报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入231.56亿元，同比增长19.04%，归母净利润30.09亿元，同比增长17.73%；2025Q1实现营业收入52.02亿元，同比降低7.78%，归母净利润7.03亿元，同比降低28.78% [1] - 考虑电价及煤价下滑，调整盈利预测，预计2025 - 2027年实现归母净利润26.26、29.23、35.55亿元，同比分别变动 - 12.71%、+11.28%、+21.65%，对应PE分别为12.99、11.68、9.60倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 电力业务 - 2024年发电利用小时数4943小时，同比提高129小时，全年完成发电量530.43亿千瓦时，同比增长19.74%，平均上网电价（含税）0.35元/KWh，同比持平 [2] - 2024年因业务结构调整，发电消耗燃煤外购量占比增加，燃料成本76.30亿元，同比增长46.73%，电力板块整体营业成本123.91亿元，同比增长28.80% [2] 煤炭业务 - 2024年完成原煤产量2356.28万吨，同比增长1.17%，自产煤外销量达到803.88万吨，同比增长39.95%，煤炭板块营业收入48.43亿元，同比增长18.55% [3] - 2025年将运营指标“原煤产量”调整为“煤炭产量”，一季度完成煤炭产量434.65万吨，同比降低10.51%，外销量达187.65万吨，同比增长19.45% [3] 储备项目 - 截至2024年底，在役煤电装机容量1123万千瓦，全年新投产机组容量205万千瓦；在建项目装机容量402万千瓦；核准筹建项目装机容量200万千瓦 [4] - 已投产煤炭产能2400万吨/年，在建产能600万吨/年，持有丈八煤矿和钱阳山煤矿矿业权，正推进办理前期手续 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,452.83|23,156.36|21,528.92|23,461.11|26,148.25| |增长率(%)| - 4.10|19.04| - 7.03|8.97|11.45| |归属母公司净利润(百万元)|2,555.69|3,008.70|2,626.37|2,922.57|3,555.17| |增长率(%)|3.41|17.73| - 12.71|11.28|21.65| |EPS(元/股)|0.68|0.80|0.70|0.78|0.95| |市盈率(P/E)|13.35|11.34|12.99|11.68|9.60| |市净率(P/B)|1.47|1.38|1.29|1.18|1.08| |市销率(P/S)|1.75|1.47|1.59|1.45|1.31| |EV/EBITDA|6.48|6.49|6.48|6.02|5.20| [4]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司2024年营收降8.31%、归母净利润增18.92%，2025Q1营收降12.09%、归母净利润降40.81% [1] - 2024年发电量增6.56%，煤价下滑带动电力（及热力）板块盈利改善；2025Q1发电量基本持平，电价有压力但煤价下行，有望带动煤电板块盈利持续改善 [2] - 2024年和2025Q1投资净收益和对联营/合营企业投资收益均同比降低 [3] - 2024年因中来股份计提资产减值增加，影响整体业绩 [4] - 考虑浙江省电价下滑，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为76.98、78.38、79.28亿元，同比分别变化 - 0.71%、1.82%、1.15%，对应PE分别为9.30、9.14、9.03倍，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为959.75亿元、880.03亿元、813.43亿元、839.18亿元、859.30亿元，增长率分别为19.68%、 - 8.31%、 - 7.57%、3.16%、2.40% [4] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为65.20亿元、77.53亿元、76.98亿元、78.38亿元、79.28亿元，增长率分别为 - 456.55%、18.92%、 - 0.71%、1.82%、1.15% [4] - 2023 - 2027E EPS分别为0.49元/股、0.58元/股、0.57元/股、0.58元/股、0.59元/股 [4] - 2023 - 2027E市盈率（P/E）分别为10.98、9.24、9.30、9.14、9.03 [4] - 2023 - 2027E市净率（P/B）分别为1.06、0.98、0.94、0.89、0.85 [4] - 2023 - 2027E市销率（P/S）分别为0.75、0.81、0.88、0.85、0.83 [4] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为5.12、5.20、5.33、5.08、4.93 [4] 基本数据 - A股总股本134.09亿股，流通A股股本134.09亿股，A股总市值716.03亿元，流通A股市值716.03亿元 [6] - 每股净资产5.58元，资产负债率42.29%，一年内最高/最低股价7.85/5.08元 [6] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为193.64亿元、162.18亿元、198.54亿元、209.22亿元、232.01亿元 [9] - 2023 - 2027E应收票据及应收账款分别为137.45亿元、125.92亿元、82.55亿元、139.64亿元、95.33亿元 [9] - 2023 - 2027E存货分别为65.38亿元、58.85亿元、39.16亿元、67.27亿元、43.80亿元 [9] - 2023 - 2027E流动资产合计分别为418.78亿元、378.39亿元、341.22亿元、450.43亿元、395.56亿元 [9] - 2023 - 2027E长期股权投资分别为332.22亿元、368.24亿元、398.24亿元、428.24亿元、458.24亿元 [9] - 2023 - 2027E固定资产分别为468.37亿元、534.27亿元、592.75亿元、648.99亿元、686.39亿元 [9] - 2023 - 2027E非流动资产合计分别为1047.97亿元、1157.91亿元、1175.37亿元、1232.58亿元、1267.52亿元 [9] - 2023 - 2027E资产总计分别为1472.41亿元、1540.85亿元、1516.59亿元、1683.00亿元、1663.08亿元 [9] - 2023 - 2027E流动负债合计分别为317.86亿元、348.59亿元、257.54亿元、369.58亿元、295.14亿元 [9] - 2023 - 2027E长期借款分别为320.26亿元、273.57亿元、320.00亿元、325.00亿元、330.00亿元 [9] - 2023 - 2027E股东权益合计分别为799.67亿元、868.21亿元、904.69亿元、950.43亿元、997.91亿元 [9] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为959.75亿元、880.03亿元、813.43亿元、839.18亿元、859.30亿元 [9] - 2023 - 2027E营业成本分别为869.41亿元、773.03亿元、703.55亿元、727.50亿元、746.59亿元 [9] - 2023 - 2027E营业利润分别为93.04亿元、101.68亿元、100.46亿元、102.82亿元、103.79亿元 [9] - 2023 - 2027E利润总额分别为91.07亿元、100.32亿元、99.61亿元、101.42亿元、102.59亿元 [9] - 2023 - 2027E净利润分别为79.03亿元、88.92亿元、88.29亿元、89.89亿元、90.92亿元 [9] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为65.20亿元、77.53亿元、76.98亿元、78.38亿元、79.28亿元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为114.77亿元、137.07亿元、140.67亿元、152.02亿元、132.03亿元 [9] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 72.66亿元、 - 86.81亿元、 - 84.00亿元、 - 93.00亿元、 - 82.00亿元 [9] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为15.94亿元、 - 78.18亿元、 - 20.32亿元、 - 48.33亿元、 - 27.25亿元 [9] - 2023 - 2027E现金净增加额分别为58.05亿元、 - 27.93亿元、36.35亿元、10.69亿元、22.79亿元 [9] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为19.68%、 - 8.31%、 - 7.57%、3.16%、2.40%；营业利润增长率分别为 - 392.74%、9.28%、 - 1.20%、2.34%、0.94%；归属于母公司净利润增长率分别为 - 456.55%、18.92%、 - 0.71%、1.82%、1.15% [9] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为9.41%、12.16%、13.51%、13.31%、13.12%；净利率分别为6.79%、8.81%、9.46%、9.34%、9.23%；ROE分别为9.67%、10.58%、10.08%、9.75%、9.38%；ROIC分别为11.07%、10.51%、9.86%、9.37%、9.16% [9] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为45.69%、43.65%、40.35%、43.53%、40.00%；净负债率分别为36.15%、34.27%、33.50%、31.38%、30.21%；流动比率分别为1.32、1.09、1.32、1.22、1.34；速动比率分别为1.12、0.92、1.17、1.04、1.19 [9] - 2023 - 2027E营运能力方面，应收账款周转率分别为8.38、6.68、7.80、7.55、7.31；存货周转率分别为15.90、14.17、16.60、15.77、15.47；总资产周转率分别为0.72、0.58、0.53、0.52、0.51 [9] - 2023 - 2027E每股指标方面，每股收益分别为0.49元、0.58元、0.57元、0.58元、0.59元；每股经营现金流分别为0.86元、1.02元、1.05元、1.13元、0.98元；每股净资产分别为5.03元、5.47元、5.70元、6.00元、6.31元 [9] - 2023 - 2027E估值比率方面，市盈率分别为10.98、9.24、9.30、9.14、9.03；市净率分别为1.06、0.98、0.94、0.89、0.85；EV/EBITDA分别为5.12、5.20、5.33、5.08、4.93；EV/EBIT分别为7.86、7.67、8.70、8.53、8.49 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级，目标估值173港元 [2][4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1京东收入及利润增长超预期，预计全年京东零售收入及利润有望双位数稳健增长；外卖新业务加速发展，需关注后续增长、投入及与电商主业协同情况 [2] - 考虑外卖新业务短期投入增加，预计2025 - 2027年集团Non - gaap归母净利润为466/522/568亿元，给予2025年Non - gaap归母净利润10倍PE，对应目标价173港元/股 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 主营收入2023 - 2027E分别为1084662、1158819、1309180、1416675、1495223百万元，同比增长4%、7%、13%、8%、6% [4] - Nongaap归母净利润2023 - 2027E分别为35200、47827、46576、52182、56767百万元，同比增长25%、36%、 - 3%、12%、9% [4] - 每股收益2023 - 2027E分别为8.34、14.27、14.23、17.42、18.86元，PE（Non - GAAP）分别为10.9、8.0、8.2、7.3、6.7 [4] - 总股本318755万股，总市值4367亿港元，每股净资产79.75港元，ROE（TTM）19.23，资产负债率54.5%，主要股东Max Smart Limited持股比例9.6% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 4.3%、 - 2.5%、8.7%，相对表现分别为 - 14.8%、 - 18.9%、 - 12.2% [5] 收入情况 - 2025Q1公司实现营业收入3011亿元，同比+15.8%（彭博一致预期+11.6%），京东零售收入为2638亿元，同比+16.3%（一致预期+11.1%） [6] - 1P方面，Q1带电类收入同比+17%（一致预期+11.8%），日百类收入同比+15%（一致预期10.8%），大商超和时尚类均双位数增长；用户侧活跃用户20%以上加速增长；3P方面，平台服务收入同比+15.7%加速增长 [6] 利润情况 - Q1京东毛利率15.9%（一致预期15.7%），同比+0.6pct，经营利润率3.5%（一致预期3.1%），同比+0.5pct，京东零售经营利润128亿元/+37.8%（一致预期+15.5%），OPM达4.9% [6] - 集团Non - gaap归母净利润本季度为128亿元/+43.4%，高于一致预期的16.6%，2025年集团利润需观察外卖新业务投入进展 [6] 外卖业务情况 - 25年3月以来加大投入及供给&运力建设，单量加速增长，截至目前日单量接近2000万单 [6] - 外卖业务深植零售业务生态，已见外卖用户跨品类购买行为及健康留存状况；短期有投入，运营和系统功能待改良，长期有望释放规模效应，关注与零售主业协同价值 [6] 财务预测表 - 资产负债表展示了2023 - 2027E流动资产、非流动资产、负债、权益等项目数据 [7] - 现金流量表展示了2023 - 2027E经营、投资、筹资活动现金流及现金净增加额等数据 [7] 利润表 - 展示了2023 - 2027E总营业收入、主营收入、营业成本、毛利等项目数据 [9] 主要财务比率 - 年成长率方面，2023 - 2027E营业收入同比增长4%、7%、13%、8%、6%，营业利润同比增长58%、37%、 - 