投资评级与核心观点 - 报告对安克创新维持“强推”评级 [2] - 报告核心观点认为公司线下活动诚意十足，应重视其长线配置价值 [2] - 报告基于DCF估值法，维持目标价145元，对应2026年24倍市盈率，当前股价为113.63元 [4][8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为310.8亿元、381.5亿元、456.75亿元，同比增速分别为25.8%、22.7%、19.7% [4] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为26.99亿元、32.11亿元、37.85亿元，同比增速分别为27.6%、19.0%、17.9% [4] - 预测公司2025年至2027年每股盈利分别为5.03元、5.99元、7.06元 [4] - 对应2025年至2027年预测市盈率分别为23倍、19倍、16倍 [4] - 公司总市值为609.24亿元，总股本为5.36亿股，每股净资产为18.44元 [5] 近期经营动态与催化剂 - 公司于近期举办了14周年庆及创造者嘉年华活动，活动精心设计，注重科技体验与价值传递，增强了员工归属感 [8] - 活动中开放了新办公空间及eufyMake体验区，产品经理与创造者进行了坦诚交流，氛围热烈 [8] - 报告指出，此前因三季度财报增速放缓等短期因素导致股价回调，但认为利空已基本消化 [8] - 近期出现积极催化因素：根据第三方数据，公司10月销售额同比增长约10%，11月同比增长接近20% [8] - UV打印机已于12月开始陆续发货，有望为来年贡献较大增量 [8] - 临近1月CES展，新品展出可能带来估值提升 [8] 公司长期发展展望 - 报告建议着眼公司经营成长本质，认为公司秉承长期主义，经营稳健而不失进取 [8] - 考虑到此前召回、关税等影响缓解，公司增长驱动依然充足 [8] - 报告略微调整了2025-2027年的盈利预测，但整体仍看好公司长期价值 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 报告认为浙江荣泰基本盘业务强劲，云母绝缘材料主业盈利水平维持高位，同时机器人业务加速推进，战略布局清晰，看好其带来的增长弹性 [1][2] 业务发展与战略布局 - 浙江荣泰与伟创电气签署《合资意向书》，拟在泰国共同出资设立合资公司，双方各持股50%，合资公司将主要从事机电一体化组件、智能传动系统及配套产品的研发和生产，旨在共同开发智能机器人机电一体化市场 [1] - 此次合作结合了伟创电气在电机领域的技术积累和浙江荣泰的客户优势，旨在完善浙江荣泰在机器人领域的产品布局，标志着其平台化逻辑逐步兑现 [1] - 公司在机器人赛道的战略布局清晰，通过收购狄兹精密、广州金力卡位丝杠、齿轮箱等产品，目前已与国内外多家头部机器人相关公司开展合作，业务推进顺利 [1] - 泰国工厂正全力推进建设，预计投产在即，机器人业务的产品开发和量产推进顺利 [1] 财务表现与预测 - 第三季度（Q3）公司主业收入增速显著恢复，项目整体推进顺利，海外贡献主要增量，出口预计占比50%以上 [2] - 考虑到欧洲、北美等客户的增量贡献，预计第四季度（Q4）有望保持高增长，全年维持可观增长 [2] - 第三季度（Q3）毛利率为38.5%，考虑到云母绝缘材料整体竞争格局稳固，且公司后续海外占比有望进一步提升，预计该业务盈利水平可维持高位 [2] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.1亿元、4.2亿元、5.8亿元，同比增长率分别为34%、35%、39% [2] - 对应的市盈率（PE）分别为122倍、91倍、65倍 [2] - 根据财务数据表，公司2024年营业收入预计为11.35亿元，同比增长41.8%，归母净利润预计为2.30亿元，同比增长34.0% [4] - 预测2025年至2027年营业收入分别为15.18亿元、20.59亿元、28.05亿元，增长率分别为33.7%、35.7%、36.2% [4] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为3.08亿元、4.15亿元、5.76亿元，增长率分别为34.0%、34.5%、38.9% [4] - 预测2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.85元、1.14元、1.58元 [4] - 