报告核心观点 恒指受制3月高位24,874点，估值已重返合理水平，需贸易协议重大利好及企业盈利改善维持升势；短期看好中国1 - 5月固投、工业、零售等相关板块及大家乐集团业绩表现；市场受内地金融政策、中美贸易谈判、企业动态及外围市况等多因素影响 [2][3]。 市场回顾 - 内地5月推出一篮子金融政策支持稳市场稳预期，包括降准、降息等；中美5月中旬经贸会谈后降低加征关税，6月伦敦谈判达框架协议，但贸易谈判前景仍有不确定性 [2] - 恒指周五低開后一度回升，最终收跌142点或0.6%，报23,892点，大市成交2,943亿元；美股受中东紧张局势影响，三大指数跌1.1 - 1.8%，金价升1.4%，纽约期油急升逾7% [7] 中港股市短期展望 - 恒指受制3月高位24,874点，需贸易协议重大利好及企业盈利改善维持升势 [2] 短期看好板块 - 今日市场焦点为中国1 - 5月固投、工业、零售等；大家乐集团(0341)业绩 [3] 宏观焦点 金融数据 - 内地5月新增贷款6200亿元人民币，逊预期；首5个月新增贷款10.68万亿元，5月末广义货币(M2)余额325.78万亿元，按年增长7.9% [4][9] - 香港5月外汇基金境外资产增2013亿元，至35866亿元 [10] 贸易相关 - 中美贸易协议框架未解决军事稀土出口管制问题，美方考虑再延长对华关税宽限期90天 [9] - 华府考虑动用国防权力资助稀土项目，以增强构建国内供应链能力 [4][9] 政策动态 - 国常会研究优化药品和耗材集采举措，推进“好房子”建设 [9] - 国资委促央企加强监督检查违规吃喝，整治舌尖上腐败 [4][9] - 深圳有望试点红筹股二次上市，探索央行数字货币跨境领域适用性 [9] 企业销售 - 5月苹果iPhone中国销量升至第一，4 - 5月全球销量按年增长15% [4][10] 国际形势 - 台拟禁华为中芯(0981)获取AI晶片技术 [4][9] - 美国密歇根大学6月消费者信心指数初值大幅反弹，短期通胀预期大幅回落 [10] - 英磅跌幅收窄，英国首相称敲定美英贸易协定已无“障碍” [10] - 日美元首通话，同意加快部长级磋商以达成互利协议 [10] - 伊朗与以色列冲突升级，双方有军事行动 [10] - 全球黄金ETF 5个月来首次净流出，持仓量减少19吨 [10] - G7峰会或“不发联合公报”，美国与其他成员国分歧巨大 [10] 企业消息 收购与融资 - 中资企业传洽谈加入收购长和(0001)港口财团购 [11] - 新世界发展(0017)875亿元贷款再融资传须获100%支持，否则告吹 [11] 企业战略 - 比亚迪股份认为中国电动车价格战不可持续，计划未来几年在欧洲投资高达200亿美元 [11] - 石药集团与阿斯利康订立战略研发合作协议，石药将收取1.1亿美元预付款 [11] 股东减持 - 药明生物大股东折让半成减持，套现22亿元 [4][11] 合作终止 - 三叶草生物与国光生技终止合作，不再于中国分销四价季节性流感疫苗 [11] 企业业绩 - 雅各臣科研制药全年溢利升13%，连特息派11.5仙 [11] 研究进展 - 亚盛医药多项研究进展亮相2025年欧洲血液学协会年会 [11] 股份减持 - 恒瑞医药董事、高级副总裁孙杰平拟减持不超47.67万股 [11] 债券发行 - 中信证券获同意发行不超150亿元人民币科技创新债券 [12] 发电量 - 大唐新能源5月发电量增加8% [12] 销售收入 - 富力地产5月销售收入增41% [12] 客货运 - 国航5月客运力投入按年升4.5%，货邮周转量升6.2% [12] 航点里程 - 国泰快运100个航点提前达成 [12] 产量调整 - 紫金卡库拉铜矿产量指引下调，本年利润受一定影响 [4][12] 各地重要经济数据事项 - 本周公布多项经济数据，如中国1 - 5月新增贷款、社会融资规模增量等，部分数据已公布实际值，部分待公布 [13] 各市场表现 指数表现 - 恒生、恒生国企、恒生科技指数等各指数有不同幅度涨跌，如恒生指数收23,893点，跌0.59% [6] 商品表现 - CRB商品指数、纽约期油、黄金等商品价格有变动，如黄金收3,432.34美元，升1.37% [6] 外汇表现 - 美汇指数、美元兑日元等外汇汇率有变动，如美汇指数收98.18，升0.27% [6] 利率表现 - 3个月Hibor、3个月Shibor等利率有变动，如3个月Hibor收1.729，升0.37% [6] ADR表现 - 腾讯控股、美团等ADR有不同幅度涨跌，如腾讯控股收64.81，跌1.28% [6]

实时热点 - 伊朗宣布正式退出与美国的核谈判 [4] - 美国将放宽阻碍特斯拉自动驾驶出租车发展的法规 [4] - 中国5月社融增量2.29万亿元，M2同比增7.9%低于预期 [4] - 国常会研究优化药品和耗材集采有关举措 [4] - 广州拟全面取消限购、限售 [4] - 中国幼儿园数量连续三年减少 [4] - 贵州茅台上调2024年每股分红金额 [4] - 亚马逊将投资200亿澳元扩建澳大利亚数据中心基础设施 [4] - 波音公司下调未来20年飞机需求预测 [4] - 5月苹果iPhone中国销量升至第一 [4] - 2年期美债收益率涨4.81个基点报3.945%，5年期美债收益率涨4.20个基点报4.003%，10年期美债收益率涨4.54个基点报4.405% [4] 经济数据 重要指数 - 波罗的海干散货收市价1968.00，涨3.36% [5] - CME比特币期货收市价105715.00，跌1.29% [5] - ICE布油收市价75.18，涨8.39% [5] - 伦敦金现收市价3433.35，涨1.40% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.18，涨0.05% [5] 海外市场重要指数 - 纳斯达克指数收市价19406.83，跌1.30% [5] - 道琼斯工业指数收市价42197.79，跌1.79% [5] - 美元指数收市价98.15，涨0.29% [5] - 标普500收市价5976.97，跌1.13% [5] - 日经225收市价37834.25，跌0.89% [5] 香港重要指数 - 恒生指数收市价23892.56，跌0.59% [5] - 恒生中国企业指数收市价8655.33，跌0.85% [5] - 恒生科技收市价5239.71，跌1.72% [5] - 恒生期货收市价30756.51，跌0.83% [5] 内地重要指数 - 上证指数收市价3377.00，跌0.75% [5] - 深证综指收市价2001.06，跌1.31% [5] - 沪深300收市价3864.18，跌0.72% [5] - 创业板指收市价2043.82，跌1.13% [5]

报告核心观点 - 上周市场震荡，沪指在3400点反复拉锯后上周五沪深三大指数集体回落，短期受海外地缘政治、套牢盘压力、经济基本面、海外压力和政策空窗期等因素影响，但中期向好逻辑未变，市场调整为投资者提供分批布局机会，操作上避免追涨杀跌，可关注券商、消费、成长主线和并购重组等方向 [2][3][4] 总量研究 A股大势研判 上周五市场综述 - 沪指3400点是过去半年箱体震荡上沿，突破需放量消化套牢盘，近期量能不足，资金跟进意愿弱，且经济基本面修复不强，5月PMI收缩、PPI通缩 [6] - 周五早盘三大指数低开下行，沪指失守3400点，创指和深成指半日跌超1%，油气、黄金、军工股涨，消费股调整，午后弱势震荡，尾盘绿盘报收 [6] - 行业上采掘、贵金属等板块涨幅居前，美容护理、文化传媒等跌幅居前；概念股上核污染防治、油气设服等涨幅居前，盲盒经济、化妆品等跌幅居前 [6] - 个股涨少跌多，两市成交额14672亿元，沪指跌0.75%，深成指跌1.10%，创业板指跌1.13%，科创50指跌0.51% [7] 