投资评级 - 维持"增持"评级 [6][10] 核心观点 - 公司海外销售占比从2024年的23.85%大幅提升至51.87%，海外业务成为重要增长点 [4] - 海外市场毛利率为4.5%，同比提升2.8个百分点，显著优于国内市场的-0.8% [4] - 公司持续推动N型技术降本增效，并布局xBC及钙钛矿叠层电池等下一代技术，实验室效率达32.08% [5] - 预计公司业绩将于2026年扭亏为盈，归母净利润达6.2亿元，2027年进一步增长至10.5亿元 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价为41.51元，总市值为121亿元，总股本为2.93亿股 [2] - 公司资产负债率为76.4%，市盈率为-15.97 [2] 近期财务表现 - 2025年前三季度营收56.8亿元，同比下降30.7%，归母净亏损4.2亿元 [3] - 2025年第三季度单季营收20.2亿元，同比增长10.4%，环比增长12.9%，归母净亏损1.6亿元，同比收窄38% [3] - 2025年前三季度毛利率为1.5%，同比提升1.2个百分点，净利率为-7.4% [3] 业务进展与战略 - 海外产能多元化布局，与土耳其客户合作共建高效电池项目，并审慎推进阿曼5GW电池产能项目 [4] - 通过半片边缘钝化、波浪背场等技术持续降本增效，中试xBC电池转化效率较主流N型电池可提升1-1.5个百分点 [5] 盈利预测 - 预测2025-2027年营收分别为100.0亿元、120.3亿元、146.7亿元 [6] - 预测2025年归母净利润为-5.1亿元，2026年扭亏为盈至6.2亿元，对应市盈率20倍，2027年净利润10.5亿元，对应市盈率12倍 [6] - 预计2026年毛利率将显著改善至10.8%，2027年进一步提升至12.6% [12]

投资评级 - 报告对广钢气体的投资评级为“优于大市” [4][7][25] 核心观点 - 公司前三季度盈利水平及经营质量持续改善，第三季度利润增速远超前两季度，主要得益于前期新建的电子大宗气体项目陆续投产 [1][8] - 公司持续开拓电子大宗市场，夯实国内电子大宗板块领先地位，电子大宗现场制气业务执行周期多为15年及以上，盈利持续稳定且具有较高的确定性 [2][17] - 公司不断完善氦气供应链体系，氦气价格逐步企稳 [3][21][23] - 考虑到氦气价格下行及对电子大宗业务预测的调整，报告下调了公司2025-2026年盈利预测，但维持“优于大市”评级 [4][25] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入17.21亿元，同比增长14.85%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长10.64% [1][8] - 2025年第三季度实现营业收入6.07亿元，同比增长15.40%，环比增长7.24%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长82.47%，环比增长36.07% [1][8] - 2025年第三季度销售毛利率为27.34%，同比提升3.33个百分点，环比提升0.37个百分点；销售净利率为14.04%，同比提升5.00个百分点，环比提升3.40个百分点 [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.77亿元、3.64亿元、4.75亿元，对应摊薄每股收益分别为0.21元、0.28元、0.36元 [4][7][25] 业务发展 - 公司紧跟国家芯片发展战略，深度参与导体产业发展规划，持续以电子大宗业务为核心开拓市场 [2][17] - 公司在深圳、南通等地成功获取多个电子大宗现场制气项目，并在青岛、武汉、东莞等地实现多个项目商业化运行 [2][17] - 公司采用国际氦气供应链战略，积极建设全供应链自主可控的能力，与美国、俄罗斯、卡塔尔等气源地厂商直接签订长期采购协议 [3][21] - 公司在氦气储运领域攻克关键技术难题，实现液氦槽车的高效预冷和安全加注 [3][21] 行业与市场 - 电子大宗现场制气业务执行周期长，盈利持续稳定且确定性高，随着项目订单的不断获取和商业化运行，公司板块收入将不断增长 [2][17] - 截至2025年11月2日，广东市场高纯瓶装氦气（40L）市场均价为600元/瓶，进口高纯管束氦气市场均价为98.5元/方，瓶装高纯氦气价格已低于近5年周期底部价格，价格或已企稳 [3][23]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 核心观点 - 2025年第三季度业绩迎来拐点，盈利能力修复向上 [1][4][10] - 长期成长逻辑清晰，公司通过平台化布局通用、专用及精密领域，拓展减速器赛道 [1][10] 财务业绩表现 - 