核心观点 - 消费行业围绕微笑曲线两端布局，左端关注大众品消费，右端关注新消费，A股行情处于科技成长到内需消费切换阶段，港股“悦己”属性新消费标的成阶段主线 [1] - 关注海外不确定性下兼具科技和安全性板块，以及科技导向下并购重组主题投资机会 [2] - 海外风险情绪缓释稳住权益市场，但后续降息节奏延缓有风险，美国经济复杂分化 [3] - 看好日元兑美元升值，日股处长期配置区间，日元确定性强于日股，日债利率有上行风险 [4] 中国经济基本面和股市跟踪 - 消费行业围绕微笑曲线两端布局，A股行情按红利低估、科技成长、内需消费顺序演绎，目前处于二到三阶段切换，港股“悦己”属性新消费标的成阶段主线 [1] - 关注海外不确定性下兼具科技和安全性板块，新兴产业并购重组项目计划多，关注成长属性并购主题投资机遇 [2] 美国经济基本面和股市跟踪 - 美国经济复杂分化，通胀压力缓解，工业生产稳定，但消费者信心承压，部分制造业景气指标疲弱 [3] - 5月服务业PMI跌至荣枯线之下，价格分项走高但产出分项降低，类“滞涨”状态限制联储放宽货币空间 [3] - 贸易缓和提升了风险溢价 [3] 日本经济基本面和股市跟踪 - 日元较强基本面是支撑，通胀韧性下偏紧货币政策前景，与美国货币政策分歧构成助推因素，货币政策错位是日元升值主要动力 [4] - 日股配置需关注加息风险对估值和汇率影响，若日元显著升值，海外营收和盈利占比高的企业利润和出口产业链竞争力或受影响 [4] - 随着日本央行推进货币政策正常化，日本国债收益率有持续上行风险 [4]

报告核心观点 5月A股市场窄幅震荡，医药及新消费概念强势，中央出台稳市场政策，科技政策密集发力，产业上大模型向多模态发展，核聚变等多项目有新进展[3]。 市场回顾 - 5月A股窄幅震荡，Wind全A指数波动区间收窄，月均成交额约1.2万亿元，与上月持平，医药及新消费概念板块表现强势[3] - 月内最高连板数4 - 10板，多为ST个股，日均涨停家数与上月基本持平[3] - 5月两融余额缓慢增长，下半月主力资金净流入速度放缓[3] 政策动态 - 国新办介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，央行降准、降息、增加再贷款额度等，金融监管总局推出8项增量政策，证监会支持中央汇金发挥类平准基金作用[23][24][25] - 多部门出台多项政策，涉及人工智能治理、医药工业数智化、优质项目投资、自贸试验区建设、央企人工智能发展、深圳科创金融、服务消费与养老、军事科研奖励、上海消费提振、科技金融体制、数字中国建设、科技服务业发展、人工智能创新、工业互联网、科创板上市、电子信息制造业转型、数智供应链、区域经济合作、具身智能产业、全国一体化数据市场、稳定币监管、国内大循环、汽车行业竞争等方面[26][32][33][39][40][46][47][54][55][60][63][66][68][70][73][81][85][92][93][99][102][106][108] 产业趋势 - 人工智能领域，字节、阿里、腾讯等公司有大模型迭代或发布，谷歌、苹果等有新动作，DeepSeek开源新版本，AI智能体平台Manus开放注册，英伟达将推出下一代GB300并授权NVLink技术[3][116][120][121][126][131] - 人形机器人领域，世界人形机器人运动会将举行，灵犀X2开启预售，机甲格斗擂台赛举办[3] - TMT领域，工信部推进5G - A、6G技术，华为发布鸿蒙电脑[3] - 新消费领域，它博会举行[3]

