核心观点 - 中国央行释放货币政策适度宽松信号，预计2025年将降准50个基点并进行两次10个基点的LPR下调，以支持科技创新、绿色发展、中小企业及房地产等重点领域 [5][6] - 全球市场呈现分化：中国股市回调，港股可选消费、医疗保健与信息科技领跌；美股低开高走，受AI芯片需求强劲及银行股业绩推动；日本央行因日元疲软与通胀压力，提前加息可能性增加 [5] - 报告覆盖的两家重点公司均获“买入”评级：极兔速递与顺丰的战略换股合作有望拓展新市场与产品线；药明合联业绩增长强劲并通过收购扩充产能，目标价获上调 [6][7][10] 宏观与市场观察 - 中国经济数据显示社会融资存量增速延续放缓，M1增速明显回落，经济活动与私营部门信心走弱，信贷扩张主要依赖企业部门，家庭部门延续降杠杆 [2] - 中国央行下调再贷款、再贴现与结构性工具利率25个基点，并暗示降准降息仍有空间，预示货币政策将延续适度宽松 [5] - 人民币汇率升破6.97，报告预计2026年上半年末美元兑人民币汇率将降至6.93，年底升至6.97 [5][6] - 美国就业市场显示韧性，上周首次申请失业救济人数降至19.8万，创去年11月以来新低，美联储官员对降息表态趋向谨慎，市场对年内降息幅度预期降至不足50个基点 [5] - 日本央行关注日元疲软对通胀的传导效应，大宗商品价格上涨和日元贬值可能令日本通胀持续居高，增加日本央行提前加息的可能性 [5] - 大宗商品方面，白银价格因经历严重超买和暴涨，短期存在较大回调风险，美国国会力推25亿美元关键矿产战略储备 [5] 全球主要股市表现 - 港股市场：恒生指数收于26,924点，单日下跌0.28%，年内上涨5.05%；恒生科技指数单日下跌1.35%，年内上涨5.66% [3] - A股市场：上证综指收于4,113点，单日下跌0.33%；深证创业板指单日上涨0.56% [3] - 美股市场：道琼斯指数收于49,442点，单日上涨0.60%；标普500指数收于6,944点，单日上涨0.26% [3] - 其他市场：日经225指数收于54,111点，年内上涨7.49%；德国DAX指数年内上涨3.52% [3] 港股及A股板块表现 - 港股分类指数：恒生地产指数单日上涨1.32%，年内上涨8.79%，表现领先；恒生工商业指数单日下跌0.93% [4] - 港股板块：可选消费、医疗保健与信息科技领跌；地产建筑、能源与工业领涨 [5] - 南向资金：净卖出15.15亿港元，中国移动、小米与中海油净卖出居前，阿里巴巴、腾讯与中芯国际净买入最多 [5] - A股板块：综合、国防军工与传媒领跌；电子、基础化工与有色金属跑赢 [5] 公司点评：极兔速递 - 极兔速递与顺丰达成换股协议，是一项重要的战略合作，旨在实现资源协同 [6] - 合作有助于极兔在海外市场借助顺丰资源拓展新兴市场网络并开拓潜在欧美市场，在东南亚扩大高端时效件产品，在中国市场利用顺丰快递柜网络拓展非电商快递产品线 [6] - 看好极兔的原因包括：在东南亚市场拥有无可比拟的竞争优势和市场份额增长潜力（2025年上半年市场份额达32.8%），在巴西和中东等新兴市场发展潜力良好，以及与顺丰换股后的潜在新业务开拓 [6] - 维持“买入”评级，基于分部估值法的目标价维持在13.4港元不变 [6] 公司点评：药明合联 - 药明合联发布2025年业绩预增，预计收入同比增长至少45%，净利润同比增长至少38%，扣除利息和汇率影响前的经调整净利润同比增长超过45%，剔除汇率影响后同比增长超65% [7] - XDC药物研发和生产需求快速增长，2025年新签70个iCMC项目创公司历史记录，同比增长32%，其中中国和美国客户是主要来源，有22个项目为外部转移而来 [8] - 新签项目中新形式XDC药物贡献显著，包括双抗ADC占20%、双载荷ADC占5%，其他类型XDC占17%，PPQ阶段合同增长125%至18个，预示强劲的商业化潜力 [8] - 管理层预计到2030年，公司分别有20%的收入来自新型XDC类型项目和商业化阶段的项目 [8] - 计划收购东曜药业至少60%股权，收购价每股4港元，较其2024年12月24日收盘价溢价99%，以迅速提高ADC药物原液和制剂产能，满足旺盛需求 [9] - 东曜药业拥有年产超过800kg ADC原液的三处设施及年产超800万瓶的三处制剂设施 [9][10] - 维持“买入”评级，上调目标价至88港元，预计2025至2027年收入同比增长45.7%、36.6%、31.7%，经调整净利润同比增长34.9%、38.4%、32.9% [10]

