投资评级 - 报告维持对嘉泽新能(601619.SH)的“买入”评级[5] 核心观点 - 嘉泽新能2026年上半年业绩表现低于预期，但绿色化工产业推进加快[5] 业绩表现分析 - 2026年上半年嘉泽新能实现营收12.1亿元，同比下滑7.64%[7] - 2026年上半年实现归母净利润2.37亿元，同比下滑48.40%[7] - 2026年第二季度实现归母净利润1.06亿元，同比下滑51.9%，低于预期[7] - 电量电价双降及税收优惠政策到期导致利润表现低于预期[7] - 2026年上半年嘉泽新能发电量29.13亿kwh，同比下降4.3%[7] - 宁夏风电发电量变化+2.2%，山东风电发电量变化-20.58%，山东风电下滑明显[7] - 2026年上半年上网电价0.4418元/千瓦时，同比下降2.3分/kwh[7] - 宁夏风电电价变化-2.7分/kwh，山东风电电价变化+0.5分/kwh[7] - 增值税即征即退政策废止导致其他收益同比减少0.37亿元[7] - 部分机组所得税减半征收到期导致所得税同比增加0.35亿元[7] 风电业务进展 - 截至2026年6月底，嘉泽新能在建及待建风电装机约1.7GW[7] - 2026年上半年黑龙江地区风电电价0.18元/kwh，广西风电电价0.25元/kwh，电价水平尚可[7] - 预计新增项目投产后项目回报率较高[7] - 风电REITs加速推进，8月7日上交所状态为“已反馈”，预计下半年完成上市[7] - 风电REITs有望为公司贡献可观利润和现金流[7] 绿色化工产业进展 - 嘉泽新能近期与中国船燃签订合作协议，产品得到下游客户认可[7] - 2026年6月嘉泽新能赴霍尼韦尔UOP公司参观交流，围绕10万吨级乙醇制航空燃料（ETJ）项目探讨合作模式[7] - 2026年7月与太原清徐县落地签约绿氢醇航油化工联产项目[7] - 太原清徐有望成为继黑龙江、吉林之后布局相关产业的又一重要腹地[7] - 2026年8月与中国船燃签订合作协议，绿色燃料领域合作进入实质性阶段[7] - 6月以来产业进展显著加快，未来绿色化工板块有望持续释放发展动能[7] 盈利预测调整 - 下调嘉泽新能2026-2028年归母净利润分别为6亿元、7亿元、14亿元（下调前分别为7亿元、9亿元、15亿元）[7] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为-15.6%、17.2%、98.3%[7] - 当前股价对应的PE分别为20倍、17倍、9倍[7] - 预计2026-2028年营业收入分别为20.97亿元、24.16亿元、53.08亿元[6] - 预计2026-2028年营业收入同比增长率分别为-16.09%、15.20%、119.71%[6] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.20元/股、0.23元/股、0.47元/股[6] - 预计2026-2028年ROE分别为7.23%、8.02%、14.36%[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 招商证券2026年上半年业绩大幅增长，归母净利润同比翻番，主要受益于科创投资 [7] - 科创投资是第二季度业绩提升的主因，预计未来将持续贡献业绩 [7] - 下调2026年盈利预测，但维持“买入”评级 [7] 业绩表现总结 - 2026年上半年实现营业收入219.0亿元，同比+108.2% [7] - 2026年上半年归母净利润106.2亿元，同比+104.9% [7] - 对应EPS 1.19元，ROE 8.2%，同比+4.0pct [7] - 第二季度实现营业收入149.3亿元，同比+157.1% [7] - 第二季度归母净利润73.5亿元，同比+155.5% [7] - 第二季度对应ROE 5.14%，同比+3.0pct [7] 经纪业务 - 2026年上半年经纪业务收入53.8亿元，同比+44.2%，占营业收入比重24.6% [7] - 全市场日均股基交易额32428亿元，同比+106.5% [7] - 公司两融余额1574亿元，较年初+18%，市场份额5.2%，较年初基本持平 [7] - 2026年上半年末正常交易客户数2207万户，同比+10% [7] - 托管客户资产5.78万亿元，较年初+9% [7] - “e招投”基金投顾业务累计签约10万户，产品保有规模86亿元，较年初+85% [7] 投行业务 - 2026年上半年投行业务收入6.0亿元，同比+50.1% [7] - 境内股权业务方面，股权主承销规模92.1亿元，同比-8.9%，排名第8 [7] - IPO 3家，募资规模31亿元 [7] - 再融资5家，承销规模61亿元 [7] - 债券主承销规模2721亿元，同比+30.0%，排名第9 [7] - 截至2026H1公司IPO储备项目15家，排名第9，其中两市主板2家，北交所7家，创业板3家，科创板3家 [7] - 境外子公司招证国际2026年上半年实现营业收入8.8亿元，同比增长85% [7] - 境外子公司招证国际净利润5.0亿元，同比增长293% [7] 科创投资与自营业务 - 2026年上半年业绩大幅增长主因是双创板IPO爆发，公司“三投联动”进入收获期 [7] - 大普微（预计贡献20多亿利润）、智谱等项目上市带来大额浮盈 [7] - 2026年上半年实现投资收益（含公允价值）129.1亿元，同比+213% [7] - 长鑫科技、宇树科技已于三季度IPO，预计将继续带来较高收益 [7] - 公司也参与了超聚变等项目，预计未来科创投资能持续贡献业绩 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为231/190/192亿元（前值为268/186/180亿元） [7] - 分别同比+87%/-18%/+1% [7] - 对应2026-2028年PB为1.1x/1.0x/0.9x [7] - 盈利预测与估值表显示2026E营业总收入45683百万元，同比+82.94% [1] - 2026E归母净利润23115百万元，同比+87.17% [1] - 2026E EPS 2.66元/股，P/E 6.64倍 [1]

公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司是全球少数同时拥有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪四大主力产品且全线进入高端领域的企业，在国产替代与新兴需求的双轮驱动下，成长天花板持续上移 [7] 业绩表现 - 2026年上半年，公司实现营业收入3.58亿元，同比增长28.31%；归母净利润0.92亿元，同比增长19.40%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长18.30% [1] - Q2单季度实现营收1.96亿元，同比增长33.20%，归母净利润0.53亿元，同比增长47.71%，增速较Q1显著提升，业绩创历史新高 [4] - 上半年汇兑损失对利润端形成一定拖累，若剔除汇兑影响，公司利润增速将更为亮眼 [4] - 上半年经营活动现金流量净额0.49亿元，同比下降42.16%，主要系公司针对IC芯片、电子元器件等长周期关键物料加大战略性备货所致 [4] 盈利能力与费用管控 - 上半年公司毛利率63.89%，同比提升3.83个百分点，主要得益于高端产品收入占比提升带来的结构性改善 [4] - 研发费用0.71亿元，同比增长17.88%，研发费用率19.84% [4] - 销售费用率13.33%，同比下降2.87个百分点 [4] - 管理费用率2.46%，同比下降1.12个百分点 [4] - 财务费用增加主要系汇兑损失及利息收入变动所致 [4] 高端产品与业务增长 - 上半年高端产品销售收入同比增长65.75%，销售均价同比提高22.09%，销量同比增长35.76%，高端收入占比达40% [4] - 单价5万元以上产品收入同比增长71.67%，单价3万元以上产品营收同比增长57.98%，呈现售价越高、增长越快的特征 [4] - 银河系列高端射频微波类产品整体收入同比增长146.06% [4] - 射频微波大类产品收入同比增长43.25% [4] - 高分辨率数字示波器境内收入同比增长42.28% [4] - 受益于高速通信数据中心建设，SNA6000A系列矢量网络分析仪、SMM3000X系列源表、SPD4000X系列电源三类产品合计收入同比增长230.54% [4] 自研芯片与新品迭代 - 2026年8月17日，公司发布SDS8000AP H12系列高带宽实时数字示波器，最高覆盖33GHz带宽，搭载最新自研40GHz前端芯片组 [5] - 技术团队攻克了高性能微波组件、精密微组装等关键工艺，实现核心前端芯片、模拟前端与整机系统的协同优化 [5] - 自研示波器前端芯片带宽从8GHz到20GHz历时3年，从20GHz到40GHz历时仅不到1年，芯片能力向上迭代的速度不断提升 [5] - 未来公司将推出搭载自研专用芯片的采样示波器和更高频率矢量网络分析仪 [5] 盈利预测 - 预计公司2026年/2027年/2028年营业总收入分别为7.89亿元/10.24亿元/13.29亿元 [6] - 预计公司2026年/2027年/2028年归母净利润分别为1.93亿元/2.65亿元/3.52亿元 [6] - 预计公司2026年/2027年/2028年摊薄每股收益分别为1.21元/1.66元/2.21元 [6] - 对应2026年/2027年/2028年PE分别为57倍/42倍/31倍 [6]

