报告核心观点 - 2025年煤炭行业上半年煤价探底，下半年供需格局改善煤价有反弹潜力，中期看好煤炭需求韧性，建议关注业绩稳健煤企龙头、弹性标的和煤机龙头 [3] 供给：边际增量显著降低 国内产量 - 1 - 5月国内原煤产量19.9亿吨，同比增1.3亿吨（+6%），预计2025年产量48.5亿吨，同比增2%，下半年增幅收窄 [3][7] - 产量增长来自山西修复和新疆高速增长，山西产量平稳、增长空间有限，陕西略有增长，内蒙古波动大，新疆保持高速增长 [10][18] - 疆煤外运增速放缓，虽多次降运费，但外运增量有限，预计仍以本地消纳为主 [26][33][34] - 煤价下跌使行业营收、利润下滑，亏损面扩大，与2012 - 2015年周期比，本轮煤企减产难，但煤价跌破成本线有小幅减产可能 [37][42][47] - 以中国神华为例，2015 - 2024年自产煤单位成本累计增约50元/吨，涨幅约39% [49] 动力煤企 - 部分高成本煤矿煤价或跌破成本线，但双轨制提高承压能力，内蒙古和新疆减产可能性大 [51][52] - 2025年上半年动力煤市场价和长协价均下降，发运利润倒挂限制发运积极性，或引起减产 [57] 炼焦煤企 - 炼焦煤价格迫近成本线，利润大幅下滑，2025年上半年新华焦煤价格长协指数和京唐港主焦煤同比下滑 [58] 进口 - 1 - 5月进口煤1.9亿吨，同比减7.9%，预计全年减量8000万吨（-15%），印尼煤减量最大，澳煤小幅增加 [63][64] - 印尼煤出口难改善，预计全年减量5000万吨，本土产量下降且成本支撑煤价 [69] - 澳煤进口量修复但煤种结构变化，未来增长空间有限，焦煤受挤压，高卡动力煤增量受限 [78] - 蒙煤进口量小幅下滑，但国家能源集团合作及口岸利润好，下半年进口量有望环比改善 [83] 需求：短期改善可期，中期韧性可见 整体需求 - 1 - 5月商品煤消费量20.5亿吨，同比增0.5%，下半年旺季需求改善可期 [3][85] 电力需求 - 1 - 5月全社会用电量39665亿千瓦时，同比增3.4%，预计2025年同比增长5% - 6% [88][89] - 1 - 5月火电承压，累计同比 - 3.1%，5月转正，下半年新能源发电淡季，火电有望释放弹性 [96][105] - 煤电仍有增长空间，预计2025 - 2030年火电保持小幅增长，峰值期或持续5年左右 [106] 化工需求 - 政策支持下，煤化工耗煤量维持高位，2025年煤制PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇同比增长 [109] 地产和基建需求 - 地产业未改善，1 - 5月房屋新开工面积同比减少22.8%，基建投资同比 + 5.6% [111] 钢铁需求 - 1 - 5月生铁和粗钢产量小幅下滑，钢材出口量同比增长，关注粗钢减产政策落实 [120] 建材需求 - 1 - 5月水泥产量同比减少4%，降幅收窄，拖累减小 [132] 库存：港口库存高位回落，去库仍是焦点 动力煤 - 5月中旬以来主流港口库存回落，煤矿库存高位，六大发电集团库存同比小幅减少，去库影响煤价 [141][142] 炼焦煤 - 港口库存高位回落，下游补库刚需增加，库存变化不一 [145] 焦炭 - 钢厂补库需求增加，港口和焦企焦炭库存下降，钢厂库存上升 [147] 价格：动力煤价底部反弹，炼焦煤价阶段反弹 动力煤 - 2025年煤价先降后5月末企稳、6月中旬反弹，当前日耗有增长空间，库存回落支撑煤价，中期看好需求韧性 [152][153] 焦煤 - 2025年价格探底，近期供应恢复慢，下游需求和投机需求推动价格短期走强，但供应偏宽格局难改 [157] 投资建议：高股息价值仍存，阶段博弈弹性 - 上半年煤价摸底，下半年有反弹潜力，中期看好需求韧性，2025Q1煤炭板块经营指标好，但Q2煤企有业绩压力 [161] - 建议关注业绩稳健煤企龙头、弹性标的和煤机龙头 [161]

