核心观点 - AI周期并未结束，价值正在从训练向推理、从Capex向Opex传导 [3] - 核心仍是需求，二级市场对TAM的判断随股价波动，但编程之后的空间才刚刚打开 [3] - 新范式正在出现，需持续关注neo-labs的加速设立以及行业领袖在不同领域的应用深耕 [3] 模型层竞争格局恶化 - 国产开源快速突破，海外开源生态加速发展，模型能力差距收窄 [4] - 头部闭源厂商之间竞争加剧，同时面临Token价格下行和客户切换成本降低的压力 [4] - Meta和xAI回到牌桌，Muse Spark与Grok证明充足算力及高质量数据仍能在较短时间内重新拉近模型差距 [5] - 2026年7月底，OpenAI宣布大幅下调GPT-5.6系列部分模型定价，GPT-5.6 Luna价格下调80%，GPT-5.6 Terra价格下调20%，8月下旬旗舰Sol也开启促销降价 [5] - 开源模型能力提升但定价仍激进，Kimi K3已接近前沿模型水平，DeepSeek V4 Pro版具备头部模型能力但价格为几十分之一 [11] - 海外开源生态加速，Thinking Machines Lab发布Inkling（能力、价格对标GLM5.2），Meta Muse Spark 1.2有开源计划，英伟达开发Nemotron 4（预计至少1万亿参数） [11] 杰文斯悖论仍然有效 - Token需求弹性约为1.2–1.8，价格每降10%，Token用量增加12–18%，Token支出仍在上升 [14] - AI Token价格下跌、模型能力提升，加上推理“思考”消耗更多Token，共同放大总需求，以前不经济的场景变得可行 [14] 模型收入斜率放缓但企业AI渗透仍在早期 - Anthropic 7月增速斜率放缓 [18] - 美国AI应用渗透率仍在低位，截至2Q26，Gallup Workforce Survey显示美国18岁以上全职及兼职雇员中AI使用率不高 [18] - 全球模型ARR仍在持续加速，2026E全球模型ARR与AI Capex累计折旧匹配，行业收入已能覆盖算力投资的折旧成本 [20][21] - 2026E全球ARR增速约516%，远超折旧追赶线，AI Capex回报担忧可以缓解 [21] - 海外模型ARR：OpenAI从2024年5.5十亿增至2026E 80.0十亿，Anthropic从1.0十亿增至150.0十亿，Gemini从5.0十亿增至40.0十亿，xAI从0.1十亿增至2.5十亿，Mistral从0.1十亿增至1.0十亿，Cohere从0.0十亿增至0.5十亿，海外总计从11.7十亿增至274.0十亿 [19] - 国内模型ARR：阿里巴巴从0.0十亿增至4.3十亿，字节跳动从0.0十亿增至3.6十亿，Moonshot AI从-增至1.1十亿，Kling从-增至1.2十亿，DeepSeek从-增至2.0十亿，智谱从0.0十亿增至2.5十亿，Minimax从0.0十亿增至1.0十亿，国内总计从0.1十亿增至18.4十亿 [19] - 全球模型ARR总计从2024年11.8十亿增至2025年47.5十亿，2026E达292.4十亿，同比增长515.5% [19] 编程之后的AI需求已发生在传统行业 - 编程场景仍有渗透空间，但二阶导放缓似乎是客观事实 [22] - 今天大部分开发者已在使用AI编程，下一步是持续渗透白领市场 [25] - 美国企业AI采用率约20%（Census BTOS，总样本约120万家企业，截至2026年5月初），仍在稳步爬坡 [25] - S&P500上市公司提到AI impact的绝对比例不算高 [25] - 中共中央政治局会议强调深入实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态 [25] AI落地 = Model + Harness - AI应用不等于大模型本身，而是模型+外围系统的组合体 [26] - Model提供推理、理解与生成能力，是应用的“智能内核” [28] - Harness连接模型与真实业务场景，将模型能力转化为可用产品 [28] - 单独的Model只是通用能力，完整系统才能产生商业价值 [28] - Harness是激活模型商业价值的操作系统，包括Context & Prompt、RAG & Data、Agent & Tools [28] - 基础模型能力趋于同质化，AI应用竞争转向数据、Workflow、Agent编排与系统集成能力 [28] - 高质量私域数据+深度业务集成+持续反馈闭环，构成更持久的应用壁垒 [28] FDE模式的出现帮助企业上AI - FDE连接通用模型与真实业务 [29] - Agent规模化以科技、媒体电信领先，金融已深入风控/合规，先进制造已进入供应链、生产等核心流程 [32] - 金融、医疗、能源、先进制造及政府/军工等数据敏感、流程复杂行业，对FDE需求更强 [32] - FDE深入客户现场，将行业Know-how、私有数据和业务流程固化进Harness，形成数据飞轮 [32] - Sovereign AI强调企业需避免核心数据、Know-how和Workflow被单一厂商锁定 [32] - 随着模型趋于同质化，壁垒将更多沉淀在客户的数据、Know-how、Workflow与Harness中 [32] 白领的渗透是生态的竞争 - 白领的Harness就是办公入口，上一代办公产品和下一代AI白领场景入口的融合正在加速 [33] - WorkBuddy领跑AI办公智能体，PC端MAU达1,115万，7月环比增长304% [33] - 百度搭子MAU 674.30万，环比增长1063.79% [33] - TraeWork MAU 265.99万，环比增长51.08% [33] - 扣子MAU 217.33万，环比增长62.23% [33] - QcodeWork MAU 188.55万，环比增长48.91% [33] - 字节加速AI与办公入口融合，飞书产品团队与豆包整合，GTM并入火山引擎To B体系 [34] - 腾讯WorkBuddy势头较强，验证大厂正在将通用Agent与既有办公生态、企业客户体系深度结合 [34] - 白领Agent的竞争将逐步走向“谁占据工作入口、掌握企业Context与Workflow”，模型能力本身的重要性相对下降 [34] 下个阶段：持续关注neo-labs - 从GPT moment开始算，AI叙事已经历三年，但底层仍有很多科学问题 [35] - 顶级AI人才持续创业，前沿实验室加速涌现 [36] - World Labs由李飞飞创立，估值50.0亿美元，专注空间智能 [36] - SSI由Ilya Sutskever创立，估值320.0亿美元，专注安全超级智能 [36] - Thinking Machines由Mira Murati创立，估值120.0亿美元，专注人机协作 [36] - Periodic Labs估值75.0亿美元，专注AI科学家自主实验室 [36] - General Intuition估值60.0亿美元，专注世界模型+Large Action Model [36] - AMI Labs由Yann LeCun创立，估值45.0亿美元，专注世界模型 [36] - Flapping Airplanes估值50.0亿美元，专注数据效率 [36] - Prentis估值10.0亿美元，专注Computer-use模型 [36] - Ineffable Intelligence由David Silver创立，估值51.0亿美元，专注强化学习 [36] - Pragmatik Labs由林俊旸创立，估值20.0亿美元，专注世界模型+具身大脑 [36] - Recursive Superintelligence估值46.5亿美元，专注自我改进AI [36] - Discovery Loop由Jeff Dean创立，估值100.0亿美元，专注AI科学家自动化实验闭环 [36]

