核心观点 - 美联储如期降息0.25%，利好市场后市，预计港股在重阳节假期复市后有望高开 [2] 市场表现总结 - 恒生指数于10月29日收盘报26346.14点，下跌87点或0.33%，结束三连升，险守20天线（26284点），全日成交2427亿元 [2][3] - 88只恒指成分股中，30只上升，57只下跌；表现较差的包括周大福跌4.6%、李宁跌4.5%、安踏跌4.3%；表现较好的包括信义光能升4.3%、友邦保险升3.4%、金沙中国升2.5% [3] - 科网股普遍承压，网易跌2.3%、阿里巴巴跌1.5%、腾讯跌1.7%、美团跌2% [3] 宏观与行业动态 - **强积金表现**：10月至今强积金投资回报下跌0.26%，录得约39亿元投资亏损，相当于每名成员人均亏损821元；但年初至今总收益仍达2033亿元，人均收益4.24万元 [5] - **香港及中国股票基金**：10月迄今下跌3.56%，若持续将是自4月以来首次月度亏损；但年初至今回报仍超过30% [5] - **强积金总资产**：预计10月底达15290亿元，略低于9月的15300亿元，成员平均账户结余为31.89万元，按月减少195元，但自年初以来增加49582元 [5] - **香港楼市**：差饷物业估价署数据显示，9月私人住宅楼价指数升至292.5，按月升1.32%，连升4个月，按年升1.6%；租金指数升至200，按月升0.2%，连升10个月，按年升2.41% [7] 上市公司要闻 - **汇丰控股**：第三季度预期信贷损失为10亿美元，按季基本持平；集团财务总监表示香港商业地产资产质素已回稳，季内未有重大拨备，住宅及零售市场有复苏迹象，但写字楼挑战预计持续至明年大部分时间 [9] - **均胜电子**：于10月28日至11月3日招股，发售1.55亿股H股，每股招股价不超过23.6元，集资最多36.6亿元；集资净额拟35%用于研发、35%用于提升产能、10%用于海外扩张、10%用于潜在并购、10%用于营运资金 [10] - **南方航空**：第三季盈利38.4亿元（人民币），按年增长20.26%；营业收入513.74亿元，上升3.01%；首三季盈利23.07亿元，按年上涨17.4% [11]

2025 年 10 月 30 日 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -10 -5 0 5 相关研究 1、《双融日报》2025-10-29 2、《双融日报》2025-10-28 3、《双融日报》2025-10-27 ▌ 华鑫市场情绪温度指标：（过热） 双融日报 --鑫融讯 分析师：万蓉 S1050511020001 wanrong@cfsc.com.cn 市场情绪：82 分（过热） 最近一年大盘走势 10 15 20 25 (%) 沪深300 3、储能主题：国内《新型储能专项行动方案》明确 2027 年 装机 1.8 亿千瓦，撬动 2500 亿元直接投资，容量补偿、现货 价差等政策将项目 IRR 推升至 8%以上，投资由"强制配储" 转为"主动盈利"；海外订单 2025H1 同比暴增 220%，达 160 GWh，电芯排产已现加价抢购，供需格局或扭转。相关标的： 宁德时代（300750）、阳光电源（300274） ▌ 风险提示 宏观经济意外下滑、地缘政治风险、流动性收紧超预期、行 业政策低于预期。 券 研 究 报 策 略 研 华鑫市场情绪温度指标显示，昨日市场情绪综合评分为 82 分，市场情绪处于"过热"。历史 ...

