市场整体表现 - 2025年11月4日，权益市场缩量下跌，万得全A下跌1.03%，全天成交额1.94万亿元，较11月3日缩量1945亿元 [1] - 港股市场同步调整，恒生指数和恒生科技指数分别下跌0.79%和1.76% [1] - 自10月30日以来，市场持续缩量下跌，万得全A累计下跌2.20%，成交额由2.46万亿元缩量至1.94万亿元 [2] 市场下跌原因分析 - 市场结构风险积累是下跌主因，10月下旬密集宏观利好后，成交集中度和股价偏高个股占比再度达到历史偏高经验值附近 [2] - 11月市场进入宏观真空期，下一个重要宏观节点可能要到12月（政治局会议和中央经济工作会议），11月中上旬成为结构风险释放窗口 [2] 量价与结构风险指标 - 根据历史经验，大涨后的缩量回调，缩量比例平均值约为60%，以9月18日3.17万亿元成交额测算，符合历史经验的"量底"在1-1.6万亿元附近，均值约1.3万亿元，当前1.94万亿元成交额意味着缩量仍有空间 [3] - 11月4日成交集中度为40.64%，已低于历史偏高经验值45%，但距离35%的指标见底经验值仍有距离 [3] - 11月4日股价偏高个股占比为16.28%，仍高于历史偏高经验值15% [3] 配置策略建议 - 红利+科技是当下较为稳健的配置思路，红利品种自6月23日以来上涨5.67%，明显低于万得全A的23.95%，若市场继续调整，红利或仍将占优 [3] - 可密切跟踪成交集中度，当其回到35%-40%区间时，可适当加仓科技板块 [3] - 成交额可作为参考，当市场缩量至1.6万亿元以下时，距离抉择时刻（选择反弹或继续下跌）或已不远 [3] 港股市场表现 - 港股仍处于美联储降息预期回撤的下跌通道中 [4] - 南向资金净流入98.32亿港元，中国海洋石油和小米集团分别净流入10.46亿港元和10.02亿港元，阿里巴巴净流出8.68亿港元 [1] - 港股创新药相关ETF流入幅度明显增大，港股通创新药ETF和港股通创新药ETF工银11月3日分别净流入9.44亿元和3.40亿元 [4] - 万得港股创新药指数自9月9日开始调整，至10月30日已下跌15.96%，来到120日均线附近 [4] 债券市场表现 - 债市整体延续缩量、震荡格局，尾盘央行买债消息落地，市场收益率冲高后回落 [4] - 全天短端继续调整，5年及以内国债收益率上行幅度在0.5-1.5bp区间，10年国债活跃券持平于1.79%，30年国债活跃券小幅下行0.4bp至2.14% [4] - 央行公告10月净买入国债200亿元，参考2024年8-12月操作，月度净买入规模通常在1000-3000亿元区间，10月200亿元规模偏小但具信号意义 [5] - 业绩排名前20%的利率型久期中枢为2.82年，信用型为2.16年，均在2024年以来50%分位数以下，为机构后续博弈长债留足空间，债市有望震荡下行 [6] 商品市场表现 - 受美元走强及"反内卷"政策预期降温双重压制，贵金属与"反内卷"主题相关品种普遍回调，沪金、沪银分别收跌0.50%和1.33% [6] - 工业金属走弱，沪铜和沪铝分别下跌1.54%和0.07% [6] - "反内卷"相关品种遭遇集中抛压，碳酸锂、多晶硅领跌，分别下跌4.34%和3.91%；焦煤、焦炭、工业硅跌幅均超2% [6] - 商品指数净流出近60亿元，新能源板块净流出超31亿元，有色板块净流出近24亿元，贵金属整体净流出超30亿元（沪金单品种流出23亿元，沪银流出7亿元） [7] 美元与贵金属 - 自10月29日美联储主席鲍威尔发表鹰派言论以来，美元指数连续5个交易日上涨，累计涨幅超过1.45%，突破100.1，创7月底以来新高，直接压制黄金价格 [7] - 尽管美国联邦政府"停摆"已追平历史最长纪录，理论上或拖累四季度GDP年化增速1-2个百分点，但贵金属对政治僵局的敏感度明显钝化 [7] "反内卷"品种分析 - 碳酸锂领跌核心在于枧下窝矿山复产预期再度升温，尽管9月去库趋势延续、旺季需求部分兑现，基本面相对稳健，但供给端不确定性压制价格 [8] - 多晶硅方面，SMM预计11月国内产量将环比下降10.4%，主要受枯水期电力约束及行业自律减产支撑，供给收缩逻辑仍在 [8] - 焦炭第三轮提涨将于11月5日正式落地，现货价仍然存在支撑 [8]