核心观点 - 市场风格将从科技景气切换至政策发力，驱动因素迎来再平衡，关注财政发力、地产松绑、扩大内需三条线索 [1][2] - 8月市场重拾涨势，小盘与科技表现强势，但科技板块估值仍在高位，AI产业链争议暂缓而非终结 [1] - 未来市场逻辑重点从产业景气转向政策节奏与力度，四季度进入业绩验证真空期，顺周期方向估值修复机会提升 [1][2] 宏观与总量 - 8月美国市场出现小规模美元流动性危机，长端美债收益率高位波动，美联储9月加息概率从93%降至74% [7][59] - 二季度国内经济K型分化加剧，7月经济数据继续下滑，商品消费、制造业投资、基建投资、房地产投资及工业生产均回落 [8] - 国务院常务会议聚焦“六张网”建设，部署加快建设和多元化投融资模式 [8] - 9月重点关注美国8月非农数据、国内8月固投增速及中美元首会晤 [9] 金融工程 - 8月A股震荡上行，行业分化收窄，电子、有色金属、通信领涨，食品饮料、传媒、银行垫后 [11] - 截至8月28日，主要宽基指数量能指标处于谨慎区间，交易拥挤度震荡回落，衍生品交易情绪相对积极 [11] - 市场处于情绪修复期，后市或延续震荡上行，中长期看好“科技+红利”配置主线 [11] 海外市场 - AI行情驱动逻辑从“估值驱动”转向“盈利驱动+现金流验证”，债务融资成为新定价维度 [17] - 九大科技公司存在约3万亿美元表外承诺，与AI基础设施投资相关 [17] - 港股风险偏好被美债长端高位、阿里配售、三季度解禁高峰（合计近6700亿港元）压制 [18] - 截至2026/8/24，南向资金年内累计净流入超3132亿港元，资金做精细化再平衡而非撤离 [18] - 9月建议“红利防御打底+资源品对冲+科技成长进攻”的哑铃型配置，关注黄金有色、高股息防御板块 [19] - 进攻端围绕AI应用与互联网平台、半导体与算力硬件、电力与AI能源基础设施、创新药四条主线 [20] 电子通信行业 - 中微公司2026年上半年营收66.91亿元，同比+34.89%，归母净利润28.25亿元，同比+300.22%，Q2单季净利润环比+103.63% [21] - 长电科技2026年上半年营收195.27亿元，同比+4.96%，扣非净利润8.08亿元，同比+84.73%，运算电子营收同比+40.4%，汽车电子营收同比+25.0% [22] - AI硬件投资处于由“算力芯片”向“系统级基础设施”扩散阶段，光通信、PCB、存储环节有望受益 [23] - 建议关注中微公司、晶晨股份 [23][24] 计算机行业 - 阿里巴巴2026年二季度AI相关产品收入约124亿元，连续十二个季度三位数同比增长，资本开支676.78亿元，同比+75% [26] - 腾讯二季度资本开支528亿元，同比+176% [26] - 智谱GLM-5.3-Flash在AA综合智能指数得57分，与Claude Opus 4.8持平，阿里通义千问Qwen3.8-Max以55.4分位列智能体能力全球第一 [27] - 建议关注海康威视 [28][29] 电新行业 - 锂电产业链整体业绩较好，电力设备部分公司出口订单较好，板块估值性价比显现 [31] - AIDC电源关注PSU、SST、SSCB、CBU及BBU环节，燃气轮机、固态变压器、固态断路器、超级电容等 [31] - 传统电力设备出口链订单增速较好，国内链关注跷跷板效应 [32] - 锂电及储能处于“强现实、弱预期”状态，龙头盈利稳健，9月或博弈碳酸锂价格 [32] - 绿色燃料进入可布局窗口期，关注碳价及后续政策 [32] - 建议关注思源电气、良信股份、阳光电源、宁德时代 [34] 高端制造行业 - 宇树科技8月19日登陆科创板，2026世界机器人大会规模创新高，人形机器人迈入规模化放量关键阶段 [35] - 北美五大云厂商26-27年资本支出预计同比+94%、+45%，AI算力硬件需求持续旺盛 [36] - 数据中心缺电是算力部署前置条件，关注燃气轮机、天然气发动机、地热、SOFC等路线 [36] - 液冷渗透率快速提升，微通道冷板提升价值量，光模块从800G向1.6T/3.2T/CPO升级 [36] - 英伟达Vera Rubin架构启动量产，高端PCB需求旺盛，玻璃基板有望成为下一代先进封装核心基材 [36] - 建议关注安培龙、运机集团、汉钟精机、大族数控、鼎泰高科 [37][38] 机械制造行业 - 7月挖掘机销量同比+13.9%，内销+4.1%，出口+21.2%，工程机械涨价逐步落地 [39] - 26H1联德股份归母净利润同比+27.6%，鹰普精密+21.6%，重庆机电+38.8% [39] - 26H1联讯仪器归母净利润同比+903.0%，华盛昌+72.9%，长川科技+125.7%，精智达+59.9% [40] - 可控核聚变目标2028年前建成首条25T高温超导强场磁体研制测试线，2030年前完成原型磁体研制 [39] - 建议关注徐工机械、恒立液压、杰瑞股份、联讯仪器 [41][42] 装备科技行业 - 科技板块进入分化整理，聚焦AIDC电源、光纤、MLCC、光模块物料、半导体设备等细分方向 [43] - 光纤板块量价齐升，海外云厂商持续锁量头部光纤厂商长单 [43] - 特种行业结构分化，军贸、航发燃机等细分板块有望改善，航发动力、航宇科技、图南股份、华秦科技实现收入和利润增长 [44] - 建议关注新雷能、长盈通、国睿科技、华秦科技 [43][44][45] 汽车行业 - Q2行业销量季节性环比修复，头部自主车企与供应链通过产品结构升级对冲成本压力 [46] - 预计2H26E行业边际修复，Q4零售销量有望同比转正，但出口受关税加征风险影响 [46] - 特斯拉第三代Optimus人形机器人预计2H26E投产，2027E有望大规模量产 [46] - AI缺电驱动大缸径+内燃机产业链投资机会 [47] - 建议关注吉利汽车、蔚来、福耀玻璃 [47][48] 银行业 - 2026年受益于息差筑底企稳，利息净收入告别“增量不增收”，营收修复弹性可观 [49] - 银行板块PB估值仅0.64xe，平均股息率4.6%，安全边际充足 [49] - 建议关注苏州银行、南京银行 [50][53] 保险业 - 26H1国寿新业务价值同比+33.7%，太保+12.7%，新华+11.9%，平安+11.2% [51] - 2Q末行业股票仓位提升至10.4%的历史最高水平 [51] - 