投资评级 - 报告对云铝股份维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，整体表现稳健，资源拓展有序推进 [1][6] - 2025年前三季度实现营业收入440.7亿元，同比增长12.5%，归母净利润44.0亿元，同比增长15.1% [6] - 2025年第三季度实现营业收入149.9亿元，环比增长2.2%，同比增长3.1%，归母净利润16.3亿元，环比下降9.1%，同比增长25.3% [6] - 业绩增长主要受益于铝价同环比上涨以及成本同比下降，2025年第三季度电解铝市场均价为20711元/吨，环比上涨2.5%，同比上涨5.9%，行业平均成本为16584元/吨，同比下降6.6% [6] - 归母净利润环比下降可能因公司氧化铝及阳极炭素板块全资子公司盈利下降，而电解铝板块少数股东权益产能占比17.8%，板块间利润分配差异导致 [6] - 公司现金流稳定增长，经营性净现金流为69.8亿元，同比增长25.2%，货币资金为106.8亿元，交易性金融资产为30.1亿元，现金储备充足 [6] - 公司拟实施中期分红，每10股派发现金红利3.20元，分红金额约为11.09亿元，分红比例提升至40.10% [6] - 资源拓展取得进展，杨柳井铝土矿西区开采方案通过评审，拟建设产能60万吨/年，服务年限7.4年 [6] - 公司出资5亿元参股云南铝箔，获得约16.70%股权，强化绿色铝一体化产业链，支持下游年产17.5万吨新能源高精板带箔项目 [6] - 考虑到氧化铝价格回落带来的成本改善及板块间利润分配，报告下调2025年归母净利润预测至63.4亿元，维持2026年77.5亿元和2027年85.3亿元的预测 [6] 财务数据与预测 - 2025年前三季度营业总收入为440.72亿元 [5][6] - 预测2025年全年营业总收入为593.30亿元，同比增长9.0%，2026年预测为598.29亿元，同比增长0.8%，2027年预测为613.06亿元，同比增长2.5% [5] - 预测2025年全年归母净利润为63.40亿元，同比增长43.7%，2026年预测为77.47亿元，同比增长22.2%，2027年预测为85.26亿元，同比增长10.1% [5] - 预测2025年每股收益为1.83元，2026年为2.23元，2027年为2.46元 [5] - 预测毛利率将从2024年的13.2%提升至2025年的16.8%，并进一步升至2027年的21.7% [5] - 预测净资产收益率将从2024年的15.6%提升至2025年的18.6% [5] - 基于预测，2025年市盈率为13倍，2026年为11倍，2027年为10倍 [5]

投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A” [4][6] - 6个月目标价为37元，较当前股价28.88元有约28%的上涨空间 [4][6] - 总市值为124.9673亿元，流通市值与总市值相同 [6] 核心业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为4.95亿元，同比增长28.41% [1][2] - 2025年第三季度归母净利润为-0.14亿元，亏损同比收窄78.1% [1][3] - 2025年第三季度毛利率为57.01%，同比下滑7.3个百分点 [3] 业务板块分析 - 超声业务2025年1-3季度收入估计同比略有下滑，主要因终端招采活动恢复传导至报表端需要时间 [2] - 内窥镜业务2025年1-3季度估计同比稳健增长，受益于国内消化内镜诊疗率提升和微创外科手术渗透率提升 [2] - 公司内窥镜产品持续升级，如4K iEndo、HD580等新品上市，有望抢占更多高端市场并提升市占率 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年收入增速分别为9.6%、15.2%、14.9% [4] - 预计公司2025年至2027年净利润增速分别为14.6%、103.9%、38.3% [4] - 目标价37元相当于2026年48倍的动态市盈率 [4] 盈利能力与费用分析 - 预计净利润率将从2025年的7.4%提升至2027年的15.8% [10] - 销售费用率预计从2025年的30.8%改善至2027年的24.3% [11] - 研发费用率预计从2025年的21.0%小幅下降至2027年的19.0% [11] 成长性与回报指标 - 预计净资产收益率将从2025年的4.9%显著提升至2027年的11.8% [10] - 预计投资资本回报率将从2025年的10.1%大幅提升至2027年的31.7% [11] - 预计每股收益将从2025年的0.38元增长至2027年的1.06元 [10]

