投资评级 - 维持"增持"评级 目标价11.08港元 [1][4] 业绩表现 - 25H1收入140亿元 同比+4% 归母净利润17.9亿元 同比+72% 扣非归母净利润17.9亿元 同比+79% [1] - 毛利率同比+5.5pct至22.7% 主要受益于玉米等原材料成本下降（玉米均价2.3元/kg 同比-7%） [2] - 食品添加剂板块营收64.7亿元（yoy-6%） 毛利率+4.8pct至15.8% [2] - 动物营养板块营收54.1亿元（yoy+29%） 毛利率+7.8pct至28.2% [2] - 高档氨基酸板块营收10.5亿元（yoy-2%） 毛利率+3.9pct至40.7% [2] - 胶体板块营收6.6亿元（yoy-26%） 毛利率-3.2pct至36.0% [2] 行业动态与价格趋势 - 25H1赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶市场均价同比变化-8%/+1%/+2%/-11%/-7% [2] - 8月28日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶价格较6月末变化-16%/-12%/-16%/+2%/0% [3] - 伴随消费需求回暖及豆粕减量替代需求增长 氨基酸和味精景气度有望逐步改善 [3] 产能与战略布局 - 40万吨味精、2万吨苏氨酸及10万吨赖氨酸项目已全面投产 [3] - 哈萨克斯坦海外生产基地已动工 未来将贡献利润增量 [3] 股东回报 - 22/23/24年分红率分别为41%/43%/40% [3] - 25年拟中期分红8.4亿元 中期分红率达46.6% [3] 盈利预测与估值 - 维持25-27年归母净利润预测28/30/33亿元 同比增速+22%/+7%/+9% [4] - 对应EPS为1.12/1.20/1.31元 [4] - 给予25年9xPE（前值7xPE） 基于港股流动性因素 [4] - 当前市值236.18亿港元（截至8月28日收盘价9.42港元） [6] 财务指标预测 - 25-27年预计营业收入292.38/302.27/312.30亿元 [8] - 25-27年预计ROE为14.65%/14.41%/14.38% [8] - 25-27年预计股息率为5.21%/5.60%/6.09% [8]

投资评级与估值 - 报告维持买入评级 目标价29.24港元[1][5][7] - 基于25年11倍PE估值 较当前22港元股价存在32.9%上行空间[5][7][8] - 预测2025-2027年归母净利润为67/79/85亿元 同比增长15%/18%/7%[5][10] 财务表现 - 25H1营收508.7亿元(同比+4.2%) 归母净利34.3亿元(同比+4.0%)[1][7] - 毛利率提升至15.1%(同比+0.4pct) 主要受益于规模效应增强[2] - 重卡销量13.65万辆(同比+9.2%) 其中国内6.75万辆(同比+19.3%) 出口6.90万辆(同比+0.8%)[2] - 宣派中期股息每股0.68元 股息支付率约55%[1][7] 业务分部表现 - 重卡业务收入442.3亿元(同比+4.0%) 营运溢利率6.0%(同比持平)[2] - 轻卡及其他业务收入72.5亿元(同比+7.1%) 销量6.28万辆(同比+10.4%) 但营运亏损率扩大至2.4%[2] - 发动机业务收入75.8亿元(同比+7.6%) 销量同比大增37.1% 营运溢利率提升至18.2%(同比+0.5pct)[2] 国内市场前景 - 25H1国内重卡行业销量53.92万辆(同比+6.88%) 公司市占率领先[3] - 新能源重卡销量9376辆(同比+220.3%) 增速大幅超越行业水平(185.9%)[3] - 以旧换新政策在山东、河南等地落地 叠加雅鲁藏布江工程开工 预计25H2工程重卡需求增长[1][3] 海外市场拓展 - 出口销量创历史同期新高 市占率保持国内重卡第一[4] - 拥有29个KD工厂和成熟营销体系 海外渠道壁垒高[4] - 计划深化非洲、东南亚传统市场 同时加大沙特、摩洛哥等战略市场投入[4] 行业与竞争地位 - 在快递牵引车、15L燃气牵引车等细分市场位列行业第一[3] - 与潍柴动力等头部企业具备全产业链协同优势[4] - 可比公司2025年PE均值为11倍 与公司估值水平一致[5][12]