险资通过“红利底仓+科技增强”哑铃型权益配置策略平滑波动 [51] - 建议关注中国人寿 [51][53] 房地产行业 - 8月28日央行和金融监管总局印发《意见》，个人住房贷款期限最长延长至40年，预售项目贷款最长5年，现房项目最长7年 [54] - 住建部等三部门印发《通知》，商品住房预售单体建筑应完成主体结构封顶，推行“交房即交证” [54] - 2026年1-7月百强房企权益销售金额1.24万亿元（-15.3%），十强房企占比约53%（2021年仅39%），行业集中度加速提升 [56] - 建议关注华润置地、中国金茂、绿城服务 [56][57] 金属行业 - 市场对美联储2026年年内加息预期从7月25日的93%降至8月27日的74% [59] - 同期IPE布油上涨3.66%，伦敦金现上涨12.5%，金价对油价脱敏 [59] - 看好黄金、白银、铜、铝、锂、锡等品种 [59] - COMEX-LME铜价价差为正，美国虹吸全球铜库存，铜矿供给持续紧张 [60] - LME铝库存创多年新低，国内铝库存持续去化 [60] - 建议关注紫金矿业、云铝股份 [60][62] 石化行业 - 中东局势紧张，全球观测石油库存7月骤降6900万桶，2-7月累计降幅4.1亿桶 [63] - 中东成品油停产产能峰值达320万桶/日，俄罗斯炼油量降至21年来最低约380万桶/日，全球炼油有效产能削减约10% [65] - 建议关注中国石油、中国石化、中国海油、华鲁恒升、卫星化学 [65][66] 基化行业 - 8月我国暴雨、高温、台风偏多，全国农技中心预计2026年全国水稻病虫害偏重发生、面积达11.5亿亩次 [67] - 2026年我国人形机器人整机产量有望突破10万台，四足机器人占全球销量近70% [68] - Omdia预测2030年全球人形机器人销量达60.57万台，2035年攀升至260万台 [68] - PEEK材料密度约1.3g/cm3，满足高强度轻量化要求，在人形机器人领域应用潜力高 [68] - 建议关注川恒股份、云图控股、兴发集团、中研股份 [69][70] 建筑建材行业 - 8月18日国务院修改《住房公积金管理条例》，拓宽提取范围，新增装修、支付物业费等情形 [71] - 8月20日上海六部门联合印发楼市优化政策，涵盖公积金、信贷、补贴等5方面8项措施 [71] - 8月传统7628电子布市场主流成交价上行至10-10.2元/米，单月环比涨幅17%-18% [72] - 玻璃基板2026年有望成为商业化元年，是下一代先进封装核心基材 [73] - 建议关注中国巨石、贝壳-W、东方雨虹、旗滨集团 [72][73][74]

| 策 | 投资策略 | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 略 | [Table_MainInfo] | | | | | | | | | | | | 全 | 净利显著改善，涨价品种相对占优 | A | 研 | | | | | | | | | | 股市场 | 年二季报业绩综述 | ——A | 2026 | 究 | 分析师： | 宋亦威 | SAC NO： | 年 | 月 | 日 | | | S1150514080001 | 2026 | 9 | 1 | | | | | | | | | | [Table_Analysis] | [Table_Summary] | 证券分析师 | 投资要点： | 宋亦威 | | | | | | | | | 022-23861608 | 全 | 营收、净利双双改善。主要原因是，二季度受益于部分大 |  | 2026Q2 | A | songyw@bhzq.com | | | | | | | 宗商品价格的上涨以及 | 领域景气所 ...

核心观点 报告认为9月A股将进入“更重业绩、更重结构”的阶段，建议围绕“算力链+出海链+低估值改善”方向布局，重点关注电子（半导体、电子化学品）、电力设备（电池、电网设备）、机械设备（通用设备、专用设备）、化学制药、农林牧渔（种植业、养殖业）和煤炭等细分领域[1] 市场表现复盘 - 过去一个月（2026/07/30-2026/08/28）A股探底回升，上证指数上涨3.23%，沪深300上涨0.19%，科创50下跌0.99%，创业板上涨1.35%，中证500和中证1000分别上涨4.9%和8.6%[20] - 行情本质是7月科技抱团瓦解后的“定价权转移”，资金从AI算力硬件转向资源品与中小盘再平衡，月末借英伟达财报重回科技修复[20] - 日均成交额降至2万亿附近，呈存量博弈下的结构轮动[2] - 行业涨多跌少，有色金属、煤炭、石油石化、农林牧渔、基础化工领涨，核心驱动在于供给收缩、避险溢价与中报业绩共振[2][22] - 上期组合收益5.19%，较万得全A取得0.62%的超额收益[22] 宏观与外部因子 国内宏观 - 国内经济延续“总量不强、产业不弱、结构分化加剧”的特征，7月总需求三个月滚动同比回升至0.9%，增量高度集中于出口（17.4%）与企业资本开支（5.6%）[29][33] - 广义政府支出下降7.6%，商品房销售额下降12.5%，社会消费品零售总额仅增长0.3%[33] - 7月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较6月收窄0.8个百分点；制造业PMI降至49.2%，跌破荣枯线[36] - PPI同比上涨3.5%，较上月收窄0.6个百分点，环比下降0.7%；CPI同比仅0.5%，较上月回落0.5个百分点[36] - K型分化延续，高技术制造业增加值同比增长16.9%，集成电路出口同比增长116.8%；房地产投资同比下降19.2%，水泥产量同比下降11.6%[36] 海外宏观 - 美国陷入“增长目标—价格稳定—财政可持续”的三角约束，7月CPI同比3.4%，核心CPI降至2.5%，PPI同比4.7%[46] - 7月非农就业减少2.3万人，大幅低于预期[44] - 10年期美债收益率升至4.7%，30年期美债收益率升至5.23%，接近2007年以来高位[46] - 美国联邦债务超40万亿美元，利息支出超过国防支出[48] - 对A股传导三条路径：AI资本开支支撑高端装备、半导体和算力零部件出口；美债收益率高位对成长股形成折现率压力；能源、有色和黄金价格中枢获支撑[49][50] 中观层面分析 量价齐升领域 - 强势量价齐升领域为AI算力产业链与电力设备产业链，前者处于“内外需共振、量价双升”阶段，涨价沿“存储—PCB—服务器—光模块”链条纵深传导[2][54] - 7月计算机通信电子制造业增加值同比19.1%，PPI同比4.4%，连续5个月上行[54] - 温和量价齐升领域为橡塑、造纸、纺织、燃气等，受益于成本传导与出口韧性[2] 边际改善板块 - 生产加速型：专用设备、通用设备、自动化设备等[2] - 价格改善型：化学纤维、煤炭、有色金属、医药等，呈“供给收缩推价”特征[2] - 出口改善型：汽车、工程机械、纺织服装等[2] 细分领域推荐 电子（半导体、电子化学品） - 半导体中报单季度利润增速维持高位，量价共振驱动盈利确定性修复[3] - 