8%、40%、11%，净利润同比增长133%、71%、0%、22%、8% [10] - 获利能力方面，毛利率分别为14.7%、15.9%、15.8%、16.6%、16.8%，净利率分别为2.2%、3.6%、3.2%、3.6%、3.7%，ROE分别为10.4%、17.2%、15.2%、16.2%、15.5%，ROIC分别为8.4%、12.8%、11.6%、12.8%、12.6% [10] - 偿债能力方面，资产负债率分别为52.9%、55.1%、54.4%、52.7%、51.0%，净负债比率分别为7.5%、9.2%、7.4%、6.8%、6.3%，流动比率分别为1.2、1.3、1.4、1.5、1.6，速动比率分别为0.9、1.0、1.1、1.2、1.3 [10] - 营运能力方面，资产周转率均为1.7，存货周转率分别为12.7、12.4、11.6、11.3、11.2，应收帐款周转率分别为25.1、24.5、22.8、22.3、22.1，应付帐款周转率分别为5.7、5.4、5.4、5.2、5.2 [10] - 每股资料方面，每股收益分别为8.34、14.27、14.23、17.42、18.86元，每股经营现金分别为20.53、20.04、18.84、20.31、21.03元，每股净资产分别为80.19、82.73、93.46、107.32、121.82元 [10] - 估值比率方面，PE（nongaap）分别为10.9、8.0、8.2、7.3、6.7 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 2024年行业维持高景气，公司收入及利润同比增长，凭借成本控制能力和规模效应保持毛利率平稳，出口和产能优势提升利润水平；Q1销量环比提升但单胎价格环比下降；持续深耕非公路轮胎业务，产能待释放；液体黄金轮胎性能优异获认可，潜在市场空间大；持续推进全球化产能布局，收入及利润有望持续增长；维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为41.5亿元、52.3亿元及61.9亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年年报：全年收入318.0亿元（同比+22.4%），归属净利润40.6亿元（同比+31.4%），归属扣非净利润39.9亿元（同比+26.9%），拟向全体股东每10股派发0.23元现金红利（含税） [2][4] - 2025年一季报：收入84.1亿元（同比+15.3%），归属净利润10.4亿元（同比+0.5%），归属扣非净利润10.1亿元（同比 - 0.7%） [2][4] - 2024年轮胎产销量：产量7481.1万条（同比+27.6%），销量7215.6万条（同比+29.3%），整体毛利率27.6%（同比 - 0.1 pct） [8] - Q1轮胎产销量：产量1988.3万条（环比 - 1.5%），销量1937.4万条（同比+16.8%，环比+6.0%），单胎收入417.6元（环比减少10.0元） [8] 业务情况 - 非公路轮胎业务：截至2024年底，青岛、越南、潍坊基地已具备21.5万吨年产能，有4.5万吨剩余年产能待释放，在青岛董家口和印度尼西亚规划建设产能，未来年产能有望达44.7万吨 [8] - 液体黄金轮胎：解决“魔鬼三角”问题，车辆每行驶1000公里，卡客车轮胎和乘用车轮胎全生命周期碳排放比同规格普通轮胎分别下降39%和27% [8] 产能布局 - 推进越南三期、柬埔寨扩建项目，与墨西哥TD成立合资公司建设年产600万条半钢项目，在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目；截至2024年底，共规划建设年产2765万条全钢胎、1.06亿条半钢胎、44.7万吨非公路胎产能 [8] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为41.5亿元、52.3亿元及61.9亿元 [8] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利、货币资金等多项指标及对应百分比变化 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2025年4月22日公司发布2024年报和2025Q1报 2024年公司实现营收11.09亿元（yoy+6.27%） 归母净利润2.55亿元（yoy - 2.53%） 2025Q1公司实现营收2.72亿元（yoy+16.63%） 归母净利润0.90亿元（yoy+40.92%） [5][11] - 国际市场影响力逐步提升 2024年海外营收增速超30% 受益于PCR - 11、FGFR2等产品在海外市场放量 海外营收表现亮眼 [12] - 研发管线丰富 创新推动公司发展 2024年公司毛利率为84.75%（+0.78pp） 净利率为22.98%（ - 2.08pp） 期间费用率为55.89%（+1.11pp） 研发投入2.16亿元（yoy+6.35%） HRD产品获“创新医疗器械”认定 PCR - 11联检在国内获批上市 [13] - 维持“买入”评级 