报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月以来信用债配置需求上升，信用利差大多收窄或持平，票息和信用利差处于低位，行情依赖机构配置需求，需关注机构行为、买盘情绪和信用利差潜在压缩空间，7月供需格局有利，信用利差有小幅压缩空间，可采用中短久期下沉策略，银行资本债利差有压缩空间[1][12][22] 根据相关目录分别进行总结 1. 城投债：一二级表现分化，深圳地铁再度调整 - 2025年7月1 - 13日城投债净融资转正，发行1675亿元，到期1388亿元，净融资288亿元，关注后续修复持续性，一级发行情绪较好，全场倍数3倍以上占比61%，发行期限3年以上占比上升至49%，10年平均发行利率降至2.14%，各期限发行利率为历史最低[30][32] - 二级市场短端抗跌，3 - 10Y收益率上行幅度较大，经纪商成交活跃度下降，深圳地铁多高估值成交[35][38] 2. 产业债：发行、净融资同比均上升，成交拉久期 - 7月1 - 13日产业债发行3338亿元，同比增加89亿元，净融资1888亿元，同比增加696亿元，公用事业、食品饮料行业净融资规模大，发行情绪转弱，长久期发行占比下降，1 - 3年发行利率上行，其余期限融资成本下降[40] - 经纪商成交买盘情绪转弱，TKN占比降至68%，低估值占比降至49%，成交拉久期，高评级成交占比上升[42] 3. 银行资本债：收益率普遍上行，低等级短久期表现占优 - 2025年7月7 - 13日工商银行、华润银行等发行二级资本债和永续债，二级市场收益率普遍上行，利差分化，低等级短久期表现占优，信用利差已处偏低位置[45][46] - 经纪商成交笔数增加，情绪转弱，TKN占比降至62%，国有行成交集中长久期，股份行二级资本债降久期、永续债拉久期，城商行成交向高等级短期限集中[50] - TLAC债方面，3Y、5Y、10Y二级资本债 - TLAC债利差分别为3.1bp、3.8bp、1.4bp，10年TLAC债更具性价比；商金债方面，3Y AAA商金债信用利差为14bp，处于利差中枢偏低水平[53][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场放量上涨，债市有所调整，转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.76% [1][9] - 后续一段时间转债供给或明显收缩，供需矛盾加剧格局有望为转债平价估值提供支撑，配置上建议关注平衡型或偏股型转债，对回撤高要求可考虑降仓 [2][17] - 市场或开始定价二季度业绩，建议关注消费、科技等领域，以及产能加速出清带来的结构性机会，对美出口占比高的个券需谨慎 [3][18] 根据相关目录分别进行总结 市场走势 - 股市：上周权益市场放量上涨，房地产、钢铁等板块表现较好，银行板块情绪回落，申万一级行业多数收涨，房地产、钢铁涨幅居前，煤炭、银行表现靠后 [1][8][9] - 债市：上周债市有所调整，特朗普对等关税生效日和谈判截止日期延后、上证指数突破3500点位、地产相关政策传言等压制债市情绪，周五10年期国债利率收于1.67%，较前周上行2.2bp [1][9] - 转债市场：上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.76%，价格中位数+0.95%，算术平均平价全周+2.07%，全市场转股溢价率与上周相比-1.29%，非银金融、煤炭等行业表现居前，社会服务、银行等表现靠后，总成交额3405.76亿元，日均成交额681.15亿元，较前周有所提升 [1][9][12] 观点及策略 - 短期转债供给或明显收缩，跟涨势能减弱，估值进一步压缩，后续新发规模有限，存量个券退市加快 [2][17] - 建议关注正股高波强势能迅速消耗溢价率的平衡型转债，或高价低溢价且短期内不赎回的偏股型品种，对回撤高要求可考虑降仓 [2][17] - 关注二季度业绩相关机会，包括消费、科技等领域，以及产能加速出清带来的结构性机会，对美出口占比高的个券需谨慎 [3][18] 估值一览 - 偏股型转债中不同平价区间的平均转股溢价率处于不同分位值，偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-1.04%，位于2010年以来/2021年以来的4%/0%分位值 [19] - 全部转债的平均隐含波动率为33.92%，位于2010年以来/2021年以来的64%/45%分位值，转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-13.38%，位于2010年以来/2021年以来的27%/32%分位值 [19] 一级市场跟踪 - 上周广核转债公告发行，路维、华辰转债上市，未来一周锡振、甬矽转债上市 [27][30] - 截至7月11日，待发可转债共计75只，合计规模1163.2亿，其中已被同意注册的2只，规模合计21.1亿；已获上市委通过的3只，规模合计26.2亿 [32] - 上周交易所受理卡倍亿、瑞可达2家，股东大会通过瑞泰科技、上声电子2家，无新增交易所同意注册、上市委通过、董事会预案的企业 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 定期梳理公开渠道可获得的最新可交换私募债项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能更改，以最终募集说明书为准，发行进度与相关主承销商咨询[1] 根据相关目录分别进行总结 本周新增项目信息 - 福达控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模12亿元，正股为福达股份，主承销商为中德证券，交易所更新日期为2025年7月11日[2] - 紫金矿业投资（上海）有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模7亿元，正股为江南化工，主承销商为中信证券，交易所更新日期为2025年7月8日[2] 私募EB每周跟踪（2025 - 07 - 11） - 多个公司的可交换公司债券项目状态为通过，如蜀道投资集团有限责任公司（规模50亿元，正股四川路桥）、中国平煤神马控股集团有限公司（规模10亿元，正股神马股份/平煤股份）等[3] - 多个公司的可交换公司债券项目状态为已反馈，如福达控股集团有限公司（规模12亿元，正股福达股份）、紫金矿业投资（上海）有限公司（规模7亿元，正股江南化工）等[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国处于边际缩表过程，稳定宏观杠杆率方向不变，资金面大趋势保持中性 [15][16] - 短期股债性价比或震荡，但趋势上偏向债券，权益风格短期震荡、趋势上偏向价值 [15] - 缩表周期下，推荐红利指数、上证 50 指数和 30 年国债 ETF，红利类股票推荐关注 A+H 和 A 股组合 [7][22] 各部分总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025 年 5 月实体部门负债增速 8.9%，预计 4 月为年内高点，7 月反抽后下行，年底降至 8%；金融部门资金面 6 月初以来松弛顶点在 7 月 4、7、8 日，实体部门 6 月底至 7 月初扩表 [16] - 财政政策：上周政府债净增 3214 亿元，本周计划净增 1783 亿元；5 月末政府负债增速 14.8%，预计 6 月升至 15.3%，后续下行，年底降至 12.5% [17] - 货币政策：上周资金成交量升、价格降、期限利差收敛，一年期国债收益率周末收至 1.37%，预计下沿 1.3%；十债和一债期限利差收敛至 30 基点，十债收益率下沿约 1.6%，三十年国债收益率下沿约 1.8% [17] - 资产端：5 月物量数据较 4 月走弱，关注经济边际走弱持续时间；两会目标 2025 年实际经济增速 5%左右，名义增速 4.9%，需确认是否成未来 1 - 2 年中枢 [18] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面收敛，股牛债熊，权益成长占优，股债性价比偏向股票；十债、一债、30 年国债收益率全周分别上行 2、3、2 基点 [20] - 2025 年资产端实际 GDP 增速 4 - 5%窄幅波动，负债端实体部门负债增速下行；中国 2016 年进入国家资产负债表边际收缩状态，2023 年配置黄金时代开启 [19] - 股债性价比趋势上偏向债券，权益风格偏向价值，目前长债性价比略优于价值类权益资产；本周推荐红利指数（40%）、上证 50 指数（40%）、30 年国债 ETF（20%） [22] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周 A 股上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别涨 1.1%、1.8%、2.4% [27] - 申万一级行业中房地产、钢铁等涨幅大，煤炭、银行等跌幅大 [27] 行业拥挤度和成交量 - 截至 7 月 11 日，拥挤度前五为计算机、电子等，后五为综合、美容护理等；本周拥挤度增长前五为非银金融、有色金属等，下降前五为电子、电力设备等 [30] - 本周全 A 日均成交量 