报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7][77] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是医工结合、创新驱动、全球化定位的国产骨科创新型企业，核心管理层具备国际化视野，核心产品在全球具备较强竞争力 [4] - 全国集采常态化，公司传统植入类耗材出清在即，进入稳步增长阶段，2024年部分产品销量增长显著 [5] - 公司致力于构筑“JAZZ脊柱耗材 + 超声骨刀 + 骨科机器人”的核心产品矩阵，形成强大的产品生态壁垒 [6] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润将实现不同程度增长，看好公司国内脊柱耗材、海外高端脊柱、有源设备及耗材收入增长，以及未来3 - 5年脊柱机器人的增长潜力 [7] 根据相关目录分别进行总结 脊柱领域的创新驱动型企业 - 立足脊柱，十年打磨成长为骨科新星，专注于医用骨科植入耗材，主要产品为脊柱类及少量创伤类植入耗材，控股及参股子公司产品包括超声骨刀和手术机器人 [15] - 股权结构清晰，截至2025年一季报，QM5 Limited为第一大股东，三位联合创始人合计持股27.13%，为实际控制人 [20] - 传统业务受集采扰动，但呈现拐点趋势，2024年以来集采影响逐渐出清，公司拓展海外业务、研发新兴业务，收入及利润端在25Q1向好，有源设备占比提升 [21][25] 集采之下脊柱耗材国产化进程加速 - 四大骨科耗材市场经历多轮集采，集采压力基本出清，政策端见底，规则不断优化，推动国产品牌市场占有率提升，加速国产化进程 [29] - 脊柱植入耗材赛道成长性良好，我国脊柱耗材行业市场规模快速增长，发展前景向好，2021年市场规模为102亿元，同比增长13亿元，集采后国产份额有望提升 [33][35][36] - 公司脊柱类产品覆盖全面，创新性优势突显，研发中心有完善体系和多学科团队，产品涵盖核心组件，适应症广泛，持续创新理念和临床需求导向使其同类产品领先同行 [37][41] 超声骨刀 + 手术机器人，彰显国际化定位 - 超声骨刀是新型外科手术工具，临床应用领域广泛，全球市场规模大，2024年约143.1亿美元，预计2032年增长至363亿美元 [45][47] - 水木天蓬掌握超声骨刀核心技术，未来销售有望快速提升，其产品适用于全身骨组织，成为行业标杆，海外获国际认可，国内市占率第一 [48][53][56] - 公司全资收购水木天蓬股权，通过Implanet加速出海，收购法国Implanet控股权，利用其渠道加速海外输出，协同推广产品，引入其产品丰富自身产品线 [58][61] - 子公司春风化雨布局脊柱机器人，打开收入增长上限，脊柱手术机器人市场发展迅速，2024年规模约26.40亿美元，预计2032年增长至65亿美元，该机器人已在北美临床入组，加速注册申报工作 [62] 盈利预测与投资建议 - 业绩拆分与盈利预测，公司业务拆分为四大主体，预测25 - 27年脊柱类植入耗材收入3.82/4.55/5.20亿元，有源设备及耗材收入1.90/2.75/4.00亿元，创伤类植入耗材收入0.22/0.26/0.28亿元，其他业务收入0.04/0.04/0.04亿元 [70][71] - 可比公司估值，选取A股医药生物板块下的骨科高值耗材公司对比，预测公司2025 - 2027年市盈率（PE）为62/36/23倍，高于可比公司均值 [75] - 投资建议，预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，看好公司多方面增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级 [77]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强推”评级 [2][8][11] 报告的核心观点 - 华为赋能与自身能力积累使赛力斯在6+1能力上构建竞争优势，为中长期高质量发展奠定基础 [3][11] - 赛力斯与华为合作进入收获期，盈利大幅改善，问界品牌销量优异，新车型问界M8预计月销1.8 - 2.0万辆 [8][11] - 预计2025 - 27年公司销量、营收、归母净利持续增长，给予2025年30倍PE，对应目标价184.93元，空间37% [8][11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - **发展历程**：历经零部件配套期、传统汽车期、新能源转型期和华为合作期，从汽车零部件到微面再到高端乘用车，不断进取 [17][18][19] - **股权结构**：股权结构集中，张兴海家族持股约30%，东风汽车集团持股20.04%，2024年重庆国资入股，合计持7.56%股权 [21] - **公司业务**：主营业务为整车和零部件，整车是核心业务，新能源销量占比提升，问界成为主要销量驱动力 [25] - **财务概览**：新能源汽车布局进入收获期，营收快速增长，盈利能力大幅改善，费用率优化，实现扭亏为盈 [29][33][38] 当前：品牌与智能化构筑护城河，市场份额优异 - **合作历史**：与华为合作始于2021年，入股“引望”使合作升级至资本联动，问界销量经历四个阶段，已进入稳健期 [42][44] - **市占**：问界定位高端新能源品牌，有4款在售车型，M7在25 - 30万元SUV市场市占率第二，M9在40 - 60万元SUV市场市占率第一 [48][51][54] - **竞争优势**：华为产品定义经验可复用，问界在智能化、品牌和服务维度表现突出，其他维度无短板，成为爆款车型 [52][53] - **问界M8**：处于30 - 40万元SUV细分市场，预计稳态月销1.8 - 2.0万辆，有望冲击细分市场TOP1 [78] 未来：华为赋能+自身积累构筑6+1能力，为中长期发展打下坚实基础 - **整车研究6+1框架**：车企经营竞争由6个上层能力（产品定义、研发、渠道管理、供应链管理、制造和广宣）和1个底层能力（管理）决定，华为和车企在不同能力上各有主导 [81][84] - **研发能力**：华为与赛力斯协同创新，华为智能汽车解决方案布局丰富且技术领先，覆盖智驾、车载光等六大领域 [92] - **渠道管理&广宣能力**：华为在渠道和广宣上赋能，车型进入华为终端门店销售，华为品牌形成宣传势能 [90] - **供应链管理&制造能力**：华为供应核心零部件，参与零部件选型开发，帮助车企引入先进流程管理 [90] - **管理能力**：华为渗透高效管理体系与文化理念，提升赛力斯管理能力 [90] 投资建议 - **盈利预测**：预计2025 - 27年公司销量、营收、归母净利持续增长，2025年净利大幅增长 [8][11] - **投资建议**：给予2025年30倍PE，对应目标价184.93元，空间37%，首次覆盖给予“强推”评级 [8][11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][57] 报告的核心观点 - 公司立足机器视觉技术，是机器视觉光源制造业单项冠军，积极布局人工智能视觉算法，未来有望显著受益于具身智能产业发展 [4][6] - 预计 2025 - 2027 年归属母公司净利润分别为 1.81/2.42/3.00 亿元，对应 PE 57/43/35 倍，一年期合理估值为 103.91 - 118.75 元（对应 2025 年 PE 70 - 80x） [6][55][57] 公司概况 - 奥普特成立于 2006 年，是国内较早进入机器视觉领域的企业之一，拥有完整的机器视觉核心软硬件产品，自主产品线覆盖视觉算法库、智能视觉平台等多个方面，产品定位于中高端市场，应用于多个领域，已建立稳定客户群体 [9][10][29] - 公司发展重心包括拓展自动化核心零部件布局、推动工业 AI 应用场景和方案落地、拓展人形机器人等新兴行业需求 [2] 财务情况 - 2019 - 2024 年公司收入从 5.3 亿元增长至 9.1 亿元，CAGR 11.68%，2025 年一季度收入 2.7 亿元，同比增长 18.09%；2019 - 2024 年公司净利润从 2.1 亿元下滑至 1.4 亿元，CAGR - 8.0%，2025 年一季度净利润 0.58 亿元，同比增长 0.97% [32] - 2019 - 2024 年公司毛利率在 64% - 74%区间，2021 年以来企稳；净利率在 15 - 39%范围内波动，整体呈下滑趋势，主要因研发和销售费用率增长 [36] - 公司研发投入整体呈上升趋势，研发费用率从 2019 年的 11.09%增长至 2024 年的 23.81%；ROE 有所下滑但仍维持在合理水平，2025 年一季度公司 ROE 2.0%，较去年同期持平 [38] 业务布局 传统主业 - 核心技术包括工业 AI 算法、传统视觉算法等，产品线拓展完善，持续强化光源及其控制技术等，拓展传感器技术和高端超精密运动部件驱动及驱控一体技术，加强自动化核心零部件领域产品竞争力 [2] AI 技术 - 推出 DeepVision 3 与 Web 版 AI 平台，突破底层算法等，构建高效视觉生态平台，降低 AI 项目实施门槛和成本，提高开发效率 [3][20][22] - 基于海量工业数据和行业经验打造高精度轻量化 AI 模型，在低算力设备上运行流畅，拓宽应用边界，自研高可信检测算法降低漏检与误检率，小样本学习与数据生成技术解决工业数据稀缺难题 [21] - AI 产品与解决方案覆盖锂电、3C 电子、半导体等领域，2024 年实施规模以上项目数百项，检测产品数十亿件 [3] 人形机器人领域 - 发挥工业机器人领域经验和技术优势，着手研发面向人形机器人等新型终端的视觉模组和解决方案，规划了小型化的散斑结构光系列和 