投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年上半年业绩承压 收入11.06亿元同减21.4% 归母净利润0.40亿元[4] - 业绩承压主要因教辅图书征订方式变化导致收入下降 叠加非经常性损益减少[4] - 出版业务深挖IP资源 发行业务升级消费场景 教育新业态VR和AI项目积极推进[4] - 预计2025-2027年营业收入分别为17.86/16.62/16.87亿元 归母净利润0.87/0.98/1.15亿元[4] - 当前估值对应2025-2027年P/E分别为51.5x/46.0x/39.2x 看好长期投资价值[4] 财务表现 - 2025H1收入11.06亿元同比下降21.4% 归母净利润0.40亿元[4] - 2025Q2收入5.03亿元 归母净利润-0.23亿元[4] - 预计2025年营业收入17.86亿元同比下降26.6% 归母净利润0.87亿元同比增长3.0%[4][7] - 2025H1销售费用率10.8%同比增加1.04pct 管理费用率7.7%同比增加1.11pct[4] - 2024年毛利率27.7% 预计2025年毛利率26.7%[7] 业务发展 - 出版业务2025H1收入4.2亿元 深挖IP资源打造畅销产品线[4] - 联合动画IP"我是不白吃"推出学科科普系列漫画 与米哈游合作落地《月之始源与终焉》CD礼盒[4] - 发行业务2025H1收入7.8亿元 发布"释物·青年夜校"和"释物·书搭子"品牌活动[4] - 青年夜校服务范围已达30余处[4] 产品转型 - 教材教辅加快向ToC业务转型 开展线上直播和社群营销[4] - 一般图书深化"书影互动"品牌效应 与爱奇艺腾讯合作推出《乌云之上》等影视剧同名小说[4] 教育新业态 - VR项目《生命奇旅》获得国家电影局虚拟现实影片备案 已落地10城12站[4] - AI阅读平台推出"知享读"小程序和点触交互绘本 服务用户超10万人[4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入17.86/16.62/16.87亿元[4][7] - 预计2025-2027年归母净利润0.87/0.98/1.15亿元[4][7] - 预计2025-2027年每股收益0.13/0.15/0.17元[2][7]

投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 公司2025年上半年营收21.84亿元，同比增长13.4%，归母净利润2.01亿元，同比增长24.8% [4] - 2025年第二季度营收13.54亿元，同比增长11.5%，环比增长63.0%，归母净利润1.13亿元，同比增长3.0%，环比增长28.8% [4] - 光伏逆变器业务收入15.8亿元，同比增长14%，毛利率22.1%，同比提升1.8个百分点 [4] - 储能业务收入5.6亿元，同比增长10%，毛利率27.8%，同比大幅提升8.3个百分点 [4] - 海外市场收入达9.8亿元，同比增长106% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.34亿元、8.07亿元、9.84亿元，同比增长51%、27%、22% [2][4] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入62.36亿元，同比增长30.6%，2026年75.01亿元，同比增长20.3%，2027年86.79亿元，同比增长15.7% [2][5] - 预计2025年每股收益1.26元，2026年1.61元，2027年1.96元 [2][5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为27倍、21倍、18倍 [2][4] - 净资产收益率预计2025年23%，2026年23%，2027年22% [2][5] - 毛利率预计从2024年22.9%提升至2027年24.8% [5] 业务发展 - 光伏逆变器业务在国内地面电站保持头部地位，同时提升分布式业务份额 [4] - 海外市场拓展印度、中东非、欧洲、亚太等地区，支撑全球业务增长 [4] - 储能业务通过降低低毛利产品占比、海外PCS出货及降本增效实现毛利率提升 [4] - 公司与土耳其Europower签署750MW储能供货协议，与Arde Enerji签署500MW储能供货协议 [4] - 参与埃及150MW/300MWh储能电站项目并网 [4] - 国内储能PCS出货保持高增速，海外订单加速交付 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于当前股价对应2025-2027年PE分别为18/15/13倍的估值水平[3][6] 核心观点 - 2025H1营收55.35亿元(同比+16.6%) 归母净利润15.22亿元(同比+23.2%) 毛利率37.5%(同比+0.3pct)[4] - Q2单季营收29.69亿元(同比+3.7% 环比+15.7%) 归母净利润8.17亿元(同比+1.7% 环比+15.7%) 毛利率37.7%(环比+0.5pct)[4] - 工商储产品快速放量 储能逆变器销量18.4万台(同比+39% 环比+40%) 其中工商储逆变器销量2.7万台(同比+231% 环比+66%)[6] - 新市场拓展成效显著 欧洲去库存接近尾声 东南亚/中东非/澳洲等地因电力紧张及补贴政策需求快速增长[6] - 产品竞争力持续提升 新推出3.6-6KW离网逆变器及100kW-2.5MW储能解决方案 模块化设计降低30%总成本[6] 财务预测 - 2025E营收145.84亿元(同比+30%) 归母净利润35.94亿元(同比+21%)[3][6] - 2026E营收175.16亿元(同比+20%) 归母净利润44.04亿元(同比+23%)[3][6] - 2027E营收198.10亿元(同比+13%) 归母净利润50.96亿元(同比+16%)[3][6] - 毛利率预计稳定在37%左右 2025-2027年ROE分别为32%/28%/25%[3][8] 业务板块表现 - 逆变器板块: Q2收入14.0亿元(同比+3% 环比+13%) 储能逆变器收入11.2亿元(同比+18% 环比+15%)[6] - 电池包板块: Q2收入7.4亿元(同比+56% 环比+9%) 毛利率35.0%(同比-7.7pct)[6] - 家电板块: 热交换器收入5.0亿元(同比-16%) 除湿机收入2.1亿元(同比-25%)[6] 资本结构 - 2025E货币资金预计达50.98亿元 较2024年43.54亿元增长17%[8] - 资产负债率预计从2024年37.4%降至2027年29.4%[8] - 每股经营现金流2025-2027年预计为3.66/4.69/5.71元[3][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价31.52元[6] 业绩表现 - 2025H1营业收入195.14亿元 同比下降4.63% 主要受药品集采续标及地方集采影响[1] - 创新药品收入超43亿元 同比增长14.26% 保持较快增长[1] - 归母净利润17.02亿元 同比增长38.96% 主要受益于出售和睦家剩余权益及其他非核心资产收益[1] 创新药出海进展 - 完成2笔license-out交易：向Sitala授予FXS6837全球权益（除大中华区） 首付款2500万美元 潜在总金额6.70亿美元 同时获得价值500万美元的Sitala股份[2] - 向Expediton授予XH-S004全球权益（除大中华区） 首付款1700万美元 潜在总金额6.45亿美元[2] - 创新药出海进度超预期 创新平台加速步入收获期[2] 股权激励计划 - 以归母净利润（60%权重）和创新药品收入（40%权重）为考核目标[3] - 2025-2027年归母净利润目标：33.2亿元/39.6亿元/47.7亿元[3] - 2025-2027年创新药品收入目标：93.6亿元/112.3亿元/134.8亿元 复合年增长率约20%[3] 子公司研发进展 - 复宏汉霖HLX22、斯鲁利单抗在Ⅱ期、Ⅲ期临床试验中显示优于竞品的数据[4] - HLX43在WCLC披露Ⅰ期末线实体瘤数据 有效性和安全性表现出色[4] - 多个品种具备国内及海外商业化潜力[4] 财务预测调整 - 下调2025-2027年营业收入预测至412.74亿元/424.96亿元/475.72亿元（原2025-2026年为463.55亿元/503.28亿元）[5] - 