行估值接近过去10年最低水平，而2019年第四季度电子行业估值处于过去10年30%以下分位 [27] 对2025年第四季度风格变化的判断 - 当前价值相对于成长的估值优势比2019年第四季度更强，接近2014年第四季度情况，电子、通信等行业估值接近过去10年最高水平，而很多金融、周期板块估值处于历史中等偏下水平 [27] - 公募基金低配周期金融板块较多，考核新规可能强化对金融板块的增配；同时“反内卷”政策可能催化周期板块在第四季度演绎下一年基本面景气改善逻辑 [2][10][27] - 但重演2014年第四季度强势风格切换仍需观察是否有很强的增量资金流入 [2][10][28] 市场展望与配置建议 - 报告认为牛市核心基础在于股市监管政策改变供需格局以及居民资产荒带来的资产重配逻辑，在核心基础未动摇背景下牛市大方向不会改变 [29] - 配置上建议关注低位价值板块，金融板块中银行可能受益于风格切换反弹，非银金融弹性逐渐增加；成长板块中可关注估值分位相对较低的电力设备、AI应用端；周期股半年内也有望存在弹性表现 [32][33][34] - 行业组合建议关注非银金融、电力设备、钢铁、化工 [35]

核心观点 - 全球AI生态呈现高速扩张态势，发展主线为“算力基建强化+应用边界拓展+资本投入提速”，AI产业链正从技术突破期迈向系统化建设阶段 [2] - AI投资逻辑正从“估值驱动”逐步回归“业绩兑现”，尽管短期市场波动加剧，但技术进步、算力扩张与应用深化的基本面逻辑未变，行业景气度仍具中期支撑 [2][5] 周度观点与行业动态 - **算力投资加速**：OpenAI与亚马逊达成总额380亿美元的算力采购协议，Meta宣布将在2028年前投资6000亿美元用于建设AI数据中心及相关基础设施，表明全球AI算力格局正进入新一轮资本密集期 [2] - **应用边界拓展**：谷歌升级地球级AI智能体“Earth AI”，聚焦气候监测与生态保护；小鹏发布人形机器人，展示AI在出行与家庭服务场景的融合潜力；乌镇“互联网之光”博览会集中展示AI在制造、交通、医疗等领域的创新成果 [3][4] - **企业财报表现**：AMD 2025年第三季度财报显示营收利润双线增长，其与OpenAI的部署协议预计未来将贡献超千亿美元营收，部分硬件、电力设备商业绩超预期，提振了对AI全产业链盈利能力的预期 [3][5] 重要数据跟踪 - **美股科技股表现**：在2025年11月03日至11月07日期间，主要AI相关股票出现小幅回落，英伟达周跌幅为-7.08%，微软周跌幅为-4.05%，Meta周跌幅为-4.11%，特斯拉周跌幅为-5.92% [7] - **主要指数表现**：图表显示了纳斯达克指数、恒生科技指数、创业板指及科创50指数的归一化收益表现 [10] - **A股AI概念情绪**：图表展示了包括ASIC芯片、人形机器人、光模块(CPO)、HBM等在内的多个AI概念指数的周均换手率及2018年以来市盈率分位数 [11][12] 本周报告推荐 - **天工国际（00826.HK）**：报告关注其钛合金放量，以及布局机器人和核聚变专用材料，已与国内企业展开合作，硼钢已实现小批量试产 [6][14] - **斯莱克（300382）**：报告指出其电池壳业务拉动业绩扭亏为盈，Q3盈利能力显著修复，机器人核心部件研发取得突破 [6][14] - **杭叉集团（603298）**：报告关注其在亚洲物流展首发人形机器人“X1”系列，加速切入具身智能市场，并收购移动机器人龙头国自机器人 [6][14]