核心观点 - 科技发展重点从"十四五"硬件端转向"十五五"软件端，抢占新一轮康波周期战略主动地位[13] - 关注五大方向：卡脖子领域攻关、科技创新与产业创新融合、人才发展、数字中国建设、增加科技资源供给[13] - AI基础设施仍处早期阶段，算力/存力/运力需求持续高增长，应用端商业化落地加速[2][29][31] 分行业投资线索 策略整体框架 - "十五五"重点科技板块年初至今涨幅领先：算力74%、核聚变61%、人形机器人59%[16] - 当前估值分位较低板块：人形机器人9%、深海科技10%、区块链22%[16] - 10月人工智能板块表现较弱，CS人工智指数下跌2.9%，人工智能指数下跌4.9%[20] - 人工智能板块成交热度月环比回落，CS人工智指数交易热度分位下降14个百分点至39%[20] 电子行业 - AI云端需求强劲：谷歌云业务营收飙升34%至152亿美元，亚马逊AWS收入达330亿美元同比增长20.2%[34] - 云厂商持续加大资本支出：谷歌2025年资本支出预期上调至910-930亿美元，2026年将"显著增加"[34] - AI服务器&交换机需求快速增长，PCB作为基础元器件价值量不断提升[38] - 存储价格全面上涨，海力士预计2025年DRAM需求实现高两位数增长，2026年增速超20%[36] 计算机行业 - OpenAI与博通合作开发10吉瓦规模定制AI芯片，计划2026年下半年启动部署[40] - OpenAI推出ChatGPT浏览器，实现从"信息检索工具"向"AI协同助手"转型[41] - 英伟达与三星合作启动配备超5万块GPU的AI工厂项目[42] - 我国首款心血管AI-OCT大模型"麒光"发布，整合全球129本顶刊指南[43] 传媒行业 - AI应用五大方向：AI Agent、AI陪伴、AI多模态、AI教育、AI端侧[31] - 美团开源LongCat-Flash-Omni全模态大模型，总参数5600亿支持多模态输入输出[46] - 火山引擎豆包大模型日均Tokens调用量突破30万亿，公有云市场份额国内第一[46] - 字节跳动推出3D生成大模型Seed3D1.0，可从单图生成高精度3D模型[47] 人形机器人 - 新技术方向聚焦降本和轻量化：轴向磁通电机、MIM粉末冶金、旋转变压器[32] - B端应用场景率先放量：智能物流、纺服、特种行业等高复购高刚需领域[32] - 机器人1到10阶段关注设备、数据与视觉板块，视觉方案以芯片及算法为核心[32] 汽车行业 - 地平线机器人HSD将于11月首次量产，已与多家主流车企合作预计搭载10余款新车型[33] - 公司与采埃孚合作计划2026年量产城市领航coPILOT辅助驾驶系统[33] - 小马智行在深圳启动首批Robotaxi创新应用试点，部署第七代L4级自动驾驶车辆[61] - 京东物流计划未来5年采购300万台机器人，首次推出"狼族"机器人矩阵[62] 投资组合建议 - 上游算力基础：景旺电子、地平线机器人、海光信息[9] - 中游自然语言处理：科大讯飞[9] - 下游端侧硬件：东华测试、信捷电气、豪能股份[9] - 场景应用：阿里巴巴、深信服、金山办公[9]

核心观点 - 报告核心观点为上市公司回购增持信心增强，2025年10月A股实施增持金额和预案金额均实现大幅环比增长，同时回购增持再贷款等政策工具使用比例持续提升，有望重塑A股生态 [1][3] 结构性货币政策工具使用情况 - 为支持资本市场稳定发展，央行创设两项结构性货币政策工具，总额度8000亿元，包括证券、基金、保险公司互换便利（首期5000亿元）和股票回购、增持再贷款（首期3000亿元），后续已合并使用并优化申请细节 [6] - 截至2025年10月底，两项工具申请金额占总金额比例为54.8%，较上月提高0.3个百分点 [3][6] - 证券、基金、保险公司互换便利工具在10月无新操作，历史共进行两次操作，金额分别为500亿元和550亿元 [3][6] - 股票回购、增持再贷款方面，截至10月底申请专项贷款的交易共759笔，金额约1532.0亿元，其中用于回购的申请占比63%（金额960.5亿元），用于增持的申请占比37%（金额571.5亿元） [3][6] - 仅10月单月看，回购、增持再贷款的申请总额环比下降52%，主要因增持申请金额下降98% [3][7] A股市场回购情况 - 2025年10月A股回购实施金额环比下降34%，共有93笔交易，金额约130.2亿元 [3][9] - 同期A股新发布回购预案20笔，按上限计算金额为53.3亿元，环比9月增长41% [3][9] - 回购资金约83%来源于自有/筹资金，含专项贷款的金额约占17% [3][9] - 回购目的包括股权激励/员工持股计划（13家）、注销（7家）和维护公司价值及股东权益（1家） [3][9] - 拟回购金额最大的三家公司为海大集团（10-16亿元）、中远海控（7.5-15亿元）和九安医疗（3-6亿元） [3][9] A股市场增持情况 - 2025年10月A股控股股东实施增持交易31笔，完成金额98.7亿元，较9月增加65.7亿元，环比增长近2倍 [3][15] - 新发布的增持预案有5项，按上限统计为5.5亿元，较9月增长3.8亿元，环比增长2倍 [3][15] - 增持资金约69%来源于自有/筹资金 [3][15] - 拟增持金额最大的三家公司为海南华铁（1.25-2.5亿元）、华贸物流（0.65-1.29亿元）和北辰实业（0.45-0.9亿元） [3][15] 港股市场回购情况 - 2025年10月港股实施回购金额约93.7亿港币，环比9月下降55%，主要因部分公司进入静默期无法实施回购 [3][19] - 港股回购后均直接注销，10月回购金额最高的三家公司为腾讯控股（33.0亿港币）、汇丰控股（27.9亿港币）和小米集团-W（12.8亿港币） [3][19] 值得关注的回购增持组合 - 报告梳理10月发布新回购、增持公告的上市公司，结合基本面、估值、回购/增持金额占比等信息，筛选出值得关注的公司 [3][23] - A股值得关注的公司包括九安医疗、艾德生物、之江生物等 [24] - 港股值得关注的公司包括固生堂、联易融科技-W等 [25]

核心观点 - Transformer与Agent的深度耦合构建了“建模精准化 + 决策自动化”的一体化量化投资体系，推动AI从“单一环节赋能”升级为“全流程提效”[1] - 代表性Transformer模型GrifFinNet通过多关系图建模与自适应门控融合，在股票收益预测准确性上显著优于LSTM、XGBoost等传统工具[1][2] - 分层多智能体框架模拟“宏观-行业-企业-组合-风控”的专业投资流程，通过角色模块化与流程自动化解决纯模型“信号落地难”问题[1][3] - 未来AI赋能量化投资将向精准化、自动化、稳健化进阶，Transformer与Agent的协同优化是核心方向[1][4] Transformer：量化投资的高效建模工具 - Transformer架构凭借自注意力机制与长序列建模能力，突破了传统模型（如CAPM、GARCH、LSTM）在处理非线性关系、时序动态及多源数据融合上的局限[2][12] - 传统统计模型（如CAPM、三因子/五因子模型）基于线性假设和有效市场假说，难以捕捉金融系统中的非线性关系和动态行为[12] - 机器学习算法（如SVM、随机森林、XGBoost）能处理高维特征和非线性关系，但在建模时序依赖性方面存在不足[13] - RNN、LSTM、GNN等深度学习模型推动了时序依赖性建模，但普遍存在“时空分离建模”问题，未能实现结构依赖与时序动态的深度融合[13] - GrifFinNet模型创新性地将多关系图建模与Transformer时序编码相结合，通过构建行业归属与机构共持两类关系图、设计自适应门控融合模块、采用紧密时空集成架构，提升了对市场内部复杂依赖性的建模能力[14] Agent：量化投资的全流程智能决策体 - Agent系统构建了“宏观筛选—企业分析—组合优化—风险控制”的分层架构，以解决传统量化投资中单一技术孤立应用、数据融合难、决策层级模糊等问题[3][15][16] - 顶层宏观智能体扮演首席经济学家角色，分析宏观经济和行业信号，筛选高潜力行业[3][17] - 分析层包含四个专业化股票评分智能体：基本面智能体评估企业财务健康度、技术面智能体捕捉价格时序规律、新闻智能体提取市场情绪、研报智能体整合机构观点，解决了不同频率数据的多模态融合问题[3][17] - 配置层的组合智能体通过强化学习（如PPO算法）动态分配各分析层智能体的权重，聚合异质观点以生成综合评分并构建投资组合[3][17][26] - 防护层的风险控制智能体实时监控组合波动率，根据市场波动率动态调整整体投资组合风险敞口，有效降低最大回撤[3][17][27] - 该分层架构模拟了专业投资机构的决策流程，支持人机协作，提升了策略的可解释性、抗波动能力与合规适配性[3][17] Transformer与Agent的深度耦合应用 - 耦合体系通过“功能封装 + 流程补全”实现协同：将Transformer嵌入Agent分析层以强化特征提取（如新闻智能体用LLM提取情绪、技术面智能体捕捉价格时序规律）[4][28] - 借助Agent的流程自动化（如组合优化、仓位控制）解决Transformer信号落地的难题，打通从“建模→落地”的最后一公里[4][28][29] - 以Agent的自主交互能力（如实时数据采集、动态权重调整）弥补Transformer静态建模的缺陷，使策略能实时适配市场变化，提升稳健性与泛化能力[4][29] - 