证券研究报告·固定收益·固收深度报告 固收深度报告 20260602 从中长债基金超额收益来源探究何种策略 更擅"防守"？ [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ "防守"策略下，探究如何由短及长布局： 1）以 10 年期国债收益率为标准，2025 年债市的整体走势可大致归纳为 4 个阶段：Q1 的上行趋势，Q2 的低位震荡趋势，Q3 的上行趋势和 Q4 的高位震荡趋势。由于 2025 年全年债市下行趋势行情较少，因此，2025 年的信用债策略主线或更偏"防守"，利用票息收益提供"抗跌"韧性。 2）当前由于信用债板块中的中短端品种交易已较为拥挤，在中短端进 一步实施杠杆策略和信用下沉策略的空间明显收窄、胜率有所下降，因 此资金已开始沿久期方向"由短及长"布局中长端品种，博弈期限利差 收窄带来的价差收益空间以及相对更可观的票息收益空间。 3）因此，我们进一步聚焦中长期纯债型基金在 2025 年各季度的久期管 理、杠杆使用和信用下沉的指标表现，将全部中长债基金置于分季度、 分行情阶段的框架下，通过建立量化回归模型来测算久期策略、杠杆策 略和信用下沉策略三者可为基金取得超额收益的贡献程度， ...

证券研究报告·黑龙江省资本市场跟踪报告 2026 年 6 月 2 日 江海证券研究发展部 执业证书编号：S1410524040001 机械军工行业研究组 黑龙江省资本市场跟踪双周报 — — 分析师：张诗瑶 （2026.5.17-2026.5.30） 投资要点： 风险提示：地方经济及政策变动风险，政策不及预期风险，资本市场波动风险， 江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的 利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之免责条款 黑龙江省资本市场跟踪报告 1. 江海证券-黑龙江省资本市场跟踪-黑龙 江省资本市场跟踪双周报— （2026.5.3-2026.5.16) – 2026.05.19 2. 江海证券-黑龙江省资本市场跟踪-黑龙 江省资本市场跟踪双周报— （2026.4.12-2026.4.25) – 2026.04.29 3. 江海证券-黑龙江省资本市场跟踪-黑龙 江省资本市场跟踪双周报— （2026.3.29-2026.4.11) – 2026.04.14 4. ...

(Please see appendix for English version) 中银国际证券有限公司 陈昊飞 宏观策略 | 中国经济 2026 年 6 月 2 日 从"过弯加油"到"入轨稳 油" – 2026 年中宏观策略更新 From "Acceleration Post-turn" to "Steady Throttle on Entry" – Mid- 2026 Macro Strategy Update (852) 3988 6408 pennyz.peng@bocigroup.com 胡文洲 (852) 3988 6429 ericw.hu@bocigroup.com 本报告禁止在中国内地发布 (请参阅本报告背面的重要信息披露及声明) (852) 3988 6403 haofei.chen@bocigroup.com 张婉 (852) 3988 6428 wan.zhang@bocigroup.com 彭助 1. PPI 与 CPI 如期转正，宏观经济信心重回修复通道：我们在 2026 年 1 月 12 日报 告预测："CPI 和 PPI 将超预期在年中左右趋势性扭转"，前 4 个月 PPI 与 ...

