报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年初中国房地产市场延续企稳态势，土地市场率先显现积极信号，复苏动能源自供给侧主动调整，未来将持续企稳向好，推动行业供求关系修复与新模式构建 [6] - 中央降低土地财政依赖度，助力压缩商品房供应规模；宅地供应计划连续两年同比降二成，二线降幅居首；保障房用地占比下调，盘活存量替代增量供应；预供地规模缩减，控量提质稳信心；核心城市引领地市回暖，加快构建新模式 [6][7][8] - 2025年一季度推动行业去库存1亿平方米，年初土地市场结构性回暖带来信心，下半年行业有望更广泛企稳，量质双优转型等形成合力时，市场将进入理想发展新模式 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 近年土地成交持续缩量，2025年地方土地财政依赖度创新低 - 至2025年一季度全国土地年化交易量较2020年高点降超六成，土地出让收入占地方基金本级收入比重首破50%，地方对土地财政依赖度创近十年新低 [11] - 2025年一季度土地成交量仅为商品房的59%，行业提速去库存 [12] - 2025年地方政府性基金预算收入总量11.4万亿元，一半来自土地出让收入，另一半来自中央转移支付和专项债务收入，预计土地出让收入大概率延续下降，地方对土地出让收入依赖度进一步下降，商品房用地供应规模或延续下降 [12][16] 2025宅地供应计划环比再降20%，紧缩供给预期促供求平衡 - 2025年地方制定供地计划更审慎，一季度发布城市数量同比减少30% [18] - 宅地供应计划连续两年同比降二成，二线平均降幅31%居首，一线城市商品宅地供应仅调降9% [18][20] - 六成城市宅地供应计划同比减少，北京、上海降幅均超三成，广州因保障类住宅用地供应增长宅地供应计划上升 [21] - 2025年保障房用地占比18%，较2024年降2个百分点，保租房类用地占比明显上升；仅二线城市保障性住房用地供应占比提升，一线城市占比虽下滑但仍居首 [24][27] 预供地规模同比下降近半，控量提质稳信心 - 2025年一季度全国预供地总建筑面积同比降47%，用地面积减少38%；一线城市“缩量提质”，二线城市“增减分化”，三四线城市“主动出清” [32][33][34] - 三四线加快预公告节奏，强化市场信心；重点城市预供地控量提质成主流，量增城市规模低 [36] 核心城市引领2025年地市回暖，加快构建行业发展新模式 - 2025年2月平均溢价率11.4%，较上月增4.7个百分点，上一次全国月度溢价率突破10%是2021年7月，多地有高总价高溢价地块拍出 [37] - 土地市场率先反弹，是稳市场成效的显性表达；核心城市领涨，土拍高热逻辑不同于上一扩张周期；热度从核心城市扩散，更多城市优质板块多点开花 [36] 供地规模与节奏愈加合理，推动房地产供求关系加速修复 - 土地财政依赖度降至低位，促进供求关系修复，2025年一季度土地成交建面仅为商品房成交量的58%，行业去库存1亿平方米 [43][44] - 地方政府供地策略总量收缩、结构优化，核心城市降容提质，三四线城市主动出清 [45] - 2025年初土地溢价率重返10%以上，核心城市土拍热度与房企投资信心复苏，市场企稳；本轮回暖基于投资预期修复，土拍热度理性传导 [46] - 供需再平衡提速，行业发展新模式加速成型，2025年预供地规模同比降47%，40个重点城市新房成交金额同比增7.1%；未来行业有望下半年更广泛企稳，市场将进入理想发展新模式 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年楼市小阳春如期而至，核心指标呈现积极信号，预计上半年交易量、房价、库存等指标持续向好，大中城市房价将有更明确积极信号，新开工和开发投资继续收缩调整 [4][24][25] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济与金融数据 - 2025年一季度国民经济良好开局，国内生产总值318758亿元，同比增长5.4%，规模以上工业增加值、社会消费品零售总额等指标同比增速加快 [5] - 3月金融数据显示M1同比增长1.6%，连续四个月正增长，M2同比增长维持在7.0%不变，M1 - M2剪刀差连续4个月低于7个百分点，消费意愿持续恢复 [6] - 3月末居民中长期贷款62.5万亿元，同比增长3.5%，一季度中长期贷款增加8343亿元，同比少增1478亿元 [7] 房地产交易数据 - 3月新房市场交易活跃，一二线城市交易规模同比增长，29个重点城市3月平均开盘去化率为45%，环比上升11pcts，同比上升19pcts [8] - 3月全国新建商品房销售面积1.1亿平方米、销售额8222亿元，同比降幅均只有1%，2025年一季度商品房成交面积同比下降3%，创近21个月累计同比降幅新低 [8] - 2025年一季度核心30城一二手成交总量同比增长17%，3月份整体来访、认购普涨，克而瑞研判4月核心城市销售端延续修复 [9] 房价数据 - 3月各线城市商品住宅销售价格同比降幅均继续收窄，一手房价格同比下降5.0%，二手房价格同比下降7.3% [10] - 3月有34个城市一手房价环比止跌，创2023年下半年以来新高，一线城市新建商品住宅房价指数连续5个月正增长 [11] 房地产开发数据 - 1 - 3月房地产开发企业房屋施工面积613705万平方米，同比下降9.5%，房屋新开工面积12996万平方米，下降24.4% [15] - 3月新开工规模同比下降18%，降幅较1 - 2月大幅收窄11.5个百分点，新开工面积低于新房销售规模，行业短期库存压力减轻 [15] - 3月房屋竣工面积4296万平方米，同比下降11.5%，降幅较前2月收窄4.1个百分点，潜在库存风险持续出清 [17] - 1 - 3月全国房地产开发投资19904亿元，同比下降9.9%，3月房地产开发投资9184亿元，同比下降10%，降幅较前2月扩大0.2个百分点 [21] 后市判断 - 预计2025年各地主管部门聚焦行业库存改善供求预期，热度回升将在更多指标和城市出现 [24] - 2025年上半年商品房销售面积、金额加速筑底，更多主要城市新房交易量筑底企稳，大中城市房价有更明确积极信号 [25] - 新开工和开发投资继续位于收缩调整周期，施工面积向新的供求平衡点靠拢 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在市场止跌回稳背景下土地市场分化加剧，重点城市交易活跃度显著提升，前4月百强投资金额同比增长42%，但竞拍主力仍以央国企为主，多数房企未重启投资步伐，重点城市土地市场热度有望延续 [10] 根据相关目录分别进行总结 榜单数据 - 2025年1 - 4月中国房地产企业新增土地货值TOP100中，华润置地以642.2亿元排第一，绿城中国642.0亿元排第二，中国金茂608.7亿元排第三 [1] - 2025年1 - 4月中国房地产企业新增土地价值TOP100中，中国金茂以355.9亿元排第一，绿城中国355.0亿元排第二，华润置地329.4亿元排第三 [5] - 2025年1 - 4月中国房地产企业新增土地建面TOP100中，绿城中国以153.0万方排第一，保利发展134.3万方排第二，邦泰集团125.9万方排第三 [5] 市场成交情况 - 截至4月25日，全国300城经营性土地招拍挂成交2698万平方米，同比下降23%，降幅较上月全月扩大12个百分点，成交环比3月同期上升50%，本月平均楼板价3280元/平方米，同比上升14% [12] 百强门槛值情况 - 截止4月末，新增土储货值百强门槛值为17.6亿元，同比下降7%，降幅比3月末收窄12个百分点；新增总价百强门槛值为8.1亿元，同比增长26%，新增建面百强门槛值为19万平方米，同比微增3% [14] 投资情况 - 2025年1 - 4月份，新增土储百强房企的新增货值、总价和建面之和分别为8309亿元、4285亿元和3915万平方米，货值同比增长23.6%，投资金额同比增长41.5%，建面同比增长3.2% [19] 销售百强情况 - 2025年1 - 4月销售百强房企拿地集中度维持高位，销售TOP10房企新增货值占销售百强新增货量的69%，较2024年末增加7个百分点；拿地销售比稳定在0.30，较2024年末提升0.13 [20] 市场分化情况 - 2025年1 - 4月，一线城市及强二线城市土地成交溢价率持续攀升，三四线城市仍量价同比回缩；头部房企强化对高能级城市优质土地资源增储，中小型房企收缩投资半径，行业集中度或将进入新一轮提升周期 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月楼市增长动能放缓，新房成交环比回落但与去年同期基本持平，百强房企4月业绩环比降10.4%、同比降8.7% [1][2][4] - 预判5月新房成交规模延续低位波动，绝对量与4月持平或微增，同比或持平去年，延续弱修复态势 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 百强房企4月业绩环比降低10.4% - 2025年1 - 4月中国房地产市场低位运行，4月TOP100房企销售操盘金额2846.8亿元，环比降10.4%、同比降8.7%，单月业绩处历史低位；1 - 4月累计销售操盘金额10181.7亿元，同比降6.7% [4] 百强房企各梯队门槛变动分化 - 2025年4月，TOP20房企销售操盘金额门槛同比降8.9%至112.6亿元，TOP10、TOP30和TOP50房企门槛不同程度提升，TOP100房企门槛降3.1%至17.9亿元 [10] 5月新房成交预期环比增幅有限，核心城市供给约束加剧 - 4月楼市增长动能放缓，新房供给持平上月、成交环比回落，二手房成交环比跌幅不及新房；热点城市一二手房成交环比皆降，需求遇瓶颈 [12] - 5月成交总量或延续低位波动，绝对量与4月持平或微增，同比或持平去年；核心一二线城市受供给约束加剧，成交放量取决于高端住宅供应；部分二线城市有止跌企稳态势；部分弱二线和三四线城市高库存问题难解 [12] 2025年1 - 4月房企销售排行榜 - 展示了操盘金额、操盘面积、全口径金额、权益金额四个维度的TOP100房企排名及对应数据 [14][18][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司新希望 D10 天系通过动态进化产品力、用户深度共创、创新交付仪式和 D - CLUB 社群运营等多方面优势，实现高端住宅交付力全面提升，从“钥匙交付”迈向“生活兑现”，其成功经验为高端住宅市场提供借鉴，推动行业向更高水平发展 [30] 根据相关目录分别进行总结 高端住宅市场现状与 D10 天系成绩 - 高端住宅市场竞争激烈，交付是产品质量、品牌价值与用户信任的终极兑现 [1] - 新希望 D10 天系连续四年荣膺克而瑞「中国十大顶级豪宅产品系」，成都 D10 天府、重庆 D10 天际、武汉 D10 天元等项目有出色表现，如重庆 D10 天际业主满意度超 96%，武汉 D10 天元 2025 年首批次交付提前 4 个月且实现 100%到访交付率 [1][4] 动态进化产品力 - 高端产品核心价值是对审美趋势持续洞察与动态进化，让交付成果领先市场标准 [5] - 以武汉 D10 天元为例，主入口设计方案经 35 轮优化和三次结构调整，投入逾百万元改造资金；电梯核心筒背立面外墙、全楼弧形玻璃、流光桥、5和 6楼栋二层连廊等都进行了优化升级 [5][6][10] 用户深度共创 - D10 天元以“用户共创”为方法论，让业主全程参与，融入个性化诉求与审美表达 [13] - 通过对 143 组家庭调研，引入“90 厘米儿童视角”动线规划打造交互场景；根据业主建议优化架空层亲子空间；将原下沉式会客厅升级为四季恒温琉光花房 [13][15][16] - 新希望 D10 用户共创模式为行业带来需求采集机制前置、重构空间价值评估标准、建立开放研发机制三点启示，标志房企向用户价值思维转型 [20] 创新交付仪式 - 新希望地产 2024 年在全国 18 城如期交付 32 个项目、超 2.5 万套住宅，提前交付占比 28%，客户满意度近 90 分 [21] - 武汉 D10 天元开创“全周期透明交付”体系，施工阶段引入第三方验房机构，交付阶段实施双模式，定制 5V1 服务，配备定制化礼品，实现“交付即办证”，为异地业主提供专属接机服务 [21] - 交付仪式提升业主情感体验，实现交付场景情感溢价 [24] D - CLUB 社群运营 - 房地产竞争转向精神共鸣，D10 天系通过「产品－服务－社群」三位一体模式推动空间价值向人文维度迭代 [25][26] - 2025 年 D10 天系以“时尚生活”为内核开展特色活动，如成都 D10 天府举办非遗新春等 [26] - D - CLUB 社群全年联动品牌打造 200 + 场私域活动，构建价值共生体系，增强高净值圈层归属感，激活资产生命力 [28]

