投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [1][11] 核心观点 - 报告认为中国船舶作为全球最大上市造船集团，充分受益于船舶行业周期复苏，未来几年将持续迎来盈利修复 [10][11] - 公司三季报业绩大幅增长，盈利能力提升，且行业景气趋势未改 [5][6][7][8] 三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入1074.03亿元，同比增长17.96% [5] - 2025年前三季度实现归母净利润58.52亿元，同比增长115.41% [5] - 2025年第三季度单季度实现营业收入347.63亿元，同比增长4.76%；实现归母净利润20.74亿元，同比增长97.56% [6] - 业绩增长主要得益于船舶行业良好发展态势、手持订单结构优化、交付船舶数量价格提升、成本管控得当以及参股联营企业业绩改善 [6] 盈利能力分析 - 2025年三季报毛利率为12.56%，同比增加3.15个百分点 [7] - 2025年三季报净利率为5.45%，同比增加1.25个百分点 [7] - 公司期间费用率稳步下降至6.2%，同比下降0.14个百分点，其中研发费用率同比下降1.27个百分点至3.45% [7] 行业景气度分析 - 2025年1-9月，我国造船完工量3853万载重吨，同比增长6.0%；手持订单量24224万载重吨，同比增长25.3% [8] - 我国造船三大指标以载重吨计占世界总量超过50%，继续保持全球领先 [8] - 行业向上趋势不变，随着高价订单逐步交付，船舶制造行业有望实现量价齐增的周期复苏格局 [8] 公司战略与地位 - 通过吸收合并中国重工，成为全球最大上市造船集团，资产规模超4000亿元，订单价值突破1300亿元 [10] - 在绿色高端技术领域取得突破，包括氨燃料发动机、LNG船型及新材料应用 [10] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为1457.68亿元、1693.89亿元、1950.48亿元 [11] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为81.09亿元、122.59亿元、164.78亿元 [11] - 对应的市盈率分别为33.55倍、22.19倍、16.51倍 [11]

投资评级 - 报告对特变电工首次覆盖给予“增持”投资评级 [2][11] 核心观点 - 公司第三季度业绩高速增长，主要得益于持股公司华电新能上市带来的大额公允价值变动收益，第三季度归母净利润同比增长81.51% [6][9] - 公司主营业务经营稳健，输变电领域竞争优势明显，国内外电力系统建设将推动业务持续增长，正在执行的国际成套项目合同金额超50亿美元 [9] - 多晶硅业务亏损收窄，价格触底回升，行业去产能有望改善供需局面 [9] - 公司拟募资不超过80亿元推进煤制天然气项目，旨在打造新的业务增长点并优化能源业务结构 [11] - 基于多元业务的强劲竞争力和良好成长预期，报告预测公司2025年至2027年归母净利润将持续增长，当前估值水平较低 [11] 财务业绩表现 - 2025年第三季度，公司实现营业总收入245.66亿元，同比增长0.31%；实现归母净利润23.00亿元，同比增长81.51%；扣非后归母净利润10.63亿元，同比增长1.95% [6] - 2025年前三季度，公司累计实现营业总收入729.18亿元，同比增长0.84%；累计归母净利润54.84亿元，同比增长27.55%；扣非后归母净利润38.50亿元，同比下滑3.41% [6] - 2025年第三季度销售毛利率为17.77%，同比提升0.64个百分点；销售净利率为9.48%，同比提升4.51个百分点 [9] 业务板块分析 - 输变电业务：公司是中国最大的变压器研发制造基地之一，2024年变压器、电抗器产量达4.2亿kVA，特高压变压器市场份额近三成，受益于国内特高压线路持续开工及全球电网升级 [9] - 新能源业务：多晶硅业务通过技改降本增效，控股子公司新特能源2025年前三季度亏损收窄至-5.27亿元，行业价格反弹及去产能预期将提振业绩 [9] - 能源业务：公司拥有煤炭资源量126亿吨，核定年产能7400万吨，拟募资建设煤制天然气项目以优化能源结构 [11] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为69.15亿元、76.22亿元、95.64亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.37元、1.51元、1.89元 [10][11] - 以2025年11月6日收盘价25.44元计算，对应2025年至2027年市盈率（PE）分别为18.59倍、16.86倍、13.44倍 [11] - 预测公司2025年营业收入为1024.94亿元，同比增长4.73% [10]