在“沪深300成分股组合构建与动态调仓”的实操中，耦合体系实现了从数据预处理到实盘交易的无缝衔接，构建了“预测精准、决策高效、风控稳健”的智能量化体系[29][32] 未来展望 - 技术层面，Transformer将进一步优化多关系建模与长序列处理能力，结合更丰富的市场关联数据（如高频交易数据、跨市场联动信息）以提升信号捕捉的颗粒度与时效性[33][35] - Agent系统将强化多智能体交互协同与动态适配能力，深化人机协作模式（如人类专家与AI智能体的协同决策），同时在合规审计与风险控制模块形成更成熟的解决方案[33][35] - 二者的深度耦合将持续构建更适配复杂金融市场环境的智能量化生态，展现出广阔的应用前景[33][35]

核心观点 - 2025年10月市场震荡背景下，跟踪宽基和行业主题的量化基金整体跑赢基准，中证偏股基金指数收益率为-2.21%，而各类量化基金收益率中位数均高于该基准[12][13] - 主动量化基金和指数增强基金在宽基、行业主题及smart beta类别中均产生显著超额收益，其中跟踪中证500指数的基金表现尤为突出[2][3] - 对冲量化基金10月绝对收益率平均为-0.01%，波动率高于年初至今但最大回撤控制更好[4][56] - 指数增强基金是量化基金中数量最多的产品，截至10月31日全市场量化基金总数达658只，指增基金占比55.02%[61][64] 量化基金概况 - 量化基金产品分为主动量化、指数增强和对冲量化三类，按跟踪指数可进一步细分[9] - 2025年10月所有量化基金类别收益率中位数均高于中证偏股基金指数（-2.21%），跟踪Smart Beta的主动量化和指增基金表现最佳，收益率中位数分别为2.99%和2.85%[12][13][15] 主动量化基金 宽基类主动量化基金 - 宽基类主动量化基金共跟踪17种指数，跟踪沪深300、中证500和中证800的基金数量最多，分别为70只、54只和37只[16] - 跟踪沪深300的基金10月超额收益均值为0.2%，波动率均值23.23%高于年初至今的19.52%，最大回撤-5.18%优于年初至今的-12.63%[17][22][23] - 跟踪中证500的基金10月超额收益均值为1.2%，波动率均值19.07%高于年初至今的17.81%，最大回撤-4.56%优于年初至今的-11.56%[24][28][29] - 其他宽基类基金中，跟踪中证全指的宏利绩优增长A（005903.OF）10月绝对收益5.9%，超额收益6.3%排名第一[33] 行业主题类主动量化基金 - 行业主题类基金中，跟踪恒生A股专精特新企业指数、数字经济、新兴成指指数的基金10月超额收益位列前三[34] Smart Beta类主动量化基金 - Smart Beta类基金中，跟踪中证500成长指数的招商成长量化选股A本月超额收益排名第一[35] 指数增强基金 宽基类指数增强基金 - 宽基类指增基金共跟踪27种指数，跟踪中证500、沪深300和中证A500的基金数量最多，分别为64只、66只和61只[36] - 跟踪中证500的指增基金10月超额收益均值为1.1%，跟踪误差均值5.4%高于年初至今，波动率均值22.70%高于年初至今的18.50%[39][43] - 跟踪沪深300的指增基金10月超额收益均值为0.5%，跟踪误差均值3.9%高于年初至今，波动率均值18.47%高于年初至今的14.92%[45][48] - 其他宽基类指增基金中，跟踪科创综指的基金表现突出，超额收益前三位均跟踪该指数[51] 行业主题类指数增强基金 - 行业主题类指增基金中，跟踪全指医药、500ESG、中华半导体芯片指数的基金10月超额收益排名前三，分别为1.9%、1.5%和1.5%[52] Smart Beta类指数增强基金 - Smart Beta类指增基金中，跟踪中华预期高股息指数的浙商港股通中华预期高股息指数增强A（007178.OF）10月超额收益2.8%排名第一[55] 对冲量化基金 - 对冲量化基金10月绝对收益率平均为-0.01%，波动率均值4.6%高于年初至今，最大回撤均值-1.0%优于年初至今的-3.2%[56] - 工银瑞信绝对收益A（000667.OF）以2.0%的绝对收益排名第一，年化波动率5.6%[60] 量化基金新成立情况 - 2025年10月新成立8只量化基金，较上月减少27只，合计募资规模37.41亿元[64] - 新成立基金中以指数增强基金为主（6只），跟踪指数包括中证500、科创综指和沪深300等[65]