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为12.95/15.70/18.68亿元 同比分别+16.81%/+21.23%/+18.93% 归母净利润分别为3.10/3.81/4.56亿元 同比增速分别为21.74%/22.75%/19.67% EPS分别为0.79/0.97/1.16元 [14] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为393/390百万股 流通股市值为8193.23百万元 每股净资产为4.88元 资产负债率为11.31% 一年内最高/最低股价为28.79/17.20元 [8] 分区域营收情况 - 2024年国内实现营收8.49亿元（yoy+0.20%） 海外为2.60亿元（yoy+32.48%） [12] 细分业务营收情况 - 2024年检测试剂实现营收8.77亿元（yoy+1.97%） 检测服务为6656万元（yoy - 21.64%） 药物临床研究服务为1.61亿元（yoy+81.38%） [12] 费用率情况 - 2024年销售费用率为32.36%（+0.78pp） 管理费用率为6.51%（+0.3pp） 财务费用率为 - 2.46%（+0.01pp） 研发费用率为19.49%（+0.01pp） [13] 财务预测摘要 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1295/1570/1868百万元 增长率分别为16.81%/21.23%/18.93% 归母净利润分别为310/381/456百万元 增长率分别为21.74%/22.75%/19.67% EPS分别为0.79/0.97/1.16元 [14][15] - 2023 - 2027年毛利率分别为83.97%/84.75%/84.50%/84.10%/83.80% 净利率分别为25.06%/22.98%/23.95%/24.25%/24.40% [17] - 2023 - 2027年资产负债率分别为11.97%/10.73%/9.07%/9.40%/9.56% 流动比率分别为9.3/9.2/11.2/10.9/10.7 速动比率分别为8.9/8.9/10.8/10.5/10.3 [17]

报告公司投资评级 - 上调至“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司作为智慧停车领域龙头，战略转型后创新业务发展势头强劲，传统业务有望正增长，预计2025 - 2027年营业收入为19.11/22.93/27.33亿元，对应增速分别为21.1%/20.0%/19.2%；归母净利润1.76/2.30/2.97亿元，对应增速分别为460.2%、31.0%、29.1%，参考历史估值水平，给予2025年45倍PE，对应目标价12.15元 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年实现营业收入15.79亿元，同比下降4.01%；归母净利润0.31亿元，同比下降72.04%；扣非净利润0.27亿元，同比下降67.23%；2025Q1实现营业收入3.05亿元，同比增长27.52%；归母净利润158.06万元，实现扭亏为盈 [2] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为19.11亿、22.93亿、27.33亿元，同比增速分别为21.1%、20.0%、19.2%；归母净利润分别为1.76亿、2.30亿、2.97亿元，同比增速分别为460.2%、31.0%、29.1% [2] 创新业务 - 2024年创新业务全年实现营业收入6.71亿元，同比+18.70%，营收占比提升至42.48%，新签合同12.79亿元，同比+44% [6] - 停车资产运营业务实现营收3.05亿元，同比+38.67%，停车券业务新签合同3.25亿元，同比+90%，停车资管业务新签合同3.71亿元，同比+31% [6] - 软件及云服务业务实现营收2.21亿元，同比+3.54%，停车场云托管业务实现营收1.57亿元，同比+23.29%，截至2024年底在托管收费车道总数超1.5万条 [6] - 智慧停车运营业务实现营收1.45亿元，同比+9.98%，截至2024年底捷停车累计覆盖车场超5万个，线上触达用户超1.3亿，全年实现线上交易流水133亿元，同比+13% [6] 传统业务 - 受地产新建项目需求下降影响，智能硬件业务下滑，2024年智能停车场管理系统营收6.73亿元，同比-15.16%，智能门禁通道管理系统营收1.51亿元，同比-30.44% [6] - 2025Q1公司整体新签订单同比+64%，创新业务新签订单保持快速增长，传统智能硬件业务新签订单也实现正增长 [6] 战略转型 - 公司提出“AI + 停车经营”开放平台战略，构建“车主智慧停车 - 车场精准运营”双向价值闭环，2025年聚焦停车经营业务，推广“增收 + N”模式和“跨品牌电商”模式 [6] - AI + 停车针对车主提供实时车位智能推荐等服务助力高效停车，针对车场可诊断经营趋势并提升收益，大部分停车场可实现5% - 