核心观点 - A股开启阶段性行情,受"924"一揽子政策和9月政治局会议内容提振,A股仅用短短5个交易日迎来趋势逆转,开启阶段性行情[7][8] - 美国9月非农增长超预期,新增非农就业人数达到25.4万人,远超过市场预期,显示出美国就业市场的韧性和市场对经济"软着陆"预期增加[7] 大类资产周度跟踪 - 上两周资产表现为:港股>A股>大宗商品>美股>债券(国内),其中港股和A股表现较好[9] - 美国9月非农数据再度转强,11月再度降息50个基点的可能性又逐渐降低,地缘政治冲突及政策风险或将推升美股的波动性[7] 股票 - A股全线大涨,创业板指、科创50和深证成指表现相对靠前[12][13] - 从规模来看,小盘指数表现好于大盘指数好于中盘指数,从风格来看,成长指数表现好于价值指数[13] - 行业方面,计算机、非银金融领涨,银行、公用事业领跌[14] 债券 - 随着"924"新政和9月政治局会议改变了股市和楼市预期,叠加利率处于历史低位,债券配置性价比明显下降,债市近期出现一定调整[8] - 短期内可能继续在"股债跷跷板"效应、地产止跌回稳趋势以及财政发力预期的背景下,债券价格从高位震荡下行,需谨慎对待[8] 大宗商品 - 流动性改善持续利好商品,大宗商品全线上涨,DCE焦煤、DCE铁矿石和NYMEX天然气表现靠前[20][21] - 原油方面,美联储降息周期正式开启提振了信心,但长期看市场对需求低迷和供应过剩问题仍存担忧[20] - 贵金属方面,黄金的基本面较为坚挺,随着美联储超预期降息,黄金再迎涨势,建议逢低布局[20] 高频数据跟踪 - AH股溢价回落,处于正常区间[22] - 股债比价方面,A股风险溢价高于历史中位数,美股风险溢价低于历史中位数[22] - 大宗商品比价方面,金银比、金铜比和金油比均处于正常区间[23][24] 重点数据大事展望 - 关注10月13日中国9月物价数据和10月10日美国9月物价指数[25] 风险提示 - 地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行[26]

市场表现 - 本周市场大幅调整，上证综指报收3,217.74点，周涨幅-3.56%，成交金额43,869.46亿元；深圳成指报收10,060.74点，周涨幅-4.45%，成交金额57,198.25亿元；上证50指数报收2,680.39点，周涨幅-2.72%，成交金额9,806.06亿元；沪深300指数报收3,887.17点，周涨幅-3.25%，成交金额33,623.70亿元；中证1000指数报收5,416.76点，周涨幅-5.12%，成交金额19,470.46亿元；创业板综指报收2,611.30点，周涨幅-3.40%，成交金额30,165.22亿元 [11] - 市场情绪过度火爆后快速降温，市场有望走上健康稳定之路，美元降息预期虽有反复但趋势未改，国内稳增长政策力度不减 [11] - 市场普涨格局预计难以延续，分化将持续推进，优胜劣汰的结构化机会将是未来市场的主要特征 [11] 投资机会 - 市场大幅调整是情绪的修正，并不改变市场向上的格局，调整提供了长期布局的机会 [15] - 涨幅较好的个股主要是科技类，跌幅较大的主要是消费类个股，电子、银行等行业表现较好，传媒、房地产等行业表现较弱 [15] - 长期看，核心类资产是稳健配置的优质品种，赛道类资产有良好的发展前景，高股息板块和科技板块是长期配置的重要组成部分 [15] - 短期看，稳增长的基建和消费类将受益于政策扶持，是近期好的交易品种 [15] 估值分析 - 全体A股市盈率（TTM）为17.81倍，创业板为50.83倍，上证50成分股为11.17倍，沪深300成份股为12.92倍，中证1000成份股为34.94倍，整体估值水平有较大回升，但仍具修复空间 [19] - 2024年上半年，全部A股净利润同比增长率为-2.14%，创业板为-2.69%，上证50指数成份股为0.67%，沪深300成份股为-0.27%，中证1000成份股为-7.25% [19] 市场展望 - 市场情绪宣泄后开始冷静，快速修复后市场将逐渐回归正常速度，市场环境已经改善，美元降息趋势不变，国内政策和经济政策具有强劲支撑 [20] - 从策略上看，要逐渐从交易向投资转变，布局优质资产，科技成长和高股息品种等具有良好的长期价值，短期稳增长的基建和消费类将受益于政策驱动 [20]