上周市场回顾 - 上周市场震荡，沪指周跌幅0.25%，深证成指周跌幅0.60%，创业板周涨幅0.21%，科创50指数周跌幅1.89% [8] - 周一沪指突破3400点未守住，创新药和券商板块强，银行板块弱；周二沪指得而复失3400点；周三三大指数高开高走反包周二下跌，但量能萎缩；周四沪指围绕3400点震荡；周五三大指数下行，沪指再失3400点，油气、黄金、军工股涨，消费股调整 [8] 上周盘面点评 - 油气等概念股因以色列袭击伊朗、伊朗将报复，国际油价冲高而上涨 [9] - 贵金属板块因俄乌、中东局势紧张和美国5月通胀数据低于预期、美联储降息预期增加而上涨，但金价上涨后震荡风险上升 [9][10] - 航天航空等军工概念股上涨，展望2025年仍可逢低关注，虽过去涨幅高或高位震荡、个股分化，但有政策支持、地缘风险和国产大飞机赛道确定性强等因素 [11] - 稀土永磁概念股因商务部出口管制表态，预计后续放松或助推价格上涨，板块迎估值与利润双击，后市可逢低关注 [12] - 文化传媒板块连续上涨后回调，新兴文娱产业叠加AI技术发展，游戏、短剧等产业前景好，可逢低关注 [13] - 医药股连续上行后回调，创新药商业化环境向好，后市医药板块有配置价值，可关注创新药等细分领域 [14] - 航运港口板块因中国输美货柜海运活动增加，可能出现提前备货潮而上涨，提醒投资者逢低关注 [14][15] 后市大势研判 - 市场短期回落受海外地缘政治、套牢盘压力、经济基本面、海外压力和政策空窗期影响，但中期向好逻辑未变，调整提供布局机会 [16][17] - 破局需政策信号与产业主线共振、量能突破与资金共识形成、外部环境缓和 [3][17] - 操作上避免追涨杀跌，高抛低吸，减持涨幅大个股，关注券商、消费、成长主线和并购重组方向 [4][18] 晨早参考短信 - 上周市场震荡回落，受五大因素影响短期回落，但中期向好逻辑未变，调整提供布局机会 [19]

核心观点 - 2025 - 2035年人工智能对TFP平均增速拉动1.3%左右，2035年将对GDP额外拉动14.8%左右，AI技术通过“消费创造、投资提质、出口升级”推动中国经济动能转换 [1][47] - 2025年5月金融数据呈现社融上行、信贷下行，宽松的货币、偏紧的信用两个背离，预计下半年货币政策走向实质性宽松 [1][49] - 商品市场黄金本周震荡收涨、原油震荡上行，中长期黄金上行、原油或震荡偏弱；债券市场美债和中债收益率本周震荡走低，中长期美债高位震荡稍降、中债震荡缓降但空间受限；汇率市场美元指数和美元兑日元汇率本周震荡下行，中长期美元指数进入下行周期、美元兑日元震荡偏弱；权益市场部分亚洲市场上涨、多数欧美市场下跌 [56][57][58] - 本周债市震荡下行、收益率曲线牛平，下周关注税期及5月经济数据出炉，央行呵护下资金面难大幅收敛 [62] 宏观：“新”供给侧改革的“加减乘除” - 截至今年5月，PPI负增长32个月且短期难转正，GDP平减指数转负8个季度，物价低迷从供给端传导至需求端，需深化供给侧结构性改革 [2] - “十五五”时期应进行适应新发展格局和理念的“新”供给侧改革，从加减乘除四角度推进 [7][8] - 做好除法加速推进房地产去库存，避免潜在通缩陷阱风险，可考虑成立“国储公司”剥离地产“不良资产” [9][14] - 做好减法有序推进结构性去产能，通过绿色转型、建设全国统一大市场和中资出海等方式避免内卷式竞争 [15][24] - 做好加法中央加杠杆创造稳定宏观环境，投资科技创新和人，推动经济转型升级 [31][32] - 做好乘法加快发展人工智能，通过“消费创造、投资提质、出口升级”推动经济动能转换 [40][47] 宏观：如何理解金融数据的两个背离——2025年5月金融数据解读 - 2025年5月金融数据显示社融上行、信贷下行，宽松的货币、偏紧的信用，企业直接融资形成良性替代和化债影响是两个噪音 [49] - M1增速上行受M0增速上行、企业信心修复、房地产销售环比改善支撑，M2增速小幅回落或因贷款增速回落 [50][51] - 社融支撑来自政府融资和企业直接融资，贷款增速延续回落，居民和企业信贷均弱于去年同期 [52] - 预计下半年货币政策走向实质性宽松，首要目标是经济增长和充分就业，宽松路径包括降息降准等 [1][53] 策略：地缘冲突遇上降息预期，市场如何走？