报告行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 2025年锂电板块景气度与新技术双轮驱动，有望迎来BETA级行情，从周期、格局、成长角度给出投资建议，推荐宁德时代等公司 [6][48][50] 根据相关目录分别进行总结 本月研究洞察 - 启停电池是汽车节能减排技术升级下的核心配套部件，汽车低压电池行业处于规模扩张周期，预计2025年启停系统渗透率超80%，2022 - 2032年全球启停电池市场规模年复合增长率达14.5% [12][14] - 启停电池技术路线多元化，分为铅酸、锂、钠电池三大体系，铅酸电池是主流但有缺陷，锂电池是升级方向，钠电池是新兴潜力方向，其低温性能和降本潜力突出 [15][17][18] - 投资建议关注启停市场铅酸龙头和在启停领域布局的锂/钠电厂商 [3][19] 行业景气度跟踪及复盘 需求 - 新能源车：2025年3月中国和欧洲市场走势强劲，中国销量受政策和高端品牌带动向好，欧洲英国因税收政策3月销量冲高，美国因特斯拉和贸易波动销量疲软 [20][21] - 储能：2025年1 - 3月中美装机高增，反映下游需求高景气，中国储能电池销量和出口同比大幅增长 [24][27] 量&价 - 5月锂电排产环比变动 - 5%～13%，同比增长 - 1%～41%，电池、正极和电解液排产环比下降，受淡季和提前备库影响 [30] - 4月电解钴止涨回稳，负极原料成本回落，电解液价格下跌，反映原料跌价 [31][32] 周期 - 2025年一季度电动车、动力电池库存水平提升，板块进入“主动补库”阶段 [34] 复盘 板块行情回顾 - 2025年初至今锂电板块超半数环节跑赢沪深300和上证50指数，4月以来除新能源车环节外均有下跌，多数环节月度成交额下降 [39] - 多数锂电相关版块3年历史估值分位处于低值，未来存在估值修复空间 [40] 重点个股行情回顾 - 2025年年初至今科达利、比亚迪、贝特瑞股价上涨跑赢沪深300指数，天赐材料等多家公司股价下跌 [47] 投资建议 - 周期角度关注海外资本扩张、涨价细分赛道，格局角度配置细分赛道龙头，成长角度看好固态电池等新技术 [50] - 推荐宁德时代、亿纬锂能、科达利、蔚蓝锂芯，建议关注豪鹏科技等多家公司 [51]

证券研究报告·行业跟踪周报·房地产 房地产行业跟踪周报 新房二手房销售面积同比正增，多地放松政策 持续出台 增持（维持） 2025 年 05 月 06 日 证券分析师 房诚琦 执业证书：S0600522100002 fangcq@dwzq.com.cn 行业走势 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2024/5/6 2024/9/4 2025/1/3 2025/5/4 房地产 沪深300 相关研究 《持续巩固房地产市场稳定态势，宽 松政策有望逐步出台》 2025-04-28 《二手房成交面积持续增长，国常会 提推动房地产市场平稳健康发展》 2025-04-21 东吴证券研究所 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 投资要点 ◼ 上周（2025.4.28-2025.4.30）：上周房地产板块（中信）涨跌幅-2.9%,同期 沪深 300、万得全 A 指数涨跌幅分别为-0.4%、0.0%，超额收益分别为- 2.5%、-2.9%。29 个中信行业板块中房地产位列第 28。 ◼ （1）新房市场：上周 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年生猪养殖扭亏为盈，宠物持续景气，2025Q1行业盈利能力同比有较大提升；养殖板块利润同比高增，宠物板块高景气延续，动保板块业绩有望持续改善，种子板块行情回暖后盈利有望上行 [6][7] 行业总体 收入及利润表现 - 2024年农业行业实现营业收入11498.20亿元，同比下跌3.68%，归母净利润466.39亿元，同比上升806.55%；2025Q1实现营业收入2706.77亿元，同比增长6.79%，归母净利润133.13亿元，同比上升795.07% [17] 盈利能力及期间费用率 - 2024年行业盈利能力同比上升，2025Q1行业盈利能力同比有较大提升；2025Q1行业期间费用率7.00%，同比-0.79pct [21] 子行业分析 子行业数据一览 - 2024年畜养殖、禽养殖、饲料、宠物食品板块归母净利润同比增长，农产品加工及林业、动物保健、种子、种植、渔业板块利润同比下滑；2025Q1畜养殖、饲料、禽养殖板块利润同比涨幅靠前 [25][28] 生猪养殖 - 2024年养猪企业实现收入4370.03亿元，同比下跌1.28%，归母净利润320.13亿元，同比上升337.73%；2025Q1实现营收1078.83亿元，同比增加18.69%，行业净利润79.11亿元，同比上升236.12%；2025年生猪养殖盈利期或拉长，业绩有望持续兑现 [29] 禽养殖 - 2024年全年禽养殖企业实现收入520.71亿元，同比+4.89%，归母净利润28.49亿元，同比+833.08%；2025Q1实现收入118.71亿元，同比+5.58%，归母净利润4.51亿元，同比+541.85%；受益于大宗农产品价格下跌，各公司饲料成本下降，叠加养殖效率提升，盈利规模显著扩大 [43] 饲料 - 2024年饲料企业实现收入1863.30亿元，同比-5.18%，归母净利润52.48亿元，同比+812.05%；2025Q1实现收入428.66亿元，同比+8.49%，归母净利润15.26亿元，同比+203.24%；随生猪存栏逐步恢复，饲料企业经营压力缓解，业绩有望边际改善 [58] 动保 - 2024年动保企业实现收入129.02亿元，同比+6.51%，归母净利润10.82亿元，同比-40.03%；2025Q1实现收入30.96亿元，同比+18.86%，归母净利润4.26亿元，同比+12.48%；受益于生猪存栏恢复及养殖盈利期拉长，2025Q1动保板块利润同比实现增长；多重催化下动保业绩有望持续改善 [66] 种子 - 2024年种子企业实现收入122.49亿元，同比-31.92%，归母净利润3.55亿元，同比-53.92%；2025Q1实现收入29.55亿元，同比-39.12%，归母净利润0.14亿元，同比-87.29%；随粮价触底回暖，各优质种子企业有望凭借优质单品抢占市场份额，逐步释放利润弹性 [79] 宠物 - 2024年宠物食品企业实现收入113.69亿元，同比+19.85%，归母净利润12.01亿元，同比+84.47%；2025Q1实现收入29.10亿元，同比+23.30%，归母净利润3.18亿元，同比+28.97%；公司订单饱满驱动产能利用率提升，叠加原材料降价扩大盈利空间，盈利水平再上台阶 [87]

24&25Q1 电动两轮车板块综述：受益供需合力拉动， 25Q1 表现靓丽 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业事项点评 [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com [Table_Industry] 轻工制造 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 06 日 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 24&25Q1 电动两轮车板块综述：受益供需合力 拉动，25Q1 表现靓丽 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 06 日 [Table_S [Table_Summary ummary] ] 25Q ...