20%左右的增收水平 [6]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 申能股份多业务板块支撑业绩，新能源装机增速有望提高，虽2025Q1煤电电量下滑，但考虑公司整体情况，调整盈利预期后维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入296.19亿元，同比增长1.64%，归母净利润39.44亿元，同比增长14.04%；2025Q1实现营业收入73.37亿元，同比降低9.09%，归母净利润10.11亿元，同比降低12.82% [1] 煤电板块情况 - 2024年控股发电量416.05亿千瓦时，同比增长3.5%，秦皇岛港Q5500煤炭均价约855元/吨，同比降低约110元/吨，板块营业收入134.28亿元，同比增长2.57%，毛利20.91亿元，同比增长49.58% [2] - 2025Q1控股发电量99.02亿千瓦时，同比降低12.5%，秦皇岛港Q5500煤炭一季度均价约721元/吨，同比降低约181元/吨，5月12日价格跌至630元/吨，同比降低约230元/吨，煤价下滑有望带动盈利持续改善 [2] 新能源发电业务情况 - 截至2025Q1，新能源控股装机规模达667.95万千瓦，同比增长30.42%，占比36%，其中风电装机342.52万千瓦，光伏（含分布式）装机325.43万千瓦 [3] - 2025Q1风电发电量16.00亿千瓦时，同比增长5.6%，光伏（含分布式）发电量7.20亿千瓦时，同比增长22.0% [3] - 2025年4月新疆塔城和布克赛尔县2GW光伏项目（标段一）开工，计划10月30日前全容量并网；3月24日申能海南CZ2海上风电示范项目一期（60万千瓦）全容量并网；1月上海市4个海上风电项目入选重大工程清单，规模总计6.1GW [3] 其他业务板块情况 - 2024年气电发电量84.42亿千瓦时，同比增长17.6%，毛利7.75亿元，同比增长2.00%；油气管输板块毛利8.32亿元，同比增长6.69% [4] - 2024年参股投资实现投资净收益16.01亿元，同比增长2.17% [4] 盈利预测与估值情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为44.01、46.67、49.68亿元，同比分别增加11.58%、6.04%、6.45%，对应PE分别为9.98、9.41、8.84倍 [4] 财务数据情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|29,141.61|29,619.33|28,800.97|29,937.18|30,911.99| |增长率(%)|3.36|1.64|(2.76)|3.95|3.26| |EBITDA(百万元)|9,085.33|10,113.23|11,093.31|11,655.65|12,318.83| |归属母公司净利润(百万元)|3,458.66|3,944.33|4,400.93|4,666.65|4,967.55| |增长率(%)|219.52|14.04|11.58|6.04|6.45| |EPS(元/股)|0.71|0.81|0.90|0.95|1.02| |市盈率(P/E)|12.69|11.13|9.98|9.41|8.84| |市净率(P/B)|1.31|1.16|1.15|1.08|1.02| |市销率(P/S)|1.51|1.48|1.52|1.47|1.42| |EV/EBITDA|5.29|6.19|5.51|5.35|4.62| [4]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 京东物流25Q1业绩符合预期，盈利能力稳健，预计2025年公司进入稳定盈利阶段，总收入达2033亿元/+11.2%，Non - IFRS净利润率达4.0%，合理估值15X，对应目标价19.79港币 [3][5] 各部分总结 公司基本信息 - 现价HK$12.24（2025年05月13日收盘价），目标价HK$19.79，市值HK$81.32bn / US$10.43bn，日交易额（3个月均值）US$24.27mn，发行股票数目6,644mn，自由流通股36%，1年股价最高最低值HK$16.34 - HK$7.75 [2] 财务数据表现 - 25Q1营业收入469.7亿元，同比增长11.5%，Non - IFRS净利润为7.51亿元，同比增长13.4%，Non - IFRS净利润率达1.6% [3] - 25Q1一体化供应链客户收入232亿元/+13.2%，主要因来自京东集团收入增加和客户数量同比提升13.1%；其他客户收入238亿元/+9.8%，由快递、快运业务增长带动；来自外部客户收入322.7亿元/+10.3%，占总收入比例69.4% [3] - 25Q1营业成本436亿元/+12.0%，毛利率7.2%，较2024年同期下滑0.5个百分点 [4] 业务发展情况 - 快递业务持续加强时效能力建设，2025年1月京东航空第10架自有全货机投入运营，提高寄递时效，推动生鲜寄递等高值业务增长 [4] 盈利预测与建议 - 预计2025年公司总收入2033亿元/+11.2%，Non - IFRS净利润率4.0%，Non - IFRS净利润82.09亿元，合理估值15X，对应目标价19.79港币，维持“优于大市”评级 [5] 可比公司情况 - 顺丰控股2024A、2025E、2026E的EPS分别为2.04元、2.37元、2.76元，PE分别为21.6倍、18.6倍、15.9倍 [7] 财务报表分析和预测 - 盈利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为7.6%、10.2%、10.6%、12.4%、13.0%；Net margin (non - IFRS)分别为1.7%、4.3%、4.0%、4.9%、5.3%等 [8] - 增长方面，2023 - 2027E Revenue增速分别为21.3%、9.7%、11.2%、11.0%、10.1%；EBIT增速分别为0.5%、3.3%、3.8%、5.4%、5.0%等 [8] - 资产负债表方面，2023 - 2027E Debt ratio分别为51.0%、46.6%、45.2%、42.5%、43.0%；Net debt / (net cash)分别为17,566、837、3,319、1,714、(11,843)等 [8] - 现金流方面，2023 - 2027E Net profit/(loss)分别为1,167、7,088、7,292、10,756、12,883；Operating cash flow分别为16,352、20,791、23,093、25,159、34,460等 [8] ESG情况 - 环境方面，京东物流发布《物流园区碳中和指南》，发起供应链脱碳行动 [13] - 社会方面，2022年京东物流一线员工福利费用达446亿元，占总收入32.5% [14] - 治理方面，2022年京东物流正式成立ESG管理委员会，完善董事会对ESG事项的问责机制 [15]

报告公司投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 新秀丽 1Q25 收入和利润表现承压，2Q25 净收入指引下跌中单位数，长期旅游趋势向好支持业务增长 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 1Q25 净销售额 7.97 亿美元，同比降 4.5%，因北美和中国需求疲软及去年高基数 [2][9] - 1Q25 毛利率下滑 100bps 至 59.4%，因地域销售组合变化但仍强劲 [2][9] - 1Q25 经调整 EBITDA 同比降 20.9%，经调整 EBITDA 率 18.8%，同比降 280 个基点 [2][9] - 1Q25 经调整净利润同比降 40.3%，因经调整 EBITDA 下降等因素 [2][9] - 1Q25 经调整自由现金流由正转负为 4100 万美元，因 EBITDA 下降和净营运资本增加 [2][9] - 1Q25 净负债 11.94 亿美元，同比增长，经杠杆率 1.8X，流动性 13.46 亿美元 [2][9] 区域销售情况 - 1Q25 亚洲地区收入同比下跌 7%，中国内地和香港受高基数和宏观经济影响，韩国受政治不稳定影响，印度同比转正 [3][10] - 1Q25 北美地区收入下滑 8%，因美国消费者信心减弱、批发客户谨慎及品牌批发时间变化 [3][10] - 1Q25 欧洲地区净销售额同比增长 4.4%，所有核心品牌均获正增长 [3][10] - 1Q25 拉美净销售额与去年持平，墨西哥净销售额下降被智利旅游销售额增长抵消 [3][10] 渠道与品牌表现 - 1Q25 DTC 渠道占比 38.2%，收入贡献上升，电商占比 10.6%，线下零售店铺占比 27.5% [4][11] - 1Q25 电商业务相对持平，线下零售业务下滑 -2.6%，批发业务同比下滑 6.1% [4][11] - 1Q25 核心品牌 Samsonite 和 Tumi 表现较好，分别下降 2.6%（剔除订单时间调整影响）和 2% [4][11] 关税政策应对 - 美国关税政策未落地，公司预期增量关税影响消费者需求和利润率 [5][12] - 截止 1Q25，公司从中国产能占比降至 14%，预期年底进一步下降 [5][12] - 公司通过多种手段缓解潜在关税上调压力，如境外采购、提价等 [5][12] 未来展望 - 管理层预期 2Q25 净销售额增速与 1Q25 相似，按固定汇率计算净收入下降中个位数 [6][13] - 2Q25 的 EBITDA 率因季节性因素较 1Q25 应有所好转 [6][13] - 长期公司净收入与全球出行人口高端正相关，未来旅游趋势强劲支持业务增长 [6][13] - 公司仍在准备美国双重上市工作 [6][13]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 近期中美互降关税谈判降低市场对算力链受关税影响的担忧，北美CSP厂商CAPEX整体变化超市场悲观预期，算力需求中短期保持向上趋势 [1] - Q2经营业绩同环比有望快速增长，25H2有望保持高端材料放量、订单结构持续优化的向上趋势 [6] - 