核心观点 报告围绕糖尿病给药方式展开，介绍胰岛素注射器、胰岛素笔和胰岛素泵的特点、发展及优缺点，指出胰岛素泵正成新一代输注设备，新型胰岛素泵和新功能为糖尿病管理提供更多选择 [2][3][6] 糖尿病整体给药方式概览 - 糖尿病治疗器械按胰岛素给药方式分胰岛素泵、胰岛素笔和胰岛素注射器 [2] 不同给药方式发展历程及现状 - 20世纪初胰岛素注射器笨重复杂，后改进但仍剂量不准，预充式胰岛素笔解决吸附问题，提高剂量准确性和便捷性，胰岛素泵可模拟人体胰岛素生理性分泌模式，实现精准输注和血糖管理 [3] - 胰岛素笔和注射器未纳入国家医保，上海等地为胰岛素注射笔针头提供部分保险覆盖，胰岛素泵渐成新一代输注设备 [3] 胰岛素笔特点 - 由传统一次性注射器演化而来，分预填充式和笔芯可更换式，操作简单，患者无需抽取胰岛素，旋转剂量刻度即可使用 [4] - 分电子式和机械式，电子式以精密电机驱动、电子控制单元精准控制一键注射，机械式以机械传动，手按或弹簧驱动注射 [4] - 与传统注射器比，携带方便、操作简单、刻度精准，针头更细，减少注射疼痛感 [4] 胰岛素泵工作原理 - 又称持续皮下胰岛素输注系统，采用人工智能控制，按程序设定速率持续将胰岛素输注到皮下，模拟生理胰岛素基础分泌和餐时脉冲式释放，实现精准血糖管理 [5] - 多数手动调节速率设定基础和餐时胰岛素剂量，进餐时根据食物种类、烹饪方式和进食时间设定餐前剂量，通过不同输注方式满足不同饮食餐后血糖需求，实时调整用量应对特殊情况血糖波动 [5] 新型治疗手段 - 人工胰腺结合CGM、控制算法和胰岛素泵，成1型糖尿病患者新治疗选择，国内外上市无输注管路的贴敷式胰岛素泵，为糖尿病管理提供更多选择 [6] 不同给药方式比较 |注射器械|优点|缺点| | ---- | ---- | ---- | |胰岛素泵|更准确灵活注入胰岛素，可设定程序自动注入不同剂量，附带提醒功能|需长时间携带，需患者更多参与和依赖，价格昂贵 [9]| |胰岛素笔|方便携带和使用，输注流程简单，私密方便|一天须多次注射，不能改变基础速率，同一部位注射可能形成硬块或脂肪沉积 [9]| |胰岛素注射器|可将两种胰岛素注入注射器|不能预先装入胰岛素，易形成硬块或脂肪沉积 [9]|

报告核心观点 本期央行公开市场累计净回笼，宏观流动性转松，A股放量上涨，可跟踪资金净流出规模收窄，各类型资金呈现不同流向特征，中短线指标对市场短期走势指示性大多较弱，大小盘收益分化及微盘-红利超额收益或有变化趋势 [5][11][19] 各目录要点总结 宏观流动性与资金价格 - 公开市场操作：本期央行公开市场累计净回笼182亿元，宏观流动性较前期明显转松，逆回购投放15261亿元、回笼10443亿元，净投放4818亿元，MLF回笼5000亿元 [11][12] - 货币市场利率：银行间流动性收紧，R007、DR007、SHIBOR长短期利率均不同程度回升 [13] - 债券市场利率：债市走弱，1Y、10Y国债收益率分别回升至1.48%、1.72%，信用利差进一步下行 [13] - 外汇市场：中美利差收窄，10Y收窄至 -270bp，美元兑人民币即期汇率为7.26元，较前期有所升值 [13] 微观流动性与A股市场资金面 - 成交热度：本期万得全A上涨2.06%，日均成交金额达1.91万亿元，较上期增加1643亿元，除北交所日均成交额环比回落20.5亿元外，各板块及重要指数成交热度大多环比提升 [19] - 资金供需：本期A股可跟踪资金总计净流出9亿元，规模较前期收缩149亿元，资金总供给34亿元较前期增加171亿元，资金总需求43亿元较前期增加21亿元 [23] - 散户：交易热度延续，沪深两市散户资金净流入1545亿元，环比小幅回落60.3亿元，散户ETF资金净流出规模基本与前期持平，为104亿元，占ETF净流出总规模的26.5% [24][26] - 杠杆资金：延续净流入态势，规模小幅扩张，融资资金净流入319.9亿元，较上周增加1.7亿元，融资余额回升至18745亿元，大幅加仓电子等行业，减仓食品饮料等行业 [29] - 外资：北向成交热度提升，陆股通日均成交金额为2182亿元，环比提升166亿元，海外重仓A股的ETF资金显著加仓，超90%流入科技ETF，如中国科技ETF - Invesco（CQQQ）净流入约1亿美元 [32] - 公募：偏股型基金新发强度显著回升，新成立偏股型基金份额为105.9亿元，环比扩大101亿元，主动偏股型基金股票仓位上行，灵活配置型、普通股票型仓位回升，偏股混合型小幅回落；股票型ETF延续净流出，规模为391.7亿元，环比收缩68亿元，金融地产等行业主题ETF净申购，主要宽基ETF均转为净赎回，资金净流入前十大ETF均为行业主题ETF [35][36][40] 中短线指标体系跟踪 - A股与汇率背离指数：构建的背离指数当前已由严重背离区间回落，对市场短期走势指示性意义较弱 [51] - A股与港股收益分化指标：构建的指标近期回升，表明A股、港股收益分化加大，但未行至严重背离区间，对市场短期走势指示性意义较弱 [54] - A股与商品背离指数：构建的指标显示近期A股相对黑色系商品中期收益表现趋同，对市场短期走势指示性意义较弱 [57] - A股大小盘分化指数：构建的指数显示小盘中短期收益相对大盘占优，模型提示指标继续上行至极致区间概率低于15%，中短期大小盘收益分化或迎来均值回归 [60] - 微盘 - 红利轮动指标：构建的指标近期快速提升，模型提示指标继续上行至极致区间概率低于5%，短期微盘相对红利超额收益或迎来阶段性收敛 [63]

报告核心观点 - 本周医药指数关注的6个子行业三分之二录得正收益表现一般；2011 - 2019年中国年化医疗通胀率为10.7%，2019 - 2022年受疫情影响降至3.5%，2023年达18.7%，预计2024及2025年回落至约8% [2][3] 分组1：医疗新观察 - 2011 - 2019年中国年化医疗通胀率10.7%，2019 - 2022年因疫情降至3.5%，2023年就医秩序恢复，医疗通胀达18.7% [7] - 就医次均费用和使用频次影响医疗通胀；2016 - 2023年门诊次均费用年化涨5 - 6%，2016 - 2021年住院次均费用上涨，2021年后呈下降趋势，2024年门诊次均费用或首降 [7] - 2020 - 2022年门诊和住院使用率下滑，2023年反弹，2016 - 2023年整体呈缓慢增长趋势且预计持续 [8] - 综合考虑就医次均费用和使用频次变化，预计2024及2025年医疗通胀回落至约8% [8] 分组2：医药板块行情回顾（2.17—2.21） - 重点关注申万一级行业医药生物下6个二级行业；涨幅前二为医疗服务（+9.28%）和化学制药（+2.38%），后二为医药商业（-2.27%）和中药Ⅱ（-2.97%） [9] - 本周估值前二为化学制药（64.34倍）、医疗服务（50.35倍），后二为中药Ⅱ（27.04倍）、医药商业（19.79倍） [9] - 关注医药生物中iFinD三级和申万三级相关指数；涨幅前三为医疗研发外包（+11.30%）、医疗服务（+6.43%）、医院（+5.59%） [13] - 估值排名前三为其他生物制品（78.67倍）、化学制剂（72.26倍）、医院（58.81倍） [13] 分组3：医疗产业热点跟踪 “稳外资20条”加大引资稳资力度 - 2月10日国务院常务会议通过《2025年稳外资行动方案》，将扩大电信、医疗等领域开放试点，完善医药领域开放政策等 [16] - 2024年9月明确医疗领域扩大开放试点，生物技术领域允许外资在多地开展相关业务，独资医院领域允许多地设立外商独资医院 [18] - 上海已有外资申请设立外商独资医院，12家外资企业开展人体干细胞等技术开发和应用试点 [18] - 2024年我国实际利用外资同比降，但医疗仪器设备及仪器仪表制造业同比增98.7%；2025年1月医药制造业实际利用外资同比增68.4% [19] 国家药监局支持创新药和高质量仿制药研发 - 国家药监局副局长强调重视创新药研发和对外合作，将优化审评审批流程，支持原研药引进，引导国内企业加大研发 [20] 特朗普要求制药商将生产转移到美国 - 特朗普警告制药商关税将至，要求加快将海外制造业务转移到美国，其曾指责制药公司药品价格问题 [21][24] - 特朗普重申美国处方药价格过高，相关部门正考虑降低药价 [24]

