核心观点 - 周一 A 股三大股指集体收跌，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌 0.46%、0.97%、1.15%，两市全天成交额 12213 亿元，南向资金净买入 29.14 亿港元，超 3800 只个股下跌，通信等行业领涨，电力设备等行业跌幅居前；恒生指数、恒生科技指数下跌，美国三大股指涨跌不一，欧洲股市及亚太主要股指普遍下跌 [2][6] - 3 月制造业采购经理指数（PMI）为 50.5%，比上月上升 0.3 个百分点，非制造业商务活动指数为 50.8%，比上月上升 0.4 个百分点，综合 PMI 产出指数为 51.4%，比上月上升 0.3 个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张加快 [3][7] 研报精选 2024 年年报业绩有望回暖——策略快评报告 - 截至 3 月 27 日，1601 家 A 股上市企业披露 2024 年年报，占比 29.6%，合计实现营业收入 280664.72 亿元，同比增长 1.80%，合计实现归母净利润 28098.85 亿元，同比增长 10.63%，658 家公司营收和归母净利润同比正增长 [8] - 截至 3 月 27 日，73 家总市值超千亿元的 A 股上市公司已披露 2024 年年报，合计归母净利润同比增长约 16%，较整体增速高 5.37pct [9] - 截至 3 月 28 日，741 家上市公司宣布实施分红，宣告现金分红总额 9064.62 亿元，19 家公司年报分红金额超百亿元 [9] - 建议关注业绩稳定、盈利能力强、股息率较高的蓝筹股，“两新两重”政策下机械设备和大消费产业链企业龙头，AI 浪潮下电子和通信行业细分领域，非银公司及行业并购重组机会 [9][11] 智谱发布 AI Agent AutoGLM 沉思，将迎来智谱“开源年”——计算机行业快评报告 - 2025 年 3 月 31 日，智谱发布 AutoGLM 沉思，是首个集深度研究与实际操作能力于一体的 Agent，在智谱清言 PC 客户端上线，preview 版本核心支持 research 场景，沉思功能已在网页端、PC 端和手机 App 免费不限量开放 [12] - AutoGLM 沉思推动 AIAgent 进入“边想边干”阶段，具备深度思考、感知世界、工具使用三大能力，有基于智谱 Z1 推理模型强化学习训练、具备 GUI 阅读能力、整合 AutoGLM 设备操作能力三大特点 [12] - 智谱一直引领 AIAgent 创新探索，AutoGLM 沉思体现其对 AIAgent 的核心理解，技术演进路径包括 GLM - 4 基座模型等，智谱计划 4 月 14 日正式开源核心链路的模型和技术 [12] - 建议关注 AIAgent 产品的创新研发和加速落地、在端侧的应用升级、产品加速应用场景落地对算力需求的提振 [12] vivo 正式进军机器人行业，聚焦家庭与个人场景——机器人行业快评报告 - vivo 宣布成立“vivo 机器人实验室”，正式进军机器人行业，聚焦家庭与个人场景，涵盖养老等服务领域，目标是降低家用机器人商业化门槛，覆盖健康监测等功能 [14][15] - vivo 将研发重点放在机器人的智能中枢和感知系统，依托自研蓝心大模型强化 AI 决策与交互能力，结合影像技术与混合现实头显提升机器人对物理环境的理解 [15][16] - vivo 的入局为机器人行业注入新资源，但商业化落地需时间验证，建议关注受益于人形机器人大规模应用的国产零部件优质企业 [16] 四家大型银行 5200 亿元注资简析——银行行业快评报告 - 建设银行、中国银行、邮储银行和交通银行公布定增方案，分别注资 1050 亿元、1650 亿元、1300 亿元和 1200 亿元，募集资金共计 5200 亿元 [17][19] - 注资后，四家银行发行价格对最新股价的溢价率分别为 8.8%、10%、21.5%和 18.3%，对当前股本的摊薄比例分别为 4.5%、9.3%、20.7%和 18.6%，核心一级资本充足率提升比例分别为 0.48%、0.86%、1.51%和 1.27%，股息率分别为 4.53%、4.03%、4.17%和 4.34% [19] - 短期定增有摊薄影响，预计在年度分红后落地，中长期有助于银行保持规模增长稳定性和提高风险抵御能力，财政政策发力利好宏观经济回暖，银行板块资产质量预期有望改善，短期防御属性明显 [20] 营收和归母净利润均保持正增长——兴业银行（601166）点评报告 - 兴业银行 2024 年营收同比增速 0.66%，归母净利润同比增速 0.12%，每股派息 1.06 元，分红率 28.5%，较 2023 年同比上升 0.5%，按 3 月 28 日收盘价测算股息率约为 4.9% [22] - 截至 2024 年末，总资产同比增速 3.4%，贷款同比增速 5.2%，金融投资同比增速 3.6%，风险加权资产同比增速 7.33%，核心一级资本充足率 9.75%，较年初仅下降 1BP [22] - 截至 2024 年末，不良率 1.07%，同比持平，较 2024.3Q 末环比下降 1BP，对公房地产不良率为 3.89%，较上年末上升 0.85 个百分点，地方政府融资平台债务余额不良率 3.91%，较上年末上升 1.39 个百分点，关注率 1.71%，同比上升 16BP，环比 2024.3Q 末下行 6BP，拨备覆盖率 237.78%，同比下降 7.43 个百分点，环比上升 4.24 个百分点，不良新生成率下行 [23] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 779 亿元、786 亿元和 794 亿元，同比增速分别为 0.96%、0.8%和 1%，对应 2025 - 2027 年 PB 估值分别为 0.55 倍、0.51 倍、0.48 倍，维持增持评级 [24] 高档啤酒销量增速亮眼，盈利能力明显提升——珠江啤酒（002461）点评报告 - 珠江啤酒 2024 年度实现营业收入 57.31 亿元，同比增长 6.56%，实现归母净利润 8.10 亿元，同比增长 29.95%，实现扣非归母净利润 7.62 亿元，同比增长 36.79% [25] - 2024 年度毛利率为 46.30%，同比增加 3.48pcts，净利率为 14.50%，同比增加 2.53pcts，销售费用率、管理费用率略有下滑，研发费用率、财务费用率略有增加，整体期间费用率略有提升 [26] - 按渠道分类，普通、商超、夜场、电商营收分别为 51.55 亿元、1.98 亿元、0.88 亿元、0.71 亿元，同比分别增长 6.00%、46.71%、 - 4.72%、20.51%；按产品分类，高档、中档、大众化产品营收分别为 39.04 亿元、12.39 亿元、3.68 亿元，同比分别增长 13.97%、 - 11.41%、13.48%；按地区分类，华南地区、其他地区营收分别为 54.91 亿元、2.40 亿元，同比分别增长 7.45%、 - 10.37%；2024 年啤酒销量 143.96 万吨，同比增长 2.62%，高档啤酒销量同比增长 13.96%，啤酒吨价为 3828.47 元/吨，同比增长 4.31%；2024 经销商净减少 98 家，其中广东地区净减少 114 家 [27] - 公司围绕“啤酒 +”突破品牌边界，推进“珠江啤酒 + 珠江琶醍”文旅双品牌建设，持续研发新产品 [28] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 8.96 亿元、9.67 亿元、10.59 亿元，同比增长 10.60%、7.95%、9.46%，对应 EPS 为 0.40 元/股、0.44 元/股、0.48 元/股，3 月 28 日收盘价对应 PE 为 25 倍、23 倍、21 倍，维持“增持”评级 [28]