预测2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为15.1%、17.8%、21.1% [4] 估值与市场数据 - 截至2025年12月26日，公司收盘价为103.60元，总市值为376.84亿元，总股本为3.6374亿股 [5] - 公司所属行业为汽车零部件 [5]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖并给予“买入”评级 [2][7][8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.3亿元、4.7亿元、6.6亿元，对应市盈率分别为83倍、58倍、42倍 [6][7][8] - 可比公司2025-2027年市盈率均值分别为107倍、69倍、53倍，公司估值具备吸引力 [7][8] 公司概况与市场地位 - 公司是国内高性能MEMS惯性传感器领军企业，成立于2012年，产品核心性能指标达到国际先进水平 [7][17] - 公司已形成陀螺仪、加速度计、压力传感器与惯性测量单元四大产品线 [7][17][23] - 公司采用Fabless经营模式，专注于芯片设计与销售，将生产、封装、测试等环节外包 [57][58] - 2019-2024年，公司营业收入从0.8亿元增至4.0亿元，复合年增长率为38.3%；归母净利润从0.4亿元增至2.2亿元，复合年增长率为42.4% [38] - 2025年前三季度，公司实现营业收入4.0亿元，同比增长47.73%；归母净利润2.4亿元，同比增长72.9% [38] - 公司毛利率长期维持在85%左右的高位，净利率从2019年的47.5%提升至2024年的54.9% [41] 技术与产品优势 - 公司核心产品陀螺仪33系列、加速度计35系列性能达到国际先进水平，打破海外垄断 [7][88][89][90] - 高性能MEMS陀螺仪在性能上可替代中低精度激光和光纤陀螺仪，并具备小型、轻量、低成本优势 [7][101] - 高性能MEMS加速度计可替代传统石英摆式加速度计和机械加速度计，在高可靠等领域加速渗透 [7][98] - 公司产品覆盖导航级、战术级、消费级领域，主要应用于高可靠、无人系统、高端工业等领域 [7][93] - 公司研发投入持续提升，2019-2024年研发费用率从19.2%增至27.1% [41] - 公司核心技术团队经验丰富，并通过2023年、2025年两次股权激励深度绑定核心人员 [7][36] 行业前景与增长驱动 - MEMS技术呈现多学科融合特性，全球MEMS行业市场规模预计将从2023年至2029年以5%的复合年增长率增长，2029年达到约200亿美元 [62] - 消费电子、汽车、工业与航空航天是MEMS惯性传感器最主要的四个细分市场，占比分别为51%、19%、19%、6% [62] - 公司增长受益于国产替代趋势以及下游应用场景的持续拓展，包括自动驾驶、低空经济、商业航天、人形机器人等 [7][10][81] - 在自动驾驶领域，公司已完成一家客户的验厂定点工作，并推进车规级IMU研发 [7][81] - 在低空经济领域，公司积极配合客户进行适航认证 [7][81] - 公司参股云智光联，拓展光交换机新赛道 [7][84] 财务预测与业务假设 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为5.99亿元、8.64亿元、12.00亿元，同比增长率分别为48.2%、44.2%、38.8% [6] - 预计2025-2027年MEMS陀螺仪业务收入分别为5.19亿元、7.53亿元、10.54亿元，毛利率分别为89.0%、87.0%、85.0% [9] - 预计2025-2027年MEMS加速度计业务收入分别为0.40亿元、0.57亿元、0.78亿元，毛利率分别为78.0%、76.0%、74.0% [9] - 预计2025-2027年惯性测量单元业务收入分别为0.34亿元、0.48亿元、0.58亿元，毛利率分别为60.0%、55.0%、50.0% [9]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][7][8] 核心观点 - 公司是湿电子化学品领先企业，背靠磷化工领军企业兴发集团，依托产业链协同优势，聚焦半导体应用领域，以核心产品电子级磷酸、硫酸等为支点，撬动多品类矩阵放量，构建了完善的湿电子化学品产业体系 [5][7][8] - 