核心观点 - 权益市场在节前出现大幅反弹 沪深300上涨1.54% 上证指数上涨0.90% 但成交量仅较上周五放量120亿元至2.18万亿元 显示资金追涨意愿不强 且隐含波动率上升8.40% 表明情绪驱动色彩较重 [1] - 债市持续调整 10年和30年国债活跃券收益率分别上行0.75bp和2.20bp至1.81%和2.24% 主要受基金赎回压力和权益市场火热行情压制 [1][5][6] - 商品市场情绪降温 全市场资金净流出127亿元 黑色系、贵金属等板块资金流出明显 焦煤、工业硅、焦炭分别下跌5.0%、4.3%和4.2% [9][10][12] 权益市场表现 - 主要指数大幅反弹 沪深300上涨1.54% 上证指数上涨0.90% 恒生指数和恒生科技分别上涨1.89%和2.08% [1][4] - 成交额2.18万亿元 较上周五仅放量120亿元 显示节前资金追涨意愿不强 [1] - 隐含波动率大幅上升 沪300ETF IV上涨8.40% 市场投机热度显著回升 [1] 板块轮动线索 - 新能源板块领涨 固态电池和储能Wind指数分别上涨4.25%和3.09% 受清华大学锂电池研究进展和央视报道储能电芯需求强劲催化 [2] - 顺周期板块表现强劲 万得工业金属指数、工程机械和化工指数分别上涨4.21%、3.05%和2.30% 主要受8月规上工业企业利润同比大增20.4%催化 [2] - 券商板块大涨 Wind券商指数上涨4.89% 受益于7-9月日均成交额超过2万亿元及两融余额保持高位 证券ETF和券商ETF9月26日分别获资金净流入3.94亿元和1.48亿元 [3] 港股及南向资金 - 恒生指数和恒生科技分别上涨1.89%和2.08% 中资券商领涨 [4] - 南向资金净流出16.54亿港元 尾盘加速流出 [4] - 资金配置方向分化 阿里巴巴净流入51.72亿港元 腾讯控股和小米集团分别净流入14.94亿和9.96亿港元 而美团净流出1.98亿港元 [4] 债市调整原因 - 基金面临赎回压力 银行自营9月以来持续净赎回债基 赎回力度位于滚动一年76%分位数水平 [5][6] - 股债跷跷板效应 权益市场反弹压制债市情绪 [5][6] - 利率债基久期中枢已降至3.6年 若收益率继续调整 可能进一步向3.3年压缩 基金重仓品种仍有调整可能 [6] 商品市场表现 - 全市场资金净流出127亿元 黑色系流出44亿元 贵金属流出28亿元 [10] - "反内卷"主题品种普遍收跌 焦煤、工业硅、焦炭分别下跌5.0%、4.3%和4.2% 碳酸锂逆势上涨0.9% [9] - 黑色系弱势源于供给约束落空、需求支撑弱化及库存压力回升 上周247家钢厂焦炭库存环比提升2.56% 创五月下旬以来新高 [12] 政策与行业动态 - 政策端释放积极信号 工信部等发布石化化工、有色金属、机械等行业稳增长工作方案 [13] - 5000亿元新型政策性金融工具进入落地期 正抓紧向重大基建和产业项目投放 用于补充项目资本金和撬动配套融资 [13] - 后续关注9月30日PMI数据是否印证经济修复叙事 [4]

核心观点 - 美联储降息落地后港股短期调整但维持震荡上行趋势 下行有底[1] - 全球资金将流向股市 部分切入中国资产 但大规模流入港股需基本面改善信号[1] - 港股上涨动力主要来自产业面好消息 建议自下而上寻找低估个股并关注景气赛道及全球产业链共振方向[1] - 港股交易思路以基本面改善预期节奏为主导 预计明年一季度港股eps改善且国内经济数据环比上行[1] 港股市场表现 - 本周恒生科技下跌1.6% 恒指下跌1.6% 恒生港股通下跌1.1%[5] - 行业表现中原材料业领涨 南向资金主要流入非必需性消费 主要流出医疗保健业[5] - 年初至今恒生指数上涨30.3% 恒生科技指数上涨38.7% 恒生中国企业指数上涨27.6%[15] 美股市场表现 - 本周纳指领跌0.7% 标普500下跌0.3% 道指下跌0.1%[1] - 行业表现中能源和公用事业领涨 材料及日常消费品领跌[1] - 美股波动加大 due to 特朗普关税政策 鲍威尔估值警告及美联储官员分歧[1][2] - 美国二季度GDP环比折年增速从3.3%上调至3.8% 消费支出从1.6%上调至2.5%[3] - 初请失业金人数下降至21.8万人 为近两月新低[3] - 10月迎来密集风险事件窗口 