——全球大类资产配置周观察 - 商品市场黄金因地缘冲突和降息预期震荡收涨，中长期上行；原油因地缘风险和供需偏紧震荡上行，中长期或震荡偏弱 [56] - 债券市场美债因通胀温和和降息预期收益率震荡走低，中长期高位震荡稍降；中债因央行维稳和市场期待宽松收益率震荡下行，中长期震荡缓降但空间受限 [57] - 汇率市场美元指数因经济数据不佳和降息预期震荡下行，中长期进入下行周期；美元兑日元因美国通胀和日元避险需求震荡下行，中长期震荡偏弱 [58] - 权益市场部分亚洲市场上涨，多数欧美市场下跌，如韩国股市上涨、美股和欧洲股市下跌 [59] 固收：关注税期央行对资金面呵护程度——固收周报（6月9日 - 6月13日） - 本周债市受中美谈判、央行操作和地缘冲突影响震荡下行，收益率曲线牛平 [62] - 下周关注税期及5月经济数据，生产及需求端指标大多回升、物价板块回落，利率债发行规模整体回升 [62][63]

报告核心观点 - 继续看好中国股市，外部疑云不足以趋势性阻断走势，中国的确定性是股市稳定和阶梯式上升的重要基础，看好金融、成长与部分周期 [1][22] - 下半年港股牛市继续，相较A股更强，港股科技企业在AI应用领域具备先发优势，有望引领牛途 [1] 各部分总结 今日重点推荐 - 《股市看似"风波又起"，实则升势"未完待续"》：投资人对经济和国际形势认识充分，新技术和新消费机会涌现，无风险利率降低，宏观政策和制度改革推动股市预期和微观流动性上升，继续看多中国股市 [1][22] - 《AI应用的股市映射在港股》：当前港股相对A股占优格局类似2012 - 2014年，AI应用大发展主场在中国，港股科技企业在AI领域有竞争力和先发优势，有望受益于AI产业红利 [4][27] 今日报告精粹 - 《美国：通胀预期回落，消费者信心回升》：本周大宗商品价格上涨，主要经济体股市涨跌互现，债市和外汇市场有波动；美国通胀和PPI有变化，投资者和消费者信心改善，欧洲工业生产和投资信心有变化；特朗普呼吁美联储降息，欧洲央行和日本央行态度不一 [11] - 《外部扰动，内部偏稳》：上周高频数据受端午假期和地缘政治影响，消费平淡，投资、进出口、生产、库存、物价和流动性有不同表现 [14] - 《人民币汇率："反直觉"的新范式》：央行并非近期汇率升值引导者，国内投资者也非主要推动者，外贸企业结汇是主导因素；美中利差走扩对人民币有两重利好，未来人民币汇率定价需重视美元信用 [15][17] - 《信贷同比少增：静待政策发力》：5月社融增速持平，政府债和企业债是主要贡献；新增信贷同比少增，企业短贷超季节性，债券融资替代贷款增加；政府继续加杠杆，私人部门融资需政策提振，下半年货币政策有降息空间 [17][18] - 《抢出口：前置了多少需求》：本轮抢出口节奏跟随关税预期，下半年出口增速中枢或下行但趋势偏稳，若美国经济回落会有进一步拖累 [18][21] 行业跟踪报告 - 《房地产第24周成交环比回升，政策为下半年市场护航》：上周大中城市新房和二手房成交环比回升，土地成交增速小幅回升，5月库存出清周期环比回落；政策为下半年市场回稳护航，维持行业"增持"评级 [40][41][42] - 《化妆品新消费时代》：看好美护板块引领新消费，推荐日化、美妆、零食等板块相关公司；新消费核心是产品焕新营造情绪价值，新渠道新媒介加速产品焕新，关注传统产业产品焕新机遇 [51][52][53] - 