核心观点 - 报告核心策略为“防守为先，静待时机”，认为当前市场处于存量博弈与避险交易阶段，核心矛盾在于资金面趋紧、估值结构分化与市场情绪谨慎的共振，建议控制总体仓位，侧重防御，等待更明确的增量资金信号或基本面改善契机 [3][56][57] 市场表现：高估值下的防御性轮动 - **指数表现分化，价值占优成长承压**：本周A股市场波动加剧，呈现“沪强深弱、价值占优”格局，大盘蓝筹（如上证50、沪深300）相对抗跌，中小盘成长风格（科创50跌2.20%、中证1000跌3.27%及北证50跌6.27%）普遍回调 [3][9] - **行业表现两极分化**：资金集中于高股息防御板块（如公用事业涨8.68%、煤炭涨6.12%）和科技成长主线（如通信涨8.88%），而计算机（-6.89%）、国防军工（-6.05%）等前期热门赛道及顺周期板块大幅调整 [3][15] - **整体估值处于高位，修复空间有限**：多数核心指数估值处于2021年以来高位，部分历史分位超95%，其中科创50滚动市盈率约89.03倍，北证50约41.75倍，而上证50约11.17倍，沪深300约13.84倍，显示高估值板块仍需警惕回调风险 [3][19][21] 市场情绪：存量博弈深化，资金迁徙加剧 - **交投放量但结构分化，资金聚焦科技赛道**：全周成交先抑后扬，周五显著放量至3.3万亿元，成交高度集中于电子（5.17万亿元）、电力设备（1.57万亿元）、机械设备（1.34万亿元）及通信（1.20万亿元）等泛科技及高端制造赛道，传统板块交投清淡 [3][24][27] - **交易活跃度两极分化**：中小盘及成长风格指数换手率显著高于大盘蓝筹，创业板指周均换手率约3.40%，中证1000约3.15%，科创50约3.12%，而上证50周均换手率仅约0.33%，沪深300约0.89% [33][35] - **资金流向呈现机构流出、散户流入格局**：全周超大单、大单资金合计净流出超3600亿元，尤其从电子（净流出1094.93亿元）、计算机、电力设备等高成长板块撤离，小单资金则逆势净流入近3000亿元，形成“超大单、大单流出，小单流入”格局 [3][38][44] - **市场赚钱效应匮乏，情绪低迷**：全周仅周四出现普涨（上涨个股占比54.63%），其余交易日下跌个股占比均超60%，周三下跌家数占比高达81.26% [3][42] - **成交拥挤度处于高位**：全周前5%成交额集中度维持在46%至52%的高位区间，周五达51.39%，显示活跃资金高度聚焦极少数热点，市场流动性分化加剧 [51][53] 策略配置建议 - **侧重防御，向高股息和低估值蓝筹倾斜**：建议仓位由集中成长向公用事业、煤炭等高股息资产和低估值蓝筹倾斜，这些板块不仅受益于避险情绪，也符合长期利率下行环境下的配置逻辑，创业板估值处于历史分位中枢，空间相对宽裕 [3][56][57] - **对高估值成长板块保持谨慎**：建议对交易拥挤、估值过高的科技成长板块（如电子、计算机）保持谨慎，需警惕超大单、大单资金持续流出带来的波动风险 [3][57] - **注重持仓的业绩能见度**：建议避免盲目追逐热点，更多从业绩确定性和估值安全性角度进行结构性布局 [3][57]

核心观点 - 2026年第一季度美股盈利表现亮眼，科技板块主导增长，但盈利增长的可持续性有待观察[2] - 第二季度盈利可能因能源成本上升而小幅承压，但全年预计仍将维持较高增速[2] - 配置建议沿两条主线：一是关注AI产业链资本开支能否转化为可持续盈利；二是关注受油价拖累的成本敏感型行业的盈利预期修复机会[2] 整体业绩表现 - 2026Q1标普500指数营收同比增速为11.6%，较2025Q4提升2.1个百分点，为2022Q3以来最高水平[5] - 2026Q1标普500指数EPS同比增速为28.5%，较2025Q4大幅提升14.6个百分点，为2022年以来最高水平[6] - 盈利超预期广度显著改善，2026Q1盈利超预期公司占比达83%，较2025Q4的75%明显提升[6] - 尽管中东局势被广泛提及，但多数公司并未因此下调2026年全年EPS指引[6] - 标普500指数ROE（LTM）为19.4%，较2025Q4小幅提升0.2个百分点，主要由净利润率扩张与杠杆率抬升驱动，但资产周转率回落显示营运效率承压[11] - 资本开支维持高增长，2026Q1标普500指数资本开支增速为31.5%，较2025Q4提升2.8个百分点，主要由“七巨头”引领，其增速达75%[14] - 科技巨头财务负担能力出现分化，英伟达、谷歌现金流充裕，微软、Meta债务小幅扩张，亚马逊、甲骨文自由现金流转负且债务明显攀升，市场或已对此进行定价[14][15] 行业比较分析 - 科技板块是盈利增长主引擎，信息技术与通信服务两大行业合计贡献标普500指数约65%的盈利增长，较2025Q4的69%小幅回落但仍维持高位[2][21] - TMT板块受AI需求支撑延续高景气，产业链呈现“上游放量、中游承压、下游分化”格局[2][25] - 上游半导体及半导体设备盈利同比增速大幅提升52.2个百分点至106.9%[25] - 中游软件、信息技术服务盈利增速分别回落7.8和2.1个百分点[25] - 下游媒体、互动媒体与服务盈利增速大幅提升，而娱乐行业盈利增速转负[25] - 金融行业盈利同比增速为21.9%，较2025Q4提升13.6个百分点，银行与保险盈利增速提升明显，消费信贷需求稳健[2][26] - 房地产行业盈利小幅改善，主要由AI相关基建服务需求驱动的房地产管理与开发子行业贡献，整体板块尚未全面复苏[2][26] - 医疗保健行业盈利同比增速转负至-3.2%，受政策逆风及关税成本传导等因素影响，多数细分行业盈利增速回落[2][27] - 消费板块盈利整体改善，可选消费盈利同比增速大幅提升39.9个百分点至40.8%，但主要由宽线零售（亚马逊）和汽车（福特）等个股驱动，家庭耐用品、纺织服装行业盈利承压，显示商品消费需求并非全面火热[2][28] - 酒店、餐饮与休闲行业盈利增速稳定，或反映高收入群体消费韧性较强[2][28] - 顺周期板块表现分化：工业盈利增速小幅回落但内部结构积极，电子设备行业受益于AI驱动的电力需求保持高景气；材料板块盈利同比增速大幅提升31.2个百分点至42.5%，金属与采矿子行业为主要贡献[2][29] 业绩展望与配置建议 - 市场预计2026Q2标普500指数盈利增速为20.8%，较Q1的28.5%有所回落，但全年盈利增速预测仍维持在22.2%的较高水平[32] - 行业预期出现分化：消费、医疗保健、工业的Q2盈利增速预测被下修；能源、信息技术、材料的盈利增速预测获得较大幅度上修[2][32][33] - 配置主线一：关注AI硬件高景气延续性及资本开支外溢受益的配套电力基础设施环节，需审视“七巨头”高资本开支能否转化为高回报，财务状况承压的个股或面临估值约束[2][34] - 配置主线二：若霍尔木兹海峡恢复通行导致油价顺利下行，且美国经济基本面保持韧性，前期盈利预期被下修的消费、工业板块可能存在修复机会[2][35]

