报告核心观点 - 4月25日政治局会议肯定一季度经济成绩，指出经济回升基础需稳固、外部冲击加大，强调实施积极宏观政策应对关税冲击，给出增量政策6条线索 [1][2][45] - 固收市场国内横盘震荡、成交量萎缩，建议关注泛科技双低转债，债市窄幅震荡格局难打破，需关注降准、降息及经济数据 [3][47][49] - 对多家公司进行点评并调整盈利预测和评级，部分公司虽短期承压但未来有增长潜力 宏观策略 - 4月25日政治局会议比去年和前年召开时间早，肯定一季度5.4%超预期增长，指出经济回升基础待稳固、外部冲击加大，外部影响判断从“不利影响加深”变为“外部冲击影响加大” [1][45] - 政策基调强调实施积极宏观政策，落实两会政策并择机出台增量政策，加大逆周期调节力度，讲究政策时机和力度 [2][45] - 增量政策6条线索：财政政策加快专项债等发行使用、实施化债政策；货币政策适时降准降息，发挥结构性货币政策作用；扩内需提高服务消费重要性，期待财政支持；房地产巩固稳定态势，加大政策支持；出口企业纾困通过退税、融资等帮扶；保民生就业提高失业保险稳岗返还比例 [45][46] 固收金工 固收周报20250421 - 上周美债长短端收益率回调下行，期限利差收窄，观点认为美债长端箱体震荡、短端易跌难涨，期限利差在30 - 50bp震荡 [47][48][49] - 国内市场横盘震荡、成交量萎缩，转债指数等权跌幅大于加权，风格上中价优于低价优于高价，建议关注泛科技双低标的 [3][48] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为伟测转债等 [48] 固收周报20250420 - 债券市场窄幅震荡，宽松货币政策延续但超长期特别国债发行对债市有边际利空，预计国债供给规模较大时期为5 - 6月和8 - 9月，节奏较平滑 [49] - 4月LPR报价有下调预期，但需等待政策利率下调或大行存款利率下调，债市博弈点在降准，5月是观察窗口，更大机会需等下半年降息及经济数据复苏持续性 [49] - 本周美债长短端收益率回调下行，期限利差收窄，观点延续前周，结合增量数据分析美国经济活动、劳动力市场、房地产活动及美联储政策分歧和市场反应 [49][50] 固收点评20250419（绿色债券周度数据跟踪） - 本周银行间和交易所市场新发行绿色债券14只，规模约108.70亿元，较上周减少671.05亿元，发行年限多为3年，发行人性质、评级、地域和债券种类多样 [51] - 本周绿色债券周成交额562亿元，较上周增加79亿元，分债券种类、发行期限、主体行业和地域来看成交量有差异 [51][52] - 本周绿色债券成交均价估值偏离幅度不大，折价成交幅度大于溢价成交，折价成交比例小于溢价成交，分别列出折价率和溢价率前三的个券 [52] 固收点评20250419（二级资本债周度数据跟踪） - 本周银行间和交易所市场无新发行二级资本债，截至4月18日存量余额达44563.05亿元，较上周末减少28.0亿元 [53] - 本周二级资本债周成交量约1554亿元，较上周减少1038亿元，列出成交量前三的个券，分发行主体地域来看成交量有差异 [53] - 从到期收益率角度，不同期限和评级的二级资本债较上周涨跌幅较小，本周成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例小于溢价成交，分别列出折价率和溢价率前三的个券 [53] 行业（推荐个股及其他点评） 箭牌家居（001322） - 2024年需求压力仍在，下半年同比降幅收窄，智能坐便器量增，分季度、渠道、区域营收有不同表现，调整2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [7] 诺泰生物（688076） - 2024年和2025年一季度业绩增长，自主选择产品中多肽API景气度高，定制类产品增速较高，预计CDMO板块维持高增速，维持盈利预测和“买入”评级 [8][9] 广电计量（002967） - 维持2025 - 2027年归母净利润预测和“增持”评级 [9] 苏试试验（300416） - 维持2025 - 2027年归母净利润预测和“增持”评级 [9] 太极集团（600129） - 2025年Q1业绩承压但环比改善，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“买入”评级 [10] 贵州三力（603439） - 2024年和2025年Q1业绩短期承压，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“买入”评级 [11] 国安达（300902） - 维持2025 - 2026年EPS预测，预测2027年EPS，维持“买入”评级 [12] 远航精密（833914） - 上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [13] 再升科技（603601） - 新产品新应用拓展成效显现，对冲传统业务波动，2025Q1收入承压，毛利率改善但期间费用率增加，下调2025 - 2026年归母净利润预测，维持“增持”评级 [14] 罗博特科（300757） - 持续完善电镀铜布局，推进收购ficonTEC，调整2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“增持”评级 [15] 中微公司（688012） - 刻蚀产品领先，镀膜产品拓展顺利，维持2025 - 2027年归母净利润预测和“买入”评级 [16] 海油发展（600968） - 调整2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [17] 伯特利（603596） - 新产品放量与海外拓展齐驱，上调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“买入”评级 [18] 当升科技（300073） - 维持2025 - 2027年盈利预测和“买入”评级 [19] 巴比食品（605338） - 略上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [20] 精测电子（300567） - 2025Q1业绩拐点，半导体量检测业务高增，盈利能力改善，半导体业务在手订单增加，先进制程设备批量交付，维持“增持”评级 [21] 捷佳伟创（300724） - 光伏设备覆盖多种路线，拓展半导体和锂电领域，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“增持”评级 [22][23] 盛弘股份（300693） - 预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [24] 国网英大（600517） - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“增持”评级 [25] 恒力石化（600346） - 2024年和2025Q1经营稳健，在建项目推进，现金流稳健，调整2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [26][27] 国金证券（600109） - 2024年和2025Q1业绩增长，经纪市占小幅提升，预计2025 - 2027年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [28] 寒武纪 - U（688256） - 2024年和2025Q1业绩符合预期，净利率提升，存货大增，第一大客户贡献高，有望支撑营收增长 [29] 巨人网络（002558） - 上调并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [30][31] 旭升集团（603305） - 2024年和2025Q1业绩符合预期，机器人业务拓展，海外版图扩张，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“买入”评级 [32] 景津装备（603279） - 