政策动态 - 李强强调实施积极财政和适度宽松货币政策，推动高质量发展[5] - 中央金融办等六部门推动中长期资金入市，公募基金A股流通市值三年每年至少增10%，大型国有险企新增保费30%用于投A股[10] - 日本央行加息25个基点，政策利率从0.25%调至0.50%[12] 市场数据 - 2024年全国一般公共预算收入21.97万亿元、增1.3%，支出28.47万亿元、增3.6%[12] - 上周猪肉批发价22.95元/公斤，蔬菜5.41元/公斤，水果7.35元/公斤[15] - A股主要指数上涨，上证综指涨0.33%，深证成指涨1.29%，创业板指涨2.64%[30] 国际形势 - 特朗普就任美国总统，宣布多项行政令，计划与普京会面解决俄乌问题[7] - 特朗普计划2月1日对中国出口商品征10%关税，幅度小于竞选表述[13] 未来关注 - 本周关注中国央行逆回购、国债买卖规模，多国利率决议及经济数据[37]

大类资产走势 - 美国10Y国债收益率4.63%，周变动2.0bp；2Y国债收益率4.27%，周变动0.0bp[3] - 标普500指数6101.24，周涨1.74%；纳斯达克指数19954.30，周涨1.65%；道琼斯工业指数44424.25，周涨2.15%[3] - 伦敦现货黄金2776.80，周涨2.27%；英国布伦特原油现货78.88，周跌4.28%；美元指数107.4804，周跌1.74%[3] 一周综述 - 特朗普就职签署多项行政令，美元全周大跌1.74%，离岸人民币汇率全周升值1.33%[4][9][10] - 日本央行加息至17年高点，非美货币稳中有升[4][12] - 特朗普2.0第二阶段开启，前期“特朗普交易”过度定价资产或调整[13] 交易模式 - 最近5个交易日交易模式为不确定、降温、趋险、趋险、不确定[5] - 通胀预期降温，市场风险偏好上升[14] 关键数据 - 美国1月密歇根大学信心指数下修，服务业PMI下滑，成屋销售回升[5][19][21] - 欧洲消费者信心与ZEW景气指数低位回升，PMI多数回升且好于预期[5][24][27] - 日本12月CPI超预期，贸易转为顺差，核心机械订单回升，服务业PMI回升[5][28][30] 重要事件 - 特朗普上任首日颁布40多项行政令，涉及移民、贸易、能源等多方面政策[9][34] - 欧央行官员就降息密集发声，法德领导人会面，冯德莱恩呼吁建立欧洲储蓄和投资联盟[38][39] - 日本央行加息25个基点至0.5%，政府提交2025财年初步预算案[41][42] 本周关注 - 关注美联储、欧央行议息会议，美国GDP、新屋销售、耐用品订单、PCE数据，加拿大议息会议，日本1月东京区部CPI[7][46]

宏观经济展望 - 2025年经济基本面延续低位复苏态势，GDP目标或在5%左右，增长更依赖内需[3][5] - 地产销售跌幅有望收窄，投资预计仍将承压；基建或延续高增，但增速上行空间有限；制造业增速或放缓；消费关注政策补贴拉动的持续性[6][10][15][18] - 预计2025年CPI中枢小幅抬升，波动区间0%-2%，PPI同比降幅逐步收窄[27][30] - 2025年出口或难维持高增长，信贷增量约20万亿，社融增量约34万亿，增速升至8.2%左右[36][23] 宏观政策展望 - 货币政策实际利率偏高，宽货币确定性强，新框架下广谱利率下行，OMO或调降50BP，新增结构性货币工具[37][43][47] - 财政政策宽货币先行，宽信用为看点，广义赤字或扩张，狭义赤字率或达4%，化债政策系统化，中央为加杠杆主力[51][54][59][66] 内蒙古经济及债券市场分析 - 2024年内蒙古GDP为2.63万亿元，增速5.8%，2025年目标6%左右，蒙中地区引领发展[77][81] - 内蒙古“羊煤土气”产业发展特色鲜明，2024年煤炭产煤12.9亿吨，稀土永磁材料产量增长30%以上[82][84] - 截至2025年1月22日，内蒙古城投平台存续债券余额80.4亿，省级平台利差高8BP，地市级高95BP，推荐鄂尔多斯国投[90][94] 机构行为回顾及展望 - 2024年居民定存占比高增，债基及理财规模大幅增加，不同机构配债特征鲜明[108][111][113] - 大行买短卖长，保险加码配置地方债，农商行双向高频交易幅度降低，银行“买短卖长”，基金理财择时增配债券[119][127][132][137][140]

