核心观点 - 国信金工主动量化策略以公募主动股基为业绩基准，包含优秀基金业绩增强组合、超预期精选组合、券商金股业绩增强组合和成长稳健组合四种策略 [12] - 成长稳健组合本年绝对收益40.87%，相对偏股混合型基金指数超额收益20.39%，在主动股基中排名8.30%分位点（288/3469）[2][13] - 超预期精选组合本年绝对收益34.72%，相对偏股混合型基金指数超额收益14.24%，在主动股基中排名12.68%分位点（440/3469）[1][13] - 券商金股业绩增强组合本年绝对收益23.05%，相对偏股混合型基金指数超额收益2.57%，在主动股基中排名33.58%分位点（1165/3469）[1][13] - 优秀基金业绩增强组合本年绝对收益17.22%，相对偏股混合型基金指数超额收益-3.26%，在主动股基中排名49.35%分位点（1712/3469）[1][13] 组合策略简介 - 优秀基金业绩增强组合：从对标宽基指数转变为对标主动股基，在借鉴优秀基金持仓基础上采用量化方法增强 [3][52] - 超预期精选组合：以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选股票池，再进行基本面和技术面精选 [4][58] - 券商金股业绩增强组合：以券商金股股票池为选股空间，采用组合优化方式控制个股和风格偏离 [5][63] - 成长稳健组合：采用"先时序、后截面"方式构建成长股二维评价体系，优先选择距离财报预约披露日较近的股票 [6][68] 绩效表现 - 成长稳健组合年化收益35.51%，相对偏股混合型基金指数年化超额26.88%，大部分年度排名股基前30% [69][72] - 超预期精选组合年化收益30.55%，相对偏股混合型基金指数年化超额24.68%，每年业绩排名都排在主动股基前30% [59][61] - 券商金股业绩增强组合年化收益19.34%，相对偏股混合型基金指数年化超额14.38%，2018-2025年每年排名股基前30% [64][67] - 优秀基金业绩增强组合年化收益20.31%，相对偏股混合型基金指数年化超额11.83%，2012年以来大部分年度排名股基前30% [54][57] 市场表现 - 本周股票收益中位数0.47%，55%股票上涨；主动股基中位数3.60%，95%基金上涨 [2] - 本年股票收益中位数19.44%，83%股票上涨；主动股基中位数17.18%，97%基金上涨 [2][51] - 本周中证500指数收益3.88%，偏股混合型基金指数收益3.85% [13] - 本年中证500指数收益14.72%，偏股混合型基金指数收益20.48% [13]

核心观点 - 报告创新性地提出基于赔率和胜率的投资期望结合方式，为应对价值成长风格切换问题提供定量模型解决方案 [1][8] - 最新一期风格轮动模型推荐成长风格，其投资期望为0.45，显著高于价值风格的-0.35 [4][18] - 2013年至今，基于投资期望的风格轮动模型策略年化收益率达27.90%，夏普比率为1.03 [4][19] 赔率分析 - 市场风格的相对估值水平是预期赔率的关键影响因素，两者呈现负相关关系 [2][14] - 当前成长风格赔率估计为1.11，价值风格赔率估计为1.09 [2][14] - 估值差计算采用账面市值比（BP_LF）平均数之差，并进行全市场估值水平修正 [11][12][13] 胜率分析 - 胜率指标体系包含5个宏观指标和3个微观指标，共8个指标 [16] - 当前6个指标指向成长风格，2个指向价值风格 [3][16][17] - 成长风格当前胜率为68.88%，价值风格胜率为31.12% [3][16] 策略表现 - 上周全市场成长风格组合收益3.34%，价值风格组合收益1.02% [1][8] - 策略总收益达2136.07%，相对市场超额收益310.77% [19] - 策略最大回撤50.48%，优于基准的63.23% [19] 方法论 - 价值风格采用账面市值比（BP_LF）和净利润市值比（EP_TTM）因子 [8] - 成长风格采用净利润同比增速、营业利润同比增速和营业收入同比增速因子 [8] - 因子经过市值中性化和标准化处理，选取风格暴露前20%个股作为代表组合 [8]

