报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周受楼市新政刺激北京新房、二手房销售明显回升，反内卷降温使螺纹钢、水泥价格小幅下降，暑期出行动能走强，极端天气致蔬菜价格大幅上行 [2] - 本周新房销售走弱、二手房销售回升，一二线城市新房成交面积弱于去年同期，重点城市二手房销售面积环比回升且强于去年同期 [2] - 投资生产方面商品价格大多下行，螺纹钢、水泥、沥青价格下降，玻璃期货价格上升 [2] - 工业生产开工率表现分化，石油沥青、汽车轮胎、焦化企业开工率上行，钢厂高炉、涤纶长丝、PTA开工率下行 [2] - 消费方面出行动能较强，地铁出行、国内执行航班强于季节性，汽车消费、电影票房符合季节性 [2] - 通胀方面猪肉价格下行、蔬菜价格大幅上升、油价下降 [2] - 出口方面本周SCFI、BDI下行，运输市场行情调整 [2] 根据相关目录分别进行总结 地产销售：一二线城市新房销售走弱 - 本周新房成交环比分化、同比明显下降，一二线城市新房成交面积大幅弱于去年同期，三线城市强于上期和去年同期，Wind20城成交面积环比2.83%、同比-12.96% [7] - 重点城市中北京、杭州、苏州新房成交环比强于上期，其余城市不同程度下降，各重点城市新房成交面积同比均大幅弱于去年 [7] - 本周二手房成交环比、同比不同程度上升，重点城市成交面积环比均强于上期，同比上升，杭州增幅显著达15% [27] 投资：商品价格大多下行 - 本周商品价格大多下行，水泥、沥青、螺纹钢价格小幅下降，玻璃期货价格大幅上升 [37] 生产：开工率表现分化 - 本周开工率表现分化，石油沥青、汽车轮胎、焦化企业开工率上行，钢厂高炉、涤纶长丝、PTA开工率下行 [43] 消费：出行动能较强 - 消费方面地铁出行、国内执行航班强于季节性，汽车消费、电影票房符合季节性 [52] 出口：SCFI、BDI下行 - 本周SCFI指数下行，BDI指数、CRB现货指数小幅下行 [58] 物价：猪肉价格下行、菜价大幅上行，油价下行 - 物价方面猪肉价格下行，蔬菜价格大幅上行，油价、螺纹钢价格小幅下行 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕 10 年期国债收益率预测展开，指出其预测面临数据端、模型端和市场端挑战，XGBoost 因适配债市特性成为优选模型，介绍了模型搭建逻辑，分析模型胜率并说明对投资策略的指导意义，为国债收益率预测提供完整思路与方法 [3][18] 根据相关目录分别进行总结 解构国债收益率预测全流程 - 数据端：影响因素涵盖多维度，指标数量有限且呈“低信噪比”特征，数据量受限且质量受政策、情绪等影响，易使模型捕捉虚假规律 [6][27] - 模型端：从机器学习到深度学习形成互补技术矩阵，传统机器学习简洁实用，深度学习能处理复杂关系，但各有局限，如传统机器学习难破非线性困局，深度学习存在“黑箱”特性和数据量要求高的问题 [33][50] - 市场端：存在“金融市场测不准原理”，模型无法同时精确捕捉市场即时状态与未来趋势，观测与干预会干扰另一维度准确性，源于市场参与者、信息与资本的动态平衡 [54][55] - 数据、模型、市场三端：形成耦合共振，模型技术逻辑与市场动态博弈存在张力，导致预测精度提升伴随不确定性增长，“精确预测”难以实现 [56] 为何选择 XGBoost 模型来预测 10Y 国债收益率 - 现有模型生态与国债预测的核心挑战：当前预测模型分四大类，各有优劣，十年期国债收益率预测面临非线性特征和低波动特性挑战，预测涨跌方向更具实操价值 [64][65] - XGBoost 的模型基础：由梯度提升决策树发展而来，是集成学习模型，通过组合弱学习器形成强学习器，回归树节点为连续型数据，更贴合收益率预测特性 [70][71] - 与深度学习模型的对比：数据需求低，特征工程贴合业务，训练效率与硬件成本低，可解释性强，适配国债市场历史数据有限的特性 [75] - 场景适配：分类模型特性契合“方向优先于幅度”逻辑，能处理核心指标，正则化与并行化设计确保稳健性与时效性，成为优选工具 [77] 十年期国债收益率变动预测模型搭建逻辑 - 数据处理：选用 2010 年至今样本数据，按“滚动窗口”原则划分数据集，选取 200 余个指标，采用分位数截断、填充缺失值、Z - score 标准化、独热编码等预处理方法 [83][93] - 样本加权：采用“一类一模型”策略，分而治之提升特定类别预测精度，选择性集成避免弱模型干扰，解决类别不平衡问题 [97][99] - 参数调优：通过分层调优平衡模型复杂性与泛化能力，采用“粗调 + 精调”两步法确定参数，保留 200 个特征 [100][103] - 经验兜底：当模型预测震荡样本数不足 50%时，将震荡专长模型预测震荡概率前 50%的样本结果改为震荡，降低极端风险 [104] 模型胜率分析及对投资策略的指导意义 - 预测结果可对投资策略进行指导：预测走“牛”时拉长久期、增持长期资产；预测走“熊”时缩短久期、降低利率敞口；预测震荡时维持组合稳定 [110][113] - 模型结果准确率解释：各项指标印证模型适配性，总体准确率 92.0%，科恩卡帕系数 78.35%，在不同类别和指标上表现良好，体现与国债市场特性深度契合 [115][117]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周税期资金价格抬升，央行公开市场净投放资金呵护税期资金面；存单到期收益率分化、净融资下降、发行利率抬升且平均发行期限拉长；下周政府债券净发行增加、净缴款减少；本周银行间杠杆率小幅回落 [1][2][3] 各目录总结 资金面 - 税期资金价格抬升，本周 R001 收于 1.44%（前值 1.34%），DR001 收于 1.40%（前值 1.31%），R007 收于 1.49%（前值 1.45%），DR007 收于 1.48%（前值 1.43%），DR007 与 7 天 OMO 利差收于 7.98bp，6M 国股银票转贴利率收于 0.63%（前值 0.70%） [1] - 央行公开市场净投放资金呵护税期资金面，本周前四个交易日连续净回笼，累计净回笼 5309 亿元，本周五逆回购净投放 1160 亿元，开展 5000 亿元买断式逆回购操作，本周合计净投放 851 亿元 [1] 同业存单 - 存单到期收益率分化，3M 收益率下行 0.50bp 收于 1.53%，6M 收益率上行 1.26bp 收于 1.60%，1Y 收益率上行 2.25bps 收于 1.64%，1Y - 3M 期限利差走阔，1 年存单与 R007 利差收窄 0.95bp 至 15.42bp [2] - 存单净融资下降，本周存单净融资 -1311 亿元（前值 1773 亿元） [2] - 存单发行利率抬升，国有行、股份行、城商行、农商行 1 年存单发行利率分别收于 1.64%、1.64%、1.73%、1.73%，较前值分别 +1.08bp、+0.67bp、+0.32bp、 - 3.63bp [2] - 平均发行期限拉长，本周加权平均发行期限 8.1M（前值 6.4M），3M 存单发行 792 亿元，6M 期限发行 1357 亿元，1Y 期限发行 2941 亿元 [2] 机构行为 - 下周政府债券净发行增加，本周国债净发行 2146 亿元，地方债净发行 -137 亿元，合计净发行 2009 亿元；下周预计国债净发行 3219 亿元，地方债净发行 2088 亿元，合计 5307 亿元 [3] - 下周政府债券净缴款减少，本周净缴款合计 4284 亿元，下周预计净缴款合计 2716 亿元 [3] - 本周银行间杠杆率小幅回落，质押式回购交易量日均 8.15 万亿元（前值 8.11 万亿元），周内先上升至 8.36 万亿元再回落至 7.70 万亿元，银行间市场杠杆率日均 109.01%（前值 109.51%） [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持对后续资金乐观判断，央行操作比6月更乐观，资金中枢下滑，后续考虑政府债发行等因素，央行会维持适宜金融环境，流动性可保持乐观，不必担心“防空转” [3][4] - 存单核心制约是需求，1.65%以上存单配置价值不低，后续风偏回落、利率回归基本面逻辑时存单或有较好表现，建议机构延续稳步配置短债和CD [4] 根据相关目录分别进行总结 保持对资金的乐观判断 - 过去一周除最后交易日，DR001加权资金价持续1.31%，国有行净融出处高位，债市调整、非银降杠杆、分层低位；各交易日央行操作和资金价格有不同表现，周五税期截止日央行净投放，匿名资金波动，国有行净融出降5万亿以下，资金体感边际收敛 [9][12] - 过去一周资金关注两点，一是货币财政配合期，央行维持流动性稳定，长债首发时资金更乐观，如8月8日地方债首发、本周贴现和短国债首发、8月22日10年和30年国债首发情况；二是8月15日资金边际收敛是税期正常波动，中长期资金平稳宽松，央行操作比6月乐观，8月税期波动比6月略大但比7月小 [15][16] - 展望未来，7月信贷低值、经济数据不佳、票据利率下行、政府债发行放量，央行要维持金融环境，流动性可乐观，且不必担心“防空转” [21] - 存单方面，过去一周买断式逆回购资金补充，国有行存单净融资转负，供给非制约因素，二级需求成交量萎缩、收益率窄幅波动，机构多为配置思路；中期视角，央行呵护下供给压力有限，6月至今国有行存单净融资先回落后稳定，需求侧资金低位，配置盘介入，1.65%以上存单配置价值不低，后续存单或有好表现 [23] 周度资金存单跟踪和关键点提示 - 本周资金和存单跟踪要点，央行OMO净回笼4149亿，6个月期买断式逆回购操作5000亿；政府债净融资2069亿，累计净融资97439亿，净融资进度70.3%，净缴款4344亿；票据大行买票力度不减、利率下行；人民币相对美元升值0%，USDCNH/USDCNY掉期点分别在1600点/1700点附近，央行美元兑人民币中间价下降、逆周期因子收窄；资金结构上国有行融出强、货基增加融出、非银减少融入，杠杆率有升有降，资金价格R系列上行幅度大，除最后一天资金体感偏松；存单净融资规模-1311.10亿，发行久期抬升，长久期存单募集成功率上升 [29] - 下周关注短期资金到期7118亿，8月有9000亿买断式逆回购资金和3000亿MLF到期；政府债净融资4979亿，累计净融资102418亿，净融资进度73.9%，净缴款2641亿，新增专项债发行提速、特殊再融资债接近完成，周三有1250亿5年期国债、周五有1540/830亿10年/30年期国债发行；关注票据国有行买入和利率走势、汇率中间价变动和美元指数走势、资金国有行融出持续性等情况；存单未来三周分别有7947.20亿、7517.80亿、3300.50亿到期，关注非银负债端和债市走势、货基存单补入情况 [29] 央行： 6个月期买断式逆回购操作落地 - 本周央行短期资金净回笼，操作6个月期买断式逆回购5000亿，OMO净回笼4149亿，逆回购余额7118亿，高于季节性 [32] - 下周短期资金到期7118亿，8月有9000亿买断式逆回购资金和3000亿MLF到期 [34] 政府债：净缴款下降至2641亿元 - 本周政府债净融资2069亿，累计净融资97439亿，净融资进度70.3%，净缴款4344亿；下周净融资4979亿，累计净融资102418亿，净融资进度73.9%，净缴款2641亿 [37] - 结构上新增专项债发行提速，国债净融资进度72.0%高于历史均值，新增地方政府一般债/新增地方政府专项债/特殊再融资债发行进度分别为73.0%/69.0%/97.3% [39] - 时间上，周三有1250亿5年期国债发行，周五有1540/830亿10年/30年期国债发行，10年期以上国债/地方债发行占比分别约65.47%/83.05% [45] 票据: 大行买票力度不减,利率整体下行 - 本周大行买票力度不减，票据利率整体下行，截至8月15日，3M期国股直贴、转贴利率和6M期国股直贴、转贴利率分别为1.13%、1.00%、0.70%、0.68%，较8月8日分别变动-11BP、-12BP、-7BP、-7BP [47][48] 汇率: 统计期平稳，人民币即期汇率录得7.18 - 本周人民币相对美元升值0%，USDCNH/USDCNY掉期点分别在1600点/1700点附近，境内外短债资产套息策略价值一般 [50] - 央行方面，美元兑人民币中间价下降至7.14，对应贬值上限7.28附近，本周逆周期因子收窄至314.68pip附近，调控诉求平稳 [52] 市场资金供需: 国有行融出延续抬升 - 央行二次买断式逆回购操作，国有行融出能力强，债市调整，货基增加融出，非银减少融入；银行体系日均融出4.28万亿，国股行体系日均融出抬升至5.10万亿，国有行日均融出修复至5.14万亿，股份行日均融出回落至-0.04万亿；（货基 + 理财子）日均融出升至1.21万亿，货基日均融出升至1.35万亿，理财日均融出-0.14万亿 [55][59] - 银行间、商业银行、保险杠杆率上升，广义基金和券商杠杆率下降，银行间周度市场杠杆率抬升0.12pct至116.31%，商业银行杠杆率抬升0.19pct至103.40%，广义基金杠杆率下降0.26pct至112.95%，券商杠杆率下降2.18pct至219.13%，保险杠杆率抬升0.71pct至129.05% [63][67] - 资金价格R系列上行幅度大，说明银行和非银资金紧、货基资金尚可，期限分层收窄、机构分层持平，市场分层现象缓解 [69] CD: 存单净融资转负，货基股份行买入力度增强 一级发行市场:募集成功率转强,存单净融资整体转负 - 总量上，本周存单净融资规模-1311.10亿，平均发行利率上升1BP，下周到期量约7947.2亿，未来三周分别有7947.20亿、7517.80亿、3300.50亿同业存单到期，未来一周主要到期期限集中在3个月期（1925.9亿）和12个月期（3573.8亿） [72] - 结构上，存单发行久期抬升，长久期存单募集成功率上升；分主体国股行发行占比和募集成功率抬升但净融资转负；分期限供给端存单发行加权久期上升至8.12月，长久期存单发行占比抬升，各期限存单发行利率下降，短久期国股行下行更多 [75][78][83] 二级交易市场：交易活跃度下降，货基买入力度明显增强 - 数量视角，本周存单活跃度下降，收益率上行，股份行、货基、其他非非银机构买入强，其余机构匀速买入 [85] - 本周存单震荡上行，1年期AAA存单收益率目前录得1.6400% [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周北京楼市二手房成交环比转增但同比仍弱，新房成交环比连降且同比也连降；北京新政首周成交放量但持续性待察，此前广州强刺激不可持续、上海局部优化影响有限 [1][4][5] 细分总结 市场整体表现 - 二手房成交环比由降转增，本周 15 城成交面积 190 万平，周环比增 4%，同比降 4% 连降十周；8 月 1 - 14 日同比 -3% [1] - 新房成交环比连降两周，本周 38 城成交面积 184 万平，环比降 1%，同比降 15% 连降十周；8 月 1 - 14 日同比 -14% [2] 各线城市二手房表现 - 一线城市环比由降转增增 8%，同比连降八周后连续两周小增本周增 4%；北京环比增 17% 同比持平，深圳、上海分别同比增长 9%、6% [1] - 二线城市环比连降三周后小增 1%，同比降 8%；杭州和厦门分别增长 13%、11%，南宁、青岛分别下滑 21%、18% [2] - 三线城市环比连降两周后小增 4%，同比降 12%；东莞、佛山分别增长 10%、6%，扬州、江门分别下滑 8%、19% [2] 各线城市新房表现 - 一线城市环比连降两周下滑 2%，同比连降十周本周下滑 34%；北京环比增 53% 同比下滑 25%，上海、广州、深圳环比分别下滑 21%、13%、4% [3] - 二线城市环比连降两周下滑 9%，同比下滑 12%；青岛、武汉、成都分别下滑 29%、23%、4%，杭州、苏州、济南增幅介于 8% - 26% [3] - 三线城市环比增长 17%，同比小幅增长 4%；眉山增幅 147%，衢州、佛山、温州增幅介于 66% - 88% [3] 重点城市观察 - 一线城市二手房 8 月 8 - 14 日环比增 8% 同比增 4%，新房环比降 2% 同比降 34%；二手房京沪深环比增长 8%，新房北京增长 53% [24] - 杭州本周二手房、新房周成交面积分别增长 13%、26%；成都二手房增长 7%、新房下滑 4% [25] 房价观察 - 7 月一线城市二手房住宅价格指数环比降 1.0% 同比降 3.4%；广州同比降幅 6.0%，北京、深圳、上海分别下滑 2.9%、2.5%、2.2% [54] - 7 月一线城市新房环比下滑 0.2% 同比下滑 1.1%；广州、北京、深圳分别下滑 4.6%、3.6%、2.2%，上海增长 6.1% [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年8月11日-8月15日我国已上市公募REITs二级市场价格整体下跌 市场交投热情有所下降 一级市场无REITs产品新增上市 