全球半导体销售额同比增幅持续扩大，7月集成电路产量当月同比增幅扩大至20.7%，7月集成电路出口金额387.4亿美元，当月同比增幅达116.6%[19] - 存储价格高位延续，DRAM现货价持续上涨，供需偏紧格局未改[3][19] - 7月日本半导体制造设备出货额同比增幅扩大，北美PCB订单量持续上涨，景气向设备与材料端传导[3][19] 电力设备（电池、电网设备） - 中报电池盈利修复弹性居前，电网设备增速相对温和[3] - 锂电材料价格企稳回升，锂盐价格中枢同比抬升支撑上游盈利弹性[3] - 新型电力系统建设提速，《新型电力系统建设“十五五”规划》提出适度超前推进电网基础设施建设[3] - 锂电储能需求向好，AIDC基建提速带动数据中心电源、变压器需求旺盛[3] 机械设备（专用设备、通用设备） - 中报盈利改善，专用设备单季度增速转正、通用设备降幅收窄[3] - 7月挖掘机出口累计同比31.7%，维持高增；装载机销量当月同比增幅扩大至30.8%，其中出口同比增长34.9%[19] - 专用设备受益于AI基建、电力重构与新技术周期，AI服务器迭代推升PCB设备需求[3] - 通用设备处于低位复苏阶段，科技升级有望驱动订单改善[3] 医药（化学制药） - 《全民医疗保障“十五五”规划》明确支持高水平创新药形成与高投入、高风险相匹配的价格，政策导向由控费转向价值购买和支持创新[3][19] - 上半年中国创新药BD交易额达997亿美元、首付款约50亿美元，海外授权持续高景气[19] - 医药生物板块中报净利润增速较一季度提速，新品放量、BD收入确认及产业链回暖共同推动盈利改善[3] 农林牧渔（种植业、养殖业） - 厄尔尼诺强度预期继续上调并可能在四季度达到高点，供给预期收紧有望推动相关品种价格中枢上移[6][19] - 种业方面，粮食安全、农业补贴和生物育种产业化构成中期支撑[6] - 生猪仍处供给偏宽、需求偏弱和现金流承压阶段，持续亏损叠加产能调控将加快低效母猪退出[6] - 白羽鸡受祖代引种和父母代结构调整支撑，黄羽鸡供给低位，旺季消费有望带动价格修复[6] 煤炭 - 供给端明显收紧，7月规上原煤产量同比下降10.1%，1-7月累计下降2.9%[19] - 8月动力煤延续稳中偏强，8月24日秦皇岛港Q5500K动力煤升至860元/吨[19] - 二季度净利润同比高增，煤价企稳及成本改善已明显向利润端传导[6][19] - 煤炭龙头现金流稳定、估值相较高景气成长板块仍具优势且高分红属性突出[6] 多维度评估 盈利能力 - A股盈利能力分化加剧，资源品、信息科技和金融盈利能力位居前列[5] - 有色金属、石油石化、煤炭、非银、通信等ROE处于较高水平[5] 盈利预期 - 最近一个月分析师上调通信设备、工业金属、小金属、煤炭、化学制药、医疗服务等行业盈利预期[9] - 下调生物制品、水泥、航空机场、养殖业、光伏设备、能源金属、钢铁等盈利预期[9] 筹码分布 - 公募基金二季度主要加仓半导体、通信设备、通用设备、消费电子、专用设备、自动化设备、小金属、计算机设备等[9] - 二季度陆股通加仓半导体、通信设备、光学光电子、消费电子、通用设备、医疗服务等[9] - 本月融资资金加仓小金属、工业金属、化学制药、自动化设备、通用设备、半导体等[9] 估值水平 - 自动化设备、通信设备、半导体、通用设备、军工电子PETTM分位数在90%以上[9] - 化学纤维、煤炭、装修装饰、造纸、光学光电子、化学原料、钢铁、专用设备等在80%以上[9] - 证券、保险、饮料乳品、调味发酵品、白酒、酒店餐饮、电池等分位数不足20%[9] 交易分析 - 8月份市场成交活跃度有所下降，此前抱团集中的领域成交换手边际回落[9] - 换手率分位数处于中等偏上且上行趋势中的行业有纺织服饰、航运港口、农化制品、养殖业等[9] - 交易集中度较高且上行趋势中的行业有生物制品、装修装饰、医疗服务、通信设备、化学制药等[9] 周期阶段 - 国内经济整体呈现弱修复格局，内需恢复节奏偏缓，外需相对强劲[9] - A股整体处于估值修复向盈利验证的周期转换阶段[9] - 中长期科技创新仍是核心成长主线，同时可关注出口高增与产能出清领域[9] 赛道价值 - 短期重点关注五大具备边际改善的赛道：半导体、海外算力、化工、农业和机器人[9] - 中长期关注新科技周期下全社会智能化进展、国产替代周期下相关产业链自主可控，以及“双碳”周期下碳中和全产业链降本增效[9]

核心观点 - 2026年中报显示全A盈利加速上行，景气修复范围拓宽，AI算力硬件和资源品延续高景气，同时景气修复向更多行业蔓延 [6][7] 盈利全景：全A盈利加速上行，ROE回升 2026年中报全A盈利增速进一步提升 - 2026H1全部A股/全部A股（非金融两油）归母净利润累计同比增速为16.9%/16.5% [6][12] - 单二季度归母净利润同比增速为27.02%/21.72% [6][12] - 全部A股2026H1营业收入累计同比增速为7.41%，较2026Q1提升2.35pct [12] - 全部A股（非金融两油）2026H1营业收入累计同比增速为6.69%，较2026Q1提升0.39pct [12] - 全部A股2026H1归母净利润累计同比增速为16.92%，较2026Q1提升10.15pct [12] - 全部A股（非金融两油）2026H1归母净利润累计同比增速为16.50%，较2026Q1提升5.50pct [12] - 2026Q2全部A股单季度营收同比增速为9.59%，环比提升4.53pct [13] - 全A（非金融两油）单季度营收同比增速为7.04%，环比提升0.74pct [13] - 2026Q2全部A股单季度归母净利润同比增速为27.02%，环比提升20.25pct [13] - 全A（非金融两油）单季度归母净利润同比增速为21.72%，环比提升10.72pct [13] 上市板：创业板盈利提速，科创板维持高增 - 主板/创业板/科创板2026H1营业收入累计同比增速分别为5.92%/23.94%/23.04% [16] - 较2026Q1分别变动+2.40/+0.54/-1.39pct [16] - 主板/创业板/科创板2026H1归母净利润累计同比增速分别为14.68%/34.58%/131.23% [16] - 较2026Q1分别变动+9.72/+10.30/-69.49pct [16] 风格：成长风格盈利相对优势进一步扩大 - 2026H1沪深300/中证500/中证1000营业收入累计同比增速分别为6.45%/3.09%/5.81% [21] - 较2026Q1分别变动+3.71/+1.56/-3.36pct [21] - 归母净利润累计同比增速分别为14.93%/21.93%/14.13% [21] - 较2026Q1分别变动+10.17/-4.46/+9.22pct [21] - 2026H1沪深300和创业板指归母净利润增速之差约19.65pct，较2026Q1进一步扩大 [6][23] 盈利能力：全A的ROE回升，盈利质量向好 - 全部A股扣非ROE（TTM）在2026Q2进一步回升至7.67%，环比提升0.53pct [6][25] - 全A（非金融两油）扣非ROE（TTM）在2026Q2回升至5.67%，环比提升0.30pct [6][25] - 全A（非金融两油）2026Q2销售净利率（TTM）为4.83%，环比提升0.20pct [25] - 资产周转率（TTM）为55.48%，环比提升0.39pct [25] - 资产负债率为58.6%，环比提升0.70pct [25] - 2026Q2全A（非金融两油）毛利率（TTM）为18.14%，环比提升0.29pct [26] - 三费率（TTM）为7.74%，环比提升0.06pct [26] 库存和产能周期：库存温和修复，产能扩张开启 - 2026年中报全A（非金融）企业经营性回款同比增速进一步提升至7.12%，较2026Q1提升2.9pct [36] - 全A（非金融）资本开支同比增速于2026H1继续上行至6.07%，较2026Q1提升0.45pct [37] - 剔除金融两油后，2026H1资本开支同比增速为6.34%，和2026Q1持平 [37] - 固定资产+在建工程同比增速企稳，2026H1上行至7.81%，较2026Q1提升0.16pct [37] 行业对比：AI和资源之外，景气修复范围拓宽 大类行业：周期、TMT与金融地产盈利明显改善 - 2026H1上游周期和稳定红利仍是全A营业收入占比最大的两类板块，占比分别约为25%和20% [41] - TMT营收占比较2026Q1提升0.41个百分点至13% [41] - 金融地产营收占比约15% [41] - 金融地产是全A归母净利润占比最大的板块，占比较2026Q1提升1个百分点至46% [41] - TMT归母净利润占比较2026Q1提升2.23个百分点至11% [41] - 2026H1营收正增长且加速的包括金融地产（8.1%，+8.22pct）、上游周期（11.6%，+4.14pct）和TMT（18.8%，+2.77pct） [44] - 中游制造维持较高增长（16.6%），但较2026Q1回落1.75pct [44] - 2026H1归母净利润正增长且加速的包括上游周期（46.9%，+16.44pct）、金融地产（18.0%，+15.79pct）和TMT（43.3%，+11.91pct） [44] - 中游制造仍保持24.5%的较高增速，但较2026Q1回落4.04pct [46] - 2026Q2上游周期扣非ROE（TTM）环比提升1.99pct，金融地产和TMT分别提升0.59pct和0.54pct [46] - 从拉动程度看，金融地产（8.22%）居首，其次为上游周期（6.76%）、TMT（3.73%）和中游制造（1.34%） [57] 一级行业：有色、AI景气延续，非银、周期改善明显 - 2026H1电子利润增速升至108.0% [60] - 计算机利润增速仍有62.3%的水平 [60] - 2026H1有色金属盈利水平仍处高位，但二季度价格对利润的拉动效应减弱 [60] - 2026H1基础化工、石油石化、煤炭归母净利润增速均较2026Q1明显提升 [61] - 造纸、汽车服务、电池、生物制品、黑色家电等2026H1归母净利润增速较高 [61] - 保险、证券在中报展现出较强的盈利弹性 [61] - 2026H1教育行业归母净利润累计同比增速相较于2026Q1降幅收窄约31pct [61] - 2026H1归母净利润累计同比增速居前：有色金属（+110.1%）、电子（+108.0%）、非银金融（+68.6%）、计算机（+62.3%）和国防军工（+47.0%） [7][61] - 2026H1归母净利润较2026Q1边际改善居前：非银金融（+69.46pct）、钢铁（+36.16pct）、电子（+34.08pct）、煤炭（+31.70pct）和基础化工（+25.07pct） [7][62] - 2026Q2扣非ROE（TTM）改善幅度居前：石油石化（+4.04pct）、非银金融（+3.39pct）、有色金属（+2.38pct）、煤炭（+1.33pct）和电子（+1.21pct） [7][62] - ROE连续多期走低后明显修复的行业：煤炭、石油石化、非银金融、基础化工和医药生物 [7][62] - ROE连续多期上行的行业：有色金属、电力设备、国防军工、电子、计算机和环保 [7][62]

核心观点 - 报告认为当前转债估值相比前期高位有所回落，在市场波动上升时，转债相比正股对波动有更强的“抗性”，当前位置转债有较强性价比，部分平衡转债的估值有一定上升空间 [3][61] - 报告看好国产替代背景下科技板块的中长期机会，并关注景气度回暖的有色、医药、出口方向的投资线索 [2][61] - 当前市场投资者风险偏好较7月有所修复，中证2000为代表的小盘风格可能体现超额收益 [2][61] 9月十大转债标的分析 颀中科技/颀中转债 - 公司主要从事集成电路的先进封装与测试业务，在凸块制造、测试以及后段封装环节上掌握了一系列具有自主知识产权的核心技术和大量工艺经验 [10] - 显示驱动芯片封测业务是公司发展重点，公司布局了铜镍金（CuNiAu）凸块技术，为显示驱动芯片提供了更具性价比的封装解决方案 [11] 平煤股份/平煤转债 - 公司主营业务为煤炭开采、洗选加工和销售，资源量近30亿吨，优质低硫主焦煤处于市场龙头地位 [14] - 公司煤种主要是主焦煤、1/3焦煤、肥煤，具有低硫、低灰、低磷、低碱金属、热态指标好、有害元素少等先天优势，是全球稀缺的战略资源 [14][15] - 公司现有炼焦煤选煤厂4座，入选能力2900万吨/年 [15] 长高电气/长高转债 - 公司主营业务为输变电设备业务，产品已覆盖10-1100kV全系列、全电压等级的隔离开关和接地开关产品 [19] - 公司作为研制和生产高压、超高压电气设备的骨干企业，与国家电网、南方电网等客户建立了稳定的合作关系 [20] 精测电子/精测转2 - 公司主营业务聚焦于半导体、显示及新能源三大核心领域检测系统的研发、生产与销售 [25] - 公司在半导体领域的主营产品是先进制程良率管控核心装备，包括膜厚量测系统、光学关键尺寸量测系统、电子束缺陷检测系统等 [25] - 2025年发布的“十五五”规划纲要将集成电路产业列为国家战略必争领域，半导体设备国产化替代进程显著提速 [26] 天润乳业/天润转债 - 公司拥有22个牧场，均位于新疆地区，充分发挥天山北坡黄金奶源带的优势 [30] - 主产省份2026年上半年生鲜乳均价约3.02-3.04元/公斤，连续多周企稳运行 [30] - 随着供给端持续收缩、需求端逐步企稳，原奶供需关系有望重回平衡状态 [30] - 乳制品行业正从“喝奶”向“吃奶”转型升级，结构性增长特征显著 [31] 山东赫达/赫达转债 - 公司聚焦医药级等高附加值纤维素醚产品，高端缓控释及包衣产品实现技术突破，打破进口依赖 [32] - 公司自主研发的肠溶胶囊技术成熟，已达到国际先进水平，赫尔希胶囊构建起五大类HPMC植物胶囊产品矩阵 [32] - 中国保健品市场规模已从2013年的约千亿元增长至2023年的超过3000亿元（预计） [33] - 预计全球植物胶囊市场规模将从2020年的11.84亿美元增长至2026年的15.85亿美元，年复合增长率达7.6% [33] 金帝股份/金帝转债 - 