报告公司投资评级 - 厦门象屿(600057.SH)投资评级为“买入（维持）”[3] 报告核心观点 - 厦门象屿核心货量增长强劲，2026年第二季度业绩加速修复[3] 根据相关目录分别总结 事件与业绩表现 - 厦门象屿2026年上半年实现营业收入2090.5亿元，同比增长2.50%，归母净利润10.66亿元，同比增长3.28%[5] - 厦门象屿2026年第二季度实现营业收入1099.2亿元，同比增长2.91%，归母净利润5.45亿元，同比增长4.13%[5] 黑色系规模与经营货量 - 2026年上半年，厦门象屿贸易端经营货量1.28亿吨，同比增长8.85%，贸易端营收1918亿元，同比下降0.05%，期现毛利28.47亿元，同比下降2.31%[5] - 金属矿产/能源化工/农产品/新能源经营货量分别为8095/3941/745/29万吨，同比+18.79%/-3.98%/-8.71%/-17.72%，期现毛利分别为32.33/5.48/2.48/-11.86亿元，同比+94.1%/+21.2%/-53.8%/-[5] - 厦门象屿铁矿/钢材经营货量同比增长42%/14%，实现逆势增长，主因黑色金属供应链释放组织架构调整效能、优化资源配置和品种结构、深化工贸一体、加速国际化发展步伐[5] - 厦门象屿2026年第二季度主动调整套保策略，降低期货价格波动对新能源期现毛利的影响，并进行系统性资源整合与产业链深度运营，推动新能源业务回归稳健发展轨道[5] 物流端业务 - 2026年上半年，厦门象屿物流端营收57.33亿元，同比增长14.74%，毛利4.73亿元，同比增长10.90%[5] - 综合物流/铁路物流/新能源物流/铝产业物流/农产品物流营收分别为30.15/11.69/5.94/5.93/3.63亿元，同比+14.61%/-19.23%/-1.11%/+181.35%/+236.80%，毛利分别为2.69/0.57/0.46/0.69/0.32亿元，同比-4.85%/-9.51%/-22.65%/+668.09%/+154.55%[5] - 厦门象屿持续开拓新客户、新市场，优化业务结构，带动物流端营收、盈利规模稳步增长，物流端毛利率同比下降0.29个百分点，主因地缘冲突推高燃油成本、行业竞争加剧导致综合物流盈利空间收窄[5] 造船产能与工贸一体 - 2026年上半年，厦门象屿工贸一体端营收76.59亿元，同比增长44.95%，其中造船营收47.96亿元，同比增长50.24%，毛利8.70亿元，同比增长84.93%[5] - 厦门象屿产能释放与交付效率同步提升，启东船厂改造升级完成后产能稳步释放，船舶交付周期持续缩短，2026年上半年交付船舶14艘，新签订单32艘，2026年上半年末在手订单132艘，此外首次承接集装箱船订单，实现箱船领域关键突破[5] 资源、服务与投资业务 - 厦门象屿稳步推进“资贸物服工投”多要素经营和多环节协同发展[5] - 资源端：厦门象屿实现矿山稳定供应的经营货量超500万吨，同比增长超70%[5] - 服务端：厦门象屿为客户提供“屿链通”数字供应链服务平台、碳交易、能源（绿电）管理、服务型租赁等服务[5] - 投资端：2026年上半年厦门象屿长投型参股投资收益超1亿元，同比增长超35%[5] 盈利预测与估值 - 报告预计厦门象屿2026-2028年归母净利润分别为20.85/24.59/26.90亿元，当前股价对应的PE分别为8.39/7.11/6.50倍[5] - 厦门象屿2026-2028年营业收入预测分别为440414/471651/501772百万元，同比增长率分别为7.34%/7.09%/6.39%[4] - 厦门象屿2026-2028年归母净利润预测分别为2085/2459/2690百万元，同比增长率分别为61.27%/17.93%/9.37%[4] - 厦门象屿2026-2028年每股收益预测分别为0.73/0.87/0.95元/股，ROE预测分别为6.36%/7.22%/7.58%[4] - 厦门象屿是国内大宗商品供应链龙头之一，当前估值具备较高性价比，维持“买入”评级[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司主业稳健增长，AI光学实现关键卡位，未来发展空间广阔 [1][4] 根据相关目录分别总结 业绩表现 - 2026年上半年，公司实现营收34.78亿元，同比增长15.15%；归母净利润5.24亿元，同比增长4.73%；扣非归母净利润4.69亿元，同比增长5.03% [1] - 