核心观点 - 1月美国新增非农弱于预期，但失业率与时薪超预期改善，市场交易“强非农”，交易员预期美联储3月降息概率仅10%，全年降息次数由1.75次压至1.5次[1][2] - 1月非农或是强弩之末，未来一季度美国非农与通胀料超预期下行，美联储降息存在前置可能，美元指数、美债利率料阶段性走弱[2] 非农数据 - 1月美国新增非农14.3万，较预期17.5万低1.05x，前值上修，失业率4.01%低于预期，劳动参与率62.62%高于预期，时薪环比+0.48%、同比+4.06%均超预期[2] 年度校准 - 2024年非农就业显著下修，基期非农总人数下修58.9万，月均新增非农由18.6万下修至16.6万[2] - 2024年12月失业率上修0.1%，劳动力、就业人口、失业人口分别上修210.6、200、10.5万人[2] 数据分歧 - 部分数据偏强，如新增就业不差、非农修正偏正面、失业结构较好；部分数据偏弱，如人口控制对失业率有扰动、劳务供需缺口收敛、极寒天气致时薪虚高[1][3] 市场策略 - 2月开始特朗普驱赶非法移民、马斯克裁撤政府官员将冲击未来一季度新增非农，预计新增非农面临严峻冲击，短期或使美联储前置降息，中期工资通胀或弱化25H2降息必要性[4] 风险提示 - 存在市场波动风险、经济数据较预期过度偏离风险、海外地缘摩擦风险[5]

美国新增非农就业情况 - 1月新增非农就业14.3万人，较2024年12月的25.6万下降，低于预期的17.5万；2024年12月、11月累计上修10万[3][14] - 近3个月平均新增就业23.7万人，较2024年10 - 12月季调后数据平均值上升[3][14] - 私人服务新增就业是主要部分，休闲酒店就业大幅下降，政府部门就业略有走弱[3][15] 劳动力市场指标变化 - 1月劳动参与率约62.6%，失业率约4.0%，较2024年12月下降；25 - 54岁劳动参与率处83.5%高水平，55岁以上提升0.1个百分点，16 - 24岁下降0.2个百分点[18][19] - 1月非农就业时薪35.87美金，同比升4.1%，环比升0.5%；周工作时长较2024年12月降0.1小时[25] - 2024年12月职位空缺数760万人，较11月降55.6万人，空缺率4.5%，每个求职者对应约1.11个岗位；主动离职率2.0%、解雇裁员率1.2%[5][29] 对美联储决策影响 - 结合就业扩散指数和PMI就业指数，美国劳动力市场边际回暖但幅度不高，1月ISM制造业PMI就业指数升5个百分点至50.3%[6][34] - 1月私人非农每周工资总额指数同比增5.02%、环比增0.3%；2月密歇根大学居民通胀预期升1个百分点至4.3%，5年期升0.1个百分点至3.3%[6][39] - 1月非农数据和居民通胀预期或强化美联储3月暂停降息意愿，劳动力市场支撑消费，通胀预期上行引警惕[7][41] 风险提示 - 国际局势紧张引发通胀超预期[7][42]

美国就业市场情况 - 1月美国新增非农就业14.3万人低于预期，11月、12月新增就业分别上修4.9万、5.1万人至26.1万、30.7万人，近三月共新增和上修24.3万人[1] - 1月失业率连续两月下行0.1个百分点至4.0%，低于美联储2024年12月预测[1] - 劳动参与率上行0.1个百分点至62.6%，1月平均时薪环比涨0.48%，同比持平于4.1%[2] 政策影响 - 特朗普收紧边境管控或使劳动力供给放缓，薪资增长更陡峭，加征关税或加强薪资通胀螺旋[2] - 欧英央行单边降息25BP，非美发达经济体与美联储背离或使美元指数维持高位[3] 应对建议与风险提示 - 中国中央财政加力扩张刺激耐用品消费内需或是破解之道[3] - 存在美国劳动力市场趋紧致美联储无法降息、美元大幅冲高风险[4]

