报告核心观点 - 2025年A股市场流动性供需有新变化，供给端险资权益增量翻倍、公募基金持仓市值增速10%、央行新工具带来千亿增量资金；需求端IPO、再融资、减持较24年或有千亿级别边际提升；1月国内制造业PMI回落，美国四季度GDP初值不及预期；行业配置建议重视恒生互联网，看好消费成投资主线 [1][2][5] 市场思考：25年A股市场流动性供需前景展望如何 资金供给端 - 政策引导下25年险资权益增量翻倍，公募基金A股持仓市值增速以10%为基础水平，2024年公募持有A股市值5.89万亿元，2025 - 2027年预计分别达6.48、7.13、7.84万亿元 [1][10] - 央行两项新工具常态化，2025年带来增量资金规模将达千亿级别，证券基金保险互换便利第二批550亿1月已落地，股票回购增持贷款政策优化，平均利率约2% [11] 资金需求端 - 预计2025年IPO首发募资规模达1500亿左右，再融资规模2500亿左右，解禁流通市值3.10万亿元，产业资本净减持700亿元 [12] IPO规模 - IPO节奏或仍偏紧，近两年来监管新规使IPO节奏逐步收紧；2024年IPO发行数量和规模明显放缓，发行100家、规模673.52亿元；存量项目融资规模2600亿左右，2025年IPO数量或提升，规模或回到2018 - 2019年水平 [15][18][19] 再融资市场 - 2024年再融资数量和规模处于阶段性低位，公司197家、规模2231.20亿元；存量项目融资规模3700亿左右，2025年参与公司约220家，规模或为2492亿元 [27][28][29] 减持情况 - 减持新规约束大股东减持行为；2024年解禁流通市值和产业资本净减持规模处低位，预计2025年解禁规模3.10万亿元、净减持700亿元 [31][34][35] 国内：1月制造业PMI回落至收缩区间 制造业PMI情况 - 1月制造业PMI为49.1%，回落至收缩区间，非制造业、综合PMI指数均回落；供给端回落，新订单、新出口订单、生产指数下行，上游价格指数回升 [42][43] 交运高频指标 - 截至2025/2/2，一线城市地铁客运量（MA7）报1516万人次，受春节假期影响较上周回落 [48] 普林格同步高频指标 - 受春节假期影响本周各分项指数未更新，截至2025/1/26，工业生产腾落指数为117，部分分项有升有降 [50] 国内政策跟踪 - 证监会主席吴清《求是》发文明确资本市场六大重点任务；商务部就美方加征关税发表谈话，将起诉并反制 [52][53] 国际：美国第四季度GDP初值不及预期 国际大事跟踪 俄乌冲突 - 欧盟外长称应加速推动乌克兰入盟进程；俄媒报道俄罗斯七州遭遇夜袭；泽连斯基表示与特朗普政府保持联系，期待面谈 [54] 中东冲突 - 英、法、德声明近东救济工程处无可取代；以色列和哈马斯交换第四批被扣押人员，拉法口岸重新开放；以色列袭击约旦河西岸，卡塔尔呼吁停火第二阶段谈判 [56][57] 美国GDP情况 - 美国第四季度实际GDP年化环比初值2.3%，不及预期，消费、政府开支为主要支撑分项；经济边际转弱，消费有韧性，政府支出支撑，投资减弱，进出口走弱；1月FOMC会议维持利率不变 [4][58][60] 行业配置建议 - 赛点2.0第二阶段过渡期，春节归来攻坚，重视恒生互联网；春耕黄金坑社融脉冲回升，关注基本面改善；消费板块低估值、利率下行、政策催化，有望成2025年投资主线 [5][69]