报告核心观点 - 中美关税会谈破冰后经贸协商仍在进行，自主可控是长期逻辑，其逻辑一是国家政策多年布局积累，二是国产替代；短期关注估值低位方向，中期关注产业节奏，产业节奏为军工→信创→医药→先进制造 [1][2][8] 自主可控的节奏和逻辑 关税协商未完待续，关注自主可控低估板块 - 中美关税会谈破冰后经贸协商仍在进行，自主可控是长期逻辑，一方面 2018 - 2020 年中美经贸谈判历经十三轮高级别磋商近两年才签第一阶段协议，6 月 5 日习近平主席同美国总统特朗普通电话；另一方面 4 月中旬美方发起的 232 和 301 调查仍在持续，预计 6 月完成，部分敏感行业经贸矛盾未完全解决 [1][2][8] - 自主可控逻辑一是国家政策多年布局积累，顶层设计重视；二是国产替代，中国对美反制措施或推升进口商品价格，国内供给端替代有望带来业绩改善 [2][8] - 短期关注估值处于低位的军工、医药、电子板块，中期关注产业节奏 [2][8] 产业节奏：军工→信创→医药→先进制造 - 产业趋势投资分三阶段，当前自主可控多数子板块处于阶段一尾声，判断是否进入阶段二先看产能周期（是否开启大额资本开支完善产业链），再看业绩（业绩大面积改善确认阶段二拐点），各板块产业节奏为军工→信创→医药→先进制造 [2][11] - 军工：国内新一轮采购周期、全球国防投入加大支撑中长期产业趋势好转；开支周期上 2025 年有望迎新一轮采购周期，地面兵装、军工电子开支增速抬头；业绩改善上国内新订单 2025 年上半年有望兑现，海外订单受益于全球地缘动荡与军备制造业扩张 [2][13] - 信创：收入端稳健复苏，结构性亮点突出，国产算力与信创板块受益政策支持与技术迭代，景气度有望持续上行；开支周期上光学光电子等开支上行周期打开，降本增效明显；盈利周期上板块收入正增，政策、技术、盈利、开支共振 [3][16] - 医药：自主可控顺序为创新药→医疗器械→医疗服务，创新药开支周期上行拐点已现，产业逻辑兑现加速；医疗器械短期招采恢复业绩有望企稳，中期设备以旧换新加持需求，但出海或受关税扰动；医疗服务板块业绩略有抬头，后续看底部反转机会 [3][20] - 先进制造：关注产能建设恢复的细分板块，开支周期上自动化设备、轨交设备产能建设恢复；盈利周期上轨交设备、通用设备、自动化设备业绩上升趋势明确 [3][22] 行业利润预期&估值 PB - ROE 视角看行业 - 展示了全 A、创业板指、科创板等宽基与大类行业指数的 PB、ROE 及 PB - ROE 分位情况，如全 A 当前 PB 为 1.52，ROE 为 8%，PB - ROE 分位为 15%；创业板指表观性价比高 [35] 申万一级行业预期利润&估值 - 呈现了申万一级行业的 PE、PE 分位、归母净利增速等情况，如基础化工 2025E 归母净利增速 27.00%，PE 为 27.33，PE 分位 82% [37]

报告核心观点 - 展望下半年，特朗普关税 2.0 摩擦或已达峰，美国通胀隐忧高于衰退，欧洲经济在“夹缝中求生存”，日本经济韧性复苏但有风险点，中国经济可实现 2025 年 5%增长目标，宏观政策关注存量和增量 [2][12][13] - 资产配置应“攻守兼备、以逸待劳”，关注“低通胀”红利、科技产业、政策变量、新消费、债市、商品供需和黄金价格等逻辑 [3][14] 各部分总结 拨云见日，以逸待劳 - 2024 年“制造立国”和“见龙在田”观点获多方位验证，下半年大类资产配置受外部变化、内部趋势和政策变动影响，应把握确定性趋势和应对不确定性 [8] - 中美进入政治新周期，特朗普政府有“重塑全球分配体系”意图，外部对中国存在“误读误解”和“刻板印象”，“拨云见日”需“以我为主、励精图治” [2][9] - “以我为主”可打破“修昔底德陷阱”等叙事，促使“做多中国”力量涌现；“励精图治”以高质量发展应对外部不确定性，办好自己的事、改革破局、重视宏观政策多方面作用 [10][11] 拨云见日，励精图治 “修昔底德陷阱”并非必然 - “修昔底德陷阱”隐喻中美关系，被视为国际关系“铁律”，特朗普和拜登时期均有对华封锁、限制和打压政策，“中美对抗论”叙事造成误读 [16][17] - 破除“修昔底德陷阱”可从三方面看：中国无意改变美国主导的国际秩序；“以备战止战”才是核心逻辑，“必有一战”观点过于粗暴；“中国威胁论”不是“铁板一块”，未来可能从美国内部党争中瓦解 [17][22][24] 大国框架与中心叙事 - “大国框架”以大国视角分析问题，不考虑经济运行真实规律；“中心叙事”忽视“边缘”视角和现象，导致“全球南方”概念兴起 [25][26] - 应坚持共商共建共享的全球治理观，践行真正的多边主义，兼顾各方合理关切，维护国际规则和秩序 [27] 破除“后发劣势” - “后发劣势”观点认为后发国家模仿发达国家技术和管理模式，滞后的社会制度将带来负面影响，中国经济面临挑战时该观点甚嚣尘上 [28] - 以新质生产力助力中国式现代化发展，培育创新动能破解“后发劣势”；“Deepseek”时刻会越来越多，推动国内科技发展，吸引海外投资者关注 [29][32] “经济福利最大论”需纠偏 - “经济福利最大论”认为国民收入总量和分配均等化影响社会经济福利，当前有加大政策刺激力度甚至给居民“撒钱”的声音 [35] - 应关注与人的生活质量、生活水平关系紧密的变量，如生理需求与安全需求、购买力平价的经济增长 [36][44] 走出“唯地产论” - “唯地产论”形成的原因包括房地产投资拉动经济增长、决定经济周期、影响行业景气度、是地方财政重要来源、有正财富效应、吸纳就业和是金融体系核心底层资产等 [46] - 2022 年以来中国进入“去地产化”进程，应从经济、财政、居民财富和就业以及金融风险四个角度打破“固有思维” [47] - 经济增长层面，制造业投资和基建投资对冲地产下行，制造业成为稳增长重要力量，关注产业基础再造等四方面逻辑 [49][51][52] - 土地财政转型，房地产依赖度下降，“土地财政”收入体系涵盖显性和隐性收入，2022 年以来收入规模收缩，占比下降 [53][54]

报告核心观点 5月权益市场震荡上行，金融医药占优，转债估值高位回落；6月权益市场或震荡，转债市场股性估值回落风险释放但向上有制约，债性估值短期难向上，建议控制仓位，平衡配置低价偏债转债与偏股成长弹性品种，并推出6月转债组合；同时需关注转债条款变化及供需情况[11][3][4]。 5月权益与转债市场行情复盘 权益市场震荡上行，金融医药占优 - 5月权益市场先升后降，主线与方向分化，假期后首周高开上涨，12日关税扰动趋缓，第二周“高低切”震荡回落，第三周经济数据增速承压、LPR首降后市场仍缺主线，第四周延续震荡[11]。 - 科创50指数5月下跌3.5%，其余A股主要风格指数小幅收涨，中证2000领涨；产业链上科技TMT跌0.87%，医药、金融地产板块领涨，涨幅分别为6.24%、3.97%，先进制造、周期、消费板块分别涨2.52%、2.23%、1.71%[13]。 - 5月仅6个申万行业指数收跌，电子行业领跌，军工、环保等行业涨幅超5%；转债正股与全行业表现类似，转债表现整体跟随正股，银行转债涨3.04%表现优异[21]。 - 4月主要宽基权益指数ETF大幅净流入1500亿元后，5月小幅净流出115亿元，缩量主力为中证500相关ETF；博时可转债ETF基金份额下降1.5亿份，海富通转债ETF份额及资产净值基本持平[24]。 转债估值高位回落，高价转债回调 - 5月转债股性估值高位回落，债性估值相对稳定，百元平价溢价率回落至22%以下，转债市场价格中位数约120元，偏债型转债纯债溢价率小幅升至3%以上但仍属历史50%分位数以下[2][29]。 - 5月AAA转债月内强势领涨，但年内收益不及AA - 及以下；小盘、A及以下转债弹性好，AA及AA + 转债抗跌及反弹能力弱，年内收益偏低[38]。 - 个券层面，农业农药、电子半导体主题概念转债领涨，跌幅前十个券以强赎或冲高后回落转债为主[40]。 6月，转债市场展望与配置策略 经济与权益基本面展望 - 关税不确定性影响显现，4月以来出口及国内制造业投资增速放缓，地产投资同比下滑幅度加深；5月关税影响弱化，出口订单反弹带动PMI窄幅回暖，制造业PMI环比上升0.5pct至49.5%，建筑业、服务业PMI有不同变化[44][46]。 - 6月及后市宏观经济能见度低，A股主要宽基指数估值处于历史中高分位数，权益市场或震荡，关注科技自主可控等局部赛道机会及优势产业龙头[3][50]。 - 结合产业高频数据，能源、化工及建材价格回落，养殖利润震荡，新能源汽车销量创新高，消费电子需求未改善，新能源板块内部分化，风电招标需求向好[53]。 转债市场展望与个券组合 - 转债股性估值回落风险释放但向上有制约，债性估值短期难向上，当下偏股型、平衡型转债转股溢价率回落至2017年以来50%分位数以下，6月为转债更新评级密集披露期，信用风险担忧下债性估值难向上[57]。 - 转债信用风险定价较理性，评级下调引发的阶段性价格波动仍难避免，建议结合债务压力等筛选潜在标的并换仓[64]。 - 配置策略上，建议短期内控制转债仓位，平衡配置低价偏债转债与偏股成长弹性品种，关注内需政策支撑、防御型、出口链与内需共振及成长硬科技赛道转债[65]。 - 推出6月转债组合，包括新能源、顺周期、电子半导体等方向转债[66]。 转债条款跟踪与供需展望 条款：下修与赎回跟踪 - 5月触发下修转债数量及提议下修倾向偏低，3只转债提议下修，下修倾向仅5.8%，8只转债公告下修结果，部分下修失败或未到底[68]。 - 6月有35只存续转债不下修区间即将到期，建议关注下修倾向变化；5月市场震荡，触发强赎转债数量较多，强赎倾向环比回落，6月有20只转债不强赎区间到期，强赎风险相对可控[68][76][77]。 转债供需复盘与展望 - 5月仅公告新发1只转债，无转债上市，交易所未新增受理转债预案，4只转债获证监会同意注册，3只转债获上市委通过[81]。 - 2025年转债新增供给仍有限，自2023年初至2025年5月30日，各阶段预案转债数量及规模有不同情况[81]。 - 需求端，5月企业年金等机构增持沪市转债，银行理财止盈明显，QFII持券面值大幅提升；深市转债中，企业年金等持有转债市值增长明显，基金及专户持有市值环比下降[88][89]。 - 短期内转债供给缩量大趋势下，转债估值面临一定支撑[93]。 附录：正股产业数据图表 上游能源、材料价格 - 展示布伦特原油、天然气、煤炭、铜、铝合金、铁矿石及钢材等价格走势图表[95][97][105]。 中游化工、建材价格 - 展示化工产品与化纤价格指数、热塑性塑料、烧碱、纯碱、钛白粉、橡胶、建材综合指数、水泥、沥青、玻璃等价格走势图表[109][115][117]。 生产/消费：开工率/物流 - 展示唐山高炉、国内PTA、汽车半钢胎开工率及国内出口集装箱价格指数等走势图表[124]。

核心观点 2025下半年港股消费服务投资可关注茶饮新股，把握出行链机会；海外医药多款国产创新药公布临床结果，有公司达成合作；海外教育职业培训景气回升，高教公司盈利拐点显现 [1][4] 海外社服 投资策略 - 现制茶饮板块比拼供应链，蜜雪和古茗壁垒深厚，蜜雪供应链最早最大，古茗水果采购和冷链规模最大，雪王IP提升营销效率且有全球扩张逻辑，古茗门店数量增长确定性高，两家预计6月9日进港股通 [1][4] - 在线旅游国内竞争改善，布局出境和海外，同程旅行业绩兑现度高、利润率预计改善，携程集团Trip.com投入短期影响利润率但长期看好 [1][4] - 澳门博彩收入有韧性、估值处底部，5月博彩毛收入212亿澳门元创疫后新高、同比增5%，对比2019年同期恢复82%，1至5月累计博彩毛收入同比增1.7% [1][4] 