核心观点 - 大势上“上有顶，下有底”或仍是基准情形，关注6月中旬陆家嘴论坛、FOMC会议对市场的后续指引 [2] - 风格上，近期微盘股成交额占比接近2023年11月水位，目前参与小盘行情的赔率偏低 [2] - 成交额未放量下，行业轮动速度或仍偏快，创新药、新消费等主题轮动演绎或相对充分，可关注成交额占比回落且具备产业催化的低位科技方向 [2] - 配置上把握赔率思维，关注科技中拥挤度相对低位的AI算力芯片、存储芯片、光纤光缆及智能驾驶等，中期关注以A50、消费、金融为代表的核心资产 [2] 市场或仍偏震荡运行 - 短期市场缺乏明确向上动力，关键点位附近多空分歧增加，但“类平准基金”下市场底部有强支撑，短期或以震荡为主 [3] - 宏观经济结构性承压，制造业和内需表现待提振，基本面趋势性改善契机或在下半年 [3] - 关税存在一定不确定性，中美双方结构性分歧仍存 [3] - 资金视角下存量博弈是基准态势，融资余额稳定在1.8万亿左右，基金仓位高位震荡 [3] - 6月中旬或迎来海内外政策窗口期，关注陆家嘴论坛、6月FOMC会议、美丽大法案审议结果 [3] 关注仓位再平衡的演绎机会 - 4月中旬以来市场成交额中枢稳定未显著放量，行业主题快速轮动是市场基准情形 [4] - 当前创新药、新消费方向内部轮动相对充分，性价比回落，存量博弈下警惕短期调整 [4] - 本轮行情中交易型资金活跃度未显著提升，资金承接动能偏弱 [4] - TMT成交额占比回落至2023年以来低位、但估值及仓位分位仍偏高，具备产业催化的科技低位方向或存在超额收益机会 [4] 多空力量失衡推升小微盘股持续新高 - 本次小微盘股创新高或受市场多空力量失衡催化，“小微盘现货+中小盘股指期货”的空头对冲结构放大了股指贴水幅度及小微盘资金流入规模 [5] - 中证2000/沪深300、Wind微盘股成交额占比位于2023年以来高位，接近2023年11月水位，目前参与小盘行情的赔率偏低，但资金面尾部风险相对可控 [5] 配置把握赔率思维，中长期视角关注核心资产 - 创新药、新消费等主题演绎相对充分，资金承接动能偏弱，短期适当调整仓位，关注6月相关大会对AI产业的催化，关注科技中相对低位的AI算力芯片等方向 [6] - 中长期视角下，“去美元化”形成人民币升值动力，关注以A50、消费、金融为代表的核心资产 [6] 市场结构 - 六月第一周，主要风险资产中创业板指、纳斯达克涨幅居前，不同股票、债券、汇率、大宗商品等有不同涨跌幅表现 [10] - 六月第一周，A股震荡回暖，行业层面通信、有色金属、电子等板块强势 [11] 国内流动性 - 上周银行间资金价格回落至1.50%，10年期国债收益率下行至1.65% [16] - 上周绝对信用利差扩大，相对信用利差持平，中美利差走阔至2.85% [14] - 上周隐含通胀预期回落至2.31%，美债期限利差缩窄至0.47% [21]

报告核心观点 - 上周央行释放呵护信号，大行增持短端利率债，市场做多情绪回暖，短端利率下行带动长端利率走低，曲线陡峭化 [1] - 半年末需关注关税与基本面演绎、资金面及银行等机构行为，预计短期中美关税谈判抬升风险偏好，基本面对债市有支撑，资金面冲击幅度有限，大行买短债或助推曲线走陡，半年末银行兑现OCI浮盈券无需过度担忧 [1] - 债市多空力量相对均衡，难打破震荡格局，建议适度博弈曲线陡峭化等，本周关注中美关税谈判、5月通胀、贸易、金融数据 [1] 本周策略观点 上周债市表现 - 上周资金面均衡偏松，买断式逆回购提前操作，中美会谈扰动债市情绪，收益率小幅下行，短端下行更多，曲线陡峭化 [14] - 全周来看，10年国债和10年国开债活跃券收益率较前一周分别下行2BP至1.65%和1.70%，30年国债收益率下行2BP至1.88%，10 - 