包括政府停摆风险及地缘政治紧张[3][6] - 中长期美股趋势向上 由AI叙事主导 美联储降息形成关税削减 减税政策 利率下调的三降组合[6] 黄金市场 - 全球主要黄金ETF有9支增持 SPDR黄金信托流入2494.42亿美元 iShares黄金信托流入650.80亿美元 华安易富黄金ETF流入145.58亿美元[7] - 主要增持国家集中在美国和中国[7] - SPDR黄金信托持有量约35.48百万盎司 周环比增加0.5% SPDR Minishares黄金信托持有量约5.52百万盎司 周环比增加1.4%[7] 全球资金流向 - 全球股票ETF转为净流出19.16亿美元 边际流出948.88亿美元 全球债券ETF净流入113.72亿美元 边际流入39.73亿美元[8] - 分国别看 美国股票ETF净流出最多达163.0亿美元 发达市场中韩国股票净流入最多达5.15亿美元 新兴市场中中国股票ETF净流入最多达20.9亿美元[8] - 全球股票ETF行业类别中 净流入Top3为必选消费 工业和材料 净流出Top3为科技 通信和医疗保健[9][40] 重点关注事件与数据 - 基本面关注10月1日欧元区9月CPI 美国9月ADP就业人数及ISM制造业指数 10月2日美国周度首申失业救济人数 10月3日美国9月非农就业数据及ISM非制造业指数[9] - 事件关注9月30日美国政府联邦资金耗尽及参议院审议临时支出议案 10月1日美联储副主席讲话及政府可能停摆 10月6日OpenAI开发者大会[9] - 财报关注9月30日耐克财报及10月9日百事财报[9]

核心观点 - 市场估值延续分化格局 科创50指数表现最优 单周上涨6.47% 消费板块表现最弱 单周下跌2.18% [1][9][10] - 全A股权风险溢价(ERP)较前周下降 处于2021年以来负一倍标准差附近 显示市场风险偏好有所回升 [2][18] - 从估值与盈利匹配度看 红利风格PEG值最小(0.77) 科创50风格PB-ROE值最小(0.04) 分别代表不同视角下的配置价值 [22][23] 市场表现分析 - 宽基指数表现分化显著 科创50近一月涨幅达18.24% 创业板指涨13.52% 红利指数同期下跌2.56% [10] - 行业涨幅前三为电力设备(+3.86%)、有色金属(+3.52%)、电子(+3.51%) 跌幅前三为社会服务(-5.92%)、综合(-4.61%)、商贸零售(-4.32%) [12][13] - 相对估值方面 创业板指/沪深300相对PE与相对PB均上升 成长风格相对价值风格持续走强 [17] 估值水平分析 - 主要宽基指数估值处于历史高位 万得全A市盈率(PE-TTM)22.1倍 位于近一年94.3%分位数 近三年98.1%分位数 [25] - 大类行业估值分化明显 金融地产估值高于50%历史分位 原材料、设备制造、工业服务、交通运输、消费、科技估值处于50%以下历史分位 [26] - 行业估值偏离度显示食品饮料、农林牧渔、社会服务估值最为便宜 主要集中于估值偏离度第三象限 [36] 盈利预期变动 - 各行业盈利预期整体微幅调整 有色金属2025年盈利预期上调1.4个百分点至46.1% 上调幅度最大 [46][47] - 建筑材料2025年盈利预期下调2.5个百分点至76.8% 下调幅度最为显著 [46][47] - 综合行业2026年盈利预期大幅上调830个百分点至3794.1% 主要因低基数效应导致 [47] 热门概念估值 - 半导体相关概念估值处于三年历史高分位 半导体设备板块PS(TTM)9.17倍 位于99.73%分位 半导体材料PE(TTM)1691.87倍 位于73.83%分位 [45] - 科技板块中数字经济概念PS(TTM)2.38倍 位于99.73%分位 东数西算概念PS(TTM)5.59倍 位于99.04%分位 [45] - 机器人概念PS(TTM)2.37倍 位于99.18%分位 估值处于相对高位 [45] 海外市场表现 - 全球主要股指涨跌分化 英国富时100指数表现最佳(+0.74%) 韩国综合指数表现最差(-1.72%) [48] - 港股市场估值处于历史低位 恒生指数PE(TTM)11.8倍 位于近三年98.2%分位 恒生科技指数PE(TTM)23.7倍 位于近三年57.8%分位 [48][49] - 美股估值分化 标普500指数PE(TTM)29.5倍 位于近三年99.7%分位 纳斯达克指数PE(TTM)43.0倍 位于近三年75.4%分位 [48]