2026年第二季度营收延续双位数增长态势，实现营收17.57亿元，同比增长14.26%；扣非归母净利润2.41亿元，同比增长0.94%，环比增长6.08% [1] - 2026年上半年财务费用中汇兑净损失为2927万元，去年同期为汇兑净收益698万元，一定程度上影响利润总额 [1] - 产品结构优化带动毛利率同比改善，消费电子毛利率提升2.48个百分点至32%，汽车电子毛利率提升2.68个百分点至28% [1] 消费电子及车载光学业务 - 2026年上半年，消费电子业务实现营收29.18亿元，同比增长14.73%，增长主要由微棱镜模块、涂布滤光片两大核心产品驱动 [2] - 北美大客户相关核心产品出货量均稳步提升，微棱镜模块出货量大幅增长，涂布滤光片份额持续提升 [2] - 巩固核心战略客户供货份额的同时，加大非头部客户的拓展力度，积极储备新项目与新客户资源 [2] - 车载光学业务2026年上半年实现营收3.21亿元，同比增长33.11%，受益于HUD出货量大幅增长 [2] - 公司首个LCOS AR-HUD项目将于第三季度独供搭载奕境汽车首款车型X9 [2] - 公司持续加大国内新能源车企与Tier1供应商的开拓力度，新增多个定点项目，丰富客户矩阵，提升产品价值量 [2] AR光学业务 - 反射光波导试制线落地运行，产品良率稳步提升，工艺参数不断优化，成功通过客户认证 [3] - 当期关键样品交付获客户正向反馈，技术方案持续迭代，成本下降路径明确 [3] - 未来伴随终端产品放量，有望驱动AR光学业务显著增长 [3] - 公司同步布局SRG衍射光波导、VHG体全息光栅，稳步推进各路线试制及客户验证，完善多元化技术储备 [3] AI光学业务 - 光互连方面，明确“3+2”产品矩阵，布局滤片类、棱镜类、透镜类，并前瞻对接CPO/OCS等下一代光互连架构需求，布局玻璃基板类、波导类 [3] - 光存储方面，围绕高容量近线存储所需关键材料与精密光学组件开展技术预研、工艺验证与前期量产准备 [3] - 致力于成为AI数据中心光存储领域国际大客户的核心战略光学供应商 [3] 盈利预测 - 预计公司在2026/2027/2028年分别实现营业收入87/105/122亿元，同比增长26%/20%/17% [4] - 预计实现归母净利润15/18/22亿元，同比增长27%/22%/23% [4] - 公司当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为24/20/16倍 [4]

投资评级 - 报告给予英科医疗“买入”评级，维持不变 [1][6] 核心观点 - 英科医疗扩产计划稳步推进，成本优势有望持续扩大，手套行业处于涨价周期，公司利润有望进一步增长 [6] 2026年半年报业绩总结 - 2026年上半年实现营收69.09亿元，同比增长40.61% [6] - 2026年上半年归母净利润8.37亿元，同比增长17.86% [6] - 2026年第二季度实现营收40.22亿元，同比增长66.23% [6] - 2026年第二季度归母净利润8.27亿元，同比增长131.27% [6] - 2026年上半年毛利率37.82%，同比提升13.59个百分点 [6] - 2026年上半年净利率13.09%，同比下降1.70个百分点 [6] - 2026年上半年销售费用率2.39%，同比下降0.35个百分点 [6] - 2026年上半年管理费用率5.64%，同比下降0.31个百分点 [6] - 2026年上半年研发费用率3.56%，同比下降0.59个百分点 [6] - 2026年上半年财务费用率6.65%，同比上升6.60个百分点，主要系利息收入减少、汇兑损失增加 [6] 产能与成本优势 - 随着安徽安庆基地投产，英科医疗一次性手套年化产能为1070亿只 [7] - 其中一次性丁腈手套年化产能为740亿只，一次性PVC手套年化产能为330亿只 [7] - 英科医疗正稳步推进新产能项目建设，后续有望持续贡献增量 [7] - 英科医疗持续进行生产装备升级改造，已建成具有自主知识产权的第四代丁腈双手模全自动生产线 [8] - 配套的热电联产项目大幅提升生产效率并提升能源利用率，使产品成本优势更为突出 [8] 盈利预测调整 - 考虑到地缘政治影响、汇兑损失增加、利息收入下降，下调2026年预测 [6] - 考虑到海外成本优势高于预期且海外出厂价后续有望提升，上调2027-2028年预测 [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20.91亿元、30.81亿元、37.97亿元（原值27.44亿元、29.58亿元、35.09亿元） [6] - 