公司以“成为世界一流电子材料企业”为目标，坚定推进国际化与多元化发展战略，国际化方面完善境内（京津冀、长三角、珠三角）及境外（新加坡、韩国、中国台湾）区域化产业布局，多元化方面布局电子气体、硅基前驱体、光刻胶光引发剂等先进电子材料，为长期发展打开成长空间 [5][7][19] - 半导体行业迎来景气周期，AI发展推动存储行业供不应求，逻辑代工报价上调，晶圆厂稼动率高负荷运行，同时全球及国内晶圆厂持续扩产，预计2026年存储、先进逻辑、成熟逻辑产能增速分别约为25%、69%、14%，产业链核心材料供应商将持续受益 [7][41][43] - 市场认知多停留在公司是“国内高纯磷酸领军企业”，但公司的技术壁垒已延伸至先进制程适配与绿色生产闭环，且部分指标超越国际巨头，是从黄磷到超高纯产品的全链条自主可控，成本与供应链护城河坚固 [10] 公司业务与产能 - 公司主要产品涵盖电子级磷酸、硫酸、双氧水、氨水等通用湿电子化学品，以及蚀刻液、清洗剂等功能湿电子化学品 [16][18] - 公司现有及在建产能包括：电子级磷酸产能6万吨（在建4万吨），电子级硫酸产能10万吨（在建3万吨），电子级双氧水6万吨，电子级氨水2万吨，电子级异丙醇2万吨，以及刻蚀液、清洗液等功能湿化品产能5.4万吨（在建1万吨）[5][20] - 公司控股股东为兴发集团（持股39.93%），国家集成电路产业投资基金二期为战略股东（持股6.94%），依托兴发集团的磷矿资源及基础化工原料供应保障能力，产业链协同优势显著 [5][22][25] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入11.37亿元，同比增长29.4%，归母净利润1.59亿元，同比增长28.6% [6] - 2025年前三季度公司实现营业收入10.63亿元，同比增长26.67%，归母净利润1.65亿元，同比增长24.67% [26] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.27亿元、3.05亿元、4.27亿元，同比增长率分别为42.4%、34.5%、39.9% [6][7] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.63元、0.85元、1.19元，当前市值对应市盈率（PE）分别为59倍、44倍、31倍 [6][7] 市场地位与客户 - 公司电子级磷酸产品国内市场占有率连续三年全国第一，2023年市占率达69.69% [75][77] - 公司电子级硫酸产品2023年国内市场占有率达31.22%，处于国内第一梯队 [81][84] - 公司产品已获得台积电、SK Hynix、中芯国际、长江存储、华虹集团、长鑫存储、Global foundries等国内外多家知名集成电路企业的认可 [16] 行业背景与机遇 - 全球湿电子化学品市场规模2023年约684.02亿元，预计2025年将达827.85亿元，中国湿电子化学品市场规模2023年约225.00亿元，预计2025年将达292.75亿元 [66] - 中国集成电路用湿电子化学品国产化率从2021年的35%提升至2023年的44%，仍有较大提升空间 [66] - 半导体技术节点持续演进，先进制程与先进封装对材料提出更高要求，叠加地缘政治因素推动，国内自主可控趋势持续加强，为国产材料企业带来发展机遇 [53][62] 产品细分展望 - **通用型湿化学品**：预计2025-2027年营收增速分别为33.2%、29.2%、23.8%，毛利率分别为30.57%、30.43%、31.00% [9][109] - **电子级磷酸**：预计2025-2027年营收增速分别为29.8%、23.8%、23.3%，毛利率分别为36.0%、36.5%、37.0% [9][109] - **电子级硫酸**：预计2025-2027年营收增速分别为2.8%、34.4%、20.0%，毛利率稳定在15.0% [9][109] - **电子级双氧水**：预计2025年营收增速高达689.5%，2026-2027年增速分别为28.9%、24.3%，毛利率稳定在30.0% [9][109] - **功能型湿化学品**：预计2025-2027年营收增速分别为12.3%、33.1%、48.3%，毛利率分别为40.32%、39.61%、40.83% [9][109] - 功能型湿化学品客户粘性强，公司产品开发进展迅速，2025年中报披露立项储备研发产品74款，35款产品在先进制程客户测试，8款产品由研发转入销售阶段 [19][93] 多元化业务布局 - **电子气体**：布局电子级氨气（1万吨产能）和超高纯电子级磷烷（在建35吨），并与和远气体成立合资公司布局电子大宗现场制气业务 [5][99] - **硅基前驱体**：依托兴发集团硅产业基础，布局165吨/年硅基前驱体项目 [5][103] - **光刻胶光引发剂**：拟收购湖北三峡实验室相关技术，进军半导体光刻胶引发剂（PAC）领域，该技术已申请9项发明专利 [106]