核心观点 - 2月17日民营企业座谈会召开，强调提振民企信心，增强发展动能，指出民企要走高质量发展之路 [3][7] - 2025年1月房地产市场价格数据总体延续改善，地产政策效能持续发挥，市场企稳动能增强 [3][11] - 上周政策再度催化科技板块行情，科技(TMT)风格表现明显占优 [3][12] - 市场总体将延续稳健格局，政策预期对市场的支撑作用将逐步占据主导 [3][15] - 行业及主题配置关注内需、科技创新、地产链、产能优化及业绩预期改善方向，主题关注新质生产力等 [3][22] 策略观点 市场聚焦 - 2月17日民营企业座谈会召开，强调解决民营经济发展困难，落实促进政策，指出民企发展方向 [7] - 对比2025年2月与2018年11月两次民营企业座谈会，背景、信心支撑和具体措施有所不同 [8] - 2025年1月70个大中城市房地产市场价格数据总体延续改善，一线城市商品住宅销售价格环比延续上涨，二三线城市环比总体略降，同比降幅均持续收窄 [11] - 上周科技(TMT)风格表现明显占优，政策面再度催化科技板块上涨，涉及民营企业座谈会等多方面政策因素 [12][14] 市场研判 - 上周主要指数均上涨，市场连续三周上涨，风险偏好明显提振，主要原因包括板块轮动、政策支撑和市场环境稳定 [15] - 春节后市场上升得益于科技(TMT)、先进制造等板块带动，后市这两大方向仍是关注重点，同时应关注内需政策推动下其他板块的投资机会 [17] - 市场伴随着全国“两会”时间到来，政策预期支撑作用将占主导，预计总体延续稳健格局 [17] 行业及主题配置 行业及主题信息动态 - 工信部等八部门印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》，提出到2027年产业发展目标 [20] - 国际数据公司预计2023 - 2028年中国智能算力规模五年年复合增长率达46.2% [20] - 2024年全球新能源车合计销量达1629万辆，同比增25%，中国市场占比扩大至67%，预估2025年全球新能源车销量将年增18% [20] - 市场监管总局等五部门印发《优化消费环境三年行动方案（2025 - 2027年）》，提振消费信心 [20] - 上周12个城市二手房成交量环比全涨，重点15城新建商品住宅成交量环比上升79.08%，同比上升103.51% [21] - 工信部就《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）》公开征求意见 [21] - 武汉市发布促进人工智能产业发展政策措施，支持关键技术突破，单个项目最高给予2000万元资金支持 [21] - 工信部召开制造业企业座谈会，推进机器人产业高质量发展 [21] - 央行召开宏观审慎工作会议，要求完善房地产金融管理，助力市场止跌回稳 [21] - 广州公布住宅老旧电梯申报国债补贴工作指引，对整体更新更换按15万元/台标准给予定额补助 [22] 行业及主题关注 - 内需方向关注家用电器、汽车、机械设备等行业，内需政策持续发力提振消费信心 [22] - 科技创新方向关注半导体、消费电子、传媒等TMT行业，科技国产替代逻辑延续，受政策支持和内需政策催化 [22] - 地产链方面，2025年1月一线城市商品住宅销售价格环比延续上涨，一二三线城市同比降幅均持续收窄 [22] - 产能优化及业绩预期改善方向关注电力设备等行业，主题关注新质生产力、数字经济等 [23] 市场数据 全球及国内指数表现 - 展示2025年02月17日 - 2025年02月21日全球主要指数和国内指数涨跌幅 [25] 行业及概念指数表现 - 展示2025年02月17日 - 2025年02月21日行业指数和概念指数涨跌幅 [28][31] 融资交易行业方向 - 展示2025年02月17日 - 2025年02月21日期间净买入额（融资净买入 - 融券净卖出） [32] 市场及行业估值 - 给出主要宽基指数市盈率(TTM)及市净率(LF)估值分位，统计时间为2015年2月21日 - 2025年2月21日 [34] - 给出行业市盈率(TTM)及市净率(LF)估值分位，统计时间为2015年2月21日 - 2025年2月21日 [34][35] 事件日历 - 列出2025年2月24日 - 2025年3月1日期间欧盟、美国、中国的多项经济指标发布日期 [37]