核心观点 - 报告基于深度学习框架构建alpha和风险模型，打造AI体系下的低频指数增强策略，组合周度调仓，年单边换手率约5.5倍[5][13] - 通过组合优化勾连深度学习alpha信号与风险信号构建沪深300、中证500和中证1000指数增强组合[5][13] - 在alpha维度利用多源特征集合，堆叠多模型策略，通过异构网络的特征互补与集成算法的权重优化得到alpha信号[13] - 在风险维度利用神经网络寻找长期IC均值为0，同时呈现出高R方的风险信号[13] 本周市场指数表现 - 截至2025-08-15，本周上证指数上涨1.70%，深证成指上涨4.55%，沪深300上涨2.37%，上证指数创2022年以来新高[5][8] - 创业板指本周上涨8.58%，科创50上涨5.53%，北证50上涨2.40%[9] - 通信、电子、非银金融行业表现较好，周收益率分别为7.66%、7.02%、6.48%[9] - 银行、钢铁、纺织服饰行业表现较差，周收益率分别为-3.19%、-2.04%、-1.37%[9] 跟踪组合表现 沪深300指数增强 - 今年以来沪深300指数上涨6.8%，沪深300指数增强组合上涨17.1%，超额收益10.3%[5][17] - 本周沪深300指数上涨2.4%，沪深300指数增强组合上涨1.8%，超额收益-0.6%[5][17] - 全样本期间组合年化收益19.2%，超额收益14.2%，月度胜率79.7%[18] 中证500指数增强 - 今年以来中证500指数上涨14.7%，中证500指数增强组合上涨21.6%，超额收益6.9%[5][22] - 本周中证500指数上涨3.9%，中证500指数增强组合上涨3.5%，超额收益-0.4%[5][22] - 全样本期间组合年化收益24.2%，超额收益17.3%，月度胜率81.0%[23] 中证1000指数增强 - 今年以来中证1000指数上涨19.5%，中证1000指数增强组合上涨29.4%，超额收益9.9%[5][29] - 本周中证1000指数上涨4.1%，中证1000指数增强组合上涨3.2%，超额收益-0.9%[5][29] - 全样本期间组合年化收益31.3%，超额收益24.2%，月度胜率87.3%[30]

核心观点 - 美国半导体关税政策引发费城半导体指数波动加大，单日下跌2.26% [1] - 美股科技股估值处于高位，TAMAMA科技指数市盈率36.5，费城半导体指数市盈率51.9，纳斯达克指数市盈率41.5，存在消化估值需求 [1][13] - 标普500席勒市盈率升至38.84，接近互联网泡沫前历史最高值44.19，预示美股整体估值偏高 [1][13] - 港股市场分化加剧，高位资产回调压力大，低位资产存在布局机会 [1][37] 全球市场表现 - 发达市场多数上涨，日经225涨幅3.73%，法国CAC40涨幅2.33%，道琼斯工业指数涨幅1.74% [2][8][9] - 新兴市场涨跌不一，胡志明指数涨幅2.84%，伊斯坦堡ISE100跌幅0.93% [9][10] - 欧洲市场反弹幅度收窄，STOXX50涨幅1.89%，德国DAX涨幅0.81% [1][2] 美股市场表现 - 标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数分别上涨0.94%、0.81%、1.74% [3][11] - 标普500细分行业分化，医疗保健涨幅4.62%，公用事业跌幅0.83% [11] - 个股表现突出：哈尼斯品牌服装涨32.85%，科尔士百货涨23.83%，英特尔涨23.11% [15][16] - 中概股纳斯达克金龙指数上涨1.85%，多尼斯涨111.66%，ANTELOPE ENTERPRISE涨63.08% [20][21][22] 港股市场表现 - 恒生指数涨1.65%，恒生中国企业指数涨1.62%，恒生科技指数涨1.52% [3][23] - 行业分化明显，医疗保健业涨7.27%，公用事业跌0.59% [26][28] - 个股涨幅领先：华润置地涨11.15%，瑞声科技涨10.93%，创科实业涨9.34% [28][29] - 恒生科技成分股中，东方甄选涨39.61%，平安好医生涨24.44%，阅文集团涨21.57% [33][35] 海外经济数据 - 美国7月核心CPI同比增速3%，高于前值2.9% [3][38] - 日本7月PPI同比增速2.59%，低于前值2.93%；第二季度GDP环比增速0.3%，高于前值0.1% [40][43] - 德国7月CPI同比增速2%，与前值持平；英国6月失业率4.7%，与前值持平 [45][46]