有2只首发项目和1只扩募项目状态更新[1][4] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 价格走势 - 大类资产层面：我国已上市公募REITs二级市场价格整体下跌 加权REITs指数收于140.44 本周回报率为-1.44% 与其他主流大类资产相比 回报率排序为A股>可转债>美股>原油>纯债>REITs>黄金[1][11] - 底层资产层面：产权类和特许经营权类REITs价格均回调 产权类跌幅更大 消费类REITs跌幅最小 回报率排名前三的底层资产类型为消费类、生态环保类和能源类[16][18] - 单只REIT层面：本周公募REITs涨跌互现 7只上涨 66只下跌 涨幅前三为南方万国数据中心REIT、南方润泽科技数据中心REIT和华夏华润商业REIT 跌幅前三为工银蒙能清洁能源REIT、招商高速公路REIT和中金厦门安居REIT[23] 成交规模及换手率 - 底层资产层面：本周公募REITs成交规模为32.7亿元 新型基础设施类REITs区间日均换手率领先 成交额前三的资产类型为新型基础设施类、交通基础设施类、园区基础设施类 换手率前三为新型基础设施、市政设施类、能源基础设施[24] - 单只REIT层面：本周单只REIT成交规模和换手率表现分化 成交量前三为南方万国数据中心REIT、南方润泽科技数据中心REIT、博时蛇口产园REIT 成交额前三为南方润泽科技数据中心REIT、南方万国数据中心REIT、创金合信首农REIT 换手率前三为南方万国数据中心REIT、南方润泽科技数据中心REIT、工银蒙能清洁能源REIT[27] 主力净流入及大宗交易情况 - 主力净流入情况：本周主力净流入总额为5069万元 市场交投热情下降 不同底层资产REITs中 主力净流入额前三为新型基础设施类、能源基础设施类、市政类 单只REIT中 主力净流入额前三为南方润泽科技数据中心REIT、南方万国数据中心REIT、中信建投国家电投新能源REIT[2][30] - 大宗交易情况：本周大宗交易总额达32775万元 较上周减少 周二大宗交易成交额最高 为10105万元 单只REIT中 大宗交易成交额前三为华夏首创奥莱REIT、易方达深高速REIT、南方润泽科技数据中心REIT[3][31] 一级市场 已上市项目 - 截至2025年8月15日 我国公募REITs产品数量达73只 合计发行规模达1908.52亿元 交通基础设施类发行规模最大 为687.71亿元 园区基础设施类次之 为318.35亿元[35] - 本周无REITs产品新增上市[4][36] 待上市项目 - 共有17只REITs处于待上市状态 其中11只为首发REITs 6只为待扩募REITs[41] - 本周 华夏凯德商业资产封闭式基础设施证券投资基金、中信建投沈阳国际软件园封闭式基础设施证券投资基金首发项目状态和国泰君安东久新经济产业园封闭式基础设施证券投资基金扩募项目状态更新至已反馈[41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年7月经济和金融数据走低，但股涨债跌、股债配置继续切换，逻辑或与2023年一季度类似，当前经济预期向上修正推动股市和债券收益率进一步上行 [4][5][6] - 2025年下半年经济有望保持稳定，处于经济L型下半场，预计10年国债收益率目标1.9 - 2.2%，股市有望延续上涨行情 [7] 相关目录总结 经济数据情况 - 2025年7月全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，服务业生产指数同比增长5.8%，社会消费品零售总额38780亿元、同比增长3.7%，1 - 7月全国固定资产投资（不含农户）288229亿元、同比增长1.6% [3] - 2025年7月人民币贷款减少500亿元，为2005年8月至今首次；7月经济数据均有所回落，规模以上工业增加值同比增长5.7%（前值6.8%），社会消费品零售总额同比增长3.7%（前值4.8%），1 - 7月全国固定资产投资同比增长1.6%（前值2.8%） [4] 历史类似情况 - 2023年2 - 3月PMI分别达52.6%和51.9%，但上证指数震荡、10年国债收益率下行，二季度政策切换，经济增速见顶回落 [5] 当前市场走势原因 - 