核心观点 - 市场正处于从流动性驱动向基本面驱动过渡的关键时期，大盘指数要站稳4000点向上需要地缘政治缓和与经济周期回摆两大核心要素的确认[1] - 中美经贸关系出现阶段性缓和，双方从战略性脱钩转向合作小周期，这对人民币资产偏好提升和明年上半年共振经济向上主动补库形成积极暗示[1] - A股高切低行情仍在延续，预计年底前难言结束，结构上呈现低位品种轮动较快但缺乏绝对主线的特征[2] - 科技+出海板块占A股盈利比重已突破30%，未来5年有望持续提升至60%，成为最重要的产业基本面双主线[4] 市场表现与交易特征 - 本周上证指数上涨1.08%，中证红利上涨2.25%，恒生指数上涨1.29%，价值风格表现强于成长风格[1][18] - 全A日均交易额2.01万亿，环比上周有所回落，市场在4000点附近强势震荡[1][18] - 美股市场出现普跌，纳指累计下跌3.04%，标普500下跌1.63%，道指下跌1.21%，信息技术板块以4.24%跌幅领跌[12] - 港股市场呈现结构性分化，能源业以6.15%涨幅领涨，金融业和公用事业分别上涨3.46%和3.19%，而信息科技业下跌0.41%[16] 资金流向与配置 - 南向资金持续净流入，2025年以来累计流入港股达到12032亿元，配置方向明显偏向金融等低估值板块[22] - ETF资金出现显著流出，沪深300、上证50、科创板、中证500分别净流出86.17、36.83、32.77、23.56亿元[22] - 主题ETF中券商ETF和医药ETF表现突出，分别净流入41.08和34.43亿元，港股互联网ETF大幅净流入80.56亿元[22] - 基于Q3机构持仓数据，A股机构投资者科技仓位已突破40%，达到40.13%，超过2020-2022年新能源持仓峰值水平[62] 高切低行情分析 - A股高切低指标从区间高点60%回落至40%附近，距离区间低点30%仍有一定距离，预计还有一个月左右的持续时间[38] - TMT指数成交额占比当前为34%，距离2023年至今区间底部25%仍有调整空间，资金从计算机、电子、通信等行业流向有色金属、建筑、煤炭等行业[38] - 出海50指数相对TMT指数自8月底9月初以来取得明显超额收益，这一趋势在10月之后更为突出[43] - 本轮高切低过程中结构表现复杂，低位品种轮动较快且缺乏绝对主线，科技内部投资出现明显分化[2] 行业与风格展望 - 真正风格切换需等到流动性牛向基本面牛明确过渡，届时出海+低位顺周期可能成为年内投资的"最后一搏"[4] - 科技+出海板块占A股盈利占比在2023年突破30%，目前达到36%，未来有望向60%靠拢[66] - 四季度很可能延续"高切低行情"，低位成长、恒生科技、出海、全球定价资源品和部分顺周期领域可能是相对占优的方向[67] - 杠铃策略回摆可能是短期特征，随着全球流动性紧缩压力改善，年底前市场风格有望重回成长[52] 外部环境因素 - 中美经贸磋商达成积极共识，美方取消10%"芬太尼关税"，对24%对等关税继续暂停一年，双方暂停实施相互制裁期限为一年[30][31] - 美元指数一度突破100点大关，周五回落至99.5附近，美元走强推动全球风险资产回调，但人民币资产相对跌幅更小[52] - 美联储政策存在分歧，多数官员重新关注通胀风险，政策不确定性成为头号金融稳定风险[103][104] - 美国10月ADP就业人数增加4.2万人，超过预期的3万人，但挑战者企业裁员人数超过15.3万人，创二十年同期最高[111][113] 经济数据观察 - 10月中国企业经营状况指数为52.0，较9月的51.1有所回升，企业融资环境指数环比大幅跃升至52.4[92] - 10月份出口增速同比转负，下降0.8%，进口增长1.4%，已连续5个月增长，对东盟、欧盟进出口保持增长[93] - 机电产品占出口比重超60%，集成电路和汽车出口增长明显，分别增长24.7%和14.3%[93] - 内需改善仍需观察，地产、消费的触底改善可能仍然需要时间，仅靠经济自发力量难有明显改观[90]

