股票市场 - 美股连续两天跳水，标指创一年新低，金龙中国指数跌8.9%，道指下泻2231点或5.5%，标指挫5.97%，纳指大跌5.82%[3][13] - 欧股大幅下跌，多个市场跌至数月低点，泛欧斯托克600指数下跌5.12%，英国富时100指数和德国DAX指数均下跌4.95%，法国CAC 40指数下跌4.26%[3][13] - 港股周四受特朗普关税影响三大指数集体下跌，恒生指数跌1.52%，国企指数跌1.31%，恒生科技指数跌2.09%[15] - A股前一交易日三大指数下挫，沪指跌0.24%，深成指跌1.4%，创业板跌1.86%，科创50指数跌0.46%[19] - 上周五亚太股市全线下跌，泰国证交所指数跌3.2%，海峡时报指数跌3.0%，日本及澳大利亚市场分别跌2.8%及2.4%[24] 外汇/商品市场 - 上周五油价创近4年新低，纽约期油跌7.41%，布伦特期油挫6.50%[5][29] - 国际金价从历史新高回落，录得两连跌，纽约期金跌2.74%[5][29] - 美元指数上升，非美货币普遍下跌，美元指数升0.93%至103.02[5][29] 固定收益市场 - 上周五全球债券走高，美国国债收益率继续走低，2年期国债收益率一度下跌22个基点[6][32] - 亚洲投资级市场债券利差扩大5 - 15个基点后收窄3 - 5个基点，中国投资级债券利差扩大5 - 10个基点[32]

海外经济政策 - 美国4月2日宣布实施“对等关税”，对进口商品征10%基础关税，对57个国家或地区设20 - 49%“对等关税”，对中国额外加征34%，累计达54%，目前累计估计达66.5%；中国4月4日宣布对美加征34%关税等反制措施[1][2] - 鲍威尔承认滞胀风险上升，拒绝用货币工具对冲关税成本，其他官员讲话偏鹰；3月非农就业走强、失业率升至4.2%，不足以缓解经济担忧[1][3][4] - GDPNow模型预测美国一季度GDP环比折年率为 - 2.8%，“黄金贸易调整”后为 - 0.8%，消费GDP环比折年率为0.3%；截至4月4日，美联储5月降息25BP概率升至33.3%，2025年末政策利率加权平均预期降至3.26%[1][7] - 欧洲央行行长拉加德称美国关税有负面影响，欧盟愿与美谈判消除贸易壁垒，也准备应对谈判失败；欧盟代表将讨论降低关税等选项[1][11][12] - 市场担忧日本经济受冲击，投资者预期日本央行暂停加息；日本央行副行长表示将审查经济等情况，包括美国关税影响[1][13] 全球大类资产 - 全球股市受关税重创，美欧日股市领跌，中国股市跌幅较小，标普500、道指、纳指整周分别跌9.1%、7.9%、10.0%，恒生指数和恒生科技指数跌2.5%和3.5%[1][14][15] - 美债利率全线大跌，10年美债收益率下行26BP至4.01%，10年德国国债收益率下行19BP至2.54%[1][19] - 油铜大跌，金价小跌，布伦特和WTI原油整周分别跌10.9%和10.6%，黄金现货价跌0.6%收于3054美元/盎司[1][21] - 美元指数整周下跌1.07%至102.92，瑞郎、日元等避险货币领涨，澳新等货币走弱[1][23]

期货研究报告|中观月报 2025-04-06 4 月份行业扩张前瞻 研究院 研究员 徐闻宇 蔡劭立 caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 中观总览 3 月中国制造业 PMI 为 50.5（0.3 pct MoM）；非制造业 PMI 为 50.8（0.4 pct MoM）。 通过研究细分项行业指标变动，我们认为 4 月份装备制造业、基建与建筑业、交通运 输、物流业可能将迎来进一步扩张的机会。 ■ 市场分析 装备制造业：2025 年 3 月装备制造业 PMI 为 52.0%，较上月提升 1.2 个百分点，新订单 指数创 2023 年 4 月以来新高。宏观政策强调"新质生产力"和科技创新驱动，预计将进 一步加大对高端装备、人工智能、半导体等领域的投资支持，推动装备制造行业扩张。 基建与建筑业：2025 年 3 月建筑业商务活动指数达 53.4%，创 2024 年 6 月以来新高。 3 月末样本建筑工地资金 ...