2025年二季度受关税因素扰动，市场预期下半年经济增速回落，7月以来政策释放积极信号，预期向上修正导致股涨债跌 [6] - 2025年7月多项政策出台，推动通胀回升、提振国内投资、补贴生育、促进消费和信贷回升 [6] 市场展望 - 债券市场预计2025年下半年10年国债收益率目标1.9 - 2.2%，若政策反内卷见效、通胀正常化，合理区间有望上调 [7] - 权益市场因经济预期向上修正和科技产业升级，下半年有望延续上涨行情 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年开年以来转债市场表现好于权益市场，虽当前转债各项估值分位数接近或超过历史最高水平，但权益市场方兴未艾，后续转债仍值得期待 [1][4] 报告目录总结 市场行情 - 2025年8月11日至8月15日，中证转债指数涨跌幅为+1.6%，上周为+2.3%；中证全指变动为+2.9%，上周涨跌幅为+1.9%；2025年开年以来，中证转债涨跌幅为+14.6%，中证全指数涨跌幅为+13.9% [1] - 分评级看，高、中、低评级券本周涨跌幅分别为+1.7%、+2.0%、+2.7%，低评级券涨幅最多 [1] - 分转债规模看，大、中、小规模转债本周涨跌幅分别为+0.7%、+2.0%和+3.1%，小规模转债涨幅最多 [1] - 分平价看，超高、高、中、低、超低平价券本周涨跌幅分别为+5.9%、+1.9%、+1.4%、+0.9%、+0.7%，超高平价券涨幅最多 [2] 转债价格、平价和转股溢价率 - 截至2025年8月15日，存量可转债共456只，余额为6274.15亿元 [3] - 转债价格均值为131.58元，分位值为100%；平价均值为104.19元，分位值为94.8%；转股溢价率均值为28.6%，分位值为57.4% [3] - 中平价可转债转股溢价率为30.8%，高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数20.1% [3] 可转债表现和配置方向 - 本周中证转债指数涨跌幅为+1.6%，继续上涨；中证全指变动为+2.9%；2025年开年以来，中证转债涨跌幅为+14.6%，中证全指数涨跌幅为+13.9%，转债市场表现好于权益市场，后续转债仍值得期待 [4] 目前转债估值水平 - 展示了2018年至今转债价格、平价和转股溢价率的走势 [15][17][19] 转债涨幅情况 - 列出本周涨幅排名前15的转债，如欧通转债涨幅64.48%、正股涨幅82.52%等 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至8月8日久期策略偏中性，中长端久期组合表现略好于哑铃型，长债配置情绪不高；主流品种成交久期边际缩短；民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种，金融债各品种收益率下行过半；超长信用债成交笔数显著回落；地方政府债指数涨幅小于同期限国债 [2][3][4][5][6] 各目录内容总结 量化信用策略 - 截至8月8日久期策略偏中性，中长端久期组合表现略好于哑铃型，各类中长端策略收益偏离基准均在4bp以内，城投短端下沉策略负偏离在5bp以上，城投久期、哑铃型策略超额收益仅1.2bp、0.2bp，超长端策略超额收益普遍为负，产业超长型、二级超长型组合读数降至 -10bp以下 [2][12] 品种久期跟踪 - 截至8月10日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.00年、2.60年，商业银行债中二级资本债、银行永续债、一般商金债加权平均成交期限分别为4.20年、3.48年、3.13年，银行永续债处于较低历史水平；其余金融债中证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.54年、2.17年、2.71年、1.37年，证券公司债、证券次级债、保险公司债位于较低历史分位，租赁公司债位于较高历史分位 [3][16] 票息资产热度图谱 - 截至2025年8月11日，存量信用债中民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种，非金融非地产类产业债收益率多有下行；金融债中租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债估值收益率和利差较高，各品种收益率下行过半；一般商金债各品种利率窄幅波动不超1.5BP，二永债收益率下行较多的多为1年内城农商行永续债，1年内城商行永续债收益率下行幅度大于5BP [4][20] 超长信用债探微跟踪 - 7月以来超长信用债浮盈缺乏，交易需求显著减弱，本周（2025.8.4 - 2025.8.8）7年及以上城投债与产业债合计成交笔数从上周515笔降至389笔；成交收益方面，7 - 10年产业债成交收益率均值边际修复，与20 - 30年国债价差压缩至22bp，10年以上普信债品种收益率还在上行 [5][24] 地方政府债供给及交易跟踪 - 上周7 - 10年、10年以上地方债指数周度上涨0.09%、0.01%，涨幅小于同期限国债，但表现优于整体呈跌势的超长信用债 [6][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月城投债重新转为净融资 净融资规模262亿元 较6月环比增加698亿元 但仍处近年同期最低值 交易所净融资转正 协会净偿还 多地呈现净偿还或净融资 近一年多数省份净融资回落 [4] - 7月城投债实际提前偿还规模下降 交易所终止审批数量与规模环比增加 [4] - 7月首次发债主体增加 多通过交易所私募债实现 首发债主体发债募集资金多数新增 平台主要分布在浙江、山东和广东等区域 [4][21] - 7月城投发债借新还旧比重回落 交易所与协会各出现1例借新还旧可覆盖利息情况 但对仅能借新还旧主体政策可能未调整 [4][27] - 7月新增30家城投平台声明为市场化经营主体 2家主体不再声明实现协会新增 市场化经营主体和未声明主体利差仍未分化 [4][37] 根据相关目录分别进行总结 7月城投债转为净融资 首次发债主体数量继续上升 - 7月城投债净融资262亿元 较6月环比增加698亿元 交易所产品净融资299亿元 协会产品净偿还37亿元 发行706只 合计规模4339亿元 [8] - 分区域看 7月14个省市净融资为正 15个省市净偿还 近一年多数省份净融资回落 18省市净偿还 13个省市净融资 广东和山东规模较大 [11] - 7月城投债实际提前偿还规模降至94亿元 公告提前偿付与现金要约回购规模环比下降 交易所终止审批数量与规模环比增加 [15][18] - 7月首次发债主体34家 较6月增加4家 主要通过交易所私募债实现 仅1家发行PPN 首发债平台主要分布在浙江、山东和广东等区域 募集资金多数新增 用于项目建设、股权投资等 [21] - 7月首发债主体多数相对独立运行 股权架构与当地原发债平台关联浅 产业“血统”更纯正 [25] 7月交易所新增融资主体仍高于协会 协会新增仍以交通基建为主 - 7月城投发债借新还旧比重回落0.7pct至82.0% 偿还有息债务占比回落 补流、项目建设和股权投资比重回升 北京、贵州等4地借新还旧占比维持100% 16个省市借新还旧占比下降 [27] - 7月交易所与协会各出现1例借新还旧可覆盖利息情况 但相关主体此前可新增融资 对仅能借新还旧主体政策可能未调整 [28] - 7月协会产品发行28只 涉及20家主体 规模293.7亿元 新增融资主体多为交通基建主体 主要分布在山东、广东和江苏等地 2家在Wind城投名单上 [30] - 7月交易所新增融资债券发行60只 涉及47家主体 规模367.5亿元 3家主体在Wind城投名单上 12家基础建设类主体不在名单上 主要分布在山东、河南和湖北 [31] 7月市场化声明主体新增30家 2家主体不再声明实现协会新增 - 截至7月末 433家城投主体声明为“市场化经营主体” 主要分布在浙江、山东等11地 以AA+主体为主 [37] - 398家主体在发行协会产品时声明 40家在发行交易所产品时声明 5家同时声明 [41] - 此前在协会声明的主体中 81家7月发行协会债券 多为借新还旧且不覆盖利息 2家不再声明实现协会新增 [42] - 自2024年12月以来 交易所声明主体发行51只交易所城投债 用途多样 7月新增30家城投平台声明 协会声明主体发行多为借新还旧 交易所声明主体2家实现新增融资 [42][43] - 截至7月31日 隐含评级AA和AA（2）级市场化经营主体与未声明主体信用利差偏离走阔 整体利差未分化 [51]