投资评级 - 报告对稳健医疗的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司医疗与消费双赛道具备协同优势，稳健医疗与全棉时代双品牌成长空间可期，随着医疗板块高基数影响消退，线上渠道布局领先及线下店效提升，医疗与消费业务有望持续放量 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入78.97亿元，同比增长30.10% [4] - 2025年前三季度归母净利润为7.32亿元，同比增长32.36% [4] - 2025年前三季度扣非净利润为6.79亿元，同比增长43.93% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入26.01亿元，同比增长27.71% [4] - 2025年第三季度单季归母净利润为2.40亿元，同比增长42.11% [4] - 2025年第三季度单季扣非净利润为2.18亿元，同比增长50.77% [4] 分板块业务表现 - 医疗板块2025年前三季度营业收入为38.3亿元，同比增长44.4% [4] - 医疗板块中手术室耗材收入11.5亿元，同比增长185.3% [4] - 医疗板块中高端敷料收入7.2亿元，同比增长26.2% [4] - 医疗板块中健康个护品类收入3.6亿元，同比增长24.6% [4] - 医疗板块国外销售渠道收入21.8亿元，同比增长81.7%，占该板块比重升至57% [4] - 医疗板块C端业务（国内药店、国内外电商）同比增长25.8%，跨境子品牌在亚马逊平台增长超45% [4] - 消费板块2025年前三季度营业收入为40.1亿元，同比增长19.1% [4] - 消费板块中奈丝公主卫生巾收入7.6亿元，同比增长63.9% [4] - 消费板块中干湿棉柔巾收入11.7亿元，同比增长15.7% [4] - 消费板块中成人服饰收入7.5亿元，同比增长17.3% [4] - 消费板块电子商务渠道收入24.6亿元，同比增长23.5% [4] - 消费板块中以抖音为主的兴趣电商平台实现近80%的突破性增长 [4] - 消费板块商超渠道收入3.6亿元，同比增长53.4% [4] 未来盈利预测 - 预计2025年营业收入为115.11亿元，2026年为130.71亿元，2027年为148.24亿元 [4] - 预计2025年归母净利润为9.95亿元，2026年为11.71亿元，2027年为13.62亿元 [4] - 预计2025年摊薄每股收益为1.71元，2026年为2.01元，2027年为2.34元 [6] - 预计2025年市盈率（P/E）为23.93倍，2026年为20.35倍，2027年为17.49倍 [6] 市场表现与数据 - 截至2025年11月3日，公司当前股价为40.91元 [3] - 公司总市值为23,823.11百万元 [3] - 公司总股本为58,232.98万股 [3] - 公司近一月股价表现上涨6.8%，近三月上涨3.1%，近十二个月上涨30.4%，同期沪深300指数涨幅分别为0.3%、14.8%和19.6% [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] - 基于2025年11月3日收盘价80.10元，对应2025-2027年市盈率分别为22倍、18倍、16倍 [3][5] 核心观点 - 公司工商储能逆变器持续放量，储能电池包业务有望延续高增长 [3] - 全球储能需求保持高景气，欧洲市场去库进入尾声，户用储能市场需求逐步复苏，工商储快速发展 [2] - 公司在全球市场积极布局，通过高规格参展与深度区域路演相结合的方式，持续推动品牌全球化战略落地 [3] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入88.46亿元，同比增长10.36%；实现归母净利润23.47亿元，同比增长4.79% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入33.11亿元，同比增长1.32%，环比增长11.51%；实现归母净利润8.25亿元，同比下降17.84%，环比增长1.00% [1] 业务发展亮点 - 持续进行产品迭代并推出新品，面向新兴市场发布离网储能新机型3.6-6KW单相离网逆变器 [2] - 在原有商用储能系统基础上扩展功率段，推出100kW-2.5MW储能解决方案 [2] - 工商储产品利用公司的渠道优势及研发优势，产品适配海外市场需求，起量显著 [2] - 储能电池业务增长强劲，与明星产品储能逆变器推广协同并进，持续增厚公司利润 [3] 全球市场需求分析 - 欧洲工商储在补贴支持、FIT退坡等催化下需求从0-1快速发展 [2] - 巴基斯坦、尼日利亚、缅甸、中东国家在电价高涨、断电频发等催化下，工商储需求旺盛 [2] - 澳大利亚在补贴下需求有望高增，全球储能需求保持高景气 [2] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为126.08亿元、151.18亿元、175.77亿元，对应增速分别为12.5%、19.9%、16.3% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为32.63亿元、39.47亿元、46.28亿元，对应增速分别为10.2%、21.0%、17.2% [3][4] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.59元、4.35元、5.10元 [4]

投资评级 - 报告对微软的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][5][11] 核心观点 - 报告核心观点为微软FY26Q1业绩超预期，云业务增速延续，并看好其在生成式AI领域的发展潜力 [1][4][5] 业绩概览 - FY26Q1收入为777亿美元，同比增长18%（按固定汇率计算增长17%），高于一致预期 [2] - FY26Q1经营利润率为49%，同比提升2个百分点 [2] - FY26Q1每股收益（EPS）为4.13美元，同比增长23%（按固定汇率计算增长21%），超出预期 [2] - 公司指引FY26Q2收入将达795-806亿美元 [2] 分业务表现 - 生产力与商业流程（PBP）收入330亿美元，同比增长17%（按固定汇率计算增长14%），主要得益于Microsoft 365商用云 [3] - 智能云（IC）收入309亿美元，同比增长28%（按固定汇率计算增长27%），其中Azure和其他云服务收入同比增长高达40%（按固定汇率计算增长39%） [3] - 更多个人计算（MPC）收入138亿美元，同比增长4%，主要得益于Windows OEM业务以及搜索和新闻广告业务 [3] 云业务与AI进展 - FY26Q1 Azure收入同比增速约40%（按固定汇率计算增长39%），增速环比稳定 [4] - FY26Q1公司商业预定量同比增长112%（按固定汇率计算增长111%），大幅超出预期，主要得益于OpenAI的Azure相关承诺以及大额合同增长 [4] - 公司预计FY26Q2 Azure收入按固定汇率同比增长约37%，维持高增速 [4] - GitHub Copilot用户数已超过2600万，GitHub平台开发者超1.8亿 [5] - Azure AI Foundry已被80%的财富500强企业使用，拥有8万家客户 [5] - 微软产品中的AI功能月活跃用户（MAU）达9亿人，Copilot系列产品MAU突破1.5亿人 [5] - Microsoft 365 Copilot采用速度环比增长50%，超过90%的财富500强企业使用 [5] 财务预测与估值 - 预测FY2026至FY2028年归母净利润分别为1191亿美元、1376亿美元、1571亿美元 [1][11] - 预测FY2026至FY2028年每股收益（EPS）分别为16.03美元、18.51美元、21.14美元 [1] - 基于FY2026年预测每股收益，对应市盈率（P/E）为32倍 [1][11] - 预测FY2026至FY2028年营业收入分别为3266.46亿美元、3721.32亿美元、4202.56亿美元，同比增速分别为15.95%、13.93%、12.93% [1] - 预测FY2026年资本支出将环比增长（FY26Q1资本支出约349亿美元），FY2026财年资本支出增长率将高于FY2025财年 [4]

