报告核心观点 - 本周市场震荡向上，全A收涨1.49%，市场或进入风格再平衡阶段，短期内关注前期核心资产补涨机会，中长期科技是确定主线，可适时低吸科技等待产业事件催化，行业配置建议关注顺周期、新兴消费、低位科技 [2][11][45] 市场思考 - 本周市场震荡向上，全A收涨1.49%，科创50退潮下跌，微盘股、上证50、中证红利领涨，消费、金融地产领涨，仅科技下跌，31个申万行业涨多跌少，仅电子、机械设备、计算机收跌，美容护理、食品饮料、煤炭领涨 [2][11] - A股在美股调整背景下向上趋势不改，沪指突破3400点，市场风格切换，顺周期、大消费和大金融轮动接力 [13] - 国内有降准降息预期、将介绍提振消费情况等消息，海外美参议院防止政府“停摆”，2月美国CPI、核心CPI、PPI数据有变化 [14][16] - 食品饮料受促消费政策和育儿补贴影响表现亮眼，乳业受追捧，美容护理在提振消费和3·8大促背景下活跃 [16] 市场观察 市场估值 - 股债收益差下降至1.3%，小于+1标准差，估值分化系数环比下降1.9%，指标通常提前市场见顶0.5 - 1个月 [19] 市场情绪 - 5维市场情绪指数环比下降5.8%至47.9，行业轮动强度MA5下降至42超40预警值，大盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度聚集在乳业、黄金珠宝、三胎 [21] 市场结构 - 成交额占前高比例环比下降1.9%至69.0%，本周换手率上升行业为14（45%），煤炭、国防军工、公用事业多头个股占比居前，汽车、通信、机械设备内部或存在α机会 [26] 市场资金 - 陆股通周内日平均成交金额较上周下降43.8亿元，成交笔数下降30.68万笔，成交额排名前三为贵州茅台、宁德时代、东方财富，近5日涨幅分别为7.0%、0.5%、4.4% [32] - 杠杆资金净流入167.5亿元，主要流入电子、有色金属、汽车，ETF资金起托底作用，主要指数ETF变动 - 48亿份，科创板50、科创创业50、中证1000受青睐 [32] - 本周新成立偏股型基金份额日均25.5亿份，同比上升85.6%，较上周上升69.4% [32] 行业热点 育儿补贴 - 呼和浩特3月13日发布育儿补贴细则，一孩补贴1万，二孩每年1万共5万，三孩及以上每年1万共10万，国家卫健委也在起草相关方案，建议关注母婴产业链等投资机会 [40] 战略合作与招聘 - Manus 3月11日官宣与阿里通义千问团队合作，其武汉研发团队在光谷大量招聘，建议关注AI Agent演进及算力底座需求 [41] 英伟达GTC大会 - 当地时间3月17 - 21日英伟达将举办GTC 2025大会，市场期待推出新一代芯片，建议关注新产品和新技术对供应链的催化 [42] 行业配置 短期配置 - 顺周期：两会后市场关注基本面，我国宏观经济积极因素累积，顺周期可参与行情 [45] - 新兴消费：扩大内需是重点，新零售等新兴消费创新供给驱动增量消费需求 [45] - 低位科技：科技创新是共识，把握节奏规避高位题材，关注英伟达GTC大会和“深海科技”主题投资机会 [45] 产业趋势 - 关注低空经济与自主可控，为经济增长贡献新动能 [45] 中长期方向 - 并购重组：政策支持力度加大，鼓励向新质生产力转型升级 [46] - 化债：化债为建筑等行业To G端账款松绑减负，修复估值 [46] - 需求持续增长：推荐风电设备和通信设备 [46] - 确定性成长：公司业绩成长有较好置信度和确定性 [46]

核心观点 - AI时代全球化格局重构有望推动中国跻身高收入国家行列并长期推动高品质消费和服务业消费扩张 [2] - 中国拥有全球竞争优势的产出体系将引领本轮科技革命并长期推动国内消费走向繁荣 [3] - 美国服务业高通胀和商品低通胀的结构逆转，叠加欧洲和中国经济复苏，全球制造业有望进入较长上升周期 [3] - 美国逆全球化经济政策或将长期推动商品通胀，中短期注意美国经济失速风险 [3] - 当前“东升西落”的市场情绪较高，重点关注基本面兑现情况 [4] - 短期成长行业延续高低切可关注军工，中期结构上更倾向顺周期红利资产，看好电解铝，高品质消费和服务消费，港股价值板块估值有望重估 [4] - 长期看好AI应用产业链链长及相关中国优势和稀缺制造能力，长期看好港股央国企恒生科技和消费，先进半导体龙头，传统制造业龙头，一带一路，军工 [4] 美国通胀结构或利于全球制造业复苏 - 美国通胀结构或正在反转，服务业通胀走弱给予商品通胀上行动力，2月美国CPI通胀超预期回落，同比2.8%，预期2.9%，前值3%；核心CPI同比3.1%，预期3.2%，前值3.3%，核心商品通胀同比 - 0.1%与前值持平，核心服务通胀同比4.1%，较前值4.3%有所降温 [9] - 服务业通胀走弱带动利率下行，全球制造业融资成本下行或给予制造业资本开支扩张的空间，在不考虑特朗普关税政策的影响下商品通胀本身就有上行动能 [9] - 特朗普政府本周公告和颁布的政令主要在关税和对内政策，包括贸易、外交和美国国内方面的政令 [10][13] 港股复盘：恒生科技调整，消费表现亮眼 - 本周港股收跌，恒生科技调整，恒生科技指数收跌 - 2.59%，恒生中国企业指数收跌 - 0.4% [14] - 本周港股消费和周期细分方向超额领先，彩票概念、金属锌和煤炭方向超额领先 [16] A股市场复盘：科创50休整 宽基和因子：风格切换 - 本周宽基指数分化，上证50大幅领涨，科创50收跌，上证指数收涨1.39%，科创50收跌 - 1.76% [20] - 远月股指期货表现乐观，全线远期基差率下行，贴水收敛明显 [21] - 从因子表现来看，风险偏好上行，回购计划、融资盘高持仓和微盘股领涨 [27] 产业和行业：消费周期领涨 - 从产业层面来看，消费领涨，消费收涨4.05%，金融地产收涨2.11%，周期收涨2% [28] - 细分行业层面，周期消费细分行业超额领先，从相对上证指数超额收益来看，焦炭、饰品和渔业领涨，软件开发、自动化设备和半导体较弱 [31] 外资期指持仓：外资相对谨慎 - 本周外资期指持仓分化，IC、IF和IH皆出现净空仓扩大迹象，IM净空仓收敛 [39] - 在岸人民币掉期收益率下行，但10YR中债 + 掉期收益高于10YR美债 [41] 下周热点：关注情绪与基本面的分歧 - 下周（3.17 - 3.21）重点关注美国零售、美联储议息会议和中国社零数据，当前“东升西落”的情绪较高，下周中美经济数据或引发基本面与情绪的分歧 [43] - 下周具体热点包括美国核心零售销售环比、美联储利率决议、中国城镇固定资产投资累计同比、中国规模以上工业增加值同比、中国社会消费品零售总额同比、英伟达GTC AI大会 [47]

报告核心观点 - 市场“波动率”或再次回升，中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御，部分科技成长仍具备结构性机会，重点推荐黄金股 [1][12] 前期报告提要与市场聚焦 - 前期观点为“波动率”再起、成长分化，增长型红利价值凸显，国内基本面或“退坡”，美国“滞胀”风险升温或冲击国内资产负债表，科技成长整体“退潮”，中小盘成长风格将切换至大盘价值防御，部分科技成长有结构性机会 [1][11] - 当下市场聚焦 2 月 M1 等金融数据表现、维持市场“波动率”再次回升观点的原因、消费股机会、应对市场“波动率”上升的资产以及重点推荐“黄金股”的原因 [1][11] 策略观点及投资建议 “分子&分母”端共振走弱，维持市场“波动率”趋于上升 - 2 月金融数据显示“分子端”边际走弱，社融增速剔除政府债券后放缓，企业和居民中长期信贷增速均边际回落，新、旧口径 M1 同比下降，市场有效和剩余流动性边际回落，经济修复动能偏弱 [11] - 企业“盈利底”最快 2025Q3 出现，在此之前分子端对股价贡献弱，基本面“转弱”阶段风险偏好或回落，流动性走弱制约估值扩张，维持市场“波动率”回升观点，中小盘成长风格切换至大盘价值防御，部分科技成长有结构性机会 [12] 市场“波动率”上升，重点推荐：黄金股 - 黄金股有望迎来“戴维斯双击”，分子端黄金股有较强“利润修复弹性”，2025 年 EPS“贡献度”或超预期，2024 年和 2025 年利润同比增速预期分别为 51.7%和 22.3%，美国“滞胀”或“衰退”将驱动金价上涨 [15] - 分母端在金价中枢上移和避险情绪影响下，估值有显著修复动力和扩张空间，当前估值（PE）约 19 倍，三年滚动分位数 28%，后续有两大支撑，一是金价驱动力的四大趋势将使估值修复，二是“市场底~盈利底”期间避险情绪驱动估值扩张 [16] 风格及行业配置：成长明显分化，价值将逐步占优 - 减持“渗透率 10%以下”仅靠流动性、情绪驱动的 AI 端侧 [27] - 增配有业绩贡献或潜在出业绩的结构性科技成长方向，如光芯片、智能座舱、GPU 及新型显示技术等，以及 AI 基础设施建设 [27] - 超配三大运营商、基建及消费等“增长型红利”资产 [27] - 配置黄金股，受益于金价上涨趋势，有望迎来“戴维斯双击” [27] - 配置创新药，短看毛利率改善及 IRR 回升，中长期营收有望改善 [27] 市场表现回顾 市场回顾：国内宽基指数多数上涨，海外权益指数跌多涨少 - A 股本周（3.10 - 3.14）宽基指数全面上涨，上证 50（+2.2%）和沪深 300（+1.6%）领涨，一级行业多数上涨，美容护理（+8.2%）领涨、计算机（-1.4%）领跌，市场低开高走，因货币政策和消费政策预期带动风险偏好回升 [29] - 海外权益市场本周跌多涨少，日经 225（+0.4%）、韩国综合（+0.1%）小幅上涨，道琼斯（-3.1%）、纳斯达克（-2.4%）、标普 500（-2.3%）领跌 [31] - 大宗商品本周多数上涨，波罗的海干散货指数（+19.2%）、COMEX 白银（+4.7%）领涨，NYMEX 天然气（+7.0%）、CBOT 玉米（-2.2%）跌幅居前 [32] 市场估值：A股主要指数估值多数上调，海外权益指数估值多数下跌 - A 股本周主要宽基指数估值多数上调，沪深 300（+1.6%）、中证 800（+1.5%）、深证成指（+1.4%）领涨，创业板指处于较低历史分位数水平，风格指数中大盘成长（+2.9%）、宁组合（+2.7%）涨幅居前 [37] - 海外市场本周主要指数估值多数下跌，恒生国企指数（+1.2%）、日经 225（+0.4%）涨幅居前，德国 DAX（-9.4%）、法国 CAC40（-6.5%）下调明显，道琼斯、标普 500 处于较高历史分位数水平 [37] - A 股各行业本周估值多数上涨，美容护理（+8.5%）和食品饮料（+6.1%）领涨，计算机（-1.3%）、机械设备（-0.7%）和电子（-0.6%）略有回落 [37] 市场性价比：主要指数配置性价比相对较高 - 本周主要宽基指数 ERP 呈下行趋势，万得全 A、上证指数、沪深 300、创业板指高于“滚动均值”，创业板指高于“1 倍标准差上限”，股债收益差全面上行，均触及“2 倍标准差下限” [42] - 本周主要风格指数 ERP 呈下行趋势，金融风格指数低于“滚动均值”，周期、消费、成长风格指数高于“滚动均值”，消费高于“1 倍标准差上限”，股债收益差全面上行，金融、消费风格指数低于“2 倍标准差下限”，成长、周期风格指数低于“1 倍标准差下限” [42] 盈利预期：盈利预期多数下调 - 本周主要指数盈利预期全面下调，创业板指（-1.6%）、中证 1000（-0.8%）、深证成指（-0.6%）下调幅度居前，主要风格指数中小盘成长（-0.5%）、大盘成长（-0.3%）、宁组合（-0.3%）下调较多 [62] - 本周各行业盈利预期多数下调，周期板块中钢铁（-7.5%）显著下调，传统消费板块中社会服务（-5.1%）、商贸零售（-1.4%）降幅居前，成长板块中仅通信（+0.2%）上涨，传媒（-3.7%）、医药生物（-1.9%）降幅较大，金融板块中房地产（-2.8%）、非银金融（-1.2%）下调 [62]

报告核心观点 国内着手解决长期痛点且有降准降息宽松预期，美国经历“排毒”期和贸易不确定性困扰，应暂时对东升西落叙事多点信心，盘面积极反应，技术面风险可控，大市值绩优股胜率和赔率更佳 [1] 各目录要点总结 经济长期痛点的政策推进+降准降息的宽松预期=东升预期的强化 - 政策对长期痛点着手解决：《政府工作报告》首次提发放育儿补贴，呼和浩特补贴示范效应大；将大力提振消费作为首要任务，3 月 14 日最高法和国家金融监管总局给予政策支持，3 月 17 日国新办召开提振消费会议，短期涨幅大后有回撤风险但中期行情未结束 [1][15] - 降准降息宽松预期维持：监管层定调流动性宽松，央行党委扩大会议指出实施适度宽松货币政策，择机降准降息；2 月新增社融 2.2 万亿，同比多增 7300 多亿，社融存量同比增速 8.2%，较上月提升 0.2 个百分点，新增部分主要由政府债券贡献，居民短贷、中长期贷款负增，企业中长期贷款大幅少增 [2][16] - 复盘与展望：风格切换未结束，未来两个月大概率有大盘跑赢小盘月度行情，关注低位消费、医药、红利等板块；本周消费板块涨幅居前，科技板块部分行业收益为负，大盘跑赢小盘；TMT 板块拥挤度回落但时间和幅度不足，呈现量价背离，消费板块筹码结构更优；消费板块较科技板块估值更低，赔率更优；期权市场波动率显示大盘情绪更强；2 月小盘对大盘超额收益进入极值区域，历史显示后续小盘大概率跑输大盘；关税冲突或加剧，扩内需重要性提升 [3][17][18] 海外：从 Trump Put 到 Trump Recession，中期调整未结束，静待长期买点出现 - 近期美国资产从 Trump Put 交易到 Trump