报告核心观点 报告对电新行业2025Q2进行复盘并对Q3做出策略展望，认为光伏、储能、锂电、风电、电力设备各细分板块基本面有向好趋势，新方向人形机器人和AIDC也有发展机遇，给出各板块投资建议和重点关注事件及个股[1][7] 光伏板块 H1行情复盘 - 1 - 2月国内光伏新增并网39.5GW，同比增长7.5%；1 - 3月新增并网59.7GW，同比增长30.5%；1 - 4月新增并网104.9GW，同比增长74.6%；1 - 5月新增并网197.9GW，同比增长150.0%。3月以来受国内抢装拉动，产业链价格普遍上涨，4月后抢装需求退坡，供应链价格松动下行[11] - 期间政策频出，如国家能源局发布管理办法、国家发改委发布通知等，也有海外政策影响，如美国对东南亚四国双反终裁等[11] Q2业绩前瞻 - 量的层面，预计Q2出货环比增加，硅料环节企业出货环比趋势分化；利的层面，硅料价格有下降趋势，硅片、电池、组件受益于抢装涨价，光伏玻璃盈利受益于成本下降，光伏胶膜和逆变器盈利水平有望平稳[13] 需求分析 - 国内装机预期上修，5月新增光伏装机92.92GW，同比+388.03%，创单月新高；1 - 5月新增装机197.85GW，同比+149.97%，维持全年装机250 - 300GW判断，下半年国内地面电站旺季有望带动装机快速增长[15] - 海外市场有望复苏，5月组件出口21.37GW，同比 - 7.95%，环比 + 3.67%；1 - 5月累计出口101.30GW，同比 - 3.53%。非欧美市场5月出口12.42GW，同比 + 6.42%，欧洲十二国5月出口8.85GW，环比 + 9.57%，同比 - 22.74%，连续3个月环增[15] 供给分析 - 硅料6月产量约10.2万吨，环比基本持平，7月预计在10.3 - 11.0万吨区间，增量来自个别企业复产产线[22] - 硅片7月主要厂商计划降低开工率至4成左右；电池7月排产未使价格止跌，价格或进一步下探；组件7月排产环比下滑2%左右[26] 价格分析 - 抢装退坡后价格下跌，硅料7月上调报价，如N型多晶硅价格指数等有不同程度上涨[27] 政策分析 - 官方密集发声整治“内卷式”竞争，政策预期强化，具体措施包括供需协同、规范政府行为、强化行业自律等[33] 策略展望 - 基本面主材底部明确，政策纾困预期加强，落后产能或加速退出；辅材跟随主链修复；新技术BC进展积极，金属化降本受关注[38] - 投资建议优选硅料环节和电池组件环节[38] - 关注产业链价格、组件排产、供给侧政策出台节奏，推荐通威股份、隆基绿能等个股[38] 储能板块 H1行情复盘 - 受美国关税、补贴政策及国内政策影响，板块波动。如2月取消强制配储，美国多次加征关税等，但部分美国敞口小的标的超跌修复，户储企业排产环增带动板块景气抬升[42] Q2业绩前瞻 - 量的层面，Q1国内抢装带动大储出货增长，欧洲户储从被动去库存转向主动备货；利的层面，各环节价格和盈利自2024Q4企稳，2025Q1平稳，Q2单位盈利有望环比改善[44] 需求分析 - 电芯出货2025年1 - 5月全球储能电池出货196.5GWh，同比增长118%；终端需求1 - 5月国内储能累计装机13.4GW/32.1GWh，容量同比增长57%；累计中标36.6GW/153.1GWh，同比 + 191%[54] - 关税窗口对美增发，非美海外大储保持高增，美国1 - 5月累计装机4.615GW，容量同比增长49.5%；欧洲、澳洲、智利等区域需求旺盛[59] - 逆变器1 - 5月出口33.40亿美元，同比 + 7.96%；非欧美市场出口19.49亿美元，同比 + 13.01%；欧洲市场需求稳步增长[64] 价格分析 - 大储价格逐步企稳，小储电芯出现涨价[65] 策略展望 - 基本面大储产业链价格企稳，看好2025H2国内需求预期修复，海外非美需求增长有望兑现业绩；户储产业链转入主动补库，但终端需求增速弱，下半年海外工商储及户储新市场或带动景气提升[68] - 投资建议看好大储板块beta、户储景气及AIDC相关机会[69] - 关注国内市场化政策、大美丽法案后产业链对美布局等，推荐阳光电源、德业股份等个股[69] 锂电板块 H1行情复盘 - 受多种因素影响波动，如美发布“对等关税”、储能取消强配、固态电池催化等，基本面整体向好[73] Q2业绩前瞻 - 