报告核心观点 - 美欧休战刺激美股反弹，港股三大指数小幅反弹，不同板块表现分化，滔搏虽受线下消费影响业绩下滑但有发展潜力 [2][5][7] 港股市场情况 - 5月27日港股三大指数小幅反弹，恒生指数涨0.43%、国企指数涨0.38%、恒生科技指数涨0.48%，大市成交2032.68亿元，主板总卖空金额375.59亿元，占可卖空股票总成交金额为20.711%，连续两天高于20% [2] - 南向资金（北水）港股通交易转净流入，净流入119.75亿港元，北水净买入最多的是盈富基金、美团、恒生中国企业，净卖出最多的是腾讯、阿里巴巴 [2] - 5月27日北向资金共成交1110.63亿元，占两市总成交额的11.12%，沪股通成交额前三为紫金矿业、寒武纪、贵州茅台，深股通比亚迪居首，其次为宁德时代和新易盛 [3] 板块表现 - 烟草、航空、啤酒、茶饮、体育用品、影视、食品及节假日概念股普遍上涨，蜜雪集团、思摩尔国际、茶百道、古茗等涨幅显著，航空股如中国东方航空、中国国航、中国南方航空亦录得升幅，多地促消费政策推动国内消费市场回升 [4] - 医药板块细分领域全面上扬，众安在线、维亚生物、康龙化成、金斯瑞生物科技等涨势突出，受惠于ASCO年会临近及中医药政策利好 [4] - 教育、芯片、农业股有不同程度上涨，汽车经销商、锂电池、汽车及特斯拉概念板块走弱，比亚迪股份、中升控股等下跌，市场关注汽车行业价格战对产业链利润的压力 [4] - 黄金、有色金属板块表现低迷，受避险情绪降温及国际金价下跌影响 [4] 美股市场情况 - 美股昨晚反弹，标普500、纳斯达克100及罗素2000指数均上涨约2%至2.5%，反弹受市场对贸易战“休战”乐观预期及美国消费者信心数据超出预期推动 [5] - 4月美国耐用品订单下降6.3%，核心耐用品订单下滑1.3%，反映企业对未来需求持保守态度，市场需警惕贸易政策不确定性对企业投资和经济增长的潜在影响 [5] 公司点评（滔搏） - FY25集团收入同比下滑6.6%至270.1亿元，归母净利润同比下滑41.9%至12.9亿元，主力品牌收入同比下滑6.1%至233.1亿元，其他品牌收入同比下滑9.9%至35.0亿元，毛利率同比下滑3.4pp至38.4% [7] - 公司现金流丰厚，经营性现金流同比增长20%达到38亿元，宣派末期股息0.02元/股及特别股息0.12元/股，全年派息率135% [7] - 直营门店数量同比减少18.3%至5020家，毛销售面积同比减少12.4%，门店结构持续优化，未来将加强单店经营能力，新开门店聚焦主力品牌和专业垂类品牌 [8] - 公司和高端跑步品牌SOAR Running合作，深化和加拿大高端越野跑品牌Norda的合作，拓展多元品牌矩阵 [8] - 预测FY26/27/28的EPS为0.21/0.22/0.23元，给予2026/02财年16倍PE，目标价3.6港元，维持“买入”评级 [8]

核心观点 - 美团外卖竞争投入加大，但运营能力值得看好，虽短期利润下调但不影响长期观点，维持买入评级 [1][2] - 欢聚集团1季度利润超预期，关注直播企稳及广告业务增量释放，维持买入评级 [3] - 中国电力上半年火电点火价差有望优于预期，目前股息率仍吸引，上调目标价并维持买入评级 [6] 美团 - 2025年1季度业绩收入同比增18%，核心商业/新业务增18%/19%，核心商业调整后运营利润率21%，同比提升3.2个百分点，新业务运营亏损23亿元，同比持续收窄，环比小幅扩大 [1] - 外卖补贴加大或影响2季度CLC收入及利润增长，预计外卖单量同比增速中高个位数，闪购单量增速略超30%，即时配送日单预计同比增11%，2季度外卖/闪购收入增速分别为4%/30%，UE同比下降 [2] - 预计到店酒旅GTV/收入/利润增速分别为28%/18%/18%，新业务受零售及Keeta拉动，预计收入增速22%，亏损受海外投入影响环比扩大 [2] - 目前估算2025年利润增速约7%，按20倍市盈率，目标价下调至165港元，维持买入 [2] 欢聚集团 - 基于审慎的营销支出，小幅上调2025年经调整净利润预期至2.7亿美元，基于SOTP估值，维持60美元目标价 [3] - 1季度收入为4.9亿美元，同比降12%，其中直播收入同比降20%，非直播收入同比+25%，收入占比提升至25%，经调整净利润6300万美元，好于预期 [3] - BIGO直播有望环比企稳回升，预计2季度环比企稳并恢复增长，4季度恢复同比正增长，预计广告收入2季度环比增长加速 [3][5] 中国电力 - 公司1 - 4月总发电量同比微升0.3%，其中风/光发电同比上升32.1%/13.6%，水电在4月受来水量波动影响，单月同比/环比-53.3%/-26.5% [6] - 