投资评级 - 报告对豫园股份维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司短期业绩受库存去化影响，但主业调整与全球化战略双轨推进 [1] - 公司聚焦核心业务，优化产品结构与销售模式，发挥多品牌矩阵优势，发力文化出海，有望迎来消费生态升级 [6] - 考虑到房地产行业影响及消费板块调整，下调2025-2027年盈利预测，但采用PB估值法，认为当前估值具备上行空间 [6] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司实现营收92.9亿元，同比增长8.89%，但归母净利润亏损5.51亿元，同比下降3217.64% [6] - 2025年前三季度公司实现营收284.00亿元，同比下降21.33%，归母净利润亏损4.88亿元，同比下降142.07% [6] - 盈利预测调整：2025年归母净利润预测下调至-8.10亿元，2026年预测为4.65亿元，2027年预测为9.27亿元 [6] - 2025年预计营业总收入为405.06亿元，同比下降13.7%，2026年预计增长10.2%至446.42亿元 [5] 业务板块分析 - 珠宝时尚板块2025年第三季度营收56.56亿元，同比减少14.33%，主要受金价波动抑制终端消费需求影响 [6] - 2025年前三季度，珠宝/餐饮/食百及工艺品/医药健康等主要业务营收同比变化分别为-31.86%/-30.06%/-8.26%/-1.56% [6] - 公司优化网点结构，截至2025年第三季度总网点数4,639家，其中珠宝时尚产业网点达4,128家 [6] 战略举措与进展 - 全球化战略推进，“文化出海+品牌出海”双轨模式成效显现，核心IP“豫园灯会”在泰国曼谷吸引超400万人次参观，并落地新加坡 [6] - 老字号餐饮品牌“松鹤楼”伦敦首店运营稳健，珠宝品牌“老庙”在澳门、马来西亚吉隆坡开设门店，启动东南亚区域布局 [6] - 公司加速处置非核心资产及消化地产项目库存，对短期利润构成影响 [6]

投资评级与目标 - 维持买入-A投资评级 [3] - 给予6个月目标价32.98元 [3] - 当前股价为29.22元（2025年11月3日） [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入558.1亿元，同比增长32.7% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润231.6亿元，同比增长37.9%，增速较2025年上半年（+29.8%）提升 [2] - 2025年前三季度每股收益为1.51元，同比增长38.5% [2] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为8.15%，同比提升1.85个百分点 [2] 收费类业务表现 - 经纪业务：2025年前三季度净收入109亿元，同比增长53%；第三季度单季收入45亿元，同比大幅增长99%，环比增长47% [2] - 投行业务：2025年前三季度净收入37亿元，同比增长31%；第三季度单季收入16亿元，同比增长47%，环比增长42% [2] - 资管业务：2025年前三季度净收入87亿元，同比增长16%；第三季度单季收入33亿元，同比增长27%，环比增长13% [2] 资金类业务表现 - 信用业务：2025年前三季度净收入8亿元，同比下降17%；但第三季度单季收入5亿元，同比大幅增长376%，环比增长28% [3] - 自营业务：2025年前三季度净收入316亿元，同比增长46%；第三季度单季收入126亿元，同比增长26%，环比增长23% [3] - 自营业务中，投资收益同比高增190%，但公允价值变动收益同比下降107% [3] 未来业绩预测 - 预计2025年-2027年每股收益分别为2.01元、2.28元、2.51元 [3] - 预计2025年-2027年归母净利润分别为298.59亿元、338.55亿元、372.50亿元 [5] - 预计2025年-2027年营业收入分别为877.60亿元、971.01亿元、1,043.70亿元 [5]

投资评级 - 报告对顾家家居的投资评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 公司在地产与消费环境承压背景下，三季度收入延续个位数增长，彰显经营韧性 [1] - 在产品结构优化与内部降本增效拉动下，利润增速快于收入，盈利表现优异 [1] - 看好软体家居龙头稳健增长，转型变革、品类扩充、提效增益，内贸零售企稳向好，外贸具备较强韧性 [3] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现收入150.1亿元，同比增长8.8%，归母净利润15.4亿元，同比增长13.2% [1] - 2025年第三季度单季实现收入52.1亿元，同比增长6.5%，归母净利润5.2亿元，同比增长12.0% [1] - 2025年第三季度毛利率为31.4%，同比提升1.6个百分点 [2] - 2025年第三季度净利率为9.9%，同比提升0.5个百分点 [2] 业务运营分析 - 预计第三季度公司内外贸均实现个位数增长，内贸增速略快于外贸 [2] - 内贸中功能沙发预计维持较快增速，内贸零售转型效果显现，零售运营更趋全面，组织变革激发活力 [2] - 外贸床垫业务在第三季度增长明显提速，公司稳定推进全球化布局，在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地 [2] - 外贸通过跨境电商和自主品牌OBM开拓新增长极，非美市场拓展顺利 [2] 费用与盈利能力 - 2025年第三季度销售费用率为13.8%，同比下降0.2个百分点；管理费用率为1.4%，同比下降0.3个百分点 [2] - 2025年第三季度研发费用率为2.2%，同比增加0.7个百分点，主要系对功能化与智能化产品的投入加大 [2] - 毛利率提升主要系公司KBS精益生产与效本费工作持续收获成效 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.7亿元、20.5亿元、22.5亿元，同比增速分别为31.8%、9.7%、9.7% [3] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为2.3元、2.5元、2.7元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为13.5倍、12.3倍、11.2倍 [3] - 公司当前收盘价为30.76元，总市值为252.68亿元 [6]