核心观点 - 沪指收盘站上4000点大关，市场整体呈现震荡上行格局，预计后市将延续9月以来的震荡上行趋势且斜率相对平缓 [1][4][6] - 增量资金持续流入态势未改，沪深两市成交额达2.26万亿元，较上一交易日放量1082亿元，为市场稳健上行提供支撑 [6] - 宏观环境有利于新兴成长板块，政策层面强调创新驱动，建议重点关注红利、TMT、新能源、有色金属等板块 [6] 市场表现 - 主要指数集体上涨：上证指数收于4016.33点，上涨0.70%（28.11点）；深证成指收于13691.38点，上涨1.95%（261.28点）；创业板指收于3324.27点，上涨2.93%（94.70点），创年内新高；北证50指数表现突出，大幅上涨8.41%（122.15点） [2][4][6] - 行业板块表现分化：电力设备（+4.79%）、有色金属（+4.28%）、非银金融（+2.08%）领涨；银行（-1.98%）、综合（-0.56%）、食品饮料（-0.56%）表现靠后 [3][4] - 概念板块活跃：海南自贸区（+4.35%）、BC电池（+3.89%）、金属锌（+3.60%）、金属铅（+3.56%）、石墨电极（+3.55%）涨幅居前 [3][4] 后市展望与技术分析 - 技术面上，沪指突破4000点关键阻力位，深成指逼近压力位，整体上行格局进一步确立 [6] - 市场上涨股票数量超过2600只，逾60只股票涨停，盘面上海南板块、大金融（证券领涨）、有色金属及量子科技概念表现活跃 [4] - 宏观支撑因素包括：宏观经济处于逐步修复通道、产业技术迭代加速、政策强调创新驱动、并购重组及IPO政策向科技创新类企业倾斜 [6] 政策动态 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出“加快建设金融强国”，要求完善中央银行制度，构建稳健的货币政策体系，并大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融 [5] - 央行行长表示将防范化解重点领域金融风险，巩固资本市场向好势头，健全稳市机制，相关表述向市场传递了明确政策信号，有助于增强信心 [5]

核心观点 - 上证指数于10月29日站上4000点，市场进入放量反弹阶段，风险偏好明显回升，主要驱动力为中美关系缓和预期及热门题材业绩验证 [1][6] - 尽管市场整体向好，但结构风险正在酝酿，表现为成交集中度和股价高位个股占比触及历史偏高经验值，提示行情可能大幅波动 [4][6] - 配置策略建议在参与题材行情时适当增配红利品种以熨平波动，并考虑在波动发生后增大科技仓位以博弈中长期收益 [6] - 债市方面，“央行买债”预期主导短端利率债表现强劲，而长端利率受风险偏好压制，市场呈现分化格局 [7][8] - 商品市场受“TACO”交易（中美关系缓和）和“反内卷”政策预期双重提振，工业品资金大幅流入，贵金属出现技术性反弹 [9][10][11][12] 权益市场表现 - 10月29日万得全A上涨1.16%，全天成交额达2.29万亿元，较昨日放量1254亿元，上证指数迈上4000点 [1] - 市场修复具有明显的风险偏好修复倾向，10月10-20日下跌幅度越大的行业，在10月29日上涨幅度基本越大 [1][2] - 行情修复的基石是中美关系缓和预期，尽管中美领导人会晤新闻发布于盘后，但市场预期中美“叠筹码”过程已渐进尾声 [1] 业绩验证与基本面 - 截至10月29日晚20:30，已有4241家公司披露三季报，万得全A 2025年前三季度归母净利润同比增长9.23%，除去金融和石油石化后同比增长10.01% [3] - 科技品种业绩亮眼，万得AI算力指数和半导体指数2025年前三季度归母净利润分别同比增长56.51%和66.68% [3] - 储能指数和申万有色金属指数2025年前三季度归母净利润同比增长37.66%和34.28%，热门题材逻辑得到业绩验证 [3] - 需注意三季报尚未披露完毕，电子、医药生物和机械设备行业未公布业绩公司较多，近60%银行股、50%非银股和地产股也未披露，整体业绩情况有待观察 [3] 市场结构风险 - 