核心观点 - 当前股性转债（平价大于130元）的平均转股溢价率虽处于较高水平，但相较于2022年年初的估值高点及历史最高值仍有一定距离，其溢价率水平或仍有抬升空间 [1][9] - 若股票市场维持震荡或上升行情，股性转债因其强赎预期弱、价格上升弹性大的特点，仍具备较强的博弈价值和获取超额收益的潜力 [1][3][11] - 股性转债溢价率的压缩通常滞后于股市预期的快速回落，历史数据显示明显的压缩发生在22年2月、23年5月和23年7月 [2][11][12] - 投资策略上建议关注景气度高的科技成长板块、未被“反内卷”预期充分定价的细分赛道，以及“新质生产力”相关的中小型正股对应的转债 [4][23][24] 如何理解当前"双高"转债的投资价值 - “双高”转债（平价大于130元，转股溢价率大于15%）的数量相较于5月末显著增加，但未达到22年2月初、22年8月中旬及23年4月初的历史水平 [1][9] - 历史复盘显示，股性转债溢价率的上升多通过股价下跌而转债价格不“跟跌”实现，而其下降则多通过股价上涨而转债价格“不跟涨”实现 [2][10] - 股票市场预期对转债溢价率有较强影响但存在滞后性，例如22年1月股市回落后溢价率在22年2月明显下降，23年4月股市回落后溢价率在23年5月和7月明显下降 [2][11] 周度转债策略 - 当前中证转债指数周度涨跌幅为1.60%，通信、电子、非银金融等行业涨幅靠前，转债估值位于历史高位 [23] - 具体赛道建议关注：1）AI产业化加速相关的环旭、领益、信服等标的；2）新能源、汽车零部件等高端制造领域景气度修复相关的天23、晶澳、华友、麒麟、西子等标的；3）“反内卷”驱动供需格局优化的万凯、科顺等标的；4）红利板块在8月业绩密集披露期可能具备超额收益的兴业、浦发、重银、绿动、蓝天等标的 [4][24] - 只要股票市场维持向上或高位震荡走势，转债估值主动回落的可能性较小，仍有较多资金通过转债资产参与权益市场投资 [23]

核心观点 - 本周A股总体估值扩张，通信行业领涨，通信设备二级行业全动态PE历史分位数达79.8%，处于较高水平[1][8] - 创业板PE（TTM）扩张幅度高于主板低于科创板，算力基建剔除运营商/资源类的相对PE（TTM）从4.54倍升至4.87倍，相对PB（LF）从2.84倍升至4.09倍[1][9] - 美国开放算力芯片入华通道叠加下游AI发展，算力及上游通信设备保持高景气[1][8] 估值水平变化 - A股总体PE（TTM）从20.68倍升至21.08倍，PB（LF）从1.69倍升至1.74倍[10] - 主板PE（TTM）从16.94倍升至17.12倍，PB（LF）从1.46倍升至1.48倍[17] - 创业板PE（TTM）从68.20倍升至71.57倍，PB（LF）从3.83倍升至4.04倍[19] - 科创板PE（TTM）从215.04倍升至227.55倍，PB（LF）从3.79倍升至4.65倍[25] 行业估值分析 - 静态PE（TTM）角度：可选消费、大消费、计算机、纺织服饰、建筑材料等行业估值偏高，必需消费、资源类、钢铁、房地产等行业估值偏低[2][47] - PB（LF）角度：可选消费、资源类、汽车、电子估值偏高，必需消费、建筑装饰、农林牧渔等行业估值偏低[2][50] - 全动态PE角度：可选消费、金融服务、房地产、计算机估值较高，必需消费、资源类、食品饮料、社会服务等行业估值偏低[2][57] 投资机会 - 通信、有色金属、石油石化、公用事业、农林牧渔等行业同时具有低估值高盈利能力的特征[2][65] - 建筑材料、电力设备、有色金属、基础化工、传媒、汽车兼具低估值与高业绩增速[2][66] 市场比较 - A股非金融ERP从1.33%降至1.20%，股债收益差从0.11%降至0.00%[67] - A股非金融重点公司全动态ERP从3.77%降至3.57%[71]

