2025 年 08 月 29 日 双融日报 --鑫融讯 分析师：万蓉 S1050511020001 wanrong@cfsc.com.cn 市场情绪：84 分（过热） 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -10 0 10 20 30 40 (%) 沪深300 相关研究 | 1、《双融日报》2025-08-28 | | --- | | 2、《双融日报》2025-08-27 | | 3、《双融日报》2025-08-26 | ▌ 华鑫市场情绪温度指标：（过热） 华鑫市场情绪温度指标显示，昨日市场情绪综合评分为 84 分，市场情绪处于"过热"。历史市场情绪趋势变化可参 考图表 1 ▌ 热点主题追踪 今日热点主题：机器人、GPU、稀土 1、机器人主题：英伟达即将推出机器人新"大脑"。8 月 24 日，英伟达机器人账号在社交平台发布预热推文，"你安排 好时间了吗？2025 年 8 月 25 日。"配图中是一个黑色礼 盒，上面是一张写着"好好享受！"、带着黄仁勋签名落款 的 贺 卡 。 相 关 标 的 ： 卧 龙 电 驱 （ 600580 ） 、 长 盛 轴 承 （300718） 2、GPU 主题：工信部副 ...

核心观点 - 报告认为A股市场在波动加大的背景下仍将维持"慢牛"趋势，科技板块表现突出，半导体产业链全线爆发，政策支持预期持续强化市场信心 [1][5][9] - 配置方向聚焦三大主线：价值方向关注非银板块，科技成长方向看好AI算力、自主可控及低位AI应用，供需改善方向关注金属、交运等反内卷受益行业 [9] 指数表现 - 主要指数全线上涨：科创50涨幅达7.23%，创业板指上涨3.82%，深证成指上涨2.25%，上证指数上涨1.14%，沪深300上涨1.77%，上证50上涨1.45%，中证1000上涨1.51% [1][9][15] - 市场成交额约3.00万亿元，显示资金活跃度较高 [1][9] 行业表现 - 领涨行业：电信业务（+7.21%）、电子（+5.27%）、非金属材料（+2.19%）、国防军工（+2.02%） [9][19] - 领跌行业：煤炭（-0.85%）、农产品（-0.54%）、食品饮料（-0.39%） [9][19] - 概念板块中光模块（+10.02%）、光通信（+7.70%）、覆铜板（+6.74%）表现强势，生物育种（-1.59%）、仿制药（-1.15%）等回调明显 [9] 风格与驱动因素 - 核心风格排序：高估值>成长>盈利质量>低估值>红利 [9][16] - 科技主线行情强势，半导体产业链爆发，算力硬件受益于AI基础设施需求爆发，自主可控概念活跃 [9] - 下跌板块主要集中在农业和医药相关领域 [9] 后市展望与配置建议 - 维持看多中国股市观点，参考1999年、2014年和2019年牛市经验，政策发力预期助力抵御外部风险 [9] - 配置三大方向： 1. 价值方向关注非银板块 2. 科技成长方向聚焦AI算力、自主可控（芯片、军工）、低位AI应用及港股互联网 3. 供需改善方向关注金属、交运、化工、锂电、光伏、生猪养殖等反内卷受益行业 [9]

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2025 年 08 月 28 日 [Table_Title] 资产配置日报：打明牌 | | | 8 月 28 日，股市上演日内逆转行情，开盘后主力与大户连续止盈离场，午后上证指数跌幅扩大至 1%以上， 但在机构源源不断的买盘支撑下，做多共识重新凝聚，各大股指均迎来强势反弹，上证指数、沪深 300 尾盘涨幅 达到 1.14%、1.77%，科创 50 作为本轮上涨的号手，单日涨幅达到 7.23%。 权益市场缩量上涨，稳市预期得以巩固。万得全 A 上涨 1.58%，全天成交额 3.00 万亿元，较昨日（8 月 27 日）缩量 1969 亿元。市场在日内走出 V 型反弹，万得全 A 在午后一度下跌超过 1%，随后迅速上涨。类似的 "假摔"走势曾在 8 月 18-22 日的一周内反复出现，本质上是本轮行情的三大主线逻辑——稳市&科技&反内卷 仍然牢固。尤其是稳市预期方面，"大幅下跌-回稳反弹"的走势反复出现，可能会使市场的稳市预期被持续夯 实。在这种状态下，行情的大幅调整更可能被视作"倒车接人"，资金仍会被叙事吸引，流入市场博弈反弹。 科技成为反弹的绝对主力。芯片龙 ...

