核心观点 - 大模型具备一定的技术分析基本功，能够在合适提示词指引下完成缠论的基础构件识别，如顶底分型划分、笔和线段擘画以及中枢构建 [1] - 对于“已成型”走势，大模型具备一定的系统性技术分析能力，但在精细化概念界定上存在分歧 [1] - 在推演能力上，Gemini 3 Pro 短期内“更懂 A股”，其推演路径与实际市场走势匹配度更高 [3] - 在易用性方面，Gemini 的 Nano Banana Pro 能够完成简易图形标注，在实际使用便利性上略胜一筹 [1] 测试方法与公平性保证 - 测试遵循“四同原则”以确保公平公正：数据同源（均使用上证指数标准化OHLC数据）、提示词同构、环境同期、评估标准统一（基于缠论原文的客观人为评估）[2][17] - 测试采用分层级评价体系，从基础规则遵循度、递归结构与层级分析能力、动态分析与分类判断能力到综合表述与实战逻辑一致性，逐步提升任务复杂性 [14] 大模型的技术分析基本功 - **K线包含处理**：DeepSeek V3.2 将原始65根K线合并为48根标准K线，Gemini 3 Pro 合并为49根，两者均能明确处理原则，但Gemini对规则表述更严谨 [20][28][40] - **顶底分型识别**：DeepSeek 识别出8个顶分型和7个底分型，但存在“待确认分型”；Gemini 识别精准，无模糊分型 [23][30][40] - **笔的划分**：DeepSeek 划分了14笔，但存在“未完成笔”且笔的交替性有混乱，违背了核心规则；Gemini 划分了7笔，严格遵循“一顶一底”及间隔独立K线规则 [27][34][40] - **线段与中枢初步识别**：DeepSeek 识别了一个向下线段（已完成）和一个向上线段（进行中），但对第二个线段的中枢描述不明确；Gemini 对线段和中枢的识别描述更完整 [28][35][40] - **综合评分**：在缠论基础规则遵循度对比中，Gemini 总分更高（逻辑一致性9分，表述清晰度9分），DeepSeek 在笔的划分（6分）和逻辑一致性（8分）上存在不足 [40] 对“已成型走势”的解读能力 - **测试设计**：要求模型对2024年8月1日至2025年12月8日的上证指数日线进行完整缠论解构，涵盖走势概览、多级别递归分析、动力学分析及综合结论 [43] - **DeepSeek V3.2 表现**：能按“笔→线段→中枢→走势类型”分层拆解，明确了下跌、上涨、盘整三阶段的递归关系，但对线段c的描述为“未完成”，弱化了递归完整性 [47][60] - **Gemini 3 Pro 表现**：以“笔→线段→中枢（扩张型）→走势类型（a+A+b）”构建了更清晰的递归链，各层级衔接紧密，对中枢扩张、走势类型的定义更贴合缠论递归规则 [55][60] - **关键能力对比**：Gemini 在定义准确性（严格遵循买卖点几何规则）、结构洞察力（识别走势多义性与特征序列缺口）及实战复盘价值（买卖点与关键位更具体）上均优于DeepSeek [60] 走势推演能力对比 - **测试设计**：基于2025年8月15日至11月14日（约3个月）的数据，让模型进行未来1个月的走势推演，要求进行历史结构分析、当下定位与完全分类 [64] - **历史结构分析**：DeepSeek 输出较短，划分笔数较多；Gemini 分析更详细，将走势解构为标准的“两中枢上涨趋势”（a+A+b+B+c），并明确了两个日线中枢的区间 [67] - **推演路径与准确性**：DeepSeek 给出四种路径（中枢震荡延续、扩展、第三类卖点/买点形成），但未明确核心逻辑；Gemini 给出了分类路径的形成概率，其高概率路径（“顶背离确认，向下回到中枢”，概率超60%）与实际走势更贴近，成功预测了11月中和12月上旬形成的日线级一卖和二卖 [67][70] - **综合评估**：在短期和中期推演案例中，Gemini 更精准地抓住了“背驰 + 中枢”的核心逻辑，其分类路径、关键点位（如3960/4000）、操作策略与实际走势的匹配度更高 [70][72] 模型特性总结与能力图谱 - **DeepSeek V3.2**：优势在于强大的中文语境理解、长文本生成和宏观叙事能力，能快速构建结构工整的分析框架；不足在于对缠论严密逻辑的执行精度有待提升，尤其在笔的划分上出现基础错误，导致后续分析基础不稳，且在预测中缺乏基于核心矛盾的倾向性判断 [75][78] - **Gemini 3 Pro**：优势在于逻辑推理严谨，几何规则遵循度高，几乎在基础处理上零误差，并能深入理解缠论的动力学原理，在实战预测中能敏锐捕捉“趋势背驰”与“中枢扩展”等关键信号，提供具高度实战价值的分析；此外，其Nano Banana Pro的图形标注功能提升了易用性 [76][78] - **核心结论**：两者均可作为辅助工具帮助搭建分析框架或进行趋势判断，但需对其生成的具体结构（如笔、线段、背驰）进行人工复核，不可直接依赖其结论进行交易决策 [76]