报告核心观点 - 2025 年中国初创公司 DeepSeek 引发全球 AI 热潮，以其为切入点，回顾大国 AI 产业政策和竞争格局，探讨其算法创新对产业链上下游影响，聚焦 AI 算力和应用环节，展望资本市场投资机会，中国科技资产价值重估，关注国产 AI 算力自主可控及 AI 应用普及+端侧落地 [7] 引言：DeepSeek 掀起新一轮 AI 热潮 - 2025 年中国初创公司 DeepSeek 引发 AI 投资热潮，其发布的推理模型 R1 性能比肩 OpenAI o1 且算力消耗低，登顶苹果美区应用下载榜首，用户快速增长，引发资本市场对全球 AI 竞争格局重构的讨论 [11] 回顾：从政策与产业链看当前 AI 竞争格局 产业政策：美国巩固领先地位，中国聚焦自主可控 - 美国重视本国 AI 前沿技术研发和基础建设以巩固全球领导地位，通过技术封锁和供应链脱钩限制中国 AI 发展，如签署行政命令、实施出口管制等；中国重视 AI 基础层和模型层自主可控，实施“人工智能+”行动加快应用普及，如成立国家集成电路产业投资基金、提出相关政策等 [16][17] 产业格局：美国整体领先，中国加速赶超 - AI 基础层美国领先，高性能 AI 芯片优势明显，中国在芯片设计和制程上有差距，但云计算服务差距较小 [23][24][25] - AI 模型层中美差距缩小，中国企业在高端算力不足下加快算法创新 [26] - AI 应用层中美均在加快落地，中国有望凭借市场规模和商业化能力优势超越 [27][28] 展望：DeepSeek 将如何影响 AI 产业发展？ AI 算力：国产模型重塑算力需求叙事，关注国产算力自主可控 - 短期 DeepSeek 算法创新冲击海外“堆算力”模式，引发训练算力需求预期边际放缓担忧；长期在 AGI 愿景和 AI 应用普及下，算力需求增长趋势不变，推理侧需求空间或拓宽 [32][34] AI 芯片：关注国产自主可控空间（半导体设计/半导体设备/先进制程晶圆制造） - DeepSeek 算法创新打开国产 AI 芯片自主可控空间，16 家国产 AI 芯片公司宣布适配或上架其模型服务；半导体设计、设备和先进制程晶圆制造是自主可控重点环节，中国在这些方面与美国有差距 [39][42] 云计算：关注国产云服务商的 AI 技术赋能和业务增长 - 短期 DeepSeek 开源使云计算厂商分享流量收益，带动用户增长和客群拓展；长期其技术创新加速 AI 应用普及，推动算力需求增长，赋能国产云计算厂商构建 AI 生态壁垒 [48][49] AI 应用：国产模型降低 AI 技术门槛，关注垂类应用普及+端侧落地 - DeepSeek“开源、高性能、低成本”降低 AI 技术使用门槛，有望加速垂类应用普及和端侧落地，中国有望在应用领域凭借优势超越 [52] 垂类应用：关注 AI+行业的技术赋能 - 2025 年 DeepSeek 加速 AI 垂类应用拓展，98 家 A 股上市公司宣布接入；其有望倒逼其他企业开源降费，加速技术迭代普及；目前中国互联网、金融和运营商行业 AI 渗透率前三，制造、政府等行业提升空间大 [54][57] 端侧应用：智能驾驶——2025 年高阶智能驾驶有望加速渗透 - 技术上 AI 创新加速智能驾驶方案迭代普及，多家车企接入 DeepSeek 大模型；政策上国内一线城市完善法规支持商业化试点；车企积极布局，2025 年城市高阶智能驾驶有望渗透 15 - 20 万元车型，利好产业链 [60][61][62] 端侧应用：人形机器人——2025 年有望迎来量产关键节点 - 技术上 DeepSeek 加速人形机器人 AI 技术应用，带动产业链相关赛道发展；产业现状上中美科技巨头和初创公司积极布局，2025 年有望成为量产关键节点，如特斯拉、优必选等有相关计划 [66][67] 市场：中国科技资产价值重估，关注国产 AI 算力+应用普及 - DeepSeek 爆火重构全球 AI 竞争格局，影响产业发展前景；AI 算力短期训练需求或放缓，长期增长趋势不变，利好国产 AI 芯片自主可控和云计算厂商业务增长 [70]