出货环增，景气延续，盈利底部盘整，不同环节量利趋势有差异，如电池量利环比或上升，负极量增利降等[75] 需求分析 - 短期国内重卡、欧洲动力、新兴储能超预期，2月起新能源车上牌渗透率维持在50%以上，产业链排产Q1淡季不淡，6月恢复，9 - 11月或进入旺季[77] - 长期乐观预期下2025年全球锂电池需求增速有望达30%以上，2026年仍有望维持20%以上[80] 盈利分析 - 短期涨价预期兑现，盈利拐点显现，供给端产能利用率底部确立，但总量过剩需时间消化，结构性紧缺边际递减[83][85] - 锂电池格局稳定，盈利稳健，国内动力电池CR6超85%，储能价格企稳，有望迎来盈利修复[90] - 锂电材料关注7 - 8月排产环增、锂价修复窗口，Q3可能出现锂价反弹和板块上行窗口期[91][94] 固态电池分析 - 下半年催化因素多，但3 - 5年维度量产存争议，后续有峰会、政策检验等事件[95] 策略展望 - 基本面锂电池量利预期上修，电池材料可能出现反弹窗口，固态电池7月或演绎供应链逻辑[98] - 投资建议推荐有阿尔法的电池、产品升级和涨价的环节、新技术方向及相关标的[98] - 关注固态电池论坛峰会、新能源车销量等，推荐宁德时代、厦钨新能等个股[98] 风电板块 H1行情复盘 - 受市场传闻、项目进展、政策等因素影响，Q2海风管桩、陆风零部件企业出货交付起量，市场预期Q2业绩显著修复[101] 引言 - 新政刺激风电抢装，Q2海风开工加速放量，25年1 - 5月风电新增装机约46.28GW，同比增长134%；海风新增开工约5.65GW，同比增长23%[105] Q2业绩前瞻 - 海风管桩业绩景气，陆风环节有所分化，管桩、海缆、零部件量利同比环比上升，风机交付起量，下半年盈利有望修复[111] 各环节分析 - 管桩企业出货同比放量，有望量利双增，折旧摊薄效应显著[113] - 海缆Q2去年高基数，Q3有望加速，企业在手订单充裕[117] - 风机交付起量，价格企稳，下半年随着涨价订单交付，毛利率有望修复[120] - 铸锻件原材料价格下降，Q2交付起量，盈利有望持续修复[123] 策略展望 - 基本面海风Q2开工提速，业绩修复拐点明确，中长期装机有望增长；陆风短期景气加速，下半年重视风机盈利修复[128] - 投资建议推荐管桩、陆风零部件，关注风机、海缆环节[128] - 关注海风、陆风排产等，推荐天顺风能、东方电缆等个股[128] 电力设备板块 H1行情复盘 - 强催化偏少，总体表现跟随电新指数，受国网投资预算、招标等因素影响[131] Q2业绩前瞻 - 业绩总体持续向好，部分环节有望高增，2025年1 - 5月电网基建工程投资达2040亿元，同比增长19.8%，各环节量利趋势有差异[134] 国内情况分析 - 在建特高压密集投运，规划项目加快推进，下半年预计4直4交特高压核准开工设备招标，电源侧需求和利润率有超预期空间[137][149] - 特高压设备招标规模下半年有望快速释放，预计总体招标体量可达约550亿元，换流阀设备空间约166亿元[139] 海外情况分析 - 海外贸易环境缓和，亚非拉基建拉动出口增长，部分品种出口金额保持高位，但短期出口增速未加速，海外公司国内业务预期走弱[148] 策略展望 - 基本面特高压有望核准开工招标，电力数智化投资有望增长，出海需求向好[149] - 投资建议关注特高压、电力数智化、出海方向及电改配用电赛道[149] - 关注特高压招标核准等，推荐平高电气、许继电气等个股[149] 新方向板块 H1行情复盘 - 人形机器人以消息驱动为主，分四个阶段，经历上涨、震荡、回落、再上行过程，产业进展逐步推进[152][154] - AIDC回调充分、低位震荡，受海外算力、云厂Capex等因素影响[155] Q2业绩前瞻 - 人形机器人海外特斯拉量产节奏调整，国内厂商后续量有望超预期；AIDC相关标的增速有望提升；AI应用短期内难以看到优质Agent放量[159] 各领域分析 - 人形机器人从丝杠谐波到灵巧手部件，海外与国产链并行，较多核心零部件具备批量制造能力，特斯拉链和国产链均有进展[160] - AIDC产业趋势确定，国内需求无虞，短期受美国芯片限制影响建设节奏，新技术海外链已布局直流架构[167] - AI应用优质开源大模型促进前景良好，电力领域有望加快AI技术落地[169] 策略展望 - 基本面人形机器人终端厂商25年量产趋势明确，AIDC算力建设需求有望大增，AI应用有望在电力等领域发挥作用[169] - 投资建议首推AIDC相关、关注AI应用和人形机器人量产驱动[169] - 关注DeepSeek模型发布等，推荐麦格米特、科华数据等个股[169]