核心观点 - 报告核心观点为11月A股市场环境有利于“中小市值+主题投资”风格，主要支撑逻辑包括资金面相对宽松、市场处于业绩真空期以及历史日历效应显示中小盘股在11月表现更优 [2][4][5] 市场回顾 - 本周全球股指走势分化，仅巴西和中国股市上涨，日韩股指和美股纳斯达克指数领跌 [1] - A股主要指数先抑后扬，沪指在4000点附近呈缩量震荡走势，市场风格呈现哑铃结构，微盘股指和红利指数领涨 [1] - 一级行业中，电力设备、煤炭、石油石化、钢铁、化工领涨；美容护理、计算机、医药领跌 [1] - 外汇方面，美元指数周三突破100关口后回落，离岸人民币兑美元汇率仍在7.1附近震荡 [1] 市场展望与驱动因素 - 海外方面，美元流动性偏紧叠加AI泡沫担忧，促使美股科技股大跌，10月末担保隔夜融资利率（SOFR）飙升，SOFR与IORB利差显著扩大 [2] - 美元流动性紧张被视为短期扰动，市场预期美国政府停摆有望在11月中下旬结束，届时财政部将释放数千亿美元现金流入市场 [3] - 国内A股处于业绩和宏观事件“真空期”，正处于约3个月的业绩真空期，且短期出台增量政策的必要性降低 [4] - 资金面与微观交易行为反映市场交易热度维持，本周融资资金净买入116亿元，已连续三周净买入，两融交易额占A股成交额比例持续处于10%以上 [4] 市场风格与行业配置 - 大小盘风格上，复盘2016-2024年数据，11月中证2000、中证1000指数上涨概率（80%）高于沪深300（60%）和上证50（50%） [5] - 三季度公募基金对TMT方向加速“抱团”，配置比例达32.1%，权重龙头筹码结构拥挤可能促使短期市场风格轮动加快 [5][24] - 行业配置建议聚焦“十五五”相关主题投资，如AI应用、机器人、储能、国产替代等；关注受益“反内卷”带来盈利改善的方向如化工；关注港股创新药对A股的指引信号 [5] 资金面与流动性 - 本周权益类基金发行份额为218亿份 [13] - 2025年9月私募基金股票仓位为66.22% [14] - 11月至今，股票型ETF净赎回91亿元，A股IPO融资规模为36亿元，重要股东净减持101亿元 [16][17][18]

核心观点 - 报告核心观点：北交所市场将迎来北证50指数和北证专精特新指数的样本调整，建议关注调整中可能调入的绩优成分股及科技成长型公司，尤其看好信息技术、高端装备、化工新材料、医药生物等代表新质生产力的行业[2][3][42] 北交所指数调整前瞻 - 北证50指数将于2025年12月15日进行第四次样本调整，预计调入开发科技（区间日均总市值134.38亿元）、戈碧迦（44.09亿元）、万通液压（43.94亿元）3家公司，备选包括一致魔芋、路桥信息等[12][13] - 北证50指数预计调出球冠电缆（区间日均总市值33.17亿元）、海泰新能（30.91亿元）、中纺标（40.13亿元）3家企业[13] - 北证专精特新指数将进行首次调整，预计调入星图测控（区间日均总市值113.25亿元）、森萱医药（50.39亿元）、云星宇（46.80亿元）等8家公司，备选包括克莱特、远航精密等[15][16] - 北证专精特新指数预计调出华原股份（区间日均总市值26.05亿元）、云里物里（25.50亿元）、科达自控（24.92亿元）等8家企业[18][19] 北交所市场表现 - 截至2025年11月7日，北证50指数报1,522.73点，周跌幅3.79%，市盈率TTM为72.33倍；北证专精特新指数报2,532.06点，周跌幅5.43%，市盈率TTM为81.62倍[3][31] - 北交所整体市盈率TTM为48.84倍，较上周下跌；创业板和科创板市盈率分别为43.55倍和75.35倍，北交所与创业板估值差缩窄至5.29倍，与科创板折价扩大至26.51倍[20][21] - 北交所本周日均成交额230.88亿元，较上周下滑20.36%；日均换手率4.96%，下降0.93个百分点[26][30] - 