非农数据解读 - 1月非农数据分当期数据和此前数据修正两方向，当下无需过度解读，1月非农统计周早于特朗普上任，更像拜登时代落幕[1][3] - 新增就业14.3万人不及预期（预期17.5万人），但11、12月共计上修10万人，3个月平均新增就业仍稳健上升[4] - 失业率4.01%，若无年度修正，1月失业率将下行0.2pp至3.9%，制造业PMI和就业修复或使失业率下行[7] - 时薪环比0.5%（预期0.3%）、同比4.1%（预期3.8%）高增，就业工时降至疫情后最低，与极端天气有关[9] 特朗普影响 - 特朗普上任近三周政策反复不可预测，削弱非农宏观即时意义，市场对其消息敏感，对经济数据钝感[1][3] - 特朗普是美国经济波动潜在放大器，截至2月5日约4万联邦公务员接受“买断计划”，裁撤USAID或影响1万余人就业[11] 经济形势与改革 - 非农反映拜登离任前美国经济底子好，不意味特朗普上任后经济更好[12] - 短期美国经济最大扰动是特马改革超预期推进，中长期或提升经济效率和财政可持续性[1][12] - 美国“AI叙事”受Deepseek挑战，特朗普以星际之门计划加速实现，其成败影响特马改革成本[1][12] 风险提示 - 美国降息幅度、特朗普政策落地节奏、贸易政策及私人部门债务变化存在超预期风险[2]

本周行情概况 - 主要指数普涨，科创 50 领衔，涨幅 6.67%，创业板指涨 5.36%，中证 1000 涨 4.93%等[10] - 板块呈现科技领涨、红利下跌特征，计算机涨 12.63%，传媒涨 7.94%，银行跌 1.90%，煤炭跌 0.63%[12] - 沪深成交环比略有上升，日均成交额 1.43 万亿元，IF、IH 和 IC 主力合约基差分别为 5.1 点（升水率 0.13%）、8.91 点（升水率 0.34%）和 -26.39 点（升水率 -0.45%）[16] - 两融余额和融资买入占比双升，余额 1.81 万亿元，融资买入占比 10.37%，股票型 ETF 净流出 30 亿元，被动权益 ETF 规模增加 594.9 亿元[20] - 主要指数估值基本合理，创业板指估值位于底部，创业板指 PE - TTM 为 34.62，处于 20.66%分位数[31] 本周行情归因 - DeepSeek 热度持续攀升，DAU 达 2000 万，截至 1 月 31 日日活为 ChatGTP 的 41.6%，超豆包[38] - 人形机器人 2025 年春晚惊艳亮相，行动及拟人化水平不断突破[38] 下周行情展望 - 市场将沿“惯性上冲 - 回踩‘黄金右脚’整固 - 继续上攻”路径运行，短线追涨需谨慎，中线看好[42] 配置建议 - 持有当前中线仓位，回踩时择机增配[43] - 紧盯小市值成长风格，不追高，选涨幅落后标的，关注有色地产、计算机传媒、券商，不追高只低吸[5][43] 风险提示 - 国内经济修复不及预期；全球地缘政治存在不确定性[6][44]

美国就业数据情况 - 1月新增非农就业14.3万，低于预期值17万；失业率4.0%，低于预期4.1%；劳动参与率62.6%，高于预期值和前值62.5%；平均时薪环比0.5%，高于预期值、前值和过去12个月均值0.3%[2] - 2024年12月新增非农数据由25.6万上修至30.7万，11月由21.2万上修至26.1万，两月合计上修10.0万；2024年平均每月新增就业人数从18.6万下调至16.6万[2] - 1月建筑业、批发零售贸易业等失业率上升超1个百分点，采矿业、运输及公用事业等失业率下降[2] 非农数据公布后市场表现 - 美股下跌，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌1.0%、1.4%、1.0%；10Y美债收益率上行5.8bp至4.49%，美元指数上涨0.4%至108.1，现货黄金收涨0.2%至2860.1美元/盎司[3] - 利率期货隐含的2025年降息幅度从1.8次降至1.4次，最早降息时点维持6月不变[3] 黄金走势情况 - 2024年12月底以来，现货黄金从2610美元/盎司左右涨至最高近2900美元/盎司，涨幅达10%，突破2024年10月底历史高点2790美元/盎司[4] - 黄金上涨原因包括美联储降息预期触底反弹、特朗普就职致全球不确定性上升、大量黄金回流美国致伦敦现货黄金流动性收紧[4] - 黄金中长期大概率延续上涨，但2025年难复刻2024年持续大涨行情，更可能震荡反复式上涨，建议等待回调后配置，不宜追高[5]