报告核心观点 7月以稳应变谨防过热，重视黄金，债券重点挖掘转债；特朗普2.0对等关税或使市场不确定性上升，中美贸易豁免期限临近，三季度稳增长压力或增大；预计财政扩张与货币宽松协同，后续政策转向结构宽松应对潜在影响 [114] 海内外政策要闻 国内政策要闻 - 国务院总理李强出席巴西中资企业座谈会，强调中国企业“走出去”重要性，中巴在贸易、投资、金融合作成果显著，深化合作有积极意义 [11] - 丁薛祥副总理出席上合组织数字经济论坛，提出四点建议推动数字经济合作，强化成员国合作有积极影响 [12][13][14] - 其他政策涉及货币财政、资本市场、产业、地产、金融等多个领域，对经济各方面发展有推动作用 [4] 海外政策要闻 - 美国实施新一轮关税极限施压，特朗普向25个国家下“最后通牒”，或受贸易逆差、债务付息压力等因素影响 [19] - 特朗普再催美联储主席鲍威尔降息，虽难迫使鲍威尔辞职，但可能产生压力 [20][21] 政策导向分析 - 上周海外政策聚焦美国关税施压和特朗普催降息；国内政策聚焦多个重要会议和多项政策发布 [22][23] 权益市场分析 市场回顾 - A股三大权益指数7月以来延续上涨，万得微盘股指数涨幅近3%，南向资金净流入，MSCI中国A股指数上涨，股指期货四大品种上涨，美股三大股指回落 [25] 政策影响分析 - 保险公司“长钱长投”有制度性突破，预计后续社保基金长周期考核方案或推出 [26] - 沪深交易所对程序化交易出台监管措施，将沪深股通投资者纳入报告范畴，促进交易规范发展 [27] 固收市场分析 市场回顾 - 央行二季度货币政策例会定调宽松，7月上旬资金面宽松，央行净回笼资金，DR007维持低位，十年期国债收益率小幅反弹 [49] 政策影响分析 - 债券通“南向通”参与投资者扩容至四类非银机构，可拓宽海外资产配置渠道 [50] - 6月PPI同比跌幅扩大，预计财政加力扩容，需警惕输入型通胀抬头 [51][53] 大宗商品市场分析 市场回顾 - 有色金属价格走低，原油价格回升，贵金属价格反弹，黑色金属价格反弹，猪肉价格反弹猪粮比高于预警区间 [68][69][71][72][73] 产业政策影响分析 - 商务部开展打击战略矿产走私出口专项行动，合理审查出口许可申请 [90] - IEA报告今年原油供给远超需求，下调需求增长预期 [91] - 上半年黄金ETF净流入创5年新高，投资者寻求避险使贵金属投资需求激增 [91] - 发改委明确新型城镇化目标，以资金为抓手加大重点领域投入 [93] - “十四五”期间我国草原生态质量提升，“十五五”将继续加强保护修复 [95] 外汇市场分析 市场回顾 - 美元指数震荡小幅走强，人民币贬值压力抬头，相关汇率指数有反弹 [96] 汇率政策影响分析 - 6月外汇储备上升，央行连续8个月扩大黄金储备，经济稳健利于储备稳定 [97] - 马来西亚下调基准利率，中美外长吉隆坡会晤有建设性成果 [98][99] 大类资产轮动展望 7月以稳应变谨防过热，重视黄金，债券挖掘转债；特朗普2.0对等关税使市场不确定性上升，预计财政扩张与货币宽松协同应对潜在影响 [114] 本周大事前瞻 本周将公布上半年进出口、金融数据，二季度GDP等经济数据，还有G20财长和央行行长会议等重要事件 [116]