报告核心观点 - 通过招商期货自研的大小盘风格轮动多级监测模型发掘和确认风格轮动信号，结果显示权益市场处于大盘风格，短期（2025Q1）预计估值修复为主，风格轮动较快，流动性充裕，建议优先配置300ETF或300指增，其他指增赛道均衡配置 [2] 招期金工自研风格轮动多级模型简介 - 自主构建多级监测模型捕捉权益市场大小盘风格轮动信号，一级监测通过中证800大盘和中证2000小盘近1月收益率差值作为指标，二级监测通过统计Barra CNE5模型中市值因子净值走势初步确认，三级监测通过快慢变量结合的趋势研判信号再次确认 [5] - 系列前一篇报告通过自研模型发掘和确认风格轮动信号，结合央企市值管理机会分析，建议关注沪深300指增类策略；第二篇重点关注快慢变量结合的趋势研判指标对大小盘风格轮动信号的再次确认作用 [6] 风格轮动模型效果回顾 - 回顾前一篇报告发布后三个月宽基指数表现，沪深300区间累计收益率11.07%，区间年化夏普比2.90；中证500区间累计收益率13.00%，区间年化夏普比1.94；中证1000区间累计收益率10.29%，区间年化夏普比1.15；中证2000区间累计收益率3.52%，区间年化夏普比0.25；中证全指区间累计收益率9.63%，区间年化夏普比1.54 [7] 大小盘风格轮动多级监测模型信号发掘 - 从模型表现看，2024/12/27为大小盘风格轮动转折点，之后风格偏向大盘，大盘风格有望延续 [15] 大小盘风格轮动的信号初步确认 - 从模型表现看，2024/12/27初步确认为大小盘风格轮动的转折点 [21] 大小盘风格轮动的信号再次确认 大势研判的基本面角度 - 从趋势研判慢变量净利润看，沪深300最近一年平均净利润同比3.48%，中证500为0.4%，中证1000为 -7.7%，基本面角度研判沪深300为首选品种 [27] 大势研判的估值角度 - 从趋势研判快变量 - 超额股息率看，截止2025/1/17，沪深300股息率来到极高分位，预计2025年一季度投资环境以股息率为支点，沪深300指数预计有更好业绩表现 [30] 大势研判的风格对比角度 - 从规模指数比价图看，2024年2 - 8月沪深300性价比较高，9 - 11月风格轮换快，12月后沪深300性价比较高，预计2025年一季度投资环境大概率是大盘风格 [33] 大势研判的风格拥挤度角度 - 从交易热度及拥挤情况看，2024年三季度市场情绪反弹推升交易量，四季度回调，预计短期内小微盘和大盘交易量态势有利于大盘风格表现，2025年一季度投资环境大概率是大盘风格 [35]

报告核心观点 - 春节期间特朗普加征关税、美联储暂停降息、国内消费数据未加速修复等在市场预期内，特朗普宣布对加拿大和墨西哥加征关税暂停实施，外部风险缓释有望提振市场偏好，配置上高弹性成长科技和强季节性效应的8大基建优势品种最佳，银行保险也值得关注 [1] 市场观点：外部风险缓释积极提振市场偏好 市场热点1：如何看待春节期间外部风险的变化 - 特朗普签署总统行政令在2月1日对加拿大、墨西哥、中国三国加征关税，美联储在1月议息会议上如期暂停降息，但随后特朗普宣布对加拿大和墨西哥加征关税暂停实施，或表明相关举措最终落地可能低于其竞选口号，外部风险缓释有望对市场形成提振，后续重点关注美国加征关税、各国应对的细节 [2][11] - 1月美联储议息会议如期暂停降息，短期内重启降息还有待观察；2月1日特朗普签署行政令加征关税，后宣布对加拿大和墨西哥加征关税暂停实施，外部风险缓释有望对市场形成提振 [12] 市场热点2：如何看待春节期间消费等数据 - 2025年春节期间出行数据略低于2024年，剔除时长、排片等因素影响后电影票房表现并不十分强劲，居民部门消费复苏节奏未见明显改变，经济复苏环比动能整体较节前变化不明显 [3][13] - 2025年春节因假期增加等因素出行数据回落，全国铁路客运量低于2024年，部分地区旅游数据有增长但全国旅游出行增速预计不容乐观；电影票房收入虽增加，但考虑时长、成本等因素难言居民可选消费超预期 [14][15] 行业配置：高弹性成长和强季节性基建机会正当时 配置热点1：DeepSeek如何影响AI板块的投资机会 - DeepSeek已成现象级应用，特征是大幅节省算力和成本、性能优异且开源，对AI影响上，上游算力基建相关公司远期空间受制约但目前仍有增量逻辑，下游应用有望加速落地，其出现有望带来一波阶段性估值提升机会，泛TMT均可为，顺序上传媒、计算机优于通信、电子 [16] - DeepSeek在测试性能上表现优异，多项性能评估接近甚至超过OpenAI - o1，使用成本大幅低于OpenAI - o1；在训练、使用成本降低及开源冲击下，上游算力基建相关公司需求预期可能下降，AI中上游企业股价下跌，电子、通信板块短期受冲击但中长期需求端仍有成长空间，应用端有望加速落地，计算机、传媒等AI下游板块受到提振 [17][22][24] 配置热点2：如何看待正在演绎的基建开工季节性机会 - 从春节假期后到3月中旬两会闭幕期间的1 - 1.5个月内，存在很强规律性的基建开工相关方向季节性机会，过去近10年同期均如此，从40余个基建相关方向中优选出工程咨询服务、环保设备等8个赔率和胜率皆优的细分领域，春季开工行情的演绎并不依赖于景气改善 [7][25] - 赔率为过去9年开工行情期间取得的相对wind全A的超额收益率均值，胜率为过去9年间取得超额收益的年份或次数，性价比得分 = 赔率分值 + 胜率分值，8大优势细分领域性价比最优；大部分与基建开工相关的二级细分领域行情与本身景气边际变化无关 [26] 高弹性成长和强季节性基建机会正当时 - 春节期间海外扰动和国内消费数据符合预期，2月市场对“两会”政策预期渐起以及有DeepSeek、春晚机器人等重磅催化事件，对市场保持积极态度，重要机会在于高弹性成长板块和基建季节性行情，银行保险也值得关注 [29] - 第一条主线是高弹性成长科技，包括泛TMT、军工、机器人等，节后市场有望反弹，成长科技板块有望演绎高上涨弹性；第二条主线是强季节性效应的基建优势品种，春节假期后至3月中旬基建开工链条有强季节效应机会，与基本面和景气无关，关注8个胜率赔率皆优的领域；第三条主线是银行保险，估值低、业绩强劲，具备短中长期配置价值 [29][30]

核心观点 - 美国对中国加征 10%关税和中方对原产美国部分进口商品加征 10%-15%关税基本符合预期，短期大盘或无大幅震荡，但未来关税路径不确定，市场将呈结构性行情，建议规避受加征关税和人民币波动负面影响板块，DeepSeek 发布有望收窄中美 AI 行业估值差，建议关注 AI 产业链个股 [2][26] 事件一：中美加征关税 市场行情 - 美国对中国加征 10%关税及中方反制措施符合预期，短期不致大盘大幅震荡，但美国加征关税利空海外收入高的出口型行业，中方反制影响国内相关行业进口商，未来关税不确定，投资者避险意愿上升，市场或呈结构性行情 [5][7] - 特朗普 2.0 时代关税是谈判工具，投资者初始悲观情绪较 2018 年贸易摩擦更易被资本市场消化，市场计入悲观预期后，正面事件或显著提振情绪、驱动股指反弹，中国反制措施有针对性，若中美关系缓和，或会面会谈提振市场乐观情绪 [8] 商品品类冲击 - 美国对中国进口依赖度高的品类如电子及电机、机械等受加征 10%关税影响大，利润受关税成本挤压；依赖度低的品类如燃料、矿产品等影响小 [5][12] 关税战升级影响 - 特朗普关税表述推动美元指数走强，人民币汇率承压，波动影响市场情绪、风险偏好和资金流向，A股较海外中国股票有韧性 [19] - MSCI 中国指数中信息技术、公用事业等板块对人民币波动敏感性低，海外收入高的出口型行业如电子、家电和纺织品或受美元走强正面影响，但全球通胀下出口疲软或抵消外汇收益，建议规避 [19] 事件二：DeepSeek 发布 AI 发展进程 - DeepSeek 带来 AI 大语言模型路径变化，靠优化算法实现更好效果，预计加快 AI 发展进程，催生更多高效便宜模型和商业模式，投资者应选有确定性护城河的公司 [24] 国产化加速 - 美国对中国先进技术限制下，中国初创企业取得 AI 大模型进展，芯片端、算法端和应用端国产化有望加速，利于 AI 国产化供应链成长 [25] 短期投资机会 - 短期中美 AI 行业估值差有望收窄，AI 产业链相关个股将受资金追捧，基础层含 AI 芯片等算力基础设施，技术层聚焦核心技术，应用层涵盖多场景，A股集中相关个股，港股 AI 概念股集中在互联网巨头等 [26]