投资评级 - 报告对阳光电源维持“推荐”评级 [2][5] 核心观点 - 公司25Q3业绩高于预期，营收同比+20.83%至228.69亿元，归母净利润同比+57.04%至41.47亿元 [5] - 储能业务增长强劲，25Q1-3储能发货同比+70%，收入同比+105%，海外发货占比从2024年同期的63%提升至83% [5] - 公司正加速布局AIDC（人工智能数据中心）电源新业务，依托现有技术优势，预计2026年实现产品落地和小规模交付 [5] - 盈利能力显著提升，25Q3毛利率达35.87%，同比+6.35个百分点，净利率达18.03%，同比+3.87个百分点 [5] - 经营性现金流大幅改善，25Q3经营活动净现金流为64.79亿元，同比+90.14%，环比+294.10% [5] 财务表现与预测 - 报告预测公司2025年营收为901.80亿元（同比+15.83%），归母净利润为139.66亿元（同比+26.55%） [2][5] - 预测2026年营收为1084.24亿元（同比+20.23%），归母净利润为160.44亿元（同比+14.88%） [2][5] - 预测2025年毛利率为31.60%，2026年毛利率为30.84% [2] - 当前股价对应2025年预测市盈率（PE）为28.43倍，2026年预测PE为24.74倍 [2][5] 业务展望 - 储能业务目标2025年出货40-50GWh，受益于新能源配储需求及欧洲动态电价等因素，预计2026年全球储能增速约40%-50% [5] - AIDC新业务领域，公司正与国际头部云厂商及国内头部互联网企业合作，把握绿电直连机遇 [5]

投资评级 - 对中航重机的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年前三季度盈利质量有所承压，但核心业务仍具韧性，现金流造血能力正逐步修复 [8] - 展望未来，四季度回款高峰到来后，公司盈利与现金流有望同步向上共振 [1] - 基于此，报告维持对公司的“买入”评级，但下调了盈利预测 [8] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入为77.76亿元，同比下滑6.59% [1][8] - 2025年前三季度归母净利润为6.16亿元，同比下滑39.72% [1][8] - 扣非后归母净利润为5.34亿元，同比下降44.50% [8] - 销售毛利率为28.32%，同比下降3.16个百分点；销售净利率为9.13%，较上年同期的14.17%明显回落 [8] 财务状况与运营效率 - 截至2025年三季度末，公司资产负债率为49.05%，较去年同期的51.61%略有下降 [6][8] - 货币资金达43.44亿元，足以覆盖短期借款16.77亿元及一年内到期的非流动负债5.30亿元等短期债务 [8] - 应收账款为100.84亿元，同比增长14.68%；存货为58.32亿元，同比增长27.31%，库存周转效率承压 [8] 现金流分析 - 2025年前三季度经营活动现金流量净额为-9.13亿元，较去年同期的-5.20亿元进一步流出 [8] - 销售商品、提供劳务收到的现金为55.28亿元，同比增长12.21%，收入“含现量”提升至71.09% [8] - 企业自由现金流由去年同期的-7.30亿元大幅改善至0.91亿元，股权自由现金流转正至3.55亿元 [8] 盈利预测 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为10.53亿元、12.91亿元、14.02亿元 [1][8][9] - 对应2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.67元、0.82元、0.89元 [1][9] - 对应2025年至2027年市盈率（P/E）分别为23.68倍、19.32倍、17.79倍 [1][9] - 预测2025年营业收入同比增长17.22%，2026年同比增长21.21% [1][9]