投资评级与目标价 - 报告对京仪装备的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 基于2026年60倍市盈率的估值，报告给出目标价109.9元，相较当前价92.90元存在上行空间 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度公司实现营业收入3.68亿元，同比增长37.96% [6] - 2025年前三季度公司实现营业收入11.03亿元，同比增长42.81%；归母净利润为1.29亿元 [6] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为14.41亿元、19.81亿元、26.47亿元，同比增速分别为40.4%、37.5%、33.7% [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.77亿元、3.08亿元、4.46亿元，同比增速分别为15.5%、74.2%、45.0% [2][6] - 2025年第三季度毛利率为32.90%，同比/环比分别下降2.52和2.33个百分点 [6] 经营状况与业绩驱动因素 - 公司2025年第三季度研发费用同比增长60.99%，持续的高研发投入对短期利润造成压力 [6] - 截至2025年第三季度末，公司合同负债为9.51亿元，环比增加0.07亿元，显示新签订单饱满 [6] - 为应对订单交付，公司存货环比增加1.9亿元至23.49亿元 [6] - 公司半导体专用温控设备可用于90-14nm逻辑芯片以及64-192层3D NAND等存储芯片制造 [6] - 公司半导体专用工艺废气处理设备主要用于90-28nm逻辑芯片以及64-192层3D NAND等存储芯片制造 [6] 公司竞争优势与产品布局 - 公司是国内少数实现半导体专用温控和工艺废气处理设备规模化应用的厂商，客户包括长江存储、中芯国际等国内主流集成电路制造产线 [6] - 公司在半导体专用温控设备领域技术持续突破，超低温技术已实现-120℃的温控能力 [6] - 公司晶圆传片设备的晶圆传控、翻片等功能基于自主研发的底层特性，能快速响应客户定制化需求 [6] - 公司正持续迭代升级现有温控、废气处理设备，并积极布局晶圆传片设备、零部件，多元化产品结构助力长远发展 [6] 行业前景 - 下游晶圆厂扩产叠加国产化进程加速，正带动半导体专用设备市场快速发展 [6]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为公司业绩增长显著，单季表现亮眼，在机器人行业整体回暖背景下，凭借技术积累与战略布局，实现了业务规模与盈利能力的同步提升 [1][3] - 公司紧抓行业机遇实现双重突破，在工业机器人领域深度受益于新能源汽车产能扩张、消费电子行业复苏及半导体设备国产化加速，同时在人形机器人领域相关产品已获头部厂商认可并进入小批量生产阶段 [3] - 尽管毛利率有所下滑，但成本管控成效显著，期间费用率同比下降 [2] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收4.07亿元，同比增长47.36%；归母净利润0.94亿元，同比增长59.21%；扣非归母净利润0.76亿元，同比增长44.21% [1] - 2025年第三季度单季实现营收1.55亿元，同比增长49.92%；归母净利润0.40亿元，同比增长81.19%；扣非归母净利润0.33亿元，同比增长79.20% [1] - 2025年前三季度销售毛利率为36.60%，同比下降2.93个百分点 [2] 费用管控 - 2025年前三季度期间费用率为17.14%，同比下降4.26个百分点 [2] - 具体费用率方面，销售费用率为1.86%（同比-1.65pct）、管理费用率为5.03%（同比-0.20pct）、研发费用率为9.79%（同比-3.20pct）、财务费用率为0.46%（同比+0.79pct） [2] 业务拓展与研发布局 - 公司在工业机器人领域受益于新能源汽车、消费电子及半导体设备国产化机遇，在人形机器人领域产品已进入小批量生产阶段，开辟新增长空间 [3] - 公司持续加大研发投入，并通过设立上海绿的、合资设立哈莫森等研发平台，完善在精密传动与执行器领域的技术生态布局 [3] 盈利预测 - 预计公司2025年营收为5.70亿元，归母净利润为1.20亿元，对应EPS为0.65元/股，PE为231倍 [4][6] - 预计公司2026年营收为8.27亿元，归母净利润为1.79亿元，对应EPS为0.97元/股，PE为154倍 [4][6] - 预计公司2027年营收为11.97亿元，归母净利润为2.57亿元，对应EPS为1.40元/股，PE为107倍 [4][6]