1年国债期限利差走阔，信用利差小幅走阔 [14] 半年末债市关注要点 关注点一：关税谈判与基本面 - 市场对中美关税预期波动剧烈，当前情绪相对乐观但较钝化，未来特朗普关税政策虽不确定但逻辑渐清，市场反应将更趋钝化 [2][16][17] - 上周领导人通话，关税谈判进入第二阶段，本周谈判大概率有积极进展，市场风险偏好抬升，对债市略有压制 [2][17] - 基本面方面，抢出口行情温和推进但强度需理性看待，内需走弱亟待提振，外需强于内需格局未改，对债市形成支撑 [2][20][22] 关注点二：半年末资金面 - 今年一季度资金面偏紧，3月跨季流动性受波及，当前货币政策稳中偏松，资金面冲击幅度预计低于3月末 [3][27][28] - 央行近期操作传递对资金面的呵护态度，但存款下调后银行负债管理难度加大，资金利率分化，央行也未必支持资金面过度宽松 [3][28] - 预计半年末资金面冲击幅度相对有限，长端、超长端国债发行前央行或有呵护动作，但R007等分层效应仍在，中枢偏高，需提防时点冲击 [3][31] 关注点三：大行行为 - 5月底以来，大行持续以低于资金成本的价格增配短久期利率债，可从流动性管理与政策预期驱动、久期管理的被动对冲需求、对央行货币政策工具的前瞻布局三方面解读 [32][33] - 后续影响需关注短债利率与资金倒挂加深、长端收益率下行幅度有限、曲线形态从“极度平坦”转向结构性修复三方面 [35] - 临近半年末，银行减持OCI账户浮盈券无需过度担忧，原因包括卖券调节利润是惯例、会计操作有限制、调节利润手段多元、对冲业绩诉求弱化 [42] 本周操作建议 - 债市多空力量均衡，难打破震荡格局，关税谈判进展抬升风险偏好，对债市略有压制，本周数据或显示基本面对债市有支撑，资金面大概率维持平衡 [42] - 关注大行买短债操作持续性、银行理财整改对私募债和ABS估值的影响、信用债ETF规模增长及相关指数基金获批情况 [43] - 中期来看，广谱利率下行对债市有传导作用，年内十年国债低点预计在1.5%，上限在1.7% - 1.8%，后续债市调整可考虑入场配置 [46] - 操作上，短期适度参与收益率曲线陡峭化博弈，配置3 - 5年期中高等级信用债及二永债，关注长端、超长端地方债，寻找长端利率债曲线凸点并逢调整买入，年金等机构可关注偏长久期私募债、ABS调整后的买入机会 [46] 本周核心关注 - 关注5月CPI和PPI、5月贸易数据、5月金融数据（不定）、美国5月CPI和PPI、美国6月密歇根大学消费者信心指数 [47]

报告核心观点 报告围绕成长因子2.0，构建基于基本面预测的成长股策略，通过全市场理想组合测试、多视角筛选股票池、因子优选及因子化等方法，验证净利润增长预测在选股中的有效性，为投资提供参考[1] 分组1：预测净利润增长的作用——理想组合的前瞻性测试 - 研究背景：此前科技板块研究发现前瞻性筛选净利润增长公司并筛选成长因子，组合可跑赢板块整体，但未深入探讨，现研究全市场净利润增长预测适用性[6][7] - 前瞻性测试：基于中证全指成分股，每年4月底筛选已知未来一年归母净利润增长股票等权构建组合，与中证全指成分股等权组合对比，理想组合表现更优；筛选净利润增长股票按成长因子降序选前100只等权构建组合，在成长因子疲弱年份提升组合韧性[12][15] - 盈利预测：从预期视角和加速度视角预测净利润增长，移除原研究中分红相关筛选条件，加强净利润筛选要求，历史上A股企业未来一年净利润增长数量占比均值56%，2017年前后达峰值，2018年后下行，当前低于50%[22][24] 分组2：四个视角筛选预期净利润增长基础股票池 - 视角1：用最新一期财报单季净利润累计同比修正一致预期数据，要求同比高于上一期1%以上，预测胜率91.94%，近两年来中期股票数量约400只[28][30] - 