报告核心观点 上证指数放量跌破3340点平台支撑，短期回调趋势成立且有延续性，下方3300点附近有较强支撑，临近节假日部分资金参与意愿减弱，缩量回踩整数支撑位构成反抽博弈点；算力板块反弹持续性或大打折扣，若算力冲高回落或轮动至人形机器人相关方向，博弈节奏以低吸为主 [13] 国内金融市场 - 上证指数收盘3335.75，跌0.46%；深证成指收盘10504.33，跌0.97%；创业板指收盘2103.7，跌1.15%；上证当月连续收盘2669.4，跌0.53%；沪深当月连续收盘3883.8，跌0.79%；恒生期货指数收盘29616.75，跌1.14% [4] 宏观消息汇总 - 中办、国办力争到2035年将具备条件的永久基本农田全部建成高标准农田 [6] - 工信部副部长辛国斌将加快自动驾驶产业化发展，有条件批准L3级自动驾驶车型生产准入 [6] - 中行、建行、交行、邮储四大银行发布定增预案引入财政部战略投资，总金额5000亿元 [6] 行业最新动态 - 全球首张eVTOL运营合格证获批，相关个股有祥源文旅、西域旅游等 [8] - “GPT - 4o吉卜力风格”AI生成图像爆火，AI应用场景望加速打开，相关个股有盛天网络、奥飞娱乐等 [8] - 农机装备高质量发展新政出台，核心技术攻关与产业集群培育双轮驱动，相关个股有一拖股份、吉峰科技等 [8] 上市公司聚焦 - 华大九天拟发行股份及支付现金向卓和信息等35名股东购买芯和半导体100%股份，并同步向中国电子集团、中电金投发行股份募集配套资金 [10] - 卡倍亿墨西哥子公司收到国际知名汽车线束公司D客户的采购定点通知，将为其墨西哥工厂提供汽车用线缆产品 [10] - 皖维高新预计实现净利润9000万到1.2亿元，同比增长90.85%到154.47%，因行业下游市场回暖，客户需求提升，公司主产品销量增长，尤其是PVA实现了销量和价格的双增长 [10] 市场回顾及展望 - 3月31日两市成交额12215亿元，上涨家数1248家，下跌家数3810家，成交额比前一日增加1026亿元 [12] - 三大指数小幅低开后冲高回落，日K均收十字星形态，中小盘股代表的黄线全天主动领跌，权重代表的白线相对抗跌，全天放量调整 [12] - 贵金属、算力租赁、通信服务等相关概念涨幅较大，通信服务、算力租赁等板块资金净流入较多；光伏、化学等概念跌幅较大，机器人、人工智能等板块资金净流出较多 [12] - 两市共34家涨停，31家跌停，涨停板集中在机器人、贵金属等板块 [12]

报告核心观点 报告涵盖多个行业和公司研究，涉及新股、农业、化学原料、煤炭、太阳能等行业，以及扬农化工、同益中、李宁、天岳先进等公司，分析各行业和公司的市场表现、发展趋势并给出投资建议[5][8][10]。 各行业及公司研究总结 新股市场 - 3月双创板块新股首日涨幅下降，科创板胜科纳米上市首日涨幅241.41%，首日开板估值154.01倍；创业板多股上市，沪深主板无新股上市；2月创业板新股发行PE下降，主板上升，3月科创板新股首日涨幅下降但开板估值上升等[5]。 - 建议关注近端已上市重点新股如弘景光电、胜科纳米等，已获批复重点新股如威高血净、屹唐股份等[5][7]。 农业行业 - 本周沪深300指数涨跌幅为+0.01%，农林牧渔板块涨跌幅为+0.56%，板块排名第2，子行业中肉鸡养殖等表现居前五[8]。 - 本周猪价环比下跌，猪肉价格环比上涨，仔猪价格环比下跌，二元母猪价格环比上涨；白羽肉鸡和肉鸡苗价格环比上涨，鸡蛋价格环比下跌[8][9]。 - 生猪养殖行业本轮盈利时间持续性或超预期，推荐温氏股份等生猪养殖股；圣农发展具备配置价值；看好海大集团投资机会；推荐乖宝宠物、中宠股份[11]。 化学原料行业 - 本周新材料板块下跌，新材料指数跌幅为1.33%，跑输创业板指0.21%，各细分指数有不同涨跌表现[10]。 - 海外巨头IPDI供应异常利好国内生产企业，建议关注新和成、美瑞新材；麦加芯彩取得DNV防污漆证书，建议关注麦加芯彩[13]。 煤炭行业 - 动力煤淡季价格小幅回落，二季度非电用煤需求或增长，进口煤有变数，价格中枢下降空间不大；冶金煤下游旺季低位震荡，价格中枢下降空间不大；焦炭价格预计下降空间不大；沿海煤炭运价降低[14]。 - 本周煤炭板块窄幅波动，跑赢主要指数，子板块涨跌不同，个股表现有差异[16]。 - 建议关注弹性高股息品种如淮北矿业、平煤股份，稳定高股息品种如中国神华、陕西煤业等，以及被低估标的如新集能源、陕西能源等[17]。 太阳能行业 - 缅甸地震对光伏硅片拉棒产开工有影响，部分地区较重；2月国家能源局核发太阳能发电绿证4397万个，交易1327万个；2024年全球太阳能光伏装机容量新增451.9GW；通威股份子公司引入100亿战投[19][20][23]。 - 多晶硅价格平稳，硅片部分价格上涨，电池片部分价格上涨，组件部分价格上涨，玻璃价格持平[22]。 - 重点推荐BC新技术方向、供给侧改善方向、海外布局方向相关公司，建议关注多家公司[24]。 扬农化工 - 2024年营业总收入104.35亿元，同比-9.09%，归母净利润12.02亿元，同比-23.19%[26]。 - 国内“一证一品”推动供给侧改革，制剂底部修复可期；海外库存见底，贸易业务发力；行业出清向头部集中，原药逆势发力[26]。 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.1/15.9/17.5亿元，维持“买入 - B”评级[26]。 同益中 - 2024年营业总收入6.49亿元，同比+1.41%，归母净利润1.30亿元，同比-15.25%；2024Q4盈利水平提升[28]。 - 纤维和无纬布产销创新高，拓展主业边界打造“3 + X”产业体系，持续研发投入丰富产品矩阵[28]。 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.0/2.4/2.9亿元，维持“买入 - A”评级[31]。 李宁 - 2024年营收286.76亿元，同比增长3.9%，归母净利润30.13亿元，同比下降5.5%[32]。 - 跑步及健身品类零售流水表现好，童装业务零售流水低单增长；直营门店调整，电商渠道表现好于线下；毛利率提升，库存周转基本健康[32][33]。 - 预计2025 - 2027年营业收入为290.93/301.77/315.17亿元，归母净利润为28.97/31.50/33.78亿元，维持“买入 - A”评级[36]。 天岳先进 - 2024年营业收入17.68亿元/+41.37%，归母净利润1.79亿元/+491.56%，全年业绩扭亏为盈[37]。 - 境外业务收入提升，产品向新兴领域拓展；产品矩阵布局超前，导电型衬底全球排名第二[39][40]。 - 预计2025 - 2027年分别实现营业收入25.00/32.49/40.43亿元，归母净利润2.70/3.53/4.43亿元，维持“增持 - A”评级[40]。