Recession，美股可能周线级别反弹，但月线级别中期调整未结束，投资者应谨慎，大幅调整时是极佳买入机会 - 美股基本面利空：特朗普关税政策反复无常使企业难进行资本开支，经济预期负面，贸易政策不确定指数创新高，中小企业相关计划减少，美债收益率和花旗经济意外指数下行；美国财长“排毒论”或使财政支出对经济增长支持下降；近期经济数据难使美联储转向，市场进入利多真空期，底部期待落空放大恐慌效应；技术面看，以纳斯达克指数为例，日线企稳但月线跌破低点，进入空头趋势 [7][31] 其余资产观点修正：黄金、铜技术多头，谨慎看多 - 黄金行情未跌至 60 日均线便重新走强创新高，特朗普政策破坏美元信用，技术面多头，支撑位 2875 美元，跌破视为行情转弱 - 铜因国内减产消息价格上行，但三大库存处于高位，升贴水显示需求疲弱，技术面突破 2 月 14 日高点后转为多头，建议谨慎追涨 [8][38]

核心观点 - 短期市场风格趋向均衡，中期政策落地和产业变革有望逐步带来基本面预期改善，市场中期向上动能仍然可期 [2][3] 近期动态 宏观数据 - 2月金融数据显示，社融多增主要由政府债贡献，企业和居民信贷偏弱；新增社融2.23万亿元，同比多增7374亿元，社融存量同比8.2%，较前值回升0.2%；新增人民币贷款1.01万亿元，同比少增4400亿元；新口径M1增速回落0.3pct至0.1%，M2增速持平于前值的7.0% [3][4][5] 政策跟踪 - 近一周多项政策出台，包括证监会全面启动实施新一轮资本市场改革，深圳争取到2026年底形成万亿级“20 + 8”产业基金群，央行重申择机降准降息，金融监管总局助力提振消费和支持“两重”建设，呼和浩特发放育儿补贴 [6][7] 上周市场表现 全球 - 美股延续跌势，A股风格有所均衡；海外方面，特朗普政府政策摇摆不定，市场定价政策风险和衰退预期，美元指数下跌0.2%至103.7，美股标普500和纳指连续第四周下跌，跌幅为2.3%和2.4%，COMEX黄金结算价涨3.0%；国内方面，消费政策利好增加，市场热度延续，风格从科技成长向消费及顺周期板块平衡 [3][8] A股 - 消费及顺周期行业领涨，沪深300指数上涨1.59%，科创50指数下跌1.76%；全A周度日均成交维持在1.66万亿元；股票型ETF全周净流出43.79亿元，净流出规模较前一周减少；31个申万行业中28个行业收涨，美容护理、食品饮料等行业领涨，涨幅在3% - 9%，电子、机械、计算机行业下跌，跌幅在0.5% - 2% [13][14][16] - 乳业/黄金珠宝/三胎概念指数表现居前，部分市场指标如上证综指、创业板指等有涨跌变化，融资余额环比上升等 [17][18][19] 下周重点关注 - 中国1 - 2月经济数据和美联储3月利率决议，海外还需关注美国2月零售销售、欧元区1月商品进出口金额、欧元区2月CPI、3月欧元区消费者信心指数等 [20][21]

报告核心观点 本周铜价快速上行，受美元走弱、供需情况与关税政策等共同作用；近期不断提示商品及相关商品股投资机会，铜或成今年表现最佳品种之一；还对各类资产市场表现、跨市场关系、资金流动、市场情绪、技术指标等进行分析并给出下周关注事件 [3][4][6] 近期铜价上涨的逻辑 - 本周铜价快速上行，3月14日COMEX铜达4.86美元/磅，LME铜达9793美元/吨，沪铜主力合约价格触及8万元/吨，周涨幅分别为3.7%、2.0%和1.9% [3][10] - 上涨原因包括美元走弱，3月11日美元指数降至103.4创去年11月以来新低，带动铜价上行；国内外铜供给面临收缩风险，2024年铜精矿供应缺口为52,495吨，2025年将扩大至847,764吨，国内铜陵有色计划减产；铜需求相对旺盛，新能源等领域投资需求将增加铜需求；关税是短期催化因素，预计美国政府2025年四季度前实施高达25%的铜关税，造成铜价分化和库存转移 [4][5][14] 资产&板块表现 权益市场 - 本周A股多数上涨，上证指数全周上涨1.39%，主要宽基指数多数上涨，美容护理、食品饮料和煤炭板块领涨，计算机、机械设备和电子板块领跌 [21] 债券市场 - 本周3年以下以及10年以上国债收益率上行，5年期、7年期国债收益率下行 [25] 商品市场 - 本周有色价格大涨，黄金单周涨幅至2.7%，COMEX白银、LME铜分别上涨4.7%、1.9% [27] 外汇市场 - 本周汇市美元指数整体呈下跌趋势，多数货币兑美元上涨，美元指数周跌幅0.15%，美元兑离岸人民币下跌0.07%，欧元兑美元上涨0.43% [28] 跨市场分析 资产相关性 - A股股指和10Y美债整体呈负相关，与10Y国债呈正相关但相关性减弱；Wind全A与人民币呈正相关，与美元股指走势相反，标普500与美元指数相关性较弱；与黄金走势呈负相关，银、铜相关性较弱，与原油长期负相关短期不显著 [30] 股债性价比 - 创业板指和万得全A(除金融、石油石化)当前性价比相对较高，上证综指、沪深300现阶段性价比较低；美股三大指数当前较高的PE - Bond可能意味着未来股市面临回调风险 [32][35] 资金流动 - 本周市场投机者持仓变化，VIX持仓下跌，黄金持仓上涨，美元指数持仓量上涨710张，中长期美债持仓量下降但价格上涨；上周信用债、利率债、转债和股票仓位上升；云服务等板块表现强劲，仪器仪表等行业回调；ETF上周总体资金流出，电子等板块资金涌入，非银金融和银行类ETF流出较多 [36][38][41] 市场情绪分析 - 3月10 - 14日，两融余额占A股流通市值比例在2.58% - 2.60%，无明显变化，融资买入占比变化不大；3月14日全A周度成交额82,787亿元较上周下降，万得全A换手率8.7%较前两周下降 [43][45] 技术分析 ADX指标 - 报告提及上证指数、恒生指数、标普500等ADX指标 [52] 腾落指标 - 上证指数和恒生指数市场腾落指数长期短期走势相同稍有向上趋势，标普500、道琼斯工业指数走势基本一致 [53] 均线偏移指标 - 权益类资产偏离度较高，计算机行业偏离度达32.60%需警惕回调；大宗商品除原油外价格高于200日均线，白银偏离度31.10%；利率全部低于均值，3年期国债活跃最低低于200日均线15.21%；外汇方面美元兑人民币偏离度最高为8.29% [54] 下周关注事件 - 2025年3月17日10:00公布中国2月经济数据，3月20日2:00公布3月美联储利率决议 [56]

核心观点 - 短期市场风格趋向均衡，全球政治经济叙事加速重构，国内政策支持和产业趋势向好支撑市场热度延续，中期政策落地和产业变革有望改善基本面预期，市场中期向上动能可期，建议关注科技成长风格和消费等顺周期行业优质资产 [2][3] 近期动态 宏观数据 - 2月金融数据显示社融多增主要由政府债贡献，企业和居民信贷偏弱，新增社融2.23万亿元，同比多增7374亿元，新增人民币贷款1.01万亿元，同比少增4400亿元，新口径M1增速回落0.3pct至0.1%，M2增速持平于7.0% [3][4][5] 政策跟踪 - 近一周多项政策出台，证监会启动新一轮资本市场改革，深圳争取形成万亿级产业基金群，国常会要求加快落实重点工作，央行重申择机降准降息，金融监管总局推进房地产融资协调机制，呼和浩特发放育儿补贴 [6][7] 上周市场表现 全球 - 美股延续跌势，A股风格有所均衡，海外特朗普政府政策摇摆，市场定价政策风险和衰退预期，美元指数下跌0.2%至103.7，美股标普500和纳指连续四周下跌，跌幅2.3%和2.4%，COMEX黄金结算价涨3.0%；国内消费政策利好，风格从科技成长向消费及顺周期板块平衡，沪深300指数上涨1.59%，科创50指数下跌1.76% [3][8] A股 - 消费及顺周期行业领涨，31个申万行业中28个行业收涨，美容护理、食品饮料等涨幅3%-9%，电子、机械、计算机行业下跌，跌幅0.5%-2%，全A周度日均成交维持在1.66万亿元，股票型ETF全周净流出43.79亿元 [15][16][18] - 乳业、黄金珠宝、三胎概念指数表现居前，部分市场指标有变化，如上证综指涨1.39%，创业板指涨0.97%，全市场10Y国债到期收益率升至1.83%等 [19][20][21] 下周重点关注 - 中国1 - 2月经济数据和美联储3月利率决议，国内关注1 - 2月经济数据，海外关注美国2月零售销售、欧元区1月商品进出口金额、2月CPI、3月利率决议及消费者信心指数 [23][24]

核心观点 - 上周A股行情在政策驱动下明显扩散，上证指数突破3400点位，3月市场风险偏好仍有抬升空间，4月或存在扰动；风格上，在腾讯业绩等产业事件落地前，市场定价权或向配置型资金转移，基本面因子有效性增强，短期关注景气修复的核心资产补涨需求，线索或集中在中游制造、大众消费品及地产链中；配置上，短期向低位且景气改善方向倾斜，中期以泛科技为交易主线 [1] 3月市场风险偏好仍有中枢抬升空间 - 国内两会积极定调、美国衰退预期升温构成A股上涨底色，部分消费权重股创年内新高推动上证指数突破3400点位，3月A股市场风险偏好仍有中枢抬升空间，因两会定调稳定市场情绪、1 - 2月社融数据打开政策预期窗口、“东升西落”叙事强化外资回流预期；4月市场风险偏好修复或受特朗普关税政策、A股业绩披露等因素扰动 [2] 市场话语权向配置型资金倾斜，基本面因子有效性增强 - 上周交易型资金进入阶段性小平台期，融资、散户资金净流入斜率放缓，市场定价权向外资、公募等配置型资金倾斜；配置型外资或有流入动力，上周全球（ex美国）主动配置型资金净流出美股规模创年内新高，部分外资增配A股，但流入节奏受国内基本面复苏力度、政策预期扰动；交易型资金做多情绪仍在高位，融资余额升至历史高位，资金活跃度处常态化区间上沿，后续GTC大会、腾讯财报是重要观测窗口期 [3] 短期关注大小盘风格切换的可能性 - 政策预期、增量资金偏好催化下，中国资产重估行情由泛科技向核心资产扩散，腾讯业绩等产业事件落地前，基本面因子有效性或增强，短期关注大小盘风格切换可能性；沪深300 vs国证2000相对估值回落至2017年以来低位，小盘成长缩量横盘，核心大盘资产有补涨需求；配置型外资寻找低位基本面机会，上期资金配置向消费等景气修复行业偏移；2月景气数据显示基本面改善线索集中在制造、大众消费品及地产链中 [4] 配置：向低位且景气改善的方向倾斜 - 上周上证指数突破3400关口，行情驱动由泛科技向核心资产切换，短期向低位且景气边际改善方向倾斜，2月景气数据显示景气修复线索集中于中游制造及低位消费，可关注工程机械、电池、航空、美护、社服等方向；中期维持泛科技为交易主线，关注腾讯业绩、GTC大会等产业事件；海外不确定性、保险资金欠配需求下，银行、保险等红利品种有配置价值 [5] 市场结构 - 三月第二周，沪深300涨幅领先，其他大类资产涨跌不一，如美国标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克等多数股指下跌，债券、汇率、大宗商品等表现各异 [7] - 三月第二周，宽基指数整体收涨，行业层面食品饮料、煤炭、有色金属、消费者服务涨幅居前 [8] 国内流动性 - 上周银行间资金价格下降至1.742%，10年期国债收益率走高至1.832%，绝对信用利差下降，相对信用利差上升，中美利差缩小至2.47% [12][14] 海外流动性 - 上周美债隐含通胀预期下降至2.3%，美债期限利差收于0.29% [19]

核心观点 - 国内消费政策有望助推“东升西落”，外资或将加速流入A股 [1] 美国经济现状及走势 现状 - 近期美国经济政策不确定性指数持续飙升，本周美股波动较大，“美国衰退”叙事延续 [2][8] - 消费及就业数据显示美国基本面边际走弱，但整体尚无衰退迹象，通胀放缓使降息约束条件减弱，市场降息预期提升 [2] - 特朗普政府的不确定性致政策不确定性飙升，3月13日经济政策不确定性指数达近五年95.60%百分位 [8] - 2025年1月耐用品和非耐用品个人消费支出环比均转负，密歇根大学消费者信心指数连续3个月下滑，3月达57.90 [8] - 就业市场面临压力，失业率较高，自2024年5月以来连续10个月未曾低于4%，达近五年53.30%百分位 [8] - ISM制造业PMI和非制造业PMI均呈现回升态势，并连续2个月位于扩张区间，显示经济动能充足 [8] 短期走势 - 美国经济数据走弱和中国人工智能产业不断突破较难被证伪，“美国衰退”叙事或将持续 [2][13] - 特朗普淡化股市波动，承认美国经济处于过渡期，不排除今年衰退的可能性，美国经济短期内或仍将承压 [14] - 本轮“美国衰退”交易初期标普500风险溢价更低，美股风险积累更大，预计本轮美股回调将更深 [2][14] 中期走势 - 特朗普高政策不确定的风格将延续，美国经济或将温和回落但并非衰退 [15] 中国经济现状及走势 现状 - 中国自2024年9月底政策转向，两会明确赤字率拟按4%左右安排，创历史新高 [2][15] - 2月份经济数据略弱于预期，国内基本面改善趋势尚不稳定 [15] 走势 - 若中国经济稳步回升，形成中美基本面实质上的“东升西落”，有望引发全球资金重新配置，流向中国资产 [2][15] - 内需消费政策有望快速加码，“东升西落”交易正在酝酿中 [2][15] - 育儿补贴政策落地，短期有望带动家庭消费，长期有助于缓解市场对中国生育率的担忧 [2][15] 本周市场回顾 指数表现 - 本周市场多数上涨，上证指数（1.39%）、深证成指（1.24%）、沪深300（1.59%）、创业板指（0.97%）、中证500（1.43%）、中证1000（0.97%）表现较强；科创50（-1.76%）表现较弱 [7] 行业风格表现 - 消费风格表现较强、上涨3.54% [7] - 