核心观点 - 港股市场于报告日表现反复，恒生指数低开后震荡，最终收跌，科技股普遍回调，大市成交额维持高位但北水资金呈净流出 [3][4] - 香港财政司司长对2026年经济展望持“审慎乐观”态度，但强调需高度警惕外部风险与金融市场波动 [8] - 中国金融监管机构将重点推进中小金融机构风险化解，并支持房地产融资协调机制常态化运行 [9] 市场表现与动态 - **全球及内地股市概览**：报告日，美股主要指数普遍上涨，道琼斯工业指数收于49,442.44点，涨0.60%；标普500指数收于6,944.49点，涨0.26%；纳斯达克综合指数收于23,530.02点，涨0.25% [2] - **港股主要指数表现**：恒生指数收报26,923.62点，跌76点或0.28%；国企指数收报9,266.86点，跌0.52%；恒生科技指数收报5,828.35点，跌1.35% [2][3] - **市场成交与资金流向**：港股大市全日成交额达2,904.55亿元，北水（南向资金）净流出15.15亿元 [3] - **板块与个股动向**：科技股普遍下跌，阿里巴巴股价回调2.6%，报164.6港元；腾讯控股跌1.7%，报622港元；快手跌2.9%，报79.55港元；网易跌3.2%，报213.4港元 [3] 宏观与行业动态 - **香港贸易展览成果**：香港玩具展、婴儿用品展及文具展吸引来自121个国家和地区的约8.2万名买家，其中玩具展吸引约4.1万名买家，婴儿用品展吸引约2.7万名，文具展吸引约1.4万名 [7] - **新兴领域发展**：首次设立的“潮玩馆”吸引约1万公众人次入场，旨在开发潮玩IP的商业潜力并拓展国际市场 [7] - **香港经济展望**：财政司司长陈茂波表示，2025年香港经济在变局中“顶住并挺住”，对2026年展望为“审慎乐观”，但需警惕地缘政治复杂化、主要经济体政策反复及资本流向急速转变等外部风险 [8] - **内地金融监管重点**：中国金融监管总局2026年工作会议强调将有力有序推进中小金融机构风险化解，守住不“爆雷”底线，并推动城市房地产融资协调机制常态化运行 [9] 上市公司要闻 - **药明生物股东减持**：主要股东WuXi Biologics Holdings Limited拟配售1.5亿股现有股份，配售价每股38.52港元，较前日收市价折让3.75%，套现约57.78亿港元，完成后其持股比例将从约12.12%降至8.49% [11] - **航空业运营数据**： - 中国国航2025年12月旅客周转量按年上升10%，平均客座率达82.2%，按年上升4.5个百分点 [12] - 东方航空2025年12月旅客周转量按年上升7.61%，客座率达85.65%，按年上升2.14个百分点 [14] - **洛阳钼业业绩预告**：预计2025年归属于公司股东的净利润为200亿至208亿元人民币，按年增加47.8%至53.71%，主要因主要产品销量及价格上升，且运营成本得到有效控制 [13]

2026 年 01 月 16 日 双融日报 --鑫融讯 分析师：万蓉 S1050511020001 wanrong@cfsc.com.cn 市场情绪：70 分（较热） 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 (%) 沪深300 相关研究 1、《双融日报》2026-01-15 2、《双融日报》2026-01-14 3、《双融日报》2026-01-13 ▌ 华鑫市场情绪温度指标：（较热） 华鑫市场情绪温度指标显示，昨日市场情绪综合评分为 70 分，市场情绪处于"较热"。历史市场情绪趋势变化可参 考图表 1 ▌ 热点主题追踪 今日热点主题：机器人、银行、零售 1、机器人主题：近期杭州市发布了《杭州市具身智能机器人 "强链补链"行动方案（2026—2027 年）》，该方案将系统 提升杭州市机器人产业链的核心竞争力，尤其在具身智能这 一前沿领域。通过"强链补链"的专项政策与资源投入，将 直接推动本地机器人企业在核心技术攻关、关键零部件自主 化、应用场景落地及产业生态融合上取得突破。相关标的： 三花智控（002050）、卧龙电驱（600580） 2、银行主题 ...