!"#$%&'()*+,-.(/01234567 ——)*+,-./0% !"#$ 徐闻宇 * xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 !"#$%&"'() *+,-./01121/34 5) ;<=>?@ABCDEF2025-04-05 !"#$% 北京时间 4 月 4 日，美国劳工部公布数据显示，美国 3 月非农就业人口增加 22.8 万人， 预期 13.5 万人；3 月失业率回升至 4.2%，前值为 4.1%，超预期。 &'"( ■ 3 !"#$%&'()*+,-./012345678 招聘和空缺：政府行业新增招聘增多，消费和航空职位缺口反弹。1）截止 2025 年 3 月， 招聘计划月均小幅回落至 1 万人，较 2 月均值回落 2.4 万人，而在 2021 年时为 12.7 万 人（2019 年时为 10.4 万人），显示出企业在不确定环境下更加审慎用工。2）截止 2025 年 3 月，修正后的非政府部门职位空缺数回落至 666.7 万，相比较 2022 年 1000 万以上 的高点持续放缓（其中建筑业缺口降至 26.4 万人）。 非农就业：就业增 ...

工业 - 工业生产分化，钢铁、水泥、纺织上游及光伏锂电生产提升，沥青、下游织机、汽车轮胎、空调冰箱等边际走弱[2][4][5] - 4月三大白电排产同比涨幅收窄，锂电排产同比涨幅略有扩大，光伏组件排产继续回升[5] 投资 - 建筑工地资金到位率环比恢复，非房建升0.04个百分点，房建升0.19个百分点[2][28] - 螺纹钢表观需求环比提升、同比跌幅收窄，全国水泥出库量同比降幅扩大至25.7%[2][28] 地产 - 61个样本城市新房日均成交面积同比增长11.3%，15个样本城市二手房日均面积同比增长29%、涨幅收窄[2][32] - 截至3月24日，近四周二手房挂牌价指数环比下跌0.2%[2][32] 内需 - 客运边际走弱，货运此消彼长，铁路货运量同比增9.9%，高速货车通行量同比增1.6%[2][40] - 3月乘用车零售同比增12%，近四周主要家电零售额同比增29.4%，本周电影票房收入较去年同期低65.4%[2][40] 外需 - 截至3月30日当周，港口集装箱吞吐量、国际货运航班班次、港口货物吞吐量同比分别增长4.6%、30.6%、5.0%，均较前值回落[2][48] - 3月韩国出口同比增长3.1%，上周中国出口集装箱运价下跌3.1%[48]

宏观 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 07 日 [Table_Author] 分析师：陈江月 执业证书：S1030520060001 电话：0755-83199599-9055 邮箱：chenjy@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 证券研究报告 "对等关税"超预期放大市场波动 [Table_Report] [Table_BaseData] 经济预测（一致预期） 单位（%） 2409E 24E GDP（Q3E） [Table_ReportType] 宏观周报（4 月第 1 周） [Table_S 核心观点： ummary] 请务必阅读文后重要声明及免责条款 5) 风险提示：基本面恢复不及预期、贸易摩擦超预期升级。 [Table_Industry] [Table_Title] CPI PPI 工业增加值增速 固定投资增速 社消增速 出口增速 进口增速 M2 增速 社融增速 数据来源：万得资讯 1) 权益：上周市场缩量下跌。市场方面，市场波动率持续处于 下行通道，沪深两市成交量连续回落，上涨弹性受到抑制的同 时，市场在面对超预期关税等利空冲击时跌幅也有限。基本 面方 ...

