印度证券市场结构 - 印度证券市场由证券交易委员会（SEBI）和四类市场主体组成，监管模式体现"多头治理、政出一门"的特征 [2][5] - 两大交易所国家交易所（NSE）和孟买交易所（BSE）在竞争中发展出以自身为中心的体系，分别设立清算和存管机构，提升市场运行效率 [2][5] - 印度证券市场共有6家证券交易所，其中NSE和BSE是全国性交易所，外资交易的主阵地 [10] 监管与制度 - SEBI通过分级监管（GSM）和额外监管（ASM）标记异常公司，并采取限制日内涨跌幅、强制集合竞价等措施进行惩罚 [2][32] - 印度对财务造假、公众欺诈等行为实施严厉惩罚，最高可判处10年监禁和2亿人民币罚款 [2][62] - 印度股市采用T+1结算周期，同时推广限制性T+0和简易版盘后交易，差异化涨跌幅限制和熔断机制 [2][111] IPO与退市 - 印度IPO制度简化流程、严管披露，要求企业更名后需以新名称获得50%以上营业总收入才能进入IPO流程 [2][63] - NSE对上市公司提出2.5亿卢比（约2100万人民币）市值要求，允许企业在不同交易所同时上市 [2][63] - 印度退市制度要求强制退市企业以公允价格收购90%以上股份，并对违规企业实施严厉处罚 [72][92] 交易与保证金 - 印度股市交易时段为9:15至15:30，盘后交易为15:40-16:00，仅以当天收盘价进行交易 [113][165] - 印度股市对低风险权重股仅要求15%左右的保证金比例，杠杆化程度较高 [2][145] - 印度推出峰值保证金制度，要求投资者维持日内最大头寸所需的保证金，防范市场风险 [148][151] 回购与分红 - 印度上市公司回购后需在15天内注销股份，并在7个工作日内向交易所提供证明材料 [101][125] - SEBI要求市值前1000的上市公司制定分红政策，明确分红标准，并在年度报告和网站上披露 [104][127] - 印度股市通过回购和分红实现资金有效回馈，总金额已超过IPO融资额，凸显投资型市场特点 [128][130] 外资与并购 - 印度市场对外资依赖程度较高，BSE和NSE改制为公司制后，外资持股比例显著 [26][134] - 印度并购活动受益于证券"无纸化"改革、快速审批机制和传闻澄清机制，成为引进外资的重要渠道 [108][132] - 俄罗斯石油巨头Rosneft以129亿美元收购印度Essar Oil，成为印度吸引外资进入关键行业的典型案例 [134] 共同基金与战略资金 - 截至2024年9月30日，印度偏股型公募基金总规模达67.09万亿卢比，占印度股市总市值的14.12% [153] - 印度雇员公积金组织（EPFO）对权益类资产的配置集中在ETF中，占比约9.21%，远低于日本GPIF的50% [156][158] - 印度国家养老系统信托（NPST）对权益类资产的持仓比例随年龄递减，50岁及以下投资者权益最大持仓限制为75% [159]

证券研究报告 证券分析师：陈刚 证券分析师：陈李 研究助理：孔思迈 2024年12月31日 目录 2、风险提示 1. 上周并购动态回顾 注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。 3 ✓ 中证协修订《非公开发行公司债券项目承接负面清单指引》，拟在现行《指引》上增加"发行人对风险 企业进行并购重组"的除外条款 | --- | --- | --- | --- | |------------|-------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求 等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 微盘-红利轮动指标（30个交易日维度） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 风险提示 24 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 行业投资评级： ✓ 我们构建的A股和商品收益分化指标：历史主要运行区间在-35%和+35%之间。当指标靠近区间上沿，则 A股相对商品处于超涨；当指标靠近区间下沿，则A股相对商品处于超跌。 ✓ 12月30日，该指标由历史偏高水平快速回落至0%附近，A股相对黑色系商品的中期收益表现明显趋同， 对于市场短期走势的指示性意义较弱。 A股和黑色系商品收益表现分化（60个交易日维度） 20 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2015 2016 2017 2018 20 ...