报告核心观点 随着城镇化率达到相对高位，中国城镇化增长斜率放缓，城市发展趋势从扩容转向提质，从建设现代化城市转向建设人民城市。新型城镇化战略重心在于以人为本、分类施策及城市更新，城市更新是新阶段重要抓手。应关注室内设计、建筑建材等相关领域投资机会 [1][2][4] 城市发展道路复盘 - 中国城市发展历经三阶段转型，从1960年代控制人口规模，到1978年开启城镇化进程，再到2015年进入质量变革新阶段。当前城镇化增长放缓，城市发展重心转向以人民为核心 [1][8][11] - 1960 - 1963年，“过度城市化”出现，政策控制城市人口，全国城镇人口减少，城市化率回落 [9] - 1978年，城市建设转折，城镇化快速增长，城市化率、城镇人口规模和城市数量大幅提升 [10] - 2015年，城镇化进入质量变革阶段，确立新型城市治理框架，目标是建设现代化城市群 [11] - 2015 - 2024年，城镇化率持续提升但增速放缓，进入加速期后半程，人民对城市品质要求提高 [12] - 2025年中央城市工作会议提出城市工作总体要求和重点任务，强调践行人民城市理念 [14] 新型城镇化战略重心 - 国务院2024年7月印发计划，力争5年内将常住人口城镇化率提升至70%，提出4项重大行动及相关任务和政策措施 [2][28] - 农业转移人口市民化行动体现“以人为本”，包括深化户籍制度改革等任务和激励政策 [28][29][31] - 潜力地区城镇化水平提升行动和现代化都市圈培育行动体现“分类施策”，前者构建城镇格局，后者培育都市圈 [28][29][32] - 城市更新和安全韧性提升行动凸显城市更新战略地位，包括老旧小区改造等任务和政策支持 [28][29][34] 城市更新的新内涵 城市更新的概念 - 城市更新是从增量扩张到存量提升的有机再开发过程，西方历经四个阶段，我国城市更新是旧改与棚改的升级拓展 [35][39] - 旧改包括再开发、整治、保护；棚改改善居民住房条件；城市更新内涵多维重构，主要步骤包括申报立项等 [38][39] 城市更新政策演变 - 我国城市更新政策历经“棚改破局→旧城综合整治→国家战略多维拓展”，目标和驱动模式不断演变 [42] - 2013年，棚改破局，聚焦资源枯竭型城市及工矿棚户区更新 [42] - 2014 - 2019年，旧城改造内涵深化，推进居住环境与基础设施综合整治 [43] - 2020年至今，城市更新上升为国家战略，行动框架多维度拓展 [45] 城市更新重点任务 - 《关于持续推进城市更新行动的意见》明确重点任务，包括社区、城市和社会层面 [52] - 社区层面推进老旧小区更新，涉及房屋翻新重建、修缮和适老化改造 [54] - 城市层面加强基础设施建设，补短板、强弱项、增效能，如排查隐患、建设管网等 [55] - 社会层面强调保护传承历史文化遗产，推动数字化、绿色化、智能化 [56] 城市更新配套资金支持 - 十四五以来，中央安排补助资金支持城镇老旧小区、城中村改造和海绵城市建设等项目 [60] - 2025年4月，财政部通知探索建立保障机制，对入围城市定额补助，与2024年政策有异同 [61][65] - 中央补助资金有精准引导和杠杆放大效应，对地方有多重意义 [62] 城市更新投资图谱 - 我国城市发展进入存量提升阶段，城市更新是必然选择，建议关注室内设计等相关领域 [4][66] - 报告列出城市更新细分领域潜在标的公司 [67]

核心观点 - 看好AI ASIC及稳定币，全球AI ASIC快速发展，国内受AI芯片禁令影响，互联网大厂或转向AI ASIC芯片，服务器厂商有望受益，国产算力芯片25年有望快速放量；香港《稳定币条例》落地，稳定币有望提升跨境支付效率 [3][12][99] AI ASIC芯片 AI Asic芯片优势与市场规模 - AI芯片为满足不同场景需求呈现专用性、多样性，ASIC具有性能高、体积小、功率低等特点，成为AI芯片重要分支 [12] - 与GPU相比，AI ASIC芯片价格优势明显，2024年GPU平均单价为8001美元，AI ASIC平均单价为5236美元；功率更低，能耗优势明显 [14][17] - 2024年GPU、AI ASIC芯片市场规模分别为701、148亿美金，预计2030年分别增长至3263、838亿美金，对应24 - 30年CAGR分别为29.2%、33.5%；出货量分别为876、283万颗，预计2030年增长至2982、1431万颗，对应24 - 30年CAGR分别为22.6%、31.0%，ASIC在训练、训练&推理双用领域增速快于GPU [18][20] 谷歌TPU发展历程及趋势 - 2015 - 2025年谷歌陆续发布TPU v1 - v7，性能、能效等不断提升，如TPU v7单芯片峰值Flops达4614 TFLOPS，峰值能效是TPU v2的29.3倍 [26][76] - AI ASIC芯片发展呈现专用性持续增强、颗粒度更细，更强的算力、HBM和集群能力，能效比持续提升三大趋势 [2][83] 稳定币 香港政策影响 - 香港于2025年5月21日通过《稳定币条例》，明确稳定币定义与类型，强化资本充足性与储备隔离要求，为合规发行提供制度基础，沙盒参与者、跨境支付服务提供商、RWA项目方有望受益 [84][85] 应用优势 - 跨境支付方面，稳定币交易速度快、成本低、减少限制、提升普惠性，绕开SWIFT体系低效性，有望成为连接内地与全球稳定币网络核心枢纽 [88][93] - RWA方面，稳定币可破解RWA项目痛点，推动传统资产数字化转型，重塑全球资产配置规则 [96] 投资建议 - 建议关注AI ASIC领域的海光信息，稳定币领域的新大陆 [3][99]

核心观点 - 2025年7月15日A股主要宽基指数涨跌各半 沪指跌0.42%收报3505.00点 深证成指涨0.56%收报10744.56点 创业板指涨1.73%收报2235.05点 科创50涨0.39%收报996.25点 个股涨少跌多 沪深两市成交额合计16120亿元 较上个交易日放量1533亿元 [1] 市场回顾 - 申万一级行业涨少跌多 通信、计算机、电子、家用电器和汽车行业领涨 涨幅分别为4.61%、1.42%、0.79%、0.59%和0.58% 煤炭、农林牧渔、公用事业、纺织服饰和美容护理行业领跌 跌幅分别为1.92%、1.62%、1.60%、1.55%和1.53% [1] - 涨幅居前概念板块为IDC、云计算、连板、工业互联网、大数据、电路板、科技龙头、人工智能、新基建、自主可控、消费电子代工、虚拟现实、边缘计算、无线充电、打板 [2] - 概念板块中 IDC、云计算、连板上涨 黄金珠宝、煤炭开采、新能源回调 [11] - 申万一级板块中 通信、计算机、电子上涨 纺织服饰、美容护理、建筑材料回调 [12]

报告核心观点 - 关注机器人国内外本体供应链和应用端机会，具体包括海外链、国产链以及机器人应用端[1][3] 海外链 特斯拉机器人 - 带动行业变革，搭建起完整供应链，开启产业快速发展进程，产业链进入“百花齐放，百家争鸣”阶段，量产化落地可期[6] - 量产目标日益明晰，2025年计划生产数千台，2026年计划提至5 - 10万台，后年进一步提至50万台起，2029 - 2030年实现年产百万台具有现实可行性[7] - 通过技术复用、成本攻坚和构建生态，降低单机成本，构建“汽车 - 机器人 - AI”三位一体技术生态[8] Figure公司 - 创始人有多次成功创业经验，有望在人形机器人赛道复刻成功[9] - 自2022年创立以来有诸多重要进展，包括产品面世、融资、发布模型、启动工厂等，计划4年内将年产能扩张至10万台[10] 车企入局 - 在人形机器人制造与应用上软硬件端兼具优势，多家车企以投资或自研方式布局[11] 科技大厂合作 - 华为、腾讯、百度等科技大厂与人形机器人企业合作涌现，聚焦算力、协同和具身智能应用等方面[12] 关注机器人应用端 养老机器人 - 往人性化、专业化、轻量化、智能化、普及化方向发展[13] 外骨骼机器人 - 落地场景从工业拓展至养老，可辅助护工和老人行动[14] 仿生机器人 - 在新文旅消费应用场景落地节奏较快，在景区和演艺领域有多元化应用，场景适应能力不断增强[15] 产业链建议关注公司 本体产业链 - 特斯拉机器人产业链关注总成、减速器、电机相关公司[16] - 赛力斯机器人产业链关注永茂泰等[16] - 华为机器人产业链关注兆威机电等[16] 应用端产业链 - 养老和外骨骼机器人产业链关注欧圣电气等[17] - 仿生机器人产业链关注风语筑等[17]