事件概述 - 4月2日美国特朗普政府公布对他国关税方案，4月4日中国反制，对美国进口商品征收34%关税[4][5] 对美国经济影响 - 美国进口商品关税将从2024年的2.5%升至16.5%，进口金额或同比下降25%[6] - 未来10年，基础关税将提高1.5万亿美元财政收入，GDP下降0.4%；惩罚性关税将提高1.3万亿美元财政收入，GDP下降0.3%[6] - 2025年，关税使美国家庭税后收入降1.9%，截止4月4日反制措施使美国GDP再降0.1%，特朗普关税将增加0.85%GDP的联邦财政收入[6] 市场观点 - 对美股态度转为偏空，标普500仍处于11%的泡沫[6][12] - 美十债下限从3.7 - 3.9%下移至3.4 - 3.65%，倾向于利率先下后上[6][12] 关税政策影响 - 无差别基础关税10%将大幅提高美国消费者关税承担比例，特朗普第二任期应税进口品较第一任期扩大6.6倍[7] - 关税政策否定全球产业链体系，国际贸易体系面临改变，不确定性提升[7] - 关税提高全球经济衰退风险，各国或寻求降低对美出口依赖，推出对内经济刺激政策[9] 关税细则 - 基础税率10%于4月5日生效，对等关税4月9日生效，中国34%、欧盟20%、越南46%，若反制则加税，有谈判空间[13] - 约6440亿美元进口商品（美国进口约3万亿）有部分豁免情况[13]

市场表现 - 上周权益市场缩量下跌，周均成交额11368亿元，环比缩量1240亿元，上证指数-0.28%，深证成指-2.28%，创业板指-2.95%等[9] - 上周债市收益率大幅下行，T2506上涨0.64%，TL2506上涨2.3%，TF2506上涨0.44%等[9] - 上周海外市场美股下跌、美债利率下行、美元指数下行、人民币贬值，道指跌9.08%，标普500指数跌7.82%，纳指跌10.02%等[9] 宏观事件 - 3月官方制造业PMI为50.5，非制造业PMI为50.8，综合PMI产出指数为51.4，整体呈弱复苏特征[10] - 美国宣布对贸易伙伴设10%“最低基准关税”，对某些贸易伙伴征更高关税，落地情况超市场预期[14][15] 关税影响 - 关税提升对美国相当于财政紧缩，导致经济放缓，滞涨压力上行，美联储货币政策受掣肘[20] - 美国今年对中国总共加征54%的关税，美对中加权关税将升至60%以上，中国出口增速预期下降，内需增长压力增加[22] 后续关注 - 本周将公布中国3月PPI、CPI、M2、M1、新增人民币贷款、社会融资规模等数据，以及美国3月CPI等数据[24] 风险提示 - 基本面恢复不及预期、贸易摩擦超预期升级[2]

宏 2025 年 4 月 7 日 中国经济高频观察（2025 年 4 月第 1 周） 关税冲击待观察 证券分析师 平安观点： 观 报 告 宏 观 周 报 证 券 研 究 报 告 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 本周值季末月初，叠加清明假期扰动，中国经济高频数据基本延续分化格局。 市场重点关注的"对等关税"使清明假期期间外盘资产价格急剧波动，但其 冲击尚未体现在高频产需数据中。可以预见的是，本次美国推出的大规模关 税措施，将使得全年完成 5%左右实际 GDP 增速目标存在压力（详见《如何 看待"对等关税"》）。但中国宏观政策"有预案"、"有共识"，内需有巨大的 空间和潜力。可以期待的是，中国政策或将更聚焦"做好自己的事"，以改善 民生为切入点促进国内消费回升，以供给侧结构性改革为抓手激发经济内生 活力。后续重点 ...

市场核心矛盾 - 市场核心矛盾已转化为经济下行和政策对冲的角力[3] 汇率稳定 - 人民币汇率底线为7.35（美元兑人民币），贬值弊大于利且不符捍卫多边主义基调[3][4] 货币政策 - 降准优先于降息，2023年以来降准更多承载稳定市场功能，2024年12月政治局会议将稳住楼市股市作为重点任务[5] - 采用结构性货币政策利率调降，以新型再贷款为主体的结构性工具可兼顾汇率稳定，总量降息或等美联储进一步宽松[5] 政策优先项 - 加码服务消费是政策优先项，扩内需政策利于预期引导，消费财政支出乘数大于投资[5] 风险提示 - 未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期、美国贸易政策超预期[5]