大盘表现 - 上周沪深300涨跌幅为1.36%，上证指数涨跌幅为0.95%，深证成指涨跌幅为0.13%，创业板涨跌幅为-0.22%，中证500涨跌幅为-0.30% [6][31] - 上周跟踪的市场五大指数涨跌互现，成交金额继续出现萎缩，市场出现回冷特征 [20][33] 行业板块 - 上周申万31个一级行业中，10个一级行业指数上涨，21个一级行业指数下跌 [3][61] - 涨跌幅排名前五的行业分别是银行、石油石化、公用事业、交通运输、家用电器 [3][61] - 涨跌幅排名后五的行业分别是传媒、社会服务、计算机、纺织服饰、房地产 [3][61] 市场交易数据 - 上周成交数量为5860.95亿股，成交金额为68954.25亿元 [8][45][62] - 上涨家数1348，下跌家数3977 [8][45][62] - 创出历史新高的股票家数为16家，创出历史新低的股票家数为5家 [9][28][63] - 创30日新高、60日新高、120日新高的股票家数分别是248、145、112家 [9][28][63] - 创30日新低、60日新低、120日新低的股票家数分别是353、190、18家 [9][28][63] 两融数据 - 周度融资余额约减少86.2亿元，周度融券余额约减少0.1亿元 [18][32] 投资建议 - 市场短期处在高位整理状态，建议选择相对稳健的操作策略 [20][33][55]

核心观点 - 2024年A股策略向新而生，注重业绩、成长与估值匹配度，以防震荡期追涨杀跌 [3] - 黄金保持领先，美股走势强劲，纳斯达克、标普500今年累计涨幅均超过25% [4] - 市场风格多元化，金融风格、周期风格、消费风格、成长风格等均有不同表现 [7] - 北向资金净买入银行、非银金融、医药生物、公用事业等行业，呈现“高低切换”特征 [12] - 制造业PMI连续两个月保持景气，中小型企业景气度快速修复 [30] - 财政政策有较大举债空间，中央财政增加地方化债10万亿元 [40] - 投资策略坚持红利资产和科技创新，关注华为产业链、人工智能、环保等行业 [78][79] 市场行情回顾 - 黄金今年累计涨幅28.5%，美股三大指数月涨幅均超过5% [4] - 1-11月，申万一级行业上涨数量23个，非银金融、银行、通信等行业涨幅超过20% [7] - 北向资金三季度净买入银行、非银金融、医药生物等行业，净卖出家用电器、煤炭等行业 [12][157] - 融资余额超越2021年峰值，11月融资余额比年初增加2490亿元 [139] 经济环境分析 - 10月PPI同比下降2.9%，工业生产者购进价格同比下降2.7% [18] - 1-10月固定资产投资同比增长3.4%，制造业投资同比增长9.3% [21] - 10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，创年内新高 [26] - 1-10月工业企业利润同比下降4.3%，营业收入利润率低位徘徊 [60] - 11月制造业PMI为50.3%，连续两个月保持景气 [30] 政策环境分析 - 中央财政增加地方化债10万亿元，政府负债率为67.5% [40] - 工业和信息化部印发《5G规模化应用"扬帆"行动升级方案》，推动5G应用规模化发展 [73] - 中国人民银行等七部门联合印发《推动数字金融高质量发展行动方案》，促进数字金融发展 [73] 投资策略 - 坚持红利资产和科技创新的哑铃配置策略，关注家用电器、公用事业、环保等行业 [78] - 加大对创新领域关注力度，如人工智能、华为鸿蒙、固态电池等 [79] - 利率下行背景下，红利风格依然是低风险偏好的良好选择之一 [102] 行业表现 - 1-11月，大金融领涨，累计涨幅32.7%；低市净率指数涨幅22.9% [149] - 11月，消费风格、成长风格、中信下游、中信TMT等月涨幅超过1.5% [149] - 1-11月，累计推荐行业或板块22个，上涨比例为90.0%，半导体、电子、证券涨幅超过30% [154]