事件概述 - 当地时间2月1日特朗普签署行政令，对中国输美产品加征10%关税，对加拿大和墨西哥进口产品加征25%关税，对加拿大能源资源加征10%关税，2月4日生效[1] - 加拿大宣布对价值1550亿加元美国产品征收25%关税，300亿加元商品2月4日生效，1250亿加元商品21天内生效，墨西哥总统宣布对美国输墨产品加征关税，中方将向世贸组织诉讼并采取反制措施[2] 行动理解 - 特朗普援引IEEPA以非法移民和毒品威胁为由加征关税，可绕过调查立即生效[5] - 墨西哥、中国和加拿大是美国前三大贸易伙伴，2023年美国自三国进口占总进口四成多，也是美国贸易逆差主要来源经济体[6] - 对加拿大和墨西哥加征25%关税兼顾缩小逆差和避免冲击美国经济，对中国加征10%关税因上轮后美国对华平均税率已升至20%左右，且为后续预留空间[12][13] 影响分析 - 美国对中国加征10%关税，或使2025年中国对美出口同比增速降12个百分点，拖累中国总体出口同比增速回落1.8个百分点，影响GDP同比增速回落0.3个百分点[16] - 美国对加拿大和墨西哥加征25%关税，预计2025年两国对美出口同比增速降约30个百分点，可能影响中国总体出口下降0.06个百分点[19] 政策推演 - 美国对华加征10%关税大概率是起点，后续可能合计加征20%-30%，将平均关税税率提至40%-50%[24][26] - 后续可能启动“301调查”分阶段加征，也会根据谈判结果对部分商品暂停或豁免，最快二季度加征[27] - 美国可能加强溯源审查、打击外迁产业、对低货值跨境电商包裹加征关税[28] 应对建议 - 出台反制措施，丰富政策工具箱，增加谈判筹码[29] - 加大财政货币逆周期调节，扩大内需，成立“房地产稳定基金”[30][31] - 推进对外开放，拓展贸易多元化，构建国际利益共同体[31] - 防范产业空心化，推动产业梯度转移和转型升级[32] - 推动企业出海，提供金融支持和服务保障[33]

关税加征情况 - 2月1日特朗普签署政令，对中国商品加征10%关税，对墨西哥、加拿大商品加征25%关税，对加拿大能源产品加税10%[1] 对中国出口影响 - 10%关税幅度对中国出口增速整体拖累约1.2个百分点，中国对美出口增速或下滑约8.2%[1] - 2025年出口有望延续增长，全球经济和贸易增速展望分别达3.3%和3%，产品竞争力提升，出口地区多元化[1] - 家具玩具、服装等行业受关税冲击影响可能较大[1] 对人民币影响 - 此轮加征关税对人民币冲击弱于2018年，市场预期充分，且当下环境与2018年不同[1] 贸易冲突风险 - 加拿大和墨西哥宣布反制措施，加拿大将对1550亿加元美国商品征25%关税，中国将提起诉讼并采取反制措施[2] - 需警惕贸易碎片化扩大和美国后续政策加码风险，但年内美国“硬脱钩”可能性不大[2] 风险提示 - 存在贸易摩擦加剧、外需走弱、国内经济下行风险[2,18]

投资策略 - 多元化和动态适应市场变化能力是利用投资机会的关键[1] - 股票与债券传统关系改变，需新投资组合策略，非相关资产重要性增加[2] 资产分配建议与趋势 - 建议关注AI用电需求、全球供应链重新定位、提高劳动生产率和养老保障[3] 市场发展变化 - 投资组合波动性增加，预期收益率降低，非相关资产重要性提升[3] - 能源供需差距加剧，股票市场盈利增长更平衡，选举增加市场波动性[3] 经济预测 - 2024年美国GDP增长预测为2.5%，欧洲为0.8%，中国为5.0%，日本为0.6%，均超出共识[8] - 美国和欧洲长期利率预期超共识，股票收益率超预期，标普指数目标价位持续较高[8] - 预计2024年油价在70至80美元间波动，长期预测高于期货价格[8] 风险提示 - 利率上升时经济和市场存在不对称风险，货币和劳动力市场是潜在波动来源[8]

价格方面 - 预计2025年1月CPI同比增长0.5%，高于前月0.4个百分点，受春节错位、油价上涨拉升，暖冬食品供给增加、居民消费不足压低[7][14] - 预计2025年1月PPI同比下跌2.0%，降幅较前月收窄0.3个百分点，低基数效应叠加石油价格上涨，国内需求无明显改变[7][16][18] 货币金融方面 - 预计2025年1月新增人民币贷款40000亿元，同比少增9200亿元，政策支撑信贷规模，但地方化债和春节错位使信贷需求减弱[7][20][22] - 预计2025年1月末M2同比增长7.5%，较上期提高0.2个百分点，政策、低基数和春节效应支撑，化债资金落地抑制增速[8][24] 人民币汇率方面 - 预计2025年2月人民币汇率在7.1 - 7.2区间震荡上行，全球降息潮和国内科技展现利多，中美利差倒挂承压[11][26][27][28]