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 24A&25Q1情绪消费和优质国货成长凸显，子赛道收入端文娱个护最优、利润端包装稳定性最强 [7][8] - 复盘24Q4&25Q1，情绪消费类资产表现超额，部分优质国货成长势能好，传统消费赛道α资产有望筑底，下半年传统消费稳健白马或迎业绩拐点；展望25Q2和全年，首选新消费赛道优质资产，持续关注传统消费白马业绩拐点 [9] 各部分总结 24A&25Q1各板块业绩表现 - 家居：24A收入同比-0.28%、归母净利润同比-16.21%，24Q4收入同比-1.76%、归母净利润同比-41%，25Q1收入同比+3.79%、归母净利润同比+10.78%，24Q4 - 25Q1收入增速向好，软体平滑兑现、定制在25Q1改善较大 [9] - 造纸：24A板块收入同比-1.25%、归母净利润同比-136.6%，24Q4收入同比-8.2%、归母净利润同比-458.6%，25Q1收入同比-13.04%、归母净利润同比-91.72%，Q4纸价承压、浆成本高，Q1纸价略有修复，领用低价浆库存下利润略有改善 [9] - 包装：24A收入同比+2.55%、归母净利润同比-16.81%，24Q4收入同比+9.27%、归母净利润同比-188.98%，25Q1收入同比+9.2%、归母净利润同比+19.7%，下游需求稳健、竞争格局向好，龙头收入端兑现好，塑料包装受益油价下跌利润更优 [9] - 文娱用品：24A板块收入同比+7.64%，归母净利润同比-8.81%；24Q4板块收入同比+2.65%，归母净利润同比-6.92%；25Q4板块收入同比+2.42%，归母净利润同比-6.95%，布局跨境电商的创源及转型谷子经济的广博表现较优，传统文具龙头晨光处于筑底阶段 [9] - 个护用品：24A板块收入同比+6.30%，归母净利润同比-4.71%，24Q4板块收入同比+10.51%，归母净利润同比+132.40%；25Q4板块收入同比+26.13%，归母净利润同比+12.94%，综合表现最优，百亚股份大超预期，登康、豪悦、依依等表现靓丽 [9] 24A&25Q1基金持股情况 - 25Q1轻工板块基金持股比例2.28%，环比24Q4下降0.91pct，单季度细分子板块有分化，造纸/包装/家居/文娱/个护基金持股比例分别环比+0.29%/-0.52%/-2.34%/+1.07%/-2.57%，年内文娱个护有相对超额 [12] - 24Q4到25Q1，太阳纸业、晨光股份、匠心家居、乖宝宠物、中宠股份是轻工基金持仓前五大市值的公司，情绪消费类成长龙头以及赛道中α突出的稳健白马持仓领先 [15] 25年以来涨幅情况 - 涨幅排名前5的公司分别是泡泡玛特、唯科科技、德力股份、中宠股份、菲林格尔，潮玩、宠物为代表的情绪消费白马以及机器人概念个股涨幅领先 [19] 各细分行业情况 潮玩 - 赛道高景气、多业态繁荣，泡泡玛特新品火爆接力，24年实现收入130.4亿元/同比+106.9%，经调净利润34.03亿元/同比+185.9%，25Q1收入同增165 - 170%；布鲁可新品加速上新，24年收入22.4亿元/同比+155.6%，经调净利润5.85亿元/同比+702.1%；卡游更新招股书，24年收入100.6亿元/同增277.8%，3年复合增速64%，经调净利润44.7亿元，3年复合增速78% [25][29] 宠物 - 内销国货趋势显著，外销关税不改成长。乖宝宠物自主品牌麦富迪和弗列加特24Q4 - 25Q1线上销售额同比增长，代工业务预期增长稳健；中宠股份自主品牌顽皮和领先销售增速良好，代工业务海外产能分布广可应对关税风险 [31][34] - 内销赛道景气延续，3月天猫、京东、抖音三大平台宠食合计增速23%，Q1综合看宠食线上合计增速18%，淡季相比旺季增长进一步提速 [35] - 国货龙头研发在产品侧持续兑现，格局集中趋势显著，关税影响有限，不改长期成长 [37] 新型烟草 - 思摩尔国际24全年实现收入117.99亿元（同比+5.3%），净利润13.03亿元（同比-20.8%），25Q1税后利润同比-43.4%，HNB业务潜力较大；菲莫国际24年无烟收入147亿美元（+14.2%），25Q1无烟收入同比增长20.4%，美国HNB市场即将打开；英美烟草24A新型烟草产品营收34.32亿英镑（同比+2.5%），THP收入9.21亿英镑（同比-7.6%），H2环比改善，GloHilo将在25H2进入日本市场 [46] 必选消费 - 25Q1价盘普遍企稳，轻工主要消费品类如宠物食品、经期护理、婴儿护理、成人失禁、口腔护理、衣物清洁板块销售均价同比分别+12%/ +13%/ +9%/ +12%/ +19%/ +8% [50] - 国货强势崛起，百亚股份、登康口腔、豪悦护理等国货品牌表现出色；传统消费龙头短期承压，晨光股份、公牛集团、明月镜片等积极培育潜力业务 [54]