核心观点 报告认为，上周新股板块整体延续休整周期尾端的震荡博弈走势，但以摩尔线程为代表的局部亮点表现突出，带动板块交投意愿升温[1]。由于新股周期指标尚未完成触底，且板块热度更多依赖个别标的，新股开启新一轮整体向上活跃的基础仍需夯实，建议保持适度警惕并灵活应对[1][2]。但考虑到自9月以来的休整时间已较长，且不少新股次新标的性价比凸显，板块交投意愿的回升可能并非昙花一现，局部活跃仍可期待[1][2]。 一、新股板块整体表现与市场情绪 - 上周新股次新板块平均涨幅为1.5%，实现正收益的个股占比约54.2%[1][6] - 板块整体延续休整周期尾端的震荡博弈，多数标的周度涨跌幅不大，但微观层面局部表现极为突出[1] - 以摩尔线程为代表的近端新股强势拉升，并带动大鹏工业、中国铀业、恒坤新材等多个新近上市标的出现阶段性活跃，资金交投意愿趋向升温[1][12] 二、新股上市与发行表现 - **上周上市表现**：上周仅1只新股（百奥赛图）上市，沪深新股上市首日平均涨幅为146.6%，较此前交易周约350%的平均涨幅显著降温[4][24]。新股首日之后平均涨幅约-11.5%[6][25] - **上周发行与询价**：上周共有5只新股网上申购，平均发行市盈率为31.4倍，平均网上申购中签率为0.0161%[4][21]。另有3只新股完成网下询价[21] - **2024年以来上市新股表现**：截至上周，2024年上市的155只沪深新股上周平均涨幅为1.5%，47只北证新股上周平均涨幅为3.8%，其中上涨个股占比分别为54.2%和89.4%[6][26]。涨幅居前的集中于新近上市、资金关注度升温且估值相对克制的半导体设备与材料产业链[6][27] 三、近期市场数据与趋势 - **12月发行定价趋势**：12月至今，主板新股平均发行市盈率为27.1倍，较上月的24.3倍有所抬升[13]。主板新股12月平均首日收盘市盈率达102.8倍，较上月的63.1倍明显提升[15][16] - **12月首日交投热度**：12月至今，科创创业新股首日平均涨幅为286.1%，主板新股首日平均涨幅为280.0%，均较上月有所提升，新股首日交投情绪连续第二个月升温[17] 四、本周及未来新股动态 - **本周即将上市新股**：包括昂瑞微、沐曦股份等在内的7只新股已完成申购待上市，其中3只为科创板[3][31]。以待上市科创新股为例，其平均发行市盈率为33.7倍，发行定价略微上移但总体仍较克制[7][31] - **本周申购与询价安排**：本周共有5只新股将开启申购（2只科创板、2只主板、1只北证），4只新股将开启询价[7][31][32]。询价标的中，强一股份为本土全球半导体探针卡前十厂商，双欣环保为聚乙烯醇深加工领先企业，新广益为柔性线路板关键功能薄膜材料供应商，誉帆科技为城市地下管网龙头运维服务商[7][32] 五、具体投资方向与标的建议 - **具体方向**：略微拉长周期看，资金长期聚焦的科技方向（如算力AI、机器人等新质生产力主题）仍是重点；同时可把握创新药、航天军工、新能源、新消费、有色化工等人气阶段性关注主题的休整节奏进行轮动布局[2][12] - **短期关注标的（近端新股）**：建议适当关注汉朔科技、弘景光电、同宇新材、丰倍生物、禾元生物-U等兼具性价比和资金人气的标的[8][43]。本期股票池调入了恒坤新材、南网数字[8][43] - **中期关注标的（次新股）**：建议关注纳睿雷达、骏鼎达、麦加芯彩、多浦乐、珂玛科技、思看科技等个股的可能投资机会[8][43]

核心观点 - 报告认为，2026年A股市场的核心宏观主线是PPI的回升，这将为企业盈利提供基本面支撑，市场高度取决于PPI回升斜率及财政扩张力度 [7][19][26] - 微观流动性层面，居民存款搬家的节奏和外资是否回流是重要变量，其入市节奏可能以券商启动为催化 [7][36][40] - 市场节奏上，上半年是成长风格表现相对较优的时间窗口，春季躁动行情可能因日历效应抢跑而前置至2025年12月底或2026年1月初 [7][44][49] - 行业配置围绕五大关键词展开：美联储降息、外需、AI、涨价、资本市场活跃，并据此梳理了内外需相关的多条投资链条 [8] 2025年市场回顾 - 2025年市场是流动性驱动的牛市，前三季度万得全A累计涨幅达**26.4%**，估值（PE-TTM）累计增长**21.2%**，走势逐渐脱离宏观基本面 [12] - 市场主要增量资金来源于两融资金与居民存款搬家，国家队和险资流入则构筑了市场支撑，缓释了风险敞口 [13][15] 2026年宏观主线及市场展望 - **PPI回升是核心主线**：万得一致预期显示，乐观/中性/悲观情况下，2026年12月PPI同比有望回升至**0%/-0.65%/-1%** [16][19] - **PPI回升带动企业盈利改善**：历史数据显示PPI走势与全A非金融盈利增速、ROE水平一致，自上而下及自下而上预测均显示2026年全A非金融归母净利润同比增速有望在**10%** 以上 [18][20][22] - **PPI回升斜率取决于财政扩张力度**：历史上PPI强回升（如2009年、2016-2017年）往往对应财政赤字率显著扩张，而弱回升（如2012-2014年）则对应扩张力度较弱 [25][26] - **PPI回升斜率决定市场高度（ERP）**：PPI强回升对应沪深300ERP有望挑战**-2倍**标准差，指数空间进一步打开；弱回升则ERP可能在均值附近，若有流动性配合有望挑战**-1倍**标准差 [7][31][32] 2026年微观流动性展望 - **居民存款搬家仍有空间**：2026年银行理财到期规模仍然不低，同时理财收益率持续回落，全市场3-6个月封闭式产品平均业绩基准已从2024年3月的**2.93%** 回落至2025年2月的**2.35%** [35][36] - **外资回流需观察**：外资的系统性修复需要“全球流动性宽松（美联储降息）”与“国内经济基本面（PPI）复苏”共振，2023-2024年因美国政策利率高位，外资流入规模由高位快速回落 [41][43] 春季躁动节奏及行业推荐 - **春季躁动可能提前**：因2025年日历效应整体“抢跑”（如白电、银行板块在10月提前走强）以及2026年春节较晚，春季躁动行情可能提前至2025年12月底或2026年1月初 [7][49][50] - **成长风格是关注重点**：复盘牛市年份的跨年行情，成长风格在春季躁动中均有较好表现，当前应关注拥挤度较低、春季躁动胜率较高的方向 [52][53][58] - **具体推荐方向**：结合当前拥挤度和过往胜率，报告建议关注**AI应用（软件、传媒）、机器人、创新药、储能**等板块，为可能提前的春季躁动布局 [63] - **“十五五”规划纲要的助力**：历史经验显示，《五年规划纲要》全文发布后一个月市场普遍上涨，峰值日期累计收益率在 **+1.18%** 至 **+13.53%** 之间，可关注纲要重点涉及的产业主题 [64][66][67] 2026年全年行业配置建议 - **美联储降息下的外需涨价链条1：工业金属**：美联储降息后半段及国内PPI回升均利好有色金属，过去5轮PPI回升中其跑赢万得全A概率达**80%**，预计2026年供给收紧格局难改，短期回调（如**15%** 以上）或是买入机会 [78][81][85] - **美联储降息下的外需涨价链条2：美国缺电链条**：AI发展驱动美国电力资本开支扩张，公用事业与能源行业资本开支增速保持高位，预计2025-2030年美国电力行业需**1.4万亿美元**投资，利好**电网设备、储能、电池材料**等板块 [86][88][89] - **AI内部产业链扩散**：海外算力维持高景气，国产算力、AI端侧及应用可能是超市场预期的点 [8] - **外需科技产业周期延续**：关注**机器人**（与消费电子龙头重合方向）、**创新药**（临床研究能力）、**军工**（主题性机会需配合拥挤度） [8] - **内需涨价链（反内卷）**：关注**化工、煤炭、钢铁**等行业 [8] - **资本市场活跃**：关注**券商**板块 [8]

核心观点 报告的核心观点是，电力设备与新能源行业在特高压、可控核聚变、人工智能算力、储能及新能源车等多个领域均出现积极进展，行业整体维持高景气度，并存在结构性投资机会 [2] 行业动态与政策 - **中央定调能源战略**：中央经济工作会议将“坚持‘双碳’引领，推动全面绿色转型”列为重点任务，强调加快新型能源体系建设，目标到2030年非化石能源消费占比达到25%左右 [61][62] - **全国首个省内特高压项目获批**：浙江特高压交流环网工程正式获批，总投资达293亿元人民币，计划新增变电容量1800万千伏安，新建线路508.05千米，预计2029年投运 [2][63][64] - **可控核聚变商业化加速**：ITER组织正式全球开源其核心仿真工具IMAS，旨在加速全球聚变能源的研发和商业化进程 [2][65][67] - **华电能源发布风光投资新规**：规定风光及大型基地项目资本金内部收益率不得低于6.5%，储能项目不低于6.5%，屋顶分布式光伏不低于7% [3][73][74] - **光伏行业成立收储平台**：由9家硅料龙头企业联合组建北京光和谦成科技有限责任公司，注册资本30亿元，旨在通过市场化手段收储约100万吨落后产能 [4][81] 技术与产品进展 - **AI算力供应迎来转机**：英伟达H200 GPU正式获得向中国市场合规供应的出口许可，其性能较上一代产品提升明显，将有助于国内厂商提升模型迭代效率 [2][69] - **OpenAI发布GPT-5.2并获迪士尼投资**：OpenAI发布新一代旗舰模型GPT-5.2，并与迪士尼达成战略合作，获后者10亿美元投资及超过200个经典角色的AI内容生成授权 [2][70][72] - **固态电池公司启动IPO**：卫蓝新能源提交IPO辅导备案，公司主营混合固液电解质电池与全固态锂电池，2025年估值185亿元 [4][75] - **机器人产业化持续推进**：北特科技、浙江荣泰、五洲新春三家企业发布公告加码布局机器人相关产能，均涉及丝杠等核心零部件 [4][79][80] 市场数据与价格 - **光伏产业链价格整体持平**：本周多晶硅、硅片、电池片、组件价格均环比持平，市场交投趋于平淡 [10][11][14][21] - **欧洲新能源汽车销量增长**：11月欧洲主流十国新能源汽车销量29.0万辆，同比增长38.8%，环比增长9.0%，渗透率达33.8% [25][26] - **中国储能招标景气度高**：11月中国储能EPC/PC、系统、电芯采招落地总规模达11.5GW/33.5GWh，容量规模同比增长86%，环比增长9% [3] - **锂电材料价格变化不一**：本周电池级碳酸锂价格9.45万元/吨，周环比上涨1.34%；三元材料523价格15.95万元/吨，周环比上涨1.27%；磷酸铁锂（动力型）价格3.76万元/吨，周环比下降3.84% [47][53] 