2季度内地动力煤价较3月底水平下跌超7%，上半年火电点价差或高于预期约2% [6] - 上调2025/26年盈利预测1.0%/1.4%，上调水电板块估值标准至1.9倍2025年市帐率，目标价上调至3.77港元，2025/26年6%/7%的股息率仍有吸引力，维持买入评级 [6] 全球主要指数及商品外汇价格 - 恒指收盘价23382，升0.40%，年初至今升15.51%；国指收盘价8470，升0.38%，年初至今升16.19%等 [4] - 布兰特收盘价64.81，三个月升跌-12.48%，年初至今升跌-13.10%；期金收盘价3363.60，三个月升16.66，年初至今升27.93等 [4] 本周公布经济数据 - 美国5月27日耐用品订单(2月份同比%)上次数据为9.20，世界企业联合会消费者信心指数(4月份)市场预期88.00，上次数据86.00等 [7] - 中国5月30日制造业采购经理人指数(5月份)上次数据49.00，非制造业采购经理人指数(5月份)上次数据50.40 [7] 恒生指数成份股及国企指数成份股 - 展示了恒生指数成份股和国企指数成份股的公司名称、股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等多项信息 [9][10]

核心观点 - 短期经济结构性特征明显，新质生产力相关行业和政策支持的消费板块表现好，长期看好权益市场，看好红利 + 硬科技的哑铃策略以及服务消费空间，债券市场需等待三季度降息预期强化窗口 [1][8] - 通过挖掘解析出口交货值和出口金额两个统计指标，理解出口指标的数据分歧，摸清出口真实脉搏，跟踪贸易形势变化 [10] - 多部门协同部署科技金融创新政策构建全周期支持体系，是对科技金融发展关键问题的系统性回应，有望带动千亿级资本进入早期项目 [18] 宏观：利润小幅改善、库存继续去化——2025 年 1 - 4 月工业企业利润分析 - 1 - 4 月全国规模以上工业企业利润总额 21170.2 亿元，同比增长 1.4%，营业收入 43.44 万亿元，同比增长 3.2%，工业企业利润连续两个月正增走扩 [2] - 利润率改善对利润增速加快贡献大，量的贡献最多，工业增加值 1 - 4 月同比 6.4%，4 月转口贸易和内需带动生产销售有韧性，但营收增速下滑，价格拖累企业利润 [3] - 企业放缓库存增速应对外需震荡，1 - 4 月产成品存货增长 3.9%，4 月采购量和库存指数下降，高频数据显示钢材库存下行 [4] - 企业降本应对外部变化明显，1 - 4 月每百元营业收入成本增加、费用减少，应收账款和库存周转拉长，企业现金流压力大 [5] - 高端制造业引领利润改善，装备制造业效益提升，“两新”政策效应显现，消费品以旧换新政策效果明显 [6] - 4 月外需受关税影响但出口有韧性，“两新”扩内需效果明显，工业增加值保持较高水平，但企业开支减少、补贴政策边际效应递减、房地产拖累经济 [7] - 未来出口或保持韧性，存量政策助力内需回升，增量政策需聚焦地产领域 [8] 宏观：如何理解出口交货值和出口金额差异？——深挖宏观数据系列之九 - 出口交货值属工业统计范畴，反映规上工业企业生产端交付出口货值；出口金额属海关统计范畴，记录实际完成跨境通关货物价值 [10] - 两者核心差异在于统计时点、计价方式和统计范围，背离因素包括时间差异和统计范围差异 [11][12] - 4 月出口额同比增速 8.1%，出口交货值增速跌落至 0.9%，来料加工和非工业出口非核心影响因素 [13] - 企业规模统计口径、库存消化和基数效应支撑 4 月数据背离，4 月私营企业出口额同比增长 9.86%，占比提升，大型企业回落影响出口交货值 [14] - 4 月出口存在库存消化逻辑，产成品库存收缩，新出口订单下降，基数效应也推动数据背离 [15] CGS - NDI：构建科技金融发展的“四梁八柱”——数字经济周报（202505 第 4 期） - 5 月 22 日四部门召开科技金融政策发布会，推出 15 项举措，协同构建全周期支持网络 [1][18] - 我国资本市场赋能新质生产力面临专业机构配置比例低、科创债市场问题、创投资本退出渠道窄、评估体系滞后等挑战 [18] - 发布会通过制度创新破解科技企业融资难题，资本市场改革提供资本退出路径，有望带动千亿级资本进入早期项目 [18] - 国家数据局召开“十五五”数字中国建设规划座谈会，听取多方面意见建议 [19] - 金砖国家人工智能高级别论坛举行，提出三方面合作方向 [19] - OpenAI 计划在阿联酋建设全球最大 AI 数据中心，满足算力需求支持下一代 AI 技术发展 [19] - 谷歌与 AR 技术公司合作推出首款 Android XR 智能眼镜 [20] - 具身智能与价值观驱动的全球科技竞争新范式报告聚焦武汉通用人工智能发展，其模式可能形成新治理范式 [20]