重点关注 - 古茗（01364.HK）、蜜雪集团（02097.HK）、携程集团（09961.HK）、美高梅中国（02282.HK） [5] 海外医药 市场回顾 - 本周恒生医疗保健指数上涨2.35%，跑赢恒生指数0.93个百分点 [7] 重点事件 国内 - 翰森授予再生元GLP - 1/GIP双受体激动剂HS - 20094海外权益，获8000万美元首付款及高达19.3亿美元里程碑付款 [9] - 信达于2025 ASCO公布PD - 1/IL - 2α - bias双抗一期数据，在相关癌症中观察到可控安全性、优秀疗效及长期生存获益趋势 [9] - 再鼎于2025 ASCO公布DLL3 ADC一期数据，在经多线治疗的小细胞肺癌患者中表现出抗肿瘤活性 [9] - 科伦博泰宣布配售新股，配售价较6月4日收盘价折让约7.58%，所得款项净额预计约19.43亿港元 [9] - 康方卡度尼利获批1L CC，用于联合含铂化疗联合或不联合贝伐珠单抗一线治疗宫颈癌 [9] 海外 - BioNTech与BMS就PD - L1/VEGF双抗达成合作，BMS支付15亿美元首付款和20亿美元非或有周年付款，BioNTech可获高达76亿美元里程碑付款 [10] - 赛诺菲收购Blueprint Medicines，交易总股权价值约95亿美元 [10] 建议关注 - 创新药：商业化放量有望盈利拐点，如百济神州、信达生物等 [11] - Pharma：创新管线收获，推进创新转型，如三生制药、翰森制药等 [11] 海外教育 市场回顾 - 本周（5/30 - 6/5）教育指数上涨2.2%，跑赢恒生国企指数0.4个百分点，年初至今累计涨幅8.76%，跑输恒生国企指数10.37个百分点 [14] 数据更新 - 本周东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约0.95亿元，日均GMV1355万元，GMV环比上周下降27.1%，并给出各直播间GMV构成情况 [15] 投资分析意见 - 关注港股高教公司，办学投入放缓、资本开支见顶，盈利能力有望提升，推荐宇华教育等 [16] - 关注港股职教公司，首推中国东方教育，运营策略调整预计提升效益，课程开发助力招生人次增长 [16] - 关注中概教培公司，首推新东方，重点关注好未来，监管政策常态化下扩张提速带动营收和估值提升 [16] 盈利预测与估值 海外社服重点公司 - 给出在线旅游、餐饮、博彩等子板块多家公司市值、P/E、收入、净利润、EV/EBITDA、息税折摊前利润等盈利预测与估值数据 [20] 海外医药重点公司 - 给出创新药、Pharma、医疗服务、CXO等子行业多家公司市值、PE、收入、归母净利润、收入YoY、归母净利润YoY等盈利预测与估值数据 [21] 海外教育重点公司 - 给出多家公司市值、PE、利润预测、利润复合增速等盈利预测与估值数据，还给出中概平均、美股平均相关数据 [23] 东方甄选数据 - 展示东方甄选GMV（日）、SKU逐步提升、月度总GMV波动、6月日均GMV环比下降、6月SKU环比上升、直播商品情况（过往30天）、粉丝及观众性别和年龄分布、累计粉丝数等相关图表 [25][28][29]