板块投资建议 - **电力设备板块**：推荐平高电气、神马电力、华明装备，建议关注特变电工 [2] - **可控核聚变板块**：推荐许继电气，建议关注新风光、赛晶科技、国光电气、海陆重工、永鼎股份 [2] - **AI算力配套板块**：推荐东方电气、思源电气、四方股份、伊戈尔，建议关注联德股份、科士达、金盘科技、中恒电气 [2] - **风电板块**：推荐金风科技、大金重工、中天科技、东方电缆，建议关注海力风电、德力佳、金雷股份、运达股份 [3] - **储能板块**：推荐亿纬锂能、阳光电源、欣旺达、宁德时代、鹏辉能源、华宝新能，建议关注通润装备、海博思创、阿特斯、中创新航 [3] - **固态电池板块**：推荐当升科技、三祥新材，建议关注泰和科技、宏工科技、海目星 [4] - **人形机器人板块**：推荐优必选、五洲新春、科达利，建议关注信捷电气、汉威科技、新坐标、雷迪克 [4] - **光伏板块**：推荐迈为股份、协鑫科技、通威股份，建议关注海优新材、聚和材料 [4]

核心观点 - 报告认为中美算力芯片博弈是全球科技长期通缩的重要标志，美国AI泡沫一旦破灭，可能同步引发全球美元债务风险释放[2] - 报告提示需关注美元可能阶段性走强所指引的风险信号，随后可能出现美元、美债、美股三杀的局面[2] - 报告展望中国市场有望在海外风险释放过程中进行风格上的长期大切换，同时伴随人民币持续大幅升值[2] - 报告长期看好保险、央国企红利、反内卷行业、中概互联网、军贸等方向[3] 美联储政策与宏观经济分析 - 12月FOMC会议如期降息25个基点，美联储政策立场转向中性，不再预设降息路径，未来政策将取决于经济数据表现[8] - 美联储官方承认劳动力市场降温，删除了失业率“维持在低位”的描述，鲍威尔指出经调整后就业增长可能已转为负值[8] - 美联储将当前通胀主要驱动力归因于关税带来的商品价格上涨，并判断其影响可能是“一次性”的，预期在2026年一季度见顶后消退[8] - 美联储上调了GDP增长预期，承认消费和AI相关投资的韧性，经济呈现“高增长，弱就业”的复杂情景[8] - 经过三次降息后，美联储认为政策利率已进入“各种中性利率估计区间之内”，货币政策不再具有限制性[9] - 美联储面临“通胀风险偏上行”与“就业风险偏下行”的罕见局面，选择移至“中性”立场被视为最平衡的做法[9] 全球市场与风险研判 - 报告认为降息无法解决美国经济和产业的困境，若无其他新兴技术路径迸发，科技通缩或长期持续[10] - 美国AI泡沫一旦破灭，全球美元债务风险有望同步释放[10] 港股市场复盘 - 本周港股收跌，恒生指数收跌-0.42%，恒生中国企业指数收跌-1.29%，恒生科技指数收跌-0.43%[13] - 港股细分行业分化，核电核能、房地产服务和重型机械股方向超额领先[15] A股市场复盘 - 本周A股宽基指数多数收跌，上证指数收跌-0.34%，创业板指收涨+2.74%[20] - 远月股指期货分化，IH和IF贴水震荡走阔，IC和IM贴水收敛[23] - 从因子表现看，风格两极化，业绩预亏和高贝塔因子大幅领涨，同时基金重仓股和机构重仓股维持涨势[26] - 从产业层面看，科技和先进制造领涨，科技涨幅明显，而周期、消费和医药医疗跌幅明显[27] - 细分行业层面，航天装备、通信设备和电子化学品相对上证指数超额收益居前，焦炭、渔业和汽车服务相对较弱[31] - 本周外资期指持仓分化，IH维持净多但小幅收敛，IC、IF净空仓改善[39] - 在岸人民币掉期收益率震荡走平，离岸人民币掉期收益率下行，10年期美债收益率高过中债加掉期收益率[42] 下周关注热点 - 下周（12月15日至12月19日）需重点关注美国物价和非农就业数据[44]

核心观点 - 报告核心观点为：核聚变项目招投标加速，继续重点推荐洁净室及核电模块相关标的 [1] 一、核聚变与核电模块化发展 - 中法签署联合声明推动核电及核聚变发展，双方认同核聚变是重要发展方向，并愿深度参与国际热核聚变实验堆（ITER）项目 [15] - 中国核电出海取得突破，“华龙一号”已成功落地巴基斯坦卡拉奇项目，并与沙特、阿根廷、巴西等20多个国家和地区形成合作意向，具备产能、成本、供应链三重优势 [15] - 近期核聚变领域招标加速，国际以ITER采购招标为主，国内聚焦合肥BEST等项目，例如“托卡马克聚变智能数字电站项目”于2025年12月9日启动 [18] - 模块化技术广泛用于国内三代核电堆型（如国和一号、华龙一号、AP1000）及小型堆（如“玲龙一号”），能显著缩短工期、提高安全性和便于维护 [20][24] - 模块化施工已见成效：例如，海阳核电3号机组采用模块化施工技术节省工期30天；徐大堡核电4号机组穹顶模块化施工较原内控计划减少38天 [25][26] - 核电模块供应商集中，主要由中核华兴、利柏特、国核设备、中国一重提供 [25] - 利柏特南通基地于2025年12月6日竣工投产，聚焦核电及海工模块，根据公司可转债回复函，其核电模块预计年产值5.6亿元，油气能源模块预估年产值6.4亿元，未来将弥补传统化工业务需求收缩 [6][28] 二、行业每周动态追踪 - **洁净室**：中国台湾电子产业链向美国转移趋势明显，台积电规划赴美资本开支1650亿美元；鸿海获准在美国威斯康星州追加投资5.69亿美元；纬创规划11亿美元赴美资本开支 [6][42] - **煤化工**：项目持续推进，新疆仍是主要投资区域。