配套设备收入高增，现金流改善，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“买入”评级 [33] 雷赛智能（002979） - 2024年和2025Q1业绩符合预期，运控产品增长，变革红利体现，预计2025年主业营收增长 [34][35] 同花顺（300033） - 维持2025 - 2027年归母净利润预测和“买入”评级 [36] 洽洽食品（002557） - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [37] 儒竞科技（301525） - 2025Q1业绩符合预期，热泵恢复增长，人形新品小批量，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“买入”评级 [38] 东土科技（300353） - 2025年一季报业绩略超预期，前瞻布局机器人操作系统，维持2025 - 2027年归母净利润预测和“买入”评级 [39] 纽威数控（688697） - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“增持”评级 [40] 北方导航（600435） - 下游需求恢复，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预期，维持“买入”评级 [42] 振华科技（000733） - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预期，维持“买入”评级 [43] 钢研高纳（300034） - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预期，维持“买入”评级 [44]

核心观点 - 4月政治局会议在一季度经济开门红和“外部冲击影响加大”背景下召开，给出准确判断经济形势、强化底线思维、加紧落实既定政策三大重要信号[1][2] - 2025年1 - 3月工业企业利润转正，量的提升和利润率改善是主因，未来需关注4月出口影响和政策力度，投资看好红利 + 硬科技哑铃策略及服务消费空间，固收方面预计降准降息[17][21] - 4月中央政治局会议提出“持续稳定和活跃资本市场”，为A股市场提供宏观政策支持，关注安全边际高资产、科技主线、政策提振的大消费板块[1][25] - 4月政治局会议对债市影响偏中性，短期或震荡，需关注政府债供给和外需冲击[32] - 4月政治局会议提及房地产相关内容，政策推动下居民住房需求有望释放，地产稳定态势或持续，头部房企市占率有望提升[1][37] - 4月政治局会议对通信行业指导在于人工智能IaaS层建设、重点产业国产替代及规模增长、新兴产业引领[40] - 4月政治局会议为军工产业指明战略升级路径，新质生产力转化为新质战斗力，政策推动新兴产业布局，行业迎发展良机[43][47] - 4月政治局会议强调电子产业关键核心技术攻关和“人工智能 +”行动，推动产业发展[49] - 2025年政府大力提振消费，重视服务消费，消费品补贴带动社零改善，建议关注相关投资机会[54][58] - 五粮液2024年稳健收官、2025年稳健开局，产品和渠道有发展规划，内外部改革助其稳健发展[61][64] 宏观：4月政治局会议解读 - 准确判断经济形势，将美国加征关税等定义为“国际经贸斗争”，做好中长期战略筹划，保持储备政策弹性[1][2] - 强化底线思维，“四稳”目标中稳就业居首，关税冲击或影响就业，下半年可能推出增量储备政策[1][2][3] - 货币政策适度宽松，可能降准降息，创设新的结构性货币政策工具和新型政策性金融工具支持重点领域[4] - 财政政策更加积极有为，加快地方政府专项债券、超长期特别国债发行使用，后续或通过超长期特别国债增加消费和投资支持[5][6] - 消费兼顾短期提振与长效机制，存量政策扩围，增量政策设立服务消费与养老再贷款[7] - 房地产政策供需两端发力，优化存量商品房收购政策，加大高品质住房供给，助力构建发展新模式[8][9] - 出口转内销，统筹内外贸一体化，深化监管便利化，加大财政金融支持，拓展内销渠道，推动高水平对外开放[10][11] - 保民生稳就业，提高受关税影响企业失业保险基金稳岗返还比例，完善稳就业政策工具箱[12] - 产业发展打造新兴支柱产业，强化“卡脖子”行业攻关，推进重点产业提质升级[13] - 及时推出增量储备政策，兼顾投资与消费，兜牢“三保”底线，明确部分领域资金来源[14] 宏观：2025年1 - 3月工业企业利润分析 - 1 - 3月全国规模以上工业企业利润总额同比增长0.8%，营业收入同比增长3.4%，利润由负转正，量的提升和利润率改善是主因，价格拖累利润[17] - 1 - 3月产成品存货增长4.2%，库存增速平稳，供需相对平衡，4月企业库存或回落[18] - 3月私营企业资产负债增速改善，但应收账款回收期持续提升，影响企业现金流和预期[19] - 高端制造业引领利润改善，“两新”政策效果明显，未来需关注4月出口和政策力度[20][21] 策略：4月中央政治局会议解读 - 宏观政策统筹国内外因素，以高质量发展应对外部冲击，财政政策强调用好用足，货币政策可能降准降息，创设新工具支持重点领域[23] - 产业政策通过组合拳应对挑战，扩大内需、扶持产业、推进改革开放、防范重点领域风险、保障民生[24] - A股市场关注安全边际高的红利板块、科技主线、政策提振的大消费板块[25] 固收：4月政治局会议点评 - 会议肯定经济工作，也明确面临挑战，中央支持政策有充实空间[27] - 宏观政策更加积极有为，财政政策加快债券发行使用，货币政策可能降准降息，创设新工具，货币 - 财政协同发力[28] - 支持消费扩内需、防风险保民生是重点方向，发展服务消费，清理限制措施，设立再贷款，关注地产企稳和企业、民生保护[29][30] - 科技创新引领新质生产力发展，创新推出债券市场“科技板”助力科创企业融资[31] - 会议对债市影响偏中性，短期或震荡，关注政府债供给和外需冲击[32] 地产：4月政治局会议相关分析 - 有力有序推动城改，释放居民住房需求[35] - 加快构建房地产发展新模式，建立要素联动机制，优化全过程监管[35] - 加大高品质住房供给，满足居民改善性需求，推动行业高质量发展[36] - 优化存量商品房收购政策，提升支持力度[36] 通信：4月政治局会议相关分析 - 人工智能IaaS层高质量建设，算力资源需求平衡，AIDC市场空间有望提升，智算中心建设和区位优化是方向[40] - 光通信国产替代，卫星互联网及低空经济规模化发展，相关市场空间有望增长[40][41] - 会议强调的“标准引领”指向6G及量子科技产业，发展支持力度将加大[41] 军工：4月政治局会议相关分析 - 新质生产力转化为新质战斗力，通过前沿技术赋能、核心产业国产化突破、军工技术溢出效应带动产业发展[43][44] - 政策推动陆海空天全域新兴产业布局加速，为企业开拓军转民成长曲线创造条件[45] - 战略资金引导和地方特色落地为产业发展提供资金动能，创新推出债券市场“科技板”破解科技企业融资困局[45][46] - 军工行业短期有优势，中期有催化剂，长期高景气有望延续[47] 电子：4月政治局会议相关分析 - 强调关键核心技术攻关，激发电子产业链创新活力，提升协同创新能力，增强市场信心[50] - 加快实施“人工智能 +”行动，有助于我国在人工智能领域抢占制高点，带动相关产业发展[51] 消费：相关政策分析 - 2025年政府大力提振消费，重视服务消费，推出综合性改革方案，提升消费者购买力和改善消费环境[54] - 消费品补贴带动社零改善，预期资金支持力度加强，服务消费将被大力发展，政策持续更新[54][56] - 建议关注服务消费政策变化、商品消费补贴受益标的等投资机会[58] 五粮液：业绩分析 - 2024年公司营业收入892亿元，同比 +7.09%，归母净利润319亿元，同比 +5.44%；2025Q1收入369亿元，同比 +6.05%，归母净利润149亿元，同比 +5.8%，业绩稳健[61] - 大单品稳定，侧翼产品增长，预计2025年第八代五粮液控货，1618、低度产品贡献增量，系列酒保持较快增长[63] - 加快完善渠道布局和改革，内部调整组织架构，外部整合大商资源，有助于维护价格稳定和保护经销商利润[64] - 2024年销售费用投入加大，预计2025年保持积极投入，分红比例提升[65]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、行业动态和公司业绩展开分析，指出高技术制造业扩散指数走平，宏观经济高频指标环比改善，房地产景气上升；海外权益市场回暖，A股核心宽基估值稳定；各行业和公司表现分化，部分行业和公司有增长潜力，也面临不同风险 [10][11][12]。 