视角2：通过ROE稳定修正预期数据，要求过去四期ROE - TTM数据极差小于1%且ROE水平在全市场前列，预测胜率82.55%，每期入选股票约100只[33][36] - 视角3：逐季度净利润同比加速增长，从历史财报数据考量企业景气度，要求过去4个季度单季度净利润加速增长，胜率80.19%，每期入选股票约150只[40][47] - 视角4：逐季度ROE同比加速增长，ROE加速增长体现企业盈利能力和景气度上升，胜率85.92%，每期入选股票约300只[52] - 收益表现：四种视角整体收益接近，视角三和视角四筛选股票少但年化收益率高，2023年以来优势明显，收益风险比小幅领先[57] 分组3：筛选股票池的情况 - 股票池情况：四种子视角合并组合股票筛选池平均有600 - 800只股票，平均预测胜率85.10%[60] - 市值水平：筛选池总市值和流通市值中位数分别约120亿和50亿，与中证1000相当，相比中证1000指数，筛选池各年份有收益提升，在下跌市场中超额领先[64][65] 分组4：筛选股票池的进一步因子优选 - 历史成长因子筛选：在筛选池按历史成长因子选100只因子值最高股票等权构建组合，表现提升，相对中证1000成长指数多数年份超额领先[75] - 组合行业中性：简单成长因子筛选忽视行业偏离问题，构建中证1000成长选股组合，拉平行业差距后，组合超额表现更稳定，成长因子疲软年份收益领先明显[76][80] - 多因子表现：对筛选出的股票池测试多种选股因子，选取Growth、Volatility因子等权选股，每年4、8、10月底调仓，选取得分靠前100只股票，组合收益进一步提升[82][90] 分组5：相似逻辑的因子化——二元分类到连续概率预测 - 因子化方法：采用逻辑回归模型将净利润增长二元分类转化为连续概率预测，输入因子包括行业属性、企业性质等，设置不同概率阈值筛选股票池，阈值与准确率正相关，与股票数量负相关，70%阈值较优[96][100] - 中证1000测试：局限在中证1000内，筛选池胜率90%但数量低，长期显著跑赢中证1000等权，不同加权方式表现有差异，等权组合受益于小市值效应，流通市值加权逐年战胜1000成长，行业对齐近几年表现较好[101][109]

报告核心观点 - 6月下旬前市场有惯性上涨动能，科技成长是主线，后续关注中美关税谈判和增量政策，投资建议采用哑铃策略潜伏政策主题 [7] A股行情回顾 - 上周（6.2 - 6.6）上证指数、深证成指、中小100、创业板指分别上涨1.13%、1.42%、1.62%、2.32%，通信、有色金属、电子涨幅居前，沪深两市日均成交额11842.1亿元，较前一周上升10.81%，中小盘股占优，美元兑人民币跌幅0.15%，部分商品上涨 [7][10] - 给出主要股指涨跌幅，如创业板综涨2.66%、创业板指涨2.32%等 [14] - 给出全球主要股指涨跌幅，如韩国综合指数涨4.24%、纳斯达克指数涨2.18%等 [15] 近期策略观点 - 端午节后市场“逢利空而不跌”，6月下旬前有上涨动能，科技成长是主线，技术形态上市场处于上涨中继，经济基本面二季度GDP增速有韧性，宏观催化剂利好预期持续 [7][17] - 6月下旬前市场在利好下延续上涨，但突破区间上沿有难度，下旬后提防小微盘股流动性风险，7 - 9月是关键时期，国内增量政策决定行情高度 [7][18] - 上周市场风格转向TMT，硬件方向突出，各板块、方向、市值指数普涨，小微盘股延续强势 [19] - 中美关税谈判或有利好，谈判前双方释放暖意，关键分歧有望解决，美商务部长参与或利好科技方向 [20] - 警惕美元指数对港股外溢效应，港元汇率触发兑换保证时金管局会干预，HIBOR下跌、港股流动性充沛推动逆势走强，触及弱方保证或影响港股，中美关税谈判等决定美元及港元汇率走势 [21] - 关注2025年陆家嘴论坛，预计金融高水平开放等是重点，期间将发布重大金融政策，6月中上旬金融板块行情值得期待 [22] - 5月美国新增非农13.9万人超预期，服务业贡献大，但有三点隐忧，缓解衰退担忧，通胀压力推迟，美联储降息预期后延至9月 [23] - 中期A股处于上涨中继，后续增量政策出台是关键，短期6月下旬前有上涨动能，下旬后关注小微盘股问题，投资建议关注AI科技、内需、高股息、贵金属板块 [7][24] 行业高频数据 - 展示水泥价格指数、挖掘机产量同比、工业品产量同比增速、波罗的海干散货指数、焦煤焦炭期货结算价、煤炭库存、主要有色金属期货结算价、电子产品销量增速等数据图表 [27][32][35] 市场估值水平 - 展示万得全A指数市盈率、市净率走势图表 [41] 市场资金跟踪 - 展示两融余额变化、偏股混合型基金指数走势、中国新成立基金份额、非金融企业境内股票融资、融资买入额及占比等数据图表 [47][53][50]

报告核心观点 - 海外映射驱动叠加市场风格轮动，AI产业链具备反弹空间，当前是较优配置时机 [2][3][4] 事件情况 - 6月5日，A股 TMT 板块涨幅居前、反弹明显，通信、计算机、电子、传媒分别上涨2.42%、2.42%、2.23%、1.34%，算力基础设施端的光模块、铜连接、电路板等表现亮眼，分别上涨5.18%、4.45%、3.88% [4] 算力基础设施情况 - 美股英伟达、博通等龙头厂商市场表现亮眼，此前市场对算力基础设施的悲观预期逐渐扭转，海外映射逻辑催化下A股算力基础设施同步反应，算力基础设施高景气趋势持续验证，国内龙头厂商资本开支环比下行是需求节奏更平缓，并非需求弱势 [3][4][5] - 6月3日博通宣布出货最新数据中心交换机芯片Tomahawk 6，以太网交换容量达每秒102.4太比特，是目前市场上任何以太网交换机带宽的两倍，6月3日博通股价涨超3%再创历史新高 [5] - 英伟达发布2025年Q1业绩，虽受美国政府出口限制压力，但业绩亮眼，GB300样品已在主要CSP厂商开始测试，预计本季度晚些时候商业生产出货，自5月29日以来股价已上涨5.27% [5] AI应用情况 - 端侧AI眼镜产品密集推出，5月27日雷鸟推出AR眼镜雷鸟X3 Pro，5月30日雷神AI眼镜正式发售，Rokid AI Glasses和小米首款AI眼镜有望6月发布 [6] - AI应用正从概念走向深度集成与任务执行，智能体作为下一代交互与生产力核心形态加速落地，微软、谷歌等科技巨头全力布局 [6] - 6月11日火山引擎2025原动力大会上，字节豆包大模型家族将全线升级，展示金融、汽车和医药健康领域的AI落地成果，国内AI应用有望受催化 [6] 投资建议 - 经过3月下旬以来的调整，AI产业链回调到有性价比的位置，市场风格轮动下，当前是较优配置时机 [6] - 重点关注海外映射逻辑明确、需求高景气的算力基础设施产业链环节，包括光模块、铜连接、PCB、服务器等，特别是英伟达产业链，AI端侧重点关注SOC、存储，应用端重点关注AI agent [6]

报告核心观点 复盘2018 - 2019年中美贸易摩擦，市场对美方反复变脸进行预期管理且对关税等贸易冲突脱敏，波动幅度收窄；国内工业生产腾落指数探底回升；国际上美国5月非农就业回落但强于预期；行业配置建议关注科技AI+、消费股估值修复和低估红利崛起，重视恒生互联网 [1][4] 市场思考：18 - 19年贸易摩擦如何影响市场 - 复盘2018 - 2019年中美贸易摩擦分七个阶段，美方态度屡次转向，三次撕毁协议，阶段三市场大幅走弱，阶段四缓和后市场回暖，后三阶段市场波动收窄且有缓和信号 [1][9][12] - 2018 - 