《机械制造业智能养老服务机器人迎政策催化，理想机器人业务加速布局》：关注机器人整机厂商及核心零部件供应商；智能养老服务机器人政策出台，理想汽车成立新机器人部门，"行者二号"上线京东商城 [55][57][58] - 《计算机计算机周观点第7期：海内外AI模型持续迭代加降价，AI应用爆发加速到来》：维持计算机板块"增持"评级，推荐相关标的；OpenAI和火山引擎发布新模型，性能提升且价格下降，蚂蚁国际将申请香港稳定币牌照 [62][63][64] - 《医药国内减肥代谢领域药企迎来催化》：2025年6月20 - 23日，第85届美国糖尿病协会科学会议将在美国芝加哥召开 [66] 行业专题研究 - 《海外科技Meta收购Scale AI，OpenAI推理大模型上新》：维持行业增持评级，推荐相关方向；Meta收购Scale AI并推出新世界模型，OpenAI发布升级版推理模型，腾讯音乐拟收购喜马拉雅 [45][46][47] 行业更新 - 《投资银行业与经纪业综合展业的期货龙头优势将更为突出》：证监会修订相关规定和办法，突出服务产业客户和中长期机构资金加分指标；更具综合实力的头部期货公司更受益，推荐相关个股 [49][50] 行业双周报 - 《传播文化业多款游戏表现超预期，关注暑期新品进展》：本周传媒指数上涨，细分板块龙头景气持续；今年以来游戏市场规模同比修复，多款游戏超预期表现，暑期档多款新品进展值得关注 [59][60][61] 策略观察 - 《三大环境危机对人类的影响持续加深》：5月30日，"一带一路"绿色发展国际联盟临时会员大会召开，中国走绿色发展道路；截至5月30日，ESG债券、基金有变化，碳市场成交量和金额下降 [29][30][31] 海外策略研究 - 《每周海内外重要政策跟踪（25/06/13）》：国内发布多项政策涉及宏观、产业、地方等方面，海外有经贸磋商、外交活动等动态 [32][33][34] - 《长线外资趋势性流入互联网》：最近一周北向资金可能小幅净流入，港股各类资金有流入流出情况，外资本周流入日本、5月流入印度，3月资金流入欧洲、流出美国 [36][37][39]

核心观点 - 5月金融数据中M1与M2“剪刀差”缩小、社融增量表现有亮点、信贷增量不佳但部分指标显示经济活跃度增加；看好军工行业出口景气度提升；认为伊朗和以色列战争冲突后续大概率降级；5月潮玩赛道和数码家电领域消费表现强劲 [3][4][7][8][10] 宏观经济组 - 5月M2同比为7.9%略下滑，M1同比为2.3%回升幅度大，“剪刀差”缩小；社融存量同比8.7%持平略低于预期，增量主要为政府和企业债券；信贷同比增量不佳，但居民中长期和企业短期信贷有积极表现；银行存款增量2.18万亿元同比增5000亿；企业和个人住房新发放贷款加权平均利率较上年同期降低 [3][4] - 5月社融增量2.29万亿元超预期，同比增2271亿，政府债券增2367亿、贷款减2237亿等；银行信贷增量6200亿低于预期，同比减3300亿，居民和企业贷款有不同增减情况 [3] 产业综合组 - 威海光威复材与客户A签6.58亿C型号碳纤维补充采购合同，大概率与出口订单有关，看好军工行业出口景气度提升 [7] - 伊朗和以色列战争冲突大概率逐步降级，波及波斯湾原油贸易概率低，全球原油和黄金走势冲高后回调 [8] 消费组 - 2025年5月潮玩赛道升温，淘宝天猫相关类目同比增长30.7%，趋势品类增幅达71.5%；数码家电领域表现强劲，3C数码行业销售额同比增长37.1%，家电行业整体增长21%，得益于618大促和国补政策 [10]