核心观点 - 报告对公用事业和环保行业维持“优于大市”评级，投资主线聚焦于碳中和背景下的新能源产业链与综合能源管理机会 [1][41][42] - 火电板块受益于煤价低位运行，盈利能力显著修复；新能源发电在政策支持下盈利有望趋于稳健；水电防御属性凸显；环保板块关注“类公用事业”的现金流改善机会 [3][4][41][42] 市场回顾与板块表现 - 2025年10月，公用事业指数上涨4.47%，环保指数上涨2.58%，在申万31个一级行业中涨幅分别位列第5和第8名 [1][16][43] - 子板块表现分化显著：火电板块大幅上涨10.98%，燃气板块上涨6.39%，水电板块上涨4.01%，新能源发电板块微涨0.62% [1][16][44] - 市场交易活跃度提升，1-9月全国市场交易电量达4.92万亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重为63.4% [82] 重要政策事件 - 商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，明确支持国际航行船舶进行绿醇、绿氨等清洁燃料加注业务，并发展绿氢等可持续燃料贸易 [2][17] - 政策鼓励外贸企业使用可再生能源，扩大绿证绿电交易规模，并探索新能源直连出口园区等新模式，推动外贸产供链绿色低碳转型 [2][17] 公用事业2025年三季报业绩综述 - **火电**：前三季度营业收入9064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03%，主要受益于煤价低位运行（秦皇岛5500大卡动力煤价格低于700元/吨）[18] - **水电**：前三季度营业收入1487.60亿元，同比下降1.39%；归母净利润513.22亿元，同比增长1.73%，业绩稳健，长江电力丰水期后移 [22] - **风电**：前三季度营业收入1171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15%，受消纳问题和市场化电价下行压制，但补贴回款改善显著（如龙源电力经营性现金净流入同比增长53.3%）[25] - **光伏发电**：前三季度营业收入261.04亿元，同比下降16.55%；归母净利润29.04亿元，同比增长55.77%，增长主要由京运通等个股大幅减亏带动 [28][30] - **核电**：前三季度营业收入1640.76亿元，同比增长1.76%；归母净利润165.78亿元，同比下降12.39%，受市场化电价下行等因素影响 [32] - **燃气**：前三季度营业收入2349.12亿元，同比下降0.78%；归母净利润102.47亿元，同比下降5.49%，需求疲弱（1-9月天然气表观消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%）导致业绩下滑 [36] 行业重点数据 - **发电量与装机**：1-9月规上工业发电量7.26万亿千瓦时，同比增长1.6% [63]；截至9月底全国发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，其中太阳能装机11.3亿千瓦（增45.7%），风电装机5.8亿千瓦（增21.3%）[87] - **用电量**：1-9月全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%，第三产业用电增速达7.5% [72] - **煤炭价格**：环渤海动力煤价格指数报685元/吨，郑商所动煤期货主力合约报价801.40元/吨 [136] - **碳市场**：全国碳市场10月碳排放配额总成交量4156.25万吨，总成交额19.88亿元；收盘价较上月下跌10.37% [127][128] 投资策略与重点公司推荐 - **火电**：推荐华电国际、上海电力，因煤价电价同步下行有望维持合理盈利水平 [4][41] - **新能源发电**：推荐龙源电力、三峡能源等全国性龙头，以及区域优质海上风电企业如广西能源、福能股份；算电协同标的金开新能亦被推荐 [4][41] - **核电**：推荐中国核电、中国广核，预计装机和发电量增长将对冲电价压力；同时关注国家电投整合核电资产带来的电投产融投资机会 [4][41] - **水电**：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐长江电力 [4][41] - **燃气与环保**：燃气推荐具备海气贸易能力的九丰能源；环保板块推荐光大环境、中山公用等现金流改善的“类公用事业”公司，以及受益于欧盟SAF政策的山高环能等 [4][42]