报告核心观点 报告围绕行业和公司研究展开，对相关数据进行分析，涉及不同年份的多项指标变化，为投资决策提供参考 分组1：行业整体情况 - 涉及2017 - 2023年行业相关数据，如2017 - 2023年行业中耘德的ガ鰅儅（☳耘⩧）数值分别为24060.76、26091.27、25635.36、24069.32、29353.14、33759.48、31725.33 [5] - 2017 - 2023年行业中不同类型的指标如勨唩⾕☆ꄽꁾꀂ駦㜜、勵뀉⯜䧯等有不同程度变化 [9][10][11] 分组2：公司相关指标分析 公司特定指标在不同年份的表现 - 2017 - 2023年公司的勨唩⾕☆ꄽꁾꀂ駦㜜、勵뀉⯜䧯、♨包倣⮕稝溸⯜䧯等指标有不同变化趋势，如2017 - 2023年勨唩⾕☆ꄽꁾꀂ駦㜜在不同SITC ⮕稝下数值不同 [9][10][11] 公司指标的具体数据对比 - 以2017年和2023年为例，展示了公司在勨唩⾕☆ꄽꁾꀂ駦㜜、勵뀉⯜䧯、♨包倣⮕稝溸⯜䧯等方面的具体数据及变化百分比 [12][13][14] 分组3：行业政策及影响 - 涉及行业政策相关内容，如提到的DID 䈽⮕做岻等政策对行业的影响，以及相关时间段内行业指标的变化 [15] 分组4：行业与宏观经济关系 - 分析了行业与宏观经济的关系，如行业中A 艧与GDP的关系，以及相关指标在不同年份的变化 [23][24][25]

报告核心观点 - 2024 年报业绩预告显示 A 股业绩承压，多数申万一级行业净利增速较三季报下滑 ，预喜预忧不是好的选股依据，业绩预告是否符合万得业绩一致预期更有效，基于此提出“落难凤凰”和“增长超预期”超额收益策略并构建股票组合 [3][4] 各部分总结 预喜率下滑，2024 年报业绩仍然承压 - 2024 年报业绩预告显示 A 股业绩承压，预喜率下降因预增个股减少，预忧率增加因续亏个股增加，反映上市公司整体增速下行和延续亏损格局 [12] - 发布 2024 年报业绩预告的公司数量与过去两年持平，行业分布以电子等 6 大行业为主，多数申万一级行业业绩预告披露率达 50%，对年报指引性强 [13] - 申万一级行业层面预喜概率较过去两年普降，仅非银金融等少数行业预喜率上升，房地产及其上游行业预喜率较低 [17] - 多数申万一级行业净利增速较三季报下滑，仅石油石化等 5 个行业实现净利增速上行和正增长，汽车等 4 个行业净利增速维持高位但较三季报下滑 [19] 如何从业绩预告中获得超额收益 比喜忧分类更重要的是校准业绩预期 - 回溯 2019 - 2023 年报业绩预告发布后个股超额收益，预喜预忧不是好的选股依据，市场不会简单根据喜忧分类反馈股价 [22] - A 股市场对喜忧分类偏好不稳定，以业绩预告喜忧分类作为一季度投资参考不合适 [24] - 引入业绩预告是否及预期维度后，个股获取超额收益率胜率为“超预期>符合预期>不及预期” [29] - A 股对业绩预告超预期给予明显超额收益，买业绩预告超预期在一季度是胜率和赔率双优选择 [32][35] - 以“预喜预忧+业绩预告是否及预期”再分类，“首亏+业绩超预期”等“落难凤凰”类个股在一季度或是更优选，预喜分类搭配中仅部分组合胜率和赔率较满意 [37] 来自悲观预期反转的“落难凤凰”超额收益策略 - 2019 - 2023 财年，除 2019 年外，“落难凤凰”个股 