投资评级与盈利预测 - 报告对赛腾股份维持"增持"的投资评级 [4] - 预计公司2025-2027年营收分别为32.80亿元、38.60亿元、46.16亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.99亿元、5.94亿元、7.20亿元，对应每股收益（EPS）为1.78元、2.12元、2.57元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）估值分别为27倍、23倍、19倍 [4] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度（Q1-Q3）公司实现营收25.35亿元，同比下滑20.62%；实现归母净利润4.01亿元，同比下滑15.61%；扣非归母净利润3.74亿元，同比下滑17.91% [1] - 2025年第三季度（Q3）单季实现营收11.62亿元，同比下滑25.64%；归母净利润2.78亿元，同比下滑13.26%；扣非归母净利润2.68亿元，同比下滑16.66% [1] - 公司经营活动现金流大幅改善，年初至报告期末经营活动现金流量净额为4.13亿元，较上年同期的-6.22亿元实现由负转正，主要系销售回款增加及采购支出减少所致 [1] 盈利能力与费用管控 - 2025年前三季度公司毛利率为46.18%，同比提升1.49个百分点；其中第三季度毛利率为48.19%，同比提升3.81个百分点，盈利能力持续改善 [2] - 2025年前三季度公司期间费用率为26.52%，同比下降0.34个百分点 [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.03%/5.35%/9.33%/0.80%，同比变动+0.99/-2.35/+0.79/+0.24个百分点，管理费用控制显著 [2] 业务发展机遇与战略布局 - 公司积极把握半导体设备国产化战略机遇，通过并购整合与自主研发成功切入晶圆检测与量测设备领域 [3] - 相关半导体设备产品已导入Sumco、Samsung、协鑫、奕斯伟、中环半导体等国内外领先晶圆厂供应链，并在HBM等前沿领域实现技术突破，构筑第二成长曲线 [3] - 在消费电子基本盘领域，公司紧密跟随AI手机、折叠屏、可穿戴设备等技术趋势，持续为客户提供高精度、智能化的组装与检测装备，巩固市场地位 [3] - 公司高度重视研发创新，2025年上半年研发投入达1.60亿元，占营业收入比重为11.62% [3]

投资评级 - 报告对国投电力的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年第三季度业绩因来水扰动而短期承压，但考虑到燃料成本改善、雅砻江长期成长空间以及积极的来水展望，当前是低位布局的良好机会 [1][6][12] 2025年第三季度业绩表现 - **发电量**：2025年第三季度公司完成发电量478.91亿千瓦时，同比减少14.42% [2][12] - **水电**：完成发电量315.43亿千瓦时，同比减少14.80%，其中核心资产雅砻江水电发电量283.09亿千瓦时，同比减少16.02% [12] - **火电**：完成发电量131.65亿千瓦时，同比减少18.50%，降幅较二季度扩大10.4个百分点 [12] - **新能源**：风电发电量14.75亿千瓦时，同比减少1.4%；光伏发电量17.08亿千瓦时，同比增长32.98% [12] - **上网电价**：第三季度公司平均上网电价为0.334元/千瓦时，同比降低约0.003元/千瓦时 [2][12] - **营业收入**：第三季度实现营业收入148.76亿元，同比减少13.98% [2][6][12] - **营业成本与毛利**：得益于燃料成本改善，第三季度营业成本为79.49亿元，同比减少21.51%；毛利润同比降低3.33%，但毛利率同比改善5.13个百分点 [2][12] - **投资收益**：第三季度取得投资收益2.91亿元，较去年同期减少约1.90亿元 [2][12] - **减值影响**：第三季度资产减值规模收窄及信用减值冲回贡献约2.68亿元边际增量，缓解了业绩压力 [12] - **归母净利润**：第三季度实现归母净利润27.23亿元，同比减少3.94%；前三季度累计实现归母净利润65.17亿元，同比减少0.92% [2][6][12] 未来展望与投资建议 - **雅砻江成长性**：雅砻江流域可开发水电装机容量约3000万千瓦，截至2025年6月末已投产1920万千瓦，核准及在建372万千瓦，后续成长空间广阔 [12] - **来水展望**：四川秋雨偏早且降水量偏多，考虑到去年四季度雅砻江水电电量基数较低，全年展望积极 [12] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.87元、0.92元和0.98元 [12] - **估值水平**：对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为16.68倍、15.67倍和14.70倍 [12] 公司基础数据 - **当前股价**：14.47元（截至2025年10月30日收盘价） [9] - **总股本**：800,449万股 [9] - **每股净资产**：8.28元 [9]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 报告核心观点为：华能水电三季度来水修复带动电量稳健增长，但受云南省内市场化交易电价下降影响，营收增速受限，导致单季度归母净利润同比下滑；公司通过水电装机扩张和新能源项目布局，保障远期成长空间 [1][2][6][12] 