报告核心观点 - 3月PMI显示经济有春节开工前置致3月PMI环比不强、制造业需求修复好于供给、居民生活服务消费较弱三个特点，二季度出口和房地产经济压力或加大，年中或需宏观政策加码；海外分析师大幅下调美国经济增长预期，二季度美国经济下行风险大但“退而不衰”，下半年财政宽松预期或支撑增长预期回升；对多家公司进行年报点评并给出盈利预测与投资评级 [1][2][5] 宏观策略 宏观点评：3月PMI数据点评 - 3月制造业、服务业、建筑业PMI均处扩张区间且环比景气改善，确认一季度经济开门红 [71] - 经济有春节开工前置使3月PMI环比不强、制造业需求修复好于供给、居民生活服务消费较弱三个特点 [1][71] - 二季度出口、房地产经济压力或加大，年中或需宏观政策加码，增量政策需等经济基本面变化和4、7月政治局会议 [2][71] - 3月出口订单环比改善，小型企业景气度大幅回升，装备制造业是主要驱动，物价压力仍较大 [71] 宏观深度报告 - 我国居民增收有推进城乡融合发展、助力中小企业发展、完善收入分配制度、推动养老保险改革四个方向 [3] 宏观量化经济指数周报 - 总量操作将“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息” [4] 海外周报 - 本周美国经济数据偏弱，海外分析师大幅下调美国经济增长预期，二季度美国经济下行风险大但“退而不衰”，下半年财政宽松预期或支撑增长预期回升 [5] 固收金工 固收周报：2024年央行新增政策工具变动大盘点 - 2024年起央行调整货币政策工具箱，对各类工具操作回顾和展望 [6] 固收周报：低价转债韧性来源 - 上周海外风险类资产承压，美债利率波动，市场担忧通胀和基准利率影响，建议做陡曲线平衡再通胀风险 [7] - 国内市场从概念转向业绩交易，中小微盘股承压，低价转债指数逆势收红，反映低价标的配置需求刚性 [7] - 后市业绩期后交易风格或逆转，低价转债在权益、纯债配置中对冲角色重要性不变，高评级低价标的“资产荒”突出，低价标的内部结构复杂 [7] 固收点评：绿色债券周度数据跟踪 - 本周银行间和交易所市场新发行绿色债券15只，发行规模约167.81亿元，较上周增加14.86亿元，周成交额566亿元，较上周增加31亿元 [8] 固收点评：二级资本债周度数据跟踪 - 本周银行间和交易所市场新发行二级资本债3只，发行规模493.60亿元，周成交量约1840亿元，较上周减少61亿元 [8] 行业 华泰证券 - 上调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润，当前市值对应2025 - 2027年PB估值，维持“买入”评级 [10] 中国通号 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润，当前市值对应PE，维持“买入”评级 [11] 广汽集团 - 下调2025/2026年归母净利润预期，预测2027年归母净利润，对应2025 - 2027年PE，维持“买入”评级 [12] 爱柯迪 - 公告收购微电机公司股权，墨西哥一期基地量产，二期工厂计划2025年Q2投入生产，产品涵盖新能源汽车和人形机器人部件 [13] 华电国际 - 下调25 - 26年归母净利润，预计27年归母净利润，对应PE，维持“买入”评级 [13] 坚朗五金 - 调整2025 - 2026年、新增2027年归母净利润预测，对应PE，维持“买入”评级 [14][15] 比亚迪电子 - 2024年实现收入和归母净利润增长，毛利率受产品结构等影响下降，消费电子、汽车电子、新型智能业务有增长潜力，下调2025/2026年预期归母净利润，预测2027年归母净利润，维持“买入”评级 [16] 青岛啤酒 - 2024年营收和归母净利润情况，2024Q4营收和归母净利润情况 [17] 珠海冠宇 - 基本维持25 - 26年归母净利润预期，给予27年归母净利润预期，对应PE，维持“买入”评级 [18] 中国重汽（03808.HK） - 下调25年盈利预期，给予26 - 27年盈利预测，对应EPS和PE，维持“买入”评级 [19] 基康仪器 - 2024年营收和归母净利润增长，预计2025 - 2027年归母净利润，当前股价对应动态PE，维持“买入”评级 [20] 达势股份 - 2024年实现收入增长，归母净利润扭亏为盈 [21] 长城汽车 - 调整2025/2026年营业收入和归母净利润预期，新增2027年营收和归母净利润预期，对应EPS和PE估值，维持“买入”评级 [22] 赣锋锂业 - 下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润，对应PE，维持“买入”评级 [23] 珍酒李渡 - 微调2025 - 2026年non - IFRS归母净利预测，新增2027年预测，对应PE，维持“买入”评级 [24] 潍柴动力 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，给予2027年归母净利润预测，对应EPS和PE，维持“买入”评级 [25] 藏格矿业 - 下调公司2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润，对应PE，维持“买入”评级 [26] 南网科技 - 2024年营收和归母净利润增长，各业务板块情况，预计25 - 27年归母净利润，维持“买入”评级 [27] 绿色动力 - 2024年自由现金流大增，分红比例提至71.45%，下调2025 - 2026年归母净利润，预计2027年归母净利润，对应PE，维持“买入”评级 [28][29] 中国重汽（000951） - 上调2025 - 2026年盈利预测，给予2027年归母净利润预测，对应EPS和PE估值，维持“买入”评级 [30] 龙湖集团 - 下调2025/2026年归母净利润，预测2027年归母净利润，对应EPS和PE，维持“买入”评级 [31] 百奥赛图 - B - 2024年实现总营收和归母净利润增长，销售毛利率提升，各项费用控制 [32] 宏发股份 - 24Q4营收和归母净利润增长，24年营收和归母净利润增长，展望25年经营向好，各业务板块预计增长情况，实施“75 +”战略和“5 +”产品发展 [33] 北新建材 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测，对应PE，维持“买入”评级 [34] 中国中免 - 下调2025/2026和新增2027年盈利预测，对应PE，维持“买入”评级 [34] 亚太股份 - 维持2025 - 2026年营收预测，预计2027年营收，上调2025 - 2026年归母净利润，预计2027年归母净利润，对应PE，维持“买入”评级 [35] 中国中车 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润，当前股价对应动态PE，维持“买入”评级 [36] 舍得酒业 - 发布2025限制性股票激励计划草案，2025 - 2027年激励解锁关注高价位产品销售修复，聚焦基地培育和打磨产品策略，上调2025 - 27年归母净利润预测，维持“增持”评级 [37] 毛戈平 - 给予2025 - 2027年归母净利润预测，对应PE，首次覆盖给予“买入”评级 [38] 威高骨科 - 2024年营收和归母净利润增长，各产线增长情况，发布股权激励计划，下调2025 - 2026年归母净利润，预测2027年归母净利润，对应PE，维持“买入”评级 [39] 泡泡玛特 - 上调2025 - 2026年经调整净利润预测，新增2027年利润预测，对应PE，维持“买入”评级 [40] 首旅酒店 - 调整2025/2026和新增2027年盈利预期，对应2025 - 2027年PE估值，维持“买入”评级 [41][42] 巴比食品 - 略上调此前盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润，对应PE，维持“买入”评级 [43] 申洲国际 - 2024年在越南收购面料工厂，预计25年员工人数平稳，产出有望增10%左右，上调25 - 26归母净利润预测值，增加27年预测值，对应PE，维持“买入”评级 [44] 天味食品 - 调整25 - 26年收入和归母净利润预期，新增27年收入和归母净利润预期，对应PE，维持“买入”评级 [45] 蒙牛乳业 - 下调公司25 - 26年营收预期，新增27年收入预期，调整25 - 26年归母净利润预期，新增27年归母净利润预期，对应PE，维持“买入”评级 [46] 三只松鼠 - 下调此前盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润，对应PE，维持“买入”评级 [47] 新奥能源 - 上调公司2025 - 2026年盈利预测，引入2027年盈利预测，对应PE，维持“买入”评级 [48][49] 丽珠集团 - 2024年营收和归母净利润情况，经营能力改善 [50] 新奥股份 - 略微下调2025 - 2026年盈利预测，引入2027年盈利预测，对应EPS和PE，维持“买入”评级 [51] 广发证券 - 上调对公司的盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润，当前市值对应PB，维持“买入”评级 [52] 国泰君安 - 上调盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润，对应PB，维持“买入”评级 [53] 云铝股份 - 2024年营收和归母净利润增长，Q4业绩承压，原铝板块“量价齐升”，24年Q4氧化铝价格上行致成本承压，25年电解铝单吨利润有望回升，上调2025 - 26年归母净利润，新增2027年归母净利润预测值，对应PE，维持“买入”评级 [54][55][56] 中集集团 - 调整公司2025 - 2026年归母净利润，预计2027年归母净利润，当前市值对应PE，维持“买入”评级 [57] 恒生电子 - 下调业绩预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润，对应PE，维持“买入”评级 [57] 中国银河 - 2024年实现营业收入和归母净利润增长，预计2025 - 2027年的归母净利润，对应PB，首次覆盖给予“买入”评级 [58][59] 湘财股份 - 公布并购大智慧预案，维持此前盈利预测，看好公司在财富管理、金融科技方向展业潜力，维持“增持”评级 [60] 中金公司 - 上调此前盈利预测，预计2025 - 2026年公司归母净利润，预计2027年归母净利润，对应PB（H）估值，维持“买入”评级 [61] 建发物业 - 下调公司2025/2026年归母净利润，预测2027年归母净利润，对应EPS和PE，维持“买入”评级 [62] 海南矿业 - 调整公司2025 - 2026年归母净利，新增2027年归母净利，对应PE，基于公司战略资源丰富，维持“增持”评级 [64] 快手 - W - 调整公司2025 - 2026年经调整净利润，新增2027年利润预测，对应PE，维持“买入”评级 [65] 中国人保 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润，当前市值对应2025E PB，首次覆盖给予“买入”评级 [66] 富士达 - 下调公司盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，对应PE，维持“增持”评级 [67] 中直股份 - 下调先前的盈利预测，预计公司2025 - 2026年归母净利润，新增2027年预期，对应PE，维持“买入”评级 [68] 中航光电 - 下调先前的预测，预计公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，对应PE，维持“买入”评级 [69]

报告核心观点 本周各行业表现不一，铝行业旺季库存表现好但受关税压制，后续有望“去库+涨价”；电力行业火电业绩改善，新能源装机增加；白酒行业淡季转淡，大众品关注硬折扣新引擎；物流行业顺丰同城和顺丰控股增长提盈利；化工行业有望迎来补库周期；煤炭行业兖矿能源未来煤炭量增业绩稳；养殖业益生股份种猪业务增长；银行业渝农商行规模效益和非息收入表现亮眼；北交所短期波动不改中长期配置价值；风电设备行业金雷股份铸件产能加速释放业绩预计高增 [4][11][15][21][27][62][67][70][81][86][90] 各行业报告要点 铝行业 - 宏观面多空交织，国内利好海外不确定性强，资金避险情绪浓 [4] - 电解铝运行产能小增，成本小幅下移，库存持续去化，价格获支撑 [5] - 下游铝加工企业订单与开工率回升，铝棒库存下降，出库量创新高 [6] - 国产铝土矿市场持稳，进口铝土矿到港量有变化，价格博弈未成交 [7] - 海外氧化铝成交尚可，进口窗口关闭，国内市场开工率下调，价格承压 [8][9] - 预焙阳极价格持平，石油焦价格上涨 [9] - 短期铝价受关税压制，旺季深入有望“去库+涨价”，氧化铝价格低位震荡，长期行业维持高景气，推荐神火股份等公司 [10] 中国电力 - 2024 年实现收入 542.1 亿元，同比+22.5%，归母净利润 38.6 亿元，同比+25.2%，全年派息率 60% [11][12] - 归母净利润增长因火电业绩改善、水电扭亏为盈，2024H2 下降或因运营成本等增加 [13] - 风电/光伏净利润增长因上网电量增加，度电净利下降因收入和利用小时数变化 [14] - 预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [14] 食品饮料行业 - 近两周食饮板块跌幅靠前，细分行业中软饮料等涨幅居前，妙可蓝多等个股领涨 [15] - 白酒板块跌幅 3.92%，春糖后库存下降但需求转淡，酒企更理性务实，茅台完成一季度销售指标，年报业绩分化，推荐贵州茅台等公司 [16][17][18][20] - 大众品子板块中软饮料等涨幅居前，硬折扣成春糖重要主题，港股公司年报表现好，推荐百润股份等公司 [18][19][20] - 政策有望促进板块估值和业绩提升，维持“推荐”评级 [19] 顺丰同城 - 2024 年公司收入 157.46 亿元，同比+27.0%，归母净利润 1.32 亿元，同比+161.8% [21] - To B/最后一公里业务 2024H2 收入增长环比提速，县域和非主要客户业务贡献增量 [24] - 网络规模效应促降本，利润中枢抬升，全年毛利率和费用率优化 [25] - 预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长，维持“增持”评级 [26] 化工行业 - 2025 年 3 月 27 日国海化工景气指数下降，磷矿石供需紧张价值有望重估，重视芭田股份产能扩张，行业有望迎来补库周期 [27][28][29] - 本周溴素、六氟丙烯、尿素等产品涨价，各重点标的产品价格有变动，部分公司发布年报和项目投资公告 [35][36][42] - 关注低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息四类机会，维持“推荐”评级 [29][30][31][61] 兖矿能源 - 2024 年实现营业收入 1391.2 亿元，同比-7.29%，归母净利润 144.3 亿元，同比-28.39%，现金分红比例 53.59%，股息率 5.7% [62][65] - 煤炭业务产销增长但受煤价下行影响盈利承压，煤化工业务成本优化盈利能力提升 [63] - 储备项目丰富，未来业绩有望增厚，力争 5 - 10 年煤炭产量达 3 亿吨/年 [64] - 预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润有变化，维持“买入”评级 [65] 益生股份 - 2024 年实现营收 31.36 亿元，同比-2.76%，归母净利润 5.04 亿元，同比-6.84% [67] - 鸡苗销量同比略有下降，种猪业务收入同比+320.39%，海外引种受阻或使父母代鸡苗价格向好 [68] - 预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [69] 顺丰控股 - 2024 年实现营业收入 2844.2 亿元，同比+10.1%，归母净利润 101.7 亿元，同比+23.5% [70] - 