报告的核心观点 - 全球资金持续流入中国市场,被动外资单周净流入创历史新高 [2][3][4][5] - 债券市场整体净流入,主要由投资级债券和主权债券推动 [16][17][18] - 新兴市场股票基金净流入,其中中国市场净流入最多,发达市场整体净流出 [22][23][26] - 美国股票市场行业表现分化,金融和房地产行业净流入,医疗健康和公用事业净流出 [33][34] - 全球大盘股和小盘股基金持续净流入,成长股基金连续3周净流出,价值股基金净流入 [36][37][39] - 中国大陆市场主动和被动外资持续净流入,创历史新高,香港市场外资和内地资金也有净流入 [43][44][46][47] - 中国股票市场行业表现分化,科技和消费行业净流入较多,金融和通信行业略有净流出 [53][54] 报告分类总结 全球资金流动概况 - 全球股票、债券、现金等资产类别均有资金流入 [11] - 新兴市场股票基金净流入,发达市场整体净流出 [22][23][26] - 债券市场整体净流入,主要由投资级债券和主权债券推动 [16][17][18] - 黄金基金净流入较少 [19] 全球股票市场表现 - 美国股票市场行业表现分化,金融和房地产行业净流入,医疗健康和公用事业净流出 [33][34] - 全球大盘股和小盘股基金持续净流入,成长股基金连续3周净流出,价值股基金净流入 [36][37][39] 中国市场表现 - 中国大陆市场主动和被动外资持续净流入,创历史新高 [43][44] - 香港市场外资和内地资金也有净流入 [46][47] - 中国股票市场行业表现分化,科技和消费行业净流入较多,金融和通信行业略有净流出 [53][54]

市场表现 - 10月8日-10月11日当周A股主要股指跌多涨少，深证成指跌幅最大，下跌4.45%，上证指数下跌3.56%，科创50上涨3.04% [6] - 申万一级行业中，社会服务、传媒、房地产跌幅较大，分别下跌8.66%、8.57%、8.31% [6] - 两市日均交易额为25494.52亿元，电子板块成交额最高，达14273.60亿元，计算机和非银金融分别以10584.12亿元和9132.34亿元位列第二和第三 [9] 估值水平 - 截至10月11日，上证50动态市盈率处于2010年以来约76.27%分位数水平 [16] - 非银金融、综合、煤炭、电子、商贸零售、基础化工、建筑材料、汽车、房地产、钢铁行业动态市盈率超过历史50%分位数 [16] - 社会服务、农林牧渔、轻工制造、纺织服饰行业动态市盈率低于历史10%分位数 [16] 政策与市场动态 - 国家发展改革委宣布加力推出一揽子增量政策，推动经济持续回升向好，重点包括扩大内需、助企帮扶、房地产市场止跌回稳和提振资本市场 [28] - 央行创设"证券、基金、保险公司互换便利"，首期操作规模5000亿元，支持以债券、股票ETF等资产为抵押换取高等级流动性资产 [28] - 上交所推动并购重组市场化改革，支持高质量产业并购，提升资本市场服务实体经济能力 [28] 投资建议 - 建议关注前期调整充分、业绩增长预期强、行业景气度回升的板块 [31] - 持续关注新质生产力相关成长板块，如电子、AI算力、低空经济等领域 [31]

报告的核心观点 1. 中期美国经济韧性存在,但长期难以摆脱滞胀格局。美联储降息后整体金融环境宽松,但后续宽松节奏仍取决于经济数据,不排除暂停降息的可能。[7][8] 2. 中国经济长期增长中枢稳定,经济结构转型后,预期管理或是宏观调控的重点工作。资本市场的上涨反应了中国在全球的影响力权重大幅上升,长期对中国经济发展有正向驱动。[9] 3. 短期市场的交易重点是高低切和低位补涨,中长期看好全球化和自主可控大方向下的核心资产,如汽车锂电、风光出海、金铜油、半导体设备、内需领域龙头、家电、机械等。[4][11] 报告内容总结 1. 美国经济情况 - 9月美国CPI通胀超预期,核心商品环比呈正贡献。[6] - 美国"软着陆"可能性上升,但长期难以摆脱滞胀格局。[7][8] 2. 中国经济情况 - 中国经济长期增长中枢稳定,经济结构转型后,预期管理或是宏观调控的重点。[9] - 资本市场的上涨反应了中国在全球的影响力权重大幅上升,长期对中国经济发展有正向驱动。[9] 3. 市场表现 - 本周多数宽基指数冲高回落,但科创50逆势收涨。[9][10] - 融资高持仓大幅领涨,低市盈率收涨,短期市场交易重点在高低切和低位补涨。[11][12] - 科技行业领涨,半导体、军工电子和IT服务等细分行业超额领先。[13][14][15] - 外资期指持仓分化,IC、IF和IM净持仓有所上行。[16][18] 4. 投资建议 - 中长期看好全球化和自主可控大方向下的核心资产,如汽车锂电、风光出海、金铜油、半导体设备、内需领域龙头、家电、机械等。[4]