TOF 相机系统 [4][30] - 计划加大在精密运动和机器人关键部件的研发投入，形成“视觉 + 传感 + 运动控制”的综合能力 [4][31] 盈利预测 - 假设 2025 - 2027 年机器视觉核心部件收入分别为 9.13/10.95/13.69 亿元，毛利率均为 65.08%；机器视觉配件收入逐年增长，分别为 1.28/1.47/1.77 亿元，毛利率均为 53.73% [44] - 预计 2025 - 2027 年公司营收为 10.42/12.44/15.47 亿元，同比增长 14.33%/19.35%/24.37%，毛利率 63.63%/63.69%/63.75%，毛利 6.63/7.92/9.86 亿元；归母净利润分别为 1.81/2.42/3.00 亿元，同比增速 33.16%/33.11%/24.41% [45][47] 估值与投资建议 绝对估值 - 假设无杠杆 Beta 为 1.00，无风险利率 2.65%，股票风险溢价 6.50%，债务成本 4.50%，永续增长率 2.00%，测算得出加权平均资本成本 WACC 为 9.15%，采用 FCFF 估值法得出公司合理估值为 51.73 - 65.18 元 [50] 相对估值 - 选取凌云光、奥比中光为可比公司，预计 2025 - 2027 年归属母公司净利润分别为 1.81/2.42/3.00 亿元，对应 PE 57/43/35 倍，一年期合理估值为 103.91 - 118.75 元（对应 2025 年 PE 70 - 80x），以相对估值法为主对公司进行估值 [55] 投资建议 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [57] 行业情况 - 我国机器视觉行业启蒙于 20 世纪 90 年代，目前处于快速发展阶段，应用范围涵盖 3C 电子、锂电等各个领域，2023 年市场规模 185.12 亿元，同比增长 8.49%，至 2028 年有望超过 395 亿元 [26][29]

报告公司投资评级 - 给予日辰股份“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 日辰股份2024年营收4.05亿元、归母扣非净利润0.55亿元，2025年一季度营收1.01亿元、归母扣非净利润0.18亿元，营收保持较高增长 [7] - 酱汁类复调2024年营收3.19亿元、同比增19.31%，而粉体复调营收0.83亿元、同比降5.50%，食品添加剂业务延续下滑趋势 [7] - 2024年华东、华南、华北市场收入增长，东北和华中市场营业额下滑 [7] - 2024年毛利率下滑但控费使净利率上升，2025年一季度盈利显著改善 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年5月29日收盘价25.96元，一年内最高/最低30.13/21.36元，沪深300指数3858.70，市净率3.55倍，流通市值25.60亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产7.31元、每股经营现金流0.12元、毛利率39.21%、净资产收益率摊薄2.45%、资产负债率30.27%，总股本/流通股9861.37/9861.37万股 [1] 业绩情况 - 2024年营收4.05亿元、同比增12.59%，归母扣非净利润0.55亿元、同比增5.59%；2024年四季度营收1.07亿元、同比增14.90%，归母扣非净利润0.03亿元、同比降78.70%；2025年一季度营收1.01亿元、同比增10.50%，归母扣非净利润0.18亿元、同比增44.87% [7] 营收增长分析 - 2024年3Q、4Q及2025年1Q营收分别同比增长6.45%、14.90%和10.50%，在餐饮消费走弱背景下以产品定制保障收入增长可持续性 [7] 产品营收情况 - 2024年酱汁类复调营收3.19亿元、同比增19.31%，占比78.81%；粉体复调营收0.83亿元、同比降5.50%，占比20.56%；食品添加剂业务延续下滑，销售权重降至0.45% [7] 市场营收情况 - 2024年华东市场营收2.75亿元、占比67.90%、同比增10.82%，华北市场营收权重18.77%、同比增21.75%，华南市场营收同比增61.38%、收入权重4.69%，东北和华中市场收入下降 [7] 盈利情况分析 - 2024年主营业务毛利率38.76%、同比下滑0.1个百分点，期间费用率同比降1.43个百分点，净利率升0.08个百分点至15.78% [9] - 2025年一季度主营毛利率39.21%、同比升0.93个百分点，期间费用率同比降3.75个百分点，净利率升3.36个百分点至17.42% [9] 财务报表预测和估值数据 