核心观点 - A股市场在"924"一周年之际表现强劲，主要指数涨幅位居全球前列，深证成指、沪深300、上证指数分别累计上涨61.7%、40.13%、38.97%，市场波动率处于近15年低位，风险收益性价比显著提升[2][12] - 市场上涨源于"三重共振"：资本市场投融资综合改革深化、国内基本面与预期改善、外部风险边际缓和，反映出投资者对中国宏观前景信心增强[2][11] - 科技创新叙事与"反内卷"逻辑成为市场两条重要主线，人工智能、人形机器人等硬科技相关行业表现突出，通信、电子等行业相对宽基指数呈现明显超额收益[2][25] 资本市场改革成效 - 监管系统性约束上市公司分红行为，2024年全市场分红达到2.4万亿元创历史新高，A股市场正由融资导向转向投资者回报导向[2][29] - 中长期资金入市效果显著，保险公司股票投资比例较2024年提升1.12-1.24个百分点，股票余额合计增加约6400亿元；公募基金配置A股市值从2024年中报的5万亿元增至2025年中报的6万亿元[2][32] - 公募基金费率改革三阶段全面落地，每年为投资者系统性让利约500亿元，优化居民投资成本结构并强化长期资金配置意愿[38] 宏观经济政策效果 - "卸包袱"政策取得阶段性成果，地方债务置换累计发行4万亿元，利息成本降低超2.5个百分点，节约利息支出超过4500亿元；60%以上融资平台隐性债务已清零[40] - "促循环"政策着力畅通国民经济内循环，8月工业生产数据释放生产趋弱和价格水平"抬头"两重信号，PPI环比转为持平，为2024年11月以来首次止跌[3][65] - "谋发展"政策加快培育新质生产力，规上高技术制造业增加值较"十三五"末增长42%，"三新"经济增加值占GDP比重达18%，高新技术企业数量突破50万家较2020年增长83%[47] 行业与市场表现 - "反内卷"政策成为打破物价下行螺旋重要抓手，政策关注度自2024年7月政治局会议后持续提升，2025年政府工作报告将"综合整治内卷式竞争"列入十大任务[56][59] - "两新"政策对消费拉动作用显著，8月限额以上家具类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类商品零售额分别同比增长18.6%、14.3%、14.2%，大幅超过限额以上单位商品零售额2.6%的增速[3][70] - 2025年消费品以旧换新带动相关商品销售额预计达3.07万亿元，较2024年的1.3万亿元大幅增长；汽车、家电、家装厨卫等品类换新量均实现显著提升[75] 财政与金融数据 - 证券交易印花税表现亮眼，8月同比增长225.97%，连续10个月保持高于30%的增速，反映资本市场活跃度提升[95] - 财政支出聚焦民生领域，8月卫生健康、社会保障和就业、教育支出分别增长2.49%、10.9%、3.98%；政府性基金支出1-8月累计增速达30%[103][110] - 金融数据呈现"社融、信贷趋弱，M1高增、M2持平"特点，M2-M1剪刀差收窄显示实体部门融资需求持续边际改善[4] 进出口贸易格局 - 8月进出口总额同比增长3.1%，出口增长4.4%，进口增长1.3%；贸易格局呈现对美出口弱、对非美出口强特点[3][113][117] - 对美国出口同比下降33.12%，份额从15.33%降至9.82%；对欧盟、东盟、非洲出口分别增长10.38%、22.51%、25.86%，成为出口主要拉动力量[117] - 美国对华实际进口税率提升幅度较大，家具、衣物、玩具等劳动密集型产业商品税率提升显著，分别达14.03%、16.04%、13.69%[49]