核心观点 - 924、926两大会议明确政策转向后，市场信心得到扭转，但政策尚未完全落地前，市场已率先大幅抢跑，导致节后市场出现回调 市场快速上涨后回撤属于正常现象，反映政策转向后的短期普涨阶段已经结束 四季度多个政策时间窗口，预计稳增长政策将逐步推出，后续市场将迎来分化行情，呈现震荡上行趋势 在分化行情中，重点推荐沿政策发力方向布局 [1][7] 政策分析 - 10月10日央行首期5000亿互换便利正式实施，增强资本市场长期内在稳定性，为市场托底，并有望定向为股市持续提供流动性 互换便利政策下，机构获取流动性资金的成本较低，高股息率资产有望受益 前期破净资产亦有望得到持续修复 [8] - 10月12日国新办会议中，财政部传达内容同样"下有托底，上有空间" 财政部在权限范围内正面回应提问，态度积极，四点一揽子增量政策秉持底线思维为经济大盘托底 虽然未明确财政发力的具体规模，但表态积极，给市场较充足的预期空间 [1][8] - 财政部四点增量政策包括：加力支持地方化解政府债务风险、发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度 同时，财政部表示中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间 [9] 市场展望 - 四季度为政策加码时间窗口，预计大盘将震荡上行 从"下有托底"角度看，财政部会议对于地方政府、银行、地产、重点群体社会保障的托底政策明确，经济下行风险大幅下降，此前过度悲观的破净资产预计将迎来持续修复机会 重点关注相关银行、非银金融、地产链、公用事业等相关行业中破净红利资产 [1][9] - 从"上有空间"角度看，经济企稳回升后将重点关注经济转型 在我国高质量发展目标的指引下，新质生产力作为科技创新和产业升级的重要方向，已多次在国家战略和重要会议中被强调 政策资金加力支持下，新质生产力领域或将进一步迎来利好 [9] 投资建议 - 建议关注估值修复板块、沿政策发力方向布局，重点关注相关银行、非银金融、地产链、公用事业等相关行业中破净红利资产 另一方面，关注市场情绪回升后，科技成长板块有望释放弹性 [5][12] - 重点跟踪：1）财政政策加码力度及方向；2）房地产政策及效果；3）美国总统大选及美联储降息路径变化 [5][12] 军工行业 - 投资军工行业的盈利和超额收益可能来自于以下几个方面：1）填洼地：前期超跌、悲观预期充分体现的领域，如军工电子、军工材料；2）塑权重：沪深300和A500等指数中的军工权重股；3）"双击"：待到"十四五"末订单和业绩的逐步兑现，以及"十五五"计划的逐步明朗，将带来业绩和估值的"双击"；4）行业特殊性溢价：并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价 [4][10][11]