2025年第三季度单季实现营收6.97亿元，同比增长5.79%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长26.10%；扣非归母净利润0.62亿元，同比增长14.57% [1][4] - 2025年前三季度累计实现营收19.87亿元，同比增长3.10%；实现归母净利润1.85亿元，同比下降11.13%；扣非归母净利润1.55亿元，同比下降12.06% [4] - 2025年第三季度业绩增速为7个季度以来首次转正 [1][10] - 预计2025-2027年实现归母净利润2.82亿元、3.35亿元、3.95亿元，对应市盈率（PE）分别为37倍、32倍、27倍 [10] 盈利能力分析 - 盈利能力环比连续好转，2025年第三季度毛利率为21.25%，同比已基本持平 [10] - 2025年第三季度净利率同比增长1.8个百分点，得益于投资净收益增长及期间费用率下降 [10] 业务运营与市场地位 - 在传统领域优势持续巩固，市占率稳步提升 [1] - 订单持续回暖，模块化减速机、大功率减速机、捷诺减速机（受益于锂电）销量实现较好增长 [10] - 产品矩阵持续丰富，2025年上半年通用减速机事业部完成订制化产品设计约3,650个 [10] 新产品与技术研发 - 捷诺研发出高端大型立式车床、立式钻床专用减速机系列产品，成功替代进口品牌并实现批量出货 [10] - 工程行星事业部研发出国内首款超大型回转驱动系统，成功替代外资品牌；同时开展矿山专用乘人车辆系统、电动叉车车桥驱动系统专用减速机的研发试制 [10] - 重载事业部为日本某知名公司专项研发的卧式碾环机传动系统，噪音控制达欧盟CE标准 [10] - 工业齿轮箱部升级HBQZ系列产品，解决起重设备减速机输入轴故障痛点 [10] - 摩多利传动优化用于并联机器人的MAFTB系列减速器 [10] - 国茂精密开发出高精度、高刚性定制化谐波减速器，并正配合主机厂开发旋转关节模组 [10] 新兴领域布局与战略发展 - 加快精密领域布局，紧抓具身智能与人工智能发展机遇 [1][10] - 立足谐波减速器、精密减速器等产品，积极与主机厂对接，初步构建机器人配套减速机业务生态 [10] - 2025年7月联合成立艾克斯智节（杭州）科技有限公司，持股20%，各方将在机器人、机械臂的关节模组领域深度合作 [10] - 2025年上半年完成首个AI垂直应用的测试与验证，旨在融合私有数据建立私有模型 [10]

投资评级 - 报告对福田汽车的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为福田汽车2025年前三季度重卡批发市占率回升至10年最高水平，现金流与盈利能力均同比改善，公司中长期战略向价值业务聚焦，技术平台自主性增强，维持“买入”评级 [2][5][9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收454.5亿元，同比增长27.1%，归母净利润11.1亿元，同比增长157.5% [5] - 2025年第三季度单季营收150.8亿元，同比增长27.9%，归母净利润3.36亿元，去年同期为0.2亿元，扣非归母净利润2.11亿元，同比增长351.9% [5] - 2025年第三季度毛利率为9.9%，环比保持稳定 [6] - 2025年第三季度销售/管理/研发费用率分别为3.9%/2.6%/2.8%，同比分别下降0.3/0.6/1.2个百分点 [6] - 2025年前三季度年化ROE提升至10%，同比增长6个百分点，达到2013年以来最高水平 [7] - 2025年三季度末公司货币资金106亿元，较去年年末增长18亿元；前三季度经营性现金流量净额17亿元，去年同期为-7.6亿元 [6][7] 业务运营与市场地位 - 2025年前三季度公司重卡批发市占率达12.6%，回升至10年来最高水平 [6] - 2025年前三季度累计出口中重卡2.6万台，同比增长30%，市占率同比提升2个百分点至10% [6] - 从保险数据看，2025年前三季度重卡累计上险7.1万台，同比增长63.1%，市占率提升至12.5%，内销市占率达6年内最高水平 [6] - 2025年前三季度对联营与合营企业的投资收益为4.1亿元（主要来自福田康明斯和采埃孚福田），去年同期为-2.8亿元，改善显著 [6] - 2025年前三季度轻卡累计销售32.9万辆，同比增长4%，市场占有率为18.3%，同比提升0.2个百分点 [6] - 2025年前三季度销售新能源车7.4万台，同比增长113.4%，渗透率达15.5%，同比提升7.4个百分点 [6] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为559亿元、621亿元、727亿元，同比增速分别为17%、11%、17% [8][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15亿元、18亿元、22亿元，同比增速分别为1756%、18%、25% [8][9] - 预计2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.19元、0.22元、0.28元 [8] - 预计2025-2027年ROE分别为9.49%、10.08%、11.18% [10] - 当前股价对应2025-2027年PE估值分别为16倍、13倍、11倍 [9]