宏观与策略 高技术制造业宏观周报 - 国信周频高技术制造业扩散指数走平，截至2025年4月19日当周，指数A录得0，指数B为51.6较上期持平 [10] - 6 - 氨基青霉烷酸、动态随机存储器价格上升，丙烯腈、六氟磷酸锂价格下降，中关村电子产品价格指数不变 [10] - 4月24日《市场准入负面清单（2025年版）》公布，事项数量缩减，将新业态纳入清单并完善调整部分管理措施 [11] - 4月23日2025上海车展开幕，小鹏人形机器人进入工厂实训阶段，目标2026年规模化工业量产 [11] 宏观经济宏观周报 - 高频指标环比改善，房地产景气上升，本周国信高频宏观扩散指数A由负转正，指数B有所回升 [12] - 预计4月CPI环比约为0.2%，同比上升至零；PPI环比约为 - 0.5%，同比回落至 - 2.8% [12] - 基于指数预测，预计下周十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行 [12] 超长债周报 - 上周超长债小幅回调，交投活跃度小幅上升，期限利差和品种利差走阔 [14][15] - 预计二季度降准降息可期，收益率下行概率大，但30年国债期限利差和20年国开债品种利差偏低 [14][15] 估值周观察 - 近一周海外市场悉数上涨，美股涨幅大，A股核心宽基估值整体稳定，风格指数估值分化 [16] - 一级行业涨多跌少，估值温和扩张，必选消费行业估值性价比占优，新兴产业估值多数扩张 [16] 行业与公司 海外市场专题 - 港股自由现金流策略是兼顾价值与质量的蓝筹股策略，“港股FCF30”策略过去23年年化超额收益8%、年化Alpha9% [17][18] - 本周美股总体回升，科技巨头领先，资金显著回流，多数行业受益，标普500成分股动态F12M EPS预期上调0.1% [19][20] - 本周港股市场稳健上行，医药和电子带动，资金加速回流，港股通总体法EPS预期上修0.2% [21][22] 非银行业专题 - 2024年上市券商营收和归母净利润同比增长，金融投资资产成为主要扩表方向，OCI权益和固收资产投资占比提升 [24] - 金融投资资产规模大的券商投资资产杠杆高、权益资产配置占比高、投资收益率稳定性好 [25] - 未来证券公司资产配置重点方向为优质权益资产、做市业务、另类资产及多资产配置 [26] 房地产行业 - 2025年5月销售数据窄幅波动，投融资修复趋势减弱，板块跑赢沪深300指数，后续政策值得期待 [27][28][29] - 4月中央政治局会议地产表述更新，政策发力方向基调延续，城中村改造和高品质住房供给是重点 [29][30] 农业行业 - 牛肉价格淡季不淡，鸡蛋中期供给压力增加，生猪产能维持低波动，白鸡中期父母代同比减量 [30][31] - 看好饲料白马海大集团与猪禽养殖龙头，关注粮价景气对种植链提振 [33] 医药行业 - 2025 ASCO年会多项国产创新药成果入选口头报告，建议关注具备高质量创新能力的公司 [34][35] 公司财报点评 - 周大福高毛利定价产品占比提升，新形象门店提振店效，维持“优于大市”评级 [36][37][38] - 爱美客一季度业绩增长承压，海外并购有望打开新增长空间，下调归母净利润预测，维持“优于大市”评级 [38][39][40] - 家家悦一季度扣非净利润稳健增长，持续推进门店提质增效，略上调归母净利润预测，维持“优于大市”评级 [40][41][42] - 巨化股份2024年业绩快速增长，制冷剂价格持续提升，维持“优于大市”评级 [43][44][45] - 广汇能源煤炭以量补价，静待煤化工项目建设落地，下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [45][46][48] - 云图控股2025年一季度业绩高增，拟投建贵港项目填补华南产能空白，维持盈利预测和“优于大市”评级 [49][50][52] - 新东方 - S留学业务及下期收入展望谨慎，未来聚焦经营效能提升，下调经调整净利润，维持“优于大市”评级 [52][53][55] - 宋城演艺2024年新项目培育突出，推动存量优化与轻资产扩张，下调收入和归母净利润预测，维持“优于大市”评级 [55][56][58] - 学大教育2025年开局良好，旺季产能有望加速爬坡，2024年归母净利润低于预期 [59]

核心观点 - 中美贸易博弈走向间歇缓和，中国掌握谈判主导权；一季度工业企业盈利向好，二季度或受关税冲击；基金一季度配置有变化，债市收益率有下行空间；各行业和公司受多种因素影响，部分公司业绩有增长或承压情况，投资需综合考虑[1][2][4][5] 总量研究 宏观 - 特朗普释放和解信号但诚意不足，中美贸易博弈走向间歇缓和，中国掌握谈判主导权[1] - 受政策和“抢出口”因素影响，一季度工业企业盈利向好，二季度或受关税冲击，政策核心是稳定国内市场[2] - 政治局会议提出以高质量发展应对不确定性，短期强调“四稳”，长期要深化改革开放[3] 策略 - 一季度偏股型基金仓位抬升，港股仓位创新高，加仓集中在TMT、内需消费和资源品板块，重仓股集中度小幅抬升[4] 债券 - 预计今年7D OMO利率降至1.3%，债券收益率有下行空间，10Y国债收益率或触及1.5%，投资者可更乐观[5] - 2025年4月21 - 25日，公募REITs二级市场价格回调，加权REITs指数回报率为 - 1.13%，涨跌互现[6] - 市场回暖，中证转债指数本周涨0.9%，关税和宏观政策影响转债市场，可关注正股绩优及内需、国产替代领域转债[8] 行业研究 海外TMT - 消费电子对等关税豁免短期缓解压力，中长期不确定性大，半导体看好自主可控和代工回流方向[9] 汽车 - 2025上海车展开幕，智驾与机器人共振，预计销量提振，看好智能化主线带动板块成长，推荐小鹏汽车等[9] 电新 - 2025年3月电力设备出口有持续性，逆变器、变压器等出口金额有不同变化，关注“非美”出口标的[10] - 宁德时代引领新技术，增程车型成趋势，商用车电动化加速，带动锂电需求，催化相关主题行情[11] 互联网传媒 - 谷歌25Q1广告收入超预期，有助于提振市场情绪，中长期在AI领域有优势，建议持续关注[12] 有色 - 2025Q1有色板块重仓股持仓环比回升，金、铝增持明显，推荐相关黄金、铜、铝企业[13] - 铜行业处于宏观压制与供需紧张背离中，国内线缆开工率创新高，7月空调排产高增长，铜价有望上行[15] 基化 - 中海油服、海油发展业绩高增长，看好“三桶油”、油服、国产替代材料、农药化肥及民营大炼化、维生素及蛋氨酸板块[14] 煤炭 - 非电需求维持高位，预计港口动力煤现货价格下跌空间有限，建议以防守思路对待，推荐中国神华等[16] 石化 - 预计25年全球上游资本开支增长，“三桶油”维持高资本开支，油服企业有望受益[17] 公司研究 银行 - 长沙银行2024年及2025Q1营收和归母净利润增长，扩表强度不减，县域业务优势鲜明，维持“买入”评级[18] - 常熟银行2025Q1营收和归母净利润双位数增长，非息贡献增强，维持“买入”评级[19] 非银 - 中国太保核心人力、银保渠道和产品结构优化，25年NBV有望正增长，维持A/H股“买入”评级[20] - 中国平安深化战略，拓展合作，NBV有望向好，维持A/H股“买入”评级[21] 基化 - 晶瑞电材2024年业绩受商誉减值影响，2025Q1好转，预计未来归母净利润增长，维持“买入”评级[22] - 浙江医药维生素量价齐升，上调2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级[23] - 