2019年震荡下行后，中国贸易顺差自2020年起持续提升，截至2025年4月贸易顺差TTM为11053亿美元，美国贸易逆差未消除且较2018年继续上行 [1][13] 国内：工业生产腾落指数探底回升 交运高频指标跟踪 - 截至2025/6/6，一线城市地铁客运量（MA7）报3666万人次，较上周五的3901万人次回落 [17] 普林格同步高频指标跟踪 - 截至2025/6/8，工业生产腾落指数为102，6/1为100，甲醇、唐山高炉、涤纶长丝、纯碱回升，山东地炼、轮胎回落 [19] 国内政策跟踪 - 国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话；国家副主席韩正在北京会见中美高级别二轨对话美方代表团；国务院国资委印发《中央企业发展规划管理办法》 [2][22] 国际：美国5月非农就业回落但强于预期 国际大事跟踪 俄乌冲突跟踪 - 乌克兰“蛛网”行动摧毁41架俄军战略轰炸机，特朗普与普京通话讨论俄乌冲突等问题，俄大举轰炸乌军工企业回应 [24][25] 中东冲突跟踪 - 哈马斯愿立即开启新一轮加沙停火间接谈判，以色列再遭也门胡塞武装导弹袭击，以色列袭击黎巴嫩贝鲁特南部 [26][27] 美国5月非农就业回落但强于预期 - 5月失业率报4.2%符合预期，新增非农就业人数13.9万人高于预期，前值下修，薪资增速超预期，5月劳动力供给下行、4月劳动力需求回升，非农就业整体延续韧性 [3][29][37] 行业配置建议 - 6月以稳应变，防守反击，投资主线有Deepseek突破与开源引领的科技AI+、消费股的估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起，重视恒生互联网 [4][41]

报告核心观点 - 6月大盘指数在407黄金坑兑现后转入“震荡市”，弱美元背景下无明显“二次探底”风险，外部美国关税谈判和内部陆家嘴论坛重大金融政策有望推动市场风偏企稳 [1] - A股短期若按“新胜于旧”定价，类似2019年震荡市，新消费和新科技呈“跷跷板”轮动上涨，新消费切换新科技有内生动力 [2] - 市场比预期强，因对中长期悲观问题乐观改善，新旧动能转换信心增强，大盘指数震荡中枢上移 [3] - 结构层面，A股处于新旧动能转换“新胜于旧”阶段，可关注筹码资金和新旧产业，“新”包括港股新核心资产、出海、新科技、新模式 [4] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 全球股市：本周美股、欧股、港股普遍收涨，纳指累涨2.18%，标普500累涨1.50%，道指累涨1.17%；欧股因欧洲央行降息和制造业PMI改善上涨；港股恒生指数累涨2.16%，恒生科技指数累涨2.25% [10][11] - A股市场：上证指数涨1.13%，沪深300涨0.88%，中证500涨1.60%，创业板指涨2.32%，价值风格逊于成长风格，小盘股涨幅居前，全A日均交易额12088亿环比上升 [14] - 资金流向：南向资金流入放缓且结构分化，6月维持小幅净流入，流入港股高股息减少，流入创新药等，流出科技股；主要宽基ETF本周净流出，沪深300ETF净流出37.11亿元 [19][22] - 大势判断：虽短期问题有不确定性，但中长期悲观问题认知乐观改善，各领域利好涌现，新旧动能转换推动大盘指数震荡中枢上移 [31] - 行业结构：新消费和科技板块表现突出，A股新消费指数涨14.51%，港股通消费指数涨20.36%，恒生互联网指数涨15.72%，A股科技板块DeepSeek概念和人形机器人分别涨32.95%和24.49% [39][40] - 新旧动能转换：参考日本经验，新旧动能转换分四阶段，当前A股处于“新胜于旧”阶段，新经济领域产业趋势明确，新消费和新科技成增长极 [44][54] - 