报告的核心观点 1. 当前市场情绪仍处于高位,两融余额维持在1.5万亿元以上,主要宽基指数换手率仍处于历史高位水平。但市场整体估值水平仍具备性价比,万得全A、沪深300股权风险溢价位于1倍标准差附近。[7][8] 2. 从历史上看,A股熊转牛初期大涨后通常会进入一轮阶段性休整行情,第二阶段调整时长取决于经济何时能够扭转。行业层面看,第二阶段缺乏主线抓手时通常是前期涨得少的行业相对抗跌。[15][16] 根据目录分别总结 1. 当前市场性价比和情绪如何? - 当前市场情绪仍处于高位,两融余额维持在1.5万亿元以上,主要宽基指数换手率仍处于历史高位水平。[7][8] - 当前股票市场仍具备性价比,万得全A、沪深300股权风险溢价位于1倍标准差附近,全A历史估值分位为52%。[7] 2. 历史上牛市第二阶段如何演绎? - 1999年"519"大涨后,A股进入第二阶段震荡回调期,直到2000年初经济回升后开启长牛。第二阶段相对抗跌的行业是第一阶段涨幅相对较小的行业。[17][18][19] - 2008年11月大涨后,A股进入第二阶段震荡回调,直到2009年初信贷数据超预期和高层表态后开启长牛。第二阶段相对抗跌的行业是第一阶段涨幅相对较小的行业。[22][23][24] - 2014年底大涨后,A股于2015年1月进入第二阶段震荡回调期,直到2015年初经济回升后开启长牛。"互联网+"成为第二阶段的主线。[25][26][27] - 2019年4月A股进入第二阶段,直到年底经济回升叠加2020年全球大放水,A股开启主升浪。"科技+消费"成为二三阶段的主线。[28][29][30][31] 3. 2024年"924"以来A股行情或已进入第二阶段 - 2024年9月24日至10月8日A股已经历一轮大涨,涨幅达35%,10月9日至10月11日转为连续回调,涨跌幅-10.4%。[32] - 当前财政细节尚未公布,市场可能围绕顺周期和红利板块反复博弈。中长期看,成长科技和红利资产可能仍是新动能突破方向。[32]

国务院发布《关于加快公共数据资源开发利用的意见》 1. 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，这是中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署。[9] 2. 《意见》提出总体目标,到 2025年,公共数据资源开发利用制度规则初步建立,资源供给规模和质量明显提升,数据产品和服务不断丰富,重点行业、地区公共数据资源开发利用取得明显成效,培育一批数据要素型企业,公共数据资源要素作用初步显现。[9] 3. 《意见》围绕深化数据要素配置改革,扩大公共数据资源供给;加强资源管理,规范公共数据授权运营;鼓励应用创新,推动数据产业健康发展;统筹发展和安全,营造开发利用良好环境 4 个方面,部署加快推进公共数据资源开发利用工作。[10] 数据要素政策体系化 1. 数据要素已经成为推动国家经济社会发展的重要引擎,我国数据要素政策已经逐步实现体系化构建到落地执行。[15] 2. 自 2014 年大数据首次写入政府工作报告以来,在关于数据的系列政策布局推动下,数据与实体经济融合程度不断加深。[15] 3. 2019 年,十九届四中全会首次将数据增列为生产要素,数据要素体系化顶层设计正式启动。[16] 4. 2024 年以来,国家相继发布《关于开展全国数据资源调查的通知》、《促进和规范数据跨境流动规定》、《工业和信息化领域数据安全风险评估实施细则（试行）》等数据要素政策。[15][17][18] 北交所数据要素概念股 1. 北交所代表性公司包括:艾融软件、并行科技、汉鑫科技、国源科技、美登科技等 20 余家公司,在上游数据获取、中下游数据服务以及数据应用分析等方面各公司均有广泛覆盖。[22] 2. 上游数据来源方面,北交所公司在细分领域测试测量、专业数据采集等方面具备优势。[22] 3. 中下游的数据分析与服务方面,北交所公司同样较多在专业领域深耕,如并行科技从事科学科研领域的超算云及大数据分析。[22] 本周北交所整体表现 1. 2024 年 10 月 8 日至 10 月 11 日,北交所科技新产业 141 家企业整体下调,区间涨跌幅中值为-6.19%。[24][25] 2. 141 家企业的市盈率中值由 24.3X 降至 22.3X,总市值由 2006.20 亿元降至 1977.40 亿元。[25][26] 3. 艾融软件(+53.77%)、国子软件(+32.69%)、连城数控(+29.28%)等公司本周涨幅居前。[27] 行业表现 1. 本周除信息产业外,北交所智能制造、电子、汽车等三大产业市盈率 TTM 中值集体回调。[37] 2. 智能制造产业市盈率 TTM 中值由 21.7X 降至 20.7X,连城数控(+29.28%)、春光药装(+15.61%)市值涨跌幅居前。[30][31][32] 3. 电子产业市盈率 TTM 中值由 28.5X 降至 25.6X,华岭股份(+26.20%)、豪声电子(+25.79%)市值涨跌幅居前。[33][34] 4. 汽车产业市盈率 TTM 中值由 19.8X 降至 19.2X,舜宇精工(+7.79%)、骏创科技(-0.62%)市值涨跌幅居前。[35][36] 5. 信息技术产业市盈率 TTM 中值由 30.5X 升至 33.1X,艾融软件(+53.77%)、国子软件(+32.69%)市值涨跌幅居前。[37][38] 重要公告 1. 天润科技发明名称"基于数字孪生的文物保护管理系统及方法"。[38][39] 2. 志晟信息与北京城建智控科技股份有限公司签订《合同书》,城建智控向志晟信息采购 AI 服务器、网络安全设备、系统软件和技术服务。[38][39]