市场风格轮动 - 近半年以来小市值风格表现明显占优，建议投资者下一阶段优先关注小市值风格的股票 [6] - 近半年以来成长风格表现明显占优，但11月份价值风格表现占优，建议投资者密切关注价值成长风格转化的可能性 [24] - 近半年以来高估值风格的表现明显占优，建议投资者下一阶段优先关注高估值风格的股票 [26] 行业/主题指数轮动 - 低估值轮动策略是在标的池中选择低估值品种进行投资，并定期调整，其盈利逻辑在于估值水平的均值回归 [8] - 双动量轮动策略是在标的池中选择时序动量和截面动量均占优的品种进行投资，并定期调整，其盈利逻辑在于追随市场趋势 [8] - 标的池构建步骤包括选择所有的中证行业指数和中证主题指数组成行业/主题指数池，剔除没有挂钩ETF的指数品种，同一指数挂钩多只ETF时仅保留资产净值最大的ETF品种 [9] - 本期从标的池中筛选出10只市盈率最低的指数、10只市净率最低的指数以及25只符合双动量策略标准的指数，投资者可根据对估值因子或动量因子的不同偏好分别予以关注 [12][13] 宽基指数择时 - 中证全指乖离率为-3.14%，表明市场整体价格水平已处于正常区域 [16] - 中证100存在相对较大的回归空间 [17] - 中证全指的风险溢价百分位为76.36%，表明市场整体处于投资回报正常偏高的区域 [53] - 中证全指的市净率百分位为12.55%，表明市场整体仍处于低估的状态 [44] - 上证指数处于严重低估的状态，值得重点关注 [32] 可转债指数增强 - 近半年来中证转债大幅跑输了中证全指，建议投资者可暂时放弃对可转债的关注，如确有配置需求，建议关注偏债性的可转债品种 [69] - 近半年来偏债性组合的超额收益水平明显占优，建议后续重点关注偏债性的可转债品种 [71]

北交所后备企业概况 - 截至2024年12月22日，北交所已有79家公司获受理，覆盖高端装备制造、TMT、化工新材料、消费、生物医药等多元细分领域，631家披露意向，其中579家辅导中，36家已辅导验收[2] - 北交所受理和辅导中公司中包含新质生产力公司，特别是包括智能网联新能源汽车、氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、生命科学、大数据、人工智能等产业链的公司[16] - 2024年五批进层公司质地优良、类型新颖，整体呈现出高盈利、高成长特征，进一步推动创新层提升层级质量、增强层级活力，壮大了北交所上市"后备军"阵容[8] 重点企业分析 瑞克科技 - 瑞克科技是煤化工和新能源催化剂"小巨人"，甲醇合成催化剂主要参与中高端市场竞争，客户主要为大型国企及大型民营，2023年实现营收3.63亿元，归母净利润6750.96万元[16][71] - 公司拥有国家级"新能源催化剂国家地方联合工程实验室"，截至2024年6月30日共拥有专利61项，其中发明专利38项[67] - 2023年甲醇合成催化剂占比营收55.13%，丁炔二醇合成催化剂、稀硝酸还原催化剂、草酸酯加氢催化剂等产品构成完整产品线[66][84] 爱舍伦 - 爱舍伦是我国医用敷料出口企业前十名，专注康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材，2023年实现营业收入5.75亿元，归母净利润6695.70万元[16][74] - 公司产品销售以外销为主，采用ODM/OEM方式与境外医疗器械品牌商合作，2023年向前五大客户销售额占比营业收入86.27%[75][95] - 2021-2023年医用敷料出口占市场份额比例分别为0.35%、0.74%和1.18%，在我国医用敷料出口（铺垫类敷料）企业中排名前十[79] 三协电机 - 三协电机专注微电机研发制造，主要产品包括步进电机、伺服电机和无刷电机，2024Q1-3营收2.95亿元（+17.20%），归母净利润3809.67万元（+15.52%）[80][104] - 公司导入IATF16949质量体系，应用SAP管理系统，推进实现"三化一稳定"—管理IT化、生产自动化、人员专业化、关键岗位人员稳定[102] - 2023年全球微特电机行业市场规模达到358.5亿美元，预计到2030年将达560.60亿美元，年均复合增长率为5.75%[107] 