核心观点 - 市场呈现"系统性'慢'牛"格局，上证指数带量突破2024年高点3674点，下一目标指向2021年高点3731点 [1] - "大金融+泛科技"配置策略持续有效，建议在20日/60日均线支撑位分别增加短/中线配置 [1][4] - 行业配置保持均衡，金融板块（银行、非银）作为"压舱石"，同时关注地产等落后板块及科技成长股（军工/计算机/传媒/电子/电新） [1][5] 本周行情概况 - **指数表现**：主要宽基指数普涨，上证指数涨1.70%，创业板指领涨8.58%，科创50受芯片股带动涨5.53% [12][55] - **板块特征**：中信一级行业22涨8跌，综合金融（+7.07%）、通信（+7.11%）领涨，银行（-3.22%）领跌，地产板块初现反弹（+3.79%） [15][55] - **市场情绪**：日均成交额环比上升24%至2.08万亿元，股指期货主力合约普遍升水（IF升水0.17%） [23][55] - **资金动向**：两融余额增至2.05万亿元，医药ETF净流入14.2亿元，电子ETF净流出23.8亿元 [30][34] 本周行情归因 - 中美暂停24%关税90天，保留10%关税 [53] - "双贴息"政策出台，消费贷款和服务业贷款获财政贴息支持 [55] - 7月CPI环比涨0.4%，核心CPI同比涨幅连续三月扩大至0.8%，显示需求改善 [55] 下周行情展望 - 技术面：上证指数MACD顶背离有望化解，20日/60日均线构成短/中线支撑位 [4][57] - 风格判断："水往低处流"特征将验证低估板块（如5月底推荐的券商），维持金融+科技均衡配置 [4][57] - 操作建议：避免短线博弈，重点挖掘年线上方低位个股及板块内"高低切"机会 [5][58] 量化指标 - **估值水平**：创业板指PE-TTM 36.21（23.46%分位数），显著低于上证指数（82.17%分位数） [46] - **风险模型**：下跌能量模型显示市场处于正常水平，未触发预警信号 [49][50]

核心观点 - 央企ESG整体表现良好，80分以上公司占比80%，90分以上占比54%，但公司治理和气候披露仍有提升空间 [10][11] - 财务重要性议题披露率达95%，环境和社会责任得分较高，但第三方鉴定报告披露率仅34% [13][14] - 气候议题披露率显著低于环境议题，气候治理完整披露率仅68%，完全未披露率达18% [17][18] 重要性评估 - 95%公司完成重要性评估披露，财务重要性评估49家，影响重要性评估48家 [13] - 时代电气通过四步流程识别13项高度影响重要性议题和6项财务重要性议题，并绘制矩阵图 [15][16] - 仅17家公司披露第三方鉴定报告，中国海油由德勤提供鉴定服务 [14][15] 环境与气候 - 环境议题披露成熟，三废处理、生物多样性和能源管理披露率均达98%，环境管理披露率100% [17] - 中国石油实施5大工程276个项目治理大气污染，建立土壤地下水管控中心 [22][23] - 气候指标和目标披露率最高达92%，但气候治理披露率最低仅60%左右 [17][18] - 中远海控详细披露气候风险对财务影响，包括当期研发费用和预期改造投入 [44][45] 社会议题 - 乡村振兴、社会公益和创新驱动作为中国特色指标披露充分，47家公司披露乡村振兴 [52][53] - 建设银行涉农贷款余额超3.33万亿元，保利发展乡村振兴投入1558万元 [54][55] - 科技伦理披露率不足70%，海康威视建立科技伦理审查委员会架构 [57][58][59] 公司治理 - 18家公司涉及治理处罚，ESG绩效纳入考核比例仅74%，尽职调查披露率38% [65][69][76] - 中国移动将节能减排等ESG指标纳入管理层考核并挂钩薪酬 [69][70] - 工商银行建立"三维一体"ESG信息披露体系，内部审计覆盖10个领域 [70][74] - 长电科技开展供应商尽责管理调查，一汽解放反腐败培训覆盖高管136人 [76][77]