川发龙蟒2024年业绩增长，预计未来归母净利润增加，维持“买入”评级[24] - 奥克股份优化产品结构，业绩改善，维持2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级[25] - 玲珑轮胎原材料价格上涨业绩承压，下调2025 - 2026年盈利预测，维持“增持”评级[26] 钢铁 - 久立特材Q1归母净利润创新高，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级[27] 有色 - 联瑞新材2024年归母净利润高增，预计2025 - 2027年EPS增长，维持“增持”评级[28] 煤炭 - 陕西煤业考虑煤价下滑，下调25 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级[29] 建材 - 蒙娜丽莎陶瓷行业低迷业绩承压，渠道结构优化，维持“买入”评级[30] - 咸亨国际立足电网拓展新领域，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级[31] - 华阳国际业务结构优化，文化数字业务增长，维持“买入”评级[32] - 海南华铁国资入主赋能，算力业务有潜力，上调26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级[33] - 北新建材石膏板主业、防水业务和涂料板块发展良好，维持25 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级[34] 高端制造 - 山推股份2024年业绩亮眼，海外市场拓展顺利，维持25 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级[35] - 景津装备2024年收入微降，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级[36] 汽车 - 旭升集团1Q25业绩修复，下调25E/26E归母净利润预测，新增27E预测，维持“买入”评级[37] - 伯特利全年业绩符合预期，上调2025E/2026E归母净利润预测，新增2027E预测，维持“买入”评级[38] 交运 - 厦门国贸24年业绩低于预期，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级[39] 电新 - 炬华科技24年营收和归母净利润增长，预计25 - 27年归母净利润增加，维持“买入”评级[40] - 泰胜风能24年业绩承压，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级[41] 电子 - 欧陆通2024年及2025Q1营收利润双增长，预测2025 - 2027年归母净利润，维持“买入”评级[42] - 领益智造下修25年归母净利润预测，新增26 - 27年预测，维持“买入”评级[43] 纺服 - 丸美生物24年及25Q1业绩靓丽，上调25 - 27年EPS预测，上调至“买入”评级[44] - 源飞宠物24年业绩亮眼，25Q1利润承压，下调2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级[45] - 珀莱雅24年及25Q1业绩增长，暂维持25 - 26年盈利预测，新增27年预测，维持“买入”评级[46] - 罗莱生活24年业绩筑底，25Q1利润修复，下调25 - 26年EPS，新增27年预测，维持“买入”评级[47] - 敷尔佳24年及25Q1业绩承压，下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，维持“增持”评级[48] 零售 - 王府井24年业绩下滑，下调2025/26年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级[49] - 永辉超市1Q25业绩下降，下调2025年归母净利润预测，上调2026年预测，新增2027年预测，维持“增持”评级[50] - 家家悦1Q2025业绩下降，下调2025/2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级[51] 医药 - 鱼跃医疗聚焦核心业务，基本维持25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级[52] - 寿仙谷24年及25Q1业绩承压，预测2025 - 2027年归母净利润增长，维持“增持”评级[53] 社服 - 学大教育24年及25Q1业绩增长，预测2025 - 2027年归母净利润，维持“买入”评级[54] - 好未来FY25Q4利润低于预期，预测FY2026 - 2028年归母净利润，维持“增持”评级[55] 食饮 - 涪陵榨菜25Q1营收下降，归母净利润微增，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级[56] - 新东方FY25Q3核心教育业务增长，出国业务拖累，下调2025 - 2027财年归母净利润预测，维持“买入”评级[57] - 汤臣倍健25Q1业绩承压，下调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级[58] - 中宠股份24年及25Q1业绩增长，预测2025 - 2027年归母净利润，维持“增持”评级[59] 轻工 - 欧派家居下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级[60] - 华熙生物基本维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级[61] - 慕思股份下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级[62] - 爱美客基本维持2025 - 2027年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级[63] - 喜临门下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级[64] - 中顺洁柔下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级[65] 中小盘 - 东华测试2024年业绩增长，预测2025 - 2027年归母净利润，维持“买入”评级[66] - 国泰集团2024年业绩受商誉计提影响，预测2025 - 2027年归母净利润，维持“买入”评级[67]

核心观点 报告为2025年4月28日的晨会纪要，包含当日上市申购信息、多只股票和基金的停牌公告，停牌原因涉及退市风险警示、分红、保护投资者利益、筹划重大事项、基金份额持有人大会等[1][2][3]。 今日上市 - 泽润新能（301636）于2025年4月28日为网上申购日 [1] - 天工股份（920068）于2025年4月28日为网上申购日 [1] 公告停牌 股票实施退市风险警示停牌 - 宝塔实业（000595）、星光股份（002076）等多只股票于2025年4月28日刊登公司股票交易被实施退市风险警示暨停牌公告，停牌一天 [2] 基金分红或保护投资者利益停牌 - 国泰中证港股通高股息投资ETF（159331）等多只基金于2025年4月28日上午开市至10:30期间停牌，原因包括分红、保护投资者利益等 [2] 基金份额持有人大会计票停牌 - 九泰泰富灵活配置混合（LOF）A（168105）因基金份额持有人大会计票日为2025年4月25日，于2025年4月25日起至4月28日10:30停牌 [2] 特殊停牌 股票可能被终止上市停牌 - *ST旭蓝（000040）等多只股票刊登公司股票将被终止上市或可能被终止上市暨停牌的风险提示公告，按相应时间停牌 [3] 筹划控制权变更停牌 - 贝肯能源（002828）因筹划控制权变更，公司股票于2025年4月28日开市起停牌 [3] 债券长期停牌 - 23中林集团SCP003（012381103）等多只债券自不同时间起停牌 [3] 基金因各种原因停牌 - 国投瑞银瑞和小康沪深300指数（150008）等多只基金因基金份额持有人大会、资产净值触发终止情形、财产清算等原因按相应时间停牌 [10][13][14]

