核心观点 - 从外延产业链角度重新审视中国产业链韧性，其在我国出口的重要性持续上升，2025年出口增速或呈前高后低态势；构建投资组合需涵盖风险假设；A股行业和个股配置可从企业和供应链两个维度优选企业应对出海风险 [1][62][63] 我国外延产业链出口的测度 - 关税上升时企业会通过对外投资建厂规避，即产业链外延，其出口测度难，可借助投入产出表有效测度 [10][11] - 2017 - 2023年我国对美国外延产业链出口规模从522亿美元升至1032亿美元，占比从10.8%升至17.1%；对前几大出口国总体外延产业链出口规模从1093亿美元升至1871亿美元，占比从11.2%升至14.7% [11] - 2017 - 2023年我国全产业链口径下出口占GDP比重从18.6%升至20.1%，沪深300、中证500成分股海外营收占比分别升2.4%和3.2%；进行出口业务的上市公司数量占比从8.2%降至6.6%，投资业务毛利率超出口和国内业务 [14] 基于美国单边主义下出口增速的情景假设 - 美国新当选总统特朗普表示将对墨西哥、加拿大产品征25%关税，妄言对中国进口商品加征10％关税；界定关税对双边贸易的拖累效应有1.2、1.8和2.5三类口径，美国对我国加征关税有三种可能，共9种情形假设 [18] - 2023年我国通过墨西哥、加拿大、越南等国的外延产业链出口分别占其本国出口的6.2%、1.2%和17.0%，结合特朗普关税威胁，外延产业链出口或面临挑战 [19] - 对2025年出口增速潜在预测为上半年有望维持正增速，下半年遇关税拖累或放缓，全年呈前高后低节奏 [19][21] 产业链韧性与股市配置思路 企业视角 - 股市配置表现为依赖出口的企业<无海外业务企业<对外投资毛利率较低的企业<对外投资毛利率较高的企业，对外投资毛利率高的企业面临外部风险时表现好 [26] - 以出口营收代表行业出口依赖度，高毛利投资营收占比代表对外投资成熟度，优选贸易敞口较低+投资体系成熟行业，如轻工制造、基础化工等；电子行业贸易敞口边际缩小、高毛利投资占比高、政策扶持强，有配置价值 [2][35] - 以2017 - 2023年营收占比变化为基准，煤炭、有色等行业以海外投资替代出口依赖；第一象限行业处于产业链升级迭代期，抵御外部风险能力增强 [2][39] - 以沪深300为样本选股的“沪深300优选”组合表现提高，成熟海外投资体系企业收益更高；在高毛利投资基础上价值优选可增厚收益，价值优选组合收益优于传统高毛利投资组合 [43][45] - 价值优选组合成份股集中于电力设备、计算机、医药生物等行业，行业分布分散，ROE水平高支撑较高PB水位，盈利水平高、估值风险弱，有配置价值 [52] 供应链视角 - 关注内外安全性，产业链在国内形成但国产化程度偏低的企业，如通信网络设备等，主打产业升级逻辑；产业链被动外移且国产化程度较高的企业，如消费电子，主打技术可控逻辑 [47][48] - 供应链组合成分股主要集中于电子行业，与国家重点攻坚方向相符，2018 - 2024年年化收益率31.7%，但回撤表现弱、行业集中、风险暴露水平高 [59] 两大视角对比 - 企业视角关注海外业务对股价传导，利于对冲潜在关税，但历史收益弱；供应链视角关注产业链位置与前景，与新质生产力和产业结构升级相关，但行业集聚度高、配置风险分散不足 [51]

报告核心观点 AI陪伴机器人热度提升印证产业商业化推进，前瞻布局人形机器人产品的北交所公司有望获得业务端新成长点，同时对北交所科技成长产业股价、行业市盈率及相关公司公告进行跟踪分析[1][2] 分组1：AI陪伴玩具与机器人 - AI陪伴玩具与机器人是AI技术在消费端最早落地应用领域之一，具身智能需“本体+环境+智能”三要素，其产业链完整性和协同效率影响产业发展，上游硬件、中游软件系统和集成、下游跨界融合均面临挑战[9][10][11] - AI陪伴机器人在CES2025展会成亮点，能丰富生活体验、理解回应情感需求，主流产品形态分“玩偶/毛绒玩具”“智能硬件”“机器人”，核心功能含语音识别、自然语言处理和机器学习，按功能分娱乐、教育、健康三种路线[13][22] - 表情陪伴机器人通过拟人化外观和多模态交互提供多层次陪伴体验，在多领域有应用，还列举了海内外涉足AI玩具领域主要公司情况[23][25] 分组2：人形机器人产业 - 产业链由上游零部件、中游人形机器人本体及下游终端应用组成，我国供应链在持续构建，核心零部件国产化空间大[27][28] - 北交所公司在减速器、电机、丝杠三大零部件领域有业务涉及，对各零部件进行概念梳理，包括不同类型特点、应用场景及国内外发展情况等[31][33][35] - 我国机器人产业或迎旺盛发展阶段，预计2024年服务机器人市场规模737.55亿元，2024年人形机器人市场规模27.6亿元，到2035年或达3000亿元，且政策推动人形机器人发展，北交所相关公司有望获业务成长点[38][39][42] 分组3：北交所科技成长股总量情况 - 2025年1月20日至1月24日，北交所科技成长产业145家企业区间涨跌幅中值为 -2.05%，上涨公司42家（占比29%），视声智能、克莱特等位列涨跌幅前五，北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为 -3.89%、+0.54%、+0.92%、+2.64%[2][45] 分组4：北交所行业情况 - 电子设备产业市盈率TTM中值由42.8X降至41.9X，总市值由997.2亿元降至968.9亿元，视声智能、海希通讯等市值涨跌幅居前[49] - 机械设备产业市盈率TTM中值由36.3X降至34.9X，总市值由756.7亿元降至746.0亿元，克莱特、方盛股份等市值涨跌幅居前[51][52] - 信息技术产业市盈率TTM中值由49.7X降至48.6X，总市值由656.6亿元升至656.7亿元，汉鑫科技、国源科技等市值涨跌幅居前[55][56] - 汽车产业市盈率TTM中值由22.0X降至21.2X，总市值由394.9亿元降至382.8亿元，泰德股份、浩淼科技等市值涨跌幅居前[60][61] - 新能源产业市盈率TTM中值由37.6X降至37.2X，总市值由389.0亿元降至383.7亿元，力佳科技、海泰新能等市值涨跌幅居前[65][66] 分组5：公告情况 - 机科股份拟设立全资子公司作为募投项目实施主体，该事项于2025年1月15日经公司2025年第一次临时股东大会审议通过[2][70][72] - 海能技术获得三项发明专利[70][72] - 瑞星股份全资子公司拟119万元收购饶阳实华8%股权[2][70][72] - 天润科技获得一项发明专利[71][72]

报告核心观点 - 中共中央、国务院印发《乡村全面振兴规划（2024—2027 年）》，关注北交所农业经济产业企业，我国种业发展受政策支持，市场规模增长，北交所消费服务产业本周股价、估值和市值有变化，大禹生物获政府补助 [1][2] 中共中央、国务院印发《乡村全面振兴规划（2024—2027 年）》 政策 - 2025 年 1 月 22 日印发规划，目标是到 2027 年乡村全面振兴取得实质性进展，农业农村现代化迈上新台阶，到 2035 年取得决定性进展，农业现代化基本实现，农村基本具备现代生活条件 [2][7] - 规划含 10 条具体举措，加快现代农业建设方面提出提高供给保障水平、加强基础设施建设、强化科技和装备支撑、加大粮食生产支持力度 [2][9] 行业 - 我国种业历经初步奠基期、加速成长期、现代化飞跃期，政策支持下要素向优势企业汇聚 [12] - 种子对农业生产意义重大，种业发展保障国家农业生产和社会经济运行，近年生物育种政策支持增强，商业化将为种子市场带来增量 [13][15] - 2022 年中国种业市场规模 1313.55 亿元，同比增 1.14%，2023 年约 1367.63 亿元，同比增 4.12% [15] - 我国种子行业产品主要由玉米、水稻、小麦、马铃薯、大豆组成，2023 年其市值占比分别为 22.87%、16.69%、13.29%、11.82%、3.52% [16] - 我国发布多项政策加快生物育种等前沿技术产业化，如 2024 年国务院办公厅意见提出强化融资等政策扶持 [20] - 北交所农业经济产业企业有 7 家，包括秋乐种业、润农节水等，各企业有不同主营业务 [22] 总量 - 2025 年 1 月 20 日至 24 日，北交所消费服务产业 35 家企业区间涨跌幅中值为 -5.60%，3 家上涨，柏星龙等位列涨跌幅前五，北证 50 等指数有不同涨跌幅 [2][26] - 本周北交所消费服务产业企业市盈率中值由 34.9X 降至 34.4X，0 - 20X 区间企业数量增至 3 家，50 - 100X 区间减至 5 家 [27] - 本周该产业企业总市值由 771.2 亿元降至 733.9 亿元，市值中值由 16.3 亿元降至 15.3 亿元，0 - 20 亿元市值区间企业数量增加 [28] 行业 泛消费（15 家） - 本周北交所泛消费产业企业市盈率 TTM 中值由 38.0X 降至 36.7X，柏星龙等分列市值涨跌幅前三甲 [34] 食品饮料和农业（13 家） - 本周北交所食品饮料和农业产业 13 家企业市盈率 TTM 中值由 29.5X 降至 28.1X，欧福蛋业等分列市值涨跌幅前三甲 [36] 专业技术服务（7 家） - 本周北交所专业技术服务产业企业市盈率 TTM 中值由 20.2X 降至 19.4X，国义招标等分列市值涨跌幅前三甲 [38] 公告 - 大禹生物于 2025 年 1 月 22 日收到 1400.00 万元与资产相关的政府补助 [40]