业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入76.82亿元，同比增长1.92% [2][6] - 2025年第三季度公司实现归母净利润29.30亿元，同比减少4.12% [2][6] - 2025年前三季度公司实现归母净利润75.39亿元，同比增长4.34% [12] - 2025年第三季度水电发电量达到421.88亿千瓦时，同比增长9.67% [2][12] - 2025年前三季度水电发电量达到962.66亿千瓦时，同比增加11.90% [12] - 2025年第三季度平均上网电价同比降低约0.018元/千瓦时，降幅较上半年明显扩大 [2][12] - 2025年第三季度公司营业成本与税金及附加合计同比增长9.03%，营业总成本同比增长6.81% [2][12] 电量与电价分析 - 澜沧江流域来水持续偏丰，前三季度糯扎渡断面来水同比偏丰0.9成 [12] - 剔除新投产电站影响，原有水电发电量在三季度达到382.72亿千瓦时，同比增长3.35% [12] - 光伏电站发电量达到12.95亿千瓦时，同比增长58.70% [12] - 祥云风电发电量仅0.31亿千瓦时，同比减少35.42% [12] - 营收增速明显低于电量增速，主因系云南省内市场化交易电价有所下降 [2][12] 成本与费用 - 三季度营业成本为29.33亿元，同比基本持平 [12] - 三季度税金及附加为3.97亿元，同比增长228.42%，主因系水资源费改税影响 [12] - 新机组投产后带动折旧摊销等同比提升 [2][12] 未来成长性 - 公司投资建设澜沧江上游的RM电站，将进一步提升水电装机规模 [12] - RM电站作为小湾电站以上唯一具有年调节性能的水库，投产后将显著提高梯级整体效益 [12] - 公司拟与华能国际成立合资公司，开发包含200万千瓦煤电及配套新能源的一体化项目，公司现金出资14.5亿元，持股49% [12] - 澜沧江上游水电项目开发及一体化项目建设有望打开公司远期成长空间 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.48元、0.51元和0.54元 [12] - 对应2025-2027年市盈率分别为21.39倍、19.95倍和18.93倍 [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为88.56亿元、94.98亿元和100.08亿元 [16]

投资评级 - 报告对京基智农维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司核心生猪养殖业务在行业下行周期中彰显韧性，成本控制能力行业领先，静待周期反转 [3][4][7] - 地产业务稳步出清，新布局的潮流时尚艺术IP业务有望开辟第二增长曲线 [5][6] - 公司财务结构优化，并确立了高分红股东回报方向 [5] 事件概述与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入36.70亿元，同比下降20.12%；实现归母净利润2.98亿元，同比下降50.50% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入12.84亿元，同比下降32.25%；实现归母净利润7,176.40万元，同比下降80.41% [2] - 业绩下滑主要受生猪销售价格下跌及地产业务进入尾盘去化阶段影响 [3] 养殖业务分析 - 剔除地产业务后，2025年前三季度养殖业务营业收入约28.96亿元，同比微降1.86%；养殖业务归母净利润约3.08亿元，同比下降26.29% [3] - 公司生猪养殖完全成本持续优化，截至2025年8月末已降至约13.3元/公斤，较2024年9月的14.59元/公斤显著下降 [4] - 2025年公司生猪销售价格逐季下行，Q1/Q2/Q3分别为15.56/15.07/14.74元/公斤 [4] - 2025年公司出栏目标为230万头左右，前三季度已完成出栏167.57万头，进度达72.86% [4] - 公司正加强疫病防控技术研究，如蓝耳病血清驯化方案，以期建立技术壁垒 [4] 地产业务与新业务布局 - 地产业务定位为战略支持型业务，持续推进存量去化，截至2025年6月地产存货为5.9亿元 [5][6] - 公司于2025年5月启动潮流时尚艺术IP新业务，采用轻资产模式运营 [5] 财务状况与股东回报 - 截至2025年第三季度，公司资产负债率为59.20%，同比减少3.06个百分点 [5] - 公司已于2025年中期派发股息1.97亿元，彰显对未来经营的信心 [5] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025-2027年营收预测至72.51/93.68/118.79亿元 [6] - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至2.57/7.90/9.66亿元 [6] - 报告下调公司2025-2027年EPS预测至0.49/1.49/1.82元 [6] - 以2025年11月6日收盘价16.80元计算，对应2025-2027年市盈率分别为34/11/9倍 [6][9]