报告的核心观点 1. 继续看好科技、消费等高成长、低估值方向 [2] - 政策方面:内外货币政策的宽松共振,有助于成长股进一步反弹,后续财政政策的打开大概率围绕促消费、鼓励科技创新展开 [2] - 估值方面:消费、科技、医疗保健等成长股估值分位普遍偏低,估值抬升空间更大 [2] - 外资偏好:外资历史上更青睐科技、消费等成长方向 [2] 2. 一揽子增量政策举措即将推出 [6][7] - 包括支持地方化解隐性债务、支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等 [6] 3. 存量房贷利率将于10月25日起调整,无需客户提出申请 [7] - 除贷款在北京、上海、深圳等地区且为二套房贷款的情形外,其他符合条件的房贷利率都将调整为贷款市场报价利率LPR-30BP [7] - 对于固定利率存量房贷,需要先行转换为贷款市场报价利率LPR加减点的浮动利率,之后银行就会直接进行调整 [7] 4. 三大指数出现阶段性回调 [8] - 10月11日,沪指跌2.55%,创业板指跌5.06%,两市成交额缩量至1.57万亿元 [8] - 行业板块几乎全线下跌,仅贵金属板块逆市上涨 [8] - 个股方面,上涨股票数量超过400只,三胎概念股、高位股、跨境支付概念股盘中活跃 [8] 北交所市场表现 1. 北证A股成分股共254个,平均市值15.66亿元 [9] 2. 本周北证50指数小幅上涨0.05%,而沪深300指数、创业板指数均出现下跌 [9][11] 3. 北证A股流动性表现良好,日均成交额248.64亿元,较上周上涨27.77% [9][10] - 区间日均换手率为11.77%,环比下降1.34个百分点 [10] 4. 北交所持续扩容,2024年1-10月新增挂牌公司233家,平均业绩水平持续提升 [9] 5. 本周北交所换手率和涨跌幅前五公司主要集中在互联网、软件、电子元件等行业 [12][13][14] 6. 北证A股估值水平明显低于创业板和科创板 [16] 投资建议 1. 北交所板块处于盘整企稳的局面,估值优势明显 [16] - 截至10月11日,北证A股/创业板/上证主板/深证主板/科创板PE(TTM)分别为33.76x/50.83x/13.03x/27.89x/97.50x [16] 2. 在新增资金的加持下,北交所有望继续跑赢大盘 [16] 风险提示 1. 政策风险:政府对北交所政策支持力度有可能不及预期 [17] 2. 流动性风险:北交所板块成交额较小,资金流动性不及科创板、创业板等 [17] 3. 企业盈利不达预期风险:外部市场环境变化影响下公司盈利有可能不及预期 [17]

报告的核心观点 1. 财政加力有望持续加速落地,国新办新闻发布会释放积极信号,后续财政政策有望进一步发力 [2][13][14] 2. 市场信心有望得到提振,但短期或将进入斜率相对偏缓的震荡行情 [10][11] 3. 中期来看,市场下行风险较低,盈利预期修复带来的上行行情依旧可期 [10] 报告内容总结 大势与风格 1. 国庆节后市场出现阶段性震荡,但财政政策表态有望提振中长期市场信心 [10][11] 2. 财政部在国新办新闻发布会上表态积极,明确未来将通过多种方式支持地方化解债务、促进房地产市场稳定 [2][13][14] 3. 当前股债风险溢价修复情况良好,为后续市场上行提供支撑 [15] 中观行业与景气 1. 一级行业表现出现分化,前期涨幅较大的顺周期行业有望成为下一阶段的优势方向 [16][17][18] 2. 地产产业链再迎重要政策催化,相关政策有望提振地产市场供需 [19] 3. 2024年特斯拉发布会推出三款革命性产品,代表了其在自动驾驶和人工智能领域的前沿技术 [22][23] 一周市场总览 1. 本周全A相对回报和市场成交活跃度均有所回落 [24][25] 2. 大规模、低动量、低盈利风格因子占优,行业资金流向以煤炭、轻工、纺服为主 [26] 3. 主题投资方面,GPU、跨境支付、MCU等领涨,旅游、短剧、动物保健等相关主题跌幅较大 [27]