投资评级 - 报告对欣旺达（300207.SZ）维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司盈利能力稳步提升，25Q3业绩表现优秀，销售毛利率和净利率同比环比均实现增长 [1] - 消费电池业务量利双升，锂威收入持续高增，硅碳电池等创新产品出货占比提升 [2] - 动力与储能电池出货量高增，海外产能加码，预计季度内有望实现盈亏平衡 [2] - 公司未来几年归母净利润预计将保持高速增长，2025-2027年预测同比增速分别为+48.7%、+38.7%、+33.1% [3] 2025年第三季度财务表现 - 25Q1-Q3实现营收435.34亿元，同比增长+13.73%；实现归母净利润14.05亿元，同比增长+15.94% [1] - 25Q3单季度实现营收165.49亿元，同比增长+15.24%，环比增长+12.60%；实现归母净利润5.50亿元，同比增长+41.51%，环比增长+17.05% [1] - 25Q3销售毛利率为18.54%，同比提升+3.47个百分点，环比提升+3.66个百分点；销售净利率为3.10%，同比提升+2.09个百分点，环比提升+1.63个百分点 [1] 消费电池业务 - 子公司锂威25Q3收入约为23.6亿元，同比增长+46%；25Q1-Q3锂威总收入超过60亿元 [2] - 消费电池创新产品不断推出，小电芯满产出货，并拓展至AI眼镜、戒指等新场景 [2] - 硅碳电池出货占比已超过20%，预计2026年将提升至30%以上；掺硅比例目前主要为7.5%和10%，预计2026年将提升至15%-20%区间 [2] - 25Q3研发费用投入约为13亿元 [2] 动力与储能电池业务 - 25Q1-Q3动力与储能电池总出货量达27GWh，其中25Q3单季度出货11GWh（动力电池8GWh，储能电池3GWh） [2] - 2025年全年出货量目标为40GWh，随着产能利用率提升，预计第四季度单月有望实现盈亏平衡 [2] - 公司公告拟在泰国投资建设二期项目，投资金额不超过4.82亿美元，规划建设总产能17.4GWh，主要面向国际客户的海外储能市场需求 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.83亿元、30.29亿元、40.31亿元 [3] - 对应每股收益（EPS）分别为1.18元、1.64元、2.18元 [3] - 对应市盈率（P/E）分别为30.3倍、21.9倍、16.4倍 [4] - 预计营业收入将从2025年的631.35亿元增长至2027年的973.21亿元 [4] - 预计销售毛利率将从2025年的17.8%持续提升至2027年的19.2% [9]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩基本符合预期，单季度归母净利润同比大幅增加122.98%至1.47亿元 [7] - 风力发电量稳步增长，但上网电价受市场化交易影响有所下滑；液化天然气销售在三季度出现回暖迹象 [7] - 可再生能源补贴回款加速，财务费用下降，现金流改善为高分红提供支撑，测算股息率达5.7% [7] - 基于销气量、电价及税费等因素调整盈利预测，但看好公司长期风电装机增长和天然气销售规模提升带来的业绩稳健成长 [7] 财务表现 - 2025年1-9月公司实现总营业收入144.45亿元，同比减少8.51%；归母净利润15.59亿元，同比增加4.23% [7] - 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润预测下调至24.31亿元、26.86亿元、30.37亿元 [7] - 预计2025年归母净利润同比增长45.3%，随后两年增速分别为10.5%和13.1% [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为7.0倍、6.4倍、5.6倍 [6][7] 业务运营 - 风电业务：1-9月公司完成风电发电量104.75亿千瓦时，同比增加8.03%；控股风电场利用小时数在行业下降背景下实现提升 [7] - 核心区域河北省风电上网电量提升9.93%；平均上网电价（不含税）同比下降5.4%至0.415元/千瓦时 [7] - 公司预计2025-2026年新增风电装机规模维持1GW，支撑长期增长 [7] - 天然气业务：1-9月售气量35.21亿立方米，同比下降10.90%；但第三季度批发及液化天然气气量分别同比增长27.66%和11.04%，趋势逆转 [7] - 零售气量下滑主要受工业需求疲弱拖累；四季度供暖季有望改善销气增速 [7] 财务状况 - 截至2025年三季度末，应收账款规模为62.07亿元，较上半年末减少16.69亿元，主要因收到大额可再生能源补贴 [7] - 公司综合资金成本降至2.41%，较2024年末降低33个基点；1-9月财务费用为7.93亿元，同比下降13.37% [7] - 公司股东分红回报规划明确，成熟期且有重大资金支出安排时现金分红比例最低为40% [7]