报告核心观点 报告涵盖国内金融市场表现、宏观消息、行业动态、上市公司动态、市场回顾及展望等内容，展示市场现状并对后市走势给出分析 [2][4][7] 国内金融市场 - 上证指数收盘3377.00，跌0.75%；深证成指收盘10122.11，跌1.10%；创业板指收盘2043.82，跌1.13%；上证当月连续收盘2665.20，跌0.63%；沪深当月连续收盘3856.40，跌0.65%；恒生期货指数收盘30756.51，跌0.83% [2] 宏观消息 - 前五个月人民币贷款增加10.68万亿元，广义货币增长7.9% [4] - 国常会提出进一步优化现有政策，推动房地产市场止跌回稳 [4] - 6月16日央行将开展4000亿元买断式逆回购操作 [4] 行业最新动态 - 资本市场支持下商业航天快速发展，相关个股有斯瑞新材、新晨科技等 [5] - 中国短剧在海外市场发展迅速，相关个股有中文在线、海看股份等 [5] - 我国大型水陆两栖飞机迈入量产阶段，大飞机产业链发展良好，相关个股有广电计量、天汽模等 [5] 上市公司聚焦 - 中文在线推出逍遥海外平台，以AI重构全球数字内容生态 [6] - 博众精工拟4.2亿元收购上海沃典70%股权，提升汽车制造自动化板块竞争力 [6] - 广生堂乙肝治疗创新药奈瑞可韦GST - HG141获III期临床试验伦理审查批件 [6] - 今天国际中标中广核三澳一期BKB仓库智能化升级项目，中标金额2200万元 [6] 市场回顾及展望 - 6月13日市场震荡调整，创业板指、深成指跌超1%，沪深两市成交1.47万亿元，较上日放量1955亿元，热点聚焦油气、黄金、军工等避险方向，个股跌多涨少 [7] - 沪指放量跌破5日均线，短线或重返整理结构，关注30日均线支撑，若止跌企稳中期震荡向上趋势有望延续，若指数持续走弱跌破前期低点和60日线，调整空间和时间或拉长 [7] - 前期强势的新消费、创新药等板块陷入调整，其能否获资金回流修复是观察后市强弱重点 [7]

报告核心观点 - 报告研究的具体公司京仪装备深耕半导体专用温控/废气处理设备，国内市场份额稳步提升，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [4][6][7] 市场走势 - 2025 年 6 月 16 日国内市场主要指数多数下跌，上证指数收盘 3,377.00，跌 0.75%；深证成指收盘 10,122.11，跌 1.10%；沪深 300 收盘 3,864.18，跌 0.72%；中小板指收盘 6,338.53，跌 1.03%；创业板指收盘 2,043.82，跌 1.13%；科创 50 收盘 972.94，跌 0.51% [5] 投资要点 产品业绩情况 - 公司主营半导体专用温控设备、半导体专用工艺废气处理设备和晶圆传片设备，温控设备收入占比超 60%，2022 - 2024 年公司收入/归母净利润 CAGR 为 24.36%/29.54% [6] 半导体专用温控设备 - 预计 2031 年全球半导体温控设备市场规模将达 12.3 亿美元，2023 - 2025 年中国市场规模将达 13.27/16.01/16.99 亿元，国内市场集中度较高，2018 - 2022 年国内 CR6 约 90%，公司 22 年温控设备国内市占率排名第一，24 年约 39%，产品核心技术指标领先 [6] 半导体专用工艺废气处理设备 - 预计 2030 年全球半导体废气处理设备市场规模达 23.51 亿美元，2023 - 2025 年中国市场规模将达 23.70/24.26/24.71 亿元，国内市场集中度较高，2018 - 2022 年国内 CR6 约 90%，公司是主要国内厂商，市占率稳步提升，22 年升至第四，24 年约 13% [6] 晶圆传片设备 - 预计 2028 年国内半导体晶圆传输设备市场规模达 3.33 亿美元，销量超 3000 台，国内市场本土厂商份额极低，公司产品性价比高，有本土企业优势，率先实现国产替代 [6] 盈利预测、估值分析和投资建议 - 公司是实现 Chiller/Scrubber 设备国产替代量产出货的本土供应商，预计到 2025 年现有产品在中国合计市场空间约 60 亿元，24H1 新签订单约 10.5 亿元，在手订单约 22 亿元，预测全年新增订单 16 - 19 亿元，预计 2025 - 2027 年分别实现营业收入 13.72/17.32/21.33 亿元，归母净利润 2.24/3.19/4.04 亿元，对应 EPS 分别为 1.34/1.90/2.40 元，25 - 27 年 PE 分别为 39.48X/27.72X/21.94X，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [6][7]