当前成交集中度（成交额前5%个股成交额占比）为44.89%，再度触及历史偏高经验值45% [4] - 股价偏高个股占比（股价高于其95%历史分位数的个股比例）为17.62%，明显超过历史偏高经验值15% [4] - 结构风险提示一旦上涨逻辑受到扰动，行情可能显著调整，典型案例是10月中上旬的大跌 [4] 债市表现与分化 - 债市多空争夺利率定价主导权，受“央行重启买债”预期影响，交易主线切换至宽松预期 [7][8] - 短久期利率债作为绝对受益资产领跑，3年及以内国债收益率普遍下行3-5bp，5-7年中端品种收益率多下行2-3bp [8] - 长端利率受风险偏好压制，10年国债活跃券持稳于1.81%，30年国债活跃券上行0.9bp至2.18% [8] - 信用债表现与利率相似，1年、3年城投债收益率普遍下行1-3bp，3年期下沉品种表现更优，5年期行情相对清淡 [8] - 当前1年期国债收益率为1.39%，若以利率走廊下沿为参照仍高于1.20%，且略低于OMO利率1.40%，定价偏中性，若多头情绪延续短端利率仍具下行空间 [9] 商品市场动态 - 商品市场情绪提振，“TACO”交易与“反内卷”主题共振，商品指数单日净流入达65亿元 [9][10] - 资金大幅回流工业品，有色板块资金回流33亿元（沪铜净流入近27亿元），黑链指数吸收资金27亿元（焦煤单日流入22亿元） [10] - 贵金属板块资金流出大幅放缓，今日仅净流出6.5亿元，较昨日净流出77亿元明显缓解 [10] - 工业金属表现亮眼，中美关系缓和提振风险偏好，沪铜、沪铝分别上涨1.16%和0.35% [9] - “反内卷”品种情绪显著回暖，焦煤领涨达3.5%，焦炭、工业硅、碳酸锂、多晶硅等录得0.7%–1.9%涨幅 [9] 主题投资逻辑 - “TACO”交易逻辑延续，中美元首会晤预期达成阶段性积极共识，推升市场风险偏好，支撑工业金属价格 [10] - “反内卷”预期再度升温，多晶硅反内卷预期明显升温，源于行业联合体或于年内完成搭建，强化光伏供给侧改革预期 [11] - 贵金属反弹属超跌后技术性修复，伦敦金现自10月20日高点4381美元/盎司，在7个交易日内急剧回落至28日低点3886美元，期间伴随单日5.31%和3.15%的大幅下跌 [12] 行业与商品关联表现 - 光伏设备指数自7月1日以来上涨59.23%，相关商品多晶硅上涨57.52%，10月29日股指涨幅9.19%显著高于期货涨幅0.72% [18] - 锂电池指数自7月1日以来上涨58.65%，相关商品碳酸锂上涨31.61%，10月29日两者均上涨（股指4.00%，期货0.80%） [18] - 煤炭指数自7月1日以来上涨16.61%，但相关商品焦煤（上涨42.35%）和焦炭（上涨20.87%）涨幅更大，10月29日股指涨幅0.95%低于期货涨幅（焦煤3.50%，焦炭1.90%） [18]

核心观点 - 报告解读2025金融街论坛年会关于北交所建设的政策信号 释放四大积极信号 包括加快推出北证50ETF 推进中长期资金入市 优化上市标准 完善并购重组制度 预计将为北交所带来显著增量资金并提升市场活力 [3] 指数体系建设与北证50ETF影响 - 加快推出北证50ETF 预计增量资金空间约161亿元 该测算基于科创50ETF经验 其上市后规模占自由流通盘日均比重约11.7% [3] - ETF将促进市场流动性 科创50ETF上市以来成交额占比平均水平为15.4% 部分时点甚至超过五成 [3] - ETF具有反向申赎特征 能平抑市场波动 科创50ETF日份额变动与指数日收益率大部分时间呈负相关 [3] - 北证50ETF对"高权重+低成交"个股影响更大 例如贝特瑞 锦波生物 诺思兰德 连城数控 吉林碳谷等 [3] 中长期资金入市安排 - 政策提出推动设立更多主要投资中小市值股票的公募基金产品 并为社保 保险 企业年金等资金投资北交所提供针对性服务 [3] - 除北证50ETF外 预计仍有约百亿元中长期增量资金待入市 [3] - 北证专精特新指数产品待设立 首批预计成立8-10只 带来约50亿元增量资金 [3] - 仍有2只指数增强主题产品待成立 预计带来约10亿元增量资金 [3] - 北交所首批主题公募预计将于11月23日打开申购 假设份额回到5亿份 预计带来约20亿元增量资金 [3] 上市标准优化与新股市场机遇 - 将完善北交所发行上市机制 用好第四套未盈利企业上市标准 优化创新属性披露要求 未盈利企业上市路径有望打开 [3] - 坚持北交所发行上市的常态化 预计目前每周一家的常态化发行节奏有望维持 [3] - 新股申购市场存在机遇 今年以来北交所上市新股17只 1000万资金累计申购收益率达+2.02% 若全年发行30只新股 预计可实现年化3-4%的低风险收益 [3] - 战配市场生态变动 员工持股计划 券商跟投 国资平台成主体 建议封闭式公募和保险等中长期机构投资者积极跟进 [3] 并购重组制度完善 - 完善并购重组制度工具 将拓宽中小企业外延成长路径 [3] - 历史上并购重组活跃期 小盘成长风格往往表现活跃 [3] - 建议关注北交所企业向外并购 或作为优质资产被并购重组的可能性 [3] 其他工作部署 - 交易机制建设方面 研究引入盘后固定价格交易 向科创板和创业板靠拢 [3] - 强调新三板作用 提升挂牌公司质量 推进三四板制度型对接 [3] - 丰富北交所债券市场产品体系 [3]

核心观点 - 大语言模型通过强大的文本理解与逻辑推理能力，将舆情、政策、财报等非结构化信息转化为结构化因子，重塑资产配置的信息基础，显著提升投研响应速度与前瞻性 [1] - 真正的落地不依赖单一模型性能，而是依赖“LLM+实时数据+优化器”的协作机制，通过模型分工形成可执行、可解释的投资Agent [1] - 当前LLM在舆情信号提取、财报解析、投资推理和Agent构建等多个环节已具备可操作路径，具备增强传统资产配置体系的现实基础 [1] - 未来LLM将从“辅助工具”走向“核心推理与交互中枢”，资产配置将从静态决策向智能化、动态演进转变，重塑买方投研与策略执行逻辑 [1] 信息优势重构 - LLM使得舆情、财报、政策文本等软信息可以被高效提取、量化并嵌入配置模型，FinBERT、FinGPT、BloombergGPT、PloutosGPT等模型在情绪识别、文本解析与投资推理上展现出明确优势 [2][11] - 非结构化信息的系统化利用增强了市场预期感知能力，使策略具备更高的灵敏度与前瞻性 [2][11] - 传统金融建模长期依赖结构化数值数据，难以捕捉文本信息中的市场预期、情绪变化与定性洞察，LLM为处理海量非结构化文本提供了全新解法 [11] - 在实际投资工作中，从信息收集、信号提取到收益预测、组合配置和风险管理，几乎每一个环节都可以嵌入LLM模块，显著强化信息敏感性、决策解释性以及配置灵活性 [12] 技术落地路径 - 通过模块化设计，LLM与API、RAG、数值优化器形成分工协作：LLM负责文本理解与逻辑推理；外接API与RAG提供实时行情、财报与宏观变量；优化器完成资产配权与约束求解 [2][13][16] - 这种结构既提升了策略的稳定性与可解释性，也具备较强的可扩展性，适用于多资产配置 [2][16] - LLM存在知识时间滞后、难以处理高频金融数据及输出幻觉风险等结构性局限，需通过提示工程、外接API与RAG以及专业数值优化器来形成优势互补 [13][15][16] - 最终可形成具有实际操作性的“投资Agent”：LLM负责理解投资者目标并生成任务；外部数据层提供实时信息；数值优化器完成配权计算；LLM输出投资说明与风险提示 [17] 具体应用案例：舆情信号增强 - 策略核心是通过LLM从财经新闻、社交媒体及公司公告中提取情绪信号，并转化为结构化的“情绪因子”，嵌入Black-Litterman或均值-方差优化等资产配置框架 [21][22] - 具体流程包括：使用FinBERT、FinGPT、FLANG等模型对文本进行情绪打分并聚合为“行业情绪指数”，再通过阈值识别极端情绪状态 [22] - 在配置模型中，当某行业情绪显著上行时，可上调该行业预期超额收益0.5%~1.0%，再由优化器更新组合权重；市场整体情绪转负时则自动降低权益敞口 [23][24] - 此方法能提前捕捉市场预期变化，响应灵敏，但需注意舆情信号存在噪声和潜在偏差，需配合风险约束与置信度控制机制 [24] 具体应用案例：财报信号驱动 - 利用LLM在财报发布后快速提取关键财务与非财务信号，并将其嵌入收益预测与资产配置模型，形成高效的财报驱动动态配置框架 [25][26] - 解析主力模型包括BloombergGPT、GPT-4与PloutosGPT，用于财报摘要、要点提取和多模态信息融合；FinGPT与Mengzi-BERTbase-fin适用于中文财报解析 [25][26] - 解析结果被量化为财报因子，与时间序列模型结合对未来1-3个月的行业或资产收益率进行短期预测，研究显示PloutosGPT在市场波动期的预测准确率显著优于单纯统计方法 [26] - 预测结果作为输入被纳入资产配置框架，财报发布时间同步触发组合再平衡，增强了对盈利周期变化的响应速度 [27][29] 具体应用案例：投资Agent全流程 - 案例构建了一个整合LLM、实时数据接口与数值优化器的Agent系统，实现从信息→信号→优化→执行的全链条投资应用 [20][31] - 核心思路是模块化分工：LLM负责认知与逻辑推理；API与RAG提供实时信息支撑；数值优化器完成配权计算；最终由LLM输出可解释的投资建议 [31][34] - 具体实施包括：通过提示工程和多轮采样构建稳定的“备选资产池”；使用CVXPY建模和CPLEX求解器计算最优投资组合；利用LangGraph协调模块化工作流 [33][34] - 该Agent系统体现了LLM的真正价值在于强化传统量化框架的认知与推理能力，形成清晰的责任边界和可复用的策略流程，是目前机构投资者实现智能化投研落地的现实路径 [35] 未来展望 - LLM与强化学习、Auto-Agent、多智能体系统及个性化投研平台的深度结合，将推动资产配置从工具化向系统化、从线性流程向智能演进过渡 [3][39] - 投研人员与模型将通过高频对话、情景推演与策略反馈形成闭环，资产配置将从静态决策走向动态演进，迈入下一代智能化资产管理的新阶段 [3][39] - LLM在资产配置中的角色正从“辅助工具”逐步演变为“核心推理与交互中枢”，为机构构建信息优势与策略护城河的核心技术路径 [3][37]

核心观点 - 2025年10月29日A股市场单边上行，上证指数站稳4000点，市场情绪积极，内外因素整体向好或将推动市场进一步上行 [2][3][11] - 债券市场短期资金面预计维持宽松，对债市支撑明显，但需关注超长期国债发行及美联储货币政策信号 [7][11] - 商品市场中贵金属配置价值逐步显现，国内反内卷相关品种政策效果正逐步体现，后市预计震荡上行 [7][11] 市场行情分析：股票市场 - 上证指数收涨0.7%报4016.33点，站上4000点创反弹新高；深证成指涨1.95%，创业板指涨2.93%，北证50大涨8.41%创9个月最大单日涨幅 [3][5] - A股全天成交2.29万亿元，较上日的2.17万亿元有所放大；行业板块中电力设备、有色金属、非银金融涨幅领先，分别达4.79%、4.28%、2.08% [3][5] - 新能源概念股爆发，储能方向掀涨停潮；光伏逆变器指数大幅走高，阳光电源涨超15%续创历史新高，固德威、艾罗能源涨超10% [3][5] - 短期关注中美元首会晤情况，相关预期带动指数向上运行；《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》全文发布，建议关注量子科技、生物制造、氢能等重点产业规划 [5][6] 市场行情分析：债券市场 - 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌0.27%报115.830元，10年期主力合约涨0.13%报108.570元，5年期主力合约涨0.16%报106.070元，2年期主力合约涨0.10%报102.576元 [7] - 央行开展5577亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净投放4195亿元；Shibor短端品种集体下行，隔夜品种下行5.5BP报1.414% [7] - 