报告核心观点 - 2025年银行基本面承压但临近拐点，预计上市银行营收和归母净利润同比增速在 -1%、0% 左右，基本面和资金面推动板块配置价值增强，建议关注重点指数权重股、高股息股以及盈利释放促转股逻辑的中小银行 [5] 行情回顾 - 年初至6月4日银行板块累计涨幅11.5个百分点，跑赢上证指数10.7个百分点，1 - 2月初和3月中旬至5月初相对收益显著，前者因汇率和利差制约货币政策，资金青睐高股息银行股，后者因银行板块业绩稳定和外部环境不确定性凸显银行股防御价值 [5] - 3月以来中小银行累计涨幅更好，受补涨和高股息扩散逻辑驱动，股息率不低且估值处于历史低位；国有大行有绝对收益但相对收益有限，股息率有吸引力但估值达近5年较高水平 [5] - 年初至6月4日部分优质区域行涨幅更高，山东、川渝和江浙地区龙头城农商行累计涨幅逾20% [12][15] 行业回顾 资产端 - 25Q1上市银行生息资产同比 +7.5%，环比24年末提高0.3pct，贷款、金融投资、同业资产分别同比 +7.9%、14.1%、 - 12.2%；信贷在化债扰动下同比多增，金融投资因政府债发行进度快而增长，同业资产负增长 [24] - 25Q1末样本上市银行对公、零售、票据融资同比增速分别为 +8.5%、 + 4.1%、 + 51.5%，对公贷款是增长主力但增速放缓，零售需求未明显好转，票据融资大幅增长 [28] - 2024年对公贷款主要投向基建、制造业，分别占新增贷款的37%、13%，房地产行业新增贷款占比3%；零售方面，按揭贷款负增长，信用卡增长较弱，经营贷、消费贷贡献主要增量 [35] 负债端 - 25Q1末上市银行存款、同业负债、发行债券同比增速分别为 +6.2%、 + 10.5%、 + 27%，存款增速较24A提升0.7pct，国有行揽储压力较大，存款增速处于较低水平，股份行、城商行、农商行存款增速均有所提升 [37][39][40] - 25Q1存款定期化趋势仍在延续，存款增量结构上个人定期存款贡献主要增量，对公存款明显净流出；日均存款结构上定期存款占比同比提升 [42][46] 息差 - 测算上市银行25Q1净息差(期初期末口径)为1.37%，同比 - 13bp，降幅小于上年同期；生息资产收益率降幅较大，受贷款重定价、存量房贷利率下调等影响，负债成本加速改善 [55] - 上市银行息差走势分化，国有行息差降幅相对更大，股份行部分银行息差环比企稳回升，城商行息差平均降幅最小且部分银行同比上升，农商行部分银行净息差环比企稳回升；预计全年净息差降幅将进一步收窄 [57] 中收 - 低基数下手续费及佣金净收入降幅整体收窄，25Q1上市银行手续费及佣金净收入同比 - 0.7%，较24A提升8.7pct；国股行降幅收窄，城农商行增速回正；预计全年中收降幅延续收窄趋势 [59][60] 行业展望 - 2025年银行基本面承压但临近拐点，预计净息差收窄幅度减小、规模保持平稳增长、其他非息收入压力加大，资产质量平稳，拨备仍有反哺空间；预计上市银行营收和归母净利润同比增速在 - 1%、0% 左右 [5] - 规模方面，预计2025年信贷增量基本同比持平，信贷增速小幅放缓，债券投资增速维持高位支撑平稳扩表 [5] - 政策呵护息差力度加大，预计央行将继续降准降息，2025年净息差降幅有望收窄 [5] - 非息方面，中收降幅收窄、同比增速有望转正，其他非息预计负增长、拖累营收 [5] - 资产质量方面，随着政策落地，银行地产、城投产业链不良生成预期好转，资产质量指标有望保持平稳，拨备仍有反哺利润空间 [5] 投资建议 - 基本面和资金面推动板块配置价值增强，基本面方面银行具备一定韧性，资金面方面险资配置确定性增强，主动基金有望向基准靠拢 [5] - 建议关注重点指数权重股如招行、兴业、工行、交行，延续高股息选股逻辑，关注中小银行资本补充、释放盈利促转股逻辑 [5]