上调2025-2027年归母净利润预测至33.99亿元/39.95亿元/47.70亿元（原2025-2026年为31.01亿元/37.37亿元）[5] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.27元/1.50元/1.79元[11] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为22.73%/17.51%/19.42%[11] 估值指标 - 当前市盈率24.76倍（2025E） 预计2026-2027年降至21.07倍和17.65倍[11] - 当前市净率1.69倍（2025E） 预计2026-2027年降至1.60倍和1.51倍[11] - EV/EBITDA为11.84倍（2025E） 预计2026-2027年降至10.78倍和9.43倍[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为0.90亿元、1.13亿元和1.43亿元 对应PE分别为30倍、24倍和19倍 [9][12] 财务业绩表现 - 2025年上半年收入2.68亿元 同比增长13.50% [6] - 归母净利润4633.86万元 同比增长54.46% [6] - 扣非归母净利润4291.63万元 同比增长69.06% [6] - 单二季度收入1.44亿元 同比增长4.60% [6] - 毛利率42.57% 较2024年提升1.16个百分点 [12] - 净利率17.74% 较2024年提升4.68个百分点 [12] 市场拓展成效 - 新增客户623家 市场开拓效果显著 [2][6] - 海外收入1.68亿元 占比62.83% 其中美国市场占比超30% [12] - 自主品牌JETBIOFIL在欧洲、南美、东南亚等区域市场渗透率持续提升 [12] - ODM模式为ThermoFisher等国际巨头供应产品 [12] 产品研发进展 - 改良或新开发产品涉及13个系列共56个规格 [2][12] - 形成7个大类一百多种规格的实验耗材产品体系 [12] - 开发ProGro系列生物试剂 包括4个大类四十多种规格 [12] 运营效率提升 - 自动化设备投入增加生产效率提升 [12] - 生产精细化管理成效显著 [12] - 收入增加带来规模化效应 [12] 业绩驱动因素 - 部分客户因搬厂预期及规避中美贸易摩擦影响提前备货 [2][6] - 海外市场采取ODM销售为主、经销和直销为辅的销售模式 [12] - 与经销商签订独家授权协议拓展市场渠道 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入90.1亿元，同比下滑3.8%，归母净利润1.8亿元，同比增长7.8% [2][4] - 单二季度收入40.7亿元，同比下滑2.6%，归母净利润0.4亿元，同比增长82.6%，扣非净利润0.4亿元，同比增长120.5% [2][4] - 2025Q1-Q2综合毛利率分别同比提升0.2和0.7个百分点 [9] - 上半年四项期间费用同比减少7376万元，其中财务费用降幅显著（减少4701万元） [9] - 单二季度经营性利润3502万元，同比增长82% [9] 门店与业态调整 - 净关店16家至1084家门店（新开29家，关闭45家），其中直营店928家，加盟店156家 [9] - 综合超市和社区生鲜超市收入分别同比下滑2%和4%，乡村超市收入同比下滑12% [9] - 已完成30家门店调改，优化购物环境、商品品质和服务体验 [9] 供应链与商品策略 - 生鲜品类毛利率同比显著提升2.31个百分点，食品化洗毛利率小幅下降0.18个百分点 [9] - 自有品牌及定制化商品占比从13%提升至15% [9] - 物流成本同比下降6.16%，商品满足率提高6%，配送到店及时率提高5% [9] - 积极推进呼和浩特物流基地和家悦烘焙工厂建设，预计下半年投产 [9] 区域发展与未来展望 - 重点发展山东及周边河北、内蒙、北京、皖北、苏北市场，通过多业态网络布局下沉社区和乡镇市场 [9] - 预计2025-2027年EPS分别为0.31元、0.38元、0.45元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 核心观点 - 2025H1营收23.7亿元同比下滑15.4% 