报告核心观点 - 本区间内北交所整体表现较强，北证50指数较1月13日开盘市值上升5.4%，但北交所主题基金和指数基金产品整体表现较弱 ；共40家企业更新发行上市项目审核动态 ；北交所发布《可持续发展报告编制指南》，公布2024年度证券公司执业质量评价结果，2025年春节日休市安排出炉 ；持续看好北交所市场，建议关注市场动态，合理配置资产以实现稳健投资回报 [5] 北证A股与各板块对比 - 截至2025年1月24日，北证A股成分股263个，公司平均市值21.3亿元，低于创业板的92.3亿元和科创板的117.5亿元 [9] - 2025年1月13 - 24日，北交所板块区间交易金额1539.2亿元，平均周交易金额5.9亿元，区间换手率53.9%，流动性较上区间上升 [9] - 板块PE（TTM，中位数）为34.4倍，PE绝对值较上区间上升1.5倍 [9] 北交所新上市股票 - 2025年1月13 - 24日，北交所无新股上市，下周无企业更新新股动态和上会 [12] 本区间行情回顾 - 分析周期为2025年1月13 - 24日，北交所整体表现较强，1月24日收盘市值5609.4亿元，北证50指数较1月13日开盘市值上升5.4%，落后创业板约2.1个百分点，领先市场约2.7个百分点 [14] - 个股层面，263只个股中187只上涨，1只持平，75只下跌，视声智能区间内上涨34.6%，天罡股份区间内下跌25.0% [17] - 涨幅前五股票处于计算机、机械设备、通信和医药生物行业，上涨的187只股票市盈率估值（TTM）水平较高，60只超过50倍 [22] - 行业层面，计算机表现相对较好，区间涨跌幅中位数为0.3%，较上区间上升3.9pp；环保表现相对较弱，区间涨跌幅中位数为 - 7.3%，较上区间下降6.0pp [24] - 传媒行业区间市盈率TTM中位数为1474.6倍，估值较上区间上升114.8倍；国防军工行业区间市盈率TTM中位数为 - 66.7倍，估值较上区间下降0.01倍 [24] 北交所相关基金 - 本区间北交所主题基金和指数基金产品整体表现较弱，景顺长城北交所精选两年定开混合A表现略好，涨跌幅约为 - 1.1%；创金合信北证50成份指数增强A表现略好，涨跌幅约为 - 3.3% [25] 北交所公司重要公告 投资者关系活动记录表 - 奥迪威无铅压电陶瓷技术产品应用受政策法规驱动，新增实施主体和地点，AKⅡ车载超声波传感器已大批量交付 [32] - 国子软件加强营销，升级产品，以物联网技术迭代资产管理数字化平台 [33] - 纳科诺尔2024年前三季度营收和净利润增长，将加大固态电池生产设备研发和市场开发 [34] - 华洋赛车填补市场空白，升级产品，布局新能源和高端市场 [35] - 万通液压油气弹簧外销，电动缸优势明显，油气弹簧安全性高于空气弹簧 [35] - 颖泰生物产品类别丰富，2024年原药销售和制剂内销增长，在建工程有序推进 [36] - 中草香料募投项目试生产，凉味剂产品有优势，销售费用因营销投入增加 [37] - 同力股份2025年无人驾驶销量预计乐观，应收账款风险较小 [38] - 民士达芳纶纸蜂窝芯材贡献大，产能满产，募投项目预计2025年年中投产 [38] - 海达尔2024年业绩增长，产品分布和结构有变化 [39] - 科达自控推广“海南风采车”项目，布局新能源充换电业务 [39] - 利通科技液压软管和工业软管收入占比高，取得API17K产品认证 [40] - 方盛股份在手订单增长，拓展工程机械和海外数据中心市场，氢能业务增幅明显 [40] - 建邦科技丰富汽车电子产品，泰国子公司项目进展顺利，意向订单充足 [41] - 富士达卫星配套业务稳健，高速铜缆组件研发有进展，2025年拓展产品品类 [43] - 开特股份变更募投项目，扩建子公司，2025年规划产能、市场扩张和新产品研发 [45] - 明阳科技总成件业务重要，产能逐步缓解，与上海延锋合作良好 [46] 股票解除限售公告 - 新安洁、惠同新材等多家公司发布股票解除限售公告，涉及不同数量和比例的股份 [47][48] 取得专利证书公告 - 雅葆轩于2025年1月14日取得一项发明专利证书 [49] 权益分派实施公告 - 海希通讯2024年第三季度权益分派，派发现金红利1091.8万元 [50] 年度业绩预告公告 - 康农种业、晶赛科技等多家公司发布2024年年度业绩预告，业绩有不同表现和原因 [51][52] 北交所发行上市项目审核动态 - 本区间40家企业更新审核动态，32家已问询，1家上市委会议通过，6家终止，1家已受理 [54] 北交所要闻 - 2025年1月17日，北交所发布《北京证券交易所上市公司可持续发展报告编制指南》，推动上市公司高质量发展 [56] - 1月24日，北交所与全国股转公司发布2024年度证券公司执业质量评价结果，引导行业规范发展 [56] - 1月23日，沪深北交易所发布2025年部分节假日休市安排 [56]

报告核心观点 - 海外科技映射方面，OpenAI的GPT - 4o mini发布标志小型模型成AI发展新趋势，Gemini语言模型推出AI综述功能扩展生成式搜索应用场景并影响在线广告和媒体行业，LanzaJet建成全球首个商业化乙醇制喷气燃料工厂，Vertex制药干细胞疗法有突破，美国风投机构强者恒强，另类投资市场私募股权投资退出困难，特朗普“stargate”计划将投资5000亿美元支持美国人工智能基础设施建设 [5] - 国内热门主题方面，2024年中国AI领域专利数量居世界第一，小鹏G6 580 PLUS版新车发布，具身智能技术突破，TikTok禁令下小红书成中美文化交流新桥梁 [5] - 