报告核心观点 2025年上半年通信板块累计涨幅靠后，但全球持续加大算力资本支出，1.6T光模块量产确定性高，AI驱动IDC进入AIDC阶段且政策或打开发展空间，物联网模组厂商破局海外市场，AI模组将成端侧AI发展基石，看好光模块、IDC、物联网模组板块投资机会 [4][107] 各部分总结 上半年通信板块累计涨幅靠后 - 2025年初至6月3日，申万通信指数累计涨幅 -4.0%，在31个一级行业中排第25，通信板块PE（TTM）估值区间21.3X - 24.8X，5月底为23.0X [4][20] - 通信行业产业链分为运营商主导的通信网络、AI算力产业链、通信网络融合应用，下半年看好光模块、IDC、物联网模组板块 [4][25][26] 全球继续加大算力资本支出，1.6T光模块量产确定性高 - 光模块是AI智算中心数据传输核心器件，由光电子器件等组成，实现光电和电光转换，核心供应链含多环节，国外厂商侧重光芯片研发，国内厂商在封装领域竞争力强 [30][32] - 中际旭创保持行业榜首，新易盛排名升至第三，2025年全球AI资本开支同比增速虽降但仍快，光模块市场将高增长，中美关税政策影响有限 [36][38] - 美国“星际之门”计划显示AI浪潮持续，Lumentum与Coherent对国内光模块行业有业绩前瞻性，1.6T光模块量产确定性高，部署曲线与800G接近 [41][43][47] AI驱动IDC正进入AIDC阶段，政策或将打开发展空间 - 数据中心是存储和管理数据的IT基础设施，当前行业供大于求，2017 - 2024年国内市场规模复合增速约20%，机架数复合增长率达27% [52][56][59] - IDC是重资产、资源密集型及政策敏感型行业，存在周期性，国内数据中心走向智算中心，智算中心对电力资源消耗大，电力或成发展门槛 [63][64][72] - 政策或打开AIDC发展空间，阿里巴巴等加大投入，奥飞数据定增募资建设产业园，但工信部和国家能源局尚未推出用电保障措施 [6][78] 物联网模组厂商成功破局海外市场，AI模组将成为端侧AI发展的基石 - 通信模组为终端提供通信功能，无线通信模组产业链分上中下游，国内移远通信和广和通成全球头部企业 [81][85][88] - 全球和中国无线通信模组市场保持增长，汽车电子、智慧家庭等下游应用市场规模将扩大，机器人领域人工智能模组将快速发展 [91][95][96] - 国内模组厂商低毛利率战略破局海外市场，AI模组将成端侧AI发展基石，全球和中国端侧AI市场将爆发式增长 [97][99][103] 通信行业投资策略 - 看好光模块板块，相关标的有中际旭创、新易盛等，因海外企业加大算力支出，1.6T光模块量产确定 [9][107] - 看好IDC板块，相关标的有润泽科技、光环新网等，AI驱动智算中心建设，上层政策待发力 [9][107] - 看好物联网模组行业，相关标的有移远通信、广和通等，国内头部企业海外格局有利，面临端侧AI机遇 [9][107]

报告核心观点 报告覆盖国内宏观、大类产业、地方政策以及海外重要政策和事件，梳理了2025年5月30日至6月5日期间海内外重要政策动态，为投资决策提供政策依据和参考[3]。 各部分总结 一周政策要览 - 国内宏观：5月30日，国务院国资委等三部门联合印发通知加大国企技能人才薪酬激励；6月3日，国务院公布《政务数据共享条例》；6月5日，国务院开展第四次全国农业普查，中央军委发布军事设施建设条例，央行将开展1万亿元买断式逆回购[3][5]。 - 国内产业：5月30日，工信部印发《算力互联互通行动计划》，四部门加强生态文化建设；6月1日，教育部部长发文谈教育强国；6月3日，商务部启动“服务消费季”，汽车经销商商会抵制“价格战”；6月4日，国家能源局开展新型电力系统试点；6月5日，商务部回应美方限制措施[3][5]。 - 地方政策：5月30日，上海将举办陆家嘴论坛，北京发布物业改革计划；5月31日，福建省委书记会见轻工业联合会会长；6月3日，北京优化入境旅游服务；6月4日，深圳推动服务贸易发展，广州国资国企“拼经济”，上海推动基础设施REITs扩容[3][6]。 - 海外动态：5月30日，美国提高进口钢铁关税；6月1日，美国延长对中国301条款关税部分豁免，日本央行预留债券交易损失拨备；6月2日，印度敲定电动汽车政策；6月3日，李强会见日本访华团；6月4日，王文涛出席世贸组织会议，上合组织财长和央行行长会议举行；6月5日，美国限制12国公民入境，习近平同特朗普通电话[3][7]。 海内外重要政策详览 - 宏观重要政策：5月30日，国务院等三部门推动国企建立技能导向薪酬制度；6月3日，国务院公布《政务数据共享条例》提升政府数字化治理能力[12][13]。 - 产业重要政策：6月5日，金融监管总局支持科技创新金融，央行开展1万亿元买断式逆回购；6月3日，商务部启动“服务消费季”，多部门支持民营经济、推动人工智能发展；5月30日，工信部推动算力互联互通，四部门加强生态文化建设；6月1日，教育部应对人口变化提升教育服务；6月2 - 5日，商务部回应美方经贸问题，多部门开展试点、完善制度[14][15][16]。 - 地方重要政策：5月30日，上海举办陆家嘴论坛，北京推动老旧小区物业服务全覆盖；5月31日，福建探讨轻工业发展；6月3日，北京优化入境旅游；6月4日，深圳推动服务贸易发展，广州国资国企“拼经济”，上海推动基础设施REITs扩容[17][18]。 - 海外重要政策及事件：5月30日，美国提高进口钢铁关税；6月1日，美国延长对中国301条款关税豁免，日本央行预留债券交易损失拨备；6月2日，印度出台电动汽车政策；6月3 - 5日，多场国际会议举行，美国限制12国公民入境，中欧政策调整，中美领导人通话[19][20]。

报告核心观点 - 对于中美关税博弈等重大事件，准确预测结果较难，需考虑市场预期与风险收益比做出应对，可通过观测国债期货技术指标捕捉市场对政策结果的预判，把握机构投资者对风险与收益的再平衡逻辑，复盘显示KUP1、5cors、HIGH0以及KSFT2在关键节点前能及时发出信号，当下海外环境动荡国内债市窄幅震荡，应关注量价因子把握主力资金动向 [3][5][15] 分组1：4月3日关税落地之前多头力量的逐渐聚集 - 2025年3月下旬至4月初行情分“震荡蓄势”与“突破性上涨”两阶段，3月28日 - 4月2日震荡蓄势与多头试探，T2506在107.3 - 108.0区间震荡，量能未显著放大；4月3日突破性上涨与多头主导，T2506合约跳空高开超3毛，突破3月以来高点 [6] - HIGH0指标率先发出多头信号，3月26日T2506收大阳线，HIGH0指标跌破下方阈值，指向多头资金主动承接 [7] - 国债期货震荡偏弱同时量价相关性上升，cors指标随后发出多头信号，3月27日后国债期货震荡偏弱，T2506收盘价下挫但成交量下降，cors指标于4月1日触发多头信号 [7] - KUP1指标与KSFT1指标同步发出多头信号，完成对多头拐点的最终确认，3月28日开始KUP1指标连续下降，4月2日KSFT1指标突破上方阈值，二者同步发出多头信号 [8] 分组2：5月12日中美关税谈判结果落地前投机资金边际离场 - 2025年5月初国债期货行情“价升量缩”，5月8日T合约30分钟级别MACD形成金叉，但成交量持续低迷，反映市场情绪谨慎，多空力量均有所退场 [11] - 5月7日，KUP1、HIGH0以及KSFT1同步提示多头动能的边际收缩，KUP1指标连续上升，HIGH0指标突破上方阈值，KSFT1指标突破下方阈值，三个指标同时发出空头信号 [11] - 5月9日，多头力量的收缩通过cors得到进一步确认，5月7日止盈需求释放后，国债期货震荡偏强但成交量连续收缩，cors指标持续下降，提示多头力量离场和下跌风险 [12] 分组3：这些技术指标当前表现 - 5月末美国关税政策反复，6月初俄乌对抗加剧叠加中东风险外溢，海外环境动荡，国内债市窄幅震荡，需及时观测市场动向 [15] - KSFT1已发出偏多信号，指示空头情绪有所释放，其余因子未发出信号，多空力量相对变化未进一步确认，建议关注量价因子把握主力资金动向 [15]