速运物流和供应链及国际业务双轮驱动，收入双位数增长，成本、费用优化，利润率修复 [71][72] - 2024 年资本开支下降，自由现金流提升，股东回报丰厚 [75] - 预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [76] 华能国际 - 2024 年实现收入 2455.5 亿元，同比-3.5%，归母净利润 101.4 亿元，同比+20.0%，拟每股派现 0.27 元，现金分红比例 58.8% [77][78] - 归母净利润增长因煤电业绩改善和资产减值损失减少，煤价下降拉动煤电业绩提升 [79] - 风电/光伏利润总额增长，度电净利有变化，2024 年新增新能源装机 9.4GW [80] - 预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [80] 渝农商行 - 2024 年实现营业收入 282.62 亿元，同比增长 1.09%，归母净利润 115.13 亿元，同比增长 5.6% [82] - 营收增长稳定，结构优化，非利息净收入增长突出，资产规模和存款稳健增长，资产质量基本稳定，净息差季度环比持平 [82][83] - 业务亮点突出，支持实体经济和零售业务表现好，首次覆盖给予“买入”评级 [84] 北交所行业 - 截至 2025 年 3 月 28 日，北证 A 股成分股 265 个，本周北证 50 指数涨跌幅+0.07%，流动性下降，个股上涨比例增加，行业涨跌分化 [86] - 开发科技本周上市，交大铁发上会通过，下周无新股上会、申购和上市 [87] - 短期波动不改中长期配置价值，建议关注低估值和主题映射优质标的 [88][89] 金雷股份 - 2024 年全年实现营收 19.67 亿元，同比增加 1.1%，归母净利润 1.73 亿元，同比下降 58.0% [90] - 2025 年一季度业绩预告归母净利润同比增加 71% - 91%，扣非归母净利润同比增加 97% - 122% [90] - 发布 2025 年员工持股计划草案 [90]

报告核心观点 - 三大运营商加速竞逐AI赛道转型红利已现，看好其在算网数智方向发展对估值的提振；卫星化学2024年业绩增长，C3产业竞争力提升，经营业绩有望向好；云赛智联2024年业绩增长，智能算力和大数据业务稳步发展，在行业解决方案领域持续拓展 [2][4][6][8][13] 市场表现 指数表现 - 2025年4月1日上证综指收盘价3335.75，跌0.46%；深证成指收盘价10504.33，跌0.97%；沪深300收盘价3887.31，跌0.71%；中小100收盘价6570.50，跌1.16%；创业板指收盘价2103.70，跌1.15% [1] 行业表现（申万一级） - 通信涨0.58%、家用电器涨0.37%、银行涨0.35%、公用事业涨0.15%；电力设备跌1.94%、国防军工跌1.81%、房地产跌1.80%、建筑装饰跌1.65%、传媒跌1.61%、计算机跌0.26% [1] 通信行业（三大运营商） 转型成果 - 2024年年报及推介材料中“算力”替代“基站”成高频词，运营商从数字底座提供者进阶为科技创新引领者 [2][4] 算力建设成果 - 2024年中国移动智算规模达29.2EFLOPS，净增19.1EFLOPS，移动云收入破千亿至1004亿元，同比增20.4%；中国电信自有智能算力达35EFLOPS，总规模达62EFLOPS，智能收入89亿元，同比增195.7%，天翼云收入1139亿元，同比增17.1%，AIDC收入330亿元，同比增7.3%；中国联通智算规模超17EFLOPS，联通云收入686亿元，同比提升17.1%，数据中心收入259亿元，同比提升7.4%，智算业务去年签约超260亿元 [4] 投资展望 - 2025年中国移动计划投算力领域373亿元，约占整体资本开支25%，对推理资源投资“不设上限”；中国电信计划算力投资同比增22%且“不设限”；中国联通计划算力投资同比增28%，为AI重点基础设施和重大工程专项作特别预算安排 [5] 发展优势 - AI发展驱动运营商云计算、数据中心等业务，有望成第二增长曲线；稳健现金流和高股息提供安全垫；在创新技术研发上有优势，在新兴领域领先，体现前瞻性布局和技术创新能力 [6] 基础化工行业（卫星化学） 业绩情况 - 2024年度公司实现营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%；第四季度营收133.73亿元，同比增长26.10%，环比增长3.87%，归母净利润23.79亿元，同比增长70.47%，环比增长45.36% [2][8] 盈利优势 - 2024年原材料价格相对稳定，乙烷裂解制烯烃装置盈利较好；销售毛利率/销售净利率分别为23.57%/13.28%，同比分别 +3.73 pct/ +1.75 pct；四季度归母净利润创下单季度最高纪录，销售毛利率/销售净利率分别为27.11%/17.76%，环比分别+3.49 pct /+5.06 pct [9] 市场拓展 - 2024年化学品及新材料销量735.27万吨，同比提升15.83%；功能化学品/高分子新材料营收分别为217.07亿元/119.87亿元，同比+1.96%/+0.60%，毛利率为20.35%/35.05%，同比+4.78pct /+5.49 pct；丙烯酸及酯等产品出口量位居国内前列，与超160个国家地区客户合作，境外营收55.53亿元，同比+193.51%，占比12.16%，同比+7.60 pct [10] 产业升级 - 2024年平湖基地年产80万吨多碳醇项目开车成功，与丙烯酸形成产业链闭环；加快新建丙烯酸产能建设，C3产业链向下游高端产品延伸；新产品进入市场，一体化优势增强 [11] 计算机行业（云赛智联） 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入56.23亿元，同增6.8%；归母净利2.02亿元，同增4.9%；扣非归母净利1.71亿元，同比大幅增长39.84% [2][13] 单季度表现 - 2024Q4实现营业收入16.11亿元，同增3.4%；归母净利0.44亿元，同增20.5%；扣非归母净利0.33亿元，同比大幅增长41.5%；2024年毛利率为19.29%，同增1.30pct；归母净利率为3.60%，同比小幅下降0.06pct；期间费用率为14.56%，同比下降0.66pct；投资收益同比下降，信用减值损失和资产减值损失计提规模增加 [13] 市场环境 - 我国智慧城市建设进展显著，各行业对智能算力、数据存储、处理和分析需求上升，对ToB、ToG的行业信息化解决方案依赖提升，利好信息服务企业 [14] 业务发展 - 2024年积极布局智能算力业务，松江大数据计算中心二期项目已具备试运营条件，全面投产后将成全国领先智算中心；作为上海市国资委下属企业，在与政府和国企客户合作有优势，完成上海市大数据中心2023年数据运营服务项目交付验收，中标2024 - 2025年度项目 [15] 行业解决方案 - 以全链服务能力和伴随式服务能力成为行业数字化转型专家；2024年完成多个政府机构数字化信息系统信创升级，完成多个投影秀服务项目，中标多个大型综合性场馆项目；加速布局医疗健康、市场监管等领域数字化转型市场 [16]