归母净利润2.5亿元同比下滑49% [2][4] - 单Q2营收14.2亿元同比下滑16.7% 归母净利润2.2亿元同比下滑29% 较Q1环比降幅收窄（Q1净利润同比下滑84%） [2][4] - 毛利率显著改善 H1同比提升3.4个百分点至76% Q1/Q2分别提升5.4/2.1个百分点 [10] - 费用率因收入下滑被动提升 H1销售/管理/研发/财务费率分别同比+8.6/+1.9/+0.8/+0.4个百分点 [10] - 瑷科缦品牌表现亮眼 H1营收0.5亿元同比增长93.9% 主品牌薇诺娜营收19.5亿元同比下滑18.4% [10] - 线上渠道营收17.4亿元同比下滑5.9% 线下渠道营收4.2亿元同比下滑41.6% [10] 财务表现 - 2025H1归母净利率10.4% 同比下滑6.9个百分点 Q1/Q2净利率分别为3.0%/15.3% [10] - 预计2025-2027年EPS分别为1.18/1.55/1.67元 [10] - 当前股价48.90元 总股本4.236亿股 每股净资产14.28元 [7] 经营策略 - 坚持渠道稳价维价 减少促销权益占比 精简产品系列和SKU数量 [10] - 瑷科缦推新"白月光"系列及"小金刚"院线级防晒乳 薇诺娜推新银核霜及银核精华拓展抗衰场景 [10] - 存货持续优化 特护霜、防晒乳等核心大单品价盘稳定 [10] 品牌表现 - 薇诺娜宝贝营收1.1亿元同比增长8.6% 姬芮营收2.1亿元同比下滑11.5% 泊美营收0.2亿元同比下滑4.7% [10] - OMO渠道营收1.9亿元同比下滑10.5% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 [1][5] 核心观点 - 电能质量业务量利齐升 后续受益AIDC高景气贡献增量 储能业务有望修复 [1] - 工业配套电源业务收入增长且盈利能力提升 2025H1收入2.8亿元同比+11% 毛利率59%同比+3.9pct [2] - 储能业务2025H1承压 收入2.8亿元同比-39% 毛利率28%同比-2.2pct 但海外拓展及新品迭代有望改善 [2] - 充电桩业务2025H1收入6.3亿元同比+14% 毛利率35%同比-3.2pct 后续通过重卡合作及海外订单推动回升 [2] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润5.0/6.5/8.1亿元 前值5.6/7.1/8.7亿元 [2] 财务预测 - 预计2025年营业收入3854百万元 同比+27% 2026年4653百万元 同比+21% 2027年5464百万元 同比+17% [1][4] - 预计2025年归母净利润502百万元 同比+17% 2026年652百万元 同比+30% 2027年810百万元 同比+24% [1][4] - 预计2025年每股收益1.61元 2026年2.09元 2027年2.59元 [1][4] - 预计2025年毛利率38.1% 2026年38.8% 2027年39.3% [4] - 当前股价对应PE分别为24/18/15倍 [1][2] 业务分析 - 工业配套电源业务系数据中心低压电能质量第一梯队厂商 APF+SVG产品受益智算中心发展 [2] - 公司积极布局AIDC电源产品 包括HVDC/SST等 进一步拓展增长空间 [2] - 储能业务加快海外市场拓展 通过间接出口及直接出口改善交付结构 [2] - 充电桩业务深化新能源重卡领域合作 扩大市场份额 并推进县域农村下沉市场 [2] - 海外订单进入关键节点 下半年全力确保交付 提升海外营收贡献 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于美国关税缓和及全球储能市场加速开拓 上修业绩预期 [1][3] 核心观点 - 2025H1营收435.33亿元 同比+40.3% 归母净利润77.35亿元 同比+56.0% 毛利率34.4% 同比+1.9个百分点 [3] - 储能系统业务收入178.0亿元 同比+128% 毛利率39.9% 同比-0.2个百分点 上半年发货量接近2024年全年 全年预期40-50GWh [3] - 光伏逆变器业务收入153.3亿元 同比+17% 毛利率35.7% 同比-1.9个百分点 