海外市场交易主线 - 春节期间海外围绕特朗普加征关税、Deepseek影响、海外货币政策分化三条主线交易，关税政策变动短期加大市场波动，中国关税政策或有谈判空间[1][9] 资产价格表现（1月28日 - 2月3日） - 权益市场：美股分化，纳指涨0.26%，标普500、道指分别跌0.29%、0.65%；英、德股指分别涨0.94%、0.63%，法指跌0.65%[4][9] - 债券市场：10Y美债收益率升至4.54%，德、意10Y国债收益率均下行12bps[4][10] - 商品市场：黄金涨4.33%，WTI原油、IPE布油分别跌0.01%、0.29%，LME铝、LME铜分别跌1.58%、2.12%[4][10] - 外汇市场：美元指数涨1.02%，最高升值109.88，日元、离岸人民币、欧元分别跌0.16%、0.83%、1.41%[4][10] 假期重要经济数据及事件 - 美国关税：对中国商品加征10%关税，对加、墨商品关税暂停至3月4日，对中国出口影响或低于前次，贸易战升级空间有限且有谈判可能，短期利好黄金、美元[4][25][27] - 美联储：1月29日暂停降息，声明偏鹰派，3月或继续暂停，年内降息预期或波动[4][28] - 美国GDP：2024Q4环比折年率初值2.3%低于预期，消费有韧性，私人投资拖累大[4][32] - 国内数据：2024年12月规上工业企业利润当月同比转正至11.0%，1月制造业PMI 49.1%，非制造业PMI 50.2%，需求企稳待政策稳固[6][33][39] 春节假期消费表现 - 人员流动：正月初一至初五，全社会跨区域人员流动量14.40亿人次，同比增5.76%，自驾占比87.18%[6][13] - 旅游消费：内地、港澳台、国际航班日均执行架次同比分别为1.37%、9.50%、26.58%，预计2025年春节假期日均出入境人员同比增9.5%[6][15] - 观影：截至2月3日24时，春节档票房近86亿元超2024年，平均票价提升[6][20] - 新房销售：春节前一周30城成交面积同比9.24%，正月初一至初五同比92.8%，二三线城市表现优[6][21][23] 其他要闻 - 欧洲央行1月30日降息25bps，欧元区2024年Q4 GDP初值略低于预期[41] - 美国2024年12月核心PCE符合预期，参议院确认斯科特·贝森特出任财政部长[42][44] - DeepSeek刺激AI大模型行业竞争加剧，《求是》杂志刊发证监会主席文章[46][47] 风险提示 - 春节假期数据未完整披露、特朗普关税政策、美国通胀上升风险[6][51]

美联储利率政策 - 2024年1月30日凌晨3点，美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%之间，2025年1月利率维持不变且暂停降息获全票赞成[3][5] - 自2023年10月利率维持在5.25%-5.50%后，2024年9月开始降息，截止2025年1月先后下调50、25和25个基点[8] 经济形势 - 2024年四季度GDP环比折年+2.3%（三季度+3.1%），12月核心PCE物价指数同比增速+2.79%，CPI同比增速回升至2.9%[18] - 12月新增非农就业回升至25.6万人，失业率下降至4.1%，劳动力市场好转[18] - 12月美国制造业PMI回升至49.3，服务业PMI回升至54.1，实体经济景气度好转[18] 金融市场 - 维持对短期风险情景下波动率多头（+VIX）的判断，预计美债收益率曲线继续扁平化（-2s10s），工业品消费需求短期承压[6] - 美股增长势头相比2024年初放缓，10年期与3个月期国债利差结束倒挂，暗示经济增长放缓风险[9] 流动性情况 - 2023年以来美联储逆回购账户（RRP）余额收缩，截止1月29日降至4964亿美元，超额流动性面临快速收敛风险[12] - 美国信贷扩张速度从近10%高位回落至2023年底的2.5%，2024年虽有反弹但未逆转下降趋势[12] 政策展望 - 美联储将根据经济数据和前景变化灵活评估未来利率调整，资产负债表缩减计划继续执行[4][5] - 财政政策能否有效扩张并缓解实体需求压力，成为影响经济走向关键因素，对货币政策协调提出挑战[26]

1月制造业PMI情况 - 1月制造业PMI为49.1%，环比下降1.0pct，超季节性回落至收缩区间[3][4][5] - 1月大型/中型/小型企业制造业PMI分别为49.9%/49.5%/46.5%，环比-0.6pct/-1.2pct/-2.0pct，小型企业绝对值最低、跌幅最大[3][6] - 1月生产经营活动预期指数升至55.3%，环比上升2.0pct，企业对节后市场信心增强[3][4] 1月非制造业PMI情况 - 1月非制造业商务活动指数为50.2%，环比下降2.0pct，仍高于临界点[3][4][11] - 1月服务业商务活动指数为50.3%，较上月下降1.7pct，扩张放缓[3][4][11] - 1月建筑业商务活动指数为49.3%，降至临界点以下，较上月回落3.9pct[3][4][11] 经济与债市展望 - 2025年经济有望企稳，房地产或止跌回稳，财政政策刺激下经济逐步企稳[3][15] - 2025年债牛未止，但或呈现“低票息高波动”特征，需降低债市预期[3][15] 投资建议与风险提示 - 2025年关注可转债、美元债、港股银行和红利股票投资机会，降低境内纯债收益预期[3][15] - 财政政策、监管政策、股市走势等因素或对债市造成冲击[2][16]