财政部拟发行200亿元50年期国债，增强长期资金市场资产供给；晚间美联储议息会议降息概率达99.9%，其利率政策将对全球流动性和债市走势形成影响 [7][8] 市场行情分析：商品市场 - 国内商品期市收盘多数上涨，航运期货涨幅居前，集运指数(欧线)涨5.08%；黑色系全部上涨，焦煤涨3.50%；油脂油料跌幅居前，棕榈油跌1.86% [7] - 反内卷相关品种表现活跃，焦煤上涨3.50%、工业硅涨1.61%、多晶硅上涨0.72%、碳酸锂上涨0.8%、氧化铝涨1.41%；《第十五个五年规划的建议》提到综合整治"内卷式"竞争 [7] - 贵金属价格大幅下挫后配置机会逐步显现，黄金价格已从相对高估回归至合理区间上沿；美联储仍在降息周期之中，未来金价或仍有震荡上行空间 [7] 交易热点追踪 - 近期热门品种包括人工智能（全球科技巨头资本开支加速）、核聚变（中上游产业化提速）、国产芯片（技术突破国产替代空间大）、量子科技（技术突破战略新兴产业）等 [10] - 权益方面，上证站稳4000点且中美元首会晤时间敲定加强市场信心，美联储议息会议降息概率较大，内外因素均整体向好，或将推动市场进一步上行 [11] - 债市方面，央行恢复国债买卖或提振市场信心，短期资金面预计维持宽松；商品方面，贵金属品种配置价值逐步显现，国内反内卷相关品种政策效果正逐步体现 [11]

核心观点 - 报告核心观点为A股市场在沪指站上4000点后开启“慢牛”行情，中国资产有望继续重估，配置应聚焦于由优质供给、稀缺供给创造需求及过剩产能出清带来的机会 [7] 市场表现总结 - 2025年10月29日A股三大指数全部上涨，沪指收盘站上4000点，上证指数上涨0.70%，深证成指上涨1.95%，创业板指上涨2.93% [2][7] - 市场成交活跃，全日成交额达到2.29万亿元，全市场有2664家公司股价上涨 [2][7] - 主要宽基指数普涨，上证50上涨0.41%，沪深300上涨1.19%，科创50上涨1.18%，中证1000上涨1.20% [2][7] 行业与风格表现 - 长江一级行业中，电力及新能源设备板块领涨，涨幅达4.65%，金属材料及矿业上涨3.75%，综合金融上涨2.23%，保险上涨1.65% [2][7] - 概念板块方面，光伏逆变器概念上涨5.54%，工业金属上涨5.28%，反内卷概念上涨4.97%，稀有金属上涨4.88% [7] - 市场核心风格上，盈利质量风格指数表现最佳，其次为成长、高估值、红利和低估值风格 [7] 市场驱动因素分析 - 新能源赛道爆发主要受“十五五”规划建议稿明确持续提高新能源供给比重，以及储能龙头公司三季报业绩超预期催化，储能方向掀涨停潮，光伏逆变器、硅能源、电源设备等产业链涨幅靠前 [7] - 有色金属板块走强源于美联储降息周期利好，以及锂矿龙头三季报业绩超预期，工业金属、稀有金属等方向领涨 [7] - 非银金融板块反弹与“十五五”规划建议多次提及金融、明确建设金融强国相关 [7] - 银行板块当日表现较弱，出现下跌 [7] 后市展望与配置方向 - 展望后市，在经济新旧动能转换背景下，传统地产拉动的需求端波动下降，新质生产力等供给端拉动经济的影响正在抬升，市场有望呈现“慢牛”格局 [7] - 配置方向一：关注优质供给创造新增需求的领域，如AI、机器人等产业正经历“0到1”技术商业化的关键窗口期 [7] - 配置方向二：关注稀缺供给应享估值溢价的领域，如金属等资源品，其驱动因素从传统经济周期转向能源转型与地缘政治双轮驱动 [7] - 配置方向三：关注过剩产能逐步出清带来估值修复的行业，如光伏、化工等，若行业供给加速出清，估值或将进一步修复 [7] - 配置方向四：在“慢牛”行情中关注保险和券商，低利率环境下居民加配权益类资产的趋势将强化，带来更多资金入市，利好保险资产端修复及券商基本面改善 [7]