投资评级与基础数据 - 投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [1][2][7] - 当前股价为23.81元，总股本为1145百万股，总市值为27.3十亿元 [2] - 公司每股净资产（MRQ）为4.8元，ROE（TTM）为15.1%，资产负债率为53.3% [2] 核心业绩表现 - 2025年前三季度总营收96.39亿元，同比增长30.17%；归母净利润7.58亿元，同比增长93.70%；扣非归母净利润7.10亿元，同比增长92.63% [6] - 2025年第三季度总营收29.46亿元，同比增长13.68%；归母净利润2.52亿元，同比增长130.65%；销售毛利率为14.53%，销售净利率为9.09% [6] - 公司预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为10.81亿元、12.85亿元、14.44亿元，对应市盈率（PE）分别为25.2倍、21.2倍、18.9倍 [7][8] 通用机械业务 - 通机业务维持高景气度，在驻车发电、基站应急及无人机充电等领域保持行业领先 [6] - 植保无人机发电机、房车发电机等重点细分市场延续高景气度，保持稳健增长 [6] - 自主品牌建设初见成效，成功落地搬运车产品的海外联合品牌推广项目 [6] - 大江动力公司发电机业务延续强劲增长，海外市场多点发力，割草机板块稳居行业头部阵营 [6] 摩托车发动机业务 - 摩托车行业整体稳健增长，外贸出口量价齐升，250ml以上大排量休闲娱乐摩托车市场持续高增长 [6] - 宗申发动机公司聚焦墨西哥、巴西、西非及埃及等新兴市场，实现销量稳健增长 [6] - 公司在技术创新领域持续投入，在并联混动系统集成、VVA可变气门驱动技术等方向取得阶段性成果 [6] 航空发动机与低空经济 - 低空经济基础设施建设加速，市场需求强劲，宗申航发公司紧抓政策红利与市场机遇 [6] - 公司自主研发的CA500型航空活塞发动机在山河星航Aurora SA60L轻型运动飞机上随机认证末次审查会成功召开，即将成为国内首款通过“随机审定”模式获得适航批准的国产航空动力产品 [6] - 宗申航发公司将推进更多核心产品开展适航认证工作，为拓展低空经济应用场景筑牢基础 [6] 财务预测与估值 - 预计2025年至2027年营业总收入将实现持续增长，同比增幅分别为31%、18%、15% [8][12] - 预计同期归母净利润同比增幅分别为134%、19%、12%，盈利能力显著提升 [8][12] - 预计销售毛利率将提升至17.3%（2025E），净利率提升至7.8%（2025E），ROE提升至20.0%（2025E） [12]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩稳健增长，前三季度营业收入28.82亿元，同比增长13.51%，归母净利润1.78亿元，同比增长3.52%[3] - 单季度看，2025年第三季度营业收入10.62亿元，同比增长10.2%，归母净利润0.40亿元，同比增长10.46%[3] - 看好公司基于UDM模式合作大客户开拓大单品，电子烟业务加热模组及整机项目持续放量，家用雕刻机业务向好，并积极拓展新产品线[5] - 预计公司2025-2027年营收分别为40.68/48.82/55.96亿元，归母净利润分别为2.96/4.36/5.37亿元，EPS分别为0.38/0.56/0.69元[5] 财务表现分析 - 2025年前三季度公司毛利率为27.11%，同比下滑0.63个百分点，归母净利率为6.18%，同比下滑0.60个百分点[4] - 2025年第三季度公司毛利率为25.75%，同比下滑0.88个百分点，归母净利率为3.78%，同比基本持平[4] - 费用率方面，2025年前三季度财务费用率同比下降0.17个百分点至0.22%，主要系汇兑损失减少所致[4] - 2025年第三季度财务费用率同比下降1.60个百分点至1.5%[4] 公司战略与资本运作 - 公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过8亿元，用于马来西亚智造基地扩建、墨西哥智造基地建设、健康环境产品扩产及研发中心升级项目[4] - 该举措旨在完善公司"大三角"国际化战略布局，增强全球运营能力，升级产品结构并强化技术壁垒[4] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年公司营收同比增长率分别为13.9%/20.0%/14.6%，归母净利润同比增长率分别为17.6%/47.2%/23.3%[8] - 对应市盈率分别为52/35.33/28.64倍[5][8] - 预计毛利率将稳定在28.1%-28.3%之间，ROE将从2025年的5.9%提升至2027年的8.7%[8]