30 天胜率达 60%以上，60 天胜率下降，2 月策略有效性或高于 3 月 [40] - “落难凤凰”个股在 30 天和 60 天截面能提供正超额收益，但赔率有衰减，其获超额收益原因或是市场悲观预期被校准后的乐观情绪 [45] 季度趋势交易的更优选，“增长超预期”超额收益策略 - “增长超预期”类个股胜率无衰减且表现稳定，更适合季度持仓 [48] - 三类搭配赔率差异不大，中位数计算均满足正超额收益期望，且超额收益期望随时间增加 [50][52] - 对“增长超预期”组按业绩预告增速中枢分类效果不佳，按“业绩预告增速超预期幅度”再分类后，胜率和赔率呈双峰分布，超预期幅度越大，胜率和赔率越高 [54][57] 根据 2024 年报业绩预告构建超额收益策略组合 - 构建“落难凤凰”组合，包含信达地产等 8 只股票 [61] - 构建“增长超预期”组合，包含大连电瓷等 20 只股票 [63]

报告核心观点 - 2024年Q4美国实际GDP季调环比折年率低于预期但经济有韧性，通胀“黏性”和经济韧性使美联储短期内降息可能性降低，市场预期2025年6月或降息且全年降息幅度25 - 50BP；2月大类资产中权益不悲观、10Y国债利率或下行、黄金可做多、地产供给侧改善、印度外资流出提示风险；二元风格2月偏向预期成长，成长行情布局，小盘机构关注度回升；行业配置推荐计算机等胜率赔率高的行业，出清反转策略本期不推荐 [1][2][4][5] 美国四季度经济成色如何 - 2024年Q4美国实际GDP季调环比折年率2.3%，低于预期（2.5%）和Q3增速（3.1%），全年同比增速2.8%，较2023年略有下行但高于2010 - 2019年均值 [10] - 结构上消费强劲支撑经济韧性，私人部门消费贡献2.82%，投资是主要拖累项贡献 - 1.03%，净出口拖累减弱贡献0.04%，政府部门投资和消费贡献回落至0.42% [10] - 消费强劲源于商品和服务消费双高，商品中耐用品消费贡献大，服务中家庭服务消费多数分项增长；投资走弱主要受存货变动和设备投资降低影响；四季度进出口均回落，净出口贡献提升；政府支出贡献降低主要是国防支出降低 [12] - 经济韧性使美联储可观察通胀变化不急于短期内降息，12月美国核心PCE年率2.8%与上月持平，通胀有“黏性”，再通胀可能仍存，市场预期2025年6月或降息且全年降息25 - 50BP [15] 大类资产量化观点 权益 - 景气度1月下行，金融中银行景气度略升、非银回落，工业景气度略降，全A净利润Q1累计同比或再降，盈利寻底未尽 [17][19] - 信用扩张低于预期，依赖政府债券托底，预测1月新增社融约6.40万亿元，同比减少0.07万亿元，信贷预计同比回落、政府债券延续高增 [24] - 1月市场先跌后企稳，流动性有回升迹象，沪深300价格突破支撑线后收回加强支撑确认度，整体不悲观 [26] 利率 - 民生金工利率预测框架用结构化静态因子模型，从经济增长、通货膨胀、债务杠杆、短期利率四因子刻画利率变动方向，2006年以来样本内外胜率约70%，2023年以来样本外胜率72% [31][33] - 模型判断2月10Y国债利率或下行2BP至1.61%，经济增长因子回落、通货膨胀因子回升、债务杠杆因子回升、短期利率因子回落，基本金属价格回升支撑资金需求，下行幅度将收窄 [35] - 利率突破长期运行下轨，债券超买，与A股景气度背离达历史较大水平可能修复 [38] 黄金 - 黄金走势对标美元信用，用结构化静态因子模型从美国经济、就业、财政、负债四因子刻画变动方向，2008年以来月度择时胜率约65%，2023年以来样本外胜率72% [40][41] - 胜率因素上财政因子与就业因子驱动黄金上涨，相关因子回落但整体仍看多；赔率因素上黄金是实际利率类gamma资产，利率波动率增加趋势性机会更强 [44][46] 地产 - 民生金工房地产行业压力指数用扩散指数构建，截止2025年1月31日，指数为0.417（前值0.569），行业压力下行 [50][53] - 土地成交量价上行缓解供给侧压力，商品房销售市场好转，需求侧压力基本维持上月水平 [53] 海外 - 1月印度股权市场外资净流出90.43亿美元，NIFTY 50指数下跌0.58%，下跌由估值下降主导 [55][57] - 量价上印度市场分歧度和流动性上行，历史此阶段行情多为震荡和放量下跌，当前印度处于盈利增速不及预期、外资流出、估值下修阶段，配置价值有限 [59][62] 二元风格量化观点 大势研判综合观点 - 实际增速资产优势差回升幅度减弱仍有超额机会，预期增速资产优势差扩张幅度增加，看好预期成长类资产 [64] - ROE优势差边际下行、拥挤度回落，质量资产待基本面改善，高股息类资产拥挤度高，红利类资产非优选择 [64] - 主流资产Δg和Δgf扩张，实际成长和预期成长有相对优势，2月更偏向预期成长 [64] 价值成长 - 美债利率对A股红利/成长相对强弱有影响，当下美债利率下行趋势逆转可能性小，或已到红利拐点 [68] - 成长与价值因子不拥挤，成长个股离散度下行，处于成长行情布局阶段 [70] 大小市值 - 大盘/小盘轮动与机构调研强度相关，1月小盘相较大盘关注度回升，但是否为拐点待确认 [73][74] - 1月小盘风格拥挤度上升，存在拥挤交易风险，2月小盘胜率赔率相较大盘显著占优 [77][78] 行业配置量化观点 胜率赔率策略 - 投资期望回报取决于胜率和赔率，短期景气度决定胜率，长期估值、股息率等决定赔率 [82] - 推荐计算机、电力设备及新能源、通信、农林牧渔、交通运输、有色金属，2024年以来绝对收益14.54%，相对中信一级行业等权基准超额收益6.79% [85][88] 出清反转策略 - 需求引导供给，行业出清尾声需求回升、供给未扩张时是布局良机，从需求、供给、竞争格局三维度划分行业八种状态 [90] - 策略在2012 - 2025年1月相对行业等权组合有显著超额收益，主要在熊市末期与牛市初期贡献超额 [93] - 本期模型选中6个行业，单期推荐过多效果下降，本期不做推荐 [95]

核心观点 报告围绕信息无障碍及适老化相关领域，从中央动态、部委动态、地方进展、企业及社会团体行动等方面，介绍了政策发布、项目推进、服务升级等工作，旨在提升老年人和残障人士生活质量，促进相关事业和产业发展 [5][10][17] 中央动态 - 国家主席习近平发表 2025 年新年贺词，体现为民情怀 [5] - 中共中央、国务院印发养老服务改革意见，健全服务网络，保障近 3 亿老年人权益 [5] - 国务院新闻办介绍新型工业化，工信部 2024 年便民等四方面成效显著，线上渠道业务办理量占比超 90%，同比提升 10 个百分点，3000 余家网站和 APP 完成适老化及无障碍改造 [7] - 国务院客户端上线“老年人服务专区”小程序，含多种功能且完成“大字版”改造，支持语音搜索 [10] 部委动态 - 市场监管总局批准发布重要国家标准，含百姓生活、城市管理等方面，助力适老化和残障人士产品开发 [10] - 中国残联等 9 部门印发科技助残意见，提出 2030 年和 2035 年目标，部署 13 条任务 [11] - 交通运输部等六部门印发通知，加强适老化无障碍出行服务，提出 5 方面要求 [15] - 中央广播电视总台首次推出春晚视障版和听障版无障碍转播，采用多种技术满足需求 [17] 地方进展 - 浙江省印发意见，聚焦 4 方面提出 23 项任务，发展养老事业和产业 [17] - 广东省部署 2025 年工作，强化“一老一小”服务保障，发展养老和银发经济 [22] - 陕西省推进数字技术适老化，通过联动协同、应用改造、探索创新取得成效，电信业务线上办理量占比超 