报告核心观点 7月以稳应变谨防过热 重视黄金 债券重点挖掘转债 特朗普2.0对等关税来袭使市场不确定性或上升 中美贸易豁免期限临近 三季度稳增长压力或增大 预计财政扩张与货币宽松协同配合 后续政策转向结构宽松以应对潜在影响 [103] 海内外政策要闻 国内政策要闻 - 国务院总理李强出席巴西中资企业座谈会 称中国企业“走出去”步伐加快 中国经济有能力抵御冲击 政府将为企业提供支持 中巴在贸易、投资、金融等合作成果显著 深化合作能树立榜样推动国际新秩序建立 [11] - 丁薛祥副总理出席上合组织数字经济论坛 称习近平重视数字经济合作 中国愿开创合作新局面 论坛将围绕多议题交流 丁薛祥提四点建议 强化合作利于扩散效应和峰会筹备 [12][13][14] 海外政策要闻 - 美国实施新一轮关税极限施压 特朗普7月7日起向25国发“最后通牒” 8月1日实施新关税 其目的或与稳定美债收益率和降低贸易逆差有关 需关注中美磋商和美联储降息节点 [19][20] - 特朗普再催美联储主席鲍威尔降息 近期其支持者施压鲍威尔 虽特朗普或无法迫使其辞职 但指责或持续 目的或为施压降息 [21][22] 政策导向分析 - 上周海外政策聚焦美国关税施压和特朗普催降息 国内政策涉及多领域 包括企业座谈、数字经济论坛、财政货币、资本市场、产业、地产等政策 [24][25][26] 权益市场分析 市场回顾 - A股7月受中美会谈影响 上周三大权益指数普涨 中证500和深证综指涨近2% 万得微盘股指数涨近3% 7月第二周南向资金净流入241.19亿元 美股三大股指回落 [27] 政策影响分析 - “长钱长投”迎来制度性突破 财政部印发通知完善险企考核体系 预计后续社保基金长周期考核方案或推出 [28] - 沪深交易所将沪深股通投资者纳入程序化交易报告范畴 有助于规范交易和维护市场秩序 [29] 固收市场分析 市场回顾 - 央行二季度例会定调宽松 7月上旬资金面宽松 上周净回笼资金2265亿元 DR007维持低位 十年期国债收益率小幅反弹 [47] 政策影响分析 - 债券通“南向通”参与投资者扩容至四类非银机构 能拓宽非银机构海外资产配置渠道 提升配置灵活性和收益能力 [48] 大宗商品市场分析 市场回顾 - 有色金属价格走低 南华沪铜指数周环比下行1.54% LME铜期货价格周环比下行2.43% [62] - 原油价格回升 WTI原油和布伦特原油周环比分别上涨2.93%和2.48% 7月4日美国EIA原油库存上涨1.69% [63][65] - 贵金属价格反弹 伦敦现货金价和COMEX黄金期货主力合约周环比分别上涨0.53%和0.82% 白银走势类似 [66] - 黑色金属反弹 螺纹钢现货和期货价格周环比分别上涨1.89%和1.65% 部分库存有增减变化 [67] - 猪肉价格反弹 猪粮比高于预警区间 大商所生猪主力合约价格周环比增长0.28% [68] 产业政策影响分析 - 商务部回应打击战略矿产走私出口专项行动 已部署行动 同时兼顾各国合理民用需求 [82] - IEA报告今年原油供给远超需求 预计今明两年供应量增加 需求增长预期下调 季节性因素使市场短期紧张 [83] - 上半年黄金ETF净流入创5年新高 全球政治经济受关税影响 投资者寻求避险 亚洲投资者购买量创纪录 [84][85] - 发改委明确新型城镇化目标 以“两重”“两新”资金为抓手 推进四大行动 加大重点领域投入 [85] - “十四五”期间我国草原生态质量显著提升 但保护修复形势仍严峻 “十五五”将采取系列措施筑牢生态屏障 [87] 外汇市场分析 市场回顾 - 上周美元指数反弹 收于97.87 周环比回升0.91% 人民币贬值压力抬头 周度贬值0.13% [88] 汇率政策影响分析 - 6月外汇储备稳步上升 规模为33174亿美元 升幅0.98% 央行连续8个月扩大黄金储备 [89] - 马来西亚五年来首次下调基准利率 中美外长在吉隆坡会晤 会晤具建设性 为外交团队交往铺路 [90][91] 大类资产轮动展望 7月以稳应变谨防过热 重视黄金 债券重点挖掘转债 关注特朗普关税和中美贸易形势 预计财政和货币政策协同应对潜在影响 [103] 本周大事前瞻 7月14 - 18日将公布进出口、GDP、CPI、PPI等数据 还有特朗普发布声明、美联储公布褐皮书、G20财长和央行行长会议等事件 [105]