核心观点 - 尽管基数回升1 - 4月工业企业利润延续改善，生产数量偏强是支撑，体现“抢出口”“抢转口”导致的出口韧性及“两新”政策支持影响，价格和利润率延续低位；中游设备相关行业景气度相对偏强，上游采矿、下游消费等景气度仍在低位；5.12中美贸易日内瓦协议初步达成，但后续关税不确定性大、预计对2025年出口有拖累，叠加PPI延续低位震荡，后续工业企业利润可能仍会面临约束 [2] - 波长光电聚焦精密光学领域，营收稳健增长，下游应用广泛多维驱动增长，产品矩阵逐步完善，预计2025 - 2027年营收和归母净利润可观，相较于可比公司具备估值优势，首次覆盖给予“买入”评级 [3][7] 行业表现情况 行业表现前五名 - 轻工制造1月涨幅7.7%、3月涨幅0.5%、1年涨幅2.4% [1] - 美容护理1月涨幅7.2%、3月涨幅12.2%、1年涨幅4.9% [1] - 纺织服饰1月涨幅6.7%、3月涨幅2.5%、1年涨幅3.1% [1] - 环保1月涨幅6.5%、3月涨幅2.8%、1年涨幅14.2% [1] - 国防军工1月涨幅5.8%、3月涨幅1.3%、1年涨幅17.5% [1] 行业表现后五名 - 钢铁1月涨幅 - 1.3%、3月涨幅 - 6.1%、1年涨幅1.3% [1] - 电子1月涨幅 - 1.0%、3月涨幅 - 15.7%、1年涨幅29.6% [1] - 社会服务1月涨幅 - 0.8%、3月涨幅 - 3.9%、1年涨幅8.2% [1] - 房地产1月涨幅0.1%、3月涨幅 - 8.2%、1年涨幅 - 6.5% [1] - 建筑材料1月涨幅0.3%、3月涨幅 - 1.1%、1年涨幅 - 5.7% [1] 波长光电公司情况 公司概况 - 波长光电成立于2008年，2023年在深交所上市，产品应用于激光光学、红外光学设备及消费级光学领域，覆盖多波长范围，生产能力覆盖整套工艺流程，是国内精密光学元件、组件主要供应商，产品性能优越，两大品牌享誉全球 [3] - 公司营收持续稳健增长，2024年实现营收4.16亿元，同比增长14.32%，25Q1实现营收1.0亿元，同比增长20.87%，2019 - 2024年5年营收CAGR为13.0% [3] 下游应用驱动增长 - 半导体领域：精密光学系统为光刻机及量/检测设备重要组成，量检测及光刻设备市场规模提升带动精密光学元件需求上升；公司成立先进制造工艺中心，推进“半导体与微纳光学研究中心”落地，组建人才加速研发转换效率；2024年在半导体及泛半导体制造领域收入5,108.65万元，同比增长82.32% [4] - 泛半导体领域：PCB、显示面板等泛半导体行业与激光技术深度融合，PCB向高精密度、高性能发展催生高端激光钻孔、LDI设备需求，显示面板从LCD向OLED发展催生对激光工艺设备全新需求 [5] - 激光加工设备：激光加工技术是智能制造核心驱动力，公司在多领域深度渗透与协同创新，受益于国家产业政策催化，2024年中国激光加工设备行业市场规模约899亿元，后续受益于应用催生的设备需求提高 [5] - 红外成像领域：民用市场快速拓展，新兴产业需求带动全球民用红外成像市场规模从2023年约75亿美元提升至25年的85亿美元 [5] - AR/VR领域：新一代信息技术发展，万物互联时代到来，AR技术与行业应用融合加速，AR设备市场渗透率将提升；预计2027年全球VR年度销量达830万台，AR年度销量达150万台 [5] 产品与业务情况 - 公司产品品类不断完善，客户资源丰富，重视研发，围绕高精度光学器件研发、半导体领域创新应用等方向开展工作 [6] - 预计公司2025 - 2027年有望实现营收5.6/7.4/9.7亿元，实现归母净利润0.5/0.7/0.9亿元，对应PS为12/9/7x，相较于可比公司具备估值优势 [7]

报告核心观点 报告汇总了国内金融市场行情、宏观消息、行业动态、上市公司聚焦情况，并对市场进行回顾与展望，指出市场虽有调整压力但存在结构性机会 [2][4][6][10] 国内金融市场 - 上证指数收盘3340.69，跌0.18%；深证成指收盘10029.11，跌0.61%；创业板指收盘1991.64，跌0.68%；上证当月连续收盘2668.6，跌0.51%；沪深当月连续收盘3809.2，跌0.51%；恒生期货指数收盘29879.16，涨0.33% [2] 宏观消息汇总 - 《深化国家级经济技术开发区改革创新以高水平开放引领高质量发展工作方案》印发，提出四方面16项政策举措 [4] - 1 - 4月全国规模以上工业企业利润总额21170.2亿元，同比增长1.4% [4] - 市场监管总局征求《纤维制品质量监督管理办法(修订草案征求意见稿)》意见，重点监管“学生服”“婴幼儿纺织产品” [4] 