预计2026-2028年EPS分别为3.19元、4.71元、5.80元 [6] - 当前股价对应2026-2028年P/E分别为16.3倍、11.1倍、9.0倍 [6] 财务数据与估值指标 - 2024年营业收入95.23亿元，2025年营业收入99.26亿元，预计2026年营业收入140.55亿元 [8] - 2024年归母净利润14.65亿元，2025年归母净利润10.11亿元，预计2026年归母净利润20.91亿元 [8] - 2024年毛利率23.6%，2025年毛利率24.1%，预计2026年毛利率32.3% [8] - 2024年净利率15.4%，2025年净利率10.2%，预计2026年净利率14.9% [8] - 2024年ROE为8.4%，2025年ROE为5.6%，预计2026年ROE为10.3% [8] - 2024年P/E为23.3倍，2025年P/E为33.8倍，预计2026年P/E为16.3倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告核心观点 - 2026年上半年业绩稳健增长，第二季度营收创历史新高，存内计算芯片加速放量，头部客户导入带动收入增长 [8] - 公司端侧AI芯片产品布局进一步完善，第二代存内计算芯片推进顺利，预计2027年实现首批客户导入 [8] - 基于上半年业绩表现及新品放量进展，上调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测 [8] 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年公司实现营业收入5.76亿元，同比增长28.33% [8] - 归母净利润1.09亿元，同比增长19.07% [8] - 扣非归母净利润1.04亿元，同比增长21.04% [8] - 单第二季度实现营业收入3.39亿元，同比增长31.76%，创单季度历史新高 [8] 存内计算芯片业务进展 - 2026年上半年，公司搭载存内计算NPU的SoC芯片及端侧AI处理器芯片收入占比超过25% [8] - 第一代ATS323X、ATS362X系列已进入哈曼、大疆、猛玛、影石创新、雷蛇等品牌供应链 [8] - 相关芯片在高端音箱、Party音箱、无线领夹麦克风及无线电竞耳机等产品中规模量产 [8] - 头部客户渗透率提升将持续带动端侧AI芯片收入增长 [8] AI音频及新品类业务拓展 - 蓝牙音箱及无线麦克风芯片保持较强市场竞争力，电竞耳机、家庭影院音响系统等新品采用率提升 [8] - 低功耗BLE及穿戴AI芯片已批量供货主流手表、手环厂商，AI眼镜方案陆续落地 [8] - ATW609X持续导入AI Note、AI眼镜及桌面助理机器人 [8] - 新品类拓展有望进一步扩大公司端侧AI芯片应用范围 [8] 第二代存内计算芯片研发进展 - 第二代存内计算技术在模型规模、能效比、利用率、量化精度及开发工具链等方面进一步优化 [8] - 对应芯片计划于2026年底开始流片，公司预计2027年实现首批客户导入 [8] - 2026年上半年公司研发费用1.42亿元，同比增长14.89%，研发费用率达24.69% [8] - 随着第一代产品持续放量、第二代产品进入流片阶段，公司端侧AI芯片产品布局进一步完善 [8] 盈利预测与财务数据 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为12.33亿元、16.52亿元、21.91亿元（2026-2027年前值12.31亿元、15.75亿元） [8] - 预计归母净利润分别为2.79亿元、3.77亿元、5.12亿元（2026-2027年前值2.73亿元、3.76亿元） [8] - 2024年营业总收入6.52亿元，同比增长25.34% [1] - 2025年营业总收入9.22亿元，同比增长41.50% [1] - 2024年归母净利润1.07亿元，同比增长63.83% [1] - 2025年归母净利润2.05亿元，同比增长91.95% [1] - 2026年预计归母净利润同比增长36.38% [1] - 2027年预计归母净利润同比增长35.01% [1] - 2028年预计归母净利润同比增长35.87% [1] - 2025年毛利率为51.18%，2026年预计毛利率为52.86%，2027年预计毛利率为52.83%，2028年预计毛利率为54.21% [9] - 2025年归母净利率为22.18%，2026年预计归母净利率为22.63%，2027年预计归母净利率为22.80%，2028年预计归母净利率为23.36% [9] - 2025年每股收益为1.16元，2026年预计每股收益为1.59元，2027年预计每股收益为2.14元，2028年预计每股收益为2.91元 [1][9] - 2025年市盈率为33.10倍，2026年预计市盈率为24.27倍，2027年预计市盈率为17.98倍，2028年预计市盈率为13.23倍 [1][9]