投资评级 - 报告对易普力维持"增持"评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩略超预期，前三季度实现营业收入73.56亿元，同比增长17%，归母净利润6.44亿元，同比增长23% [7] - 2025年前三季度矿服新签订单总额达108.26亿元，订单充足为未来收入增长提供可持续性 [7] - 公司通过收购河南松光民爆51%股权，工业炸药生产许可产能新增6万吨至58.15万吨，外延整合有望持续 [7] - 新疆区域煤炭产能及民爆需求增长显著，2025年上半年新疆原煤产量2.8亿吨，同比增长16%，公司有望充分受益 [7] - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，有望拉动西藏民爆需求，公司在西藏有布局 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入73.56亿元，归母净利润6.44亿元，其中第三季度营业收入26.43亿元，归母净利润2.36亿元 [7] - 预测2025年营业总收入为100.76亿元，归母净利润为8.85亿元，同比增长24.2% [6] - 预测2026年营业总收入为117.21亿元，归母净利润为10.65亿元，同比增长20.3% [6] - 预测2027年营业总收入为133.76亿元，归母净利润为12.81亿元，同比增长20.3% [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.71元、0.86元、1.03元，当前市值对应市盈率分别为19倍、16倍、13倍 [6][7] 业务发展 - 公司构建了以民爆一体化服务为核心的全产业链服务体系，深耕新疆、西藏、内蒙古、安徽等资源大省的矿山市场 [7] - 2023年全年新签订单合计达319.01亿元，大幅超过当年营收体量 [7] - 2025年上半年我国原煤产量24.0亿吨，同比增长6%，新疆工业炸药产量2019-2024年复合增长率高达20% [7]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [1] 核心观点 - 报告认为公牛集团基于其在民用电工市场的份额与渠道优势，电连接与智能照明业务将稳健增长，同时LED照明业务的渠道变革、智能家居生态、无主灯业务、国际化战略及新能源市场拓展有望带来中长期业绩增长 [6] - 尽管2025年第三季度业绩短期承压，但公司正积极推进新能源业务发展 [1] 2025年第三季度财务业绩 - 2025年前三季度营业收入为121.98亿元，同比下降3.22%；归母净利润为29.79亿元，同比下降8.72% [4] - 2025年第三季度单季度营业收入为40.3亿元，同比下降4.44%；归母净利润为9.19亿元，同比下降10.29% [4] - 2025年前三季度毛利率为42.11%，同比下降1.01个百分点；归母净利率为24.42%，同比下降1.47个百分点 [4] - 2025年第三季度单季度毛利率为41.68%，同比下降1.79个百分点；归母净利率为22.81%，同比下降1.49个百分点 [4] - 2025年前三季度销售费用率为7.00%，同比下降1.40个百分点；管理费用率为4.73%，同比上升0.86个百分点；研发费用率为3.63%，同比下降0.46个百分点；财务费用率为-0.62%，同比上升0.06个百分点 [4] 新能源业务发展 - 公司依托电工领域优势切入家用充电赛道，产品体系覆盖充电枪、家用充电桩、光储一体解决方案 [5] - 已推出公牛风尚、公牛乐享、公牛无极、公牛天际等系列交流家用充电桩，其中无极系列为旗舰产品，通过中汽研极端环境可靠性认证与五星兼容性认证 [5] - 在2025中国汽车充换电生态大会上，公司与小桔充电、新电途、云快充三家平台签署战略合作协议，旨在提升商用充电桩的安全、智能、运营效率与用户体验 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业收入为161.03亿元，同比下降4.3%；归母净利润为39.05亿元，同比下降8.6% [6][8] - 预计2026年营业收入为169.94亿元，同比增长5.5%；归母净利润为43.55亿元，同比增长11.5% [6][8] - 预计2027年营业收入为178.81亿元，同比增长5.2%；归母净利润为46.34亿元，同比增长6.4% [6][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.16元、2.41元、2.56元 [6][8] - 对应市盈率分别为20.22倍、18.13倍、17.04倍 [6][8] - 预计2025-2027年毛利率分别为43.1%、43.3%、43.4% [8] 公司基本数据 - 报告日期为2025年11月3日，收盘价为43.67元，近12个月最高价与最低价分别为78.78元与43.15元 [1] - 总股本为1,809百万股，流通股本为1,801百万股，流通股比例为99.57% [1] - 总市值为790亿元，流通市值为786亿元 [1]