汇兴智造 - 汇兴智造是智能制造解决方案供应商，业务覆盖新能源锂电池、家电、3C电子、卫浴、光伏、汽车零部件等行业，2023年实现营收4.85亿元，归母净利润3615.62万元[112][141] - 公司为国家高新技术企业和国家知识产权优势企业，截至2023年10月31日获得发明专利16项、实用新型专利75项、外观设计专利4项、软件著作权25项[115] - 2024H1前五大客户销售额占比54.78%，其中比亚迪占比32.16%，已成为比亚迪、格力、科勒、北汽等大型国企、上市公司的合格供应商[116][140] 思锐光学 - 思锐光学专注摄影器材及精密光学元器件，2024H1实现营收1.41亿元，归母净利润1044.09万元，2023年实现营收2.62亿元，同比+42.9%[120][64] - 公司大口径光学玻璃非球面透镜实现进口替代，2023年脚架云台类产品出口金额占我国出口份额的比重为1.94%[52] - 2022年全球摄影摄像器材行业市场规模达到937.50亿美元，预计2028年将达到1,206.30亿美元，摄影摄像器材行业市场规模大[52] 行业发展趋势 - 全球医用敷料市场规模由2011年90亿美元增长至2020年147亿美元，预计2026年达到235亿美元，我国医用敷料市场规模由2011年70亿元增长至2020年178亿元，预计2026年达到320亿元[122][123] - 中国已是全球微特电机的第一大生产国，2020年中国微电机产量约为139亿台，占世界总产量73.9%，2021年我国微特电机行业规模达到1,343.7亿元[133] - 麦肯锡预计未来5年将有超过57%的企业将新建数字化/智能工厂作为重点建设的转型路径，并有超过45%的企业对智能工厂建设投资超过1亿元[148]

分红与投资策略 - 分红除权后股票价格会相应下调，下调幅度大致等于每股分红金额 [2] - 对于长期投资者，分红除权的影响极小 [3] - 如果公司再投资收益率低于股东预期收益率，应考虑将盈利进行分红 [4] - 持续分红的公司通常具备核心竞争力和财务稳健 [18] - 投资者应关注分红后能否找到更高回报率的业务 [19] 行业研究方法 - 行业研究通常采用"自上而下"的逻辑，从宏观环境到行业竞争格局 [8] - 普通投资者可通过自下而上的方法，从个股到行业进行研判 [23] - 医药生物和计算机等专业性较强的行业，普通投资者需数月才能熟知 [21] - 自下而上的方法包括从个股股价形态入手，逐步到行业基本面研判 [25] - 同一行业中个股股价形态与基本面同时改善的行业值得重点关注 [24] 消费板块分析 - 以旧换新政策对家电和白酒等大盘股影响有限 [12] - 消费板块需关注行业基本面、市场情绪和预期 [13][14] - 消费者信心和可支配收入是消费板块长期增长的重要支撑 [26] - 市场预期转变的标志是消费板块股价走出谷底或突破重要压力位 [48] 银行股展望 - 2024年可能是居民贷款需求的周期底部，未来需求有望缓慢增加 [28] - 2025年银行业净息差降无可降，预计降幅在10个基点以内 [30] - 化债改善银行资产质量预期，推动银行股"破净"修复 [53] - 银行股上涨的核心驱动力包括居民贷款需求、净息差企稳和资产质量改善 [54] 军工板块分析 - 2025年军工行业有望进入"补偿式增长"阶段 [31] - 新域新质领域包括新质战斗力和新质生产力，有望改变未来战场和经济模式 [32] - 军工板块的主题性机会爆发往往伴随市场风险偏好的提升 [33] - 军工行业基本面受到人事调整、需求节奏不明朗等多方面影响 [55] - 投资军工板块应聚焦于更具成长性的个别领域，如新域新质 [56] 2025年投资机会 - 2025年可能是"熊牛转换"的年份，年初和年末相对乐观 [61] - 高股息红利资产因其稳定现金流和低估值，有望继续受到青睐 [62] - 新质生产力相关行业，如新材料、新能源，有望成为未来经济发展重点 [63] - 科创领域，特别是人工智能、半导体、高端制造等，投资机会显著增加 [38] - 全球经济不确定性提升黄金避险需求，黄金价格或仍有上涨空间 [39] 组合持仓 - 创业板个股，主营业务宠物食品，市值300亿元左右，持仓43% [40] - 创业板个股，市值150多亿，持仓32% [65] - 恒生科技方向ETF，流通份额290多亿份，持仓15% [41] - 恒生方向ETF，流通份额150多亿份，持仓9% [67]