投资评级与估值 - 报告给予新集能源"优于大市"评级，合理估值区间为6.8-7.6元，较8月27日收盘价6.38元存在7%-19%溢价空间 [1][6][63] - 基于2025年预测PE 8.4倍，低于行业平均PE 12.7倍，估值具备吸引力 [61][62] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为19.6/24.8/26.3亿元，对应EPS 0.76/0.96/1.01元 [4][59][63] 核心业务表现 - 2025H1营收58.1亿元（同比-2.9%），归母净利润9.2亿元（同比-21.7%），主要受煤价电价双降影响 [1][10] - 煤炭业务：商品煤产量994万吨（同比+6.2%），销量943万吨（同比+3.6%），但吨煤售价降至529元/吨（同比-36元/吨） [2] - 电力业务：发电量67亿千瓦时（同比+45%），上网电价0.372元/千瓦时（同比-9.7%），受益于利辛二期投产 [2][3] 资源储备与产能规划 - 煤炭资源储量总计88.36亿吨，包括矿权内61.85亿吨及深部延伸26.51亿吨 [2][14] - 现有5对生产矿井合计产能2350万吨/年，可采年限78年 [2][14] - 远期规划总产能3590万吨/年，涉及12座矿井，增长潜力显著 [2][15] 煤电一体化优势 - 在建电厂项目包括上饶（2*1000MW）、滁州（2*660MW）、六安（2*660MW），预计2025年底至2026年中期投运 [3][28] - 投运后自用煤比例将提升至90%，强化煤电协同效应 [3][29] - 区位优势显著：毗邻长三角能源紧缺区域，运输成本较西北煤源低1000公里以上 [3][25] 财务与分红前景 - 资产负债率从2017年82%降至2025H1的61%，利息费用从10.4亿元降至5.0亿元 [39] - 2024年分红率17.3%，未来随资本开支减少有提升潜力 [39] - 预测2025-2027年营收123/147/161亿元，毛利率稳定在25%-27%区间 [58][59] 行业与区域需求 - 安徽省为煤炭净调入省，2023年原煤产量1.1亿吨但消费量2.1亿吨，供需缺口显著 [25][27] - 火电占比约90%，利用小时数高于全国平均12%，区域电力需求旺盛 [27][31] - 长三角用电量增速强劲，支撑长期能源需求 [30]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6][4] 核心财务表现 - 2025H1营收45.5亿元，同比-7.7%；25Q2营收25.1亿元，同比-10.8% [1][6] - 2025H1归母净利润3.2亿元，同比-43.4%；25Q2归母净利润3.1亿元，同比-23.0% [1][6] - 2025H1扣非净利润4.3亿元，同比-19.3%；25Q2扣非净利润2.8亿元，同比-26.0% [1][6] - 2025H1扣非净利率9.4%，同比-1.4个百分点；25Q2扣非净利率11.1%，同比-2.3个百分点 [1][6] - 非经常性损益主要来自公允价值变动，25Q1影响-1.97亿元，25Q2影响+0.32亿元 [1][6] - 合同负债13.05亿元，同比+49%，显示在手订单充足 [4] 分渠道表现 - 经销渠道收入35.4亿元，同比-9.6%，毛利率38.8%(+0.8个百分点) [2] - 直营渠道收入2.0亿元，同比+27.6%，毛利率53.4%(-9.4个百分点) [2] - 大宗业务收入6.5亿元，同比-12.0%，毛利率4.0%(-8.8个百分点) [2] - 整装渠道收入8.5亿元，同比-13.2%，已合作装企数量270个(集成整装)和2425个(零售整装) [2] - 海外市场已拓展26家经销商，覆盖23个国家/地区 [2] 分品类表现 - 衣柜收入35.75亿元，同比-8.5%，毛利率38.2%(+0.9个百分点) [3] - 橱柜收入5.6亿元，同比-7.8%，毛利率20.1%(-4.6个百分点) [3] - 木门收入2.15亿元，同比-18.2%，毛利率12.2%(-15.9个百分点) [3] - 整体毛利率34.38%，同比-1.38个百分点；25Q2毛利率35.82%，同比-2.29个百分点 [3] 分品牌表现 - 主品牌索菲亚收入41.3亿元，同比-7.1%，客单价22340元/单(-5.65%) [3] - 米兰纳收入1.8亿元，同比-26.5%，客单价17285元/单(+21.0%) [3] 费用管控 - 