投资评级 - 报告对永辉超市维持"增持"评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司闭店接近尾声，预计第四季度闭店影响较小，当前处于战略转型期 [4] - 调改店占比提升与供应链效率改善已夯实拐点基础，有望在后续实现经营指标的全面改善 [4] - 预计公司归母净利润将于2026年转正，2025-2027年归母净利润预测分别为-9.67亿元、6.33亿元、15.30亿元，同比增长率分别为34.0%、165.4%、141.8% [4][5] 第三季度及前三季度财务表现 - 第三季度实现收入124.86亿元，同比下降25.55% [1][2] - 前三季度实现收入424.34亿元，同比下降22.21% [2] - 第三季度归母净利润为-4.69亿元，扣非归母净利润为-7亿元 [1][3] - 第三季度综合毛利率为19.84%，同比增加0.65个百分点 [2] - 前三季度综合毛利率为20.52%，同比减少0.32个百分点 [2] - 第三季度期间费用率为26.41%，同比增加2.49个百分点，其中销售费用率21.83%，同比增加2.73个百分点 [2] - 前三季度经营性现金流净额11.40亿元，同比下降69.82% [1] 门店与区域经营情况 - 第三季度新开门店2家，关店104家，产生闭店损失6.12亿元 [2] - 截至9月30日公司门店总数为450家，已调改222家，存续店前三季度累计同店销售额已转正 [3] - 分区域看，前三季度华东、华南、华西、华北、华中地区主营收入同比分别下降31.18%、19.36%、17.28%、23.93%、4.04% [2] 战略转型与供应链改革 - 公司官宣"国民超市，品质永辉"新定位和"商品中心化"战略 [3] - 商品中心持续推进供应链升级，供应商淘汰率达40.4% [3] - 积极与知名品牌开启联合定制，自有品牌方面目前已上架9支商品 [3] - 计划三年内打造100个亿元级大单品，目前已推出超20款品质单品，其中15款累计销售过亿元 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为560.34亿元、747.82亿元、880.55亿元，增长率分别为-17.1%、33.5%、17.7% [5] - 预计2026年摊薄每股收益为0.07元，2027年为0.17元 [5] - 预计2026年净资产收益率为15.6%，2027年提升至27.3% [5] - 基于2026年预测净利润的市盈率为66.6倍，基于2027年预测的市盈率为27.5倍 [5]

投资评级 - 报告对长城汽车维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰 [4] - 公司10月销量再创新高，主流市场逐步改善 [1] 销量表现 - 2025年10月批发销量14.3万辆，同比增长22.5%，环比增长7.1% [1] - 2025年1-10月累计批发销量106.6万辆，同比增长9.9% [1] - 哈弗品牌10月销量8.8万辆，同比增长21.4%，环比增长7.7%；1-10月累计销量61.7万辆，同比增长13.3% [1] - 魏牌10月销量1.3万辆，同比增长95.8%，环比增长15.2%；1-10月累计销量7.6万辆，同比增长96.3% [1] - 坦克品牌10月销量2.2万辆，同比增长16.6%，环比增长4.0%；1-10月累计销量18.7万辆，同比微降0.8% [1][2] - 皮卡10月销量1.4万辆，同比增长9.3%，环比增长9.2%；1-10月累计销量15.0万辆，同比增长3.7% [1] - 欧拉品牌10月销量0.6万辆，同比增长1.6%，环比下降9.7%；1-10月累计销量3.5万辆，同比下降33.0% [1] 产品与品牌亮点 - 全新坦克400于10月21日开启预售，Hi4-T智享版预售价30.98万元，Hi4-Z智享版预售价32.98万元 [2] - 坦克新车搭载第三代智慧空间系统Coffee OS 3和高通骁龙8295芯片，集成Coffee