投资评级 - 对邮储银行的投资评级为“增持”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为：邮储银行营收利润稳健增长，对公信贷驱动扩表 [2] 业绩表现 - 2025年前三季度，邮储银行实现营业收入同比增长1.82%，实现归母净利润同比增长0.98% [5] - 非息收入是业绩主要驱动力，其中手续费及佣金净收入同比增长11.48%，其他非利息净收入同比大幅增长27.52% [5] - 利息净收入同比下降2.07%，但降幅较中期有所收窄 [5] 资产负债与信贷 - 截至2025年第三季度末，邮储银行总资产较上年末增长8.90%，客户贷款总额较上年末增长8.33% [5] - 对公贷款是信贷增长主要引擎，公司贷款余额较上年末增长17.91%，个人贷款余额较上年末增长1.90% [5] - 负债端客户存款较上年末增长6.08%，为资产扩张提供稳定资金来源 [5] - 2025年前三季度净息差为1.68%，较上半年小幅下降2个基点 [5] 资产质量 - 截至2025年第三季度末，邮储银行不良贷款率较上半年末上升2个基点至0.94% [5] - 关注类贷款占比较上半年末上升17个基点至1.38% [5] - 拨备覆盖率较上半年末下降20.14个百分点至240.21% [5] 盈利预测与估值 - 预测邮储银行2025-2027年营收分别为3569.75亿元、3768.79亿元、3984.54亿元，同比增速分别为2.35%、5.58%、5.72% [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为875.50亿元、918.46亿元、945.88亿元，同比增速分别为1.24%、4.91%、2.99% [5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.83元、0.87元、0.90元 [5] - 对应2025年预测市盈率（P/E）为6.97倍，市净率（P/B）为0.65倍 [5]

投资评级 - 报告对广钢气体的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][6] 核心观点 - 报告核心观点认为广钢气体2025年第三季度归母净利润实现大幅增长，主要得益于前期新建电子大宗气体项目的陆续投产 [6] - 公司通过数字化运行技术提升了管理能力，包括增强现场制气装置远程控制能力、运用大数据分析提升运行稳定性，并实现生产过程的全局动态优化 [6] - 2025年第三季度公司毛利率和净利率同比显著提升，同时经营性净现金流大幅增长 [6] - 基于2025年第三季度的业绩表现，报告略调整了对公司未来三年的盈利预测 [6] 财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入17.21亿元，同比增长14.85%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长10.64% [5] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入6.07亿元，同比增长15.40%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长82.47%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比增长90.01% [6] - 2025年前三季度公司毛利率为26.71%，同比下降1.22个百分点；净利率为11.71%，同比下降0.54个百分点 [6] - 2025年第三季度单季，公司毛利率为27.34%，同比提升3.33个百分点；净利率同比提升5个百分点至14.04% [6] - 2025年前三季度公司经营性净现金流为6.50亿元，同比增长71.99% [6] 市场数据与预测 - 截至2025年11月3日，公司当前股价为13.77元，52周价格区间为9.00-13.83元，总市值为181.68亿元 [3] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为23.78亿元、28.67亿元、35.83亿元 [6] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.95亿元、3.95亿元、5.10亿元，对应市盈率（PE）分别为62倍、46倍、36倍 [6][8] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.22元、0.30元、0.39元 [8]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司第三季度毛利率回升至3.755%，环比提升4.77个百分点，实现转正，主要得益于高功率组件出货占比提升以及美国、中东等高溢价市场订单增加 [1] - 第三季度归母净利润为-10.1亿元，环比收窄33.4%，单季度净亏损9.72亿元，较第二季度的15.11亿元收窄超35%，显示盈利修复动能增强 [1] - 基于公司组件龙头地位及行业处于加速出清阶段，预计公司2025-2027年归母净利润为-44.73/23.55/42.33亿元，同比增长-4621.2%/152.6%/79.8% [2] - “反内卷”政策持续推进，光伏产业链各环节盈利修复，是维持“增持”评级的重要依据 [2] 财务表现 - 前三季度实现营业收入479.9亿元，同比下滑33.1%；归母净利润为-39.2亿元；毛利率为-0.1% [1] - 第三季度实现营收161.5亿元 [1] - 第三季度经营性现金流净额达24.71亿元，扭转上半年累计-38.12亿元的局面，全年经营性现金流有望转正 [2] - 前三季度期间费用43.5亿元，同比下降14.7%；资本开支20.15亿元，同比减少65.2% [2] - 预计2025年营业收入为621.71亿元，同比下滑32.8%；2026年、2027年营收预计分别增长17.8%和15.8%至732.36亿元和848.31亿元 [3][8] 运营与业务 - 前三季度实现光伏组件出货量61.85GW，稳居全球第一 [2] - 公司持续推进N型TOPCon技术的规模化应用，高功率产能占比显著提升 [2] - 储能业务高速增长，前三季度储能产品发货量快速增长，向全年6GWh发货目标稳步推进 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025年每股收益（EPS）为-0.45元，2026年及2027年分别恢复至0.24元和0.42元 [3][8] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为-16.1%，2026年及2027年将改善至7.8%和12.3% [3][8] - 以2025年11月03日收盘价6.11元计算，2026年及2027年预测市盈率（P/E）分别为26.0倍和14.4倍 [3][8]