投资评级与估值 - 报告给予荣盛石化“优于大市”的投资评级，并维持该评级 [1][4][7] - 预计公司合理估值区间为11.23元至13.54元，相对于报告发布时11.01元的收盘价，有2%至23%的溢价空间 [4][7] 核心观点与盈利预测 - 报告核心观点认为，公司所属的炼化行业景气度正逐步改善，PX-PTA-聚酯产业链盈利能力有望显著修复，同时硫磺价格上涨将为公司带来显著的利润弹性 [1][4] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为13.8亿元、22.7亿元、25.7亿元，同比增长率分别为90.9%、64.2%、13.1% [4] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.14元、0.23元、0.26元 [4] 公司概况与产能布局 - 荣盛石化是国内民营炼化龙头企业，核心资产为浙石化4000万吨/年炼化一体化项目，具备4000万吨原油加工、880万吨PX及420万吨乙烯处理能力 [1][18] - 公司拥有全产业链产能，是全球最大的PX和PTA生产商，合计拥有设计产能PX 1040万吨（权益609万吨）、PTA 2150万吨（权益1101万吨）、成品油1366万吨（权益697万吨） [1][18] - 公司自2022年起推进“强链补链”战略，聚焦新能源与高端材料领域，投建浙石化高端新材料、高性能树脂、金塘新材料等项目，布局EVA、POE、DMC、PC等产品，预计将于2026-2027年陆续投产 [1][28][29] 聚酯产业链分析与盈利修复驱动 - **PX环节**：供给端，2024-2025年国内PX产能近乎零扩张，2026年仅下半年计划新增550万吨；需求端，下游PTA、聚酯、长丝产能持续增长，叠加海外裂差扩大时PX原料调油需求影响实际产量，推动PX议价能力增强 [2][66][72] - 截至2025年12月19日，PX-石脑油价差达332美元/吨（约2334元/吨），较年初提升88% [2][79] - **PTA环节**：此前因产能过剩长期处于低利润状态，2026年无新增产能，下游聚酯长丝需求预计同比增长4-5%，供需关系将改善 [2][85] - 截至2025年12月19日，PTA加工费为218元/吨，较年初仍有提升空间 [2][93] - 行业“反内卷”行动推进，2025年10月工信部牵头召开PTA产业发展座谈会，要求企业提交防范“内卷”措施，截至2025年12月18日，已有10家企业合计1735万吨产能进行检修减产 [21][93][95] - 公司作为全球聚酯链龙头，将直接受益于上游PX议价能力增强与下游聚酯链盈利修复的双重驱动 [2] 成品油业务受益于海外扰动 - 2025年下半年，乌克兰无人机袭击导致俄罗斯炼厂加工量与柴油出口量持续回落；美国受电力紧张与秋季检修影响，10月炼厂关停133.7万桶/日 [3] - 上述因素推动全球汽柴油裂解价差冲高，11月欧洲/新加坡/美国汽油价差最高达27/17/25美元/桶，较年初分别上涨286%/125%/92%；柴油价差最高达41/33/48美元/桶，较年初分别上涨174%/93%/110% [3] - 公司拥有1366万吨可灵活调整的成品油产能及350万吨/年的出口配额，可通过规划出口窗口期实现成品油价差及退税套利 [3] 硫磺业务提供业绩弹性 - 硫磺供给受炼能增长制约，需求端受磷肥及新能源制酸需求增长推动，呈现供需紧平衡，价格自2024年下半年起持续上行 [4] - 2025年12月11日，国内固体/液体硫磺均价分别达3936元/吨、3993元/吨，同比涨幅均超过160% [4] - 公司依托浙石化拥有121万吨硫磺产能，位居行业第三，硫磺为副产物，成本以固定费用为主，价格上涨将显著增厚公司利润 [4] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司实现营业收入2278.15亿元，同比下滑7.09%；实现归母净利润8.88亿元，同比增长1.34% [39] - 其中第三季度归母净利润为2.86亿元，同比增长1427.94%，环比增长1992.91% [39] - 根据盈利预测表，公司2025年至2027年预计营业收入分别为3045.15亿元、3223.09亿元、3304.89亿元 [6] - 公司经营活动现金流净额持续改善，2024年达346.09亿元，2025年前三季度为236.47亿元，同比增长19.94% [59]