核心观点 - 7月CPI环比上涨0.4%，核心CPI同比上涨0.8%，连续3个月扩大，服务价格环比上涨0.6%成为主要拉动因素[11][12] - PPI环比下降0.2%，降幅收窄0.2个百分点，为3月以来首次收窄，煤炭等行业价格降幅收窄明显[15][16] - 前7个月人民币贷款增加12.87万亿元，M2同比增长8.8%，社融增量累计23.99万亿元[23][26] - 创业板指本周涨幅达8.6%，通信行业涨幅7.7%领涨申万一级行业[39][41] - 投资建议聚焦新质生产力、消费提振、高股息和黄金四大方向[47] 资讯要闻 价格指数 - CPI环比转涨0.4%，服务价格贡献六成涨幅，其中飞机票价格环比上涨17.9%[11] - 核心CPI同比上涨0.8%，为2024年3月以来最高，金饰品价格同比上涨37.1%[12] - PPI中煤炭开采等行业价格环比降幅收窄1.9个百分点，石油开采业价格上涨3.0%[15] 金融数据 - 7月末M2余额329.94万亿元，M1余额111.06万亿元，前7月净投放现金4651亿元[23] - 前7月政府债券净融资8.9万亿元，同比多4.88万亿元，占社融存量比例升至20.9%[26][28] 政策动态 - 个人消费贷款贴息政策对单笔5万元以上消费以5万元为上限贴息，年贴息比例1个百分点[35][36] - 服务业贷款贴息政策覆盖餐饮住宿等8类领域，要求资金用于改善消费基础设施[37] 市场表现 指数与行业 - 创业板指周涨8.6%表现最佳，科创100指数年初至今涨幅达33.5%[39][40] - 通信(7.7%)、电子(7.0%)、非银金融(6.5%)领涨申万一级行业[41] 交易特征 - 周三单日成交额达2.18万亿元，创114个交易日新高[4] - 上证指数盘中触及3688.63点，为2021年12月以来新高[4] 投资建议 新质生产力 - 重点推荐人工智能、创新药、机器人、低空经济等科技创新领域[47] 消费提振 - 关注新消费、家电、汽车等受益于消费贷款贴息政策的领域[47] 防御配置 - 高股息资产提供稳定回报，黄金作为避险资产需求有望持续增长[47]

牛市不同阶段的市场表现和资金结构特征 - 牛市初期特征：指数短暂快速上涨（1-3个月）后持续震荡（半年-1年），盈利小幅改善或下滑，机构资金和存量个人投资者回流，结构性牛市明显 [5][7] - 牛市中期特征：指数持续大幅上涨（半年-1年），盈利兑现较强，居民资金密集流入，大部分板块均有表现 [5][7] - 牛市后期特征：指数慢速上涨，盈利兑现强度减弱，居民资金持续流入，板块分化再现 [5][7] - 2005-2007年牛市三阶段上证指数涨幅：初期76%、中期142.8%、后期43%，资金活跃度中期提升后期下降 [7][9] - 2013-2015年牛市三阶段上证指数涨幅：初期5.3%、中期63.8%、后期54%，资金活跃度持续攀升至高位 [8][13] - 2019-2021年牛市三阶段上证指数涨幅：初期16%、中期27%、后期高位震荡，资金活跃度中枢逐步上移 [10][12] 牛市阶段风格轮动规律 - 牛市中期大小盘风格波动显著：05-07年牛中先大盘后小盘，13-15年牛中先小盘后大盘，19-21年牛中先小盘后大盘 [14][15][17] - 牛市初期与后期风格趋同：05-07年金融风格始终领涨，13-15年成长风格贯穿首尾，19-21年成长风格两阶段强势 [18][21][25] - 牛市中期领涨行业扩散：05-07年中期周期接棒金融，13-15年中期金融替代成长，19-21年中期消费与周期轮动 [18][21][25] 牛市最强风格的中期分化现象 - 2005-2007年金融风格整体超额129%但牛中周期最强，金融跑输市场 [29][30] - 2013-2015年成长风格整体超额341%但牛中金融最强，成长表现最弱 [30][31] - 2019-2021年成长风格整体超额69%但牛中消费领涨，成长退居第三 [31][32] - 行业层面分化：05-07年非银/有色/地产/机械牛中半年跑输，13-15年计算机/传媒牛中走弱，19-21年电子牛中转弱而电力设备走强 [33][36][42] 行业超额收益动态变化 - 弱势行业阶段性逆袭：05-07年电子/通信牛末反弹，13-15年煤炭/银行牛中普涨时超额，19-21年通信/地产牛末补涨 [35][39][46] - 产业逻辑驱动分化：19-21年新能源/国产替代主线强化电力设备表现，通信因相关性低持续弱势 [45][46]