核心观点 - 报告核心观点为四季度A股市场正处于“高切低”的风格再均衡阶段，但尚未形成真正的风格切换，真正的切换需等待“流动性牛”向“基本面牛”的明确过渡，届时出海及低位顺周期品种可能成为投资重点 [1][2][3] - 当前基于基金三季报，A股机构投资者在科技（TMT）领域的仓位已达到40.16%，这一水平已超过2020-2022年泛新能源板块的持仓峰值（接近40%），接近2019-2021年“茅指数”的持仓水平（约45%），表明机构持仓高度集中且处于历史高位 [2][9][12] 四季度市场走势与定价逻辑 - 10月以来A股呈现“高位品种震荡回落，低位品种超额回升”的特征，“高切低行情指数”已明显触顶回落，市场表现为风格再均衡而非清晰的风格切换 [1] - 近期中美关税问题缓和提升了风险偏好，推动创业板指和科技板块修复，但科技内部投资出现明显缩圈，资金加剧向有基本面支撑的强势品种抱团 [1] - 对于未来定价，一方面，中美关税冲突缓和利于风险偏好提升，相关交易定价可能在10月底APEC会议达到极致，对恒生科技、低位出海品种及有基本面支撑的A股科技股形成利好；另一方面，11月后需关注经济周期力量回摆，跟踪年底至明年上半年国内PPI回升与全球共振主动补库行为，这对国内低位顺周期与全球定价资源品种形成利好 [2] 2025年第三季度机构持仓分析 - 2025Q3机构持仓呈现显著的“增科技、减传统”特征，增持前五的行业为电子（+4.93个百分点）、通信（+3.86个百分点）、计算机（+1.81个百分点）、电力设备及新能源（+1.43个百分点）、有色金属（+1.30个百分点）；减持前五的行业为银行（-2.98个百分点）、食品饮料（-1.96个百分点）、家电（-1.68个百分点）、医药（-1.36个百分点）、汽车（-1.03个百分点） [7][15][16] - 在板块配置上，创业板获增持（+0.75个百分点），科创板遭减持（-0.80个百分点），主板基本持平（+0.05个百分点） [15][16] - 主动型公募基金整体仓位维持高位，普通股票型基金仓位达89.56%，高仓位运作意味着增量资金边际减弱，后续资金将更聚焦于结构性调仓 [17] 科技（TMT）板块持仓深度分析 - 2025Q3 TMT板块机构持仓占比突破40%，若加上恒生科技则接近50%，持仓集中度已超过泛新能源板块历史峰值，接近“茅指数”极值水平 [2][9][12] - AI产业链是机构加仓核心方向，单季度加仓超8.0个百分点，具体集中在通信设备（含光模块，+4.31个百分点）、PCB（+1.31个百分点）、计算机设备（+2.37个百分点）、消费电子组件（+1.72个百分点）等领域 [7][8] - 行业超配比例呈现极端分化，电子行业超配比例高达10%以上，通信、计算机均显著超配，科技板块成为明显超配方向 [19][21] - 公募基金季报词频分析显示，“AI产业链”以绝对优势成为基金经理提及最频繁的主题，关键词包括算力需求、AI应用、国产替代等 [28] 其他关键增持与减持方向 - 除科技外，机构还增持了具备涨价预期的部分资源品，如铜（+0.68个百分点）、镍钴锡锑（+0.43个百分点）、黄金（+0.10个百分点），以及新能源中出清明确的方向（如锂电、逆变器） [7][16] - 出海产业链整体分化，游戏文化出海仍受关注（游戏+0.71个百分点），但白电（-1.61个百分点）、医疗器械（-2.21个百分点）出现明显减仓 [8] - 内需消费板块呈现减仓，如白酒（-1.45个百分点）、乘用车（-0.86个百分点）、医疗服务（-1.75个百分点） [7][16] - 大金融板块被明显减仓，尤其是银行（-2.98个百分点）和非银金融（-0.36个百分点） [7][16] 个股层面增仓焦点 - 机构增仓个股高度集中于AI算力基础设施与国产替代主线，工业富联获大幅加仓205亿元，阿里巴巴获加仓148亿元，中际旭创获加仓93亿元 [32][33] - AI硬件环节龙头公司获显著增配，包括光模块龙头中际旭创、天孚通信（+21.34亿元），PCB龙头深南电路（+53.18亿元）、沪电股份（+23.46亿元），以及半导体领域的寒武纪-U（+64.52亿元）、华虹半导体（+21.19亿元）等 [32][33]