投资评级 - 报告对康辰药业（603590）的投资评级为“买入”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 公司自主研发的抗癌新药KC1086片获得美国FDA批准在美国开展临床试验，这是公司源头创新研发能力的体现，也是具有战略意义的里程碑 [1][2] - 公司研发管线整体顺利推进，重点布局止血及围手术期、骨代谢、肿瘤及免疫等细分领域，产品管线厚度持续提升 [3] - 公司重新获得高新技术企业认定，将在2025至2027年连续三年享受15%的企业所得税优惠税率，为研发投入提供稳定的税收环境支持 [4][9] - 作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业，公司通过持续的研发创新和产品引入丰富产品管线，各项研发项目顺利推进，未来有望迎来创新成果的多样化兑现 [9] 关键事件与产品进展 - **KC1086获批FDA临床**：2025年12月25日，公司自主研发的靶向KAT6的小分子抑制剂KC1086片获FDA批准在美国开展临床试验，拟用于治疗晚期复发或转移性实体瘤 [1][2] - **KC1086临床前数据**：临床前药效学研究显示，KC1086在多种小鼠移植瘤模型中表现突出，尤其在ER+/HER2-乳腺癌模型中抑瘤率可达90%以上 [2] - **KC1086国内进展**：该药已于2025年6月底获得中国NMPA临床试验默示许可，并于同年8月完成首例受试者入组，临床试验正在有序推进 [2] - **其他在研管线**： - KC1036在晚期食管鳞癌Ⅲ期临床中进展正常，并作为首批入选“星光计划”的创新药品种，在儿童尤文肉瘤治疗上展现良好前景 [3] - ZY5301正与CDE积极沟通上市注册申请，商业化工作有序推进 [3] - KC1101、KC5827等多个创新药项目已进入临床前开发阶段 [3] 财务数据与预测 - **当前市值**：截至2025年12月26日，公司总市值为6,360.42百万元，总股本为159.01百万股，收盘价为40.00元 [6] - **关键财务比率**：资产负债率为13.92%，市盈率（TTM）为111.35倍，市净率（PB）为1.99倍，净资产收益率为4.00% [6] - **研发投入**：截至2025年三季度，公司研发费用达到32.80百万元 [3] - **营收与利润预测**： - 预计2025年至2027年营业收入分别为919.53百万元、1,093.79百万元和1,298.54百万元，同比增长率分别为11.40%、18.95%和18.72% [9] - 预计2025年至2027年归属母公司股东净利润分别为139.26百万元、176.23百万元和210.88百万元，同比增长率分别为229.87%、26.54%和19.66% [9] - **每股收益预测**：预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.88元、1.11元和1.33元 [9] - **盈利能力预测**：预计2025年至2027年销售毛利率稳定在约89.4%，销售净利率将从18.47%提升至19.80% [9] - **估值预测**：预计2025年至2027年对应的动态市盈率分别为45.67倍、36.09倍和30.16倍 [9]

投资评级 - 报告对洽洽食品维持“推荐”评级 [2][6] 核心观点 - 报告认为公司面临成本回落与春节旺季双重催化，存在底部修复机会，长期增长空间来自新渠道与新品类扩张 [1][6] 主要财务指标预测 - **营业收入**：预计2025年收入为68.76亿元，同比下降3.6%；2026年收入为73.53亿元，同比增长7.0%；2027年收入为77.77亿元，同比增长5.8% [2][6] - **归母净利润**：预计2025年为3.85亿元，同比大幅下降54.6%；2026年为6.55亿元，同比增长69.9%；2027年为7.69亿元，同比增长17.5% [2][6] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的22.10%回升至2026年的26.46%和2027年的26.83%；净利率预计从2025年的5.6%恢复至2027年的9.9% [2][7] - **估值水平**：基于2025年12月26日22.00元的收盘价，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为28.88倍、17.00倍和14.46倍；市净率（PB）分别为1.92倍、1.86倍和1.79倍 [2][3][7] 短期催化因素 - **成本压力缓解**：公司重要原料葵花籽价格已回落，2025年12月26日价格同比下降6.2%，且公司采购价较上一季有所下降，有望推动利润端修复 [6] - **春节旺季催化**：2026年1月进入春节备货旺季，发货节奏有望加快；2026年春节假期长达9天，消费窗口更长；公司已启动年货节，推出适配年节场景的新品，有望延续良好动销 [6] 长期增长驱动 - **新品类扩张**：2025年7月发布会亮相多款新品；25年第三季度全坚果实现较好增长；魔芋产品加快拓展；冰淇淋产品储备新品并布局渠道 [6] - **新渠道拓展**：零食量贩渠道增长迅速，2025年9月单月销售额突破9000万元；山姆渠道上架琥珀核桃仁新品；与盒马合作共创定制产品，25年第三季度销售增长较好 [6] 市场与公司数据 - **股价与市值**：截至2025年12月26日，A股收盘价为22.00元，流通A股市值为110亿元 [3] - **股本结构**：公司总股本为5.06亿股，实际流通A股为5.01亿股 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对成都华微（688709.SH）维持“强烈推荐”评级 [2] - 报告核心观点认为，成都华微在时间敏感网络（TSN）技术领域积累深厚，有望享受商业航天市场爆发带来的机遇 [1][6] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.43亿元、3.29亿元及4.02亿元，对应市盈率（PE）分别为124倍、91倍、75倍 [6] 公司概况与股东背景 - 公司控股股东为中国振华电子集团有限公司，持股比例为44.84% [2] - 中国振华聚焦基础元器件、集成电路、电子材料、应用开发四大业务 [6] - 公司产品线涵盖数字集成电路（如可编程逻辑器件、系统级芯片、存储器）和模拟集成电路（如模数/数模转换器芯片、接口和驱动电路、电源管理），并提供系统芯片级解决方案及测试服务 [6] 技术与产品进展 - 2025年12月，公司协办第十四次“枫林论坛”，主题为“时间敏感网络（TSN）系统设计”，并现场展示了最新的TSN系统级板卡及FPGA系列核心产品 [1][6] - 公司在TSN领域采用“IP+成都华微FPGA”策略，结合自研FPGA的灵活性、可控性等优势，与用户协同验证，沉淀出多套“典型配置”，以降低技术试错风险与开发成本 [6] - 公司TSN研发中心已在长沙揭牌，团队核心人员为TSN领域资深专家，并作为核心专家参与《箭载时间敏感网络（TSN）技术规范》的制定 [6] - 公司已具备首款TSN产品——“TSN网络交换板卡” [6] - 公司自主研发的高速ADC芯片成功突破美国技术封锁，填补了国内技术空白 [6] - 公司抗辐照高精度ADC产品在卫星载荷数据采集中有广阔应用，高速大带宽ADC是卫星通信实现突破的关键 [6] 市场机遇与成长逻辑 - 随着商业航天发展及传输信息量增加，现有航空航天领域AFDX网络的延迟控制能力难以满足高端装备对带宽、可靠性、端到端延时和抖动的严苛需求，TSN技术替代空间巨大 [6] - 公司作为《箭载时间敏感网络（TSN）技术规范》制定的核心参与者，技术优势显著，或将享受TSN在航天领域的市场爆发 [1][6] - 公司高速高精度ADC芯片相关型号已完成客户验证并收到意向订单 [6] - 完整的ADC芯片矩阵将帮助公司充分受益于商业航天的快速发展 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为9.02亿元、11.68亿元、14.67亿元，同比增长分别为49%、29%、26% [6][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.43亿元、3.29亿元、4.02亿元，同比增长分别为99%、35%、22% [6][7] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.38元、0.52元、0.63元 [7][10] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为72.8%、72.4%、72.1%，净利率分别为27.0%、28.2%、27.4% [10] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为8.3%、10.4%、11.7% [10] - 报告发布日公司当前股价为47.18元，总市值为300亿元（30.0十亿元），流通市值为103亿元（10.3十亿元） [2] 近期股价表现 - 截至报告发布时，公司股价近1个月绝对涨幅为26%，近6个月绝对涨幅为43%，近12个月绝对涨幅为45% [5] - 同期公司股价相对沪深300指数的超额收益分别为23%、25%、28% [5]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“强推”评级 [1] - **目标价**：124.5元，基于2026年35倍市盈率（PE）估值 [2][9] - **核心观点**：思特威是国内CMOS图像传感器（CIS）领先供应商，早期深耕安防市场并成为全球龙头，上市后成功拓展智能手机和汽车电子业务，形成“安防+手机+汽车”三轮驱动的均衡成长格局，有望充分受益于行业复苏、结构升级及国产替代趋势 [6][8][9] 公司概况与业务布局 - **公司定位**：成立于2017年，专注于高性能CMOS图像传感器芯片的研发、设计和销售，采用Fabless模式 [13] - **发展历程**：第一阶段（2017-2020年）立足安防并横向拓展至机器视觉；第二阶段（2021年至今）聚焦汽车电子和智能手机领域，实现多赛道突破 [13][14] - **市场地位**：据TSR统计，2020-2024年稳居全球安防CIS出货量首位；2023年车载CIS出货量全球第四、国内第二；2024年全球手机CIS出货份额达11.2%，位居全球第五 [6][14] - **股权与管理**：董事长兼总经理徐辰为实际控制人，直接持股13.64%，核心管理层具备深厚的国际半导体产业背景 [19][22][23] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年营业总收入59.68亿元，同比增长108.87%；归母净利润3.93亿元，同比大幅提升 [24] - **收入结构转型**：业务从依赖安防转向多元协同，2021年智慧安防收入占比88.85%，至2025年上半年，智能手机业务占比提升至46.35%，汽车电子业务占比12.72%，安防业务占比降至40.93% [28][29][30] - **盈利能力改善**：毛利率从2023年的19.96%回升至2025年前三季度的23.48%；净利率同期提升至11.07% [37] - **库存与周转**：存货规模从2023年的22.76亿元增至2025年第三季度的42.94亿元，存货周转天数从约410天大幅缩短至约221天，周转效率显著优化 [31][33][34][36] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为10.01亿元、14.31亿元、19.02亿元，对应每股盈利（EPS）分别为2.49元、3.56元、4.73元 [2][9] 行业趋势与驱动力 - **市场空间**：全球CMOS图像传感器出货量预计从2023年的61.51亿颗增长至2029年的72亿颗，市场规模从190亿美元提升至296亿美元，2023-2029年复合年增长率（CAGR）分别为2.66%和7.67% [41][46] - **下游应用**：智能手机是CMOS主要应用端，2022年市场规模占比超63%；汽车、安防等领域需求增速较快，其中安防领域2022-2028年CAGR预计达17.58% [42][44] - **汽车电子**：自动驾驶渗透率提升，L3级车型获批上路，将大幅提高单车搭载CIS的数量及价值量，预计全球汽车CIS出货量从2023年的3.54亿颗增长至2029年的7.58亿颗 [41][58][59][60][67] - **智能手机**：市场温和复苏，AI手机渗透率提升驱动影像硬件标准升级，预计2026年中国新一代AI手机出货量达1.47亿台，同比增长31.6%，市场份额达53% [48][50] - **新兴终端**：AI眼镜等新兴设备普遍配备500万至1600万像素摄像头，带来CIS增量需求，预计2026年全球智能眼镜出货量达2370万台 [53][56] - **机器视觉**：工业智能化及高速场景拍摄需求推动全局快门技术应用，预计中国机器视觉市场规模2025年突破210亿元，2024-2028年CAGR约20% [74][77][78] - **国产替代**：国际巨头索尼下调资本开支预期、三星战略重心转向存储业务，为国产替代创造窗口期，国产厂商在手机、汽车、安防CIS市场的出货份额显著提升 [6][81][82][85][90][92] 各业务板块详细分析 智慧安防与机器视觉 - **市场地位**：全球安防CIS出货量龙头，2023年与豪威合计占据约70%的出货份额 [6][92] - **业绩表现**：2025年上半年智慧安防业务收入15.5亿元，同比增长58.77%，是公司重要的收入基本盘 [6][95] - **技术产品**：拥有SFCPixel®、PixGain™、Lightbox IR®等核心技术，推出AI高阶成像系列及“暗光之王”SC285SL等新品，优化夜视成像、功耗及噪声性能 [98][100][101][103][104] - **机器视觉**：基于SmartGS®全局快门技术布局工业领域，产品应用于智能制造、物流、无人机、AR/VR等场景，并与头部客户深度合作 [110][112] 智能手机 - **业绩表现**：2024年智能手机业务收入32.91亿元，同比增长269.05%，占主营业务收入比重跃升至55.15%，成为最大收入来源 [14] - **产品进展**：成功实现从低端向中高端突破，用于旗舰机的XS系列高端产品已实现大规模出货，并推出全流程国产5000万像素产品 [6][14] - **战略合作**：与晶合集成签署深化战略合作协议，加强供应链协同 [52] 汽车电子 - **业绩表现**：2025年上半年汽车电子业务收入同比增长107.97% [6] - **产品体系**：凭借安防领域技术积累，于2022年构建覆盖汽车电子全应用场景的CIS产品体系，发布800万像素高端产品SC850AT，跻身高端阵营 [6] - **量产突破**：2024年应用于ADAS的CIS产品首获商业量产订单，品牌影响力提升 [6] - **技术布局**：已推出3M及8M ADAS产品，并通过子公司飞凌微电子布局车载视觉处理芯片 [9][19][64]

投资评级 - 报告对爱旭股份维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为，尽管行业竞争导致公司短期业绩承压，但其在BC（背接触）技术上的领先地位和无银化成本优势有望在银价上涨背景下凸显，推动公司走出困境 [1][2] - 展望2026年，随着海内外需求旺季来临以及新一代ABC组件产品放量，公司出货量与盈利能力有望迎来环比改善 [2] - 报告预计公司业绩将在2026年迎来反转，预测2025-2027年归母净利润分别为-5.82亿元、11.53亿元、22.66亿元，同比增速分别为+89.1%、+298.1%、+96.6% [3] 近期财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：实现营收31.51亿元，同比增长15.2%，但环比下降26.9%；归母净利润为-2.95亿元，环比由盈转亏 [1][4] - **2025年前三季度累计业绩**：实现营收115.97亿元，同比增长46.9%；归母净利润为-5.32亿元 [1][4] - **盈利预测**：预计公司2025年归母净利润为-5.82亿元，2026年将扭亏为盈至11.53亿元，2027年进一步增长至22.66亿元 [3] - **营收增长预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为159.20亿元、247.00亿元、356.41亿元，同比增长率分别为42.7%、55.2%、44.3% [3][8] - **每股收益预测**：预计公司2025-2027年EPS分别为-0.27元、0.54元、1.07元 [3] 技术与产品优势 - 公司的N型ABC（All Back Contact）技术基于BC平台深度优化，具备全面积受光、全硅发电、全背电极、全背钝化、全无银化五大技术优势，是当前主流电池技术中最接近单结晶硅理论极限转换效率29.56%的技术 [2] - 基于ABC技术的组件产品具有高美观性、高功率、低衰减、低温度系数、抗隐裂、高温抑制、阴影遮挡发电优化等优点 [2] - 公司第二代N型ABC组件量产交付转换效率已高达24.4%，并已连续29个月位居全球商业化量产组件效率榜首 [2] 运营与市场状况 - **在手订单**：尽管2025年第三季度出货存在季节性波动，但期末合同负债环比增长超过30%，达到11.87亿元，为后续出货提供有力支撑 [2] - **行业背景**：电池片价格仍在底部区间，且预计将持续一段时间，导致公司短期盈利承压 [3]