销售费用率9.3%(-0.7个百分点)，管理费用率9.0%(+2.0个百分点) [3] - 研发费用率2.7%(-1.2个百分点)，财务费用率0.3%(+0.3个百分点) [3] - 四项费用率合计21.2%(+0.4个百分点) [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润12.46/13.97/15.44亿元 [4] - 预计2025-2027年营收114.06/124.06/135.09亿元，增长率8.7%/8.8%/8.9% [4] - 预计2025-2027年EPS 1.29/1.45/1.60元，对应PE 10.6/9.5/8.6倍 [4] 战略布局 - 坚持"多品牌、全品类、全渠道"战略 [4] - 积极布局存量市场新兴渠道(整装、1+N+X社区店) [2] - 持续开拓海外市场 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][7][8] 核心观点 - 2025年上半年营收10.04亿元，同比增长52.16%；归母净利润0.75亿元，同比增长56.81%；扣非归母净利润0.67亿元，同比增长62.27% [7][8] - 单Q2营收7.14亿元，同比增长92.79%；归母净利润0.42亿元，同比增长201.83%；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长206.20% [7][8] - 主业聚焦文体旅全产业链布局，围绕"文化+科技"持续深耕，上半年业绩快速修复主要系开工项目增加、项目交付进度加快 [7][8] - 预计2025-2027年营业收入26.34/32.19/36.60亿元，归母净利润1.35/1.70/1.89亿元 [6][7][8] - 8月28日收盘价对应PE分别为42.1/33.3/29.9倍 [6][7][8] 业务布局 - 装备制造：从装备出海迈向创意策划、标准理念出海，获得2026爱知•名古屋亚运会开闭幕式及火炬系统独家创制权，智能演艺装备集成系统"一带一路"推广项目入选国家文化出口重点项目名单 [7][8] - IP运营：自有夜游IP《今夕》系列推出《今夕东丽湖》，首创"多视角行浸式"观演模式 [7][8] - 轨交业务：斩获青龙山天空胶囊、西安丝路欢乐世界"海市蜃楼"两大无人驾驶观光项目，形成"自然景观＋人文IP＋载具叙事"的完整商业闭环 [7][8] - 新兴业务：与智元机器人合作锁定"人形机器人+文体旅"高潜交叉赛道成立合资公司，持续推进相关技术规模化落地 [7][8] 财务表现 - 上半年销售毛利率26.12%，同比下降7.31个百分点；期间费用率19.10%，同比下降10.46个百分点 [8] - 销售/管理及研发/财务费用率分别为8.64%/17.77%/-7.32%，同比变动-0.41/-8.72/-1.33个百分点 [8] - 归母净利率7.49%，同比上升0.22个百分点 [8] - 经营性活动现金净流出0.09亿元，同比少流出0.3亿元；收现比119.13%，付现比110.70% [8] - 截至6月底应收账款及票据16.5亿元、存货+合同资产8.7亿元、应付账款及票据14.5亿元、预收账款+合同负债3.9亿元 [8] 盈利预测 - 预计2025年营业收入26.34亿元（同比增长42.9%），2026年32.19亿元（同比增长22.2%），2027年36.60亿元（同比增长13.7%） [6][7][8] - 预计2025年归母净利润1.35亿元（同比增长108.2%），2026年1.70亿元（同比增长26.1%），2027年1.89亿元（同比增长11.5%） [6][7][8] - 预计2025年EPS 0.31元，2026年0.39元，2027年0.44元 [6][7][8] - 预计2025年ROE 5.0%，2026年6.2%，2027年6.9% [6][7][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 2025年上半年营业收入90.31亿元，同比增长86.00% [1][2] - 2025年上半年归母净利润21.43亿元，同比增长366.89% [1][2] - 公司在AI算力卡、AI数据中心UBB及交换机市场份额全球领先 [2] - 率先突破100层以上高多层板制造技术，具备6阶24层HDI大规模生产能力及8阶28层HDI技术 [2] - 通过"中国+N"全球化战略扩张产能，惠州厂房四项目已投产，泰国、越南工厂扩建有序推进 [3] - 高阶HDI和高多层板产品获大规模在手订单，下游需求持续增长 [3] 财务表现与预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为45.61亿元、65.36亿元、82.34亿元 [4][9] - 预计2025-2027年EPS分别为5.29元、7.58元、9.54元 [4][9] - 预计2025-2027年营业收入分别为192.97亿元、249.09亿元、303.62亿元 [10] - 预计2025-2027年毛利率分别为35.3%、36.0%、36.5% [10] - 预计2025-2027年ROE分别为33.8%、32.9%、29.5% [10] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为49倍、34倍、27倍 [9][10] - 当前股价对应2025-2027年P/B分别为16.5倍、11.3倍、8.0倍 [10] - 总市值223.44亿元，流通市值221.50亿元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价16.80元对应2025-2027年PE分别为12/11/10倍 [3][5] 核心观点 - 公司作为小家电ODM龙头企业 通过打造品牌矩阵满足消费者个性化需求 [3] - 2025年H1整体经营保持稳健 外销业务平稳增长 内销自主品牌略有下滑 [2] - 公司重视经营质量 通过降本增效措施使净利率水平稳中有升 [2] - 考虑到外销景气趋缓与内销承压 下调2025-2026年归母净利润预测至11/13亿元（较前次下调11%/13%）新增2027年预测13亿元 [3] 财务表现 - 2025年H1实现营收78亿元（同比+1%）归母净利润5.4亿元（同比+23%）扣非归母利润5.3亿元（同比+8%） [1] - 2025年Q2营收40亿元（同比-7%）归母净利润3.0亿元（同比+10%）扣非归母利润2.9亿元（同比+3%） [1] - 分区域看：国外营收61亿元（同比+2%）国内营收17亿元（同比-4%） [2] - 分业务看：厨房电器营收53亿元（同比-1%）家居电器营收15亿元（同比+13%）增长主要来自海外代工业务拓展 [2] - 2025年H1毛利率22.1%（同比+0.3pct）Q2毛利率21.8%（同比+0.1pct） [2] - 期间费用率保持稳健：销售费用率3.9%（同比+0.2pct）管理费用率5.2%（同比-0.2pct）研发费用率3.4%（同比-0.3pct）财务费用率-0.2%（同比+0.5pct） [2] - 2025年H1归母净利率7.0%（同比+1.2pct）Q2归母净利率7.5%（同比+1.1pct） [2] - 经营性现金流净额0.7亿元（去年同期0.5亿元） [2] - 运营效率指标：存货周转天数63天（去年同期57天）应收账款周转天数48天（去年同期45天） [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为176.82/188.83/201.92亿元 同比增长5.12%/6.79%/6.93% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.41/12.51/13.43亿元 同比增长8.38%/9.63%/7.36% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.41/1.54/1.65元 [4] - 盈利能力指标：毛利率预计维持在21%左右 ROE（摊薄）预计从12.63%逐步降至12.34% [19] 估值指标 - 当前总市值136.40亿元 对应总股本8.12亿股 [5] - 历史股价区间11.58-17.45元 近3个月换手率79.19% [5] - 相对收益表现：近1月绝对收益12.53% 相对收益4.60% 近1年绝对收益37.65% 相对收益1.83% [8]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价30[2]2元[2] 核心观点 - 2Q25业绩超预期 归母净利3[2]16亿元 同环比+45%/+23%[7] - 营收34[2]5亿元 同比+6% 归母净利5[2]73亿元 同比+27%[2] - 期待机器人业务拓展 墨西哥工厂未来产品覆盖人形机器人结构件[7] 