1.5 万亿元微升，房地产、公用事业等成交量增速高，国防军工、汽车等涨幅小 [32] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业 PE(TTM)中房地产、钢铁等涨幅大，银行、煤炭等跌幅大 [35] - 2024 年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、煤炭等 [36] 行业景气度 - 外需普遍回升，6 月全球制造业 PMI 升至 50.3，CCFI 指数环比跌 2.18%，港口货物吞吐量下降，韩国出口增速升，越南微降 [40] - 内需方面，二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量走低，产能利用率 7 月回升，汽车成交量高，新房成交低，二手房成交季节性回落 [40] 公募市场回顾 - 7 月第 2 周主动公募股基半数跑赢沪深 300，10%、20%、30%和 50%周度涨跌幅分别为 2.1%、1.6%、1.3%、0.7%，沪深 300 周涨 0.8% [56] - 截至 7 月 11 日，主动公募股基资产净值 3.57 万亿元，较 2024Q4 的 3.66 万亿元小幅下降 [56] 行业推荐 - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高 [62] - 推荐 A+H 红利组合和 A 股组合共 20 只个股，集中在银行、电信等行业 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮流动性高点基本确认在7月上旬，重点关注股债性价比何时重回偏向债券，自上而下宽基组合观点为权益价值风格（仓位80%）和30年国债ETF（仓位20%），最新转债组合全部配置价值风格双低和低价转债，总仓位70% [3] - 自下而上看，转债价格和估值均处于历史高位，可关注业绩与估值共振方向的转债、择券空间较大行业的转债、公告短期内不强赎的转债以及承接银行转债资金的类底仓替代部分转债 [4] 根据相关目录分别进行总结 股债、转债市场回顾 - 权益市场整体表现强劲，沪指多次逼近或突破3500点，银行股为市场主线，国有大行连续创历史新高，算力硬件、新能源等板块表现活跃，部分板块如PCB、消电子等出现调整 [1] - 债市收益率普遍上行，资金面边际收紧、通胀数据以及权益市场波动对债市造成扰动，周五权益及银行股冲高回落，国债期货明显修复 [1] - 转债跟随正股表现强势，成交额维持高位，全市场周均成交662亿元，环比小幅提升，估值回调，涨幅小于正股，中证转债指数持续创历史新高，小盘、低评级转债炒作情绪边际抬升，低价转债表现最为强势 [2] - 目前转债性价比受限，低价转债成为稀缺品种，权益市场阶段性高位，转债全市场价格中位数提升至125.4元，估值持续处于偏高水平，择券空间缩窄，以估值有待调整的惰性转债占比最大 [2] 市场展望与策略推荐 - 大类资产配置角度，关注股债性价比何时重回偏向债券，最新转债组合全部配置价值风格双低和低价转债，总仓位70%，其中价值风格低价转债剩余时间较长且具备下修预期，价值风格双低转债具备正股和转债方面双重优势，转债宽基组合上周跑赢中证转债指数0.29pct，2024年7月建仓以来累计跑赢15.99pct [3] - 自下而上看，可关注业绩与估值共振方向的转债、择券空间较大行业的转债、公告短期内不强赎的转债以及承接银行转债资金的类底仓替代部分转债 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债一级市场发行量和净融资增加，长期发行占比上升，发行利差环比走阔，置换隐债专项债已披露 18246 亿元，土地储备投向占比升高，2025 年三季度预计发行 2.60 万亿元；二级市场 30Y、20Y 和 15Y 地方债二级利差占优，福建、湖南、天津地方债换手率较高 [1][5][9][32] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量为 2318 亿元，偿还量为 1216 亿元，净融资为 1102 亿元，发行量和净融资增加 [1][9] - 发行期限：本周 10Y 地方债发行占比最高（41%），10Y 及以上发行占比为 75%，与上周相比有所上升，15Y 地方债发行占比下降较多，环比下降约 12 个百分点 [1][11] - 化债相关地方债：本周发行特殊再融资债 286 亿元，2025 年已有 33 个地区披露拟发行置换隐债专项债合计 18246 亿元，江苏、四川、山东、贵州分别有 2511 亿元、1148 亿元、1113 亿元、1059 亿元 [14] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差为 10.9bp，较上周有所走阔，30Y 地方债加权平均发行利差最高，达 18.3bp，除 5Y 地方债加权平均发行利差有所收窄外，其余期限均有所走阔，内蒙古、贵州、甘肃和广东地方债加权平均发行利差较高，超过 12bp，而吉林发行利差相对较低 [1][23] - 募集资金投向：截至本周末，2025 年以来新增专项债募集资金投向主要为冷链物流、市政和产业园区基础设施建设（30%）、交通基础设施（20%）、保障性安居工程（13%）、社会事业（12%），2025 年土地储备（+11.3%）投向的占比较 2024 年升高较多，而冷链物流、市政和产业园区基础设施建设（-7.3%）下降较多 [2][26] - 发行计划：截至本周末，30 个地区披露了 2025 年三季度地方债发行计划，合计达 2.60 万亿元，其中 7 月计划发行 12628 亿元，三季度新增债和再融资债分别计划发行 16466 亿元和 9575 亿元；下周地方债计划发行 2512 亿元，偿还量为 1007 亿元，净融资为 1505 亿元，环比增加 403 亿元 [3][28] 二级市场情况 - 二级利差：本周 30Y、20Y、15Y 地方债二级利差占优，5Y、7Y、3Y 地方债二级利差收窄幅度较大，30Y、20Y、15Y 地方债二级利差较高，分别达 16.5bp、15.6bp 和 15.4bp，从近 3 年来历史分位数来看，30Y 地方债二级利差历史分位数较高，达 70%，各类型区域 20Y 以上和 15 - 20Y 地方债的二级利差较高，中等区域 10 - 15Y 地方债也有较高的二级利差 [5][32] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率较上周均下降，福建、湖南、天津地方债换手率较高，本周地方债成交量达 3778 亿元，换手率为 0.73%，湖南、广东、山东地方债成交量大，分别为 335 亿元、305 亿元、284 亿元，福建、湖南、天津等地换手率处于较高水平，均高于 1.3% [5][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周特朗普关税举措密集宣布，扰乱市场对美国经济情景的乐观情绪，影响市场走势，美股受挫，美债收益率和美元上行，商品价格上涨，市场降息预期降温，美国经济基本面指标有升有降，下周需关注美国通胀数据、零售销售和美股财报季等[1][2][9][76] 根据相关目录分别进行总结 海外市场一周复盘 - 海外权益方面，本周美股集体收跌，科技股相对抗跌，纳指跌幅最浅，德国DAX指数等上涨，截至7月11日当周，标普500、道指、纳指分别下跌0.31%、1.02%、0.08% [1][9] - 外汇方面，美元反弹，本周特朗普关税举措推动美元小幅上涨，截至7月11日当周，美元指数上涨0.91% [1][9] - 利率方面，美债继续上行，关税引发通胀担忧、失业金人数低于预期和部分美联储官员表态偏鹰等因素致美债收益率上行，截至7月11日当周，2Y和10Y美债分别上行2BP、8BP [1][10] - 商品方面，铜价大涨，金银、油价亦上涨，特朗普对铜加征关税令纽约铜价格大涨，受避险情绪推动黄金上涨，截至7月11日当周，COMEX铜大涨9.5%，WTI原油上涨3.4%、COMEX白银和黄金分别上涨6.9%、1.1% [1][10] 海外政策与要闻 海外央行动态 - 本周联储官员表态较鹰，穆萨莱姆称关税影响或在今年晚些时候或明年初才完全显现，古尔斯比转鹰表示新关税威胁可能推迟降息，美联储会议纪要显示仅少数人愿考虑7月降息 [2][24] - 本周市场降息预期降温，因关税政策冲击、初请失业金人数低于预期，截至7月12日，市场预计7月或9月降息落地概率为60.4%，一周前为69.4%，预计2025年一共降息2.01次，一周前为2.25次 [2][24] 特朗普政策跟踪 - 宣布8月1日的“对等关税2.0”，涉及25个国家或地区，巴西关税为50%、加拿大35%等，各地区正与美国协商谈判 [3][30] - 行业关税再升级，8月1日起对铜征收50%关税，智利等国寻求豁免，威胁对药品征收高达200%关税，给药企1 - 1.5年调整时间，短期内或不对美国消费者物价造成明显影响 [3][30] - 数据反映5 - 6月关税确实落地，6月美国关税收入达270亿美元，同比增长301%，5月美国平均有效关税税率为6.95%，较1月上升3.25个百分点，5月对中国有效关税为45.6%，较1月上升34.7个百分点 [3][30] - 本周特朗普净满意度下降，截至7月11日，RCP民调显示其工作净满意度为 - 5.2%，一周前为 - 3.8% [37] 