固定收益 | 固定收益专题 扩容在即，再看科创债 ETF 证券研究报告 信用策略系列 7 月以来，信用债收益率及信用利差大致呈现出"W 型"走势，成分 券相较于非成分券的相对估值变动大致呈现如下特征： 7 月底以来，部分科创债 ETF 换手率降至不足 10%；8 月下旬以来，伴 随市场阶段性企稳，科创债 ETF 换手率再度有所抬升；此外，科创债 ETF 净值基本跟随对应跟踪指数表现，近期整体呈现震荡回落趋势。 当前，10 只科创债 ETF 的持仓券加权久期在 3.20-4.74 年不等。 二、哪些成分券被增持？ 截至 2025 年 8 月 27 日，被持仓最多的成分券发行主体包括： 国家电力、中铁股份主体的成分券被科创债 ETF 持仓规模在 30 亿元 以上； 7 月中上旬，首批科创债 ETF 上市初期建仓需求下，市场一定程度上 抢筹科创债，进而带动成分券估值迅速下行，较非成分券平均"超涨"约 10bp，1-3 年和 3-5 年期科创债 ETF 主要持仓期限的成分券超涨幅度高于 短端和超长端。 一、上市以来，科创债 ETF 表现如何？ 截至 2025 年 8 月 27 日，首批 10 只科创债 ETF 规模合 ...

2025 年 08 月 28 日 投资策略 证券分析师：吴步升 E-MAIL：wubs@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110002 大类资产跟踪 债券市场：利率债全天震荡走弱，长端跌幅大于短端。当前股债悄悄 板效应明显，预计利率债短期震荡后继续下跌的风险依旧较高。大盘突破 去年 10 月 8 日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，大方向上股强债 弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间。后续展望：股 市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续 下跌。 A 股：市场全天探底回升，科创 50 涨超 7%。今日市场成交额约 3 万 亿，个股涨多跌少，超 2800 只个股上涨。今日市场在科技板块带领下， 探底回升。当时市场波动明显放大，操作上不宜追高，逢低买入是更优选 择，若有回调按照 5 日、10 日、20 日均线分批加仓或为更好的选择。中 长期的上涨趋势并未打破。一是最近的政策倾向不断透露出未来财政支出 的方向正逐步转向居民端发力，这是未来经济恢复潜力的基础。如最新的 生育补贴，虽然力度与发达国家仍有差距，但开了先河的意义在于政策方 向从投资端向居民端的转变。 ...