核心观点 - "十五五"规划被定位为基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，战略定位从"十四五"的"开局起步"转变为"夯实基础，全面发力"[1][8] - 规划指导思想延续"十四五"框架但更加突出"以经济建设为中心"，明确回应当前经济发展面临的内外部环境变化，显示对稳增长的高度重视[1][10] - 战略任务排序发生结构性调整，现代产业体系从第二位提升至第一位，科技创新调整为第二位，反映从科技创新突破转向科技创新与产业应用并重的战略重心调整[2][17] - 投资建议重点关注四条主线：现代产业体系驱动、科技创新引领的新兴赛道、绿色转型机会、银发经济与消费升级赛道[2] "十五五"规划概述与战略定位 - "十五五"时期（2026-2030年）是全面建成小康社会后迈向基本实现社会主义现代化的关键五年，需要巩固拓展优势、破除瓶颈制约、补强短板弱项[1][8] - 规划具有承前启后的历史地位，为2035年基本实现社会主义现代化奠定决定性基础，体现短期应对与长期战略的有机结合[8][9] - 与"十四五"相比，国际环境判断从"重要战略机遇期"变为"战略机遇和风险挑战并存，不确定难预料因素增多"[10] 指导原则与发展目标的优化 - 提出系统化的"五个以"指导方针：以经济建设为中心、以推动高质量发展为主题、以改革创新为根本动力、以满足人民日益增长的美好生活需要为根本目的、以全面从严治党为根本保障[10][12] - 新增"坚持有效市场和有为政府相结合"原则，强调充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，旨在构建统一、开放、竞争、有序的市场体系[12] - 发展目标体系从"十四五"的六个方面扩展为七个方面，将经济与科技目标分别单列，经济目标从"经济发展取得新成效"演变为"高质量发展取得显著成效"[13] - 科技自立自强单独列为七大目标之一，要求基础研究和原始创新能力显著增强，重点领域关键核心技术快速突破[13] - 新增国际影响力和软实力内容，明确提出"国际影响力大幅跃升"和"国家软实力持续提高"[14] 战略任务调整与产业政策新动向 - 现代产业体系建设明确"智能化、绿色化、融合化"三大方向，制造业定位更加清晰，提出"构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系"并强调"保持制造业合理比重"[2][18] - 建设目标从"十四五"的"四国"扩展为"五国"，新增航天强国和交通强国[18][20] - 传统产业要进一步优化升级，推动重点产业提质升级，巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力[2][20] - 新兴产业和未来产业要继续大力培育，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、月球基地等领域[2][20][21] - 科技创新战略将"新质生产力"置于核心位置，数字中国定位从现代产业体系调整到创新部分[21] - 内需扩大战略思路转变，从"十四五"的"以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求"转变为"大力提振消费"，投资概念从"投资于物"扩大到"投资于人"[22][23][26] 投资机遇与产业赛道分析 - 现代产业体系驱动主线：关注先进制造业集群（航空航天、高速铁路、先进船舶、智能交通装备）、产业基础再造工程（工业母机、核心基础零部件、关键材料）、制造业数智化转型（工业互联网、智能制造、工业软件）[2][27][28][30] - 科技创新引领新兴赛道：战略性新兴产业（新能源、新材料、航空航天、低空经济）、未来产业布局（量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口）、数字经济发展（人工智能、大数据、云计算、隐私计算、区块链、元宇宙）[2][31] - 绿色转型投资机会：新型能源体系（风电、光伏、新型电力系统、智能电网、储能技术）、绿色低碳技术（节能环保、循环经济、碳捕集利用与封存）[2][32] - 银发经济与消费升级赛道：银发经济（养老服务、健康医疗、适老化产品、康养产业）、消费升级与服务消费（大健康、文化旅游、教育培训等与服务消费、文化消费、体验式消费相关的新兴消费业态）[2][33][35]