国内政策关注方面，《低空经济发展白皮书（3.0） —安全体系》提出低空经济安全体系，工信部将推进新型工业化，国务院办公厅印发推动文化高质量发展的经济政策 [5] 各目录总结 海外科技映射 - 小模型崛起：过去模型大小在AI领域起决定性作用，如今随着大型模型边际效益降低，小型模型以更快训练速度、更低能耗和更好便携性成AI发展新趋势，如OpenAI的GPT - 4o mini [11][12] - AI综述功能引领搜索革命：谷歌Gemini语言模型的AI综述功能重塑搜索体验，虽有准确性争议但成搜索新标杆，生成式搜索技术应用场景扩展，影响在线广告和媒体行业 [13][14] - 航空业绿色转型：LanzaJet建成全球首个商业化乙醇制喷气燃料工厂，年产能900万加仓，新型替代燃料可减少航空排放，各国立法推动可持续航空燃料使用，预计成本将下降 [15][17] - 干细胞疗法突破：干细胞疗法显现潜力，癫痫患者接受神经元移植发作频率降低，针对1型糖尿病的干细胞研究使患者能停止使用外源性胰岛素 [18][20] - 美国风投机构强者恒强，谷歌搜索热词逐渐演进：截至2024年12月4日，前30家风投公司筹集约498亿美元占全美风险资本75%，谷歌搜索热词反映社会关注点变迁 [21][23] - 全球私募股权投资存在退出困难的共性难题：过去两年美债利率高企等致资产估值低，2024年私募股权退出数量收窄，流动性好的二手份额策略兴起，2021年以来全球创投交易量及总额下滑，2025年私募股权基金或成有效资产配置方式 [24][27] - 特朗普“stargate”计划：特朗普宣布“星际之门”计划，未来四年投资5000亿美元支持美国人工智能基础设施建设，OpenAI等是主要合作伙伴，项目将建设数据中心等，预计创造就业机会并提升美国在AI领域地位 [28][29] 国内热门主题 - 中国AI专利数量领跑全球，新涌现的机器学习模型主要来源于业界：2024年AI在特定任务超越人类但复杂任务仍不足，行业主导AI研究，模型训练成本上升，美国在顶级AI模型产出领先，生成性AI投资暴增，AI提升生产力和推动科学进步，美国AI法规增加，全球对AI影响担忧上升 [36][38] - 小鹏G6 580 PLUS版新车发布，高阶智能辅助驾驶技术普及：小鹏G6 580 PLUS版上市，售价17.99万元起，标配全域800V碳化硅平台和智能辅助驾驶能力，外观设计调整，动力适配磷酸铁锂电池组 [39][40] - 具身智能领域的重大突破：2024年12月具身智能领域有多项突破，“AI Mirror”技术使用户与数字镜像互动，大规模仿真训练平台增强机器人能力，触感灵巧手技术提升机器人操作能力 [41] - 小红书崛起：美国封禁TikTok使大量美国用户转投小红书，平台国际交流升温，成为文化交流和意识形态碰撞新舞台 [42][44] 政策部分关注 - 《低空经济发展白皮书（3.0） —安全体系》发布：白皮书指出低空经济安全元问题，提出“点、线、面、体”结构的安全体系，涵盖四个层面，强调数字化和智能化技术重要性并提出基本原则 [50][51] - 工业和信息化部：大力推进新型工业化 推动经济高质量发展：2024年工信部成就体现在“稳中有进”等四方面，未来将实施制造业重点产业链高质量发展行动，推动产业升级，促进数字技术与实体经济融合，支持中小企业发展，推进工业绿色低碳发展 [53][54] - 国务院办公厅印发《关于推动文化高质量发展的若干经济政策》：政策从财政支持、税收优惠等七个方面提出措施，要求各地区各部门压实责任确保政策落地，促进文化产业成为国民经济支柱性产业 [55]

报告核心观点 - 本周市场震荡上行全A收涨0.88%，科技、先进制造领涨，创业板指等领涨，通信等行业领涨；制约市场的海内外因素逐渐消散，打开春季行情布局窗口期，建议布局以泛AI为主的科技板块和把握央国企红利投资机会，关注低空经济与自主可控产业趋势，中长期关注并购重组等四大方向 [2][10][12] 市场思考 - 本周市场震荡上行，创业板指等领涨，科技、先进制造风格领涨，通信等行业领涨，煤炭等行业领跌 [2][10] - 特朗普上台、人民币汇率走强，掣肘市场的外部因素缓和；1月底业绩预告披露，业绩不及预期风险靴子落地；《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》发布，助力市场企稳 [10] - 海内外积极因素共振，以泛AI为主的科技是本周市场主角，科技板块有产业进程和政策支持 [11] - 制约市场的因素消散，打开春季行情布局窗口期，建议布局泛AI科技板块和把握央国企红利机会，关注出口链板块关税政策兑现情况 [12] 市场观察 市场估值 - 股债收益差下降至1.7%，位于+1标准差、+2标准差之间，估值分化系数环比上升0.6%，指标通常提前市场见顶0.5 - 1个月 [20] 市场情绪 - 5维市场情绪指数环比上升17.6%至55.9，行业轮动强度MA5下降至34低于40预警值，市场小盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度聚集在高速铜连接、光模块(CPO)、智能体 [22] 市场结构 - 成交额占前高比例环比上升1.3%至51.4%，本周22个行业换手率上升；通信等行业涨幅居前，非银金融等多头个股占比居前；家用电器等行业内部或存在个股α机会 [27] 市场资金 - 本周陆股通周内日平均成交金额较上周上升25.28亿元，成交笔数下降46.73万笔，陆股通成交额排名前三为宁德时代等；杠杆资金净流出89.4亿元，主要流入通信等行业；ETF资金起托底作用，主要指数ETF变动30.3亿份，A500等更受青睐；本周新成立偏股型基金份额日均25.9亿份，同比上升137.6%，本周同比值较上周同比值上升259.1% [34] 行业热点 字节AI布局进展 - 1月20日豆包实时语音大模型上线开放，能实现端到端语音对话，满意度较GPT - 4o有优势；1月22日豆包大模型1.5 Pro发布，模型能力全面升级，性能杠杆提升至7倍 [42] - 字节AI发展带动国内产业链创新，其2025年资本开支将超1500亿元用于人工智能，建议关注字节AI全产业链投资机会 [43] 低空经济政策 - 《广州市低空经济发展条例》2025年2月28日起施行，为低空经济发展提供法治保障，建议关注低空经济相关投资机会 [44] 人形机器人发展 - 1月21日全国首个异构人形机器人训练场启用，有助于解决数据采集问题，加快技术突破和应用落地，建议关注人形机器人板块投资机会 [45][47] 行业配置 短期配置 - 制约市场因素消散，打开春季行情布局窗口期，节后或有两会产业政策预期博弈，看好低空经济表现，建议布局泛AI科技板块和把握央国企红利投资机会，关注出口链板块关税政策兑现情况 [50] 产业趋势关注 - 建议关注低空经济与自主可控产业趋势 [50] 中长期关注 - 建议关注并购重组、化债、需求持续增长、确定性成长四大方向 [51]

报告核心观点 - 上周推动通胀上行的政策并不激进，风险偏好有所上升，市场情绪中性，远未到达“极度贪婪”的疯狂阶段。虽然政策上存在诸多不确定性，但美国经济基本面有韧性，科技周期上行，道指、纳指未如同标普500一样创出历史新高，做多窗口依然敞开 [2] 初请失业金人数上升，但劳动力市场仍显韧性 - 截止1月18日当周，美国季调初请失业金人数为22.3万，略高于预期21.9万，4周移动平均值仍处于过去一年的相对低位水平，显示整体劳动力市场仍具有韧性，不改美联储维持当前利率水平的立场 [2][4] 市场情绪迅速好转，普涨显现 - 上周市场情绪收报49点，处于“中性”区间，由低进一步走高，回暖迹象逐步显现，远未到“极度疯狂”阶段；A/D线持续上行，更多个股有上涨，市场呈现普涨现象 [2][5] 全球市场一览及美股市场价格表现 - 全球权益市场周涨2.1%，发达市场（2.1%）>新兴市场（1.9%） [9] - 商品中的黄金上周表现较为突出，上涨1.0% [9] - 标普500上周涨1.7%，周K线大阳，于美股三大指数中率先创历史新高 [9] - 风格方面，成长优于价值，大盘成长(罗素1000成长2.2%)>小盘成长(罗素2000成长2.0%)>大盘价值(罗素1000价值1.2%)>小盘价值(罗素2000价值0.8%) [8] 行业表现 - 在美股36个二级行业中，31个上涨，5个下跌。跑赢标普500指数(1.7%)的强势二级行业有17个，排在前五分别为日常消费零售、硬件设备、软件服务、半导体、医疗设备与服务 [11] 标普500成份股涨跌幅排名 - 上周标普500成份股上涨个股数量共325只，上涨个股占比65%。月内上涨个股380只，占比76%，呈现普涨现象 [13] 标普500【核心】成份股表现 - 在20家核心成分股中，特斯拉以周涨8.0%领涨 [16] 价量指标（1）二级行业日均资金强度排名 - 在36个二级行业资金强度排名中，上周25个行业为正，11个行业为负。强势二级行业为半导体、软件服务、汽车与零配件等。估算半导体行业上周日均资金流入约709亿美元，排名第一；有色金属行业日均资金流出约26亿美元，排名最后 [18] 价量指标（2）标普500成份股资金强度周排名 - 上周资金较为集中流入的是奈飞、英伟达、甲骨文、PALANTIR TECHNOLOGIES、脸书、微软等个股 [19] 上周资金强势行业—半导体和半导体设备 - 1月22日，特朗普宣布OpenAI、甲骨文和软银将成立一家合资企业“星际之门计划”，计划未来四年投资高达5000亿美元用于建设AI相关基础设施，平均到每年是1250亿美元（2025年为1000亿美元）并创造10万个工作岗位，初始投资预计为1000亿美元。其中，软银负责财务，OpenAI负责运营，孙正义将担任董事长 [23] - 市场预期“星际之门计划”将会拉动光、铜、数据中心互联（DCI）、德州当地电力资源/储能系统/小反应堆、液冷系统、服务器电源等市场继续扩容 [23] - 预计到2028年，全球AI基础设施支出将超过1000亿美元。2024年上半年，全球组织在AI计算和存储硬件上的投资同比增长了37%，总额达到了318亿美元。这一增长主要来自于对AI服务器的大量投资，占据AI基础设施总支出的89%。而在云和共享环境中部署的AI基础设施，占据AI服务器总支出的65% [26] - AI基础设施建设的火热，也体现在了产业链中半导体行业中，极具代表性的费城半导体指数急速拉升，已接近2024年10月中旬的小高点 [26] - 半导体与半导体设备行业虽然PE估值较高，2025Q1每股收益(EPS)亦处于高位，体现出市场对于该行业给予很高的预期 [29] - 介绍美国5大半导体ETF：FTXL、PSI、SOXX、XSD、SMH，并分别说明了其特点 [33]