今明年AI算力建设推动CCL规格升级，高阶CCL供需紧张或保持较长时间，看好高速板材放量驱动公司持续高质量成长 [6] - CCL行业短期景气持续回暖，公司客户及产品矩阵优秀，稼动率望保持在较高水平，成长属性凸显，看好其高端产品在多领域取得新进展，驱动新一轮高质量成长 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本2429百万股，已上市流通股2371百万股，总市值63.6十亿元，流通市值62.1十亿元，每股净资产（MRQ）6.4，ROE（TTM）12.2，资产负债率39.2%，主要股东为广东省广新控股集团有限公司，持股比例24.38% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为13%、18%、35%，相对表现分别为10%、23%、28% [4] Q2趋势及展望 - Q2趋势有望向上，原因包括订单饱满、持续涨价、结构优化，判断经营业绩同环比均有望快速增长 [6] - 今明年从成长角度看，公司S8/S9高速CCL性能领先，产能充足，对玻璃布供应把控能力强，在N客户供应链份额快速提升，有望取得更多高速材料份额；持续分享子公司生益电子弹性，有望进入更多算力客户供应体系；A客户体系有望导入终端新品，封装基材业务有望放量。从周期角度看，上游原材价格波动及行业稼动率向上推动CCL价格上升，公司经营将受益 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|16586|20388|25057|28816|33138| |同比增长|-8%|23%|23%|15%|15%| |营业利润(百万元)|1273|2072|3219|4145|5073| |同比增长|-29%|63%|55%|29%|22%| |归母净利润(百万元)|1164|1739|2700|3474|4251| |同比增长|-24%|49%|55%|29%|22%| |每股收益(元)|0.48|0.72|1.11|1.43|1.75| |PE|54.7|36.6|23.6|18.3|15.0| |P B|4.6|4.3|3.9|3.4|2.9| [7] 财务预测表 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|13999|16613|19923|22654|26041| |非流动资产|10958|11031|10579|10170|9798| |资产总计|24957|27643|30502|32824|35840| |流动负债|7297|9849|11265|10666|10157| |长期负债|1959|1289|1289|1289|1289| |负债合计|9256|11138|12554|11954|11446| |股本|2355|2429|2429|2429|2429| |归属于母公司所有者权益|13983|14905|16147|18811|22020| |负债及权益合计|24957|27643|30502|32824|35840| [9] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2743|1456|1519|2719|3291| |投资活动现金流| - 1162| - 934| - 155| - 155| - 155| |筹资活动现金流| - 1919| - 1276| - 1170| - 2413| - 2664| |现金净增加额| - 338| - 754|193|151|472| [9] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|16586|20388|25057|28816|33138| |营业成本|13395|15895|18943|21612|24522| |营业利润|1273|2072|3219|4145|5073| |利润总额|1271|2068|3215|4140|5068| |所得税|123|200|314|409|501| |归属于母公司净利润|1164|1739|2700|3474|4251| [10] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率（营业总收入）|-8%|23%|23%|15%|15%| |年成长率（营业利润）|-29%|63%|55%|29%|22%| |年成长率（归母净利润）|-24%|49%|55%|29%|22%| |获利能力（毛利率）|19.2%|22.0%|24.4%|25.0%|26.0%| |获利能力（净利率）|7.0%|8.5%|10.8%|12.1%|12.8%| |偿债能力（资产负债率）|37.1%|40.3%|41.2%|36.4%|31.9%| |营运能力（总资产周转率）|0.7|0.8|0.9|0.9|1.0| |每股资料（EPS）|0.48|0.72|1.11|1.43|1.75| |估值比率（PE）|54.7|36.6|23.6|18.3|15.0| |估值比率（PB）|4.6|4.3|3.9|3.4|2.9| [10]