报告核心观点 - 美国科技“七姐妹”是近年美股上涨主要动力，靠持续科技创新巩固行业优势；中国技术、人力、政策具备培育科技巨头土壤，股市制度环境也利于科技投资；中国股市AI应用、半导体制造、高端装备等领域有望涌现科技“七姐妹” [3] 美国科技“七姐妹”情况 - 美国科技“七姐妹”指苹果、英伟达、微软等七家公司，集中在信息技术与可选消费行业，覆盖前沿科技领域，是细分龙头 [10] - 截至25/02/15，七家公司总市值突破17万亿美元，相当于标普500总市值三分之一，超日本、德国、英国和印度股市市值总和 [10] - 自15年以来，七家公司股价明显跑赢标普500指数，收盘价平均值计算增长近12倍，同期标普500仅增长3倍，2023年以来股价加速上涨支撑美股 [10] - 微软、苹果成立于上世纪70年代，分别以软件和硬件起家，2015年以来股价增长超10倍 [11] - 亚马逊、谷歌、Meta属互联网应用服务企业，从单一业务横向多元化发展，15年以来股价分别增长15倍、7倍、9倍 [11] - 英伟达、特斯拉以硬件技术为起点，垂直整合深耕核心技术，15年以来股价分别增长287倍、24倍 [11] - 美国科技“七姐妹”崛起原因：依靠持续创新建立先发优势，如英伟达GPU技术、谷歌搜索引擎算法；战略并购扩张整合资源，如谷歌收购Android和YouTube；盈利是推动股价倍增重要因素，但非必要条件，如特斯拉初期盈利不稳定，Meta前期盈利较稳定 [16][18] 中国科技产业发展基础 - 技术发展方面，中国科创能力明显提升，在全球创新力排名中位居第11位，是2010年来上升最快经济体之一，23年PCT专利申请占全球比重提升至25.5%，成最大申请来源国 [27] - 人力资本方面，中国工程师红利不断强化，预计2024年普通高校毕业生1179万人，STEM专业毕业生超700万，内地高校在多个工学领域学科排名领先 [28] - 政策支持方面，中国把科技自立自强作为国家发展战略支撑，二十届三中全会部署深化科技体制改革，新型举国体制健全，科技政策向高效协同转变，重视基础研究和成果转换 [28] 中国股市科技企业有利条件 - 资本市场对科技企业支持作用强化，新“国九条”等政策要求加大对科技创新企业融资倾斜，改善融资环境 [34] - 以中证A500为代表宽基指数发布，引导资金关注科创龙头，截至25/2/14，去年10/15以来中证A500ETF累计净申购超2500亿元，指数成分中科技龙头含量高，相关行业权重占比37% [34] - 市场正处在熊牛转换中，产业趋势向上的科技或成主线，结合政策、牛熊周期和市场情绪判断，24年924以来行情是反转，25年市场有望基本面驱动，AI浪潮下科技确定性更强 [35] 有望涌现中国科技“七姐妹”的领域 - AI应用领域：AI应用加速，对AI技术和服务需求增长，相关企业或受益，25年人工智能核心产业规模有望超4000亿元，24 - 28年全球人形机器人市场规模CAGR增速为50% [3][45] - 半导体领域：受益于国产化替代和数字转型加速，中国半导体产业链有潜力，23年中国半导体消费占全球29%，但企业全球份额仅7%，国产化空间大 [45] - 高端制造领域：中国高端装备制造有供给优势，新能源方面，24年中国企业在动力电池市场份额近7成，23年比亚迪全球新能源乘用车市场份额21%位列第一；医药设备方面，政策支持推动产业创新和技术升级 [46] 中国科技“七姐妹”概念建议关注公司 - 包括金山办公、寒武纪 - U、中国软件、腾讯控股、小米集团 - W等多家公司，报告给出各公司总市值、2024年和2025年预测EPS、当前PE和2025年预测PE等数据 [56]

报告核心观点 - 结合民企座谈会、地方两会等重要会议，未来产业政策或进一步聚焦科创，消费地产、安全等也受重视 [3] - 中国宏观环境具备培育科技巨头土壤，股市制度环境也为科技投资创造有利条件，中国科技“七姐妹”正崛起中 [3] - 春季行情正在演绎中，结构上AI浪潮引领下的科技是持续性主线，存在预期差的消费医药及地产也应重视 [3] 产业政策将进一步聚焦科创 民营企业家座谈会凸显决策层对科技创新的重视 - 参会发言企业中硬科技企业是主力，6家发言企业集中在硬科技相关领域，参会企业科技属性更突出 [9] - 人工智能及应用领域受到高度重视，参会及发言企业赛道聚焦AI前沿领域，未来政策或更注重培育人工智能等前沿科技 [10] - 民营经济在科创中将发挥更重要作用，会议强调民营企业加强自主创新，其贡献超70%的技术创新成果，未来政策有望优化其发展环境 [10] 地方两会产业政策聚焦科技，消费地产也多有提及 - 科技方面，多地明确将科技创新作为推动高质量发展的核心动力，聚焦人工智能、人形机器人、低空经济等未来产业和新质生产力培育，还提出加快关键核心技术攻关等 [12] - 消费地产方面，多地提出加力扩围实施“两新”政策，培育消费新增长点，推动房地产市场平稳发展，部分地区启动专项债收购存量土地，多地提及粮食安全 [13] 全国两会产业政策重点展望 - 聚焦以科技创新引领新质生产力发展，发展新质生产力是宏观环境必然要求，未来新能源、人工智能、量子计算等新兴产业和未来产业有望获更多支持 [17] - 将提振消费、扩大内需置于更重要位置，我国面临通缩困境，预计消费品以旧换新等扩内需政策有加力空间，未来更大规模地产收储有望开启 [18] - 支持粮食安全、能源安全等，政策层面对加强经济安全保障能力的重视提升 [18] 宏微观条件支持下，中国科技“七姐妹”正在崛起 美股科技“七姐妹”崛起经验 - 覆盖前沿科技领域，对美国股市影响重大，23年以来美股上涨主要得益于它们的驱动，通过持续技术创新、战略并购重组等实现快速发展，成立初期盈利改善并非股价上涨必要条件 [20] 中国科技企业崛起的有利条件 - 宏观环境上，我国在技术发展、人力资本积累、政策支持等方面具备坚实基础，创新表现高于人均GDP预期，创新投入转换成果效率高 [21] - 股市制度及环境上，我国资本市场对科技企业支持作用不断强化，投资端有政策聚焦支持科创投资 [21] 有望涌现中国科技“七姐妹”的领域 - AI应用、半导体、高端制造等领域 [21] 25年A股春季行情正在演绎 春季行情展开的驱动因素逐渐具备 - 政策方面，24年中央经济工作会议提出实施积极宏观政策，2月国务院会议提出推出政策举措，政策加力预期强化 [26] - 流动性方面，1月新增社融达7.06万亿元，为历史同期最高，同比多增5833亿元，1月下旬出台推动中长期资金入市方案 [26] - 基本面方面，近期地产高频数据延续改善趋势，截至2/10，一线城市二手房挂牌价指数环比回升 [26] 行情性质判断 - 结合政策基调转向、牛熊周期规律、市场情绪触底三大因素，24年924以来行情是反转，25年A股有望步入基本面驱动新阶段，春季行情涨幅或更可观 [27] 结构上，AI浪潮引领下产业周期向上的科技是本轮行情主线 科技成为主线的背景 - 近期Deepseek取得突破性进展推动科技股价值重估，科技创新有望成为两会产业政策聚焦重点 [31] 科技主线行情展开的支撑因素 - 技术端，科技产业处在新一轮向上大周期，1月下旬中国AI大模型Deepseek发布，加快人工智能落地应用 [31] - 政策端，我国处在新旧动能转换之际，科技产业是政策重点支持领域，政策和技术双重催化下科技板块基本面有望向上 [31] 科技领域布局方向 - 重点布局AI技术应用端的消费电子、人形机器人、自动驾驶等，24 - 28年全球人形机器人市场规模年复合增速为50% [31] - 25年财政积极发力，数字基建、信创、半导体等科技领域受财政重点支持 [31] 中高端制造景气有望延续 - 我国高端制造有产业集群、工程师红利和技术积累等优势，内外需求均有支撑，外需上新兴国家需求旺盛，内需上消费品以旧换新政策加力扩围使家电等领域受益 [32] 政策发力下消费医药、地产存在预期差 消费医药、地产当前情况 - 地产自19/04高点以来最大跌幅65.5%，调整近5年；消费板块自21/02以来调整近4年，食品饮料最大跌幅58.8%、医药55.3%，当前估值和基金配置力度处在历史低位 [38] 消费医药有望迎来基本面改善 - 中央经济工作会议将提振消费、扩大内需放首位，提出25年“加力扩围实施‘两新’政策”，若消费品“以旧换新”补贴扩大到3000亿元，对社零增速拉动或在0.9 - 1.2个百分点 [38] - 促进中低收入群体增收减负有望成政策重点，其收入增速回升将释放消费潜力 [38] 地产有望“止跌回稳” - 24年9月政治局会议和12月中央经济工作会议提出促进房地产市场“止跌回稳”“稳住楼市”，近期地产高频数据有积极信号，财政加力推动地产收储，基本面及房价有望止跌回稳 [39]