申万一级行业中美容护理、食品饮料、煤炭表现较强，分别上涨8.18%、6.19%、4.84%；计算机、机械设备、电子表现较弱，分别下跌1.36%、0.68%、0.62% [7] 市场情绪 - 本周市场活跃度有所下降，日均成交金额为16557.35亿元，较上周减少451.91亿元 [7] 估值 - A股整体市盈率为19.35倍，较上周上涨1.51% [7] 中国股票资产情况 估值 - 中国股票资产性价比较高，估值绝对水平处于全球主要指数中低水平；相对水平下，A股、港股估值处于过去十年分位数中间水平，和全球其他主要指数相比估值修复空间相对较大 [17] - 截至2025年3月13日，AH股主要指数估值仍处于中低位置，中证A500指数、万得全A指数、恒生指数估值分别位于过去十年的53.15%、54.67%、55.02%，仍存在修复空间 [17] AH股溢价 - AH股溢价指数年初以来趋势性下行，A股相对于H股的溢价持续收敛，处于2021年以来最低水平附近 [20] - 短期内A股较港股或存在更大的估值修复空间，中期看，港股拥有中国较多新经济相关产业，未来估值重塑空间更大 [20] 中美股市相关性 - 今年以来中美股市逐渐呈现一定负相关，国内外政策角力的天平或已开始向有利于中国资产的方向倾斜 [23] - 中美科技板块逐步呈现负相关，且A股科技板块先于A股整体脱离与美股的正相关性 [23] - 近期美股市场在衰退预期加剧下出现较大回撤，而A股和港股则调整幅度较小或出现上涨，相对美股走出一定独立行情，且A股与港股间关联性明显上升 [23] - 本轮科技行情中，港股科技板块强势拉动下，A股 TMT 板块同步走高，A股 TMT 指数与港股恒生科技指数呈现出较高相关，而TMT指数和恒生科技与美股纳指相关性则趋近于零 [23] 市场风格切换 - 近期A股港股均呈现出较明显的风格切换 [28] - 自万得全A年内低点日（1月13日）以来，科技板块热度持续升温，1月13日至3月6日，申万一级行业中区间涨跌幅前三行业为计算机、机械设备、传媒，区间收益率分别为36.92%、22.61%、22.39% [28] - 自3月7日起，A股、港股行业风格均出现较明显切换，科技板块出现较大回调，消费、顺周期板块走强 [28] - 自3月7日至3月14日，A股涨幅前三行业为美容护理、食品饮料、煤炭，分别上涨7.57%、7.22%、5.71%；前期涨幅居前的科技板则出现回调，跌幅居前 [28] - 港股同样显现出行业风格的切换，前期涨幅第一的信息技术自3月7日至14日回调明显，而材料、能源、日常消费领涨市场 [28] 投资建议 - 海外不确定持续，国内稳增长政策接踵而至，DeepSeek引发全球资金对中国科技股重估，阿里Capex重回扩张期确认产业趋势，本轮人工智能产业革命下的中国科技股估值重塑方兴未艾 [32] - 中期看，提振消费、扩大内需和科技创新引领新质生产力发展被列为2025年前两大工作任务，内需板块和自主可控有望成为市场中期主线 [32]

核心观点 - 近一周海外市场指数跌多涨少，相应宽基指数估值收缩，日本、韩国及中国香港主要市场指数多数上涨，估值扩张，纳斯达克等指数估值收缩幅度较大，韩国指数估值分位数小幅扩张 [3] - A股核心宽基估值整体扩张，大盘成长估值扩张幅度较大，中盘价值中短期分位数水平占优，小盘成长五年分位数水平较高 [3] - 一级行业方面，大消费补涨拔估值，本周多数上涨，大消费涨幅大，TMT部分下跌，美容护理涨幅最大，大消费行业估值提升，计算机行业估值收缩 [3] - 低协方差稳定红利行业估值性价比占优，大消费长期估值水位占优，农林牧渔估值分位低，下游必选消费优于可选，TMT行业估值仍处高位 [3] - 新兴产业中，新能源板块多数上涨，IDC产业估值扩张，消费板块酒类指数和贵金属指数PE扩张 [3] 全球估值跟踪对比 全球主要宽基指数估值情况 - 近一周海外市场跌多涨少，宽基指数估值多数收缩，日本、韩国及中国香港主要市场指数多数上涨、估值扩张 [10] - 纳斯达克指数、纳斯达克100、道琼斯工业指数估值收缩幅度较大，PE分别较2025年3月7日收缩1.12x、0.91x、0.78x [10] - 韩国PE、PB分位数较低，指数估值分位数水平较2025年3月7日小幅扩张，PS分位数位于滚动一年、滚动三年最高水平 [10] 全球指数估值对比 - PE方面，除标普500外，全球主要核心指数均未触及2010年以来75%分位数，本周欧美等多数市场指数PE收缩，印度SENSEX 30指数PE已低于25%分位数水平，当前PE为20.81 [11] - PB方面，标普500指数、印度SENSEX30指数远高于2010年以来75%分位数，日经225指数近三周PB持续回调，沪深300指数近一周PB有所扩张，当前静态PB为1.38x，略高于2010年以来25%分位数 [12] - PS方面，标普500指数当前PS达到3倍以上，远高于2010年来75%分位数水平，恒生指数当前PS逐渐接近2010年以来中位数 [13] A股宽基估值跟踪 A股核心宽基估值变化 - 近一周A股核心宽基估值整体扩张，国证2000、中证500的PE、PB、PS和PCF扩张幅度相对较大，其中PE扩张幅度分别达0.29x、0.35x [19] - 风格上来看，大盘成长、国证成长估值扩张较大，大盘价值估值扩张较小 [19] A股宽基指数估值分位数情况 - 截至3月14日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平较上周明显扩张，PE、PB、PS多数高于90%分位数，PCF位于近三年45%-70%分位数 [21] - 中盘价值中短期分位数水平依然占优，三年分位数视角，PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，五年分位数视角，小盘成长估值分位数水平较高，均在85%以上，其中滚动一年和滚动三年PB、滚动一年、三年、五年PS均触顶 [21] 国内指数静态估值对比 - PE方面，近一周国内指数PE多数扩张，但仍保持在2010以来75%分位数水平以下，中证500、小盘指数PE位于均值水平以下，当前分别为29.29x、31.40x [23] - PB方面，成长风格整体PB高于价值风格，大盘成长、国证成长PB较高，截至3月14日，PB分别为2.83x、2.73x，大盘指数、国证价值PB均位于25%分位数水平以下 [25] - PS方面，中证500、小盘指数、国证成长PS均位于2010年来中枢水平以下，成长风格PS高于价值，中盘价值当前PS分位数仍具一定向上空间 [26] - PCF方面，多数指数近一周PCF扩张，大盘成长扩张幅度最大，当前PCF为9.23倍，除小盘指数、国证成长、上证指数、万得全A外，其余指数静态PCF均位于25%分位数以下 [30] A股行业&赛道估值跟踪 行业估值情况 - 本周一级行业股价多数上涨，大消费行业上涨幅度较大，TMT部分行业股价有所下跌，美容护理行业涨幅最大，上周上涨8.18% [34] - 估值方面，一级行业估值分化，大消费行业估值提升，美容护理、国防军工行业PE扩张幅度分别达2.82x、1.86x，TMT中的计算机行业估值收缩1.1x [34] - 综合看PE、PB、PS、PCF分位数，农林牧渔三年分位数四项均值仅为16.25%，五年分位数四项均值仅为15.97%，下游必选板块估值一年分位水平整体优于可选板块，上游资源PB三年和五年分位数水平均低于PE [35] - TMT相关行业估值分位数虽有所收缩，但仍处于历史高位，以公用事业为代表的低协方差稳定红利行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF均位于20%分位数以下 [35] 行业指数长期估值对比 - PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、汽车、综合、电子，电子排名有所下降 [40] - PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为汽车、通信、电子、计算机、机械设备，排名和结构没有明显变化 [40] - PS方面，排名前5的行业分别为国防军工、通信、汽车、基础化工、非银金融，国防军工和非银金融排名上升 [43] - PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、钢铁、国防军工、房地产、通信，排名和结构没有明显变化 [43] 新兴产业及热门概念估值情况 - 新兴产业各板块股价涨跌互现，新能源、智能汽车板块涨幅相对较大，其充电桩涨幅最大，达4.72% [44] - 数字经济和高端装备制造估值多数收缩，IDC产业本周估值扩张幅度较大，PE扩张幅度为1.70x [44] - 热门概念中，消费板块的酒类指数PE扩张幅度达1.35x，贵金属指数PE扩张1.16x [44] A股估值性价比跟踪 PB - ROE视角 - 报告展示了全A、沪深300近10年PB - ROE轨迹，但未提及具体分析内容 [50] 一级行业PEG跟踪 - 报告展示了一级行业PEG情况汇总，但未提及具体分析内容 [51] 二级行业PEG跟踪 - 报告展示了二级行业PEG情况汇总，但未提及具体分析内容 [53]