核心观点 - 市场全天涨跌不一，沪指守住4100点，创业板指午后探底回升，短期市场在4100点附近形成技术性支撑，若不跌破该点位，后市仍有反复新高的可能 [4][6] - 宏观基本面向好，通胀水平温和回升，经济复苏的内生动能逐步修复，有助于A股市场延续结构性慢牛格局 [6] - 跨年行情仍有望持续展开，但短期内市场波动或有所加剧，投资者宜保持谨慎乐观，着重在震荡中布局产业趋势明确、业绩具备韧性的结构性机会，建议重点关注红利、TMT、消费等板块 [6] 市场表现 - 主要指数表现分化：上证指数收盘4112.60点，下跌0.33%或13.49点；深证成指收盘14306.73点，上涨0.41%或58.13点；创业板指收盘3367.92点，上涨0.56%或18.78点；科创50指数下跌0.46%，北证50指数下跌2.28% [2] - 两市成交额显著缩量：沪深两市成交额为2.91万亿元，较上一个交易日缩量1.04万亿元 [6] 板块与行业表现 - 涨幅居前的申万一级行业：电子（+1.67%）、基础化工（+1.40%）、有色金属（+1.37%）、建筑材料（+0.56%）、电力设备（+0.54%） [3] - 跌幅居前的申万一级行业：综合（-3.35%）、国防军工（-2.80%）、传媒（-2.70%）、计算机（-2.40%）、商贸零售（-1.65%） [3] - 涨幅居前的热点概念板块：光刻胶（+2.83%）、中芯国际概念（+2.59%）、存储芯片（+2.33%）、国家大基金持股（+2.30%）、草甘膦（+2.29%） [3] - 跌幅居前的热点概念板块：小红书概念（-5.25%）、Sora概念（文生视频）（-4.03%）、拼多多概念（-4.03%）、Web3.0（-3.84%）、军工信息化（-3.82%） [3][5] 技术分析与资金面 - 技术分析显示，沪指在4100点附近触发技术性反弹，显示短期支撑有效 [6] - 美元指数呈现反弹态势，但人民币汇率依然保持稳健，整体汇率环境为A股提供了相对有利的支撑 [6] 宏观政策动态 - 央行副行长表示将推出两方面政策措施：一是下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，例如各类再贷款一年期利率从目前的1.5%下调到1.25%，以提高银行重点领域信贷投放的积极性；二是将继续加大流动性投放力度，灵活搭配公开市场操作工具，保持流动性充裕，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行 [5]

核心观点 - 报告认为，尽管市场成交热度下降，但“牛市延续”仍是市场共识，市场在回归理性的同时守护趋势，预计“量顶”之后涨势将放缓，更可能形成健康的慢牛 [1][2] - 报告指出，题材行情波动加大，参与难度增大，当前更适合回归业绩，关注具备业绩保障的高景气主线 [2] - 报告判断，结构性降息落地后，春节前降息的概率降低，但降准的可能性仍然存在 [7] - 报告认为，贵金属长线逻辑坚挺，但白银面临过热修正风险，黄金的相对配置价值提升 [10] 市场整体表现 - 1月15日，A股市场震荡，万得全A下跌0.16%，全天成交额2.94万亿元，较前一日缩量1.05万亿元 [1] - 市场成交热度下降，1月14日的4万亿元成交额被确定为本轮行情的“量顶”，同时投机热情降温，沪300ETF隐含波动率指数下降9.16% [1] - 尽管上午调整，但午后市场反弹，万得全A回到五日均线附近，短线趋势未被破坏，显示资金仍尝试营造做多氛围 [1] - 港股市场情绪弱于A股，恒生指数下跌0.28%，恒生科技指数下跌1.35%，南向资金净流出15.15亿港元 [1][3] 板块与资金流向 - 题材行情大幅波动，商业航天和AI应用对应的Wind指数分别下跌7.71%和2.15% [2] - 从题材流出的资金主要回流至算力（如半导体材料设备、存储芯片、光通信）和有色（如稀土、小金属）主线 [2] - 半导体材料设备Wind指数上涨近5%，显示自主可控逻辑热度回升 [2] - 新能源板块受到关注，Wind固态电池和储能指数分别上涨1.91%和1.20%，资金或在博弈补涨行情 [2] - 业绩导向明显，Wind预增指数上涨1.35%，而业绩预亏指数下跌2.88% [2] - 商品市场情绪边际降温，文华商品指数单日净流出27亿元，市场由“增量进攻”转为“存量博弈” [9] 债券市场 - 债市现券收益率呈“V”型走势，全天7年、10年期国债活跃券收益率分别下行0.25bp、0.20bp至1.73%、1.86%，30年国债则小幅上行0.15bp至2.30% [3][4] - 