公司深耕轴承保持架行业多年，客户群体涵盖斯凯孚、舍弗勒、恩斯克、铁姆肯、捷太格特等全球轴承八大公司 [40] - 公司精密零部件业务主要集中于汽车零部件领域，重要客户包括蔚来、长安、赛力斯、吉利、比亚迪、长城汽车等整车厂商 [41] 和邦生物/和邦转债 - 公司已形成矿业、化学、光伏玻璃及其他三大业务布局，共全资持有或通过合营取得矿产资源合计40宗 [46] - 公司是全球最大的双甘膦供应商、全球主要的草甘膦供应商之一 [46] 国力电子/国力转债 - 公司研发生产的电子真空器件产品下游应用领域主要为新能源汽车及充电设施、航天航空及军工、半导体设备制造等领域 [51] - 公司是国内半导体设备电子器件发展较早的供应商之一，主要生产用于半导体设备中射频电源的真空电容器及真空继电器 [52] - 公司真空电容器产品对应的半导体设备制造市场中，主要参与者包括Comet、明电舍和公司等 [52] 天准科技/天准转债 - 公司主要产品为工业视觉装备，具体包括视觉量检测装备、视觉制程装备和具身智能方案等 [53] - 公司基于英伟达Jetson芯片研发具身大脑域控制器及其软件解决方案，广泛应用于人形机器人、机器狗等多种形态机器人产品 [57] 周度转债策略 - 本周各股票指数有所回暖，中证转债指数涨幅为0.92%，农林牧渔、煤炭、非银金融涨幅排名靠前 [61] - 大部分平价区间转债价格中位数上升，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位 [61] - 转债领域及标的建议关注：（1）科技成长方向建议关注精测、天准、颀中等转债；（2）高端制造领域建议关注金帝、长高、宙邦等转债；（3）经济复苏驱动部分行业供需格局优化，建议关注和邦、赫达、天润等转债 [3][61]

核心观点 - 报告认为市场下探空间有限，蓄势等待布局窗口 [2][3] - 大类资产呈现震荡中结构再平衡，周期消费走强 [2][11] - 政策底进一步夯实，但情绪底待确认，外部不确定性形成阶段性约束 [3][14] 权益市场 - 本周A股主要宽基指数涨跌互现，上证指数周涨1.2%，深证成指下跌1%，创业板指下跌3.42%，科创50微涨0.52% [2][11] - 行业层面，农林牧渔（+6.46%）、煤炭（+5.13%）、非银金融（+3.94%）逆势走强，通信（-3.13%）、电力设备（-2.87%）、医药生物（-1.43%）跌幅居前 [2][11] - 市场风格从前期强势的科技板块向农业、周期及消费方向切换 [2][11] - 政策端持续发力，人民日报刊文强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [3][14] - 央行通过MLF及隔夜逆回购组合拳维护流动性充裕 [3][14] - 经济基本面呈现结构性亮点，上半年企业利润、高端制造投资及出口均保持较快增长，但供强需弱的矛盾仍存，消费复苏力度偏弱 [3][14] - 美联储主席在全球央行年会释放偏鹰信号，9月加息概率升至约50%，美债利率走高与美元走强共同施压全球风险偏好 [3][14] - 短期政策底夯实但情绪底待确认，指数大幅下探空间有限 [3][14] - 中长期在适度宽松货币政策与积极财政政策协同发力下，市场估值修复方向依然清晰 [3][14] - 本周日均成交额回落至2万亿下方，存量博弈下轮动加快 [14] - 短期建议以高股息、资源品等防御性板块作为底仓，适度关注农林牧渔等近期强势方向 [4][15] - 中长期逢低分批布局科技核心，同时关注内需消费板块的修复机会 [4][15] - 半导体设备、AI算力等硬科技方向在外部扰动消化后，仍有望在产业趋势与政策护航下重回主线地位 [15] 债券市场 - 本周债市整体震荡，10年期国债收益率收于1.69%附近，较前周上行约1.1BP [6][39] - 前半周受跨月资金面收敛、政府债供给增加等因素影响，债市情绪偏谨慎 [6][39] - 周中央行加大投放力度，周一开展3400亿元7天逆回购，周二开展3860亿元7天期逆回购操作和5000亿元一年期MLF操作 [6][39] - 央行预告8月27日至9月1日开展每日上限6000亿元的隔夜逆回购，精准护航月末资金面合理充裕 [6][39] - 央行维护流动性充裕的态度明确，但政府债供给压力与月末因素对短端形成扰动，短期以震荡为主 [6][39] - 在基本面弱修复和货币政策宽松预期支撑下，长端下行空间虽有限但风险可控 [6][39] - 短期建议以震荡思路操作，关注中短端品种的确定性票息收益 [7][41] - 长期逢高可小幅参与交易，建议快进快出、保持灵活 [7][41] 商品市场 - 霍尔木兹海峡地缘紧张局势持续，布伦特原油收于88美元/桶附近 [2][7][42] - 黄金受美联储鹰派预期与避险需求双重因素影响，走势震荡 [2][7][42] - 美联储主席偏鹰表态推升加息预期，美债长端利率走高，对金价形成压制 [7][42] - 地缘避险需求及通胀风险溢价提供底部支撑，现货黄金在4500美元/盎司附近震荡整理 [7][42] - 铜矿TC跌至历史低位，国内社库持续去化，供给约束对价格形成支撑 [7][42] - 高铜价抑制下游采购，终端需求偏弱压制反弹空间，短期或维持高位震荡 [7][42] - 原油短期建议观望为主 [8][42] - 黄金回调中可适度参与 [8][42] - 有色建议轻仓持有，等待需求端信号进一步明确 [8][42]

核心观点 报告认为9月美联储鹰派预期升温，利率曲线或走平，美元指数可能再度走强，全球资产配置需关注这一宏观背景变化，A股和港股维持震荡，美股高位震荡，黄金进入震荡调整期 [1][3] 宏观因子 海外宏观 - 美国7月非农就业意外减少，失业率较上月回落但源于劳动参与率下降，通胀数据温和，7月CPI同比3.4%，环比0.1%，核心CPI同比2.5%，环比0.2%，均符合市场预期 [7] - 地缘局势反复担忧未消除，但市场逐渐钝化，原油振幅或有所收窄，8月油价回升后月末局势再度缓和 [10] - 美国财政部8月19日宣布扩大长期国债回购规模，但长端收益率短暂下降后回升，美元指数回落，黄金和比特币上涨 [14] - 沃什8月28日在杰克逊霍尔会议释放鹰派信号，重申2%通胀目标，2Y美债利率快速上行，30Y美债利率维持稳定，利率曲线趋于平滑，伦敦金现快速下挫 [14] - CME模型显示截止2026年8月29日，9月市场预期加息概率升至57% [14][17] - 9月FOMC会议前美联储大概率维持鹰派，9月是否加息存在较大不确定性，需关注9月非农和通胀数据 [15] 国内宏观 - 7月经济维持“K型分化”，传统经济边际趋弱，新经济持续增强，前7个月新动能对规模以上工业增长贡献率升至50.9%，较上半年提高3个百分点 [16] - 1-7月进出口总额、出口金额同比分别增长17.3%、14.0%，增速较上半年加快0.4个、0.6个百分点 [16] - 前7个月基础设施投资同比下降3.6%，房地产开发投资同比下降19.2% [16] - 7月高技术产业增加值同比增长16.9%，1-7月高技术产业投资累计增长5% [16][18] - 