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为4.78亿、5.49亿、6.15亿元，净利润分别为0.80亿、0.97亿、1.12亿元，每股收益分别为0.81元、0.98元、1.14元，对应市盈率分别为31.93倍、26.38倍、22.80倍 [9][11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强推”评级，目标价184.93元，空间37%（2025年5月29日收盘价） [5][12] 报告的核心观点 - 赛力斯与华为深度合作，问界销量稳居新势力前列，带动公司盈利扭亏为盈 [9][12] - 短期问界凭华为智能化优势打造爆款，新车型问界M8月销有望达1.8 - 2.0万辆 [9][12] - 中长期公司在6 + 1能力上构筑竞争力，经营持续向好，预计2025 - 27年销量、营收、归母净利均有增长 [3][9][12] 根据相关目录分别进行总结 一、公司基本情况 （一）发展历程 - 历经零部件配套期（1986 - 2002年）、传统汽车期（2003 - 2015年）、新能源转型期（2016 - 2020年）、华为合作期（2021 - 至今），业务不断升级，推出多款车型实现快速增长 [20] （二）股权结构 - 股权集中，张兴海家族持股约30%，东风汽车集团持股20.04%，重庆国资入股持股7.56% [22] （三）公司业务 - 主营整车和零部件，整车为核心，2024年汽车整车营收占比96% [26] - 销量结构从传统燃油车转向新能源车，问界成主要驱动力，预计未来销量与占比将提升 [26] （四）财务概览 - 新能源布局进入收获期，2024年营收1451.8亿元，同比增305%，2022 - 2024年营收CAGR达106% [30] - 多款高端车型上市，2024年毛利率26.2%，同比增15.8PP，2025年M8上市预计提振盈利能力 [34] - 规模效应摊薄费用，2024年销售、管理、研发费用率分别为13.2%、2.4%和3.8%，同比下降 [37] - 新能源转型成果显著，2024年净利润47.4亿元、净利率3.3%，扭亏为盈 [39] 二、当前：品牌与智能化构筑护城河，市场份额优异 （一）合作历史：与华为合作进入稳健发展期 - 2021年与华为合作，推出多款车型，2024年投资引望，合作升级至资本联动 [43] - 问界销量历经起步期、压力期、高增期，现处于稳健期，整体月销稳定在2.5万辆水平 [45][46] （二）市占：在售车型领跑细分市场 - 问界有M5、M7、M9和M8四款车型，覆盖25 - 60万元，均为SUV [49] - 25 - 30万元SUV市场，问界M7市占率第二；40 - 60万元SUV市场，问界M9市占率第一 [52][55] （三）竞争优势：华为赋能品牌与智能化构筑护城河 - 华为产品定义经验丰富且可复用，问界打造“六边形战士”产品，在智能化、品牌和服务维度突出，无明显短板 [53][54] - 智能座舱搭载Harmony OS系统，已迭代至4.0版本；智能驾驶搭载乾崑智驾系统，ADS已迭代至3.0版本 [63][72] （四）问界M8：有望成为细分市场Top1 - 问界M8处于30 - 40万元SUV细分市场，预计稳态月销1.8 - 2.0万辆，有望冲击细分市场TOP1 [79] 三、未来：华为赋能+自身积累构筑6 + 1能力，为中长期发展打下坚实基础 （一）整车研究6 + 1框架 - 车企经营竞争由6个上层能力（产品定义、研发、渠道管理、供应链管理、制造、广宣）和1个底层能力（管理）决定 [82] - 华为在产品定义、研发、渠道和广宣能力上主导流程，赋能强度高，是鸿蒙智行模式核心竞争力 [90] （二）研发能力 - 华为与赛力斯协同，华为赋能数字化领域，赛力斯聚焦传统汽车工程领域，构建技术竞争力 [93] - 华为智能汽车解决方案布局丰富，技术领先，覆盖智驾、车载光等六大领域 [93] （三）渠道管理&广宣能力 - 车型进入华为终端门店销售，共享高效渠道能力 [91] - 华为品牌知名度高，形成宣传势能和高端豪华车品牌立位 [91] （四）供应链管理&制造能力 - 华为供应核心零部件，参与部分零部件选型、开发，帮助引入先进流程管理 [91] - 赛力斯融合双方优势资源打造智慧工厂，生产质量与效率优异 [13] （五）管理能力 - 引入华为先进方法论，激励组织活力 [13] 四、投资建议 （一）盈利预测：预计赛力斯2025年净利大幅增长 - 预计2025 - 27年公司销量55万、63万、73万辆，同比+11%、+14%、+16% [12] - 营收1718亿、1871亿、2090亿元，同比+18%、+9%、+12% [12] - 归母净利101亿、126亿、149亿元，同比+69%、+25%、+18% [12] （二）投资建议：25年目标估值30倍 - 综合给予公司2025年30倍PE，对应目标价184.93元，空间37%，首次覆盖给予“强推”评级 