长端修复行情得到基金、保险等买盘力量支撑，据机构云统计数据，1月15日全部机构对纯债基金已由净赎回转为小额净申购 [4] - 短端利率受到资金面转松提振，央行通过公开市场操作合计投放超万亿元，R001大幅下行8bp至1.42%，R007下行5bp至1.55% [4] - 央行在发布会上公布12月金融数据，新增社融、信贷均高于市场预期，并下调再贷款、再贴现利率25bp [3] 货币政策展望 - 本轮结构性降息25bp可能会降低春节前降息的概率，但降准的可能性仍然存在 [7] - 降准更多是补充中长期流动性及提振情绪，而降息会对银行净息差形成拖累，考虑到当前逆回购利率仅1.4%，央行在降息态度上可能比降准更为慎重 [7] - 央行副行长邹澜表示降准降息还有一定空间，当前金融机构平均法定存款准备金率为6.3%，仍有降准空间 [7] - 对于降息，汇率和净息差是主要约束条件，当前汇率约束不明显，降息有可能等待银行存款到期高峰完成重定价后再视情况决定 [7] 商品市场细分表现 - 贵金属板块波动剧烈，沪银夜盘一度上涨6.27%，早盘直线下跌超2.5%，最终收涨1.68%；沪金最终收涨0.02%；铂金、钯金分别大幅回调4.11%和4.62% [8] - 工业金属内部分化，沪锡、沪镍分别大涨8.30%和4.08%，而沪铜、沪铝承压回调，跌幅分别为1.31%和1.50% [8] - “反内卷”品种表现疲弱，碳酸锂、焦煤跌幅均在1%左右 [8] - 能源板块中，原油结束“四连阳”，下跌0.69% [8] - 资金流向分化，沪铜、沪铝分别净流出36亿元和14亿元，而沪镍获近10亿元资金流入 [9] - 关税政策预期边际缓和，针对关键矿产的“232条款”调查落地，特朗普暂缓加征新关税，转而寻求构建“价格底线”机制，缓解了市场对供应链的担忧 [9] 贵金属配置观点 - 贵金属长线逻辑坚挺，地缘政治风险与“弱美元”逻辑共同支撑其“易涨难跌” [10] - 但白银短期投机过热信号显著：金银比跌破50不断刷新14年以来低点、CME保证金动态调整抬升持仓成本、租赁利率回落叠加内外价差畸高验证逼空或将退潮 [10] - 这些迹象指向白银短期波动可能处于高位，博弈难度加大，而黄金走势相对更为稳健，配置价值提升 [10]

核心观点 - 报告认为市场呈现良性调整，资金活跃度未减，在央行释放宽松信号及产业升级趋势的支撑下，慢牛格局有望延续 [7][19] - 市场结构正从前期大幅上涨的题材股向有产业趋势和政策催化的方向再平衡，科技与周期板块领涨 [5][7] - 央行结构性降息及提出降准降息仍有空间，释放了明确的宽松信号，旨在支持实体经济并引导信贷利率下行 [7][12] - 商品市场中，有色金属板块因供给扰动和需求预期而表现偏强，特别是锡价 [15][20] 市场行情分析总结 股票市场 - A股市场震荡分化，呈现“沪弱深强”格局，上证指数下跌0.33%至4,112.60点，深证成指上涨0.41%至14,306.73点，创业板指上涨0.56%至3,367.92点 [2] - 全市场成交额大幅缩量至2.94万亿元，较前一日减少约1万亿元，但仍在历史高位，市场超百股跌停或跌幅超过10%，赚钱效应收敛 [2][7] - 领涨板块集中在科技与周期领域，先进封装、光刻机、半导体材料、HBM指数分别上涨3.79%、3.76%、3.66%、3.27%，美国对部分进口半导体加征25%关税或推动国产替代加速 [5] - 基础化工（+1.60%）、有色金属（+1.34%）等周期板块走强，贵金属板块表现突出，国际金价维持在4,600美元/盎司左右的历史高位 [5] - 领跌板块集中于前期大幅上涨的题材股，商业航天概念重挫4.46%，AI应用板块回调，小红书平台指数下跌5.78% [5] - 市场缩量部分归因于融资保证金比例上调政策滞后效应显现，杠杆资金趋于谨慎 [7] 债券市场 - 国债期货市场多数上涨，中短端领涨，10年期主力合约（T2603）涨0.11%至108.035元，5年期主力合约（TF2603）涨0.09%至105.76元，2年期主力合约（TS2603）涨0.04%至102.376元，30年期主力合约（TL2603）微跌0.08%至111.19元 [11] - 央行通过公开市场操作净投放流动性，当日实现逆回购净投放1,694亿元，并通过买断式逆回购净投放3,000亿元 [11] - 货币市场利率下行，隔夜Shibor报1.374%，下行1.6BP；7天期Shibor下行6.5BP至1.485% [11] - 