行业最新动态 - 中国信通院发布软件开发智能体标准，相关个股有酷特智能、昆仑万维等 [6] - 2025年美国临床肿瘤学会5月30日至6月3日在芝加哥举行，相关个股有科伦药业、荣昌生物等 [6] - 八部门联合发文推动降低物流成本，相关个股有云内动力、德邦股份等 [6] 上市公司聚焦 - 中科曙光和海光信息吸收合并，聚焦高端芯片及解决方案研发 [8] - 芯源微一季度新签订单良好，控制权变更进展顺利 [8] - 创源股份全产业链布局，主营六大品类，AI模块1.0上线并优化 [8] - 中兴通讯2024年全队列多形态AI终端布局，家庭终端等收入同比增长 [8] 市场回顾及展望 - 5月27日市场缩量整理，三大指数收跌，沪指跌0.18%，深成指跌0.61%，创业板指跌0.68%，个股涨跌参半，两市成交额9989亿，较上日缩量110亿 [10] - 盘面短线情绪活跃，涨停95家，跌停5家，连板股全涨，涨停晋级率70%，市场结构性特征明显 [10] - 活跃板块政策驱动特征明显，消费复苏主线发酵，食品饮料等板块涨幅居前，化学纤维等板块活跃，医药股冲高，贵金属等板块下跌 [10] - 市场短期有技术性调整压力，三大指数跌破20日均线，上证指数需站稳330 - 3340点，放量突破3375点或反弹，否则可能回补3316点缺口，可围绕热点低吸套利，高位题材退潮则等指数企稳再进场 [11]

宏观策略 核心观点 - 本周美日长债拍卖需求疲软，市场担忧美债流动性和美国财政可持续性，致“股债汇”三杀，10 年期美债利率上至 4.51%，美元指数下破 100，美股大跌，黄金因特朗普威胁加征关税大涨 4.8%；中美关税谈判结果出炉后，海外分析师上修美国 GDP 增长预期，下修 CPI 通胀预期，维持美联储 Q3 首次降息、全年降息 2 次预期不变；特朗普《大美丽法案》在众议院通过，后续参议院通过阻力预计较小，但减税与提高债务上限条款或加剧市场担忧 [1][13] 周度 ECI 指数 - 截至 2025 年 5 月 25 日，本周 ECI 供给指数 50.23%，较上周回落 0.01 个百分点；需求指数 49.92%，较上周回升 0.01 个百分点；投资指数 49.96%，较上周回升 0.01 个百分点；消费指数 49.74%，较上周持平；出口指数 50.20%，较上周回升 0.04 个百分点 [12] 月度 ECI 指数 - 5 月前四周高频数据显示，ECI 供给指数 50.24%，较 4 月回落 0.11 个百分点；需求指数 49.92%，较 4 月持平；投资指数 49.97%，较 4 月回升 0.03 个百分点；消费指数 49.74%，较 4 月回升 0.02 个百分点；出口指数 50.20%，较 4 月回落 0.06 个百分点 [12] ELI 指数 - 截至 2025 年 5 月 25 日，本周 ELI 指数为 -0.90%，较上周回升 0.06 个百分点 [12] 存款“降息”影响 - 存款“降息”或加剧银行“负债荒”，推动存款“搬家”至资管产品，使银行体系负债端压力上升；同业存单利率 5 月 20 日后上行，6 月到期规模 4.14 万亿处于近两年来最高，若 5 - 6 月贷款投放景气度回升，“负债荒”风险或重现；MLF 连续加量投放可对冲压力，限制同业存单利率上行空间 [12] 海外经济 - 中美关税协定后，分析师和美联储模型上调 25Q2 美国 GDP 增长预期；分析师小幅上修今年美国增长预期，下修未来几个季度通胀预期；维持首次降息在 2025Q3 的预测 [13] 海外政治 - 《大美丽法案》在众议院以微弱优势通过，已提交参议院；法案呈现“赤字前置，增收后置”特征，市场担忧美国财政可持续性；参议院推动阻力或小于众议院 [13][14] 固收金工 核心观点 - 关注存款利率下调后的大行同业存单配置价值，建议关注未上市泛科技转债标的 [3][4] 债市定价 - 本周 10 年期国债活跃券收益率从 1.679%上行 1bp 至 1.689%；存款利率下调短期情绪影响告一段落，但大行提价发行同业存单情况将持续，建议关注其配置价值 [20] 美债收益率 - 上周美债收益率长端周 k 连续 4 周收阳，短端结束 3 周连阳，期限利差走扩，曲线趋向“熊陡”；预计美债长端偏箱体震荡，区间 4 - 4.5%，短端易降难升，久期策略取短 [20][22] 国内权益 - 大盘红利前期利多出尽，周五午盘后回调，小微盘题材高低切换加速；银行系标的下跌因前期涨幅大、股性增强，但稀缺性逻辑仍成立，建议抢筹配置；权益市场主线不明，泛科技题材切换频繁，建议关注未上市泛科技增量标的 [23] 绿色债券 - 本周新发行 13 只，规模约 94.60 亿元，较上周减少 8.53 亿元；成交额 550 亿元，较上周增加 