投资评级与估值 - 报告对星宇股份维持“买入”投资评级 [3] - 基于2026年24倍市盈率，目标价为171.12元，当前股价为129.6元（2025年10月31日）[3][6] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为5.66元、7.13元、8.79元 [3] 核心观点与业务亮点 - 公司前三季度营业收入107.10亿元，同比增长16.1%；归母净利润11.41亿元，同比增长16.8% [11] - 第三季度营业收入39.53亿元，同比增长12.7%，环比增长7.9%；归母净利润4.35亿元，同比增长13.5%，环比增长13.1% [11] - 第三季度毛利率为19.9%，环比提升0.2个百分点，盈利能力改善 [11] - 公司是车灯智能化领先企业，与华为合作开发多款车型智能车灯，并推动ADB前照灯、DLP前照灯等产品迭代 [11] - 公司与欧冶半导体、晶能光电合作开发集成车灯专用SoC和国产Micro LED光源芯片的iVISION智眸大灯 [11] - 公司智能汽车电子及视觉系统产业中心全面达产后将实现1000万只智能车灯总成的年产能 [11] - 公司通过成立常州星宇智能机器人有限公司（注册资本1亿元）以及与节卡股份战略合作，加快布局机器人赛道 [11] 财务预测与业绩展望 - 预测2025-2027年营业收入分别为159.57亿元、186.51亿元、213.86亿元，同比增长20.4%、16.9%、14.7% [5] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为16.16亿元、20.36亿元、25.12亿元，同比增长14.8%、26.0%、23.4% [5] - 预测毛利率将持续改善，从2025年的20.4%提升至2027年的22.0% [5] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的14.8%提升至2027年的17.6% [5] 行业比较与估值分析 - 报告选取的可比公司2026年平均市盈率为24倍 [3][12] - 星宇股份当前基于2025年预测每股收益的市盈率为22.9倍，低于部分可比公司 [5][12]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [2] - 报告日期为2025年11月3日，公司总市值为98亿元 [2] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入4.23亿元，同比增长18.77%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长38.62% [5] - 2025年第三季度单季实现营业收入1.31亿元，同比增长18.61%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长43.27% [5] - 业绩增长主要得益于OLED终端材料销售收入增加以及公司降本增效措施 [6] - 2025年第三季度全球AMOLED智能手机面板出货量约2.5亿片，同比增长11.7%，环比增长20.3%，行业需求景气 [6] 研发与技术优势 - 公司第三季度研发投入达0.17亿元，同比增长24.24% [7] - 公司拥有数百项OLED终端材料自主专利，形成了深厚研发储备与技术壁垒 [7] - 公司产品实现多项国产替代突破，包括Red Prime、Green Host和Red Host材料，新产品Green Prime及蓝光系列材料客户端验证进展良好 [7] 客户与市场布局 - 公司已进入京东方、华星光电、天马、信利等国内知名面板厂商供应链 [8] - 公司自主研发的Red Prime材料被认定为制造业"单项冠军"产品 [8] - 公司正布局叠层器件连接层CGL材料、蓝色磷光材料、窄光谱高色域MRTADF材料等前沿技术 [9] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.71亿元、4.06亿元、6.13亿元 [10] - 对应2025-2027年的市盈率PE分别为36倍、24倍、16倍 [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为8.16亿元、12.04亿元、17.83亿元，毛利率预计从68.8%提升至70.1% [11]