财务表现 - 2Q25营收17[7]8亿元 同环比+11%/+7%[7] - 2Q25净利率18[7]3% 同环比+4[7]2PP/+2[7]7PP[7] - 毛利率29[7]7% 同环比+2[7]1PP/+1[7]0PP[7] - 期间费率7[7]7% 同环比-5[7]3PP/-3[7]7PP[7] - 汇兑收益0[7]55亿元 占营收3[7]1%[7] 业务亮点 - 中小件领域近10年规模增速高于全球汽车行业10PP+[7] - 1H25单件8kg以上大件产品营收占比达15%[7] - 外销毛利率33% 同比+3[7]7%[7] - 生产性折摊11[7]0% 同比-1[7]2PP[7] 业绩预测 - 2025-2027年归母净利预期调整为12[7]0亿/14[7]9亿/18[7]2亿元[7] - 增速对应+27%/+25%/+22%[7] - 对应当前PE 16倍/13倍/11倍[7] - 2025E营收74[8]87亿元 同比+11[8]0%[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 成本控制有效提升毛利率 2025年上半年标煤单价同比下降10.73%至517.17元/吨 电力板块毛利同比增长14.21%至18.4亿元 [5] - 风电资产注入承诺三年净利润不低于8亿元 新能源装机将突破550万千瓦 占火电比例近50% [5] - 盈利预测调整 2025-2026年归母净利润预测下调至23.48/26.40亿元（原值28.15/32.02亿元） 新增2027年预测29.36亿元 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入98.27亿元（同比下降8.75%） 归母净利润15.57亿元（同比下降11.91%） [4][5] - 毛利率显著改善 从2024年19.3%提升至2025年上半年24.5% [4] - 预测每股收益持续增长 2025-2027年分别为0.36/0.40/0.45元 [4] 业务运营 - 发电量同比下降14.59%至243.23亿千瓦时 火电发电量同比下降15.61%至223.76亿千瓦时 [5] - 平均售电单价同比上升4.74%至356.49元/千千瓦时 [5] - 煤炭产量同比增长1.74%至694.80万吨 但销售单价同比下降24.65%至314.04元/吨 [5] 估值指标 - 当前股价对应市盈率11/10/9倍（2025-2027年） [4][5] - 市净率1.6倍 股息率5.46% [1] - 净资产收益率预计持续提升 从2025年12.8%升至2027年14.1% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为19倍、18倍和16倍 [6] 核心观点 - 1H25营业收入391.67亿元同比下降0.53% 归母净利润59.52亿元同比下降16.3% 业绩略低于预期 [6] - 发电量同比上升6.11%但电价下降8.23% 导致电力销售毛利同比下降10.35% [6] - 财务费用同比减少8.78% 降息周期下债务置换和短期融资持续减轻财务压力 [6] - 集团资产注入包括惠州核电82%股权及湛江核电100%股权 惠州一号机组有望年内投产 [6] 财务表现 - 1H25营业总收入391.67亿元 同比下降0.5% [5][6] - 1H25归母净利润59.52亿元 同比下降16.3% [5][6] - 2025E营业总收入856.90亿元 同比下降1.3% [5] - 2025E归母净利润101.72亿元 同比下降5.9% [5][6] - 2026E归母净利润109.81亿元 同比增长8.0% [5][6] - 2027E归母净利润117.36亿元 同比增长6.9% [5][6] 运营数据 - 1H25总发电量1203.11亿千瓦时 同比上升6.11% [6] - 子公司发电量946.91亿千瓦时 同比增长7.80% [6] - 上网电量1133.60亿千瓦时 同比上升6.93% [6] - 防城港4号机组贡献显著 发电量同比增长26.31% [6] - 大亚湾和岭东核电站换料时间减少 发电量分别增长38.65%和11.61% [6] 发展前景 - 管理20台在建核电机组 其中2台处于调试阶段 3台处于设备安装阶段 [6] - 资本开支预计逐年上升 但在建项目保障长期成长 [6] - 资产注入涵盖惠州1-6号项目及湛江核电 进一步强化装机规模 [6]