20 亿元；成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例小于溢价成交 [24] 二级资本债 - 本周新发行 4 只，规模 560.00 亿元；成交量 1945 亿元，较上周减少 479 亿元；成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例大于溢价成交 [26] 科创债 - 产业类主体在科创债市场占主导，城投类主体参与度低；城投类主体发行科创债募资用途以偿还有息债务为主；外部评级达 AAA 级、行政级别在地市级及以上且地处省内核心城市的城投平台，若业务符合条件且与地方政府业务往来控制在一定水平，发行科创债可行性有望增加 [27][28] 行业 机械设备行业 - 推荐【中大力德】【长盛轴承】【奥比中光】【华锐精密】，建议关注【首程控股】【卧龙电驱】【凌云光】【汉威科技】；宇树 G1 机器人在格斗大赛中展现出良好运动控制能力，软件端运动技能包学习进展顺利，硬件端高性能电机和轻量化材料保障输出；宇树科技人形机器人有望 2025 年实现千台级出货，产业化进程加快 [7][30] 环保行业 - 重点推荐瀚蓝环境等公司，建议关注联泰环保等公司；七部门印发方案推动水污染治理从关注“老大难”到“提质增效”；固废板块资本开支下降、自由现金流改善、分红提升，通过降本增效提 ROE；水务运营业绩稳健增长、高分红，水价改革重塑成长与估值 [8][31] 推荐个股及其他点评 阿里巴巴 - W - FY2025Q4 营收 2364.5 亿元，同比增长 6.6%，非公认会计准则净利润 298.5 亿，同比增长 22.2%；淘天客户管理收入增加，EBITA Margin 下滑；阿里云业务收入超预期增长；将 FY2026/FY2027 的 Non - GAAP 净利润预测调整，维持“买入”评级 [33] 继峰股份 - 维持 2025 - 2027 年归母净利润预测，对应 EPS 分别为 0.51 元、0.87 元、1.09 元；作为乘用车座椅行业自主龙头，行业空间广阔，国产替代加速，维持“买入”评级 [10] 亚朵 - 基于零售业务超预期，上调 2025 - 2027 年归母净利润预期，对应 PE 估值为 20/16/13 倍，维持“增持”评级 [11]

报告核心观点 - 短期市场因国内外因素或延续调整，若外部不利因素施压需警惕进一步下探风险；中期政策托底与流动性宽松，市场底部支撑强，整体向好趋势明显；操作上避免追涨杀跌，高抛低吸，关注优质标的、科技成长与消费复苏主线及并购重组主题 [2][7][8] 周二市场综述 - 市场阶段调整受海内外多重因素影响，包括板块轮动快、权重股不佳、美国财政困局、特朗普关税政策、美联储政策两难及国内经济修复不强，短期调整趋势或延续，若调整延续是中期低吸布局时机 [4] - 周二早盘沪深三大指数集体低开后小幅调整，创指半日跌近1%，午后继续弱势震荡，尾盘集体收跌 [4] - 行业方面，农药兽药、珠宝首饰等板块涨幅居前，贵金属、小金属等板块跌幅居前；概念股方面，草甘膦、长寿药等概念股涨幅居前，机器人执行器、超导等概念股跌幅居前 [5] - 个股涨多跌少，市场情绪和赚钱效应一般，两市成交额9989亿元，上证指数、深证成指、创业板指、科创50指均下跌 [5] 周二盘面点评 - 草甘膦概念股大涨，近期草甘膦价格连续走强，中国农药行业加速整合，头部企业通过并购重组强化优势，可关注协同赋能的农药企业 [6] - 食品饮料板块大涨，外需受关税影响有不确定性，内需是2025年经济复苏重要驱动，消费刺激政策频出，可关注“银发经济”“悦己消费”“平价消费”方向及折扣零售类公司，部分农业股也值得关注 [6] 后市大势研判 - 短期国内基本面修复不强、提振动力不足，海外特朗普关税政策变动、美联储政策两难或致美国滞胀，市场大概率处于阶段调整中继，若不利因素施压需警惕下探风险 [2][7][9] - 中期政策托底与流动性宽松是主基调，降准资金流入实体经济，叠加险资入市等政策，市场底部支撑强，整体向好 [2][7][8] - 操作上避免追涨杀跌，高抛低吸，减持前期涨幅大的个股，关注业绩稳定、前景好、估值合理的优质标的，中长期关注科技成长与消费复苏主线及并购重组主题 [3][8]