12月M2同比增长8.5%至340.29万亿元，M1同比增长3.8%至115.51万亿元，M2与M1增速差扩大至4.7个百分点，反映经济活跃度仍需提振 [11] - 央行宣布自1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并增加多项结构性货币政策工具额度与支持范围，释放宽松信号 [12] 商品市场 - 南华商品指数下跌0.51%至2,748.86点，市场整体表现偏弱 [15] - 有色金属板块逆势走强，沪锡大涨8.30%，沪镍上涨4.08%，沪锌上涨2.03%，沪银上涨1.68% [15] - 锡价延续强势，沪锡收于433,000元/吨，主要受刚果（金）武装冲突加剧引发供应担忧，以及缅甸锡矿复产不及预期影响 [15] - 国际油价因伊朗局势变化冲高回落，从高位66.82美元/桶下跌至65美元/桶附近 [15] 交易热点追踪总结 近期热门品种梳理 - 报告梳理了多个近期热门品种及其核心逻辑，包括AI应用、商业航天、核聚变、量子科技、脑机接口、机器人、大消费、券商、贵金属和有色金属 [17] - 各品种后续关注点主要集中在政策支持力度、技术或项目进展、供需变化及宏观经济指标上 [17] 近期核心思路总结 - 权益市场方面，报告认为市场处于良性调整，慢牛格局有望延续，但需关注临近的年报业绩预告期对高估值个股的影响 [19] - 债券市场方面，结构性利率下调释放的宽松信号有望间接支撑债市情绪 [19] - 商品市场方面，有色金属延续偏强走势，锡等供给端受扰动的品种或延续强势表现 [20]

核心观点 - 报告认为2026年A股市场向上的驱动力将从2025年的估值抬升转向企业盈利改善，并提出了支撑牛市的五大微观动能 [1][11] 动能一：新质生产力加快增长动能切换 - 长期逻辑与短期突破共振，新质生产力有望继续驱动产业转型升级 [1][12] - 中国创新能力显著提升，根据WIPO《2025年全球创新指数报告》，中国创新力排名首次跻身全球前十，知识和技术产出位列全球第一 [13][17] - 工程师红利优势明显，教育部预计2025年工科类STEM专业毕业生超过700万人 [13][17] - 国内AI大模型（如Deepseek、千问、Kimi）的智能化水平已处于全球前列，具身智能企业已实现机器人量产下线 [14][19] - 政策、资本、人才等要素持续向科技创新领域集聚，AI、机器人等领域加速突破 [1][14] 动能二：资本市场改革向纵深推进 - 2024年4月发布的新“国九条”重塑资本市场基础制度与监管底层逻辑，是推动本轮牛市的制度保障 [2][21] - 融资端改革将继续强化退市及分红引导，2025年A股整体分红比例已接近50% [2][23][29] - 退市制度不断完善，2024年、2025年A股退市公司分别达52家和30家 [23][29] - 投资端改革将着力构建支持“长钱长投”的政策体系，加速中长期资金入市 [2][23] 动能三：盈利改善由点到面扩散 - 2026年A股核心驱动力将从估值抬升转向企业盈利改善驱动 [2][29] - 当前A股处于牛市第二阶段，基本面开始好转，全A非金融地产归母净利累计同比增速从24Q4的-7.1%回升至25Q3的3.7% [29] - 盈利改善呈现结构性，科技板块修复显著，其归母净利累计同比增速从24Q4的3.6%大幅回升至25Q3的21.3% [29] - 预计2026年在稳增长和“反内卷”政策共同发力下，宏微观基本面将迎来实质性修复，企业盈利的点状改善有望扩散至其他行业，预计全年全A归母净利润同比增速有望达到10% [1][30] 动能四：居民资金入市趋势加速 - 2025年居民风险偏好已回暖，定期存款同比增速从年初高位的13.5%降至近期的10.7%，央行调查显示25Q3倾向于更多投资的储户占比为18.5%，较24年末增加5个百分点 [35] - 但居民资金大规模入市迹象尚不明显，25Q3城镇储户未来收入信心指数为45.9%，仍低于23年末水平，同期抖音股票搜索分环比增长仅为19%，远低于历史牛市超100%的增速 [35][37] - 长期视角下居民入市潜力巨大，基于住户存款/名义GDP口径测算，截至25Q3我国居民超额存款或接近30万亿元 [37] - 当前我国居民资产配置中，对股权与投资基金的配置占比仅为15%，远低于美国居民的34%，若借鉴美国经验，未来潜在入市规模或超50万亿元 [37] - 报告预计2026年A股整体资金净流入达20000亿元 [11][41] 动能五：股市风险偏好仍有支撑 - 当前市场情绪尚未过热，截至26年1月13日，本轮行情（自24年924启动）已持续15个月，Wind全A区间涨幅为66%，上证指数涨幅为47%，与历史牛市平均持续26个月、Wind全A平均上涨297%相比仍有空间 [46] - 美联储降息周期延续，市场预计26年将降息50BP，在美国中期选举和美联储主席换届背景下，降息幅度可能更大（例如有观点希望降息150BP），海外流动性宽松有利于新兴市场表现 [47][50] - AI产业趋势向上，随着AI应用陆续落地，AI基础设施投资将延续强劲增长，全球AI科技周期未终结，对A股风险偏好形成支撑 [3][47]