核心观点 - 今年2月以来CPI连续4个月负增长但核心CPI同比增速自去年9月以来明显回升，若要进一步提振核心CPI，服务消费补贴政策是较好选择，预计可额外提升约0.3个点并对冲居住服务价格下降大部分拖累 [10] - “定价权”能在一定程度上影响上市公司股价表现，提高定价权或可从根本上解决“内卷式竞争” [2][13] - 预计路维转债上市首日价格在117.92 - 131.12元之间，中签率为0.0025% [4][14] - 可控核聚变在政策与资本驱动下，25 - 28年将集中验证Q>1，推动行业从实验向产业迈进，建议关注核心供应商 [5][17] - 机器人轻量化大势所趋，镁合金和PEEK材料加速应用，建议关注相关领域公司 [5][18] - 非上市险企2026年执行新准则，预计险资增配OCI股票趋势将延续，保险行业维持“增持”评级 [6][19] - 预计佛燃能源2025 - 2027年归母净利润增长，公司业务发展良好，首次覆盖给予“买入”评级 [7][20] - 千红制药QHRD107Ⅱa期初步数据优秀，有望解决R/R AML领域未满足临床需求，维持“买入”评级 [8][22] 宏观策略 从“管高价”到“管低价”：如何提振核心CPI？ - 价格调控思路从“管高价”到“管低价”转变，提振核心CPI是重点，其更能反映经济整体供需关系 [10] - 今年2 - 5月CPI同比增速均值为 - 0.25%，食品和能源项目驱动负增长，核心CPI贡献 + 0.28个点 [10] - 2021 - 2024年和今年核心CPI在回归稳态，促消费政策出台后稳态水平可能提升 [10] - 核心商品供给强、需求弱格局未变，“以旧换新”补贴带动耐用消费品价格回升 [10] - 居住服务价格下行是2022年以来核心CPI偏弱主因，预计未来房租CPI能稳定在0附近 [10] - 除居住外的其他服务价格取决于全社会工资走势，存在“供给扩大 - 价格上升”逻辑链条 [10][11] - 预计今年下半年核心商品价格先高后小幅回落，居住服务价格在0附近波动，其他服务价格有上升空间，核心CPI同比增速继续回升 [10][11] - 服务消费补贴可提高核心CPI约0.3个点，对冲居住服务价格下降大部分拖累 [1][10][11] 如何“反内卷”？——关键在于定价权 - 短期清理政府拖欠企业账款或改善部分行业企业现金流，但可能挤占地方债额度，未来需政策性金融工具带动投资 [12] - 长期看提高定价权是解决“内卷式竞争”、建立防拖欠长效机制的方式 [12][13] - 将“定价权”具象为企业过去5个完整年度毛利率标准差的倒数，A股数据显示其影响上市公司股价表现 [2][13] 固收金工 路维转债：国内掩膜版行业领跑者 - 路维转债于2025年6月11日网上申购，总发行规模6.15亿元，资金用于扩产项目 [14] - 当前债底估值93.51元，YTM为2.54%，转换平价95.72元，平价溢价率4.47%，转债条款中规中矩，股本摊薄压力较小 [14] - 路维光电专注掩膜版业务，打破国外垄断，2020 - 2024年营收复合增速21.51%，石英掩膜版业务带动收入增长 [15] 行业 可控核聚变新阶段，迈向终极能源第一步 - 可控核聚变是终极能源解决方案，主流技术路径多样，国内外多个装置在建处于Q>1验证阶段 [16] - 