货币政策延续适度宽松基调，央行明确以7天期逆回购利率为政策利率、DR001为短端利率调控目标，临时正逆回购利率走廊由70BP收窄至50BP [19] - 2026年8月27日至28日，央行等部门印发三份住房金融发展纲领性文件，重构房地产开发资金来源和风险承担机制，推行现房销售，个人住房贷款最长期限延长至40年 [20] 资产配置 美债利率与美元指数 - 9月美联储维持鹰派概率较大，短端利率上行或维持高位，长端利率或结束陡峭上行趋势，建议关注交易利率曲线走平机会，美元指数可能回升 [3][21] 商品 - 化工品在原油振幅收窄假设下，9月可能跟随原油进入振幅收窄阶段 [3][23] - 铜供需紧张较上月没有改善，宏观层面影响有限，9月铜向上突破区间震荡可能性加大 [3][23] - 黑色在底部反弹后仍面临需求端压制，9月可能进入震荡巩固 [3][23] 黄金 - 8月黄金先上后下，上涨源于地缘局势积极信号和美国财政部加大回购规模，下跌源于沃什鹰派讲话 [2][26] - 9月在美联储鹰派假设下黄金上涨可能遇阻，但若非农和通胀数据不支持加息落地，黄金可能回升，建议调整后择机介入 [2][26] 美股 - 美国经济无明显衰退信号，AI产业基本面强劲，英伟达财报支撑市场 [4][28] - 标普500和纳斯达克指数PE_TTM分别为25.5倍和32.8倍，处于较安全区域 [4][28] - 9月市场重点或在于AI资本开支转化率，美联储偏鹰导致流动性趋紧但传统行业影响更大，长端利率稳定有助于AI科技巨头降低融资成本担忧 [4][28] - 9月美股处于高位震荡概率较大 [4][28] 港股 - 互联网平台AI业务出现积极信号但资本开支大幅增长，市场仍观望 [4][30] - 阿里第二季度财报收入增速超预期，AI与云业务亮眼，但传统电商业务承压，股价反馈偏负面 [4][30] - 腾讯第二季度营收增速超预期，资本开支大幅增长拖累自由现金流，游戏和广告业务增速扎实，但股价反馈负面 [4][30] - 美联储鹰派信号压制9月外部流动性，9月港股解禁市值较大可能影响市场 [4][30] - 恒生科技估值仍处较低水位，预计短期突破前低概率较小，9月或维持日线级别震荡，中性偏积极 [4][30] A股 - 美债风险未解除，无论9月FOMC是否加息，都可能从不同路径导致外需波动，9月需关注内需改善 [4][34] - 国内宽松预期支撑市场，但成交额回落至2万亿以下，交易情绪不高，增量资金回补缓慢 [4][34] - 9月上证指数和双创指数可能继续维持日线级别震荡 [4][34] - 建议均衡配置：一是把握AI科技中期主线，降低板块普涨预期，重点选择海外算力链、存储、算力芯片、半导体设备材料等细分方向 [4][34] - 二是配置银行、煤炭、电力等高股息板块，对冲美元信用受冲击、中东局势反复等海外不确定性 [4][34]

核心观点 - 9月市场处于宏观预期扰动与产业趋势强化并存阶段，权益市场尚不具备趋势性转熊基础，配置以科技为主线，适度增配周期品种，并通过红利ETF平衡组合波动[1] - 美联储偏鹰沟通意在稳定长期通胀预期、压制美债长端利率，并不意味着美国将重新进入持续加息周期，年内政策利率维持不变仍是基准判断[1][7] - 黄金长期逻辑尚未逆转，但配置属性正由进攻逐步转向对冲[1] 宏观策略 - 美联储主席在杰克逊霍尔全球央行年会上的偏鹰表态，有助于稳定长期通胀预期，并与财政端措施共同抑制长端利率的上行动能[7] - 短端利率可能因加息预期升温出现阶段性冲高，但年内政策利率保持不变仍是基准判断，当前冲击更接近预期扰动[7] - 市场反应未显示系统性风险，黄金回调，美股指数涨跌互现，对长端利率敏感的云计算和AI资产反而走强[8] - 在经济修复、盈利预期上修且短期连续加息概率有限的宏观背景下，下半年权益市场较难直接进入熊市[8] - AI硬件前期下跌带来更好的参与位置，下一年度存储供给仍可能难以充分满足需求[8] - 黄金主要上升阶段可能已在上一轮降息交易中完成，后续更适合承担组合对冲属性[8] - 工业金属等周期品种可能随着经济修复共识增强出现阶段性上行[8] - 9月配置继续偏向科技，辅以周期品种，并加入红利ETF以降低极端情形下的组合波动[8] 科技方向 炬光科技 - 受益于NPO、CPO等光互连架构演进，高端光学元件有望实现用量与价值量同步提升[2] - AI训练与推理规模持续扩大，原有互连方式在功耗、空间和连接密度方面逐渐接近瓶颈，产业需要采用新的光互连架构[9] - 无论最终采用何种架构，光学元件的性能、一致性、精度和可靠性要求均会明显提高[10] - 工艺难度提升意味着高端环节需要更强的光学设计、制造和封装能力，供给端可选厂商相对有限，具备更好的价值量和盈利质量[10] - 量价两端共同改善，AI系统规模扩大带动光连接数量提升，更高性能元件推动单件价值增加[10] - 公司长期积累的光学技术平台能够覆盖多种应用路线，新技术和新产品并非只对应单一架构[10] 剑桥科技 - 备料、设备和产能相互验证，规模化交付有望带来业绩弹性，NPO送样进一步打开估值空间[2] - 前期FCC相关事件影响正在逐步弱化，后续判断重新回到订单、备料、产能和客户合作进展[16] - 公司物料储备较为充分，相较其他二线光模块厂商在关键物料准备方面更为积极[16] - 公司正逐步进入规模化放量阶段，相关产能并非只停留在规划层面[16] - 三季度是验证本轮推荐逻辑的关键窗口，三季报若验证收入增长和盈利改善，将削弱市场对前期事件的担忧[16] - 公司正在推进NPO等新架构，可能成为继行业头部厂商之后与北美CSP深度合作并向北美客户送样的重要参与者[16] - 下一年度出货量有望进一步提升，按当时市场价格及盈利预期测算，估值被认为仍然偏低[17] 联想集团 - 受益于新云厂商资本开支扩张，ISG服务器业务收入及盈利能力有望持续改善[2] - 全球云厂商资本开支持续增长，新云厂商如Nebius、CoreWeave及其他GPU云服务商成为联想的重要客户[18] - 新云客户往往需要从服务器硬件到系统集成的一体化解决方案，具有更好的收入规模和盈利能力[18] - 若新云厂商的token调用量增加并带动GPU集群利用率和投资回报改善，其资本开支意愿有望进一步增强[18] - 发言预计公司本财年及下一财年的调整后利润将保持较快增长，对应估值仍处于相对低位[19] - 全球算力投资趋势仍在延续，联想ISG业务盈利改善尚未结束，阶段性股价调整更多被视为重新布局的机会[19] 海达尔 - 凭借服务器滑轨技术积累，有望同时受益于国内超节点放量、国产替代及海外客户引入第二供应商[2] - 公司原有主业为家电滑轨，AI高端服务器重量和维护复杂度提升使服务器滑轨需求快速增长[12] - 服务器滑轨更高载重、更长行程、频繁维护和不停机要求共同抬高产品壁垒，提高单位价值量[12] - 公司已切入国内多家服务器厂商，在国产供应体系中具备较强卡位[12] - 国内需求首先来自华为超节点进展，中国移动等主体也被列为潜在需求来源[13] - 公司服务器滑轨业务已进入收入兑现阶段，后续数年可能维持较高增速[14] - 公司已获得联想供应商代码，正与美国及其他海外服务器、ODM客户推进验厂、打样和项目认证[14] - 