核心观点 - 报告为2026年1月15日的北交所市场日报，总结了当日市场整体表现、行业与个股动态、估值及成交情况 [1][3] 市场整体表现 - 2026年1月15日，北证50指数收于1,544.84点，单日下跌2.28%，日内最高点位为1,573.71点，最低点位为1,538.95点 [3] - 同日，上证指数下跌0.33%，沪深300指数上涨0.20%，科创50指数下跌0.46%，创业板指上涨0.56% [3] - 北交所整体成交额为332.19亿元，成交量为13.41亿股，换手率为5.29%，相较于前一周（01.05-01.09）的日均成交额261.31亿元有所回升 [3] - 北交所总股本为396.78亿股，流通股本为253.74亿股，总市值为9,396.46亿元，流通市值为5,731.81亿元 [3] 行业表现 - 当日北交所多数行业下跌，仅电力设备（上涨0.4%）和交通运输（上涨0.2%）行业上涨 [3] - 跌幅靠前的行业为传媒（下跌16.5%）、计算机（下跌8.1%）和石油石化（下跌5.5%） [3] 个股表现 - 北交所287家上市公司中，61家上涨，3家平盘，223家下跌 [3] - 涨幅领先的个股包括天铭科技（上涨11.56%）、力王股份（上涨8.41%）和新威凌（上涨8.26%） [3] - 跌幅较大的个股包括美登科技（下跌23.12%）、星图测控（下跌20.96%）和众诚科技（下跌17.29%） [3] - 从换手率看，交易活跃的公司有流金科技（36.30%）、七丰精工（35.39%）和大鹏工业（31.69%） [3] - 当日成交额较大的公司有星图测控（13.5亿元）、流金科技（10.1亿元）和蘅东光（9.15亿元） [3] 估值分析 - 本日北交所整体市盈率约为49.50倍，较前一交易日有所回落 [3] - 同期科创板市盈率为79.37倍，创业板市盈率为46.18倍，北交所估值持续高于创业板 [3] - 分行业看，北交所上市公司中，有色金属行业平均市盈率最高，为131.2倍，其次是通信（89.1倍）和家用电器（87.8倍） [3] 重点公司财务数据（涨幅前十） - **天铭科技**：市值24.23亿元，2024年营收2.53亿元，归母净利润0.62亿元，市盈率49.25倍 [8] - **力王股份**：市值24.84亿元，2024年营收7.15亿元，归母净利润0.33亿元，市盈率87.23倍 [8] - **新威凌**：市值18.44亿元，2024年营收9.47亿元，归母净利润0.28亿元，市盈率89.71倍 [8] - **凯德石英**：市值34.83亿元，2024年营收3.06亿元，归母净利润0.33亿元，市盈率135.74倍 [8] - **天宏锂电**：市值35.09亿元，2024年营收3.94亿元，归母净利润0.07亿元，市盈率354.14倍 [8] - **佳先股份**：市值28.23亿元，2024年营收5.75亿元，归母净利润0.12亿元，市盈率为负（-958.66倍） [8] 重点公司财务数据（跌幅前十） - **美登科技**：市值34.66亿元，2024年营收1.48亿元，归母净利润0.42亿元，市盈率85.65倍 [9] - **星图测控**：市值184.38亿元，2024年营收2.88亿元，归母净利润0.85亿元，市盈率188.79倍 [9] - **众诚科技**：市值30.12亿元，2024年营收3.35亿元，归母净利润-0.34亿元，市盈率为负（-185.82倍） [9] - **流金科技**：市值35.01亿元，2024年营收6.45亿元，归母净利润-0.24亿元，市盈率为负（-113.56倍） [9] - **富士达**：市值84.29亿元，2024年营收7.63亿元，归母净利润0.51亿元，市盈率118.62倍 [9] 指数成分股示例（北证50） - **贝特瑞**：2024年营收142.37亿元，归母净利润9.30亿元 [13] - **锦波生物**：2024年营收14.43亿元，归母净利润7.32亿元 [13] - **同力股份**：2024年营收61.45亿元，归母净利润7.93亿元 [13] - **连城数控**：2024年营收56.69亿元，归母净利润3.40亿元 [13] - **颖泰生物**：2024年营收58.30亿元，归母净利润-5.87亿元 [13] 指数成分股示例（北证专精特新指数） - **锦波生物**：2024年营收14.43亿元，归母净利润7.32亿元 [16] - **纳科诺尔**：2024年营收10.54亿元，归母净利润1.62亿元 [16] - **长虹能源**：2024年营收36.71亿元，归母净利润1.97亿元 [16] - **开特股份**：2024年营收8.26亿元，归母净利润1.38亿元 [16] - **同享科技**：2024年营收26.73亿元，归母净利润0.42亿元 [17]

核心观点 - 保险板块正经历由资产端与负债端共振驱动的估值修复行情，2025年板块累计上涨31.31%，2026年“开门红”态势强劲，头部险企股价创多年新高 [1][7] - 负债端确定性改善，核心驱动在于“存款搬家”效应、产品结构优化及“报行合一”等反内卷政策强化，2026年首日头部险企个险新单保费增速达40-60% [1][8] - 资产端空间被监管政策打开，风险因子下调引导长钱长投，险资权益配置比例显著提升，推动总投资收益率中枢上移至5%-6%区间，行业估值PEV中枢有望回升 [2][21][22] - 地产复苏预期下，保险板块兼具进攻与防御属性，资产端有望受益于信用风险溢价收窄，同时板块高股息防御属性将随业绩改善而强化 [2][27] 负债端确定性改善与结构优化 - 2025年保险业累计保费收入达5.76万亿元，同比增长1.2%，资金池长久期特征强化 [8] - 2026年“开门红”新单保费表现超预期，首日中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险等头部险企个险新单保费增速达40-60% [1][8] - “存款搬家”效应持续释放，受多重因素影响，30年期与10年期国债期限利差自2025年第三季度开始震荡走扩，当前已提升至40个基点左右，中小银行下架长期存款产品推动资金向保险迁移 [8] - 产品端预定利率连续三年下调至近20年最低水平，普通型产品从3.5%降至2.0%，分红型产品从3.0%降至1.75%，有效缓解利差损压力并降低负债成本 [16] - 监管反内卷政策持续强化，在人身险渠道“报行合一”、车险综改、非车险“报行合一”等领域持续推进，旨在整治手续费恶性竞争，降低行业综合成本率 [1][16] - “报行合一”系列政策自2023年8月起持续深化，规范佣金支付、费用分摊等，优化渠道结构与价值率，上市公司新业务价值利润率显著提升 [17][19][20] 监管打开资产端空间，引导长钱长投 - 2025年12月5日，国家金融监督管理总局下调保险公司部分权益资产风险因子，持仓超三年的沪深300指数等成分股风险因子从0.3下调至0.27，持仓超两年的科创板普通股风险因子从0.4下调至0.36，降低资本占用，为增配权益资产打开空间 [21] - 截至2025年第三季度，财产和人身险保险资金运用余额达36.1万亿元，其中股票与证券投资基金配置占比由2024年第四季度的12.8%跃升至15.5%，创近年新高 [21][23] - 在资产端扩张、权益上限上调、考核周期拉长等因素驱动下，险资权益配置比例仍有显著提升空间 [2][21] - 监管政策协同发力推动保险行业总投资收益率中枢系统性上移至5%-6%区间 [2][22] - 资产端收益回升与负债端成本优化形成共振，叠加十年期国债收益率上行趋势，保险行业估值PEV中枢有望回升 [2][22] 地产复苏预期下保险板块攻守兼备 - 随着国家稳地产政策持续加码，一线城市楼市回暖、房企融资环境改善、地方化债进程推进，若地产企稳预期强化，保险板块资产端将受益于信用风险溢价收窄与估值体系修复 [2][27] - 保险板块自身具备显著的高股息防御属性，随着行业业绩改善和估值修复，高股息属性将进一步强化 [2][27] - 当前市场在科技主线显著上涨后，部分资金开始关注估值处于低位、且与宏观经济周期紧密相关的板块 [27]