核心观点 - AI技术持续驱动海外互联网巨头三季度业绩表现亮眼，但市场开始关注巨额资本开支下的投资回报率表现[3] - 国内互联网公司的资本开支压力显著小于海外同行，同时AI对其业务的带动效应明显，利润端如腾讯、快手等公司经营效率提升显著[3] - 投资建议继续聚焦AI主线，推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、百度集团、美图公司等标的[3] 行情回顾 - 2025年10月恒生科技指数单月下降8.6%，而纳斯达克互联网指数基本持平，单月微涨0.6%[1][11] - 港股市场中阅文集团、金山软件、美团为月度表现前三的股票，单月涨幅分别为5.8%、跌幅2.2%和2.4%，相对恒生科技指数超额收益达14.4、6.4和6.2个百分点[14] - 美股市场中谷歌、亚马逊、英伟达涨幅居前，单月分别上涨15.7%、11.2%和8.5%，跑赢纳斯达克指数11.0、6.5和3.8个百分点[14] - 估值方面，恒生科技指数PE-TTM为22.85倍，处于历史29.2%分位点；纳斯达克指数PE-TTM为42.30倍，处于近10年74.09%分位点[1][16][18] 人工智能动态 - 谷歌发布Veo 3.1视频生成模型，新增音频功能和精细化编辑能力，并推出Gemini地图数据集成工具，可访问2.5亿个地点的实时信息[2][22][23][24] - OpenAI宣布ChatGPT周活用户突破8亿，推出应用生态体系，并更新Sora视频生成模型，支持所有用户生成15秒视频[2][26][27] - 微软发布首款自研图像生成模型MAI-Image-1，Copilot新增群聊功能支持32人实时协作[2][30][31] - Meta调整数据使用政策，用户与AI助手对话数据将用于广告推送，并推出RAG新技术使推理速度提升30倍[2][33] - 国内公司中，阿里推出Qwen Chat Memory功能，腾讯发布ima 2.0，字节跳动推出Seed3D 1.03D生成模型[2][36][39][40] 互联网行业动态 - 游戏行业2025年第三季度国内收入880.26亿元，同比下降4.08%，但环比增长6.96%[3][47] - 10月国产游戏版号发放159款，为年内次高，2025年累计下发版号1440个[3][48] - 金融科技领域9月支付机构备付金达25461亿元，同比增长5%[3][49] - 电商平台双十一表现强劲，抖音电商首日销售额破亿元品牌数量同比增长800%[53][56] - 本地生活领域，淘宝闪购发布"淘宝便利店"新品牌，美团通过AI赋能商家并拓展海外市场[3][63][68] 投资建议 - 建议关注AI技术主线，重点推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、百度集团、美图公司[3][76] - 同时关注与宏观经济关联度较低的腾讯音乐和网易云音乐等公司[3][76] - 国内互联网公司在资本开支压力较小的背景下，AI业务带动效应明显，经营效率持续提升[3][76]

核心观点 - 报告认为A股市场进入政策与业绩真空期，主要指数预计以震荡为主，板块轮动加剧，建议均衡配置，关注红利板块、小微盘股轮动机会以及十五五规划新兴科技领域主题投资[6][7][13] - 债券市场短期预计维持震荡偏强格局，资金面宽松及央行恢复国债买卖操作对债市形成支撑[11][13] - 商品市场中，美联储降息预期下贵金属配置价值显现，国内反内卷政策推进下相关品种预计震荡上行[11][12][13] 市场行情分析：股票市场 - 2025年11月4日A股市场缩量下跌，上证指数收跌0.41%报3960.19点，深证成指跌1.71%，创业板指跌1.96%，逾3600只个股下跌[3] - 市场成交额收缩至1.94万亿元，上一交易日为2.13万亿元，但整体成交量仍维持在2万亿元左右的活跃水平[3][6] - 红利与微盘风格相对抗跌，万得微盘股指数上涨0.48%，中证红利指数上涨0.37%，银行等红利板块受市场风格影响上行[3][6] - 板块轮动加剧，锂电池、黄金、创新药、光伏等前期涨幅领先板块跌幅靠前，冰雪旅游概念股受地方政策推动局部走强[6] 市场行情分析：债券市场 - 国债期货市场偏弱震荡，30年期主力合约涨0.03%，10年期主力合约持平，5年期和2年期主力合约均下跌0.01%[11] - 