报告核心观点 - 市场预期中央加大稳经济力度，恒指初步阻力参考23,000点，短期看好内需股 [2][3] 市场回顾 - 美国对部分国家暂停实施新关税90天，但大幅提高对中国进口产品关税，后特朗普表示将大减对华关税，白宫称美中贸易协议进展顺利 [2] - 中央将开会讨论促进经济增长和稳定资本市场措施，李强表示将适时推新增量政策，市场预期第三季额外发债刺激内需，“国家队”加大入市力度，国企加大回购规模 [2] 中港股市短期展望 - 恒指初步阻力参考23,000点，周五高开后于22,000点争持，收报21,980点，升70点，大市成交2,080亿元 [2][6] 短期看好板块 - 内需股因憧憬政策更大力度支持消费被看好 [3] 今日市场焦点 - 关注香港3月进出口、江西铜和药明康德等季绩、国新办稳就业稳经济发布会 [4] 宏观焦点 - 中国考虑对部分美国商品豁免高达125%反制关税，最终清单仍在调整，相关讨论进展存在变数 [7] - 中国外交部否认中美就关税进行磋商，回应美方在拉美、芬太尼问题上言论 [7] - 美财长称上周与华财长交流，未提及关税，谈传统金融议题 [7] - 政治局会议统筹国内经济和国际经贸斗争，适时降准降息，稳定活跃资本市场，完善稳就业稳经济政策 [7] - 内地第一季工业利润升0.8%，政策效应带动工业企业利润由降转增 [7] - 民航局预计五一客运量约1075万人次，按年增8%，创同期新高 [8] - 内地离境退税门槛降至200元，现金退还限额增至2万，吸引旅客购物 [8] - 商务部称全国汽车以旧换新超2700万辆，带动销售额超7200亿 [8] - 乘联分会推算中国4月狭义乘用车零售规模增14.4%，新能源汽车零售预计90万辆，渗透率51.4% [8] - IMF将亚洲今明两年经济增长预测降至3.9%及4%，许多国家可放宽货币政策应对冲击 [8] - 澳门旅游局预计五一访澳旅客逾63万人次 [8] - 特朗普称谈成200份协定，美日协定接近达成，关税不太可能再暂缓90天 [8] - 美联储金融稳定报告指多种资产估值处高位，美债收益率高企，贸易成头号风险 [8] - “新美联储通讯社”称部分人过度解读克利夫兰联储主席言论，美联储获明确信息前不会贸然降息 [8] 企业消息 - 沪上阿姨招股，集资最多2.7亿，预计5月8日挂牌 [9] - 汇控考虑将年度股东大会转向虚拟会议，避免示威干扰 [9] - 蚂蚁控股28.14亿收购耀才50%股权，拟提全购并保留上市地位 [9] - 中国平安首季新业务价值增35%，营运利润379亿 [9] - 新奥能源首季泛能销售量增9.9%，售气量微增0.3% [9] - 中国神华首季盈利134亿跌19%，煤炭量价下跌 [9] - 中国海外发展第一季经营溢利56.7亿 [9] - 市场监管总局要求长和港口交易各方不得规避反垄断审查 [9] - 苹果争取明年将美国销售iPhone组装业务转至印度 [9] - 比亚迪电子首季纯利6.2亿，按年升1.9% [9] - 小米手机首季内地市占19%称冠，出货量增40% [10] - 华为准备测试昇腾910D处理器，望效能强于英伟达H100 [10] - 比亚迪首季多赚100.4%，收入增36% [10] - 广汽集团首季盈转亏7.3亿，汽车销量下滑拖累 [10] - 金力永磁第一季净利润1.61亿，增长57.9% [10] - 地平线与电装达成战略合作，推动高性能辅助驾驶技术应用 [10] - 优必选机器人获车厂采购合同，具身智能机器人商业化落地迈进 [10] - 香港宽频半年度赚1.08亿，客户数下跌，轻微调高中期股息 [10] - 中电信首季多赚逾3%，5G用户近2.7亿 [10] - 莎莎国际料全年纯利降至最多8000万 [10] - 谭仔国际料全年盈利跌逾三成 [10] - 云顶新耀5月2日起移除股份简称中“B”标记 [10] - 国药首季纯利增2.59% [10] 本周各地重要经济数据事项 - 包含美国、中国、德国、法国、意大利等多地本周经济数据及事项的前值、预期值等信息 [11]

核心观点 - 2024年耗材集采持续深化推进，24年底或25年初逐步落地，25年进入执行阶段，高值耗材领域大品种集采多已落地，部分赛道影响出清，2024年集采深化覆盖介入领域和化学发光，建议关注国产替代机会 [2][9] - 洛阳钼业“矿山 + 贸易”双轮驱动，铜钴为矛多板块业务协同发展，公司具有成本优势，随着海外铜钴矿扩建项目落地，业绩有望持续增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [2][12] - 上周全球资产波动，A股延续韧性，海外特朗普关税政策扰动，美联储官员暗示6月降息可能性，国内中央政治局会议提出应对策略，权益市场短期或震荡整固，中期关注两条主线 [16] - REITs进入一季报业绩定价期但估值有压力，可转债或震荡，建议观望 [20][21] - 2025年一季末主动权益基金规模回升，多数获正收益，港股仓位抬升，腾讯控股成第一大重仓股 [22] - 房地产成交环比回升，应加大高品质住房供给，看好库存结构优、拿地能力强、产品力强的房企 [24][25] - 规范万能险经营有助于行业健康发展、回归保障本源，头部险企预计更受益 [28][30] - 黄金短期波动放大，持续看好中长期走势，工业金属国内延续去库，关注节后需求表现 [31][32] - 2025年1 - 3月逆变器出口金额同比略增，亚非新兴市场表现强劲，推荐新兴市场户储赛道领先企业 [35] - OPEC + 部分成员国增产意愿增强，原油供应压力加大，氟化工国补驱动内需增长，制冷剂价格高位续涨 [39][41] - 纺服板块上周上涨，基于可选消费修复逻辑，服装制造及出口、品牌企业或迎机遇 [43][44] - 传媒板块上周下跌，行业将持续修复上行，建议布局业绩确定性强、股息率高的行业头部 [45] - 加大高品质住房供给可巩固楼市稳定态势，历史包袱轻、库存结构优、产品力强的房企将率先受益 [48][52] - 食品饮料行业消费韧性足，配置价值凸显，建议关注零食饮料、啤酒、白酒等板块 [50][54] - 千味央厨2024年营收和净利润下降，2025年一季度营收微增但净利润减少，期待下游需求逐步改善 [55] 各报告总结 重点推荐报告摘要 【平安证券】行业深度报告*医药*医疗器械专题 - 2024年耗材集采深化推进，25年进入执行阶段，高值耗材大品种集采多落地，部分赛道影响出清，2024年集采覆盖介入领域和化学发光，预计影响25年相关赛道，建议关注国产替代机会 [2][9] - 24年集采温和，耗材集采压制有望减弱，规则趋向精细化，省级联盟向全国采购升级，续约降价幅度低 [10] - 后集采时代，建议关注集采压制小且具创新和成长性的赛道，如骨科、电生理、IVD等 [11] 【平安证券】洛阳钼业（603993.SH）*首次覆盖报告 - 公司“矿山 + 贸易”双轮驱动，拥有优质矿山资源和全球金属贸易网络，近年来业绩持续增长，2020 - 2024年营收和归母净利润CAGR分别达17.2%和55.3% [12] - 公司在刚果（金）运营两座矿山，铜钴产量持续增长，规划远期年产铜80 - 100万吨，各板块业务协同发展 [13] - 铜中枢有望持续抬升，钴远期供需向好，公司成本优势高，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [14][15] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 【平安证券】策略周报 - 上周全球资产波动，A股延续韧性，海外资产围绕关税定价，国内政策坚定底线思维，部分板块表现居前 [16] - 特朗普关税政策扰动，美国经济前景隐忧上升，美联储部分官员暗示6月降息可能性 [17] - 中央政治局会议提出应对策略，部署多项政策，上市公司财报显示约六成公司盈利正增 [18][19] - 短期权益市场或震荡整固，中期关注国产科技自主可控和内循环消费优质资产两条主线 [20] 【平安证券】债券周报 - REITs跑输股票、债券，权益普涨，可转债微涨弹性偏弱 [20][21] - REITs一季报收入整体与去年持平，板块分化，估值有压力，后续仓位谨慎，择券跟随业绩交易 [21] - 可转债或震荡，建议观望，择券关注内需和TMT板块 [21] 【平安证券】基金季度报告 - 2025年一季末主动权益基金规模回升，新发基金以偏股混合型为主 [22] - 一季度A股市场分化，基金多数获正收益，小盘和成长风格表现优，港股主题基金涨幅居前 [22] - 基金股票仓位和持仓集中度上升，电子仍为第一大重仓行业，腾讯控股成第一大重仓股，港股仓位有变化 [23] 一般报告摘要 - 行业公司 【平安证券】行业周报*房地产 - 本周重点50城新房成交环比升9.1%，政治局会议强调相关政策，有望扩大住房需求，巩固楼市稳定 [24] - 高品质住房需求旺盛，预计2025 - 2030年改善更新年均需求均值达8万亿，加大供给可加速需求释放 [25][51] - 看好库存结构优、拿地能力强、产品力强的房企，建议关注相关个股及细分领域头部企业 [26] - 政策方面，政治局会议强调构建新模式，四川取消非普宅标准；市场成交环比回升，库存环比上升；资本市场地产债发行，地产股下跌 [27] 【平安证券】行业点评*非银行金融 - 4月25日发布《通知》规范万能险经营，5月1日实施，新老划断，对存量业务给予一年过渡期 [28] - 《通知》规范产品发展、账户管理、资金运用和销售行为，有助于提高保障水平、强化风控、规范市场秩序 [28][29] - 监管规范行业发展，头部险企预计更受益，根据权益市场情况推荐不同险企 [30][31] 【平安证券】行业周报*有色金属 - 黄金短期波动率放大，中长期走势看好，特朗普政策影响市场预期，海外宏观不确定性凸显其避险和货币属性 [31] - 工业金属国内延续去库，铜价短期震荡，中期供需格局向好；铝价二季度中枢有望上移 [32][33] - 建议关注黄金、铜、铝板块相关企业 [33] 【平安证券】行业动态跟踪报告*电力设备及新能源 - 2025年1 - 3月逆变器出口金额同比增6.6%，3月同比和环比均增长，亚洲成第一大出口市场 [35] - 亚洲一季度出口增长，南亚、东南亚表现亮眼；欧洲3月单月需求改善，大储需求潜力可期；拉美表现偏淡，非洲市场增长 [36][37][38] - 推荐新兴市场户储赛道领先企业 [38] 【平安证券】行业周报*石油石化 - OPEC + 部分成员国增产意愿增强，原油供应压力加大，地缘局势有积极信号，宏观经济降息预期升温 [39][40] - 氟化工国补驱动内需增长，供应以销定产，制冷剂价格高位续涨 [41] - 建议关注石油石化、氟化工、半导体材料板块相关企业 [42] 【平安证券】行业周报*纺织服装 - 上周纺服和轻工板块上涨，纺织服装行业涨跌幅排名第11位 [43] - 基于可选消费修复逻辑，服装制造及出口、品牌企业或迎机遇，给出两条投资主线及相关建议关注企业 [44] 【平安证券】行业周报*传媒 - 上周传媒板块下跌，在申万一级行业中涨跌幅排名第25位 [45] - 传媒行业将持续修复上行，建议布局业绩确定性强、股息率高的行业头部，给出游戏及IP、影视院线等细分领域建议关注企业 [45][46] 【平安证券】行业点评*房地产 - 政治局会议提出加力实施城市更新、构建新模式、加大高品质住房供给等政策，可扩大住房需求，巩固楼市稳定 [48][50] - 高品质住房需求旺盛，加大供给可加速改善需求释放，建议关注相关房企及细分领域头部企业 [51][52] 【平安证券】行业深度报告*食品饮料 - 食品饮料行业消费韧性足，配置价值凸显，有望实现业绩稳健增长 [50][52] - 大众品必选属性强，关注度有望提升；白酒自身调整中，政策加码下估值或先行 [53][54] - 建议关注零食饮料、啤酒、白酒等板块相关企业 [54] 【平安证券】千味央厨（001215.SZ）*年报点评 - 公司2024年营收和净利润下降，2025年一季度营收微增但净利润减少，期待下游需求逐步改善 [55]

核心观点 报告围绕宏观经济、固定收益、基金、公司等方面展开研究，指出中美关税博弈加剧全球经济下行风险，利率债市场偏空震荡，公募权益类基金仓位和配置有变化，中宠股份业绩高增长且聚焦策略显效 [3][6][9][12] 宏观及策略研究 - 外围环境：IMF基于关税措施影响，将2025年和2026年全球经济增速下调0.5和0.4个百分点至2.8%和2.9%，预计2025年美国经济增速降至1.8%，欧洲经济2025年降至0.8%、2026年回升至1.2% [3][4] - 国内环境：一季度财政支出进度加快、收入延续负增但降幅收窄，多地酝酿消费刺激政策，刺激内需稳住经济基本面至关重要 [4] - 高频数据：下游房地产成交疲弱、农产品批发价格指数走低，中游钢铁价格上涨、水泥价格下跌，上游焦煤焦炭价格持平、有色金属价格上行、黄金创新高、原油价格走弱 [4] 固定收益研究 - 重点事件点评：一季度财政“少收多支”，广义财政支出同比增长5.6%，公共财政支出投向民生领域，基建投资资金由政府性基金支出承担 [6] - 资金价格：统计期内央行净投放近5000亿元，资金价格平稳，DR007在1.70%附近震荡，1Y同业存单收益率（AAA）在1.76%附近窄幅震荡 [7] - 一级市场：统计期内发行利率债68只，实际发行总额6419亿元，净融资额2008亿元，4月24日特别国债开始发行，5月政府债供给压力或较大 [7] - 二级市场：利率震荡上行，受关税谈判消息和稳增长政策预期扰动 [7] - 市场展望：二季度关税影响或显现，预计对债市影响中性偏多；财政及产业政策或有增量，货币政策“择机”兼顾内外环境；月末资金压力可控，5月特别国债发行供给压力值得关注；4月底前债市震荡观察，利好是避险情绪，利空是潜在稳增长政策和资金面波动 [8] 基金研究 - 规模：截至2025年一季度末，全市场权益类基金6774只，较上季度增加183只，合计规模74529.42亿元，较上季度增加1005.15亿元 [9] - 仓位：2025年一季度主动权益型基金仓位上升，灵活配置型基金算数平均仓位上升1.44pct至71.90%，股债平衡型基金股票市值加权平均仓位上升2.55pct至57.02% [9][10] - 板块分布和配置：一季度全部重仓股规模增加699.32亿元，港交所和科创板规模增加居前；主动权益类基金重仓A股低配主板程度下降，超配创业板、科创板和北证，创业板超配比例下降，科创板和北证超配比例上升 [10] - 行业配置：一季度持仓市值占比提升前五行业为汽车、有色金属、传媒、商贸零售和医药生物，下降前五行业为电力设备、非银金融、通信、食品饮料和公用事业 [10] - 重仓个股：宁德时代主动权益类基金持股市值总和1467亿元位列第一，持仓市值前五个股为宁德时代、贵州茅台、腾讯控股、招商银行、美的集团，与上季度相比腾讯控股跻身前5、中国平安掉出前5 [10] - 持股总额：一季度比亚迪、阿里巴巴 - W等增持总额最多，五粮液、宁德时代等减持总额最多 [11] 公司研究 - 事件：中宠股份2024年营收44.65亿元，同比增长19.15%，归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%；2025年一季度营收11.01亿元，同比增长25.41%，归母净利润9115.53万元，同比增长62.13% [12] - 点评：公司盈利能力提升，2024年和2025年一季度毛利率分别提升1.88和4.02个百分点；存货周转加快，经营现金流增长；聚焦策略下自有品牌扩规模增盈利，境内业务收入增长30.26%；自有品牌出海稳步推进，海外业务较快增长，2024年新增进入9个国家，代工业务收入增长21.21% [12][13][15] - 盈利预测与评级：中性情境下，预计2025 - 2027年公司EPS为1.56元、1.85元、2.21元，对应2025年PE为34.21倍，略低于可比公司均值，维持“增持”评级 [16]