核心观点 - 报告认为A股市场慢牛格局持续，短期维持高位震荡观点，建议综合配置，中长期科技板块仍是主线 [5] - 十月宏观事件预期良好，包括四中全会召开和美国降息预期提升，市场抢筹明显增加 [5] - 全球处于人工智能技术革命带来的产业提升阶段，叠加美联储降息开启全球流动性宽松，科技板块有望带动市场震荡上行 [5] 市场行情分析 股票市场 - 2025年9月29日A股市场整体震荡上行，上证指数涨0.9%报3862.53点，深证成指涨2.05%刷新阶段新高，创业板指涨2.74%，北证50涨0.69%，科创50涨1.35%，万得全A涨1.37% [5] - A股全天成交2.18万亿元，较上日2.17万亿元小幅放量 [5] - 行业板块多线共振，有色金属、电力设备受政策驱动早盘活跃，非银板块最高涨至6.08%终收报3.84%，煤炭板块下跌0.84%，银行板块下跌0.46% [5] 债券市场 - 国债期货市场整体下跌，30年期主力合约下跌0.47%，10年期下跌0.01%，5年期下跌0.04%，2年期下跌0.02% [8] - 资金面保持稳定但出现分化，隔夜SHIBOR报1.3111%较前一交易日下行0.15BP，14天期上行3.05BP [8] - 人民银行开展2886亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，实现净投放481亿元 [8] 商品市场 - 商品期货多数下跌，贵金属板块强势，沪银涨3.9%再创新高，沪金涨1.3%，焦炭跌4.2%，焦煤跌5.0%领跌 [8] - 1-8月份规模以上工业企业利润增长2.5个百分点，钢铁行业同比扭亏为盈实现利润总额837.0亿元，有色行业利润增长12.7%较1-7月份加快5.8个百分点 [8] - 反内卷政策成效初现，市场或走向"情绪退潮、基本面回归"特征 [8] 交易热点追踪 热门品种梳理 - 贵金属：核心逻辑为央行持续增持+美联储降息，关注美联储降息情况及地缘政治风险 [10] - 人工智能：核心逻辑为全球科技巨头企业资本开支加速，关注美国及国内科技龙头企业资本开支和订单 [10] - 国产芯片：核心逻辑为技术突破国产替代空间大，关注光刻机技术突破及百度阿里等自研芯片进展 [10] - 机器人：核心逻辑为产业化趋势加速，关注特斯拉订单释放节奏及国内企业技术进展 [10] - 大消费：核心逻辑为人民币升值+市场风格切换，关注经济复苏情况及进一步刺激政策 [10] - 券商：核心逻辑为成交活跃+存款搬家，关注A股市场成交量情况及交易制度可能的变化 [10] 核心思路总结 - 权益市场短期或将开启震荡，风格由"科技领涨"转为"均衡配置"，科技板块内部强逻辑细分品种和红利板块有配置价值，中长期持续看好A股市场 [11] - 债市短期有交易压力，但中长期资金面宽松有空间，深度贴水的超长期国债期货性价比凸显 [11] - 商品市场贵金属和有色金属因全球流动性宽松涨价更流畅，工业品行情来自供给端博弈，受政策预期波动放大 [11] 宏观与政策预期 - 四中全会将于10月20日召开，美国十月降息预期提升，截至9月29日美联储10月FOMC会议进一步降息概率为88.7% [5][8] - 美联储开始进入新一轮降息周期，实际利率下行有望推动黄金定价上移 [8] - 伦敦市场金银比约为83.5，2000年以来均值约为68.9，未来仍有望对银价有所带动 [8]

核心观点 - 报告维持对国防军工行业“看好”的投资评级 [2] - 投资建议关注航空发动机、军贸、无人装备、商业航天、低空经济等投资主线 [5] - 三型舰载机在福建舰完成首次弹射起降训练，标志着航母电磁弹射和回收能力取得突破 [5][43][45] - 美方提及飞机发动机及零部件可能成为中美谈判筹码，凸显航空发动机国产替代的紧迫性与战略价值 [5][43][45] - 商业航天领域进展显著，吉利星座一期组网完成，低轨卫星互联网星座组网进度提速 [43][45] 行业及个股行情回顾 - 近一周（2025/09/20-2025/09/27）国防军工行业指数下跌0.42%，在申万一级行业中排名第13/31；近一月下跌9.03%，排名第31/31；近一年上涨40.43%，排名第10/31 [5][9] - 近一周表现前十的个股为星网宇达（+11.84%）、航天电子（+7.76%）、四创电子（+4.77%）等；后十的个股为奥维通信（-14.47%）、菲利华（-13.74%）、立航科技（-10.64%）等 [5][20] - 申万国防军工行业本周成交额为2570亿元，同比大幅增长88.28%，环比下降8.22% [5][34] - 军工ETF基金份额本周较上周增长2.12%，较上年同期大幅增长82.40%；基金规模本周较上周增长2.54%，较上年同期大幅增长118.27% [5][37][39] 行业估值水平 - 当前国防军工行业PE-TTM为84.84，处于过去十年77.44%的分位数，估值相对较高 [5][15] - 细分行业中，航天装备（PE-TTM 166.50，分位数98.72%）和军工电子（PE-TTM 109.04，分位数96.67%）估值处于历史极高位置；航海装备（PE-TTM 55.29，分位数4.81%）估值处于历史较低水平 [5][17] 行业要闻与动态 - 我国成功发射卫星互联网低轨11组卫星，商业航天发射活动频繁 [43] - 美国空军首款六代机F-47战斗机预计将于2028年首飞 [43] - 重要公司公告包括中航机载部分募投项目延期、菲利华实际控制人部分股份质押、航天环宇募投项目延期、中科海讯与北部湾港集团签订战略合作协议等 [41] 本周行业观点与投资主线 - 福建舰三型舰载机完成首次弹射起降训练，验证了电磁弹射和阻拦系统与舰载机的良好适配性，推动航母编队体系作战能力实现“代际跨越” [45][46] - 美方表态强化了航空发动机国产替代的逻辑，中长期将倒逼国内商用航空发动机技术突破和产业自主可控 [45] - 商业航天板块催化不断，低轨卫星互联网星座组网进度提速，四季度多款可回收火箭即将迎来首飞试验 [45] - 报告列出了具体的投资主线及相关标的，涵盖航空发动机、军贸、商业航天、航母产业链、军工AI、无人/反无、低空经济等多个领域 [46][48]

核心观点 - 报告维持对农林牧渔行业“看好”的投资评级，核心观点是生猪养殖行业供应压力释放导致猪价下行，正开启新一轮产能去化，当前处于周期左侧布局时机，持续推荐生猪养殖板块 [1][7][21] - 报告认为政策引导与市场周期因素叠加，将催化生猪产能的主动与被动去化，建议关注生猪养殖相关标的 [7][17][21] - 除生猪养殖外，报告亦看好禽类养殖、动保、种业及宠物等细分领域的投资机会，并分别列出了重点跟踪公司 [7] 行业表现概览 - 自2025年1月2日至报告期，农林牧渔板块累计上涨16.95%，同期沪深300指数上涨15.63% [11][12] - 本周（截至2025年9月29日）农林牧渔板块下跌1.97%，而沪深300指数上涨1.07% [11] - 细分板块中，渔业本周跌幅最大为3.67%，饲料跌幅最小为1.28% [11][14] 生猪养殖数据跟踪 - **数量端**：能繁母猪存栏量出现环比下降信号，根据钢联统计，8月能繁母猪存栏量环比下降0.80%（7月为持平），其中规模场环比下降0.83% [7][22]；根据农业农村部数据，7月底能繁母猪存栏量为4042万头，月环比微降0.02% [22][23]；9月25日全国商品猪出栏均重为128.55公斤 [22][29] - **价格端**：猪价本周明显下行，9月25日商品猪出栏价为12.67元/公斤，周环比下降3.65%；同日规模场15公斤仔猪出栏价为334元/头，周环比下降6.70%；猪肉价为16.68元/公斤，周环比下降2.46% [7][32][34]；二元母猪价格周环比持平，为32.50元/公斤 [32] - **利润端**：生猪养殖延续亏损，9月26日自繁自养和外购仔猪养殖盈利分别为-74.11元/头和-236.57元/头 [7][37]；9月26日育肥猪配合饲料平均价为3.34元/公斤，周环比下降0.30% [37][40] 禽养殖数据跟踪 - 白羽鸡产业链方面，2025年8月祖代更新量为13.36万套，环比增加20.69% [7][38]；欧美禽流感疫情导致祖代鸡引种存在不确定性，中长期利好产业链价格 [7][38] - 价格方面，9月26日白羽肉鸡主产区平均价为6.90元/公斤，周环比微涨0.29%；白羽肉鸡养殖利润为-2.22元/羽 [38][41] - 第37周父母代鸡苗销量为150.75万套，周环比增加5.92%；父母代鸡苗价格为42.39元/套，周环比下降1.87% [39][47] 动保数据跟踪 - 行业需求呈现触底回升迹象，2025年8月多个猪疫苗品种批签发次数同比显著增长，其中胃腹疫苗同比增68%，伪狂犬疫苗同比增12% [7][46]；2025年8月圆环疫苗批签发同比降5%，但1-8月累计仍为正增长 [46] - 非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验获批，由生物股份承担，临床实验有效期为2025年7月14日至2027年7月13日，有望催化板块关注度 [46] 种业数据跟踪 - 主要农产品价格方面，截至9月26日，小麦/豆粕/玉米全国均价分别为2436/3020/2365元/吨，本周环比变化为+0.2%/-0.4%/+0.2%；年初至今，玉米均价累计上涨11.5% [7][50][51] - 根据USDA 9月供需报告，2025/26年度全球玉米库消比预计为18.87%，较2024/25年度下降0.67个百分点；全球大豆库消比预计为20.27%，较2024/25年度下降0.54个百分点 [52][53][54] 宠物数据跟踪 - **外销**：2025年8月宠物食品出口额为8.34亿元，同比下降15.5%；1-8月累计出口量为2.95万吨，同比增长3.8% [7][55][56]；报告认为关税扰动对宠食公司出口订单量价影响有限 [55] - **内销**：国内宠物市场保持较快增长，8月宠物食品在天猫、京东、抖音电商平台合计销售额同比增长8%，各平台增速分别为-2%、+36%、+2% [7][57]；重点公司旗下品牌8月销售额多数实现同比增长 [57] - 亚宠展规模创新高，参展品牌超2万个，各上市公司推出多款新品，国货品牌产品结构持续优化 [58]

宏观流动性 - 美元指数继续回升，中美利差"倒挂"程度加深，10Y美债名义/实际利率均回升，通胀预期回落 [1][12] - 离岸美元流动性收紧，3个月日元与美元互换基差回升，3个月欧元与美元互换基差回落 [1][17] - 国内银行间资金面整体平衡，DR001/R001均下降，R001与DR001之差收窄，1Y/10Y国债到期收益率均下降，期限利差(10Y-1Y)走阔 [1][17][23] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度回落，电子、汽车、消费者服务、房地产、纺服、通信等板块交易热度处于80%历史分位数以上 [2][24][30] - 主要指数波动率大多回落，深证100波动率回升，通信板块波动率仍处于80%历史分位数以上 [2][31][33] - 市场流动性指标回落，各板块流动性指标均处于40%历史分位数以下 [35][39][41] 机构调研热度 - 电子、医药、通信、有色、食品饮料等板块调研热度居前 [3][42][44] - 机械、交运、银行、消费者服务等板块调研热度环比上升 [3][42] - 创业板指调研热度回升，主动偏股基金前100大重仓股、沪深300、中证500调研热度回落，上证50调研热度不变 [42][48][49] 分析师盈利预测调整 - 全A的2025年净利润预测被下调，2026年净利润预测被上调 [4][50][56] - 有色、消费者服务、化工、机械、汽车等板块2025/2026年净利润预测均被上调 [4][58][64] - 上证50、沪深300的2025/2026年净利润预测均被上调，中证500均被下调，创业板指2025/2026年预测分别被下调/上调 [4][66][72] - 大盘成长2025/2026年净利润预测均被上调，中盘成长、中盘/小盘价值均被下调，大盘价值2025/2026年预测分别被上调/下调，小盘成长2025/2026年预测分别被下调/上调 [4][72][78] 资金流向与仓位变动 - 北上资金活跃度回落，整体净卖出但幅度放缓，近5日买卖总额占全A成交额之比从12.40%回升至12.61% [4][79][85] - 基于前10大活跃股，北上在电子、电新、汽车等板块买卖总额之比上升，在非银、医药、有色等板块回落 [4][86][89] - 两融活跃度接近2020年7月以来高点，净买入264.79亿元，主要净买入电子、通信、电新等板块，净卖出有色、医药、非银等板块 [4][96][100] - 主动偏股基金仓位回落，主要加仓传媒、计算机、机械等板块，减仓通信、有色、食品饮料等板块 [5][114][120] - ETF被净申购，个人ETF为主，中证A500、券商等相关ETF被净申购，沪深300、科创50、中证500等相关ETF被净赎回 [5]