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][22] 报告的核心观点 - 5月28日值得买发布四款AI导购应用及升级，拓展AI营销导购布局，还计划加快AI开发进度，采用月度轻量级发布会形式发布AI产品更新 [1] - 看好公司AI导购技术领先地位，维持预测公司25 - 27年归母净利润1.3/1.5/1.8亿元，维持25年60xPE估值，对应目标价38.40元/股 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入从14.52亿元增长至23.22亿元，同比增长分别为18.2%、4.5%、12.3%、13.0%、20.6% [3] - 营业利润从8300万元增长至2.26亿元，同比增长分别为 - 17.3%、 - 0.4%、91.5%、14.7%、23.9% [3] - 归属母公司净利润从7500万元增长至1.8亿元，同比增长分别为 - 11.9%、0.6%、68.2%、14.4%、24.0% [3] - 毛利率维持在46.9% - 48.4%，净利率从5.2%提升至7.7%，净资产收益率从4.1%提升至8.3% [3] 公司股价及市值信息 - 2025年5月30日股价32.19元，目标价格38.40元，52周最高价/最低价46.26/14.64元 [4] - 总股本19886万股，流通A股12224万股，A股市值64.01亿元 [4] 公司绝对与相对表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为 - 10.68%、 - 7.23%、 - 7.23%、74.44%，相对表现分别为 - 9.6%、 - 9.08%、 - 5.95%、67.6% [5] 公司AI产品情况 - 火眼AIUC引擎：基于AI对多模态内容客观理解分析，提升内容理解和分析效率，已开放17个原子化试用接口，未来将发布正式API接口 [9] - 什么值得买GEN2升级：AI赋能社区全场景，基于AIUC引擎评估内容质量，基于AIGC引擎增加内容丰富度，对首页、社区及好价频道升级 [9] - 张大妈导购智能体：小值APP升级为张大妈AI导购智能体，可识别语音文字输入，实现全链路功能，思维路径可视可追溯，正在进行用户测试 [9] - 海纳MCP server：开放MCP服务，提供四项功能，未来将升级支持更多功能并搭建开放平台 [9] 公司财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：2023 - 2027年流动资产合计从14.8亿元增长至21.02亿元，非流动资产合计维持在7.71 - 8.94亿元 [23] - 利润表：营业收入、营业利润、净利润等指标呈现增长趋势，销售费用、管理费用、研发费用等有相应变化 [23] - 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流在不同年份有不同表现 [23] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有所变化 [23]

报告公司投资评级 - 首次覆盖三友医疗，给予“买入”评级 [1][7][77] 报告的核心观点 - 三友医疗是医工结合、创新驱动、全球化定位的国产骨科创新型企业，核心产品在全球具备较强竞争力 [4] - 全国集采常态化，公司传统植入类耗材出清在即，将进入稳步增长阶段 [5] - 公司致力于构筑“JAZZ 脊柱耗材 + 超声骨刀 + 骨科机器人”的核心产品矩阵，形成强大的产品生态壁垒 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润将实现显著增长，看好公司未来在国内脊柱耗材、海外高端脊柱、有源设备及耗材、脊柱机器人等领域的发展潜力 [7][70][77] 各部分总结 脊柱领域的创新驱动型企业 - 三友医疗成立于 2005 年，专注于医用骨科植入耗材，主要产品为脊柱类及少量创伤类植入耗材，控股及参股子公司产品包括超声骨刀和手术机器人 [15] - 截至 2025 年一季报，QM5 Limited 为第一大股东，三位联合创始人合计持股 27.13%，为实控人 [20] - 公司传统业务受集采扰动，但 2024 年后集采影响逐渐出清，收入及利润端在 25Q1 向好；收入结构上，传统业务收入下滑，有源设备占比提升 [21][25] 集采之下脊柱耗材国产化进程加速 - 骨科植入器械分为脊柱类、创伤类、关节类及运动医学类，经历多轮集采后政策趋于稳定，集采规则优化推动国产品牌市场占有率提升 [26][29] - 脊柱植入耗材赛道成长性良好，我国脊柱耗材行业市场规模逐年上涨，集采后国产替代加速 [33][35] - 公司脊柱类产品覆盖全面，适应症广泛，研发团队具备多学科背景，核心产品如 