核心观点 - 全球市场风险偏好修复提振风险资产表现，特朗普宣布新关税或将阶段性冲击市场风险偏好，市场基于“大而美”法案对美债的再定价仍在进行，维持此前战术性大类资产配置观点，即战术性超配港股，战术性标配黄金、人民币，战术性低配日股、美债 [4][13] 各目录总结 大类资产表现回顾与资产配置观点 大类资产表现回顾 - 展示全球主要大类资产2025年7月7日至13日表现，包括A股、港股、美股等权益资产，国债、信用债等债券资产，贵金属、原油等商品，以及美元、人民币等货币的涨跌幅和过去5年历史分位数 [8] 大类资产周度点评 - 特朗普于2025年7月12日宣布对墨西哥与欧洲征收30%新关税，8月1日起对日本、韩国、加拿大和巴西商品征新关税 [11] - 全球市场风险偏好修复，风险资产表现强势，避险资产承压，特朗普新关税或阶段性冲击市场风险偏好，但市场波动预计有限 [11] - “大而美”法案或使联邦财政赤字扩大、推升通胀预期，美债利率承受上行压力 [12] - 维持此前战术性大类资产配置观点，对港股乐观、日股谨慎，对美债谨慎，黄金有配置价值，人民币汇率中枢有望稳定 [13] 重点大类资产战术性配置观点 - 维持对港股战术性超配，中国科技与新兴产业交易热，国际资金流入，南下资金提升定价权，全球波动扰动减弱 [14] - 维持对美债战术性低配，特朗普政策难测，市场对美主权信用和财政赤字预期博弈，美经济韧性或使美债利率易上难下 [14] - 维持对黄金战术性标配，黄金是风险“完美对冲”，但近期地缘局势降温、中美关系回暖压制其避险属性 [14] - 维持对人民币战术性标配，中国经济稳中向好，增长动能强，支撑汇率中枢稳定，汇率呈双向波动 [15] 战术性资产配置组合追踪 战术性资产配置组合 组合运行情况 - 上周战术性资产配置组合收益率0.37%，截至2025年7月13日，通用版组合累计超额收益率2.80%（年化2.70%），累计绝对收益率7.93%（年化7.65%） [19] - 展示组合近期收益表现和覆盖标的最新权重与表现情况 [20][24]

核心观点 - 2025年上半年中国GDP同比增长5.3%，经济增速好于去年同期，在国际经贸斗争中有望赢得主动，年中政策转向必要性不大，但需留意经济分化风险，预计后续“反内卷”将从供给端和重点行业推进 [1][2] 经济亮点 - 中国GDP对美国的比重有望重拾回升之势，在国际经贸斗争中赢得主动，下半年有望延续对美的“阶段性缓和” [1] - 经济的“缓冲垫”降低了短期政策加码的紧迫性，即便下半年经济增速放缓，全年5%左右目标实现难度不大，年中政策转向必要性不大 [2] 经济风险 - 今年下半年经济可能重现“生产强、消费弱”的分化，尤其是随着地产价格回落和“两新”政策力度减弱 [2] - 名义GDP与实际GDP缺口拉大，预计“反内卷”将成为7月政治局会议重要议题，且将更多从供给端和重点行业推进 [2] 各行业情况 消费 - 商品零售6月同比回落，“以旧换新”政策带动家电、汽车等品类零售涨幅较大，石油及制品类受油价影响形成拖累；随着“国补”资金下达，消费仍有后劲，但下半年基数抬高，部分月份社零同比可能波动 [3] - 6月餐饮收入同比大幅下滑，原因包括去年暑期消费强劲、统计口径影响和平台企业竞争补贴 [3] 工业 - 6月出口增速超预期上升，带动工业增加值同比增速录得6.8%；6月工作日天数增多也对工增同比增速有拉动作用 [3] - 后续工业生产可能放缓，外部美国加征关税后企业采取审慎策略，内部部分行业产能利用率下滑，二季度降至74.0%，产能有待出清 [6] 制造业 - 自4月美国加征关税以来，制造业投资增速下行，6月同比增速降至5.1%，核心因素是预期修复与信心恢复力度不足 [6] - 6月制造业投资增速放缓明显的行业主要有电子设备、专用设备、化学制品、医药等 [6] 基建 - 6月广义基建投资增速降至5.3%，公用事业以及水利、环境和公共设施板块形成拖累，交通仓储板块投资增速表现较好 [6] - 今年上半年广义基建投资有韧性，对冲了制造业投资下行；“稳基建”重要性高，未来基建增速将维持在中性区间 [6][7] 地产 - 今年房地产市场呈现“存量重于增量”特征，投资增速下降，产能出清和调整继续；商品房销售、新开工、竣工面积增速较去年改善 [7] - 随着前期政策脉冲回落，地产近期运行态势波动，7月以来30城商品房成交下降；需求端政策存在进一步打开空间 [7]