例如，2025年12月10日，新疆宇欣新材料有限公司二期30万吨聚酯项目一次开车成功；山东能源集团准东80万吨/年煤制烯烃项目全速推进 [34][35] - **钢结构**：本周（2025.12.05-12.12）全国13地区中厚板均价为3382元/吨，环比降低0.9%；螺纹钢均价为3165元/吨，环比降低1.0% [37][39] - **氢能**：政策端，海南、青海省发布“十五五”规划建议，均提出推动氢能等未来产业发展。项目端，俊瑞绿氢能源年产1.44万吨绿氢项目完成备案，总投资9.74亿元，计划2026年4月开工，将配置40台1000Nm³/h碱性电解槽 [41] 三、资金面跟踪 - **专项债**：截至2025年12月12日，年内新增专项债发行4.55万亿元，同比增长13.82%。本周（2025.12.08-12.12）新增发行500.5亿元，环比增长28.17%。部分专项债资金已用于解决地方政府拖欠企业账款问题 [44][47] - **城投债**：截至2025年12月12日，年内城投债累计发行5.28万亿元，同比下降10.92%；净融资额仅24.34亿元 [45] - **特殊再融资债**：截至2025年12月12日，年内已发行2.01万亿元，当前已基本发行完毕 [49] - **资金到位率**：截至2025年12月9日，样本建筑工地资金到位率为59.74%，环比上周提升0.25个百分点 [48] - **建筑业PMI**：2025年11月，建筑业PMI为49.6%，环比10月上升0.5个百分点，其中新订单和业务活动预期指数环比改善 [55] 四、投资建议 - 报告建议持续关注四条投资主线 [6][60] - **主线1：基建结构性复苏**：重视四川、新疆区域投资机会及化债背景下低估值央国企，推荐四川路桥、中国化学、隧道股份、中国建筑、中国交通建设(H)、中国中铁(H)、中国铁建(H)等 [6][59] - **主线2：安全（资源/能源/深海）**：重视资源开发、煤化工、电力工程、海上风电等领域，重点推荐利柏特，同时关注中国化学、东华科技、中国电建、中国核建等 [6][60] - **主线3：科技**：聚焦半导体等高端制造业工程服务及建筑技术科技化，重点推荐亚翔集成、圣晖集成，推荐柏诚股份、太极实业，关注深桑达A等 [6][60] - **主线4：出海**：重视海外业务高占比、高增速的标的，推荐中材国际、中钢国际、北方国际等 [6][60]

核心观点 - 近一周（2025.12.8-2025.12.12）全球权益市场涨跌互现，估值整体温和变动，日韩市场领涨，韩国综合指数和东证指数涨幅均超过1.5%，其估值也显著扩张，日经225市盈率扩张1.65倍，韩国综合指数市盈率扩张3.83倍 [2][7] - 同期A股核心宽基指数涨跌不一，估值微幅收缩，风格分化明显，成长风格明显优于价值风格，中盘成长上涨1.46%领涨，中盘价值下跌1.94%领跌 [2][30] - 本周A股一级行业跌多涨少，上游资源深度回调，下游消费全线下跌，TMT板块相对抗跌，其中电子上涨2.63%，通信上涨6.27%，估值大多随股价小幅收缩，但国防军工、电子和通信的市盈率分别扩张2.29倍、1.88倍和2.88倍 [2][52] - 从估值性价比看，通信板块的估值分位数水平最高，滚动1年/3年/5年的估值分位数均值分别为98.35%/99.45%/99.67%，而以社会服务、美容护理、食品饮料、农林牧渔为代表的下游消费板块估值性价比较高 [2][54] - 本周新兴产业多数上涨，核电领涨4.44%，数字经济中的5G和IDC分别上涨4.19%和3.09%，光通信相关概念表现突出，光模块（CPO）概念上涨14.26% [2][61] 全球估值跟踪对比 - 近一周海外主要市场指数市盈率除日经225微幅扩张外，其余均收缩，从历史分位数看，英国富时100、印度SENSEX30、日经225位于2010年以来的中位数到75%分位数之间，其它指数均高于75%分位数 [16] - 近一周海外主要市场指数市净率除日经225微幅扩张外，其余均收缩，分位数方面，恒生指数市净率1.21倍，位于中位数和75%分位数之间，沪深300市净率1.45倍，位于25%分位数和中位数之间，其余指数均高于75%分位数水平 [19] - 近一周海外主要市场指数市销率除日经225微幅扩张外，其余均收缩，分位数方面，标普500当前市销率3.61倍，显著高于75%分位数水平，日经225和沪深300略高于75%分位数，当前市销率分别为1.34倍和1.53倍 [26] A股宽基估值跟踪 - 截至12月12日，A股主要宽基指数的市盈率、市净率、市销率基本位于近一年72%-86%分位数，市现率位于45%-49%分位数，大盘价值估值性价比占优，其四项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为58.33%、79.74%、75.97% [31] - 从市盈率看，A股三大核心宽基（沪深300、上证指数、万得全A）均高于2010年以来的75%分位数水平，成长风格市盈率绝对值高于价值风格，小盘高于大盘 [38] - 从市净率看，截至12月12日，国证成长和国证价值市净率分别为3.14倍和0.99倍，小盘与大盘指数市净率分别为2.27倍和1.72倍，三大核心宽基、小盘和大盘指数市净率均位于2010年以来的中位数附近 [43] - 从市销率看，三大核心宽基和大盘指数的市销率超过2010年以来的75%分位数水平，成长风格市销率绝对值显著高于价值风格 [47] - 从市现率看，多数指数位于25%分位数到中位数之间，国证成长为11.81倍，略高于中位数，国证价值为3.46倍，略低于25%分位数 [48] A股行业及赛道估值跟踪 - 本周一级行业中，国防军工、电子和通信的市盈率扩张显著，分别增加2.29倍、1.88倍和2.88倍，而计算机和房地产的市盈率收缩超过1倍 [52] - 综合市盈率、市净率、市销率、市现率分位数，通信板块估值分位数水平最高，电子板块的中长期估值水平也较高，其滚动3年/5年的估值分位数均值分别为96.24%/97.58% [54] - 从2010年以来的长期估值分位数看，市盈率排名前五的行业为房地产、商贸零售、计算机、电子、通信，市净率排名前五的为通信、电子、汽车、机械设备、有色金属 [57] - 从2010年以来的长期估值分位数看，市销率排名前五的行业为通信、国防军工、基础化工、银行、汽车，市现率排名前五的为通信、基础化工、煤炭、国防军工、电子 [60] - 在新兴产业中，IDC和集成电路的市盈率扩张超过2倍，而云计算和基因检测的市盈率收缩超过1倍，光通信相关热门概念涨幅显著，光模块市盈率扩张8.93倍至84.24倍，市净率扩张1.75倍至16.50倍 [61]

核心观点 - 市场在经历长时间横盘震荡后，中国“转型牛”行情将重振旗鼓并拾级而上，跨年攻势已经开始 [1][3][4] - 政策预期有望上修，中央经济工作会议定调积极，财政政策将“更加积极”并“内需主导”，首次提出“推动投资止跌回稳”并重提房地产“去库存”，同时隐含对实现“十五五”良好开局的重视 [3][4][7] - 看好科技成长、大金融（券商/保险）以及顺周期消费等板块，作为跨年攻势的主攻方向 [1][4][15] 大势研判 - 11月24日上证指数跌至3800点时，策略团队判断市场已进入关键击球区，近两周创业板指已基本收复失地 [3][4][7] - 对后市比市场共识更乐观，认为以“跨周期”解读政策不积极存在谬误，2025年的“超常规”是相较于2024年尾部风险暴露而言 [3][4] - 考虑到近期经济活动转淡与房地产销售面积下滑加快，政策预期有望上修，在人民币稳定的前提下，2026年中国央行降息预期有望提高 [4][7] - 交易层面，保收益降仓位已步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交 [4][7] 春季行情规律 - 复盘2010年至今，春季行情通常集中于上年12月至次年4月，经验性启动时点为春节前10–15个交易日，若前期市场充分调整且政策与流动性预期向好，启动时间将显著提前 [4][9] - 春季行情风格特征为“大盘搭台，小盘唱戏”，以春节为分水岭，春节前受年报预告压力、险资配置偏好影响，以中证800为代表的大盘风格占优；春节后步入经济与业绩空窗期，流动性季节性改善，以中证2000为代表的中小成长显著跑赢 [4][9][10] - 若上一年度的强势主线在年初仍具备景气支撑，将率先启动“估值切换”并抢跑市场上涨，例如2014年初的游戏、2015年初的互联网+、2020年初的半导体以及2021年初的茅指数 [4][10] - 考虑到前期股指大幅调整、总量政策加码与增量入市环境，当下是布局春季行情的重要窗口，春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [4][10] 行业比较与推荐 - **科技成长**：AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，推荐港股互联网、传媒、计算机、算力板块，以及具备全球竞争优势的制造业出海，如电力设备、机械设备 [4][15][16] - 截至2025年9月，豆包大模型日均tokens调用量超过30万亿次，较2024年5月增长近253倍 [16][18] - 2010年来AI模型训练算力需求每年大约增长3倍（×4） [16][19] - 我国人均和产均算力规模及功率规模与美国有明显差距，例如户均算力规模为美国的1/5，产均算力规模为美国的1/16 [21][22] - 2025年11月以美元计价的出口增速为5.9%，其中汽车、船舶、集成电路等科技资本品出口增长表现出较强韧性 [16][25] - **大金融**：资本市场改革纵深有望重振风险偏好，推荐券商、保险；银行股息率仍超过4%，具备配置价值 [4][15][27] - 截至2025年12月13日，银行/非银金融的PB历史分位数（2010年以来）分别为17.42%/19.78%，明显低于沪深300的39.91% [27][28] - **顺周期消费**：消费板块调整三年后，估值与持仓处于低位，景气线索增多，推荐低股价、低库存、景气改善的消费股，如食品饮料、农林牧渔、酒店、旅游服务；周期板块看好有色、化工 [4][15][30] - 2025年11月CPI同比增速大幅回升至0.7%，服务消费、食品和部分耐用品价格边际改善明显 [30][33] - 服务消费景气改善，11月电影票房同比大幅提升，上海迪士尼拥挤度指数同比显著提升 [30][31] 主题投资推荐 - **商业航天**：长征十二甲火箭发射在即，中国星网加速卫星组网，截至2025年12月12日已完成16组127颗低轨卫星组网，预计2030年我国年卫星发射需求较2024年增长10余倍，看好液体火箭、卫星载荷、发射场等方向 [34][35] - **能源强国**：中央强调加快新型能源体系建设，扩大绿电应用，依据规划，2025年我国非化石能源消费比重有望达20%，2030年达25%，2025年1-10月新增发电装机中清洁能源占比已达84%，看好智能电网、新型储能、核聚变能等方向 [36][43][46] - **AI应用**：中央提出深化拓展“人工智能+”，2025年11月阿里千问APP月活增速高达149.03%，政策要求2027年新一代智能终端等应用普及率超70%，看好港股互联网、数据中心电力等方向 [37][38] - **内需消费**：政策推动建设强大国内市场，新消费场景兴起，例如“苏超”带动江苏全域多场景消费超380亿元，2024-2025冰雪季消费规模超1875亿元同比增长25%，看好冰雪旅游、赛事经济、新兴消费等方向 [39][44]

核心观点 - 报告核心观点为岁末配置需保持耐心 短期权益市场或延续震荡 但中期政策支持和产业创新有望继续支撑市场向上[2] - 上周A股分化震荡 科技占优 上证指数下跌0.3% 创业板指上涨2.7% 申万31个行业中仅9个上涨[2] - 配置上建议关注四个方向：一是内外需共振下景气向上的科技成长（TMT/创新药等） 二是有望受益于需求向好和技术升级的先进制造（新能源/军工等） 三是商品涨价预期的周期板块（有色/化工等） 四是红利资产仍具配置价值[2] 近期动态：海外环境 - 美联储12月如期降息25BP 启动准备金管理购买（RMPs） 点阵图维持2026-27年各降息一次指引[2] - 美联储会后鲍威尔表态偏鸽 虽暗示可能暂停降息 但强调决策将取决于数据[2] - 美国云厂商甲骨文和半导体企业博通最新财报不及市场预期 全周两家公司股价分别下跌12.7%和7.8% 拖累美股AI板块调整 “七姐妹”指数下跌2.1%[2] - 上周标普500指数下跌0.6% 纳斯达克指数下跌1.6%[2] 近期动态：国内经济数据 - **外贸数据**：11月出口同比增长5.9% 较前值回升7.0个百分点 进口同比增长1.9% 较前值回升0.9个百分点[2] - 出口结构上 对非美地区出口增速较快 对美出口延续负增长 优势产品出口增速加快 汽车、集成电路出口分别同比增长53%和34%[2] - **物价数据**：11月CPI同比上涨0.7% 涨幅扩大0.5个百分点 核心CPI同比上涨1.2%[2] - 11月PPI同比下降2.2% 但环比连续两个月正增长（0.1%） 季节性需求增加叠加“反内卷”供给约束驱动上游煤炭、有色价格环比上行[2] - **金融数据**：11月社会融资规模当月新增同比多增 政府债券和企业债券是主要支撑 信贷同比延续少增 居民信贷偏弱是主要拖累[2] 近期动态：国内政策 - 中央经济工作会议政策定调保持“延续性” 要求加大逆周期和跨周期调节力度[2] - 货币政策维持“适度宽松” 提及锚定“物价合理回升”、“灵活高效运用降准降息等政策工具”[2] - 财政政策继续定调“更加积极” 要求保持必要的财政赤字和支出 重视地方化债[2] - 产业政策层面聚焦科技创新、绿色转型和强大国内大市场 提及深化拓展“人工智能+” 制定能源强国规划纲要 深入整治“内卷式”竞争等[2] 上周市场表现：全球与A股概览 - 上周全球权益市场涨跌互现 A50期货上涨0.3% 恒生指数上涨0.7% 日经225指数下跌0.4%[13] - A股市场震荡分化 北证50、创业板指领涨 分别上涨2.8%和2.7% 沪深300指数小幅下跌0.1% 万得微盘股、中证红利指数则分别下跌5.0%和2.4%[19] - 全A日均成交额回升至2.0万亿元左右 融资余额环比小幅回升至2.48万亿元 全周股票型ETF净流出约29亿元[19] 上周市场表现：行业与概念 - 申万一级行业中 通信、国防军工、电子行业领涨 涨幅分别为6.27%、2.80%和2.63%[18] - 钢铁、石油石化、煤炭等能源行业表现靠后 周跌幅分别为2.89%、3.52%和3.64%[18] - 概念板块方面 光模块(CPO)指数领涨 涨幅约14.3% 核聚变、光芯片、光电路交换机等概念指数涨幅也相对靠前[19] 本周重点关注 - 国内方面 重点关注12月16日（周一）公布的11月社会消费品零售总额、固定资产投资、工业增加值及失业率数据[23] - 海外方面 重点关注12月18日（周三）公布的美国11月CPI数据 以及12月19日（周四）的日本央行利率决议[23]