核心观点 报告认为，2025年河南省经济展现出较强韧性，主要经济指标增速持续高于全国平均水平且领先幅度扩大，资本市场表现突出，河南指数大幅跑赢主要基准指数[6] 然而，河南省在债券和股权融资方面表现疲弱，融资规模创历史新低[6][37][48] 展望2026年，报告预期河南省将强化对资本市场的支持，并建议重点关注数字经济与实体经济融合、国企改革驱动的并购重组以及健康养老产业三大主题投资机会[6][75] 经济运行情况 - **全国经济承压**：2025年11月，全国经济内需动能不足，主要指标承压 规模以上工业增加值同比增长4.8%，社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%，增速较上月放缓1.6个百分点，1-11月全国固定资产投资同比下降2.6%，房地产开发投资同比下降15.9%[11][12][13] - **河南经济表现强劲**：2025年11月，河南省经济保持增势，规上工业增加值同比增长8.0%，高于全国3.2个百分点，社会消费品零售总额2691.99亿元，同比增长4.4%，高于全国3.1个百分点，1-11月固定资产投资同比增长4.3%，高于全国6.9个百分点[20][22][23] - **中部六省对比**：2025年1-11月，河南省经济增势在中部六省中较为突出，工业增加值增速为8.4%，社会消费品零售总额增速以5.8%位列中部首位，固定资产投资增速以4.3%位列中部第一[24][25][27] 宏观政策跟踪 - **国家层面政策**：2025年12月，金融监管部门出台系列政策，包括调整保险公司投资风险因子以培育耐心资本、中央经济工作会议强调坚持内需主导和创新驱动、八部门联合发布金融支持西部陆海新通道建设意见、以及延续实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策[28][29][30][31] - **河南省层面政策**：2025年12月，河南省政府出台多项政策，包括复制推广自贸试验区高水平制度型开放试点措施、深化新能源上网电价市场化改革、支持微短剧产业高质量发展、实施科技金融提质增效专项行动以及加快专利转化运用[32][33] - **中部其他省份政策**：同期，中部其他五省也发布了培育优势特色产业的政策，如湖北省加快场景培育与应用、湖南省壮大养老产业、安徽省推进大功率充电设施建设、江西省加快脑机接口与人工智能产业发展等[35][36] 证券市场情况 - **一级市场（债券融资）**：2025年全国信用债发行规模22.17万亿元，同比增长8.85%[37] 河南省信用债融资3858.80亿元，较上年下降12.25%，全国排名第15位，中部六省第4位[37][43] - **一级市场（股权融资）**：2025年全国股权融资10826.36亿元，同比增长272.72%，其中IPO融资1317.71亿元，同比增长95.64%[48] 河南省全年仅有国机精工1家公司增发融资1.15亿元，融资家数和规模创历史新低，居中部六省末位[48][50] - **二级市场表现**：2025年河南指数上涨44.02%，分别跑赢上证指数25.61个百分点和沪深300指数26.36个百分点，涨幅在中部六省中最大[6][55][57] - **个股涨跌幅**：豫A股涨幅前三位是仕佳光子（442.55%）、利通科技（217.20%）、国机精工（212.43%），豫H股涨幅前三位是灵宝黄金（527.26%）、伟业控股（407.63%）、洛阳钼业（281.05%）[6][60] 上市公司情况 - **数量与分布**：截至2025年末，河南省共有A、H上市公司138家，其中A股113家，全国排名维持第12位，A股总市值20078.09亿元，较上年末增长43.69%，全国排名第12位，中部六省第3位[6][65][68] 上市公司主要集中在郑州（40家，占比35.40%）、洛阳（14家，占比12.39%）等地[67] - **融资进程**：2025年，河南省有9家上市公司启动增发程序，其中国机精工已完成，风神股份等7家公司在进程中，预计合计定增融资380亿元[53][54] - **重要事件**：2025年12月，河南上市公司公告涉及重大合同（如许继智能、平高电气中标）、收购兼并（如洛阳钼业收购金矿）、股份减持及人事变动等多个方面[70] 拟上市公司情况 - **IPO情况**：2025年，河南省无公司完成IPO上市，仅有盛龙股份1家公司过会待发行，有双瑞股份、岷山环能2家公司过会后终止[6][71] - **在审企业**：截至2025年底，河南省有5家IPO申报在审企业，分别为世纪数码、洛轴股份、嘉晨智能、天海电子、海昌智能，拟募集资金合计53.92亿元[6][74][78] 投资建议 - 报告建议2026年重点关注河南省三大主题投资机会：一是关注实体经济和数智经济深度融合促进数字经济发展等新基建领域的相关上市公司；二是关注由国企改革推动的战略性并购重组的投资机会；三是关注健康产业、养老产业相关的上市公司[6][75]