推出全球首款400kW+组串式逆变器及分体式模块化逆变器1+X 2.0 [3] - 新能源投资开发业务收入84.0亿元 同比-6% 毛利率18.1% 同比+1.2个百分点 因国内政策影响开发规模下滑 但风电开发力度加大 [3] - 布局AIDC电源赛道 成立AIDC事业部 瞄准海外市场 明年有望推出产品 技术协同性强且具备绿电解决方案优势 [3] - 预计2025-2027年归母净利润140/158/177亿元 同比+27%/+13%/+12% 对应PE 20/18/16倍 [3] 财务预测 - 2025E营收1009.90亿元 同比+30% 2026E营收1122.34亿元 同比+11% 2027E营收1237.24亿元 同比+10% [1][3] - 2025E归母净利润140.21亿元 同比+27% 2026E归母净利润158.23亿元 同比+13% 2027E归母净利润177.33亿元 同比+12% [1][3] - 2025E每股收益6.76元 2026E每股收益7.63元 2027E每股收益8.55元 [1][3] - 2025E毛利率29.8% 2026E毛利率29.8% 2027E毛利率29.7% [4] - 2025E净资产收益率26.9% 2026E净资产收益率23.4% 2027E净资产收益率20.8% [4] 业务表现 - 2025Q2营收244.97亿元 同比+33.1% 环比+28.7% 归母净利润39.08亿元 同比+36.5% 环比+2.1% 毛利率33.8% 同比持平 环比-1.4个百分点 [3] - 储能业务受益全球高景气 中国转向价值驱动 欧洲大储需求爆发 美国存在抢装预期 澳洲项目储备丰富 [3] - 公司预期全球储能市场未来几年复合增长率保守20% 乐观30% [3]

投资评级 - 维持买入评级 [4] 核心观点 - 2025年H1营收18.84亿元 同比增长36.4% 归母净利润2.43亿元 同比增长56.8% [6] - 2025年Q2营收11.11亿元 同比增长33.3% 环比增长43.6% 归母净利润1.37亿元 同比增长38.1% 环比增长30.3% [6] - 新能源电控业务放量明显 工程传动业务实现国产替代到创新出海重大跨越 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.05/7.61/9.10亿元 同比增长37%/26%/20% [4][8] 财务表现 - 2025年H1毛利率36.7% 同比下降1.9个百分点 [6] - 2025年Q2毛利率35.4% 同比持平 环比下降3.0个百分点 [6] - 2025年Q2期间费用率同比下降4.7个百分点 环比下降5.3个百分点 [6] - 剔除信用减值损失0.3亿元影响后 经营利润达1.7亿元 [6] - 预计2025-2027年营业收入50.02/59.84/66.84亿元 同比增长34%/20%/12% [4] - 预计2025-2027年每股收益1.33/1.67/2.00元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为25.5/20.3/16.9倍 [4] 业务分析 新能源电控业务 - 2025年Q2收入9.4亿元 同比增长49% 环比增长61% [8] - 2025年Q2毛利率32.5% 同比增长0.4个百分点 环比下降0.5个百分点 [8] - 测算该板块贡献利润约1亿元 [8] - 风电领域龙头地位稳固 受益风电需求高景气 [8] - 光储领域加快导入地面电站客户 实现出货快速增长 [8] 工程传动业务 - 2025年Q2收入1.1亿元 同比下降25% 环比下降13% [8] - 2025年Q2毛利率47.7% 同比增长8.6个百分点 环比增长0.2个百分点 [8] - 测算该板块贡献利润约0.26亿元 [8] - 收入下滑主要系确收节奏问题 [8] - 实现国产替代到创新出海重大跨越 加速订单获取 [8] 其他业务 - 2025年Q2收入0.65亿元 毛利率65.73% [8] - 测算利润贡献0.27亿元 [8] 发展前景 - 加快AIDC电源产品研发验证 持续突破将打开蓝海市场 贡献新增长极 [8] - 聚焦新能源电控业务主业 加快布局电气传动业务 [8] - 全线发展SVG/大容量电源产品 有望贡献增量弹性 [8]