报告核心观点 - 民企座谈会提振市场信心，继续看好“春季躁动”行情，但需关注相关数据，若回落且市场情绪透支过大，行情或终结；构建AI景气分级投资与估值平衡框架筛选产业链环节；“春季躁动”未结束，重视中小盘科技成长机会，聚焦TMT+机械 [12][13][34] 前期报告提要与市场聚焦 - 港股“狂飙”驱动因子与A股不同，“AI含量”高、指数上涨因M1%+M2%“双升”及增量资金、空头回补情绪高涨，结构拥抱“AI” [12] - 当下市场聚焦民企座谈会信号及影响、强势行情持续时间、AI景气分级投资与估值体系平衡框架构建及高估值行业 [12] 策略观点及投资建议 民企座谈会提振市场信心，“春季躁动”进入白热化 - 2月17日民企座谈会提振市场信心，A股超63%上市公司、超92%国家高新技术企业为民营企业，会议含“科技”量高，涉及“新质生产力”赛道 [12] - 短期AI大模型和座谈会提振市场信心，中期AI新质生产力方向有望享受产业结构变迁红利 [12] - 维持看好“春季躁动”行情，但新、旧口径M1同比及市场有效流动性边际放缓，建议关注2月PMI订单指数、生产指数及国内M1，若数据回落且市场情绪透支大，行情将终结 [13] 构建AI景气分级投资与估值的平衡框架 - A股市场中，高景气组合估值容忍度高，盈利高增长或增速加速成长时，高低估值组合收益率差异小；盈利低增长或增速边际放缓时，需考虑盈利和估值匹配度 [15][16] - 产业投资中，景气投资10% - 15%的“第一阶段”，“景气向上、估值向上”对应“戴维斯双击”，结束时估值见顶回落，对应产品渗透率15%+、盈利增速拐点、估值三年滚动分位数达100% [20] - 景气投资15% - 20%的“第二阶段”，“盈利高企，估值下修”，估值或回落至50%左右分位数，盈利贡献主导股价上涨，需关注估值波动率和盈利能力指标滞后性 [21][22] - 短期关注光芯片、HBM、雷达、智能驾驶等估值低的细分板块；中期优先关注“利润增速尚未释放+capex明显扩张”的智能体、GPU等行业，次选“利润增速高企+capex明显扩张”的光芯片等行业，关注2025年预期增速改善的智能手表等板块 [28][29] 风格及行业配置：“春季躁动”尚未结束，AI配置正当时 - 维持重视中小盘科技成长机会，聚焦TMT+机械 [34] - 中长期看好光芯片、光模块、新型显示技术；短期聚焦Deep seek大模型及相关设施零部件、低空经济+无人驾驶、Peek材料、AI消费电子、AI软件应用 [34] 市场表现回顾 市场回顾：宽基指数全面走强，一级行业板块分化 - A股本周（02.17 - 02.21）整体走强，科创50、中证1000、创业板指相对走强，主要宽基指数上涨，上证50、上证综指、沪深300涨幅靠后；主要风格指数上涨为主，宁组合、小盘成长涨幅居前，大盘价值、小盘价值逆势下跌 [34] - 行业板块分化，通信、机械设备、电子涨幅居前，煤炭、传媒、房地产、有色金属领跌 [36] - 海外权益市场本周下跌为主，恒生国企指数、恒生指数、韩国综合涨幅居前；大宗商品价格全面上涨，波罗的海干散货指数、NYMEX天然气等领涨 [37] 市场估值 - A股主要指数估值本周全面上涨，海外主要指数估值下跌为主；各行业估值跌多涨少 [9] 市场性价比 - 万得全A、上证指数、沪深300的ERP高于“滚动均值”，创业板指ERP高于“1倍标准差上限”；万得全A、上证指数、沪深300、创业板指股债收益差低于“2倍标准差下限” [9] 盈利预期 - 本周主要指数盈利预期普遍下调，行业盈利预期普遍下调，非银金融逆势上调 [10] 下周经济数据及重要事件展望 - 报告提及下周全球主要国家核心经济数据和经济事件一览，但未详述具体内容 [10]