当下是新阶段，政策与资本双轮驱动产业化，多种技术路径百花齐放，装置密集建设招标体量大，节点验证即将到来 [16][17] - 核聚变供应链长、工程难度大，不同路线成本结构不同，远期经济性测算显示具备商业化竞争力 [17] 机器人轻量化深度报告：机器人轻量化大势所趋，镁合金&PEEK材料加速应用 - 人形机器人轻量化可实现更长续航和更高运动动态响应速度，未来趋势是多材料协同应用 [18] - 镁合金成本下探、压铸工艺渐近成熟，渗透率有望逐步提升，已在工业机器人应用中表现优异 [18] - PEEK材料综合性能优异，目前成本高制约大规模使用，有望用于人形机器人核心部件 [18][19] 保险Ⅱ行业点评报告：非上市险企2026年执行新准则，预计险资增配OCI股票趋势将延续 - 非上市险企2026年执行新准则，可简化处理，预计执行后将面临净利润波动加剧和净资产下滑压力 [19] - 新准则执行将推动险资对OCI股票的配置，预计2025年上市险企增加FVOCI占比趋势延续，非上市险企也将提前调整 [19] - 保险行业负债端、资产端均有改善机会，低估值 + 低持仓，攻守兼备，维持“增持”评级 [6][19] 推荐个股及其他点评 佛燃能源（002911）：佛山城燃龙头，高分红构筑安全边际 - 佛燃能源是佛山城燃龙头，向综合能源服务企业转型，实施股权激励计划，现金分红稳定提升 [20] - 城燃等能源业务气源多元，政策推动气量和光伏装机规模高增，天然气供应渠道多，新能源业务多元布局 [20] - 供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花，供应链业务营收高速增长，延伸业务毛利率高，科技研发与装备制造业务加强校企合作 [20] 千红制药（002550）：QHRD107 EHA数据点评 ：Ⅱa期初步数据优秀，临床进展顺利 - 急性髓系白血病耐药、复发常见，R/R AML存在未被满足的临床需求 [9][22] - QHRD107为CDK9抑制剂，联用治疗R/R AML，Ⅱa期数据显示OS大幅提升，有效性良好，安全性方面TRAE主要为胃肠道反应 [9][22] - 维持千红制药2025 - 2027年归母净利润预测，对应当前市值P/E估值25/22/18X，维持“买入”评级 [9][22]

核心观点 - 周五A股三大指数下跌，上证综指跌0.75%，深成指跌1.1%，创业板指跌1.13%，全市场成交额15039亿元，较上日增加2000亿元，超4400只个股下跌，油气、贵金属、核污染防治、军工板块涨幅居前，消费板块跌幅居前 [3][7] 重要新闻 - 中国人民银行公布2025年5月份金融数据，5月末广义货币（M2）余额325.78万亿元，同比增长7.9%，狭义货币（M1）余额108.91万亿元，同比增长2.3%，流通中货币（M0）余额13.13万亿元，同比增长12.1%，前五个月净投放现金3064亿元，2025年前五个月社会融资规模增量累计为18.63万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [4][8] 市场表现 国内市场 - 上证指数收盘3377.00，跌0.75%；深证成指收盘10122.11，跌1.10%；沪深300收盘3864.18，跌0.72%；科创50收盘972.94，跌0.51%；创业板指收盘2043.82，跌1.13%；上证50收盘2676.43，跌0.55%；上证180收盘8575.56，跌0.47%；上证基金收盘6913.87，跌0.09%；国债指数收盘225.02，涨0.03% [5] 国际市场 - 道琼斯收盘42197.79，跌1.79%；S&P500收盘5976.97，跌1.13%；纳斯达克收盘19406.83，跌1.30%；日经225收盘37834.25，跌0.89%；恒生指数收盘23892.56，跌0.59%；美元指数收盘98.12，涨0.27% [5]