Adena 脊柱内固定系统在同类产品中领先 [37][41] 超声骨刀 + 手术机器人，彰显国际化定位 - 超声骨刀利用高频超声振动切割骨组织，临床应用广泛，全球市场规模超 100 亿美元，预计 2032 年将达 363 亿美元 [45][47] - 水木天蓬掌握超声骨刀核心技术，产品成为行业标杆，海外获国际认可，国内市占率第一 [48][53][56] - 公司 2021 年和 2024 年两次收购实现对水木天蓬 100%控股，2024 年出资 500 万欧元控股法国 Implanet，加速国际化拓展 [58][61] - 公司通过参股春风化雨 33.15%布局脊柱机器人，该机器人和超声骨刀在 2024 年北美脊柱年会展出获认可，目前在北美临床入组并加速注册申报 [62] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年脊柱类植入耗材业务收入为 3.82/4.55/5.20 亿元，有源设备及耗材业务收入为 1.90/2.75/4.00 亿元，创伤类植入耗材业务收入为 0.22/0.26/0.28 亿元，其他业务收入为 0.04/0.04/0.04 亿元 [70][71] - 选取大博医疗、春立医疗、威高骨科、康拓医疗作为可比公司，三友医疗 2025 - 2027 年预测市盈率为 62/36/23 倍 [75] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 5.99/7.59/9.52 亿元，归母净利润分别为 0.90/1.54/2.38 亿元，看好公司未来发展潜力，给予“买入”评级 [7][77]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持 - A”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 中集车辆业绩短期承压，但持续推进提质增效与全球市场开拓，短期经营有望逐步企稳，中长期全球经营有望平稳向好 [2][7] 公司市场表现与基础数据 - 2025年5月30日收盘价8.37元，年内最高/最低为13.15/7.86元，流通A股/总股本为14.54/18.74亿，流通A股市值121.67亿，总市值156.86亿 [2] - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为0.10元，每股净资产8.08元，净资产收益率1.18% [2] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入209.98亿元，同比 - 16.30%；归母净利润10.85亿元，同比 - 55.80%；扣非净利润10.79亿元，同比 - 30.56% [3] - 2025年Q1实现营业收入45.91亿元，同比 - 10.91%；归母净利润1.79亿元，同比 - 32.59%；扣非净利润1.71亿元，同比 - 34.94% [3] 分产品与地区收入情况 - 2024年全球半挂车收入149.52亿元，同比下降20.49%，国内半挂车销量同比上升12%，营收同比增长16%，市占率提升至14.04%；上装、底盘及牵引车收入30.33亿元，同比下降0.82% [4] - 2024年中国市场收入86.76亿元，同比增长0.54%；北美市场收入69.18亿元，同比下降36.27% [4] 盈利能力与提质增效情况 - 2024年毛利率16.32%，同比 - 2.64pct；净利率5.15%，同比 - 4.61pct；25Q1毛利率14.30%，同比 - 0.96pct；净利率3.90%，同比 - 1.33pct [5] - 公司推进高端制造转型，投资数字化转型和灯塔工厂项目，通过“星链计划”优化半挂车业务全价值链 [5] 新能源市场投入情况 - 2024年新能源产品销售表现亮眼，中集·陕汽一体化产品累计销售突破1.4万台，同比增长137% [5] - 2024年研发投入3.89亿元，用于新能源车及智能化产品开发 [5] 投资建议与财务预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为215.56、228.11、248.92亿元；归母净利润分别为11.51亿元、12.94亿元、15.07亿元，EPS分别为0.61、0.69、0.80元，对应PE分别为13、12、10倍 