核心观点 - DeepSeek重塑全球AI产业竞争格局，AI和DeepSeek有望成2025年投资主线之一[1] DeepSeek优势 - DeepSeek-V3用557.6万美元实现与GPT - 4 Turbo相当性能，OpenAI的GPT - 4o算力训练成本达7800万美元[10] - DeepSeek - R1在知识问答等方面与o1 - mini水平相当，且DeepSeek - V3开源模型权重支持本地部署[10] 市场走势 - 2024年9月2日至2025年2月6日，DeepSeek指数、AI指数、恒生科技涨幅为137.33%、57%、45.12%[12] - 2025年开年以来，DeepSeek指数和AI指数涨幅为20.85%和6.16%，相对沪深300超额收益为20.17%和5.49%[12] 高含量ETF筛选 - 场内858只股票基金中，从不同指数视角筛选出DeepSeek和AI含量高的ETF[13][20] DeepSeek含量高的ETF - 从DeepSeek指数（8841905.WI）视角，如大数据ETF等[2][14] - 从构建的DeepSeek指数视角，如云计算ETF等[2][17] AI含量高的ETF - 从AI指数（931071.CSI）视角，如人工智能ETF等[2][22] - 从构建的AI指数视角，如云50ETF等[2][24] 风险提示 - 主题行情持续性不及预期，宏观经济走势不及预期[4][27]

投资策略 - DeepSeek或动摇高端算力卡地位，其V3总训练成本仅557万美元，而GPT - 4o约1亿美元，未来大模型训练成本将大幅上升，国产算力链迎来机会[5][16] - 云厂商普及DeepSeek服务，其模型成本低，或推动AIDC建设和端侧应用发展，如V3多项评测超其他开源模型，API服务性价比高[5][17] - 中美算力发展路线不同，美国专注通用大模型，中国强调AI垂直应用，DeepSeek赋能行业商用价值初显，至少13个省份出台AI专项政策[6][20] 行业要闻 - DeepSeek日活上线20天突破2000万，达ChatGPT的41.6%，OpenAI宣布免费开放ChatGPT搜索[7][21] - 谷歌母公司Alphabet 2025年资本支出飙升至750亿美元，2024年Q4收入同比增长12%，云业务增长10%，AI或推动相关投资增加[7][22] - 三大运营商接入DeepSeek，说明中国模型具备针对部分行业先行落地的能力[7][24] - 亚洲冬运会将进行毫米波技术验证，或意味着中国毫米波落地商用进程取得较大进步[8][25] 本周回顾及关注 - 本周通信(中信)上涨2.69%，优于大盘，AI算力指数涨14.69%，关注DeepSeek带来的相关投资机会[9][26] - 下周关注高速铜连接、CPO、AI物联网模组等相关企业[30] - 长期关注运营商、通信基建、主设备等多领域企业[30][31] 行业新闻 - 中国铁塔启动241283台5G共享移频双路系统产品集采[32] - 中兴通讯AiCube高效部署DeepSeek，华为2024年收入超8600亿元[32][33] - 2024下半年中国云计算公司对光模块投资激增，预计2026 - 2028年LPO/CPO将加速部署[34] - 中国移动研究院主导完成国际电信联盟首个无源物联网标准立项[34] - 2024全球手机出货量增长7%，苹果、三星出货量微降，小米、传音增长[35] - 华为小艺助手接入DeepSeek，AMD将其集成到GPU优化AI推理[36][38] - 海南商业航天发射场二期开工，计划新建两个液体火箭发射工位[38] - 广东省出台行动计划深化低空空域管理改革[39] 上市公司公告 - 映翰通回购股份138,598股，占总股本0.19%[41] - 震有科技子公司增资扩股，公司持股比例变为61.54%[42] - 司南导航已回购股份占总股本1.74%[43] - 光库科技多位股东计划减持股份[44][45] - 会畅通讯股东减持计划完成，减持300万股，占总股本1.51%[46] - 中天科技累计回购股份占总股本0.4148%[47] 大小非解禁、大宗交易 - 立昂技术、博实结、中国电信、久盛电气本周有大小非解禁[49] - 富士达、太辰光、广和通、震有科技本周有大宗交易[50] 风险提示 - 运营商集采进度不及预期、上游芯片受控、企业经营成本上升、商业航天发展慢、AI算力需求不足[52]