报告核心观点 - 各行业表现不一，信用债利差收敛、水价调整推进、传媒业绩分化、交运企业有亮点、北交所相关产业有发展、医药创新药收获、海外市场有不确定性、金属新材料价格受供需影响 [3][4] - 投资者可关注各行业中业绩超预期、有发展潜力、符合政策导向的公司及结构性机会 [3][4] 固定收益 - 本周信用债发行量环比增加、偿还量减少、净融资额增加，各券种发行只数减少，发行成本涨跌互现 [7] - 二级市场成交量环比小幅下降，收益率下行，除休闲服务业 AAA 级利差走扩外各行业不同评级利差压缩，3 - 5Y、5 - 10Y 城投信用利差处于较高历史分位 [7] - 本周资金面宽松，信用债收益率整体下行、利差收窄，但 25Q2 债市或震荡，利差大幅收窄可能性低 [8] - 建议配置发达地区优质城投主体，适度下沉挖掘高评级产业债，侧重短端配置银行资本债 [9] 公用环保 - 3 月 21 日深圳发改委公告 4 月 11 日举行水价调整听证会，拟将综合水价由 3.449 元/立方米调至 3.8991 元/立方米，涨幅 13.05% [12] - 政策引导下 2021 年以来各地水价调整持续推进，深圳此次调整或为其他地区树立标杆，省内其他市区有望同步调价 [13] - 建议关注广东省内地市级国有水务公司及其他存在水价上调可能的公司 [14] 传媒 - 2024 年报陆续披露，港股头部潮玩上市公司 24Q4 业绩强劲，平台属性公司有韧性，关注业绩超预期公司表现及头部厂商 AI 终端场景延展 [14] - 字节跳动、小米等举办相关会议，AI 终端产业进度加速，建议关注相关产业升级机会及各细分领域公司 [15][16] - 建议把握 AI + 应用落地及用户反馈，沿新渠道 + 新内容方向布局 [22] 交运 快递物流 - 3 月 17 - 23 日全国物流保通保畅有序运行，铁路运输货物量、高速公路货车通行量环比增长，邮政快递揽收量、投递量环比下降 [23] - 深圳国际转型升级驱动业绩大幅增长，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 36.4、36.5、28.0 亿港元，维持“买入”评级 [24] - 顺丰控股 2024 年归母净利润 101.7 亿元，同比增长 23.51%，盈利能力提升，分红比例提升至 40% [24] 航空机场 - 中国国航、中国航信、南方航空发布 2024 年业绩，均有不同程度改善，全球首张民用无人驾驶航空器运营合格证颁发，2025 年一季度民航旅客同增 7.5% [26][27][28] 航运船舶 - 国家市场监管总局将审查长和港口交易，上海出口集装箱运价指数等有不同变化，新造船价指数下降，PDCI 上涨 [31][32][34] 核心观点 - 航空关注供需差带动的板块弹性及航空租赁利差，快递关注通达系及顺丰等，供应链物流关注深圳国际等，航运船舶关注油轮、散运、造船企业 [35][36][37] 北交所 智能计量仪表 - 智能仪表市场普及率和渗透度有望随材料科技、工业技术进步提高，全球智能计量市场规模预计 2023 - 2028 年复合增长率为 9.5% [38] - 北交所智能仪表产业有 6 家企业，北交所科技成长股股价涨跌幅中值 - 1.23%，信息技术产业市盈率 TTM 中值降低 0.39%至 61.6X [38][39][41] - 奥迪威拟投资约 2 亿元建设“新一代智能传感器研发制造基地项目” [41] 消费电子 - 2025 雷神科技新品发布会定档 3 月 31 日，我国消费电子市场规模增长，2025 年受“以旧换新”政策影响的商品消费额有望增长 [52] - 北交所包含 26 家消费电子行业企业，北交所消费服务股股价涨跌幅中值 - 0.37%，食品饮料和农业产业市盈率 TTM 中值 + 4.77%至 34.4X [53][54][55] - 泰鹏智能拟对泰国子公司追加投资 1.5 亿泰铢 [55] 农林牧渔 生猪 - 标肥价差收窄，肥猪供应压力或显现，猪价短期有下行压力，中长期弱势确定，产能或维持震荡 [43] - 建议关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份、德康农牧等 [44] 肉鸡 - 毛鸡价格触底反弹，鸡苗价格连续回暖，产业链话语权向种源端集中，关注益生股份、圣农发展 [45] 饲料 - 鱼价上涨、饲料跌价，24 年水产养殖盈利改善，预计 25 年水产料需求弹性复苏，推荐海大集团 [46][48] 宠物 - 行业规模有望翻倍，头部品牌优势强化，关注乖宝、中宠等 [49][50] 农产品 - 关注美国农业部 3 月种植意向调查报告，农产品价格中枢抬升趋势有望延续 [51] 医药 - 本周医药指数上涨 0.98%，创新药板块活跃，港股创新药公司 2024 年报业绩超预期，多家提前盈利 [57] - 建议关注一季报业绩有望超预期方向、创新药、脑机接口概念等，关注创新药企盈利拐点及有望授权出海品种 [57][59] - 2025 年医药板块具备积极发展因素，建议关注创新药械等多领域及估值较低有望修复标的 [60] 海外/教育研究 - 本周 Coreweave 上市遇冷，全球科技板块回调，美股 AI 基础设施、AI 能源板块下跌 [63][64] - 本周加密核心资产现货 ETF 仅周五净流出，加密市场受通胀和关税影响波动大 [66] - 2 月核心 PCE 物价指数超预期，硬数据指向滞胀，美股震荡，静待 4.2 关税落地 [68] 金属新材料 铜 - 本周铜价冲高回落，供给端嘉能可暂停智利冶炼厂运营，南方铜业旗下工厂恢复生产，需求端高铜价压制下游开工，库存去化 [70] - 旺季来临需求有支撑，关注美国对铜加征关税情况，建议关注紫金矿业等公司 [70][71] 铝 - 氧化铝供需过剩价格下跌，电解铝库存去化、下游需求回升支撑铝价高位运行，今年或短缺，建议关注相关公司 [72] 锂 - 锂库存累积、过剩格局延续，锂价震荡下行，全年过剩幅度有望收窄，建议关注相关标的 [73] 交运（中远海能） - 2024 年中远海能实现营业收入 232.44 亿元，同比增长 2.25%；归母净利润 40.37 亿元，同比增长 19.37%；扣非净利润 39.79 亿元，同比下降 3.77% [75] - 公司稳健部署运力应对运价波动，处置非经常性损益项目净收益约 0.1 亿元 [75]

报告核心观点 报告围绕宏观与策略、行业与公司等多方面展开分析，涵盖固定收益、传媒互联网、机械、公用环保等多个行业，对各行业及相关公司的市场表现、重要事件进行梳理，并给出投资建议，部分公司因不同因素调整盈利预测，但多数维持评级 [3][8][11]。 宏观与策略 固定收益快评 - 定期梳理私募 EB 项目情况，本周云天化集团 8 亿私募 EB 项目获交易所通过，万泽集团 5 亿项目获受理 [8] 固定收益周报 - 上周权益市场震荡调整，交投情绪降温，医药生物和消费板块表现较好，科技板块调整幅度大；债市震荡走强，10 年期国债收益率下行；转债市场多数下跌，转股溢价率上升 [9] - 资金风险偏好收敛，关注业绩有支撑品种，近期可关注新券机会，中长期转债市场供需矛盾仍存，对估值有支撑 [10] 行业与公司 传媒互联网周报 - 本周传媒行业下跌 1.89%，跑输沪深 300 和创业板指，读客文化等涨幅靠前，返利科技等跌幅靠前 [11] - 重点关注 GPT - 4o 原生图像功能爆火、xAI 与 X 合并、国家智慧教育平台 2.0 智能版发布 [12] - 本周电影票房 1.73 亿元，《哪吒之魔童闹海》票房占比 40.2%；综艺节目《乘风 2025》等排名居前；2 月手游收入前三为点点互动《Whiteout Survival》等 [13] - 持续看好 AI 应用及高景气 IP 谷子，把握游戏、出版、广告媒体机会，推荐万达电影等标的 [14] 互联网行业 2025 年 4 月投资策略 - 3 月人工智能动态包括 OpenAI、谷歌等厂商大模型更新；互联网行业动态涉及游戏版号下发、电商策略调整等 [15][16] - 建议增加港股互联网板块仓位配置，推荐阿里巴巴和腾讯控股 [16] 机械行业周报 - 3 月人形机器人行业动态丰富，政府在相关领域布局项目，多家公司有投资、合作等动态 [17][18] - 关注龙溪股份等标的，从人形机器人、AI 基建等多方面给出投资观点 [19][20][21] 公用环保行业周报 - 本周公用事业指数下跌 0.73%，环保指数下跌 1.98%，各子板块表现有差异 [22] - 