海外经济基本面高频跟踪 总体景气度 - 美国衰退概率35%，一周前为37.5%，欧元区衰退概率为30%，与一周前持平 [4] - 美国每周经济活动指数上升，德国的则下降，截至7月7日当周，美国WEI指数为2.52，较前值上升0.4，德国WAI指数为 - 0.39，较前值下降0.08 [4][44] - 本周联储对美国Q2经济增速预期不变，截至7月10日，纽约联储Nowcast模型预计Q2美国实际GDP增速1.56%，亚特兰大联储GDPNow模型预计2.60%，均和前一周持平 [46] 就业 - 每周初请失业金人数超预期下降，截至7月5日当周，首次申请失业救济人数22.7万人，低于预期，连续第四周下行，截至6月28日当周，持续领取失业金人数小幅上升至196.5万人，同样低于预期 [51] 需求 - 本周美国零售回升，至7月5日当周红皮书商业零售销售年率5.9%，前值4.9%，至7月9日当周机场安检人数低于前值但高于去年同期，至7月5日当周铁路总运输量下跌 [55] - 抵押贷款利率略升，房地产市场活动回升，截至7月11日，美国30年期抵押贷款固定利率6.72%，较一周前上行5bp，较一个月前下行12bp，截至7月4日，MBA抵押贷款申请活动指数周环比 + 9.4%，再融资活动指数周环比 + 9.2% [55] 生产 - 美国生产端景气度稳健，粗钢生产持续高于去年同期，截至7月5日当周，美国粗钢产能利用率78.6%，前一周为79.1%，去年同期为76.3%，粗钢当周产量178.1万短吨，前一周为177.6万短吨，去年同期169.5万短吨，炼油厂产能利用率94.7%，前一周为94.9%，去年同期为95.4% [62] 航运 - 国际运费指标涨跌不一，至7月11日当周，波罗的海干散货指数、巴拿马型运费指数分别较一周前上行15.8%、下跌22.4%，至7月10日当周，Drewry世界集装箱运价指数较前一周下跌8.5% [65] - 中国港口方面，宁波和上海出口需求继续回落，截至7月4日当周，宁波出口集装箱指数周环比跌3.2%，上海出口集装箱运价指数本周环比跌1.7% [67] 价格 - 美国零售汽油价格上涨，截至7月11日，美国AAA级汽油均价3.157美元/加仑，较一周前上涨0.29% [69] - 掉期市场显示美国通胀预期本周上升，截至7月11日，美国1年期通胀掉期3.37%，较一周前上行0.21个百分点，2年期通胀掉期2.93%，较一周前上行0.11个百分点 [69] 金融条件 - 本周美国金融压力下降，截至7月4日，OFR美国金融压力指数为 - 1.045，较前一周下行0.09，截至7月10日，美国CCC高收益债信用利差为8.53%，较一周前的8.61%小幅下行 [71] - 本周SOFR - ON RRP利差均值8.0bp，前一周为16.6bp [71] 下周海外重要事件提醒 - 下周（2025年7月14日 - 7月18日）需关注美国通胀数据（CPI、PPI、进口价格指数）、零售销售、美股财报季，还有日本、德国、欧元区等经济数据和相关官员讲话等 [76][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年中证转债指数表现优于万得全A，当前转债市场指数和估值处于高位，发行人强赎倾向高，新券供给收缩或使需求端资金外撤并扰动高估值，但权益市场向上、小盘风格占优利好转债市场 [11][34] - 投资建议围绕剩余期限与业绩财务压力重视条款博弈，关注低价弱资质转债，跟随正股关注行业供需格局改善、业绩有修复预期的方向及个券 [2][34] 各目录总结 转债周度专题与展望 对比2021，转债何去 - 2025年截至周五，中证转债指数收于450.8480点创10年新高，价格中位数达125.82元，年内涨幅8.75%超万得全A；2021年转债市场涨幅也优于权益，中证转债、万得全A涨幅分别为18.48%、9.17% [11] - 2021年转债领涨原因包括正股层面契合小盘占优风格且领涨行业有转债发行，估值层面权益向好、打新收益高使机构加仓，条款层面下修增强价格修复信心、不提前赎回打开价格上限 [13][28] - 当下转债发行人强赎倾向高、新券供给或收缩，权益市场向上、小盘风格占优利好转债市场；建议重视条款博弈，关注低价弱资质转债和行业供需改善、业绩修复方向及个券 [34] 周度回顾与市场展望 - 本周市场强势上行，周一A股下行，周二大涨，周三窄幅调整，周四沪指突破3500点，周五继续上行 [35] - 股市展望为估值回升，内需有望提振，出口增速或回落，经济基本面与资金面弱共振将开启 [35] - 转债层面预计发行压力不高，估值抬升需警惕回调风险，条款上关注下修博弈、强赎风险和临期转债机会；行业关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系相关板块和军工行业 [35][36] 转债市场周度跟踪 权益市场收涨，地产钢铁非银领涨 - 本周权益市场主要指数收涨，万得全A涨1.71%，上证指数涨1.09%，深证成指涨1.78%，创业板指涨2.36%，市场风格偏向小盘价值 [41] - 27个申万行业指数上涨，4个下跌，房地产、钢铁、非银金融领涨，煤炭、银行和汽车跌幅前三 [44] 转债市场大涨，百元溢价率微降 - 本周转债市场收涨，中证转债涨0.76%，上证转债涨0.56%，深证转债涨1.08%，日均成交额681.15亿元，较上周增加33.49亿元 [46] - 28个转债行业收涨，1个收跌，煤炭、非银金融和社会服务涨幅前三，仅银行转债收跌；对应正股26个行业收涨，3个收跌，煤炭、非银金融和环保涨幅前三 [48] - 多数个券上涨，周涨幅前五为塞力转债、汇通转债等，周跌幅前五为中旗转债、泉峰转债等，周成交额前五为塞力转债、惠城转债等 [50] - 低价转债数量减少，价格中位数上涨至125.82元；全市场加权转股价值上升，溢价率下降，隐含波动率中位数上升，偏债型转债纯债溢价率上升 [53][55] 不同类型转债高频跟踪 分类估值变化 - 本周偏股型转债估值提升，部分平价转债估值下行，各评级和规模分档转债估值大多下行；2024年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率触底反弹 [63] 市场指数表现 - 本周各评级转债均上涨，AAA涨0.36%，AA+涨0.86%等；2023年以来，AAA录得18.90%收益，AA+录得5.79%收益等 [73][75] - 本周各规模转债均上涨，小盘涨0.78%，中小盘涨0.90%等；2023年以来，小盘录得18.55%收益，中小盘录得18.08%收益等 [75] 转债供给与条款跟踪 本周一级预案发行 - 本周新上市转债2只，已发行待上市转债5只，一级审批数量5只，卡倍亿、瑞可达、威博液压3只获交易所受理 [5][79] - 2023年初至2025年7月11日，预案转债数量86只，规模1379.72亿元，各审批阶段数量和规模不同 [80] 下修&赎回条款 - 本周6只转债预计触发下修，13只不下修，2只实际下修；8只预计触发赎回，3只不赎回，4只提前赎回 [5][84][88] - 截至本周末，4只转债在回售申报期，23只在公司减资清偿申报期，建议关注价格变动和下修倾向变化 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周中证REITs指数收跌，产权类REITs走势弱于经营权类REITs，产权类和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-1.8%、-0.9% [1] - 从主要指数周涨跌幅对比来看，沪深300>中证转债>中证全债>中证REITs，REITs全周日均换手率较前一周略有下降 [1] - 全市场各类型REITs收跌，生态环保、仓储、能源类REITs跌幅最小 [1] - 截至7月11日，公募REITs年化现金分派率均值为6.3%，显著高于当前主流固收资产的静态收益率 [1] - 当前产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低70BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为186BP [1] - 华夏华润商业REIT披露二次扩募计划，嘉实京东仓储物流REIT公布扩募方案，公募REITs“资产上市平台”功能逐步体现 [1] 二级市场走势 - 截至2025年7月11日，中证REITs（收盘）指数收盘价为876.64点，整周涨跌幅为-0.96%，表现弱于中证转债指数、沪深300指数以及中证全债指数 [2][8] - 年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证REITs（+11.0%）>中证转债（+8.8%）>沪深300（+2.0%）>中证全债（+1.3%） [2][8] - 近一年中证REITs指数回报率为12.0%，波动率为7.0%，回报率低于沪深300指数、中证转债指数，高于中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数 [14] - REITs总市值在7月11日下降至2052亿元，较上周减少27亿元；全周日均换手率为0.60%，较前一周下降0.14个百分点 [14] - 从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-1.8%、-0.9% [3][18] - 从不同项目类型REITs来看，各类REITs收跌，其中平均跌幅最小的三个项目类型分别为生态环保（-0.4%）、仓储物流（-0.5%）和能源基础设施类（-0.5%） [3][18] - 周度涨幅排名前三的三只REITs分别为嘉实京东仓储基础设施REIT（+4.25%）、中金中国绿发商业REIT（+1.01%）、南方顺丰物流REIT（+0.79%） [3][21] - 生态环保类本周交易最活跃，交通类成交额占比最高。