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25,087|20,998|21,556|22,811|24,892| |YoY(%)|6.2|-16.3|2.7|5.8|9.1| |净利润(百万元)|2,456|1,085|1,151|1,294|1,507| |YoY(%)|119.7|-55.8|6.0|12.4|16.5| |毛利率(%)|19.0|16.3|16.7|17.4|18.2| |EPS(摊薄/元)|1.31|0.58|0.61|0.69|0.80| |ROE(%)|15.8|7.2|7.1|7.5|8.1| |P/E(倍)|6.3|14.2|13.4|11.9|10.2| |P/B(倍)|1.0|1.1|1.0|0.9|0.9| |净利率(%)|9.8|5.2|5.3|5.7|6.1| [9] 财务报表预测 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E流动资产17883百万元、营业收入21556百万元、经营活动现金流2221百万元等 [12]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1][3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内工控龙头，主业通用自动化份额持续提升、新能源汽车持续高增带动主业业绩改善；人形机器人业务24年正式布局，零部件研发、客户沟通良好，有极大概率成为人形机器人领先企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度营业收入同比增长38.28%，归母净利润同比增长63.08%；2024年实现营收370.41亿元，同比增长21.77%，归母净利润42.85亿元，同比下滑9.62%；2024年第四季度实现营收116.44亿元，同比增长13.04%，归母净利润9.32亿元，同比下滑34.43% [1] - 2024年公司毛利率/净利率为28.70%/11.73%，同比下降4.85/3.97pct；2025年第一季度毛利率/净利率为30.98%/14.96%，同比改善1.13/2.28pct [1] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率为4.00%/4.16%/8.50%/-0.01%，同比变动-2.39/-0.10/-0.13/-0.01pct，销售费用率大幅下降 [1] 业务结构 - 2024年通用自动化业务收入152.43亿元，占比41.15%，同比增长1.36%；新能源汽车和轨交收入166.42亿元，占比44.93%，同比增加67.76%；智慧电梯电气收入49.39亿元，占比13.34%，同比下滑6.65% [2] - 2025年一季度，新能源汽车和轨交收入约39亿元，同比增长66%；通用自动化收入约41亿元，同比增长29% [2] 新业务布局 - 组建人形专门团队，已研发出高性能关节部件样机，内部测试中，驱动器和电机的性能表现超出预期，行星滚柱丝杠已完成样机设计 [3] - 初步构建了人形机器人业务的生态连接，已与部分通用人形整机厂等建立了积极沟通，并得到较好反馈与后续试机意愿 [3] - 聚焦工业领域，探索具身智能机器人场景化的解决方案 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为53.17/64.47/76.44亿元，对应PE 34/28/24倍 [3] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及关键财务与估值指标 [23] 可比公司估值 - 列出柏楚电子、鸣志电器、汇川技术的投资评级、收盘价、总市值、EPS、PE等数据 [22]

报告公司投资评级 - 首次覆盖豪江智能，给予“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 看好豪江智能基本面修复和机器人战略布局转型，预计2025 - 2027年收入分别实现10.05亿、11.89亿、13.68亿元，归母净利润分别为1.09亿、1.32亿、1.55亿元，对应PE分别为32.22、26.57、22.62X [3] 公司业绩情况 - 2024年公司营业总收入8.28亿元，同比上涨15.74%；净利润0.47亿元，同比下降0.58%，营收增长因智能家居和智慧医养板块销售良好，净利润下滑因研发投入和股份支付费用增加 [2] - 2025年Q1公司营业总收入2.11亿元，同比上升6.7%，归母净利润1627.45万元，同比上升28.98%，且2024年完成2711万元回购彰显发展信心 [1][2] 公司业务布局 - 公司专注智能驱动及控制系统研发创新和技术积累超20年，产品包括单马达驱动器等 [3] - 公司与高校及科研院所合作，自主研发的智能线性驱动产品在多领域性能卓越 [3] - 智能线性驱动行业处于上升期，公司形成以智能家居为核心向人形机器人等新场景延展的业务布局 