70％，专属套餐惠及老年用户数同比增长 13.3％ [23] - 青海省升级数字技术适老化服务，推动普惠均衡，优化用户体验，传递暖心温度，2024 年底全省 5G 基站总数达 2.3 万个，每万人 5G 基站数达 39.43 个，行政村 5G 网络覆盖率由年初的 43%提升至 90%以上 [27] 企业及社会团体行动 - 中国残疾人福利基金会与阿里公益战略合作，未来五年聚焦多领域开展助残行动 [33] - 全国首次无障碍专场首映礼在杭州举办，近 200 位视障人士参加 [34] - “曹操出行”网约车平台无障碍专车在深圳上线，结合巡游出租车与网约车优势 [34]

报告核心观点 2024年是中国全功能接入国际互联网和互联网法治建设起步30周年，中国互联网法治建设取得历史性成就，迈入高质量发展阶段。这一年，中国和国际社会均持续深化互联网法治建设，中国围绕数据治理、新兴领域发展规范等重点领域完善法律制度，国际社会则在人工智能治理、个人信息保护等方面不断健全规则。未来，需完善互联网基础性立法，促进新兴技术创新发展，健全数据基础制度和网络空间综合治理[4][5][7]。 各部分内容总结 中国互联网法治建设迈入高质量发展阶段 - 1994 - 1999年互联网法治起步，我国推进网络基础设施建设，互联网法律制度建设起步，管理体制机制初步构建[11] - 2000 - 2011年进入加快推进阶段，互联网行业长足发展，我国确立依法治网思路，出台专门性立法，形成多主体治理格局[12] - 2012年以来进入高质量发展阶段，我国将依法治网纳入全局，构建完备的互联网法治体系，在立法、执法、司法、普法、国际交流等方面全面推进[13][14] 2024年中国互联网法治情况 数据法律制度持续完善，发展与安全协同推进 - 出台《网络数据安全管理条例》，更新细化数据安全管理制度规则，涵盖总体要求、个人信息保护、重要数据安全、跨境安全管理等方面[18] - 完善重点领域数据安全规则，涉及自然资源、会计、工业和信息化等领域，拟围绕民航业等制定规则[20][21] - 探索数据要素基础制度构建，出台公共数据资源开发等政策法规，拟对公共数据资源登记等建章立制，地方积极探索数据产权制度立法[22][24][27] - 优化调整数据跨境流动制度规则，通过专门规定优化机制，加强国际合作，完善内地与港澳个人信息传输机制[30][31][33] 新兴技术规范不断健全，推动人工智能向善发展 - 规范引导前沿技术创新发展，完善工业机器人、终端设备直连卫星等技术规范管理[37][38] - 健全完善人工智能标准规范，加强标准建设和标识管理，开展算法综合治理[39][41] - 探索新兴领域法律适用规则，司法机关对涉人工智能等典型案例裁判难点研析，为类案司法和规则发展提供指引[41][43] 平台治理规则逐步完善，营造清朗网络空间环境 - 完善互联网平台治理规则，通过指南细化反垄断规则，完善不正当竞争行为认定标准，制定个人求助网络服务平台管理办法[45][46][48] - 修订信息业务管理规则，修改电信设备进网、非经营性互联网信息服务等管理规定，优化营商环境[49] - 持续强化信息内容治理，出台网络暴力信息治理规定，开展“清朗”系列专项行动[51][52] - 加强网络空间权益保护，出台消费者权益保护法实施条例，加强个人信息保护，完善反电信网络诈骗法律适用规则，推进未成年人网络保护工作[54][55][57] 设施管理制度持续优化，加强公共应用安全管理 - 修订《业余无线电台管理办法》，加强对业余无线电台管理[62] - 出台《铁路关键信息基础设施安全保护管理办法》，保障铁路关键信息基础设施安全[63] - 加强公共场所视频图像安全管理，规范公共场所视频系统建设和图像采集行为[65] - 