核心观点 - 报告核心配置策略为“均衡底仓+杠铃策略”，杠铃两端聚焦于红利资产和科技成长+高端制造板块 [18] - 摩尔线程IPO快速过会被视为科创板支持硬科技企业的积极信号，有望提振GPU国产化及半导体板块 [1][14] - 有色金属、人工智能+交通运输等行业近期获政策支持，存在事件驱动型投资机会 [16][17] 市场回顾 - 权益市场主要指数上周涨跌不一，科创50指数表现最佳，单周上涨6.47% [4] - 债券市场长短端利率均下行，10年期国债收益率下行1.42BP至1.865%，1年期国债收益率下行0.75BP至1.383% [7][10] - 基金市场中，偏股基金指数上周上涨0.47%，二级债基指数上涨0.08% [13] 权益类产品配置策略：事件驱动 - 摩尔线程科创板IPO从受理到过会仅耗时88天，其专注于全功能GPU的自主研发，产品覆盖AI、数字孪生等领域，利好半导体及GPU板块 [14] - 八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，旨在推动高端材料在集成电路、低空经济等新兴产业的应用 [16] - 七部门印发《关于“人工智能+交通运输”的实施意见》，设定了到2027年和2030年的行业发展目标，利好交通运输、人工智能及汽车板块 [17] 权益类产品配置策略：资产配置 - 红利资产具备配置价值，原因包括低利率环境凸显高股息资产稀缺性，以及新“国九条”对上市公司分红的政策支持 [18][19] - 科技成长板块的配置逻辑基于国家政策对科技创新的重点支持、全球AI发展趋势、国产替代紧迫性以及港股互联网龙头的估值重构 [20] - 高端制造及国防军工板块因地缘冲突背景下的战略价值凸显、政策持续投入及相对合理的估值而具备配置价值 [21] 稳健类产品配置策略 - 央行上周公开市场操作实现净投放，规模共计11223亿元（含6000亿元MLF），资金面保持平稳 [24] - 1-8月全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9% [24] - 配置思路建议继续持有短债基金但降低收益预期，并可适当关注采用杠铃策略的固收+基金以及美元债基金的机会 [27]

市场流动性概况 - R007利率由1.5160%上升至1.5538%，较前期增加3.78个基点；DR007利率由1.5096%上升至1.5313%，较前期增加2.17个基点；R007与DR007利差扩大1.61个基点，中美利差增加5.80个基点 [1][9] - 本周资金净流入313.44亿元，较上周增加817.49亿元；资金供给为1045.10亿元，资金需求为731.66亿元；资金供给减少423.73亿元（融资净买入减少202.01亿元，股票分红减少280.05亿元，股票型ETF净申赎增加51.79亿元，股票型与混合基金成立增加6.54亿元），资金需求减少1241.22亿元 [1][13] - 宽基指数融资余额整体维持高位，除其他股票外均创近八周新高；融券余额中仅沪深300环比微增，其余指数均回落；所有板块融资净买入规模环比下降，市场活跃度指标（日均成交额与换手率）同步下降 [16] 行业板块流动性表现 - 中信一级行业多数下跌，电子板块周涨幅3.67%领涨，有色金属等行业小幅上涨；消费者服务（-6.71%）和商贸零售（-3.92%）领跌 [2][18] - 电子行业获杠杆资金净加仓138.78亿元，非银行金融净流出21.11亿元；陆股通重仓股主力资金整体流出，仅建筑行业净流入0.78亿元，电子行业净流出86.83亿元 [21][24] - 家电、电力设备及新能源、电子行业的杠杆资金占比处于近16周高位；农林牧渔、医药等14个行业占比处于低位；通信行业杠杆资金净买入增加最多，非银行金融减少最多 [27][29] - 电子行业综合拥挤度最高（83.33%），计算机（78.33%）、传媒（75.00%）紧随其后；波动率、动量、换手率分位数指标显示电子行业多项指标居前 [2][30] 风格板块流动性特征 - 成长风格周涨幅1.58%最佳，消费风格跌幅2.18%最大；成长风格日均成交额占比61.88%（上升3.73%），换手率3.37%均领先；金融（0.67%）和稳定风格（1.00%）换手率低位 [3][33][38] - 陆股通重仓股主力资金在风格板块整体减持，成长风格减持193.94亿元，消费风格减持55.19亿元 [34][37] - 周期风格近三个月涨幅17.64%领先，金融风格近一个月跌幅8.22%最大；成长风格成交额占比近六个月持续上升（53.33%至61.88%），消费风格占比回落 [38]