报告核心观点 中美经贸会谈进展超预期，内地推出金融政策支持市场，若贸易谈判进一步突破，恒指有望上望24,300点 [2]。 市场回顾 中港股市短期展望 - 中美经贸会谈后双方降低加征关税，内地5月推出金融政策支持市场，若贸易谈判进一步突破，恒指上望24,300点，对应未来12个月预测市盈率11倍 [2] 短期看好板块 - 今日市场关注日本拟削减超长期国债发行量致债息急跌等消息 [4] 企业消息 - 快手首季收入增11%，经调整溢利增4%，可灵AI单季贡献1.5亿收入 [4][10] - 小米首季收入按年增47.4%，经调整纯利106.76亿人币 [4][10] - 阿里传接触投行售中通快递股份 [4][10] - 腾讯音乐斥14亿购SM娱乐约9%股份 [4][11] 外围市况展望 - 美国联储局5月维持息口不变，关注失业率上升及通胀上涨风险，预计今年减息两次共0.5厘，后续需留意特朗普政策及6月点阵图更新指引；美国贸易谈判部分有进展但仍存变数，OPEC+增加供应限制国际油价上行空间 [4] 各国指数表现 - 展示了恒生、恒生国企等各国指数的收市价、变动%及年初至今%等数据 [5] 恒指走势 - 恒指周二低開高走，低開66点后转升，收报23,381点，升99点，大市成交2,033亿元 [6] 美股表现 - 欧美贸易战局势缓和，美股三大指数升1.8 - 2.5%，美国10年期债息回落至4.44厘 [6] 短期看好板块 - 医药股因新冠再流行且中美药企合作，地缘政治风险可控；新消费股低单价、情绪消费相关需求具韧性；关注德昌电机、金山软件等业绩 [7] 宏观焦点 - 内地4月工业企业利润增速加快至3%，为年内最快，但基础需巩固 [7][8] - 网信办部署整治“开盒”问题，要求腾讯、百度等平台打击乱象 [8] - 国务院反垄断反不正当竞争委员会专家咨询组开会，整治“内卷式”竞争 [8] - 商务部拟召集比亚迪等讨论“零公里二手车”销售 [8] - 乘联会崔东树称首四月汽车行业增收不增利，主流车企盈利压力急增 [8] - 标普确认本港长期信贷评级“AA+”，展望维持“稳定” [8] - 美国财政部削减短债发行规模 [8][9] - 美国4月耐用品订单环比暴跌6.3%，核心资本货物订单创去年10月以来最大跌幅 [8] - 明尼阿波利斯联储认为应维持利率不变直至关税政策更明朗 [8] - 特朗普经济顾问称10%普遍关税对经济无不利影响，放松管制措施或使潜在GDP增长增加40 - 90个基点 [9] - 特朗普对欧盟加快贸易谈判感到鼓舞，将对欧盟征50%关税起征时间延至7月9日 [9] - 欧盟传要求欧洲企业详细列明在美投资计划 [9] - 欧盟与美国贸易谈判聚焦关键产业 [9] - 日本拟削减超长期国债发行量，债息急跌 [4][9] - OPEC+本周或同意7月进一步增产每日41.1万桶 [9] 企业消息 - 百图生科拟一年半内来港上市 [10] - 牧原食品提交香港上市申请，是全球第一大生猪养殖企业 [10] - 广汽进军巴西市场，推出五款新车 [10] - 吉利将发射卫星，年内实现全球实时卫星通信服务 [10] - 长城汽车魏建军称汽车业已现“恒大”未爆破 [10] - 知乎上季净亏损收窄93.9%，转录经调整净利润694万元人币 [10] - 快手首季收入增11%，经调整溢利增4%，可灵AI变现加速 [10] - 小米首季收入按年增47.4%，经调整纯利106.76亿人币，小米SU7 Ultra锁单数超2.3万辆 [10] - 万国数据拟售4.5亿美元债券及520万股美国存托股 [11] - 腾讯音乐斥14亿购SM娱乐约9%股份 [4][11] - 领展末期分派137.45港仙，中港零售物业组合租金调整率转负 [11] - 大悦城首季销售21亿，跌66% [11] - 大快活料全年盈利倒退三成 [11] - 荣昌生物泰它西普获国家药监局批准在中国上市 [11] 本周各地重要经济数据事项 - 展示了本周各地重要经济数据事项的日期、经济数据/事项、时期、前值、预期值及实际值等 [12]

报告核心观点 - 展望2025年，部分高能级城市地产“止跌回稳”，行业基本面企稳，持仓低配，优质标的迎“阿尔法”机遇；4月工业企业利润向好，未来有望持续改善；乐自天成秉持“IP中枢”战略，在多品类IP玩具公司中排名靠前；贝壳有望受益于地产修复，其他业务成第二曲线 [1][2][3][4] 房地产行业 - 2025年部分高能级城市地产“止跌回稳”，行业基本面企稳，板块关注度低、持仓低配，优质标的迎“阿尔法”机遇 [1] - 推荐中国金茂、上海临港等龙头地产，建议关注新城控股；看好物业服务长期发展空间，推荐招商积余、华润万象生活等 [1] 宏观经济 - 4月工业企业利润向好，利润率改善带动回升，中游制造业利润加快增长，私营企业利润明显改善 [2] - 我国出口有韧性，制造业转型升级加速，“两新”“两重”政策激发内需潜力，有望推动工业企业效益持续向好 [2] 零售行业 - 乐自天成秉持“IP中枢”战略，开发多品类IP玩具，截至2024年底拥有超100个自有及授权IP [3] - 公司覆盖IP孵化等各环节，按2024年GMV计在中国多品类IP玩具公司中排名第二 [3] 建材行业 - 贝壳是国内最大房产交易及服务平台，有望受益于地产修复，其他三翼业务渐成第二曲线 [4] - 预测25 - 27年归母净利润为57.7/66.9/74.4亿元，对应PE为28/24/22倍，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3340.69，跌0.18%；沪深300收盘3839.4，跌0.54%；深证成指收盘10029.11，跌0.61%；中小板指收盘6282.82，跌0.85%；创业板指收盘1991.64，跌0.68% [5] 股指期货 - IF2506收盘3831.20，跌0.61%；IF2507收盘3791.80，跌0.59%；IF2509收盘3761.80，跌0.58%；IF2512收盘3720.60，跌0.60% [5] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘771.60，跌0.73%；SHFESHFE燃油收盘2972，跌2.14%；SHFESHFE铜收盘78210，跌0.08%；SHFESHFE锌收盘22330，涨0.65%；SHFESHFE铝收盘20040，跌0.57%；SHFESHFE镍收盘122170，跌0.50% [5] 海外市场 - 恒生指数收盘23381.99，涨0.43%；国企指数收盘8469.97，涨0.38%；道琼斯收盘41603.07，跌0.61%；标普500收盘5802.82，跌0.67%；纳斯达克收盘18737.21，跌1.00%；德国DAX收盘24027.65，涨1.68%；法国CAC收盘7828.13，涨1.21%；日经225收盘37724.11，涨0.51%；韩国综合收盘2637.22，跌0.27% [5] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1833，跌0.12；欧元兑人民币中间价8.1676，涨0.5；日元兑人民币中间价0.0503，涨0.47；港币兑人民币中间价0.9169，跌0.19 [5] 利率市场 - 回购市场：DR001前加权平均利率1.5113%，跌5.39BP；DR007前加权平均利率1.6545%，涨6.85BP；DR014前加权平均利率1.6892%，涨2.25BP [5] - 二级市场：一年期国债YTM1.4649%，涨0.68BP；五年期国债YTM1.5703%，涨0.75BP；十年期国债YTM1.7261%，涨0.60BP [5]

报告核心观点 - 名创优品海内外渠道持续扩张且国内同店趋势向好，虽当前利润率承压但未来业绩有望较快增长，维持“买入”评级 [3][4][6] - 联想集团基本业务营运表现强劲，混合式人工智能加速落地，随着AI功能渗透业绩有望提升，维持“买入”评级 [7][8][10] - 万华化学以技术创新驱动发展，虽短期价差指数处于低位但未来成长性好，维持“买入”评级 [11][12][21] - 资产配置市场持续活跃，一级市场稳步推进、二级市场表现强劲，保障房与交通基础设施领涨 [23] 名创优品点评报告 财务数据 - 2025Q1总营收44.3亿元，同比+18.9%，毛利率44.2%，净利润4.2亿元，经调整净利润5.9亿元，经调整净利率13.3% [3][4] 收入拆分 - 名创优品品牌收入40.9亿元，同比+16.5%，中国内地收入24.9亿元，同比+9.1%，海外收入15.9亿元，同比+30.3%，海外收入占比达39.0% [4] - TOPTOY品牌收入3.4亿元，同比+58.9% [4] 费用情况 - 2025Q1销售及分销开支10.2亿元，同比+46.7%，一般行政开支2.4亿元，同比+26.6% [4] 门店情况 - 截至2025Q1末，名创优品门店7488家，同比+858家，环比-16家，中国内地4275家，同比+241家，环比-111家，海外3213家，同比+617家，环比+95家 [5] - TOPTOY门店280家，同比+120家，环比+4家 [5] 同店情况 - 2025Q1名创优品品牌在中国内地同店销售降幅收窄至中个位数，2025年1 - 5月20日同店销售额降幅为低个位数 [5] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年收入208/250/290亿元，同比+22%/+20%/+16%，经调整归母净利润29/37/45亿元，同比+7%/+26%/+22%，维持“买入”评级 [6] 联想集团点评报告 财务数据 - FY2025收入约690.77亿美元，同比增长21.41%，净利润约13.84亿美元，同比增长37.01%，毛利率16.07% [7] - FY2025Q4收入约169.84亿美元，同比增长22.50%，环比减少9.64%，净利润约0.90亿美元，同比减少63.72%，排除非现金费用non - HKFRS净利润约2.78亿美元，同比增长25%，毛利率约16.38% [7] 业务表现 - 基本业务营运强劲，FY2025所有主营业务营业额双位数同比增长，全年净利润同比增长37%，FY2025Q4净利润下滑主因非现金认股权证公允值亏损，排除后non - HKFRS净利润同比增长25% [8] - 智能设备业务集团：FY2025收入510亿美元，同比增长13%，经营溢利率7.2%领先行业，FY2025Q4收入约118.14亿美元，同比增长13%，经营溢利率约6.8%，全球个人电脑市场份额同比提升1pct至24% [8] - 基础设施方案集团：FY2025收入150亿美元，同比增长63%，下半财年扭亏为盈，FY2025Q4收入约41.2亿美元，同比增长63%，经营溢利率约0.1% [9] - 方案服务业务集团：FY2025收入约85亿美元，同比增长13%，经营利润达18亿美元创历史新高，同比增长15%，FY2025Q4收入约21.5亿美元，同比增长18%，经营溢利率22.7% [9] 盈利预测与评级 - 预计FY2026 - FY2028营收分别为763.70、827.33、872.08亿美元，non - HKFRS净利润分别为16.01、18.74、22.18亿美元，对应P/E倍数为9.0x、7.7x、6.6x，维持“买入”评级 [10] 万华化学公司动态研究 公司优势 - 以技术创新驱动发展，以优良文化为基础打造高技术和低成本两大护城河，向全球化工巨头进军 [11] 基本面影响因素 - 短期看产品景气度，价差是影响短期利润核心因素，定义万华化学价差指数判断景气位置；长远看未来成长，落地项目是持续进化空间 [12] 价差指数情况 - 2025Q2万华化学价差指数平均为70.11，较Q1下降7.35，处于历史5.83%分位数，预计Q2归母净利润34亿元 [13] - 聚氨酯板块Q2价差指数均值86.16，较Q1下降7.69，处于历史14.94%分位数；石化板块Q2价差指数平均55.13，较Q1下降9.65，处于历史低位；新材料板块Q2价差指数平均33.01，较Q1下降1.61，处于历史3.64%分位数 [13] 重点项目进展 - 2025年4月25日与科威特石化签署合资协议，PIC投资6.38亿美金认购万华化学（烟台）石化有限公司25%股权 [14] - 多个项目进行环境影响评价相关公示 [15] MDI价格价差 - 截至2025年5月25日，5月聚合MDI均价16220元/吨，同比-6.68%，环比+4.26%，纯MDI均价17163元/吨，同比-8.25%，环比持平 [16] - 5月聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差11567元/吨，同比+10.49%，环比+9.08%，纯MDI平均价差12891元/吨，同比+9.29%，环比+5.57% [17] 下游情况 - 2025年4月，国内家用电冰箱产量818万台，同比-12.4%，出口量693万台，同比-2.8% [18] - 2025年3月，国内冷柜产量368万台，同比-8.9%，销量376.83万台，同比-1.8% [19] - 2025年4月，国内汽车产量261.9万辆，同比+8.9%，销量259.0万辆，同比+9.8%，房屋新开工面积累计1.78亿平方米，同比-23.8%，累计施工面积62.0亿平方米，同比-9.7% [20] 盈利预测与评级 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为1976、2305、2518亿元，归母净利润分别为143、184、223亿元，对应PE分别12、9、8倍，维持“买入”评级 [21] 资产配置报告 一级市场情况 - 年内已成功发行7单REITs产品，另有7单已通过审核等待上市，发行节奏平稳，储备项目有进展 [23] 二级市场情况 - 本周（2025年5月19 - 23日），中证REITs全收益指数上涨1.20%，跑赢主流基准，市场总市值增至1984.31亿元，日均换手率环比提升至0.71% [23] 板块表现 - 保障性租赁住房REITs加权周平均涨幅2.57%领先，交通基础设施REITs上涨2.30%，华泰苏州恒泰租赁住房REIT、招商公路高速公路REIT等涨幅居前 [23] 交易情况 - 本周保障性租赁住房板块换手率达1.06%最活跃，园区基础设施类REITs周成交量达2.13亿份居首 [24] 现金分派率 - 产权类REITs现金分派率均值3.86%，消费基础设施类以4.38%居前；特许经营权类REITs现金分派率均值8.35%，市政设施类分派率达12.83%，产权类平均IRR为4.11%，特许经营权类为3.88% [24]