海外客户寻找第二、第三供应商的动力较强，川湖需求旺盛、产能不足，交付周期可能延长至半年以上[14] - 公司已经取得伟创力等客户的供应商代码，若首批项目顺利交付，可能对其他客户形成示范效应[14] 德福科技、凌玮科技、东材科技 - PCB上游投资逻辑正由单纯涨价转向材料升级，德福科技的高端铜箔、凌玮科技的球形硅微粉和东材科技的碳氢树脂分别对应AI服务器高频高速材料升级中的关键增量环节[2] - 德福科技方面，无论PTFE采用何种细分方案，高端低轮廓铜箔仍是较确定的共性环节[20] - 德福科技传统锂电铜箔价格改善，主业盈利基础得到修复，高端电子电路铜箔预计在下半年加速放量[20] - 凌玮科技方面，部分下一代基材方案可能减少或取消玻纤布，球形硅微粉因而获得用量增量[21] - 凌玮科技收购的江苏辉迈在化学法球形硅微粉领域具有长期技术积累，高端产品仍处于客户验证和导入阶段[21] - 凌玮科技半年报所反映的收入和利润改善较为明显，下半年高端材料价格和产品结构也可能继续改善[21] - 东材科技在碳氢树脂、双马来酰亚胺树脂、PPO、环氧和特种树脂等高频率高速基材领域形成产品组合[21] - 东材科技的稀缺性主要体现在碳氢树脂卡位，相关产品正在积极切入海外头部算力产业链[21] - 随着M8向M9体系升级，碳氢树脂在树脂体系中的占比有望明显提升，M9材料升级的主要结构性增量集中在碳氢树脂[21] - 三只标的共同选择标准是关注高端路线、持续技术迭代能力以及下游AI扩张能否延续[22] 飞龙股份 - 依托汽车水泵技术切入数据中心液冷电子屏蔽泵，订单交付、液冷渗透率提升及高功率产品放量构成主要催化[2] - 传统汽车水泵在电机、流体控制、可靠性和规模制造方面的积累，为切入电子屏蔽泵提供技术基础[24] - 液冷系统正在由传统机械泵向电子屏蔽泵升级，电子屏蔽泵在控制、效率、密封和可靠性方面要求更高[24] - 国内厂商在旧机械泵环节与外资存在差距，但在新电子泵环节起点更接近，飞龙股份布局相对领先[24] - 公司已与多家设备、温控及CDU相关客户建立合作，部分项目实现量产，海外头部算力客户需求逐步释放[24] - 液冷泵在CDU内部零部件中具有较高单位价值和技术壁垒，供应商卡位具有较强经济价值[24] - 液冷大泵单价及利润率明显高于传统产品，领先厂商能够在行业早期享受技术和供给红利[25] - 公司披露的液冷泵订单覆盖多个功率平台，中小功率平台订单规模较大，大功率平台订单也已进入较高量级[25] - 市场已将公司视为本轮液冷赛道的重要龙头之一，最新深度报告对未来两至三年营收和利润作出高增长预测[25] 周期方向 万国黄金集团 - 兼具金价高位、矿山扩产、成本稳定及潜在并购弹性，仍具中期配置价值[3] - 近期美联储主席偏鹰讲话使短期金价承压，但近期调整并未改变对黄金板块的中期积极判断[27] - 若暂不加息，可能成为黄金的重要上行催化；若加息，由于市场已经计入有限次数的加息，实际落地可能更多体现为利空出尽[27] - 美国下一年度经济环境较难支持持续、大幅加息，即使实施有限次数的加息也未必形成长期紧缩周期[27] - 公司近期产量总体符合预期，发言预计全年产销仍有望保持较快增长，金价维持高位将继续贡献较好业绩[28] - 成本端未出现进一步上升，相较部分黄金公司表现更稳定[28] - 中期成长主要来自现有矿山扩建，发言预计下一年度完成新产能建设，产量和利润均有望明显提升[28] - 核心资产为规模较大的单一矿体，品位较高、开采条件相对友好[28] - 公司已发行可转债，为潜在收购和资源扩张提供资金工具，未来增长可能不只局限于现有矿山[28] 新乡化纤 - 受益于氨纶和长丝新增供给有限、行业产能出清及旺季需求改善，盈利修复弹性较强[3] - 氨纶是当前最重要的盈利和估值驱动，其供需格局在化工行业多个供需平衡标的中相对靠前[29] - 供给端新增项目较少，能够确认的新增产能主要来自公司自身项目，发言预计下一年度供给增速相对较低[29] - 需求端仍有较快增长预期，明显高于供给增速，若该判断兑现，氨纶行业供需表将逐步收紧[29] - 部分行业企业已进入破产重整或产能处置阶段，涉及产能规模较大，若该部分产能真正退出将明显改善行业供给结构[29] - 短期市场已从淡季逐步转向旺季，各家开工逐步恢复、库存整体不高，为旺季进一步涨价提供基础[29] - 在当前氨纶价格水平下，公司已具备较好的吨盈利和年化利润基础，若后续价格进一步上升可能带来较大的利润弹性[30] - 长丝价格已开始上调，发言预计随着部分企业退出或部分产能停产，价格仍可能继续上行[30] - 菌草项目上一年度已形成一定利润贡献，发言预计本年度利润有望进一步提升[30] - 综合三块业务，公司具备较低估值和较强盈利弹性[30] 英科医疗 - 受益于手套价格改善、原料成本回落及海外高盈利产能释放[3] - 上半年业绩显示公司已进入利润释放阶段，营业收入、归母净利润和扣非归母净利润均实现增长，扣非利润增速明显高于归母口径[32] - 二季度增速进一步加快，收入、归母净利润和扣非归母净利润均实现较快增长[32] - 前三季度累计利润预计继续改善，并有望高于此前预期区间，主要依据包括订单饱满、产品价格改善、原料成本下降以及海外产能开始贡献[32] - 丁腈手套是核心利润来源，发言预计相关销量和单位盈利均处于较好水平[32] - 海外产能已完成部分客户现场审核，随后开始形成销售贡献，海外基地单位盈利明显高于国内[32] - 三季度订单较为饱满，单位盈利已较二季度继续上升[32] - 原材料价格近期明显回落，部分关键原料降幅较大，产品报价并未同步下行，形成价差改善[33] - 主要厂商扩产节奏趋于理性，部分中小厂受贸易政策、关税和成本压力影响，落后产能可能逐步退出[33] - 龙头企业在客户、渠道、资本和全球产能布局方面的优势将更加突出，行业集中度有望继续提升[33]

核心观点 - 报告对2026年9月1日A股市场进行复盘，指出主要指数多数下跌，但个股涨多跌少，市场呈现结构性分化特征 [1] 市场回顾 指数表现 - 沪指下跌0.16%，收报3979.89点 [1] - 深证成指下跌1.02%，收报13872.38点 [1] - 创业板指下跌1.32%，收报3393.43点 [1] - 科创50下跌2.19%，收报1647.53点 [1] - 全市场3384只个股上涨，2035只个股下跌，126只个股收平 [1] - 沪深两市成交额合计20334亿元，较上个交易日缩量976亿元 [1] 行业表现 - 申万一级行业涨多跌少，商贸零售领涨，涨幅为3.08% [1] - 农林牧渔上涨2.48% [1] - 银行上涨1.88% [1] - 美容护理上涨1.58% [1] - 传媒上涨1.43% [1] - 电子领跌，跌幅为2.99% [1] - 煤炭下跌2.13% [1] - 综合下跌1.64% [1] - 机械设备下跌1.42% [1] - 电力设备下跌1.42% [1] 概念板块表现 - 涨幅居前的概念板块包括一号文件、反关税、生物育种、虚拟人、稳定币、短剧游戏、智慧农业、水产、加密货币、小红书平台、网红经济、WEB3.0、海南自贸港、保险精选 [2] - 回调的概念板块包括工业气体、HBM、覆铜板 [2]