新奥股份拟私有化新奥能源，交易完成后归母净利润和 EPS 有望提升 [23] - 电煤价格持续探底，1 - 2 月原煤产量和进口量有变化，相关指数有不同表现 [24] - 公用事业推荐华电国际等公司，环保推荐光大环境等公司 [25][26] 汽车行业快评 - 亿航智能旗下公司和合资公司获民用无人驾驶航空器运营合格证，低空经济迈向商业化运营阶段 [26] - 推荐亿航智能、万丰奥威，关注英搏尔、宗申动力 [27] 房地产行业 2025 年 4 月投资策略 - 30 城新建商品房成交量平稳增长，18 城二手住宅成交量保持平稳，二手房价格正常波动 [27][28] - 本月房地产板块跑输沪深 300 指数 2.7 个百分点，按最新收盘日计，2025 年动态 PE 为 30.3 倍 [28] - 建议关注基本面企稳持续性和去库存效果，4 月推荐我爱我家、贝壳 - W [29] 光大环境财报点评 - 2024 年公司收入利润承压，各板块表现有差异，派息比率提升至 41.8% [29][30][31] - 小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [31] 华电国际财报点评 - 2024 年公司营收下降，归母净利润增长，投资收益下降，装机规模增长，在建项目推进，资产注入待实施 [32][33][34] - 下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [35] 龙源电力财报点评 - 2024 年公司营收下降，归母净利润微增，新能源装机规模增加，分红派息比例提升 [36][37] - 下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [37] 南网能源财报点评 - 2024 年公司营收增长，归母净利润大幅下降，业务结构转型推进 [38][39] - 下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [40] 海南机场公司快评 - 控股股东增持股份，消除交叉持股，彰显信心；2024 年业绩承压；聚焦主业，三亚机场扩容，中线有望受益自贸港建设 [40][41][42] - 调整盈利预测，维持中线“优于大市”评级 [43] 九毛九海外公司财报点评 - 2024 年公司经营承压，核心品牌同店销售下滑，成本刚性致盈利能力下降 [44][45][46] - 下调盈利预测，维持中线“优于大市”评级 [47] 三花智控财报点评 - 2024 年公司营收和净利润小幅增长，毛利率下滑，多项产品市占率全球第一，机器人零部件性能优化 [47][48][49] - 小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [50] 南钢股份财报点评 - 2024 年公司归母净利润增长，延续高分红，产业链向上延伸，海外焦炭项目投运 [50][51] - 维持“优于大市”评级 [51] 赤峰黄金财报点评 - 2024 年公司营收和归母净利润增长，降本控费效果明显，港股上市，有利润分配方案 [52][53] - 维持“优于大市”评级 [55] 金力永磁财报点评 - 2024 年公司归母净利润下降，盈利能力随行业下降，产能和产量提升 [56][57][58] - 维持盈利预测和“优于大市”评级 [59] 盐湖股份财报点评 - 2024 年公司营收和归母净利润下降，氯化钾和碳酸锂产销量有变化，4 万吨锂盐项目稳步推进 [59][60][61] - 维持“优于大市”评级 [62] 驰宏锌锗财报点评 - 2024 年公司归母净利润下降，产销受影响，有增利和减利因素 [62][63]

核心观点 - 美国财政政策经历多次转向，赤字依赖攀升，财政政策中短期刺激与长期可持续性存在矛盾，大财政时代终局取决于经济增长；轻工业数字化转型政策将推动行业高质量发展，强化头部企业竞争力；我国量化交易监管进入新阶段，量化基金规模可观；信用债二季度可优先阶段性增配短债，关注短端信用利差压缩空间，地产债和城投债有一定投资机会 [2][6][8][11] 宏观及策略分析 思维变局 - 全球主要经济体财政政策从自由放任到国家干预、从平衡预算到功能财政转型，美国财政理念分四个阶段：1930 年之前古典经济学时代、1930 - 1960 年凯恩斯主义时代、1970 - 2000 年新古典主义经济学时代、2000 年至今凯恩斯主义回归 [2] 百年更迭 - 自 20 世纪 30 年代大萧条以来，美国财政政策多次转向，民主党倾向大政府，共和党倾向小政府，二者均使美国对赤字依赖攀升，21 世纪后特别是疫情后财政支持力度和范围更大更广 [2] 当今指引 - 财政政策中短期刺激与长期可持续性有矛盾，大财政时代终局取决于经济增长，低利率环境下财政政策有一定优势，但现实情况复杂，稳定地缘政治环境和技术爆发是财政整顿必要条件 [2] 行业专题评述 行业要闻 - 2025 年 1 - 2 月造纸和纸制品业利润总额 51.7 亿元，同比降 17.7%；2025 年 1 - 2 月毛纺行业出口平稳 [4] 公司重要公告 - 嘉益股份 2024 年归母净利润同比增长 55.27%；伟星股份 2024 年归母净利润同比增长 25.48% [4] 行情回顾 - 3 月 24 日至 3 月 28 日，轻工制造行业跑输沪深 300 指数 1.83 个百分点，纺织服饰行业跑输沪深 300 指数 2.39 个百分点 [6] 本周策略 - 工信部等联合印发《轻工业数字化转型实施方案》，提出两步走目标，政策将推动轻工业高质量发展，强化头部企业竞争力 [6] 推荐组合 - 推荐欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份 [7] 金融工程研究 量化政策梳理 - 2010 年我国开启量化交易监管实践，监管层持续推进规范治理，2024 年沪深交易所发布细则，标志监管进入精细化、制度化新阶段 [8] 量化基金盘点 - 截至 2025 年 3 月 21 日，有量化基金 646 只，规模 2345.77 亿元，指数增强型基金 316 只，规模 1553.85 亿元，占比 66.24%；161 只以沪深 300 指数为跟踪标的，2025 年新发行 23 只中 12 只跟踪中证 A500 指数；易方达和富国基金规模领先，部分基金规模有增减变化；不同指数跟踪标的下部分基金综合表现较好 [8][9] 信用债二季报 核心观点 - 2025 年一季度末发行指导利率多数下行，发行规模环比小幅下降，净融资额环比增加，二级市场成交规模环比下降，收益率逐月上升，信用利差多数品种震荡收窄；二季度可优先阶段性增配短债，配置高等级 5 年期品种；关注稳增长政策、资金面及供需格局变化影响 [11] 地产债与城投债 - 房地产政策托举，市场交易平稳，地产债销售复苏影响估值，可提前布局业绩优异央企、国企及优质民企债券；城投债违约可能性低，可作为重点配置品种，现阶段策略可积极 [12]