证券研究报告| 2026年06月01日 2026年06月02日 资金晴雨表・月度观察 流动性宽松延续，6月季末扰动可控 投资策略·固定收益 2026年·6月 证券分析师：陈笑楠 证券分析师:季家辉 证券分析师：赵婧 证券分析师：董德志 021-60375421 021-61761056 0755-22940745 021-60933158 chenxiaonan@guosen.com.cn jijiahui@guosen.com.cn zhaojing@guosen.com.cn dongdz@guosen.com.cn S0980524080001 S0980522010002 S0980513080004 S0980513100001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要 【月度回顾】 【6月资金展望】 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ➢ 价格指标：5月资金利率低位运行，银行间隔夜利率小幅回升。R001、GC001、R007和GC007月 均值分别变动了2BP、-3BP、-2BP和-2BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多 下行； ➢ 量指标：5月央行通过公开市场 ...

分析师：孟之绪 执业编号：S0300524080001 电话： 邮箱：mengzhixu@ykzq.com 投资策略研究 粤开市场日报-20260602 今日关注 指数涨跌情况：今日 A 股主要指数多数收涨。截至收盘，沪指收涨 0.43%，报 4075.1 点；深证成指涨 1.63%，报 15591.13 点；创业板指涨 2.66%，报 4055.87 点；科创 50 指数涨 1.61%，收报 1690.56 点。总体上，全天个股涨少跌多， Wind 数据显示，全市场 1540 只个股上涨，3873 只个股下跌，106 只个股收平。 沪深两市今日成交额合计 27930 亿元，较上个交易日缩量 845 亿元。 证券研究报告 | 策略点评 2026 年 06 月 02 日 投资要点 | 一、市场回顾 | 3 | | --- | --- | | 二、风险提示 | 4 | 行业涨跌情况：今日申万一级行业涨少跌多，通信、有色金属、电子、机械 设备等行业领涨，涨幅分别为 5.71%、3.26%、2.62%、1.23%，传媒、美容护 理、农林牧渔、商贸零售、房地产等行业领跌，跌幅分别为 3.04%、2.78%、 2.33% ...

策 略 报 告 策略配置研究 2026 年 6 月 2 日 中观行业比较月报（2026 年 5 月） AI 产业高景气延续，关注"高切低"扩散机遇 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 WEIWEI170@pingan.com.cn 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 CHENXIAO397@pingan.com.cn 蒋炯楠 投资咨询资格编号 S1060524120002 JIANGJIONGNAN597@pingan.com.cn 市场回顾：5 月，A股市场冲高后震荡调整，指数波动加大，科技延续强势。申 万 31 个行业中仅 5 个收涨，通信、电子领涨，公用事业、机械设备、建筑材料 也获得了正收益，石油石化、农林牧渔、钢铁、美容护理行业跌幅居前。 景气跟踪：近一个月，美伊冲突僵持、流动性紧缩预期升温等因素扰动周期品价 格，油价、化工、黄金、能源金属、钢铁建材等商品价格回落，煤价上涨；中游 的 TMT、制造行业延续此前独立产业趋势，景气度整体向好，尤其是 AI 继续引 领高景气；下游消费行业景气度进一步回落。具体地： 估值比较：分化加剧，关注部分估值处于中枢的周 ...