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|716|828|1,005|1,189|1,368| |营业收入(+/-)%|7.65%|15.74%|21.30%|18.37%|15.05%| |归属母公司净利润（百万元）|47|47|109|132|155| |归属母公司净利润(+/-)%|-29.69%|-0.58%|132.04%|21.24%|17.47%| |每股收益（元）|0.30|0.26|0.60|0.73|0.85| |市盈率|61.57|57.35|32.22|26.57|22.62| |市净率|3.24|2.60|3.17|2.95|2.73| |净资产收益率(%)|6.15%|4.49%|9.82%|11.10%|12.06%| |股息收益率(%)|1.55%|0.52%|1.19%|1.44%|1.69%| |总股本 (百万股)|181|181|181|181|181| [4] 股票数据 |项目|详情| |----|----| |6个月目标价（元）|/| |收盘价（元）|19.34| |12个月股价区间（元）|12.57 - 21.05| |总市值（百万元）|3,504.41| |总股本（百万股）|181| |A股（百万股）|181| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|20| [5] 涨跌幅情况 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|17%|18%|30%| |相对收益|15%|19%|23%| [8] 相关报告 - 《机器人产业核心支柱，工业母机或迎来新机遇》 -- 20250515 - 《灵巧手传感器：重塑人机边界，关注电子皮肤应用》 -- 20250515 - 《核电设备景气度向上，关注机器人续航、散热等新方向》 -- 20250429 - 《关税政策变化下，关注自主可控、工程机械、煤化工设备等内需板块》 -- 20250422 [9] 财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|212|244|338|455| |交易性金融资产|317|317|317|317| |应收款项|242|234|277|319| |存货|168|170|200|231| |其他流动资产|9|9|9|9| |流动资产合计|958|985|1,155|1,346| |固定资产|328|295|257|215| |无形资产|111|133|154|173| |负债合计|451|395|460|527| |归属于母公司股东权益合计|1,041|1,107|1,189|1,284| [11][12] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|47|109|132|155| |经营活动净现金流量|50|80|151|179| |投资活动净现金流量|-172|-5|-6|-3| |融资活动净现金流量|-59|-43|-50|-59| |企业自由现金流|-142|85|151|183| [11][12] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|828|1,005|1,189|1,368| |营业成本|632|767|902|1,039| |营业税金及附加|6|7|8|10| |销售费用|33|34|38|41| |管理费用|49|48|55|60| |净利润|47|109|132|155| [12] 财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.26|0.60|0.73|0.85| |每股净资产（元）|5.74|6.11|6.56|7.09| |每股经营性现金流量（元）|0.28|0.44|0.83|0.99| |营业收入增长率|15.7%|21.3%|18.4%|15.1%| |净利润增长率|-0.6%|132.0%|21.2%|17.5%| |毛利率|23.7%|23.6%|24.1%|24.0%| |净利润率|5.7%|10.8%|11.1%|11.3%| |应收账款周转天数|83.85|81.52|73.79|74.77| |存货周转天数|93.92|79.34|74.02|74.71| |资产负债率|30.3%|26.3%|27.9%|29.1%| |流动比率|2.21|2.60|2.60|2.64| |速动比率|1.79|2.12|2.12|2.16| |销售费用率|4.0%|3.4%|3.2%|3.0%| |管理费用率|5.9%|4.8%|4.6%|4.4%| |股息收益率|0.5%|1.2%|1.4%|1.7%| |P/E（倍）|57.35|32.22|26.57|22.62| |P/B（倍）|2.60|3.17|2.95|2.73| |P/S（倍）|3.26|3.49|2.95|2.56| |净资产收益率|4.5%|9.8%|11.1%|12.1%| [12]