报告核心观点 - 本周特朗普开启第二次总统任期，要求沙特和欧佩克降低油价、增加对美投资，致油价下跌、能源板块下挫；其还要求降息，且对关税表述缓和，叠加减税和放松管制预期，美国风险资产几乎全线上涨，标普500指数创新高 [2][9] 海外周观点 - 特朗普要求沙特和欧佩克降低油价，并将对美投资计划从6000亿美元增至1万亿美元，使油价大幅下跌，能源板块（-1.93%）跌幅最大 [2][9] - 特朗普表示随油价下跌应立即降息，且全世界都应降息，其对关税表述缓和，叠加减税和放松管制预期，美国风险资产几乎全线上涨，标普500指数刷新历史新高 [2][9] - 美国1月标普全球制造业PMI升至50.1，服务业PMI降至52.8；1月密歇根大学消费者信心指数降至71.1；劳动力市场初请和续请失业金人数均上涨 [3][10] - 特朗普质疑美联储主席鲍威尔利率决策判断，计划“在适当的时候”与鲍威尔交谈，鲍威尔强调美联储依经济情况制定利率政策，不受政治和外部压力影响 [3][10] 资产价格 权益市场 - 本周全球主要权益市场全部上涨，日经225（+3.85%）涨幅最大，法国CAC40（+2.83%）、恒生指数（+2.46%）涨幅居前 [36][41] - 分行业看，美股医疗保健行业（+3.46%）涨幅最大，能源行业（-1.93%）跌幅最大；港股金融行业（+2.69%）涨幅最大，房地产行业（-1.54%）跌幅最大；A股信息技术行业（+2.58%）涨幅最大，日常消费行业（-2.02%）跌幅最大；日股通讯服务行业（+17.76%）涨幅最大，能源行业（-7.89%）跌幅最大 [48] 外汇市场 - 本周卢布（+2.60%）、泰国铢（+1.33%）等相较人民币升值，日元（-1.23%）、美元（-1.19%）等相较人民币贬值，美元指数下降1.74% [36][49] 大宗商品市场 - 本周大宗商品期货涨跌互现，CBOT大豆（+1.86%）涨幅最大，NYMEX轻质原油（-4.41%）跌幅最大，IPE布油（-2.85%）、LME3个月铅（-1.45%）跌幅居前 [36][55] 流动性 - 本周全球长端利率走势不一，10年期国债收益率中，德国从2.53%上涨5.00BP至2.58%，日本从1.20%上涨3.10BP至1.23%；印度从6.77%下跌5.00BP至6.72%，英国从4.64%下跌4.53BP至4.60% [60] 本周全球重要经济数据更新 欧元区经济景气指数回升 - 欧元区经济景气相关指数有回升表现，如ZEW经济景气指数等 [67] 英国消费者信心指数回升 - 英国消费者信心指数呈现回升态势 [74] 日本CPI环比下降 - 日本CPI环比出现下降情况 [83] 本周宏观和产业政策跟踪 宏观政策 - 1月19日，韩正会见美国当选副总统万斯，指出中美应坚持相互尊重等原则，加强经贸对话协商 [86] - 1月20日，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均维持不变，后续降息时点或取决于关税加征进程及力度 [86] - 1月21日，工信部表示2024年我国全部工业增加值完成40.5万亿元，制造业规模连续15年全球第一，将推动存量政策落地，实施稳增长方案等 [86] - 1月22日，我国推出第八批重大外资项目共15个，计划投资额330亿美元，将提供全流程跟踪服务 [86] - 1月24日，文旅部开展春节文旅消费月活动，推出冰雪旅游路线等惠民措施 [86] 产业政策 - 1月20日，国家发改委制定公共数据运营服务费标准；“两新”政策细则落地，部分国四车辆纳入汽车以旧换新补贴范围 [88] - 1月21日，截至2024年底，基本养老保险基金投资运营规模达2.3万亿元，人社部将推进相关行动；2024年SUV销量排名前十企业中部分企业销量有变化 [88] - 1月22日，2024年国内出游人次56.15亿，同比增长14.8% [88] - 1月23日，截至1月22日，房地产“白名单”项目贷款金额达5.6万亿元；2024年我国新型储能装机规模突破7000万千瓦；市场监管总局印发计量强基工程总体方案；截至2024年12月底，我国电动汽车充电设施总数达1281.8万台 [88] - 1月24日，国家医保局建立医保数据工作组；金融监管总局等规范新能源车险市场；国务院出台药品领域反垄断指南；2024年全国网上零售额增长7.4%，新能源乘用车零售量首破1000万辆 [88] 本周已公布和下周即将公布重要数据跟踪 本周已公布数据 - 涉及中国、美国、英国、德国、加拿大、日本、法国、欧元区等多地多项经济数据，如中国贷款市场报价利率、美国制造业与服务业PMI、英国失业率等 [91] 下周即将公布数据 - 涵盖中国、美国、德国、澳大利亚、瑞士、英国、欧元区、加拿大、法国等多地多项经济数据，如中国官方制造业PMI、美国新屋销售总数年化等 [94]