核心观点 - 报告汇总2025年9月各行业金股推荐标的 覆盖银行、轻工、电子、通信、汽车、公用环保、纺织服装、非银、互联网等行业 所有推荐标的均获"优于大市"评级 投资逻辑聚焦业绩拐点、AI赋能、分红政策、估值修复等核心驱动因素[1] 行业与公司分析 银行 - 宁波银行(002142 SZ)业绩拐点可期 净息差现环比改善迹象 零售不良有望率先出清 公司估值处于较低水平且已没有管理层溢价 有望随基本面拐点迎来修复行情[1] 轻工制造 - 裕同科技(002831 SZ)业务稳健 消费电子包装为基本盘 新拓潮玩、AI领域客户带来增量 2025H1收入同比增长7%、利润同比增长11% 剔除剥离武汉艾特影响后内生收入增速预计达10% 2025年预计利润增速更优 2025H1中期分红率提升至70%且有持续性回购[1] 电子 - 中芯国际(0981 HK)二季度收入和毛利率均超指引上限 产能利用率上升至92.5% 创3Q22以来新高 预计三季度营收继续环比增长5%-7% 作为全球第三大晶圆代工企业 持续受益于国内芯片设计公司成长及芯片本土化制造趋势[1] 通信 - 中兴通讯(000063 SZ)为国内通信设备头部企业 受益AI发展 芯片侧有望突破 未来盈利能力有望提升[1] 汽车 - 爱柯迪(600933 SH)二季度业绩预计表现优秀 卓尔博收购进入关键节点 预计未来一个季度落地 传统业务盈利良好且持续获得订单 机器人布局逐渐清晰[1] 公用环保 - 长江电力(600900 SH)十五五分红规划落地 延续70%高比例分红政策 控股股东增持40-80亿元彰显对公司长远发展信心 当前3.37%股息率高于十年期国债收益率160bp[1] 纺织服装 - 华利集团(300979 SZ)2025年以来股价回调幅度大 受新工厂短期爬坡盈利拖累及关税扰动品牌下单谨慎影响 导致上半年业绩下滑 当前估值处于低位 下半年随新工厂爬坡和关税落定 负面因素逐步缓解 2026年新厂产能释放和效率提升有望催化业绩增长[1] 非银金融 - 东方证券(600958 SH)一季度投资、经纪、投行、资管、信用业务收入分别为21.08亿元、7.03亿元、3.20亿元、3.01亿元、2.20亿元 同比分别增长163.77%、44.60%、16.97%、-16.53%、-26.27% 投资收益和经纪业务提升是一季度营收增长主力 "大财富、大投行、大机构"战略布局有望持续发力[1] 互联网 - 腾讯控股(0700 HK)业绩稳健且蕴含较大发展潜力 长期成长潜力较大的业务如微信电商爆发及AI Agent赋能未包含在当前盈利预测中 腾讯生态用户+场景的天然优势使其成为AI时代最佳卡位企业之一[1] - 快手(1024 HK)业绩稳健 AI持续赋能主业如广告效率提升 AI视频产品可灵进展顺利 年化收入达1.25亿美元[1] 财务与估值数据 盈利预测与估值 - 宁波银行2025E EPS为4.27元 2026E EPS为4.64元 对应2025E PE为6.55倍 2026E PE为6.03倍[2] - 裕同科技2025E EPS为1.80元 2026E EPS为2.05元 对应2025E PE为14.39倍 2026E PE为12.63倍[2] - 中芯国际2025E EPS为0.70元 2026E EPS为0.10元 对应2025E PE为803.57倍 2026E PE为562.50倍[2] - 中兴通讯2025E EPS为1.86元 2026E EPS为2.06元 对应2025E PE为23.71倍 2026E PE为21.41倍[2] - 爱柯迪2025E EPS为1.13元 2026E EPS为1.39元 对应2025E PE为17.19倍 2026E PE为13.97倍[2] - 长江电力2025E EPS为1.41元 2026E EPS为1.48元 对应2025E PE为19.83倍 2026E PE为18.89倍[2] - 华利集团2025E EPS为3.06元 2026E EPS为3.57元 对应2025E PE为17.19倍 2026E PE为14.73倍[2] - 东方证券2025E EPS为0.40元 2026E EPS为0.50元 对应2025E PE为28.75倍 2026E PE为23.00倍[2] - 腾讯控股2025E EPS为27.60元 2026E EPS为32.63元 对应2025E PE为21.70倍 2026E PE为18.36倍[2] - 快手2025E EPS为4.86元 2026E EPS为5.74元 对应2025E PE为15.73倍 2026E PE为13.32倍[2]