核心观点 - 报告核心观点：全球AI产业应用加速，以GPT-5.2发布和千问月活突破3000万为标志，AI技术正深度赋能专业场景，在此背景下，北交所聚集了一批AI产业链相关核心资产，具备映射投资价值，建议关注并行科技、开特股份等优质标的 [2] AI产业动态与北交所映射 - **全球AI技术突破**：OpenAI于2025年12月11日发布GPT-5.2，该模型针对专业工作场景优化，在GDPval测试中，有70.9%的表现达到或超过行业专家水平，完成任务速度是专家的11倍以上，成本不到专家的1% [12] - **国内应用快速落地**：阿里巴巴于2025年12月10日宣布，千问公测23天月活用户突破3000万，并开放AIPPT、AI写作、AI文库、AI讲题等新功能 [16] - **产业链公司进展**：北京智谱华章科技股份有限公司已于2025年4月14日办理辅导备案，向资本市场迈进 [16][17] - **北交所AI资产概况**：北交所内与AI相关的标的共有26家，截至2025年12月12日总市值达到949.33亿元，覆盖从高性能芯片封测、智算中心基建到算力服务、终端应用等多个产业链环节 [2][19][20] - **重点公司分析—并行科技**：公司是国内领先的超算云和算力运营服务提供商，2025年前三季度实现营业收入7.34亿元，同比增长69.25%，实现归母净利润840.8万元，同比增长178.80% [2][20][21][22] - **重点公司分析—开特股份**：公司基于汽车热管理技术，与广州豪特签署战略协议，共同开发数据中心热管理传感器市场，2025年前三季度实现营收7.96亿元，归母净利润1.30亿元，同比分别增长43.84%和37.24% [2][25] 北交所行业周度表现 - **五大行业普涨**：在2025年12月8日至12月12日当周，北交所高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为+3.50%、+0.25%、+4.29%、+0.67%、+0.39% [3][29] - **行业估值变化**：当周，高端装备行业市盈率中值升至36.4X，信息技术行业市盈率中值升至66.5X，化工新材行业市盈率中值降至38.8X，消费服务行业市盈率中值降至47.4X，医药生物行业市盈率中值升至34.5X [3] - **细分领域领涨标的**： - **高端装备**：大鹏工业(+51.12%)、驰诚股份(+40.74%)、灿能电力(+27.75%)涨幅居前 [30] - **信息技术**：凯德石英(+14.50%)、天润科技(+10.38%)、富士达(+9.17%)涨幅居前 [32] - **化工新材**：天力复合(+117.21%)、天工股份(+10.84%)、科隆新材(+10.34%)涨幅居前 [35] - **消费服务**：朱老六(+11.87%)、一致魔芋(+6.66%)、田野股份(+4.33%)涨幅居前 [35] - **医药生物**：锦波生物(+20.67%)、辰光医疗(+8.23%)、中科美菱(+4.78%)涨幅居前 [40] 科技新产业市场表现 - **整体上涨**：当周，北交所154家科技新产业公司中，有118家上涨，区间涨跌幅中值为+1.71%，表现优于沪深300指数(-0.08%)，略逊于北证50(+2.79%)、科创50(+1.72%)和创业板指(+2.74%) [4][45][46] - **涨幅前五公司**：天力复合(+117.21%)、驰诚股份(+40.74%)、灿能电力(+27.75%)、常辅股份(+21.98%)、创远信科(+15.93%) [4][45] - **估值与市值提升**：154家企业的市盈率TTM中值由40.5X升至42.0X，总市值由4542.82亿元上升至4698.19亿元，市值中值由21.50亿元上升至22.53亿元 [4][47][48] - **细分产业估值普遍上升**： - **智能制造产业**：市盈率TTM中值升至44.4X，天力复合、克莱特(+13.36%)、瑞奇智造(+11.59%)市值涨幅居前 [4][52] - **电子产业**：市盈率TTM中值升至48.6X，驰诚股份、灿能电力、常辅股份市值涨幅居前 [4][57] - **汽车产业**：市盈率TTM中值升至32.6X，华原股份(+11.07%)、苏轴股份(+10.87%)、大地电气(+7.92%)市值涨幅居前 [59] - **信息技术产业**：市盈率TTM中值升至89.0X，天润科技、星图测控(+8.15%)、联迪信息(+6.88%)市值涨幅居前 [62] 重点公司公告与动态 - **奥迪威**：拟实施“马来西亚新工厂建设项目”，计划投资总额约为5480万美元，项目建设周期为4年，经营范围包括智能传感器、执行器等 [5][65] - **万德股份**：子公司获得年产0.5万吨乙烯-醋酸乙烯酯共聚物、2万吨柴油抗磨剂及0.35万吨硬脂酸项目的环评批复 [5][65] - **骏创科技**：入选第七批国家级专精特新“小巨人”企业 [5][65] - **易实精密**：“新能源汽车高压接线柱及高压屏蔽罩生产线扩建项目”和“研发中心扩建项目”已完成建设并达到预定可使用状态 [5][66] - **华原股份**：取得“一种自动喷油设备及喷油方法”的发明专利证书 [5][65] - **基康技术**：获得“中国公路学会科学技术进步一等奖” [5][65] - **邦德股份**：子公司获得“一种管材生产用全自动冲压设备”和“一种用于微通道喷锌铝扁管生产的锌粉净化回收系统”两项实用新型专利证书 [5][66]