前者区间日均换手率为1.2%，成交额占REITs总成交额4.2%；后者区间日均换手率为0.6%，成交额占REITs总成交额23.4% [4][23] - 本周不同REITs产品资金流向中，主力净流入额前三名分别为中金中国绿发商业REIT（2465万元）、华夏华润商业REIT(1498万元）、中信建投国家电投新能源REIT(1045万元） [4][24] 一级市场发行 - 截至2025年7月11日，在交易所处在已申报阶段的REITs产品共有1只，已受理的产品2只，已反馈的产品7只，已通过待上市的产品7只，另有通过已上市的首发产品5只 [26] 估值跟踪 - 从债性角度，截至7月11日，公募REITs年化现金分派率均值为6.3%，显著高于当前主流固收资产的静态收益率 [28] - 从股性角度，通过相对净值溢价率、IRR、P/FFO判断REITs估值情况，相对净值折溢价率反映基金市场价值与公允价值的关系，类似股票的PB指标；IRR为内部收益率；P/FFO为当前价格/经营产生的现金流 [28] - 不同项目类型REITs的相对净值折溢价率、P/FFO、IRR、年化派息率存在差异，如市政设施相对净值折溢价率为74.3%，P/FFO为8.5，IRR为7.5%，年化派息率为13.9% [29] - 截至2025年7月11日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低70BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为186BP [29] 行业要闻 - 7月4日，无锡市锡山环能集团发布基础设施公募REITs基金管理人选聘招标公告，正式启动绿色低碳资产证券化进程，拟入池资产横跨多板块，覆盖“水、固、能、园”全链条 [35] - 7月8日，华夏华润商业REIT披露二次扩募计划，拟收购三座社区型购物中心，总建筑面积约30万平方米，可补充基金地域覆盖，是盘活存量资产、优化资产组合的重要举措 [4][35] - 7月8日，嘉实京东仓储物流REIT公布扩募方案，计划收购两项目，合计建筑面积约25.3万平方米，新资产将联动既有仓群，优化区域与租户结构 [35] - 7月10日，丽江旅投发布文旅基础设施公募REITs项目相关中标公告，拟以玉龙雪山为基础资产申报发行，拟发行规模不低于25亿元，为西南文旅资产登陆公募REITs奠定范例 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2025 年 7 月 7 - 11 日）REITs 市场表现较弱，各板块大多下跌，产业园区承压，市场成交活跃度下降，同时华夏华润商业 REIT 拟二次扩募，市场有潜在发行项目值得关注 [1][2][4] 各部分总结 二级市场 - 价格方面，七大 REITs 板块均下跌，租赁住房跌幅最大达 2.76%，产业园区板块跌幅次之，能源板块相对抗跌，68 只 REITs 仅 8 只上涨 [2][15][20] - 流动性方面，市场整体成交活跃度较上周下降，日均成交额 5.50 亿元、日均成交量 1.20 亿份、日均换手率 0.59%，环比分别下降 17.36%、18.65%、0.15pct，各板块换手率较上周均下滑 [2][24][27] - 估值方面，REITs 全线下跌带来估值调整，中债估值收益率交通、仓储物流、产业园区板块靠前，产权类项目现金分派率交通、仓储和消费较高，租赁住房平均分派率仅 2.68% [3][36] 一级市场 - 华夏华润商业 REIT 拟申请第二次扩募并新购入杭州萧山万象汇、沈阳长白万象汇、淄博万象汇，项目运营良好、现金流稳定 [4][39][40] - 截至 2025 年 7 月 11 日，年内潜在发行项目 12 - 15 单左右，预计总发行规模 200 亿元以上，市场总规模将突破 2200 亿元，当前已获批待上市 5 单，交易所已反馈 7 单，已受理 3 单 [43] 本周其他要闻 - 北京市政府支持符合条件的消费基础设施发行 REITs [47] - 华夏南京交通高速公路 REIT、广发成都高投产业园 REIT、嘉实京东仓储基础设施 REIT、平安宁波交投 REIT 公布分红方案 [47][49]