投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][5] 核心观点 - 公司作为金融科技领域的创新引领者，受益于政策与AI技术发展双轮驱动，业绩有望实现增长 [4] - 公司以“智能终端+AI算法+场景生态”三位一体战略，深度参与银行智能化转型与多行业数字化进程 [1] - 公司利润显著回暖，国际化战略成效显著，海外市场营收实现爆发式增长 [2] 公司战略与核心竞争力 - 公司践行“智能终端+AI算法+场景生态”三位一体战略，致力于为传统银行向智慧银行转型升级提供全方位智能产品与服务支持 [1][17] - 业务布局已从金融延伸至政务、医疗、交通、社保、旅游和新零售等多领域，完成向综合解决方案供应商的转型 [1][24] - 具备核心技术优势：自主研发的超高速循环机芯处理速度达业界领先水平，钞票拒钞率、冠字号识别准确率优于国际竞品 [1][24] - AI管理平台集成语音识别、人脸识别等技术，并通过华为昇腾AI创新大赛认证，实现算法与硬件高效协同 [1][24] - 股权结构稳定，实控人通过恒融投资集团有限公司控制公司46.43%的股权，保障战略执行力 [1][21] 财务表现与业绩展望 - 2025年上半年扣非归母净利润达0.12亿元，超过2024年全年扣非归母净利润0.1亿元 [2][32][36] - 2025年前三季度实现营业收入2.65亿元，归母净利润达0.18亿元，较去年同期增长149.92%，扣非归母净利润达0.14亿元，较去年同期增长126.82% [32] - 业绩回暖主要受益于公司持续优化产品结构、积极开拓海外市场、有效降低成本、加大应收款项清收力度等策略 [2][32] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.56亿、0.79亿和0.9亿元，对应EPS分别为0.11、0.15和0.17元 [4][10] 海外市场拓展 - 公司启动国际化战略布局，持续深耕新兴市场与核心市场 [2] - 2024年国际业务营收达2450万元；2025年上半年国际业务营业收入达1679万元，较去年同期同比增长近769% [37] - 金融智能终端设备已通过多项国际权威认证，如钞票算法完成欧洲ECB认证，业务已成功拓展至孟加拉、菲律宾等多个国家 [37] - 预计未来海外市场在公司整体营收中的占比将持续提升 [2][37] 行业前景与政策驱动 - “十五五”规划强调发展数字金融，在国家政策强力推动金融服务数智化转型的背景下，自助服务终端行业迎来重要发展机遇 [3][43] - 自助服务终端以7×24小时服务能力，有效解决人工成本高、服务效率低等痛点，已成为金融、政务、零售等领域的刚性装备 [3][44] - 在政策、技术、市场三方驱动下，行业规模从2019年350亿元增长至2024年650亿元 [3][44] - 随着AI、区块链等新技术融合应用，以及普惠金融持续下沉，智能终端有望突破传统场景边界，进入规模化放量增长新阶段 [3][44] 研发投入与技术积累 - 公司构建了“总院 + 分院”的研发网络，拥有博士后科研工作站、国家级企业技术中心等高水平研发平台 [40] - 截至2025年6月30日，公司累计获得知识产权证书1300余项；牵头制定或参与起草标准48项，其中21项已正式发布 [40] - 2025年第三季度公司研发费用达2392.24万元 [41] - 研发投入持续聚焦深化国密算法应用、机芯技术迭代升级以及AI技术融合创新 [2][40]

投资评级与目标价 - 投资评级为买入 [1][3][6] - 目标价由42港元提升至50港元 [1][3] - 目标价相当于2026年15.2倍预测市盈率 [1][3] 核心观点与业绩预测 - 电池盒业务处在高速成长期，是业绩增长的主要驱动力 [1][3] - 新兴业务逐步落地，有望带动公司估值提升 [1][3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为27.6亿元、33.9亿元、41.5亿元 [3] - 预测2025-2027年销售收入分别为266.19亿元、316.77亿元、380.12亿元 [4] - 预测2025-2027年净利润增长率分别为19.0%、22.9%、22.4% [4] 液冷业务进展 - 获得来自一间台湾AI服务器厂商的浸没式液冷柜订单，预计2025年11月中旬开始分批交付 [2] - 已通过另一间台湾AI服务器液冷系统厂商的分水器技术验证并获取订单，首批产品预计2025年12月底前交付 [2] - 相关液冷产品的最终客户为全球性半导体企业 [2] - 与福曼科技成立合资公司拓展AI服务器液冷系统业务，嘉兴工厂预计2025年12月底达到大批量生产水平 [2] 其他新兴业务布局 - 低空飞行领域聚焦机体和旋翼系统，已与多家飞行汽车/eVTOL公司合作，并于7月与亿航智能签署战略协议并获得量产订单 [3] - 机器人领域聚焦一体化关节模组、电子皮肤等产品，已与智元机器人签订战略合作协议，对特斯拉GEN 3处在交样测试阶段 [3]