报告核心观点 - 市场处于强势格局，进入财报披露期需注意业绩落地带来的预期变化对股价的影响 [2][20] 上周指数概览 - 沪深300涨跌幅为1.00%，上证指数涨跌幅为0.97%，深证成指涨跌幅为2.25%，创业板涨跌幅为2.99%，中证500涨跌幅为1.84% [10][11] 上周行业板块概览 - 申万31个一级行业中16个上涨、15个下跌，涨跌幅排名前五的行业为通信、机械设备、电子、汽车、计算机，后五的为煤炭、传媒、房地产、有色金属、石油石化 [11] 上周全市场交易数据 全市场交易数据 - 成交数量为6983.77亿股，成交金额为95698.17亿元，上涨家数3327，下跌家数1993 [12][13] 全市场历史新高新低数据 - 创出历史新高的股票家数为73家，创出历史新低的股票家数为0，创30日新高、60日新高、120日新高的股票家数分别是1064、751、325家，创30日新低、60日新低、120日新低的股票家数分别是262、94、59家 [14][15] 两融数据 - 周度融资余额约增加322亿元，周度融券余额约增加4亿元 [15] 投资建议 - 市场处于强势格局，进入财报披露期需注意业绩落地带来的预期变化对股价的影响 [2][20]

报告核心观点 - 个人投资者仍是市场阶段主要买入力量且定价进入相对极致阶段，当下行情可能逐步进入高交易波动阶段 [6] 分组1：宏观流动性 - 上周美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度收敛，10Y美债名义/实际利率下降，通胀预期回落 [2][14] - 海外离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y - 1Y)继续收窄 [2][23] 分组2：交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度回升，TMT、机械等板块交易热度处90%分位数以上，科创50、创业板指波动率回升 [2][29] - 市场流动性指标小幅回升，电子、煤炭等板块流动性指标处70%历史分位数以上 [38] 分组3：机构调研 - 银行、电子等板块调研热度居前，银行、计算机等板块调研热度环比上升较快 [2][46] - 主动偏股基金前100大重仓股、创业板指、沪深300、中证500调研热度回落，上证50调研热度不变 [46] 分组4：分析师预测 - 全A的2025/2026年净利润预测分别被下调/上调 [3][54] - 商贸零售、有色等板块25/26年净利润预测均上调 [3][63] - 创业板指、沪深300的25/26年净利润预测上调，上证50下调，中证500的2025/2026年净利润预测分别被下调/上调 [3][72] - 大盘/中盘/小盘成长、中盘价值的25/26年净利润预测上调，大盘/小盘价值下调 [3][74] 分组5：北上资金 - 北上交易活跃度回升，整体净买入A股，可能主要净买入电子、汽车等板块，净卖出食品饮料、通信等板块 [4][79] - 北上日均买卖总额回升，买卖总额占全A成交额之比回落 [79] - 基于前10大活跃股口径，北上在汽车、电子等板块买卖总额之比上升，在食品饮料、金融等板块回落 [88] - 基于陆股通持股<3000万股标的口径，北上主要净买入电子、计算机等板块，净卖出食品饮料、通信等板块 [4][89] 分组6：两融资金 - 两融活跃度回升，处于2024年11月中旬以来高点，上周净买入322.09亿元 [4][93] - 两融主要净买入TMT、机械等板块，净卖出汽车、食品饮料等板块 [4][93] - 钢铁、石油石化等板块融资买入占比环比上升，钢铁、通信等板块融资买入占比处80%历史分位数以上 [102] - 两融继续净买入各类风格板块 [104] 分组7：龙虎榜 - 龙虎榜交易热度回升，TMT、机械等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高 [5] 分组8：主动偏股基金与ETF - 主动偏股基金仓位回升，基民整体赎回基金 [6][13] - 主动偏股基金主要加仓通信、计算机等板块，减仓医药、轻工等板块 [6][13] - 主动偏股基金净值表现与大盘/小盘成长相关性上升，与中盘成长、大盘/中盘/小盘价值相关性回落 [6] - 新成立权益基金规模回升，主动/被动偏股基金规模均回升 [6] - 个人持有为主的ETF被净赎回，与高端制造、金融地产等板块相关的ETF被净申购，与传媒、医药等板块相关的ETF被净赎回 [6] - 机构持有为主的ETF被净赎回，以宽基ETF为主 [6]