报告核心观点 报告涵盖宏观、策略、金融工程、固定收益、银行、农林牧渔等多领域研报，分析各行业现状、发展趋势及投资机会，如宏观上关注工业企业利润与关税影响，策略上探讨关税下各方向高低位，金融工程判断市场走势与投资机会，固定收益分析债市前景与策略，各行业给出对应投资建议与关注标的[1][5][7]。 各行业研报总结 宏观 - 一季度规模以上工业企业利润同比时隔5个月转正，基数下降和生产偏强是主因，未反映关税冲击，但利润率仍处低位，二季度关税或拖累出口和PPI，使工业企业利润承压，需关注中美关税谈判和4月政治局会议落实情况[5] - 4.25政治局会议是关键窗口期会议，呈现国家应对关税思路，战略上定性为“国际经贸斗争”，战术上强调底线和斗争思维，执行上有新提法和要求，有5大看点[5] 策略 - 探讨关税至今哪些方向处于高位或低位，政策落地后关注变盘方向，本周A股市场表现平稳，风偏小幅修复，海外全面上涨，美股继续修复，大类资产中金价冲高回落、美元探底回升[7] 金融工程 - 本周大盘震荡上行，上证指数收涨0.56%，大部分指数及行业处于30分钟级别反弹，市场底部区间已探明，若回档充分将提供买入机会，中期牛市刚刚开始，是普涨格局，建议逆势布局[8] - 本周市场估值性价比下降，宏观基本面中性，资金&趋势信号弱化偏空，拥挤度&反转指标显著偏多，综合打分为0.08分，整体为中性偏多观点[11] 固定收益 - 债市或在震荡中演进，更可能向下突破，长债更具性价比，建议保持中性以上久期，因货币宽松是大方向，基本面走弱和货币渐趋宽松使利率有向下突破可能，需基本面数据推动[13][14] - 资金价格震荡回落，央行公开市场业务净投放资金，存单收益率震荡，净融资增加，加权平均发行期限下降，下周政府债券净发行和净缴款增加，杠杆率小幅下降[14][15][16][17][18][19] - 利率或震荡下行，建议保持中性以上久期，政治局会议为外部需求冲击留足政策准备，2季度需求压力上升，物价压力增加，需宽松政策发力，政策落地节奏影响利率下行节奏与曲线形态[20] 银行 - 25Q1不良贷款转让挂牌规模达742.7亿元，同比增190.5%，实际成交规模483亿元，同比增幅138.8%，成交比例达65.0%，环比下降14pc[21] 农林牧渔 - 圣农发展作为白羽肉鸡全产业链公司，有三大看点：盈利高于行业，2024年单羽盈利高0.6元；自主研发“圣泽901”种鸡，实现祖代自给自足，计划占国内市场40%，有望增厚业绩近8亿；坚持生食与熟食双曲线发展，2024年食品业务收入82.49亿元，同比增3.7%，品牌价值达37.43亿元，8年增长8倍[22] - 宠物公司业绩亮眼，行业持续高景气，2024 - 2025Q1乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份营收和归母净利润大多增长，国内业务占比和自主品牌收入提升；抖音宠物销售数据同比增长，淘宝猫狗主粮销售有环比上升、同比下降情况；生猪养殖关注估值与成本性价比标的，家禽养殖关注鸡价反转，种植与农产品关注转基因品种商业化，养殖配套关注龙头饲企和疫苗后续景气[56][57][58] 基础化工 - 量子计算进入软硬件全方位落地黄金时代，2035年量子总产业规模有望达9089亿美元，量子计算占近九成，市场规模超8000亿美元；AI4S是人工智能驱动的科学研究，能提升企业研发效率；二者结合能更好解决化学研发问题，未来可能成为化学研发范式；建议关注晶泰控股和与微观纪元合作的志特新材[23][24][25][26] 有色金属 - 黄金短期进入盘整期，中期有上涨动能；铜下游开工率提升，库存大幅回落；铝美国关税政策扰动有望缓解，短期库存低位支撑铝价；锂成本压力显化，开工持续收窄，静待库存拐点；硅库存高位制约价格，供需宽松，价格震荡弱行[27] 电力设备 - 光伏关注美国组件价格后续趋势和海外其他区域出口美国机会；风电&电网看好中国海上风电产业链出海；2025年4月W3储能系统项目投标均价约0.405 - 0.507元/Wh；4月21日宁德时代发布新型电池产品与技术[27][28] 煤炭 - 焦煤价格3月初跌至预估底部后持稳，近期随铁水产量回升小幅上涨，但受关税战影响钢材价格弱势调整，铁水产量见顶回落时焦煤价格或再次承压，未来上涨关注焦煤进口扰动和国内强刺激政策落地；投资推荐中国神华、中煤能源等公司[29][30][31] - 25Q1俄煤海运出口同比降2.9%，库兹巴斯煤企亏损面至57%，全球能源价格大多下跌；俄罗斯铁路运输出口煤炭有增长，出口中国部分有不同变化；预计2025年俄煤炭行业亏损总额超31亿美元；投资关注中国秦发、电投能源等公司，关注平煤股份回购[51][52][53][54] 房地产 - 2025W17政治局会议重心是推进城市更新和存量商品房收购，巩固地产稳定态势，维持行业“增持”评级，关注房地产相关股票，2025年以政策为核心主导，配置方向包括基本面alpha公司、地方国企/城投/化债、中介、边际催化、物业等[32] - C - REITs一季报业绩多数承压，二级行情震荡回调，看好2025年REITs市场投资机会，择时是二级投资关键，建议结合资产韧性、二级市场价格与P/NAV挑选个券，关注强周期板块政策主题下的弹性及项目管理能力[68] 电力 - 迎峰度夏将至，本周煤价下跌支撑度电盈利改善，重视火电超额机会，关注华电国际等火电标的和青达环保；推荐布局低估绿电板块，关注新天绿色能源等；把握水核防御，关注长江电力等水电和核电标的[34] 建筑材料 - 玻璃需求季节性环比改善，但供需有矛盾，关注价格下行后的冷修；消费建材受益二手房交易和政策，推荐北新建材等；水泥行业需求寻底，关注海螺水泥等；玻纤价格触底回升，推荐中国巨石；碳纤维下游需求缓慢复苏，关注价格企稳；其他建材关注濮耐股份等[37] 计算机 - 中央政治局就加强人工智能发展和监管进行集体学习，谷歌云高速增长加大AI基建支出，OpenAI发布o3和o4 - mini，扣子空间&飞猪问一问推出，国内Agent进展迅速[38] 传媒 - 本周中信一级传媒板块上涨0.14%，2025年传媒弹性方向看好AI应用、IP变现及并购重组，分别关注多模态产业、有IP优势及全产业链潜力公司、国企方向等，给出各方向关注标的[38][39] 电子 - 25Q1海外AI算力公司业绩强劲，Vertiv上调全年营收指引，亚太地区营收同比增35%，中国需求是主要动力；安费诺营收远超指引上限，订单额创新高，通信解决方案部门营收大幅增长；上海车展国产车芯创新加速，看好国内厂商在关键领域自主创新[41][42] 食品饮料 - 白酒报表降速释压，中长期配置价值凸显，关注优势龙头、红利延续、强势复苏三条主线；大众品寻找强复苏与高成长两条主线，给出各主线关注标的[43] 医药生物 - 当周申万医药指数环比+1.16%，跑输创业板指数，跑赢沪深300指数，本周梳理2025Q1医药持仓情况；本周市场震荡，A股二三线创新药、港股小市值创新药和部分CXO等表现较好，创新药行情未结束，只是阶段性调整[45][46] 纺织服饰 - 服饰家纺需求波动复苏，运动鞋服板块增长韧性强，推荐安踏体育、滔搏等；品牌服饰推荐波司登等；家纺板块推荐罗莱生活；服饰制造关注政策变化，长期利好龙头；黄金珠宝关注产品与渠道力提升的公司，如周大福等[47][48][49] 钢铁 - 本周市场表现不弱，钢铁板块有涨幅，金价创出历史新高后调整，对贵金属保持乐观，康波萧条期货币体系贬值结构性重组会提高大宗商品金融属性作用[63] 通信 - 关税扰动引发市场过度避险，但全球AI产业基建浪潮加速兑现，从政策需求、需求维度、持仓结构看，光通信行业有望估值修复，建议重视回调机会，给出算力、数据要素等方向关注标的[65][66] 环保 - 评价标准印发加速制造业绿色转型，减排补助助力新能源产业升级，宏观利率低位，看好技术能力突出、现金流优异公司及低估值高分红国企，推荐高能环境、惠城环保、洪城环境[66] 建筑装饰 - 中国电建减值增加致Q4业绩承压，新能源工程业务高增，工程主业盈利稳定，经营现金流改善，新能源装机规模扩张，电力运营利润占比达23%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为129/136/141亿，同比增长7%/5%/4%，维持“买入”评级[69] 电力设备 - 大金重工发布2024年年度报告与2025年一季度报告，出口海工高增带动结构调整，TP - less订单+DAP交付模式主导，出口订单盈利高景气，新能源发电高增，阜新项目稳利，浮式中心成立参与全球招标，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.98亿元、11.81亿元、15.14亿元[70]