宏观环境 - 美国对外进口品关税高企可能引发"再通胀"隐忧，美国或将进一步放缓降息节奏，国内资产虽受外部冲击影响，但货币和财政政策双重发力，促进消费和内需改善政策逐步落地，提振股市盈利中枢 [2] - 1Q25整体宏观环境仍偏宽松，政策表述基本完备，执行层面颇具定力 [6] - 12月EPMI景气度较高的行业主要集中在信息技术领域，后续受益于扩大专项债用作资本金范围，信息技术领域景气度有望进一步提升 [130] 行业与风格 - LightCounting预计未来五年高速线缆的销售额将增长两倍多，到2029年将达到67亿美元 [68] - 豆包大模型家族全面升级，推出全域AI搜索，DeepSeek-V3首个版本上线并开源 [109][110] - 低空司正式成立并于27日召开两场座谈会，推动低空智能网联系统建设及基础设施建设 [113] - 广汽集团发布自研第三代具身智能人形机器人GoMate，计划在2025年实现批量全球发售 [116][117] 估值与筹码结构 - 沪深300、中证500指数风险溢价均位于10年均值附近，沪深300 PE站上13倍，当前估值性价比适中 [130] - 全A12月整体走势呈倒V型，整体筹码带较12月中上旬有所下移，上方存量套牢筹码有所增加 [130] 国企改革与分红 - 国企混合所有制改革下，并购重组具备重要时代意义，改革本身可撬动优质社会资本，实现国企资源禀赋与民企商业模式灵活性的有机融合 [36] - 2021-2023年非金融国央企分红相对净资产占比稳步提升，单位资产分红比例上，非金融国央企稳步提升 [53][52] - 居民在全部分红中比例稳步提升，未来仍有充足提升空间 [33][34] 低空经济 - 低空司作为负责拟订并组织实施低空经济发展战略、中长期发展规划的职能司局，体现国家对低空经济发展的重视程度 [75] - 低空经济产业链覆盖全国，涉及航材及核心设备、装备制造及配套服务、应用市场等多个环节 [99]

市场交易与流动性 - 市场整体交易热度继续回落，商贸零售、消费者服务、TMT、机械、轻工等板块的交易热度均处于90%分位数以上 [44] - 各类主要宽基指数的波动率均有所下降，商贸零售、房地产、纺服、计算机、传媒、消费者服务、军工、轻工的波动率仍处于80%历史分位数以上 [44] - 市场流动性指标有所回落，各类板块的流动性指标均处于50%历史分位数以下 [74] 行业调研与分析师预测 - 电子、医药、计算机、食品饮料、通信、农林牧渔等板块调研热度居前，电子、机械、商贸零售、纺服、家电、通信等板块的调研热度环比上升较快 [77] - 分析师继续同时下调了全A的24/25年净利润预测，商贸零售、纺服、电新、军工、通信、石油石化、有色、消费者服务等板块的24/25年净利润预测均有所上调 [54] - 创业板指的24/25年净利润预测均被下调，沪深300、上证50的24/25年净利润预测分别被上调/下调，中证500的24/25年净利润预测分别被下调/上调 [89] 北上资金与两融交易 - 北上资金活跃度继续回落，北上可能主要净买入农林牧渔、化工、银行等板块，净卖出食品饮料、医药、汽车、非银、有色等板块 [118] - 两融活跃度回升至近六周高点，两融主要净买入电子、电新、商贸零售、通信、汽车、军工等板块，净卖出计算机、传媒、电力及公用事业、银行、建筑等板块 [125] ETF与基金行为 - 以个人持有为主的ETF中，与金融地产、高端制造、传媒、医药等板块相关的ETF被净申购，与科技等板块相关的ETF被净赎回 [8] - 主动偏股基金仓位延续回落，主要加仓银行、石油石化等板块，主要减仓军工、TMT、医药、机械、非银、化工等板块 [34] - 新成立的主动偏股基金规模为48.14亿元，平均发行天数为21.14天，新成立的被动偏股基金规模为89.58亿元，平均发行天数为15.57天 [6]