市场环境：市场进入类似2019年窄幅震荡环境，新消费和新科技呈轮动规律，是值得重视的轮动信号 [57] - 科技板块：交易拥挤度充分下降，“科技第二波”有交易基础，内部有分化轮动，半导体领域表现稳定 [68] - 科技投资：科技产业投资呈“N”字型走势，当前可能走过A - B阶段，下半年或进入C - D第二波行情 [69] - 高股息策略：全球避险情绪高、市场缩量，中美利差走阔，高股息策略有底仓价值，增量资金流入支撑红利资产上涨 [72] - 资产价格：美债收益率受特朗普关税政策和美联储决策影响，美元指数震荡下行，黄金、原油、铜价震荡上行 [78][81][84] 内部因素：关税缓和下外需修复，5月基本面大概率底部企稳 - 5月财新PMI：制造业PMI录得48.3，供需收缩，服务业PMI录得51.1，经营扩张加快 [97] - 房地产数据：5月百强房企销售操盘金额2945.8亿元，环比增3.5%，同比降8.5%降幅收窄，1 - 5月累计销售操盘金额13127.5亿元，同比降7.1% [97] - 高频数据：各行业指标有不同变化，如建材综合指数环比升0.44%，煤炭库存环比降0.46%等 [103] 外部因素：5月大非农数据超预期，美债下跌及美元重回99附近 日内瓦会谈后中美博弈略有升级，关税阴影下美国经济继续承压 - 中美关系：日内瓦会谈后双边紧张关系升级，两国元首通话同意尽快举行新一轮贸易会谈，中方要求美方撤销消极举措 [104] - 美国经济：经济活动温和增长，但国际贸易政策不确定性对多领域有压力，消费、制造业、商业地产等受影响，企业和消费者对贸易政策谨慎 [105] 美国5月非农新增就业人数超预期，服务业依旧是主要驱动力 - 非农就业：5月非农新增就业13.9万人超预期，失业率4.2%持平，商品制造就业裁剪0.5万人，私人服务新增14.5万人，政府就业裁剪0.1万人 [107] - ADP就业：5月ADP就业新增3.7万人不及预期，商品制造业裁剪0.2万人，服务业增加3.6万人 [108] - 数据差异：ADP与非农就业数据有偏差，主要因教育和保健服务行业就业统计差异，且非农就业数据下修基本抵消本次超预期利好 [109] 美国5月ISM PMI双下滑，物价指数再攀新高 - ISM制造业PMI：5月指数为48.5，不及预期和前值，订单量萎缩，进口和出口指数创新低，物价支付指数高企 [77] - ISM服务业PMI：5月指数49.9，大幅不及预期，新订单指标大跌，支付价格指数升至2022年11月以来最高 [77]

报告核心观点 - 构建主题投资的数据追踪体系，通过量化方式筛选高赔率主题机会、把握热门主题见顶节奏和龙头股调整程度，为投资者提供客观参考以把握主题投资行情节奏；TMT 板块多主题出现优秀形态，人形机器人和 Deepseek 主题交易热度有变化且对应龙头股收盘价低于 MA60 [3][10] 主题数据库的两个目的：寻找机会，预警见顶 - 主题投资数据库旨在筛选优秀量价形态的主题机会，把握热门主题见顶节奏和龙头股调整程度；专注 4 种形态量化筛选高赔率主题机会和构建交易热度指标把握见顶节奏并观察龙头股调整程度；后续将定期更新数据体系 [3][10] 筛选优秀量价形态的主题机会 - TMT 板块多主题出现优秀形态，本期走出见底、突破、主升、加速的主题指数数量分别为 1、15、20、2 只；见底形态主题指数属电力设备行业，突破形态主题指数多为计算机行业（7 只），主升形态主题指数包含通信（6 只）、电子（4 只）、有色（3 只）行业，加速形态主题指数分别属通信、电子行业 [3][12] 热门主题监控、对应龙头股位置 - 人形机器人主题交易热度回落至 60%，长盛轴承收盘价高于 MA60 的幅度为 -12.1%；Deepseek 主题交易热度上升至 62%，每日互动收盘价高于 MA60 的幅度为 -5%，对应龙头股收盘价仍低于 MA60 [4][16]