报告公司投资评级 - 长城汽车A股评级为“增持”（维持），当前价15.40元 [5] - 长城汽车H股评级为“增持”（维持），当前价8.36港元 [5] 报告核心观点 - 长城汽车2Q26经营表现稳健，利润端同比波动主要受报废税未返还计提影响 [1] - 看好公司新品导入与全球化全面布局，维持A/H股“增持”评级 [3] - 鉴于需求回落与竞争加剧，下调盈利预测，预计2026E-2028E归母净利润分别为91/103/113亿元（原预测为101/132/159亿元） [3] 1H26业绩表现 - 1H26总收入同比+10.6%至1,021.0亿元，毛利率同比持平约18.4% [1] - 1H26销售+管理+研发费用率合计同比+0.3pcts至12.4% [1] - 1H26归母净利润同比-61.1%至24.7亿元 [1] - 2Q26总收入同比+8.9%/环比+26.3%至569.9亿元 [1] - 2Q26毛利率同比-0.5pcts/环比-0.1pcts至18.3% [1] - 2Q26销售+管理+研发费用率合计同比+0.4pcts/环比-0.1pcts至11.9% [1] - 2Q26归母净利润同比-66.9%/环比+60.8%至15.2亿元 [1] 新品导入与全球布局驱动经营 - 1H26汽车销售业务收入同比+11.4%至888.2亿元，销量同比+2.5%，ASP同比+18.5% [2] - 1H26汽车销售业务毛利率同比-0.1pcts至17.7% [2] - 哈弗品牌：1H26销量同比+1.8%至32.7万辆，占总销量56.1%，依托HEV技术与全球化运营体系实现用户规模扩张 [2] - 坦克品牌：1H26销量同比-10.6%至9.3万辆，占总销量15.9%，保持越野SUV市场领先地位 [2] - 长城皮卡：1H26销量同比-3.9%至9.3万辆，占总销量15.8%，夯实双品类双赛道布局 [2] - WEY品牌：1H26销量同比+29.1%至4.5万辆，占总销量约7.6%，构建V9X全球AI旗舰+新款蓝山大六座SUV+高山豪华MPV产品矩阵，同步推进2H26E新车导入与海外市场布局 [2] - 欧拉品牌：1H26销量同比+89.7%至2.6万辆，占总销量约4.5%，预计通过现有车型升级+新车上量爬坡及海外市场导入提振销量 [2] 全球化布局与生态出海模式 - 公司已从产品出海向全价值链“生态出海”模式转型 [3] - 产品品牌/产品结构与区域结构持续优化 [3] - 围绕产能在地化、经营本土化、品牌跨文化、供应链安全化推进布局，已在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂 [3] - 研产供销服一体化协同，依托ONE GWM全球品牌战略，实现高价值车型与核心技术同步出海 [3] - 海外渠道已超1,600家，覆盖全球多个核心国家和区域，全球化体系支撑海外销量与盈利持续提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026E-2028E营业收入分别为240,798/273,582/280,502百万元，增长率分别为8.1%/13.6%/2.5% [4] - 预计2026E-2028E归母净利润分别为9,148/10,280/11,344百万元，增长率分别为-7.3%/12.4%/10.4% [4] - 预计2026E-2028E EPS分别为1.07/1.20/1.32元 [4] - 预计2026E-2028E ROE（摊薄）分别为9.8%/10.2%/10.4% [4] - 2026E A股PE为14倍，H股PE为7倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 安井食品2026年上半年收入稳健增长，但商誉减值等资产减值损失短期影响二季度利润 [1][3] - 大单品策略引领增长，锁鲜装、真空玲珑装、滑类、烤肠等新品及次新品表现亮眼 [2] - 新零售及电商渠道高速增长，经销商结构持续优化 [2] - 预计公司26/27/28年归母净利润分别为16.85/20.02/22.60亿元，增速23.97%/18.81%/12.87% [4] 收入与业务分析 整体业绩 - 26H1总营收92.66亿元，同比+21.85%，归母净利8.22亿元，同比+21.62% [1] - 