报告核心观点 - 对古井贡酒、重庆银行等多家公司进行业绩分析与评级，看好部分公司估值修复与长期发展；分析美债风险、A股政策预期、房地产行业政策及纺织服装、食品饮料等行业情况，为投资提供参考 [2][13][21] 市场指数表现 大盘指数 - 上证指数收盘3295点，1日涨跌0.0%，5日涨跌 -2.2%，1月涨跌0.56% [1] - 深证综指收盘1916点，1日涨跌0.31%，5日涨跌 -6.0%，1月涨跌1.84% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日表现0.08%，1个月表现 -3.41%，6个月表现 -3.75% [1] - 中盘指数昨日表现0.42%，1个月表现 -6.23%，6个月表现 -7.11% [1] - 小盘指数昨日表现0.26%，1个月表现 -6.03%，6个月表现 -0.46% [1] 行业指数 - 通信设备昨日涨1.97%，1个月涨 -8.39%，6个月涨 -14% [3] - 元件Ⅱ昨日涨1.87%，1个月涨 -13.1%，6个月涨 -3.79% [3] - 非白酒昨日涨1.82%，1个月涨 -0.41%，6个月涨4.92% [3] - 动物保健Ⅱ昨日涨1.79%，1个月涨6.85%，6个月涨12.31% [3] - 化妆品昨日涨1.7%，1个月涨2.57%，6个月涨 -1.73% [3] - 贵金属昨日跌1.81%，1个月涨11.21%，6个月涨14.31% [3] - 化学制药昨日跌1.7%，1个月涨5.31%，6个月涨1.81% [3] - 渔业昨日跌1.51%，1个月涨 -6.87%，6个月涨3.53% [3] - 饲料Ⅱ昨日跌1.15%，1个月涨6.12%，6个月涨10.86% [3] - 个护用品昨日跌0.98%，1个月涨9.61%，6个月涨25.96% [3] 美债研究 股债汇“三杀”情况 - 70年代以来美国出现8次股债汇“三杀”，3次出现衰退，宏观场景包括美联储政策调整、大宗或地缘冲击、经济金融重大冲击 [13] - 对等关税冲击后，2025年美债下跌时间更长，4月8日美国债市资金流出量达88亿美元，4月16日后转为净流入 [13] 美债“暴跌”原因 - 对冲基金基差交易平仓非主因，4月4 - 11日对冲基金美债空头规模从9459亿扩大至9786亿美元 [13] - 海外官方未抛售美债，4月2 - 23日美联储托管的海外当局美债规模从2.93万亿增至2.94万亿美元 [13] - 非杠杆债券基金抛售可能是主因，4月前两周债券型共同基金流出量达515亿美元 [13] 未来美债风险 - 极端债务墙风险不大，但美债供给压力或上升，今年4 - 6月美债到期量约每月2万亿美元 [13] - 减税法案或致赤字扩大，若参议院版本减税通过，未来十年赤字增量将从2.8万亿扩至5.8万亿 [13] 公司分析 古井贡酒（000596） - 2024年营收235.8亿，同比增16.4%，归母净利润55.2亿，同比增20.2%；25Q1营收91.5亿，同比增10.4%，归母净利润23.3亿，同比增12.8% [12] - 下调25 - 27年盈利预测，预计归母净利润分别为59.2、62.9、66.3亿，同比增7.3%、6.3%、5.3%，维持买入评级 [2][16] - 2024年白酒营收228.7亿，同比增16.4%，产品结构持续提升；25Q1收入增长稳健，古16增长势能延续，古8稳健，古20承压 [16] 重庆银行（601963） - 2025年一季报营收36亿，同比增5.3%，归母净利润16亿，同比增5.3%，不良率降至1.21%，拨备覆盖率升至248% [15] - 看好估值修复，维持“买入”评级和行业首推组合，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为7.6%、8.5%、10.5% [20] - 1Q25贷款增速16.4%，对公贷款增速超30%，息差同环比提升，资产质量延续改善 [20] 五粮液（000858） - 2024年营收891.8亿，同比增7.09%，归母净利润318.5亿，同比增5.44%；25Q1营收369.4亿，同比增6.05%，归母净利润148.6亿，同比增5.80% [30] - 略下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，预计归母净利润分别为332.8、346.5、360亿，同比增4.5%、4.1%、3.9%，维持买入评级 [30] - 2024年酒类营收831.3亿，同比增8.74%，25Q1收入同增6.05%，积极控货挺价推动八代五粮液批价提升 [33] 新澳股份（603889） - 24年营收48.4亿，同比增9.1%，归母净利润4.28亿，同比增6.0%；25Q1营收11.0亿，同比增0.3%，归母净利润1.01亿，同比增5.4% [35] - 下调25 - 26年、新增27年盈利预测，预计归母净利润4.5、5.1、5.8亿，维持“买入”评级 [38] - 24年毛精纺纱、羊绒纱、羊毛毛条营收分别为25.4亿、15.5亿、6.7亿，越南、英国基地战略意义重大 [35][36] 罗莱生活（002293） - 24年营收45.6亿，同比降14.2%，归母净利润4.33亿，同比降24.4%；25Q1营收10.9亿，同比增0.6%，归母净利润1.13亿，同比增26.3% [39] - 维持25 - 26年、新增27年盈利预测，预计归母净利润5.2、6.0、6.6亿，维持“买入”评级 [39] - 国内家纺与美国家具业务双线共振，库存低位，现金流改善，分红彰显红利本色 [39] 滨江集团（002244.SZ） - 2024年营收692亿，同比降1.8%，归母净利润25.5亿，同比增0.7%；销售1116亿，销售均价4.7万元/平 [43] - 小幅下调25 - 26年归母净利润预测，引入27年预测，维持“买入”评级 [43] - 拿地积极，有息负债下降，融资成本降至3.4%，持续高质量成长 [43] 睿创微纳（688002） - 2025年Q1营收11.37亿，同比增12.9%，归母净利润1.46亿，同比增13.4%，业绩符合预期 [42] - 新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润8.86、10.76、12.91亿，维持“买入”评级 [46] - 推动多维感知布局，盈利能力稳定，加大研发投入，推出股权激励草案 [46] 宝武镁业（002182） - 2024年营业总收入89.83亿，同比增17.39%，归母净利润1.6亿，同比降47.91%；25Q1归母净利润0.28亿，同比降53.58% [46] - 下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“增持”评级 [47] - 镁价下跌影响利润，深加工业务有韧性，有望成未来增长点 [46] 格力电器（000651） - 报告提及点评标题，但未给出具体内容 行业分析 A股市场 - A股政策预期保持稳定需增量政策有保留空间、存量政策加速落地、政府债券发行加速，4月政治局会议契合市场期待 [21] - 美国对等关税政策执行偏离设想，特朗普政策调整影响全球风险资产，A股中期展望向“结构牛，全面牛”回归 [23] 房地产行业 - 425政治局会议强调巩固房地产稳定态势，加力城改、加大高品质住房供给、优化收储政策 [22][23][26] - 维持房地产及物管“看好”评级，推荐产品力房企、二手房中介、低估值修复房企、物业管理等企业 [26] 纺织服装行业 - 本周纺织服饰板块表现强于市场，SW纺织服饰指数上涨1.4%，跑赢SW全A指数0.2pct [26] - 内需改善是25年做多线索，推荐运动户外、家纺童装等企业，关注新质转型方向 [29] 食品饮料行业 - 2025年一季度食品饮料板块持仓占比下降，但仍超配，白酒持仓接近2018Q1水平 [33] - 推荐白酒和大众品头部企业，关注宏观经济政策推出和落地效果 [33]