核心观点 - 市场呈现强劲惯性和韧性，交投情绪热烈，成长科技类指数大幅上涨，主要受乐观预期、算力业绩增长及机构抱团行为驱动 [3] - 建议聚焦三条配置主线：高弹性成长科技、景气硬支撑或业绩超预期领域、地产估值修复机会 [6][9] 市场表现与异动 - 8月28日上证指数收涨1.14%，创业板指收涨3.82%续创本轮新高，全A成交额保持3万亿元 [3] - 行业分化显著：通信（+7.14%）、电子（+5.53%）、国防军工（+2.29%）领涨，煤炭（-0.47%）、农林牧渔（-0.73%）、纺织服饰（-0.81%）领跌 [3] - 市值风格差异明显：科创创业50指数大涨6.79%，中证A50涨1.00%，万得微盘股指数跌0.42% [3] 市场情绪与资金动向 - 全A成交额持续处于历史高位3万亿元，两融余额增至2.21万亿元创近10年新高 [4] - 投资者对后市乐观预期高度一致，风险偏好维持高涨 [4] 算力板块业绩与估值 - 寒武纪2025上半年营收同比增速达4347.8%，归母净利润由亏损5.3亿元扭转为盈利10.4亿元 [5] - 新易盛、中际旭创、浪潮信息2025上半年营收同比增速分别为282.6%、37.0%、90.1%，归母净利润同比增速分别为355.7%、69.4%、34.9% [5] - 中际旭创和新易盛2026年万得预期PE估值分别为34.9倍和34.3倍，显示估值具备较高性价比 [5] 配置主线一：高弹性成长科技 - 重点覆盖AI、算力、机器人、军工等领域，兼具事件催化和业绩支撑 [6] - 成长科技在牛市氛围中弹性最佳，易凝聚资金共识 [6] 配置主线二：景气硬支撑领域 - 包括稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品等 [9] - 稀土永磁受益于中美关系变化及中报业绩亮眼，贵金属因全球不确定性及实际利率下行趋势维持长期上涨 [9] - 工程机械受海外需求带动景气回升，摩托车销售因出口强劲维持高景气，农化制品呈现量价改善 [9] 配置主线三：地产估值修复 - 地产价格下行压力持续（5-7月），但宽松政策逐步兑现，北京、上海已出台优化政策 [9] - 预计需进一步政策发力，地产板块有望延续阶段性估值修复机会 [9]

2025 年 08 月 28 日 策略类●证券研究报告 部分周期和成长行业中报可能偏好 主题报告 投资要点 分析师 邓利军 SAC 执业证书编号：S0910523080001 denglijun@huajinsc.cn 报告联系人 张欣诺 zhangxinnuo@huajinsc.cn 相关报告 华金研究 9 月金股推荐 2025.8.27 关键期市场风险偏好选择进一步向上，顺势 同时或需警惕信号变化-华金证券新股周报 2025.8.25 短期会有调整吗? 2025.8.23 情绪指标再次拉升至高位区域，密切关注关 键 期 方 向 选 择 - 华 金 证 券 新 股 周 报 2025.8.17 短期慢牛持续，聚焦成长和补涨 2025.8.16 http://www.huajinsc.cn/ 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中报预告视角：已披露可比口径下周期、成长行业中报盈利增速较高。（1）已披 露可比口径下 A 股整体盈利增速回升。截至 2025/08/27，全部 A 股中报业绩（包 括中报、预告和快报）合计披露率为 81.1%，可比口径下已披露上市公司中报归母 净利润的同比增速为+4.7%。 ...