26Q2总营收45.56亿元，同比+13.77%，归母净利2.59亿元，同比-7.99% [1] - 公司拟中期分红每股1.733元（含税），占26H1归母净利的70.01% [1] 分产品收入 - 26H1速冻调制食品收入47.50亿元，同比+26.37% [2] - 26H1速冻菜肴制品收入29.89亿元，同比+23.73% [2] - 26H1速冻面米制品收入11.86亿元，同比-4.46% [2] - 26H1其他产品收入2.53亿元，同比+39.55% [2] - 新增烘焙食品品类，收入0.78亿元 [2] - 26Q2速冻调制食品收入20.33亿元，同比+16.19% [2] - 26Q2速冻菜肴制品收入18.13亿元，同比+14.71% [2] - 26Q2速冻面米制品收入5.27亿元，同比-9.65% [2] 分渠道收入 - 26H1经销商收入72.29亿元，同比+19.63% [2] - 26H1新零售及电商收入9.26亿元，同比+59.01% [2] - 26H1特通直营收入6.44亿元，同比+17.42% [2] - 26H1商超收入4.56亿元，同比+7.84% [2] - 26Q2经销商收入34.31亿元，同比+9.49% [2] - 26Q2新零售及电商收入5.44亿元，同比+38.98% [2] - 26Q2特通直营收入3.71亿元，同比+14.18% [2] - 26Q2商超收入2.05亿元，同比+35.09% [2] - 26Q2末经销商数量2366家，较Q1末净增长14家，华中地区增长22家 [2] 分区域收入 - 26H1除东北地区外其他地区均实现双位数增长 [2] - 26H1华东收入40.11亿元，同比+26.16% [2] - 26H1华北收入12.56亿元，同比+11.73% [2] - 26H1华中收入11.76亿元，同比+22.58% [2] - 26Q2除华北、东北外，同比均实现双位数增长，华南、境外增速超过20% [2] 盈利能力分析 二季度利润率 - 26Q2毛利率17.37%，同比-0.63pct [3] - 26Q2归母净利率5.68%，同比-1.34pct [3] - 二季度计提资产减值损失0.82亿元，绝对值占总收入比重同比+1.66pct，其中0.57亿元为新柳伍商誉减值 [3] - 期间费用率合计同比-0.40pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.27%/2.62%/0.49%/0.33% [3] 上半年利润率 - 26H1毛利率21.24%，同比+0.72pct [3] - 26H1归母净利率8.87%，同比-0.02pct [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.17%/2.40%/0.46%/0.32%，同比-0.63/-0.32/-0.06/+0.40pct [3] 盈利预测与估值 - 预计26/27/28年营业收入分别为185.10/205.43/226.40亿元，同比+14.31%/+10.98%/+10.21% [6] - 预计26/27/28年归母净利润分别为16.85/20.02/22.60亿元，增速23.97%/18.81%/12.87% [4][6] - 预计26/27/28年每股收益分别为5.06/6.01/6.78元 [6] - 对应8月25日PE 15/13/11倍（市值257亿元） [4]

| 研究所： | | | | --- | --- | --- | | 证券分析师： | | 邱迪 S0350522010002 | | | | qiud@ghzq.com.cn | | 联系人 | ： | 吴亦辰 S0350125030017 | | | | wuyc@ghzq.com.cn | [Table_Title] 出口海工盈利能力持续提升，汇兑损益影响短期 业绩 2026 年 08 月 26 日 公司研究 评级：买入(维持) ——大金重工（002487）2026 年半年报点评 最近一年走势 | 相对沪深 300 | 表现 | | 2026/08/25 | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 大金重工 | -7.9% | -55.2% | 6.7% | | 沪深 300 | -2.1% | -7.5% | 1.9% | | 市场数据 | | | 2026/08/25 | | 当前价格（元） | | | 35.16 | | 52 周价格区间（元） | | | 32.88-94.18 | | 总市值（百万元） | | | 26,021.42 ...