完善互联网政务应用安全管理，出台安全管理规定和电子认证服务管理办法[66] - 完善网络信息保密管理体系，修订保密法律法规，强化网络信息保密管理[68] 法治研究教育进展显著，广泛开展网络普法宣传 - 互联网法治研究持续加强，编纂发布《中国网络法治三十年》报告，举办第十届中国互联网法治大会主论坛[71] - 完善网络法学教育体系，网络与信息法学列为法学二级学科，多所高校建设相关专业[72][73] - 广泛开展网络普法宣传，“全国网络普法行”系列活动开展，推动网络安全普及，营造网络法治环境[74] 2024年国际互联网法治情况 人工智能立法加速推进，技术应用规范逐步建立 - 加快制定人工智能立法和国际治理规则，欧盟、英国、智利、韩国等出台相关立法，美国多州立法加强治理，推动构建国际治理框架[78][79][80] - 建立人工智能数据合规要求，多国发布隐私保护、数据质量等方面立法及指南[83][84] - 明确人工智能算法使用规则，美国科罗拉多州、英国出台法案规范算法使用[85] - 关注人工智能知识产权保护，日本版权局明确使用版权数据训练大模型相关规定[85] 互联网法治展望 - 完善互联网基础性立法，夯实数字经济安全底座[45] - 促进新兴技术创新发展，完善人工智能发展和治理规则[46] - 持续健全数据基础制度，充分释放数据要素价值[47] - 健全网络空间综合治理，丰富完善内容管理规则[48]

报告核心观点 - 本轮科技行情中亏损大市值科技龙头屡创新高，不符合传统科技成长板块投资特征，其估值抬升受稀缺性、安全性和流动性溢价影响，虽未到绝对天花板但后续股价走势受多变量影响 [1][2][3] 分组1：本轮科技成长行情的纠结点 - 近期科技成长股表现出色，但部分盈利不佳的大市值科技龙头个股持续上涨引发热议，这在A股市场较为罕见 [10] - 过去IPO核准机制和主流机构投资者偏好使得亏损科技股在A股受关注少，本轮亏损大市值科技股上涨不符合传统认知，且近两年抢跑行情业绩弹性兑现偏弱 [12][22] 分组2：我们的思考 海外映射行情驱动，产业浪潮下的稀缺性溢价 - 海外产业映射行情有三条路径，海外技术/概念本体直接映射因多种原因难寻纯正标的，一旦存在会享稀缺性溢价，投资者对其估值与业绩容忍度较高，如比亚迪在汽车电动化浪潮早期的表现 [30] 对“安全”定价仍处于探索阶段，一致预期模糊化 - 逆全球化使“安全”成为部分核心个股估值框架重要一环，但因缺乏量化工具与标准，市场对“安全”定价处于探索阶段，对其驱动的基本面分歧大，可能使传统估值框架阶段性失效 [35] 增量资金被动化形成的正反馈，业绩权重天然降低 - 2022年以来A股被动基金快速发展，ETF跟踪指数编制特点使其适配亏损科技股投资，吸引其他参与者学习持仓，导致公司业绩在定价中权重降低，相关资产价格短期提升但长期回报低 [40] 分组3：估值模糊化，寻找新的定价锚 稀缺性溢价视角 - 历轮海外映射行情中A股稀缺性标的在产业浪潮中有明显估值溢价，当下市场对AI与人形机器人需求扩张乐观程度高，但对净资产定价相对合理，AI产业链部分稀缺性标的PS定价超历史 [54] 安全性溢价视角 - 以半导体国产替代行情为例，半导体设备在“安全”叙事盛行时估值溢价高，当下AI产业链中GPU环节安全估值溢价不算极端，半导体设备业绩兑现弹性大且估值体系切换会放大波动 [63][64][68] 定价权切换视角 - 2016 - 2021年初北上资金与主动偏股基金共振使核心资产重估，电新行业龙头估值溢价极值与中枢最高，当下市场对部分科技龙头预期超新能源产业链，对景气兑现和产业周期级别要求提高 [73][74] 分组4：填补从主题投资到产业浪潮的新空白 - 绩差/亏损龙头股价走势需关注逻辑迭代、数据验证与估值体系正常化等变量，包括叙事逻辑变化、基本面指标兑现、投资方法论切换及新公司上市冲击等 [4]