GPT语音大模型 [2] - 智能辅助驾驶系统Coffee Pilot Ultra实现城市与高速NOA全场景覆盖 [2] - 哈弗品牌通过2026款大狗（起售价9.89万元）与猛龙构建硬派与泛越野双产品线，以高性价比与配置升级驱动销量 [3] 海外市场 - 10月海外批发销量5.7万辆，同比增长28.7%，环比增长13.7% [3] - 1-10月海外批发销量39.1万辆，同比增长6.2% [3] - 坦克500 Hi4-T在澳洲上市，Hi4技术与越野分级体系获肯定，伴随澳洲本地化推进，出海销量有望稳步提升 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为2,267.8亿元、2,898.0亿元、3,187.8亿元 [4][5][20][21] - 预计2025-2027年归母净利润分别为126.7亿元、175.2亿元、194.0亿元 [4][5][20][21] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.48元、2.05元、2.27元 [5][21] - 预计2025-2027年PE分别为15倍、11倍、10倍（基于2025年11月3日收盘价22.69元/股） [4][5][21] - 预计毛利率稳定在19.00% [20][21] - 预计净资产收益率（ROE）分别为14.15%、16.97%、16.54% [20][21]

投资评级与目标 - 投资建议维持“优于大市”评级 [4] - 目标价为15.87元，基于2026年23倍市盈率 [4] - 2025-2027年每股收益预测分别为0.55元、0.69元、0.82元 [4] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度营收18.08亿元，同比增长2.05% [4] - 2025年前三季度归母净利润1.73亿元，同比下降19.51% [4] - 2025年第三季度单季营收6.85亿元，同比增长6.55% [4] - 2025年第三季度单季归母净利润0.61亿元，同比下降14.77% [4] - 预计2025年全年营收25.23亿元，同比增长4.6% [3] - 预计2025年全年归母净利润2.48亿元，同比下降14.9% [3] - 预计2026年营收28.37亿元，同比增长12.4% [3] - 预计2026年归母净利润3.10亿元，同比增长25.1% [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为28.9%，同比下降1.1个百分点，但环比持平 [4] - 2025年第三季度销售费用率同比上升1.6个百分点至13.8% [4] - 2025年第三季度管理费用率同比上升0.4个百分点至3.8% [4] - 2025年第三季度净利率同比下降2.2个百分点至8.9% [4] - 预计2025年全年销售毛利率为29.3% [6] - 预计2025年全年销售净利率为9.9% [6] 业务发展亮点 - 公司与量贩零食渠道合作深化，预计该渠道将保持快速增长 [4] - 公司通过增加品类覆盖和SKU丰富化来加大增量贡献 [4] - 公司正积极研发和推广鱼制品、鹌鹑蛋、豆制品等差异化新品 [4] - 新品注重健康概念营销，逐步铺市有望带来新的销售增量 [4] - 公司同时拓展“京门爆肚”麻酱魔芋、“周爽爽”脆卤花生等渠道热门产品 [4] 行业与公司前景 - 报告认为公司营收已顺利实现正增长，利润降幅收窄 [1] - 随着旺季来临以及与量贩渠道合作深化，公司业绩环比改善趋势有望延续 [1][4] - 参考可比公司平均估值，公司后续随成本压力缓解和主动调整，业绩改善有望较有弹性 [4]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”（维持）[1][4][8] 核心观点 - 公司天然气销量稳步增长，2025年前三季度总销售量达302.0亿方，同比增长5.2%，其中零售气、批发气、平台交易气销售量分别为191.9亿方、70.6亿方、39.5亿方，同比分别增长2%、21%、下降3% [5] - 舟山LNG接收站高效运营，三期项目投运后实际处理能力累计超过1000万吨/年，2025年前三季度接卸量198万吨，同比增长14.2% [6] - 私有化新奥能源事项稳步推进，交易完成后有望发挥上下游一体化协同作用 [7] - 尽管下调了盈利预测，但基于天然气需求稳步增长、公司资源统筹能力及高分红政策，维持“买入”评级 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入959亿元，同比下降3%；实现归母净利润34.26亿元，同比下降2% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入299亿元，同比下降6%，环比下降7%；实现归母净利润10.18亿元，同比增长6%，环比下降29% [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为50.32亿元（下调7%）、56.78亿元（下调9%）、64.44亿元（下调7%） [8] - 对应2025-2027年EPS分别为1.62元、1.83元、2.08元 [8][9] - 当前股价对应2025年PE为12倍，PB为2.2倍 [9][14] 基础设施与运营 - 舟山接收站TK-04储罐成为舟山市首家LNG保税罐，可开展保税加注、转口贸易等新业务 [6] - 接收站与在建燃气发电厂的天然气管网连接线预计年底具备供气条件 [6] - 2025年上半年接收站光伏发电量达25.3万千瓦时 [6] 战略发展 - 私有化新奥能源的交易对价包括每股新奥能源股份换取24.50港元现金及2.9427股新奥股份H股 [7] - 公司已向香港联交所递交介绍上市申请，并获中国证监会接收备案材料 [7] - 交易完成后公司将实现A+H上市 [7]

投资评级 - 对恒生电子维持“买入”评级 [1][6] - 对应2025年预测市盈率为52倍 [5][6] 核心观点 - 行业仍处于底部磨底期，但公司广义预收指标已出现边际向好迹象 [1][6] - 公司收入略低于预期，但扣非利润基本符合预期，费用控制良好 [6] - 公司在证券、资管IT领域的领军地位稳固，预计在未来证券行业信创与AI应用中维持较高份额 [6] - 虽然下游景气度尚未恢复，但公司控费谨慎，预计盈利能力将保持平稳 [6] - B端软件公司收入确认多集中在四季度，全年收入、利润表现仍有望实现年初预期 [6] 财务表现分析 - 2025年第三季度单季营业收入为10.63亿元，同比下降21% [6] - 2025年第三季度单季归母净利润为1.95亿元，同比下降53% [6] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润为0.99亿元，同比下降25% [6] - 2025年前三季度累计营业收入34.90亿元，同比下降17% [6] - 2025年前三季度累计归母净利润4.55亿元，同比增长2% [6] - 2025年前三季度累计扣非归母净利润2.91亿元，同比增长9% [6] - 单季度毛利率为67.74%，高于去年同期的65.10% [6] - 单季度销售费用、管理费用、研发费用同比增速分别为-21%、-34%、-8% [6] 业务分部表现 - 数据服务业务收入实现正增长，增速为6% [6] - 财富科技、运营与机构、创新业务收入略有下滑，增速分别为-10%、-6%、-8% [6] - 资管科技、风险与平台科技、企金、保险核心与金融基础设施业务收入下滑较多，增速分别为-28%、-37%、-25% [6] 关键运营指标 - 广义预收（预收款+合同负债）在2025年第三季度环比增加1.61亿元 [6] - 广义预收单季度同比增速为6%，为2022年第二季度以来首次转正 [6][12] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入为69.57亿元，同比增长5.7% [5][6] - 预计2026年营业总收入为75.07亿元，同比增长7.9% [5][6] - 预计2027年营业总收入为82.40亿元，同比增长9.8% [5][6] - 预计2025年归母净利润为11.43亿元，同比增长9.5% [5][6] - 预计2026年归母净利润为13.11亿元，同比增长14.7% [5][6] - 预计2027年归母净利润为14.68亿元，同比增长12.0% [5][6] - 预计2025-2027年毛利率分别为72.8%、72.8%、73.0% [5] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为11.6%、11.7%、11.6% [5]