央行进行1175亿元7天期逆回购操作，但因当日有4753亿元逆回购到期，实现净回笼3578亿元，短端利率多数上行[11] - 国内外政策预期协同，美联储理事暗示12月可能降息50个基点，国内10月制造业PMI供需两端放缓强化货币政策宽松预期，对债市形成支撑[11][13] 市场行情分析：商品市场 - 国内商品期货市场多数下跌，农副产品跌幅居前，红枣期货价格大跌5.55%，其库存同比大幅增加120.78%且减产预期落空[11] - 新能源材料全部下跌，碳酸锂价格下跌4.34%，多晶硅价格明显下调，11月国内多晶硅预期产量环比10月下降约10.4%至12.01万吨[11][12] - 航运期货涨幅居前，集运指数(欧线)上涨3.82%[11] 交易热点追踪与配置思路 - 权益资产配置建议均衡，一方面关注红利及小微盘股的轮动补涨机会，另一方面关注科技领域和十五五规划新方向，如量子科技、可控核聚变、商业航天等主题投资机遇[6][7][13][15] - 人工智能、核聚变、国产芯片、量子科技、机器人、大消费、券商等被列为近期热门品种，趋势判断偏多[15] - 商品配置方面，美联储降息预期下贵金属品种配置价值逐步显现，可开始布局，国内反内卷政策推进的相关品种后市预计震荡上行[11][12][13]

核心观点 - AI技术持续驱动海外互联网巨头业绩，但市场开始关注巨额资本开支下的投资回报率表现[3] - 国内互联网公司的资本开支压力相对较小，AI对业务的带动作用明显，部分公司经营效率提升显著[3] - 投资建议聚焦AI主线，推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、百度集团、美图公司等[3][76] 行情回顾 - 2025年10月恒生科技指数单月下降8.6%，而纳斯达克互联网指数基本持平，单月涨幅为0.6%[1][11] - 港股表现前三的股票为阅文集团、金山软件、美团，单月涨幅分别为5.8%、跌幅2.2%、2.4%[14] - 美股表现前三的股票为谷歌、亚马逊、英伟达，单月涨幅分别为15.7%、11.2%、8.5%[14] - 恒生科技指数PE-TTM为22.85x，处于成立以来29.2%分位点；纳斯达克指数PE-TTM为42.30x，处于近10年74.09%分位点[1][16][18] 人工智能动态 - 谷歌发布Veo 3.1视频生成模型，新增音频功能和精细化编辑能力，并推出Gemini地图数据集成工具，可访问2.5亿地点实时信息[22][23][24] - OpenAI宣布ChatGPT周活用户破8亿，应用生态正式上线，Sora 2更新支持所有用户生成15秒视频[26][27] - 微软发布首款自研图像生成模型MAI-Image-1，Copilot新增群聊功能支持32人实时协作[30][31] - Meta调整政策，用户与AI助手对话数据将用于广告推送，并推出新技术使大模型RAG推理速度提升30倍[33] - 阿里巴巴推出Qwen Chat Memory功能，通义千问具备长记忆能力，并发布夸克AI眼镜[36][37][38] - 腾讯发布ima 2.0，引入任务模式和AI要点功能[39] - 字节跳动推出3D生成大模型Seed3D 1.0，豆包新视频模型1.0 Pro Fast提速3倍、降价72%[40][41] - MiniMax即将上线海螺2.3视频模型，并开源文本大模型M2[43] - 美团发布并开源视频生成模型LongCat-Video，可稳定输出5分钟连贯视频[44] - Vivo发布蓝心3B端侧大模型，集成五大核心能力[45] 行业政策与动态 - 25Q3国内游戏市场收入880.26亿元，环比增长6.96%，同比下降4.08%[47] - 10月国产游戏版号下发159款，为年内次高，2025年累计下发版号1440个[48] - 9月支付机构备付金达25461亿元，同比增长5%[49] - 抖音电商双11第一阶段超4.1万商家直播销售额同比增长500%，销售额破亿元品牌数量同比增长800%[53][56] - 抖音电商前三季度累计为商家节省经营成本220亿元[54] - 天猫双11预售首小时35个品牌成交破亿，88VIP发放9折无门槛券[57][61] - 淘宝闪购发布新品牌"淘宝便利店"，投入20亿共建闪购仓生态[63] - 菜鸟正式进入"小时达"时代，为淘宝闪购提供仓配服务[64] - 美团"AI接待"单月带动近15万堂食订单，旗下国际外卖品牌Keeta在阿联酋启动运营[67][68] - 美团宣布追加28亿元帮扶餐饮商家，骑手社保补贴将覆盖全国[69][73] 投资建议 - 建议继续聚焦AI主线，推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、百度集团、美图公司[3][76] - 同时推荐与宏观经济关联度较低的腾讯音乐和网易云音乐[3][76] - 重点公司盈利预测显示腾讯控股2025年预测EPS为23.69，PE为24.78x；阿里巴巴2026年预测EPS为5.83，PE为26.15x[4]