[Table_Title] 研究报告 Research Report 8 Jun 2025 香港策略 Hong Kong Strategy 宽幅震荡升级在即，继续回避微盘股和新消费风险 Broad Consolidation About to Intensify; Remain Cautious on Micro-Caps and New Consumer Names 周林泓 Amber Zhou 李加惠 Jiahui Li, CFA amber.lh.zhou@htisec.com jh.li@htisec.com [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 上周我们认为当前市场处于宽幅震荡中，回调仍未结束，尤其需要规避短期过热的A股小微盘股及港股新消费板 块。本周一，受中美贸易摩擦影响，恒生指数早盘一度跌近2.7%，恒生科技最多跌3.1%，两者从5月高点分别累计 回撤5.2%、8.9%。这波下跌充分释放了市场对中美贸易不确定性的担忧，因此市场进入宽幅震荡以来 ...

报告核心观点 - 2025年6月6日北交所公告6月30日发布北证专精特新指数，为市场提供多维度投资标的和业绩基准，该指数发布标志北交所迈入“双指数”时代，后续指数产品布局可期 [3] 指数编制规则 - 北证专精特新指数对比北证50指数，编制规则不同，半年度调仓（6月和12月），每次调仓数量不超10只，北证50指数季度调仓、每次调仓数量不超5只 [3] - 北证专精特新指数流动性筛选更严格，样本空间剔除过去六个月日均成交金额排名后30%的证券，北证50剔除后20% [3] - 北证专精特新指数基日为2024年6月28日，基点为1000点，北证50基日为2022年4月29日 [3] - 北证专精特新指数聚焦专精特新“小巨人”，首批50只样本股全部为小巨人，北证50中小巨人数量仅27只、市值占比56%，且这27只小巨人同时纳入两支指数 [3] 指数特征对比 市值与估值 - 截至6/6，北证专精特新成分股平均市值47.6亿元、低于北证50的62.5亿元；估值(PEttm)中枢89X、高于北证50的62X [3] 行业分布 - 北证专精特新市值前五大一级行业为机械设备(23%)、美容护理(18%)、电子(12%)、计算机(11%)、电力设备(10%)，CR5市值占比达74%、高于北证50，且对新能源等产业链暴露程度大幅下降 [3] - 北证专精特新市值前五大二级行业为医疗美容(18%)、通用设备(11%)、电池(7%)、自动化设备(7%)、汽车零部件(6%)，CR5市值占比达50%、高于北证50 [3] 基本面情况 - 截至25Q1，北证专精特新营收增速+11.6%、盈利增速 -4.4%，均优于北证50的+4.3%和 -14.6%，原因可能是对电力设备、基础化工等近年来周期波动行业的暴露度下降，细分领域专精程度高，毛利率水平更高，受周期波动影响更小 [3] 特色指标 - 创新能力更强，2024年北证专精特新整体法研发投入占营收比重达5.8%、高于北证50的5.2% [3] - 海外依赖度更低，2024年北证专精特新海外业务收入占比19.6%、低于北证50的24.1% [3] - 客户集中度更高，2024年北证专精特新CR5大客户收入占比54.8%、高于北证50的52.0% [3] 指数影响 - 50只成分股中，有27只成分股将同时纳入北证专精特新和北证50指数，被动化程度预计进一步提升 [3] - 根据自由流通市值和日均成交额测算被动产品影响系数，影响靠前的成分股有锦波生物、戈碧迦、吉林碳谷、德瑞锂电、开特股份等（具体影响系数排序与指数产品具体规模挂钩） [3]