核心观点 - 日本央行 1 月 24 日决定加息，政策利率从 0.25%提至 0.5%，符合市场预期，今年夏天大概率再加息 0.25%，加息增强市场对日本经济走出通缩信心，对股市尤其是内需相关板块利好 [3][4][8] 事件 - 日本央行 1 月 24 日货币政策会议决定加息，政策利率从 0.25%提至 0.5%，是去年 3 月取消负利率后第三次加息，政策利率时隔 17 年重返 0.5%，新利率 1 月 27 日起实施，0.5%为过去 30 年最高水平 [1][3][18] - 同日日本央行发布经济和物价形势展望报告，大幅提高 2025 年度通胀预测，核心 CPI 预测提高 0.5%达 2.4%，2026 年度核心 CPI 轻微上调至 2%，预计工资和物价良性循环 2026 年度继续 [3] 点评 此次加息符合市场预期 - 1 月中旬 BOJ 行长和副行长暗示 1 月加息可能性，截至 23 日市场对加息预期超 90%，BOJ 吸取去年 7 月加息教训，强化与市场沟通，宣布加息后日本股市小幅波动，日元利率基本稳定 [4] - 去年 12 月市场对 BOJ 加息有较高预期，但 BOJ 表示要观察企业加薪进展和美国新总统特朗普上台后政策，1 月更多日本企业表示春季劳资谈判将大幅提高工资，态度更积极，增强 BOJ 对工资和价格良性循环持续的信心，特朗普上台后市场波动可控促成此次加息决定 [5] 今年夏天大概率再次加息 - 植田表示日本实际利率仍为负，国内经济处宽松货币环境，若经济和物价前景符合预期，BOJ 将继续提高政策利率和调整货币宽松程度 [6] - 报告认为 BOJ 今年夏天再次加息 0.25%是大概率事件，因展望报告将 2025 年度核心 CPI 预测提高到 2.4%，高于目标利率 2%，反映日本仍面临进口价格上涨压力，且植田表示目前政策利率和中性利率有差距 [8] 收入增长驱动居民消费复苏 - 1 月 24 日厚生劳动省公布 11 月实际工资同比增长终值为 0.5%，较初值 -0.3%大幅上调，是近四个月首次转正，虽月度实际工资增长数据可能因通胀波动，但随着今年工资进一步上涨，实际工资改善趋势将更明显，支撑居民消费复苏，植田称常态化工资上涨渐成日本社会共识 [9] - 加息对家庭消费有两方面影响，有存款居民受益于存款利率上调，有抵押贷款人群利息负担加重，瑞穗 RT 测算此次利率上调至 0.5%对日本家庭整体收入每年约产生 6000 千亿日元正面影响 [9] 对股市的影响 - 展望报告考虑劳动力不足因素，小幅下调日本潜在增长率预期，劳动力短缺将成经济增长瓶颈，推动日本政府实施更开放移民政策和加大对 AI 和自动化相关产业投资 [10] - 现阶段 BOJ 加息增强市场对日本经济走出通缩的信心，保持相对宽松金融环境，从基本面看对日本股市尤其是内需相关板块利好，预计今年日本企业资本投资更活跃，增强未来盈利能力前景 [10] 市场表现 股指和相关指标表现 | 指标 | 价格 | 周度变化% | 月度变化% | 年初至今变化% | | --- | --- | --- | --- | --- | | NIKKEI 225 | 39931.98 | 3.85 | 0.09 | 0.09 | | TOPIX INDEX (TOKYO) | 2751.04 | 2.67 | -1.22 | -1.22 | | TSE Growth Market 250 | 640.72 | 2.38 | -0.54 | -0.54 | | TOPIX Growth | 3377.31 | 3.44 | -0.60 | -0.60 | | TOPIX Value | 3181.81 | 1.94 | -1.80 | -1.80 | | TSE Dividend Focus 100 | 2957.90 | 1.35 | -1.99 | -1.99 | | TSE REIT INDEX | 1660.93 | 1.06 | 0.48 | 0.48 | | S&P 500 INDEX | 6118.71 | 2.04 | 4.03 | 4.03 | | DOW JONES INDUS. AVG | 44565.07 | 2.48 | 4.75 | 4.75 | | NASDAQ COMPOSITE | 20053.68 | 2.16 | 3.85 | 3.85 | | US Generic Govt 10 Yr | 4.62 | -0.16 | 1.10 | 1.10 | | Japan Govt 10 Yr | 1.23 | 2.41 | 11.90 | 11.90 | | Japanese Yen Spot | 155.27 | 0.66 | 1.24 | 1.24 | | Gold Spot $/Oz | 2776.62 | 2.71 | 5.80 | 5.80 | | Generic 1st 'CO' Future | 78.25 | -3.14 | 4.84 | 4.84 | [14] 日本股主要行业表现 | 行业 | TOPIX 权重% | 周度变化% | 月度变化% | 年初至今变化% | 远期 PE | PE | PB | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Industrials | 25.3 | 3.7 | -1.4 | -1.4 | 17.2 | 19.4 | 2.6 | | Consumer Discretionary | 17.5 | 2.6 | -3.6 | -3.6 | 15.4 | 17.3 | 2.4 | | Financials | 14.6 | 1.1 | -0.0 | -0.0 | 11.1 | 12.1 | 1.2 | | Information Technology | 13.3 | 3.9 | 2.7 | 2.7 | 23.2 | 27.6 | 4.8 | | Communication Services | 7.4 | 5.5 | 2.6 | 2.6 | 26.2 | 21.1 | 2.7 | | Health Care | 7.0 | 2.3 | -0.9 | -0.9 | 22.1 | 25.4 | 3.6 | | Consumer Staples | 5.8 | 0.8 | -3.8 | -3.8 | 22.3 | 29.3 | 2.1 | | Materials | 5.1 | 2.3 | -1.2 | -1.2 | 12.0 | 15.7 | 1.3 | | Real Estate | 1.9 | 2.5 | -0.3 | -0.3 | 12.0 | 13.2 | 1.3 | | Utilities | 1.2 | -0.3 | -5.9 | -5.9 | 8.4 | 8.6 | 0.7 | | Energy | 0.8 | -4.1 | -4.2 | -4.2 | 7.7 | 9.2 | 0.7 | [16]

报告核心观点 - 建议关注业绩高增长、新质生产力、并购重组三大投资主线，重点布局具有估值优势的细分领域龙头、财务业绩表现优秀的公司 [3][7][32] 北交所行业重点新闻 - 2025 年 1 月 23 日国新办发布会介绍推动中长期资金入市等情况，将推动第二批保险资金长期股票投资试点落地规模不低于 1000 亿元，从 2025 年起每年大型国有保险企业新增保费 30%用于投资 A 股，未来三年公募基金持有 A 股流通市值每年至少增长 10% [6][14] - 廖岷表示修订全国社保基金境内投资管理办法，研究长周期考核体系；邹澜称证券基金保险公司互换便利已操作两次共 1050 亿元，适时推动股票回购增持贷款工具扩面增量；肖远企表示第二批募集保险资金试点发起设立证券投资基金规模拟定 1000 亿元，春节前先批 500 亿投资股市 [15] - 1 月 22 日中央金融办等六部门联合印发方案，引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策，允许多类资金作为战略投资者参与上市公司定增等 [6][16] 北交所市场表现 - 截至 2025 年 1 月 24 日，北证 A 股成分股 263 个，平均市值 21.33 亿元；本周北证 50 指数下跌 3.89%，报 1079.22 点，沪深 300、创业板、科创 50 指数分别上涨 0.54%、2.64%、0.92% [6][17][19] - 本周北证 A 股日均成交额 128.43 亿元，较上周下降 28.42%，区间日均换手率 4.37%，环比 -0.32pct；北证 A 股在换手率等指标优于科创板、上证主板等，但成分股个数、平均市值和交易量等有待提升 [6][19] - 2024 年 1 月至 2025 年 1 月新三板挂牌公司数量及平均归母净利润数据显示，挂牌公司平均业绩水平持续提升，助力北交所高质量扩容 [19] - 给出本周北交所换手率和涨跌幅前五公司（剔除本周新股）情况，涨幅靠前标的主要为工业机械、电子元件及设备等 [23][26][28] - 列出本周北交所市值前十大公司估值水平（截至 2025 年 1 月 24 日收盘价） [27] 本周新股&即将上市新股情况 - 2025 年 1 月 24 日为宏海科技（股票代码 920108）上市公告日，将于 2 月 6 日在北交所上市 [30] - 宏海科技所属行业为电气机械和器材制造业，主营业务是家用电器配件产品研发等，2023 年年报营收 3.50 亿元，归母净利润 0.49 亿元，销售毛利率 33.09%，净利润增长率 48.00%，发行市盈率 14.99，参考行业市盈率 18.54，24 年三季报营业收入 3.25 亿元，净利润 0.5 亿元，新股销售净利率 13.90% [31] 投资建议 - 截至 1 月 24 日，北证 A 股/创业板/科创板/深证主板/上证主板 PE 分别为 40.99x/68.75x/116.09x/32.1x/15.68x，北证 A 股震荡回调，建议重点布局具有估值优势的细分领域龙头、财务业绩表现优秀的公司 [7][32]