核心观点 - 三季度公募基金在TMT领域持仓占比达40%，创历史新高，短期持仓、交易热度和股价均处于高位，市场风格或从科技成长风格出现一定回摆 [2][4][9] - 公募基金在科技板块的抱团或难言瓦解，但节奏会有所放缓，中长期核心取决于人工智能产业趋势的强度和持续性 [2][4][26] - 需关注海外AI龙头叙事变化、TMT板块在明年的业绩兑现以及公募基金业绩比较基准政策正式落地后可能带来的调仓影响 [2][4][26] 流动性专题：公募基金TMT持仓分析 - 2025年三季度TMT板块持仓占比环比上升11.15%至39.7%，增幅居首，超配比例为17.45%，略低于2015年第四季度19.93%的历史最高点 [9][13] - 主动偏股型基金对某一大类行业的配置在2011年后有一个比较极限的配置比例经验值，即30%，本次对TMT配置比例接近40%是第六次出现 [13] - 历史上前五次配置超过30%后，市场大类风格均出现切换，例如2015年第四季度TMT超30%后，2016年转向消费和顺周期 [13][15][16] - TMT板块成交额占比自2022年年底人工智能产业趋势爆发以来中枢系统性上移，整体在25%-40%区间波动，2025年9月30日再度触及40%后回落至10月31日的34.7% [16][18] - 科技板块业绩增速在2025年第三季度进一步快速提升且明显高于其他大类板块，当前公募对科技的抱团是叙事加业绩共同驱动的结果 [26][27] 监管动向 - 10月31日证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，基金业协会发布配套操作细则，规范基金业绩比较基准、强化基金风格稳定性管理 [21][22] - 新规要求权益类基金产品业绩基准需与投资策略匹配，对于持仓偏离基准较多的公募基金，可能需要在一年过渡期内对持仓进行调整和纠偏 [21][22] - 以中证800作为主要业绩基准的主动偏股公募基金目前在TMT板块整体超配，而在金融行业明显低配 [22][24] 货币政策与资金成本 - 上周（10月27日至10月31日）央行公开市场净投放14008亿元，其中逆回购净投放12008亿元，MLF净投放2000亿元 [29] - 货币市场利率上行，R007上行2.7个基点至1.49%，DR007上行4.4个基点至1.46% [29] - 短端和长端国债收益率下行，1年期国债收益率下行8.9个基点至1.38%，10年期国债收益率下行5.3个基点至1.80% [29] - 同业存单发行规模减少2283.2亿元至7349.2亿元，1个月发行利率上行0.4个基点，3个月和6个月发行利率分别下行3.0和4.5个基点 [30] 股市资金供需 - 资金供给方面，上周新成立偏股类公募基金184.95亿份，股票型ETF净申购187.90亿元，融资净买入291.55亿元 [3][43] - 资金需求方面，IPO融资27.46亿元，限售解禁市值556.70亿元，重要股东净减持71.69亿元，计划减持金额125.05亿元 [3][48] - 二级市场可跟踪资金供需净流入，A股周度日均成交额为20466.72亿元 [3] 市场情绪与偏好 - 上周融资买入额占A股成交额比例为13.3%，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价上升 [53] - 关注度相对提升的风格指数及大类行业为北证50、创业板指、TMT [4][59] - 行业偏好上，电子、医药生物、非银金融获各类资金净流入规模较高，分别为100.49亿元、65.82亿元、62.16亿元 [63][64] - 宽指ETF以净申购为主，双创50ETF申购较多；行业ETF申赎参半，信息技术ETF申购较多，新能源及智能汽车ETF赎回较多 [69][70] 外部流动性变化 - 美联储10月议息会议如期降息25个基点，但鲍威尔给12月降息的预期降温，12月降息的不确定性增大 [4][73][77] - 当前市场对12月降息的预期为63%，较前期明显降温 [77][79] - 欧洲央行维持利率不变，日本央行以7比2的投票结果将短期利率维持在0.5%不变 [73][74]