按行业分类，信息技术板块市盈率TTM最高（91.31倍），其次为消费服务（55.13倍）、化工新材料（48.18倍）、高端装备（42.83倍）、医药生物（37.94倍）[36][37] 北交所IPO动态 - 2025年初至11月7日，北交所新增上市企业20家；2024年全年上市23家[48][57] - 本周新增上市企业为丹娜生物（首日涨幅497.08%）和中诚咨询（首日涨幅170.08%）[48][54] - 2024年至今43家新上市企业发行市盈率均值13.76倍，首日涨跌幅均值267.42%[51][55] - 本周IPO审核动态：3家企业（国亮新材、海圣医疗、祺龙海洋）过会，2家企业（通宝光电、农大科技）待上会[59][60] 投资建议与关注标的 - 建议关注北证50成分中调整较深的绩优股及科技成长型公司，重点布局稀缺性和专精特新属性[3][42] - 推荐股票池覆盖信息技术（如万源通）、化工新材料（如贝特瑞、安达科技）、高端装备（如开特股份、同力股份）、医药生物（如德源药业、梓橦宫）等产业链[3][43][44]

核心观点 - 10月CPI同比由降转涨至0.2%，为今年2月以来最高值，PPI同比降幅收窄至-2.1%，物价回升主要受黄金有色等部分商品价格显著上涨拉动，但整体物价水平依然偏弱，后续走势有待观察 [1][8] - 债市预计进入修复期，建议采取哑铃型配置策略，10年期国债利率到年底或修复至1.6%-1.65% [4][25] 消费者价格指数分析 - 10月CPI同比上涨0.2%，上月为下跌0.3%，环比上涨0.2% [2][9] - 食品价格同比下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.54个百分点，其中蔬菜价格受极端天气影响环比上涨4.3% [2][9][16] - 核心CPI同比上涨1.2%，为2024年3月以来最高，涨幅较上月扩大0.2个百分点，环比上涨0.2% [2][9] - 黄金价格是核心CPI上涨主因，10月国内黄金期货价格同比大幅增长52.8%，较9月增速上行9.5个百分点，带动CPI中“其他用品及服务”分项同比高增12.8% [2][12] - 剔除“其他用品及服务”分项后，10月CPI和核心CPI同比分别为-0.2%和0.6%，显示整体物价水平依然偏弱 [2][12] - 非食品CPI同比增长0.9%，服务价格上涨0.8%，其中飞机票和宾馆住宿价格因假期因素分别上涨8.9%和2.8%，医疗服务和家政服务价格分别上涨2.4%和2.3% [18] 生产者价格指数分析 - 10月PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨 [3][21] - 有色金属行业价格上行最为突出，有色采矿业和有色金属冶炼与压延业价格环比分别增长5.3%和2.4% [3][21] - 重点行业产能治理推进，煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄1.2个百分点，光伏设备、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.4、1.3和0.7个百分点 [3][21] - 生活资料PPI同比下降1.4%，降幅缩窄0.3个百分点，其中一般日用品价格同比上涨1.0%，耐用消费品价格降幅缩窄0.7个百分点 [3][21] 物价前景与债市策略 - 当前物价回升受黄金价格上涨和天气因素影响，但持续性存疑，11月初金价已环比回落，且社会终端需求疲弱可能制约上游价格向下游传导 [4][23] - 债市方面，三季度利率与基本面背离情况难持续，随着非银仓位降低和央行稳定预期，市场将进入修复期，存单利率也将逐步修复 [4][25] - 投资策略建议采用哑铃型配置，通过久期控制风险，并利用高弹性品种获取利率下行和利差收窄的双重收益，预计四季度中后段利率将更顺畅下行 [4][25]