核心观点 - A股历史上的大牛市普遍经历两轮明显波动，平均持续33个交易日，期间指数回撤均值达14%，波动主要与资金面、情绪面因素相关，而非基本面变化[1][7][8] - 基本面驱动型牛市（如2008-2009年）波动期间风格切换不明显，主线清晰；流动性驱动型牛市（如2014-2015年）波动期间易出现剧烈风格轮动，如大盘与小盘、价值与成长的切换[1][7][8] - 牛市波动拐点通常由政策转向、监管收紧或外部风险事件触发，例如2007年印花税上调引发21.49%回撤，2015年两融监管导致10.35%调整[8][43][50] 四类牛市波动特征总结 制度红利与盈利驱动型（2005-2007年） - 牛市持续578个交易日，沪指涨幅474%，最大回撤21%，波动成因包括市场对泡沫化担忧和货币政策收紧预期[8][11][14] - 第一轮波动（2007年1-3月）持续35个交易日，回撤15.12%，风格从大盘价值转向中小盘成长；第二轮波动（"530股灾"）持续43个交易日，回撤21.49%，风格切换至大盘权重和防御板块[8][11][19] - 行业轮动特征：强势行业（如资源品）持续性较强，调整期间消费、公用事业等滞涨板块补涨[1][11][15] 政策刺激与基本面驱动型（2008-2009年） - 牛市持续190个交易日，沪指涨幅101%，最大回撤15%，波动主因是对"四万亿"政策效果质疑及海外需求拖累[8][25][29] - 两轮波动分别持续35和29个交易日，回撤13.62%和15.22%，期间风格未出现显著切换，顺周期链条（有色、银行、地产）始终占优[8][25][35] - 拐点信号依赖高频经济数据确认复苏及外部风险释放，例如2009年2月海外市场大跌拖累A股涨势暂缓[25][35] 流动性与杠杆驱动型（2014-2015年） - 牛市持续221个交易日，沪指涨幅146%，最大回撤11%，盈利增速不足5%，波动由两融和配资监管触发[8][39][43] - 第一轮波动（2015年1-3月）持续42个交易日，回撤10.50%，风格从大金融价值板块切换至创业板成长股；第二轮波动（2015年4-5月）持续17个交易日，回撤10.35%，风格再度由价值向成长切换[8][39][49] - 应对策略以"高切低"为主，资金在调整期间流向低位板块，如两会主题催化下的"互联网+"和"中国制造2025"题材[39][43][49] 流动性转向基本面型（1999-2001年） - 前期由互联网泡沫和增量资金推动，后期在能源涨价与政策宽松下进入顺周期牛市，波动成因包括经济通缩压力和政策力度变化[55][58][60] - 1999年经济疲弱（GDP增速7.7%），通缩压力显著（GDP平减指数连续为负），央行降息1个百分点提供宽松货币环境[58][60][62] - 风格从科技成长转向周期资源和大盘权重，应对策略需在流动性驱动退潮后布局低位景气方向，如受益于基本面修复的顺周期板块[55][60]

核心观点 - 科创板人工智能ETF（588930 SH）在2024年8月至2025年7月期间的最佳趋同股为虹软科技（688088 SH）[2][9] - 基于虹软科技动态仓位配置策略在2025年8月1日至8月27日期间实现6 44%的期末收益且夏普比率略优于买入持有策略[3][10] - 虹软科技2024年基于2023年营业收入的底部估值为14倍PS 2025年股价主要波动于2027年一致预期基本面价值之下[2][9] 科创板人工智能ETF配置价值 - 趋同股选择综合考虑成分股与ETF走势偏差和研究覆盖度 虹软科技为2025年7月底最优标的[2][9] - 配置仓位测算基于个股股价在2024至2027年基本面价值区间的相对位置 2027年预期基本面价值为Wind一致预期营业收入乘以14倍PS[2][9] - 虹软科技2025年盈利预测持续稳健 8月27日收盘价接近2027年每股预期基本面价值[2][9] - 2025年7月31日至8月27日收盘仓位平均23 78% 8月27日收盘仓位10 7%[2][9] 配置策略业绩表现 - 动态仓位配置策略期间收益6 44% 最大回撤0 71% 夏普比率略优于买入持有[3][10] - 买入持有科创板人工智能ETF同期收益29 15% 最大回撤3 13%[3][10] - 策略采用2025年7月31日数据选择趋同成分股进行ETF配置仓位测算并定期跟踪效果[2]