市场表现 - 上证指数收盘3336点，1日跌0.4%，5日涨0.45%，1月跌1.02%；深证综指收盘2005点，1日跌1.0%，5日跌0.9%，1月跌2.18% [1] - 大盘指数昨日表现跌0.68%，1个月表现跌0.08%，6个月表现跌2.93%；中盘指数昨日表现跌1.01%，1个月表现跌0.81%，6个月表现跌1.38%；小盘指数昨日表现跌0.8%，1个月表现跌0.47%，6个月表现涨8.11% [1] - 行业涨幅方面，贵金属昨日涨2.19%，1个月涨18.85%，6个月涨3.04%；国有大型银行Ⅱ昨日涨1.38%，1个月涨1.95%，6个月涨7.54%等 [1] - 行业跌幅方面，光伏设备Ⅱ昨日跌4.09%，1个月跌5.04%，6个月跌17.22%；电机Ⅱ昨日跌3.42%，1个月跌0.96%，6个月涨35.71%等 [1] 祥源文旅 - 通过资产重组与战略转型，打造“文化IP+旅游+科技”全产业链布局，2019 - 2020年动漫业务受挫，2020年营收降45.02%，2023年旅游需求释放，营业收入达7.22亿元，同比增长55.81%，归母净利润1.51亿元 [2][11] - 旗下旅游资产覆盖“大湘西”“大黄山”“大成渝”“大南岭”区域，形成景区连锁化势能，打造祥源品牌力 [3][11] - 积极布局动漫影视、数字科技与低空旅游等多元业务，2024年设立祥源通航，2025年在丹霞山实现首批eVTOL首飞 [11] - 首次覆盖，给予“买入”评级，预计24/25/26年实现归母净利润2.03/3.86/4.51亿元，给予公司25年36倍PE估值，对应目标市值140亿元，当前市值对应目标涨幅为45% [11] 乐鑫科技 - 是小而美的物联网芯片设计厂商，技术背景团队，整体经营稳健，业绩稳增，产品矩阵扩展，收入来源逐渐分散，存货跌价风险相对可控 [3][11] - 以通信芯片入手，搭建系统级生态壁垒，研发低功耗高性能芯片，建立生态系统级竞争优势，开发者社区吸引逾300万全球开发者 [4][11] - 划分“高性价比+高性能”产品线，Wi-Fi MCU龙头，拓展无线SoC，与字节等大厂合作，受益端侧AI爆发 [15] - 首次覆盖，给予“买入”评级，预计25 - 27年实现营业收入分别26.10/34.13/44.65亿元，归母净利润分别4.5/6.1/8.3亿元 [15] 申万宏源十大金股组合 - 2025年第三期十大金股组合在3月1日 - 3月31日间下跌2.60%，其中9只A股平均下跌2.94%，跑输上证综指、沪深300指数；1只港股上涨0.39%，跑输恒生指数 [16] - 自2017年3月28日第一期金股发布至2025年3月31日，金股组合累计上涨265.99%，A股组合累计上涨204.95%，港股组合累计上涨736.37% [16] - 二季度可能维持震荡市，短期防御思维占优，看好高股息相对收益，推荐国内AI算力和应用、具身智能、低空经济，中期看好港股互联网 [16] - 本期金股组合为水晶光电、新华保险、海螺水泥、紫金矿业、陕西煤业、灿勤科技、川投能源、志特新材、欧圣电气、阿里巴巴 - W（港股） [16] 通化金马 - 通过战略调整与创新布局，实现从依赖并购扩张转向以创新驱动的高质量发展，传统业务板块趋于稳健，完善中药产业链布局，治疗阿尔兹海默病新药琥珀八氢氨吖啶片进入上市申报审评阶段 [18] - 阿尔兹海默症新药相对匮乏，琥珀八氢氨吖啶片是新型双胆碱酯酶抑制剂，预计2025年有望获批上市销售，中性预测销售峰值可达70亿左右 [18] - 给予“买入”评级，预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.52亿、0.68亿和0.90亿元，目标市值为222亿元，较3月27日收盘市值有26%的上涨空间 [18][19] 福达股份 - 2024年实现营业收入16.48亿元，同比+21.8%；归母净利润1.85亿元，同比+79.0%，业绩符合预期 [22] - 新能源PHEV趋势显著，助力曲轴、锻件等业务收入提升，2025年曲轴业务将提升份额，电驱齿轮将稳定供货 [22] - 产能利用率饱和带动盈利能力增强，规模效应提升明显，机器人业务多维拓展，新进展值得期待 [22] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.80/3.94/4.66亿元 [22] 中国中免 - 2024年全年实现营业收入564.7亿元，同比下降16.38%，实现归属上市公司股东净利润42.7亿元，同比下降36.4% [21] - 海南两机场国内客流吞吐量有所增加，但离岛免税规模下降，公司市场份额有所提升，机场免税业务持续向好，新增城市市内免税店项目 [24] - 下调公司盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为49.76/61.08/68.02亿元，维持“买入”评级 [24] 永兴股份 - 2024年实现营收37.65亿元，yoy+6.45%，归母净利8.21亿元，yoy+11.67%，扣非净利7.76亿元，yoy+15.57%，业绩表现符合预期 [24] - 积极拓展垃圾来源，产能利用率提升至79%，供汽量快速增长，积极探索海内外业务机会 [24] - 自由现金流大幅增加，分红率达65.8%，下调2025 - 2026年归母净利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [24][25] 绿色动力 - 2024年实现营收33.99亿元，yoy - 14%，归母净利润5.85亿元，yoy - 7%，业绩表现低于预期，主要受危废业务减值影响 [28] - 扣除危废减值，公司主业利润稳健增长，主业稳定运行，主要经营指标创新高 [28] - 分红比例大幅提升至71.45%，发布股权激励草案，略微下调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [28] 粤海投资 - 2024年归母净利润为31.42亿港元，yoy +0.6%，业绩表现略低预期，扣除地产亏损，水务主业整体发展稳健 [28] - 2024年公司分红率65%，与2023年持平，若剥离地产业务后，2024年底公司净负债仅83亿港元，经营现金流稳中向好 [28][31] - 略微上调2025 - 26年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [31] 兴发集团 - 2024年实现营业收入283.96亿元，yoy+0.41%，归母净利润16.01亿元，yoy+14%，业绩基本符合预期，24Q4业绩环比下滑 [32] - 24年分红率近70%，拟实施新一轮员工持股计划，磷化工高景气支撑盈利，潜在磷矿储备丰富 [32] - 草甘膦及有机硅短期承压，销量逆势增长助力远期弹性，特种化学品量利齐增，持续推进转型升级 [32][35] - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持增持评级 [35] 卫星化学 - 2025Q1预计实现归母净利润14.5 - 16.5亿元，同比增长41.8% - 61.4%，环比下降30.6% - 39.1%，业绩基本符合预期 [35] - 25Q1美国天然气价格上涨带动乙烷价格走高，C2价差有所收窄，丙烯酸及酯行业延续涨势，产品价差环比持续向好 [35] - 新材料产品有序投放，成长逐步兑现，维持2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [38] 圣泉集团 - 2024年实现营收100.20亿元，YoY+10%，归母净利润8.68亿元，YoY+10%，业绩复合预期，发布利润分配预案和25Q1业绩预增公告 [38] - 24年主营产品销量及毛利率持续增长，高频高速树脂持续受益AI需求拉动，大庆生物质项目24H2以来逐步达产达效 [38] - 25Q1传统主营产品淡季，但随着大庆生物质项目持续减亏，高频高速树脂、多孔碳等高附加值产品快速放量，带动业绩同比高增 [38][39] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [41] 医药行业 - 本周申万医药生物指数上涨1.0%，在31个申万一级子行业中表现排名第1，当前医药板块整体估值24.5倍（PE - 2025E），在31个申万一级行业中排名第4 [42] - 商保药品目录A系初稿开始征求意见，药政工作会议要求巩固完善基药制度，股东要求科兴生物派发89亿美元现金并恢复股票交易，印度或终止PLI计划 [42] - 认为CXO板块股价调整已基本结束，建议关注华为相关医疗领域合作公司及AI医疗公司 [42]