经济增长目标 - 2024年我国整体经济增速为5.0%，23个省市及自治区全年经济增速在5.0%及以上[3] - 2025年各地经济增速目标多数集中在5.0% - 5.5%，少数地区在6.0%附近，西藏最高为7%以上力争8%，青海最低为4.5%左右[4] - 31个省市区GDP加权目标增速为5.3%，较2024年的5.4%下调0.1个百分点，2025年我国经济增长目标预计在5.0%左右[5] 扩大有效内需 - 消费上，全国将3C数码纳入以旧换新补贴，多地开启补贴，2025年支持“两新”的超长期特别国债资金规模增加，部分地区出台文旅赛事消费政策[7] - 投资上，多地提前布局重大项目，如浙江推进1000个重大项目、年度投资超1万亿元，2025年超长期特别国债发行规模显著增加[8] 培育新质生产力 - 各地政府在未来产业、前沿领域、数字经济与传统制造业融合、“硬科技”赛道等方面布局，培育新质生产力释放全要素生产率潜力[9] 区域协调发展 - 大型城市群协同发展，如京津合作推进科技城建设，浙江加强省际基础设施合作，多地提出与京津冀、长三角、粤港澳对接合作[11] - 部分地区因地制宜发展，如黑龙江建设冰雪经济引领区，湖南发挥区位优势，广西推动西部陆海新通道建设[11] 地方化债促发展 - 2024年11月出台地方政府隐性债务置换措施，各地对融资平台改革，如辽宁2024年融资平台数量削减55.9%，并建立风险防范长效机制[12] - 地方化债推进改善政府财政支出能力，清理企业欠款，提升企业信心活力，利于经济发展[12]

数据总体 - 美国1月新增非农就业人数14.3万人，前值30.7万人，明显回落但前值上调[1][5][6][7][8][10][14] - 美国1月失业率4.0%，前值4.1%，下降0.1个百分点[2][5][6][7][10][15] - 美国1月劳动力参与率62.6%，前值62.5%，小幅增长[3][5][6][7][8][15] - 美国1月平均时薪环比增速0.5%，前值0.3%，有所提升[4][5][6][7][10][15] 分项表现 - 1月非农就业增长主要来源于医疗保健、零售贸易和政府部门[5][6][9] - 受冬季严寒天气影响，采矿业、油气开采业等行业就业下降，临时雇佣服务、休闲和酒店业等行业表现欠佳[5][6][9] 综合分析 - 因加州山火及冬季寒冷天气，因天气未能工作人数升至57.3万人，为2011年1月以来最高，或致1月新增非农就业人数回落[5][6][10] - 2024年12月、11月新增非农就业人数上修，1月失业率下降且平均时薪环比增速提升，反映美国就业市场整体相对稳健[5][6][10] - 在此背景下，美联储可能更有底气暂停降息以应对美国政府后续政策不确定性[5][6][10]